芒格說："生意分兩類：第一種生意賺12%的資本回報，年末所有利潤都是現金，可以全部分走，拿走現金之後公司照常經營。第二種同樣帳面賺12%，但手裡永遠落不下現金。我想起老朋友約翰·安德森，做二手工程裝置生意。他常說：'幹我這行，每年辛辛苦苦賺到的利潤，全都堆在院子裡。'他的利潤最後全都變成院裡停放的舊裝置，為了維持生意存續，賺到的每一分利潤都必須再投入做裝置更新、備貨。我們極度厭惡這類生意。" 利潤並不總是“真的” 理解這個問題，首先要區分兩種性質完全不同的資本支出。 ①　成長性資本支出：公司現在經營得不錯，為了進一步擴大規模而追加的投入。這類支出屬於資本配置的範疇，是企業為了獲得更大的發展所投入的。

斷臂求生，保時捷賣掉布加迪！ 保時捷官宣，將其持有的布加迪·銳馬克全部45%股權，以及銳馬克集團20.6%的股權，打包出售給由紐約風投HOFCapital牽頭的國際財團。那個代表著機械工業頂峰的品牌，曾經讓無數車迷頂禮膜拜的“極速怪獸”，保時捷說不要就不要了。 先別急著惋惜布加迪，看看保時捷自己是個什麼處境，翻開保時捷2025財年的成績單，保時捷現在面臨的，是雙重暴擊： 先是利潤端，2025財年，全年營收362.7億歐元，同比下滑9.5%，這還能咬牙挺住。最致命的是利潤，營業利潤從2024年的56.4億歐元，直接跳水到4.13億歐元，暴跌92.7%，銷售回報率從傲視群雄的14.1%，斷崖式跌到1.1%。

美國銀行策略師對華爾街常見的"五月賣出離場"格言提出質疑,認為在本月減少股票敞口的投資者可能誤讀了季節性資料。策略師保羅·西亞納和喬納森·哈特利分析了標普500自1928年以來的資料,發現5月至10月確實是全年最弱的六個月期間,平均回報率為2.4%,而11月至4月期間的平均回報率為5.2%。但他們認為,這種疲軟主要集中在該期間的後半段。"雖然5月至10月的平均六個月回報率確實最低,但疲軟主要集中在8月至10月期間。也許這句格言應該改為’八月賣出,萬聖節買入’,以獲得最佳的六個月表現,"策略師寫道。進一步細分資料,美國銀行強調,全年第二強勁的三個月期間是6月至8月,平均回報率為3.3%,而8月至10月是最弱的,基本持平,平均為-0.02%。策略師表示,這種模式表明應該在5月買入,在7月或8月賣出,而不是在月初就退出。具體就納斯達克100指數而言,5月的季節性歷來看漲,該指數平均上漲2.19%,約68%的時間錄得上漲。羅素2000指數也往往獲得支撐,64%的時間上漲,平均漲幅為1.33%。這兩個指數在2018年5月都錄得漲幅,當時正值川普總統第一任期的第二年。但如果更廣泛地單獨考察美國總統周期的第二年,股市表現往往更為溫和。在這些情況下,納斯達克100指數平均僅上漲0.53%,上漲機率僅為50%,而羅素2000指數64%的時間下跌,平均跌幅為1%。對於美元而言,預計5月將是季節性支撐月份,策略師指出,美元兌英鎊、巴西雷亞爾、智利比索、南非蘭特和印度盧比表現出持續強勢。這種模式在總統周期第二年以及2018年5月也同樣成立。 (invest wallstreet)

摩根士丹利近日發佈《中國最佳商業模式研究（第二版）》，基於基本面、量化和主題研究的綜合判斷，甄選出26家具備可持續競爭優勢的中國公司。該組合自2023年以來累計回報達101%，較MSCI中國指數超額收益83%，三年期夏普比率約1.2，ROE約17%（約為基準的1.5倍）。本次篩選特別強化了AI適配能力、全球主題一致性及主動行業配置。下面是26家公司的完整股票清單。騰訊控股 福耀玻璃 阿里巴巴 百勝中國華住集團 中國石油 寧波銀行 富途控股中國平安 恆瑞醫藥 英矽智能 寧德時代創科實業 匯川技術 思源電氣 中通快遞北方華創 瀾起科技 ASMPT 工業富聯立訊精密 紫金礦業 華新水泥 藍曉科技華潤置地 長江電力重要提示近期市場分化劇烈，很多人都在問：下一階段的領漲核心在那裡？其實，答案就藏在那些經歷過多輪牛熊考驗、股價屢創新高的“中國好公司”裡。它們不一定是最熱門的題材，但一定是最紮實的資產。(投研派)

比特幣今年3月目前回報率暫報-0.76%，看似跌幅不大，但如果把時間拉長，這很可能意味著比特幣將追平連跌記錄。連續6個月收跌。對於熟悉周期的老玩家來說，這種走勢並不只是“弱”，而是極端情緒的體現。歷史上，比特幣僅出現過一次類似情況: 2018年8月至2019年1月，6個月累計下跌約54.8%。跟現在很相似也是高位腰斬，隨後，比特幣迎來連續5個月上漲(2019年2月至2019年6月)，累計漲幅高達208%。如果本月最後 2 天沒反彈將會追平紀錄，如過下個月比特幣繼續下行將會打破歷史紀錄。這次跟上次有什麼不一樣？很多人會本能地把當前行情與2018年類比，但如果只看“走勢相似”，很容易忽略更關鍵的變數。這一次市場的底層結構，其實已經發生了變化：1.資金結構變了過去由散戶主導，現在越來越多機構參與。無論是ETF資金，還是長期持有者（Long-term holders），都在拉長周期，降低波動頻率。2.敘事沒有消失，只是在切換2018年是ICO泡沫破裂，敘事幾乎歸零；而現在，從“ETF”、“減半預期”到“AI+Crypto”，市場始終有新的故事在接力。3.拋壓來源不同此前是恐慌性拋售，現在更多是結構性調整，比如高位籌碼鬆動、短期套利資金離場，而非系統性崩塌。換句話說，這一輪更像是—— 慢熊 or 長震盪，而不是單邊崩盤。連續6個月下跌是一個極端訊號，但它既可能意味著“更深的調整”，也可能意味著“拐點臨近”。2018年給出的答案是：深蹲之後，是爆發。而這一次，答案尚未揭曉。但可以確定的是當市場變得無聊、冷清、甚至讓人懷疑信仰的時候，周期，往往已經在悄悄醞釀下一輪故事。大家覺得這次比特幣會跌破歷史嗎？ (GoMoon)

《2025 AI 投資回報率報告》這份報告調研了全球3446名企業高管（這些企業年營收都不低於1000萬美元，不是小卡拉米）。通過實打實的案例告訴業界，到底應該如何在AI上花錢，才能獲得最大收益。Google通過報告指出：88%的早期入坑者，都得到了不錯的投資回報，而且，生成式AI/大模型的下一個金礦，是智能體。核心結論包括以下幾點：①智能體已經在生產環境大規模部署。②早期入坑的，獲得的收益正在放大，越吃越香。③GenAI的回報已經相當廣泛，不再是少數頭部案例。④收益集中在5類場景：生產力、客戶體驗、業務增長、行銷、安全。⑤企業老闆的態度決定了AI價值能否快速兌現，搞定老闆就成功了一半。⑥AI最大的挑戰仍然是安全和合規。雖然已經發佈1個多月了但這份報告的含金量還在上升我們對這份報告進行了全文翻譯以下為完整中文報告智能體分級↓一級：簡單任務，主要是輸出內容，並不真正接管業務動作，比如聊天機器人、知識庫檢索、多模態生成。二級：智能體應用，AI開始為了一個業務目標幹活，能在限定範圍完成多步任務，從對話走嚮應用，讓AI能做動作或者推動流程，可以替代具體崗位裡的重複步驟。三級：多智能體工作流，本質上不是一個智能體干所有活，而是多個角色分工協作，形成端到端流程。能覆蓋跨部門、跨系統的複雜業務流程，適合長鏈路場景比如：從線索到成交、從保修到閉環、從需求到交付。一級是工具，二級是產品，三級是系統。AI智能體的採用率↓按地區挺意外的，亞太領跑（調查樣本不含中國大陸），北美最慢。按行業看醫療反而最謹慎，畢竟人命關天的事兒哈哈哈。智能體最先落地在那些場景↓第一梯隊：客戶服務與體驗49%、行銷增長46%、安全營運與網路安全 46%、技術支援45%；這些場景資料和流程最標準化，容易形成可量化收益。中間梯隊：產品創新與設計43%、生產力與研究43%、軟體開發40%、財務與會計38%。說明智能體已開始深入到“產研與經營”層面，不只做客服和寫文案。相對靠後的是：銷售35%、HR31%、個性化29%、法務15%這些場景往往涉及更嚴格的權限、合規、責任邊界，容錯率更低，所以採用更謹慎，落地周期更長。銷售和HR、法務看了應該很開心吧，而且似乎程式設計師的末日也沒有來。這頁不錯，給出了各個行業最先跑通ROI的落地地圖，劃個重點，想不到吧，安全營運竟然是各行各業最通用的場景。有句話，話糙理不糙：吃屎也要趁熱。這裡的早期採用者是指AI預算50%以上投智能體，且深度嵌入日常營運流程。早期入坑者都做對了什麼？①預算真投，且投向智能體；②AI在IT預算中佔比更高；③落地點更聚焦，更重業務；④可複製，把智能體擴散到更多部門。甲方老爺們最看重那些場景？生產力、客戶體驗、業務增長、行銷、安全，這五個方向的共同點是：高頻、流程化、可量化、能快速上線，容易在3到6個月做出看得見的改進。值得mark一下，甲方關注的點，對乙方來說就是商機。五大領域GenAI能帶來多大影響？這張圖有意思的一點是，相比去年的調查，好幾個指標下滑了，這也說明，老闆們趨於理性了，其實是好事，甲方的預期降低了，乙方才好驗收嘛。這一頁純純幫Google雲吹NB了，每個場景都有。生產力這條線已經跑通ROI企業對生產力提升的理解開始變得更細：不止是寫報告、做PPT，更包括流程效率、洞察速度、精準性這些更貼近業務的指標。客戶體驗的新標準是啥？是在使用者觸達、互動、滿意度、現場服務等鏈路上，持續帶來可衡量的改善。這個出來站台的，竟然是NBA金州勇士隊。他說的客戶是啥？是庫裡的球迷嗎？還是幫格林洗地？不只是降本增笑哦帶來增長了，這可能是大家最喜歡看到的吧，而且這個增幅看著有點誘人。智能體如何推動市場行銷？更高效的投放、更多線索、更高轉化，要把AI從內容工具升級為行銷工作流引擎，AI參與策劃、生成多版本素材、自動適配管道、根據反饋繼續迭代，人負責品牌與關鍵決策。安全廠商看過來↓其實和大家畫的餅基本一致：更強的威脅識別能力、更好的情報與響應整合、平均解決時間下降、安全工單數量下降。但是跟去年相比，多項指標回落，說明甲方更理性了。企業AI預算正在向智能體傾斜，2024年幾乎沒人談智能體，如今插隊進前五。真正的預算大頭在那兒呢？往往不在模型呼叫費，而在資料治理、系統整合、權限與安全、評測與維運，尤其當企業開始部署智能體時更明顯。當然對於國內企業來說，自己搞算力、訓調推模型的話，AI Infra的費用仍然是大頭。這兩頁挺有意思的——搞AI必須得有C-Level的支援，這是一場從上到下的變革。讓你的老闆先爽起來！不出所料，最大的挑戰還是資料隱私與合規。這對國內場景更加現實，到底是呼叫API還是本地化部署？但國內的優勢在於，開源模型生態比較好（當然模型能力跟閉源比有差距），私有化部署更方便。三大落地挑戰↓①資料隱私和安全②與現有系統整合③成本智能體行動計畫七步法↓①搞定老闆：得有 C-level 站台，能拍板、能清障。②展示價值：用一個說得通的業務案例去拿預算，別只畫餅。③立好規矩：提前寫好企業級 AI 規則，資料、合規、版權/IP 都要管住。④挑准場景：優先做那些重複、標準、能省人省時間的流程，ROI 最快。⑤築起信任：資料治理+安全框架從第一天就上，同時保留人工兜底。⑥接入系統：智能體要能幹活，就得接入內部業務系統，但權限要可控可審計。⑦投技術更要投人：培訓內訓、培養人才。好了，祝大家在新的一年，無論個人還是組織，都能與AI/智能體共同成長。 (特大號)

這段時間，關於AI是否為泡沫的討論層出不窮。判斷是否存在泡沫的一個關鍵因素在於投入能否帶來相應的產出。本文將梳理中國字節、騰訊和阿里三巨頭與國外微軟、Google和亞馬遜三巨頭在投資回報率方面的對比情況。本文的資料參考源自一家調研機構的測算。01 測算方法用2025年的AI相關收入（以雲業務為主，儘量選取對外收入）除以今年的Capex金額（取市場預期的中位數計算）。02 中國外對比分析其中，阿里的資料口徑較為完整：阿里雲2025年AI雲收入預計達230億元，具體劃分為AI算力120億，AIPaaS 110億元。2025年capex預計為1200億元，產出比為19.2%。這六家巨頭的具體情況參考下表：03 結論從投資回報率來看，中國的三家企業與國外企業的差距仍然較為顯著。不過，海外巨頭們雖然投資成本高昂，但在收入方面也收穫頗豐，海外的人工智慧業務能夠面向外部市場盈利。反觀中國，整體而言，想要實現對外盈利仍較為困難，目前大多僅能供自身使用。在收入的投入產出比上，美國巨頭們依舊佔據優勢。 (傅里葉的貓)

自2009年公開發行以來，比特幣已確立了全球表現最佳資產的地位。其前所未有的回報率使其在新的投資者群體中廣受歡迎，隨之而來的散戶參與度也以前所未有的速度增長，最終助力比特幣達到如今的水平。過去十年間，比特幣的顯著成功還吸引了金融機構與各國政府的參與；然而，從長期前景來看，散戶投資者的接納率仍是推動其增長的核心動力。近期一份報告顯示，現有比特幣中逾9.5%由散戶交易者持有。儘管這一比例看似微不足道，但散戶實際上是比特幣價格持續波動中最核心的影響因素之一。這是因為散戶參與往往帶有短期目標，其交易區間大多相對固定。而像“巨鯨”（持有大量比特幣的投資者）或機構這類大型投資群體，通常會長期持有比特幣，這與散戶投資者的操作模式截然不同。儘管如此，散戶對比特幣的持續交易為市場建構了循環流動性，從本質上支撐著比特幣在牛市或熊市中的價格走勢。散戶參與對比特幣的重要性在撰寫本文時，比特幣的交易價格為11.5萬美元，較一年前的5.8萬美元大幅上漲。儘管推動這一漲幅的因素眾多，但新增散戶投資者的參與不可或缺。隨著投資者基數擴大，比特幣獲得了突破10萬美元關口的必要動力。即便在當前價位，散戶參與度的提升仍被視為未來維持增長的關鍵驅動力之一。散戶的參與為比特幣注入了亟需的“靈活性”，這在本質上降低了該資產的價格波動幅度。通俗來講，更多散戶的接納意味著更多投資者會專注於自身長期目標，而非對每一個市場趨勢都做出過度反應。儘管比特幣以劇烈波動著稱，但更多散戶的參與或許是降低其波動性、推動價格向長期增長方向發展的關鍵。目前，分析師認為比特幣下一個心理關口是突破15萬美元。隨著散戶參與度提升，這一目標有望通過全球範圍內的共同推動得以全面實現。此外，散戶參與還將間接推動全球範圍內出台更具系統性的監管規則或稅收政策，從而為比特幣吸引更多投資者。散戶參與面臨的障礙全球範圍內，散戶參與比特幣投資仍面臨多重挑戰。首先，印度等多個國家對比特幣及其他虛擬數位資產（VDA）的資本利得徵收高額稅費。若散戶參與度持續提升，市場可能形成一股有效推力，促使政府降低相關稅率。其次，比特幣作為純數位資產，其普及依賴全球農村地區網際網路滲透率的提升——這將助力新興投資者群體形成，並與現有群體融合，從根本上推動比特幣朝著健康方向發展。散戶參與比特幣投資的另一大挑戰是全球監管的不確定性。世界上多個國家已禁止比特幣及其他虛擬數位資產投資，另有少數國家則倡導為這類資產建立監管框架。在此背景下，比特幣可能會失去過去十年間所享有的“自主性”，這將對散戶參與度產生不利影響。若散戶參與度下降，比特幣的長期前景也將隨之黯淡，這對數百萬投資者而言都將是嚴峻挑戰。公眾對比特幣及其複雜性的認知不足，同樣是阻礙散戶參與的因素之一。儘管眾多人知曉比特幣能帶來前所未有的回報，但極少有人真正理解其運作機制。若這一問題能得到解決，預計比特幣將在全球投資者群體中進一步普及，散戶參與度也將隨之提升。展望未來比特幣的長期前景依然光明，散戶投資者有望在未來數年繼續見證其價值增長。在此過程中，更多散戶的加入至關重要，且被視為核心增長動力之一。散戶參與比特幣投資，也從側面印證了該資產已獲得使用者的廣泛信任。不過，對於散戶投資者而言，在決定投資比特幣之前，深入理解其複雜性、開展全面盡職調查，仍是必不可少的前提。 (Blockwind)