“中國不得不消除對美歐等國的貿易順差，從中國轉移的趨勢將進一步加強”，安美德以泰國和越南為中心，營運和開發12個100平方公里以上的工業園區。安美德新建的工業園區距離中國邊境只有約50公里……泰國的工業園區開發商安美德(Amata Corporation)將在寮國開發工業園區，這是該公司首次進入寮國。將投資10億美元，2025年內啟動建設和預售。由於與美歐的貿易摩擦，越來越多的企業將生產基地從中國轉移到東南亞，在此背景下，將在與中國相鄰的寮國吸引這種轉移需求。安美德創始人邱威功(Vikrom Kromadit)在接受日本經濟新聞採訪時透露了這一消息。已在寮國北部Namor取得約200平方公里的土地，將在2025年內開始建設電和水等基礎設施。同時開始銷售，計畫完工後交付。安美德還考慮進一步擴張。邱威功表示“正在與寮國政府就追加獲得200平方公里土地進行談判，幾個月後就會得出結論”。安美德押注將生產基地從中國轉移到東南亞的企業的需求。除中國企業之外，預計在中國設有基地的外國企業也將成為主要客戶。新建的工業園區距離中國邊境只有約50公里。位於2021年開通的連接寮國和中國的高速鐵路沿線，彰顯與中國的交通便利性。從中美貿易摩擦全面爆發的2018年前後開始，企業將生產基地從中國轉移到東南亞的動向加強。中國家電大型企業海信集團2025年表示在泰國建立冰箱等的工廠，資料中心大型企業北京浩揚也表示新建基地。泰國政府表示，在中國建立基地的歐美和台灣企業也相繼轉移生產。邱威功認為，“中國不得不消除對美歐等國的貿易順差，從中國轉移的趨勢將進一步加強”。他還指出，“連接擁有巨大市場的中國和東南亞的寮國的潛力巨大”。安美德成立於1989年，在泰國等東南亞大規模購買土地，建設道路和電力等基礎設施，然後建設工業園區，作為工業用地出售，不斷發展壯大。安美德與日本企業的關係也很密切。1985年廣場協議簽訂後，由於日元升值加劇，許多日本企業將生產基地轉移到泰國，安美德完善了接收設施，使日企進入泰國變得順利。在越南，安美德的當地子公司接受了丸紅的投資。截至2024年底，安美德以泰國和越南為中心，營運和開發12個100平方公里以上的工業園區。未開發的土地面積達700平方公里，相當於新加坡的國土面積，增長空間巨大。2024財年（截至2024年12月）的合併營業收入同比增加54%，達149億泰銖（約合人民幣33億元）。與2019財年相比增至2.4倍。以泰國和越南為中心擴大業務，希望通過進入寮國實現進一步增長。在東南亞的工業園區需求有望增長的背景下，競爭對手也在加緊建設基地。與安美德齊名的泰國工業園區大型企業WHA集團計畫在2028年之前投資總額330億泰銖。打算在泰國和越南新建8個園區，並考慮進入印度尼西亞。安美德在寮國開發的工業園區的完工印象圖（圖片由安美德提供）WHA集團首席執行官（CEO）Jareeporn Jarukornsakul於11月12日接受日本經濟新聞等媒體採訪時表示，“以中國企業為中心，分散生產基地的需求仍然很高”。在泰國，消費品大型企業協成昌集團（Saha Group)、以憑藉象牌啤酒而聞名的泰國啤酒為核心公司的TCC集團(泰乍侖集團)也在推進工業園區的建設。都在押注來自中國的生產基地轉移，預計今後招商競爭將更加激烈。從安美德在寮國等各地開發的工業園區來看，除了與中國距離近之外，能否突出與其他地區和企業的園區相比的基礎設施和營運成本等優勢也很重要。 (日經中文網)

經歷一輪財富過山車，郭台銘再次當回了台灣首富。隨著鴻海精密、工業富聯、鵬鼎控股等上市公司股價暴漲，AI時代郭台銘屹立不倒。這是一位極具爭議性的商業奇才，靠著“鐵血”手腕和軍事化管理，造就了世界上規模最大的代工帝國。他在微笑曲線的底部的幾十年如一日，在薄如蟬翼的行業裡樂此不疲。富士康長期被冠以“血汗工廠”的名號，更因連續的跳樓事件而陷入輿論漩渦。但鴻海系長期擔任蘋果、索尼、Google等科技巨頭的御用代工，規模龐大。那怕只賺那4%的淨利率，仍然可以讓郭台銘坐享巨額的利潤。如今科技巨頭們掀起規模空前的AI軍備競賽，鴻海精密作為全球最強鐵匠鋪，徹底受益。郭台銘曾稱鴻海是“四流人才、三流管理、二流裝置、一流客戶”，鴻海之所以能做大，最關鍵的核心能力就是保持與客戶的關係。靠消費電子時代的勤勤懇懇和任勞任怨，鴻海再次跟上了時代。僅工業富聯的業務和資本估值，就為其貢獻了1200億元的身價。郭台銘在AI時代的身份已經穩當下來。在新的餐桌上，仍然有他一個座位。01 反轉郭台銘身價大幅波動，與工業富聯的業績變化緊密相關。遭遇消費電子調整期，郭台銘離開台灣省首富寶座已經有一段時間。4月份，福布斯（Forbes）公佈的2025年台灣50大富豪榜洗牌顯著，郭台銘以105億美元財富值屈居第四位，排在富邦金控蔡氏兄弟（139億美元）、廣達林百里（126億美元）和國泰蔡家（109億美元）之後。翻閱福布斯官網，郭台銘上一次登頂台灣首富是在2021年。當時福布斯在排名時將富豪單列，同一企業的多個實控人單獨排列，時年70歲的郭台銘以70億美元身價位居台灣省最富有的人。但次年開始，郭台銘身價持續縮水。把他從首富寶座上拉下來的重要原因，就是鴻海系位於A股的重要資產工業富聯。工業富聯於2018年6月8日上市，經過四天的上衝後便開始一路向下，期間雖有波動，但整體呈現陰跌趨勢。到2022年10月底，已經距此前的高點已經重挫超60%。這家公司主要代工通訊及行動網路裝置、雲端運算和工業網際網路產品，但消費電子行業自2021年進入調整期，類股隨即進入熊市，半導體、電子元器件萎靡不振，科技股交易極為慘淡。作為科技製造的龍頭企業，工業富聯跌跌不休在所難免。時間來到2025年4月份，AI引爆科技股牛市，算力競爭進入白熱化，大廠瘋狂撒錢，作為AI伺服器的重要代工商，工業富聯迎來潑天富貴。股價從今年4月9日14元（前復權）的低點，一路飆升到10月30日最高達到83.88元，不到7個月內暴漲5倍。工業富聯股價表現（自2024年8月至今）儘管此後股價有所回落，但目前總市值依然高達1.19兆，位列全部A股第11位，市值體量超越中國平安、招商銀行和中國石化，相當於兩個中國電信，接近三個中信證券。工業富聯由中堅企業控股，通過多層持股，郭台銘間接持有工業富聯約11%的股份。按目前的最新市值計算，這些股票價值高達1300億元。也就是說，僅僅幾個月的時間，靠一波暴漲，郭台銘的個人財富就增加近1000億元。此外，鴻海精密、鵬鼎控股、富智康集團、鼎捷數智等鴻海繫上市公司，也都完成了新一輪的股價暴漲。資本市場的助攻，幫助郭台銘重新坐上台灣省首富的寶座。他最新的身家已超過135億美元，將富邦蔡家、國泰蔡氏和廣達林百里等人甩在身後。與此同時，這位代工狂人也有機會從苦哈哈的科技鐵匠到AI賣鏟人的歷史性轉變。02 定位當前，工業富聯總市值逼近1.2兆元，而其母公司鴻海精密不足7000億元。也就是說，子公司比母公司貴出了1.7倍。這就是在AI加持下，資本市場給出的超額溢價。工業富聯曾被看做和富士康類似的代工廠，只不過產品類別不同，其動態PE一度被打到只有8倍，市淨率1.4倍的狀態，而隨著股價暴賺，PE最高一度超過60倍。作為全球AI伺服器代工翹楚，其為輝達代工的佔比高達40%。早在2017年，就聯手輝達推出全球首款AI伺服器HGX-1，並深度參與了GB200與GB300的模組級製造。得益於工業富聯，鴻海系成功實現從“果鏈”到“達鏈”的華麗轉身。今年第三季度，受益於AI業務的強勁增長，工業富聯單季度營收達2431.72億元，同比增長42.81%；歸母淨利潤首破百億，達103.73億元，同比大增62.04%，均創下季度歷史新高。其中，AI伺服器與800G交換機呈指數級增長。單個季度，雲廠商AI伺服器營收同比增超3 倍，GPU AI伺服器營收暴漲超5倍。而且，還預計在下一個季度繼續保持這樣的增速。正如郭台銘的經營哲學——“四流人才、三流管理、二流裝置、一流客戶”，鴻海成功的關鍵始終在於深度繫結客戶。郭台銘深諳此道，早年的他曾在美國自己開車，住12美元一天的汽車旅館，跑了32個州，鎖定IBM、英特爾、康柏、戴爾等國際大廠。為打動康柏公司，他直接在康柏總部旁建設了一個成型機廠，康柏只要有新設計，當天就能看到模型。如今為了維護和美國大客戶的關係，鴻海斥資17億元新台幣取得德州休斯頓兩座廠房使用權，以深化與輝達在AI伺服器領域的合作，並部署人形機器人業務，在墨西哥建設世界上規模最大的GB200工廠。長期以來，價值鏈整合是台資企業立足於世界的關鍵利器。由此誕生了聯發科、宏碁等IT品牌，而鴻海則是整合生產流程的典範。從電腦接外掛起步，鴻海先成為該細分賽道的世界第一，接著向上延伸至部件及整機製造，與全球科技翹楚深度繫結後，再充分利用內地勞動力資源，最終成為全球最大的電子代工商。在AI時代，鴻海的經營思路一直延續。在代工伺服器、交換機之外，工業富聯旗下鴻佰科技可以提供先進的液冷方案。得益於鴻海近水樓台的優勢，工業富聯液冷方案也連獲大單。這樣一來，工業富聯擁有了新的資本市場定位與故事：AI時代的基礎設施供應商。03 宿命“‘鴻’在天，‘海’在地，‘鴻海’就是要做一家天地間生意的公司。”自創立鴻海的第一天起，郭台銘就給了自己公司一個十分宏大公司的定位。但相比其他很多公司，他從不高調進行品牌宣傳，而是甘當一個部件供應商。他斡旋於大廠之間，也多次立志從政，甚至參與過競選。他手段凌厲，經常語出驚人，也毫不在乎輿論在說什麼。時至今日，郭台銘通過多層持股、旗下公司關聯交易、內部孵化、外部收購等等，已經形成一個複雜而又龐大的超級資本版圖。除了鴻海精密外，A股市場就有工業富聯、鵬鼎控股、天德鈺、鼎捷數智四家上市公司，H股有富智康集團、鴻騰精密，台灣股市還有群創光電、臻鼎-KY，以及於2016收購的夏普（日本東京上市）等多家上市平台。得益於AI業務爆發、消費電子回暖及新能源汽車業務的助力，鴻海精密在第三季度實現營收2.06兆新台幣，創歷史新高，同比增長11%，斬獲歸母淨利潤577億，增厚17%。A股市場上，除了表現炸裂的工業富聯，印製電路板賽道的鵬鼎控股前三季度實現收入268.55億，同比增長14.34%；淨利潤24.08億，同比增長21.95%，總市值也已逼近1200億元。然而即便如此，鴻海的商業基因也決定了，其很難突破“代工魔咒”，在AI時代也不會例外。在為蘋果代工時，即便強如鴻海，也沒什麼討價還價的餘地。據稱2009年8月，富士康的一個零件成本控制沒能達到要求，蘋果某位主管一個電話就直接打給了郭台銘進行問責，連帶讓當時欽定的接班人蔣浩良，貶為董事長室特助。AI時代的早期階段工業富聯業績強勁，但依然難掩盈利孱弱的事實。考慮其體量規模，當下工業富聯的營收利潤增長已經可以用飆升來形容，然而其盈利能力依然不容樂觀，第三季度毛利率7%，而2015年這一數字是11%，淨利率雖有好轉，但也只有4.27%。再看鴻海，第三季度毛利率達到6.35%，營業利率3.43%，而淨利率只有2.8%。這些資料均沒有達到此前的高點，只看不到3%的淨利率，很難讓人與AI科技產生太多聯想。對比來看，全球AI總龍頭輝達最新財季毛利率高達73.4%，是鴻海的12倍；同期淨利潤319.1億美元，同比增長65%，淨利率高達56%，是鴻海的20倍。而蘋果最新財季（2025財年Q4）毛利率為47.2%，硬體毛利率36.2%，整體的淨利率為26.8%。也就是說，鴻海在引以為傲的AI業務取得突破性發展後，其收入規模擴大，資本市場估值大幅提升，但盈利能力的提升遠不如收入和估值的提升。甚至，其與甲方的盈利水平出現了進一步的拉大。將代工事業經營一生的郭台銘，永遠都會有這樣無法擺脫的困擾與宿命。04 寫在最後郭台銘的成功在華人商業圈世所罕見，其商業模式註定了極高的壁壘與極低的盈利能力同時存在。但在龐大的規模面前，利潤低一些似乎也沒什麼。他仍然是無數中國企業家豔羨的對象。消費電子時代靠蘋果，AI時代靠輝達和四大雲廠商（Google、Meta、亞馬遜、微軟），鴻海的起點超過了這個星球上絕大多數的製造業企業。郭台銘手裡的那些門票，是無數中國企業家永遠可望而不可及的。給這些超級巨頭們打工，也註定在這樣的利益博弈中，鴻海會始終保持一個相對弱勢的角色。 (巨潮WAVE)

高盛維持對工業富聯的正面看法，預計公司全面的 AI 伺服器產品組合及全球生產基地將鞏固其領先市場地位，並持續受益於 ASIC AI 伺服器崛起的趨勢。據我們估算，工業富聯的 ASIC AI 伺服器已進入美國領先的雲服務提供商（CSP）及企業客戶體系，到 2026 年，其出貨量佔 AI 伺服器總出貨量的比例有望達到 30%。我們預計，2025 年 AI 伺服器對公司營收的貢獻率將超過 50%，到 2028 年這一比例最高可達 81%。AI 伺服器晶片組平台的多元化趨勢日益明顯，更高的定製化水平將支撐公司毛利率；同時，工業富聯在機架式 AI 伺服器領域的規模擴張及生產效率提升，也將對毛利率形成助力。我們預計，2025-2028 年公司淨利潤復合年增長率將達 37%（而 2021-2024 年實際復合年增長率為 5%），未來幾年強勁的盈利增長將支撐公司估值重估。維持 “買入” 評級。圖表 1：工業富聯按產品劃分的營收及毛利率趨勢盈利預測調整我們引入 2028 年盈利預測，並將AMD機架式 AI 伺服器納入 2026 年下半年及後續預測，預計 2026-2028 年機架式 AI 伺服器出貨量分別為 3000 台、7000 台、7000 台。考慮到工業富聯強大的研發能力、快速交付能力、垂直整合優勢及全球生產基地佈局（能更好地服務雲服務提供商和企業客戶），我們認為公司將成為AMD機架式 AI 伺服器的主要供應商之一。由於機架式 AI 伺服器毛利率相對較低，且為更好地把握 AI 伺服器多元化趨勢、支撐長期增長，我們上調了公司研發支出預期，因此淨利潤的上調幅度小於營收上調幅度。圖表 2：工業富聯盈利預測調整表估值分析我們仍採用短期市盈率法計算 12 個月目標價。目標市盈率參考了同業公司市盈率與未來年度基本面（淨利潤同比增速、營業利潤率）的回歸分析結果。基於此，我們將目標市盈率更新至 30.3 倍（此前為 31.3 倍），主要因 2026 年基數抬高導致未來年度基本面增速放緩：2027 年淨利潤同比增速預計為 26%（此前為 27%），2027 年營業利潤率預計為 4.0%（此前為 4.4%），同時為更好地把握 AI 伺服器多元化趨勢、支撐長期增長，我們上調了公司研發支出預期。該目標市盈率高於工業富聯歷史最高 29 倍的市盈率，我們認為這一估值具有合理性 —— 公司正從飽和的智慧型手機市場向資料中心業務多元化轉型，而智慧型手機業務也將受益於形態創新（如摺疊屏手機），支撐終端市場需求及公司市場份額。我們預計 2025-2028 年公司淨利潤復合年增長率將加速至 37%（2021-2024 年實際為 5%），這將支撐估值重估。新的 12 個月目標價為 92.9 元人民幣（此前為 95.5 元人民幣）。維持 “買入” 評級。 (大行投研)圖表 3：工業富聯同業公司對比表圖表 4：工業富聯 12 個月前瞻市盈率走勢

截至2025年9月30日，越南第三季度GDP驚人地增長了8.2%，而股市則達到57.7%的價格回報率。越南憑藉強勁的經濟動力、激增的出口以及近期大量外資湧入，該國在區域和全球投資舞台上都取得了巨大進步，超越了東盟同行，吸引了創紀錄的外資。在越南慶祝獨立80周年之際，最近又突破了另一個歷史性里程碑：富時羅素於2025年10月7日宣佈，越南將從前沿市場升級為新興市場。這些成就共同彰顯了越南取得非凡進展和全球認可的一年。越南將於2026年9月21日起在富時羅素股票國家分類體系中升級為新興市場，體現了越南在可及性和流動性方面取得的重大改革。越南的經濟表現令人印象深刻。根據政府資料，第三季度國內生產總值（GDP）激增8.2%，超過了所有東盟同類國家，進一步鞏固了越南作為區域經濟強國的地位。該國目標是全年GDP增長率為8.3%至8.5%，較2024年的7.1%大幅加快。這一目標也超過了全球機構的最新預測（世界銀行預測增長6.6%，國際貨幣基金組織預測6.5%）。來源：國際貨幣基金組織，《世界經濟展望》，2025年7月至9月資料。過去的表現並非將來回報的指引。工業、建築和服務業一直是越南經濟增長的主要動力。今年前九個月，工業部門增長了8.6%，服務業增長了8.5%，反映了國內需求強勁以及基礎設施和現代化的持續投資。越南今年前九個月的進出口總額達到6806.6億美元，同比增長17.3%。越南正將自己定位為東南亞的矽谷——而且這一目標顯然取得了成功：根據越南國家統計局的資料，2025年前九個月，該國吸引了創紀錄的285.4億美元外國直接投資（FDI）。三星、英特爾、輝達和富士康等全球科技巨頭正向該國投入數十億美元，尤其是在電子、半導體和人工智慧領域。這股湧入正在重塑經濟，打造高度先進的製造業基礎，使越南未來多年保持創新前沿。越南在全球供應鏈中的戰略位置、競爭激烈的勞動力成本以及親商政府政策，使其成為多元化企業的理想目的地。來源：富時羅素，截至2025年9月30日。過去的表現並非將來回報的指引。2025年漲勢由房地產、工業和能源行業領銜，這些行業正受益於越南快速的城市化、基礎設施發展和能源轉型。按權重計算，指數中最大的成分股——萬聯股份有限公司，是指數上漲的關鍵推動者，反映出投資者對越南企業的信心。除了現金股票市場，衍生品活動也在加速。2025年8月，SGX富時越南30指數期貨日均交易量為1,497份，反映出機構和散戶投資者興趣的增長。過去三個月，交易量穩步增長，顯示出人們對越南股市信心的提升以及對風險管理市場更廣泛的市場需求。越南股市不僅在增長；它正在富時羅素股票國家分類體系中提升到更高層級。在該制度下，我們將全球指數中的股票市場分類為發達市場、先進新興市場、次級新興市場或前沿市場。國家分類流程確保富時羅素的全球基準反映了關於股市結構的最相關和精準資訊，為投資者提供風險管理洞察，瞭解其所追蹤的全球及區域指數中市場的監管和交易實踐。2025年10月7日，富時羅素宣佈越南將從前沿市場重新分類為次級新興市場，生效日期為2026年9月21日，期間將於2026年3月進行中期審查。此次升級標誌著越南資本市場發展的關鍵時刻，反映了多年來旨在與全球標準接軌的戰略改革。為此，越南進行了一系列重大且有意義的改革，旨在現代化資本市場。其中最重要的變化之一是取消了此前要求交易前注資的要求，這一長期障礙曾阻礙許多外國機構投資者。取而代之的是，越南引入了非預注（NPF）模式，並建立了管理失敗交易的正式流程。這些變化改善了市場可及性和流動性，使越南證券交易所對全球資本更具吸引力。另一項重大進展是推出名為“KRX”的新型證券交易及後交易系統，提升交易效率，縮短結算周期，並引入日內交易和擔保認股權證等新產品。此次啟動也使越南的股市基礎設施更接近發達經濟體水平。越南2025年的發展凸顯了其在經濟和市場改革方面的持續努力。隨著即將重新分類為新興市場，金融市場進一步擴展，全球投資者可能會增加對越南的興趣，越南在區域格局中扮演日益重要的角色。 (富時羅素 FTSE Russell)

今天一篇關於 “輝達計畫整機出售、直采液冷模組甚至自建工廠” 的文章刷屏，導致工業富聯直接跌停，不少同學看完都疑惑：向來靠技術賺高毛利的輝達，真會放下身段做組裝？帶著這個疑問，我們翻了摩根大通行業報告、ODM 廠商供應鏈文件，甚至查了所謂 “信源” Tom's Hardware 的官網 —— 結果發現這篇文章裡藏著 3 個關鍵錯誤，把行業常識和資訊來源都搞混了。今天就用大白話拆解，幫大家看清真相。誤區 1：把 “供應鏈分工標尺” 當 “輝達業務清單”，L1-L12 根本不是 “業務劃分”文章裡把 L1-L12 說得特別專業，大篇幅介紹，好像輝達要 “承包某幾級業務”，甚至暗示會做 L10 級計算托架的生產 —— 但事實是，L1-L12 從來不是官方標準，更不是 “誰要做那級” 的清單，而是代工廠之間的 “能力分級手冊”。我們從工業富聯、緯創的供應鏈文件裡扒到了明確的分級邏輯，簡單說就是 “誰能幹啥活” 的分工：低階的 L1-L6：比如 L1 是折機箱鈑金，L6 是裝主機板，技術門檻低，毛利才 4%-8%，都是小代工廠干的；中高階的 L7-L10：比如 L9 要裝 GPU、測高速訊號，L10 要加液冷板、做洩漏檢測，這得頭部 ODM（像緯創、工業富聯）才 hold 住；最高的 L11-L12：把裝置裝機架、預裝軟體，直接對接資料中心，必然是只有工業富聯，緯穎，超微這種專做機櫃方案的才能做。而輝達的角色，從來不是 “選某級來做”，而是 “給某級定標準”。比如它要推的 L10 級 VR200 計算托架，本質是告訴代工廠：“這個托架得滿足 2.3kW 散熱、800G 網路卡介面”，然後讓緯創按這個標準去組裝 —— 就像蘋果給富士康定 iPhone 的參數，自己不會去擰螺絲一個道理。文章把 “定標準” 曲解成 “自己做”，等於把 “設計師畫圖紙” 說成 “設計師自己蓋房子”，完全搞反了角色。誤區 2：扯 “Tom's Hardware 報導” 撐場面，其實人家根本沒發過這篇文為了顯得有依據，文章提了一句 “Tom's Hardware 報導”—— 但我們翻遍了 Tom's Hardware 官網（截至 11 月 24 日），甚至查了它的科技類股存檔，連 “輝達整機出售”“L1-L12 分級” 的字眼都沒找到。真正的關聯是啥？摩根大通之前發過一篇分析，提了 “輝達 VR200 的 Rubin GPU 功耗 1.8-2.3kW”，然後 Tom's Hardware 就這事給輝達發了郵件，想求證功耗資料 —— 結果輝達沒回覆。也就是說，Tom's Hardware 只是 “問了個問題”，連 “報導” 都算不上，更別提支撐 “輝達自建工廠” 的說法了。文章把 “媒體置評請求” 包裝成 “權威報導”，這屬於典型的信源造假。誤區 3：說 “自建工廠更快”，忘了 ODM 才是 “組裝界的老司機”文章最站不住腳的邏輯，是 “輝達為了出貨快，要自己建組裝廠做 L10 托架”—— 但稍微懂點供應鏈的都知道，輝達自建工廠的速度，連專業 ODM 的零頭都趕不上。舉個例子，鴻海給輝達裝 H100 伺服器時，能做到：全球 4 個工廠同時開工，單廠月產能 10 萬台，要加產能的話，45 天就能把月產量從 5 萬提到 12 萬（疫情時的真實案例）；跟台積電（晶片）、台達（電源）、雙鴻（液冷）繫結得死死的，採購成本比新廠低 20%，良率能到 98.7%（新廠至少要 2 年才能爬滿良率）。反觀輝達，如果自建工廠：找地、蓋廠房、培訓工人、偵錯裝置，至少要 2-3 年，等工廠建好，說不定新的 GPU 都出來了 —— 這那是 “求快”，分明是 “拖慢節奏”。上述說法不懂供應鏈的，沒有產業知識的確實可能被忽悠。但這消息也不需要行業常識，只要你有邏輯能力，也能明白輝達的利潤根本不靠組裝，它的 GPU 毛利率 75% 以上，軟體訂閱業務毛利率超 90%，而組裝業務毛利才 4%-6%—— 放著高毛利不賺，去做低毛利的組裝？這不符合任何企業的基本邏輯。最後說句實在話：輝達從來不是 “組裝廠”，而是 “規則制定者”其實把這些誤區串起來看，核心就是一句話：輝達的戰略從來是 “定規則、控核心”，而不是 “干苦力、做組裝”。它推 L10 級模組，是為了讓所有代工廠都按它的標準來，鞏固自己的技術話語權；它提液冷、電源的要求，是為了確保硬體能跑滿自己的 GPU 性能，不是要自己生產這些零件。就像手機行業，蘋果不會自己做充電器，華為不會自己裝螢幕 —— 半導體行業的分工只會更細，真正的巨頭，從來不會踏進低毛利的 “組裝泥潭”。下次再看到類似 “某科技巨頭要做低端業務” 的傳聞，不妨先想想：它的核心利潤在那？行業分工是不是允許？畢竟，企業不會跟錢過不去，更不會跟自己的戰略過不去。當然輝達統一直接採購核心零部件，再交由OEM/ODM來組裝這是有可能的，但組裝的活永遠都是低端行業，輝達不會自己去找工人建工廠自己幹。真要輝達直接採購液冷元件，這麼做也只有利輝達，因為他想繼續拉高毛利率，這裡面液冷廠家不會因此提高毛利，換成輝達直采價格變高了，輝達還得消耗自己的現金流，如此一來，輝達幹這事的動機是啥？大甲方直接採購當然是要壓價格，不會有利零部件商，當然這事對OEM/ODM來說自然不是好事，不過他們本來就是賺辛苦錢，零部件很多都是過一手，最多賺個墊資財務成本，所以對本來就很低毛利的工業富聯，緯創或廣達影響也還好吧。筆者認為輝達對未來的產品提高設計要求以及出貨標準都是必然的，但目前輝達大賺全世界AI財，再加上他一直給供應鏈的價格都很慷慨。你說輝達為了產品品質，他自己下場搞組裝廠這不現實，因為不可能做得更好或者更快，那為了省點蠅頭小利去壓縮供應商利潤，如此降本也不至於。所以這事最有可能的只有輝達直采核心部件，交給OEM/ODM組裝，但即便這是最有可能的，筆者認為機率也不高。大機率還是輝達對未來Vera Rubin平台整個供應鏈體系的一次管理強化，畢竟Blackwell的供應鏈惡夢歷歷在目。整件事大概就是如此吧，我想相關供應商估計也很快會出來澄清，這一切只要咱們有產業嘗試在加上縝密的邏輯思維，基本就能事先洞察。工業富聯是筆者去年強推且重倉的票，當時就是看好今年因為輝達的業績騰飛，工業富聯也一起飛，但很可惜，去年工業富聯大概只賺了30％，去年底筆者全力轉進小米，收穫兩倍多獲利，但小米今年7月高點之後跌到目前的40。如果小米7月小米高點再轉回去年強推的工業富聯那就賺爆了，所以說千金難買早知道，哈哈不過筆者9月底發文A股有點瘋狂建議大家獲利瞭解的文章，看看目前的股價，當時得提醒倒是挺即時的，有些知識星球許多會員同學是跟著筆者文章減倉的，不過當時更多是堅持看多不聽勸的，市場永遠有分歧，正是投資吸引人的地方。投資股票，選啥票，買什麼票是最容易的，而什麼時候賣永遠是最難的。最近A股回檔了不少，是否開始出現投資價值，有興趣的歡迎加入筆者知識星球，近4000名付費會員大家一起討論，發表看法。歡迎掃文末二維碼加入星球，不滿意的三天全額可退。 (Techcoffee)

早上關於富聯的小作文傳的沸沸揚揚了，各種各樣的都有。首先是下面這個：當然也有針對上面這個闢謠的小作文：領導好，今天關於富聯的市場謠言較多。主要集中在：NV將切入L10 (假) 標準化的L10是產業趨勢，#但NV不會切入OEM環節，會降低公司利潤率。 (NV在上個業績會中承諾，接下來的毛利率會維持在70以上)公司下修業績(假) 我們預計公司四季度機櫃交付環比增長30%以上。 展望一季度，雖然是傳統電子產業的淡季，但依舊會實現環比Q4的增長。工業富聯作為算力的核心資產，前期調整較多。除了NV外，公司在Google等ASIC廠商這邊的進展上佳。這件事的來龍去脈這個事件的源頭是一位分析師在緯創第三季度財報電話會議上表示，從明年的 Vera Rubin 平台開始，輝達可能會直接向合作夥伴供應 Level-10 系統，以規範機架設計並顯著縮短產品上市時間。所以第一個圖上面說的L6-L12拿回去自己做，肯定是錯誤的，目前所有的新聞都是說可能會做到L10，目前輝達只做到了L6。關於L0-L12的定義如下：L1(零件製造)生產金屬、塑料等原材料和非涂漆零件，包括模具部件製造。L2(零件子裝配)將小零件組裝成更大的子元件，例如電源介面或連接器塊。L3(機箱整合)將金屬和塑料材料組合成完整機箱(底盤)並行貨。L4(套件打包)將電源單元(PSU)、扁平電纜、背板等作為分散交付即用型伺服器解決方案。L5(機箱整合與測試)完成機箱部件的裝配，整合電纜，並進行輸入/輸出測試。L6(主機板整合與裸機測試)將主機板裝入機箱，進行電源測試。此階段由ODM廠商提供“裸機伺服器”(缺少CPU、記憶體等元件)，供後續整合商配置。L7(附加卡整合)將GPU、網路卡等擴展卡整合到裸機伺服器中，並具備測試能力。L8(硬碟整合)安裝硬碟驅動器並進行測試。L9(CPU和記憶體整合)將CPU和記憶體安裝到伺服器中，完成核心硬體配置。L10(完整伺服器交付)全系統裝配、軟硬體測試，整合作業系統及文件，交付即用型伺服器解決方案。L11(機架級整合)多合伺服器節點組裝至機架，完成網路布線(含交換機)、機架級系統測試及軟體載入(如作業系統)L12(多機架叢集整合)在L11基礎上擴展至多機架等級，整合叢集管理、雲作業系統(如OpenStack)等軟體，提供完整的驗證和最佳化服務。這裡還有個重點就是目前還只是有這個可能性，沒有任何的官方確認。再有就是關於Q4的業績指引下調，這個其實很不合理，10月29號才剛發佈了三季報，這還不到一個月，就要下調Q4的業績指引？在工業富聯其他業務沒有明顯變動的情況下，如果只是考慮輝達這個L10的影響，那就更說不過去了，因為目前交付的依然是GB200/GB300，跟輝達的L10完全沒有關係，即便輝達後面確認了L10，也只是會影響VR200的，也是明年Q2以後的事了。目前來看，富聯的雲端運算業務四季度毛利率有望持續提升，主要因GB200出貨順利，GB300量產後良率及測試效率上揚，單位成本下降，疊加規模爬坡與製造工藝最佳化，對毛利率形成正面支撐。目前鴻海在GB200/GB300中的份額佔比依然最高：而明年富聯的ASIC客制化業務預計進入實質部署期，部分合作項目將貢獻營收及獲利，根據產業內的資料，估計ASIC:GPU 明年能做到2：8。此外，根據JP Morgan的分析，認為CSP們對這件事會持反對的態度。因為在 GB200/300 系列中，CSP們可在指定原始設計製造商（ODM）支援下，更大程度定製其 AI 伺服器計算托盤（ Bianca 板除外）。JPM還提到，若輝達推行標準化 L10 托盤，將導致 NVL72 L10 伺服器原始設計製造商的競爭格局進一步集中，還可能出現伺服器品牌向ODM的市場份額轉移。所以目前來看，這件事都還處於不確定的狀態，而A股向來都是禍不單行，只要一個利空消息出來，馬上就會有很多更加利空的小作文的出現，我們還是要理性看待。 (傅里葉的貓)

當地時間11月18日（周二），美國股市三大股指全線收跌，其中道瓊斯工業指數、標準普爾500指數均為連續第四個交易日下跌。美股市場快閃記憶體晶片公司晟碟股價暴跌，盤中跌幅超過10%，後跌幅縮小。18日，知名網路基礎設施公司Cloudflare表示，其全球網路出現問題，導致許多網站和應用程式的服務中斷，包括X（原twitter）和ChatGPT在內的多家網際網路平台無法訪問。據媒體報導，Spotify和亞馬遜也出現了服務中斷。Cloudflare股價收跌近3%。中概股漲跌不一，納斯達克中國金龍指數漲0.42%，具體個股方面，愛奇藝、小牛電動均漲超6%，有道漲近5%，趣店漲4%，鬥魚漲超3%，新東方、好未來漲近3%。下跌股方面，阿特斯太陽能跌超7%，晶科能源跌逾6%，大全新能源跌超6%，亞朵跌逾3%。美股道指連續4個交易日下跌當地時間11月18日，美國股市三大股指全線收跌，道瓊斯工業指數跌1.07%，報46091.74點，標準普爾500指數跌0.83%，報6617.32點，納斯達克指數跌1.21%，報22432.85點。其中，道瓊斯工業指數、標準普爾500指數均為連續第四個交易日下跌。美股市場大型科技股集體下跌，其中，亞馬遜跌超4%，輝達跌近3%，微軟跌超2%，特斯拉跌近2%，Meta、Google、蘋果跌幅均不足1%。美股市場能源股集體上漲，西方石油漲近2%，埃克森美孚、康菲石油漲幅均超1%，雪佛龍、斯倫貝謝漲幅則不足1%。黃金股普遍上漲，盎格魯黃金漲超3%，巴裡克黃金漲逾2%，金羅斯黃金、埃爾拉多黃金均漲超1%。美股晶片公司晟碟盤中暴跌逾10% 此前三個月股價暴漲5倍美股市場晶片股普遍下跌，費城半導體指數跌2.31%，邁威爾科技大跌近6%，美光科技跌逾5%，超威半導體跌超4%，ARM跌逾3%。美股市場快閃記憶體晶片公司晟碟股價暴跌，盤中跌幅一度超過10%，後跌幅縮小。在此之前一段時間，晟碟股價連續上漲。自今年8月下旬開始，晟碟股價自不足50美元一路上漲，至近日最高突破280美元，短短3個月的時間股價上漲超過5倍。美眾議院投票通過要求司法部公開全部愛潑斯坦案檔案據央視新聞客戶端消息，當地時間11月18日下午，美國國會眾議院表決並通過了一份法案，要求美國司法部公開全部愛潑斯坦案檔案。表決結果為427票贊成、1票反對。唯一投下反對票的是共和黨眾議員克萊·希金斯，他在表決後通過社交平台解釋稱，該法案會“曝光並傷害成千上萬無辜的人——包括證人、提供不在場證明的人、家屬等”。美國總統川普此前已對公開愛潑斯坦案檔案表示支援。不過，據瞭解，法案在眾議院通過，也難以確保愛潑斯坦案全部檔案會公開，因為法案還要在參議院“過關”，並由川普本人簽署才能生效。目前該法案已被提交至參議院。此前數月，川普一直稱愛潑斯坦案是“民主黨的騙局”，但他表示，如果國會通過法案，他將簽署。 (證券時報)