金屬鎢，是一種具有獨特物理和化學性質的稀有金屬，熔點高、硬度高、耐腐蝕，在工業領域有著廣泛應用。從去年以來，鎢料價格持續上漲，對產業鏈上、中、下游企業都產生不同程度的影響。在江蘇常州新北區的一家硬質合金刀具生產企業，鑽頭、銑刀、定製刀具等正有序下線。一周內，將有近2000隻航空航天專用刀具發往瀋陽一家飛機製造企業。據瞭解，一件標準硬質合金刀具，鎢原料的需求佔比超過85%。而近一年來，鎢粉供不應求，目前價格已突破每公斤2100元，是去年同期的6倍多。為應對不斷攀升的成本壓力，企業採用分階段購買原材料的方式以分攤成本。而在江蘇崑山另一家硬質合金產品生產企業，一個個精細的微型刀具正從自動化生產線上產出，這些刀具最小厚度僅1毫米，主要用於3C電子、精密模具等領域的超精加工，鎢也是其中不可或缺的原料，企業同樣因鎢價上漲承壓。企業負責人表示，除了最佳化採購策略，他們還力圖通過提升刀具精度和使用壽命，來避險成本壓力。而這在當前同類企業中也是普遍現象。鎢價持續上漲，對產業鏈上中游的開採和加工企業又有那些影響呢？記者實地走訪了河南洛陽的一家礦山企業。負責人介紹，鎢礦一般分為黑鎢礦和白鎢礦，黑鎢礦品位更高、冶煉成本更低，屬於優質資源，但經過長期開採資源量已大幅減少，如今多實行保護性開採。白鎢礦品位較低，開採、冶煉成本高。這家企業的鎢精礦年產量在8400噸左右，主要是白鎢礦。這輪鎢價上漲，讓白鎢礦也能獲得較大利潤空間。而記者走訪的中游加工企業則表示，鎢產業鏈最核心的中間原料是仲鎢酸銨，價格已達每噸136萬元，較年初漲103%，成本壓力驟增，目前，他們採用提高廢料、尾礦回收再利用等方法進行成本避險。洛陽鉬業鎢業公司經理 劉元旗：日產能在20噸APT（仲鎢酸銨）左右，主要用在硬質合金刀具領域。在價格較高的情況下，優先考慮回收率，也就是說，從礦石各類渣裡回收的金屬越多，收益增長速度比產能擴大可能會更高一些。金融需求與實際需求共振推動鎢價走高本輪鎢料價格上漲的原因是什麼？這種趨勢是不是還會延續？鎢是一種戰略性稀有金屬，它的硬度和熔點是所有非合金金屬中最高的，因此被稱為“工業牙齒”，全球每年鎢的消費量約為12.5萬噸，其中，硬質合金佔比58%，年用量約7.25萬噸，硬質合金是切削刀具、礦山鑽頭、精密模具的核心材料，支撐著裝備製造、汽車、工程機械等基礎工業。國信期貨首席分析師 顧馮達：智能化的加強，相關精細化加工呈現爆發式增長。另外一方面，整個市場在探索和探討這種戰略資源超硬合金的儲備，加強其金融端的需求增長。所以，實際需求和金融需求共振疊加，是本輪需求爆發式增長的核心動力之一。作為製造硬質合金的上游原料，鎢精礦、仲鎢酸銨等價格的變化直接影響著下游產品價格。資料顯示，截至3月6日，國內含量65%的黑鎢精礦價格報92萬元/標噸，周環比漲16.5%，較年初漲100%；仲鎢酸銨（APT）價格報136萬元/噸，周環比漲16.2%，較年初漲103%。國信期貨首席分析師 顧馮達：從目前的市場情況來看，短期戰略資源價格積累了過高漲幅之後，有可能像黃金、白銀和前期漲幅較強的有色金屬一樣，出現高位回吐的情況。作為戰略性礦產，鎢的開採總量受年度開採指標剛性約束。2025年4月，自然資源部下達第一批鎢礦開採總量指標5.8萬噸，較2024年和2023年第一批分別減少4000噸和5000噸，鎢礦開採活動監管加強。此外，中國鎢原礦品位從2004年的0.42%下降至2020年的0.28%，品位下降進一步限制了產能釋放。多家機構表示，在供給無增量、需求有增量的“硬缺口”背景下，鎢價整體強勢格局仍將延續。 (新華網)

進入2026年，西方科技界也是不消停。荷蘭光刻機巨頭ASML的技術長，名叫馬丁·范登布林克。這老頭在退休前撂下一句狠話，大概意思是：別指望封鎖能擋住中國了，他們正在用一種我們攔不住的方式往前拱 。這話聽著直覺西方主動公開承認和中國的差距。但西方這幾十年的技術高牆，不是壘了一天兩天。最近英媒直言歐美有一份“死亡名單”上面列了5項核心技術，並警告整個西方，必須死死守住，一旦被中國突破，局面將難以抵擋。到底是那五項，讓歐美這麼緊張？咱們現在打到那了？第一項要守的技術，就是EUV極紫外光刻機。可能有人不知道這東西是幹嘛的，簡單說，它是生產高端晶片的核心裝置。我們平時用的高端手機、AI裝置、超級電腦，都需要7奈米以下的先進晶片，而要大規模生產這種晶片，必須用EUV光刻機，沒有它，就造不出高端晶片。目前全球只有荷蘭ASML一家企業能造出這種光刻機，而這家企業的技術被歐美牢牢控制，他們明確規定，不準把光刻機賣給中國，就是想徹底卡住中國晶片產業的發展，讓我們只能依賴他們的晶片。不過現在中國已經在攻關這項技術，2025年底，中國科研團隊已經成功點亮13.5奈米極紫外光源，國產EUV原型機已經成型，雖然還沒實現量產，但核心技術鏈條已經打通，正在一步步推進，歐美也正是看到了這一點，才更加緊張。除了光刻機，歐美要守的第二項技術，就是民用大飛機航空發動機。現在我們的C919大飛機已經成功投入商業營運，很多人都為之驕傲。但大家可能不知道，C919目前使用的還是進口發動機。民用大飛機的發動機要求很高，要省油、靜音，還要能連續工作上萬小時不出故障，技術難度極大，長期被歐美企業壟斷。歐美守住這項技術，就是怕中國的大飛機產業徹底自主，一旦我們自主研發的長江1000A發動機成熟，就能替代進口發動機。到時候中國的大飛機產業就能真正獨立，帶動整個航空產業鏈的發展，歐美就再也不能通過斷供發動機，卡我們大飛機產業的脖子。目前長江1000A已經進入試驗階段，關鍵技術正在不斷突破，距離量產越來越近。還有工業設計軟體，這是歐美要守的第三項技術，看似不起眼，卻是現代工業的基礎。不管是造晶片、建橋樑，還是造飛機、汽車，第一步都要靠這類軟體進行設計和測試，比如EDA、CAD這些軟體，就是工業生產的“必備工具”。前幾年，部分國內高校被歐美停用這類軟體，很多科研項目都被迫停滯。國內的晶片企業如果被斷供EDA軟體，晶片設計工作就只能停擺。這項技術長期被歐美企業掌控，他們就是想通過控制設計軟體，限制中國的工業發展。現在國內已經有企業研發出了部分國產替代軟體，雖然在整體功能和生態上，和歐美軟體還有差距，但已經能滿足部分企業的需求，正在逐步打破歐美壟斷，這也是歐美急於守住這項技術的原因。第四項是高端醫療裝備核心技術，這和我們每個人的健康都息息相關。現在醫院裡用的核磁共振、ECMO人工肺這些“救命裝置”，核心部件長期被西門子、GE等歐美企業壟斷。這些進口裝置價格非常昂貴，不僅增加了老百姓的看病成本，而且一旦歐美斷供，遇到突發公共衛生事件時，我們可能會陷入被動。中國現在正在全力攻關這項技術，國產高端醫療裝置的核心部件國產化率不斷提高，性能也越來越接近歐美同類產品，價格卻比進口的便宜很多，正在慢慢走進更多醫院，讓老百姓能用上更實惠的醫療裝置。歐美害怕我們突破這項技術，失去醫療裝備領域的壟斷利潤，所以才拚命封鎖。最後一項要守的技術，是T1000級高強度碳纖維。這種材料看著普通，卻是戰略物資，它比鋼鐵硬好幾倍，重量卻只有鋼鐵的四分之一，是製造火箭、導彈、飛機的關鍵材料，直接關係到航空航天和國防軍工的發展。長期以來，這種材料被歐美嚴格禁運，曾經直接制約中國航空航天產業的發展。現在中國已經打破了歐美封鎖，能自主生產這種材料，但在大規模量產和良品率上還有提升空間。一旦我們實現大規模穩定量產，中國的航空航天和國防裝備就能不再受材料限制，還能帶動新能源、風電等多個產業的發展，歐美自然不想看到這種局面。可能有人會問，歐美為什麼這麼怕中國突破這些技術？說白了，就是想維護他們的全球科技霸權和產業壟斷。這些技術都是他們經過幾十年積累才掌握的，靠著壟斷這些技術，他們能在全球產業鏈中佔據主導地位，賺高額利潤，同時限制其他國家的發展。中國這些年在科技領域發展太快，已經在很多領域追上甚至超過歐美，歐美害怕中國突破這些核心技術後，打破他們的壟斷，失去對全球科技和產業的掌控，所以才聯手搞封鎖，不讓技術外流。面對歐美的技術封鎖，中國並沒有停下腳步，反而被倒逼加快了自主研發的速度。就像晶片領域，美國持續封鎖，中芯國際卻逆勢成長，2024年營收已經達到80.29億美元，躋身全球第二大晶圓代工廠。AI領域，中國企業深度求索僅用550萬美元和兩個月時間，就訓練出能和美國頂尖模型相匹敵的AI大模型，打破了美國的算力壟斷。其實歷史已經證明，歐美越是封鎖，中國就越能實現突破，從高鐵、盾構機到空間站，我們一次次打破歐美技術封鎖，走出了自主創新的道路。很多人會擔心，我們能不能突破這5項技術？答案是肯定的。中國有龐大的工業基礎、充足的人才儲備，還有持續的研發投入，只要我們沉下心來攻關，就沒有突破不了的技術。歐美想靠封鎖卡住中國的脖子，其實是打錯了算盤，他們的封鎖，只會讓中國更加堅定自主創新的決心，加快突破的速度。英媒的擔憂，其實已經說明，中國的科技發展已經讓歐美感到了威脅。這5項技術，雖然現在還被歐美壟斷，但中國的突破只是時間問題。等到中國真正掌握這些技術，不僅能保障自身的產業安全和發展，還能打破歐美的技術壟斷，讓全球產業鏈更加公平、開放。未來，中國的科技發展只會越來越快，任何封鎖和限制，都擋不住中國前進的步伐。 (電子半導體行業動態)

“我今天向你們展示的不僅僅是操作程序的改變，而是理念的改變——這在幾個月前是不可想像的。”歐盟工業主管斯特凡·塞茹爾內（Stephane Sejourne）在記者會上如是說。當地時間2026年3月4日上午，歐盟委員會正式公佈了《工業加速法案》（Industrial Accelerator Act）。這項新的“歐洲製造”法規，旨在加強歐盟產業，以應對來自中國的激烈競爭。此前，由於對一些被批評人士稱為過於保護主義的提案存在爭議，導致相關規定推遲了數月。《工業加速法案》的前身是《工業脫碳加速法案》（Industrial Decarbonization Accelerator Act），後來去掉了“脫碳”二字，顯示出歐盟目前更側重於整體工業競爭力和再工業化。對於包括汽車、綠色科技和鋼鐵在內的戰略性行業，該法案是歐盟為幫助本地產業與不受歐洲嚴格監管和更高能源價格約束的國外生產商競爭而採取的更廣泛舉措的一部分。根據2026年3月4日正式發佈的提案版本，其具體內容可以概括為以下四大核心支柱：1. 強化的“本地化含量”要求（Local Content Requirements）。這是該法案最核心、也最具爭議的部分。歐盟不再僅僅提供補貼，而是要求獲得補貼的產品必須在歐洲生產。比例門檻：擬規定在歐洲銷售的電動汽車、風機、太陽能元件等關鍵綠色技術產品，其零部件價值的 60%-70%（視具體產品而定）必須在歐盟境內生產，才能獲得各成員國的政府購車補貼或稅收抵免。計算範圍：涵蓋了除動力電池（電池已有專項法案）以外的電驅動系統、功率半導體、熱管理系統等。2. 針對“市場高度集中”的限制措施、該條款被普遍認為是針對單一供應來源（尤其是中國）的防禦性措施：40% 警戒線：如果某一類關鍵零部件或原材料在歐盟的市場份額有 40% 以上來自單一非歐盟國家，則該來源的產品在公共採購招標中將面臨“權重扣分”。多元化強制要求：歐盟公共機構在採購時，必須優先選擇來源多樣化的供應商，即使其價格比集中來源的供應商高出 10%-15%。3. 外國直接投資（FDI）的准入附加條件。歐盟歡迎投資，但提出了更高要求。對於來自上述“高市場佔有率”國家的企業，在歐洲設廠需滿足以下條件之一：技術共享/轉讓：必須在歐盟境內設立研發中心，並與歐洲本土企業或研究機構共享特定技術。僱用本地化：管理層和高級技術人員中，歐洲籍比例需達到一定水平。合資要求：鼓勵通過與歐洲本土廠商建立合資企業的方式進行投資，以確保產業鏈的“根”留在歐洲。4. 設立“工業加速區”（Industrial Acceleration Areas），以解決歐洲行政效率低下的問題：極速審批：在指定的工業加速區內，重大戰略性項目的環境評估和建設許可審批時間必須壓縮在6-9個月內（目前平均需要2-3年）。碳標籤優惠：為鋼鐵、鋁、化工等原材料設立“低碳排放標籤”，凡是使用這些低碳材料的下游製造商，可獲得額外的稅收優惠。接下來，它將提交給歐洲議會和歐盟理事會進行審議、修訂和投票。雖然官方通告已發，但在立法正式通過前，各利益相關方仍有反饋空間（通常伴隨立法過程中的公開討論）。歐盟委員會表示，該方案旨在到 2035 年將製造業佔歐盟 GDP 的比重提高到 20%，高於 2024 年的約 14%。布魯塞爾方面預測，如果歐盟的工業衰退繼續沿著目前的道路發展，未來十年將有約 60 萬個工作崗位面臨風險。歐洲企業對該法案反應不一，有人同意，有人反對。法國小型供應商協會Fiev表示，其成員在2007年至2024年間裁減了一半的員工，該協會主席Jean-Louis Pech警告說，如果再不採取行動，到2030年，歐洲就業人數可能會再次減半。生產塑料內飾件的Plastivaloire公司首席執行長安托萬·杜特里奧（Antoine Doutriaux）表示，如果不強制要求本地化生產，這“對歐洲工業來說非常危險”。這家公司去年關閉了一家法國工廠。杜特里奧指出，中國競爭對手的原材料價格比歐洲低30%。另一方面，德國汽車製造商超過四分之一的汽車銷往全球最大的汽車市場——中國，他們擔心歐盟嚴格的本地化率規定可能會引發貿易戰。卡羅琳·坎珀曼（Karoline Kampermann）是德國汽車工業協會經濟政策、外貿、中小企業和稅務業務的總負責人，在這一話題上，她表示：“更多保護主義的措施，例如本地供應商含量要求，可能會招致其他國家的強烈反對。”1. 評估“含歐化”的難度全球汽車供應鏈非常複雜，而且高度一體化，因此確定單個車型中的本地化含量並非易事。法國公司A2MAC1為汽車製造商拆解汽車以評估競爭對手的產品，該公司為路透社評測了兩款歐洲製造的電動汽車，一款是大眾ID.3，另一款是雷諾5。調查發現，ID.3汽車86%的零部件（按價值計算）來自歐盟，僅有7%來自中國（不包括原材料）。因此，它完全符合歐盟製造的標準。雷諾自己表示，雷諾5車型高達80%的供應商都位於其法國北部組裝廠300公里（186英里）範圍內。但A2MAC1的調查發現，歐盟零部件僅佔該車成本的51%，其餘41%來自中國。如果排除電池，歐盟零部件的佔比則約為76%。按此計算，雷諾5符合歐盟零部件佔比標準。另一個挑戰是，根據歐盟委員會的提議，只有來自歐盟成員國以及冰島、列支敦斯登和挪威的零部件才能算作本地含量。歐盟委員會可能會考慮來自“可信賴夥伴廠商”的部件，並考慮世界貿易組織的協議。例如，福特的歐洲供應鏈嚴重依賴英國和土耳其，其歐洲主席吉姆·鮑姆比克（Jim Baumbick）認為，“將它們排除在外會削弱歐盟內部的生產”。土耳其是豐田的低成本製造中心，同時也是Stellantis 、現代和雷諾生產國。土耳其汽車製造商協會OSD主席澈治·艾羅杜（Cengiz Eroldu）表示，被排除在外“對中國的投資環境構成巨大風險”，而納入其中“是戰略上的必然選擇”。但E-Mobility的秘書長克里斯·赫倫（Chris Heron）表示，如果一旦將土耳其納入其中，可能中國汽車製造商也會要求列入歐盟許可範圍，使其能夠在本土建廠，從而節省能源和勞動力成本，同時仍有資格獲得歐盟補貼。2. 對中國企業的挑戰歐盟的《工業加速法案》以及近期一系列類似的保護性產業政策對中國汽車主機廠和零部件供應商都會造成影響。掛鉤補貼的“本地化比例” (Local Content Requirement)，這是對汽車產業鏈衝擊最大的條款。新規擬規定在歐盟境內銷售的電動汽車（EV），除電池外，其電驅動系統、功率半導體（如SiC模組）、熱管理系統及底盤關鍵零部件的總價值至少60%-70%必須在歐盟生產，消費者才能享受國家級的購車補貼。這意味著像特斯拉或中國出海品牌（如比亞迪、上汽名爵），如果只是在歐洲組裝或從亞洲進口整車，將失去價格競爭力。它倒逼整車廠必須把核心供應鏈也帶到歐洲。此外，針對“市場集中度”的排除條款 (The 40% Rule)，即如果某一特定零部件（如車載螢幕或特定感測器）在歐盟的市場份額有 40%以上來自單一非歐盟國家，該來源的供應商在參與歐盟公共採購或政府支援的項目（如計程車車隊更新、公車系統招標）時，將面臨“技術得分扣減”或直接限制。這顯然是為了降低對中國零部件供應鏈的依賴，迫使歐洲車企尋找替代供應商（如土耳其、北非或歐洲本土供應商）。簡單而言，該法案可能會徹底終結中國汽車“國內生產、出口歐洲”的傳統模式，倒逼車企和供應商在歐洲投資建產能。目前，中國主機廠如奇瑞、比亞迪等已經在歐洲建廠，供應商如寧德時代、國軒高科也已經部署歐洲產能。法案將迫使更多中國汽車產業從業者也必須跟進“赴歐建廠”。這是因為法案的嚴苛之處在於，它要求的可能不僅僅是“歐洲組裝”，而是深度的本地化採購。如果一家中國智駕硬體或底盤供應商在歐洲建廠，但其核心子零件（Tier 2/Tier 3）依然從中國進口，可能依然無法滿足歐盟的本土化比例要求。這意味著，中國供應商要麼帶著國內的二級、三級供應商一起去歐洲建廠，但這一做法成本高昂且面臨勞工問題，要麼在歐洲當地尋找替代供應商。除了肉眼可見的產地要求，法案通常會捆綁極其嚴苛的環保與資料標準。歐盟要求極高的全生命周期碳排放審查如電池護照，中國供應商在歐洲的工廠必須採購高價的綠電，並建立極其複雜的資料追溯系統。另一方面，該法案也為有實力的中國零部件企業提供了一個時間窗口。與其在歐洲從零開始建廠，不如直接收購或入股陷入財務困境的歐洲本土老牌零部件企業或其個別工廠。這樣不僅能直接獲得“歐洲製造”的合法身份，還能順勢接收現成的熟練產業工人和現成的歐洲車企供貨資質。3. 美國實施本土製造的效果歐洲發佈《工業加速法案》之前，美國已在拜登時期通過一系列法案，推行“本土製造”政策。這些法規不僅涉及政府採購，更深度干預了新能源、半導體和基礎設施等核心產業鏈。美國推進本土製造主要用的是三大法案，第一《通膨削減法案》，這是對全球汽車和新能源產業鏈具有重大影響的法案，第二是《基礎設施投資和就業法案》與《建設美國、購買美國法案》，這是針對美國的基建；第三是《晶片與科學法案》，這是針對晶片製造。這些法案實施至今，對美國本土經濟和全球產業鏈產生的效果很難總結，正反都有例子。正面效果是美國迎來了數十年未見的製造業投資熱潮。在新能源和晶片法案的刺激下，數千億美元的國內外資本湧入美國。例如，美國南部和中西部形成了龐大的“電池帶”，台積電、三星、英特爾也在美大規模擴建晶圓廠。同時幫助供應鏈“去風險化”。日韓企業如松下、LG、SK On以及部分歐洲企業，為繫結美國大客戶並獲取補貼，紛紛將產能轉移至北美，客觀上確實降低了美國對單一國家尤其是中國在關鍵環節的直接依賴。2025年10月，輝達CEO黃仁勳親自前往台積電位於美國亞利桑那州鳳凰城的工廠，慶祝首片在美國本土製造的輝達Blackwell架構AI晶片晶圓正式下線，這標誌著輝達最新一代、也是目前全球最搶手的AI晶片在美國本土進入了量產階段。黃仁勳在現場表示，這是近期美國歷史上首次由美國本土最先進的晶圓廠來製造“全球最重要的晶片”。美國本土製造同時帶來的負面效果是合規門檻過高，導致車企成本上升。《通膨削減法案》條款極其嚴苛，導致美國市場上能夠拿到全額 7500 美元補貼的電動車型大幅銳減，這反而抑制了美國消費者購買電動車的積極性，導致電動車銷量增速放緩。美國製造成本大幅攀升。回到本土製造，意味著強制脫離成熟、低成本的全球供應鏈，導致美國本土製造的電池、太陽能板和基建材料成本居高不下。這不僅推高了通膨，也使得一些依賴政府補貼的綠資產項目難以盈利。美國本土嚴重缺乏熟練的製造業工人和工程師，同時也缺乏完善的上下游配套。這導致許多轟轟烈烈宣佈的超級工廠項目如台積電亞利桑那工廠、部分車企的電池廠遭遇嚴重的建設延期、工會糾紛和預算超支。歐盟的《工業加速法案》還沒有最終確認，無論效果是否喜憂參半，這已成為全球趨勢，“製造業回流，本土製造”已不可避免地成為國家和重要區域戰略。 (汽車商業評論)

輝達CEO黃仁勳在電話會上直言，代理AI（Agentic AI）已達到拐點，算力直接轉化為收入。黃仁勳認為沒有算力就無法生成token，沒有token就無法實現營收增長，雲服務商的巨額資本開支最終將直接轉化為收入。此外，公司證實接近達成與OpenAI的巨額基建合作，訂單需求已排至2027年。輝達以一份打破紀錄的財報，試圖回擊外界對AI泡沫的質疑。但電話會後輝達股價轉跌，此前盤後交易中一度漲超4%。2月25日美股盤後，輝達公佈最新單季營收達680億美元並給出強勁指引，輝達CEO黃仁勳在電話會上直言，代理AI（Agentic AI）已達到拐點，算力直接轉化為收入。黃仁勳認為沒有算力就無法生成token，沒有token就無法實現營收增長，雲服務商的巨額資本開支最終將直接轉化為收入。黃仁勳同時強調，企業對代理的應用飆升，Grace Blackwell搭配NVLink是推理的王者。此外，他表示當前的太空資料中心經濟還是“貧瘠的”，但形勢將隨著時間的推移而變化。從整體財務資料與供應鏈前瞻來看，輝達的增長引擎依然強勁。CFO克雷斯在電話會開場中透露：總營收達到680億美元，同比增長73%，按環比計算較第三季度的增長進一步加速。她明確指出，大部分收入增長依然由資料中心業務驅動。盤後輝達一度漲超4%，但電話會後漲幅逐漸縮小，直至轉跌。電話會要點提煉：產品路線圖與技術突破：近9吉瓦Blackwell基礎設施已部署，性能比領先競品50倍；已向客戶傳送首批Vera Rubin樣品，預計2026下半年量產；將減少10倍推理token成本。通過軟體最佳化(如CUDA)，在四個月內將GB200 NVL72性能提升5倍。戰略合作與投資：與OpenAI接近達成夥伴協議；Meta部署數百萬Blackwell和Rubin GPU；100億美元投資Anthropic。收購Grok低延遲推理技術；與西門子、達索系統、新思科技深化工業AI合作AI拐點已至：黃仁勳強調"代理AI"已達到拐點，算力將直接轉化為收入。資料中心範式轉變，每資料中心受電力限制，性能/瓦特成為關鍵指標。物理AI崛起：2026財年已貢獻超60億美元收入；機器人計程車和自動駕駛將從千輛級擴展至百萬輛級。主權AI增長：2026財年主權AI業務超300億美元，同比增長3倍，主要來自加拿大、法國、荷蘭、新加坡和英國。毛利率展望：預計全年保持在70%中段，依賴持續的架構創新提供多倍性能/瓦特提升。未來展望：預計2027財年Q1收入780億美元，資料中心驅動大部分增長；預計到2030年，全球資料中心資本支出將達到3-4兆美元；已戰略性確保庫存和產能，滿足需求到2027年；承認高端架構供應將持續緊張。黃仁勳：算力即營收，AI代理驅動新一輪需求浪潮面對市場對科技巨頭持續投入高昂資本支出是否會導致資金枯竭或動能不足的擔憂，黃仁勳在問答環節明確表示，並不擔心AI公司耗盡資金。黃仁勳強調：我對他們現金流的增長充滿信心，原因非常簡單。我們現在已經看到了代理AI（agentic AI）的拐點以及智能代理的實用性。行業已經到達了另一個拐點。他將當前階段的核心邏輯提煉為一句話：意識到‘推理現在就等於我們客戶的收入’是非常重要的。黃仁勳詳細描繪了這一商業模式的運作圖景：由於智能代理正在生成如此多的代幣（tokens），而且結果如此有效。當智能代理在編寫程式碼時，它會生成數千、數萬、數十萬個代幣，因為它們會運行幾分鐘到幾個小時。所以這些系統、這些代理系統，正在作為一個團隊衍生出不同的智能代理。黃仁勳補充道：正在生成的代幣數量真的、真的呈指數級增長。因此，我們需要以更高的速度進行推理，當你以更高的速度進行推理時，每一個代幣都是被貨幣化（dollarized）的，這直接轉化為收入。在展望未來時，黃仁勳更是直言：從根本上說，因為每家公司都依賴軟體，每個軟體都將依賴AI。因此，每家公司都將產生代幣。他認為，這種新的計算方式“不會倒退”。黃仁勳表示：如果我們相信產生代幣將是計算的未來……那麼我們將從現在開始建設這種能力，並從這裡繼續擴展。這一判斷與黃仁勳在上季度電話會議上的表態一脈相承。彼時他將行業劃分為三次結構性平台轉變：從傳統CPU到GPU計算、從傳統機器學習到生成式AI、再從生成式AI到AI代理，並強調每一次轉變本身均能支撐大規模投資。牽手OpenAI與生態投資，鞏固全球算力霸權在回答分析師關於戰略投資的問題時，黃仁勳證實，輝達接近敲定與OpenAI的合作。這項合作在去年初步勾勒為一個潛在的1000億美元AI基礎設施項目，近期有報導稱輝達還可能進行約300億美元的投資。黃仁勳形容OpenAI是一家“一代人中僅此一家（once-in-a-generation）”的公司，並強調輝達的投資目標是確保從大語言模型到機器人技術的一切都建立在輝達的平台上。他說：我們想要抓住這個我們正處於新計算時代開端的巨大機會。此外，黃仁勳在談及各種AI公司和項目時，特別提及了近期備受關注的開源AI代理OpenClaw。他認為，企業級獨立軟體供應商（ISVs）在工具平台上開發代理系統的熱情，再次印證了市場正處於爆發拐點。黃仁勳說：Claude Cowork和OpenClaw的計算需求之間的AI採用率正在飆升。針對馬斯克等人對太空資料中心的討論，黃仁勳回應稱目前經濟效益不佳但會改善：在太空中……散熱只能通過傳導，你需要製造的散熱器相當大。所以我們在地球上使用的方法與在太空中的做法有些不同，但有很多不同的計算問題真的需要在太空中完成，所以輝達已經是世界上第一個進入太空的GPU。Hopper已經在太空中了。他指出，在太空使用GPU最好的用例之一是成像。極度緊缺的供應鏈在供應鏈方面，克雷斯透露：我們相信目前的庫存和供應承諾能夠滿足未來的需求，出貨計畫已延伸至2027日歷年。由於輝達基礎設施需求極其旺盛，甚至連Hopper和已有6年歷史的Ampere架構產品在雲端都已售罄。在產品迭代節奏上，新舊交替正在無縫銜接。Blackwell架構正在強勁爬坡，而下一代Vera Rubin平台已經邁出實質性一步。克雷斯表示：我們在本周早些時候已經向客戶運送了首批Vera Rubin樣品，並保持在今年下半年開始量產出貨的軌道上。我們預計每個雲模型建構者都將部署Vera Rubin。除了先進元件（如高頻寬記憶體HBM）導致最新晶片架構供應持續緊張外，產能限制也溢出到了輝達傳統的遊戲業務。克雷斯表示：儘管我們非常希望有更多額外的供應，但我們確實認為在接下來的幾個季度裡（遊戲業務供應）將會非常緊張。輝達2026財年第四財季電話會議實錄，全文翻譯如下（AI工具輔助）：公司參會人員 Colette Kress，執行副總裁兼首席財務官 Jensen Huang（黃仁勳），創始人、總裁兼首席執行長 Toshiya Hari，投資者關係與戰略財務副總裁其他參會人員（分析師） Aaron Rakers，富國銀行 Antoine Chkaiban，New Street Research Atif Malik，花旗銀行 Ben Reitzes，Melius Research CJ Muse，Cantor Fitzgerald & Co. Harlan Sur，摩根大通 Jim Schneider，高盛公司 Joseph Moore，摩根士丹利 Mark Lipacis，Evercore ISI Stacy Rasgon，伯恩斯坦研究公司 Tim Arcuri，瑞銀集團 Vivek Arya，美銀美林會議陳述接線員 下午好。我是莎拉，今天將擔任您本次會議的接線員。此時，我想歡迎大家參加輝達第四季度盈利電話會議。所有線路均已靜音，以防止任何背景噪音。發言人致詞後，將進行問答環節。（接線員提示） 謝謝。Toshiya Hari，您可以開始會議了。Toshiya Hari 謝謝。 大家下午好，歡迎參加輝達2026財年電話會議。今天與我一起代表輝達參會的有總裁兼首席執行長黃仁勳（Jensen Huang），以及執行副總裁兼首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）。我們的會議正在輝達投資者關係網站上進行即時網路直播。在討論2027財年財務業績的電話會議之前，本次網路直播將提供重播。今天會議的內容是輝達的財產。未經我們事先書面同意，不得複製或轉錄。在本次會議中，我們可能會根據當前的預期做出前瞻性陳述。這些陳述受到許多重大風險和不確定性的影響，我們的實際結果可能會有實質性差異。關於可能影響我們未來財務業績和業務的因素的討論，請參閱今天收益發佈中的披露內容、我們最新的10-K和10-Q表格，以及我們可能向美國證券交易委員會提交的8-K表格報告。我們所有的陳述都是基於截至今日（2026年2月25日）目前可獲得的資訊做出的。除法律要求外，我們不承擔更新任何此類陳述的義務。在本次會議中，我們將討論非公認會計準則（Non-GAAP）的財務指標。您可以在我們網站上發佈的CFO評論中，找到這些非公認會計準則財務指標與公認會計準則（GAAP）財務指標的調節表。接下來，我將把會議交給科萊特。Colette Kress 謝謝，Toshiya。我們又交付了一個出色的季度，在營收、營業利潤和自由現金流方面均創下歷史新高。總營收達到680億美元，同比增長73%，較第三季度進一步加速。環比增長也創下紀錄，我們的資料中心營收增加了110億美元，客戶群體日益多樣化且不斷擴大，包括雲服務提供商、超大規模計算企業、AI模型製造商、企業和主權國家。我們在資料中心規模上進行極致協同設計的Blackwell架構需求持續增強，除了訓練之外，推理部署也在不斷增長。向加速計算的轉型，以及AI在現有超大規模工作負載中的普及，繼續推動著我們的增長。建立在越來越智能和多模態模型基礎上的代理式（Agentic）和物理AI應用，正開始推動我們的財務表現。從全年來看，資料中心創造了1940億美元的營收，同比增長68%。自2023財年ChatGPT問世以來，我們的資料中心業務規模已經擴大了近13倍。展望未來，我們預計2026自然年內各季度的營收都將實現環比增長，超出我們去年分享的5000億美元Blackwell和Rubin營收機會的預期。我們相信，我們已經準備好庫存和供應承諾來滿足未來的需求，包括延續到2027自然年的出貨量。每個資料中心都受到電力的限制。鑑於這些限制以及最大化AI工廠營收的需求，客戶會基於每瓦性能做出關鍵的架構決策。SemiAnalysis近期宣佈輝達為“推理之王”，因為InferenceX的最新結果鞏固了我們在推理領域的領導地位：與非網格（off-grid）方案相比，GB300和NVL72實現了高達50倍的每瓦性能提升，以及降低35倍的每Token成本。對CUDA軟體的持續最佳化，使得我們在短短四個月內就讓GB200 NVL72的性能提升了高達5倍。輝達提供了極低的每Token成本，而在輝達上運行的資料中心能產生極高的營收。我們的創新步伐，尤其是在我們這樣的規模下，是無與倫比的。憑藉接近200億美元的年度研發預算，以及我們在計算和網路、晶片、系統、演算法和軟體之間進行極致協同設計的能力，我們打算在每一代產品中都實現每瓦性能的X倍飛躍，並在長期內擴大我們的領導地位。第四季度資料中心營收為620億美元，同比增長75%，環比增長22%，這主要得益於Blackwell和Blackwell Ultra產能爬坡的持續強勁勢頭。由於對輝達基礎設施的高需求，即使是Hopper以及許多基於六年前Ampere架構的產品在雲端也已售罄。自我們的Grace Blackwell NVL72系統發佈以來，已經過去了近一年。如今，主要雲服務提供商、超大規模計算企業、AI模型製造商和企業已部署並消耗了近9吉瓦（gigawatts）的基於Blackwell的基礎設施。網路業務是我們資料中心規模基礎設施產品的基石，本季度表現突出，創造了110億美元的營收，同比增長超過3.5倍。對我們向上擴展（scale-up）和向外擴展（scale-out）技術的需求達到了創紀錄的水平，兩者均實現了兩位數的環比增長，這得益於NVLink、Spectrum-X乙太網路和InfiniBand的強勁採用。在同比基礎上，增長主要由NVLink 72向上擴展交換機推動，因為Grace Blackwell系統約佔該季度資料中心營收的三分之二。NVLink向上擴展架構徹底改變了計算，並展示了在超級電腦的所有晶片和全端上進行極致協同設計的力量。在第四季度，我們宣佈將使AWS採用NVLink技術與其定製晶片進行整合。隨著客戶致力於將分佈式資料中心統一為整合的千兆級AI工廠，我們的Spectrum-X乙太網路向上擴展和橫向擴展網路勢頭強勁。從全年來看，我們的網路業務營收超過310億美元，與我們收購Mellanox的2021財年相比增長了10倍以上。我們的需求情況廣泛、多樣，並正在向聊天機器人以外的領域擴展。首先，發生了一場從傳統機器學習向生成式AI的根本性平台轉變。隨著超大規模計算企業將海量的傳統工作負載（包括搜尋、廣告生成和內容推薦系統）升級為生成式AI，強有力的投資回報率（ROI）證據正在鼓勵我們最大的客戶加快其資本支出。例如，在Meta，其生成式（Gen / Llama）模型的進步使其Facebook上的廣告點選率增加了3.5%，Instagram上的轉化率提高了1%以上，轉化為有意義的營收增長。借助同樣的輝達基礎設施，Meta的超級智能實驗室可以訓練和部署其前沿的代理式AI系統。前沿代理系統已達到一個拐點。Claude Code、Claude Cowork以及OpenAI Codex已經實現了有用的智能。其採用率正在飆升，並且Token的生成是盈利的，這極大地推動了擴大計算規模的緊迫性。計算能力直接轉化為智能和營收增長。分析師對排名前五的雲服務提供商和超大規模計算企業（他們合計約佔我們資料中心營收的50%多一點）2026年資本支出的預期，自年初以來已上調了近1200億美元，正接近7000億美元。我們繼續預計，傳統資料中心工作負載向GPU加速計算的過渡，以及利用AI來增強當今超大規模工作負載的趨勢，將貢獻我們長期市場機遇的一半左右。每個國家都會建設和營運其部分AI基礎設施，就像今天的電力和網際網路一樣。在2026財年，我們的主權AI業務同比增長了兩倍多，超過300億美元，主要由位於加拿大、法國、荷蘭、新加坡和英國的客戶推動。從長遠來看，隨著各國根據其GDP按比例在AI上進行支出，我們預計主權AI的機會至少將與AI基礎設施市場的增長保持同步。雖然美國政府批准了向中國客戶提供少量H200產品，但我們尚未產生任何收入，並且我們不知道是否會允許任何進口進入中國。我們在中國的競爭對手在近期IPO的支援下取得了進展，從長遠來看有潛力顛覆全球AI產業的結構。為了維持其在AI計算領域的領導地位，美國必須吸引每一位開發者，並成為所有商業企業（包括中國企業）的首選平台。我們將繼續與美國和中國政府接觸，並倡導美國在全球競爭的能力。上個月我們在CES上推出了Rubin平台，包含六款新晶片：Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6交換機、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU和Spectrum-6乙太網路交換機。與Blackwell相比，該平台能在使用四分之一GPU數量的情況下訓練MOE模型，並將推理Token成本降低多達10倍。本周早些時候，我們已經向客戶發運了首批Vera Rubin樣品，我們有望在今年下半年開始量產出貨。基於其模組化、無需理線（table-free/cable-free）的設計，Rubin將提供比Blackwell更好的彈性和可維護性。我們預計每個雲模型建構者都將部署Vera Rubin。接下來看遊戲業務。遊戲業務營收為37億美元，同比增長47%，這得益於對Blackwell的強勁需求和供應的改善。GeForce RTX是PC遊戲玩家、創作者和開發者的領先平台。在第四季度，我們增加了幾項新技術和改進，包括使用AI將遊戲視覺效果提升到新水平的DLSS 4.5，即使在運動中也能帶來令人難以置信的清晰圖形的G-SYNC Pulsar，以及在領先的AI PC框架中將大語言模型（LLM）推理速度提升35%。展望未來，儘管終端對我們產品的需求依然強勁，且管道庫存水平健康，但我們預計供應限制將成為第一季度及以後的阻力。專業可視化業務營收首次突破10億美元大關，達到13億美元，同比增長159%，環比增長74%。在本季度，我們推出了配備72GB高速記憶體的RTX Pro 5000 Blackwell工作站，專為運行大語言模型（LLM）和代理式工作流的AI開發者設計。汽車業務營收為6.04億美元，同比增長6%，這得益於對自動駕駛解決方案的強勁需求。在CES上，我們推出了Alpamayo，這是世界上首個面向推理視覺語言動作模型、模擬藍圖和資料集的開放產品組合，賦予了車輛“思考”的能力。首款搭載基於輝達Drive系統打造的Alpamayo的乘用車——新款梅賽德斯-奔馳CLA，即將上路。物理AI已經到來，在2026財年已經為輝達貢獻了超過60億美元的營收。無人駕駛計程車（Robotaxi）的出行量正在呈指數級增長，Waymo、特斯拉、優步（Uber）、文遠知行（WeRide）和Zoox以及許多其他公司的商業車隊預計將在下個十年內從2025年的數千輛擴大到數百萬輛，創造一個有望產生數千億美元營收的市場。這一擴張將要求計算量呈數量級增長，目前各大主要OEM和服務提供商都在輝達的平台上進行開發。我們通過新的NVIDIA Cosmos和Isaac Group、開放模型、框架以及輝達驅動的機器人和自主機器，繼續推進機器人技術的開發，合作夥伴包括波士頓動力（Boston Dynamics）、卡特彼勒（Caterpillar）、Franka Robotics、LG電子和Neuro Robotics等領先企業。為了加速工業物理AI的採用，我們還宣佈與達索系統（Dassault Systèmes）、西門子和新思科技（Synopsys）達成新的擴展合作夥伴關係，將輝達的AI基礎設施、Omniverse數字孿生、世界模型和CUDA-X庫帶給數以百萬計的研究人員、設計師和工程師，以建構世界工業體系。讓我們來看看損益表的其他部分。GAAP毛利率為75%，Non-GAAP毛利率為75.2%，隨著Blackwell產能的持續爬坡，實現了環比增長。GAAP營運支出環比增長16%，Non-GAAP營運支出環比增長21%，這主要與新產品發佈以及計算和基礎設施成本有關。第四季度的Non-GAAP實際稅率為15.4%，低於我們對該季度的預期，主要是由於一次性稅收優惠的影響。庫存環比增長8%，同時由於我們戰略性地鎖定庫存和產能以滿足未來幾個季度之外的需求，採購承諾也大幅增加。這比平時看得更遠，反映了我們擁有的更長遠的視線需求。雖然我們預計高級架構的供應緊張情況將持續存在，但憑藉我們的規模、龐大的供應鏈以及長期合作伙持續為我們提供的良好服務，我們對抓住前方增長機會的能力充滿信心。我們在第四季度產生了350億美元的自由現金流，在2026財年產生了970億美元的自由現金流。在這一年中，我們以股票回購和分紅的形式，向股東返還了410億美元，佔自由現金流的43%。我們將繼續對技術和生態系統進行投資，以培育市場發展，推動長期增長，並最終產生優於市場或同行的總股東回報。重要的是，在投資方面，我們將繼續執行戰略性和紀律嚴明的流程，並繼續致力於向股東返還資本。現在讓我談談第一季度的業績展望。從本季度開始，我們將在Non-GAAP業績中包含基於股票的薪酬支出（SBC）。股票薪酬是我們薪酬計畫的基礎組成部分，旨在吸引和留住世界級的人才。首先看營收。總營收預計為780億美元，上下浮動2%。我們預計大部分增長將由資料中心推動。與上季度一致，我們在展望中沒有假設來自中國的任何資料中心計算營收。GAAP和Non-GAAP毛利率預計分別為74.9%和75%，上下浮動50個基點。對於全年，我們預計毛利率將保持在75%左右的中位水平。隨著我們為Vera Rubin的過渡做準備，我們將隨時向您通報最新進展。GAAP和Non-GAAP營運支出預計分別約為77億美元和75億美元，其中包括19億美元的股票薪酬支出。對於全年，我們預計Non-GAAP營運支出將同比增長40%左右（low 40s），因為我們將繼續投資於不斷擴大的機會領域。對於整個2027財年，排除任何離散項目和稅務環境的重大變化，我們預計GAAP和Non-GAAP稅率將在17%到19%之間。接下來，我將把電話轉交給黃仁勳，我想他有幾句話要對我們說。Jensen Huang（黃仁勳） 本季度，我們顯著深化並擴大了與領先的前沿模型製造商的合作夥伴關係。最近我們慶祝了OpenAI發佈的GPT 5.3 Codex，它是使用Grace Blackwell NVLink72系統進行訓練和推理的。GPT 5.3 Codex可以承擔涉及研究、工具使用和複雜執行的長期運行任務。5.3 Codex已在輝達內部廣泛部署，我們的工程師非常喜歡它。我們繼續與OpenAI推進合作協議，並相信我們已接近達成。我們對與OpenAI正在進行的合作感到興奮，這是一家十年難遇的公司，我們很榮幸從他們成立的第一天起就與之合作。Meta超級智能實驗室正在以閃電般的速度擴大規模。上周我們宣佈，Meta正在部署數以百萬計的Blackwell和Rubin GPU、輝達CPU以及Spectrum-X乙太網路用於訓練和推理。本季度，我們宣佈了與Anthropic的合作夥伴關係，並對其投資了100億美元。Anthropic將在Grace Blackwell和Vera Rubin系統上進行訓練和推理。Anthropic的Claude Cowork代理平台是革命性的，它打開了企業級AI採用的閘門。在Claude Cowork和OpenAI Codex的推動下，計算需求正在飆升，代理式AI的“ChatGPT時刻”已經到來。憑藉橫跨Anthropic、Meta、OpenAI和xAI的合作關係，輝達在每一朵雲上的廣泛部署，以及我們從頭開始建構全端AI基礎設施或在雲端為他們提供支援的能力，我們處於一個獨特的地位，能夠在前沿模型建構者的每個階段（訓練、推理和AI工廠的橫向擴展）進行合作。最後，我們最近與Grok簽訂了一項非獨家許可協議，以獲取其低延遲推理技術，並歡迎一個由傑出工程師組成的團隊加入輝達。就像我們之前對Mellanox所做的那樣，我們將利用Grok的創新來擴展輝達的架構，以實現AI基礎設施性能和價值的新高度。我們期待在下個月的GTC大會上分享更多資訊。好的，交回給你們。我們現在進入問答環節。接線員，請接入問題。問答環節接線員 （操作提示）您的第一個問題來自美國銀行證券（Bank of America Securities）的Vivek Arya。您的線路已接通。Vivek Arya 感謝接受我的提問。我想你提到過，你們現在對2027自然年的增長也有了可見性，你們的採購承諾似乎也反映了這種信心。 但仁勳，我很好奇，當你看你們的頂級雲客戶時，今年雲行業的資本支出接近7000億美元，許多投資者擔心明年很難在這個水平上繼續增長，而且對他們中的一些人來說，現金流產生能力也受到壓縮。我知道你對你們的產品路線圖、採購承諾等方面非常有信心，但你對客戶繼續增加資本支出的能力有多大信心？如果他們的資本支出沒有增長，輝達還能在這個框架內找到增長點嗎？謝謝。Jensen Huang（黃仁勳） 我對他們現金流的增長充滿信心，原因非常簡單：我們現在已經看到了代理式AI（Agentic AI）的拐點，以及代理在世界各地和各類企業中的實用性。正因如此，你看到了令人難以置信的計算需求。在這個AI的新世界裡，計算即收入。沒有計算，就沒有辦法生成Token；沒有Token，就沒有辦法實現收入增長。因此，在這個AI的新時代，計算等於收入。我很確定，現在隨著Codex和Claude Code投入生產使用，圍繞Claude Cowork的興奮感，加上對OpenAI系統及其企業版的熱情，以及所有企業級ISV（獨立軟體開發商）目前都在其工具平台上建構代理式系統——我非常確定，此時我們正處於拐點。我們已經到達了這個轉折點，我們正在生成能夠為客戶帶來生產力、為雲服務提供商帶來利潤的Token。所以它的簡單邏輯、也是簡單的思考方式是：計算方式已經改變了。過去是軟體運行在電腦上，使用適量的電腦，大概每年3000億或4000億美元的資本支出；現在這已經轉向了AI。而在AI領域，為了生成Token，你需要計算能力，這直接轉化為增長，直接轉化為收入。接線員 您的下一個問題來自摩根士丹利的Joseph Moore。您的線路已接通。Joseph Moore 太棒了，謝謝。祝賀你們取得的業績。 你談到了你們對Anthropic以及潛在的對OpenAI核心進行的一些戰略投資，同時你們也有英特爾、諾基亞、新思科技等合作夥伴，顯然你們處於一切的中心。你能談談這些投資的作用嗎？你如何看待資產負債表作為一種工具，以此來擴大輝達在生態系統中的地位並參與到這種增長中去？Jensen Huang（黃仁勳） 正如你所知，在輝達一切的核心從根本上說就是我們的生態系統，這就是所有人喜歡我們業務的原因——我們生態系統的豐富性。世界上幾乎所有的初創公司都在研究輝達的生態系統，在輝達的平台上進行開發。我們遍佈每一朵雲，我們遍佈每一個本地（on-prem）資料中心，我們遍佈全球的邊緣裝置和機器人系統。成千上萬的原生AI企業建立在輝達之上。隨著我們處於這個新的計算時代、這個新的計算平台轉變的開端，我們希望抓住這個巨大的機會，讓每個人都使用輝達。每個人、所有東西都已經建構在CUDA之上。因此，我們從一個非常棒的起點出發。隨著我們建構整個AI生態系統——無論是針對語言的AI，還是物理AI、物理學AI、生物學AI、機器人技術或製造業AI——我們希望所有這些生態系統都建構在輝達之上。對我們來說，這是在整個技術堆疊中投資生態系統的一個極好的機會。我們今天的生態系統也比過去更加豐富。我們過去主要是一個基於GPU的計算平台，但現在我們是一家計算AI基礎設施公司。我們在各個方面都有計算平台，從計算到AI模型，到網路，再到我們的DPU，所有這些之上都有計算棧。正如我之前提到的，無論是在企業中，還是在製造業、工業、科學或機器人領域，每一個生態系統都有不同的技術堆疊，我們希望確保繼續對生態系統進行投資。因此，我們的投資非常明確、具有戰略性地聚焦於擴大和深化我們的生態系統覆蓋範圍。接線員 您的下一個問題來自摩根大通的Harlan Sur。您的線路已接通。Harlan Sur 下午好，感謝接受我的提問。網路業務在你們整體資料中心業務中的佔比繼續上升。在2026財年中，你們網路業務的同比增速每個季度都在加快。正如你們提到的，第四季度同比增長3.6倍，顯然得益於你們向上擴展（scale-up）和橫向擴展（scale-out）網路產品組合的實力。我記得去年上半年，你們在Spectrum-X乙太網路交換平台上的年化運行率（run rate）約為100億美元。看起來去年下半年這個數字可能已經躍升至110億到120億美元左右。仁勳，看看你們的訂單簿，特別是隨著Spectrum-XGS以及即將推出的102T Spectrum 6交換平台的發佈，目前Spectrum的運行率趨勢如何？你如何看待今年結束時的情況？Jensen Huang（黃仁勳） 正如你所知，我們將自己視為一家AI基礎設施公司。AI計算基礎設施包括CPU、GPU，而我們發明了NVLink，將單個計算節點“向上擴展（scale up）”成一個巨大的計算伺服器機架。我們發明了機架級電腦的概念。我們交付的不是單個計算節點，而是整機架的電腦。然後，這個NVLink交換機的向上擴展系統，會使用Spectrum-X和InfiniBand進行“橫向擴展（scale out）”——這兩種方式我們都支援。更進一步，我們還使用Spectrum-X進行跨資料中心的擴展。因此，我們思考網路的方式實際上是一種延伸，我們開放性地提供一切，以便人們可以決定如何在不同的規模下進行混合和匹配，或者按照他們希望的任何方式將其整合到他們定製的資料中心裡。但歸根結底，這都是我們平台的巨大組成部分。NVLink的發明真正為我們的網路業務注入了渦輪動力。每個機架都配有九個網路交換節點，每個節點內部有兩個晶片。在未來，它們會有更多。所以，我們每個機架處理的交換量確實令人難以置信。我們現在也是全球最大的網路公司。如果你看看乙太網路領域，我們大約兩年前進入了乙太網路交換市場。我認為我們今天很可能已經是世界上最大的乙太網路網路公司，肯定很快就會名副其實。Spectrum-X乙太網路對我們來說是一個本壘打（巨大成功）。但我們對人們想要採用的任何網路方式持開放態度。有些人就是非常喜歡InfiniBand的低延遲和向上擴展能力，當然我們會繼續支援這一點；而有些人喜歡基於乙太網路在整個資料中心整合他們的網路。我們創造了一種乙太網路功能，將乙太網路與資料中心處理人工智慧的方式相結合，我們在這一點上做得非常出色。我們的Spectrum-X性能確實證明了這一點。當建立一個100億或200億美元的AI工廠時，在資料中心網路效率和利用率上那怕只有10%（很容易達到20%）的差異，這也將轉化為實打實的真金白銀。所以，輝達的網路業務真的、真的增長得非常快。我認為這只是因為我們在建構AI基礎設施方面非常有效，而且AI基礎設施業務的增長快得驚人。接線員 您的下一個問題來自Cantor Fitzgerald的CJ Muse。您的線路已接通。CJ Muse 下午好。感謝接受提問。鑑於大上下文窗口應用、Grok以及可能需要加入特定解碼解決方案的情況，我很好奇我們該如何看待你們未來的路線圖。 我們是否應該預期，根據工作負載或特定客戶進行定製化的晶片設計（Customized Silicon）將越來越成為輝達的重點？特別是借助於你們向“裸片互連/Chiplet架構（die-to-die/dial-in）”的轉變？非常感謝。Jensen Huang（黃仁勳） 不，我們不這樣認為。大家都應該希望儘可能地推遲使用裸片互連（die-to-die）。原因在於，每次你跨越一個裸片互連介面，你都增加了一道介面。每次跨越介面，你就會不可避免地增加延遲，無謂地增加功耗。我們並不排斥裸片互連技術，實際上我們已經在使用了，但我們儘量只有在別無選擇的情況下才使用它。所以，如果你看看Grace Blackwell架構和Rubin架構，我們使用的是兩塊達到光刻掩模極限（reticle-limited）的巨型晶片，並且將它們結合在一起，這樣減少了架構跨越。這種互連（介面）的損耗會在競爭對手的架構效能中顯現出來。說到輝達，人們常稱之為我們的軟體優勢，但究竟那裡是軟體的功勞，那裡是架構的功勞，其實很難區分。我們的軟體之所以高效，是因為我們的架構太優秀了。CUDA架構毫無疑問比市面上的任何計算架構都更有效、更高效，能提供更高的每瓦浮點運算性能，這是因為我們的架構設計方式。關於我們如何看待Grok以及低延遲解碼器，我有一些很棒的想法，希望能GTC大會上與你分享。但最簡單的理念是：得益於CUDA，我們的基礎設施具有令人難以置信的多功能性，我們將繼續保持這一點，我們所有的GPU在架構上都是相容的。這意味著，當我今天致力於為Blackwell最佳化模型時，所有這些針對最佳化軟體棧和新模型所付出的努力和投入，也會使Hopper受益，也會使Ampere受益。這就是為什麼在我們將其部署到世界各地數年後，A100依然感覺很新且性能依然出色的原因。架構相容性讓我們做到了這一點。它讓我們能夠在軟體工程和最佳化上投入巨資，因為我們知道，我們在雲端、本地、以及任何地方運行的各代GPU架構的整個安裝基數都將從中受益。我們將繼續這樣做，它讓我們能夠延長產品的使用壽命，賦予我們創新的靈活性和速度。這一切為我們的客戶轉化為性能，並非常重要的是——轉化為每美元性能和每瓦性能。所以，關於我們將與Grok做什麼，你來GTC大會就知道了。但我們將做的是，用Grok作為加速器來擴展我們的架構，這與我們當年用Mellanox擴展輝達架構的方式非常相似。接線員 下一個問題來自伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的Stacy Rasgon。您的線路已接通。Stacy Rasgon 大家好，謝謝接受我的提問。Colette，我想深入探討一下關於全年環比增長的預期。本季度你們資料中心業務環比增長了超過100億美元，而業績指引似乎暗示這種勢頭將繼續。 隨著我們經歷這一年，尤其是當Rubin在這個間隔期內開始爬坡時，你如何看待這一趨勢？Blackwell帶來了非常大規模的環比增長加速，當我們過渡到Rubin時，我們是否應該期待類似的情況？ 另外，我也希望你能談談對遊戲業務的預期。我理解記憶體限制和其他一切問題。你認為遊戲業務在2027財年仍能實現同比增長嗎，還是因為記憶體問題將面臨更大壓力？請回答這兩個問題。謝謝。Colette Kress 謝謝，Stacy。讓我先從未來的營收開始說起。我們試圖逐個季度來看待營收情況。當思考全年時，毫無疑問我們仍將銷售和提供Blackwell，可能與此同時我們也看到Vera Rubin推向市場。這是一個非常棒的架構，能立刻幫助他們快速搭建系統。我們已經在多個不同客戶中規劃了許多不同的訂單來提供這款產品。目前還無法確定Vera Rubin在下半年早期的爬坡能佔多少比例，但毫無疑問，對其的需求和興趣是非常強烈的。我們預期幾乎每個客戶都會購買Vera Rubin。問題僅僅在於，我們推向市場的速度有多快，以及他們能在各自的資料中心裡多快將其搭建起來。這是你的第一部分問題。第二部分是關於我們的遊戲業務。儘管我們非常希望能有更多的供應，但我們確實認為在接下來的幾個季度裡，供應將會非常緊張。如果到年底情況有所改善，那麼從同比增長的角度來看還是有機會的。但目前我們判斷還為時過早，一旦有了更明確的消息，我們會盡快回覆你。接線員 您的下一個問題來自花旗銀行的Atif Malik。您的線路已接通。Atif Malik 感謝接受我的提問。仁勳，我很好奇你是否可以談談，隨著越來越多的AI投資流向推理工作負載，CUDA發揮的重要作用。Jensen Huang（黃仁勳） 如果沒有CUDA，我們在推理方面將不知所措。整個技術堆疊——從我們幾年前推出的TensorRT LLM（這仍然是世界上性能最高的推理棧）開始——為了在NVLink上對其進行最佳化，我們需要發現並行明建立在CUDA之上的新平行化演算法，以分配工作負載並進行推理，從而充分利用跨NVLink 72的聚合頻寬。NVLink 72使我們能夠實現跨代級的、50倍的單位能耗性能提升。這是令人難以置信的領先優勢，也是明智之舉。NVLink 72是一項偉大的發明，實現起來非常困難。發明這種交換技術、將交換機解耦、建構系統機架等等，所有這一切我們都是在眾目睽睽之下完成的，大家都知道這對我們來說有多難。但結果令人難以置信：每瓦性能提升了50倍，每美元性能提升了35倍。因此，推理能力的飛躍是極其驚人的。非常重要的一點是，大家要認識到，現在對我們的客戶來說，推理（Inference）就等於收入。因為智能代理（Agents）生成了如此多的Token，而且結果非常有效。當智能代理編寫程式碼時，它會生成幾千、幾萬甚至幾十萬個Token，因為它們會運行幾分鐘到幾個小時。這些代理式系統會衍生出不同的代理作為團隊協同工作。正在生成的Token數量真的、真的呈指數級增長。所以我們需要以更快的速度進行推理。當你以更快的速度進行推理，並且這些Token中的每一個都以美元計價時，這就直接轉化為收入。因此，對我們的客戶而言，推理性能就等於收入。對於資料中心來說，每瓦推理的Token數直接轉化為雲服務提供商（CSP）的收入。原因是每個人的電力都受限。無論你擁有多少資料中心，無論是100兆瓦還是1吉瓦，都有電力限制。所以，擁有最佳每瓦性能的架構就能轉化為收益，因為每瓦能產出的Token數——也就是每個Token都被計價後——轉化為每瓦的美元產出。在千兆瓦等級下，這直接決定了收入規模。你可以看到，現在每一個CSP、每一個超大規模企業都明白這一點：資本支出轉化為計算力。擁有正確架構的計算力意味著收入最大化，計算等於收入。如果現在不投資產能、不投資計算力，就不可能實現收入增長。我認為大家都明白這一點。選擇正確的架構極其重要，這不僅僅具有戰略意義，它直接影響他們的盈利能力，選擇正確的架構——即擁有最佳每瓦性能的架構——真的意味著一切。接線員 您的下一個問題來自Melius Research的Ben Reitzes。您的線路已接通。Ben Reitzes 你好，謝謝。首先讓我對你們在Non-GAAP業績中包含股票薪酬的做法表示讚賞，我認為這是一個很棒的舉措。但這並不是我的問題。我的問題是關於毛利率及其在長期內維持在75%左右（mid-70s）的可持續性。供應可見性延伸到2027自然年，我們是否能從中解讀出，在此之前這種毛利率是可持續的？另外，仁勳，那之後呢？你們是否能展示在記憶體消耗方面的創新，讓我們對毛利率長期保持在這一水平的能力感到更加安心？謝謝。Jensen Huang（黃仁勳） 影響我們毛利率最重要的一點，實際上是我們能否為客戶交付代際的性能飛躍。這是最單一、也是最重要的事情。如果我們能夠實現每瓦性能的代際飛躍，遠遠超過摩爾定律的步伐；如果我們能夠提供極高的每美元性能，遠超我們系統的成本和定價，那麼我們就能繼續維持我們的毛利率。這是一個最簡單、也是最重要的概念。我們之所以發展如此之快，首先是因為世界經歷了這幾個拐點後對Token的需求已經完全呈指數級增長。我想我們都看到了這一點。以至於連我們部署在雲端六年前的GPU都被完全消耗殆盡，而且定價還在上漲。所以我們知道，現代軟體開發方式所需的計算量正呈指數級增長。因此我們的戰略是，每年交付一個完整的AI基礎設施方案。今年，我們引入了六款新晶片（Rubin平台），下一代我們也會推出許多新晶片。每一代產品，我們都致力於提供X倍的每瓦性能和每美元性能飛躍。這種步伐，加上我們進行極致協同設計的能力，使我們能夠將這種價值和收益傳遞給客戶。只要這關乎我們交付的價值，這就是最至關重要的事情。接線員 您的下一個問題來自New Street Research的Antoine Chkaiban。您的線路已接通。Antoine Chkaiban 你好，非常感謝接受提問。我想問關於“太空資料中心”的問題，你們的一些客戶正在考慮這個想法。 你認為它的可行性有多高？時間表是怎樣的？現在的經濟效益如何？你認為這會隨著時間如何演變？謝謝。Jensen Huang（黃仁勳） 嗯，今天的經濟效益還很差，但這會隨著時間的推移而改善。正如你所知，太空中的工作方式與地球上截然不同。太空中有豐富的能源，需要巨大的太陽能電池板，但在太空中有著充足的空間。在散熱方面，太空確實很冷，但是沒有空氣流動。所以唯一能散熱的方式就是通過傳導。你需要製造的散熱器尺寸相當大。液冷顯然是不可能的，因為它很重而且會結冰。所以我們在地球上使用的方法與在太空中採用的方法會有所不同。但有許多不同的計算問題，確實很適合在太空中進行處理。所以，輝達已經有了世界上首個太空GPU，Hopper目前就在太空中。GPU在太空中最好的用例之一是成像。在太空中，利用光學技術和人工智慧，能夠以極高的解析度進行成像，能夠進行不同角度投影的計算，能夠提高解析度並進行降噪，擁有能在極高解析度和極大尺度下進行快速成像的視覺能力。要在地球上通過傳輸數PB（petabytes）的成像資料來完成這項工作是很困難的。直接在太空中處理會更容易。你可以忽略所有收集到的並在處理中發現無用的資料，直到你看到有趣的東西再回傳。因此，人工智慧在太空中將會有非常出色、非常有趣的應用。接線員 您的下一個問題來自Evercore ISI的Mark Lipacis。您的線路已接通。Mark Lipacis 你好，感謝接受我的提問。我想繼續探討關於在簡報中提到的收入多元化的問題。我相信Colette你提到過，超大規模計算企業佔了你們收入的50%以上，但業務增長卻是由其餘的資料中心客戶主導的。我只是想澄清一下，確保我理解對了。這是否意味著非超大規模客戶的增速更快？如果是這樣，你能否幫助我們理解一下，非超大規模客戶在做些什麼不同的事情？他們是在做與超大規模客戶不同的事情，還是在不同規模下做同樣的事情？你是否認為這種趨勢會持續下去？你是否預計你們的客戶群會演變到某個階段，使得非超大規模客戶成為你們業務的更大組成部分？謝謝。Colette Kress 好的，看看我們能否解答這個問題。當你想到我們提到的前五大CSP（雲服務提供商）和超大規模計算企業時，他們目前約佔我們總收入的50%。但在除此之外，還有各種類型的公司組織形式，具有極強的多樣性，這涵蓋了AI模型建構商、企業使用者、超級電腦構以及我們的主權AI客戶。此外還有很多其他不同的領域。你說的沒錯。這也是一個增長非常快的領域。我們不僅在所有各種雲提供商平台上佔據強勢地位，而且現在也在世界各地看到了極端多樣化的客戶群體。能夠看到這種多樣性並有能力服務於所有這些不同的群體，將極大地使我們受益。看看仁勳是否想再補充一點。Jensen Huang（黃仁勳） 是的，這是我們的生態系統建立在CUDA之上所擁有的優勢之一。我們是唯一一個進駐每一朵雲的加速計算平台，可以通過每一個電腦製造商獲得，並且在邊緣側可用。我們現在還在培育電信領域。很顯然，未來的無線電都將是由AI驅動的無線電，未來的無線網路也將是一個計算平台。這是不言而喻的定論，但總得有人去發明相關的技術來實現它。我們建立了一個名為Aerial的平台來做這件事。我們的技術搭載在幾乎每一個機器人、每一輛自動駕駛汽車中。CUDA能夠兼顧一方面通過GPU內的Tensor Core實現專用處理器的性能優勢，另一方面又具備極強的靈活性，這使我們能夠解決從語言問題、電腦視覺問題、機器人問題，到生物學問題、物理問題以及幾乎所有種類的AI和計算演算法問題。因此，客戶群的多樣性是我們擁有的最大優勢之一。第二點當然是，如果沒有我們自己的生態系統，即使我們的處理器是可程式設計的，如果我們不培育生態系統（就像我們今天談論投資未來生態系統並繼續強化生態系統那樣），我們很難突破僅僅在別人的生態系統中贏得幾個設計訂單（design wins）的侷限。由於我們建立的這個平台，我們可以非常自然地增長並擴大我們的生態系統。最後非常重要的一點是，我們與OpenAI、Anthropic、XAI和Meta建立的合作夥伴關係。當然，還有世界上幾乎所有的開放原始碼專案。Hugging Face上有150萬個AI模型。所有這些都在輝達CUDA上運行。如果把所有的開源模型加起來，可能代表著世界上第二大的模型集合（OpenAI是最大的，所有開放原始碼的集合可能是第二大的）。輝達能夠運行所有這一切，使得我們的平台具有極強的可替代性（fungible）、極其易用，並且值得放心投資。這創造了客戶的多樣性和平台的多樣性，並且因為我們支援全球的生態系統，所以能夠在每個國家/地區使用。接線員 您的下一個問題來自富國銀行的Aaron Rakers。您的線路已接通。Aaron Rakers 你好，感謝接受提問。我想順著平台和極致協同設計的理念問一下。過去一個季度裡的一些新聞指出，輝達有能力或正在推動將Vera CPU作為獨立的解決方案推向市場。仁勳，我很好奇，在我們向前發展的過程中，Vera在架構演進中扮演了什麼重要的角色？這是由推理工作負載的激增或異構性所驅動的嗎？我很好奇你如何看待它對於輝達的發展，尤其是基於獨立CPU的形式。謝謝。Jensen Huang（黃仁勳） 是的，謝謝提問。我會在GTC大會上告訴你更多細節。但從最高層面上講，我們在CPU架構上做出了與世界上其他CPU截然不同的根本性決策。它是唯一一款支援LPDDR5的資料中心CPU。它的設計初衷是專注於極高的資料處理能力。原因在於，我們感興趣的大多數計算問題都是資料驅動的，人工智慧就是其中之一。而Vera的單線程性能與頻寬的比例非常出色。我們做出這些架構決策，是因為在AI的整個流水線和不同階段（在進行訓練之前，你必須進行資料處理），涵蓋了資料處理、預訓練，以及現在的後訓練階段。現在AI正在學習如何使用工具。而許多工具的使用環境是在僅有CPU的環境中運行，或者在CPU與GPU加速相結合的環境中運行。Vera的設計旨在成為一款用於後訓練階段的卓越CPU。因此，在人工智慧整個流水線中的一些用例，包括了使用大量的CPU。我們既喜歡GPU，也同樣喜歡CPU。當你像我們一樣將演算法加速到極限時，阿姆達爾定律（Amdahl's Law）表明，你需要非常非常快的單線程CPU。這就是為什麼我們把Grace架構建構得在單線程性能上極其出色的原因，而Vera的性能比那還要好得出奇。接線員 您的下一個問題來自瑞銀集團的Tim Arcuri。您的線路已接通。Tim Arcuri 非常感謝。 Colette，我想知道你能否談談關於資本部署的問題。我知道你們大幅提高了採購承諾規模，聽起來你們可能已經度過了投資高峰期，而且今年你們可能會產生大約1000億美元的現金。然而，不管業績有多好，股價似乎並沒有漲太多。所以我認為你們可能會覺得目前的價位是回購大量股票的一個相當不錯的價格。我想知道你能否談談這個。問題是，為什麼不立下一個重大目標，在這裡進行一次大規模的股票回購呢？謝謝。Colette Kress 謝謝你的提問。我們非常謹慎地審視我們的資本返還計畫。我們確信，我們能做的最重要的事情之一，就是真正支援擺在我們面前的宏大生態系統。這涵蓋了方方面面：從我們的供應商，到為確保供應鏈安全並幫助他們提升產能我們所需做的工作，一直延伸到在我們平台上開發AI解決方案的早期開發者。因此，我們將繼續把這（投資生態）作為我們流程和戰略投資中非常重要的一部分。當然，我們也仍在回購我們的股票。我們也在繼續發放股息。我們將繼續在這一年中尋找合適的特定機會來進行這些回購。接線員 您的最後一個問題來自高盛公司的Jim Schneider。您的線路已接通。Jim Schneider 感謝接受我的提問。仁勳，你之前曾概述過，到2030年資料中心資本支出有可能達到3兆到4兆美元，這意味著增長率可能會加速，你也在接下來的季度指引中暗示了這一點。 我的問題是，你認為最有可能驅動這種拐點的關鍵應用有那些？是物理AI、代理式AI還是其他什麼？你仍然對3兆到4兆美元的市場預期感覺良好嗎？謝謝。Jensen Huang（黃仁勳） 是的，讓我們退一步，從幾個不同的角度來推理一下。首先，從第一性原理來看。未來開發軟體的方式是利用AI驅動的軟體。使用AI是由Token驅動的。我想大家都在談論代幣經濟學（Tokenomics），談論資料中心生成Token，推理的本質就是生成Token。我們在生成Token，剛才還談到了輝達的NVLink72如何使我們在單位能耗上以比上一代高出50倍的性能來生成Token。因此，在未來，Token生成幾乎處於所有與軟體和計算相關事務的中心位置。回顧我們過去使用計算的方式，過去軟體所需的計算量，僅僅是未來所需的一小部分。AI已經來了，且不會倒退，AI只會變得越來越好。所以，如果你想一下，過去世界每年在經典計算上的投資大約是3000億到4000億美元。而現在AI到來了，所需的計算量比我們過去計算方式所需要的要高出一千倍。計算需求就是高出很多很多。只要我們繼續相信這其中有價值（我們稍後會談到這一點），世界就會投資於計算能力來生產這些Token。因此，世界所需的Token生成能力，遠遠不僅是7000億美元所能涵蓋的。我相當有信心，從現在起，我們將繼續生成Token，我們將繼續投資計算能力。因為從根本上說，每家公司都依賴軟體，每個軟體都將依賴AI。因此，每家公司都會生產Token。這就是我稱它們為“AI工廠”的原因。如果你的公司身處雲資料中心，你擁有AI工廠為你的收入生成Token；如果你是一家企業級軟體公司，你將為你工具上的代理式系統生成Token；如果你是一家機器人製造商（自動駕駛汽車就是其最初的表現形式），你將擁有巨大的超級電腦（本質上就是AI工廠）來生成輸入到你汽車中的Token，成為它的AI大腦。然後你還必須把電腦放在汽車裡，持續不斷地生成Token。所以，我們現在非常確定這就是計算的未來。那麼，為什麼我們如此確定這就是計算的未來呢？原因在於我們過去製作軟體的方式是預先錄製的。所有的東西都是先驗捕捉好的。我們預編譯軟體，預先編寫內容，預先錄製視訊。但現在，一切都是即時生成的。當它即時生成時，它可以將人的背景、所處的場景、查詢的內容以及意圖都考慮在內，以生成這種被稱為AI（或代理式AI）的新型軟體的結果。因此，它所需的計算量遠遠、遠遠大於預先錄製好的。正如電腦擁有比預先錄製內容的DVD播放器多得多的計算能力一樣，人工智慧需要的計算能力也遠大於我們過去做軟體的方式。關於計算可持續性的問題，首先在電腦科學層面，這就將是未來計算的方式。其次在產業層面。歸根結底，所有公司都由軟體驅動，雲服務公司由軟體驅動；如果新軟體需要生成Token，且這些Token是可以變現的，那麼順理成章地，他們資料中心的建設將直接驅動他們的營收。計算驅動營收，我想他們都明白這一點，我認為外界也越來越多地開始明白這一點了。最後，AI為世界創造的效益最終必須能轉化為收入。我們正親眼看著它發展，正如我們現在所處的階段，代理式AI已經到了一個拐點。這實際上就發生在過去的兩三個月裡。當然，在行業內部，我們看到這個趨勢有一段時間了，大概有六個月左右，但現在整個世界都已經覺醒，意識到了代理式AI的拐點。代理（Agents）超級聰明，它們正在解決實際問題。程式設計工作顯然現在是由代理式系統輔助的，我們輝達內部所有的程式設計師都在大量使用代理式系統，無論是Claude Code、OpenAI Codex，還是Cursor，經常取決於用例而三者並用。但他們擁有了代理和協同設計的工程夥伴來幫助他們解決問題。你可以看到這幾家公司的營收在飆升。以Anthropic為例，我認為他們的營收在一年內增長了10倍，而且他們嚴重受限於產能，因為需求實在是令人難以置信。對Token的需求令人難以置信，Token生成率呈指數級增長。OpenAI也是一樣，他們的需求非常驚人。因此，他們能建立並上線的計算能力越多，他們的收入增長得就越快。這又回到了我之前的觀點：推理就是收入，在這個新世界裡，計算等於收入。從很多方面來看，這就是為什麼我們說這是一場新的工業革命。新的工廠、新的基礎設施正在建設中，這種新的計算方式不會倒退。因此，只要我們相信生成Token將是計算的未來——我堅信這一點，我認為整個行業也大抵相信這一點——那麼從現在起我們將繼續建設這種能力，並從這裡繼續擴張。目前我們正在經歷的浪潮是代理式AI的爆發；而在此之後的下一個拐點，是將物理AI以及這些代理系統引入物理應用中，比如製造業，比如機器人技術。所以，前方存在著巨大的機會。分析師 好的。接線員 問答環節到此結束。我將把會議交給Toshiya Hari。Toshiya Hari 在會議結束之際，請注意，黃仁勳將於3月4日在舊金山參加摩根士丹利TMT（科技、媒體及電信）會議的爐邊談話。他還將於3月16日在聖何塞的GTC大會上發表主題演講。我們討論2027財年第一季度業績的電話會議定於5月20日舉行。感謝大家今天的參與。 接線員，請結束會議。接線員 謝謝。今天的電話會議到此結束。您現在可以掛斷了。會議已結束。 (invest wallstreet)

昨天（2026-02-23），美國AI獨角獸Anthropic突然發難，在自家部落格扔出一顆重磅炸彈——指控DeepSeek、月之暗面、MiniMax三家中國頭部AI公司通過24,000個虛假帳號，對Claude模型發動了高達1,600萬次的"工業規模蒸餾攻擊"。更戲劇性的是，馬斯克當場在X平台開炮，直指Anthropic"賊喊捉賊"，還翻出了這家公司去年因盜版書籍賠償15億美元的黑歷史。這事兒看著像技術糾紛，實際上是中美AI競賽白熱化的縮影。一邊是Anthropic把技術問題上升到國家安全高度，另一邊是馬斯克揭老底式反擊。說白了，這不是簡單的"偷模型"爭議，而是OpenAI和Anthropic聯手對中國AI的圍剿開始了。📊 關鍵數字 1,600萬+ 次互動DeepSeek約15萬次 · 月之暗面340萬次 · MiniMax超1,300萬次Anthropic在報告裡列了組讓人瞠目的資料。過去幾個月，他們監測到有組織的攻擊者利用大規模代理網路（他們叫"九頭蛇叢集"架構），通過輪換IP地址和偽造請求中繼資料，繞過了平台的安全防護。光是MiniMax一家，就發起了超過1,300萬次互動，專攻Agent程式設計和工具編排能力。月之暗面也不遑多讓，340萬次互動主要衝著Agent推理和電腦視覺能力去的。最有意思的是，Anthropic聲稱通過分析請求中的技術模式、基礎設施指標，甚至對比月之暗面高管的公開資料，以"高置信度"把這三家公司揪了出來。這種溯源能力本身就很嚇人——說明AI公司對你的一舉一動瞭如指掌。2025-08 Anthropic被曝通過"巴拿馬計畫"大規模掃描數百萬本版權書籍用於訓練2025-12 Anthropic同意支付15億美元與作者群體達成和解2026-02-12 OpenAI向美國眾議院提交備忘錄，首次指控DeepSeek非法蒸餾2026-02-23 Anthropic發佈部落格正式指控三家中企"工業規模蒸餾攻擊"2026-02-24 馬斯克在X平台連發數文炮轟Anthropic"賊喊捉賊"🔧 技術拆解：所謂"蒸餾"（Distillation），說白了就是"抄作業"的高級版。讓小模型（學生）通過學習大模型（老師）的輸出來提升能力，就像學渣通過研究學霸的解題步驟來提高成績。這技術本身完全合法，甚至OpenAI自己也用。但Anthropic指控的是"工業規模"的非法蒸餾——通過2.4萬個假帳號，像工廠流水線一樣系統性竊取模型能力，這就涉及法律灰色地帶了。看到這兒你可能會問：如果中國公司是通過付費API呼叫的，這算不算 theft？這就觸及了當前AI行業最模糊的地帶。模型輸出的版權歸誰？用API呼叫結果訓練新模型，是合理使用還是侵權？現在全球都沒有明確判例。Anthropic自己也幹著類似的事——去年被曝光的"巴拿馬計畫"顯示，他們未經授權掃描了數百萬本圖書，最後不得不掏出15億美元和解。"Anthropic大規模竊取訓練資料並支付數十億美元賠償金是不爭的事實，賊喊捉賊。"—— 伊隆·馬斯克（X平台，2026-02-24）馬斯克這次開炮可謂精準打擊。他指的15億美元賠償案，正是Anthropic在2025年底因為系統性盜版書籍訓練模型，被作者群體集體訴訟後的和解金額。有意思的是，Anthropic內部給這個項目起了個諷刺的代號——"巴拿馬計畫"，明顯是在影射臭名昭著的避稅天堂。一邊自己盜版書籍付天價賠償，一邊指控別人蒸餾模型，這雙標玩得確實溜。更微妙的是時間點。OpenAI在2月12日剛向美國眾議院中國特設委員會遞交了備忘錄，指控DeepSeek通過"混淆第三方路由器"非法蒸餾ChatGPT。兩周後Anthropic跟進發難，形成完美的"美國雙雄"圍剿態勢。這絕非巧合，而是精心策劃的聯合行動。💰 成本分析：Anthropic去年因盜版書籍賠了15億美元，相當於他們好幾年的營收。這次指控中國公司"蒸餾攻擊"，本質上是在轉移視線——把自己的道德污點包裝成"維護智慧財產權"的正義之戰。更深層看，他們想把技術競爭上升到國家安全層面，借此推動更嚴格的晶片出口管制。畢竟，如果中國公司通過蒸餾就能獲得頂級模型能力，那美國卡晶片脖子的策略就失效了。Anthropic在報告裡毫不掩飾地緣政治意圖，直言蒸餾技術"破壞出口管制效果"，甚至警告這些模型"缺乏安全護欄，可能被用於生物武器開發"。這種話術聽著耳熟——典型的"威脅國家安全"敘事套路，目的是為更嚴厲的監管鋪路。存疑：目前所有指控資料均來自Anthropic單方面披露，DeepSeek、月之暗面、MiniMax三家中國公司截至發稿均未公開回應。所謂的"高置信度"歸因，是否經得起第三方獨立驗證？24,000個帳號的技術模式，是否足以確鑿指向這三家公司，而非其他第三方行為者？Anthropic是否借技術爭議之名，行商業打壓之實？說到底，這是一場沒有贏家的戰爭。如果Anthropic的指控屬實，說明中國AI公司在技術獲取手段上確實存在爭議；但如果這只是一場精心策劃的輿論戰，那暴露的是美國AI巨頭面對中國競爭時的焦慮與恐慌。馬斯克看透了這點——與其爭論技術細節，不如直接揭穿對方的道德虛偽。耐人尋味的是，截至目前，三家被指控的中國公司集體保持沉默。這種沉默可以有多種解讀：或是默認，或是不屑回應，或是在準備法律反擊。無論如何，這場爭端標誌著中美AI競爭進入了一個更殘酷的新階段——從晶片禁令到模型蒸餾，戰場正在向技術倫理和智慧財產權領域蔓延。💡 主編觀點：這不是技術糾紛，而是商業戰爭的煙霧彈。Anthropic一邊自己盜版書籍賠15億，一邊指控別人"蒸餾"不道德；一邊享受開源社區紅利，一邊想把蒸餾技術變成"專利壁壘"。更噁心的是把技術問題硬往國家安全上扯，這種"潑髒水"套路在TikTok聽證會上已經演過一遍了。DeepSeek們是否真蒸餾了？可能有。但在這個沒有規則的遊戲裡，Anthropic沒資格當道德裁判。真正的危險不是"蒸餾"，而是美國AI巨頭借監管之名，扼殺全球競爭。 (雲櫻夢海資源導航)

大年初一，德國總理梅爾茨在社交媒體上拜年，並預告自己即將訪華，這將是他去年5月上台以來首次到訪中國。根據德方公佈的行程，梅爾茨將從24日至27日訪華4天，並延續歷屆德國總理訪華的“傳統”，攜帶一個龐大的商貿代表團。訪華團除了去北京，還將前往杭州。對於此訪，梅爾茨多次作出預告。18日出席保守黨一場活動時他再次表示，“關鍵在於戰略夥伴關係。這就是為什麼我下周要去中國的原因。我們要談談未來歐洲、德國和中國的合作。”美國“政治”新聞網歐洲版觀察到，梅爾茨暗示他可能會尋求連任總理，這位70歲的德國領導人很少談及自身家庭生活，但他罕見表示，父親剛過了102歲生日，所以打算執政相當長一段時間。德國媒體認為，這意味著梅爾茨必須像默克爾一樣，搞清楚究竟如何對待中國這個重要的貿易夥伴。長期關注中國議題的德國網路媒體“中國平台”獨家報導揭秘，梅爾茨籌備訪華行程時，他專門邀請了6位中國問題專家共進晚餐，其中包括三名學者、一名作家以及兩名商界人士。參加晚餐會的中國歐盟商會前主席伍德克透露，在大約2小時的時間內，梅爾茨及其團隊提出了許多精準的問題並認真傾聽意見。伍德克說，梅爾茨想知道如何與中國領導層建立聯絡。伍德克是在華歐洲企業界具有影響力的代表人物，目前擔任大成全球諮詢公司–奧爾布賴特石橋集團合夥人。他認為，梅爾茨此次訪華的主要任務之一是為德國工業界爭取更好的貿易環境。根據德國《商報》的消息，梅爾茨這次訪華，延續了歷屆德國總理出訪的傳統，將攜帶一個龐大的經貿代表團，經過3到6個月的報名和篩選，這次隨訪的企業高管約30位，來自拜爾製藥、大眾汽車、西門子、阿迪達斯、奔馳、漢高、DHL、德國商業銀行、寶馬、空巴等企業。據悉，有意向隨行的商界高管人數遠遠超過30人。德國媒體形容，這是自默克爾時代以來，陪同總理訪華的“最豪華商貿團”。深圳衛視直新聞注意到，德國如今的輿論氛圍頗為分化。一份出自知名研究公司榮鼎集團的報告，更是加劇了德國的焦慮感。報告指出，中德兩國經濟關係目前呈現三大趨勢：德國對華出口結構性下滑、德國企業在華利潤率和市場份額萎縮、兩國在全球市場的競爭日益激烈。不少德國輿論渲染稱，德國正處在“第二次中國衝擊的核心”。所謂“中國衝擊”，指的是千禧年間，中國廉價商品大量湧入歐洲，衝擊了本地低端製造業。而如今，一些德國輿論認為，中國將在高端產業上打敗歐洲。德國對華出口貿易已進入所謂“結構性衰退”，除非企業找到替代市場，否則德國正在經歷的破產和裁員浪潮“可能會加速”。但必須指出的是，這種觀點對中國不公平也不客觀。表面上看，統計資料反映德國對華依賴度在下降，但實際上這是因為德國企業正在中國瘋狂搞“本土化”，以一種超越傳統產業轉移的深度模式，系統性地嵌入中國的經濟生態。他們不是不愛中國市場了，而是把工廠、研發中心，甚至產業鏈全搬到了中國。一個標誌性事件是，大眾汽車在安徽合肥成立了其首個在德國以外具備整車平台全周期開發能力的研發中心，一舉將車輛開發周期縮短約30%。奔馳入股千里科技，同樣是為了加速本土化智能駕駛技術的研發處理程序。另據英國《經濟學人》報導，總部位於柏林的智庫墨卡托中國研究中心的負責人胡謐空，最近訪問中國時，就聽到一些德國企業的中國子公司抱怨，很多商機被行動遲緩的德國總部耽擱。很多子公司高管質疑，德國政府為何要插手德國企業在中國分支機構的生意。胡謐空表示，德中經濟關係目前存在相當大的摩擦，梅爾茨此行應該要在對華關係上建立“某種新常態”，為未來3年的合作奠定基礎。路透社注意到，由於銷量承壓，寶馬等德國汽車製造商近期紛紛發佈盈利預警，無論是在中國還是在德國本土市場。歐盟統計局最新資料顯示，自2022年以來，德國對華汽車出口量已暴跌三分之二。但即將跟隨梅爾茨訪華的寶馬首席執行長齊普策依然堅定表示，歐洲汽車製造商不能孤立中國這個全球最大的汽車市場，必須與中國接觸才能確保未來增長。美國消費者新聞與商業頻道財經記者安妮特·韋斯巴赫稱，“目前德國面臨的情況是，大型企業依然將中國視為最重要市場，其中汽車製造商是最好的例子。如果中國市場不景氣，整個行業都將陷入危機。”“香港01”網的評論文章直言，這些紮根數百年的企業，如果不“向東看”，可能真的撐不下去了，這是因為德國工業競爭力的下滑。在燃油車時代引以為傲的嚴謹工程師文化，在智能電動車時代卻因決策流程冗長、數位化轉型緩慢而顯得笨重。德國汽車工業協會650多家會員中，近半數企業已在華開展業務，這本身就是德國本土產業生態吸引力下降的證明。觀察認為，梅爾茨此行除了到訪北京，還要去杭州，也是為了提振德國工業，為德國企業對接合作找機會。杭州是中國數字經濟與人工智慧核心城市之一，數字經濟佔GDP四分之一。德國正推進“工業4.0”與製造業數位化轉型，雙方在智能製造、AI、工業網際網路上互補性極強，杭州是中德技術合作的理想落地場景。深圳衛視直新聞注意到，德國唯一的人形機器人企業Neura Robotics已將中國總部設在杭州。此外，杭州所在的長三角是德國在華投資最集中的區域之一，大眾、寶馬、西門子、巴斯夫等巨頭均在此深度佈局，是德國企業在華市場與供應鏈的關鍵節點。梅爾茨帶德國工業界“半壁江山”到訪，可直接對接中國數字經濟、先進製造頭部企業，推動技術互認、聯合研發、市場拓展，幫助德走穩住中國這一最大單一市場。 (直新聞)

一歐盟《工業加速法案》草案的流出，標誌著歐洲正在拋棄傳統的自由貿易範式，轉而透過模仿中國的「市場換技術」模式（合資限制與本土化要求），建構一套以「經濟安全」為核心的排他性產業防禦體系。二在奧爾登·比森舉行的歐盟特別峰會上，關於「盟製造」（Made in EU）標準的爭論進入白熱化階段。核心文件《工業加速法案》草案顯示，歐盟委員會正試圖在德國總理梅爾茨（自由貿易導向）與法國總統馬克宏（保護主義導向）之間尋求平衡。關鍵情報點:• 定向優待：針對高能耗產品、太陽能、電解槽及電動車，歐盟將透過公共招標、國家獎金和稅收減免實施定向補貼。• 「合資義務」：對於超過1億歐元的策略領域投資，非貿易協定國（主要針對中國）投資者持股比例不得超過49%，且員工半數須來自歐盟。• 准入豁免：僅對能為歐盟「競爭力、韌性與經濟安全」做出貢獻的第三國企業開放國民待遇，且需歐盟成員國逐案同意，並非自動豁免。• 汽車產業激勵：引入綠色鋼鐵積分與微型電動車積分，變相提升本土供應鏈權重。三1. 德國國內政治邏輯：梅爾茨政府面臨極大的雙重壓力。一方面，德國依賴全球市場，必須維持貿易開放；另一方面，受大眾汽車等工業巨頭陷入困境影響，柏林不得不接受部分保護主義措施，以緩解國內對「產業空心化」的恐懼。2. 產業與經濟結構變化：歐洲意識到在新能源（太陽能、電池）領域已失去先發優勢。透過“積分制”和“合資門檻”，歐盟試圖人為製造市場壁壘，強迫資本和技術在歐洲本土沉澱，而非僅僅作為產品的傾銷地。3. 歐盟層面因素：該法案是歐盟「去風險」戰略的工具化體現。歐盟試圖建立一套「條件性開放」機制，將貿易准入與「經濟安全貢獻」掛鉤，實現政治目標對經濟邏輯的覆蓋。4. 中德關係影響：德國傳統的「以經促變」或純粹商業邏輯正在失效。法案中對非貿易協定國的歧視條款，將迫使中德經貿關係從「純貿易流」轉型為「深度本土化合資」。四• 過去軌跡：從單純的反補貼調查演變為制度性的「准入設障」。• 目前階段：處於法案文本博弈與成員國討價還價的深水區。• 未來情境推演:◦ 情境A（高機率）：3月高峰會通過折中版。德國爭取到更多貿易夥伴豁免權，但針對中國大型專案的「49%股份限制」將作為核心條款保留。◦ 情境B（低機率）：內部分歧過大導致法案擱置。但即便如此，各成員國仍將透過行政手段變相實施「歐盟製造」標準。五• 對中國企業:◦ 投資策略轉型：過去「獨資建廠」的模式在1億歐元規模以上的項目將面臨合資紅線.◦ 供應鏈重組：必須在歐洲尋找「綠色鋼鐵」等本土原料供應商以獲得積分，否則將失去公共採購補貼。• 對德國企業:◦ 利多：鋼鐵與汽車零件企業將獲得制度性保護，免受低價競爭。◦ 風險：德國在華利益可能面臨對等報復，強行脫鉤可能推升生產成本。• 對政策觀察者:◦ 應高度關注3月歐盟高峰會對「貿易協定國」定義的動態調整，以及「經濟安全貢獻」的具體定量指標。六• 受益者：擁有成熟本土供應鏈的歐洲傳統工業巨頭，以及具備跨國合作經驗的歐洲中型企業。• 受損者：依賴低成本進口組件的歐洲系統整合商；試圖透過全產業鏈出口歐洲的中國新能源企業。• 結構性轉折：這是一個典範轉捩點。歐盟正在公開學習中國的產業政策經驗（如合資限制），這標誌著全球貿易已進入「鏡像博弈」時代。公平競爭的定義已從「價格競爭」轉向「制度與安全競爭」。 (德國派)

周四，美股顯著走低。圍繞人工智慧加速滲透、可能衝擊軟體行業及辦公空間需求的擔憂再度發酵，商業地產與科技相關類股承壓明顯。同時，交易員在最新就業資料公佈後重新評估聯準會年內降息路徑，風險偏好進一步降溫。截至收盤，道瓊斯工業指數下跌669.42點，跌幅1.34%，報49451.98點；標普500指數下跌108.71點，跌幅1.57%，報6832.76點；納斯達克綜合指數下跌469.32點，跌幅2.03%，報22597.15點。熱門股表現科技巨頭悉數承壓。蘋果重挫5%，錄得2025年4月以來的最大單日跌幅，此前美國聯邦貿易委員會聲稱蘋果新聞打壓保守派內容。Meta Platforms下跌2.82%；亞馬遜下跌2.20%；特斯拉下跌2.62%。輝達下跌1.64%，微軟下跌0.63%，GoogleC類股下跌0.63%。納斯達克中國金龍指數下跌3%。權重股中，阿里巴巴下挫3.40%，拼多多下跌4.16%，百度下跌4.64%，京東下跌2.65%。上漲個股相對有限，華住酒店集團微漲0.23%。市場概述本輪美股拋售焦點集中在商業地產及相關金融服務領域。市場擔憂，隨著人工智慧工具使用率不斷提高，企業對辦公空間的需求可能被結構性削弱，從而衝擊寫字樓租賃和估值體系。主要商業地產服務公司股價周四集體暴跌，大型商業地產服務公司世邦魏理仕股價收跌8.8%，仲量聯行下跌7.6%，戴德梁行下跌11.5%。分析師表示，這一輪下跌並非完全出人意料。此前，券商和經紀業務已因人工智慧潛在顛覆效應遭遇拋售，如今市場的恐慌情緒開始向“實體辦公空間提供商”蔓延。彭博行業研究負責辦公類房地產投資信託（REIT）的分析師傑佛瑞·朗鮑姆表示，人工智慧減少辦公需求的討論已持續一段時間，但在經紀商類股率先下跌後，投資者開始更直接地重新定價商業地產風險。晨星分析師肖恩·鄧洛普則表示，目前整個金融服務領域呈現出“先開火後瞄準”的特徵，在普遍擔憂人工智慧顛覆的背景下，那怕是輕微的業績或前景變化，都會引發劇烈的股價反應。科技類股同樣未能倖免。思科暴瀉12%，公司周三盤後公佈的季度調整後毛利率低於市場預期，被視為傳統科技企業在快速演進的人工智慧浪潮中面臨壓力的又一訊號，拖累相關類股情緒。卡車運輸和物流類股也明顯承壓。道瓊斯運輸業平均指數自歷史高位回落，下跌逾4%，錄得去年4月美國宣佈上調關稅政策以來表現最差的一日。當日，道瓊斯運輸業平均指數20隻成分股中有17隻下跌，物流公司Landstar System和C.H. Robinson跌幅居前，分別下挫15.6%和14.5%。此次拋售的直接觸發因素，被認為來自Algorhythm控股公司披露的資訊。該公司表示，其SemiCab部門通過演算法和自動化系統，將客戶貨運量提升300%至400%，但並未相應增加業務人員。這一表態加劇了投資者對人工智慧可能削弱物流行業用工需求、壓縮利潤空間的擔憂。相關衝擊蔓延至歐洲市場。瑞士物流集團Kuehne + Nagel周四股價下跌13%，丹麥物流企業DSV A/S跌幅亦超過10%。經濟資料方面，美國勞工部的資料顯示，上周美國初請失業金人數降幅小於預期，經季節性調整後下降5000人至22.7萬人，仍顯示就業市場整體趨穩。最新勞動力市場資料令市場對聯準會年內降息路徑的判斷出現反覆。聯邦基金利率期貨顯示，交易員目前對今年年底前累計降息59個基點的定價，高於周四早些時候的54個基點。芝商所FedWatch工具顯示，聯準會在6月會議前至少降息25個基點的機率仍不足50%。美債收益率隨之回落。10年期美國國債收益率下跌8.1個基點，至4.102%，創10月以來最大單日跌幅；兩年期國債收益率下跌4.8個基點，至3.464%。兩年期與10年期國債收益率差在觸及1月下旬以來最窄水平後小幅回升。Infrastructure Capital Advisors首席執行長兼首席投資官傑伊·哈特菲爾德表示，債券市場此前對強勁就業資料的反應“有些過度”，當前更多是回歸對經濟溫和增長的理性定價。大宗表現大宗商品方面，國際油價周四明顯下跌。紐約商品交易所3月交割的輕質原油期貨下跌1.79美元，收於每桶62.84美元，跌幅2.77%；4月交割的布倫特原油期貨下跌1.88美元，收於每桶67.52美元，跌幅2.71%。國際能源署表示，今年全球石油需求增速將低於此前預期，儘管1月份部分供應中斷造成減產，但全年仍可能出現供應過剩。美伊關係緩和的預期，也削弱了此前對地緣政治風險的溢價。貴金屬同樣承壓。紐約尾盤，現貨黃金下跌3.26%，報4918.36美元/盎司；COMEX黃金期貨下跌3.06%，報4942.50美元/盎司。現貨白銀跌10.89%，報75.0942美元/盎司。COMEX白銀期貨跌10.56%，報75.050美元/盎司。 (第一財經)