伊朗局勢週二繼續發酵，雙方都以「不惜代價」的說法來宣布自己的態度。不過在衝突中資產卻走出了分化的行情──原油擴大反彈，而一度受益避險概念的黃金卻出現顯著回調。從市場表現來看，如果本週沒有更激進的消息進展，市場的恐慌和擔憂都將開始慢慢回落。

自上週末以來的伊朗地緣政治危機依然仍在延續之中，但受益資產原油和黃金都出現了衝高乏力的跡象。伊朗如何進一步做出反擊，以及美國以色列如何選擇後續戰略將成為行情新的動力。如果本週後段兩邊都沒有更大的新動作，可能意味著市場會重回常態。

市場關注許久的伊朗局勢最終章在上週末展開，正如之前川普所通牒的那樣，2月末/3月初成為了關鍵時間點。隨著哈梅內伊第一時間被炸身亡，新的焦點開始轉為伊朗將展開何種程度的報復反擊。而本周初從油價和金價的表現來看，伊朗似乎並沒有因為高級官員的陣亡而結束抵抗。事態的進一步發展不僅會影響本週的局勢，如果時間拉長的話則可能帶來更深遠的影響。本週熱門話題週末伊朗局勢拉開大幕，最高領袖哈梅內伊在第一天即遇襲身亡。而隨後伊朗宣布伊方反擊行動緻美軍傷亡560人。川普稱對伊朗軍事行動或持續約4週，“或更短”，這是“目前政府對軍事行動時間線的預期判斷”。英國、法國和德國領導人發表聯合聲明，表示可能對伊朗採取「必要的防禦行動」。三國領導人已同意與美國和該地區的其他盟友合作。主要交易品種週線走勢美原油美油週一跳空高開，截止到目前為止雖然有所回落，不過依然保持在70整數關卡之上。正如之前所預期的那樣，一旦真正最終打響，油價自然是第一個受益者。不過要注意的是，技術層面上時間週期即將在本週進入第九次訊號之中。這暗示著，如果市場的情緒得到緩和，或者美國單方面宣布勝利，那麼消息面推動帶來的利好就會消退。不過除非週內大幅回落並回補掉67附近的缺口，否則也不會快速反轉向下。本輪行情結束後，預計油價會在一個相對較高的價格區域內陷入震盪。現貨黃金黃金上周中陽線走高，週末的地緣政治話題也是給了金價新的上漲動能。從本周初的跳空行情來看，市場目前整體更偏向緊張情緒還未完全結束，因此傾向避險。不過和原油類似，黃金白銀的漲勢也會依賴戰爭的進展。加劇則利好，和談則利空。技術面來看，前期高點將是下一個多頭目標，回落支撐則可以先看5278的缺口支撐情況，如果週內回補跌破的話，存在回撤5000的可能性。美元指數美元上週波動有限，以十字星狀態收盤。本週在消息面的幫助下出現高開，不過相較於前述兩個資產來看，行情力度並不顯著。在周線維持於關鍵長期趨勢線的情況下，多頭依然還有反彈的機會和空間，儘管基本面因素並不佔優勢。主要的技術壓力會先出現在99附近，接著100.25的分水嶺。回落如果回補缺口97.65，下一個核心支撐會出現在97/96.2區域。美元/日元美日上週收漲，但有一定的上下引線，暗示多空存在分歧。在近期消息面變化較多的情況下，日圓並未能展現出任何避險屬性，意味著日圓長線看跌的局面不改。不過短中期可能還是會有拉鋸的需求。技術面上，152.09作為前一個週線低點，目前和三角形突破口開始重疊。密切留意該水平附近的多空博弈，如果空頭取得勝利，那麼匯價存在跌向145/143的風險。對多頭而言，只​​有回到157.6之上才能明顯轉強。比特幣比特幣上週嘗試下探新低，但多頭維持了不錯的韌性，兩次探底回升，其中還包括到了伊朗局勢所帶來的拋盤。這種下探並企穩的走勢可能暗示市場有進行反彈/反抽行情的需求。只要幣價能夠維持在6萬美元之上運行，那麼反彈的機會就可能可以看到8萬附近。但如果有更多的負面消息並導致破位的話，則下方缺乏技術支撐的情況下，可能會進一步加速下行。風險提示 : 本文章僅供參考，並不構成投資建議。投資涉及風險，過去表現不代表未來結果。請根據自身情況和風險承受能力做出投資決策，並在需要時諮詢專業顧問。

近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。美伊地緣衝突短期難以緩解，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，戰略資產有望長期溢價。AI算力需求和資本開支強勁擴張，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注，有望在2026年形成業績兌現的強確定性。“HALO”交易正在席捲全球，實物資產類股迎來價值重估，聚焦高壁壘實體資產和AI基建增量環節。行業重點關注：石油石化、油運、有色、軍工、半導體、電力裝置、AI產業鏈等。春季行情預計進入尾聲階段春節開市以來全A指數新高但資金面結構分化，人民幣強勢表現引來央行出手控溫，疊加兩會臨近政策利多即將出台，歷史同期市場常出現兌現行情，投資者對政策預期進入博弈階段，會議結束後整體勝率賠率有望上修。整體來看，近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。美伊衝突出現顯著升級美伊衝突於2026年2月28日顯著升級，目前荷姆茲海峽被關閉，全球能源供應鏈面臨中斷風險。復盤俄烏衝突爆發後，能源品暴漲、避險資產溫和走強，權益資產表現分化。地緣風險短期難以緩解，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，並加劇全球通膨壓力。長期來看，能源供應鏈脆弱性常態化，中東地區安全架構加速重構，美國戰略重心重返中東，或分攤亞太地區壓力。隨著全球秩序不確定性的進一步深化，資源品、黃金、軍工等戰略資產迎來價值重估。AI漲價主線延續，“HALO”交易深化輝達財務表現強勁，再次印證全球AI算力需求的強勁擴張，算力基建仍是核心主線，配套環節同步受益。隨著海內外科技巨頭巨額資本開支陸續投入落地，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注，有望在2026年形成業績兌現的強確定性，成為科技類股的核心增長引擎。“HALO”交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）正在席捲全球。這一概念由高盛近期提出，核心是重資產、低淘汰率，即市場資金從易被AI替代的輕資產，轉向具備高複製壁壘、技術周期抗跌性的實體資產。主要邏輯在於生成式AI顯著降低輕資產行業的邊際成本，壓縮企業價值和盈利空間，市場轉向AI難以替代的實體產能，疊加全球低利率、財政擴張與供應鏈重構的宏觀環境，實物資產類股迎來價值重估。兩方面配置“HALO”資產：一方面，聚焦電力、有色金屬、工業基建等高壁壘實體資產，這類資產通常建設周期長、單體項目投資超百億、現金流穩定；另一方面，聚焦AI基建增量環節，如算力配套的電力裝置、半導體材料等，有望受益於AI算力需求擴張帶來的長期資本開支。一、 春季行情預計進入尾聲階段全A指數新高但資金面結構分化。春節開市後，全A指數創下本輪行情新高，我們前期“春節前後迎來新一輪上行行情”的判斷獲得驗證。從盤面看，春節開市以來A股交投活躍度有所增強，但資金面呈現出明顯的結構分化特徵，截至本周四兩融資金淨流入約767億元，完成對節前一周流出的回補，但ETF資金仍然淨流出超過360億元，這可能體現出部分長期配置型資金對當前市場位置的謹慎態度。當前市場增量資金有限，整體處於存量博弈狀態，我們跟蹤的情緒分項指標超60MA（60周均線上方的強勢股佔比）月末再度突破80%預警線，這意味著如果後續增量資金不足，市場可能出現階段性回呼行情。（詳見策略報告《節後市場情緒如何？——市場情緒跟蹤2月報》）人民幣強勢表現引來央行出手控溫。今年以來人民幣匯率延續顯著升值態勢，一度創下2023下半年以來新高。2月27日，央行宣佈自3月2日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0%，此舉有望抑制人民幣單邊升值預期，降低企業套保成本。這一調整是對人民幣近期快速升值的及時回應，引導市場預期回歸理性，短期內有助於緩解過快升值壓力，中長期仍需關注基本面因素對匯率的主導作用。春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。整體來看，近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐。疊加兩會臨近政策利多即將出台，歷史同期市場常出現兌現行情，投資者對政策預期進入博弈階段，會議結束後整體勝率賠率有望上修。二、 美伊衝突出現顯著升級美伊衝突於2026年2月28日顯著升級。美國與以色列對伊朗總統府、軍事基地等目標發動空襲，伊朗最高領袖哈米尼遇襲身亡，伊朗隨即以導彈反擊以色列及美軍中東基地，並宣佈關閉荷姆茲海峽。目前衝突已造成近千人傷亡，國際油輪在海峽周邊航行停滯，歐洲多國緊急指令油輪規避該區域。荷姆茲海峽承擔全球約30%海運石油貿易和20%液化天然氣運輸，封鎖直接推升供應擔憂，全球能源供應鏈面臨中斷風險。復盤俄烏衝突爆發後，能源品暴漲、避險資產溫和走強。俄烏作為全球重要的能源和農產品出口國，衝突直接衝擊全球供應鏈，國際原油和小麥價格飆升超過20%，布倫特原油一度超過120美元/桶。黑海航運受阻，相關貿易被迫轉向其他區域，運輸距離顯著拉長，直接推升干散貨運輸需求。工業金屬受供應鏈擾動和需求預期支撐，也有一定上漲。黃金作為傳統避險資產，受地緣風險推動上漲2.5%，但漲幅受美元走強壓制。權益資產方面，俄烏衝突爆發後一個月內美國標普500上漲7.0%，主要因市場預期聯準會加息節奏或受衝突影響放緩，疊加經濟韌性支撐；歐洲STOXX600微跌0.2%，反映歐洲對俄羅斯能源依賴度高，經濟增長擔憂壓制市場風險偏好；A股另外受到國內疫情擴散和外資避險等因素的影響，滬深300下跌8.0%。地緣風險短期難以緩解。目前美伊雙方核心分歧仍聚焦於核計畫與制裁解除，3月2日維也納技術談判的前景存疑。短期來看，波斯灣地區將成為全球地緣政治的又一個“火藥桶”，對國際能源安全與全球穩定構成嚴重威脅，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，並加劇全球通膨壓力。地緣風險推動戰略資產長期溢價。長期來看，能源供應鏈脆弱性常態化，中東地區安全架構加速重構，美國戰略重心重返中東，或分攤亞太地區壓力。隨著全球秩序不確定性的進一步深化，資源品、黃金、軍工等戰略資產迎來價值重估。三、 AI漲價主線延續，“HALO”交易深化輝達財務表現強勁。輝達最新財報顯示，2026財年第四季度及全年業績再創新高，總營收達2159億美元，同比增長65%；淨利潤1201億美元，同比增長65%，盈利能力持續領跑全球科技企業。資料中心業務成為絕對支柱，Blackwell架構晶片出貨順利，成為增長核心驅動力。AI漲價主線延續。儘管財報資料亮眼，輝達股價在財報發佈後的兩個交易裡跌去近10%，主要因為市場對客戶集中較高、競爭格局與技術替代壓力加劇等問題的擔憂。但就全球AI產業來看，輝達財報再次印證全球AI算力需求的強勁擴張，算力基建仍是核心主線，配套環節同步受益。全球網際網路巨頭資本開支指引上調，四大巨頭合計超過6000億美元（同比+70%）的資本支出建構了AI算力基本盤，國內方面，騰訊、阿里、字節等大廠資本開支同樣處於持續上升通道，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注。如電子布與儲存晶片等關鍵環節，目前正處於供需深度錯配狀態，AI算力需求爆發式增長疊加供給端剛性約束，推動相關產品價格持續上行。2025年前三季度，宏和科技電子布平均售價相較2024年上漲33%；今年以來，儲存晶片價格普遍繼續上漲30%甚至更高，目前仍未看到暫緩跡象，據Wccftech等援引韓國Dealsite消息，近期三星記憶體向蘋果提價100%，蘋果為確保庫存照單全收。整體來看，AI漲價趨勢不僅強化了產業鏈的盈利韌性，更有望在2026年形成業績兌現的強確定性，成為科技類股的核心增長引擎。與此同時“HALO”交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）正在席捲全球。這一概念由高盛近期提出，核心是重資產、低淘汰率，即市場資金從易被AI替代的輕資產，轉向具備高複製壁壘、技術周期抗跌性的實體資產。主要邏輯在於生成式AI顯著降低輕資產行業的邊際成本，壓縮企業價值和盈利空間，市場轉向AI難以替代的實體產能，疊加全球低利率、財政擴張與供應鏈重構的宏觀環境，實物資產類股迎來價值重估。“HALO”交易在A股市場似乎也有跡可循。一方面，今年以來表現最好的前8個行業基本均屬於中上游周期製造類股，市場表現大幅領先作為AI行情核心的通訊行業；另一方面，對比中證輕資產指數和A500指數，2023年以來輕資產指數出現持續跑輸的趨勢，2025年三季度出現一定補漲，隨後跑輸趨勢反而變得更加明顯。兩方面配置“HALO”資產。一方面，聚焦電力、有色金屬、工業基建等高壁壘實體資產，這類資產通常建設周期長、單體項目投資超百億、現金流穩定；另一方面，聚焦AI基建增量環節，如算力配套的電力裝置、半導體材料等，有望受益於AI算力需求擴張帶來的長期資本開支。最後我們參考高盛建構的資本密集度指標，計算了中證800成分股的得分情況，該指標具體包括6個維度分項（有形資產/營收、有形資產/員工數、固定資產/營收、固定資產/總資產、資本開支/營收、資本開支/EBITDA），下表為總得分排名前50的公司。（1）內需支援政策效果低於預期。如果後續國內地產銷售、投資等資料遲遲難以恢復，通膨持續低迷，消費未出現明顯提振，企業盈利增速持續下滑，經濟復甦最終證偽，那麼整體市場走勢將會承壓，過於樂觀的定價預期將會面臨修正。（2）中美戰略博弈加劇風險。警惕中美戰略博弈領域擴散、程度加劇的風險。例如戰略博弈從貿易擴散到科技、關鍵資源、金融、航運、物流、軍事等多個領域，出現全方位戰略衝突，這可能影響正常的經濟活動，同時對權益市場造成衝擊。（3）美股市場波動超預期。若美國經濟超預期惡化，或聯準會寬鬆力度不及預期，可能導致美股市場出現較大波動，屆時也將對國內市場情緒和風險偏好造成外溢影響。 (中信建投證券研究)

五位基金經理解讀港股科技投資機會：恆生科技調整近尾聲，AI主線或引領修復行情市場有個段子：在恆生科技指數裡面“躲牛市”。行情資料顯示，從2025年10月高點至今，恆生科技指數累計下跌超20%，已進入技術性熊市。自2026年以來的表現，更是在全球大類資產中將近墊底。2月26日，恆生科技指數單日重挫2.87%，創出近一年新低。市場情緒低迷，並引發廣泛關注。當前恆生科技指數是否已調整到位？何時會迎來趨勢性修復機會？2026年的港股科技類股有那些細分領域值得重點關注？為此，中國基金報記者採訪了五位基金經理，分別為：景順長城港股科技50ETF基金經理 金璜大成基金國際業務部高級基金經理 冉凌浩長城基金國際業務部副總經理 曲少傑中銀中證港股通網際網路指數基金經理 李念諾德基金基金經理 謝屹在上述基金經理看來，恆生科技指數本輪調整屬中短期結構性調整，非長期趨勢走弱。目前港股科技估值處於較低歷史水平，悲觀情緒已較多釋放，配置價值愈發清晰，接下來可能告別單邊下跌、進入震盪築底階段。展望後市，基金經理們指出，2026年港股科技的核心投資主線將圍繞AI展開，包括半導體、智能駕駛、大模型、創新藥等具備重塑行業格局能力的細分賽道。隨著AI應用加速推進和盈利預期改善，類股有望迎來趨勢性修復行情。市場情緒主導的技術性調整 非長期趨勢走弱中國基金報：恆生科技指數本輪調整已跌超20%，你認為這是技術性調整還是趨勢性轉弱？背後主要原因是什麼？曲少傑：恆生科技指數本輪調整超20%，屬中短期結構性調整，非長期趨勢走弱。從基本面看，網際網路龍頭為佈局AI需大幅增加資本開支，能否快速轉化為收入存在不確定性，壓制盈利預期。結構上，2026年港股整體上行，僅恆生科技指數調整，且內部分化明顯：算力、硬體等受益資本開支類股偏強，而需要大額投入AI的大型網際網路平台股價承壓。中國優質科技網際網路公司核心競爭力與護城河仍在，上述因素都是發展路徑不確定性帶來的，均不支援長期下行，未來AI大發展和科技網際網路公司最終受益的邏輯是確定的。金璜：受獲利了結、地緣政治、宏觀流動性不確定等因素影響，港股科技自去年10月高點以來已累計下跌超20%。總體而言，本輪調整為市場情緒主導的技術性調整。全球流動性角度，市場將聯準會主席提名者凱文·華許視作“鷹派”訊號。在“華許交易”情緒下，最新10年美債利率升至4.05%，疊加美元進一步貶值，估值端壓力邊際增加。同時，阿里、騰訊等頭部港股上市科技企業公佈高額研發投入計畫，一部分資金擔心影響盈利增速穩定性，從而在分子端對資產價格形成壓制。展望全年，科技類股仍是中長期投資主線，經歷回呼後估值壓力下降，在AI應用加速推進背景下，有望反彈回升。同時，寬鬆預期並未實質性反轉，政策等利多因素有望延續。當前投資邏輯並未改變，較低的估值水平反而提供了較好的介入時機。冉凌浩：近期港股科技股集體降溫，主要受美國流動性預期變化、傳統網際網路大廠的基本面壓力以及宏觀經濟的影響。核心原因包含流動性預期收緊、AI敘事邏輯重構、基本面修復仍需政策持續發力，不過當前政策總量刺激意願不強，更注重結構、節奏和效率。李念：本輪調整併非基本面的趨勢性轉弱，更可能是“流動性擠壓+情緒錯殺”帶來的“技術性深蹲”。受聯準會降息預期反覆的影響，作為離岸市場的港股對全球流動性較為敏感，資金面短期承壓。此外，恆生科技指數中具有較大權重的網際網路企業近期敘事較弱。一方面，AI重塑網際網路商業模式，企業CAPEX維持高位，外賣戰、春節紅包派發等流量入口爭奪戰，引發投資者對於企業盈利消耗的擔憂，但也是建構未來護城河的必經之路；另一方面是變革中人們認識新事物的過程，諸如當前AI泡沫論及AI衝擊軟體論，更偏向情緒面反應。整體來看，支撐類股長期發展的底層需求和政策基石並未動搖，目前情緒面可能存在過度反應。謝屹：這種變化可能更多源於基本面因素。恆生科技指數的權重股主要為國內幾大網際網路巨頭，其核心業務涵蓋線上零售、外賣、即時零售等領域。在行業初創期，市場空間廣闊，企業之間存在差異化定位，各自在細分領域深耕發展。然而，隨著行業步入成熟期，增長壓力迫使企業開始跨界進入競爭對手的領域，試圖通過大規模資本開支建立新的競爭優勢，但由於行業屬性，這種做法相對難以奏效。市場可能認為，此類投入實際上侵蝕了企業的內在價值，進而導致股價承壓下行。當前估值處於較低歷史水平 配置價值愈發清晰中國基金報：當前恆生科技指數調整是否已到位，估值是否已充分反映悲觀預期？金璜：目前港股科技估值來到過去5年20%分位以下，處於較低歷史水平；資產價格距離2025年4月出現的歷史極值僅不到20%，我們相信該估值水平下悲觀情緒已得到較多釋放。從分子端角度分析，港股科技龍頭公司盈利能力有望出現改善拐點，2026年指數EPS增長一致預期超40%（Wind，2026年2月26日），該趨勢或逐步反映在資產價格上升上。同時，頭部企業紛紛公佈未來高額研發投入計畫，為盈利能力改善提供充沛動能。最後，與2025年趨勢相同，南向資金及港股科技類ETF呈現“越跌越買”態勢，年初至今南向資金淨流入已超1200億港元，為港股科技資產持續提供充裕流動性。冉凌浩：歷經調整後的恆生科技指數，配置價值愈發凸顯。從估值看，當前PE-TTM為21.0倍，估值性價比突出。長期來看，恆生科技指數仍代表中國新質生產力核心方向。李念：恆生科技指數調整已有半年，市場對“政策不確定性”“競爭惡化”“盈利下滑”等利空因素進行了較為充分的定價，恐慌情緒逐步釋放。當前恆生科技指數的市盈率已降至歷史15%的低分位，部分核心龍頭的估值處於歷史底部區間。結合歷史規律，當前位置或已具備較強支撐，進一步下行空間有限。曲少傑：恆生科技指數調整或已基本到位。本輪下跌源於市場對AI戰略落地的不確定性擔憂，並非基本面惡化，公司整體經營穩健。當前恆生科技指數估值處於歷史偏低水平，相較於美、日、韓科技股更具優勢。2026年美、日、韓硬體科技上行，恆生科技指數自去年10月以來持續調整，與全球科技類股形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預期，吸引力顯著提升。謝屹：如果巨頭間的無序競爭未能停止，這種下行趨勢可能仍將延續。只有企業將資金投向真正具備前景、蘊含增長空間、能實現實質性突破的領域，並逐步建立起超越國內外競爭對手的可持續競爭優勢時，市場的相對悲觀預期才有望得到扭轉。當然，股價往往會在此之前有所反應。中長期邏輯清晰 短期擔憂不改上行大趨勢中國基金報：你認為接下來恆生科技指數趨勢性修復的關鍵催化劑是什麼？那些風險可能阻礙指數修復？李念：往後看，恆生科技指數可能告別單邊下跌，進入震盪築底、趨勢性修復階段。2026年港股市場大機率進入“盈利驅動”階段，可能呈現結構性機會。後續主要關注全球流動性情況對資金的影響和上市公司年季報業績兌現度。風險方面，關注地緣政治、市場情緒與全球科技股演繹情況。金璜：隨著悲觀情緒大部分釋放，市場擾動可能正在逐漸減弱，港股科技配置及交易價值有望強化。流動性方面，宏觀寬鬆預期並未出現實質變化，港股通南向資金持續流入，估值端壓力依然較小。盈利方面，彭博一致預測未來一年、兩年盈利增速分別為41.4%、20.0%，分子端有望繼續兌現。估值方面，經歷年初調整後指數安全邊際較高。政策方面，各科技細分賽道相關政策持續加碼，為國內科技企業創新突破保駕護航。潛在的風險點同樣來自上述利多因素的變化，如聯準會降息預期延後、盈利不達預期等。曲少傑：恆生科技指數後市修復空間充足。在全球AI加速發展下，國內科技網際網路公司是重要參與方。核心催化劑在於AI落地與成本控制，若能在合理投入下將AI能力轉化為收入，或將驅動指數趨勢性修復。主要風險是AI研發進度偏慢、資本開支過大侵蝕利潤，但這些均為發展中的階段性問題，不改長期趨勢。這些公司坐擁流量入口、現金流穩健，廣告、電商、遊戲等基本盤紮實，收入與利潤持續增長，疊加國內AI應用擴大，中長期邏輯清晰，短期擔憂或不改變上行大趨勢。冉凌浩：展望後市，隨著海外風險因素逐步緩釋，市場焦點有望回歸產業內生增長邏輯。港股的長期走勢離不開盈利的支撐，因此未來盈利的變化仍是決定其走勢的關鍵變數。從一致預期資料來看，恆生科技指數2026年有望實現較好的盈利增長速度。從產業趨勢看，隨著外賣補貼的逐步退出以及科技公司的內生增長，恆生科技成份股公司盈利也有望實現較好的增長速度。因此，隨著時間的推移以及盈利預期的逐步實現，恆生科技指數有望迎來趨勢性修復。謝屹：修復的催化劑或在於網際網路大廠之間競爭的緩和，但實現難度相對較大。在行業整體增速放緩的背景下，短期內若要維持增長，大機率只能依靠存量份額的爭奪。此外，港股還面臨更多外部變數的擾動，包括中東局勢演變、聯準會主席換屆的臨近，以及後續美國中期選舉。短期來看，這些事件或許將成為指數修復的阻力。AI驅動成核心投資邏輯 科技硬體或成最耀眼子類股中國基金報：2026年，港股科技類股的最大投資主線是什麼？更看好那些細分方向？金璜：展望2026年，我們認為港股科技投資的主線為AI項下具備重塑行業格局能力的細分賽道，包括半導體及基礎設施、智能駕駛、AI大模型、創新藥研發及服務賽道。我們重點關注港股科技中的網際網路巨頭、智能汽車、晶片製造商及創新藥方向。謝屹：相對更看好AI業務佔比較大的企業，包括硬體（光通訊、PCB、光纖等）以及軟體（大模型或行業模型）。這些公司在一定程度上代表著未來的產業方向。從估值角度看，硬體企業定價相對合理，性價比較高；對於軟體企業而言，一方面估值整體偏高，另一方面業務模式仍處於發展早期，能見度相對較低，未來演變的不確定性也相對更大。李念：2026年港股科技類股投資主線或為AI產業化落地、平台經濟價值重估和硬科技國產替代下的新舊動能切換驅動的結構性行情。細分來講，可關注如AI應用與算力產業鏈，包括大模型商業化、雲服務、AI硬體龍頭；優質平台經濟龍頭，以及半導體、新能源汽車智能化、消費電子創新等受益於國產替代與產業升級的硬科技優質標的。曲少傑：2026年港股科技類股最大投資主線是AI全產業鏈。重點看好兩類方向：一是已具備較強AI技術與落地能力的平台型公司；二是受益於AI資本開支的上游“賣水人”環節，包括AI晶片、晶片製造、算力基礎設施及資料庫互聯互通等相關領域。AI驅動的技術升級與業績兌現，將成為類股核心投資邏輯。冉凌浩：2026年，港股科技類股的最大投資主線是盈利修復。2025年，恆生科技指數的盈利水平實際上是下滑的，其中外賣補貼是較大影響因素；2026年，外賣補貼逐步取消，其他科技企業仍有較好的內生增長。因此，盈利修復是最大的投資主線。其次，AI應用的商業化落地與流量入口的卡位或將成為核心主線之一。對於科技網際網路巨頭而言，能否在自建AI生態中精準滿足真實使用者需求，是打通生態聯動、實現商業閉環的關鍵一步。在恆生科技成份股中，科技硬體有可能成為最耀眼的子類股。 (中國基金報)

多重暴擊下美股再度下挫。美國東部時間2月27日，標普500指數收跌0.43%，報6878.88點；納斯達克綜合指數跌0.92%，報22668.21點；道瓊斯工業平均指數跌1.05%，報48977.92點。從2月整體表現來看，美股的表現更加糟糕。納指累計下跌3.38%，標普500指數跌0.87%，均創下2025年3月以來最大單月跌幅；道指小幅收漲0.17%，勉強實現月線十連陽。需要注意的是，儘管財報亮眼，輝達在26日大跌5.45%後，27日再度大跌4.16%，市值再度蒸發1871億美元，折合人民幣超1兆元。實際上，美股面臨的利空不只有AI龍頭的大跌，一系列陰霾正籠罩美股，打壓市場風險偏好。美股面臨多重風險美國經濟資料也傳來不好消息。美國1月生產者價格指數（PPI）漲幅高於市場預期，表明企業可能正在將進口關稅帶來的更高成本向下游轉嫁，未來數月通膨壓力或將加劇。具體來看，美國1月PPI同比增長2.9%，遠高於預期的2.6%；環比增長0.5%，也高於預期的0.3%。剔除波動較大的食品和能源，1月核心PPI同比上漲3.6%，遠高於預期的3%；環比上漲0.8%，也高於預期的0.3%。AI的衝擊也在影響美國就業市場。推特前CEO傑克·多爾西（Jack Dorsey）26日表示，由於AI從根本上改變了建構和營運一間公司的意義，他的科技公司Block目前正裁減近一半的員工。“我認為我們對此的認識並不算早，大多數企業反而反應遲緩。未來一年內，我相信多數公司將得出相同結論並實施類似的結構性調整。與其被動應對被迫轉型，我寧願主動出擊，按自己的節奏推進。”隨著近期市場風險加劇，瑞銀全球股票策略主管Andrew Garthwaite將美國股票在全球股票投資組合中的評級下調至“基準”（benchmark）。他認為，過去多年推動美股持續跑贏全球市場的因素正逐漸消退。美元風險是核心擔憂，根據瑞銀的預測，歐元兌美元將在第一季度末升至1.22，美元面臨“結構性的、非對稱的下行風險”。歷史資料顯示，當美元貿易加權指數下跌10%時，在未避險情況下，美股平均會跑輸全球股市約4%。今年，隨著美元走弱、外國市場估值更便宜，資金正流出美國，非美股市表現大幅領先。估值過高也是隱憂。瑞銀測算，美股經行業調整後的市盈率比國際同業高出35%，而2010年以來的平均溢價僅約為4%。約60%的行業不僅估值高於全球對標市場，也高於自身歷史溢價水平。信貸市場“蟑螂”再現需要警惕的是，在去年被稱為信貸“蟑螂”的First Brands和Tricolor Holdings破產案後，今年再度有企業暴雷。華爾街支援的英國抵押貸款公司Market Financial Solutions（MFS）轟然倒閉，私募信貸行業的信心動搖。阿波羅全球管理公司旗下的機構、傑富瑞、TPG均是MFS債權人。與美國汽車貸款機構Tricolor Holdings類似，MFS是一家非銀行金融公司，尋求填補大型銀行忽視或迴避的融資空白，同時依賴華爾街大型機構的資金來開展業務。與汽車零部件供應商First Brands Group相同的是，銀行因為有形抵押品而對提供貸款感到安心，但最終MFS被指重複質押，動搖了這種信心。受“蟑螂”衝擊，27日美國KBW銀行指數大跌4.85%，創去年4月關稅衝擊後的最大單日跌幅。高盛跌超7%，傑富瑞跌超9%，阿波羅全球管理跌超8%。Miller Tabak+首席市場策略師馬特·馬利表示，MFS傳出的信貸市場利空消息已經開始給阿波羅和傑富瑞等公司帶來麻煩，投資者正開始擔心會出現“傳染效應”。即便最終不會演變成系統性傳染，信貸市場問題的不斷加劇仍然存在給金融公司帶來損失的風險。儘管在經濟與地緣政治擔憂之下，整體企業違約率仍相對穩定，但信貸市場近期因一系列所謂“蟑螂”而感到不安。摩根大通CEO傑米·戴蒙去年提出了“蟑螂”這一概念，他本周還警告稱，開始看到當前市場與2008年金融危機前的相似之處。 (21世紀經濟報導)