如果今後像川普政府第一任期那樣，關稅強化以及糾正美元過強的政策主張逐漸趨於弱化，日元匯率可能仍將缺乏明確方向，進而走向膠著狀態。另一方面，如果美國與主要國家的關稅談判破裂，再次出現股債匯“三殺”的擔憂加劇，那麼日元匯率也存在陷入混亂的風險。小栗太：川普政府在關稅和匯率方面的言論反覆不一，導致市場參與者避免傾向於單一方向的買賣操作。失去方向感的日元匯率，今後將如何發展？有觀點認為，關稅問題可能會在7月4日美國獨立日告一段落……小栗太：日元匯率正在徘徊不定。自4月以來，圍繞1美元兌140至150日元的區間震盪，走勢缺乏明確方向。這是因為美國川普政府在關稅和匯率方面的言論反覆不一，導致市場參與者避免傾向於單一方向的買賣操作。如果繼續找不到明確的走勢方向，從中長期來看，日元匯率可能陷入膠著狀態。“在美國華爾街，關於美國投資資金外流的擔憂前所未有地加劇了”，福岡金融集團首席策略師佐佐木融在4月訪問當地時如此感受到。從4月初開始，日元升值、美元貶值的趨勢加快，日元匯率一度迅速躍升至140日元左右兌1美元的水平。這一背景是由於市場對川普政府強硬關稅政策可能導致美國經濟惡化的擔憂。美國一度出現了美元、美股和美債同時遭到拋售的“三殺”局面，對此，川普政府慌忙放鬆了加征關稅的態度。在與對美貿易順差較大的中國和歐盟的關稅談判中，美國也轉而趨於軟化，開始放寬稅率或延長實施期限。市場對川普政府政策的變化極為敏感。從年初以來日元匯率的走勢來看，自1月川普上任以來至4月，匯率從接近1美元兌160日元的水平迅速升值至約140日元，日元升值、美元貶值的趨勢加快，幅度接近20日元。此後，匯率大致維持在1美元兌140至150日元的區間內波動。川普政府的政策變化，也影響到了避險基金等投機資金的交易行為，進而對匯率的形成產生影響。根據日本瑞穗銀行基於美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料計算的結果來看，4月底之前，避險基金等投機資金在對美元的日元交易中，日元的多頭持倉膨脹至歷史最高水平。然而此後，這些買倉逐漸減少，截至5月20日的最新資料顯示，已縮減至與4月上旬相當的水平。瑞穗銀行首席市場經濟學家唐鐮大輔指出，“川普總統一貫主張糾正美元過強的立場近期趨於淡化，這也對投機資金的日元買入構成了一定製約。”在備受關注的5月21日的日美財長會談中，雙方再次確認當前的日元匯率反映了經濟基本面。如果日美兩國的外匯當局明確表示日元匯率符合經濟實際情況，那麼投機資金也不得不減少日元持倉。失去方向感的日元匯率，今後將如何發展？福岡金融集團的佐佐木表示“在美國，川普政府4月實施的暫停對等關稅加征部分的措施將於7月上旬到期。有觀點認為，關稅問題可能會在7月4日美國獨立日告一段落”。距離暫停措施的最後期限還有一個多月。在此之前，關稅磋商是否會取得進展？ (日經中文網)

最近，外匯市場開始警惕一個風險場景：廣場協議2.0。這一場景來源於美國經濟顧問委員會主席斯蒂芬・米蘭，於2024年11月撰寫的報告《重構全球貿易體系的使用者指南》：由於存在外匯儲備需求，美元長期被高估；為了加強本國貨幣，持有美元外匯的國家必定大量拋出美元。為此，美國必須提高關稅作為懲罰手段，歐洲和亞洲的貿易夥伴或許會接受某種貨幣協議，換取關稅下調。這兩句話的前一句已經成為現實。僅今年1月，日本增持195億美元美債，總額突破兆，打到10793億美元；英國新增175億美元，持倉額為7402億美元；中國大陸+香港新增27億美元……之所以如此，很大程度是上面說的原因。怎麼才能大量消耗美元？最優選當然是購買黃金，但黃金不是想買多少就能買的，不僅量少、而且各國都在搶。至於換其他貨幣外匯，還不如增持美債，至少有穩定的收益。更何況，目前美國利率確實處於高位水平。……但這對想要重振美國製造業的川普而言，非常不利。所以在3月3日，他公開發表擔憂：無論是日元還是人民幣，如果使之兌美元貶值，會給美國帶來非常不公平的局面。到底有多不公平？目前，美元的名義匯率約比廣場協議前的最高點低24%左右。但按照BIS評估的實際匯率，從購買力而言，美元匯率實際上已經達到廣場協議前的高位。當時是怎麼解決美元過熱問題的？現在大家都能脫口而出，美日英德法簽訂協議：日元、德國馬克“有秩序”地大幅升值，人為讓美元貶值。而現在，似乎又到了相似情節。米蘭對未來的預測，前半段即將實現，高關稅確實成了懸在各國頭上的利劍。後半段，是否會真的如其所料，各國為了換取關稅下調，將簽署協議提高本幣、成全美元貶值？如果確實如此，那是不是翻版的廣場協議？只不過這一次，參與交易者將遠不止美日英德法五國，規模必然遠比30年的那一次大。01彼時彼刻，此時此刻？早在上個月，市場就傳聞川普政府正在策劃MAGA（make America great again）的具體措施。大體方向是：重塑全球金融、貿易和安全體系，維持美元的地位。外界稱之為“海湖莊園協議”，並附會為廣場協議2.0。構想源於“特裡芬兩難”的擔憂，其實也是一個大家非常熟悉的說法。美元要維持世界貨幣的地位，就必須要不斷往外輸出美元。怎麼流通？當然是鼓勵進口，讓各國把商品賣給美國，賺到足夠多的美元。所以在經常項目上，就必然要保持逆差。但長期的貿易逆差會影響美元幣值穩定，維持世界貨幣地位又必須維持逆差……信心與清償力陷入兩難。但也並非完全無解，最著名的一次便是80年代的廣場協議。70-80年代初，美軍先是在越南戰場被坑得死去活來，中東火藥桶又接著連環爆，石油危機引發慘烈的滯脹危機，失業率一度飆到10%。在此背景中，背鍋實行供給學派政策：1.減稅刺激經濟；2.加息壓制通膨。即“緊貨幣、松財政”的組合策略，的確在一定程度上緩解了滯漲。但後遺症也是顯而易見的：1.高額的財政赤字；2.美元大幅升值，導致持續貿易逆差。1980年，美國財政赤字還僅佔GDP比重的2.9%；到1985年，就飆升至5.2%。1980-1985年，美元強得不合常理，升值73%；後果則是，到1985年，經常項目逆差擴大至1245億美元，佔GDP比重達到3%。之所以如此誇張，並非只是政策的原因，還有另一個因素：日本和西德崛起。尤其是日本。整個80年代，美國貿易赤字的三分之一都來自日本，存在巨大的逆差。1983年，卡特皮勒時任總裁李·摩根發佈《美元與日元不匹配問題原因及解決方案》，指責日本利用匯率優勢佔美國便宜，導致美國人收入降低。此觀點，與如今川普常說的美國被佔便宜，有相通之處。客觀來說，日本商品彼時能席捲世界，確實得益於重工業崛起，但也離不開美元升值的大環境……該報告經由各方媒體發酵，迅速引起全美反日高潮。大量因失業而無所事事的美國工人湧上街頭，爆錘日本車。甚至，還有官員帶頭，在白宮前當中砸日本進口收音機。經過多番“友好”磋商，1985年9月22日，美日德英法在紐約廣場大廈簽訂《廣場協議》。主要內容是扭轉當時的形式，讓美元貶值，日元、德國人為干預匯市、大幅升值，增加出口，減少貿易赤字。為了實現這一目標，1985年9月-1986年8月，聯準會連續4次降息，將聯邦基金利率從7.5%降至5.5%。而同期的日本利率，也是5.5%，雙方的利差幾乎消失。以當時的眼光看，取得的效果很不錯。還是以日元為例，1985年9月，美元兌日元為1:237；1985年底，貶至1:200；到1986年夏天，就已經達到1:150。短短半年，貶值幅度高達36.7%。更關鍵的是，看下圖，80年代末-90年代初，貿易逆差也確實持續縮小。時間再回到現在。川普要重振美國製造業，本質上也是要扭轉逆差加速擴大的局面。大家雖然猜測可能會有第二次“廣場協議”出現，但今時今日的情況明顯與過去不同。首先，截至2024年底的資料，對美順差最大的三大經濟體分別是中國、墨西哥、越南，早就不是日本。也就是說，要實現類似廣場協議的手段，必須要新興的經濟體配合美國主導的貨幣政策，尤其是排在首位的中國。得益於近幾十年的全球化，遠不再是拉幾個盟友協商就能擺明的。其次，1985年，全球進入浮動匯率制不到10年，政府干預匯市比現在簡單得多。同時，過去幾十年，全球外匯市場整體的交易額急劇膨脹，個人交易者也遠比曾經自由，不論在規模上還是調控難度上，都大大增加。……但即便有這麼多不同，大的方向走勢，或許依然能猜測一二。02兩種選擇，兩種未來現在大多數人都習慣於一個說法：日本是廣場協議的受害者，代價是失去了二十年。但是當時參與的還有英法德三國，其中德國馬克的升值幅度並不亞於日元。為什麼只有日本失去了20年？一定程度上，還是自己的問題。不必以現在的眼光去評判當時的形勢。至少在當時，達成協議是你情我願的事。首先，和美元成為世界貨幣的邏輯一樣：日元升值雖然會損害出口，但也能促進日元國際化。其次，日本民眾和全球投資者都很爽。人為拉動日元升值，就等於昭告全世界：速來，撿錢！所有人只需要買入日元，坐等升值後拋掉，即可躺賺。還炒什麼股，炒匯不香嗎？更關鍵的是，全世界的熱錢湧進日本，等著升值的這段時間，總不能幹放著吧？買房！買股票！所有人一起推高日本市場！其餘的英法德三國，雖然不如日本市場那麼火熱，不過形式大同小異。但凡事都有個度。隨著扎堆來的熱錢越來越多，日元蹭蹭蹭上漲，1年內升了80%，很快就超出了20%的預計幅度。為了避免日元過熱，1986年1月-1987年初，日本央行連續5次降息，將利率從5%遽降到2.5%。與之相對應的，美元貶值的幅度也超過了預計。若繼續下去，弊大於利，不僅會使得市場對美元信心下降，還會導致資金加速外流。怎麼解決？最直接的方法，當然是美元進入加息周期，吸引資金回流；同時，日英法德降息，刺激出口。但美國當時並不願意這麼做。因為貨幣貶值存在“J曲線”效應，對改善貿易逆差存在滯後性。彼時，貿易逆差並沒有明顯改善，貿然加息極可能引發國內經濟蕭條。所以1987年2月，G7在巴黎簽署盧浮宮協議，聯手干預匯市，確保美元兌日元、馬克的波動不超過5%。美國貿易赤字和財政赤字，都應聲而降。而此時，日本和西德的選擇卻出現了差異。盧浮宮會議之前，德國與日本一樣，為了避免馬克過熱，多次降息。但1987年2月後，德意志聯邦銀行立刻將基礎利率從3%開始上調，到1989年達到6%。等於是主動給過熱的經濟潑冷水。而日本，選擇了繼續貪，將盧浮宮會議之前2.5%的低利率，一直保持到1989年5月，維持了27個月之久。導致1987—1989三年日本貨幣供應量增速都是雙位數，達到了驚人的10.8%、10.2%和12%。而同期，日本經濟增速只有6%、4.4%、5.5%，三年平均貨幣供應量超過經濟平均增速的兩倍！大量過剩資金湧進了社會，使得資產價格暴漲。兩種選擇，造就了兩種完全不同的後果。以土地價格指數為例，1985-1989年，西德的住宅用土地價格上漲了29%。反觀日本，僅1987－1989年，城市土地價格就平均上漲103%。而同期，日本股票價格平均上漲94%，日本消費物價指數平均僅上漲3.1%。你完全能想像到當時的日本人是什麼心情。自己手中的錢不僅莫名其妙更值錢了，名下的資產也被炒到天上，突然變得空前富裕。舉國上下，都在享受這種財富大幅增長，而基本物價很穩定的泡沫狀態。那怕在聯準會在1988年3月-1989年5月連續加息，將利率從6.5%調高到了9.8%，日本依然將利率死死壓在2.5%的低水平。直接導致1989年，日本進入全面泡沫狀態。1989年5月-1990年8月，日本央行連續5次加息，將利率從2.5%直接拉倒了6%。主動刺破泡沫的時間，比德國晚2年；所用的時間，大大縮短。極端的冷熱變化導致更多事態失控，股市最多下跌了80%，樓市下跌了60%……再之後，就不必贅述了。以後，日本政府對經濟的直接干預越來越少，進入漫長的自我修復，直到2010年後才重拾升勢。03尾聲回顧完日德曾經的經歷，再回到現在。歷史當然不會簡單的復刻。正如上文所述，經過幾十年全球化合作，此時的國際環境與80年代有很大不同。但這些不同，並不能否定川普追求美元貶值或其他貨幣升值的可能性。假定開頭米蘭的預測真的實現。在關稅的威脅下，各大經濟體可能會在貨幣政策上做出妥協，幫助美元安全貶值，本幣升值。作為回報，曾經在日本和西德上演的經濟過熱期，將再度上演。此時，所有人都將變得更富裕，外資大量湧入也使得生意更好做。但等到多方再度達成協議，選擇權又回到自己手上。是學日本再貪兩年？還是走西德的路子？亦或者還有更好的辦法？若是前者，這一代人可能將在短時間內變得空前富裕，但代價也有前者之鑑，不可能完全復刻。還是寄希望於第三者吧。 ( 格隆 )

石破茂訪問了美國，成為內坦尼亞胡後，第二個見川普的國家元首。 去之前專門請了孫正義吃飯，還和麻生太郎，岸田文雄等自民黨過去和川普見過面的高層請教如何和川普打交道，做足了準備。 果然在記者會上，石破茂答應給美國投資提升到1兆美元。看起來很唬人，其實沒多少，因為截止到2023年，日本對美國的投資存量已經達到了8000億美元。 孫正義不是剛去美國，一會兒2000億，一會兒5000億美元嗎？所以這個承諾基本就是廢的，只是迎合川普好大喜功而已。

日元今年下半年成了全球市場一個非常重要的變數。近期，美元兌日元持續殺跌，今天早盤開盤之後直線跳水，美元兌日元已經從156上方跌至150附近。可以說，近期日元升值非常明顯，在一定程度也是抑制了美元走強的勢頭。那麼，日元如此走勢究竟為何？ 今天公佈的資料顯示，11月東京核心CPI同比上漲2.2%，高於去年同期的1.8%，也高於市場預期的2%。由於食品價格也推高了通膨率，整體通膨率加速上升至2.6%。這一資料可能會讓市場參與者繼續預測日本央行下個月將加息。這可能是日元走強的重要原因。 值得注意的是，在日元上漲之後，今天早盤日韓股市大跳水。其中，韓國綜合指數跌幅擴大至2%，日經指數跌近1%。 日元大漲

預計日元將繼續升值。 8月14日岸田文雄(Fumio Kishida)宣佈不參加9月的自民黨總裁選舉後，日本股市和日元的走勢並沒有太大變化。日本首相來了又走，但國內政策一直很穩定，有時候可能有點過於穩定了。 不過，其他一些動向最近撼動了日本。 7月公佈的美國通膨資料引發了投資者對聯準會降息的預期，自7月11日以來，日本股票ETF iShares MSCI Japan下跌了4%。日元兌美元匯率已經上漲了8%。 日本股市由豐田汽車(Toyota Motor)、索尼集團(Sony Group)和日立(Hitachi)等跨國製造業巨頭主導，它們的利潤受益於疲軟的日元。 PineBridge Investments多資產策略主管 Michael Kelly指出，平均而言，日本上市公司60%的利潤來自海外市場。

近兩天全球市場的劇烈波動中，日本股市首當其衝，日經225指數周一暴跌12%，周二反彈超10%，期間多次觸發熔斷。 儘管“暴跌暴漲”給市場帶來了不小的衝擊，但摩根大通和花旗研究的分析表明，日本股市可能已經接近底部。 01 日股或已觸底，日元升值影響有限 摩根大通分析師Rie Nishihara和Yong Guo周二公佈的報告指出，自7月11日以來，TOPIX指數下跌了24%，日經225指數下跌了25%。這一跌幅不僅僅是受日元升值的影響，更是反映了市場對美國經濟衰退風險的擔憂。

日元是否已經成為全球市場的一大關鍵驅動力這個問題已經引發了廣泛討論。投資研究入口網站ERIC的聯合創始人納皮爾表示，投資者已經看到了日本貨幣政策變化可能對金融市場產生的影響,日本的貨幣政策結構與許多資產價格之間存在如此緊密的關係，這對許多全球股市投資者來說是一個巨大的衝擊。 全球股市正在經歷全面下跌，許多市場參與者對日元上漲的速度感到措手不及。過去一個月，日元兌美元大幅度上漲，目前報1美元兌146.28日元，而在7月初，當時日元兌美元自1986年12月以來首次跌至161.96日元。 資料來源：Wind //全球股市大跌//

人民幣兌美元8月2號再次大幅上漲，目前在岸人民幣兌美元已上漲0.8%至7.1855。 資料來源：Wind // 利差縮小 // 人民幣的顯著升值引發了廣泛關注，而其中一個重要推動因素便是中美債券收益率利差的縮小。自4月以來，中美10年期國債殖利率利差已經縮小了約70個基點，而僅今天就收縮了15基點左右。這一利差的變化不僅提升了人民幣資產的吸引力，也導致了更多國際投資者將資金投入人民幣市場。