總台記者當地時間3月1日獲悉，伊朗最高領袖哈米尼在2月28日上午遇襲身亡。伊朗宣佈自當地時間3月1日起，開始為期40天的國家哀悼。△資料圖伊朗方面表示，哈米尼“在領袖辦公室的工作崗位上殉職”，當時他正在履行職責。哈米尼殉職後，將由伊朗總統佩澤希齊揚、司法部長和憲法監護委員會一名法學家領導國家。伊朗：必將讓敵人“付出慘痛的代價”當地時間3月1日，伊朗政府就伊朗最高領袖哈米尼殉職發表聲明。聲明寫道，“我們懷著無比沉痛的心情”宣佈，哈米尼在美國和以色列的襲擊中殉難，“這一滔天罪行必將受到嚴懲”“我們必將以全部的力量和決心，讓犯下這樁滔天罪行的罪魁禍首和幕後主使付出慘痛代價”。聲明宣佈，全國哀悼40天，公共機構停擺7天。總台記者當地時間3月1日獲悉，伊朗伊斯蘭革命衛隊稱，伊朗武裝部隊“歷史上最猛烈的進攻行動”即將開始，目標是以色列和美國的基地。軍事專家：哈米尼遇襲身亡或為以色列主導、美國配合總台軍事觀察員魏東旭表示，哈米尼遇害身亡很可能是以色列進行主導，而美國出兵並進行輔助性火力打擊。根據此前瞭解到的公開資訊，以色列針對伊朗進行過長時間的情報滲透，對伊朗高層的組織架構和運作方式有相當程度的瞭解。一旦確認目標，可能馬上通知了五角大樓或美國情報機構。之所以選擇在白天進行大規模空襲，可能是要把斬首行動以及針對伊朗高層的精準火力打擊作為此輪大規模空襲的開端。從目前的情況來看，伊朗已經進行了非常猛烈的反擊。一旦伊朗最高權力體系出現了繼承者，伊朗反擊將升級擴大，或將打擊中東所有美以相關目標。 (央視新聞)

中東局勢，傳來最新消息！當地時間28日下午，伊朗伊斯蘭革命衛隊表示，在伊朗發起的導彈襲擊中，至少有200名美軍人員傷亡。不過，美國多家媒體報導稱，尚未收到美軍人員傷亡報告。據CCTV國際時訊，伊朗伊斯蘭革命衛隊宣佈在海上反擊行動中取得重大戰果：革命衛隊海軍發射多枚導彈，精確擊中了美軍一戰鬥支援艦。革命衛隊表示，該目標在遭到導彈襲擊後受損嚴重。值得關注的是，在衝突升級的背景下，荷姆茲海峽的航運陷入停滯狀態。此外，多個歐洲國家政府已向其在途的懸掛本國國旗的油輪發出緊急指令，要求嚴禁通過荷姆茲海峽。伊朗局勢的突發升級，引發資本市場高度關注。券商中國記者從業內瞭解到，2月28日下午起，各大券商密集召開電話會議，火速對伊朗局勢進行瞭解讀。其中，東方證券一場會議，更是吸引超2000人參與，瞬間滿員。伊朗稱襲擊致美軍傷亡200人據央視新聞消息，當地時間28日下午，伊朗伊斯蘭革命衛隊公共關係部門稱，多枚美以導彈未能實施對目標的打擊，而是墜落在伊拉克以及波斯灣地區國家的沙漠和城區。伊朗伊斯蘭革命衛隊表示，在伊朗發起的導彈襲擊中，至少有200名美軍人員傷亡。目前，伊朗官方正通過各類管道即時通報敵方侵略進展及伊方的“毀滅性回擊”情況。據CCTV國際時訊，伊朗伊斯蘭革命衛隊表示，革命衛隊海軍發射多枚導彈，精確擊中了美軍一戰鬥支援艦。此外，革命衛隊嚴正警告，美軍在相關海域的其他所有海上資產，目前均已進入革命衛隊導彈與無人機部隊的預設打擊範圍，攻擊將持續進行。美國多家媒體2月28日報導稱，伊朗當天對美國在巴林、科威特、約旦、阿聯和卡達的軍事設施發動報復性襲擊。截至目前，尚未收到美軍人員傷亡報告。美國全國廣播公司援引美國官員的話說，伊朗襲擊位於巴林的美國海軍第五艦隊司令部後，巴林的基礎設施受到損壞。《華盛頓郵報》網站上發佈的視訊顯示，巴林首都麥納麥附近一處美國海軍基地發生爆炸。其中兩段視訊顯示基地冒出濃煙，另一段視訊則顯示一枚導彈擊中建築物，碎片飛濺。同日，美國民主黨參議員蒂姆·凱恩在一份聲明中嚴厲批評美國對伊朗發動的軍事打擊，稱這是“危險、不必要且愚蠢的行動”。凱恩在聲明中表示：“這些打擊是一個巨大的錯誤，我祈禱它們不會讓我們在該地區服役的軍人或在各國使館的人員付出生命代價。”他還呼籲美國參議院立即恢復會議，並就他的《戰爭權力決議案》進行表決，以阻止美軍參與針對伊朗的敵對行動。凱恩強調，“每一位參議員都需要就這項危險、不必要且愚蠢的行為明確表態”。針對美國和以色列2月28日對伊朗發動的軍事打擊，俄羅斯、西班牙、法國、阿曼等多國予以譴責，敦促相關方保持克制、緩和局勢，回歸外交手段解決分歧。券商火速解讀，2000人擠爆電話會議券商中國記者從業內瞭解到，2月28日下午起，各大券商從宏觀、政策、策略、交運等角度火速對伊朗局勢進行解讀，相關電話會議在短時間內便吸引了大批機構投資者，線上會議室迅速滿員，人氣爆棚。一家買方機構的研究員告訴記者：“我今晚聽了三場電話會，東方證券2000人的電話會爆滿，根本進不去，另外兩場電話會也都有七八百人。”“我們一直在加班，剛剛結束一場電話會，馬上還要準備下一場。”華東一家大型券商的宏觀分析師向記者表示。券商中國記者在進門財經網站上看到，周六晚9:30左右仍有4場路演會議在直播。其中，中信建投《美以聯合襲擊伊朗：火線解讀》路演的瀏覽量達到近8000人次。一家券商的宏觀團隊認為，從以色列的訴求和美方集結的力量看，衝突的規模和持續時間很可能超過2025年6月的“12日戰爭”，對應伊朗的反擊亦可能比“12日戰爭”更猛烈。如何影響大類資產？前述券商認為，對於A股而言，視衝突進度短期呈現避險特徵。整體3月來看，衝突落地+中美互動催化，風偏將漸進抬升。原油方面，原油自2月商品流動性風波過後表現強勢，已隱含衝突爆發預期。考慮MAGA訴求聚焦國內，美國長期介入衝突機率有限。衝突本身不確定性落地後，預計原油將短期沖高後回落。黃金方面，節奏與原油類似，預計有脈衝式表現。美元方面，短期對美元形成提振。油價脈衝衍生的通膨預期和降息路徑變化，避險情緒均有正面催化。衝突落定後，預計美元指數仍將維持95—100區間震盪。周五遠期售匯準備金調整+美元韌性，人民幣兌美元匯率預計逐步升勢放緩。美債方面，10年美債利率預計延續下行。相較通膨預期變化，AI衝擊的私募信貸隱憂+地緣衝突帶來的“防禦”切換仍將佔據主導地位，並影響美股美債。 (券商中國)

歐盟《數字市場法案》（Digital Markets Act, DMA）自2022年11月1日生效，並於2024年3月全面實施以來，已成為全球數字經濟監管領域最具影響力的立法之一。截至2025年底，DMA不僅完成其立法和過渡階段，更進入了以強制執法、司法訴訟和市場結構性調整為標誌的深水區。本報告旨在深度解讀DMA的核心框架，剖析其在2025年的關鍵執法實踐、對“守門人”平台的技術合規要求，並探討其對市場競爭、中小企業以及全球數字監管格局的深遠影響。一、核心框架：定義“守門人”與非對稱性義務DMA的核心邏輯是通過事前監管來規範少數大型線上平台，即“守門人”，以確保數字市場的公平性和可競爭性。——“守門人”的認定標準與程序守門人被定義為在歐盟內部市場擁有重大影響、提供核心平台服務（如搜尋引擎、應用程式商店、社交媒體等）且享有穩固市場地位的公司。認定主要依據定量標準，例如公司在歐洲的年營業額和市值、核心平台服務的月活躍使用者數等。符合標準的企業需自行向歐盟委員會申報，委員會在45天內完成指定程序。截至2025年，包括蘋果、Google（Alphabet）、Meta、字節跳動在內的多家科技巨頭已被正式指定為守門人。儘管字節跳動曾就其指定提起訴訟，但歐洲法院在2025年的裁決中確認了委員會的決定，並確立了企業反駁指定所需承擔的極高舉證責任，這進一步鞏固了DMA的執法基礎。——守門人的核心義務清單DMA為守門人設定了一系列明確的“可以做”（Dos）和“不可以做”（Don'ts）的行為準則，主要分為兩大類。直接適用的義務（第5條）：此類義務無需進一步規範即可生效。關鍵內容包括：禁止將從核心平台服務獲得的使用者個人資料用於其他服務，除非獲得使用者明確同意；禁止限制商業使用者在守門人平台之外以更優惠的價格提供相同產品或服務（即禁止“最惠國待遇”條款）；禁止要求使用者必須使用或註冊平台的其他核心服務；以及禁止利用商業使用者的資料與其進行不正當競爭。可進一步細化的義務（第6條）：此類義務賦予委員會一定的裁量權以明確具體實施細節。核心內容包括：必須允許使用者解除安裝預裝應用；必須允許使用者安裝和使用第三方應用程式商店或側載應用；必須向商業使用者和競爭對手開放關鍵資料和功能介面，以實現互操作性和資料可移植性。二、2025年執法實踐：從理論到現實的碰撞2025年是DMA執法的標誌性年份。歐盟委員會首次動用其強大的執法權力，對違規的守門人處以巨額罰款，標誌著監管正式從紙面走向現實。——首批重大罰款案例2025年4月，歐盟委員會宣佈對蘋果和Meta分別處以5億歐元和2億歐元的罰款。對蘋果的處罰主要因其應用程式商店未能遵守DMA的“反引導”義務，即限制開發者告知使用者在App  Store之外存在更便宜的購買選項。對Meta的處罰則針對其“付費或同意”商業模式，委員會認為該模式未能向使用者提供一個不使用個人資料的免費替代方案，從而構成變相強制使用者同意資料追蹤。——法律挑戰與上訴面對巨額罰單，蘋果和Meta均已向歐盟普通法院提起上訴，對委員會的決定提出挑戰。他們的核心法律論據包括：主張委員會對DMA條款的解釋和應用存在錯誤、罰款計算不當，以及辯護權受到侵犯。截至2025年12月底，這些上訴案件仍在審理中，尚未舉行公開聽證會或發佈任何臨時程序命令，預計司法程序將持續數年。這些案件的最終判決將對DMA未來的解釋和執行產生深遠影響。三、守門人的合規挑戰與技術調整為遵守DMA複雜的義務，各大守門人平台在2024至2025年間進行了大規模的技術和產品調整，尤其是在互操作性和資料可移植性方面。——資料可移植性最引人注目的進展是蘋果與Google的合作。為滿足DMA要求，兩家公司共同開發了一套系統級解決方案，旨在簡化使用者在iOS和Android兩大生態系統之間遷移資料的流程。蘋果計畫在2025年秋季推出一個“使用者友好”的工具，幫助使用者將iPhone資料轉移至非蘋果手機。此外，Google也更新了其資料可移植性API，蘋果則發佈了超過600個新API和開發者工具以支援合規。——互操作性與開放性蘋果對其iOS系統進行了重大調整，例如在歐盟地區允許第三方應用程式商店的存在和應用的側載。同時，蘋果和Google都發佈了新的開發者工具和API，允許第三方硬體和服務更深入地接入其作業系統功能，以符合DMA第6(7)條的要求。然而，這些調整也伴隨著高昂的合規成本和營運負擔，平台有時會通過設定複雜的技術要求來增加開發者和使用者的摩擦，這引發了新的監管關注。四、市場影響與爭議：中小企業與創新的雙刃劍DMA對市場競爭格局的長期影響是當前各方關注的焦點，尤其是在其對中小企業（SMEs）和創新的作用上，存在顯著爭議。——對中小企業的複雜影響理論上，DMA旨在為中小企業創造更公平的競爭環境，通過降低進入壁壘、開放資料訪問和禁止守門人的不公平行為來支援其發展。然而，截至2025年底，關於DMA對中小企業實際經濟影響的官方量化實證研究報告依然缺失。一些研究和觀點指出，DMA可能間接增加中小企業的營運成本，因為它們需要適應守門人平台為合規而進行的複雜調整。歐盟委員會已計畫在2026年5月發佈對DMA實施效果的首次評估報告，屆時可能會有更多關於中小企業影響的資料。——對創新的潛在抑制批評者擔憂，DMA的強監管模式可能抑制守門人平台的創新動力。由於被限制利用資料優勢和生態系統協同效應，大型平台投資於突破性創新的激勵可能會減弱。法律的模糊性（如“公平”的定義）也可能導致企業採取保守策略，從而減緩整個數字市場的創新步伐。五、全球影響與未來展望DMA的實施已在全球範圍內產生顯著的“布魯塞爾效應”，推動其他主要經濟體加速其數字平台監管立法處理程序。——全球監管範本英國的《數字市場、競爭與消費者法案》（DMCC  Act）和日本的《智慧型手機軟體競爭促進法》在監管思路上與DMA有諸多相似之處，都採用了指定特定大型平台並施加事前行為準則的模式。儘管美國的聯邦層面立法（如《美國選擇與創新線上法案》）尚未通過，但DMA的實踐為全球監管者提供了寶貴的經驗和參考模。——未來展望展望未來，DMA的成功與否將取決於歐盟委員會在持續執法、應對法律挑戰以及適應技術發展方面的能力。關鍵看點包括：歐盟普通法院對蘋果和Meta上訴案件的判決將如何界定DMA的法律邊界；歐盟委員會是否會根據市場變化調整守門人名單和義務細則；以及DMA的長期效果——是真正促進了一個更具活力和創新性的數字市場，還是導致了監管過度和效率損失——仍有待觀察。可以確定的是，DMA已經永久性地改變了數字平台的營運規則和全球科技監管的版圖。 (網路的那些事兒)

“油車退潮、電車進佔”，已成中國車市定局。這一年，各大主流車企輪番上場，幾乎無一例外地將聚光燈打在了新能源上。今年1—11月，中國狹義乘用車市場的新能源零售滲透率已攀升至53.6%。更具標誌性意義的是，自3月份起，新能源滲透率已連續9個月穩定站在50%以上。這恰恰表明，新能源車已從過去的趨勢引領者，成長為市場的主導力量。這一結構性逆轉，直接重塑了中國車市的競爭邏輯。過去以排量、缸數為核心的傳統價值標尺似乎逐步失效，取而代之的是“三電”性能（續航達成率、補能效率）、智能化程度（智能座艙體驗、輔助駕駛水平）以及生態服務體驗等多方面所建構的全新評價維度，車企之間的競爭，也逐步升級為涵蓋技術、產品、服務和使用者營運的全方位體系化較量。作為雷科技MCN年度專題的一部分，電車通將盤點一下今年車市的十大核心變化。我們將逐一剖析這些現象背後的技術驅動與市場邏輯，試圖從中探尋中國新能源汽車不僅贏得銷量，更贏得使用者深度認可的深層原因。智駕、快充……更多高階能力成為普惠標配再高端的技術，只有普及到大眾市場，才能真正彰顯其價值。從去年開始，中國車市就已經開啟了“技術平權”的革命，進入2025年，這場革命演變得更加激烈，高階智駕、快充等高階技術，逐步從高端車型走向大眾，成為車企爭奪市場的利器。當技術的邊界被快速推平，新的市場格局將會形成。一、智駕“飛入尋常百姓家”：最低不用十萬就能享受去年，國內新能源車市將好用的高階輔助駕駛技術下探到15萬等級，而在今年年初，以比亞迪為代表的頭部國產品牌，更是以前所未有的魄力，將這場技術普惠戰役的戰線一舉推至十萬元等級。圖源：電車通攝製電車通試駕過搭載“天神之眼C”的海豹06 DM-i，發現這套輔助駕駛在高速路段和快速路段已經做到好用和實用的水準。雖說還不能實現城區輔助駕駛，但這也表明高階智駕技術在低價位車型上的應用已經取得了顯著進展，高階智駕體驗已不再是少數人的專屬。不僅如此，以Momenta、地平線為代表的智駕供應商，持續將智駕系統的硬體成本與開發門檻大幅拉低。今年，與Momenta合作的車企逐漸增多，通過與奔馳、寶馬、豐田等全球巨頭的深入合作（如其賦能的廣汽豐田鉑智3X已成為合資新能源市場暢銷車型），快速攤薄研發成本，驗證了其方案的通用性與經濟性。與地平線合作推出的星途ET5與深藍L06，已經將高階智駕帶入15萬級主流市場。地平線創始人余凱已公開表示，HSD方案有望將單車成本控制在7000元人民幣以內，並計畫明年將城區輔助駕駛方案搭載於最低7萬元的國民車上，目標在未來3—5年實現千萬級量產規模。圖源：電車通攝製從技術底層來看，兩大核心突破推動了智駕成本的大幅降低：高算力晶片的規模化量產攤薄了研發成本，曾經單價超萬元的智駕晶片，如今已降至千元等級；大模型的高效演算法降低了對晶片算力的絕對需求，而專用晶片又保證了大模型演算法能以更低功耗運行。換而言之，軟硬體的深度協同最佳化，實現了“1+1>2”的降本增效。曾幾何時，高階輔助駕駛在不少“老司機”眼中不過是偽需求，但當一套能有效緩解長途駕駛疲勞、提升行車安全的高階智駕系統，變得觸手可及時，其價值便從“期貨”變成了使用者每天都能感知的“現貨”。二、鴻蒙智行入局燃油車領域，“舊勢力”要“反擊”了？曾經被貼上“傳統”標籤的燃油車，正悄然掀起一場智能化的反擊戰。當搭載華為鴻蒙座艙的日產天籟亮相2025廣州車展，並宣佈與主流電車“體驗無異”時，一個訊號變得清晰：關於“油車不智能”的論調，正在被迅速改寫。圖源：東風日產官方無獨有偶，上汽大眾也鮮明地提出了“油電同智”戰略。從全新奧迪A5L Sportback、E5 Sportback，到大眾品牌Pro家族2026款多款智能新車密集落地，形成一股不容小覷的智能化浪潮。曾經“要智能選電動，要穩定選燃油”的單選題，似乎正被燃油車自己親手擦除選項。然而，這場來勢洶洶的“反擊戰”，核心更像一場“存活賽”。合資品牌的策略精準而務實：在無法顛覆傳統電子電氣架構的前提下，優先將智能座艙這一最易被消費者直接感知的單元做到極致，留住對品牌有認知又渴望智能化體驗的使用者。但這也意味著，傳統燃油車固有的架構在支撐更高算力、實現更快資料傳輸與整車深度協同方面，將不可避免地遭遇瓶頸。或許，這套電子電氣架構在滿足導航、娛樂等基礎需求綽綽有餘，但當使用者開始追求無縫OTA、座艙與駕駛域深度融合的下一代體驗時，終將在成本和效率上遇到天花板，後續的升級之路將越發艱難。因此，這場“反擊戰”的實質，或許更多是燃油車面對消費者智能化需求普及時，為穩固市場份額而採取的防守策略而已，但這也表明，智能化已經是所有車型的“入場券”，而決定未來智能領域勝負的關鍵，還是面向下一代汽車的、更徹底的電子電氣架構革命。三、補能進入“讀秒時代”：兆瓦閃充落地、900V不再罕見除了“智駕平權”之外，比亞迪今年還發佈了超級e平台，將“充電5分鐘，續航400公里”的閃充技術推向市場，首次在補能效率這一核心指標上，對傳統燃油車完成了理論上的超越。圖源：電車通攝製與此同時，以蔚來為代表的技術派選擇“兩條腿走路”。基於全域900V高壓架構打造的全新蔚來ES8、樂道L90等新車型，配合其成熟的換電網路，構築了“超快充+極速換”的立體補能方案。作為量產裝車量最大的動力電池廠家，寧德時代也在推動快充技術的發展在4月發佈的第二代神行超充電池，更是將補能競賽推向了新高度。該電池擁有接近12C的峰值充電倍率，超過1.3兆瓦的峰值功率，實現了“1秒充電2.5公里”的驚人表現，並且適配所有的兆瓦級超充站。更重要的是，它攻克了低溫快充的行業難題，讓北方的電動車使用者在寒冬也能享受“閃充”體驗。在這些快充技術發佈之前，補能速度快始終是“燃油黨”不選擇新能源的直接理由。如今，傳統燃油車已經被新能源車在環保、智能、成本等方面碾壓，更在補能速度這個硬核指標上實現了“逆襲”。留給“燃油黨”堅守的理由，恐怕只剩下二手車保值率這個尚未被完全攻克的陣地了。未來的補能格局，很可能形成“加油站、超充站、換電站”三足鼎立的多元生態。當然，我們也要清醒地看到，兆瓦級超充網路的建設才剛剛起步，像加油站那樣“轉角就能遇到”的便利性還需時日。不過，補能體系的趨勢已經清晰：當充電不再成為短板，電動車的普及將按下真正的加速鍵。四、半固態電池來了，全固態還會遠嗎？固態電池被認為是下一代電動汽車電池的理想解決方案，去年更是被寄予厚望，但現實是，一些關鍵技術難關確實沒那麼快攻克。中國科學院院士歐陽明高近期也指出，全固態電池更可能是在2030年左右實現產業化突破，短期內產業化的可能性相對有限。然而，產業並未在等待中停滯。今年12月19日，上汽MG旗下全新MG4半固態安芯版的正式交付，雖然它還是“半固態”，但這意味著固態電池技術終於從實驗室的展台，開進了消費者的車庫，這第一步終於邁出來了。圖源：電車通攝製半固態當然不是終點，但其現實意義已通過最嚴苛的檢驗得以彰顯——該電池成功通過了中汽中心組織的螺紋鋼穿刺、電芯三向極限擠壓、高鹽腐蝕液浸泡、極寒冰凍、底部球擊及高溫火燒共六大國家級安全測試，在安全性能上實現了質的飛躍。更關鍵的是，它相當於為整個固態電池產業推開了一道商業化的門縫。從材料、製造到裝車，整個鏈條借此跑通了一次，積累了寶貴的經驗。這條更務實、更漸進的路，其實是在為2030年左右全固態電池的終極到來，實實在在地鋪路。產品的定義權，正交還給使用者汽車不再是簡單的交通工具，已經被車企定義為“智能移動終端”，這一理念正被越來越多的消費者所理解和接納。基於此，汽車設計與研發的核心邏輯也隨之發生了根本性轉變：從“以車為中心”的工程思維，徹底轉向“以人為中心”的體驗思維。換而言之，車企在進行產品定義時，一切技術、功能和服務的出發點，將是如何更直觀、更流暢、更無感地提升駕乘人員的全感官體驗與情感連接。在今年車市上，電車通觀察到至少有三大顯著變化，正是這一理念最直接的體現。五、理想率先落地VLA，小鵬快速跟進都說智能化是汽車的下半場，體驗技術先進性的輔助駕駛技術必然會是兵家必爭之地，特斯拉率先推出的端到端大模型已經被各家車企應用，而理想則率先推出能夠與外界交流溝通的理想VLA司機大模型，與其他新能源車企競爭。這套系統的最大突破，在於它能“聽懂人話”。在實際體驗中，無論是“靠邊停車”“超過前車”這樣的直接指令，還是“走左邊這條路”“開太快了”等模糊表達，系統都能精準理解並平穩執行。甚至像“以後這條路都開40km/h”這樣的個性化設定，它也能學習記憶，讓車越來越懂你的習慣。圖源：電車通攝製當然，它依然面臨所有智駕系統的共同挑戰。例如，面對一個站在路邊的外賣員，系統出於絕對安全考量，減速會略顯保守，這種“寧可慢三分”的策略，有時會讓體驗不那麼像“老司機”。這背後，是技術進化過程中，安全冗餘與通行效率之間需要持續平衡的難題。從本質上看，理想的VLA模型並非顛覆端到端技術，而是在其強大的感知與決策能力之上，嫁接了一個“自然語言互動層”。它拿掉了傳統智駕中需要頻繁操作撥桿、按鈕的“物理開關”，讓駕駛意圖的傳遞迴歸到人類最本能的對話方式。因此，從互動體驗的舒適性與直覺性來看，VLA模型代表了一種更高級的形態，是技術發展的必然方向。一個更重要的趨勢是，這條賽道並不孤單。12月11日，小鵬汽車董事長何小鵬表示，小鵬的VLA 2.0會在下個季度發佈；元戎啟行預計今年將有5款搭載其VLA方案的新車上市。或許下一代智能駕駛的競爭，不僅是“車看路”的精準度之爭，更是“車懂人”的理解力之戰。六、比亞迪、嵐圖引領底盤技術升級在汽車的核心“三大件”裡，底盤或許是最容易被忽略，卻也最能體現造車功底的硬核存在。一套優秀的底盤，就像一雙定製的頂級運動鞋，能在各種複雜路況下給予車輛穩健的支撐和從容的姿態。今年，中國品牌在底盤技術上的突破，讓所有人都眼前一亮。讓電車通印象尤其深刻的是，比亞迪和嵐圖，通過兩種截然不同的技術路徑，把中國汽車的底盤水準推向了新高度。其中，比亞迪在旗艦轎車仰望U7上搭載的雲輦-Z，徹底幹掉了傳統的液壓裝置，全球首創了懸浮電機直驅技術。簡單說，就是把路面顛簸的衝擊，交給高速電機去“硬剛”。圖源：仰望汽車官方結果是驚人的：系統的全鏈路響應時間從傳統懸架的20-30毫秒，直接壓縮到5毫秒。這意味著車輪遇到顛簸的瞬間，車身姿態幾乎同步就能被調整平穩，實現了真正的“魔毯”般貼地飛行。這不僅是快，更是通過電磁技術的單點突破，將底盤控制帶入了全新的“四電時代”，追求的是物理響應的極限。不同於比亞迪的“極速單點突破”，嵐圖在其旗艦SUV泰山上，展現的是“頂級硬體系統整合”的大師手筆。嵐圖泰山上搭載的三腔空氣懸架，是中國品牌首次量產，能提供多達四種彈簧剛度組合，配合毫秒級響應的魔毯功能，能聰明地抑制車身俯仰和側傾，通過硬體與功能的深度整合，系統性解決大尺寸SUV的駕乘痛點。一個追求核心原理的極致突破，一個專注頂級體驗的系統整合。比亞迪的雲輦-Z和嵐圖的泰山，看似路徑不同，卻共同揭示了一個深刻變化：在高端底盤技術領域，中國品牌已經徹底告別了“模仿與追趕”的套路。七、混動技術路線變化：大電池+小油箱成主流過去幾年，在“里程焦慮”的普遍心結下，能加油的增程、插電混動車型，幾乎成了中大型SUV市場的“默認選項”，憑藉“可油可電”的靈活補給方式，精準踩中了從燃油車過渡而來的使用者心理。然而中國汽車工業協會發佈的最新資料顯示，11月份，純電動車銷量達117萬輛，同比增長28.9%；插電混動車型銷量為65.2萬輛，同比增長7.9%，純電車型不僅銷量基數更大，增長勢頭也更為迅猛。一個核心矛盾隨之浮現：理論上，沒有續航焦慮的混動車，本該是“終極方案”，為何越來越多的消費者開始轉向純電？蔚來創始人李斌的回應，或許點破了關鍵。“過去增程車賣得好，是因為同期純電車的體驗收益不明顯。而現在，純電SUV的體驗收益已經非常大，充電網路甚至在珠峰都已佈局。這意味著開純電車的體驗損失越來越小，大家自然更傾向於直接充電。”當充電便利性和純電體驗這雙重天花板被大幅抬高後，使用者在選車時也會更加謹慎。電車通在多次試駕中也發現，如今的增程車駕駛感受已無限接近純電車，唯一的根本差距在於多數增程車的實際高頻純電續航依然有限，使用者仍需要為偶爾的長途被動啟動燃油系統。今年，理想的L系列銷量出現波動，或許也在很大程度上印證了市場對“純粹電動體驗”的渴望，正在超越對“補能形式保險”的依賴。圖源：理想汽車官方當然，這絕不意味著混動路線的退場。相反，車企正以一種更聰明的方式進化它：那便是“大電池、小油箱”的技術路線。例如，小鵬X9增程版純電續航高達450km，嵐圖泰山也達到370km。這本質上是以做大“純電體驗佔比”為核心，將混動系統從“以油為主”轉變為“以電為主，油為備份”，讓使用者絕大部分時間都生活在純電區間內。因此，純電與混動之間的分野正在模糊，現在能影響消費者決策的因素，或將不再由“油”“電”“混”的標籤決定，而是要看誰能為使用者提供更極致的電動化生活和更安心的全域出行保障。八、實用主義回歸：隱藏式門把手或將被淘汰曾幾何時，隱藏式門把手是汽車“科技感”最直觀的標籤。即便爭議不斷，它仍被眾多車企奉為設計圭臬，紛紛效仿。然而，步入2025年，這一曾被追捧的設計正迅速跌落神壇。當炫酷表象之下的安全與可靠性問題浮出水面，市場和使用者正用最理性的方式，為其“祛魅”。據外媒“bloomberg”報導，特斯拉正在重新設計門把手，而起因是部分車主反映，電子門把手失靈導致無法開門，甚至孩子被困車內需破窗逃生。更值得關注的是，在車輛發生嚴重事故後，如果門把手因碰撞或斷電無法彈出，將直接影響乘員逃生和外部救援，事關生死。圖源：電車通攝製從今年開始，車企加強了隱藏式門把手的安全宣傳，在碰撞測試之後或處於冰凍狀況下，門把手都可以彈開，不過以下兩個資料表明，隱藏式門把手在碰撞之後並沒有那麼高的穩定性。國家車輛事故深度調查體系（NAIS）資料顯示，2024年因車門把手故障導致的交通事故同比增長47%，其中隱藏式門把手的佔比高達82%。中保研碰撞測試顯示，配備電子門把手的車型在經過側面碰撞後，車門彈出成功率僅為67%，遠低於機械門把手的98%。在關乎生命安全的底線問題上，任何不穩定的設計都難以被容忍，市場的選擇很快得到了法規的呼應。12月17日，工信部就《汽車車門把手安全技術要求》等強制性國家標準公開徵求意見。其中明確規定：車門外把手在任意狀態下，都必須為操作機械釋放功能提供足夠的手部操作空間。換而言之，那些完全無物理操作介面的“全隱藏式門把手”，因其在極端情況下無法保證可靠的機械開門方式，很可能將無法滿足未來的強制性安全標準，從而退出市場。法規的預期收緊，將倒逼車企徹底重新思考車門設計邏輯。他們可能會更多地轉向成本更低的傳統機械式設計，或者選擇同樣具有極簡風格的半隱藏式設計，以在美觀與安全之間找到平衡。電車通認為，半隱藏式門把手設計應該是一個比較完美的折中方案。它既起到最佳化風阻的作用，又具備機械應急結構，能在極端情況下保障安全與可靠性，這一設計後續更有可能會被車企採用。體驗和行業正在重構，汽車不再“純粹”車市的同質化現象逐漸明顯，跳出汽車產品本身的競爭，將戰場往更廣闊的數字生活領域遷移，逐漸成為車企尋求差異化競爭優勢的關鍵策略。或許你會覺得，這不過是車企“不務正業”，然而事實上是，使用者需要的不再是孤立的交通工具，而是能夠融入日常工作、生活、娛樂場景的智能夥伴，車企積極轉型不過是順應時代發展與使用者需求的必然之舉。九、跨界聯動深化：“人車家”生態成為行業共識一場圍繞“生態”的競爭，在今年愈演愈烈。不少車企也研發出汽車周邊，比如蔚來就有自家的商店，但似乎從鴻蒙智行，以及提出“人車家全生態”理念的小米開始，汽車周邊的內涵在改變：它不再是品牌的情懷衍生品，而是能與車輛本身進行深度智能聯動、擴展功能邊界的關鍵硬體。就拿比亞迪今年推出的全新SUV鈦7來說，這款車首搭比亞迪新一代智慧生態系統，像品牌全端自研的平板裝置、與好孩子聯合首發全球首款智能互聯寵物安全座椅/智能兒童座椅、與倍輕鬆聯名的眼部按摩器/肩部按摩器、影石Insta360全景相機X5等裝置，均能與車輛實現智能互聯。圖源：電車通攝製比亞迪在近期還宣佈與美的達成車家互聯戰略合作，雙方將整合在智能汽車、智能家居及AloT等領域的核心優勢，優先在騰勢N8L、2026款夏、漢L及唐L等車型上率先“上車”。不僅如此，車企間的生態聯盟也在形成。比亞迪、廣汽豐田等車企已經加入小米CarloT生態，借助小米的技術優勢，實現跨場景的智能協同；長安汽車與海外集團達成合作，雙方表示將基於阿維塔全新百萬級產品，在產品定製共創、車家場景互通、車載功能設計等方向展開聯合創新。2025年，汽車產業的跨界融合已超越簡單的技術聯動，競爭維度已經改變，電車通相信後續會有越來越多的車企加入“人車家全生態”陣營。這樣一來，不僅提升了產品的附加值，也改變了車企的競爭邏輯——未來的競爭不再是產品本身、售後體系等全方位的比拚，還要在生態服務能力上進行較量。十、車企向科技企業轉型：開闢機器人、Robotaxi等新賽道近年來，特斯拉帶火了機器人、Robotaxi等“新物種”，在特斯拉創始人馬斯克看來，這些看似多元的產物，實則共享著同一套底層邏輯：它們都是“物理世界AI”這一核心能力的延伸。這一點，正被小鵬、比亞迪等新能源品牌迅速理解、認可並採納，成為其擺在檯面上的共同戰略。據不完全統計，已有超過二十家車企以不同形式佈局人形機器人領域。這條賽道上，參與者已形成清晰的梯隊：相比之下，特斯拉和小鵬汽車在機器人賽道發展得更快，這兩家企業都已經有明確的機器人產品，屬於第一梯隊。在今年廣州車展期間，小鵬汽車展示了“剪腿版”Iron機器人，該機器人擁有獨特的“骨骼－肌肉－皮膚”系統、仿人脊椎以及實現22個自由度的靈巧手。圖源：電車通攝製這一賽道處於第二梯隊的車企，則是小米、比亞迪等企業。小米在2022年推出的CyberOne機器人，明確了家庭服務場景，雖然量產節奏謹慎，但為其“人車家全生態”補上了關鍵一環。比亞迪和廣汽則憑藉深厚的精密製造與供應鏈整合能力進行戰略佈局，其機器人業務更側重於自身智能製造體系的協同。至於理想、蔚來等品牌，則是在公開場合下表示過會涉足機器人領域，都暫未披露具體的產品細節。綜合現有的資訊來看，這些機器人業務並非獨立於汽車業務之外，而是與汽車形成生態協同，未來將與智能汽車深度協同，共同構成服務使用者的全場景智能生態。如果說機器人是技術能力的橫向拓展，那麼Robotaxi則是自動駕駛技術的縱向深化與終極商業化考場。只不過，通往規模化Robotaxi服務的道路，必須經過L3級自動駕駛這個關鍵的“准入賽”階段。L3是系統開始承擔駕駛責任的法律與技術分水嶺，其積累的資料和應對複雜場景的經驗，是邁向更高階無人駕駛（L4、L5）不可或缺的基石。去年，這場“准入賽”已鳴槍起跑。進入2025年，首批L3級自動駕駛准入車型及測試牌照名單已經逐步公開，小鵬、鴻蒙智行、小米、比亞迪等旗下多款車型已陸續進入測試名單，開始在法規劃定的高快速路段進行有條件的自動駕駛測試。誰能在L3測試中更高效地積累資料、最佳化演算法，誰就能在下一階段的全無人Robotaxi競爭中搶佔先機。當然了，無論是機器人還是Robotaxi，都表明汽車產業的競爭核心，不再強調“電動化”或者“智能化”，而是全面向“AI定義移動”轉型。寫在最後上述十大行業變化，基本涵蓋了今年整個車市的主要趨勢。不難看出，車企除了在提高能效、續航等“電動化”領域投入之外，還在智能化領域和生態體繫上發力。面對如此密集且深刻的技術浪潮與模式變革，電車通相信，即便是主流車企，也難免感受到前所未有的戰略壓力，就怕一步踏錯，被時代甩開身位。不過我們注意到，車市最核心的需求並沒有變，使用者體驗依然是產品進化的唯一指揮棒。無論是讓車“聽懂人話”的互動革命、追求極致平順的底盤革新，還是打破邊界建構“人車家”生態，抑或向機器人、Robotaxi進軍的科技轉型，車企的所有戰略都未曾偏離消費者的真實需求。即便自身資源有限，車企也在竭力挖掘差異化優勢，用技術長板與精準行銷，在激烈的市場中奮力卡位。因此，2025年的車市競爭，表面上是參數、配置與流量的比拚，其核心卻是一場關於“誰更懂使用者”的終極考驗。變革永不停歇，但以人為本的初心，將是穿越所有迷霧的燈塔。2026年車市還會有那些精彩，我們敬請期待。 (電車通)

中共中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。習近平在重要講話中總結2025年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2026年經濟工作。01 錨定提質增效，激發八大動能——中央經濟工作會議學習體會1. 財政政策延續更加積極的政策基調，總體表述偏穩。貨幣政策把“物價合理回升”寫進總要求，價格和傳導機制被放在更加突出的位置。2. 內需主導和國內大市場仍是發力的關鍵抓手。將以制度性增收為基礎進一步提振消費，明確提出推動投資止跌回穩，直面投資下行壓力。3. 科技和產業政策方面，把建設國際科創中心和重點產業鏈作為兩大抓手，對AI+、數字貿易、綠色貿易、海洋經濟、新型能源體系等重點產業提出了明確指向。（一）宏觀政策導向突出“提質增效”形勢判斷和方法論上，從2024年的“五個統籌”升級為2025年的“五個必須”。對比2024年的“五個統籌”，即統籌市場和政府、總供給與總需求、新舊動能、增量與存量、質量與總量，今年會議給出了更加具體、清晰的指向，強調必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支援和改革創新並舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資於物和投資於人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰。在主要矛盾方面，從強調“國內需求不足”改為“國內供強需弱矛盾突出”，把“供給偏強、需求偏弱”的結構性問題點得更透。明確提出“統籌國內經濟工作與國際經貿鬥爭”，與前期政治局會議表述一致，預示2026年將面臨更複雜外部挑戰，政策將更注重內循環與自主可控能力建設。政策取向上，從“以進促穩”轉為“提質增效”，要求加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能：財政政策方面，延續更加積極的財政政策基調，總體表述偏穩。要求保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，同時要重視解決地方財政困難、嚴肅財經紀律。與此對照，2024年財政政策的表述偏重“提高財政赤字率”“增加超長期特別國債和地方專項債發行使用”等，突出的是加大力度、擴大總量。今年則更加強調財政可持續性、風險和紀律。預計2026年赤字率保持不低於4%，廣義口徑或抬升至8.8%左右，支出端進一步強化“投資於人”的領域。貨幣政策方面，把“物價合理回升”寫進總要求。2024年會議強調“適時降准降息，保持流動性充裕”，穩匯率等，2025年則把“促進經濟穩定增長、物價合理回升”作為貨幣政策重要考量；同時強調暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域，表明價格和傳導機制被放在更加突出的位置。2022年下半年以來，中國價格走勢持續偏弱，部分行業產能過剩問題依然突出，國內消費和投資需求相對疲軟，居民和企業信心有待進一步提振，貨幣流通速度放緩，使得價格水平持續承壓。因此，本次會議將物價回升作為指標，表明貨幣政策再度提升物價穩定目標的優先順序。預計2026年中國通膨有望呈現溫和回升態勢，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅繼續縮小至小幅正增長。（二）重點部署八大領域工作任務全年部署八大領域重點任務：一是擴大內需，二是培育新動能，三是改革攻堅，四是對外開放，五是城鄉和區域協調發展，六是綠色轉型，七是保障民生，八是化解風險。八大任務基本延續去年總體基調，但在具體表述上有所升級。內需主導和國內大市場仍是發力的關鍵抓手。消費領域，會議提出“制定實施城鄉居民增收計畫”和“清理消費領域不合理限制措施”，呼應“十五五”規劃建議提出的“實施城鄉居民增收計畫”“推動形成橄欖型分配格局”，更突出制度型增收與營商環境改善，預計明年將形成完整方案。提出要最佳化“兩新”政策實施，今年1~11月，消費品以舊換新帶動相關商品銷售額超2.5兆元，惠及超3.6億人次。其中，汽車以舊換新超1120萬輛，家電以舊換新超12844萬台，手機等數位產品購新補貼超9015萬件，電動自行車以舊換新超1291萬輛，家裝廚衛“煥新”超1.2億件。明年，預計在3000億元額度基礎上，進一步提升額度，並擴容至服務消費等類目。投資方面，明確提出推動投資止跌回穩，直面投資下行壓力。2025年，雖然高技術產業投資增長強勁，但整體投資增長動能受限，特別是民間投資信心仍有不足。1-10月，全國固定資產投資同比增速-1.7%，整體呈現萎縮態勢，其中地產投資仍是主要拖累項，但製造業和基建投資也出現不同程度的下滑。民間投資作為市場活力的晴雨表，其增長依然乏力。企業產能利用率表現不佳，供需失衡的問題依然存在。預計明年會繼續發揮新型政策性金融工具作用，在裝置更新、“兩重”基礎設施投資和新基建領域持續發力。科技和產業政策方面，更加注重培育壯大新動能。提出“制定一體推進教育科技人才發展方案”“建設京津冀、長三角、粵港澳大灣區國際科技創新中心”“制定服務業擴能提質行動方案”“實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動”，把教育、科技、人才作為一個整體統籌，把國際科創中心和重點產業鏈作為兩大抓手，強調“完善人工智慧治理”，體現出對技術發展和治理規則的雙重重視。體制改革和統一大市場建設方面，繼續強化“反內卷”，關注企業痛點。將建設全國統一大市場從指引上升到條例，提升了統一大市場在法律上的地位。同時，繼續強調深入整治“內卷式”競爭，為供需再平衡和價格恢復打下良好基礎。微觀領域，直面企業痛點，新增加緊清理拖欠企業帳款、推動平台企業和平台內經營者、勞動者共贏發展等表述，改革指向更加突出市場主體感受強烈的堵點難點。民生和人口領域，就業仍是第一要務，同時將穩定出生人口規模作為數量目標。提出實施穩崗擴容提質行動，將穩崗、擴容和提質結合起來，在養老照護上提出要實施康復護理擴容提升工程，推行長期護理保險制度，從擴大服務進一步邁向制度供給，在人口政策上則從制定促進生育政策轉向“倡導積極婚育觀，努力穩定新出生人口規模”，明確了價值導向和人口目標。風險防控方面，房地產政策表述由“止跌回穩”改為控增量、去庫存、優供給，鼓勵收儲，在需求側則提出要深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設。近年來，政府在公積金領域已經推出了一系列措施，包括利率連續下調、覆蓋人群擴展到靈活就業、支援租房提取、業務數位化等。從中央檔案看，目前對住房公積金的定位，已經從單純的“購房優惠貸款工具”，轉向服務“好房子”、支援房地產發展新模式的一塊重要拼圖。未來的公積金改革，預計會更加緊密地和保障性住房、長租房、存量去化等政策繫結。在金融機構和地方政府債務方面，提出深入推進中小金融機構減量提質、健全地方稅體系等，進一步推動風險防範化解走深走實。風險提示：（1）地緣政治對抗升級風險，中美貿易局勢可能升級，美國政策不確定性較大，俄烏衝突不斷，中東地區形勢緊張，國際局勢仍處於緊張狀態。全球經濟復甦不及預期，發達國家和新興市場均面臨債務問題。（2）國內既有政策落地效果及後續增量政策出台進展可能不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（3）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（4）市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（5）若經濟金融化險處理程序不及預期，國內部分主體債務違約風險可能上升。02 中央經濟工作會議的四個看點 ——中央經濟工作會議點評一看會議對形勢判斷，對當下社會熱議的經濟問題，此次會議給出定論，“這些大多是發展中、轉型中的問題，經過努力是可以解決的”。二看政策勾畫的2026年經濟圖景，拓展新空間的內需、止跌回穩的投資、主動化債的地方財政、深入推進的反內卷、穩定的地產、逐漸壯大的新動能、逐步落地的多項長期改革。三看會議給出的增量政策，財政方向是“更加積極”，除了赤字率仍維持高位之外，舉債規模進一步擴張，地方債務風險兜底，稅制改革，這些都是增量。貨幣政策“適度寬鬆”，錨定“物價合理回升”，預計力度至少與今年齊平。四看產業趨勢，重視新動能、人工智慧、服務業、新能源、海洋經濟及反內卷。一、積極政策取向未變，有利於經濟修復和資產價格去年中央經濟工作會議將財政政策的表述由“積極”調整為“更加積極”，將貨幣政策的表述由“穩健”調整為“適度寬鬆”。今年中央經濟工作會議對宏觀政策的定調與去年一致，均為“實施更加積極有為的宏觀政策”，提出“要繼續實施更加積極的財政政策”、“要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策”。雖然表述一致，但也說明偏積極、偏寬鬆的政策取向未變。這有利於經濟的修復，有利於“充分挖掘經濟潛能”，也降低了資產價格轉向的風險。而2020年下半年疫情有效管控後貨幣政策率先邊際回收則導致債市調整，2021年財政政策的回收則對經濟和股市帶來一定壓力。二、財政總量將延續擴張，化債或進一步提速會議強調，“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”、“重視解決地方財政困難”。因此我們預計2026年赤字率將繼續保持在4%的歷史較高水平，中長期特別國債（不考慮資本補充債）至少提高至1.5兆元，而專項債或繼續大幅擴張至5兆元。地方專項債的大幅擴張一方面是解決地方財政困難，另一方面則是“督促各地主動化債”的新要求下，地方也需要更多資源支援。今年地方新增專項債已有近1.4兆用於化債，遠高於計畫的8000億，導致項目債額度壓縮，制約了投資。因此明年或將考慮化債資金需求的現實情況，大幅度提升專項債規模。此外，“健全地方稅體系”或意味著明年稅制改革將有落子，此前二十屆三中全會提出“推進消費稅徵收環節後移並穩步下劃地方”、“最佳化共享稅分享比例”，因此當前生產端徵收、中央獨享的消費稅或在明年向批發零售端徵收、央地共享的方向改革，而增值稅、所得稅的分享比例也可能加大向地方傾斜。三、貨幣政策將繼續降准降息，並在結構上進一步發力會議強調，“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降准降息等多種政策工具，保持流動性充裕”，穩增長、提物價、充裕流動性要求下，總量型的貨幣政策工具預計難以缺席，至少降准降息一次。“引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域”的表述，則意味著更多結構性工具的出台。四、擴大內需為重點工作之首，房地產要求“著力穩定”會議對經濟形勢的判斷指出“國內供強需弱矛盾突出”。因此明年的重點工作中，“堅持內需主導，建設強大國內市場”排在第一位。提振消費又放在內需首位，需求端主要從“制定實施城鄉居民增收計畫”、“最佳化兩新政策實施”來佈局，即一方面通過穩增長穩就業提高居民收入，一方面繼續發揮財政補貼政策作用，但耐用消費品歷經兩輪補貼後需求有所透支，未來消費補貼或向其他商品及服務消費傾斜，會議也強調“釋放服務消費潛力”。供給端則重視“擴大優質商品和服務供給”、“清理消費領域不合理限制措施”。投資強調止跌回穩，要求“適當增加中央預算內投資規模”、“最佳化實施兩重項目”、“繼續發揮新型政策性金融工具作用”、“高品質推進城市更新”。明年是十五五開局之年，新的重大項目也將陸續啟動，在中央預算、特別國債、准財政工具資金增加的支援下，以及減少化債資金對項目類專項債的擠壓後，預計基建投資可以實現改善。關於房地產，要求“著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等”、“深化住房公積金制度改革”。預計明年將繼續推出需求端的支援性政策，包括稅費減免、加大公積金貸款力度、限購放鬆甚至房貸貼息等，地方收儲也可能進入實質性落實階段。但“控增量”要求下，房地產投資難改負增長局面。五、產業層面重視新動能、人工智慧、服務業、新能源、海洋經濟及反內卷“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”排在明年重點工作第二位。會議要求“實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動。深化拓展人工智慧+”，可見科技創新與產業升級仍是實體經濟發展的關鍵。此外，會議強調“制定服務業擴能提質行動方案”、“加快新型能源體系建設，擴大綠電應用”、“加強主要海灣整體規劃，推動海洋經濟高品質發展”，相應的服務業、新能源、海洋經濟將展現更多增量空間。而“制定全國統一大市場建設條例，深入整治內卷式競爭”，意味著明年反內卷政策將繼續深化、落地，內卷重災區的行業供給將受到一定製約，但有利於PPI的回升。風險提示：消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震盪，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。03 內需主導，政策發力本次會議強調內需主導，並為未來政策持續發力作出重要部署：一是政策定力，關注逆周期與跨周期相結合、存量政策與增量政策相整合；二是穩健調控，財政政策強調必要規模，貨幣政策強調靈活高效；三是提質增效，在服務業、創新、就業等多個方面注重質量與效率；四是內需主導，以居民增收計畫和清理限制措施提振消費，同時推動投資止跌回穩；五是創新驅動，關注科技金融和重點產業鏈高品質發展；六是改革攻堅，反內卷、國資國企和地方稅等改革政策有望加速；七是“雙碳”引領，擴大綠電應用，推動能源強國建設；八是投資於人，穩定新生人口規模，最佳化集采與醫保政策；九是風險化解，著力穩定房地產市場，化解地方政府融資平台經營性債務風險。中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議指出，明年經濟工作在政策取向上，要堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能。要繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加強財政科學管理，最佳化財政支出結構，規範稅收優惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。嚴肅財經紀律，堅持黨政機關過緊日子。要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降准降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。要增強宏觀政策取向一致性和有效性。將各類經濟政策和非經濟政策、存量政策和增量政策納入宏觀政策取向一致性評估。健全預期管理機制，提振社會信心。會議確定，明年要抓好以下重點任務。一是堅持內需主導，建設強大國內市場。二是堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能。三是堅持改革攻堅，增強高品質發展動力活力。四是堅持對外開放，推動多領域合作共贏。五是堅持協調發展，促進城鄉融合和區域聯動。六是堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型。七是堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事。八是堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險。一、政策定力2025年中央經濟工作會議將政策定力的核心內涵從過往“協同發力”升級為“整合增效”，明確堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，凝練形成“必須充分挖掘經濟潛能、必須堅持政策支援和改革創新並舉、必須做到既‘放得活’又‘管得好’、必須堅持投資於物和投資於人緊密結合、必須以苦練內功來應對外部挑戰”的“五個必須”新認識，建構起覆蓋經濟與非經濟政策的宏觀政策取向一致性評估體系。此次會議既延續2025年12月政治局會議基調，將原則性部署細化為可操作機制，又在2024年政策組合拳基礎上實現突破，從單一領域協同拓展至全維度整合，彰顯對宏觀經濟治理規律的深化把握。政策定力的增強，既源於外部形勢的預期好轉，也基於發展目標的理性考量。與2024年末市場擔憂2025年中美貿易衝突升級不同，當前市場普遍預期2026年中美關係將顯著改善——兩國元首有望通過APEC會議、G20會議及互訪等四次會面深化溝通，貿易談判階段性緩和，國際經貿環境顯著惡化的機率較低，為國內政策提供了更寬鬆的外部空間。當前中國經濟增速仍較為穩健，“十五五”開局之年具備政策騰挪空間，無需過度干預消耗政策成本，可適度允許經濟自然生長，重點落實存量政策、預留政策空間，為後續潛在風險儲備應對能力。儘管外部技術封鎖與貿易保護主義長期存在，國內供強需弱矛盾、房地產與地方債務風險仍需化解，但中國經濟長期向好趨勢未變。政策通過三大路徑落地“整合增效”：一是建立存量與增量動態調整機制，延續超長期特別國債、科技創新再貸款等2024年有效政策，新增全國統一大市場、房地產發展新模式等增量舉措，形成“存量穩底盤、增量破瓶頸”格局；二是開展全維度政策一致性評估，設立跨部門協調小組，避免政策效應避險；三是多管道強化政策解讀，通過權威發佈、專題吹風會穩定市場預期，有效破解政策碎片化難題。二、穩健調控2025年中央經濟工作會議在宏觀調控層面完成從規模擴張到精準可持續的關鍵轉型，財政與貨幣政策均呈現提質增效、風險可控的鮮明特徵。財政政策方面，在延續2025年政治局會議積極取向的基礎上，從2024年提高赤字率、擴大專項債規模的規模導向，轉向保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量的結構最佳化思路。通過規範稅費優惠與財政補貼政策，將資金向民生保障、科技創新、風險化解等關鍵領域傾斜，同時明確重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線，要求嚴肅財經紀律、堅持黨政機關過緊日子，實現支出總量與資金效能的平衡。結合當前地方財政收支矛盾與債務可持續性考量，預期2026年廣義財政赤字率較2025年穩步回落，既維持財政政策的積極力度，又為長期發展預留空間。貨幣政策延續適度寬鬆基調，將目標聚焦於經濟穩定增長與物價合理回升，從2024年降准降息的強刺激模式轉向靈活高效運用政策工具的溫和調節，預期2026年全年降息幅度控制在20BP以內。在精準性方面，貨幣政策更加強調定向滴灌，通過結構性工具引導資金流向擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。此次轉型源於對當前經濟形勢的精準判斷：一方面，“十四五”收官之際經濟頂壓前行、向新向優，但地方財政收支矛盾加劇，部分地區三保支出壓力上升，大規模刺激政策的邊際效應持續遞減；另一方面，全球金融市場波動加劇，美元匯率波動、國際資本流動不確定性上升，需在穩增長與防風險之間尋求動態平衡。政策實踐中，財政與貨幣政策形成協同合力：財政端通過最佳化專項債用途、精準投放超長期特別國債強化資金效能，貨幣端以保持流動性充裕與定向滴灌相結合的方式提升傳導效率。上述舉措共同建構起規模適度、結構最佳化、風險可控的調控框架，為經濟高品質發展提供穩健支撐。三、提質增效2025年中央經濟工作會議的題眼為“提質增效”，幾乎貫穿“八個堅持”全部重點任務，在“量的合理增長”無強約束背景下，“質的有效提升”成為發展核心導向。會議將提質增效的實踐路徑從過往的單點突破升級為系統推進，建構起覆蓋八大重點任務的系統性發展體系，既延續2024年擴大內需、科技創新、綠色轉型等核心方向，更實現了從局部施策到全域謀劃的關鍵升級，為破解當前經濟發展中的深層矛盾提供了整體性解決方案。從實踐路徑來看，提質增效以“質量與效率並重、創新與綠色兼顧”為核心，形成多維度協同推進的發展格局。在內需主導與效率提升方面，通過落實“五統一、一開放”制度要求打破隱性壁壘，清理消費領域不合理限制，實施提振消費專項行動與城鄉居民增收計畫，同時最佳化專項債用途、啟動民間投資、推進城市更新，建構“收入—消費—投資”的良性循環；在創新驅動與價值提升方面，深化拓展“人工智慧+”應用，建設三大國際科創中心，強化企業創新主體地位，完善智慧財產權保護與科技金融服務，建構“人才培養—技術攻關—產業轉化”全鏈條支撐，推動產業鏈向高附加值環節躍升；在綠色轉型與責任擔當方面，即便面臨部分歐美國家綠色發展政策退卻的外部環境，中國仍堅守2030年前碳達峰承諾，2026年將加大綠色政策實施力度，推進重點行業節能降碳改造，擴大綠電應用，強化碳排放權交易市場建設，以“碳排放雙控”推動全面綠色轉型。提質增效的落地依託於“雙輪牽引、雙向賦能、三維兜底”的系統框架，確保政策效應協同疊加。雙輪牽引聚焦啟動內生動力，需求端通過增收計畫、消費鬆綁、投資最佳化釋放潛力，創新端以科創平台建設、技術賦能、資本引導培育新動能，形成“需求牽引供給、供給創造需求”的動態平衡；雙向賦能側重釋放制度紅利，改革層面通過全國統一大市場建設條例、民營經濟促進法配套法規、要素市場化改革等破除發展障礙，開放層面以制度型開放、服務領域自主開放、數字貿易與綠色貿易發展拓展發展空間；三維兜底著力築牢發展根基，協調發展領域統籌城鄉融合與區域聯動，民生保障領域聚焦重點群體就業、教育醫療資源最佳化、長期護理保險推行等民生實事，風險防控領域通過因城施策調控房地產市場、最佳化地方債務重組辦法等化解重點領域風險。當前中國正處於“十四五”收官向“十五五”開局過渡的關鍵轉型期，外部面臨全產業鏈打壓的嚴峻挑戰，內部存在產業升級滯後、需求結構失衡、要素市場分割等深層次瓶頸，亟需通過系統性舉措破解發展難題。此次會議部署的提質增效相關舉措，既立足當下解決突出問題，又著眼長遠夯實發展基礎，形成了“單點突破有抓手、系統推進有支撐”的良好格局。隨著各項政策落地見效，將推動經濟在質的有效提升上取得更大突破，不斷增強居民和企業的獲得感，為“十五五”時期高品質發展築牢根基，為2035年基本實現社會主義現代化積累堅實動能。四、內需主導（一）最佳化“兩新”“兩重”本次中央經濟工作會議提出最佳化“兩新”“兩重”政策實施，明年的政策或將從“資金加碼”向“精準提效”深化，“兩新”政策最佳化重點聚焦資金投向升級，或將新增服務消費補貼等關鍵舉措，“兩重”政策最佳化或將集中體現在戰略聚焦與實施效能的同步升級。去年中央經濟工作會議以超長期特別國債為核心抓手，側重通過增量資金直接支援政策落地，是應對經濟波動的基礎性保障舉措；而今年會議的表述則圍繞“最佳化實施”建構多元協同體系，標誌著政策重心轉向質量與效能提升。“兩新”政策自2024年四季度以來以“真金白銀”支援落地，近5個季度對消費拉動成效顯著。據商務部資料，今年1-11月消費品以舊換新已帶動相關銷售額超2.5兆元，惠及超3.6億人次，核心品類表現突出，汽車、家電以舊換新量分別超1120萬輛、1.28億台，手機數位、電動自行車等品類補貼覆蓋也分別突破9000萬件、1290萬輛。然而，當前“兩新”政策的效應已出現邊際遞減，由於耐用品本身存在固定更新周期，前期政策已帶動一批消費需求提前釋放，隨著這類潛在需求逐步耗盡，後續政策單純依靠資金加碼的拉動效果將持續減弱。因此政策最佳化已從單純擴大資金規模轉向“精準提質”，2026年相關財政支援或在2025年基礎上適度加力，更關鍵的是或將聚焦新增服務消費補貼、消費場景培育以及清理消費領域不合理限制，進一步釋放財政資金撬動消費潛力、推動產業升級的乘數效應。而“兩重”項目的最佳化，或許將集中體現在戰略聚焦與實施效能的同步升級上：在項目篩選上錨定戰略性與全域性，優先佈局跨區域交通骨幹網路、生態屏障建設等全域性工程，通過強化關鍵節點基建築牢發展支撐；在價值導向上將民生保障深度融入，推動區域醫療資源擴容、教育設施標準化改造等民生項目，把實物投資與民生需求結合，破解公共服務供給短板。同時注重“軟硬結合”，通過完善重大基建工程配套的要素保障機制、跨部門協同流程最佳化等“軟措施”，讓基建實體與制度創新形成合力，配合規範實施政府和社會資本合作新機制、全生命周期管理等舉措，既保障工程質量又穩定民間投資預期，進一步夯實“兩重”項目作為服務國家戰略的核心載體定位。（二）居民增收計畫本次會議將居民增收計畫與消費提振專項行動緊密銜接，聚焦以制度性舉措破解擴內需難題，“制定實施”的表述可能預示著明年在居民增收領域將有更多具體政策落地見效。本次會議明確提出“深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫”，這一部署既延續了“十五五”規劃建議（以下簡稱《建議》）中“實施城鄉居民增收計畫”的表述和“居民收入增長和經濟增長同步”的核心目標，更釋放出居民增收與擴內需深度繫結、政策從“精準托底”向“系統賦能”升級的增量訊號，為明年擴大內需築牢收入根基。政策核心或仍將聚焦“擴中提低”，但更強調與擴大內需的閉環聯動：通過完善收入分配製度、健全就業增收聯動機制，推動形成橄欖型分配格局，本質是為消費需求提供可持續的收入支撐。從具體舉措來看，明年政策或將精準發力三方面：一是持續增厚低收入群體“兜底收入”，通過最佳化社會救助體系、足額落實惠農補貼等，直接提升基礎消費能力；二是穩步擴大中等收入群體規模，推行技能人才薪酬指引、支援靈活就業增收等，啟動品質消費、服務消費潛力，這正是明年擴大內需的核心增長點；三是合理調節過高收入，深化國企薪酬制度改革等，促進收入分配公平，進一步釋放整體消費活力。值得關注的是，“制定實施”的表述意味著城鄉居民增收將從規劃導向轉向具體政策落地，明年在居民增收領域將有更多具體政策落地見效。而“深入實施”提振消費專項行動與“制定實施”居民增收計畫的聯動將形成良性循環，讓消費真正成為明年經濟增長的穩定器。（三）推動投資止跌回穩本次會議部署的投資政策組合拳，為明年投資穩增長錨定方向，精準破解投資領域堵點。明年中央預算內投資規模的適度增加，既是對今年355億元以工代賑中央預算內投資民生導向的延續，更將通過“兩重”項目最佳化實施聚焦關鍵賽道，超長期特別國債已明確加力支援新質生產力與重大基建，相關資金將加速轉化為明年實物工作量，形成有效投資支撐。地方政府專項債與新型政策性金融工具，將構成明年投資資金保障的“雙引擎”。專項債用途管理將進一步最佳化，通過動態調整專項債券投向領域“負面清單”和用作項目資本金範圍“正面清單”來提升效率，新興產業基礎設施納入支援範圍的比例有望擴大；新型政策性金融工具則將延續資本金補充功能，參考今年5000億元工具拉動7兆元總投資的成效，明年對民間資本參與項目的投放比例將進一步提升，部分銀行投放佔比已超三成，為啟動社會資本提供更強槓桿。激發民間投資活力將是明年政策的核心發力點。隨著鐵路、核電、油氣管道等領域民間資本准入壁壘的破除，以及低空經濟、商業航天等新賽道的開放，疊加投貸聯動機制強化，民間資本在數字經濟、人工智慧等領域的空間將持續拓寬。這套政策組合拳將以政府投資築牢“壓艙石”，以市場活力啟動“動力源”，為明年投資止跌回穩注入確定性，夯實經濟提質增效根基。五、創新驅動（一）創新科技金融服務錨定中央經濟工作會議部署，明年作為“十五五”開局之年，科技金融服務創新將聚焦痛點、精準發力。會議提出的創新科技金融服務要求，直指當前領域短板，即科技型中小企業信貸覆蓋不足、“輕資產”企業增信難，且服務難以貫穿創新全鏈條。明年政策方向或將以常態化統籌機製為核心，推動“科技—產業—金融”形成良性循環。信貸端將深化機制改革，擴大科技創新和技術改造再貸款規模，推廣“技術流+現金流”雙輪授信模式，以研發投入、智慧財產權等為核心評估指標。銀行或將獲得更明確的盡職免責指引，中長期貸款佔比有望提升，同時推廣各類靈活還款方式，破解科技企業資金周轉難題。直接融資管道將進一步拓寬，債券市場“科技板”功能強化並納入基準做市品種，科創板對未盈利科技企業的包容性持續提升。國家創業投資引導基金將帶動保險資金等長期資本入市，通過“投早投小投硬科技”導向，為早期科創企業注入耐心資本。風險保障體系同步完善，科技保險將覆蓋研發、中試全流程，智慧財產權金融生態試點擴圍。創新積分制將在全國推廣，結合多部門資料共享實現精準畫像，借助精準識別最佳化風險分擔機制，為科技創新提供更貼合需求的金融保障。（二）重點產業鏈高品質發展新一輪重點產業鏈高品質發展行動將成為明年產業升級的核心抓手，或將圍繞“強鏈補鏈固鏈”精準發力。本次會議提出要“實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動”，其中的新一輪重點產業鏈，或將以新質生產力為核心導向，聚焦人工智慧、積體電路、新能源、高端裝備等領域，涵蓋“人工智慧+”融合應用、商業航天、量子計算等戰略性新興產業，同時包括新能源汽車、高端晶片等具備產業基礎的優勢賽道。明年政策或將圍繞“強鏈補鏈固鏈”精準發力：一是強化創新驅動，加大核心技術攻關支援，完善新興領域智慧財產權保護，推動京津冀、長三角等科創中心與產業鏈深度聯動。二是最佳化要素保障，通過專項債券、科技金融等工具，引導資本流向產業鏈關鍵環節，落實對中小微企業的金融支援。三是促進協同發展，搭建產學研用合作平台，破解“卡脖子”難題，同時以全國統一大市場建設避免“內卷式”競爭，提升產業鏈整體韌性。政策將實現創新鏈、資金鏈、產業鏈的高效銜接，為經濟質量的提升注入動力。六、改革攻堅（一）反內卷本次會議明確提出要制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭，明年政策或將持續以制度建設破解內卷困境，夯實高品質發展根基。當前反內卷治理已形成政策組合拳，成效初步顯現。2025年10月15日，修訂後的反不正當競爭法正式施行，太陽能、汽車等領域通過產能管控、價格監測遏制無序競爭，鋼鐵行業通過嚴格的產能置換要求倒逼產業升級。隨著治理推進，部分重點行業經營狀況改善，市場競爭秩序持續向好，價格水平逐步回歸理性。明年政策將聚焦制度完善與精準發力，全國統一大市場建設條例的制定將破局地方保護，推動要素自由流動。政策會延續差異化治理思路，傳統產業側重產能最佳化，新興產業強化創新引導。同時將規範地方招商行為，從“政策窪地”競賽轉向最佳化營商環境，並加強需求側提振，通過供需協同築牢高品質發展基礎。（二）國資國企改革本次會議明確提出，要制定和實施進一步深化國資國企改革的方案，新一輪改革或將聚焦新質生產力培育，推動國企改革實現更深層次突破。國有企業改革三年行動方案，歷來是未來三年落實國企改革頂層設計的具體施工圖。2020年6月，中央深改委第十四次會議審議通過《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》，正式吹響了深化國企改革的動員令。2023年6月，中辦、國辦聯合印發《國有企業改革深化提升行動方案（2023-2025年）》，在延續前期改革方向的基礎上，進一步突出服務國家戰略的功能性改革導向。當前，正值上一輪國企改革三年行動收官之際，按照以往慣例，2026年6月或將出台新一輪國資國企改革方案，明確2026-2028年的改革路線圖。結合2023-2025年國企改革深化提升行動的實踐成效，下一輪三年計畫將在延續服務國家戰略核心定位的前提下，以新質生產力培育為關鍵抓手，推動改革向更深層次突破。上一輪改革中，國有經濟戰略功能顯著增強，在關係國家安全和國計民生的重點領域支撐作用更為凸顯，科技創新主體地位持續強化，研發投入與成果轉化力度不斷加大，市場化經營機制逐步完善，國有資本向戰略性新興產業的佈局傾斜度明顯提升，監管效能也隨體制機制最佳化持續增強。下一輪計畫的政策方向將呈現多維度深化：戰略安全領域將從基礎保障向關鍵環節縱深延伸，更注重核心技術自主可控與資料安全保障，著力破解產業鏈關鍵領域瓶頸問題；科技創新將從規模投入轉向原始創新能力提升與創新生態協同建構，進一步推動產學研深度協同，開放更多應用場景促進技術落地，同時最佳化科研激勵與容錯機制，充分激發科研人員活力；國有資本佈局將進一步聚焦新興產業與未來產業，強化產業鏈“鏈主”引領作用，推動傳統產業升級與新興領域培育協同推進，嚴控非主業資源分散；體制機制改革將深化市場化考核與激勵體系建設，針對不同類型國企實行差異化考核標準，加大核心人才激勵力度，確保各項機制落地見效；監管模式將向精準化、賦能化轉型，結合數位化手段提升監管效能，對不同領域國企實行分類監管，在“放活”與“管住”之間實現更優平衡，同時推動國有資本與民營經濟形成更緊密的共生生態，為國家戰略實施與經濟高品質發展提供更堅實的支撐。（三）地方稅本次會議提出“健全地方稅體系”，直指地方財權與事權不匹配的核心矛盾，明年政策或將聚焦“擴稅源、優分配、賦權限”，夯實地方自主財力根基。當前中國地方稅體系面臨顯著結構性壓力，成為財權事權失衡的核心癥結。收入端，2020-2024年全國稅收收入年均增速僅2.27%，較2010-2019年的10.46%有所下滑，稅收收入佔GDP比重由2018年的16.71%逐年降至2024年的12.97%，低於發達經濟體25%的水平。支出端則剛性攀升，2024年財政支出增速3.64%，超過稅收收入-3.40%的增速，收支缺口擴大。“營改增”後地方主力稅種缺失，現有地方稅規模有限，疊加土地出讓收入下滑，地方財政收入對支出覆蓋率跌破50%，高度依賴中央轉移支付，而消費稅等擴稅源改革進展滯後。針對上述矛盾，明年相關政策或將精準發力，聚焦“擴稅源、優分配、賦權限”夯實地方自主財力根基，具體方向包括：消費稅改革將成為突破口，徵收環節後移並穩步下劃地方的舉措或分品目落地，預計為地方帶來增量收入。同時，共享稅分享比例有望最佳化，增值稅、所得稅等分配結構可能向地方適度傾斜。地方稅種整合與培育同步推進，城市維護建設稅與“兩費”合併為地方附加稅的研究將深化，地方或獲得特定稅率確定權。資源稅、契稅等現有稅種徵管精細化水平會提升，進一步釋放稅源潛力。改革將與預算管理協同發力，零基預算與績效評價改革深化，助力地方財力精準配置。通過“稅制調整+權限下放+管理提效”，地方財政自主性將增強，為民生保障與區域發展提供穩定支撐。七、“雙碳”引領中央經濟工作會議明確將“雙碳”引領作為2026年重點任務，提出“制定能源強國建設規劃綱要，加快新型能源體系建設，擴大綠電應用”的核心部署。這一安排既立足中國能源結構轉型的現實需求，又緊扣高品質發展的核心目標，通過制度設計與技術創新雙輪驅動，推動綠色轉型進一步深化，為“十五五”時期實現生態效益與經濟效益雙贏築牢根基。（一）能源強國建設能源強國建設規劃綱要是“雙碳”引領的頂層設計支撐，為綠色轉型提供明確路徑指引。能源作為經濟社會發展的物質基礎，其低碳轉型直接關係“雙碳”目標落地成效。在實現“雙碳”目標和AI電力需求飆升的大背景下，發展新能源的重要性持續上升。當前中國新能源穩步推進，根據國家能源局資料[資料來源：https://www.nea.gov.cn/20251031/7b6f39feb2d24ecb91783e282ed64f75/c.html]，今年前三季度，全國可再生能源新增裝機3.10億千瓦，同比增長47.7%，約佔新增裝機的84.4%；全國可再生能源裝機達到21.98億千瓦，同比增長27.2%，約佔中國電力總裝機的59.1%。會議部署制定能源強國建設規劃綱要，加快新型能源體系建設，擴大綠電應用。具體來看，“十五五”規劃建議提出[資料來源：https://www.news.cn/politics/leaders/20251211/a583f835702d4dc2b8990ddee4644e92/c.html]，“持續提高新能源供給比重，推進化石能源安全可靠有序替代，著力建構新型電力系統，建設能源強國。”能源強國建設規劃綱要預計是“十五五”規劃綱要系列分項綱要中的一部分，將聚焦新型能源體系建構，以高比例新能源供給消納為目標，整合電網骨幹平台、多元儲能、智能調度等基礎設施，從源頭上降低對化石能源的依賴，同時帶動儲能、智能電網等產業鏈上下游發展，形成良性循環。具體來看，未來能源強國建設目標可能分為兩個層面[資料來源：https://www.nea.gov.cn/20251031/7b6f39feb2d24ecb91783e282ed64f75/c.html]，一是短期目標，國家能源局發言人披露將“落實可再生能源消費最低比重目標，加快出台《可再生能源消費最低比重目標和可再生能源電力消納責任權重制度實施辦法》，協同推進可再生能源強制消費與自願消費”。二是中長期目標，今年9月24日，習近平主席在聯合國氣候變化峰會上宣佈中國新一輪自主貢獻目標，明確2035年全國風電、太陽能發電總裝機容量要達到2020年的6倍以上、力爭達到36億千瓦以上，預計未來10年每年還需新增2億千瓦左右風光裝機。（二）擴大綠電應用擴大綠電應用是“雙碳”引領的關鍵實踐路徑，更是啟動綠色經濟的重要引擎。綠電作為風能、太陽能等可再生能源的核心利用形式，既是碳減排的直接抓手，也是新型能源體系建設的核心環節。中國綠電產業已具備堅實發展基礎，應用場景持續拓展，但新能源佔比提升也使消納壓力日益凸顯。今年10月29日，國家發改委、國家能源局發佈《關於促進新能源消納和調控的指導意見》。中央經濟工作會議將綠電應用納入“雙碳”引領整體部署，與行業節能降碳、碳市場建設等任務協同推進。擴大綠電應用不僅能直接降低碳排放強度，更能帶動新能源裝備製造、儲能技術研發等產業升級，當前儲能產業鏈的蓬勃發展正是市場預期的直接體現。這一轉型既契合中國可持續發展需求，又回應全球綠色潮流，實現了生態效益與經濟效益的有機統一。八、投資於人（一）穩定新生人口規模中央經濟工作會議在民生領域部署系列重點任務。其中，穩定新生人口規模、推進康復護理擴容提升工程、深化集采與醫保改革等舉措，精準契合中國人口結構變化與民生需求升級的現實，通過全生命周期民生保障體系建構，將人的發展潛力轉化為經濟社會持續增長的內生動力，夯實民生基礎。穩定新生人口規模是投資於人的源頭工程，關乎人口結構均衡與長遠發展動能。中國人口規模近年來有所回落，近三年全國人口累計減少432萬人，人口結構顯現少子化、老齡化特徵。2024年出生人口達954萬人，比2023年增加52萬人，實現2017年以來首次回升，但穩定人口規模仍需政策持續發力。中央經濟工作會議倡導積極婚育觀，正是針對這一現狀的關鍵部署。當前，生育支援政策已形成“組合拳”：國家育兒補貼制度全面實施，三周歲以下嬰幼兒每年可領取3600元補貼[資料來源：https://www.gov.cn/zhengce/jiedu/tujie/202507/content_7034191.htm]。學前一年教育逐步免費，減輕家庭養育負擔[資料來源：http://www.moe.gov.cn/jyb_xxgk/moe_1777/moe_1778/202508/t20250805_1258143.html]。多個省份延長婚假，推出結婚獎勵與消費券，婚姻登記全國通辦政策進一步便利適齡婚育。這些舉措既降低生育養育教育成本，又營造生育友好型社會氛圍，不僅能緩解人口結構失衡壓力，更能啟動母嬰、育兒、教育等相關產業鏈，擴大內需市場，為經濟增長注入長期動能。（二）康養護理擴容康復護理擴容提升工程是應對老齡化趨勢的民生短板補齊行動。隨著中國人口老齡化程度加深，康復護理與醫養結合需求持續攀升。中央經濟工作會議明確實施該工程並推行長期護理保險制度，直指老年人、殘疾人等群體的迫切需求。在政策推動下，地方層面已積極響應，各地通過硬體擴容與服務升級，建構集醫療、康復、養老於一體的服務體系。這一工程的推進，不僅能破解“康復難、護理貴”的民生痛點，更能帶動康復裝置製造、護理人才培養等產業發展，創造大量就業崗位，實現民生改善與經濟發展的良性互動，讓老齡化社會下的民生保障更有溫度。（三）集采與醫保改革集采與醫保改革是守護群眾健康權益的制度保障。當前，醫療費用負擔仍是群眾關注的重點問題，中央經濟工作會議部署最佳化藥品集中採購、深化醫保支付方式改革，正是為了讓群眾“看得起病、用得起藥”。近年來，國家組織藥品集采已覆蓋大量常用藥與抗癌藥，平均降價幅度超50%[資料來源：http://www.qh.xinhuanet.com/20240117/a2ed0b57481b4980b0f69083724539fc/c.html]，顯著降低患者負擔。醫保支付方式改革持續深化，既提升醫保基金使用效率，又倒逼醫療機構規範服務。同時，醫保覆蓋面不斷擴大，生育保險直接發放到個人，困難群體關愛幫扶機制持續完善，建構起多層次醫療保障網。這些制度創新既減輕群眾醫療支出壓力，釋放消費潛力，又推動醫療資源合理配置，促進醫藥行業高品質發展，實現健康權益保障與經濟效率提升的雙贏。九、風險化解（一）房地產風險化解中央經濟工作會議將房地產與地方政府債務風險防範化解作為重點任務，同時錨定“穩中求進、提質增效”的宏觀經濟主基調。這一部署以系統性風險防控與前瞻性政策佈局相結合，為“十五五”良好開局築牢安全螢幕障，推動經濟在高品質發展軌道上穩步前行。房地產風險化解是防範系統性風險的關鍵領域，當前中國房地產市場仍處於調整期，部分房企流動性壓力尚未完全緩解，庫存分化與需求不足的矛盾並存，但隨著前期政策效果逐步顯現，風險已呈現收斂態勢。中央經濟工作會議明確“因城施策控增量、去庫存、優供給”的核心思路，給出了清晰的化解路徑：供給端鼓勵收購存量商品房轉為保障性住房，深化住房公積金制度改革，推動“好房子”建設與房地產發展新模式建構。需求端通過城中村改造、舊改釋放剛性需求，支援二手房置換市場啟動改善型需求。近期政策持續加碼，多地放鬆限購併推出房貸定向降息、購房補貼等舉措，既緩解房企資金壓力，又降低居民購房成本。這些舉措通過供需兩端協同發力，推動房地產行業從“高槓桿、高周轉”向高品質發展轉型，實現風險有序出清與市場平穩運行的有機統一。（二）地方政府債務風險防範化解地方政府債務風險化解堅持“壓實責任、分類施策”，築牢財政可持續發展底線。近年來，地方政府債務風險防控取得積極進展，但部分地區隱性債務與融資平台經營性債務壓力依然存在，成為制約地方經濟活力的重要因素。中央經濟工作會議明確“積極有序化解地方政府債務風險”，劃定“不得違規新增隱性債務”的紅線，同時最佳化債務重組與置換辦法，為風險化解提供政策工具箱。在實踐層面，各地已啟動主動化債工作，通過盤活存量資產、引入社會資本等方式拓寬化債管道，同時強化對融資平台的市場化轉型引導，剝離其政府融資功能。配合更加積極的財政政策，中央將適當增加預算內投資規模，最佳化專項債用途管理，既為地方發展提供資金支援，又通過“黨政機關過緊日子”“嚴肅財經紀律”等要求築牢財政安全防線，形成“控增量、化存量、強約束”的閉環管理，確保地方經濟運行穩健可持續。（三）宏觀經濟主基調積極的宏觀經濟主基調為風險化解提供堅實支撐，形成“穩增長”與“防風險”的良性互動。中央經濟工作會議明確繼續實施“更加積極的財政政策”和“適度寬鬆的貨幣政策”，通過存量與增量政策整合效應，加大逆周期與跨周期調節力度。財政政策方面，將保持合理赤字與債務規模，最佳化支出結構並兜牢基層“三保”底線，專項債、超長期特別國債等工具規模有望進一步提升；貨幣政策將相機降准降息，保持流動性充裕，引導金融資源向內需、科創、中小微企業等重點領域傾斜。這一積極基調並非“大水漫灌”，而是精準滴灌與系統發力相結合，既通過穩增長增強風險抵禦能力，又通過風險化解清除發展障礙。當前，政策已形成協同效應：積極財政為地方化債與民生保障提供資金支援，寬鬆貨幣為房地產市場走穩與企業融資減負創造條件，而風險化解帶來的預期改善，又進一步提振消費與投資信心，推動經濟形成“增長穩、風險降、信心升”的良性循環。風險提示：（1）既有政策落地效果及後續增量政策出台進展不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（3）近期房地產市場較為波動，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（4）土地出讓收入大幅下降導致地方政府債務規模急劇擴大，地方政府債務違約風險上升。（5）地緣政治對抗升級風險，俄烏衝突不斷，國際局勢仍處於緊張狀態。04 著力穩定房地產市場，財政與貨幣政策趨於積極本次中央經濟工作會議提出“著力穩定房地產市場”，延續了前期的政策定調，穩樓市態度明確。今年前10月全國商品房銷售面積同比下降6.8%，降幅較去年全年的-12.9%有所縮小，中央政策的支援性定調下，供需兩端政策的持續最佳化有望進一步推動穩樓市處理程序。此次會議提到繼續實施更加積極的財政政策，政策通過加大逆周期和跨周期調節力度，將推動經濟增長與房地產市場穩定；會議還提到繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，未來LPR有望進一步調降，減輕購房者的還貸壓力、支撐需求釋放。此次會議繼續強調擴內需，線下商場零售額有望持續提升，利多營運能力優秀的商業地產公司。事件中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行，會議提出繼續實施更加積極的財政政策，繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。針對房地產，會議提出著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等；深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設；加快建構房地產發展新模式；高品質推進城市更新。簡評會議延續前期政策對於穩樓市的明確態度。去年年底的中央經濟工作會議對於房地產的提法為“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，今年4月25日的中央政治局會議以“持續鞏固房地產市場穩定態勢”替代了“止跌回穩”的提法；本次中央經濟工作會議提出“著力穩定房地產市場”，延續了前期的政策定調，穩樓市態度明確。今年前10月全國商品房銷售面積同比下降6.8%，降幅較去年全年的-12.9%有所縮小，樓市處在回穩的過程中；在中央政策的支援性定調下，供需兩端政策的持續最佳化有望進一步推動穩樓市處理程序。更加積極的財政政策、適度寬鬆的貨幣政策，共同支援房地產市場穩定處理程序。此次會議提到“繼續實施更加積極的財政政策，保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”，政策通過加大逆周期和跨周期調節力度，將推動經濟增長與房地產市場穩定。此外，此次會議還提到“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，靈活高效運用降准降息等多種政策工具”，未來LPR有望進一步調降，減輕購房者的還貸壓力、支撐需求釋放。會議強調擴內需，商業地產有望持續受益。此次會議提到“堅持內需主導；深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫；擴大優質商品和服務供給”，未來居民的收入預期有望改善、消費潛力得到進一步釋放，這將直接帶動線下商場零售額的提升，利多具備優秀營運能力的商業地產公司。風險提示：房地產行業的風險主要在於銷售及結轉可能不及預期：未來依舊有下行或恢復不及預期的風險；結轉不及預期：房地產銷售持續下滑，房企現金流承壓，或將導致開發商延緩施工節奏，從而導致結轉不及預期。物管行業的風險主要在於行業內競爭加劇導致外拓受阻及母公司交付可能不及預期兩個方面：伴隨物管覆蓋率不斷提高，行業內公司從增量增長轉向存量小區、單位競爭，競爭加劇可能導致部分公司增速放緩、利潤率下降；由於銷售下滑，母公司竣工量下降，從而導致交付不及預期。中央經濟工作會議在北京舉行習近平發表重要講話　李強作總結講話趙樂際王滬寧蔡奇丁薛祥李希出席會議中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議並行表重要講話。中共中央政治局常委李強、趙樂際、王滬寧、蔡奇、丁薛祥、李希出席會議。習近平在重要講話中總結2025年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2026年經濟工作。李強作總結講話，對貫徹落實習近平總書記重要講話精神、做好明年經濟工作提出要求。會議指出，今年是很不平凡的一年。以習近平同志為核心的黨中央團結帶領全黨全國各族人民迎難而上、奮力拚搏，堅定不移貫徹新發展理念、推動高品質發展，統籌國內國際兩個大局，實施更加積極有為的宏觀政策，經濟社會發展主要目標將順利完成。中國經濟頂壓前行、向新向優發展，現代化產業體系建設持續推進，改革開放邁出新步伐，重點領域風險化解取得積極進展，民生保障更加有力。過去5年，我們有效應對各種衝擊挑戰，推動黨和國家事業取得新的重大成就，“十四五”即將圓滿收官，第二個百年奮鬥目標新征程實現良好開局。會議認為，通過實踐，我們對做好新形勢下經濟工作又有了新的認識和體會：必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支援和改革創新並舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資於物和投資於人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰。會議指出，中國經濟發展中老問題、新挑戰仍然不少，外部環境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出，重點領域風險隱患較多。這些大多是發展中、轉型中的問題，經過努力是可以解決的，中國經濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。要堅定信心、用好優勢、應對挑戰，不斷鞏固拓展經濟穩中向好勢頭。會議強調，做好明年經濟工作，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，深入貫徹黨的二十大和二十屆歷次全會精神，完整精準全面貫徹新發展理念，加快建構新發展格局，著力推動高品質發展，堅持穩中求進工作總基調，更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭，更好統籌發展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，增強政策前瞻性針對性協同性，持續擴大內需、最佳化供給，做優增量、盤活存量，因地制宜發展新質生產力，縱深推進全國統一大市場建設，持續防範化解重點領域風險，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩定，實現“十五五”良好開局。會議指出，明年經濟工作在政策取向上，要堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能。要繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加強財政科學管理，最佳化財政支出結構，規範稅收優惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。嚴肅財經紀律，堅持黨政機關過緊日子。要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降准降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。要增強宏觀政策取向一致性和有效性。將各類經濟政策和非經濟政策、存量政策和增量政策納入宏觀政策取向一致性評估。健全預期管理機制，提振社會信心。會議確定，明年經濟工作抓好以下重點任務。一是堅持內需主導，建設強大國內市場。深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫。擴大優質商品和服務供給。最佳化“兩新”政策實施。清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力。推動投資止跌回穩，適當增加中央預算內投資規模，最佳化實施“兩重”項目，最佳化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用，有效激發民間投資活力。高品質推進城市更新。二是堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能。制定一體推進教育科技人才發展方案。建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區國際科技創新中心。強化企業創新主體地位，完善新興領域智慧財產權保護制度。制定服務業擴能提質行動方案。實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動。深化拓展“人工智慧+”，完善人工智慧治理。創新科技金融服務。三是堅持改革攻堅，增強高品質發展動力活力。制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭。制定和實施進一步深化國資國企改革方案，完善民營經濟促進法配套法規政策。加緊清理拖欠企業帳款。推動平台企業和平台內經營者、勞動者共贏發展。拓展要素市場化改革試點。健全地方稅體系。深入推進中小金融機構減量提質，持續深化資本市場投融資綜合改革。四是堅持對外開放，推動多領域合作共贏。穩步推進制度型開放，有序擴大服務領域自主開放，最佳化自由貿易試驗區佈局範圍，紮實推進海南自由貿易港建設。推進貿易投資一體化、內外貿一體化發展。鼓勵支援服務出口，積極發展數字貿易、綠色貿易。深化外商投資促進體制機制改革。完善海外綜合服務體系。推動共建“一帶一路”高品質發展。推動商簽更多區域和雙邊貿易投資協定。五是堅持協調發展，促進城鄉融合和區域聯動。統籌推進以縣城為重要載體的城鎮化建設和鄉村全面振興，推動縣域經濟高品質發展。嚴守耕地紅線，毫不放鬆抓好糧食生產，促進糧食等重要農產品價格保持在合理水平。持續鞏固拓展脫貧攻堅成果，把常態化幫扶納入鄉村振興戰略統籌實施，守牢不發生規模性返貧致貧底線。支援經濟大省挑大樑。加強重點城市群協調聯動，深化跨行政區合作。加強主要海灣整體規劃，推動海洋經濟高品質發展。六是堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型。深入推進重點行業節能降碳改造。制定能源強國建設規劃綱要，加快新型能源體系建設，擴大綠電應用。加強全國碳排放權交易市場建設。實施固體廢物綜合治理行動，深入打好藍天、碧水、淨土保衛戰，強化新污染物治理。紮實推進“三北”工程攻堅戰，實施自然保護地整合最佳化。加強氣象監測預報預警體系建設，加緊補齊北方地區防洪排澇抗災基礎設施短板，提高應對極端天氣能力。七是堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事。實施穩崗擴容提質行動，穩定高校畢業生、農民工等重點群體就業，鼓勵支援靈活就業人員、新就業形態人員參加職工保險。推進教育資源佈局結構調整，增加普通高中學位供給和優質高校本科招生。最佳化藥品集中採購，深化醫保支付方式改革。實施康復護理擴容提升工程，推行長期護理保險制度，加強對困難群體的關愛幫扶。倡導積極婚育觀，努力穩定新出生人口規模。紮實做好安全生產、防災減災救災、食品藥品安全等工作。八是堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險。著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設。加快建構房地產發展新模式。積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。最佳化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平台經營性債務風險。會議指出，要自覺把思想和行動統一到黨中央對形勢的科學判斷上來，把握中國發展大勢，堅定對未來發展的信心。要全面貫徹明年經濟工作的總體要求和政策取向，堅持積極務實的目標導向，著力解決存在的困難問題，在質的有效提升上取得更大突破，增強居民和企業的獲得感；增強改革與政策的協同效應，推動經濟運行和市場預期持續向好。要在大局中把握明年經濟工作的關鍵著力點，圍繞做強國內大循環，拓展內需增長新空間；圍繞發展新質生產力，推動科技創新和產業創新深度融合；圍繞激發高品質發展的動力活力，堅定不移深化改革擴大開放；圍繞不斷增進民生福祉，加大保障和改善民生力度；圍繞守牢安全底線，穩妥做好重點領域風險化解。會議強調，要加強黨對經濟工作的全面領導，形成統一意志和強大合力。要堅持黨中央集中統一領導，各地區各部門結合實際、因地制宜，全面落實黨中央關於明年經濟工作的思路、任務、政策。要樹立和踐行正確政績觀，堅持為人民出政績、以實幹出政績，自覺按規律辦事，完善差異化考核評價體系。要按照黨的二十屆四中全會《建議》編制國家和地方“十五五”規劃及專項規劃，推動高品質、可持續的發展。要營造良好的政治環境、人才環境、營商環境、輿論環境，加強政策宣傳解讀，充分激發社會正能量。會議要求，要做好歲末年初重要民生商品保供工作，關心困難群眾生產生活，堅決防範遏制重特大事故發生。會議號召，全黨全社會要更加緊密團結在以習近平同志為核心的黨中央周圍，萬眾一心、砥礪前行，奮力實現明年經濟社會發展目標任務，確保“十五五”開好局、起好步。中共中央政治局委員、中央書記處書記，中央軍委副主席，全國人大常委會有關領導同志，國務委員，最高人民法院院長，最高人民檢察院檢察長，全國政協有關領導同志以及中央軍委委員等出席會議。各省、自治區、直轄市和計畫單列市、新疆生產建設兵團黨政主要負責同志，中央和國家機關有關部門、有關人民團體、中央管理的部分金融機構和企業、中央軍委機關各部門主要負責同志等參加會議。 (中信建投證券研究)

📊 Salesforce財報解讀AI驅動增長，股價卻遭遇挫折？2025年9月4日 | 科技財經深度分析🎯 核心要點營收表現：Q2營收102.4億美元，同比增長10%，超預期1億美元AI業務：Agentforce獲得6000+付費合同，AI和資料雲ARR達12億美元，增長120%股價反應：盤後下跌6%，市場對Q3指引表示失望全年展望：上調FY26營收指引至413億美元，現金流預期近150億美元📈 財報亮點分析營收超預期，增長穩健Salesforce Q2營收達到102.4億美元，同比增長10%，超出華爾街預期1億美元。調整後每股收益2.91美元，超預期0.13美元。CEO Marc Benioff表示："我們在Q2營收上表現出色，淨新增超過100萬美元的交易增長了26%。"AI業務強勁增長最令人矚目的是AI業務的爆發式增長。Agentforce自去年下半年推出以來，已獲得超過6000個付費合同。AI和資料雲產品線同比增長120%，ARR達到12億美元。Data Cloud客戶數量增長140%，現已成為70億美元規模的業務。盈利能力持續改善非GAAP營業利潤率達到34.3%，GAAP營業利潤率提升370個基點。公司預計全年營業現金流將達到近150億美元，現金流增長指引上調至12%-13%。在Q2向股東返還26億美元，並宣佈新增200億美元股票回購授權。🏢 AI應用實際案例📉 市場反應與分析師觀點股價下跌原因儘管財報表現亮眼，但Salesforce股價盤後下跌約6%。主要原因是Q3營收指引102.4-102.9億美元略低於分析師預期的102.9億美元。市場擔心AI驅動的增長加速還未充分體現在指引中。分析師怎麼看？Wells Fargo分析師："缺乏全年指引上調表明下半年上行空間低於預期，Agentforce採用速度比預期慢。"Morgan Stanley分析師："在細節中可以看到更積極增長軌跡的要素正在匯聚，為股價提供堅實的催化劑路徑。"Evercore ISI分析師："投資者正在與Salesforce玩'等待遊戲'，尋找訂閱收入穩定的訊號。"⚔️ 競爭環境深度分析AI競爭白熱化科技巨頭們正在AI領域展開激烈競爭。微軟、甲骨文等傳統軟體巨頭都在大舉投資AI技術，這可能會對Salesforce的利潤率擴張機會造成壓力。與此同時，AI初創公司也在快速崛起。前Salesforce聯合CEO Bret Taylor創立的Sierra剛剛完成3.5億美元融資，估值達到100億美元，直接瞄準AI代理市場。SaaS模式的防禦性面對AI原生應用的衝擊，CEO Marc Benioff強調："這不是SaaS的根本性消除，而是SaaS的根本性擴展。"公司對其AI貨幣化策略充滿信心，認為多年積累的專有資料優勢和管理能力將幫助其建構強大的AI代理系統。歷史類比：Google vs ChatGPT分析師將當前Salesforce的處境與當年Google面臨ChatGPT威脅時的情況進行類比。當時市場也擔心Google會失去搜尋霸主地位，但最終證明這種擔憂是過度的。Salesforce可能也會經歷類似的"先抑後揚"過程。💡 投資觀點分析🟢 看漲觀點AI業務增長120%，展現巨大潛力現金流強勁，預期達150億美元估值相對合理，前瞻P/E約25倍Data Cloud成為70億美元業務客戶轉化率提升60%多雲交易持續擴張🔴 風險因素Q3指引略顯保守AI競爭日趨激烈行銷和商務部門表現疲軟英國和日本市場增長緩慢AI產品推廣可能不及預期傳統SaaS模式面臨結構性挑戰📊 估值分析多位分析師認為Salesforce估值具有吸引力。前瞻P/E約25倍，低於微軟(27.7倍)和甲骨文(27.5倍)。考慮到17.4%的長期EPS增長預期，目標價區間在265-405美元之間。目標價計算：基於FY2027 EPS預期12.63美元，給予25倍P/E估值，目標價約316美元，較當前價格有28%上漲空間。📈 業務細分表現地區表現差異公司在英國和日本市場表現相對疲軟，而美國本土和其他主要市場保持穩健增長。管理層表示正在加強這些地區的銷售團隊建設。🔮 未來展望AI代理市場潛力巨大根據Precedence Research資料，代理AI市場預計到2034年將達到1990億美元，年複合增長率44%。Salesforce作為早期佈局者，有望在這一快速增長的市場中佔據重要地位。營運效率持續提升公司通過AI技術將客服人員從9000人減少到5000人，節省40%的支援人員成本。這些節省的人力資源被重新分配到銷售支援崗位，有助於加速AI業務拓展。資本配置策略CEO Marc Benioff明確表示將採用"三管齊下"的資本配置策略：股票回購、分紅配息和戰略收購。公司將保持紀律性的併購框架，尋找能夠加速AI業務發展的收購機會。關鍵時間節點投資者重點關注10月中旬的Dreamforce大會，預期公司將發佈更多AI產品和戰略更新。此外，下半年的訂閱收入穩定性將是判斷公司是否真正"轉彎"的關鍵指標。🎯 管理層信心指數CEO Marc Benioff"我對職業生涯中的任何事情都從未如此興奮過。我們正朝著成為一家更盈利、收入更高的公司轉型。"首席收入官 Miguel Milano"預訂量非常強勁，我對公司的未來充滿信心。中低端市場和中端市場正在顯著增長。"信心來源大額交易管道增長接近20%試點到生產轉化率提升60%40%的新AI業務來自現有客戶擴展銷售代表增長超過20%📝 投資總結Salesforce本季度展現了強勁的AI業務增長和穩健的財務表現，儘管Q3指引略顯保守導致股價下跌，但這可能為長期投資者提供了買入機會。正如分析師所言，這種情況類似於當年市場對Google面臨ChatGPT威脅的過度擔憂。公司在AI代理市場的先發優勢、強大的現金流生成能力以及相對合理的估值，都為未來的股價重估奠定了基礎。 (FINHUB)

導語過去十餘年，比特幣從小眾的“極客貨幣”成長為全球金融市場的重要資產。如今，越來越多的投資者在問：比特幣價格能否在未來三年內達到 100 萬美元？這聽起來似乎是“天方夜譚”，但當我們把資金流入、供給變化以及國際政治經濟大背景綜合分析後，會發現這一判斷並非毫無根據。本文嘗試從最新資料與趨勢出發，給出一個嚴謹、可驗證的邏輯框架。一、國際政治經濟：為什麼比特幣在當下更具戰略意義？1.全球高債務與財政赤字壓力IMF 最新報告顯示，全球公共債務在 2023 年已超過 GDP 的 92%，遠高於疫情前水平。高債務疊加高利率，使各國財政壓力持續累積。在這種環境下，政府與投資者都傾向於尋找“不依賴任何主權信用的儲備資產”，比特幣恰好具備這種特徵。2.去美元化趨勢與外匯儲備多元化近年來，多國央行持續增持黃金，同時降低美元在外儲中的比重。世界黃金協會的資料顯示，2023 年央行購金規模再創新高。在“黃金之外”的選項裡，比特幣逐漸進入政策與學術圈討論，尤其在地緣衝突和制裁風險下，它的“去中介化”優勢被更多國家注意到。3.地緣政治與金融制裁的催化對部分受制裁國家而言，美元結算體系的不確定性推動它們探索去中心化的價值轉移工具。雖然目前主權國家大規模持有比特幣仍屬早期，但趨勢已顯現：部分國家議員提出將比特幣納入戰略儲備，部分地區則嘗試以比特幣推動金融創新。小結：全球高債務、貨幣體系分化與地緣政治緊張，使比特幣的“非主權儲備資產”地位正在獲得更多關注。這是支撐價格長期上行的宏觀土壤。二、資金面：合規管道已開啟，機構資金正加速入場1.現貨比特幣 ETF 獲批，改變遊戲規則2024 年，美國 SEC 批准了首批比特幣現貨 ETF。這意味著比特幣首次以受監管的形式進入全球最大資本市場的資產池。通過 ETF，養老金、保險、主權基金等長期資本都可以直接配置比特幣，而無需面對私鑰管理、合規託管等複雜問題。2.機構持倉快速增長據 ETF 披露資料，機構投資者已在多個現貨比特幣 ETF 中持有 數十億美元的倉位，並呈持續增長態勢。考慮到全球資產管理規模已超過 100 兆美元（PwC 報告），那怕只有 0.5%–1% 的資金配置比特幣，就能帶來數兆美元的增量需求。3.被動資金的長期“鎖倉”效應與散戶交易不同，機構通過 ETF 建立的倉位往往更偏長期，且資金進出受投資組合配置與季度再平衡驅動。這意味著：比特幣市場正在經歷從“投機資金主導”到“機構資金穩定流入”的結構性轉型。小結： 資金面上，合規 ETF 為比特幣打開了百兆美元等級的潛在資金通道。只要微小比例的資本轉移，就可能對價格產生巨大的推動力。 (雲上RWA)

美國白宮新聞秘書萊維特表示，近日川普小腿出現輕微腫脹。醫學檢查顯示，他患有靜脈疾病。萊維特解釋說，“這是一種常見病症，常見於70歲以上人群普遍。重要的是，檢查未發現深靜脈血栓或動脈疾病跡象。”萊維特還說，經檢查，“沒有發現心力衰竭、腎功能障礙等嚴重疾病的跡象”，並強調，“總統的健康狀況依然非常良好”。法國心臟科專家、健康專欄顧問杜卡多內（Alain Ducardonnet）解讀美國總統川普的靜脈疾病。他稱，簡單來說，人體就像一台充滿血液的“機器”，心臟是血液循環的動力裝置，讓血液通過動脈、靜脈、毛細血管流經身體每一處，其中動脈從心臟將血液帶至身體組織，靜脈將血液自身體組織間帶回心臟。而對於川普的身體來說，身體這台“機器”出現了故障。受靜脈疾病影響，血液在下半身滯緩，導致小腿、腳踝處形成水腫。與此同時，川普的上肢也出現了類似的狀況。近期照片顯示，川普的手上出現紫色印記，這可能與靜脈疾病有關。川普出現靜脈問題並不令人感到意外，這種疾病很常見，尤其在老年人、久坐不動的人或超重的群體中。通常情況下，人體下肢沉重、發癢、皮膚顏色變為粉紅色或紫色，都可能與靜脈血流滯緩、靜脈老化有關。 (歐時大參)