比特幣短期內第三度下探10萬美元，壊稿前報97,446美元，日內跌幅近5％。與以往比特幣表現緊貼大市不一，自十月起比特幣一直跑輸大市，連幣安創辦人趙長鵬（CZ）也出來“穩軍心”，表示不是世界沒末日。比特幣近2個月跑輸納指https://x.com/zerohedge/status/1988655147531268307?s=20來自知名部落格 Zerohedge 分享的對比圖，圖中綠色曲線代表納斯達克指數，紅色則是比特幣價格。可以清楚看到，在過去近兩個月裡，比特幣的價格表現已經明顯跑輸納斯達克。後市若跟隨大市回檔 或重演2021年暴跌情形現在納指才剛破完新高不久，如大市在未來回調，若然這時比特幣又跟隨大市走向，情況就有如 2021 年 11 月比特幣創下歷史新高時的情形。當時 BTC 衝上 69,000 美元後，開始相對落後納斯達克，接著納斯達克轉跌，也把比特幣一路“帶下去”，跌到 20,000 美元附近。不過值得注意的是，當時的背景與現在不同，2021年美債殖利率上升導致比特幣估值壓力提高，聯準會開始釋放停止 QE （縮減購債）及升息訊號，與現時減息的環境不一；中國方面亦比現在實施更嚴格的「加密禁令」。CZ：不是世界末日https://x.com/cz_binance/status/1989227081020944599?s=20就在比特幣再次跌破10萬美元之際，CZ發文指每當有下跌發生，就有人會認為是世界末日，但時間只會繼續向前。網友紛紛表示表示需要像CZ這樣的大人物出來穩軍心外，也有不少幽默回應，例如每次下跌，人們都認為跌完，結果繼續下跌。另一方面，CZ更分享了實習生對他的說話，實習生用AI分析後，發現一些知名人士，如自己和Elon Musk，有超過6成的留言是來自AI產生，因此每當這些人的說話帶到風向，我們也應該獨立思考。Bitcoin Hyper：比特幣在Solana上的下一個進化？Bitcoin Hyper（$HYPER）正為比特幣生態系統帶來全新的階段。雖然BTC仍然是安全性的黃金標準，但Bitcoin Hyper補上了它長期缺乏的關鍵要素——Solana等級的速度。作為首個由Solana虛擬機（SVM）驅動的比特幣原生Layer2網絡，Bitcoin Hyper將比特幣的穩定性與Solana的高效能架構融合在一起。其成果是：閃電般快速、成本極低的智慧合約、去中心化應用，甚至迷因幣創建功能，全部由比特幣網路所保障安全。由Consult完成審計，該專案在推廣階段強調信任與可擴展性，目前勢頭已相當強勁。其預售金額已突破2550萬美元，代幣價格僅0.013205美元，即將迎來下一次價格上調。隨著比特幣鏈上活動增加以及對高效能BTC生態應用的需求不斷上升，Bitcoin Hyper成為連結兩大加密生態系統的重要橋樑。如果說比特幣奠定了基礎，那麼Bitcoin Hyper正讓這項基礎變得更快速、更靈活，也更有趣。點此參與預售按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

【導讀】光刻膠概念股大幅高開，精細化工類股多股漲停；中際旭創近半年累計大漲超600%10月27日開盤，A股三大指數集體高開，創業板指一度漲超2%，隨後震盪調整。類股上來看，光刻膠、儲存晶片、算力硬體等方向漲幅居前，基本金屬、化工類股表現活躍；而教育、商業服務、遊戲等類股跌幅居前。港股方面，三大指數同樣高開，恆生科技指數開盤大漲2%，百度集團、小鵬汽車漲超3%。光刻膠概念股大幅高開光刻膠概念股大幅高開，晶瑞電材盤中20%漲停，彤程新材一字漲停，南大光電、飛凱材料、江化微等漲幅居前。消息面上，近日，北京大學化學與分子工程學院彭海琳教授團隊及合作者通過冷凍電子斷層掃描技術，首次在原位狀態下解析了光刻膠分子在液相環境中的微觀三維結構、介面分佈與纏結行為，指導開發出可顯著減少光刻缺陷的產業化方案。精細化工類股多股漲停有色金屬類股走強，廈門鎢業、東方鉭業漲停，中鎢高新、西部超導、章源鎢業等漲幅居前。精細化工類股多股漲停，錦華新材、芳源股份、聯瑞新材漲幅居前，萬潤股份、亞士創能紛紛漲停。消息面上，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅觸及每噸11035美元的創紀錄高位。招商證券發佈研報稱，Codelco計畫將2026年面向歐洲市場的銅附加費上調至345美元/噸，創下歷史新高，體現了市場對明年銅供應緊張的擔憂。維持中長期看好銅價的判斷，明年類股估值或處於歷史較低水平，將調整買入。中際旭創股價突破500元關口個股方面，中際旭創股價首次突破500元關口，日內漲近3%，成交額近120億元，總市值為5652億元。4月10日以來，中際旭創股價已經累計大漲超600%。國盛證券表示，算力需求持續增長，行業的主要矛盾逐漸轉移。預計到2026年，整個光通訊產業鏈將從“爭訂單”全面進入“保交付”時代，交付能力將取代訂單獲取能力，成為企業核心競爭力的關鍵指標，龍頭企業將憑藉其供應鏈掌控力脫穎而出。 (中國基金報)

10月10日開盤，截至9:38發稿，指數走弱，創業板指下挫跌逾1%，滬指跌0.50%，深成指跌0.76%。貴金屬、半導體晶片、有色金屬等方向跌幅居前，滬深京三市下跌個股近4000隻。盤面上，影視股繼續昨日跌勢，截至發稿，文化傳媒指數下跌超1%，類股內多隻個股跌幅明顯，果麥文化連續20CM跌停、萬潤科技跌超9%，橫店影視跌超6%，博納影業、中國電影持續下跌。截至9日收盤，果麥文化年內漲幅超100%截至9：45 影視類股多股下挫消息面上，《三國的星空第一部》由果麥文化、北京光線影業等多家影視公司聯合出品，易中天擔任編劇、監製，於10月1日上映。該片是中國首部官宣立項的三國題材動畫電影，也是易中天首次擔任編劇兼監製的動畫電影。貓眼票房顯示，截至10月9日中午，該影片票房僅7500多萬元，位居國慶檔影片第8名，低於市場預期。據國家電影局資料，2025年國慶檔電影票房同比下降13%至18.35億元。作為對比，2021-2024年國慶檔票房依次為43.88億元、14.97億元、27.35億元、21.05億元。今年國慶檔票房同比下跌2.7億元，規模處於近五年倒數第二。電影國慶檔冷淡收場今年國慶檔的收縮是全方位的。貓眼專業版資料顯示，該檔期觀影總人次5007.9萬，同比下降4%；場均人次13.7，同比下降15%。從影片來看，今年國慶檔國產影片票房佔比為98.93%。檔期內票房前5名影片分別為：《志願軍：浴血和平》4.50億元，《731》3.45億元，《刺殺小說家2》2.95億元，《浪浪人生》2.19億元，《震耳欲聾》1.75億元。這是近五年來，首次國慶檔內無影片票房過5億元。還需看到，今年國慶檔堪稱“最划算”一年。貓眼專業版資料顯示，今年國慶檔平均票價下調至近5年最低至36.6元。10月4日，新片集體降價。但僅《浪浪人生》降價後人次連續3日小幅增長，部分影片單日票價環比降幅超9%，卻未能帶動人次增長。但事實上，今年國慶檔電影的背後集齊了許多影視上市公司。《志願軍：浴血和平》背後的出品方包括中國電影、博納影業，聯合出品方有華誼兄弟、萬達電影等公司。奇幻動作片《刺殺小說家2》出品方包括華策影視（300133.SZ）、貓眼娛樂（01896.HK）、中國電影等。《浪浪人生》由中國電影、橫店影視（603103.SH）旗下橫店影業、萬達電影子公司等出品。國內首部聚焦聾人群體反詐題材的現實主義電影《震耳欲聾》出品方包括中國電影、貓眼娛樂、橫店影視等8家公司。爆款缺乏下，電影市場正走向更被動的局面。艱難影業一線城市觀影熱情持續下滑。燈塔資料顯示。在今年國慶檔，一線城市票房佔比僅13.4%，創下歷史新低。作為對比，三四線佔比持續提升，佔比近44%。而市場冷淡下，電影公司經營明顯承壓。比如，截至10月9日17:44，由陳凱歌執導的國慶檔票房冠軍《志願軍：浴血和平》累計票房僅4.88億元，基於該片高額投資能否回本存在著壓力。在上半年，《志願軍：浴血和平》主出品方中國電影營收同比下滑19.13%至17.17億元，淨虧損1.1億元。背後是，今年第二季度電影市場遇冷，全國電影票房同比下降 34.73%，清明檔、五一檔票房均出現明顯回落。光線傳媒作為第二出品方的動畫片《三國的星空第一部》在國慶檔票房僅7471萬元，亦存在虧損壓力。這樣給曾經狂飆的動畫市場籠罩上陰影。今年初上映的《那吒之魔童鬧海》（《那吒2》）拿下154.46億元票房，創下國產影片票房歷史性高點。受《那吒2》推動，截至10月8日，全年電影總票房437.89億元，同比增長18.98%，比2024年全年總票房超出12.87億元。《那吒2》正是由光線傳媒出品。事實上，頭部影片走向虧損，業內甚至已習以為常。今年暑期檔大片《醬園弄·懸案》就是明顯案例。該片聚集了章子怡、易烊千璽、趙麗穎、雷佳音、楊冪在內的大牌明星，最終票房僅3.75億元。這直接給《醬園弄·懸案》出品方歡喜傳媒帶來虧損。歡喜傳媒半年報顯示，其上半年淨虧損1.02億港元。該公司提到，期內上映電影票房未及預期，導致虧損。歡喜傳媒在期內上映重點影片，就是《醬園弄·懸案》。“現在對項目的投資越來越謹慎，成本控制也越來越強。大導演們的話語權正在降低。”有年度票房冠軍項目的製片人向21世紀經濟報導記者透露。電影市場需轉型加速作為對比，其他娛樂方式保持增長。10月9日，文化和旅遊部公佈2025年國慶中秋假期文化和旅遊市場情況。經測算，假日8天，全國國內出遊8.88億人次，較2024年國慶節假日7天增加1.23億人次；國內出遊總花費8090.06億元，較2024年國慶節假日7天增加1081.89億元。虎鯨文娛發佈的《2025國慶假期文娛消費報告》顯示，三四五線城市演出總場次增長34.1%；線上方面，大屏端觀看時長同比上幅23%，其中動漫觀看時長同比增長76%。抖音資料顯示，國慶假期期間，多類住宿抖音團購訂單量增長超5成。這都讓電影市場顯得吃力。缺乏大片下，人們正在“走出”電影，這也進一步影響了電影項目投資。這是種逆向循環。如此態勢下，影業巨頭也在重新定義自己。比如，萬達電影就聯合遊戲IP《戀與深空》在影院打造新場景。玩家以遊戲中“獵人小姐”身份走進影院，與遊戲角色共同體驗“一部電影的誕生”。萬達電影稱，國慶期間，已有超百萬遊戲玩家走進全國的萬達影城參與相關活動。中國電影也提到，會進一步探索分線發行、預約放映等新模式，推動話劇、音樂會、體育賽事等內容進影院。如此局面下，電影項目的融資難度正在加劇。據21世紀經濟報導記者瞭解，為瞭解決此種問題，甚至相關主管單位會幫電影人拉投資。8月，中宣部電影局主持日常工作的副局長毛羽就在“中國電影新力量論壇”上表示，電影業需要破解當前關鍵難點。他指出，優質的電影企業是電影產業強大、建成電影強國的基礎。“電影的產業扶持政策要擺脫政績思維，借鑑世界主要電影大國精準施策、靶向發力經驗，使電影拍攝、製作與旅遊、地方經濟轉型升級緊密相連。”毛羽稱。這都代表著，電影市場的轉型需要加速了。 (21世紀經濟報導)

本周（9月15日至19日）港股市場主要股指集體上漲，恆生指數累計上漲0.59%，恆生科技指數上漲5.09%，恆生中國企業指數上漲1.15%。據證券時報·資料寶統計，本周南向資金合計成交淨流入368.51億港元，環比下降39.41%，已連續18周淨流入。國聯證券研報認為，聯準會降息周期或有利於港股突破前高，從長時間的歷史資料看，伴隨著聯準會政策周期的美元潮汐和恆生指數突破新高似乎存在某種相關性，美國維持低利率的時期有利於港股的突破，而美國強勢加息吸引美元回流的時候，則可能引發階段性的回呼。在2000年以來的幾個美國貨幣政策周期中，恆生指數都出現了突破歷史前高，從目前的水平距離新高還有較大上漲空間。南向資金大舉買入阿里巴巴-W從每日前十大活躍股來看，本周共有22隻個股上榜，阿里巴巴-W本周港股通成交總額最高，達到698.47億港元，中芯國際、美團-W、騰訊控股、小米集團-W本周港股通買賣總額均超過200億港元。阿里巴巴-W近期持續獲得南向資金大手筆加倉，本周淨買入163.05億港元，最新持股量為19.94億股，創歷史新高，已連續10周持股量上升。近期阿里巴巴-W持續上漲，本周上漲5.29%，市值重回3兆港元，年內漲幅達到96.32%。近期阿里系應用持續推出新業務，此前高德地圖推出全球首個基於使用者行為產生的榜單“高德掃街榜”。9月20日，淘寶閃購到店團購業務開啟第一批上線試點城市，首批覆蓋上海、深圳、嘉興三個城市的核心商業區域，除淘寶閃購外，支付寶、高德兩APP也均有入口。從成交淨買入金額來看，南向資金對大型科技股買賣不一，其中阿里巴巴-W本周獲南向資金淨買入金額最高，另外美團-W獲淨買入57.49億港元，小米集團-W淨賣出16.65億港元，騰訊控股淨賣出16.28億港元。從行情看，前十大活躍個股中，香港寬頻本周漲幅最高，累計漲幅達到30.51%，鴻騰精密、長飛光纖光纜、商湯-W緊隨其後，分別達到28.04%、21.38%、21.24%。消息面上，日前中國移動香港正式完成對香港寬頻的要約收購，合計取得香港寬頻78.08%的股份，涉及交易規模約59億港元，最終成功實現對香港寬頻的控股。本次交易是中國移動在香港這一高度市場化、國際化且競爭充分的資本市場中實施的標誌性市場化併購。據瞭解，香港寬頻是香港第二大固網營運商，總部設於香港。11股持股量環比翻倍從持股量變化來看，本周11股獲南向資金持股量環比增長超100%，佰澤醫療居首，環比增長2252.16%，南山鋁業國際、滬上阿姨、腦動極光-B、晉景新能持股量環比增長500%以上。佰澤醫療為今年6月23日上市的港股次新股，本周股價大幅波動，周一、周二分別上漲50.59%、28.03%，其中周二當日振幅達到85.55%，周三開始連續下跌，累計跌幅達到38.22%，最新價較周二高點跌去近60%。與近期股價大幅波動的藥捷安康-B類似，佰澤醫療自9月8日開始被納入港股通標的，隨後股價波動幅度明顯加大。從港股通持股佔港股總股數比例來看，本周港股通環比增幅超過20%的個股中，同源康醫藥-B、恆瑞醫藥、峰岹科技最新持股比例居前，分別達到23.4%、14.91%、14%。(資料寶)

【導讀】大反攻兄弟姐妹們啊，今天的A股，太強了！沒想到昨天的暴跌，原來是倒車接人，今天三大指數全線大漲，滬指重回3800點，創業板指數漲超6%，收復了昨天的跌幅，不知道你們是否還在車上吃著火鍋唱著歌？A股大漲9月5日，A股低開高走，創業板指領漲，上證指數重回3800點！截至收盤，滬指漲1.24%，深成指漲3.89%，創業板指漲6.55%。兩市共4857隻個股上漲，107隻個股漲停，473隻個股下跌。鋰電、固態電池概念股集體爆發，贛鋒鋰業、上海洗霸等多股漲停。太陽能、儲能類股表現強勢，通潤裝備、錦浪科技等漲停。CPO、PCB等算力硬體股反彈，新易盛、中際旭創等漲超10%。銀行、保險等少數類股下跌。大漲原因為何今天市場大反攻？可能與下面的利多消息有關。第一，兩部門：依法治理太陽能等產品低價競爭 引導地方有序佈局太陽能、鋰電池產業。9月4日，工業和資訊化部、市場監督管理總局印發《電子資訊製造業2025－2026年穩增長行動方案》，方案提出，在破除“內卷式”競爭中實現太陽能等領域高品質發展，依法治理太陽能等產品低價競爭。引導地方有序佈局太陽能、鋰電池產業，指導地方梳理產能情況。實施太陽能元件、鋰電池產品質量管理，深入落實《太陽能製造行業規範條件》等檔案，強化與投資、金融、安全等政策聯動，推動行業技術進步。加快研究以強制性國家標準為基礎的儲能電池產品安全推薦目錄。支援協會商會建立行業自律機制，加強重點行業監測預警和風險提示，有序調整產業規模。第二，勝宏科技發佈投資者關係活動記錄表，在人工智慧算力PCB領域，公司市場份額位居全球領先，核心應用涵蓋AI算力卡、算力伺服器、算力伺服器機櫃、資料中心交換機、通用基板等關鍵裝置。公司具備70層以上高精密線路板量產能力，是全球首批實現6階24層AI算力資料中心產品的大規模生產，以及8階28層HDI與16層任意互聯（Any-layer）HDI技術能力的企業。目前，公司正持續推進10階30層HDI的研發認證，並擁有100層以上高多層PCB技術能力。第三，先導智能：已成功打通全固態電池量產的全線工藝環節。9月4日晚間，先導智能在互動平台表示，在固態電池領域，公司作為擁有完全自主智慧財產權的全固態電池整線解決方案服務商，已成功打通全固態電池量產的全線工藝環節，整線產品可柔性適配多種電解質材料體系（聚合物、氧化物、硫化物等），實現了從全固態電極製備（涵蓋混料及干法、濕法極片復合裝置）、全固態電解質膜製備及轉印復合裝置，到裸電芯組裝（包括新一代固態疊片機、膠框印刷裝置）、緻密化裝置（等靜壓裝置和其他緻密化裝置）及高壓化成分容等全固態電池製造關鍵裝置的覆蓋，並在核心環節取得多項技術突破。截至目前，公司已與多家國內外行業領軍企業達成裝置合作，不僅向歐美日韓等國家和地區及國內的頭部電池客戶、知名車企和新興電池客戶交付了各工段的固態電池核心裝置，更成功輸出量產級固態電池整線方案，相關產品得到客戶的高度認可並已陸續獲得重複訂單且後續有望持續放量。此外，中信建投認為，總體來看，當前市場並無實質利空，此前市場的下跌更多是風險偏好回落的原因，其本質則是前期市場漲幅過大積累了較多止盈需求和技術性調整壓力。牛市中的調整和暴跌並不罕見。當前市場和2015年年初較為類似，後市可能走出橫盤震盪的行情，並為下一輪上漲積蓄力量。以2014年底至2015年初為例，橫盤調整期全A指數首先回踩20日均線，期間最大回撤約7%—8%，最終接近60日均線完成調整（不一定跌到60日線，更可能是指數橫盤而60日線快速上升）。目前全A指數已經完成第一步20日均線回踩。 (中國基金報)

一眨眼，上證綜指已經沖上了3800點大關。最近各界常問的問題是，什麼推動了這輪A股的強勢？還能追嗎？尤其是在基本面並未顯著改善的情況下。不可否認的事實是，這是一輪“水牛”，這輪上漲由流動性驅動，而非基本面主導。“險資”扛起了大旗，保險資金砸下真金白銀——摩根士丹利測算顯示，今年上半年A股市場淨流入資金約1.5～1.7兆元，其中有三分之二來自保險公司的資金配置，這主要得益於今年4月國家金融監督管理總局對險資權益資產配置比例上限的上調。現在的問題就變成了——“水牛”能否持續？事實上，在超低利率下，機構資金入場，居民資產配置壓力大，資金會更多流向股市，“水牛”意味著股市有了“托底”。另外，雖然中國總量經濟資料疲軟，但部分企業盈利並不弱，經濟結構轉型使總量指標失真，新消費、出口等表現良好，部分中國企業全球競爭力加強。簡而言之，近期強勁的A股漲勢可能至少會持續到9月（9月3日閱兵，10月中共第二十屆四中全會），而“水牛”的頂有多高則更取決於未來的增量資金、盈利和經濟基本面的改善。1險資砸下重金自2024年2月初股市大幅拋售以來，重振股市已成為政府提振經濟信心的關鍵政策重點。為遏制拋售潮，“國家隊”迅速出手救市，在2024年9月下旬的政策轉向中，中國人民銀行首次設立了兩項新的結構性貨幣政策工具，直接支援股市。該計畫是緩解市場大幅波動的有效工具，尤其是在今年4月初史無前例的中美關稅戰期間，當時有300多家上市公司宣佈了股票回購計畫。4月7日，在中美針鋒相對的貿易報復高峰期，中央匯金投資有限責任公司宣佈將持續擴大其ETF的購買規模並加大購買力度。一個冷知識——國家隊在最近這輪牛市中扮演的作用並不大，6月以來反而在場邊觀望，代表國家隊的資金（相關ETF）還小幅下降。這輪牛市的主要動力來自於險資，加倉可謂“大刀闊斧”。根據國家金融監督管理總局的最新統計，過去一年，保險資金對股票的直接投資金額激增了約10000億元，其中2025年內增長了超6400億元。相關分析顯示，考慮到保險資金的投向限制，上述資金主要投嚮應是A股市場。某頭部保險資管投資經理對筆者提及，“頭部保險公司基本都是真金白銀增配股市，預計頭部機構單家增持幅度都要在千億元等級。”過去幾年，“資產荒”深深困擾險資，導致利率處於低位的30年國債還在過去一年被“瘋搶”，長期資產極度“欠配’”，險資當時都配不夠，因此收益率一上去就會有買家。今年4月，政策的鬆綁已為資金入市埋下了伏筆。4月8日，金融監管總局最佳化保險資金比例監管政策，上調權益資產配置比例上限，提高投資創業投資基金的集中度比例，放寬稅延養老比例監管要求。在過去不到兩周的時間裡，險資已連續出現兩起舉牌行動。比如，至8月11日，中國平安與旗下資產管理公司平安資管，合計買入1.4億股中國太保H股，持股比例升至5.04%，達到舉牌條件。2散戶開始追漲散戶的整體情緒並不瘋狂，甚至小紅書不乏帖子提問稱——為什麼A股都3800點了，但討論牛市的散戶卻不太多？理性可能來源於對歷史規律的認知，部分散戶的基金、股票投資帳戶在多年後的今天可能才剛剛回正，因此很難大刀闊斧all in。但話說回來，“理性”的散戶也在邊際增加A股的配置。據機構估計，中國居民家庭有55兆元的超額儲蓄（超出疫情前存款的幅度），中國家庭金融資產中有22%配置於基金股票，這意味著可能有超過10兆元潛在資金流入市場。儘管有觀點認為這類測算略有極端，但增量資金的潛力確實存在。7月貨幣資料顯示，零售存款減少了1.1兆元，表明在存款利率走低的情況下，存款可能流向非銀金融產品，這也暗含了存款進入股市的可能性。值得注意的是，A 股融資餘額已攀升至 2015 年以來的最高水平（突破2兆元）。新增融資帳戶開戶量有所上升，且呈現 2015 年以來最強勁的增長趨勢。不過，這並不意味著市場極度瘋狂。摩根士丹利認為，A股兩融餘額自2015年以來首次突破了2兆，但不能只看絕對值，因為當前的融資餘額僅佔自由流通市值的4.8%，略低於過去十年4.9%的平均水平，更遠低於2015年10%左右的峰值，顯示當前股市槓桿風險仍可控，短期內政策干預可能性不高。3“水牛”並不那麼水有人認為當前股市上漲是由投機、流動性過剩和市場熱情導致的，但背後仍存在一些堅實的基本面。就AI而言，今年1月，開源模型DeepSeek橫空出世，其表現與美國同類模型相當，引發了市場所說的中國“斯普特尼克時刻”。緊接著，阿里巴巴的通義千問、月之暗面的Kimi和字節跳動的豆包等多個國內人工智慧模型紛紛亮相，並在全球排行榜上名列前茅。考慮到美國對先進人工智慧晶片的出口管制，這些突破尤為引人注目。中國為AI的崛起已鋪墊了十多年。2017年，國務院發佈了一項發展計畫，將AI確立為國家戰略重點。政府投資基金，尤其是2010年代後期設立的基金，優先投資計算基礎設施、人工智慧晶片和雲服務。得益於大量的美國海歸的留學生（STEM人才）、廣泛的資料中心基礎設施以及對該領域的大量資金投入，中國已成為AI蓬勃發展的沃土。不止AI領域有突破，創新藥也屬於中國厚積薄發的領域。今年，創新藥行情是由跨國藥企高額交易所驅動的，美國大藥企更是瘋狂“掃貨”中國管線，超過10億美元的海外授權（Licensing-out）訂單常態化。截至8月18日，恆生生物科技指數年初至今漲幅高達100%，遠超納斯達克生物科技指數8%的漲幅。據藥融雲資料，2024年中國公司研發的在研創新藥數量達到3575種，超過美國，成為全球領先者。中國生物技術產業的崛起可追溯到10年前實施的政策改革。2015年的政策全面改革從根本上重構了藥品審批框架，簡化了申請流程，並激勵了製藥創新。研究表明，改革後新藥首輪人體試驗的審批時間從501天大幅縮短至87天。2024年，中國首次獲得新藥上市申請批准的創新藥數量從2015年的11種顯著增加到93種。市場情緒積極的另一個關鍵原因是美中關係。市場意識到中國目前30%的加征關稅其實不算高，如果美國對所有貿易夥伴都加征關稅，最終關鍵在於中國與其他出口國之間的關稅差異。考慮到美國對歐盟（15%）、日本（15%）、韓國（15%）、台灣地區（20%）、大多數東盟國家（19%/20%）和印度（50%）確定的關稅稅率，再加上今年人民幣對非美元貨幣大幅貶值，市場有理由相信，關稅對中國出口美國的負面影響將小於“大解放日”聲明之前。中國在與美國的談判中成功找到了極具影響力的籌碼，即稀土。中國4月初實施的出口管制，不僅迫使美國同意關稅休戰，甚至使其取消了對輝達H20 晶片的禁令，這無疑令市場感到意外。市場也認識到，在可預見的未來，這一籌碼可能仍對中國有利，因此它可能在短期內為中美關係奠定底線。4宏觀經濟疲軟仍待改善儘管如此，宏觀經濟的疲軟並不能被忽視。7月工業生產與社會消費零售總額同比增速分別降至5.7%與3.7%（6月為6.8%與4.8%），均低於市場一致預期的6.0%與4.6%。固定資產投資表現尤為疲弱，同比大幅下滑至-5.2%（市場一致預期2.1%），而6月為0.5%，創下自2020年新冠疫情以來的最低水平。房地產問題仍是“房間裡的大象”。8月，新房銷售面積與銷售額同比降幅分別擴大至-8.0%與-14.3%（6月：-5.4%與-10.7%）；一線城市二手房價格環比跌幅加深至-0.98%（6月：-0.73%），年初至今累計跌幅-2.3%。受高基數及搶出口退坡影響，機構預計，8月出口同比增速或將從7月的7.2%放緩至5%～6%的區間。本月高頻資料顯示中國對美集裝箱船隻數量繼續下滑，反映出口退坡正在進行時。內需方面，儘管中央已於7月底之前向地方政府下達了第三批690億元的消費品以舊換新國補資金，8月前10天汽車與線上家電銷售同比在低基數的助力下依然大幅下跌。這或反映了部分地區對國補資金使用監管的加強，以及某些城市採取“每日限額領券”的影響。7月資料的全面疲軟也顯示，儘管近期股市上漲，但現在並不是市場和政策制定者掉以輕心的時刻。野村認為，股市上漲對實體經濟的提振作用有限。為了維持股市上漲並防止大幅回呼，監管機構可能會繼續嚴格控制企業在股市的融資。雖然牛市中的財富效應可能會提振消費，但股票投資可能會擠出大宗商品消費、房地產投資，甚至企業的資本支出，因為企業主會將資源轉移到股票交易中。對中國政府而言，最佳策略是從過去吸取教訓，短期內避免採取過於高調的貨幣政策來刺激股市，保持警惕，避免實施緊縮政策，清理房地產市場的亂象，並解決一些深層次問題，如社會保障體系不平等問題。而當股市熱情有所降溫時，中國政府可能會加大刺激措施的力度，以遏制經濟增長放緩。因此，野村維持此前的預測，預計第四季度政策利率將下調10個基點，存款準備金率將下調50個基點，不過由於股市上漲和經濟疲軟並存，具體時間存在很大不確定性。總結而言，本輪A股的估值重估的核心驅動要素在於，在中國經濟結構轉型背景下，中國企業長期競爭力與長期可持續盈利能力提高，地產等系統性風險緩和，以及政策強托底力度增強（其中包括資本市場高品質發展、增強股東回報等相關政策）。因此，這輪估值重估周期暫時不依賴於宏觀經濟與當前企業的盈利水平，也不完全依賴於“放水”。強勁的A股漲勢至少可能會持續到9月，而後投資者則應該關注以下指標，以衡量這輪漲勢的可持續性：1.境內債券收益率 ：10年期國債收益率若趨於穩定，將是一個值得關注的重要訊號；2.政策催化劑：隨著10月臨近四中全會，且中國下一個五年增長規劃將揭曉，我們將能更清晰地瞭解反內卷行動及實施計畫，以及經濟再平衡和社會福利改革的跡象，這些很可能會受到股市的歡迎；3.二季度財報結果：A股市場在2025年第一季度首次實現季度業績符合預期；能否持續，將標誌著盈利增長軌跡是否出現更明確的拐點；4.潛在的政府干預以給市場降溫：融資融券餘額佔A股自由流通市值的比例，以及融資買入額佔A股每日成交額的比例值得關注，因為它們反映了投入股市的槓桿水平。如果槓桿投機活動升溫過快，監管機構可能會進行干預，並對投機性漲勢予以警示 。 (格上財富)

這一切，又要說回到DeepSeek和「UE8M0 FP8」的「演算法換算力」上。8月21日，深度求索（DeepSeek）公司在官方微信公眾號發文，發布DeepSeek-V3.1模型。官方帳號在置頂評論表示：“UE8M0 FP8是針對即將發布的下一代中國國產晶片設計。”先甭管「UE8M0 FP8」是什麼，「下一代國產晶片」這句話，直接把8月22日的上證綜合指數送上3800點，創下2015年8月20日以來新高。科創板晶片全數上漲，晶片指數上升10.05%。海光資訊、寒武紀兩家市值超千億的晶片巨頭雙雙漲停。今天（8月25日）早盤，A股三大指數集體高開，滬指續創十年新高。8月22日，美媒引述消息人士報導，「後門事件」爆發後，輝達已經告知一些零件供應商暫停生產「中國特供」H20晶片。同一天，半導體領域的不斷突破為中國股市帶來了久違的信心，國產人工智慧軟體和硬體正加速形成「閉環」，走在局部突破加國產替代的高速路上。股市大漲同時，有著大模型世界領先地位的深度求索，不以押注輝達「地表最強」GPU為目標，反而以「演算法換算力」，回身等待正發力奔跑的國產算力晶片商，體現的是深遠的眼光和理智的情懷。股市苦低迷久矣。歷經10年，上證指數由晶片企業領跑，終於漲至2015年8月中旬的最高水準。2015年8月，央行下調人民幣匯率，引發金融波動。2017年後川普拋出「貿易戰」，新冠疫情持續三年，曾經突破5000點的上證綜合指數，一度跌至2500點以下，此後也一直明顯落後於歐美和日本股市。中國新興科技企業深度求索崛起，兩番攪動股市。今年1月，堪與Open AI最新模型媲美的DeepSeek-R1發布，引發輝達、博通、微軟以及光刻機製造商阿斯麥的股價全線下跌，刺激中國科技公司中芯國際、小米、比亞迪、騰訊、阿里巴巴、網易和京東股價持續上漲。1月28日，受DeepSeek-R1發布影響，美國科技股暴跌8月22日，深度求索宣布更新的V3.1模型具有「針對下一代國產晶片」的最佳化方式，極大利多中國算力晶片企業，股市隨之出現晶片股領漲、科技股普漲的局面。與10年前市值（綜合A股、港股和美股）排名前十的中國企業相比，互聯網公司和電動汽車公司存在感大增，騰訊、阿里巴巴和比亞迪均榜上有名，台灣的台積電更是憑藉先進製程製造技術盤踞榜首。新興產業的壯大，離不開國家戰略的指引。在2015年至2023年中國上市企業中，高性能工具機、機器人領域和半導體領域的企業，收到的國家補貼佔營業收入的比例超過2%。深度求索兩度引爆中國股市，不僅意味著經濟發展動力的隱形轉移，更折射出中國企業「戮力同心」的團結自主意志。Deepseek也就是說，在先進的科技領域，特別是半導體及人工智慧領域，中國的創業企業正起到「領頭羊」的作用，其他供應鏈公司和科技企業百花齊放，用先進生產力帶動中國經濟發展。演算法換算力引發晶片股狂歡的「UE8M0 FP8」，到底是什麼？「UE8M0 FP8」是一種電腦儲存和處理資料的數位格式，核心作用是用更少的儲存空間和運算資源，高效處理AI模型訓練或推理這類對資料精度有要求但又不用特別精確的任務。它的作用是壓縮資料。FP8指的是8位元浮點數，這是它的核心技術類型。簡單而言，就是用8個「0」或「1」來表示一個數字，比傳統的16位元、32位元格式節省「空間」。8位元浮點數比傳統的16位元、32位元格式節省“空間”UE8M0是FP8格式下的一個具體的細分規格，重點解決「表示範圍」和「精度」的平衡－既不會因為追求節省空間而讓數字表示範圍太窄（例如裝不下太大或太小的數），也可以保證AI計算需要的基礎精度，避免算出來的結果偏差太大。其達到的指數級提升至少包含三個方面，一是算力密度倍增，相同晶片面積下，FP8計算單元數是FP16的兩到三倍。二是功耗砍半，其能耗僅FP16的四分之一。三是可以裝進手機，儲存開銷降低一半以上，大模型的端側部署成為可能。總結來說，「UE8M0 FP8」就是為AI場景設計出來的「高效資料格式」，能讓大模型跑得更快，佔用的記憶體/顯存更少，還不影響核心效能－屬於深度求索的傳統藝能，演算法換算力。其實，大部分已經量產的國產算力晶片仍沿用FP16/BF16+INT8的運算通路，尚未整合FP8。主流浮點精度類型截至2025年8月，在A股（含已揭露招股書、處於上市審核階段）明確「產品已支援FP8運算精度」的 GPU/AI 晶片公司只有兩家：摩爾線程和沐曦，其產品分別對應的是MTT S500和C500系列。深度求索最新獨創的UE8M0格式，主要是與下一代FP8的國產晶片形成了「中國式協同」。而「下一代晶片」有誰，深度求索沒有說，暫時只能從中國信通院8月初公佈的一批「DeepSeek大模型適配廠商」一窺端倪。在「首批通過DeepSeek適配測試名單」中，包含中國電信的星辰MaaS平台；華為的推理伺服器；寒武紀的AIDC一體機；崑崙芯的P800一體機；海光的DCU加速卡；沐曦的C550一體機及智算群集；中昊體英的泰則枅體的DCU加速卡；沐曦的C550一體機及智算群集；中昊基英的泰則旌的泰則中科；這其中最被看好的是寒武紀，因此市場反應十分直觀：8月22日寒武紀漲停，市值超過5000億，單日猛增866億美元，取代中芯國際，位居中國半導體行業第一位。目前，寒武紀股價超過1000元，僅次於貴州茅台。寒武紀漲停中國式協同這也是「中國式協同」的根本意義：一家世界頂尖公司還不算，供應鏈上的公司都要做到世界頂級。想想之前微軟和英特爾搞個了「Wintel」也正是同樣的道理。在中國人工智慧領域，深度求索的佈局正在打造「國產大模型+國產晶片+國產軟體系統」的國產化閉環。不過，閉環只是相對的，中國半導體製造已經擺脫了「簡單複製」階段，但還沒到「反向輸出」的階段，達不到TikTok和Shein「定義全球標準」的程度。從製程來看，7奈米及以下先進製程，EUV光刻機、高階EDA以及ArFi光阻依然存在「卡脖子」的現實，只能透過「DUV加多重曝光」實現有限的量產，性能和良率均落後於台積電2至3代。EUV微影機從設計來看，海思、寒武紀和平頭哥的晶片並不比英威達和高通差，只是在製造環節被鎖定在7奈米。其他領域則都是好消息，例如成熟過程基本自主循環，成熟過程產能大規模擴張，設備和材料小批量試水出海，特別是大基金三期和地方政府基金在本年度預計投資3000億元，力度也是罕見的。而且，美國主導的出口管制，無論是「小院高牆」的《晶片法案》，還是屢屢加碼的高昂關稅，都加速了中國國產供應鏈自力更生，「被逼出來的創新」正在成為「中國製造」的堅實基礎。因此，回過頭來看深度求索的「演算法換算力」尤其可貴。即使GPU算力最強的輝達，一邊清H20的庫存，一邊要賣給中國更高的版本B30A，深度求索依然選擇適配算力較低的國產芯片，這不是技術問題，而是意志問題：有了頂流DeepSeek的幫助，中國國產芯片不僅能供給國內論需求，更將獲得國際話語權。(南風窗)

本周，A股三大指數周線集體飄紅。其中，上證指數、深證成指、創業板指分別累計上漲3.49%、4.57%和5.85%，並且上證指數於本周五強勢衝破3800點大關，並最終收於3825點。全A平均股價累計上漲4.38%，賺錢效應極佳。其中，8月22日（周五），A股算力概念股全線爆發，掀起漲停潮。有機構分析認為，國產算力晶片迎來國產替代窗口期，產業景氣度已清晰明確，算力將成為未來重要資源之一。預計2025年，中國智能算力規模增長將超過40%。消息面上，中國算力平台正加快建設。工業和資訊化部副部長熊繼軍在2025中國算力大會上表示，工信部將有序引導算力設施建設，切實提升算力資源供給質量。加快突破GPU晶片等關鍵核心技術，擴大基礎共性技術供給。當前，大盤已經突破3800點，距離4000點整數關口僅有4.5%左右的漲幅，星圖金融研究院認為，接下來大盤大機率還是會震盪向上並向4000點發起挑戰。值得關注的是，國際資本對中國資產的態度正在發生重大轉變。Wind資料顯示，截至8月21日，外資機構持有A股市值約2.5兆元，相比2024年年末的2.31兆元增長8%，佔A股總流通市值的2.72%。此外，截至8月21日，A股市場已有920家公司披露了2025年中報，其中有261家公司的前十大流通股股東名單裡出現合格境外機構投資者（QFII）的身影，合計持股市值約301.40億元。高盛、瑞銀、摩根士丹利等外資機構的最新研報觀點認為，A股市場情緒顯著回暖、中期展望向好。當地時間8月22日，高盛最新發佈的報告稱，根據機構經紀資料，避險基金以7周以來最快速度淨買入中國股票，既有多頭買入也有空頭回補。高盛避險基金機構經紀業務的資料顯示，中國是8月全球避險基金淨買入量最大的市場，其中90%的避險基金持有中國股票的多頭頭寸。野村證券最新發佈的報告顯示，新興市場基金機構在7月對印度股市的持倉配置權重大幅下降，而對中國內地、中國香港和韓國市場的配置權重則大幅增加。展望後市，多家外資機構認為，賺錢效應正在吸引場外資金入市，中國股市還將迎來更強勁的資金流入，本輪上漲的動力仍然較強，且中國股票的估值仍具備較大的吸引力。多家外資機構表示，中國成長股的核心吸引力在於中國在科技研發上的競爭優勢，AI、高端製造和半導體等領域已取得突破性進展。瑞銀等機構認為，中國企業在AI應用、創新藥等領域的商業化速度已超越歐美，形成全產業鏈閉環優勢。東吳證券表示，大盤上行趨勢穩固。在流動性驅動下，大盤上行趨勢穩固，隨著政策組合拳持續發力，供需格局將持續最佳化，全A盈利與ROE有望走穩改善，行情將逐步過渡到業績驅動階段，指數中樞逐步上移。在配置上，可關注科技方向“高切低”的人形機器人、國產算力、軍工、消費電子，中期依然看好創新藥；主題投資關注腦機介面、可控核聚變、3D列印、商業航天等。中泰證券稱，當前，市場風格正從傳統周期性類股逐步轉向科技類股，在配置上，繼續關注科技類股（AI、機器人）、恆生科技指數、港股紅利類股（公用事業、社會服務）及券商類股。 (中國商報)