引言在2025年12月30日的訪談中，技術交易者網站首席市場策略師克里斯·穆蘭（Christopher Mulan）對2026年市場進行了深入分析。訪談聚焦於貴金屬、股票、比特幣、債券、美元等資產類別，強調了潛在的趨勢反轉和波動性增加。穆蘭指出，貴金屬領域出現泡沫跡象，股票市場可能進入頂部階段，比特幣面臨下行風險，而美元可能反彈。基於這一基礎，本文整合最新資料（截至2025年12月31日），並結合市場評論，提供客觀分析。資料來源於可靠來源，如Trading Economics和Yahoo Finance，展望參考J.P. Morgan、Forbes等機構的觀點。分析旨在評估2026年潛在機會與風險，而非投資建議。2025年市場表現強勁：銀價上漲144.05%，金價上漲62.21%，S&P 500全年回報18.74%，比特幣從年初高點回落至約88,855美元，美元指數（DXY）全年下跌9.35%。這些資料反映了通膨擔憂、地緣政治緊張和聯準會政策的影響。進入2026年，全球經濟放緩跡象可能放大波動，投資者需關注趨勢反轉訊號。貴金屬市場分析訪談中，穆蘭強調銀價在2025年末的劇烈波動：從80美元/盎司飆升至82.50美元，隨後回落至72美元，現穩定在75美元附近。這種“綠燭大陽線後紅燭大陰線”的格局被視為泡沫跡象，伴隨保證金要求提高，導致跨資產清算。穆蘭警告，這種波動往往預示趨勢結束，但趨勢仍向上，銀價可能進一步上漲至100美元，受FOMO（fear of missing out）驅動。最新資料：截至2025年12月31日，銀價為72.08美元/盎司，當日下跌5.42%，月漲幅24.36%，年漲幅144.05%（Trading Economics）。另一來源顯示12月29日為75.20美元/盎司（Silver Price USA）。這些資料證實訪談描述的回落，但年漲幅遠超股票市場（S&P 500年回報18.74%）。市場評論：Forbes預測2026年銀價將與金價一同大幅上漲，可能因美元“崩盤”危機而受益。Investopedia指出，銀價2025年上漲168%，碾壓股市，但2026年漲幅可能放緩。CoinDesk提到，貴金屬歷史性反彈影響加密市場，但銀價波動性高，可能面臨修正。J.P. Morgan預計銀價將跟隨金價向更高水平推進，但需警惕零售投資者湧入導致的泡沫破滅。分析意見：銀價的斐波那契擴展目標已達72美元，超出後進入“情緒驅動”階段。2026年，若全球工業需求（如太陽能和電子產品）持續，銀價或突破100美元；反之，若經濟衰退，修正幅度可達20-35%，回落至40-50美元區間作為新底部。相比金，銀的工業屬性使其更易受周期影響，投資者應監控保證金變化和零售購買趨勢。金價動態與展望穆蘭將金與銀對比，認為金的拉回較溫和，從2000美元升至4300美元，反映了不穩定定價。金價目標為5100-5200美元/盎司，之後可能出現尖銳修正，類似於2007-2008年。長期看，金價將築底並進入多年牛市，目標7500美元以上。最新資料：截至2025年12月31日，金價為4312.15美元/盎司，當日下跌0.61%，月漲幅1.90%，年漲幅62.21%（Trading Economics）。12月29日為4400美元/盎司（Fortune），顯示短期波動。市場評論：J.P. Morgan預測2026年金價向5000美元/盎司推進，至2027年更高，維持看漲。Investopedia認為金牛市2026年放緩，但僅在全球緊張緩解時下跌。MarketWatch指出，金銀銅2025年碾壓股市，2026年關鍵圖表水平暗示進一步上漲。Forbes警告美元危機將推高金銀。分析意見：金的避險屬性使其在不確定期受益。2026年，若聯準會繼續寬鬆，收益率下降將支撐金價；但若美元反彈，金價或修正20-35%。與銀不同，金更依賴地緣政治和央行購買（如上海黃金交易所資料）。礦業股可能在修正後爆發，類似於2008年後行情。貴金屬整體：穆蘭強調2007年類比，貴金屬作為預警訊號。2026年可能出現短期泡沫破滅，但長期牛市 intact。評論顯示，機構普遍看好，但警告波動。資料表明，2025年貴金屬表現優異，2026年需關注經濟周期。股票市場分析穆蘭認為股票市場處於第三階段頂部，S&P 500由Magnificent 7驅動，但非廣基上漲。周期顯示，創新（如AI）延長牛市，但資金流入AI泡沫化。2026年可能出現20%+修正，之後暫停，再進入第四階段衰退。January表現關鍵，若正向，年回報積極；反之，下行。最新資料：2025年S&P 500全年總回報18.74%，價格回報17.25%，股息回報1.49%（Slickcharts）。12月30日收於約6656.92（Yahoo Finance），顯示年末波動。市場評論：Macrotrends歷史資料顯示，S&P 500年回報波動大，2025年表現強勁。S&P Global指出，指數覆蓋80%大盤股，2026年取決於經濟峰值。MarketWatch提到，美國市場2025年領先，2026年是否延續不確定。分析意見：股票周期與貴金屬反向，資金從股票流向金屬預示衰退。2026年，若出現20%拉回並破關鍵低點（如150日均線），確認熊市。AI資金枯竭跡像已現，資料中心融資困難加劇風險。相比2022年“嬰兒熊市”，2026年可能更劇烈，失業和破產上升。投資者應關注50日與150日均線交叉作為死亡十字訊號。Magnificent 7：穆蘭最看空此類股，預測50-80%下跌，因大眾資金湧入。評論支援，AI泡沬破滅將重設市場。比特幣與加密貨幣分析穆蘭視比特幣為周期低點，但趨勢放緩，35%修正後呈熊旗形態，目標48,000美元。非領先指標，更跟隨納斯達克。若股市下行，比特幣將自由落體。最新資料：2025年12月31日，比特幣價格88,854.54美元，當日上漲（Yahoo Finance）。全年回落，從125,000美元跌至88,000美元。市場評論：CNBC指出，2025年比特幣表現差，但2026年可能反彈。Changelly預測2026年1月達92,918美元。Binance Square認為加密落後金股，2026年追趕。CoinDesk提到，貴金屬反彈影響加密，價格模型移位。分析意見：比特幣混合訊號，長期上行但短期下行風險高。2026年，若美元走強，加密壓力增大；反之，流動性轉向將推動反彈。機構採用（如ETF）提供支撐，但零售偏見放大波動。與股票聯動，若AI衰退，加密或同步修正。債券與收益率分析穆蘭通過TLT分析債券市場，下行趨勢中築底，需顯著反彈確認牛市。收益率下降需經濟痛苦訊號，如失業 spike。聯準會中性，2026年弱勢經濟或加速降息。最新資料：10年國債收益率2025年12月31日為4.12%，近三周低點（Trading Economics）。2年收益率預期下降（CNBC）。市場評論：Treasury.gov資料顯示，2025年長期實際收益率波動。FXStreet提到，美元弱勢影響債券。分析意見：債券與收益率反向，若2026年降息，債券價格上漲。經濟峰值後，債券將成為避險選擇。資料表明，2025年收益率穩中降，2026年取決於聯準會路徑。美元指數分析穆蘭看好美元，預測反彈至109-114，底部已築。股市下行將推高美元，類似於2022年。最新資料：2025年12月31日DXY為98.2604，當日上漲0.02%，月跌1.16%，年跌9.35%（Trading Economics）。市場評論：J.P. Morgan指出，2025年上半年DXY跌10.7%，最差表現。FXStreet稱，美元2025年G8中最弱，受川普政策影響。分析意見：美元與貴金屬反向，2026年若避險資金流入，美元反彈將壓制金屬。資料顯示底部跡象，需突破支援區確認上行。最看漲與最看空資產穆蘭最看空比特幣（大跌）和Magnificent 7（急劇退出）。最看漲長期貴金屬，但短期謹慎。評論：Forbes預測金銀大漲；Binance看好加密追趕。整體，2026年分化：金屬短期修正長期牛，股票與加密下行風險高。結論2026年市場面臨趨勢反轉，經濟周期進入峰值後衰退階段。貴金屬泡沫跡象需警惕，但長期支撐強勁；股票與加密易受AI泡沬影響；債券與美元提供避險。投資者應跟蹤價格行動、均線和宏觀指標。基於資料與評論，樂觀情景下金銀領漲，悲觀下全面修正。全球不確定性放大風險，多元化策略關鍵。 (周子衡)

周一，貴金屬市場上演驚天反轉行情。白銀期貨價格在隔夜交易中首次突破每盎司80美元後，收盤重挫7%逼近70美元關口，與此同時，國際金價跌超4%，連續失守4500美元、4400美元兩大關口。鉑系金屬也未能倖免，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨跌13.8%，鈀金期貨跌幅一度接近17%。市場分析認為，技術指標修復、投資者獲利了結，交易所政策打壓等因素是引發市場調整的主要原因。多因素引發市場巨震在上周五大漲10%後，白銀期貨周一亞市早盤連續突破 80、83美元關口，然而調整隨後到來。從最高點到最低點白銀價格暴跌15%，創下了自2020年8月以來的最大日內波幅 ——當時白銀曾單日暴跌16.85%。BK asset management策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，從技術指標看，近期特別是上周的走勢讓價格進一步嚴重偏離均線，這與市場流動性有關，短期有修復需求，只是缺乏催化劑。同時可以看到，可能存在部分資金在某些價位實施了程序性賣出指令，引發了踩踏。KKM Financial首席投資官基爾伯格（Jeff Kilburg）表示：“這是一場歷史性的異動，我們已經很久沒有見過如此劇烈的行情波動了。”他將此次回呼歸因於獲利了結，以及年末投資者的避稅拋售行為 ——這兩大因素在白銀經歷了全年暴漲後，對其漲勢形成了壓制。不過，白銀年內累計漲幅仍超140%，這一漲幅也讓白銀在今年的表現超越了同為貴金屬的黃金。國際金價上周剛剛創下每盎司4550美元的歷史新高。截至當日收盤，黃金期貨價格下跌4.6%。由於市場規模較小，倫鉑和倫鈀在黃金、白銀拋售後難以倖免，均創下了多年來的最大跌幅。與此同時，特斯拉CEO馬斯克上周末的表態也受到關注，他發出警告，白銀飆漲或將對製造商造成不利影響。“這不是一個好現象，諸多工業生產流程都離不開白銀。”高價可能導致企業尋求替代選擇，從而打擊需求。芝商所的新政被視為引發跳水的關鍵因素。該交易所宣佈周一收盤後，全面上調包括黃金、白銀、鋰等多類金屬期貨的履約保證金超10%。這意味著，2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調到2.5萬美元。第一財經此前曾報導，提高保證金往往是打壓市場熱度，引發短線調整的導火線。2011年芝商所也曾在九天內五次上調白銀保證金要求，白銀價格在數周內大跌近30%。2021年，在遊戲驛站逼空事件後，散戶選擇白銀作為新目標，並推升至八年高位。芝商所將COMEX白銀期貨每份合約的保證金從14000美元上調至16500美元。當天COMEX白銀期貨價格應聲重挫，跌幅超10%，創下2020年8月以來的最大跌幅。前景如何貴金屬今年大漲背後存在多重驅動因素。在聯準會寬鬆貨幣政策、各國央行積極購金、黃金交易所交易基金資金流入，以及持續推進的 “去美元化”趨勢多重支撐下，黃金正迎來自1979年以來表現最強勁的年度漲幅。與黃金類似，在全球地緣政治緊張局勢加劇、美國財政赤字持續膨脹等風險因素的背景下，白銀被投資者視為避險資產。推動白銀這一輪漲勢的並非只有避險資產需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業用途，其需求正呈現結構性增長，在電動汽車和太陽能電池板領域的需求增長尤為顯著。作為汽車尾氣催化轉化器的核心原材料，鉑金與鈀金價格的大幅上漲主要源於供應趨緊、關稅政策不確定性，以及黃金投資需求向這兩種金屬的輪動。第一財經記者彙總發現，機構和投資者依然普遍看好明年的市場行情。摩根大通預測，到2026年底，現貨黃金價格將升至5000美元，同時估算各國央行與散戶投資者的黃金季度購買規模將達到585噸。該行認為，黃金購買量每較350噸的基準水平高出100噸，貴金屬價格就會上漲2%。川普政府的礦產關稅決定將是潛在變數。據報導，全球大量易流通的白銀庫存目前儲存於紐約，市場正密切關注美國商務部的一項調查結果 ——該調查旨在評估關鍵礦產進口是否對國家安全構成威脅，相關審查結果或將為白銀、鉑金和鈀金等進口關稅及其他貿易限制措施鋪路。Motilal Oswal Financial Services 大宗商品分析師莫迪（Manav Modi）稱：“當前市場上存在大量的紙面交易和持倉頭寸，而要兌現這些交易和頭寸，需要充足的實物白銀供應，但目前實物白銀的供給量難以滿足這一需求，紙面白銀需要實際的白銀庫存作為支撐。”線上貴金屬零售商Kitco組織的一項調查顯示，57%的受訪者預計，白銀價格在明年將突破100美元/盎司。另有27%的受訪者預計2026年白銀價格將運行於80-100美元/盎司區間。基爾伯格預計，白銀價格有望攀升至每盎司90美元甚至100美元，“我認為這只是一次行情重設、一次短暫休整，不過是年末的單日波動而已。但無論是黃金還是白銀，這兩大貴金屬的上行趨勢都將延續。”他補充道：“當前白銀市場正面臨嚴峻的供應短缺問題，同時需求端又極為旺盛。供需兩方面的因素相互疊加，必將推動白銀價格繼續上漲。因此，我絕不認為這輪漲勢已經終結。” (第一財經資訊)

周一“聖誕行情”暫歇，美股三大指數回呼，標普500跌幅0.35%，道指與納指分別收跌0.51%與0.50%。我們要理解今日美股回呼的核心成因，必須回歸到年末特殊的市場結構中。當前交易日正處於2025年的最後一周，絕大多數機構交易員、量化基金經理已離場休假，全市場的成交量極度萎縮。這種流動性空洞直接導致了兩個後果：首先，市場深度極淺，由於缺乏足夠的對手盤接單，即便是規模有限的獲利盤拋售，也會在無支撐的盤面中引發跳空式下跌；其次，價格發現功能暫時失效，市場上的價格波動並不是基於對企業真正價值的重新評估，而是在流動性不足的情況下，由市場慣性造成的震盪。這種由技術性因素主導的殺跌，邏輯上與上周的連續上漲完全一致——漲的時候沒人敢賣，跌的時候沒人敢買。這種行情幾乎從不直接演變成深度熊市，其演化路徑通常表現為在下周機構回歸後迅速完成技術性修復，或轉入一種“慢性波動上升”的修復通道。特斯拉訂單劇震特斯拉今日領跌科技七巨頭，跌幅超3%。據美股投資網獲悉，特斯拉的韓國核心供應商L&F公司發佈的一則公告，揭開了需求端寒意的冰山一角。因Cybertruck項目持續延期及特斯拉生產策略的被動調整，雙方此前簽署的價值3.83兆韓元的高鎳正極材料合同，其實際執行額竟被削減至僅973萬韓元，縮水幅度高達99%。這種近乎“歸零”的訂單修正，不僅反映了Cybertruck在量產爬坡與成本覆蓋上的困局，更觸動了市場對全球電動車需求放緩及Z府補貼政策變動的敏感神經。疊加方舟投資的創始人“木頭姐”凱西·伍德在這一窗口期拋售價值3000萬美元特斯拉股.票的減持動作，多重利空在縮量市場中被無限放大，特斯拉的領跌直接拖累了科技七巨頭的整體表現，形成了今日美股最顯著的下行壓力。白銀“踩踏”為何波及美股？白銀在周一上演了教科書式的“踩踏式”回撤，單日暴跌逾8%，一度摜穿71美元關口；黃金亦同步從歷史高位回落至4300美元附近。很多投資者困惑，為何避險資產會與美股市場出現共振下跌？本質上，這依然是流動性管理的非理性傳導。在金銀觸及歷史極值後，部分機構為了在年終結算前鎖定全年浮盈，發起了首輪獲利了結。由於年末買盤匱乏，這種拋售迅速觸發了高槓桿頭寸的強制止損。為了避險貴金屬市場的保證金缺口，部分跨市場配置的避險基金不得不變現流動性較好的美股頭寸，尤其是科技股。這種從商品市場蔓延至美股的流動性強制兌現，進一步加劇了美股的調整壓力。微軟定製化戰略的“去輝達化”據美股投資網獲悉，微軟正與博通洽談深度合作，計畫設計未來的定製AI晶片，並意圖將供應鏈訂單從Marvell轉向博通。這一動作指向了科技巨頭對算力自主權的終極追求。博通作為輝達在高性能計算領域最具實力的潛在對手，其ASIC定製方案正成為雲廠商擺脫輝達霸權、降低資本開支的關鍵突破口。這一產業鏈的深層遷徙，雖然在今日的劇震中未被充分計價，但其所釋放的“去通用化、深定製化”訊號，預示著2026年半導體行業的利益分配將迎來重新洗牌。川普的“聯準會人選”與獨立性博弈盤後，川普明確表示，儘管心中已有聯準會下一任主席的人選，但並不急於公佈，具體時間節點可能鎖定在明年1月。川普的言論極具攻擊性：他重申鮑爾“應該辭職”，並直言正考慮以聯準會工程審計等理由對鮑爾提起訴訟。川普的核心訴求極其明確，即通過行政施壓，確保下一任聯儲掌門人能執行更激進的降息政策，以壓低住房按揭成本。目前，凱文·哈塞特作為大熱門候選，其政策傾向被視為Z府意志的延伸。行政力量對貨幣政策獨立性的干預，將是2026年宏觀風險定價中最不穩定的因子。美股樂觀情緒達到巔峰這是二十年來從未有過的景象。在標普500指數自2022年10月低點反彈近90%後，華爾街的賣方策略師們完成了集體“投降”。根據彭博對21位頂尖市場預測者的最新調查顯示，沒有任何一位分析師預測2026年的美股會下跌。這種高度一致的樂觀預期，不僅預示著美股有望創下近二十年來最長的連漲紀錄，也標誌著賣方機構在經歷了數年“預測失效”後的心理防線徹底崩潰。華爾街目前的平均預測認為，標普500指數在2026年將再上漲9%。如果這一共識兌現，美股將實現自全球金融危機爆發前夕以來最長的年度上漲周期。其中最激進的觀點甚至暗示，標普500指數將自上世紀90年代網際網路泡沫以來，首次出現連續四年兩位數回報的盛況。然而，在資深從業者眼中，這種“零異議”的局面往往比分歧更加令人不安。悲觀者的集體“投降”摩根大通立場的急劇轉變，是這一輪情緒周期的縮影。就在2025年初，該行曾因擔憂全球貿易風險及宏觀壓力，一度給出當年美股將下跌12%的極度悲觀預測。然而，市場的實際表現給出了響亮的回擊。面對韌性十足的估值擴張，摩根大通已正式放棄謹慎立場，轉而預計2026年標普500指數將在穩健的盈利增長和低利率驅動下升至7500點。摩根大通全球及歐洲策略主管Mislav Matejka對此解釋稱，樂觀情緒的基石在於經濟的韌性增長與通膨降溫。更核心的邏輯在於，當前AI股的飆升被視為一場潛在的經濟轉型，而非即將破裂的泡沫。即便經濟增長弱於預期，市場依然寄希望於聯準會通過政策槓桿來承擔“托底”重任。這種對Z府和貨幣政策的路徑依賴，已經成為華爾街策略師們的共同底牌。法興銀行美股策略主管Manish Kabra指出，宏觀環境依然穩固。美國第三季度經濟以兩年來最快速度擴張，核心驅動力源於韌性十足的消費與商業支出。隨著降息周期的深入以及特朗布減稅法案的預期刺激，盈利前景正從科技股向更廣泛的藍籌類股擴展。這種“年份更替但不改變觀點”的執著，正源於基本面資料對多頭情緒的不斷正反饋。警惕：極致共識下的隱形風險儘管沒有任何策略師明確預測2026年大跌，但部分資深觀察家依然在狂熱中保持了克制。Ed Yardeni雖然給出了7700點的高位目標，但他同時也對這種缺乏異議的現狀感到擔憂。他坦言，悲觀主義者錯了太久以至於說辭已令人厭倦，但當所有人都在同一邊下注時，市場往往離轉折點不遠。來自CIBC的Christopher Harvey警告稱，市場可能忽視了三個核心風險：一是聯準會維持利率的時間可能超出交易員預期；二是美國對加拿大或墨西哥潛在的關稅行動可能重塑供應鏈成本；三是企業高管在經歷了強勁增長後，可能會主動下修盈利預期以管理市場胃口。美國銀行的Savita Subramanian則因估值過高僅給出了7100點的目標價。她的模型顯示，雖然盈利超預期可能推動美股再漲25%，但一旦經濟進入衰退軌道，目前的估值水位意味著美股可能遭遇20%的斷崖式回撤。在Bitcoin等風險資產持續波動的背景下，美股這種“只漲不跌”的共識，究竟是長牛的序曲，還是估值回歸前最後的瘋狂，2026年的企業財報將給出最終答案。 (美股投資網)

2024年9月下旬以來，力度空前的宏觀政策點燃了A股和港股“信心牛”行情，一輪波瀾壯闊的牛市啟動。隨著A股到達4000點，市場出現大幅震盪，很多朋友問，牛市結束了嗎？未來還有沒有行情？我在去年市場信心低谷的時候，率先旗幟鮮明看多，提出“信心牛”和“東昇西落”。最近我復盤了A股歷史上的三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，尋找牛市運行的規律，幫助大家看清本輪牛市的來龍去脈。通過復盤三輪大牛市，我有七大發現：一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復，投資者的熱情被點燃後開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。二是A股牛市一般經歷三個階段，政策驅動-資金驅動-基本面驅動，牛市啟動初期與經濟基本面關聯較小，但牛市的持續上漲與經濟基本面有關，若無基本面和企業盈利支撐，則終究會回吐漲幅。三是A股政策市和散戶為主的特徵導致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續時長為17個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續時長為27個月，美國20次牛市平均持續時長為44個月。四是牛市上半場主要靠政策驅動、情緒驅動、資金驅動，平均時長6.3個月，平均漲幅59%，領漲類股為科技、金融、周期、國防類股，普漲為主，快速上行。五是牛市過程中會經歷調整，進行方向的博弈、籌碼的交換。調整的原因在於市場資金難以保持長期大流量流入，以及槓桿工具調整、政策變化、市場風格切換等等。但市場調整也是對下半場的積澱，調整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。六是牛市下半場主要靠經濟基本面和企業盈利驅動，隨著經濟的復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，則投資者將紛紛湧入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨類股輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130%，領漲類股為科技、電腦、消費、大宗商品等當時熱點概念炒作、政策利多明晰的成長屬性類股。七是牛市的終結，一般源於估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。我經常講，股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。所以，我們要帶著慈悲之心抄底，在炮火中挺進，在煙花中撤退。通常來說，牛市的終結，有四個關鍵訊號，大家一定要警惕。第一個訊號是估值過高，不要接最後一棒。當市場估值高得離譜、公司盈利沒辦法消化泡沫時，遊戲就結束了，不要玩擊鼓傳花的遊戲，不要留戀，不要心懷僥倖。1999-2001年的519行情，始於經濟低迷時的政策刺激，終於盈利無法消化估值泡沫。從1999年底到2001年6月的這段時間，上證漲了57%，而上市公司利潤增速從26%暴跌到-3%，根本支撐不住高估值。2007年大牛市頂峰時，上證PE達到驚人的71倍，泡沫化嚴重。2015年創業板更是炒到150倍PE，而經濟基本面和上市公司盈利卻持續走弱。所以，我在2015年4月股災前預警“海拔已高，風大慢走”“我理性了，市場瘋了”，就是因為當時股票估值過高，垃圾股、概念股都炒上了天。底部靠信仰，頂部靠理智。第二個訊號是政策轉向。A股具有明顯的“政策市”特點，過去三輪大牛市的終結都有政策轉向的原因。2001年國有股減持政策出台，本來估值就高，直接終結了519行情。2007年底宏觀政策收緊，提出要“遏制經濟增長過熱”，多次提高存款準備金率和存貸款利率，上調印花稅，給市場降溫，再加上2008年國際金融危機，股市從6000點跌到1600點。最慘烈的是2015年嚴查場外配資、去槓桿，引發資金出逃，市場恐慌性拋售，槓桿牛、水牛邏輯被破壞，千股跌停的場面很多人記憶猶新。第三個訊號是沒有增量資金流入。 潮水退去才知道誰在裸泳。股市上漲，需要真金白銀，國家隊、居民存款、外資/槓桿資金等各路增量資金流入。2005-2007年的牛市靠基金熱，新基金發行秒光，銀行、券商等管道出現居民排隊搶購基金的火爆現象，居民存款搬家，外資熱錢紛紛流入。但是當2008年國際金融危機衝擊導致資金出逃時，牛市崩盤。2014-2015年牛市靠的是配資、融資融券、場外配資等各類槓桿資金瘋狂湧入，推動牛市瘋狂上漲。但是當配資、融資被查時，資金踩踏出逃，多米諾骨牌倒塌。第四個訊號是經濟復甦證偽。股市是經濟的晴雨表，牛市下半場靠基本面和企業盈利驅動，隨著經濟復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，投資者就會紛紛湧入股市。牛市結束也是同理，當經濟基本面和上市公司利潤持續下行，再美好的故事也講不下去了。2008年國際金融危機爆發，GDP、生產、出口各項資料全面大幅下滑，經濟硬著陸的風險讓牛市終結。股市可以暫時脫離基本面，但不可能永遠脫離基本面，最終將回歸基本面。我們做個總結，牛市的終結，一般有四大關鍵訊號：估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽。大家一定要警惕，牛市往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。最後，我們根據這四大訊號來看，本輪牛市結束了嗎？未來還有沒有行情？本輪“信心牛”行情與過去的三輪大牛市一樣，都同樣起步於經濟低迷、政策轉向、估值低位之時，驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆帶來的信心提升。因此，未來如果這輪牛市能夠持續，需要宏觀政策繼續放鬆，貨幣政策繼續降息降准，財政政策繼續加大化債和投資新基建，樓市政策需要更大力度的放鬆促進止跌回升；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。從而，最終實現經濟復甦，企業盈利改善，從而消化估值，讓腳步跟上靈魂。如果同時出現盈利改善和利率下降，則有望實現戴維斯連按兩下。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌的特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展和慢牛長牛。坦率地講，4000點的A股比我去年預測“信心牛”的時候風險要大，有些股票估值已經很高了，要理性看待市場。尋找風口上的鷹，不要炒作風口上的豬。諸位，牛市往往是普通投資者虧錢的主要原因。漲上去的是風險，跌下來的是機會。對於此輪"信心牛"行情，我在這裡提醒大家要保持清醒，如果出現牛市結束的四大關鍵訊號，要高度警惕。 (澤平宏觀展望)

台北時間12月29日晚接近24點，國際貴金屬全面下跌，多頭遭集體“坑殺”。倫敦黃金現貨大跌205美元，至4320美元附近，跌幅4.52%；白銀跌幅更甚，超過10%；鉑金、鈀金盤中更是暴跌15%左右。行情劇烈波動之際，社交平台上流傳的一則關於“系統重要性銀行”因白銀期貨空頭頭寸爆倉的傳聞引發市場廣泛關注。傳聞稱，該銀行因無力支付23億美元追加保證金，於周末凌晨被交易所強制平倉，最終由美國聯邦監管機構接管。儘管傳聞未披露具體銀行名稱，但市場猜測集中在少數幾家歐洲大行身上。與此同時，芝加哥商品交易所（CME）宣佈再度上調白銀期貨保證金，此舉被視為旨在抑制過度投機。中信建投期貨分析師王彥青在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）採訪時表示，白銀價格回撤主要是前期上漲過快、投機情緒過熱所致，回呼並不改變此輪牛市的基本面。“大行爆倉”瘋傳瑞銀緊急否認現貨白銀經歷過山車行情之際，社交平台X上的一則傳聞引爆了輿論。有使用者轉發某部落格文章稱，一家在白銀期貨市場持有大量空頭頭寸的“系統重要性銀行”，因未能支付追加保證金，已於美國東部時間周日凌晨被強制平倉和接管。傳聞稱，一家“貴金屬衍生品市場最大的參與者之一”的銀行，持有“數億盎司的巨額白銀空頭頭寸”。上周五白銀價格突破70美元/盎司時，該行收到了交易所追加保證金的通知，但因“流動資金不足”無法滿足。清算機構要求其在周日凌晨前追加23億美元的現金抵押品。傳聞還稱，該銀行高管在隨後的36小時內瘋狂自救，試圖出售資產並懇求過橋貸款，但無人援手，因為“華爾街每家主要銀行都查看了該銀行的衍生品帳簿，發現該銀行‘已經死了’”。最終，周日凌晨2點47分，該行通知交易所無法滿足保證金要求；3點03分，交易所開始強平；到4點15分，所有持倉被平掉。僅僅16分鐘後，美國聯邦監管機構便介入接管了這家銀行。此後，轉發該部落格文章的使用者稱涉事銀行是瑞銀集團。每經記者向瑞銀求證，對方予以否認，稱“不是瑞銀”。壓力測試顯示“爆倉”可能性低傳聞可信度存疑隨著傳聞發酵，其可信度受到了質疑。其一，系統重要性銀行被接管屬震動全球金融體系的重大事件，但目前無任何官方資訊披露。按照慣例，此類事件會觸發美國存款保險公司（FDIC）等監管機構的處置公告，以及主流財經媒體的交叉報導。每經記者查閱FDIC公開的“銀行倒閉名單”發現，2025年最新一起銀行接管事件是6月27日的The Santa Anna National Bank，並無大型銀行被接管的相關記錄。圖片來源：FDIC其二，傳聞曲解了聯準會公開回購操作性質。傳聞稱聯準會通過“緊急隔夜回購機制”注入340億美元資金，但實際上回購與逆回購操作，是執行貨幣政策、控制市場利率的常設工具，有固定資訊公開管道，並非危機時才啟用的“緊急救援”工具。負責執行公開市場操作的紐約聯儲12月10日還曾發佈聲明調整該工具操作參數，進一步印證其制度化、常設化屬性。因此，不能僅憑操作規模變化推斷銀行爆倉。此外，12月29日，“坦途宏觀”在微信公眾號上發文援引某歐洲大行的資料進行了壓力測算。根據美國商品期貨交易委員會的銀行參與報告，截至12月，非美銀行在COMEX上累計持有49689份白銀空頭合約，每份合約對應5000盎司，按80美元/盎司計算，對應名義總額200億美元。極端假設下，全部空頭合約全部由單一銀行持有，過去一個月銀價上漲所造成的流動性壓力約為77.5億美元。而以某歐洲大行為例，其截至2025年第三季度末的高品質流動性資產高達3300億美元，應對77.5億美元的流動性支出“並非難事，更不至於引發破產”。“坦途宏觀”同時強調，空頭頭寸不可能集中於單一銀行，且銀行持倉多數為代客理財，實際壓力必然遠小於這一極端估算值。芝商所上調保證金為市場降溫 分析師：回呼未改變基本面圖片來源：視覺中國在市場情緒狂熱之際，監管機構和交易所接連出手降溫。芝加哥商品交易所（CME）宣佈，將在12月29日收盤後全面上調黃金、白銀等多種金屬期貨的履約保證金，其中2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調至2.5萬美元。這是CME繼12月12日上調白銀保證金10%後，再次收緊風控。上海期貨交易所也於近期接連出台調整漲跌停板幅度、上調保證金比例、限制日內開倉數量等風控措施，引導投資者理性參與。歷史資料顯示，交易所上調保證金往往是市場熱度的“冷卻劑”。Advisorpedia分析師Michael P. Lebowitz指出，當前白銀走勢與2011年泡沫破裂前夕高度相似。彼時，聯準會量化寬鬆推動白銀價格兩年飆升500%，但CME在九天內五次上調保證金，引發市場大規模去槓桿，銀價幾周內大跌近30%。對於此次白銀價格大幅回撤，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青在接受每經記者採訪時表示，主要原因是前期銀價上漲過快，過度消耗利多因素，市場投機情緒過熱。“任何資產都不可能只漲不跌，”王彥青稱，價格快速上漲形成正反饋，而交易所上調保證金等措施會促使投機資金離場，引發拋壓，形成負反饋。不過，王彥青強調，此輪白銀牛市的基本面並未改變。當前白銀現貨供應偏緊，宏觀面利多因素仍在，此次回呼僅是市場情緒降溫，而非牛市終結。“即便回呼幅度較大，也不太可能是本輪行情的歷史高位，未來經過比較長的時間後，很有可能再創下一個高位。” （每日經濟新聞）

人形機器人雖然目前仍屬小眾市場，但潛力巨大，未來五年將是關鍵增長期，復合年增長率將達到56%。曾經只存在於科幻小說中的類人機器人，如今正迅速成為現實，這得益於感知技術的重大突破。多種感測器的融合，結合人工智慧和計算技術的進步，使類人機器人能夠更好地理解、互動和適應環境，從而為該行業開啟了新的篇章。今年，Yole Group發佈了專門的《2026 年人形機器人報告》，深入分析了當前市場格局、關鍵技術創新以及人形機器人生態系統中湧現的商機。人形機器人何時才能從原型階段走向真正意義上的商業化規模？那些應用領域將引領首批普及浪潮？那些技術架構將塑造下一代人形機器人平台？感測器選擇如何影響性能、成本和可擴展性？在人形機器人價值鏈中，誰將獲得最大的價值？Yole Group 的專家 Pierrick Boulay 和 Celia Yuan Liu邀請您深入瞭解人形機器人的世界，以便更好地瞭解這個快速發展的行業，並確定下一個商機正在形成的地方。機器人不僅僅是玩具，它們早已融入我們的生活。在這個假期，不妨花些時間瞭解一下這些新夥伴，探索它們是如何逐步融入我們日常生活的。市場現狀：從概念驗證到商業化全球人形機器人市場正從技術孵化階段轉嚮應用探索階段。預計到2025年，其市場規模將達到約6億美元，雖然目前仍屬小眾市場，但潛力巨大。未來五年將是關鍵增長期，復合年增長率將達到56%。到2030年，市場規模預計將超過60億美元。此後，市場將繼續以55%的復合年增長率增長，到2035年達到510億美元。市場瞬息萬變，《2026年人形機器人報告》中提及的人形機器人製造商超過60家。其中，超過一半是中國企業。因此，排名前五的廠商中有三家是中國企業也就不足為奇了。而中國企業宇樹科技（Unitree）以37%的市場份額領跑市場。yole認為，人形機器人市場的增長主要受兩個關鍵因素驅動：感測器成本的下降和人工智慧演算法的成熟，這也使得多個感測器的更好地整合成為可能。感測器：建構機器人的“靈魂”環境感知構成了人形機器人的“眼睛和耳朵”，是機器人導航的基礎。這項功能的核心在於，攝影機是最直觀的視覺感測器，而立體視覺系統（例如結構光、ToF 和雙目視覺）使人形機器人能夠“看到”3D世界。事件相機的出現帶來了更大的進步，使人形機器人能夠在快速移動或光線變化的場景中保持穩定的視覺感知。雷射雷達也可以作為一種視覺工具，提供更精確的距離資訊，尤其是在弱光環境下。麥克風則用於聲音定位和語音互動。環境感知使機器人能夠“看”和“聽”，而本體感知則是人形機器人的“小腦和神經系統”。這一感知層面是平衡、協調和身體感知的源泉。雙足行走是人形機器人區別於其他機器人的核心特徵。在保持動態平衡時，機器人主要依靠慣性測量單元（IMU）和六軸力/力矩感測器。IMU可以幫助機器人瞭解自身的姿態和運動趨勢。六軸力/力矩感測器通常安裝在腳踝或手腕上，用於測量機器人足部或手部與地面或物體接觸時三個方向上的力和力矩。關節編碼器可以精確測量每個電機的旋轉角度。除了視覺、聽覺和平衡能力之外，人形機器人還必須能夠感知周圍環境，才能自然地與之互動。yole認為，互動式感知是機器人的“皮膚”，是實現精確操作的關鍵，也是當前的技術瓶頸。分佈式觸覺感測器使機器人能夠感知接觸位置和壓力，而柔性電子皮膚技術則可以感知溫度和紋理。將這些觸覺感測器安裝在機器人靈巧的機械手上，將使機器人能夠像人類一樣執行敏捷的操作，例如轉動雞蛋而不將其壓碎。然而，擁有豐富的感官僅僅是人形機器人發展的開始。海量、多模態的感測器資料還需要人工智慧演算法的強力支援。感測器與人工智慧的深度耦合是人形機器人真正從實驗室走向市場的關鍵一步。機器人執行的每一項任務都需要所有這些感測器的支援。事實上，某些功能已經接近成熟。例如，雙足行走已被主流人形機器人製造商普遍認為基本已解決。近期的一些演示，例如小鵬汽車在2025年11月小鵬人工智慧日上的展示，清晰地表明了人形機器人行走技術的穩定性和可靠性。展望未來，人們的注意力現在轉移到下一個重大障礙上。yole表示，下一個重大挑戰將是提高靈巧雙手的能力。成功應對這一挑戰將是釋放人形機器人在現實世界應用中全部潛力的決定性一步。從工業場景到日常服務工業和物流是人形機器人最早活躍的領域。機器人依靠立體視覺和雷射雷達感知貨架和障礙物，並利用力控感測器實現“輕柔”抓取和放置，展現出在複雜動態環境中取代人工勞動的潛力。目前，多家公司已推出相關產品。專業服務和特殊環境領域也有一些成功的應用案例。一些人形機器人可用於購物引導、物品運輸等。此外，具有較強環境感知和移動能力的人形機器人在危險或不適宜的環境中，例如核電站巡檢和災害救援，也展現出了巨大的價值。消費級應用，例如家庭場景，將是機器人最終需要掌握的領域，但它們在成本、高性能感測器需求和可靠性方面可能會面臨瓶頸。尤其是在涉及大量人機互動的場景中，人形機器人穩定、可預測的運行能力仍需提升。競爭格局：三種類型的公司已加入競爭科技巨頭已紛紛進軍人形機器人市場，帶來系統整合和製造方面的專業知識。例如，特斯拉利用其在汽車級感測器方面的經驗，支援其人形機器人Optimus的大規模生產。與此同時，近年來湧現出許多專業的機器人公司，專注於人形機器人技術和產品。波士頓動力公司在動態平衡能力方面遙遙領先。優必選科技率先在中國市場實現了Walker人形機器人的小批次交付。Agility Robotics的Digit機器人也已超越研發階段，並在亞馬遜倉庫進行了物流測試。yole表示，Unitree公司通過開發低成本人形機器人引領市場。其戰略與以往針對工業應用、採用高成本複雜人形機器人的策略截然相反。在供應鏈層面，各公司也在推出專為人形機器人設計的產品。例如，Hesai 和 RoboSense 等雷射雷達製造商已經開發出專為人形機器人應用量身定製的雷射雷達版本。未來市場趨勢儘管人形機器人產業的商業化仍處於起步階段，但業界和資本對其發展展現出極大的熱情。各公司正通過大規模生產、最佳化感測器選擇和零部件研發來降低成本、提高可靠性。未來幾年，人形機器人的應用案例預計將會增加。同時，隨著技術的成熟和產能的擴大，人形機器人的價格將會下降，這也是人形機器人進入消費市場的關鍵所在。 (半導體產業縱橫)