今日公佈的美國1月非農就業資料，給此前押注“提前降息”的市場當頭一擊。1月新增非農就業人數錄得13萬人，顯著高於市場預期的6.5萬人；與此同時，失業率意外回落至4.3%。單看當月表現，勞動力市場韌性依舊，短期內並未顯露出明顯的衰退跡象。但報告的另一面同樣不容忽視。本次基準修正將2025年全年就業增長規模由最初報告的58.4萬大幅下調至18.1萬，修正幅度明顯，意味著去年勞動力市場的真實動能遠弱於此前公佈的資料。換句話說，當前的強勁反彈，是建立在對過去一年就業表現重新“降溫”的基礎之上。這使得市場對資料的解讀變得更為複雜——短期強於預期，但中期趨勢並不如表面那般穩固。資料公佈後，美國總統川普在社交平台發文稱，“就業資料大好，遠超預期！美國應在借貸成本（債券！）上支付少得多的利息！我們再次成為世界頭號強國，因此理應享有迄今為止最低的利率。這將帶來每年至少一兆美元的利息支出節省——預算不僅能平衡，還能大幅盈餘。哇！美國的黃金時代已至！！！”降息路徑被迫重塑就業資料超預期，使短期內降息的必要性進一步下降。利率掉期市場迅速調整定價，將首次降息時間由6月推遲至7月。3月預期歸零： CME聯準會觀察工具顯示，3月按兵不動的機率已飆升至94%以上，此前關於“春季降息”的博弈基本宣告終結。指數沖高回落： 市場最初試圖消化“經濟強勁”的好消息，美股指一度跳空高開，但隨後利率長期處於高位的擔憂佔據上風，科技股走弱拖累大盤迴吐全部漲幅。截至收盤，道指下跌0.13%，納指下跌0.16%，標普500微跌0.01%，基本收平。AI硬科技與傳統行業的避風港在降息預期降溫的背景下，資金流向呈現出明顯的防禦性與結構性特徵。傳統經濟類股佔優： 能源、必需消費品和材料表現居前。這反映出在勞動力市場依然穩固的情況下，投資者押注經濟基本面尚能支撐傳統行業的利潤。美光與SNDK大漲超10%： 市場無視大盤波動，重新向AI基礎設施鏈條靠攏。美光（MU）因HBM4產能釋放的預期成為資金追逐的目標。摩根士丹利周三將美光目標價從350美元大幅上調至450美元，並維持“增持”評級。SNDK的上漲則反映儲存與資料需求擴張邏輯延續。AI核心硬體的確定性溢價依然存在。Robinhood（HOOD）暴跌9%： 業績不及預期反映了散戶交易活躍度的實質性下降。這通常被視為市場流動性從邊緣地帶回縮的訊號。作為美股投資網 2026必買10股之一的 MU，從發佈文章和視訊到現在已經上漲25%，AI材料應用股 GLW 漲了 50%， 當你買對股票之後，能抵抗熊市的衝擊。強者恆強！美股投資網分析認為，這次非農資料的意義，不在於13萬本身，而在於它改變了政策路徑的機率分佈。在就業尚未明顯走弱之前，聯準會缺乏降息的充分理由。利率維持高位的時間可能比市場此前預期更長。這一變化將持續影響估值體系，尤其是對依賴遠期現金流定價的成長類股。短期看，市場需要消化政策預期調整帶來的估值壓力；中期看，決定方向的仍然是就業與通膨的趨勢是否出現真正拐點。對於投資者而言，關鍵問題不是降息是否會到來，而是——在降息真正到來之前，誰能夠在高利率環境下持續創造盈利與現金流。美股房地產服務股集體重挫周三美股盤中，商業房地產服務類股遭遇異常劇烈拋售。以CBRE集團（CBRE） 和 仲量聯行（Jones Lang LaSalle, JLL） 為首的龍頭股價均下跌約 12% 左右，Cushman & Wakefield（CWK） 更是重挫約 14%，其中 CBRE 和 Cushman 的單日跌幅創下自 2020年疫情暴跌以來最大紀錄。“高收費+勞動力密集”成為AI靶心驅動這輪賣壓的核心邏輯，是投資者開始重新評估這些高收費、勞動密集型、以複雜交易撮合和現場服務為主的老牌商業地產公司 在 AI 加速滲透下的脆弱性。估值與合同處理： 過去需要初級分析師耗費數日完成的物業估值報告、合同摘要和盡職調查，如今在AI Agent的加持下只需數分鐘。資訊差的消失： 地產巨頭的護城河之一是龐大的線下關係網和非公開資料。然而，隨著AI對非結構化資料的處理能力爆發，這種傳統的資訊壁壘正在變薄。需求側的縮減： 投資者不僅擔心AI取代經紀人，更擔心AI取代白領員工。如果AI讓企業不再需要龐大的辦公空間，那麼商業地產的整體需求將面臨永久性萎縮。市場過度反應的“膝跳”儘管恐慌情緒蔓延，但不少資深分析師認為，周三的暴跌更多是出於一種情緒化的“恐慌性交易”。巴克萊分析師Brendan Lynch指出，當天的下跌缺乏實質性的利空新聞流支援，風險雖然長期存在，但“並沒有在昨天突然變得更糟”。他認為，目前的股價已經透支了過於悲觀的預期。Jefferies分析師Joe Dickstein也持有類似觀點。他強調，CBRE等巨頭的真正核心競爭力——即對大型複雜交易的撮合能力、深厚的行業人脈以及對核心敏感資料的掌控，是短時間內AI工具無法輕易替代的。在動輒數億美金的跨國租賃或資本交易中，人的信用背書和戰略談判依然不可或缺。美股投資網觀點美股投資網分析認為，這一情緒性交易是更廣泛“AI恐慌性交易”的最新一例。本輪AI相關拋售始於軟體公司、私募信貸公司、財富管理機構和保險經紀商在近期遭遇資金快速撤出，如今則波及到房地產服務股。投資者不斷試圖提早定價未來風險，但這一過程容易放大市場恐慌。商業地產本就處於復甦壓力之下。自疫情之後，辦公需求結構劇變、遠端辦公常態化令交易量疲軟，再加上長期較高利率持續壓制資本市場活躍度，整個行業在2024-2025年期間一直難以恢復至疫情前水平。如今AI熱潮雖為資料中心和高端辦公樓租賃等細分領域帶來增長機會，但市場開始權衡這些技術進步是否會最終通過自動化任務和簡化流程，對傳統經紀與交易服務構成實質性壓力。 (美股投資網)

以下是2月7日發佈的SPX 30分鐘圖表以下是更新後的SPX30分鐘圖表藉口將盡：(1)2025 年 10 月 29 日，SPX 觸及歷史高點 6920。如今，近四個月過去了，SPX 仍在 6920 區域徘徊。就像打地鼠遊戲一樣，每當指數接近 7000 時，拋售壓力就會加劇。(2)與此同時，每當 SPX 跌至 6780 區域時，奇蹟般的買盤力量就會再次推升指數。這個戰鬥區間將擴大，這是 100%的確定，我相信它將向下突破，而且會向下砸得很硬。(3)第一張圖表上虛線的紅色路徑是正確的，儘管我認為它可能是第二種選擇。1 月 17 日的日食將提供所有具有破壞性的能量 。發生了什麼？在2 月 7 日發佈的研究報告中，我寫下了以下內容：令人厭煩的砸盤反轉發生在周四晚上和周五全天交易，也提醒你沒有什麼是一成不變的。要靈活機動，要謹慎小心。當然，反彈有可能是 5 波浪系列的一部分，達到新的歷史高位[見下文]… 然而，我認為這種情況不太可能發生，儘管我不能排除這種可能性。我希望你聽進了我關於備選波浪計數的警告，儘管我認為那會是不太可能的情況。在這場多頭和空頭的拉鋸戰中，一切皆有可能，直到並且除非主要阻力位（標普500指數7000點）或支撐區間（標普500指數6800點）被決定性地突破。如我所注意到的，現在最好的策略是"靈活敏捷，謹慎行事。"在交易術語中，這意味著你必須準備好毫不猶豫地獲利了結或止損。一旦你建立頭寸，最好在進場後 5 分鐘內設定緊密的止損。周二中午，當標普 500 指數觸及 6980 區間時，我開始建立中期至長期的空頭頭寸。正如我在訊息中提到的，雖然波浪計數"不是完美的波浪形態"，但多頭的衰竭很容易檢測到。我以 4.5 美元的成本購買了 2.27 到期、執行價 685 的 SPY 看跌期權。事實上，那個入場點正好是當日高點。備受期待但極具爭議性的就業資料給了逢低買入者和多頭一個虛假的希望，讓人們以為一切都很順利。期貨上漲了 30 多個點。我有麻煩嗎？沒有！那是一個很好的加倉機會，因為背離會達到最高水平，這總是導致立即反轉。在以 4.00 美元的價格購買更多 2.27 到期的 SPY 685 看跌期權後，我將平均成本降低到 4.18 美元。一小時後，它飆升至 7.20 美元，我立即設定了各種止損和追蹤止損，在 6910 區間附近清空了 90%的頭寸。在反彈期間，我重新進入一些 2 月 13 日到期的看跌期權來再次做空，但倉位很小。這是一筆單個交易就賺了10萬美元，如上一步步所述接下來是什麼？中期浪【5】已經演變成一個五浪序列，類似於中期浪【1】，過程中幾乎沒有明顯的調整浪。然而，要形成最終的頂部，市場必須在日線、周線甚至月線上建立起堅實的 RSI 背離結構。在經歷大幅下跌後，會形成月度和周度背離。我毫不懷疑2月將是一根巨大的紅色月線柱。延遲的時間越長，最終的結果就越嚴重【參見下方日線圖表作為說明】我通常不會查看我 X 帳戶的評論，但最近似乎有越來越多的噴子和新手交易員出現。而且他們非常幼稚，僅僅因為我持有看空觀點就認為"我是他們的敵人"。搞什麼——我只是根據市場告訴我的東西進行交易，而不是基於一些一廂情願的想法或幻覺。這些人都需要一場地毯式清洗來清理門戶，因為他們不屬於這裡。這不是個人恩怨。過年好。 (capitalwatch)

今日（2月11日），在假日效應作用下，A股繼續微幅波動，上證指數、上證50、中證500等微幅飄紅，深證成指、創業板指、北證50等微幅飄綠，市場成交量進一步減少至2兆元。盤面上，有色金屬、玻璃玻纖、化工、造紙等類股漲幅居前，傳媒、電子商務、通訊裝置、酒店餐飲等類股跌幅居前。Wind即時監測資料顯示，有色金屬獲得逾137億元主力資金淨流入，基礎化工獲得逾98億元淨流入，建築材料獲得逾59億元淨流入，電力裝置獲得逾45億元淨流入，電腦、石油石化均獲得超20億元淨流入。電子遭主力資金淨流出逾51億元，通訊、傳媒均淨流出超40億元。個股方面，北方稀土、博納影業、格林美均獲得超20億元主力資金淨流入，歡瑞世紀、中國巨石、再升科技、中鎢高新等也均獲得超10億元淨流入。展望後市，長江證券指出，春節前後是A股風格切換最劇烈的時間窗口，大盤向小盤的切換機率較高。節後10日，中證1000勝率和漲幅均顯著超過滬深300。節前資金偏好高股息、銀行、大消費等確定性資產。節後進入進攻期，隨著風險偏好修復和兩會政策預期升溫，成長、小盤機會更大。市場熱點方面，漲價概念全面爆發。化工產業鏈集體上攻，化纖方向領漲，類股指數一度放量漲逾4%，創近4年新高。泰和新材午後強勢漲停，桐昆股份、新鳳鳴、榮盛石化等漲幅居前。化學原料、石油化工、農用化工、分散染料等細分類股也紛紛放量上攻，百川股份（002455）近11個交易日8度漲停，累計大漲逾106%，金牛化工4日3漲停，華爾泰3日2漲停，金正大、美邦股份等今日也均強勢漲停。今年以來，化工品漲價速度有加快的趨勢。百川資訊資料顯示，1月初，國內溴素價格為34500元/噸，截至目前上漲至42500元/噸，漲幅達23.18%。閏土股份在近日接受中金公司、天風證券、平安基金等10家機構調研時表示，公司分散染料黑價格近期已每噸累計上漲約5000元。苯乙烯、氟化工、碳酸鋰、氯化鉀等多個化工品種今年以來也集體漲價。廣發證券稱，化工作為典型周期性行業，通常5年一輪周期。伴隨資本開支增速轉負、“反內卷”、海外降息、擴內需，看好“十五五”開局階段化工“破曉時分”。此外，全球技術革命持續提速，材料變革迎新機遇。有色金屬也受益價格上漲，相關類股今年頻頻走強。稀有金屬、能源金屬等類股指數今日均大漲超3%，鈷金屬、貴金屬、鎳金屬、稀缺資源等類股指數也漲超2%。中鎢線上新資料顯示，65%黑鎢精礦目前價格報68.5萬元/標噸，較年初漲48.9%。65%白鎢精礦價格報68.4萬元/標噸，較年初漲49.0%。鎢粉價格報1670元/公斤，較年初漲 54.6%。碳化鎢粉價格報1620元/公斤，較年初漲55.8%。截至今日收盤，白銀期貨主力合約今年以來漲16.12%，黃金期貨主力合約漲15.01%，滬錫主力合約漲20.78%，銅、鋁、鎳、鋅等也均有所上漲。華源證券表示，供給偏緊和需求穩增格局下，鎢價有望持續創新高；同時，作為出口反制戰略金屬品種，鎢類股價值有望重估。當前全球鎢礦資源高度集中且新增產能釋放緩慢，疊加AI、半導體、硬質合金等高端製造領域對高性能鎢材需求提升，鎢的戰略屬性與稀缺性進一步凸顯。 (e公司)

記憶體市場史上最大短缺將至！2026年DRAM/NAND供不應求空前嚴重，HBM持續吃緊。高盛在最新發佈的報告中，對記憶體行業前景給出了極其樂觀的判斷。核心結論如下：1.史上最緊周期預計 2026年 DRAM和NAND將遭遇過去15年來最嚴重的供應短缺。DRAM缺口從之前預測的-3.3%擴大至 -4.9% ；NAND缺口從-2.5%擴大至 -4.2%。2.強勁驅動切換伺服器相關需求（尤其是AI伺服器、HBM、企業級SSD）已成為記憶體增長的絕對主力，而PC/智慧型手機需求增長顯著放緩。3.價格與利潤飆升在供需極度緊張下，記憶體公司定價能力大幅提升，預計三星/海力士的DRAM營業利潤率在2026年將飆升至70%-80%的歷史高位。4.HBM市場擴容上調2026/2027年HBM市場規模預測至540億/754億美元，預計供應短缺將從之前預測的-0.7%/-1.6%擴大至 -5.1%/-4.0%。5.成本傳導無憂報告通過BOM分析指出，儘管記憶體成本飆升將擠壓PC/手機廠商利潤，但即便在最悲觀的需求假設下，2026年DRAM行業供需依然保持緊缺。一、 傳統記憶體（DRAM/NAND）：2026年將遭遇“史上最大短缺”1. DRAM：三股力量共同推高緊缺度需求端：伺服器獨挑大樑，PC/手機增長乏力全球DRAM需求增長，伺服器為主要動力.伺服器是核心驅動。預計2026年伺服器DRAM（不含HBM）需求將同比增長39%，佔全球DRAM需求的44%。若包含HBM，則伺服器相關需求佔比將高達53%。.PC和手機需求增長顯著放緩。因記憶體價格上漲抑制了單機搭載容量增長，預計2026年移動DRAM和PC DRAM需求增速分別僅為7%和5%，遠低於過去幾年的兩位數增長。供給端：產能擴張受限，庫存維持低位.主要廠商（三星、海力士）受限於潔淨室空間，傳統DRAM晶圓產能增長有限。新建工廠（如三星P5、海力士龍仁廠）在2027年下半年之前難以上量。.全行業庫存水位健康，某些客戶已開始為2028年的需求爭取供應配額，突顯當前供應鏈緊張程度。結論與預測：在伺服器強需求與供給強約束下，高盛將2026/2027年DRAM行業供應缺口預測分別上調至 -4.9% 和 -2.5%。2026年缺口將是過去15年之最。預計2026年傳統DRAM價格將同比上漲約180%，推動三星/海力士的營業利潤率達到71%和79%的驚人水平。2. NAND：企業級SSD與AI新架構引爆需求新需求引擎：NVIDIA的ICMSP與KV快取.ICMSP是NVIDIA為最佳化AI推理上下文儲存而推出的新平台，實質上在本地儲存和網路儲存之間增加了一個“G3.5層級”，由BlueField DPU驅動。.這主要為瞭解決KV快取（保存AI對話歷史）規模激增帶來的性能瓶頸。當HBM和DRAM放不下時，資料需要下移到NAND。.增量需求巨大僅NVIDIA的Rubin平台，預計在2026/2027年就能分別帶來29EB/79EB的額外NAND需求，相當於高盛對這兩年全球NAND總需求預測的3%/6%。閃迪也預計ICMSP將在2027年帶來75-100EB的額外需求。供需預測：在強勁的企業級SSD（預計2026年增長58%）和新增AI架構需求驅動下，高盛將2026/2027年NAND行業供應缺口預測分別上調至 -4.2% 和 -2.1%。供給端同樣受限於資本開支優先投向DRAM以及技術遷移（而非擴產）的戰略。價格與利潤：預計2026年NAND價格將同比上漲100%-120%，三星/海力士的NAND業務營業利潤率將分別達到40%和44%。二、 HBM：市場規模上調，競爭格局生變，供應依然緊張1. 市場更大、增長更快高盛將2026/2027年HBM總市場規模（TAM）預測分別上調8%/9%至540億/754億美元。需求上修主要歸因於ASIC需求超預期（如GoogleTPU、AWS Trainium等）。預計2026年ASIC將佔HBM需求的33%（原為28%）。2. 競爭加劇，三星奮力追趕海力士憑藉在NVIDIA供應鏈中的優勢地位，預計2026年HBM市場佔有率將保持在52% 左右，維持領導地位。三星正積極追趕，已開始向ASIC客戶（特別是Google）大規模供應HBM3E，並在HBM4（包括11.7Gbps版本）認證上取得進展，預計本月開始大規模交付。預計其2026年HBM收入將同比大增157%，市佔率回升至27%。3. 供需持續吃緊儘管三星和SK海力士都在加快提升HBM產能，但由於需求上調幅度更大，預計2026/2027年HBM行業供應缺口將從之前預測的-0.7%/-1.6%擴大至 -5.1%/-4.0%。三、 BOM成本分析：記憶體成本佔比飆升，但難改緊缺大勢記憶體價格暴漲已引發下游PC和智慧型手機廠商的強烈擔憂，戴爾、惠普、聯想、蘋果、三星等均已表示將提價或調整產品配置以應對成本壓力。高盛通過分析iPhone、三星Galaxy S系列、戴爾XPS系列的BOM成本發現：智慧型手機到2026年第三季度，記憶體成本佔iPhone BOM的比例可能從2025年同期的10%飆升至23%；三星手機可能從13%升至29%。PC記憶體成本佔戴爾XPS BOM的比例可能從7%升至17%。iPhone BOM trend & Memory/BOM (%) Estimates（圖示：iPhone的BOM成本中記憶體佔比趨勢預測）然而，關鍵結論是：即便在最悲觀的場景下，DRAM供需依然緊張。高盛模擬了“極度悲觀”情景：智慧型手機/PC出貨量和單機記憶體容量增長均弱於基準預測。結果顯示，2026年DRAM需求年增長率仍能達到21%（基準為25%），行業仍將面臨 -1.7% 的供應缺口（基準為-4.9%）。這意味著，記憶體成本的上升可能會抑制消費者端的需求，但無法扭轉由伺服器/AI驅動的、強勁且緊迫的需求基本面。四、 投資建議：重申看好記憶體產業鏈龍頭基於對記憶體行業持續、深度緊缺的判斷，高盛重申了對以下公司的“買入”評級：記憶體製造商三星電子、SK海力士、閃迪裝置與材料商東京電子、愛發科、迪思科報告認為，這些公司將主要受益於他們預期的記憶體行業供需趨緊。 (數之湧現)

人民幣兌美元升破 6.91，創下 2023 年 5 月以來新高。市場在歡呼“資產復甦”，但且慢——這可能不是你以為的“國運上升”，而是中國正在主動按下“出口引擎”的暫停鍵，通過拋售美債、收緊美元敞口，以此換取一座金融防禦的“堡壘”。當一個出口大國開始容忍本幣大幅升值，它實際上是在向世界宣告：我們不再通過廉價商品討好全球，我們要“關門”過冬了。1. 現象： 6.91 的虛假繁榮與真實鐵腕我們先回顧一下人民幣走勢：人民幣走出了自 2020 年以來最長的升值周期——連續 7 個月走強，累計升幅超 5%。從技術面上看，這是一次漂亮的“多頭反攻”。圖1 人民幣走勢圖表面邏輯是：美元疲軟，聯準會降息預期，亞洲貨幣普漲。 但深層邏輯是：這是一場精心策劃的“流動性截流”。核心資訊在於：“中國監管機建構議銀行限制購買美國國債”、“要求高風險敞口的銀行削減頭寸”。這說明人民幣的升值，不是因為外資瘋搶中國資產，而是中國主動切斷了向外輸出美元的管道。中國不再將貿易順差得來的美元通過購買美債“回流”給美國，而是強行留在國內，結匯成人民幣。這是一個極其反常的訊號：中國正在用“犧牲出口”的代價，換取“金融絕緣”。下圖清晰地展示了這一戰略轉變。圖 2：中國持有美國國債規模趨勢圖圖註：該圖展示了近年來中國持續減持美國國債的陡峭曲線，與人民幣近期的升值形成鮮明鏡像。這證實了人民幣升值的動力源於“拋售美元資產”而非“經濟基本面爆發”。（圖表來源：Wavers Investment Fund）2. 核心爭議點：為了“安全”，中國正在“自廢武功”？我們認為：人民幣升值，是中國經濟模式的一種“退守”，而非“進攻”。傳統經濟學認為，當國內消費疲軟時，邏輯上應該讓貨幣貶值以刺激出口，保住就業。但現實是當局容忍了 6.91 的高匯率。為什麼？因為邏輯變了：金融穩定 > 經濟增長。資本外逃的恐懼壓倒了出口增長的渴望：為了堵住資本外流的口子，必須維持人民幣強勢。戰略性脫鉤：限制購買美債，是主動減少被美國金融制裁的“人質”，是地緣政治博弈中的一步險棋。痛苦的代價：這是一種“休克療法”。為了金融防火牆的堅固，中國正在容忍出口競爭力的下降。這對於依賴低利潤率的出口製造企業來說，無異於一場滅頂之災。下圖直觀地反映了這種“魚與熊掌不可兼得”的困境。圖 3：人民幣匯率與中國出口同比增速的剪刀差圖註：該圖表展示了當人民幣匯率（橙線，倒序排列，向下表示升值）升值時，中國出口增速（藍柱）往往呈現斷崖式下跌。這直觀地揭示了“金融穩定”對實體經濟（出口）的擠出效應。（圖表來源：Wavers Investment Fund）3. 深度推演：對中美股市的“蝴蝶效應”1. 對 A 股（中國股市）：冰火兩重天的結構性行情利空出口鏈：匯率升至 6.91，意味著中國商品變貴了。在外部需求放緩的背景下，出口企業的財報將極度難看。警惕太陽能、家電、紡織等海外收入佔比高的製造業類股。利多紅利與內需：資金被迫留在國內，需要尋找避風港。能夠提供穩定現金流的銀行、基建等“高股息資產”將成為擁擠的交易方向。同時，強勢貨幣利多航空、造紙等進口依賴型行業。結論：A 股不再是全面牛市，而是防禦性資產的狂歡與成長性資產的夢魘。2. 對美股（美國股市）：隱形的流動性殺手美債收益率上行的幽靈：中國作為美債曾經最大的買家之一正在離場，這將增加美債的供給壓力，長期來看可能推高美國的無風險利率。科技股的估值壓力：納斯達克對利率極其敏感。中國的“防禦”就是美國的“逆風”。人民幣越強（意味著拋售美元資產越狠），美股科技巨頭面臨的估值壓縮壓力就越大。4. 終極預判：壓力之下的博弈中國目前是在用“出口企業的利潤”來補貼“國家金融安全”。這種策略能持續多久？ 這是一個巨大的賭注。如果外部需求急劇放緩導致經濟無法承受，政策可能會重新評估。但在那之前，不要被 6.91 的表象迷惑，這只是一場宏大的防禦戰的開始。投資建議：擁抱中國的防禦性資產（紅利股、國債），遠離過度依賴出口的低端製造業；同時，警惕美股因全球流動性結構變化帶來的潛在波動。 (capitalwatch)

2月11日早盤，黃金、白銀、原油直線拉升。截至發稿，現貨黃金報5046美元/盎司，漲幅為0.37%；現貨白銀報81.449美元/盎司，漲幅為0.86%；WTI原油報64.3美元/盎司，漲幅為0.53%。消息面上，美國總統川普又對伊朗施壓！川普稱，他正在考慮，若與伊朗的談判未能取得成果，或向中東地區再派遣一支美國航母打擊群，為可能的軍事行動做準備。此前，一名不願公開姓名的美國官員表示，美國海軍“亞伯拉罕·林肯”號航空母艦打擊群已經駛入美軍中央司令部在西印度洋的責任區。如果白宮下令打擊伊朗，理論上，該航母打擊群在“一兩天內”就能發起軍事行動。川普預計，美伊第二輪談判將在下周舉行。他強調，任何與伊朗達成的協議都必須不僅包括核問題，還必須包括處理伊朗的彈道導彈問題。他補充說，“我們可以與伊朗達成一份非常好的協議”。昨夜美股方面，三大指數10日收盤漲跌不一，道指續創歷史新高。盤面上，大型科技股多數下跌。Google跌超1%，輝達跌0.79%，蘋果跌0.34%。中概股多數上漲，納斯達克中國金龍指數漲0.87%。禾賽科技漲超6%，阿特斯太陽能、騰訊音樂漲超3%，阿里巴巴、理想汽車漲超2%，小鵬汽車、蔚來、京東集團漲超1%。(e公司)

當我們把目光拉回 2000 年和 2007 年，美股歷史上兩次震動全球的 “大頂部”，都有著清晰的敘事邏輯：前者是網際網路浪潮催生的 “未來夢想泡沫”，後者是信貸過度擴張引發的 “當下槓桿危機”。而站在 2026 年的今天，當我們審視眼前這個尚未閉環的市場周期，資料勾勒出的圖景足以令人警醒 —— 這不是歷史的簡單重複，而是估值極值、盈利極值與債務極值的三重疊加。如果說 2000 年是估值的狂熱，2007 年是信貸的狂熱，那麼此刻我們正身處一場 “完美的狂熱” 之中，市場對 “確定性” 的定價，已經超越了過去百年的任何時刻。一、硬核資料對比：三輪頂部核心指標大揭秘為了剝離市場情緒的干擾，我們選取了六個跨越周期的核心維度，用資料直觀呈現當前美股的 “頂部等級”—— 多項關鍵指標已遠超 2000 年網際網路泡沫和 2007 年次貸危機前夕。二、估值的真相：市銷率暴露的 “定價傲慢”當前市場上流傳著一種看似合理的觀點：“雖然指數屢創新高，但企業盈利（EPS）表現亮眼，所以市盈率（PE）並不算貴。”這其實是典型的線性外推誤區。要知道，利潤可以通過會計準則修飾，但營收（Sales）很難造假，而市銷率恰恰能反映最真實的估值水平。2000 年納斯達克泡沫破裂前，標普 500 的市銷率峰值僅 2.36 倍，而 2026 年的今天，投資者願意為每一美元的銷售額支付超過 3.18 美元的價格。這背後的邏輯的是：市場不僅消化了當前的完美盈利，還提前計入了未來極高的增長預期，甚至默認利潤率將永遠維持在歷史最高位。這是對 “完美” 的極致定價，容錯率幾乎為零 —— 一旦營收增速放緩，或者利潤率回歸均值，支撐高股價的邏輯鏈條將瞬間承壓。三、盈利周期的錯覺：站在巔峰，更要警惕深淵我們必須認清一個關鍵事實：當前相對較低的市盈率，是建立在歷史最高的利潤率之上的。回顧歷史：2000 年是 “無利潤的繁榮”，泡沫破裂時主要是估值層面的調整；而 2026 年的美股，正處於 “高效能的巔峰”，標普 500 的淨利潤率維持在 13% 以上的歷史高位。但周期思維告訴我們，利潤率具有極強的均值回歸屬性。當前通膨的粘性、勞動力成本的上升，以及反壟斷壓力的加大，都在持續擠壓超額利潤，試圖將其拉回平均水平。如果在高市銷率（高估值）的基礎上，再遭遇利潤率下滑，市場將面臨經典的 “戴維斯雙殺”—— 估值與業績同時收縮，這種調整的烈度，遠比單純的估值修復更為猛烈。四、宏觀隱憂：消失的 “政策安全墊”本次頂部與 2000 年、2007 年最大的不同，在於宏觀資產負債表的健康程度。前兩次危機爆發時，美國政府的資產負債表相對健康，聯邦債務佔 GDP 比例僅 55%-62%，這讓聯準會和財政部有足夠的政策空間充當 “最後貸款人”，通過降息、擴表等方式承接私營部門的風險，平抑市場波動。但到了 2026 年，美國聯邦債務佔 GDP 比例已突破 122%，且赤字率依然高企。當主權信用本身成為壓力來源時，政策工具箱的空間被大幅壓縮。這一次，若市場遭遇風雨，我們可能再也無法像過去那樣，單純依靠 “印鈔” 來穩定局面。結語：敬畏周期，回歸秩序2026 年的美股，正站在一座由 “被動資金慣性（高擁擠度）、完美預期（高市銷率）和透支的購買力（高居民持倉）” 共同構築的歷史孤峰之上。這個頂部的等級之所以可能超越 2000 年和 2007 年，核心在於它不再是局部類股的泡沫，而是宏觀定價體系的全面偏離。萬物皆有秩序，偏離必有回歸。對於理性的投資者而言，此刻最該做的或許不是追逐下一個增長點，而是重新審視手中的資產配置，真正理解 “均值回歸” 四個字背後的份量。正如那句話所說：“真正的風險，往往不在於未知的黑天鵝，而在於我們將異常的繁榮，誤作了長久的常態。” 敬畏周期，方能行穩致遠。 (周期循環圖譜)