全球股市像是在等待刮開一張又一張彩票。 先是今晚聯準會開啟為期兩天的7月議息會議，這將決定全球折現率是否鬆動；再是海力士、三星、鎧俠疊加蘋果、微軟、亞馬遜、Meta等AI鏈條上各巨頭髮財報，至少需要多份完美資料預期才能把AI敘事眼下的裂縫給暫時補上；月底的政治局會議則影響國內股市未來走勢和主線。 眾多懸而未定的關鍵事件讓全球股市也跟著起伏不定。 周一受輝達“循環融資”和光刻機艾斯摩爾（ASML）的利空消息影響，美股AI硬體股集體大跌，費城半導體指數一度暴跌5%；周二開盤韓股再次向下熔斷；A股在經歷多輪寬幅震盪後，周一國產記憶體龍頭長鑫科技平穩上市，周二在外界腥風血雨之下易中天等龍頭補跌，但仍有熱點不斷輪動。

4月29日，利率沒動。聯準會把聯邦基金利率繼續按在3.50%到3.75%。沒有降息，沒有加息，結果完全符合預期。但市場聽到的不是“按兵不動”。它聽到的是：通膨還高，油價還亂，關稅衝擊還沒消化，聯準會內部開始吵起來，鮑爾也不打算立刻離場。這是鮑爾作為主席的最後一場新聞發佈會，也是凱文·華許若接手前，市場第一次看清這張爛攤子。對幣圈來說，真正的問題不是鮑爾走不走。而是錢還便不便宜。01. 利率沒動，錢先跑了會議前，比特幣還在7.7萬美元附近晃。說強，不算強；說弱，也不弱，畢竟4月初還在6.5萬美元附近趴著。市場原本想交易的是一個熟悉劇本：聯準會先暫停，隨後給降息留門，股票和加密資產繼續往上蹭。結果門沒關，但門口站了一排保安。鮑爾說，貨幣政策沒有預設路線，接下來還要看資料、前景和風險平衡。翻譯成人話就是：別急著把降息寫進價格走勢圖裡。現貨比特幣ETF資金先給了反應。據SoSoValue資料，4月28日，美國現貨比特幣ETF淨流出8967.54萬美元。4月29日東部時間，淨流出擴大到約1.38億美元，已經是連續第三天流出。這不是什麼史詩級踩踏，但訊號很清楚：機構不願意在聯準會交接、通膨回頭、油價上衝的時候繼續加槓桿。這類資金很少因為一句話就徹底轉向，但它會先減速。尤其是在宏觀還沒給出明確方向的時候，少買一點，本身就是態度。比特幣守著7.5萬美元一線，以太坊在2300美元附近來回試探。價格看起來還沒崩，但資金已經開始縮手。02. 四張反對票，比不降息更難看這次會議表面上只有一個結果：維持利率不變。8票贊成，4票反對。Stephen Miran想立刻降息25個基點；Beth Hammack、Neel Kashkari和Lorie Logan支援不動利率，但反對在聲明裡繼續保留偏向寬鬆的暗示。一個人嫌降得太慢，三個人嫌話說得太軟。這不是鷹派和鴿派各站一邊，而是所有人都同意先別動手，卻已經開始為下一拳打向那裡爭吵。美聯社報導稱，這是自1992年10月以來最多的一次反對票。換句話說，華許還沒正式坐上主席台，就已經看到一張分裂的委員會。對股票和加密資產來說，這比單純“不降息”更麻煩。現在利率按住不動，通膨往上拱，官員意見還不一致。每一份通膨和就業報告，都可能把市場預期重寫一遍。市場最怕的不是鷹派，也不是鴿派，而是你不知道下一次會議裡誰會突然跳出來改劇本。幣圈最擅長講宏大敘事，但價格很多時候只服流動性。當流動性路徑變成一團霧，再漂亮的敘事也會先被打折。03. 鮑爾真正潑的冷水，是通膨美國3月失業率4.3%，變化不大；聯準會偏愛的通膨指標同比3.5%，核心通膨同比3.2%。這兩個通膨數字，都還壓在聯準會2%目標上方。一邊是中東衝突推高全球油價，一邊是關稅繼續往商品價格里傳導。鮑爾說，聯準會一直假設關稅會帶來一次性價格上漲，然後隨著時間消失，但接下來兩個季度必須看到它真的發生。他的意思很直白：理論上，央行可以穿透短期油價衝擊；現實裡，油價衝擊還沒走完，通膨又已經高於目標好幾年，所以現在還不是閉眼降息的時候。這句話砸到幣圈，就是另一種版本：別把“暫停加息”當成“馬上放水”。過去幾年，宏觀一疼，市場就開始幻想降息；股票和幣一跌，大家就開始幻想聯準會出來救市。但這次通膨來自油價和關稅，降息可能救資產價格，也可能把通膨預期再點著。所以它只能等。等待，對高槓桿市場來說就是一種懲罰。只要實際利率不下來，持倉成本就在那裡。對幣圈來說，這比一句“暫不降息”更難受。因為它不是短痛，而是把牛市最想要的那根水管繼續擰緊。04. 華許不是幣圈救世主很多人把凱文·華許可能接棒，解讀成加密市場的新利多。理由不是沒有。他被認為更理解市場訊號，也曾把比特幣視為一種重要資產和政策壓力表。他在參議院聽證會上反對聯準會直接向普通人發行數字美元，這對私營穩定幣不是壞消息。但如果你因此以為華許一上來就會給幣圈開香檳，那就想簡單了。如果華許最終接手，他接到的不是一台新機器，而是一個正在冒煙的儀表盤：通膨仍高，油價擾動，關稅沒有完全消化，四張反對票也擺在桌面上。更關鍵的是，鮑爾沒有真正離開。他明確說，5月15日主席任期結束後，會繼續以理事身份留任一段時間。美聯社報導提到，這將是1948年以來首次有前任聯準會主席繼續以理事身份留在董事會。這對比特幣有兩面。一面，央行獨立性被政治壓力撕扯，會讓一部分人重新相信“非主權資產”的意義。另一面，敘事不能替你支付融資成本。如果利率繼續高、通膨繼續黏，市場交易到的可能不是“懂幣主席”，而是“更難預測的聯準會”。換句話說，華許可能給幣圈帶來更友好的長期想像，但短期定價權仍然在通膨和利率手裡。這就很幣圈。利多是真的，利空也是真的。05. 小結長期的門也沒關。《數位資產市場清晰度法案》已經過了眾議院，官方狀態是轉至參議院銀行、住房和城市事務委員會。它試圖給美國加密資產監管重新劃線：讓美國商品期貨交易委員會在加密資產交易上承擔更核心角色，同時保留美國證券交易委員會在部分發行和交易環節的權限。穩定幣也被放進了更正式的政策討論。白宮經濟顧問委員會在4月8日的報告裡說，按常規假設，禁止穩定幣收益，只會讓銀行多放出21億美元貸款，約等於總貸款的0.02%，但使用者會少拿到約8億美元好處。即使用最激進的假設，把穩定幣市場放大到當前規模約6倍，額外貸款也只是5310億美元，對應銀行貸款增加4.4%。這些都是長期利多。但短期看，所有故事都要先過聯準會這一關。鮑爾最後一次站在主席台上，沒有給市場留下一個漂亮句號。他留下的是一個更現實的問題：當加密市場終於快要被制度接住時，它能不能先熬過一段更貴的錢？錢沒走遠，只是變貴了。 (白話區塊鏈)

當地時間4月30日，歐洲中央銀行宣佈決定維持歐元區三大關鍵利率不變。這是歐洲央行自去年7月以來連續第七次維持利率不變。歐洲央行當天發佈新聞公報說，歐元區存款機制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率分別維持在2.00%、2.15%、2.40%不變。公報還說，歐洲央行的政策目標仍是確保歐元區中期通膨目標穩定在2%。公報說，通膨的上行風險和經濟增長的下行風險已經加劇。中東局勢導致能源價格大幅上漲推高通膨，打擊了經濟信心。中東戰事持續的時間越長、能源價格維持高位的時間越久，對整體通膨和經濟的影響就可能越強。歐洲央行行長拉加德在新聞發佈會上指出，本次決策是在資訊仍不充分的情況下作出的，但理事會不僅一致同意維持利率，也對可能加息進行了“深入而全面”的討論。她表示，未來六周將是評估經濟形勢的重要窗口，以便在6月會議上基於更完整的資料作出決定。資料顯示，2026年4月歐元區通膨率按年率計算預計為3.0%，高於3月份的2.6%，通膨水平出現回升。從主要構成來看，能源價格成為推動通膨上升的主要因素，4月同比漲幅預計達10.9%，明顯高於3月份的5.1%。此外，初步資料顯示，2026年第一季度歐元區和歐盟國內生產總值（GDP）環比均增長0.1%，較2025年第四季度0.2%的增幅有所放緩。從同比來看，歐元區經濟同比增長0.8%，歐盟整體增長1.0%，低於上一季度歐元區1.3%和歐盟1.4%的同比增速。從同比表現來看，大多數歐盟成員國經濟保持增長，共有14個國家實現正增長，1個國家出現負增長。市場普遍預計，歐洲央行可能在今年內進行三次各25個基點的加息，顯示投資者正將政策路徑向更緊縮方向調整。不過，拉加德強調，儘管油氣價格上漲明顯，尚未看到所謂“第二輪效應”：即價格上漲向更廣泛商品和工資傳導的確鑿證據，這也是當前暫不加息的重要原因之一。針對市場頻繁提及的滯脹風險，拉加德明確表示，這一標籤不適用於當前歐元區。她指出，滯脹這一概念更適用於上世紀70年代，當時全球經歷了持續高通膨、高失業率以及完全不同的貨幣和財政政策框架。 (金融時報)

如市場預期，聯準會“維持不變”，金融市場是否就沒戲了？恰恰相反：歷史上，“不變”往往決定了相對清晰的交易窗口——而且不一定在會議當天。事情是這樣的……1月議息會議決定公佈後，我和同事聊到一句很典型的話：“維持不變嘛，應該沒什麼大行情。”我當時沒反駁，因為這種感覺太常見了——消息不刺激、預期已消化、市場可能就這樣過去了。但我心裡又不太踏實：如果“維持不變”真的這麼無聊，為什麼每次會議前後，黃金、美股、美元、美債還是會有明顯的節奏變化？到底是我們記憶偏差，還是確實有規律？於是我決定不爭論，直接去找證據。事件洞察MAEI 快速幫你解讀事件對大類資產影響Wind金融終端輸入命令“MAEI”或商品首頁—分析工具中選擇“事件洞察”即刻查看聯準會按兵不動，資產會怎麼動？第一步 在MAEI中“鎖定”問題進入事件洞察後，選擇“利率政策—聯準會—符合預期維持不變”這一步把過去五年所有“同類情形”自動歸為一組事件：聯準會符合預期維持利率不變統計錨點（T）：利率決議落地時點統計範圍：20210122至20251231樣本數量：23那一刻的感覺很像：把一個“今天大家都在聊的新聞”，變成了“過去23次發生過的同類實驗”。你不再需要靠直覺記憶市場怎麼走，系統直接把歷史搬到你面前。接下來，我做了一個最偷懶、但最有效的動作：先不挑資產。第二步  先跑默認資產池系統自動載入股票、債券、商品、外匯這組“事件相關資產”，並把分析窗口切成標準的T-20D、T-10D、T-5D、T、+5D、+10D、+20D。螢幕上第一行結論跳出來的時候，我是真的愣了一下——因為它和“沒戲”的直覺完全相反。默認資產池的策略摘要是：在歷史樣本中，事件前10至20天（T-20D到T-10D），黃金與美股同步走強，上漲機率均超65%；事件後10至20天（T+10D到T+20D），10年期美債收益率顯著上行，黃金延續強勢，美元則轉為偏空。（此為歷史統計結果，不代表未來表現）同時，AI並不是開盲盒，分析結論有明確解釋：• 黃金：歷史上多數樣本中，利率維持不變釋放政策緩和訊號，疊加通膨預期未消，黃金作為非生息資產獲得支撐。• 10Y美債收益率：當前統計範圍內，多數樣本顯示利率維持後市場重新定價長期通膨或增長預期，推動收益率上行。這意味著什麼？“維持不變”並不等於“沒有節奏”。它更像是：會前是一段預期定價期，會後是一段再定價期。機會不是消失了，而是換了出現的位置。第三步  把資產池改成“我關心的那幾樣”但我很快意識到另一個問題：如果我是商品交易員，或者我這段時間只想看大宗商品——我其實不需要被股、債、匯的全套資訊包圍。那麼我把資產池從“全市場”收緊到“只看我交易的那幾樣”。在資產選擇裡，我只勾了五個商品：黃金、白銀、銅、鋁、原油。其他資產一律取消——不讓它們分走我的注意力。然後我點下“重新統計”。那一刻特別像把鏡頭從“新聞直播間”拉回到“交易席位”：同一個聯準會事件，不再是宏觀敘事裡的大背景而是變成了我持倉中下一筆下單要用的“專屬視角”。第四步  AI跑出了“只看大宗商品”的答案僅選擇大宗商品後的AI策略摘要：第一條：會後10—20天（T+10D到T+20D），金屬更佔優黃金、白銀、銅、鋁整體呈現中高機率上漲。第二條：相對強訊號在黃金（T+20D）黃金在T+20D上漲機率82.61%，平均漲幅2.37%——是這組資產裡最明確的強訊號。第三條：事件當日分化明顯鋁在當日顯著走強：上漲機率78.23%； 原油短期偏空：下跌機率60.87%，跌幅中位數0.78%。（此為歷史統計結果，不代表未來表現）看到這裡，我的感受很直接：默認資產池回答的是“全市場怎麼定價”（宏觀主線）；自訂資產池回答的是“我該盯什麼品種、在那個窗口更有勝率”（交易視角）。同一個事件，兩份答案，各自解決不同的問題。第五步  兩句話搞定——會後點評、會前交易MAEI給投研提供的不是靈感，而是彈藥——窗口、方向、勝率。先給研究員：利率政策結果落地當天，大家都能複述“維持不變”，真正難寫的是：市場接下來在定價什麼？AI解讀很清楚：在T+10D到T+20D，10年期美債收益率更容易上行，同時美元更容易走弱——市場開始進入“再定價”，在討論未來路徑是否更偏非緊縮，或通膨是否更有韌性。這一句就夠當點評骨架：把“會後怎麼演繹”寫得更穩、更像有證據。再給交易員：交易員不需要長文，只需要一張“行動卡”。AI給的會前窗口很乾脆：T-20D到T-5D，黃金和標普500的勝率更高。換成交易語言就是：別等T日才追，提前分批；一個押風險偏好修復，一個兼顧避險與實際利率預期。同一份統計，兩個用法：研究員拿去寫會後框架，交易員拿去做會前節奏。這就是我喜歡MAEI的地方——它不替你預測，但能讓你在關鍵時刻少靠直覺，多靠證據。（系統AI分析基於歷史資料模型，結果僅供參考，已由人工覆核 ） (Wind萬得)

市場正從關注聯準會整體共識轉向計算個別政策制定者的投票傾向，曾經在鮑爾時代屬於罕見現象的異議票如今明顯增加，12名今年擁有投票權的官員中，已有5人表示傾向下月維持利率不變。分析認為，12月的決議正在成為多年來最接近的表決，降息和按兵不動的機率五五開。聯準會內部分歧在12月政策會議前加劇，主席鮑爾保持沉默之際，投票委員會成員立場出現明顯分化。紐約聯儲主席威廉姆斯周五發出支援降息訊號，而此前已有多位政策制定者傾向不降息。這一表態提升了市場對12月降息的預期，聯邦基金期貨顯示的降息機率從低於30%反彈至60%以上。自10月29日政策會議以來，鮑爾本人尚未公開發言。目前12名有投票權的聯邦公開市場委員會成員中，已有5人表態傾向維持利率不變，幾乎形成勢均力敵的局面，這意味著無論12月10日做出何種決定，都可能出現反對票。這一局面凸顯出聯準會在支援疲弱勞動力市場與遏制通膨之間的兩難處境。政府關閉導致關鍵經濟資料發佈延遲，進一步增加了政策制定的複雜性。市場轉向"數票"模式投資者正從關注聯準會整體共識轉向計算個別政策制定者的投票傾向。進入10月政策會議前，市場曾認為12月降息板上釘釘。但隨著鷹派聲音爆發，降息機率一度跌破30%，威廉姆斯周五的表態令局勢再度逆轉。這一反覆波動打亂了市場對下一步利率走向的判斷。長期以來，聯準會以共識決策為榮，這也是鮑爾自2018年執掌聯準會以來的標誌性特徵。但眼下這種模式正面臨考驗。New Century Advisors首席經濟學家、前聯準會經濟學家Claudia Sahm表示：鮑爾現在不露面，就是為了讓公開市場委員會的每個成員都有發聲和被傾聽的機會。他給他們空間進行這種分歧，這實際上是好事，因為這很艱難，你應該進行這些辯論。異議票打破鮑爾時代紀錄曾經在鮑爾時代屬於罕見現象的異議票，今年明顯增加。自6月以來，聯準會的政策決定再未獲得過全票通過。研究顯示，低異議票數能傳遞決策信心，確保清晰有效的溝通，但批評者認為這也會導致壓制重要觀點的"群體思維"。"在群體思維這件事上，指責我們的人請準備好。你們可能會看到聯邦公開市場委員會很長時間以來最少的群體思維，"聯準會理事沃勒周一表示。沃勒和同事鮑曼在7月投票反對維持利率不變的決定，這是32年來首次有兩名聯準會理事投票反對主席。9月會議上，理事米蘭——川普提名並於當月加入聯準會理事會——投票反對降息25個基點的決定，主張更大幅度降息。10月會議上，米蘭再次投異議票，而堪薩斯城聯儲主席施密德則從相反方向投了反對票，主張維持利率不變。鴿派轉向謹慎立場越來越多政策制定者表達了與施密德類似的擔憂。12名今年擁有投票權的官員中，已有5人表示傾向下月維持利率不變。"我們現在需要對貨幣政策保持小心謹慎，"過去傾向支援勞動力市場的聯準會理事巴爾本周表示。其他過去的鴿派人士也暗示可能更傾向下月維持利率不變。芝加哥聯儲主席古爾斯比在其近三年任期內從未投異議票，但他表示如果有必要會這樣做。古爾斯比周四在記者電話會議上表示：如果我最終在某個方向上有強烈感受，而它與其他人的想法不同，那就是這樣。沒關係，我認為這是健康的，我認為異議沒有什麼問題。他承認今年的異議票比近期聯準會歷史上更多，但也稱這是健康的。從更長歷史看，這並非沒有先例。上世紀80年代聯準會大幅加息抗擊高通膨時期，以及90年代許多政策制定者擔心過度寬鬆時，異議票都很常見。12月決議成為"擲硬幣""不確定性是宏觀經濟和貨幣政策制定的普遍特徵，"達拉斯聯儲主席洛根周五表示。"政策制定者無法確切瞭解經濟每個相關方面的當前狀態，更不用說經濟各部分如何運作或可能出現什麼衝擊。但政策制定者仍必須做出政策決定。"12月的決定正在成為多年來最接近的表決。德意志銀行高級經濟學家Brett Ryan等一些人認為，威廉姆斯周五的表態鎖定了降息。但其他人並不確定。"我真的認為這仍是五五開，"Sahm表示。 (invest wallstreet)

鑑於主要的宏觀催化劑臨近（周末我們詳細談過），近期資本市場舉棋不定，股市的情緒受到輝達的財報以及美時間14:00公佈的FOMC會議紀要影響。從當下的期權市場認為：NVDA（輝達）本身風平浪靜，但其所在的整個市場（比如標普500指數）卻波濤洶湧。“NVDA是避風港”？ 市場認為：即使大盤因為宏觀因素而動盪，輝達憑藉其極其強勁的基本面（如AI領域的絕對統治地位）也能獨善其身，保持自身股價的穩定。它的走勢由自身的商業周期驅動，而非宏觀周期。“宏觀的歸宏觀，微觀的歸微觀”：投資者相信，影響SPX的宏觀事件（如利率政策）對NVDA的直接影響有限。NVDA的敘事足夠強大，可以抵禦外部的風暴。12月會議仍不確定；聯準會的巴爾金表示，儘管他對勞動力市場持謹慎態度，但降息並非板上釘釘，且與鮑爾觀點一致。巴爾金將於12:45再次發言，緊隨聯準會10月會議紀要發佈之前，威廉姆斯也將在14:00發言。美國20年期國債拍賣定於東部時間13:00（160億美元）。讓我們明早拭目以待，最近要落地的消息。輝達也是當下關注度最高的資料之一，彙總了最近幾家外資投行對輝達的預期，明天早6點有輝達業績電話會，明早再修正看有那些增量資訊。機構普遍上調輝達未來 3 年 EPS 與營收預期，反映對其 AI 業務長期增長的信心：美國銀行：將 2026/27/28 財年 EPS 從 4.45/6.26/8.03 美元上調至 4.56/7.02/9.15 美元，營收從 2041/2716/3436 億美元上調至 2085/3002/3839 億美元；花旗：將 2026/27/28 財年 EPS 從 4.49/6.77/7.81 美元上調至 4.59/7.24/8.47 美元，目標價從 210 美元上調至 220 美元；摩根士丹利：將 2027 財年營收從 2780 億美元上調至 2985 億美元，EPS 從 6.59 美元上調至 7.11 美元。新增量資訊：需求、供應鏈與競爭格局（一）需求端：AI 晶片與系統需求 “量價齊升”1. Blackwell 與 Vera Rubin 晶片需求爆發輝達在 GTC 大會披露，截至 2025 年 10 月，Blackwell 與 Vera Rubin 累計訂單已超 5000 億美元，是 Hopper 系列晶片生命周期總收入的 5 倍以上；花旗資料顯示，Q3 已出貨 600 萬顆 Blackwell GPU，預計 2025-26 年累計出貨 2000 萬顆，對應單季需求持續超供應鏈產能；超大規模客戶（如 OpenAI、Google、微軟）資本開支高增：2026 年全球雲廠商 AI 資本開支預計超 5500 億美元，其中輝達晶片佔比超 70%（美國銀行預測）。2. 客戶結構與應用場景擴展hyperscalers（超大規模雲廠商）：亞馬遜、微軟、Google等 Q3 雲資本開支合計上調 1420 億美元，其中 200 億美元以上用於 AI 伺服器採購，偏好 Blackwell Ultra（GB300）機架；neo-clouds（新興雲廠商）：如 CoreWeave、Lambda Labs 等，Q3 財報中提及 Hopper 實例需求仍強勁，現貨價格穩定在 2 美元 / 小時（支援高 ROI）；企業與政府：歐洲、南美大型 AI 資料中心項目落地（如歐盟 “AI 主權計畫”），預計 2026 年這一領域貢獻 15% 的 AI 晶片需求增量（摩根士丹利）。 (Alpha外資風向標)

新華社紐約10月14日電（記者徐靜）美國聯邦儲備委員會主席鮑爾14日重申，聯準會將根據經濟前景演變和風險平衡，以“一會一議”的方式制定政策，而不是遵循預先確定的路徑。鮑爾當天在費城舉辦的美國商業經濟協會年會上發表講話時說，由於需要平衡就業與通膨目標之間的矛盾，聯準會利率政策不存在無風險路徑。針對聯邦政府“停擺”導致官方資料報告缺位，鮑爾表示，聯準會有自己的聯絡人和資料來源，以監測美國經濟健康狀況。“根據我們掌握的資料，可以公平地說，自9月份會議以來，就業和通膨前景似乎沒有太大變化。”聯準會決策機構聯邦公開市場委員會將於10月28日至29日舉行下次會議。市場普遍預期，鑑於美國就業市場持續疲軟，繼9月17日宣佈降息25個基點後，聯準會將再次降息25個基點。 (瞭望)

引言2025年，全球經濟正處於一個充滿不確定性的階段。各國中央銀行在應對經濟疲軟、失業率上升和通貨膨脹壓力之間的複雜平衡時，表現出明顯的猶豫和謹慎。澳大利亞儲備銀行（RBA）、英格蘭銀行（BoE）以及美國聯邦儲備系統（Fed）等主要央行近期均出現了利率政策暫停的現象，試圖通過短暫的“喘息”來評估經濟形勢。然而，最新資料表明，澳大利亞和英國的失業率在2025年年中均出現顯著上升，迫使這些央行重新審視其貨幣政策路徑。這種“停停走走”的利率政策被比喻為“品客薯片政策”：一旦開始降息，經濟基本面的持續疲軟使得央行難以真正停止。本文將基於2025年的最新資料，分析澳大利亞、英國和美國的經濟狀況，探討央行利率政策背後的邏輯，以及失業率上升對未來貨幣政策的潛在影響。一、澳大利亞：失業率激增與RBA的謹慎抉擇1.1 失業率資料與經濟背景根據澳大利亞統計局（ABS）2025年7月18日發佈的資料，澳大利亞6月失業率從5月的4.1%上升至4.3%，為2021年11月以來最高水平。就業增長幾乎停滯，6月僅新增2000個就業崗位，遠低於市場預期。與此同時，勞動參與率小幅上升至67.1%，但全職就業減少3.8萬個，而兼職就業增加4萬個，導致總體工作小時數下降，反映出勞動力市場的疲軟。此外，青年失業率飆升至10.4%，為近年來的高點，顯示年輕勞動者在就業市場中面臨更大挑戰。經濟增長方面，2025年第一季度國內生產總值（GDP）增長率僅為0.2%，低於市場預期的0.4%，較2024年第四季度的0.6%大幅放緩。 這種低迷的經濟表現與勞動力市場的惡化相呼應，表明澳大利亞經濟正在失去動能。西太平洋銀行消費者信心指數在6月僅錄得92.6，遠低於長期平均水平，進一步印證了經濟活動放緩的趨勢。1.2 RBA的利率政策：暫停的背後2025年初，RBA成為最後一個啟動降息周期的主要央行，2月將現金利率從4.35%下調至4.1%，5月進一步降至3.85%。然而，在7月的會議上，RBA出人意料地決定維持利率不變，打破了市場對降息至3.6%的普遍預期。RBA行長米歇爾·布洛克（Michele Bullock）表示，暫停降息的原因是此前擔憂的貿易戰風險有所緩解，通膨壓力似乎得到控制。 她強調，RBA將密切關注國內外經濟資料，尤其是通膨和勞動力市場指標。然而，6月失業率的意外上升令市場對RBA政策的批評聲浪高漲。經濟學家普遍認為，7月的暫停決定可能是政策失誤。 彭博社報導稱，6月就業資料發佈後，市場對8月降息25個基點的預期從77%上升至84%。 澳大利亞金融評論指出，失業率升至4.3%為RBA下個月降息提供了強有力的理由。1.3 未來展望RBA面臨的挑戰在於平衡通膨目標（2-3%）與勞動力市場穩定。當前核心通膨率（剔除波動性因素）已接近2.6%，預計2025年下半年因政府補貼到期可能暫時升至3%以上。 然而，勞動力市場的快速惡化使得RBA難以繼續維持高利率政策。專家預測，RBA可能在8月恢復降息，年底前現金利率可能降至3.35%-3.6%。 然而，降息的心理影響大於實際經濟刺激作用，RBA的謹慎可能無法有效扭轉經濟下行趨勢。二、英國：勞動力市場惡化與BoE的政策兩難2.1 失業率與經濟資料英國國家統計局（ONS）資料顯示，2025年5月失業率升至4.7%，為2021年7月以來最高水平，6月預計進一步升至4.8%。 6月就業崗位減少4.1萬個，過去五個月累計減少約14.3萬個崗位，顯示勞動力市場持續疲軟。 儘管如此，通膨壓力在2025年上半年有所加劇，6月消費者物價指數（CPI）同比上漲3.6%，高於5月的3.4%，主要受運輸成本和油價上漲推動。 然而，油價自6月以來有所回落，緩解了部分通膨壓力。英國經濟在2024年短暫擺脫衰退後，2025年增長乏力。2024年7月至9月GDP增長為零，2025年第一季度GDP下降0.3%。 這種經濟停滯與勞動力市場惡化共同構成了BoE的政策困境。2.2 BoE的利率政策：短暫暫停與分歧BoE在2025年5月將基準利率下調25個基點至4.25%，但6月決定暫停降息，貨幣政策委員會（MPC）以6:3的投票結果維持利率不變。 部分委員主張進一步降息，反映出對經濟疲軟的擔憂，但多數委員強調油價波動和潛在關稅帶來的通膨風險。副行長克萊爾·隆巴代利（Claire Lumbardelli）表示，BoE正密切關注中東局勢對油價的影響以及英國通膨的潛在變化。然而，勞動力市場的持續惡化使得暫停政策難以持續。市場預計8月降息25個基點的機率超過80%。 BoE行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）近期強調勞動力市場惡化，暗示進一步降息的可能性。2.3 未來展望英國經濟面臨雙重壓力：通膨高於2%的目標，以及勞動力市場持續疲軟。油價驅動的通膨預計將逐漸消退，但失業率的上升可能迫使BoE加快降息步伐。預計2025年下半年，BoE可能再降息50-75個基點，基準利率可能降至3.5%-3.75%。然而，降息對經濟的刺激作用有限，全球貿易不確定性（尤其是美國關稅政策）可能進一步拖累英國出口和投資。三、美國：經濟韌性與Fed的觀望態度3.1 失業率與經濟資料截至2025年7月，美國失業率資料尚未顯示顯著惡化，2024年底穩定在4.2%左右，預計2025年小幅升至4.4%-4.5%。 6月零售銷售增長0.6%，初次申請失業救濟人數降至22.1萬，顯示經濟韌性。 然而，2025年第一季度GDP增長率僅為0.3%，較2024年第四季度的2.4%大幅放緩，反映出經濟動能減弱。 生產者價格指數（PPI）出現通縮跡象，表明消費支出疲軟，尤其是服務類開支。3.2 Fed的利率政策：謹慎觀望聯邦儲備委員會在2024年下半年累計降息100個基點，將聯邦基金利率降至4.25%-4.5%。 2025年，Fed選擇暫停降息，行長傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell）強調經濟資料穩健，通膨（核心PCE為2.5%）無顯著上行壓力，且關稅影響尚未顯現。 市場預計9月可能降息25個基點，年底累計降息50個基點。 Fed的最新經濟預測顯示，2025年GDP增長預期下調至1.4%，通膨預期升至3.1%，失業率預期為4.5%。3.3 未來展望儘管美國經濟目前表現相對穩健，但潛在風險不容忽視。全球貿易不確定性、消費支出放緩以及地緣政治緊張局勢可能導致經濟進一步減速。歷史經驗表明，Fed的暫停往往是暫時的，2008年的案例顯示，即使在經濟崩盤前，Fed也因通膨擔憂而暫停降息。 若2025年下半年失業率顯著上升，Fed可能被迫加快降息步伐，年底利率可能降至3.75%-4.0%。四、全球視角：品客薯片政策的啟示4.1 降息周期的規律性“品客薯片政策”生動描述了央行降息周期的不可逆性。一旦經濟疲軟觸發降息，央行很難完全停止，因為經濟基本面的持續惡化（如失業率上升、消費疲軟）會不斷施壓。澳大利亞和英國的最新資料驗證了這一點：RBA和BoE的暫停政策迅速被勞動力市場惡化打破。瑞典央行（Riksbank）的案例進一步印證，2024年激進降息後，2025年初宣佈暫停，但6月因經濟持續低迷恢復降息。4.2 央行政策的侷限性降息更多是心理訊號而非實質性經濟刺激。RBA的布洛克在5月曾表示考慮50個基點降息以安撫市場，但實際效果有限。 降息對提振投資和消費的作用被高債務水平和全球不確定性抵消。此外，央行對通膨的過度擔憂（如2008年Fed對油價的關注）往往導致政策誤判，延誤對經濟疲軟的反應。4.3 全球經濟風險2025年，全球經濟面臨多重挑戰。美國川普政府的關稅政策增加了貿易不確定性，可能進一步抑制澳大利亞和英國的出口需求。 中國經濟增長放緩至4.0%-4.6%，房地產危機持續，削弱了對澳大利亞原材料的需求。 地緣政治緊張局勢（如中東衝突）可能推高油價，短期內加劇通膨壓力，但長期看，需求疲軟可能導致通縮風險。五、結論與政策建議2025年的全球經濟資料顯示，澳大利亞、英國和美國均面臨勞動力市場惡化和經濟增長放緩的挑戰。RBA和BoE的利率暫停政策未能遏制經濟下行趨勢，失業率的上升迫使它們重新啟動降息。Fed雖暫時觀望，但若經濟資料進一步惡化，也難以避免降息。以下是政策建議：RBA：應在8月恢復降息，年底前將現金利率降至3.5%左右，同時加強對勞動力市場的支援措施，如就業培訓計畫。BoE：加快降息步伐，年底前將基準利率降至3.5%-3.75%，並與財政政策協調以刺激投資。Fed：密切監控消費支出和失業率，若出現顯著惡化，應在9月啟動降息，保持靈活性以應對全球貿易風險。全球合作：各國央行應加強協調，共同應對關稅和地緣政治風險，通過多邊貿易談判降低不確定性。品客薯片政策的本質提醒我們，央行無法完全掌控經濟走向。降息雖是必要反應，但結構性改革和財政支援才是應對長期經濟疲軟的關鍵。在2025年的不確定性中，靈活的政策應對和國際合作將至關重要。 (周子衡)