美以下一步軍事行動部署、伊朗新政權的穩定性及其後續報復的烈度成為影響國際金融市場短期走勢的關鍵變數，其中，原油與黃金作為地緣敏感資產，其價格波動或最為劇烈2026年2月28日，美國與以色列對伊朗發動聯合軍事打擊，導致包括最高領袖哈米尼在內的多名伊朗核心領導層身亡。與以往的有限摩擦不同，此次美以對伊朗的軍事打擊仍在持續升級過程中，極大地推高了中東地區的不確定性。儘管目前行動仍侷限於空襲與導彈打擊，地面部隊尚未介入，但美以下一步軍事行動部署、伊朗新政權的穩定性及其後續報復的烈度成為影響國際金融市場短期走勢的關鍵變數。回顧2025年6月13日凌晨，以色列對伊朗發動大規模空襲，目標直指伊朗的核設施和軍事目標。襲擊導致伊朗伊斯蘭革命衛隊總司令薩拉米等多名高級指揮官身亡。隨後，伊朗發起“真實承諾-3”行動進行反擊。6月21日，美國發動“午夜之錘”，對伊朗三處核心核設施實施打擊。6月23日，以色列和伊朗就“全面徹底停火”達成一致，該次軍事衝突暫告一段落。彼時，國際金融市場的短暫波動（見圖1）可作為本次事件的低烈度參照系。然而，鑑於本次打擊層級更高、政治衝擊更強，金融市場反應預計將更為劇烈且深遠，其中，原油和黃金的價格反應首當其衝。基於此，本文建構兩種情形對國際金融市場走勢進行推演：一是低烈度情形，美以維持空中壓制，伊朗因指揮中樞受損難以組織有效反擊，衝突未實質性阻斷波斯灣能源通道；二是中高烈度情形，伊朗新政權快速整合國內力量，通過封鎖荷姆茲海峽或打擊美軍基地實施非對稱報復，導致衝突長期化、擴大化。圖1 國際金融市場指標註：各指標均以5月30日為基準進行歸一化處理。其中，各類資產價格表現為累計百分比變化，10年期美債收益率表現為絕對數值變動。資料來源：Wind。第一，石油價格短期將因恐慌情緒出現脈衝式上漲，中期走勢或取決於荷姆茲海峽的通航權。2025年6月的經驗顯示，地緣衝突瞬間點燃了油價導火線，布倫特原油一度突破80美元/桶，但在地緣政治風險降溫後油價快速回落。本次事件中，石油定價邏輯再次由供需基本面切換至地緣政治風險溢價主導模式。在低烈度情形下，若伊朗因內部權力真空無法組織有效反擊，隨著市場確認波斯灣的石油供應未受物理中斷，且沙烏地阿拉伯等國閒置產能足以覆蓋心理缺口，風險溢價將被迅速擠出，市場將演繹脈衝上漲後均值回歸的行情。在中高烈度情形下，若伊朗新政權有能力且實際封鎖荷姆茲海峽（承載全球約20%石油運輸量），鑑於原油需求的短期價格剛性，這種物理性斷供將導致油價突破技術阻力位，甚至引發持續飆升。第二，黃金價格短期將由地緣避險情緒主導，出現一定程度的跳漲；若衝突長期化，將開啟從避險工具向滯脹避險資產的職能切換，進而獲得更長久的上漲動能。參照2025年6月走勢，若衝突未擴散，缺乏基本面支撐的恐慌性溢價將迅速消退，金價面臨獲利回吐壓力，回歸聯準會貨幣政策等基本面主導的邏輯軌道。若中東陷入長期碎片化動盪，甚至引發能源危機與通膨預期飆升，疊加全球經濟增長停滯風險，黃金將確立更長周期的結構性牛市。屆時，機構投資者將進一步增配黃金，以避險信用貨幣購買力下降及主權債務風險。第三，全球股市面臨價值重估，能源與軍工類股或成為對衝風險的主要收益類股。參照2025年6月走勢，若伊朗無法有效反擊，全球股市在經歷初期的下跌後，隨著恐慌情緒消退，資金將回流權益資產，完成估值修復。若中東地區陷入長期動盪，能源價格高企將通過輸入性通膨擠壓製造業利潤，全球股市將陷入長期陰跌。行業層面將出現劇烈的K型分化，能源與軍工類股作為必需配置將持續跑贏大盤，而高估值的科技成長股則受到無風險利率上行預期的壓制，將面臨明顯的估值回呼壓力。第四，美元指數短期因地緣不確定性而上漲，但難以扭轉長期價值中樞下移。參照2025年6月走勢，短期內，地緣政治不確定性將激發全球資本的流動性偏好，迫使資金從新興市場回流美元體系尋求避風港，推動美元指數短期走強。長期內，此次激進軍事行動可能被非西方陣營視為美元霸權與地緣工具的進一步武器化，從而倒逼“全球南方”國家加速“去美元化”處理程序（如增加黃金儲備、建立本幣結算）。疊加聯準會處於降息周期及美國債務高企，美元長期價值中樞下移的結構性趨勢並未改變。第五，長端美債收益率短期將受避險情緒驅動下行，但中長期走勢面臨多重宏觀因子的複雜博弈。鑑於本次衝突烈度遠超2025年6月，短期高度的地緣不確定性將驅使全球流動性湧入美債市場尋求庇護，進而壓低名義收益率。然而，中長期來看，長端美債收益率的下行空間或被兩大結構性阻力鎖定：一是潛在的能源供給衝擊可能推升盈虧平衡通膨率；二是全球陣營對立加劇，可能促使全球央行出於“去美元化”的考量而加速減持美債，導致市場索取更高的期限溢價。儘管聯準會降息周期提供了一定的下行錨點，但最終收益率曲線的形態將取決於避險買盤與通膨溢價、供需結構重塑之間的動態平衡。第六，全球資本流向面臨重塑，呈現出顯著的“從外圍向核心”回流與“防禦性輪動”特徵。在宏觀地域層面，受地緣政治尾部風險與能源供應鏈脆弱性的驅動，國際資本將加速從地緣動盪的中東、能源敞口巨大的歐洲及風險溢價飆升的新興市場撤離，向具有深度流動性的美國本土等市場回流。與此同時，避險情緒可能推動資金從高收益債（即信用評級較低的企業債）、加密貨幣及高波動權益資產中恐慌性出逃，轉而擁擠交易貨幣市場基金與短端美債以鎖定流動性；在權益資產內部，通膨預期與地緣不確定性的共振可能迫使機構投資者拋售對利率敏感的長久期科技成長股，轉而對上游能源、貴金屬及軍工防務類股進行防禦性配置。 （財經五月花）

2026年首個必將載入史冊的超強“黑天鵝”出現了。當地時間2月28日，美以突然對伊朗發動史無前例的大規模空襲，伊朗最高領袖哈米尼及革命衛隊總司令、國防部長等核心40名要員身亡。中東局勢被徹底引爆。被引爆的，還有全球資本市場。目前比特幣已經出現了劇烈波動，先暴跌近4%到後面轉漲2%，以太坊一度漲超7%，足以反映避險情緒在飆升。當地時間3月1日，率先開市的沙烏地阿拉伯股市開盤後，沙烏地阿拉伯股市指數（TASI）開盤一度大跌近5%。而為了規避劇烈波動，科威特證券交易所乾脆宣佈了3月1日暫停交易。一場席捲全球的經貿、金融、能源風暴，已在路上。昨晚，據說各大券商火速解讀，某券商電話會超2000人擠爆，中信建投火線解讀瀏覽量快速破萬，所有人都在追問：這場衝突將把世界帶向何方？周一開盤，願我們都能保持冷靜。但更重要的是，願我們都能看清——這場博弈的終局，不在K線圖上，而在未來五十年的世界格局裡。01很多人都不甚清楚，美國轟炸伊朗，為什麼會造成比之前其他中東國家被炸還有重大很多倍的衝擊影響？伊朗是中東"抵抗之弧"的核心，而哈米尼不僅是政治最高領袖，更是整個什葉派網路的精神紐帶和最終裁決者。現在包括他在內的伊朗核心領導層40人被"一鍋端"了，整個中東都隨時可能變成全面戰場。這種不可預測性帶來的地緣風險溢價，必然將史無前例地飆升。還有伊朗是重要產油國，而荷姆茲海峽是全球油閥，全世界近三分之一的海運石油都從這兒過。一旦海峽被封鎖，石油供應立刻緊張，會立即引發油價暴漲和其他很多資產的價格跟隨上漲，甚至可能演變為全面的"通膨風暴"，進而扭曲所有大類資產的定價邏輯。還有中東陷入戰亂，美國控制荷姆茲海峽，背後更是更大亂局的開啟。這已不是危言聳聽，而是變成了事實在演進。如果把時間線拉長，你會發現一個令人脊背發涼的節奏：2026年1月3日，美國對委內瑞拉發起大規模軍事行動，強行控制總統馬杜洛，宣稱要“管理”該國石油儲備。1月16日，美軍空襲敘利亞，打死“基地”組織頭目。2月28日，伊朗遭襲。才2個月，已有多個中東國家被美國導彈轟炸。實際上，川普第二任期執政不到一年，美軍已在委內瑞拉、葉門、敘利亞、伊朗、伊拉克、索馬里、奈及利亞等多國實施軍事打擊，空襲次數超過626次，已超過拜登四年任期的總數。這不是“窮兵黷武”四個字能概括的。如果你把目光從戰場移向全球資源版圖，還會發現另一條已經非常清晰暗線：2025年底，美國將關鍵礦產清單從50種擴充至60種，銅、矽、冶金煤、銀等基礎大宗商品首次入選。美國聯合日本、韓國、德國、澳大利亞等盟友，組建“礦產安全夥伴關係”（MSP）升級版FORGE，試圖打造一個排他性的“關鍵礦產優惠貿易集團”。川普公開威脅“不排除武力奪取格陵蘭島”——因為那裡有全球最大的未開採稀土礦藏之一。美國扣押公海上的俄羅斯“影子船隊”油輪，一年內截獲約37億桶石油運輸。與此同時，在虛擬世界，美國正以更隱蔽的方式完成“AI制空權”佈局。自2022年起，美國對人工智慧出口管制層層加碼，從晶片設計軟體到GPU晶片，從高頻寬儲存器到模型權重，封鎖範圍持續擴，還聯合荷蘭、日本，禁售高端AI晶片、光刻機。同時，美國還限制中美AI學術交流、聯合研發；禁止美資投東大AI敏感領域；把東大多家AI企業列入“實體清單”。看懂了嗎？美國正在做的是，用軍事手段控制物理世界的“上游硬資產”——石油、礦產、航道、土地；用技術手段壟斷虛擬世界的“核心生產力”——AI算力、晶片、演算法。然後，讓兩者互相支撐：用AI虛擬霸權，去鞏固物理資源霸權；用物理資源霸權，去支撐AI虛擬霸權。這就形成了一個“制霸全球”的全球統治閉環。這才是真正意義上的“卡脖子”——不是讓你造不出某種產品，而是從源頭上讓你無法進入下一個文明時代。02美以轟炸伊朗、伊朗關閉荷姆茲海峽，必然會掀起資本市場的巨大浪濤。2月28日，荷姆茲海峽周邊海域油輪航行速度已普遍降至零，大量船隻停航避險。多個歐洲國家政府已向懸掛本國國旗的在途油輪發佈緊急禁令，嚴禁駛入該海峽。要知道，荷姆茲海峽承載全球30%海上石油、20%LNG貿易，如今，全球每日約2000萬桶的原油及成品油運輸，事實上中斷了。雖然周一亞洲盤尚未開啟，但華爾街的模型已經在瘋狂運算。可以肯定的是，在恐慌到極致的市場情緒下，周一的全球市場必迎劇烈震盪。比特幣的波動、沙烏地阿拉伯股市的開盤暴跌，只是開始。周一開盤原油、黃金白銀等大宗商品大機率跳漲，全球的匯率、股市肯定也是會大幅波動，避險資金湧入安全資產，金融動盪不可避免。有分析認為，如果衝突侷限於伊朗特定目標，荷姆茲海峽保持暢通，油價可能短期跳漲5-10美元/桶。但即便海峽未完全封鎖，保險公司也將大幅提高油輪戰爭險費率（預計上漲300%以上），原油交付速度減緩，全球供應趨於緊張。有分析師認為，這種情況可能將布倫特原油推向80美元/桶。讓市場最擔心的是，有分析師警告，一旦伊朗封鎖荷姆茲海峽持續兩周以上，全球可能近20%的石油供應將從市場上消失。這種情況下，不排除油價漲破100美元/桶甚至衝向150美元的可能。但以上都算是短期的。更值得關注的，是中長期的連鎖反應。據測算，油價每上漲10美元/桶，全球CPI將被推高約0.4個百分點。如果油價在100美元上方停留一個季度，主要經濟體的降息窗口可能全部關閉。而如果荷姆茲海峽面臨長期封鎖，全球經濟衰退將不可避免。有可能，世界經貿可能因此分裂為兩大陣營：美西方掌控資源、技術、航道，非美自主國家被迫自建供應鏈。而在美國重塑貿易規則，長臂管轄常態化之下，全球貿易成本永久抬升15%-30%，低成本的全球化終結。如果真是在這樣的格局下，全球資本市場將會受到多大衝擊和改變？大家一定要認真思考。此外，對中國來說，這場戰爭的影響，遠比表面看到的更深。很多人可能不知道，過去幾年，中國進口的原油中有約三分之一享有大幅折價（8-12美元/桶），且可以用人民幣支付——分別來自俄羅斯、伊朗、委內瑞拉。按中國每年進口約5.78億噸原油（約1156萬桶/日）計算，這三大來源合計佔比約38%。僅折價一項，每年為中國節省進口成本約176億美元（約1270億元人民幣）。更關鍵的是人民幣結算。中伊之間80%的石油貿易採用人民幣結算，伊朗央行儲備的1800億元人民幣可以直接回流投資中國，形成“資源-製造-貨幣”的良性循環。這是一個既降成本又有助於去美元化的多贏舉措。但如果失去這一優勢，據測算，我們原油進口成本將上升25%-40%，年增支2000-3000億美元（佔GDP1.5%-2.5%）；如果海峽持續封鎖，還將面臨輸入性通膨、外儲消耗、戰略石油儲備告急等壓力。所幸中國早已破局的佈局體系。比如在能源放，除了中東，中國已打通俄羅斯（中俄原油管道）、中亞（中國—中亞天然氣管道）、緬甸（中緬油氣管道）等陸路通道，陸上油氣進口占比超30%，實現了部分繞開馬六甲海峽和荷姆茲海峽。據估計，中國原油庫存總量可能高達13億桶，超過4個月的進口量。目前中國的石油儲備向180-360天邁進。中國的關鍵礦產也通過自主挖潛+循環利用，實現了儲備翻倍，鎖定全球10%-15%供給。在金融與結算方面，近年來，中國也在不斷擴大人民幣結算，同時升級跨境支付，打造“人民幣閉環”，目前CIPS（人民幣跨境支付系統）已經覆蓋123國，在逐漸突破美元的封鎖。還有我們的AI，在沒有最先進的AI晶片條件下，靠演算法+工程+場景，把與美國的AI代差從“年”級壓到“月”級（從10–18個月，縮小到如今的4–7個月）。按OpenRouter（全球最大AI模型API聚合平台，海外開發者為主，美國使用者佔47%）2026年2月最新資料，中國模型全球呼叫量首次超過美國（佔比61%），前五佔四、前十佔六。中國目前缺的，只是時間。03. 結語美以轟炸伊朗，是美國霸權主義進一步升級的標誌，全球格局重構也必然加速——全球化退潮，陣營化對立，高通膨、高風險波動，或將成常態，無人能置身事外。我們都是這場時代巨變的見證者。對每個人而言，接下來，看清局勢、在變局中尋找機遇，將比任何時候都重要。（格隆）

貴金屬市場掀起“避險狂潮”。受地緣局勢持續升溫影響，貴金屬上演史詩級大漲。周五（1月23日）紐約交易時段，現貨黃金一度漲至4990美元，創歷史新高，本周金價累漲超8%；現貨白銀單日大漲超7%，最高報約103美元/盎司，再創歷史新高紀錄，本月迄今已暴漲超40%。以期貨即月合約收盤價計，金銀齊創2020年來最大單周漲幅。有分析指出，美國總統川普關於美國“艦隊”正前往伊朗的言論促使投資者湧入白銀、黃金等貴金屬。據新華社報導，川普此前表示，美國正調集重兵前往伊朗，許多艦艇正在向伊朗行進。當地時間1月23日晚，土耳其外長費丹表示，有跡象表明以色列正尋求對伊朗發動攻擊。另外，美軍中央司令部司令布萊德·庫珀將於24日訪問以色列。美國宣佈制裁據央視新聞，當地時間1月23日，美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）宣佈，對與伊朗能源和航運體系相關的多家實體及船隻實施新一輪制裁，重點指向協助伊朗石油、能源及衍生品出口的航運和管理網路。根據公佈檔案，此次被列入制裁名單的對象包括多家航運公司及其關聯船隻，相關資產在美國司法管轄範圍內將被凍結，美國個人和機構被禁止與其進行任何交易。被制裁船隻主要涉及油輪及貨船，美方認定其在伊朗受限能源貿易中發揮關鍵運輸作用。當前中東緊張局勢正持續升級。當地時間1月23日晚，土耳其外長費丹在接受採訪時表示，有跡象表明以色列正尋求對伊朗發動攻擊。他強調，土耳其作為地區國家，堅決反對爆發新的衝突。就伊朗局勢，費丹強調，“抗議活動是真實的，但外部勢力所期望的結果不會發生。”美軍中央司令部司令布萊德·庫珀將於24日訪問以色列。據悉，庫珀上一次訪問以色列是在去年9月。美國中東問題特使威特科夫與高級顧問庫什納預計也將於24日抵達以色列，並與以色列總理納坦雅胡會晤。當地時間1月23日，荷蘭皇家航空公司臨時取消了1月23日、1月24日飛往以色列特拉維夫的航班，原因暫未公佈。此外，法國航空公司也取消了原定於1月23日、1月24日飛往以色列的航班。另有消息稱，由於地區緊張局勢，德國漢莎航空等也已部分取消本周末飛往中東地區的航班。荷蘭皇家航空公司23日宣佈，考慮到地緣政治局勢，該航司自當日起暫停飛往中東地區多個國家的航班。荷航新聞發言人說，為安全起見，荷航已暫停航線涉及伊拉克、伊朗、以色列以及海灣地區多國領空的航班，直至另行通知。受影響的旅客需自行改簽其他航空公司航班。荷航還表示，將於24日接回其在沙烏地阿拉伯達曼和阿聯迪拜的工作人員。伊朗軍方警告據法新社等媒體23日報導，美國總統川普22日稱，白宮正調遣重兵前往伊朗，儘管他並不想動用這支艦隊。他還稱，對所有與伊朗進行貿易往來的國家加征25%關稅的措施將很快生效。同日，伊朗伊斯蘭革命衛隊總司令帕克普爾警告稱，該國軍隊已“隨時準備扣動扳機”。川普在總統專機“空軍一號”上接受媒體採訪時稱，“我們有一支非常龐大的艦隊正朝那個方向駛去，以防萬一”。卡達半島電視台報導稱，美國“亞伯拉罕·林肯”號航母打擊群將在未來數天內進入中東地區。此前，川普表示美國不會對伊朗採取進一步軍事行動，除非德黑蘭嘗試恢復其核計畫。美國官員向路透社透露，美國政府正在考慮為中東地區部署額外的防空系統，旨在防範伊朗對美軍基地的報復性打擊。帕克普爾22日警告美以不要做出戰略誤判，否則將面臨“痛苦和後悔”的未來，“伊朗武裝部隊已隨時準備‘扣動扳機’，執行來自最高領袖的命令”。伊朗總統佩澤希齊揚22日表示，近期伊朗騷亂事件是去年6月“12日戰爭”的延續。美國和以色列近一個月以來的陰謀，是針對“‘12日戰爭’失敗的卑劣報復”。伊朗總統府22日晚發表佩澤希齊揚致伊朗人民的信。他在信中對近期騷亂事件中的死者表示哀悼，並對伊朗人民表示慰問。他說，已指派多個工作組細緻調查騷亂事件發生的原因與相關因素，識別並剷除暴力的主要根源。伊朗伊斯蘭革命衛隊情報組織23日發表聲明說，伊朗近一個月發生的暴力襲擊和騷亂事件系以色列去年6月突襲伊朗引發的“12日戰爭”的延伸，目的是破壞伊朗社會凝聚力並製造安全危機，但被伊朗安全和執法機構及民眾聯手挫敗。聲明說，敵方在“12日戰爭”後組建一個由10個敵對情報機構組成的“指揮室”，試圖通過內部騷亂、軍事干預等手段破壞伊朗穩定。 (券商中國)

2025年的最後一個交易日，美股反彈未果。受科技股持續走弱拖累，三大股指雖然高開，但盤中逐步回落，最終悉數收跌。道指下跌0.63%，納指下跌0.76%，標普下跌0.74%，年末市場情緒依舊謹慎。“科技七巨頭”全線收跌。即便市場一度傳出輝達因需求上升而與台積電接洽、計畫追加H200晶片訂單的消息，也未能扭轉股價頹勢，輝達在尾盤轉跌，收於逾一周低位。Google領跑全年漲幅回顧2025年，美股“七巨頭”的表現並非齊頭並進，而是呈現出明顯的分化格局。年內漲幅居前的，並不是市場最熟悉的“AI 核心敘事”，而是以Google為代表的少數公司。資料顯示，Google全年股價累計上漲約65%，成為七巨頭中表現最為突出的個股；輝達全年上漲約39%，依舊維持強勢，但相較2024年的爆發式行情，漲幅已明顯收斂。微軟、Meta 和特斯拉的年內漲幅則集中在10%—15%區間，更多體現為穩健修復而非趨勢性重估。相比之下，亞馬遜和蘋果的表現相對平淡，全年漲幅分別約為5%和不足10%，在七巨頭內部處於明顯落後位置。這一結構性差異本身，也反映出市場對“AI 敘事”的態度正在發生微妙變化。2024年由算力與模型推動的全面重估，在2025年逐漸演化為對商業化路徑、資本開支效率以及自研算力能力的重新定價。Google憑藉 TPU 體系與模型整合能力脫穎而出，而輝達雖仍是算力生態的核心，卻開始受到客戶自研方案與估值天花板的雙重約束，美股七巨頭也由此從“共振上漲”走向“分化前行”。降息預期再遭壓制與股市的猶疑形成對比的是，美國勞動力市場繼續展現出超預期的韌性。最新公佈的失業救濟資料顯示，就業端並未出現明顯鬆動，進一步強化了聯準會短期內“按兵不動”的預期。美國勞工部在12月31日公佈的資料顯示，截至12月20日當周，首次申請失業救濟人數減少1.6萬人，降至19.9萬人，顯著低於市場預期的21.8萬人，並回落至年內最低區間。歷史經驗表明，首申人數長期低於20萬的情況極為罕見，上一次可比的低位甚至可以追溯至1969年，這從側面反映出當前勞動力市場的緊俏程度。與此同時，續請失業救濟人數也降至187萬人，處於近幾個月來的低位區間。一系列穩健的資料，使市場進一步上調了對聯準會在1月會議上維持利率不變的判斷，目前市場認為保持不變的機率已在84%以上。傳奇落幕著名投資人華倫·巴菲特正式從波克夏首席執行長的崗位上退休。現年95歲的巴菲特，幾乎以一己之力定義了“長期價值投資”在現代資本市場中的地位。早在2025年11月，他便已宣佈將在年底卸任CEO職務，但仍將繼續擔任董事會主席，並保留“相當數量”的公司股份。在卸任之前，波克夏公佈了巴菲特作為CEO簽署的最後一份財務報告。財報顯示，2025年第三季度公司營收為949.72億美元，同比增長2.13%；歸屬於股東的淨利潤為307.96億美元，同比增長17%；更能反映經營質量的營運利潤達到134.9億美元，同比大增34%，明顯高於去年同期的100.9億美元。截至2025年三季度末，波克夏的現金儲備高達3816.7億美元，再次刷新歷史紀錄。同時，公司已連續九個月未進行回購，顯示出管理層在高估值環境下的克制態度。在資料與人物交匯的年末，美股用一次並不完美的收官，告別了2025年，而資本市場，也正式進入了“後巴菲特時代”的新敘事！ (美股投資網)

華爾街有一句殘酷的格言：在擁擠的交易裡，沒有阿爾法（Alpha）同樣，在擁擠的恐懼裡，往往也沒有真正的黑天鵝。看看這張德意志銀行的調查圖表，它不僅展示了資料，更展示了一個巨大的“心理陷阱”。左邊那根高聳入雲的柱子——57% 的投資者認為“科技股估值暴跌/AI退潮”是最大風險。這畫面看起來很嚇人，對吧？但在資深交易員眼中，這根柱子傳達了一個完全相反的訊號：這個風險可能已經“安全”了。為什麼？讓我們換個角度，聊聊2026年市場真正的“燈下黑”。1. 恐懼的“通貨膨脹”：當大家都帶了傘，暴雨通常不會下當接近六成的市場參與者都在擔心同一個問題（AI泡沫）時，這意味著什麼？這意味著絕大多數機構已經為此做了準備：他們可能已經買了看跌期權（Put Options）避險，或者已經降低了倉位。一個被所有人放在顯微鏡下盯著的泡沫，是很難突然破裂的。它更可能通過長時間的橫盤震盪來消化估值（Time Correction），而不是瞬間的崩盤。真正的危險，永遠來自那些“未被定價的風險”。在那張圖表上，它們不是左邊最高的柱子，而是右邊那些被忽視的、甚至接近 0% 的“侏儒”。2. 右側的“沉默殺手”：那些只有 1% 的灰燼請把目光移到圖表的最右側。 那些被標記為 1%、2% 甚至 0% 的風險，才是讓頂級基金經理半夜驚醒的夢魘。全球貿易戰 (2%)新興市場危機 (0%)商業地產崩盤 (1%)市場給了它們極低的關注度，這意味著沒有任何風險溢價被計入價格。想像一下，2026年，如果AI僅僅是像網際網路早期那樣經歷一次溫和回呼（市場已預料），但某個新興市場國家突然因為債務違約導致貨幣崩盤，或者某家大型商業地產巨頭悄無聲息地倒下引發連鎖反應……那時候，市場將毫無防備。演算法交易會在毫秒間從“歲月靜好”切換到“奪路而逃”。這才是2026年真正的“肥尾風險”（Fat Tail Risk）：不是那頭顯眼的灰犀牛，而是草叢裡那條看不見的蛇。3. 宏觀的“囚徒困境”：聯準會不再是救世主圖表中排第二的擔憂是聯準會激進降息 (27%)這是一個非常敏銳的訊號。過去十年，我們習慣了“聯準會看跌期權”（Fed Put）——股市一跌，央行就放水。但在2026年，這個劇本可能失效。如果通膨像圖表中暗示的那樣具有粘性（15%的擔憂），而經濟又因為私人信貸危機（22%的擔憂）而陷入衰退，聯準會將陷入“滯脹”的囚徒困境。他們想救市，但不敢降息（怕通膨）想抗通膨，又不敢加息（怕崩盤）當央行失去“無所不能”的光環，市場的波動率（Volatility）將不再是賺錢的機會，而是絞肉機。4. 結論 不要做那 57% 的大多數如果你想在2026年跑贏大盤，不要盯著那根 57% 的柱子發呆。大眾在防守科技股，因為他們看到了過去兩年的漲幅。聰明錢在關注信用債和流動性，因為他們看到了未來兩年的脆弱。這張圖表告訴我們的真理是：最大的風險，往往在於你覺得“那根本不可能發生”的地方。2026年，請把你的雷達，轉向那些被遺忘的角落。 (capitalwatch)

全球加密貨幣市場迎來一系列重大發展，這一時期對投資者、監管機構和行業參與者而言均具有關鍵意義。從劇烈的價格波動、歷史性的法律裁決，到監管突破和日益增多的詐騙案件，這些事件共同凸顯出加密貨幣行業在受到更多審視的同時，仍持續吸引機構投資者的關注。以下是定義本周市場並塑造投資者應密切關注的關鍵趨勢的十大加密貨幣動態。1.比特幣與以太坊陷入震盪交易比特幣本周開局強勁，隨著市場重燃樂觀情緒，價格飆升至91,000美元以上。以太坊也緊隨其後，短暫突破4,900美元關口。然而，由於全球宏觀經濟擔憂捲土重來，此次漲勢曇花一現。圍繞利率決議、通膨資料以及股市疲軟的預期，引發了數位資產領域的獲利了結行為。分析師強調，儘管長期基本面依然穩固，但短期價格走勢仍受宏觀不確定性和投機交易行為驅動。2.權道亨被判刑引發行業震動本月最具影響力的加密貨幣新聞之一，是Terraform Labs創始人權道亨（Do Kwon）被判處15年監禁。該案源於TerraUSD和Luna代幣的崩盤，這場危機導致加密貨幣市場蒸發了近400億美元市值。監管機構稱該計畫為蓄意欺詐，這也是對加密貨幣行業高管施加的最嚴厲處罰之一。這一判決釋放出明確訊號：當局準備對欺詐和損害投資者利益的案件追究刑事責任。3.美國為加密友好型銀行開綠燈美國政府批准了首批獲得聯邦特許的加密貨幣專營銀行，這是一項具有里程碑意義的監管舉措。這些機構獲准在監管監督下提供數位資產託管、穩定幣相關服務以及機構級加密貨幣基礎設施。行業領袖稱讚此舉是加密貨幣融入傳統金融體系的重要一步，而批評者則敦促加強合規執行。這一決定有望提振機構信心，加速加密貨幣的主流採用。4.HashKey首次公開募股提振亞洲加密貨幣信心香港最大的持牌加密貨幣交易所之一HashKey將其首次公開募股（IPO）定價在預期區間的上限，為亞洲加密貨幣行業帶來重大提振。此次成功上市募資超過2億美元，反映出投資者對受監管加密貨幣業務的強勁需求。分析師認為，HashKey的首次公開募股強化了香港打造全球數位資產中心的雄心，使其能直接與新加坡和迪拜展開競爭。5.印度加密貨幣詐騙案件增多儘管機構層面取得進展，但散戶投資者仍易受欺詐侵害。印度當局在此期間報告了多起加密貨幣詐騙案件，其中包括艾哈邁達巴德一名運輸商因陷入虛假加密貨幣交易騙局損失160萬印度盧比。此外，一場涉及虛假代幣的全國性大規模龐氏騙局導致損失超過230億印度盧比。這些事件凸顯出加強投資者教育以及加大對無監管平台執法力度的迫切需求。6.穩定幣監管勢頭增強全球各國政府加大了對穩定幣的監管力度，尤其是鑑於TerraUSD等過去的失敗案例。12月出台的新監管框架，旨在對與美元掛鉤的數字貨幣強制執行儲備透明度、審計要求和消費者保護標準。立法者認為，明確的穩定幣規則對金融穩定至關重要，尤其是在穩定幣日益深度融入支付系統和去中心化金融（DeFi）的背景下。7.機構投資者保持活躍儘管市場波動，加密貨幣領域的機構參與度依然堅挺。大型資產管理公司持續向比特幣ETF、區塊鏈基礎設施項目和受監管交易所配置資金。分析師指出，在監管透明度提升和金融產品不斷豐富的推動下，機構正越來越多地將加密貨幣視為長期資產類別，而非投機性交易工具。8.人工智慧（AI）與區塊鏈融合加速另一顯著趨勢是人工智慧與區塊鏈技術的融合日益深化。多個項目宣佈推出AI驅動的交易工具、風險管理系統和安全解決方案。開發者認為，將去中心化網路與機器學習相結合能夠提升效率、欺詐檢測能力和可擴展性，使AI-區塊鏈混合技術成為2025年的關鍵增長領域。9.執法機構加大加密貨幣打擊力度美國、歐洲和亞洲的執法機構加大了對與加密貨幣相關的洗錢、欺詐和非法融資活動的調查力度。當局強調，區塊鏈的透明度正越來越多地被用於追蹤犯罪活動。此次強化打擊行動進一步表明，加密貨幣不再處於監管灰色地帶。10.市場展望：謹慎樂觀儘管價格大幅波動且面臨監管壓力，分析師對加密貨幣市場前景仍持謹慎樂觀態度。機構採用率提升、監管框架趨明以及基礎設施建設有望支撐長期增長。不過，專家強調，投資者保護、透明度和風險意識必須與創新同步發展。最終思考最新的加密貨幣動態表明，該行業正處於關鍵轉型期，需要在快速創新與問責制及監管之間取得平衡。隨著價格波動和各國政府收緊監管，那些通過可靠加密貨幣新聞和市場趨勢保持資訊更新的理性投資者，將最有能力在把握機遇的同時管理風險。 (Blockwind)

伯恩斯坦更新了儲存器及行業模型（包括高頻寬儲存器（HBM）、動態隨機存取儲存器（DRAM）、快閃記憶體（NAND）、三星、SK 海力士、美光及鎧俠的模型）。即將到來的資本支出增加或於 2026 年底推動儲存器價格 “正常化”。近期訊號顯示，三星、SK 海力士及美光將大幅增加 DRAM 資本支出，因此，隨著 2026 年底新增產能釋放，儲存器價格或將開始走軟。我們認為，HBM 的增長具備結構性特徵，因此其價格在 2027 年底僅會 “正常化”（而非 “暴跌”）至本輪上漲啟動前的水平。成本下降將維持高利潤率，造就史上最強周期。儘管價格最終會回落至起點，但此期間的成本下降將支撐利潤率維持高位。我們預測，2026 年四季度行業 DRAM 毛利率將達到 77% 的歷史新高，2027 年四季度僅小幅回落至 62%，這意味著本輪周期將成為行業史上表現最佳的周期。歷史交易規律顯示，當前 “下車” 仍為時過早。資本支出增加及中國競爭對手 IPO 可能構成利空訊號，但在以往周期中，只有當儲存器現貨 / 合約價格實際開始下跌時，相關股票才會開啟回呼。中國競爭對手將提升市場份額，但短期內不足以扭轉供需短缺格局。憑藉產能擴張、技術升級及良率提升，我們預測長鑫儲存（DRAM 領域）與長江儲存（NAND 領域）的位元市場份額將從 2025 年的 8%、12%，分別提升至 2027 年的 10%、15%。儘管從低基數來看增速可觀，但未來兩年其新增供給規模仍不足以推動市場從短缺轉向過剩。DRAM 資本支出大幅增加，NAND 增幅有限。我們預計 2026 年 DRAM 行業資本支出將增長 40%，以支援裝置及基礎設施建設；NAND 資本支出雖也將增長，但基數極低，且總體規模仍將顯著低於 2022 年及之前水平。結構性邏輯不變，但需警惕短期波動。儲存器類股票貝塔係數較高，估值易受宏觀風險偏好及 AI 泡沫擔憂影響。我們近期研究進一步印證了 “儲存器是資料經濟基石” 的觀點，但投資者仍需謹慎對待此類股票。註：加粗部分為目標價調整 / 預期調整；評級說明：O - 跑贏大盤，M - 與大盤持平，U - 跑輸大盤，NR - 未評級，CS - 暫停覆蓋；美光的 EPS 為調整後資料，市盈率為調整後市盈率（倍），基準年份為 2025 年。詳細分析即將到來的資本支出增加或於 2026 年底推動儲存器價格 “正常化”，成本下降將維持高利潤率，造就史上最強周期隨著雲服務商需求日益明確，我們認為儲存器供應商或將在 2026 年大幅增加資本支出，以把握當前供需短缺及價格飆升的機遇。因此，我們預計相關企業將在即將發佈的財報中披露 2026 年資本支出大幅增加的計畫；若未披露，晶圓廠裝置（WFE）供應商也可能在其下一次財報中釋放類似訊號。然而，由於裝置訂單到儲存器產能釋放存在時滯，2026 年大部分時間新增產能難以實質貢獻供給，直至 2026 年底新增產能逐步上市，並在 2027 年進一步擴大。因此，短期記憶體儲器短缺局面仍將持續，價格或繼續上漲；2026 年下半年起，價格漲幅將逐漸縮小，2027 年底趨於平穩。2027 年隨著更多產能釋放，價格將出現回落（詳見圖表 1 - 圖表 2）。但我們預計價格不會重現 2019 年的暴跌態勢，因潔淨室空間限制將制約產能擴張幅度；同時，2027 年 HBM 需求仍將保持強勁，使得傳統 DRAM 產能相對緊張。因此，我們認為 2027 年儲存器價格更多是 “正常化”，預計 2027 年底傳統 DRAM 價格將回落至 2025 年三季度末本輪上漲啟動前的水平（詳見圖表 3 - 圖表 4）。短期內價格大幅上漲也將推動利潤率攀升，預計 2026 年下半年利潤率達到峰值，水平接近甚至超過 2018 年的高點。2027 年價格雖將回落，但成本同步下降，我們預測 2027 年底 DRAM 毛利率仍將高於當前水平。如圖表 5 - 圖表 6 所示，本輪周期將成為行業史上最強周期：上行階段推動毛利率創歷史新高，下行階段僅為 “正常化” 而非 “調整” 或 “崩盤”，使得 2027 年底毛利率仍維持在高位。圖表 1：預計 DRAM 價格將持續上漲，直至 2026 年底開始走軟圖表 2：NAND 價格預計呈現類似走勢，但漲幅或不及 DRAM 顯著圖表 3：2026 年底及 2027 年更多產能釋放後，DRAM 價格有望回落至本輪上漲前水平圖表 4：雖對 NAND 需求持續性信心不足，但預計供給增長將保持克制，因此價格或於 2026 年底開始正常化，並在 2027 年進一步延續圖表 5：預計 2026 年底行業 DRAM 毛利率將創歷史新高，即便後續平均售價正常化，2027 年底毛利率仍將維持高位圖表 6：預計行業 NAND 毛利率也將升至新高，並在後續維持強勁水平上調 HBM 及晶圓代工（CoWoS）預期：供應商擴產以滿足強勁需求鑑於過去數月宣佈的 AI 項目及下游積極訊號，我們預計台積電、日月光（未覆蓋）、安靠（未覆蓋）將擴大 CoWoS 產能（詳見我們近期關於台積電的報告）；同理，三星、SK 海力士、美光也將增加 HBM 供給，以支撐這些 AI 項目。例如，輝達若要實現 5000 億美元營收目標，就需要更多 HBM 供給；未來若有更多下游項目公佈，供給缺口或進一步擴大。因此，我們上調 HBM 位元出貨量預期，預計 2026 年增長 100%，2027 年再增長 35%（詳見圖表 23）。2026 年 HBM 與傳統儲存器均將面臨供給緊張，因此 HBM 價格有望保持堅挺 ——HBM3E 價格下跌將被 HBM4 的溢價部分抵消。我們預測，明年起 HBM3E 價格將下跌 20% 以上，但 HBM4 價格較 HBM3E 將有 40% 以上的溢價；綜合來看，2025-2026 年 HBM 綜合平均售價同比僅小幅下跌 5%（詳見圖表 24 - 圖表 25）。這意味著 2026 年 HBM 總收入將增長 91%，達到 750 億美元（詳見圖表 26）。不過，由於傳統 DRAM 價格及收入大幅飆升，2026 年 HBM 在整體 DRAM 收入中的佔比或出現下滑；2027 年隨著傳統 DRAM 價格正常化，HBM 佔比有望回升至約 40%（詳見圖表 27）。鑑於 HBM 對整體 DRAM 平均售價的支撐作用增強，我們預測 2027 年底 DRAM 綜合平均售價仍將高於當前水平（詳見圖表 3）。從晶圓消耗量來看，預計到 2027 年，HBM 晶圓消耗量將佔 DRAM 行業總消耗量的近 30%，或超過傳統伺服器 DRAM，成為 DRAM 晶圓最大應用領域（詳見圖表 29）。如前所述，HBM 晶圓消耗量的擴大將繼續制約傳統 DRAM 產能，因此我們僅預測 DRAM 平均售價 “正常化”，且 2027 年底 DRAM 毛利率仍將維持在可觀水平。相比之下，我們認為三星在 HBM 領域的地位將從 HBM3E 時代向 HBM4 時代提升 —— 其更先進的 DRAM 及基底晶片製造技術，使其既能滿足輝達對更高速度的要求，又能保持良好良率。此外，三星的潔淨室空間限制小於 SK 海力士和美光，在當前供給短缺的市場中可釋放更多產能以提升份額。因此，我們預測 2026 年三星在 HBM 市場的份額將出現回升（詳見圖表 30）。圖表 23：上調 HBM 預期，預計 2026 年 HBM 位元出貨量增長 100%圖表 24：HBM3E 價格下跌將被 HBM4 溢價大幅抵消圖表 25：隨著張量處理單元（TPU）需求升溫，預計 2026 年 HBM3E 及 HBM4 位元出貨量佔比僅為 27%圖表 26：總體來看，預計明年 HBM 總收入將接近翻倍，達到 750 億美元圖表 27：2026 年受傳統 DRAM 價格強勁上漲影響，HBM 收入佔比或下滑；2027 年有望回升圖表 28：預計 2026 年 HBM 位元出貨量佔比將顯著提升，並在 2027 年繼續增長圖表 29：預計 2027 年 HBM 晶圓消耗量將佔 DRAM 行業總消耗量的 28%，或超過傳統伺服器 DRAM圖表 30：預計三星在 HBM 市場的份額將提升 —— 既因 HBM3E 產能釋放，也因 HBM4 時代競爭地位較 HBM3E 時代改善短期與長期需求明確，預計 2026 年 DRAM 資本支出大幅增加，NAND 增幅有限美光首席財務官在近期會議中明確暗示將大幅增加資本支出；我們從供應鏈也獲悉，三星和 SK 海力士也計畫顯著提高資本支出。據此，我們預測 2026 年三星、SK 海力士、美光的 DRAM 資本支出同比增幅將達 30%-65%，整個 DRAM 行業資本支出同比增長 40%，用於晶圓廠裝置採購及基礎設施持續建設（詳見圖表 31）。值得注意的是，資本支出增加的訊號主要集中在 DRAM 領域，NAND 領域相關訊號則弱得多。我們瞭解到，三星甚至計畫將一座 NAND 工廠改造為 DRAM 工廠。這與我們對 NAND 市場的長期謹慎立場一致，因此預測 2026 年 NAND 資本支出同比增長 30%，但基數極低，且總體支出仍將顯著低於 2022 年及之前水平（詳見圖表 32）。圖表 31：預計 2026 年 DRAM 行業資本支出將增長 40%，再創歷史新高DRAM 行業資本支出圖表 32：預計 NAND 資本支出增速較慢，且總體規模仍將顯著低於 2022 年及之前水平NAND 行業資本支出中國企業借力 IPO 擴產，但明年不足以扭轉供需短缺中國正抓住當前供給短缺的機遇擴大生產、提升市場份額，甚至可能借助儲存器價格飆升獲得可觀盈利。我們瞭解到，長江儲存和長鑫儲存正將現有潔淨室空間下的產能提升至接近滿產狀態。隨著製程遷移及良率改善，預計 2026 年兩家企業的位元產出將增長 40%-50%。此外，兩家企業均在尋求 A 股 IPO（詳見相關連結），預計通過股權市場融資後，將啟動新工廠建設，未來兩年內完成並釋放新增產能。儘管如此，中國企業的增長基數仍較低，明年新增供給規模不足以扭轉市場短缺格局。尤其值得注意的是，長鑫儲存或需供應 HBM 以支援中國本土 AI 晶片生產，這將進一步減少其傳統 DRAM 的可用產能。因此，我們預測未來兩年中國企業市場份額將逐步提升，但幅度有限，尤其是在 DRAM 領域（詳見圖表 33）。長期來看，NAND 技術迭代無需極紫外光刻（EUV）裝置，中國在出口管制背景下仍能獲得足夠的本土裝置支援以擴大產能，因此我們認為中國企業是現有 NAND 供應商的長期威脅，這也是我們對 NAND 市場持結構性謹慎立場的原因之一。圖表 33：預計未來兩年長鑫儲存（CXMT）和長江儲存（YMTC）市場份額將提升，但基數較低，幅度有限（長鑫儲存尤為明顯）各企業位元出貨量市場份額總結：雖對 DRAM 持結構性樂觀、對 NAND 持結構性悲觀，但需警惕儲存器股票的高貝塔屬性我們一直主張 “儲存器是資料經濟的基石”然而，傳統儲存器價格的快速波動及對 AI 泡沫的擔憂，仍將導致相關股票波動率高企。因此，儘管我們對 DRAM 持結構性樂觀、對 NAND 持結構性悲觀態度，但仍建議投資者謹慎對待此類股票。 (大行投研)

12月曆來是美股表現最強勁的月份之一，部分原因在於「聖誕老人行情」。減稅利多、明年初聯準會降息的押注，以及油價下跌，都有望進一步提振市場情緒。當市場中最值錢的公司公佈遠超預期的獲利資料，並行布強勁的短期需求展望時，股市通常不會大幅下跌。同樣，在經濟資料顯示就業持續成長、但又未至於引發通膨擔憂時，股市通常也不會下跌。然而，周四美股的劇烈波動打破了諸多常規，也引發了一系列疑問。根據高盛統計，周四是自4月以來美股盤中波動最大的交易日，也是過去75年中僅有的8個「高開1%卻收跌」的交易日之一。目前標普500指數較10月底的記錄高點已下跌5.1%，距離回呼（通常定義為下跌10%）已達半程——而就在幾天前，幾乎無人預料到這樣的走勢。「這次下跌的感覺與以往不同，因為它出現在人工智慧領域傳來利多消息的日子，」盛寶銀行投資策略師魯本·達爾福沃（ Ruben Dalfovo）表示。他補充說：“主要公司的強勁財報和樂觀指引依然沒能讓股價持續上漲，這通常意味著市場持倉和預期已經過熱。”輝達周三晚間公佈的第三季業績超出預期，帶動市場情緒升溫，而這家晶片製造商對短期需求前景的樂觀展望，也緩解了市場對2026年前AI支出放緩的擔憂。但投資者似乎從輝達CEO黃仁勳的樂觀預期中讀出了另一層含義：目前各家公司更關注於在AI領域搶佔份額，而不是維持成本控製或保持資產負債表的健康。隨著聯準會可能要等到明年1月才重啟降息，AI 投資交易的估值邏輯需要重新檢視。這一點體現在科技類股的拋售速度上——納斯​​達克綜合指數從早盤高點到收盤暴跌逾1000點，也反映在芝加哥期權交易所波動率指數（VIX，市場首選的恐慌指標）的持續飆升中。目前，VIX已升至自四月以來的最高水平，這意味著截至年底，標普500指數每日的波動幅度可能達到約1.6%，即每天約106點。位元幣近期的崩盤也加劇了市場複雜性。作為全球最大的加密貨幣，其價格從10月初高點已下跌超過34%，光本月跌幅就超過25%。如此劇烈的價格下跌很可能引發了多家加密貨幣交易所的追加保證金要求，從而促使投資者不得不拋售流動性較強的資產（通常是科技股）以籌集現金。這種平倉壓力在周五開盤時依然在市場中持續發酵。目前美股已跌破關鍵技術指標——50日均線，短期內幾乎沒有任何重大事件能夠推動市場進一步上漲，因此年底的反彈看起來愈發具有挑戰性。但這並非完全沒有可能。12月曆來是美股表現最強勁的月份之一，部分原因在於所謂的「聖誕老人行情」，它通常會在年底最後幾個交易日推動指數上漲。旅遊及消費資料也顯示假日季節表現強勁，購物者計劃在感恩節前至聖誕節期間消費約1億美元，創下歷史新高。減稅政策帶來的利多、明年初聯準會降息的押注，以及油價下跌，都有望進一步提振市場情緒。但這一路依然可能顛簸不斷。 （Barrons巴倫）