親愛的藏金洞友們：全世界都在說，印度是下一個中國。連華爾街的資本大鱷們，都把熱錢和希望，像下注一樣砸向了這個南亞次大陸。國際貨幣基金組織（IMF）預測它未來幾年GDP增速高達6.5%，冠絕全球。14.5億的人口，剛剛超過我們，成了世界第一。看似一片潑天富貴。但洞主我走南闖北，見過最危險的繁榮，就是今天的印度。莫迪正在進行一場史無前例的豪賭，賭桌上是印度的國運，而他手中的王牌——所謂的人口紅利，正在變成一顆倒計時的炸彈。我有一個搞投資的朋友，前年雄心勃勃殺去孟買，想抓住“下一個中國”的風口。去年底他回來了，一臉的困惑。他說，哎呀，印度這個地方真是邪門。在孟買的金融區，高樓林立，西裝革履的精英們，講著流利的英語，做著幾十億美元的軟體外包生意，那派頭，比華爾街還華爾街。可車子一拐，開出不到二十公里，就是一望無際的貧民窟。牛在垃圾堆裡找吃的，衣衫襤褸的年輕人，眼神空洞地蹲在牆角。一半是海水，一半是火焰。他問我，你知道這到底是個什麼樣的國家？如果你看懂了這冰火兩重天，就看懂了莫迪這場豪賭的全部真相。一場豪賭，名為“印度夢”這些年，莫迪給全世界講了一個動人的故事。故事的名字，叫“印度製造”（Make in India）。他學著我們當年的路子，砸下血本搞基建。一個叫“國家基礎設施管道”（NIP）的計畫，準備在2020到2025年間，豪擲111-160兆盧比，這手筆不可謂不大。他還推出了總額約260億美元的生產掛鉤激勵（PLI）計畫，想把蘋果、三星這些巨頭的生產線，都從中國搬到印度去。效果有沒有？有，而且表面上看起來很美。PLI計畫已經吸引了1.23兆盧比的投資，創造了大約80萬個就業崗位。尤其是在電子行業，印度的手機出口額飆升到了110億美元，一躍成為全球第二大手機生產國。再加上IMF和世界銀行都預測它未來幾年能保持6.5%的GDP增速。這劇本，眼熟不？太眼熟了。這不就是當年我們經濟起飛的前夜嗎？但魔鬼，藏在細節裡。莫迪的基建大計，79%的錢都得靠政府自己掏，私營部門只佔21%。這就引出了一個要命的問題：政府的錢，能撐多久？更詭異的是，外國直接投資（FDI）的流向，根本不聽他的指揮。大部分熱錢，一頭紮進了服務業（佔19%）和電腦軟硬體（佔16%）。而莫迪心心唸唸的製造業，雖然有所增長，但還是個小角色。這說明什麼？說明資本比誰都精明。它們看得到這身華麗長袍底下，藏著一個致命的畸形。致命的失衡印度的經濟，就像一個得了巨人症的怪人。他有一條腿，粗壯得不成比例。這就是他的服務業。IT、軟體、金融，這些高大上的行業，撐起了印度經濟的半壁江山，對總增加值（GVA）的貢獻率高達54.7%，增速達到驚人的9.3%。但他的另一條腿，製造業，卻像侏儒一樣，細弱不堪。製造業對GVA的貢獻率，常年趴在17%左右，死活上不去。莫迪政府設定的25%目標，成了一個遙不可及的夢。這就見了鬼了。正常的國家發展，都是先搞勞動密集型的製造業，讓農民進城當工人，有工作，有飯吃，等有了積累，再慢慢升級到服務業和高科技。我們是這麼走過來的，日韓也是。製造業，是一個國家的腰。腰不硬，你站不直。印度倒好，直接“跨越”了製造業階段，從農業社會，一蹦子就想跳進服務業社會。這一蹦，把自己的腰給閃了。後果是什麼？是那14.5億被吹上天的人口，成了懸在印度頭頂的達摩克利斯之劍。紅利還是炸彈？我們常說“人口紅利”。但“紅利”是有前提的，那就是得有足夠多的工作崗位，把這些年輕人用起來。你有人，但沒工作，那不叫紅利，那叫負債，叫社會不穩定的根源，叫一顆隨時會引爆的炸彈。現在，請看一組讓你脊背發涼的資料。這個號稱擁有全世界最多年輕人的國家，其勞動參與率（LFPR），竟然低到只有50.4%！世界平均水平是多少？60.63%！更觸目驚心的是，印度女性的勞動參與率，只有32.8%。啥意思？就是100個能幹活的人裡，有將近一半，連找工作的心思都沒有，直接選擇躺平。為什麼？因為沒工作啊！那個強大的服務業，是精英的遊戲。一個程式設計師，可以創造巨大的產值，但他只需要一台電腦，他沒辦法給成千上萬的低技能勞動力提供崗位。而那個孱弱的製造業，本該是吸納就業的主力軍，卻根本扶不起來。這就造成了一個巨大的“斷層”。數以億計的年輕人，上不去，下不來。他們沒受過高等教育，進不了班加羅爾的軟體公司當白領。他們也找不到工廠裡的流水線崗位，因為根本就沒那麼多工廠。他們能去那？只能回到農村，或者在城市裡打零工，構成那高達89%的非正規就業大軍。資料再次揭示了真相：印度有44%的勞動力，擁擠在只貢獻了17.7% GVA的農業裡。而在貢獻了54.7% GVA的服務業裡，只僱傭了34%的人。這是何等的諷刺！經濟增長的果實，被少數精英摘走了。而剩下的大多數人，只能眼巴巴地看著，分享不到一絲一毫。這就是印度經濟“無就業增長”的殘酷現實。走鋼絲的錢袋子這種內部的畸形，還讓印度的國本，變得異常脆弱。它的錢袋子，外強中乾。它每年都要進口大量的商品，貿易逆差是個無底洞。拿什麼來補？就靠服務業那條腿，拚命給國外打工賺錢。整個國家的國際收支平衡，都懸在服務業出口這一根線上。這就像走鋼絲，看似瀟灑，實則步步驚心。IMF預測，印度的經常帳戶赤字將從GDP的-0.9%擴大到-1.3%。這個缺口正在變大。萬一那天全球經濟衰退，歐美的公司自己都活不下去了，開始縮減IT預算，這根線一斷，印度經濟就會立刻休克，引發貨幣危機。這就是單一引擎的脆弱性，是把國運押在別人身上的賭博。洞主有話說江湖上，最忌諱的就是根基不穩，強練上乘武功。內力平平，卻非要學“吸星大法”，結果就是走火入魔，經脈寸斷。印度，就是這樣一個武林中人。它跳過了扎馬步、練內功的苦活，也就是發展製造業，直接就想一步登天，玩轉服務業這個“上層建築”。這種模式，在風調雨順的時候，或許能風光一時。但只要風浪一來，立馬就會被打回原形。莫迪的這場豪賭，賭的太大，也太懸。他把國家的未來，押在了虛幻的空中樓閣上。記住洞主一句話：沒有一個強大的製造業作為“腰”，任何人口紅利最終都會變成人口炸彈。 (藏金洞)

俄烏衝突持續、中東戰火再起、美國前總統川普再次贏得大選、聯準會進入降息周期……在動盪變革的全球大趨勢下，2024年，世界在重重不確定性下前行。 當前，世界經濟面臨那些“灰犀牛”？川普重返白宮將帶來什麼？中美經貿關係何去何從？中國經濟如何爬坡過坎？臨近年終，古根海姆學者獎得主、“灰犀牛”概念提出者米歇爾·渥克接受了21世紀經濟報導記者的獨家專訪，基於她對風險的理論框架一一做出回應。 在她看來，當前，全球經濟面臨的最大灰犀牛是氣候、宏觀經濟和金融脆弱性以及地緣政治不確定性——尤其是與貿易政策相關的不確定性。其中，地緣政治壓力可能會使氣候和經濟問題變得更加難以應對，尤其是在美國大選後貿易戰威脅加劇的情況下。 她認為，川普在競選期間做出了大量承諾，但這些政策的具體實施時間和效果卻充滿不確定性，這相當於對企業徵收“不確定性稅”，推高了企業的營運成本。不僅如此，其中很多舉措可能加劇通膨壓力，在經濟增速放緩的背景下，可能加劇滯脹風險。

這可能是龍年的第一頭「灰犀牛」！ 3月9日，根據日本媒體報道，日本央行正考慮做出重大政策調整，包括放棄已長期執行的殖利率曲線控制政策（YCC），取而代之的是預先明確政府債券的具體購買量。根據日本時事通訊社報道，日本央行可能在3月19日的政策會議上決定取消YCC，並結束負利率政策。 3月7日，日本央行總裁植田和男錶示，如果能達成價格目標，將考慮調整寬鬆政策。當天，日本股市就出現了比較大的調整。同時，美元殺跌，日圓走強，反映了市場對日本央行政策正常化的投注。從昨晚全球市場的巨震來看，權益和外匯市場亦皆在預期日本貨幣政策的變化。 那麼，影響究竟會有多大呢？

新冠疫情爆發之初，全球普遍將疫情對世界經濟的影響看做是一次性的外生衝擊。隨著時間的推移，疫情已有常態化抑制世界經濟發展的趨勢。2020-2021年世界經濟處於弱復甦狀態，供給缺口持續存在推升了通脹水平；國際金融市場因長期被“大水漫灌”，資產價格虛高，金融風險不斷累積。2022年2月俄烏衝突爆發以來，全球供給緊張狀況進一步加劇，美歐等國與俄羅斯之間持續進行的製裁與反制裁，以及由此引發的一系列負面衝擊，將使得全球經濟金融危局雪上加霜。未來一個時期，需要高度警惕俄烏衝突發展對全球經濟金融的負面衝擊。 1.全球通貨膨脹風險急劇增大 在新冠疫情衝擊下，全球供應鏈難以有效協作，效率驟然降低；因各國防疫政策和復工程度不同，運輸成本快速攀升；再疊加各國為加速經濟從疫情下恢復，出台大規模刺激政策，迅速擴張了總需求；總供給和總需求一降一升，全球供不應求矛盾突出，各類商品價格不斷走高，通脹壓力持續增大。2019年末至2022年3月，全球商品價格能源指數與非能源指數，分別從76.93、83.64上升至160.91、139.25，漲幅分別為109.15%和66.49%。 俄烏衝突爆發以來，全球能源供給受阻，價格大幅波動。而隨著美歐與俄之間展開制裁與反制裁，未來一個時期，能源供給將始終成為懸在世界經濟發展上的“達摩克利斯之劍”，市場普遍擔心新一輪的“石油危機”即將爆發。根據測算，如果僅考慮石油供給缺口，俄烏衝突可能產生的影響介於上世紀70年代的兩次石油危機之間，小於第一次、大於第二次；如果再考慮到上世紀至今能源結構的變化，加入天然氣供給缺口的影響，俄烏衝突對能源供給的影響將遠超上世紀石油危機時期；再考慮到衝突將導致俄烏自身經濟萎縮，以及歐洲經濟陷入困境，由此拖累世界經濟，存在引發“新石油危機”的可能。

本文節錄自BBC中文網 隨著世界邁向後新冠疫情時代，經濟復蘇成為各國政府和企業的頭等大事，而愈發明晰的是，金融知識和相關教育已成為必需品。 你可能聽說過熊市、牛市、現金牛和科技獨角獸，但還有不少其他動物，也已經從財經新聞版面，走入日常對話。 想要在後疫情時代的金融叢林裏探險，有這五種動物和它們背後的寓意，需要你格外注意。

恒大當前債務之巨，堪比一國GDP，資本市場並不相信奇跡！這篇深入報導，將有助大家對恒大事件來龍去脈有較完整的認識。 風雨飄搖中的恒大集團，正以各種各樣或被動或主動的新聞，衝擊著國內外的金融市場。 當亞馬遜熱帶雨林中的一隻蝴蝶扇動翅膀，都可能引起幾千公里外的一場風暴時，作為一家深陷數萬億債務危機的世界500強企業，恒大引發金融市場深深的憂慮，並不為奇。 過去幾周，不斷有人談起恒大會否重演當年的雷曼時刻，投行們給出了不同的預測，全球市場都在屏息以待，時刻關注著這家企業的掙扎和命運，以及可能引發的劇烈風暴。

〈觀察〉中國住房市占GDP比重遠超歐美，儘管近來已端出房產限跌令以及許多城市首購房貸比降至五成的嚴控措施，唯恒大事件仍像只灰犀牛，有待中國政府出面挽救及時控制局面，避免風暴擴大。 據澤平宏觀的報告顯示，2020年中國住房市值爲62.6萬億美元，明顯大于美國的33.6萬億美元、日本的10.8萬億美元、英法德三國合計的31.5萬億美元。從住房市值與GDP的比例看，2020年中國爲414%，高于美國、日本、德國、英國、法國的148%、233%、271%、339%、354%。在2008年金融危機前後，美國住房市值與GDP比例最高爲169%。在1990年代，日本房地産泡沫破滅前，住房市值與GDP比例一度高達391%。中國住房市值與GDP比例較高源于人地錯配，一二綫高房價，三四綫高庫存，導致全國住房市值高。 從住房市值占股債房市值的比例看，2020年中國爲66.6%，高于美國的27%、日本的37%、英國的49%、法國的56%、德國的64%。中國住房市值與股債房市值的比例較高，主要是因爲住房市值高，以及中國資本市場發育尚不成熟，直接融資比例較低，股票、債券市值較低。 《本文》