#降息週期
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港股迎來“新重估周期”？

今年對於港股而言意義非凡，聯準會的政策轉向不僅意味著利率調整，更意味著全球資本再定價。新一輪投資邏輯的核心是什麼？剛剛落幕的2025年傑克遜霍爾全球央行年會，或將成為本輪全球流動性轉向的標誌性事件。聯準會主席鮑爾在會上釋放出明顯的政策緩和訊號，指出當前通膨壓力主要來自關稅調整所引發的商品價格上漲，同時這類通膨“清晰可見但可能是一次性的”，並強調勞動力市場正在降溫，經濟增長動能趨緩。儘管未明確承諾降息，但市場普遍解讀為偏鴿派立場，聯邦基金利率期貨迅速反應，9月降息機率躍升至85%以上。在全球貨幣政策進入寬鬆預期的背景下，資金的再配置成為市場關注的焦點。與過去幾年聯準會加息周期下的“美元回流”不同，當前的流動性釋放更可能向估值窪地與增長潛力兼具的市場傾斜。中國資產，尤其是港股與A股中的科技與消費類股，正昂首進入全球投資者的視野。回顧過去兩輪聯準會降息周期，資金流向的變化往往具有明顯的結構性特徵。2008年金融危機後，全球資金大量流入新興市場，推動了中國資產的重估；而在2020年疫情爆發後，聯準會的零利率政策與大規模資產購買計畫，也在一定程度上支撐了中國資本市場的韌性。當前新一輪降息預期雖然尚未正式落地，但其對全球資金流向的影響已開始顯現。根據EPFR Global資料，2025年5月至7月，全球新興市場股票基金連續10周錄得淨流入，其中中國相關基金吸引了超過120億美元的資金。港股市場也出現外資回流跡象，長線資金與短線資金均有實質性淨流入。從資金行為來看，長線資金更傾向於配置估值合理、政策確定的資產和行業，而港股在當前環境下，恰好具備這兩項特徵。截至2025年8月25日，恆生指數與恆生科技指數的市盈率分別為11.7倍與21.1倍，較2021年高點仍有顯著提升空間。按照過去10年的歷史分位數統計，恆生指數的估值目前處在65.1%的歷史分位數，同期，納指、DAX和日經所處的歷史分位數分別在80.7%，87.9%和70.8%。由於中國經濟表現顯著回暖，港股相對較低的估值也顯得格外具有吸引力。與此同時，內地資金也在持續加碼港股。南向資金作為內地投資者配置港股的重要管道，年內累計淨流入已超過8800億元人民幣，預計全年有望突破兆元。南向資金的加速流入，不僅增加了港股的流動性，也在很大程度上增加了內地資金對港股定價的話語權。從結構上看，港股科技類股的配置價值也重新被市場認識。港股科技企業廣泛分佈於人工智慧全產業鏈，涵蓋模型開發、商業應用與終端生態。隨著軟硬體端技術持續突破、相關企業不斷加碼資本投入、技術儲備與產業佈局持續深化，科技類股有望持續受益於產業變革紅利。資料顯示，港股科技類股中軟體與內容類企業市值佔比遠高於A股，分別為57%與23%，顯示出較強的成長性與國際競爭力。中美關係的邊際緩和，也為港股科技類股提供了更穩定的外部環境。貿易摩擦降溫、科技出口管制鬆動等因素，有助於提升科技類股的基本面預期，增強外資配置信心。雖然短期內部分平台型企業受到“補貼大戰”等因素影響，盈利預期有所下修，但從長期看，這些企業在AI與數位化轉型中的地位仍然穩固，當前的“被看淡”大機率是暫時的。值得注意的是，由於近期HIBOR利率上行較快，近期市場對港幣的流動性狀況有所擔憂，但港股的流動性環境並未出現實質性變化。恆生AH股溢價指數自6月中旬的131.54持續下行至8月中旬的122.6，創下近六年來新低。這一變化反映出港股與A股之間的估值差距正在縮小，也意味著港股市場的流動性仍然寬裕。港股的回暖不僅是估值修復的結果，更是全球資金對中國經濟韌性與政策穩定性的再確認。在國內財政政策持續發力、產業政策逐步落地的背景下，港股作為中國資產的代表，正在重新獲得定價權。尤其是在全球產業鏈重構與技術周期加速的當下，中國在AI、綠色能源、數字消費等領域的佈局，正逐步轉化為資本市場的新一輪熱點和機會。此外，港股的國際化程度也使其在全球資金配置中具備天然優勢。相較於很多新興市場，中國資產在制度透明度、市場深度以及政策協調性方面更具可預期性。這不僅提升了資金的進入意願，也降低了配置成本與風險敞口。在全球投資者尋求“確定性”的當下，港股所代表的中國資產，正成為少數幾個具備估值優勢與政策支撐的投資窪地。總體而言，2025年對於港股而言意義非凡。聯準會的政策轉向不僅意味著利率的調整，更意味著全球資本的再定價。在這一過程中，中國資產的估值修復、產業升級與政策穩定性，構成了新一輪投資邏輯的核心。對於全球投資者而言，這不僅是一次戰術性的再配置，更可能是一次戰略性的重新佈局。而港股作為中國資產的代表之一，正在悄然走出估值低谷，迎接新一輪的資金重估周期。 (FT中文網)
港股迎來“新重估周期”？
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獨家專訪“灰犀牛”概念提出者米歇爾·渥克：中美貿易緊張關係並非無解｜2024年終特刊

俄烏衝突持續、中東戰火再起、美國前總統川普再次贏得大選、聯準會進入降息周期……在動盪變革的全球大趨勢下，2024年，世界在重重不確定性下前行。 當前，世界經濟面臨那些“灰犀牛”？川普重返白宮將帶來什麼？中美經貿關係何去何從？中國經濟如何爬坡過坎？臨近年終，古根海姆學者獎得主、“灰犀牛”概念提出者米歇爾·渥克接受了21世紀經濟報導記者的獨家專訪，基於她對風險的理論框架一一做出回應。 在她看來，當前，全球經濟面臨的最大灰犀牛是氣候、宏觀經濟和金融脆弱性以及地緣政治不確定性——尤其是與貿易政策相關的不確定性。其中，地緣政治壓力可能會使氣候和經濟問題變得更加難以應對，尤其是在美國大選後貿易戰威脅加劇的情況下。 她認為，川普在競選期間做出了大量承諾，但這些政策的具體實施時間和效果卻充滿不確定性，這相當於對企業徵收“不確定性稅”，推高了企業的營運成本。不僅如此，其中很多舉措可能加劇通膨壓力，在經濟增速放緩的背景下，可能加劇滯脹風險。
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El-Erian ：黃金崛起意味著美元體系正在瓦解

得益於全球降息周期、各大央行大規模買入等因素，今年以來，現貨黃金表現亮眼，迭創歷史新高，已經累計上漲逾32%。 著名經濟學家Mohamed El-Erian認為，金價大漲似乎已經脫離傳統的金融框架，甚至不能用地緣政治來解釋，在央行強勁買盤這一重要推動力背後，可能是人們對美元體系的信任開始瓦解。這意味著，黃金可能正在定價“去美元化”。 01 金價還能漲多久？華爾街紛紛喊話，有望破3000美元大關！ 著名經濟學家Mohamed El-Erian認為，金價大漲似乎已經脫離傳統的金融框架，甚至不能用地緣政治來解釋，在央行強勁買盤這一重要推動力背後，可能是人們對美元體系的信任開始瓦解。這意味著，黃金可能正在定價“去美元化”。
El-Erian ：黃金崛起意味著美元體系正在瓦解
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美股財經週報 2024.09.22 聯準會降息週期開啟，市場持續關注就業及經濟增長數據，週一將發布 S&P Global PMI、週四耐久財訂單、Q2 GDP 及初領失業救濟金人數，週五將發布 8 月 PCE 通膨數據，本週美國財政部將發行高達 3,290 億的國債，週三盤後 Micron、週四 Costco 將發布財報 華爾街預測週五將發布的 8 月 PCE 月增 0.1%，年增 2.3%、為 2021 年 3 月以來最低增幅，核心 PCE 連續三個月 … 1989 年迄今 6 次降息週期中，首次降息後 12 個月 S&P 500 上漲 4 次、下跌 2 次，平均漲幅 4.8%，排除 2000 年網路泡沫、2008 金融海嘯後的 4 次均上漲、平均漲幅 …
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2024/9/22 美股財經週報
2024/9/22~2024/9/27 美股財經週報，聯準會預期本週降息，關乎美股能否達成歷史罕見的軟著陸，美股探路客每週提供投資美股的重要財經資訊、投資觀察重點以及美股新鮮事，幫助投資人瞭解未來一週投資美股需要的資訊、重點摘要，掌握市場脈動，並回顧一週重點，幫助美股投資人輕鬆掌握必要的資訊。
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香港市場早先一步走出底部

從技術形態來看，香港市場系列指數似乎都走出了三重或者四重底部。如果觀察成交金額、盈利（企業收入和利潤）增速，結合美元進入降息周期，諸多指標指向：香港股票市場指數走出底部，這或許對A股有領先和引導意義。 一、 交易視角：港股已見地量和地價 在證券交易層面，股票成交換手率的低點往往和股票價格低點高度重合。在滾動12個月時間範圍內，觀察港股換手率，短期低點已經過去，預示港股價格也已經度過低點。 港股最近一次“地量和地價”參考案例是2022年。彼時，港股換手率下跌至2022年三季度後反彈，股價也隨之反彈。近三個月，恆生指數日成交金額低點在8月，約為300億元，換手率約為0.25%（成交金額/自由流通市值），接近2022年三季度低點水平（0.21%），之後換手率緩慢回升，股價也隨之反彈。
香港市場早先一步走出底部
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巴倫周刊：瑞銀2024年展望：中國經濟將迎來“新三駕馬車”

在「新三駕馬車」的驅動下，瑞銀認為中國經濟中期的平均成長率將超過4%。 近日，瑞銀財富管理投資總監辦公室發布了《2024年度展望》報告，闡述了全球新格局的重要議題和投資者需要掌握的市場方向。 在媒體分享會中，瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆表示，全球現在正處於一個新格局變化中，經濟充滿不確定性，地緣政治錯綜複雜，並伴隨著深刻的技術變革。她認為，這可能為未來十年的市場走向奠定基礎。 該機構在《2024年度展望》中研判了2024年全球市場的三大方向和未來十年的五個重要議題，並重點解析了中國經濟的「新三駕馬車」和未來一年資產配置的關鍵點。
巴倫周刊：瑞銀2024年展望：中國經濟將迎來“新三駕馬車”
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