新華深讀｜2026年中國AI發展趨勢前瞻人工智慧（AI）企業數量超過6000家，AI核心產業規模預計突破1.2兆元，同比增長近30%；中國國產開源大模型全球累計下載量突破100億次；中國成為AI專利最大擁有國，在全球佔比達60%；這些資料勾勒出2025年中國AI發展的圖景。一邊是AI技術突破，走出一條不同於美國矽谷的“開源創新”之路，另一邊是AI與經濟社會的融合由淺入深。1月以來，智譜、天數智芯、MiniMax等中國AI企業扎堆上市。本月由清華大學主辦的“AGI-Next”峰會上，行業專家形成共識：以對話為核心的“Chat”範式已告終結，AI競爭轉向“能辦事”的智能體時代。2026年是“十五五”開局之年。根據“十五五”規劃建議，中國將加強人工智慧同產業發展、文化建設、民生保障、社會治理相結合，全方位賦能千行百業。新華社記者採訪相關部委負責人、行業專家、企業代表、創業者等，前瞻AI發展新趨勢。技術範式：AI從“聊天”走向“做事”1月，DeepSeek連發兩篇梁文鋒參與署名的論文，再次將這家AI企業推到聚光燈下。論文的核心貢獻，是試圖解決訓練大模型時遇到的記憶體瓶頸和穩定性難題。業界評價，新一代大模型模樣更清晰了。DeepSeek的一舉一動備受關注。一年前，其發佈的中國國產大模型DeepSeek-R1給全球AI行業帶來巨震。“DeepSeek標誌著中國AI技術路線分化突破的出現。”清華大學智能產業研究院創始院長張亞勤說，“中國轉向擁抱更輕的模型、更聰明的架構、更高的效率和更低的價格。”眼下，AI發展正沿兩條主線並進：技術向上衝刺，尋求突破認知與協同的侷限；應用向下紮根，解決真實痛點。“向上衝刺”，就是尋求“更聰明”的演算法和架構，不僅提升單一模型的性能，創新突破也更聚焦提升智能密度。密度法則，是指用更少的計算和資料，更高效地得到更多智能。中國AI公司面壁智能聯合清華大學團隊發表論文《大模型的密度法則》，對大模型的進化方向作出判斷：AI將在能力和成本兩個方向同時進化，提升效率同樣是主線。從“拼規模”轉向“拼密度”，精煉高效成為大模型演進的核心邏輯之一。中國資訊通訊研究院副院長魏亮認為，行業已不再單純依靠提升參數規模實現性能突破，精細化機制、演算法架構、訓練方法的最佳化成為主要提升方向。中國信通院發佈的《人工智慧產業發展研究報告》指出，在演算法架構方面，以DeepSeek的NSA、月之暗面的MoBA等為代表的稀疏注意力機制，成為提升模型推理效率的重要技術路徑之一。通俗的解釋是，想像你坐在一個萬人大禮堂，注意力機制從傳統的“聽每一個人說話”提升為如今“聽關鍵人物發言”。大模型本質上是通過海量資料歸納語言規律，訓練出特定的識別模式，掌握預測文字的能力。就像孩子雖沒有理解詩歌，卻能通過反覆朗誦背出《靜夜思》。回顧本輪AI浪潮，演算法架構和算力、資料一樣，是智能湧現的重要條件。張亞勤說：“規模定律並未失效，我們仍需要算力和資料作為基座。”不過他也指出，堆算力的邊際效益趨於平緩。業內人士認為，演算法架構革新將是AI未來發展的突破點。當模型“智力密度”持續提升，讓前沿智能“向下紮根”、變得“更能幹”，就成為行業要面對的命題。“幾十年來，AI主要關注開發新的訓練方法和模型。”曾擔任OpenAI研究員、後出任騰訊總裁辦公室首席AI科學家的姚順雨認為，在AI競爭的下一個階段，為誰解決什麼問題成為關鍵。“騰訊已把自研大模型在內部超過900個場景和應用落地，核心思路是把AI深度融入場景，讓好用的AI成為普惠生產力。”騰訊相關負責人表示，全球具備大模型底座研發實力的廠商已逐步收攏，高品質的資料、廣泛的生態和場景，將成為拉開競爭差距的重要因素。各大廠商不約而同加快AI真實場景落地的開發。百度新設立了基礎模型研發部、應用模型研發部。公司創始人李彥宏稱，未來AI領域只會剩下少數幾個基礎模型，但在應用層，將出現許多在不同方向上都取得成功的參與者，那裡才是機會最多的地方。中國信通院的報告顯示，基礎模型數量正持續收斂，在真實場景中的應用效果成為關注重點。以大模型“六小虎”為例，百川智能已深耕醫療，零一萬物則轉向為企業部署定製解決方案。這些揭示一個趨勢：曾經硝煙瀰漫的“百模大戰”落下帷幕，等待參與者的是一場圍繞真實場景滲透、產業生態建構與應用價值深挖的耐力賽。自1956年達特茅斯會議以來，人工智慧已走過70年曆程。如今，“技術進化”和“場景落地”的雙重變革，推動人工智慧向更廣闊疆域拓展。張亞勤認為，人工智慧正向智能體AI加速演進。智能體AI能夠像人一樣設定任務、規劃實現路徑、試錯反饋，具有自主性、能舉一反三和長期記憶三個特徵。如果說聊天機器人是“會說話的字典”，智能體AI就是“能自主幹活的管家”。中國科學院軟體研究所研究員黃進表示，未來AI不僅能聽懂指令，還能“看”懂畫面、“聽”懂語氣，成為具備綜合認知能力的“全能感知者”。“智能體是在大模型基礎上的工程化增強，極大拓展AI能力邊界。”中國信通院人工智慧研究所所長魏凱表示，不過智能體在可靠性、上下文記憶和長程任務等方面還需要提升，距離大規模應用仍有距離。張亞勤等人還認為，AI的創新前沿將突破數字世界的邊界，未來的AI將是資訊智能、物理智能和生物智能的融合。AI發展下一站是進入物理世界。1月，中國一款具身智能模型在全球統一標準下獲得第一。業界有評價認為，這意味著中國團隊訓練出的機器人“大腦”，具備了在物理世界理解和執行任務的能力。中外專家認為，AI正在與真實世界互動中建構理解和模擬物理規律的“世界模型”。物理智能將賦予AI在真實世界中感知和行動的能力，如機器人能自主完成複雜任務，智能駕駛從容應對複雜路況。AI不僅是數字世界的“思考者”，也將逐漸成為物理世界的“行動者”，更遠的未來則會成為生命世界的“探索者”。算力建設：系統升級加速協同2025年，一家初創公司發佈大模型新產品，市場反響超預期，導致預留伺服器幾分鐘內被擠爆，系統幾近癱瘓。危急關頭，一家基礎設施服務商無問芯穹公司利用平台技術服務，讓各地算力資源像“空中加油”一樣，為這家公司續上計算能力，確保了產品發佈的關鍵窗口。“我們希望未來算力就像自來水，打開能用、關上會停，不用關心它從那裡來。”公司聯合創始人夏立雪描述這樣的願景。無問芯穹公司位於上海，公司成員平均年齡32歲。他們把不同廠商、不同架構的AI晶片高效融通起來，就像搭建“立交橋”，充分利用分散的算力資源。算力，計算裝置或系統處理資料、執行運算任務的速度與規模能力，通常分為基礎算力、智能算力、超算算力。AI依靠的是智算，它不只是晶片的堆砌，而是一個由硬體、軟體、能源與網路精密協作的系統。AI算力就像一支超級工程兵團：GPU等計算晶片是執行硬核任務的“重武器”，高速網路是讓各兵種高效協同的“資訊高速公路”，儲存系統是隨時呼叫的“戰略物資庫”，軟體框架與演算法則是統籌全域的“調度指揮中心”。而一切運轉都離不開基礎保障：電站確保電力“彈藥”持續供應，供給液冷系統是戰士的“降溫服”。AI時代，算力就是新石油，AI算力中心是提煉和輸送石油的超級工廠。中國工信部資料顯示，中國已建成萬卡智算叢集42個，智能算力規模超過1590 EFLOPS，位居全球前列。業界認為，中國算力發展將繼續呈現“政府頂層設計+市場創新活力”雙輪驅動特徵。產業架構將從分散走向全國一體化，是未來算力發展的明顯特徵。東數西算工程已形成覆蓋東中西部的8大樞紐節點、10個資料中心叢集，其中8大樞紐節點已建成智算規模超過全國智算總量的80%。“十五五”規劃建議提出推進“全國一體化算力網”，中國國務院《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》強調“強化智能算力統籌”，指明未來算力發展將加強高效協同。中國工信部賽迪院電子所副所長馬曉凱認為，算力網建設呈現集約化、一體化、協同化、價值化等特徵，算力資源正在向樞紐節點集聚，跨地域調度平台逐步完善，政府引導、市場運作的協同機制正在建立，算力與電力加快協同。隨著需求激增，智算中心正經歷變革。中國信通院雲端運算與巨量資料研究所副所長李潔認為其將向算力高密化、叢集規模化、綠色低碳化方向演進，算力中心單機架功率與算力密度將逐漸提升，算力中心間協同聯動能力強化，規模化算力叢集將加快建構。在業界，更大規模的萬卡乃至百萬卡級叢集將成為支撐兆參數模型訓練的基礎。比如，從2011年啟動研發崑崙芯的百度集團，去年11月發佈新一代崑崙芯M系列及天池超節點，計畫將單一智算叢集規模從3萬卡推向百萬卡等級。硬體層面，不僅是晶片研發，還有通過專用積體電路、存算一體等新架構實現技術突破，建構軟硬體協同生態。頭部科技公司正打造能相容多種中國國產晶片的異構計算平台。應用層面，算力加速從科技企業走向千行百業。今年，上海、珠海等地已宣佈發放算力券，降低中小企業使用智能算力的門檻，引導算力資源流向工業製造等實體經濟領域。電力，被業界稱為“算力的盡頭”。中國信通院報告顯示，2024年中國資料中心用電量佔社會用電量比例1.68%，並提出未來高中低三種差異化發展場景，按照中速增長，預計到2030年底這一比例將達3%左右，全國資料中心用電量將突破4000億千瓦時；而按照高速增長趨勢，或將突破7000億千瓦時。“算電協同”從趨勢上升為戰略必然。國家引導算力向西部可再生能源富集區佈局，打造綠色算力基地。企業也積極探索綠電直供、分佈式新能源等模式，騰訊的資料中心去年綠電佔比已達80%。一些企業傾向將即時結算、即時推理等對時延要求高的算力就近部署，對時延要求不高的冷資料儲存等業務部署在西部。東西部之間的網路傳輸成本，以及因時延帶來的業務損耗，可能會抵消一部分電價優勢。專家表示，通過網路技術最佳化、業務智能調度，以及電力系統的靈活性互動，實現整體社會成本最優，將是算力基礎設施核心競爭力所在。展望算力前景，李潔認為“我們不僅追求硬體性能的突破，也關注從硬體到軟體、從基礎設施到綠色能源的系統性創新”。這場系統性升級，將決定中國如何把“新石油”轉化為驅動智能時代的澎湃動力。資料探勘：從規模導向轉為質量與專業化導向在保定，工程師們標註自動駕駛車輛在雨雪中的互動軌跡，建構研究華北地區城郊複雜路況的互動資料集；在成都，醫學專業學生標記CT影像以建構肝癌療效預測資料庫；在海口，資訊技術專業學生分析記錄水果生長的無人機影像，用於智能澆灌和採摘系統……最近，在某招聘平台，註明“重點大學本碩博優先”的AI資料標註員崗位，月薪最高接近2萬元。因AI應運而生的資料標註行業，正從以往勞動密集轉向知識密集。10年前，資料標註公司常落戶於中西部地區，受教育不多的人們，會用滑鼠就能完成“看圖貼標籤”。隨著生成式AI的突破和落地千行百業，越來越需要挖掘沉澱於行業企業的資料和專業人士的經驗，並將經驗轉化為AI可理解的“資料燃料”。資料對AI有多重要？在AI三要素中，演算法像設計圖，定義AI學習的方法和邏輯；算力是引擎，提供計算的能力；資料則像人類學習所需要的書本和經驗。當演算法因規模擴張而邊際效益遞減、算力因技術開源而日益普及時，AI技術的競爭焦點正轉向更基礎也更難複製的要素——高品質資料。魏凱說，訓練行業模型解決垂直行業裡的深度問題，需要高品質的行業資料集。“比如，放射科醫生看片子裡有沒有結節，靠的是數十年的醫學經驗，AI看片子也需要醫生教它。現在的資料標註要往縱深發展，把行業的深度知識、專家經驗轉化為能夠被機器學習的樣本，需要標註加工。”高品質資料從那來？簡而言之，資料標註通過提取特徵、分類、註釋和標籤化等操作，將人類的知識與思維邏輯轉化為機器可識別的形式，這是建構高品質人工智慧資料集的關鍵環節。經標註形成的高品質資料能提升垂類大模型在專業領域的性能。中國資料生產總量佔全球四分之一多。中國擁有全球最大的網際網路使用者群體，擁有全門類的工業體系，從原材料開採、中間品加工到終端產品製造的全要素、全過程、全環節資料成為寶貴資源。但另一面，很多人有這樣的經歷：在A醫院做的檢查，其結果並不被B醫院接受，原因在於醫療資料標準不統一，且涉及極高的隱私風險，導致資料無法跨院流動。中國工信部賽迪院信軟所所長韓健認為，資料價值密度不均、資料標準參差不齊、資料流通壁壘重重，導致大量資料“存而不用”，不同部門、不同企業的資料像一個個“孤島”，“不敢傳”（怕洩密）、“不願傳”（怕喪失競爭優勢）、“不會傳”（缺乏技術標準）。難題正在破解。隨著資料被明確為關鍵生產要素，國家資料局掛牌，《“資料要素×”三年行動計畫（2024—2026年）》等相繼出台，旨在培育資料產業，打造高品質資料集。國家資料局指導成都、合肥、瀋陽等7城市建設資料標註基地，先行先試。截至2025年第三季度，形成醫療、工業、教育等行業的高品質資料集超過500個，帶動資料標註相關產值163億元。資料集建設已從通用基礎資料集轉向行業高品質資料集。中國信通院對資料標註企業的調研結果顯示，78%的企業以行業資料集供給為主，重點是交通運輸、醫療健康、教育教學、工業製造等領域。業內人士認為，圍繞資料的進化今年將進入更深層次。從AI技術發展看，隨著模型訓練進入深水區，資料需求持續攀升，但單純堆量的方式已難以為繼，資料訓練密度和利用效率成為新焦點；資料集建設重點從追求規模轉向質量躍升，智能生成、專業細分、合規治理推動破解資料瓶頸。從AI落地應用看，高品質、專業化的行業資料集將成為高價值資源，尤其是在工業、金融、醫療等領域。同時，合成資料技術將越來越普及——當現實資料難以獲取或涉及隱私時，需要借助AI技術生成符合物理規律和業務邏輯的訓練資料，從而突破資料瓶頸。多位專家認為，AI應用到千行百業後，資料有望成為新的中國優勢，因為中國工業門類齊全、數字經濟發達，建成全球規模最大的5G網路，新能源汽車等行業處於世界前列。魏凱表示，未來的關鍵是充分挖掘利用中國在製造業和網際網路等優勢領域中積累的“資料金礦”，形成“業務產生資料、資料訓練AI、AI反哺業務”的良性循環。中國人工智慧學會會士、香港科技大學（廣州）協理副校長熊輝說，資料驅動AI最佳化，進而提升產業，產生更多資料，形成閉環。中國全門類的工業體系提供極其豐富的應用場景，這是形成資料飛輪的巨大優勢。產業賦能：驅動中國製造加快轉型升級一家有70多年歷史的電池廠應用AI，會發生什麼？研發環節採用AI配方大模型，高效開發多特性電池；生產通過AI即時聯動裝置與工藝，實現預警，提升穩定性；檢測引入AI雲系統，以演算法替代人工，保障大批次生產下的質量一致性。這家工廠的變化折射一個趨勢：AI並非高科技產業的專屬，它正成為傳統產業轉型升級的重要驅動力。“美國聚焦閉源，而中國主導開源市場，這一格局直接推動中國企業快速切入AI+產業。”熊輝說。國家資料局的資料顯示，2024年初中國日均Token消耗量1000億，而截至2025年6月底，中國日均Token消耗量突破30兆。一年半時間增長300多倍，反映出AI應用落地的快速增長。Token，中文叫“詞元”，是大語言模型處理資訊的基本單位。模型輸出每一個答案都消耗Token。來自頭部大模型企業的資料也印證這一趨勢。2025年12月，豆包大模型日均Token呼叫量突破50兆，同比增長超10倍，累計使用量超兆Token的企業客戶突破100家。業界人士預測，未來的Token消耗將呈現“二八格局”——約80%來自企業，20%來自個人使用者。“大模型會率先在數位化基礎較好、數位化人才相對聚集的行業落地，比如網際網路服務、金融、政務等資訊化技術好的領域；在物理資產較多、數位化相對滯後的傳統產業則會落地較緩。”魏凱分析說。中國信通院的報告顯示，AI在不同工業領域呈現差異化滲透特徵，其中電子資訊、消費品、以汽車為代表的裝備製造等行業在應用中佔重要份額，鋼鐵、石化、能源電力等行業形成較好應用態勢。中國工信部賽迪院產業所所長王昊認為，AI將以小步快跑態勢在製造業落地，從完成簡單任務到實現高級功能。2026年AI大規模落地製造業方面，較看好汽車、機器人等先進製造企業，AI也將賦能提升裝備與消費產品的智能化水平。聚焦製造業，會發現AI應用在三個維度展開：研發設計、生產製造、營運管理。“目前，大模型應用超過40%聚集在客服等營運管理環節，30%至40%應用於研發環節，原本處於‘中間緩’的生產製造環節AI應用比例從2024年的19.9％提升到2025年的25.9%，未來還將提升。”魏凱說。這種分佈反映AI在製造業滲透的漸進性特徵——從相對標準化的管理環節向核心的生產製造環節延伸。張亞勤表示，相比第一、二次工業革命中國“零參與”、第三次以資訊時代為標誌的工業革命是“跟隨者”，在AI作為技術底層的第四次工業革命中，“中國完全有可能走在前列”。這一判斷是業內共識。其背後，是基於中國的獨有優勢：全球最完整的工業體系、海量應用場景資料、強大的工程化能力和龐大的市場需求。這些要素共同構成中國製造業在AI時代實現跨越式發展的基礎。國家部署為企業助力。去年，《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》提出加快人工智慧在設計、中試、生產、服務、營運全環節落地應用；今年1月，工業和資訊化部等八部門印發《“人工智慧+製造”專項行動實施意見》，提出到2027年推動形成特色化、全覆蓋的行業大模型，推廣500個典型應用場景。中國工信部部長李樂成表示，將深入實施“人工智慧+製造”專項行動，統籌佈局通用大模型和行業大模型，培育一批重點行業智能體、智能原生企業；加快製造業智能化升級，挖掘人工智慧應用場景，以萬千“小場景”匯聚形成融合“大場面”。熊輝表示，傳統產業進行AI改造的核心是將產業問題抽象為AI問題，並實現低成本部署。以廣州的小家電產業叢集為例，可利用產業優勢，快速形成資料化、智能化閉環，大小模型配合，提升終端智能化水平。超600萬家中國製造業工廠，將在紛繁多樣的場景擁抱AI。這不僅是一場技術革命，更是一場深刻的生產方式變革。社會價值：深刻改變治理方式和運行規則重慶市潼南區桂林街道梨樹村，智能監測系統靜靜守護著85歲的獨居老人。當系統發現異常，從預警到網格員上門僅需15分鐘。這是AI融入政府公共服務的一個普通場景。從事後處置轉向事前預警，從“人海戰術”轉向智能調度，人工智慧的觸角以前所未有的廣度和深度，嵌入社會運行的一道道肌理。AI帶來的轉變推動城市治理更智能、更精準。在四川德陽，“城市大腦”的演算法以分鐘級發現路面問題；在甘肅臨洮，大橋上的AI可識別行人翻越欄杆、靠近水流等行為，與警務等部門聯動，挽救了20多條生命。重塑治理理念，人機協同的治理新模式應運而生。中國信通院政策與經濟研究所副所長李強治認為，中國正推動AI治理“下沉場景賦能”，將AI技術與政務、公共安全等領域深度融合。這股力量也滲透進日常生活的毛細血管——消費。AI萬能搜、AI幫我挑、AI試衣、AI清單……去年的“雙十一”購物節，淘寶天貓一口氣推出6款AI導購應用。“平台和產品變得更懂消費者。這不再是簡單的‘猜你喜歡’，而是‘懂你需要’，消費起點從使用者的需求清單逐漸變為AI的演算法推薦。”淘天集團研究中心主任徐飛說。AI正錨定“需求”著力滲透，實現從“技術可行”到“社會需要”。一位蔚來車主在車裡說句“想吃麥當勞”，車載系統就能自動定位到最近門店，並根據駕駛路線與會員身份推薦套餐。這是麥當勞中國與蔚來汽車聯合推出的中國首個車載AI語音點餐系統。麥當勞中國首席資訊技術與體驗官陳世宏表示，AI技術不斷滲透到消費場景，拓展消費邊界。《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》提出，推動智能終端“萬物智聯”，培育智能產品生態，大力發展智能網聯汽車、人工智慧手機和電腦、智慧型手機器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能終端，打造一體化全場景覆蓋的智能互動環境。中金公司2026年展望報告顯示，消費電子的“端側AI時代”已經來臨，今年有望成為AI消費終端大規模普及的關鍵年份。新一輪消費電子更新換代潮或將到來。愛奇藝AIGC科技創意指導王慶豐表示，AI正推動消費從“需求牽引供給”逐步到“供給定義需求”，這背後是AI從表層效率最佳化切入，逐步滲透到體驗重構，甚至重塑著深層價值體系。AI重新定義價值，最深遠的是挖掘人的價值。學日語出身的劉典，在AI爆火的這兩年決定辭職攻讀計算語言學。“AI降低了跨界難度，很多知識門檻並沒有想像中高。”他說。AI向各行各業滲透，先行者靠它撬動更大價值。上海漕河涇開發區AI校友中心有超60家AI初創企業，創業者平均28歲。數宗科技主攻“多模態知識圖譜”，其創始人丁天是一位愛寫詩的文科生，他認為，AI時代，技術正從難以踰越的壁壘變為人人可呼叫的資源。“氛圍程式設計”入選《柯林斯詞典》2025年度詞彙，從“敲程式碼”到“聊程式碼”，AI逐漸滲透工作流程。騰訊相關負責人表示，騰訊有超90%工程師正在借助AI編碼，並基於自身實踐推出支援多種形態的專業工具CodeBuddy（雲程式碼助手），面向企業及程式設計師提供服務。AI輔助讓工程師專注於創新，成為能力的放大器。隨著AI重新定義工作和技能，傳統教育勢必轉型。在深圳職業技術大學的課堂上，AI正在手把手地教學生程式設計。校長許建領說，成功的“AI+教育”不是讓學生依賴AI獲取答案，而是培養他們使用AI創新。學生核心競爭力不再是單一的操作技能，而是複雜問題解決能力、“AI+技能”復合素養和可持續學習的自驅力。AI時代，每個人都可以挖掘自己的潛力，專注於唯有人類才能駕馭的洞察與創造。安全防範：護欄建設將趨嚴趨實最近，美國《韋氏詞典》評選出2025年度詞彙：“slop”（AI垃圾內容）。不約而同，英國《經濟學人》雜誌、澳大利亞《麥考瑞詞典》評選的年度詞彙也是它。這詞被一些網友翻譯為“AI泔水”，指質量低下、無意義或粗製濫造的AI圖像和文字等內容。詞語背後是席捲全球的現象：AI生成的荒誕而無意義的視訊、圖像和文字充斥網際網路。這警示人們，AI技術突飛猛進的同時，其日益增多的安全隱患與倫理挑戰不容忽視。“一家公司與某三甲醫院合作開發AI健康助手，最初設計採用一名真實醫生的形象與聲音。我向這家公司提出可能誤導患者，透支患者對醫生的信任。”中國科學院自動化研究所研究員、聯合國人工智慧高層顧問機構專家曾毅談到這樣一個案例。在曾毅等人建議下，這家公司推出的應用以卡通人物為形象，強化了其助手定位。曾毅說，越來越多AI企業開始思考以人文溫度校準技術。AI有那些風險？業內專家普遍將其總結為資料隱私與安全邊界模糊、技術濫用與虛假資訊產生、演算法偏見與決策“黑箱”等方面。張亞勤認為，突出的是資訊智能領域的風險，AI可以被利用生成虛假資訊、深度偽造並進行欺詐，還有生成式人工智慧的智慧財產權問題。當未來大模型、智能體與無人車、機器人等連接起來，智能體之間的協作和博弈如果出現失控或被惡意濫用，造成的風險更大。曾毅舉例，“越獄攻擊”，即通過精心設計提示詞繞過安全約束，並引發有害、偏見或不道德輸出的對抗性攻擊，是當前大語言模型安全領域的嚴峻挑戰。在AI技術狂飆突進時，如何為它裝好“方向盤”和“剎車片”？中國不斷加固安全護欄，走出一條從柔性指導到不斷加強法治保障的特色治理之路——《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》提出“形成動態敏捷、多元協同的人工智慧治理格局”；中央網信辦、國家發展改革委、科技部等多部門協同發力，推動人工智慧治理從理念走向落地。“十五五”規劃建議提出，加強人工智慧治理，完善相關法律法規、政策制度、應用規範、倫理準則。業界認為，這為中國未來五年人工智慧健康發展明確方向、留足空間、築牢基礎。去年底公佈的《人工智慧擬人化互動服務管理暫行辦法（徵求意見稿）》提出，擬人化互動服務提供者應當建立應急響應機制，發現使用者明確提出實施自殺、自殘等極端情境時，由人工接管對話。“這一暫行辦法公佈並向社會徵求意見，體現中國人工智慧政策‘自適應性’與監管框架的與時俱進。”曾毅說。既有“軟性”政策指導，也有“硬性”法律保障。新修改的網路安全法於今年施行，其中規定，完善人工智慧倫理規範，加強風險監測評估和安全監管。“規範發展”已成為AI業界共識，從研究機構到企業平台均在探索建立健全AI安全倫理體系，明確資料使用、責任界定等關鍵規則。2024年，中國信通院啟動“大規模預訓練模型（文字生成功能）安全認證”，標誌著中國開始對大模型內容安全進行系統化、標準化認證。一些機構和企業也在牽頭制定行業標準，如騰訊和中國信通院聯合發佈中國首個金融行業大模型標準等。AI發展需要各國共同推進、協同治理。參與起草《人工智慧全球治理行動計畫》的清華大學人工智慧國際治理研究院院長薛瀾表示，建構一個公平、公正、綜合、平衡的人工智慧全球治理體系，關乎全人類的共同發展。AI是驅動發展的新質生產力，也是影響人類未來命運的新生力量。如何加速技術應用以增加社會福祉，同時加強人文關懷化解潛在風險，這既關乎發展，也關乎未來。中國AI技術的發展與應用令人期待，需要全社會的深度參與。 (新華社)

美國IPO市場近年來經歷了顯著的波動與結構性調整，以下從市場規模、發展趨勢及關鍵驅動因素三個方面進行詳細分析：一、市場規模：從疫情後的峰值回歸常態化1. 2024年市場回暖，規模顯著回升2024年是自2021年峰值以來表現最好的一年，全年共有225家企業完成IPO，募資總額達382.6億美元（若計超額配售則達410億美元），同比增長65.1%。其中傳統IPO佔168家（募資295.5億美元），SPAC佔57家（募資87.1億美元）。中概股表現突出，78家中企赴美上市，佔美股IPO總數的34.7%，但平均募資規模較小（約5094萬美元）且股價表現疲軟，平均較發行價下跌超20%。2. 2025年一季度延續增長勢頭2025年第一季度，美股IPO數量達79家（同比增長75.56%），募資113.55億美元（同比增長32.46%）。中概股佔比進一步提升至35%（28家），但融資額僅7.8億美元，平均募資額降至2796萬美元，反映出中企赴美上市以中小型企業為主的趨勢。同期SPAC市場表現強勁，18家SPAC募資27.37億美元，佔比24.1%。3. 行業分佈：科技與生物科技主導2024年美股IPO行業分佈中，殼公司（SPAC）、生物科技（26家）、軟體（15家）位列前三。2025年一季度，軟體服務行業以29億美元募資額居首，非銀金融和石油石化各募資26億美元緊隨其後。科技公司如CoreWeave（AI雲端運算）和Caris Life Sciences（醫療AI）的上市案例，顯示出市場對高增長科技企業的持續關注。二、發展趨勢：結構性調整與新興機遇並存1. 利率下行與經濟復甦推動市場回暖隨著美聯儲進入降息週期，2024年IPO市場逐漸擺脫高利率陰影。安永報告指出，2024年美股IPO回報率達3.7%（2023年為-7%），雖仍落後於納斯達克指數18%的漲幅，但市場信心顯著修復。2025年預計降息75個基點，疊加股市估值回升（納斯達克和標普500指數2024年分別上漲29%和23%），為IPO創造了更有利的環境。2. 科技行業引領復甦，AI與新能源成焦點科技行業在2025年展現出強勁復甦勢頭。高盛預測，科技IPO數量可能翻倍至34家，大型科技公司如瑞典支付平台Klarna計畫上市，私募股權支援的科技企業也加速準備IPO。AI和新能源領域尤為活躍：CoreWeave（輝達合作的AI雲端運算公司）以350億美元估值上市，募資27億美元；核能初創公司Terrestrial Energy通過SPAC上市，獲2.8億美元融資。3. SPAC市場重新活躍，中概股轉向小型化2025年上半年SPAC市場迎來爆發，58家SPAC募資117.2億美元，超過2024年全年的96.2億美元。中概股方面，儘管數量增加（2025年一季度28家），但融資額大幅下降，更多中小型企業選擇“小額IPO”，平均募資額不足3000萬美元。部分企業通過調整架構（如將海外子公司轉為母公司）規避監管風險。4. 監管趨嚴與國際競爭加劇納斯達克2025年4月實施新規，要求企業必須通過新股發行滿足流通市值標準，老股轉售不再計入，導致2024年符合條件的中企從60家驟降至8家。同時，港股市場憑藉政策支援和中概股回流（如霸王茶姬、亞盛醫藥），2025年上半年IPO融資額同比增長超500%，對美國市場形成分流壓力。5. 投資者理性化與行業分化投資者對AI熱潮的態度從投機轉向務實，更關注技術落地和商業模式。2024年AI相關IPO平均回報率僅3.7%，落後於大盤，促使企業更注重盈利前景。行業分化加劇，生物科技、軟體服務等領域表現穩健，而消費類企業（如中國茶飲品牌）上市後股價波動較大。三、關鍵驅動因素與未來展望1. 宏觀經濟與政策環境利率下降和經濟軟著陸預期是2025年IPO市場的主要推動力。紐交所預測全年融資額可能達500億美元，接近疫情前水平。但地緣政治（如中美貿易限制）和美國大選的不確定性仍構成潛在風險。2. 私募股權與風險投資退出需求私募股權支援的IPO佔比從2022年的3%回升至2024年的8%，隨著私募與公開市場估值差距縮小，更多機構傾向於通過IPO退出。例如，黑石、凱雷等機構計畫在2025年推動旗下企業上市。3. 替代上市方式的興起直接上市和SPAC成為傳統IPO的重要補充。2025年一季度有2家企業採用直接上市，而SPAC佔IPO數量的22.78%。儘管直接上市案例較少，但Spotify、Slack等先例顯示其在科技行業的可行性。4. 國際資本流動與市場競爭中概股在美上市面臨監管壓力，部分企業轉向香港（如亞瑪芬體育、富途控股）或東南亞市場。港股憑藉日均成交額翻倍（2025年前五月達2423億港元）和政策支援，成為中概股回流的主要選擇。總之，美國IPO市場正從疫情後的異常繁榮回歸常態化，2024年的回暖為2025年奠定了基礎。科技與生物科技行業仍是增長主力，SPAC和直接上市提供靈活融資管道，但監管趨嚴和國際競爭加劇帶來挑戰。隨著利率下降和經濟復甦，市場有望進一步活躍，但投資者對盈利質量和行業前景的要求將更高。對於企業而言，選擇合適的上市時機和路徑（如SPAC、直接上市），並適應監管變化，將成為成功登陸美股的關鍵。 (才說資本)

半導體行業正處於增長周期，其增長將受到強大的結構性趨勢的推動，包括人工智慧驅動的計算和記憶體需求的加速增長，以及先進封裝、功率半導體、矽光子學的轉變，以及供應鏈本地化的迫切需求。本文由Yole撰寫，將對半導體行業現狀進行全面剖析，並展望 2026 年的核心發展趨勢。人工智慧如何驅動半導體創新人工智慧已成為整個半導體價值鏈的主要驅動力。圍繞人工智慧發展，市場呈現出兩大主題：一是為滿足需求而進行的基礎設施擴展所面臨的挑戰，二是各行業能否交付由人工智慧驅動的切實可行且盈利的新應用。資料通訊容量正日益受到物理極限的制約，這正推動著資料中心及更廣泛通訊基礎設施從銅纜向光互連的結構性轉變。隨著頻寬需求的增長以及能效成為關鍵設計約束，光連接正被部署得更靠近計算節點。這加速了矽光子學的整合，尤其是在人工智慧資料中心中，更短的電氣路徑和更高速度的光鏈路對於維持性能擴展至關重要。高性能計算技術的興起正在設定新的標準。先進封裝是這些技術的核心，旨在確保高效散熱以及成本控制。與此同時，對高頻寬儲存器（HBM）的需求正飆升，給供應帶來了壓力。製造商有能力生產足夠的元件嗎？儘管有數十億美元投資帶來的強勁勢頭，但人工智慧商業模式仍存在不確定性，特別是大型語言模型（LLM）能否帶來可持續回報。雖然人工智慧的採用正在加速，但許多企業用例的投資回報率（ROI）仍不明確，這引發了人們對當前支出水平構成持久增長周期還是投機泡沫的質疑。行業將不得不面對一個根本問題：誰來買單？建構具有韌性的本土供應鏈由於地緣政治緊張局勢迫使企業重新評估關鍵元件的採購地點和方式，供應鏈安全仍將是未來一年的決定性主題。在加強供應鏈的競賽中，中國繼續加速其本土半導體生態系統的發展，旨在滿足國內需求，同時在先進技術生產方面迎頭趕上。國內製造商正大力推動從裝置（光刻、蝕刻和材料沉積）到整個價值鏈末端系統（如人形機器人）的前沿能力發展。而台積電（TSMC）、美光（Micron）和英特爾（Intel）等公司在美國的重大半導體投資，反映了政府政策以及美中貿易戰如何影響全球製造戰略。不穩定世界中戰略技術的崛起隨著各國政府應對日益不穩定的地緣政治環境，國防半導體技術也正獲得戰略重要性。更多的國家主導國防投資正在推動更多的技術研發和採購。無人機的快速發展正在推動感測、驅動、通訊和電子戰領域的創新，這些都是 Yole Group 分析中密切關注的領域。這一轉變正支撐著對慣性感測器、射頻（RF）元件、干擾系統和成像解決方案等技術的需求，其中無人機和反無人機能力正成為一個特別重要的增長領域。汽車市場對半導體相關元件需求的放緩，也促使製造商重新聚焦於供應國防相關應用。除了國防項目，通訊基礎設施領域的機會也在擴大，包括用於天基網路的射頻和光學衛星技術。 (半導體行業觀察)

10月8日晚間，輝達創始人、CEO黃仁勳接受 CNBC 專訪，圍繞 AI 產業鏈、美國與中國的競爭格局、公司投資策略以及行業趨勢等話題發表系統性看法。下面是我整理的本次訪談核心內容，分享給大家。黃仁勳的核心觀點如下：1、過去六個月，計算需求呈指數級大幅增長。2、AI從有趣變成了具備實用性，已經能讓AI企業盈利。3、AI模型領域，中美雙方水平接近，但中國的AI應用發展速度極快。4、對xAI正在進行的融資興奮，他幾乎想參與埃隆·馬斯克每一個項目。5、對企業而言，真正有價值的是專用智能；而對消費者來說，有價值的則是通用智能。6、輝達與OpenAI的合作模式，和AMD不同。AMD在產品還沒完全成型前就願意讓出公司10%股權。+以下為對本次訪談核心內容的總結(有些許調整，但不影響閱讀)：一、輝達與 OpenAI 的合作模式合作歷史悠久：早在 2016 年，輝達就向當時的非營利初創公司（即後來的 OpenAI）交付了全球首台 AI 超級電腦 DGX‑1，奠定了長期合作基礎。合作方式獨特：輝達主要通過微軟 Azure、甲骨文 OCI、CoreWeave 等雲平台向 OpenAI 提供 GPU 算力。近期開始直接向 OpenAI 銷售完整的 AI 基礎設施（包括 CPU、GPU、網路晶片、交換機及軟體棧），幫助其自建超大規模資料中心。資金與股權安排：OpenAI 目前現金不足，建設每 10GW AI 工廠需約 500‑600 億美元。輝達將通過未來收入、股權或債務方式參與融資，但並非必須持股。黃仁勳坦言自己對當初在 OpenAI 的投資不足感到遺憾，認為 OpenAI 是史上最具價值且盈利能力極強的 AI 公司。與 AMD 的對比：AMD 在與 OpenAI 合作時，甚至在產品未成熟前就讓出約 10% 股權，黃仁勳認為這“聰明”。輝達則更注於技術領先和全端解決方案，保持對晶片和系統的完整控制。二、AI 產業的商業化處理程序新一代 AI 公司已實現盈利：過去幾年，OpenAI、Anthropic、xAI 等模型研發企業主要靠融資維持，業務多為虧損。近期模型具備推理、聯網檢索、工具使用等實用功能，使用者付費意願顯著提升，AI 服務已進入盈利階段。企業級 AI 需求爆發：以 Cursor 為代表的 AI 程式設計工具已在輝達內部全員使用，顯著提升生產力。企業級 AI 應用正成為增長最快的細分市場，推動 AI 從“有趣”向“必需”轉變。算力需求指數級增長：過去六個月，AI 推理與生成能力提升帶來計算需求的雙重指數增長。每建成一座 AI 工廠（約 10GW）需 500‑600 億美元資本支出，全球 AI 基礎設施總規模已達約 2.5 兆美元，CAPEX 約 5 千億美元，仍處於起步階段。三、中美 AI 競爭態勢技術堆疊整體差距不大：黃仁勳指出，在能源、晶片、基礎設施等層面，中國已具備或超過美國的實力；在 AI 模型層面，兩國水平接近，歐美模型（OpenAI、Anthropic、Google）在性能上略勝一籌。開源模型優勢在中國：中國在開源模型數量和活躍度上遠超美國，這為本土企業快速迭代提供了肥沃土壤。應用層面是關鍵競爭點：中國的 AI 應用落地速度極快，社會接受度高且監管相對寬鬆，導致 AI 產品在消費端和企業端的滲透率迅速提升。黃仁勳警示，美國必須加速自身 AI 應用的推廣，否則在這場工業革命的勝負中處於劣勢。市場策略建議：美國應確保最先進的晶片和技術堆疊優先供給本國及盟友，同時通過平台化（類似應用程式商店、作業系統）吸引全球開發者使用美國技術。目標是五年內美國技術堆疊佔全球 AI 開發的 80%，否則將失去競爭主動權。四、投資與合作展望對 xAI 的興趣：黃仁勳對馬斯克的 xAI 項目表現出極大熱情，計畫參與約 20 億美元的融資，視其為未來重要合作夥伴。對 CoreWeave 的持續關注：他同樣對雲算力提供商 CoreWeave 抱有期待，認為自己過去的投資仍有提升空間。投資哲學：黃仁勳多次提到“當初沒多投點”，這反映出他對潛在高價值 AI 初創公司的強烈興趣，未來仍會在全球範圍內尋找並佈局全端 AI 生態系統的關鍵企業。五、地緣政治與人才政策地緣政治風險：技術層面的風險公司能夠應對，但政策與國際關係帶來的不確定性更具挑戰。輝達正積極向各國政府科普 AI 本質，爭取制定有利於全球合作的政策。H‑1B 簽證費用爭議：美國近期對 H‑1B 簽證額外收取 10 萬美元費用，黃仁勳認為這對移民家庭是沉重負擔，呼籲政策進一步最佳化，以保持美國對全球頂尖人才的吸引力。六、對未來的展望專用智能 vs 通用智能：對企業而言，專用智能（針對特定業務場景的 AI）更具價值；對普通消費者，通用智能（能夠完成多種任務的 AI）更受歡迎。輝達將繼續在兩者之間尋找平衡。AI 工具的革命性：當前 AI 已經從“人類使用的工具”轉變為“能夠自主使用工具的技術”，如 AI 瀏覽器、自動預訂、程式碼生成等，這將極大提升勞動生產率，推動全球產業規模向兆美元等級邁進。基礎設施建設的起點：當前的算力需求激增標誌著新一輪 AI 基礎設施建設的起點，也是新工業革命的開端。輝達正致力於讓更多使用者獲得高效算力，推動 AI 向更高水平發展。七、本次訪談內容總結算力是AI能力發展的最底層基礎設施。美國在模型性能上仍有優勢，但中國在開源模型領域佔據優勢。AI產業化最終勝出的關鍵點，在於AI應用層面的競爭。誰能更快落地形成生態，誰就是最終勝家。企業級AI工具會優先產生盈利，但長期來說使用者級通用智能工具才是最廣闊的市場，背後是兆美元等級的廣闊市場。 (老張的求知思考世界)

一、引言2025 年 10 月 16 日，以 “匯智聚能 網聯無限” 為主題的 2025 世界智能網聯汽車大會在北京亦莊盛大開幕。這一盛會由工業和資訊化部、交通運輸部、北京市人民政府聯合主辦，吸引了來自全球 10 余個國家和地區的政府、企業和科研機構 4000 多名代表參會。在智能網聯汽車從技術探索階段邁入規模化發展的關鍵期，此次大會猶如一座燈塔，為產業的發展指明了方向。本文將深度剖析大會的精華內容，涵蓋智能汽車產業鏈分析、智能汽車算力分析、自動駕駛等級分類、發展趨勢分析等多個方面，帶您領略兆市場起飛的壯麗圖景。二、智能汽車產業鏈分析（一）產業鏈完整體系的建構工業和資訊化部副部長辛國斌在會上表示，近年來中國智能網聯汽車產業發展取得積極成效，建成了涵蓋智能座艙、自動駕駛、網聯雲控等在內的完整產業體系。這一完整產業體系的形成，標誌著汽車產業發展進入 “電、智、網” 全面融合的系統化競爭新階段。從上游來看，晶片、感測器、高精度地圖等核心零部件的研發與生產至關重要。例如，晶片作為智能汽車的 “大腦”，其性能直接影響著汽車的智能化水平。目前，中國在晶片領域雖然取得了一定的進展，但在一些高端晶片方面仍依賴進口，不過隨著政策的支援和企業研發投入的增加，國產晶片的替代處理程序正在加快。感測器則如同汽車的 “眼睛” 和 “耳朵”，能夠即時感知車輛周圍的環境資訊，雷射雷達、毫米波雷達、攝影機等多種感測器的融合應用，成為了當前智能汽車感知系統的主流方案。中游的整車製造企業是產業鏈的核心環節。傳統車企如一汽、東風、上汽等，正在加速向智能網聯汽車領域轉型，通過與科技公司合作、加大自身研發投入等方式，推出了一系列具有智能網聯功能的車型。新勢力車企如蔚來、小鵬、理想等，則憑藉其在智能化、電動化方面的創新優勢，在市場上佔據了一席之地。此外，華為、百度等科技公司也以不同的方式參與到整車製造中，華為通過提供智能汽車解決方案，與車企合作打造智能網聯汽車，百度則通過 Apollo 自動駕駛平台，推動自動駕駛技術的商業化應用。下游的應用服務領域同樣不可或缺，包括出行服務、汽車維修保養、保險等。隨著智能網聯汽車的普及，出行服務模式正在發生深刻變革，Robotaxi、Robobus 等自動駕駛出行服務逐漸走進人們的生活。汽車維修保養也需要更加專業的技術和裝置，以適應智能網聯汽車的複雜性。保險行業則需要針對智能網聯汽車的特點，開發新的保險產品和服務模式，例如根據自動駕駛等級制定不同的保險費率等。（二）產業鏈協同創新的優勢中國在智能網聯汽車領域具備產業鏈協同創新的優勢。第十四屆全國政協常委、經濟委員會副主任苗圩指出，中國的雷射雷達、車載智能計算平台等軟硬體供應鏈逐漸形成，人工智慧產業生態非常活躍，支撐單車智能加車路雲協同的基礎設施具有先發優勢。以 “車路雲一體化” 為例，這一模式的實現需要產業鏈上下游各環節的緊密配合。車輛需要與道路基礎設施進行通訊，獲取即時的交通訊息，如路況、訊號燈狀態等，這就需要道路基礎設施提供商提供先進的通訊裝置和技術。同時，雲端運算平台需要對大量的車輛資料和道路資料進行處理和分析，為車輛提供精準的決策支援，這離不開雲端運算企業的技術支援。整車製造企業則需要將這些技術整合到車輛中，實現車輛的智能化和網聯化。通過產業鏈協同創新，中國能夠更好地發揮各環節的優勢，加快智能網聯汽車的研發和應用處理程序。三、智能汽車算力分析（一）算力在智能汽車中的重要性算力是智能汽車的核心驅動力之一，它決定了汽車能夠處理多少資料、運行多複雜的演算法以及實現多高等級的自動駕駛功能。隨著智能汽車的智能化程度不斷提高，對算力的需求也呈指數級增長。例如，自動駕駛系統需要即時處理大量的感測器資料，包括圖像、雷達訊號等，以精準感知周圍環境並做出決策。這就需要強大的算力支援，否則就會出現決策延遲，影響行車安全。（二）當前智能汽車算力的發展現狀目前，智能汽車的算力水平呈現出參差不齊的狀態。一些高端車型已經配備了強大的算力平台，例如小米汽車宣稱其全系車型標配 700T 算力，這使得車輛能夠支援更高等級的自動駕駛功能和更豐富的智能座艙應用。然而，在一些中低端車型中，算力水平相對較低，可能只能滿足基本的輔助駕駛功能和簡單的智能座艙需求。從算力晶片的角度來看，國際上一些知名晶片企業如輝達、高通等在智能汽車算力晶片領域佔據了領先地位。輝達的 Drive 系列晶片被廣泛應用於眾多智能汽車品牌中，其強大的算力和優秀的性能為自動駕駛的發展提供了有力支援。國內的晶片企業也在不斷努力追趕，如地平線推出的征程系列晶片，在算力和性能方面也取得了一定的突破，已經在一些國內車企中得到應用。（三）未來智能汽車算力的發展趨勢未來，智能汽車算力將繼續呈現快速增長的趨勢。隨著自動駕駛技術向更高等級發展，如 L4、L5 級自動駕駛，對算力的需求將達到數千 T 甚至更高。為了滿足這一需求，晶片企業將不斷推出更高算力、更低功耗的晶片產品。同時，算力的架構也將不斷最佳化，從傳統的集中式計算向分散式運算發展，以提高算力的利用效率和系統的可靠性。此外，邊緣計算將在智能汽車中得到更廣泛的應用。通過在車輛附近的邊緣伺服器上進行資料處理和分析，可以減少資料傳輸到雲端的延遲，提高系統的響應速度。例如，在一些即時性要求較高的場景下，如緊急制動、避障等，邊緣計算可以更快地為車輛提供決策支援，進一步提升行車安全。四、自動駕駛等級分類（一）自動駕駛等級的定義和標準根據國際汽車工程師學會（SAE）的定義，自動駕駛等級可以分為 L0 - L5 六級。L0：無自動化：車輛完全由人類駕駛員控制，沒有任何自動駕駛輔助功能。L1：輔助駕駛：車輛具備一些基本的輔助駕駛功能，如自適應巡航控制、車道保持輔助等，但駕駛員仍需時刻保持對車輛的控制。L2：部分自動化：車輛能夠在某些特定場景下實現自動加速、減速和轉向，但駕駛員需要隨時準備接管車輛。L3：有條件自動化：車輛在特定的條件下可以實現自動駕駛，駕駛員不需要隨時監控車輛，但在系統發出請求時，駕駛員需要在一定時間內接管車輛。L4：高度自動化：車輛在大多數場景下可以實現自動駕駛，無需駕駛員干預，但在一些特殊情況下，如極端天氣、道路施工等，仍需要駕駛員接管車輛。L5：完全自動化：車輛在任何場景下都可以實現自動駕駛，無需人類駕駛員。（二）當前各自動駕駛等級的應用情況在當前市場上，L2 級自動駕駛已經得到了較為廣泛的應用。許多車企的中高端車型都配備了 L2 級自動駕駛功能，如特斯拉的 Autopilot、蔚來的 NIO Pilot、小鵬的 XNGP 等。這些功能能夠在高速公路等場景下為駕駛員提供一定的駕駛輔助，減輕駕駛疲勞。L3 級自動駕駛也逐漸開始進入市場。一些車企已經在部分車型上推出了 L3 級自動駕駛功能的試點應用，例如奧迪的 A8 車型。然而，L3 級自動駕駛的推廣還面臨著一些挑戰，如法律法規的不完善、駕駛員信任度的問題等。L4 級自動駕駛目前主要處於測試和示範應用階段。在一些城市，如北京、上海、廣州等，已經開展了 L4 級自動駕駛的測試營運，包括 Robotaxi、Robobus 等服務。例如，百度的 Apollo Robotaxi 在北京亦莊等地已經進行了大規模的測試和營運，為公眾提供了自動駕駛出行服務體驗。L5 級自動駕駛由於技術難度極高，目前尚未有實際應用案例，仍處於理論研究和技術研發階段。（三）自動駕駛等級提升對智能網聯汽車的影響隨著自動駕駛等級的提升，智能網聯汽車的功能和性能將不斷增強，對整個汽車產業和交通運輸行業也將產生深遠的影響。從汽車產業的角度來看，自動駕駛等級的提升將推動汽車產品的升級換代，促使車企加大在自動駕駛技術研發方面的投入。同時，也將帶動相關零部件產業的發展，如感測器、算力晶片、智能駕駛系統等。此外，自動駕駛汽車的普及還將改變汽車的銷售模式和售後服務模式，例如，未來可能會出現基於自動駕駛功能的訂閱服務，消費者可以根據自己的需求選擇不同等級的自動駕駛功能，並按使用時間付費。從交通運輸行業的角度來看，自動駕駛等級的提升將提高交通運輸的安全性和效率。自動駕駛汽車能夠避免人類駕駛員的一些錯誤操作，如疲勞駕駛、超速行駛等，從而減少交通事故的發生。同時，自動駕駛汽車可以通過車路協同等技術，實現更高效的交通流量最佳化，減少交通擁堵。例如，在車路協同的模式下，車輛可以提前獲取前方道路的交通訊息，合理規劃行駛路線，避免不必要的停車和啟動，從而提高道路通行效率。五、智能網聯汽車發展趨勢分析（一）技術發展趨勢從 “單車智能” 到 “群體智能”中國工程院院士鄔賀銓等專家指出，智能網聯汽車正從 “駕駛工具” 向 “數字生活空間” 躍遷，未來的技術路徑將從單智能體向智聯網演進，最終實現車、路、雲、星的深度協同。在 “單車智能” 模式下，車輛主要依靠自身的感測器和計算能力來實現自動駕駛和智能網聯功能。然而，這種模式存在一定的侷限性，例如車輛的感知範圍有限、對複雜場景的處理能力不足等。而 “群體智能” 則通過車與車、車與路、車與雲之間的通訊和協同，實現了資訊的共享和融合，從而提高了整個交通系統的智能化水平。例如，車輛可以通過車車通訊獲取周圍車輛的行駛狀態和意圖，提前做出決策，避免碰撞事故的發生。同時，通過車路協同，道路基礎設施可以為車輛提供即時的交通訊息和引導，進一步最佳化車輛的行駛路徑和速度。人工智慧與汽車產業的深度融合人工智慧是智能網聯汽車發展的核心技術之一，未來人工智慧將與汽車產業實現更深度的融合。在感知層面，人工智慧演算法可以對感測器採集到的資料進行更精準的處理和分析，提高車輛對周圍環境的感知能力。例如，通過深度學習演算法，車輛可以更準確地識別道路上的行人、車輛、交通標誌等物體。在決策層面，人工智慧可以根據感知到的環境資訊和車輛的行駛狀態，做出更合理的決策，如加速、減速、轉向等。此外，人工智慧還可以應用於智能座艙領域，實現語音互動、人臉識別、情感識別等功能，為使用者提供更加個性化、智能化的駕乘體驗。大算力晶片的關鍵作用日益凸顯如前文所述，隨著智能汽車智能化程度的提高，對算力的需求不斷增加，大算力晶片的關鍵作用日益凸顯。大算力晶片能夠讓車輛處理更複雜的 “長尾場景”，提高自動駕駛的安全性和可靠性。例如，在一些複雜的交通場景下，如城市擁堵路段、惡劣天氣條件等，車輛需要即時處理大量的感測器資料，並做出精準的決策，這就需要大算力晶片的支援。同時，大算力晶片還可以為智能座艙提供更流暢的運行體驗，支援更多的智能應用和服務。（二）產業發展趨勢政策支援力度不斷加大從本次世界智能網聯汽車大會可以看出，政府對智能網聯汽車產業的支援力度不斷加大。工業和資訊化部將組織編制 “十五五” 智能網聯新能源汽車產業發展規劃，推動人工智慧與汽車產業創新深度融合，深入推進 “車路雲一體化” 應用試點，加快組合駕駛輔助、自動駕駛等相關標準制定。交通運輸部也印發了《關於 “人工智慧 + 交通運輸” 的實施意見》，堅持把人工智慧作為重要抓手，深入實施智能交通先導應用試點工程，加強智能網聯汽車和自動駕駛技術研發應用。北京作為中國重要的汽車產業基地之一，率先出台了自動駕駛汽車條例，規範和加強自動駕駛管理，促進智慧設施建設和智能網聯技術發展。這些政策的出台將為智能網聯汽車產業的發展提供良好的政策環境和制度保障，推動產業的快速發展。產業生態逐漸完善智能網聯汽車產業的發展需要一個完善的產業生態，包括整車製造企業、零部件供應商、科技公司、通訊營運商、出行服務提供商等各方的共同參與和協同合作。隨著產業的發展，中國的智能網聯汽車產業生態逐漸完善。例如，在本次大會上，發佈了 “資料拼車” 眾源共享新範式，為自動駕駛資料的流通和融合提供了創新解決方案。同時，國家人工智慧汽車領域應用中試基地啟動建設，落戶北京亦莊，旨在破解汽車行業智能化轉型的共性技術瓶頸。這些舉措將進一步促進產業生態的完善，推動智能網聯汽車產業的協同發展。國際合作不斷加強智能網聯汽車是一個全球性的產業，需要各國之間加強合作，共同推動技術創新和標準制定。在本次大會上，舉辦了汽車產業國際合作會議、“駐華大使團走進汽車產業” 等系列活動，匯聚了來自全球的政府代表、國際機構權威與行業精英。中歐代表熱議全球法規協同，歐盟呼籲建立自動駕駛的 “通用語言”，中方專家倡議 “一次認證，全球通行”，以促進國際間的技術交流和合作。此外，中國已有多家汽車製造商在歐洲設立研發中心或者歐洲子公司，加強了與國際市場的技術交流和合作。未來，隨著智能網聯汽車產業的全球化發展，國際合作將不斷加強，各國將共同推動智能網聯汽車技術的創新和應用，建構安全高效的產業鏈供應鏈體系。（三）市場發展趨勢市場規模快速增長隨著智能網聯汽車技術的不斷成熟和政策的支援，市場規模預計將快速增長。根據相關機構的預測，未來幾年，全球智能網聯汽車市場規模將以每年兩位數的速度增長，到 2030 年，市場規模有望達到數兆等級。在中國市場，智能網聯汽車的滲透率也將不斷提高，預計到 2030 年，智能網聯汽車新車銷量佔比將超過 50%。消費需求不斷升級消費者對智能網聯汽車的需求也在不斷升級。除了傳統的安全、舒適、節能等需求外，消費者越來越關注汽車的智能化和網聯化功能。例如，消費者希望汽車具備更高等級的自動駕駛功能，能夠在更多的場景下實現自動駕駛，減輕駕駛疲勞。同時，消費者也希望汽車擁有更智能的座艙體驗，如語音互動、人臉識別、個性化推薦等功能，能夠為他們提供更加便捷、舒適的駕乘環境。此外，消費者對汽車的安全性和可靠性也提出了更高的要求，特別是在自動駕駛領域，消費者希望車輛能夠具備完善的安全保障措施，確保在任何情況下都能保障駕乘人員的安全。商業模式創新不斷湧現隨著智能網聯汽車的發展，商業模式也將不斷創新。除了傳統的汽車銷售模式外，未來可能會出現更多的商業模式，如汽車共享、自動駕駛出行服務訂閱、資料服務收費等。例如，汽車共享服務可以讓消費者根據自己的需求隨時使用汽車，而無需購買和保養汽車，降低了消費者的使用成本。自動駕駛出行服務訂閱則可以讓消費者根據自己的出行需求，選擇不同等級的自動駕駛出行服務，並按使用時間或里程付費。資料服務收費則是指車企或相關服務提供商可以通過收集和分析車輛資料，為消費者提供個性化的服務和產品，並收取相應的費用。六、結論2025 世界智能網聯汽車大會為我們呈現了智能網聯汽車產業的最新發展動態和未來發展趨勢。中國在智能網聯汽車領域已經取得了顯著的成就，建成了完整的產業體系，在技術研發、應用試點等方面都走在了世界前列。然而，我們也面臨著一些挑戰，如關鍵技術領域尚未實現完全自主可控、標準不一、商業閉環有待突破等。未來，隨著技術的不斷進步和政策的持續支援，智能網聯汽車產業將迎來更加廣闊的發展空間。我們需要進一步加強技術創新，攻克關鍵核心技術，提高產業的自主可控能力。同時，要加強標準制定和國際合作，推動智能網聯汽車技術的全球協同發展。此外，還需要關注市場需求和商業模式創新，以滿足消費者不斷升級的需求，實現智能網聯汽車產業的可持續發展。相信在各方的共同努力下，智能網聯汽車將成為推動全球汽車產業轉型升級和交通運輸行業變革的重要力量，為我們帶來更加安全、高效、便捷、舒適的出行體驗，開啟兆市場的全新篇章 (AI雲原生智能算力架構)

世界百年變局加速演進，在全球經濟、世界格局和科技發展等宏觀議題的交織下，全球正經歷著前所未有的深刻變革。從全球經濟的波動到世界格局的重塑，再到科技革命的加速推進，這些因素共同塑造著人類社會的未來走向。最近弗若斯特沙利文聯合頭豹發佈《中國未來50年產業發展趨勢白皮書（第四期）》（共281頁），聚焦人工智能、智能製造、醫療健康、大眾消費、碳中和五大核心產業，從競爭力、生態全景、發展趨勢及應用機遇維度，解讀未來 50 年產業走向。一、宏觀經濟：2024-2025 年核心基石資料2024 年中國 GDP 首次突破 130 萬億元，同比增長 5%，增速穩居全球主要經濟體前列；2025 年作為 “十四五” 規劃收官年，將通過深化開放與改革推進現代化建設。2024 年外貿出口額超 25 萬億元，實現連續 8 年增長；汽車出口量超 600 萬輛（同比增幅 23%），持續穩居全球第一汽車出口國，汽車產業整體規模達 43.85 萬億元。二、五大核心產業：趨勢、資料與機遇（一）人工智慧產業 ——“腦、神經、肢體” 協同進化路徑1. 核心關鍵詞大語言模型（“腦”）、AI Agent（“神經系統”）、具身智能（“感官肢體”）、AIDC（人工智慧資料中心）2. 關鍵競爭力全球 AI 研發投入與專利數量領先，網際網路使用者規模達 11 億（全球第一），為 AI 應用提供海量場景支撐；智能算力規模年均增長超 75%，2024 年達 725EFLOPS（2020 年僅 75EFLOPS，2020-2024 年複合增長率 76.3%）。3. 核心趨勢供需雙向增長 —— 供給側算力持續迭代升級，需求側從 “通用大模型” 轉向 “行業場景化定製”。4. 關鍵資料2023-2029 年中國大模型市場規模複合增長率 44.9%，預計 2075 年達 24632 億元（2020 年為 1125 億元）；2024 年 AI 相關企業數量達 16.4 萬家，AI 應用已滲透網際網路（31.8%）、金融（14.7%）、製造（12.2%）等重點領域。5. 核心機遇大模型（認知能力）、AI Agent（自主決策）、具身智能（物理互動）三者協同，將催生 “數字智能 + 物理行動” 深度融合的下一代 AI 形態。（二）智能製造產業 —— 從 “規模擴張” 到 “高端突破” 的轉型1. 核心關鍵詞工業機器人、低空經濟、深海開發技術2. 關鍵競爭力2025 年全國工業增加值預計達 42.5 萬億元，智能裝備產業規模超 3.4 萬億元；本土工業機器人市場佔有率 47%，全球 “燈塔工廠” 數量 77 家（居全球第一），研發（R&D）支出規模位列全球第二。3. 核心趨勢2023-2075 年產業整體市場規模從 4.2 萬億元增至 9.5 萬億元，裝置國產化率超 50%，AI+5G + 數字孿生技術驅動全產業鏈智能化升級。4. 關鍵資料工業機器人：2020-2075 年市場規模將從 302.1 億元增至 5276.3 億元（2020-2045 年複合增長率 7.8%）；低空經濟：2021-2075 年市場規模從 2912 億元增至 8.74 萬億元，eVTOL（電動垂直起降飛行器）電池前裝市場 2023-2045 年複合增長率 26.6%；深海經濟：2021-2075 年市場規模從 1.98 萬億元增至 13.4 萬億元，300 米以上深水油氣開發裝備國產化率超 90%。5. 核心機遇人形機器人（已進入工廠測試落地階段）、eVTOL（貨運 / 載人場景逐步拓展）、深海裝備（油氣開發與海洋資源勘探需求提升）。（三）醫療健康產業 —— 智能技術與精準醫療雙驅動1. 核心關鍵詞AI 醫療影像、智能養老、腦機介面2. 關鍵競爭力2024 年全國醫院數量 13534 家，衛生技術人員規模 1295 萬人（2020 年為 1067.8 萬人）；近五年創新藥研發數量較此前增長 7 倍，醫療器械出口額 2024 年增長 11.8%，本土替代處理程序加速。3. 核心趨勢老齡化（2075 年全國老齡化率超 41.6%）與慢性病（2075 年 55-64 歲人群慢性病患病率超 65%）雙重驅動需求增長，AI 技術持續賦能診療效率提升。4. 關鍵資料AI 醫療影像：2020-2045 年市場規模複合增長率 13.9%，可覆蓋 1.2 億肺結節、410 萬卒中患者等重點人群；智能養老：2020-2045 年市場規模複合增長率 2.9%，預計 2075 年超 11.8 萬億元；腦機介面：2020-2045 年市場規模複合增長率 23.7%，預計 2075 年達 11834 億元，重點聚焦 “醫療康復 + 消費電子” 兩大方向。5. 核心機遇AI 影像（從輔助診斷向臨床決策升級）、智能養老（遠端健康監測與適老化改造普及）、腦機介面（神經疾病治療與人機互動創新）。（四）大眾消費產業 —— 分層升級與全球化擴張平行1. 核心關鍵詞情緒消費、健康消費、智能消費2. 關鍵競爭力2024 年新設外資企業 46893 家（創近五年峰值），外貿進出口總額連續 8 季度超 10 萬億元，連續 16 年保持全球最大出口國地位；2024 年全國居民人均可支配收入 54188 元（2019 年為 42359 元），消費對經濟增長的貢獻率達 65.1%，成為經濟發展主引擎。3. 核心趨勢分層供給格局 —— 一線城市聚焦高端化、智能化消費，低線城市側重性價比導向；國產替代與全球化擴張雙路徑平行。4. 關鍵資料健康消費：2020-2045 年市場規模複合增長率 6.9%，預計 2075 年達 76.1 萬億元，2024 年居民健康素養達 31.9%（2012 年僅 8.8%）；智能消費：預計 2075 年市場規模達 78.69 萬億元（2020 年為 6564.2 億元），2025 年 1-4 月智能家居新增品類數量同比增長超 523.6%。5. 核心機遇情緒消費（心理代償與文化融合類產品崛起）、健康消費（功能性食品與數字健康服務普及）、智能消費（AI + 家居 / 出行場景落地，獲金融政策扶持）。（五）碳中和產業 —— 清潔能源主導的綠色轉型1. 核心關鍵詞新型光伏、鈣鈦礦光伏、CCUS（碳捕集利用與封存）2. 關鍵競爭力2024 年非化石能源發電裝機佔比達 60%，全國森林蓄積量達 204.9 億立方米；綠色技術專利數量全球領先，2023 年國家智慧財產權局（CNIPA）綠色相關專利達 9.7 萬件，全國碳市場覆蓋排放量 80 億噸（佔全國總排放量 60% 以上）。3. 核心趨勢2070-2075 年清潔能源在能源消費中的佔比將超 90%，供給側聚焦 “非化石能源 + 數字轉型”，需求側推進 CCUS 技術規模化應用。4. 關鍵資料光伏技術：鈣鈦礦電池實驗室轉換效率達 26.6%（理論效率 33%），鈣鈦礦 / 晶硅疊層電池效率達 34.6%；政策目標：2025 年單位 GDP 能耗較基準年下降 3%，新增新能源裝機容量 2 億千瓦，2030 年智慧家庭相關國家標準數量超 50 項。5. 核心機遇鈣鈦礦 / TOPCon 等高效光伏技術、CIGS/OPV 柔性光伏（消費電子與建築融合場景）、CCUS（高耗能行業減排剛需）。三、總結：未來 50 年產業主線中國將以 “AI 賦能新質生產力” 為核心，推動五大核心產業從 “跟跑” 向 “領跑” 跨越，在全球產業鏈中逐步佔據高端位置；同時通過開放合作分享發展紅利，為全球經濟復甦注入持續動力。 (陳博觀察)

7月27日，騰訊 Robotics X 實驗室與福田實驗室聯合發佈具身智能開放平台 Tairos “鈦螺絲” ，騰訊首席科學家、Robotics X 實驗室主任、福田實驗室主任張正友在會上作了《未來已來，從神話巨人到具身智能》的主題演講，闡述了為何推出具身智能平台、新平台“鈦螺絲”的目標和使命以及具身智能行業發展的現狀和未來發展趨勢。Tairos平台可在官網申請試用【點選文末閱讀原文直達】https://tairos.tencent.com/以下是演講全文。各位嘉賓，上午好！今天我想和大家分享《未來已來，從神話巨人到具身智能》。正如大家最近感受到的，“具身智能”正成為全球科技競爭的高地。我研究人工智慧和機器人技術已四十年，見證了人工智慧和機器人這些年的不斷進化。然而當我們回溯歷史，這項技術的夢想，遠比我們想像的更古老。早在2700年前的古希臘，人類已經有了具身智能構想的萌芽Talos 。Talos是由工匠之神打造的青銅巨人，他不是一個簡單的機械工具，而是已經擁有了自主意識。Talos被送給了克里特用來巡視、守衛領土，是最早的安保機器人。Talos雖然存在在神話中，卻體現了人類對擁有機械智能體的渴望。這種渴望，從青銅鍛造爐延續到今天的實驗室。2018年初，騰訊創始人馬化騰做出了一個重要決定——成立騰訊Robotics X實驗室。這張圖的時間軸濃縮了我們實驗室七年來的前沿探索足跡。從2018年平衡自行車的動態控制，到2021年Max實現腿輪一體化的四足機器狗，再到2023年靈巧手操作和栩栩如生的運動步態，再到去年下半年的養老機器人原型小五——我們覆蓋了操作、運動、感知、智能、硬體設計等機器人核心技術堆疊。通過這一系列的探索，讓我們成為國內少有的具備全端機器人技術能力的團隊。我們深刻理解機器人硬體與具身智能的共生關係。 軟硬一體不是簡單拼裝，而是從感測器到大小腦再到執行器的系統級融合創新。這種系統級融合創新的理念，就體現在上圖左邊的 SLAP 框架裡。這是我早在2018年，也是在世界人工智慧大會提出的，希望為“具身智能”描繪一個清晰的技術藍圖。經過了這些年的持續探索和實踐，騰訊Robotics X實驗室的同事們不斷打磨這個框架，現在已經進化形成了一個更完整、也更強大的核心技術體系，我們稱之為 “SLAP³”體系。這裡面核心是三個緊密結合的大模型 ：首先是規劃大模型，相當於人的左腦。讓機器人能理解複雜目標是什麼，然後拆解成一個個可執行的策略步驟。比如陪行動不便的老人散步，需要先去拿輪椅，把老人抱到輪椅上，然後推輪椅。接著是感知大模型，相當於人的右腦。它的作用就是讓機器人真正瞭解自己所處的環境。比如說輪椅在什麼地方。還有就是感知行動聯合大模型，相當於人的小腦。這個模型打通了從“看見”到“做到”的關鍵環節。比如在一個狹窄的過道里，推輪椅要安全避開其他行人和障礙物。這種架構的優勢在於它層次化、模組化，同時又能聯合最佳化。不同功能的大模型可以相對獨立地發展和更新，同時又能高效地協同工作、互相增強。這是逐步將具身智能推向現實世界通用應用的關鍵路徑——因為真正的智慧型手機器人，不僅要理解我們的世界，更要能在這個世界裡安全、穩定且高效地完成任務。具身智能技術在不斷迭代，國內外的新成果、新突破不斷湧現，我判斷未來還將在五個方向上持續發展，我們根據首字母總結為IDEAS：I 是 IPhD， 虛實整合世界。數字世界和真實世界正在深度融合，真實世界的資訊被反映在虛擬世界中，經過運算，又返回到真實世界中，並對真實世界產生影響，這種結合越來越緊密。D 是 Democratization，技術門檻降低。人和機器的互動從過去的機器語言，到高級程式語言，再到現在用我們人類自己的自然語言。這使得與機器打交道的門檻大大降低，男女老少都能輕鬆參與。E 是 Evolving intelligence，智能演進。AI迎來爆發，未來智能、本體、環境三者之間的一體化互動將更加緊密，並不斷演進提升，使AI更加通用和可靠，加速推動產業創新和個人效率。A 是Agentization，智能體化。AI系統從被動演進到主動互動智能體，具備感知、規劃、行動和學習能力。而且智能體將不再孤獨，多智能體的互動協作將湧現出集體智能。S 是Sensing multimodalization，感知多模態化。感知技術從單一視覺，變成視覺、觸覺、力覺多模態融合，甚至加上嗅覺和味覺，為機器人提供更多資訊。相信技術會在不遠的將來給我們帶來驚喜，騰訊Robotics X實驗室也會在這些方向上繼續探索和落地，為具身智能融入社會做出貢獻。我們剛才提到了具身智能技術的飛速演進。國內的具身智慧型手機器人產業，已經進入了一個快速的發展通道。這背後的推動力是很紮實的：首先， 政策支援力度很大，方向很明確；其次，機器人的產業鏈相當完整非常高效；再者， 應用場景無論從數量還是質量上都呈現出巨大的潛力。這使得一批優秀的機器人企業迅速湧現出來。社會各界迫切期待機器人在真實環境中能落地應用。例如，工廠車間對柔性生產、精準抓取與重複作業的需求；酒店、商場對於接待導覽服務的需求；家庭場景下對智能陪伴、安全監護、家居操控乃至適老化日常起居輔助的需求。然而，要真正滿足這些多元場景的高標準、嚴要求，使具身智能走進千家萬戶與生產服務第一線，無論是核心技術的攻關，還是工程化落地的精進，我們仍需付出巨大努力。大多數企業，在這個落地過程中都會面臨諸多的障礙。這遠不僅僅是一個演算法問題、或者一個模型能力的問題，而是一個極其複雜、環環相扣的系統工程挑戰， 需要打通基礎模型、資料採集、訓練模擬、真機偵錯、真機部署的全鏈條。每一個環節，都藏著不少"坑" 。騰訊Robotics X實驗室在深入產業實踐的過程中，在每個環節都深有體會。正是基於這些親身經歷和積累的經驗教訓，我們為每個環節都開發了相應的實用工具，致力於解決這些共性的落地難題。為此，騰訊Robotics X和福田實驗室正式推出Tairos 具身智能開放平台。這個平台核心功能非常明確： 為機器人本體開發商與應用開發商補齊關鍵的軟體能力。大家可以看到，我們一方面聯合宇樹、越疆、帕西尼、眾擎、擎朗等優秀的本體硬體夥伴，另一方面服務機器人應用生態夥伴，通過標準化平台，讓軟體能力不再成為機器人走向場景落地的瓶頸。平台能力有兩大支柱：——模型和雲服務，提供三大核心能力：規劃大模型支援複雜任務規劃，多模態感知大模型融合視覺、位置、觸覺等環境資訊，而感知-行動聯合大模型實現操作和運動能力。雲服務則覆蓋完整研發鏈條，開發者可通過雲平台完成模擬、訓練、資料管理等關鍵環節，並通過SDK/API靈活對接硬體。這些能力最終體現為四大產品特點：第一， 跨本體適配，同一套演算法可低成本遷移到不同機器人硬體本體。第二， 模組化支援 ，我們希望靈活適應不同夥伴對於具身軟體和工具的需求，到位但不越位。第三， 標準化產品 ，降低夥伴的適配成本，始終帶來SOTA的技術。第四， 追求成功率與穩定性，以真實場景落地為唯一目標，給夥伴帶來可持續的商業價值。我們和合作夥伴一起，已經將Tairos平台搭載在不同形態的機器人本體上。這裡，我們展示在工業生產、商業服務、家居生活和基本運動控制等場景中的一些落地。我們希望成為機器人廠商的合作夥伴，讓機器人企業專注自身優勢、聚焦創新，讓Tairos助力行業發展。●Tairos是開放的。我們對所有機器人本體開放合作，也對各領域模型開放演算法接入能力，讓開發者自由組合創新。●Tairos是夥伴的助力。Tairos不追求自身的商業化，但是希望為行業夥伴帶來商業機會，取得商業成功。●Tairos以落地為目標。在真實場景中產生實際價值，讓機器人服務於人。●Tairos的核心追求在於連接。實現人與機器的自然互動，實現機器與機器的協同工作。●Tairos肩負責任，在產業和技術上，為機器人的發展和融入社會做出貢獻。這五個定位驅動Tairos成為夥伴的“技術槓桿”。我們期待與所有探索者攜手，讓具身智慧型手機器人走出神話，走進每個需要智慧的角落，做機器人行業的“鈦螺絲”。唐代的智通大師留給我們四句偈語：“三身元我體，四智本心明。身智融無礙，應物任隨形。” 這描繪的，恰恰是我們對理想具身智能的追求。在過去，機器人和AI常常是割裂的：我們強行把缺乏世界認知的AI塞進機器軀殼。結果往往是笨拙和不自然。但未來，技術與認知的進步正推動我們從“割裂的拼接”走向“有機的融合”——智能不再是塞進去的，而是在與環境的持續、閉環互動中真實湧現出來的。它意味著具身智能需具備強大的泛化能力 —— 這個“身”與“智”要能動態、協同地進化， 無縫地適應多變的環境，實現身、智、環境的圓融統一。它不再被束縛於單一功能或固定環境，而是能在工業、家庭、醫療等多種場景中理解開放任務，成為真正意義上的通才。非常幸運，我們正親眼見證著這個 “身智融無礙”的未來在展開，融合演進，未來已來！ (騰訊科技)

上海市國資委黨委7月10日召開中心組學習會，圍繞加密貨幣與穩定幣的發展趨勢及應對策略開展學習。穩定幣的發展既打破舊有金融壁壘，又推動新生態建構，在 “革舊鼎新” 中，虛擬資產生態有望加速走向繁榮，穩定幣核心生態以及相應IT支撐領域有望迎來突破式發展機遇。穩定幣行情持續推進。穩定幣已經成為全球金融機構和科技巨頭爭先佈局的戰略高地。中信建投證券新股策略、政策研究、宏觀、電腦研究團隊推出【穩定幣產業投資機遇】：01穩定幣行情推進，稀土提價上漲穩定幣行情推進。上海市國資委圍繞加密貨幣與穩定幣的發展趨勢及應對策略開展學習。繼續關注香港證券、金融科技類股。穩定幣行情推進。上海市國資委黨委7月10日召開中心組學習會，圍繞加密貨幣與穩定幣的發展趨勢及應對策略開展學習。市國資委黨委書記、主任賀青指出，堅持產數融合，探索區塊鏈技術在跨境貿易、供應鏈金融、資產數位化等領域的運用。上海市國資委高度重視穩定幣在數字經濟中的戰略地位，認為其不僅有助於提升金融系統的穩定性和透明度，也為上海建設國際金融中心提供了新的機遇。會議強調，國資系統企業應積極佈局穩定幣相關技術，探索其在資產數位化、跨境支付、供應鏈金融等領域的應用潛力，推動數字金融與實體經濟深度融合。02穩定幣對傳統金融體系影響幾何？上海國資委圍繞加密貨幣與穩定幣召開學習會，《瞭望》發文定調穩定幣發展，穩定幣熱潮持續演繹。穩定幣作為連接傳統金融與加密世界的核心橋樑，對傳統金融體系而言既是機遇、亦是挑戰。在機遇層面，穩定幣基於區塊鏈技術，大幅提升跨境支付效率，拓寬金融普惠範圍，加速DeFi以及RWA等金融市場創新，並潛移默化地重塑國際貨幣格局。但挑戰亦隨之而來，金融監管需應對技術風險與合規難題，傳統金融機構則面臨業務衝擊與轉型壓力，積極探索虛擬資產業務佈局。穩定幣的發展既打破舊有金融壁壘，又推動新生態建構，在 “革舊鼎新” 中，虛擬資產生態有望加速走向繁榮，穩定幣核心生態以及相應IT支撐領域有望迎來突破式發展機遇。上海國資委圍繞加密貨幣與穩定幣召開學習會，《瞭望》發文定調穩定幣發展，穩定幣熱潮持續演繹。7月10日，上海市國資委黨委召開中心組學習會，圍繞加密貨幣與穩定幣的發展趨勢及應用策略開展學習，本次會議由市國資委黨委書記、主任賀青，市國資黨政成員成員悉數到場。賀青主任講話明確上海國資系統方向：一是加強研究探索，要求保持對新興技術的敏銳感知，深入研究探索數字貨幣；二是推動“產數融合”，探索區塊鏈技術在跨境貿易、供應鏈金融、資產數位化等領域的具體運用，強調區塊鏈技術在國有企業核心業務中的應用潛力；三是發揮國資國企作用，提高戰略敏捷性和主動性，推動科技、金融、產業深度融合；四是服務上海發展大局。此外，7月7日，《瞭望》新聞周刊發佈最新文章《美元穩定幣的陽謀：打造“鏈上”金融殖民地》，作者為中國現代國際關係研究院國際金融研究所副所長。《瞭望》新聞周刊是由新華通訊社主辦，屬於黨媒體系的重要組成部分。該文章重點討論了為何穩定幣受本屆美國政府格外垂青以及相關應對措施。在全球數字貨幣競爭中，本幣支援的穩定幣與央行數字貨幣或將成為兩大主要發展方向，隨著全球更多國家加入到這一輪“穩定幣”大戰中，相關產業生態有望加速繁榮。穩定幣作為連接傳統金融與加密世界的核心橋樑，在“革舊鼎新”中，虛擬資產生態有望加速走向繁榮。經過10餘年發展，穩定幣已經逐步從“野蠻發展”階段，正式邁進合規發展新階段，對傳統金融體系而言既是機遇、亦是挑戰。在機遇層面，穩定幣基於區塊鏈技術，大幅提升跨境支付效率，拓寬金融普惠邊範圍，加速DeFi以及RWA等金融市場創新，並潛移默化地重塑國際貨幣格局。但挑戰亦隨之而來，金融監管需應對技術風險與合規難題，傳統金融機構則面臨業務衝擊與轉型壓力。總體而言，穩定幣的發展既打破舊有金融壁壘，又推動新生態建構，在 “革舊鼎新” 中，虛擬資產生態有望加速走向繁榮。（1）推動支付體系變革。穩定幣基於區塊鏈網路發行和流通，通過分佈式帳本、共識機制、鏈上結算、智能合約等區塊鏈技術，全面重塑支付流程，實現成本驟降與效率提升。本質上是一場支付效率的革命，尤其在跨境支付領域彰顯出巨大的應用潛力。傳統跨境支付依賴SWIFT體系，中間環節多，導致成本高、效率低。通過穩定幣支付可以繞開“銀行+SWIFT”體系，跨境匯款可即時到帳，手續費可以降低至1%以下，大幅提升跨境支付與結算效率。（2）提升金融普惠性。穩定幣的無邊界性拓展了金融服務的覆蓋面。根據世界銀行資料，全球約17億成年人沒有銀行帳戶，金融的包容性仍遠遠不足。這類無銀行帳戶群體只要擁有手機和網際網路，即可通過穩定幣實現價值存取和支付。例如，在非洲、東南亞等地，USDT和USDC被廣泛用於跨境匯款、抗通膨和日常支付。此外，基於穩定幣錨定法幣價值、波動小等特點，在通膨高企的國家，穩定幣也作為一種保值和交換的新工具。例如，在拉美和非洲一些通膨嚴重國家，不少居民開始將薪資或儲蓄兌換成美元穩定幣USDT來抵禦本幣貶值，有助於個人財富的保障。（3）加速金融市場創新。一方面，穩定幣作為DeFi應用中的主要計價工具與抵押資產，為借貸、交易、衍生品等去中心化金融協議提供了流動性基礎，大幅降低了使用者參與DeFi的門檻和風險，拓展了金融市場的邊界和功能。另一方面，穩定幣有望加速RWA處理程序，推動房地產、債券、大宗商品等現實資產可以代幣化，實現全球化流通，提升資產流動性和市場效率，創造新型投資產品。（4）重塑國際貨幣格局。當前，穩定幣底層錨定法幣資產為美元，這將進一步鞏固美元在全球金融系統中的主導地位。但是隨著更多國家加快代幣化發展，如歐盟、中國香港等國家地區將為非美元穩定幣的發行打開空間。未來，全球穩定幣發行生態競爭將進一步加劇，法幣穩定幣類型與格局加速重構，有望撼動美元的壟斷地位，推動國際貨幣競爭格局重塑。穩定幣對金融體系具有兩面性，既是機遇，同時挑戰平行。穩定幣存在技術、財務風險以及反洗錢隱患，威脅傳統金融穩定性，給金融監管帶來挑戰，亟待合規監管創新。此外，穩定幣對金融體繫帶來一定衝擊與融合，如銀行存款脫媒衝擊、貨幣政策傳導受阻等。同時，在穩定幣迅速發展，也將倒逼銀行、證券以及保險等傳統金融機構加速探索，積極擁抱穩定幣發展機遇，加速打開虛擬資產增量業務空間。總結：上海國資委圍繞加密貨幣與穩定幣召開學習會，《瞭望》發文定調穩定幣發展，穩定幣熱潮持續演繹。穩定幣作為連接傳統金融與加密世界的核心橋樑，對傳統金融體系而言既是機遇、亦是挑戰。穩定幣的發展既打破舊有金融壁壘，又推動新生態建構，在 “革舊鼎新” 中，虛擬資產生態有望加速走向繁榮，穩定幣核心生態以及相應IT支撐領域有望迎來突破式發展機遇。03從穩定幣到RWA穩定幣合規化提速，資產代幣化迎來“權益時代”。全球穩定幣監管框架加速成型，當前市場焦點已從跨境支付拓展至資產代幣化（RWA），其背後是流動性釋放和結算效率提升的核心價值驅動。重點關注香港證券、金融科技類股。穩定幣合規化提速，資產代幣化迎來“權益時代”。全球穩定幣監管框架加速成型，新加坡、韓國等地表示考慮穩定幣立法，預示著合規將成為市場入場券的核心要求。當前市場焦點已從跨境支付拓展至資產代幣化（RWA），股票代幣化異軍突起:傳統金融機構推出代幣化證券基金，股票等金融資產紛紛上鏈流通。其背後是流動性釋放和結算效率提升的核心價值驅動，但技術標準統一與跨鏈互操作性仍需突破。隨著合規深入，代幣化市場將經歷一輪結構性洗牌，技術紮實、擁有牌照壁壘的企業有望脫穎而出04一文讀懂穩定幣產業機會穩定幣是價值與法定貨幣或其他資產掛鉤的加密貨幣，承擔交易媒介、計價尺度甚至價值貯藏工具等作用，主要包括法幣穩定幣、加密貨幣穩定幣、商品穩定幣、演算法穩定幣以及混合穩定幣等五類。穩定幣發展已經從技術驅動與市場需求驅動的灰色發展階段，逐步邁進合規監管全新階段。香港、美國、歐盟、非洲等國家地區為穩定幣的數字貨幣鑄幣權的規則制定展開激烈角逐。國內外巨頭紛紛入局，加大穩定幣業務佈局。穩定幣市場規模高速增長，跨境支付應用場景活躍度不斷攀升，RWA有望成為未來區塊鏈最重要的發展趨勢之一。穩定幣作為連接傳統金融與加密生態的核心樞紐，逐步邁進合規監管新階段。穩定幣是通過錨定資產或調控供應量來維持價值穩定的數字貨幣/加密貨幣，在虛擬世界中主要承擔交易媒介、計價尺度甚至價值貯藏工具等作用，大致可以分法定貨幣掛鉤穩定幣、加密貨幣掛鉤穩定幣、演算法穩定幣國內外產業巨頭紛紛佈局穩定幣，“數字貨幣”鑄幣權成為全球角逐焦點。在監管方面，中國香港、美國、歐盟等國家地區為穩定幣規則制定的主導權展開激烈角逐。在產業方面，國內京東、螞蟻等巨頭宣佈入局穩定幣，沃爾瑪、亞馬遜等跨國巨頭近期已開始探索在美國發行自有穩定幣的可能性，彰顯穩定幣未來市場發展潛力，“數字貨幣”鑄幣權成為全球角逐焦點。穩定幣市場規模發展迅速，跨境支付應用場景活躍度不斷攀升，RWA有望成為未來區塊鏈最重要的發展趨勢之一。全球穩定幣的市值已經超過2500億美元，USDT與USDC佔據接近85%市場份額，呈現出市場高度集中態勢。跨境支付應用場景活躍度不斷攀升，2024年處理了26.7兆美元跨境支付交易量。RWA有望成為未來區塊鏈最重要的發展趨勢之一，2030市場規模有望達到16兆美元。05繼續看好穩定幣和算力產業香港穩定幣監管政策端持續突破，《香港數位資產發展政策宣言2.0》正式出台，標誌香港數位資產市場從“試驗計畫”階段，正式進入“實施推進”階段；券商佈局虛擬資產交易服務市場，或將開啟牌照升級潮，數位資產時代有望加速全面開啟，穩定幣、RWA 等數位資產業態有望加速迎來蓬勃發展新階段。穩定幣監管政策端持續突破，券商加速佈局虛擬資產交易服務市場香港發佈數位資產宣言 2.0，數位資產市場從“試驗計畫”階段正式邁進“實施推進”新階段。6 月 26 日，香港再度發佈數位資產發展的綱領性檔案《香港數位資產發展政策宣言 2.0》，將通過統一的監管框架、法律與監管檢討、代幣化政府債券發行常規化、擴展現實世界資產及金融產品代幣化、促進穩定幣應用場景、加強監管等方面發力，力爭成為全球數位領域領導者。1）最佳化法律與監管。建構統一全面的數位資產監管框架，覆蓋虛擬資產交易平台、穩定幣發行人、數位資產交易服務提供者及數位資產託管服務提供者。2）擴大代幣化產品種類。推動代幣化政府債券發行常規化，推動更廣泛的資產及金融工具代幣化，展示其在貴金屬、有色金屬、可再生能源等界別的多元應用。3）推進應用場景及跨界別合作。穩定幣發行人發牌機制將於 8 月 1 日實施，推進實質應用場景的發展。4）人才與合作夥伴發展。推進聯合研究計畫和全球的監管協作；打造數位資產可持續人才庫。《宣言 2.0》標誌香港數字產市場從“試驗計畫”階段，正式進入“實施推進”階段。政策視野從以加密貨幣為代表的虛擬資產，擴展至更廣闊的現實資產代幣化，穩定幣、RWA 等數位資產業態有望加速迎來蓬勃發展新階段。國君國際完成1號牌照升級，成為首家可提供全方位虛擬資產相關交易服務的香港中資券商，虛擬資產交易生態有望加速壯大。6月24日，國君國際獲香港證監會批准，將現有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產交易服務，以及在提供虛擬資產交易服務的基礎上提供意見。國君國際成為首家可提供全方位虛擬資產相關交易服務的香港中資券商，可在國泰君安國際平台直接交易加密貨幣（如比特幣BTC、以太幣ETH等）、穩定幣（如泰達幣USDT等）等虛擬資產。當前，多家香港本地券商（如勝利證券、艾德證券等）已完成第1號牌升級，國泰君安國際並非唯一一家申請牌照的中資券商，未來或有更多機構入局，香港虛擬資產交易生態有望加速壯大，券商以及券商IT企業或將迎來發展增量機遇。國際清算銀行（BIS）發佈報告對熱度不斷攀升的穩定幣發出警示，但仍肯定代幣化價值，並督促各國加快本國貨幣代幣化處理程序。6月24日，國際清算銀行發佈《年度經濟報告第三章》。報告中提到，穩定幣作為貨幣體系核心的單一性、彈性和完成性三項測試表現不佳，未能達到貨幣體系自主的要求。報告列舉了其對穩定幣的多項擔憂，包括破壞貨幣主權、透明度缺失，以及可能導致新興市場資本外逃的風險。同時，國際清算銀行表示，穩定幣作為可靠貨幣形式存在不足，如果缺乏監管，會對金融穩定和貨幣主權構成風險，並督促各國加快本國代幣化處理程序。儘管如此，國際清算銀行仍然肯定了代幣化在跨境支付、證券市場及其他領域發展的價值。報告強調，以央行準備金、商業銀行貨幣和政府債券為中心的代幣化平台可以為下一代貨幣和金融體系奠定基礎。我們認為，穩定幣發展對傳統金融體系既是挑戰，亦是機遇。隨著穩定幣進入突破性發展階段，金融機構如何在金融格局的全面重塑中找準自身生態定位，已成為關乎長遠發展的關鍵命題。06 穩定幣發展的產業機遇——關稅博弈專題穩定幣環境下，跨境支付與RWA需求的擴張，增加金融基礎設施建設增長。相關產業鏈：1、穩定幣的發行機構；2、儲備銀行；3、交易平台；4、跨境支付；5、資產代幣化（RWA）。一、穩定幣的基本概念和市場概況穩定幣是一種通過錨定特定資產或演算法機制實現價值穩定的加密數字貨幣,旨在解決傳統加密貨幣（如比特幣、以太坊）價格劇烈波動的問題，成為連接傳統金融與加密市場的橋樑。穩定幣具有三大功能：（1）交易媒介，穩定幣是加密市場的基礎交易工具，解決了比特幣等原生加密貨幣價格波動劇烈的痛點；（2）支付結算，穩定幣通過區塊鏈技術實現點對點即時結算，大幅降低傳統跨境支付的中間成本和時間延遲；（3）避險工具，穩定幣在高通膨、貨幣貶值或資本管制國家成為重要的財富管理工具二、穩定幣監管加速，市場情緒催化1.2022年出現比較大的穩定幣脫錨事件（UST崩盤）之後，穩定幣監管加速。2025年5月20日，GENIUS穩定幣法案在美國的參議院通過程序投票。2025年5月30日，香港正式通過《穩定幣條例草案》，市場情緒催化2.《穩定幣條例》具有重要意義，（1）重塑香港國際金融中心競爭力。填補監管空白，通過儲備透明化與破產優先索償權增強投資者信；沙盒測試機構的實踐表明，合規穩定幣可降低跨境支付成本，縮短結算時間；搶佔全球數字金融制度高地。（2）助推人民幣國際化。離岸人民幣穩定幣（如京東JD-HKD）獲合法地位，支援跨境貿易人民幣結算，降低匯兌成本；聯動數位人民幣試點，強化香港在“一帶一路”貿易中的清結算節點功能。（3）啟動Web3與數位資產生態。條例為DeFi、跨境支付等場景提供合規基礎設施，推動穩定幣市場發展。三、穩定幣的重要應用場景：跨境支付與RWA1.穩定幣下的跨境支付。（1）降低成本。縮短支付鏈條，減少中介費用（傳統跨境支付中介成本佔比30-50%）；降低外匯點差，尤其對新興市場貨幣（如非洲僑匯手續費可降60%）。（2）提升速度與透明度，區塊鏈技術實現秒級結算（傳統SWIFT需3-7天），分佈式帳本（DLT）增強交易狀態即時可追溯性。（3）擴大金融包容性，為無銀行帳戶者提供替代支付管道（如通過移動錢包接入穩定幣）。中小企業可繞過代理行限制，直接參與跨境貿易。2、資產代幣化（RWA）。RWA通過區塊鏈技術將高價值實體資產（如房地產、債券、綠色能源設施等）分割為可交易的數字代幣，降低投資門檻（如100元即可參與房地產投資），並實現7×24小時全球流通跨境支付與RWA需求的擴張，增加金融基礎設施建設增長07 大廠AI產品迭代，巨頭入局穩定幣市場Apple Intelligence有所推遲，允許第三方開發者接入端側模型加速AI能力建設，有望利用生態優勢逐步實現AI能力的追趕。智譜推出企業AI Agent CoCo，記憶機制能夠根據每位員工的職能和需求主動服務，提升員工工作效能。字節跳動發佈多款模型，性價比優勢顯著。豆包大模型日均tokens使用量高速增長，驗證AI應用尤其是思考模型對token用量的極高需求。國內外巨頭紛紛入局穩定幣，螞蟻集團“雙線競速”香港穩定幣牌照，彰顯穩定幣未來市場發展潛力。國內外巨頭紛紛入局穩定幣，螞蟻集團“雙線競速”香港穩定幣牌照，彰顯穩定幣未來市場發展潛力。自香港《穩定幣條例》正式落地以來，穩定幣已經成為全球金融機構和科技巨頭爭先佈局的戰略高地。1）國內方面，6月5日，根據媒體報導，京東穩定幣目前已經進入沙盒測試第二階段（京東幣鏈科技已於2024年7月入選香港金管局公佈的首批“穩定幣沙盒”參與者），其港元錨定穩定幣JD-HKD可將跨境結算時間從傳統SWIFT的2-3天壓縮至10秒。6月12日，據媒體報導，螞蟻集團旗下兩大業務主體—螞蟻國際與螞蟻數科均表達將申請香港穩定幣牌照。螞蟻國際主要圍繞全球支付網路與財資管理平台展開業務，其重點或在於最佳化企業在跨境場景下的資金流轉效率，將穩定幣嵌入Alipay+、WorldFirst等體系，提升帳戶劃撥與結算速度。另外，佈局穩定幣業務也有望為其未來在港交所IPO增加估值籌碼。螞蟻數科更聚焦於區塊鏈底層技術的產業應用，其穩定幣部署與RWA密切關聯（2024年與朗新集團和協鑫能科完成兩筆RWA案例）。6月12日，螞蟻數科與協鑫能科共同宣佈成立新公司“螞蟻鑫能”，錨定能源AI應用的兆級市場，探索RWA等新場景、新方案。2）海外方面，6月13日，據《華爾街日報》報導，沃爾瑪、亞馬遜等跨國巨頭近期已開始探索在美國發行自有穩定幣的可能性，線上旅遊巨頭Expedia和其他大型企業，包括航空公司，同樣在討論發行穩定幣的計畫。此外，有報導稱，Apple、Google、X等與加密公司洽談穩定幣整合，目標降低交易成本並最佳化跨境支付。總體來看，香港《穩定幣條例》將於8月1日正式實施，穩定幣牌照僅是巨頭競爭的起點，未來穩定幣在跨境支付、RWA、收益型產品等場景建構閉環生態，或將成為巨頭的主要角力場。其中，我們認為跨境支付和RWA等有望率先迎來發展機遇。08 穩定幣：重構國際金融體系證券研究報告名稱：《穩定幣：重構國際金融體系》穩定幣作為錨定法幣或其他資產價格的加密數字貨幣，正逐步演化為新型金融基礎設施，在支付、跨境結算、數位資產交易、去中心化金融（DeFi）等領域發揮重要作用，起著重構國際金融體系的作用。根據錨定資產和運行機制的不同，穩定幣可分為法幣儲備型、加密資產抵押型、演算法穩定型等三類，分別體現出不同的風險結構和應用前景。穩定幣並不絕對穩定，本質上更接近於“有貨幣職能的支付工具”或者“區塊鏈上的貨幣市場基金”。隨著香港和美國穩定幣法案的相繼退出，瞭解其潛在風險和發展趨勢大有裨益。一、穩定幣概述（一）定義與分類1、定義穩定幣是一種特殊的加密貨幣，其價值與特定的資產（通常是法定貨幣，如美元）掛鉤，旨在克服傳統加密貨幣價格波動大的缺點。根據Defillama的資料，目前加密貨幣穩定幣的市場總規模已經突破2500億美元，大多數穩定幣都以美元錨定並與美元實現1:1兌換。作為連接傳統金融與加密經濟的橋樑，穩定幣兼具數位資產的便捷性和法定貨幣的穩定性。穩定幣之所以得名，是因為其價值與法幣實現了固定掛鉤，從而確保了價值的穩定性。2、分類按照抵押資產類型和設計機制，穩定幣可分為以下主要類別：（1）法幣抵押型穩定幣：以美元、歐元、港幣等法定貨幣作為儲備資產，按照1:1比例全額儲備發行。典型代表有Tether（USDT）、USD Coin（USDC）等。它們通常由中心化機構發行，持有人可以隨時按面值贖回相應的法幣。（2）加密資產抵押型穩定幣：以其他加密貨幣（如ETH、WBTC等）作為超額抵押資產，通過智能合約實現價格錨定，例如MakerDAO的DAI。此類穩定幣依賴於去中心化協議的治理機制來管理抵押率和清算規則。（3）演算法型穩定幣：不依賴任何實物抵押，而是通過演算法自動調節代幣發行量來維持價格穩定，例如已崩盤的 TerraUSD（UST）。演算法型穩定幣風險較高，一旦市場信心動搖容易發生脫錨或崩盤。（二）本質與特徵穩定幣結合了加密貨幣和傳統貨幣的特點：一方面，它們發行在區塊鏈上，保持了加密資產的可程式設計性和去中心化屬性；另一方面，通過錨定穩定資產實現價格波動小、交易結算價值穩定的目標。其主要特徵包括：（1）錨定機制：穩定幣的價值與法幣或其它資產掛鉤，通過託管相應的儲備資產或演算法調整機制來維護幣價。法幣抵押型穩定幣通常要求1:1儲備並定期審計，從而保證每枚幣背後都有等值資產支援；加密抵押型和演算法型則分別依靠智能合約和演算法規則維持錨定。（2）價格穩定性：通過與法定貨幣或其他穩定資產錨定，使其價值相對恆定，為使用者提供波動風險較低的數字支付和價值儲存工具。（3）流動性與可兌換性：穩定幣作為加密資產市場的主要交易媒介和記帳單位，流動性很高。穩定幣由於其高流動性，在各大交易所可以自由兌換法幣或其他加密貨幣，因此在加密市場中承擔了類似“鏈上現金”或者“鏈上貨幣基金”的角色。（4）開放性與跨境屬性： 基於區塊鏈技術的穩定幣，通過點對點交易，無需傳統中介即可實現全球流通。這種開放性顯著降低了跨境支付的成本，並大幅提升了交易效率，成為推動去中心化金融（DeFi）和全球貿易結算的關鍵手段。（5）安全性與風險： 穩定幣安全性依賴於儲備資產的質量和管理機構的透明度。法幣儲備應存放在銀行或持牌機構並接受審計，以防止資產挪用或儲備不足帶來的脫錨風險。對於演算法型和加密抵押型穩定幣而言，還需密切關注智能合約程式碼的安全性以及市場劇烈波動可能引發的清算風險。（6）多元化的背書機制：包括法幣抵押型（如USDC、USDT）、加密資產超額抵押型（如DAI）、演算法型穩定幣以及混合型等不同模式，各有優劣。綜合來看，穩定幣通過錨定機制在一定程度上實現了價格穩定，在提升加密市場效率、增加交易便利性的同時，也暴露出抵押資產、演算法機制及監管合規等方面的風險。（三）發展情況1、全球穩定幣市場規模現狀自2019年以來，全球穩定幣市場規模呈現爆發式增長，截至2025年5月，穩定幣總市值已達到約2450億美元，較2019年的約50億美元增長了近50倍。根據Artemis的最新資料，穩定幣市值在2020-2025年間增長了近2000億美元。穩定幣目前承擔著加密貨幣市場超過2/3的交易量份額，遠超其他主流加密貨幣。2020年至2022年，DeFi生態的快速發展和跨境支付需求的增加推動了穩定幣市值的顯著增長，從50億美元增至1679億美元，年複合增長率極高。例如，2021年全球穩定幣市值增長了470%，前十大穩定幣的總市值在2020年底為280億美元，到2021年底猛增至1600億美元。2022年5月，UST（TerraUSD）崩盤事件引發市場波動，穩定幣市值曾短暫下滑17.6%；但此後隨著市場修復與信任恢復，自2023年下半年起穩定幣市場重新進入快速增長通道。截至2024年底，全球穩定幣總市值接近2000億美元，2025年再次上破2400億美元大關，2024-2025年增長率約78%。在幣種結構上，美元掛鉤穩定幣佔據絕對主導地位。截至2025年5月，Tether 發行的美元穩定幣USDT市值約1503億美元，佔比61.3%；Circle 發行的美元穩定幣USDC市值約608億美元，佔比24.8%；兩者合計約85%的市場份額。其他主要穩定幣中，根據區塊鏈資料分析平台DefiLlama的最新資料顯示，Ethena Labs發行的合成美元穩定幣USDe市值已攀升至約33.43億美元，佔穩定幣市場總值的1.9%。同時，MakerDAO的DAI市值約為48.87億美元，佔市場總值的1.5%。其餘新興穩定幣（如USD1、FDUSD、PYUSD 等）市值規模相對較小。總體而言，USDT 和 USDC長期合計佔據90%以上份額，兩者的走勢基本代表整個穩定幣市場的變化。市場份額變化上，USDT 近年來依然領跑穩定幣市場；儘管USDC在2023年受到監管和銀行風險的影響，市值一度降至250億美元附近，但其透明度和合規性得到了市場的認可，這使得USDC在合規市場中保持了競爭力。與此同時，新型穩定幣USDe自2024年初以來增長超過30倍，成為增長最快的穩定幣之一，這一趨勢在2024年5月得到了進一步的證實，其市值在短短兩周內增長了17.5%。全球穩定幣市場高度集中，但多元化趨勢也在加劇，反映出市場參與者對更高效率和更高收益的需求。2、發展趨勢與演變路徑（1）去中心化與DeFi推動： 隨著去中心化金融應用的成熟，自主抵押型和合成穩定幣需求上升。DAI、USDE 等依託區塊鏈協議發行的穩定幣為使用者提供了無需信任中心化機構即可獲得美元價值的途徑。穩定幣已經成為DeFi生態的“入口”，在鏈上交易量中佔比超過三分之二，廣泛用於借貸、DEX 流動性挖礦等場景。例如，根據Pantera Capital的報告，2024年穩定幣交易量經調整後超過5兆美元，涉及近2億個帳戶，顯示出其在DeFi生態系統中的廣泛應用。2024年多個頭部DeFi項目（如Uniswap、Aave）鎖倉量顯著增長，USDC、DAI 等穩定幣成為主流交易對。與此同時，TerraUSD崩盤等事件進一步促使演算法型穩定幣步入審慎發展軌道，市場上對透明儲備型穩定幣的偏好愈發明顯。（2）主流金融機構採用： 穩定幣正被傳統金融巨頭和支付平台納入服務體系。2020年起，PayPal 等支付巨頭開始支援加密貨幣交易並推出美元穩定幣PayPal USD；2024年，支付公司Stripe以11億美元收購穩定幣平台Bridge，恢復了向美國企業提供USDC支付結算服務。2024年，全球知名投資機構黑石（BlackRock）推出了基於USDC結算的BUIDL代幣化基金，旨在實現與債券、房地產等資產的高效對接。這些舉措表明機構層面對穩定幣結算和資產上鏈的興趣大幅增長。未來隨著監管框架明晰，預測全球穩定幣供應量2030年有望達到3兆美元量級。（3）央行數字貨幣與跨境支付： 穩定幣與央行數字貨幣（CBDC）之間既有競爭也有互補。多國央行推進數字貨幣試點的同時，穩定幣為其提供了現有支付系統的補充選項。在跨境支付領域，穩定幣通過削減傳統中介環節，顯著提升了結算的時效性與效率。日本三大行（MUFG、SMBC、Mizuho）聯合推出的“Project Pax”項目即利用穩定幣替代傳統跨境支付中的中介結算，提高跨境貿易和資本流動的速度。此外，歐盟《MiCA》法規、東南亞和拉美市場對穩定幣的需求也在升溫，穩定幣在全球跨境交易中的份額從2023年的7%提高到2024年的10%。可見，穩定幣已成為加密生態中交易結算、流動性提供、資產定價的基礎設施。（4）新興幣種與創新模式： 除了USDT和USDC外，新興穩定幣也在不斷湧現。如聯準會支援的銀行1:1 儲備幣USD1、阿拉巴馬大學合作幣USD0等，這些新興穩定幣憑藉機構背書及DeFi激勵機制，迅速擴大了市場份額。同時，穩定幣正向多鏈生態積極拓展，其中以太坊之外，波場（Tron）與Solana等高效公鏈上的穩定幣使用量顯著攀升，尤其是Tron鏈上的USDT，因其幾乎零手續費的轉帳優勢，吸引了大量使用者。未來，我們還將看到更多基於合成資產或演算法避險策略的新型穩定幣（如USDe利用質押的Ethereum作為抵押），以及穩定幣與傳統金融工具（如貨幣市場基金代幣化）的融合趨勢。二、穩定幣近期發展要點（一）美國與香港近期監管法律要點1、美國監管動向2025年5月19日，美國參議院以66票贊成、32票反對的表決結果，程序性通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱《GENIUS法案》），標誌著美國即將迎來首個聯邦層面的穩定幣監管框架。《GENIUS法案》釋放出鞏固美元影響力的意圖，鞏固美元在全球支付結算體系中的主導地位。美國希望通過聯邦法律確保美元穩定幣成為全球標準，繼續在數字貨幣時代保持對國際金融的影響力。其要點包括：1. 法案將支付穩定幣定義為一種用於支付或結算的數位資產。此類資產錨定於固定貨幣價值，並以1:1比例完全由美元或其他經批准的高品質流動性資產作為儲備進行支援。2.  牌照和監管：法案建立了明確的發行牌照申請程序，為尋求發行穩定幣的機構提供指導。引入了“雙重監管框架”，允許發行方選擇在州級或聯邦級註冊。市值超過100億美元的發行方將接受聯邦監管。市值低於100億美元的發行方可選擇繼續在州級監管框架下營運，前提是其州監管標準與聯邦要求基本一致。3. 儲備要求：穩定幣發行方必須保持1:1的儲備比率，以現金、短期美國國債或政府貨幣市場基金等高流動性資產作為儲備資產。儲備資金需與營運資金分離管理，並需進行每月認證。4. 透明度：發行方須公開披露其儲備資產及贖回政策。5. 反洗錢（AML）合規：法案將穩定幣發行方歸類為《銀行保密法》下的金融機構，它們需履行全面的反洗錢義務，包括消費者身份識別、盡職調查以及可疑活動報告等。6. 消費者保護：如果發行方破產，穩定幣的持有人將優先於其他債權人獲得償付。7. 監管管轄權界定：法案明確規定，支付穩定幣不被視為現行聯邦法律下的證券、商品或投資公司。在全球去美元化趨勢加劇的背景下，穩定幣在一定程度上成為美國穩固美元主導地位的戰略工具。一方面，美元掛鉤的穩定幣大量購買美國短期國債，為美債提供新的買家來源，緩解市場拋售壓力，並將美元內嵌於全球數字基礎設施中。另一方面，由於全球穩定幣規模遠低於流通美元現金和龐大的美債存量，規模尚不足以真正支撐美元整體匯率或長期美債需求。此外，隨著穩定幣市場競爭日益激烈，加上美元信用問題尚未得到根本性改善，短期內穩定幣對於美元匯率及美債的提振效應相對有限。2、香港監管動向2025年5月30日，香港特區政府在憲報刊登《穩定幣條例》草案，隨後於6月6日公佈《穩定幣條例(生效日期)公告》，明確指定2025年8月1日為該條例的實施日期。根據香港即將生效的《穩定幣條例》，所有宣稱錨定港元價值的法定貨幣穩定幣將被歸類為“支付工具”，並受到牌照管理制度的監管。《草案》建立了法定貨幣穩定幣發行人的牌照制度，是香港虛擬資產領域的里程碑，其要點包括：1. 在香港錨定任何資產的穩定幣，以及世界範圍錨定港幣的穩定幣，都受香港特區政府監管。2. 發行人必須事先取得由金管局頒發的牌照。3. 發行人必須持有足額或超額儲備。儲備資產須投資於穩定幣所錨定的資產。4. 發行人不得就穩定幣向持有人支付利息。5. 持牌發行人還必須符合一系列經營管控要求，涵蓋反洗錢/反恐融資、風險管理、資訊披露、定期審計以及高管適當人選等方面。（二）潛在風險分析（1）信用與脫錨風險：穩定幣依賴抵押資產的信用質量，若儲備管理不善或資產價值劇烈波動，幣價可能脫鉤。2023年3月，美國矽谷銀行（SVB）破產時，其監管資料披露Circle 發行的USDC有33億美元現金存在SVB，導致USDC一度在場外市場下跌13%。同樣，2022年5月TerraUSD演算法穩定幣失去錨定，僅五天內市值從1美元跌至0.04美元，瞬間蒸發近600億美元。這些事件揭示出穩定幣並非牢不可破的避風港，一旦發行機構或抵押品遭遇波折，持幣者或將陷入兌付困境，並承受價值貶損之苦。（2）監管與法律風險： 各國監管政策的不確定性可能對穩定幣造成衝擊。近年來，由於監管環境變化，部分穩定幣和相關平台遭遇審查。例如，美國監管機構近年來對BUSD提出了嚴厲質疑，並勒令其暫停新增發行；與此同時，香港、歐盟等地亦對未獲牌照的穩定幣活動祭出了嚴格的監管大旗。穩定幣市場的繁榮猶如大廈建於沙堆之上，極度仰賴於透明的法規框架。一旦監管風向趨嚴，部分穩定幣或將難逃被清退或業務轉型的命運，投資者亦將面臨合規成本攀升與市場風雲變幻的雙重考驗。（3）技術與安全風險： 穩定幣的區塊鏈和智能合約實現帶來了潛在的技術風險。智能合約程式碼漏洞、跨鏈橋技術安全缺陷或駭客攻擊都可能導致資金損失。例如，穩定幣項目在使用跨鏈橋進行資產轉移時，若橋接協議存在安全漏洞，可能會面臨使用者資產被凍結或被盜的風險。例如，Ronin Network和Wormhole跨鏈橋就曾遭受駭客攻擊，導致巨額資產損失。此外，演算法型穩定幣的智能合約本身可能因設計漏洞而難以維持掛鉤，正如UST崩盤事件所示。提示穩定幣市場並非無風險，技術故障同樣會引發系統性風險。（4）市場流動性風險： 在市場極端波動時，穩定幣可能面臨流動性枯竭和贖回擠兌的風險。若眾多持有者同時提出贖回請求，或穩定幣在二級市場上遭遇信任危機，其流動性或將急劇縮減，進而難以按時按面值兌現。這在歷史上曾出現，美國銀行倒閉導致USDC脫錨的案例，就是市場流動性迅速惡化的體現。指出，穩定幣價格和市值並非鐵定不變，波動可能給投資者帶來虧損，並對整個市場的清算和支付功能造成衝擊。總的來看，穩定幣雖然設計上追求穩定，但其信用基礎、監管環境和技術實現都可能成為風險點。投資者需全面認知上述風險，並密切關注項目方的合規動態及技術審計報告，以防範潛在風險，避免蒙受重大經濟損失。（三）對投資者的潛在影響錨定法定貨幣或其他穩定資產的加密貨幣——穩定幣，為投資者在數位資產市場波動中提供了避險和資金流轉的手段。市場劇烈波動時，投資者可迅速將風險資產兌換為穩定幣，以確保收益並減少波動帶來的損失。穩定幣還支援低成本、無國界的即時支付，廣泛用於海外購物、跨境教育等，極大提高了跨境資金流動的效率和便捷性。從投資特性來看，穩定幣的價值波動較小，更接近於“數字現金”或“電子錢包”，適合用於資產保值和流動性管理，但其增值潛力並不顯著。隨著穩定幣與傳統金融體系以及去中心化金融（DeFi）生態的深入整合，圍繞穩定幣的金融服務（例如存款貸款、質押挖礦、流動性供應等）正在擴展，為投資者創造了新的收益機會。然而，投資者必須密切關注這些產品的合規性、資金安全以及平台信用風險，避免因項目資訊不透明或技術問題而遭受資產損失。同時，穩定幣並非完全穩定，其價格和流動性也可能出現波動。總的來說，穩定幣作為“數字現金”或“數字黃金”，在全球金融體系中的地位有望持續增長。投資者應全面評估穩定幣的穩定性機制和合規風險，保持謹慎。在符合個人風險承受能力的情況下，合理利用穩定幣工具，可以提高資產配置的效率和跨境金融的便利性。09 穩定幣：雙面貨幣的星辰大海穩定幣既有數字貨幣優點，支付便利且保護交易隱私；又有中心化貨幣優勢，幣值穩定。可以說穩定幣是一枚“雙面”貨幣。比特幣投資屬性極強，幣值不穩定。而當一個貨幣的幣值不穩定，它就很難走進尋常交易場景。相反，穩定幣追求幣值穩定，投資價值歸零，它以犧牲投資價值，換取更廣闊的交易受眾。數字交易時代趨近，走入普通公眾的尋常交易場景，這是穩定幣孜孜以求的星辰大海。08年後大放水，疫後大財政，兩次貨幣氾濫，公眾開始質疑美元中心的國際貨幣體系。地緣博弈和關稅戰爭，美元主導的傳統貨幣體系根基一再鬆動。讓原本逃離信用貨幣體系的數字交易需求，套一層穩定幣外衣，重歸信用貨幣體系，這或許是監管層面樂見穩定幣發展的根本意圖。自數字貨幣創設以來，市場對於交易貨幣的討論就有了數字貨幣和中心化貨幣（法幣）兩大分類。從數字和去中心化特徵出發，穩定幣毫無疑問是數字貨幣；然而絕大多數穩定幣錨定法幣（尤其是美元），又具備一定的法幣特徵。正因如此，穩定幣可以說是介於去中心化數字貨幣和法幣之間的“雙面”貨幣。穩定幣的“雙面”性如何理解，穩定幣發展的難點在那裡，政策監管的底層意圖是什麼，未來穩定幣發展的長期趨勢是什麼？我們通過六個問答，逐一解構上述市場疑惑。一、先看穩定幣的第一面，數字特性（來自於區塊鏈記帳的去中心化邏輯）。穩定幣的第一面——數字特徵，即穩定幣是基於區塊鏈記帳的數字貨幣，天然伴隨去中心化特徵。因為去中心化，所以穩定幣和比特幣等數字貨幣一樣，可以在眾多支付場景中體現出極強的“便利性”。尤其在跨國支付領域中，一筆跨國支付需要涉及兩個及以上中心貨幣（法幣）兌換，至少需要兩種資訊處理，一是交易資訊交付（swift本質上就是解決資訊交付便利性的統一“語言”）；二是兩大中心貨幣的銀行體系進行貨幣清結算。因為去中心化，所以數字貨幣不涉及兩大貨幣的交易資訊和清結算資訊處理。也無需依託龐大複雜的代理行機制，在跨國支付領域中數字貨幣就能夠體現出便利性。因為去中心化，所以穩定幣和比特幣等其他數字貨幣一樣，可以在支付場景中體現出極強的“匿名特徵”。法幣體系中，實施貨幣交易支付的主要是銀行。銀行開戶要求登記社會資訊——真實姓名及相關信用背書證明，交易過程中記錄交易雙方業務往來等資訊，交易資訊充分暴露。而依附於區塊鏈交易的數字貨幣，每一筆交易留痕的是虛擬帳戶資訊，並不涉及真實社會資訊。這在小眾支付領域，尤其是私密性要求較高的交易中，體現出極強吸引力。數字貨幣之所以從一個極客市場，走向頗具公眾認可度的交易貨幣，與區塊鏈天然帶來的私密性和便利緊密相關。穩定幣之所以能夠快速發展，也是搭乘了數字貨幣“去中心化”的天然屬性。二、先看穩定幣的第二面，穩定特性（來自法幣的幣值管理體系）。穩定幣的第二面——錨定法幣帶來的幣值穩定特徵。幣值穩定特徵，令穩定幣具備其他數字貨幣無法達到的前景——交易廣度可以有了想像空間。即便有了交易層面的便利性和隱私特徵，並不意味著數字貨幣在交易領域就能獨步天下。因為缺乏有效的供需平衡機制，絕大部分數字貨幣的幣值並不穩定。幣值穩定是一個貨幣作為廣泛交易中介的最基本要求。這也是為何數字貨幣發展至今，仍未真正走入普通公眾廣泛的日常交易中。現實世界中，為了維持法幣幣值的穩定，一國政府構造出了複雜的幣值管理體系。我們知道國家專設央行調節貨幣供求平衡，同時設立金融監管框架防範貨幣波動極端情景，並輔之以匯率調控穩定匯率。畢竟法幣穩定包含兩層含義，對內通膨平穩，對外匯率穩定。穩定幣尤其是錨定法幣資產的穩定幣，本質上搭乘法幣強大的幣值管理體系，最終以穩定幣值打動公眾，可以真正走入公眾的日常交易場景。三、既有比特幣，為何還要“穩定幣”？“既生瑜，何生亮”？同為數字貨幣，比特幣具備先發優勢且接受度遠高於穩定幣，為何不能在比特幣基礎發展出穩定幣特性？我們不妨解析比特幣和穩定幣之間的細節差異。穩定幣雖具備獨到的幣值穩定優勢，但也意味劣勢隨之而來——對投資人而言缺乏投資價值。存在瑕疵的穩定幣，其價值可能迅速歸零。只有當一枚穩定幣足夠優秀，它才能發揮出穩定幣承諾的“價值”——價格穩定。換言之，持有優質穩定幣，獲得的收益是價格不動；但若不慎，持有劣等穩定幣，則有價格下跌甚至價值歸零風險。穩定幣價格只有下行風險（雖然機率極低），價格上漲機率極低，顯然，持有穩定幣顯然不是一筆好投資。既然價格不會上漲，為何持有穩定幣？因為幣值穩定才有交易接受度，交易足夠廣才有規模效應。因為價值穩定，才有普世的交易認可。原因容易理解，誰都不想把手中待漲的數字貨幣去換一件普通的商品（譬如可樂）；當然誰也不願意接受一個價值將大幅下折的數字貨幣換取手中的普通商品（譬如汽車）。創造穩定幣，目的不是把它作為投資品，給持幣者帶來價格上漲和財富積累體驗（即投資價值）；目的是推廣交易受眾（即交易價值）。幣值越穩定，就越能夠發揮交易價值，而交易價值的考量維度就是交易規模。交易規模足夠大，即便微利（配置高等級高流動性資產），都能夠帶來可觀收益。所以穩定幣創設機構（可為私人部門）可以因此獲利。比特幣則截然不同，交易價值不是終極目標，終極目標是持幣待漲的投資價值。雖然比特幣的天然屬性是去中心化的數字貨幣，跨國交易便利性以及隱私性都顯著強於法幣，但面臨極強的金融屬性，加上供給約束，比特幣持有者最大動機是持幣獲利，而非將比特幣作為普通貨幣交易出去。我們曾在《比特幣和黃金：新舊時代的“代貨幣”》中給出詳細論證。比特幣自2009年創設至今，價格上漲已經超越了絕大多數資產。而在四輪牛熊起伏中，每一輪比特幣牛市啟動都有供給縮減的引線。比特幣的供給約束和投資屬性，註定它無法走入尋常百姓的交易日常，從而成為普世意義上的交易貨幣。當前社會財富創造既有長期擴張趨勢，也有周期波動特徵，貨幣的供應必須迎合當前社會財富創造。一旦交易廣度提升，比特幣供給受限，一旦比特幣被廣為接受，那麼比特幣的交易屬性之外必然衍生出投資屬性。一旦有了投資屬性，比特幣持有者就不願意將其支付出去，交易屬性受限。反過來，若比特幣的交易廣度一般，比特幣的投資屬性無法興起（較強的投資屬性要有足夠的市場容量和買家），那麼比特幣持有者反而只願意將其作為一種交易媒介，交易屬性反而強。比特幣的交易和投資屬性難以兩全。這就解釋了比特幣發展至今的的兩個特徵：一是價值波動強周期，對應投資價值高波動；二是比特幣作為交易貨幣，適用範圍有限。無法成為普世意義上的交易貨幣，這一邏輯對黃金也適用。黃金供給穩定，然而當下科技主導的社會財富創造模式對黃金的需求並不穩定。所以現代社會中，黃金是貨幣（千百年來的人類共識），但也不完全是貨幣（無法真正走入大規模交易支付場景）。穩定幣以犧牲投資價值來克服幣值不穩定缺陷，所以才有可能真正具備廣泛交易的基礎。四、穩定幣的前景——或成為有史以來交易屬性最立體的貨幣。如何既享受數字貨幣去中心化帶來的隱私性和便利性，同時輔之以更高的幣值穩定特徵？或掛鉤法幣資產（例如美元、美債），或利用演算法（精密調控貨幣供需），盡力保持數字貨幣的幣值穩定。這樣，一個幣值穩定而又兼具去中心化特徵的數字貨幣應運而生——穩定幣。穩定幣可以說是介於數字貨幣（去中心化貨幣）和法幣（中心化貨幣）之間的貨幣，這也是穩定幣“兩面性”的由來。剛才對比穩定幣和比特幣時，尚未解答一個問題：比特幣持有者最終目的是獲得投資價值。穩定幣創始人可通過規模效應獲得盈利。對穩定幣持有者而言，持有缺乏投資屬性的穩定幣有什麼好處？法幣私密性和便利性稍弱，普通數字貨幣的幣值穩定性稍遜；只有穩定幣，能夠兼顧數字貨幣和法幣的雙重優勢。對穩定幣持有者而言，他獲得了一枚兼具交易便利性、隱私性、同時幣值極其穩定的貨幣，這是一枚有史以來交易屬性最立體的貨幣。穩定幣的優質交易屬性，或預示著未來交易支付將迎來新紀元。這或許是當前美國、香港等政府部門關注到了穩定幣，並加以監管引導，以準備迎來一個更加穩定的穩定幣發展時代。五、穩定幣監管，終極意圖到底是什麼？穩定幣天然就是數字貨幣，所以去中心化帶來的支付便利性和隱私特徵，天然伴隨著穩定幣。想要成為極具廣度的交易支付貨幣，穩定幣需要克服的真正難點是如何保持幣值穩定。誠如上文所述，為配合現代科技革命帶來的社會財富爆炸式創造，以及經濟周期的波動規律，幣值穩定管理並不容易。布列敦森林體系解構之後，法幣從掛鉤黃金轉移到掛鉤一國純粹的政府信用，即信用貨幣本位。一國政府為維持信用貨幣的穩定，需要創設央行及金融監管體系去管理幣值穩定。僅由私人部門創設的穩定幣，如何管理幣值穩定？行文至此，讀者或許有一個困惑：穩定幣創設之初不就強調動用各種機制保持幣值穩定麼？譬如錨定美元，譬如利用演算法調節，管理幣值有何之難？遠的不說，穩定幣自創設以來，幣值大跌甚至暴雷清零的案例並不少見。尤以演算法型穩定幣暴雷較為常見。例如2022年5月，Terra Luna崩盤，短短一周之內，LUNA/UST市值從巔峰的500億美元暴跌至接近零。原因不難理解，計算可以解決天體運行的複雜度，但難以匡算交易底層的韌性複雜度。動物精神衍生出來的市場情緒往往挑戰模型精準度，這就是演算法型穩定幣暴雷的底層邏輯。即便錨定法幣（例如美元），也有不少穩定幣暴雷，例如2023年3月13日，USDC和美元脫錨，USDC幣值暴跌，美元兌USDC一度達到1：0.88。主要原因是Circle有33億美元（佔總儲備的8.25%）的存款存在矽谷銀行，矽谷銀行事件引發USDC兌付恐慌。這是一場屬於穩定幣的擠兌狂潮。針對穩定幣，方法千萬，歸總起來就是讓穩定幣也像信用法幣一樣，積聚更多“信任共識”。再來考察美國和香港近期出台的穩定幣監管條例，不論細節如何，無非就是控制底層資產風險敞口、保證底層資產流動性、充分披露資訊、提高貨幣發行者信用等級、防止道德風險等。監管直接目的是讓穩定幣切實有效錨定底層資產，降低穩定幣和公眾之間的資訊不對稱。最終目的是讓穩定幣發展更加穩定。也只有幣值穩定，穩定幣才能夠真正走向星辰大海。六、穩定幣的星辰大海：支付新時代和法幣的數位化外衣。談穩定幣發展趨勢之前，我們先來瞭解近年美元主導的信用貨幣體系發生了那些變化？我們首先注意到一個重要的趨勢變化，去中心化貨幣支付浪潮已經興起。這一變化可以追溯至2008年全球金融危機之後，世界主流國家不約而同啟動貨幣寬鬆。背後固然有原因是全球貿易大繁榮時代各國資產負債表相互勾連，危機的漣漪效應也更為持久。但全球財政貨幣寬鬆推升金融資產價格，同時也埋下了主權貨幣信任鬆動的種子。比特幣為代表的去中心化貨幣之所以在後金融危機時代興起，公眾對抗的就是中心化的主權貨幣氾濫。區塊鏈技術日臻成熟，既是去中心化貨幣的技術手段，也驅動DeFi洪流向前奔湧。疫後財政大寬鬆和俄烏衝突，驅動更多支付需求逃離傳統的國際支付體系。傳統代理行模式本就存在支付效率低、交易成本高、覆蓋面有限、透明度低等缺陷，難以有效迎合當下跨國金融多元交易需求，這給支付便利的數字貨幣帶來大量發展留白。疫情之後主流國家再度開啟大財政，高通膨進一步挫傷公眾對美元主權貨幣的信任。加上2022年俄烏衝突，地緣政治博弈迫使一些國家和地區脫離現代跨境支付體系。或主動，或被動，越來越多支付需求逃離國際支付體系，歸入數字貨幣交易陣營。疫後數字貨幣再度迎來一輪快速發展，便是對這一趨勢的最好回應。2025年川普發起貿易戰，美元主導的國際金融秩序根基進一步鬆動。本輪關稅和以往的最大不同在於，涉及廣泛國家和地區，覆蓋絕大多數商品。所以這是一輪重塑全球製造業供應鏈的關稅戰爭，同時也是一場動搖美元主導國際貨幣體系的規則重塑。目前雖然關稅規則尚不明朗，但一輪貿易規則重構，供應鏈和金融秩序重塑已經在路上。這也是為何近期美元和美債齊跌，資金定價的並非美國資產走弱，而是美元信用走弱。在此背景下，我們再來理解穩定幣發展的本質邏輯。因為兼具數字貨幣和中心化貨幣二元性，所以“雙面貨幣”穩定幣，可將追求支付便利和私密性的數字貨幣需求，再度引流回法定貨幣。相當於法幣（例如美元）套上了一層穩定幣的數字外衣。因為穩定幣重交易價值，比特幣重投資價值，穩定幣適合作為支付工具和DeFi的基礎設施，用來勾連鏈上金融和現實世界資產，成為數字世界的支付結算核心。現實中持有穩定幣是為投資比特幣做準備，當比特幣在稀缺性和金融秩序重構敘事下被廣泛追逐，作為重要投資品。穩定幣的發展，讓法幣（例如美元）發展搭乘比特幣市值擴容的便車。總言之，在一輪支付新時代——數位化支付時代到來之際，穩定幣發展，可以儘量彌合數字貨幣和信用貨幣之間的分裂。讓原本試圖逃離美元貨幣體系、規避到數字貨幣體系的支付需求，套一層穩定幣外衣，重回中心化貨幣體系。10 穩定幣能救美元和美債麼？證券研究報告名稱：《穩定幣能救美元和美債麼？》疫後地緣博弈升級，美國無節制財政寬鬆引發美國信用資產質疑，關稅戰引燃金融秩序重塑擔憂。近年越來越多支付逃離美元主導的中心化貨幣體系，躲避到數字支付體系中（如比特幣）。穩定幣是兼具中心化和數位化貨幣特徵的“雙面”貨幣。旨在促進穩定幣發展的政策，需圍繞強化穩定幣的穩定機制展開：增強市場對穩定幣的“信任共識”。這也是近期穩定幣監管政策的落腳點。僅看眼下穩定幣和美元美債總規模對比，推動穩定幣發展，短期內無法對美元和美債帶來大規模增持資金。中長期維度，穩定幣穩健發展，首先可令法幣（例如美元）搭乘比特幣市值擴容的便車；其次還可令法幣套上一層穩定幣的數字外衣，彌合中心化信用貨幣和數字貨幣的分裂。近期美國和香港陸續出台穩定幣相關政策法規，且Circle在美股上市，點燃市場對穩定幣的關注。恰逢近期美債疲弱，美國信用資產受到世人質疑。當下的市場流行著這樣一種敘事——穩定幣發展以拯救美元和美債。事實是否果真如此？一、穩定幣是什麼？穩定幣具備四個運行要素。1、穩定幣在區塊鏈上運行。2、發行人在發行穩定幣時，需要有100%的現實資產儲備。3、發行人是私人部門，而非央行等官方部門。4、穩定幣幣值穩定，大部分時間與錨定的法幣1:1。穩定幣主要有三類，法幣抵押型、加密抵押型、演算法型。法幣抵押型錨定法幣資產；加密抵押型錨定加密貨幣資產；演算法型通過智能合約動態管理貨幣規模和價值。二、穩定幣是怎麼穩定的？穩定幣天然就是數字貨幣，歷史上穩定幣暴雷緣起公眾對比值穩定的不信任，暴雷案例也並不少見。所以說穩定幣想要實現幣值穩定並不容易。目前主流的穩定幣錨定法幣，針對這類穩定幣，保持幣值穩定，需要抓住兩大要點：儲備資產充分、資訊公開透明。穩定幣的“穩定”並非是由設計完美的穩定機制所建立的絕對保障，而是一種能夠相對抵禦風險的機制與市場信任的平衡結果。一句話總結，穩定幣維持“穩定”的關鍵在於“信任共識”，換而言之，持有者相信自己始終能夠從發行人處贖回等值法幣或抵押資產。為了做到這一點，穩定幣發行人要持有高流動性的優質資產，並維持透明度。三、穩定幣和比特幣有何不同？穩定幣和比特幣同為區塊鏈數字貨幣，因而有三個相同點：虛擬資產、私密性、可去中心化。穩定幣和比特幣最大的不同點，在於發行時是否錨定特定資產，最終的結果是二者幣值穩定性不同。其一，穩定幣有價格穩定特徵（至少發行者儘量保證幣值穩定），比特幣價格天然有波動。穩定幣錨定外部資產形成其價值，儲備資產是其幣值維持穩定的關鍵。比特幣的價值依賴市場供需，因為供給偏少，近期比特幣受眾程度提高，近年比特幣在波動中保持價格上漲趨勢。其二，比特幣較為稀缺，相較而言，穩定幣稀缺程度一般。穩定幣的發行量和總量取決於儲備資產的量以及使用者需求，稀缺性較弱。比特幣總量固定（2100萬枚），且區塊獎勵已經歷4次減半，稀缺性明顯。其三，穩定幣監管更朝著貨幣合規方向進行，比特幣監管更朝著虛擬資產管理方向進行。穩定幣在各國的強監管下已逐步合規，各國根據法案規定了儲備資產以及發行人的牌照。比特幣本身是去中心化資產，各國對比特幣監管態度並不一致。因為各國對虛擬資產的立場並不一致。四、穩定幣發展來時路揭示的發展驅動力？穩定幣的發展可大致劃分為四個階段，2018年以前，2019-2021年，2022-2023年，2024年至今。萌芽階段（2018年以前）：剛剛興起階段，穩定幣價格上漲幅度有限。最早一批穩定幣誕生於2014年，Tether公司發行的USDT正是其中之一。快速發展階段（2019-2021年）：乘勢DeFi生態，穩定幣迎來快速擴張。2019年以後DeFi生態湧現，2020年“DeFi Summer”使得Aave等借貸協議以及挖礦火爆，使得作為加密貨幣世界計價工具和支付工具的穩定幣需求增加。規範調整階段（2022-2023年）：暴雷和監管之下，穩定幣迎來調整。2022年5月，TerraUSD(UST)失錨暴雷，引發市場對穩定幣不穩定的擔憂，並吸引了監管關注。此後美國和歐洲相應提出《Stablecoin TRUST act》以及《加密資產市場監管法案》（MiCA）。再度興起階段（2024年至今）：代貨幣時代崛起，穩定幣迎來大擴張。2023年以後加密貨幣生態快速發展，2024年初，比特幣現貨ETF受SEC批准後發行，加密貨幣行情再起，作為中介貨幣的穩定幣需求隨之快速增長。穩定幣的發展驅動力主要有三個方面，加密貨幣市場發展、支付便利和私密性。穩定幣是目前主要的加密貨幣市場計價和支付工具，穩定幣的支付便利性比其他類型的加密貨幣以及法幣要強，成本也更低。並且私密性使穩定幣在部分場景下的使用需求比法幣更強。穩定幣發展的不足，主要集中在信任危機帶來的擠兌風險。五、穩定幣政策的直接和底層目的近期美國和香港陸續出台穩定幣相關政策法規，政策規範的出台，試圖引導穩定幣更加穩定發展，標誌著穩定幣將進入第二個發展紀元。政策制定的主要方向，就是圍繞穩定幣的穩定機制“信任共識”展開的。細節內容上，政策主要對穩定幣進行外部增信，即明確什麼是規範的穩定幣並對穩定幣進行清晰監管。第一，排除穩定幣的概念偏誤，防止穩定幣發展的底層風險。第二，細化穩定幣錨定資產的規範，讓穩定幣的核心更加穩定。第三，建構穩定幣監管框架，讓穩定幣發展更具官方屬性。六、穩定幣未來的發展路徑或將如何？穩定幣本質上是法幣（主要是美元）和數字貨幣（主要是比特幣）中的粘合劑，或者說是連結橋樑。所以穩定幣的發展，可以彌合去數字貨幣和信用貨幣的分裂。過去美元信用資產和數字貨幣產生了怎樣的分裂，穩定幣如何修復二者之間的分裂，這個或許才是近期儘管政策規範穩定幣監管框架，引導穩定幣穩定發展的初衷。因為傳統代理行模式存在支付效率低、交易成本高、覆蓋面有限、透明度低等缺陷，加上疫情之後地緣政治博弈導致一些國家和地區脫離現代跨境支付體系，疫後美國在國內實施天量財政和貨幣寬鬆，濫用美元信用。美元的跨國交易支付信任度有所鬆動。2025年4月美國對等關稅攪亂全球貿易規則，全球經貿秩序面臨不確定性，以經貿為基礎的全球金融市場波動加劇，代貨幣更是迎來了一波發展熱潮。比特幣的快速發展，對應了當前全球對美元為中心的貨幣體系產生信任鬆動，越來越多支付試圖逃離美元主導的中心化貨幣體系。而兼具私密和支付便利的數位化貨幣，恰好作為去中心化貨幣的首要選擇。在此之際，規範穩定幣發展，可以發揮有助於法幣資產發展的兩大方向：第一，穩定幣作為加密貨幣市場計價和支付工具，同時穩定幣錨定法幣（例如美元）。比特幣的擴張需要增持穩定幣，進而增持美元和美債。相當於法幣（例如美元）發展搭乘比特幣市值擴容的便車。第二，穩定幣有著數字貨幣典型的支付便利性和私密性，但其又錨定法幣（例如美元），隨著穩定幣在交易領域的推廣，法幣資產（例如美元和美債）可以借助穩定幣而擴容。相當於法幣（例如美元）套上了一層穩定幣的數字外衣。市場目前最關注的問題是，穩定幣最終能夠帶來多大量的法幣資產，例如美元和美債增配？我們的測算結果顯示，目前穩定幣總規模相比美債而言較小，USDT和USDC在2025年一季度儲備資產中合計約有1200億美元的短期美債，當前美國短期美債存量規模約為6兆美元，1200億美元僅佔2%。換言之，市場無需期待穩定幣監管政策短期能夠撬動的美元資產增持（也就是市場期待的穩定幣拯救美元和美債）。市場需要關心的是穩定幣未來能否迎來一輪發展新紀元，讓逃離美元貨幣體系、規避到比特幣等數字貨幣體系的支付需求，通過套一層穩定幣外衣，重回中心化貨幣體系。這或許也是當前美國等政府落地穩定幣發展框架的真實意圖。11 穩定幣影響幾何5月30 日，香港《穩定幣條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的專項立法正式落地，有效填補了法幣穩定幣監管空白，加快推動穩定幣合規化發展。隨著RWA持續深化發展，發行機構、託管銀行、投資者、區塊鏈等RWA生態主體有望快速壯大，RWA資產營運、銀行IT以及跨境支付等領域或將迎來投資機遇。建議關注：1）穩定幣發行方及加密貨幣交易所直接受益；2）考慮到RWA作為加密市場的受益品種，建議關注具備RWA發行能力的服務方，尤其是已經跑通RWA發行業務的螞蟻數科相關標的；3）我們認為加密貨幣及香港地區穩定幣的發展，會對人民幣國際化，以及跨境支付產生較大的促進，建議關注跨境支付相關標的。香港《穩定幣條例》正式成為法例，數字貨幣“鑄幣權”主導權或將成為全球角逐焦點。5月30日，香港特別行政區政府在憲報刊登《穩定幣條例》，標誌著這一具有劃時代意義的數字金融監管法規正式生效，香港正式成為全球首個針對法幣穩定幣建立全面監管框架的司法管轄區。本次開創性立法舉措被視為香港繼2017年推出虛擬銀行牌照制度後，在金融科技監管領域的又一次重大突破，不僅將進一步鞏固期作為國際金融中心的地位，也將在全球數字金融治理領域中樹立“東方標準”。1）從立法歷程來看，充分體現穩妥審慎、循序漸進特點。《條例》形成並非一蹴而就，2022年香港金融局發佈加密資產和穩定幣的討論檔案，標誌著《條例》的正式啟動。《條例》先後經歷了前期研究與鋪墊、制度逐步建構、草案推進與落地等三個階段，不斷調整最佳化，於2025年5月30日正式落地，最終建構起全面、系統的穩定幣監管框架。2）從立法內容來看，核心創新在於嚴准入、強儲備、保贖回。《條例》採用“價值錨定監管”原則，圍繞著監管機構、監管對象及定義、受監管的穩定幣活動、發牌準則、牌照期限、銷售限制以及監管處罰機制等方面，創新建構穩定幣全鏈條監管體系。《條例》核心創新主要體現在嚴格的准入制度、透明的儲備管理以及投資者保護等方面。1）嚴格的准入制度：發行方需要申請牌照，最低註冊資本2500萬港元，並且需要證明儲備金管理能力以及風險應對能力。 2）透明的儲備管理：《條例》實施“100%法幣儲備+獨立託管+月度審計”的監管機制。3）完善的投資者保護：無條件贖回制度，使用者隨時能按照面值贖回穩定幣，發行方必須在合理時間內處理，否則重罰。3）從立法影響來看，規範發展與搶抓機遇並重。《條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的專項立法，填補法幣穩定幣監管空白，有助於推動穩定幣合規化發展。1）提升合規門檻。實施高標準的發牌制度（如最低2500萬實繳股本、嚴格的儲備資產要求等）有利於提升穩定幣市場進入壁壘，限制小型或新興穩定幣發行人的進入，篩選出財務穩健、技術可靠的參與者，推動穩定幣市場向專業化、透明化方向發展。2）增強投資者心。《條例》通過嚴格的許可、儲備資產管理和處罰機制，有效降低欺詐及市場風險。比如，只允許持牌機構向零售投資者提供穩定幣。3）搶抓穩定幣全球化發展機遇。隨著監管框架完善，穩定幣正從加密世界的小眾工具走向主流金融舞台，有望成為下一代金融體系的基礎設施。《條例》的出台，表明香港有意在全球穩定幣市場中佔據重要地位，搶佔穩定幣全球化發展機遇。4）從全球競爭來看，掌握規則制定權將有望在未來貨幣體系中的洗牌中佔據先機。除香港以來，美國、歐盟、非洲等國家地區也在為穩定幣的主導權展開激烈角逐。美國《GENIUS法案》試圖將穩定幣納入國家戰略軌道，以鞏固美元在全球貨幣體系中的統治地位，並要求穩定幣立法還需要與國債需求深度繫結。歐盟《加密資產市場監管法案》試圖以統一的監管框架重新定義數字金融秩序。非洲穩定幣重點定位於“金融平權工具”，以幫助民眾對抗通膨和貨幣貶值。在未來，掌握數字貨幣“鑄幣權”規則的制定權，就有望在未來貨幣體系的洗牌中佔據先機。穩定幣市場規模高速增長，跨境支付應用場景活躍度不斷攀升。1）從市場規模來看，穩定幣市場增長快速，5年增幅超過1100%。根據德意志銀行資料顯示，2020年，穩定幣總市值約為200億美元，截至2025年5月30日，穩定幣總市值已經飆升至2497億元美元，在5年左右增幅超過1100%。其中，2014年穩定幣發行商Tether推出的泰達幣（USDT，1:1與美元掛鉤）在穩定幣市場中佔比超過60%，其次是USDC（佔比超過24%）。此外，穩定幣在交易流中也佔據主導地位，2024年穩定幣的交易量高達28兆美元，超過Visa和萬事達卡的總和，並支撐超過三分之一的加密貨幣交易。2）從市場競爭格局來看，穩定幣市場呈現出高度集中局面，主要以USDT、USDC、TUSD、BUSD等法幣支援的穩定幣為主導，佔據了90%以上的市場份額。其中， USDT以1446億美元的發行量穩居第一，佔比59%； USDC發行量達606億美元，佔比25%，增速顯著（35%）。穩定幣市場集中度持續提升，頭部效應顯著。3）從應用場景來看，穩定幣在跨境支付結算中活躍度不斷上升。穩定幣的應用場景不斷擴大，主要包加密資產交易、跨境支付、DeFi創新場景以及價值儲存等應用場景。其中，穩定幣在跨境支付結算中的活躍度不斷上升，Castle Island Ventures and Brevan Howard Digital（2024）的測算顯示，2024年5月之前的12個月內，穩定幣的支付結算量達到了2.5兆美元左右，是其2020年支付結算量的10倍。穩定幣立法落地有利於加快RWA的大規模應用，2030年RWA市場規模有望飆升至16兆美元。合規、透明的穩定幣有望在RWA生態系統中扮演不可或缺的“引擎”與“基石”角色，為RWA融資建構了合規與信任基礎，同時大幅降成本、提效率，將加快推動各類現實資產通過區塊鏈技術轉化為數字代幣過程，有望支撐RWA的大規模應用。近年來，美國、日本、新加坡等全球多個國家都在積極探索RWA創新應用，高盛、貝萊德、螞蟻集團、京東等巨頭紛紛入局，積極搶抓RWA發展機遇。2022年10月，香港發佈《虛擬資產政策宣言》，確立RWA戰略地位；2024年3月，香港金管局啟動Ensemble項目，覆蓋固定收益與投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融、貿易和供應鏈金融等四大主題，並已形成眾多RWA標竿案例。如，2024年8月，朗新集團攜手螞蟻數科、瑞銀集團（主要承銷商）跑通了國內新能源資產跨境RWA案例，底層資產錨定國內9000台充電樁營運收益權，募資資金1億元人民幣。截至2025年6月2日，鏈上 RWA 總價值為 231 億美元（不包含穩定幣），同比增長超過110%。其中，私人信貸 134 億美元、美國國債 72 億美元、大宗商品 15 億美元。根據貝萊德預測，到2030 年RWA市場規模將飆升至16兆美元。隨著RWA持續深化發展，發行機構、託管銀行、投資者、區塊鏈等RWA生態主體有望快速壯大，RWA資產營運、銀行IT以及跨境支付等領域或將迎來投資機遇。總結：香港《穩定幣條例》正式落地，看好穩定幣與RWA加速邁入提速發展新階段。5月30 日，香港《穩定幣條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的專項立法正式落地，有效填補了法幣穩定幣監管空白，加快推動穩定幣合規化發展。香港正式成為全球首個針對法幣穩定幣建立全面監管框架的司法管轄區，同時，美國、歐盟、非洲等國家地區也在為穩定幣的主導權展開激烈角逐，以期在未來貨幣體系的洗牌中佔據先機。穩定幣市場規模高速增長，5年增幅超過1100%，跨境支付應用場景活躍度不斷攀升。同時，穩定幣立法落地有利於加快RWA的大規模應用，2030年RWA市場規模有望飆升至16兆美元。隨著RWA持續深化發展，發行機構、託管銀行、投資者、區塊鏈等RWA生態主體有望快速壯大，RWA資產營運、銀行IT以及跨境支付等領域或將迎來投資機遇。 (中信建投證券研究)