一、宏觀經濟指標下滑：黃金時代敘事下的實際放緩2025年美國經濟並未呈現川普政府所宣稱的“黃金時代”。根據官方資料，2024年GDP實際增長率為2.8%，進入2025年首年即回落至2.1%。這一下降反映出整體經濟動能減弱，而非加速擴張。就業市場同樣疲軟：2024年新增就業222萬崗位，2025年全年僅新增18.1萬崗位，增幅接近零。其中製造業就業尤為突出，全年淨減少10.8萬崗位，較年初水平出現倒退。川普關稅政策本意旨在重振製造業，實際卻導致就業收縮，凸顯政策的無心之果。勞動生產率亦同步下滑，從2024年的3%以上降至2025年的2.1%。生產率是經濟增長的核心驅動力，其下降意味著單位勞動力產出減少，進一步拖累潛在增長率。上述指標共同構成宏觀圖景：表面股市高位與能源產量增加，掩蓋了實體經濟基礎的脆弱。主串流媒體雖報導部分正面資料，卻較少強調整體箭頭向下趨勢，導致公眾認知與現實脫節。二、關稅政策與保護主義衝擊：歷史教訓的重演2025年川普關稅政策規模空前，自大蕭條時期斯穆特-霍利關稅法以來最大調整。這一保護主義轉向並未帶來製造業繁榮，反而加劇供應鏈中斷、企業成本上升與報復性關稅風險。歷史經驗顯示，1930年斯穆特-霍利關稅曾加劇全球貿易萎縮與經濟蕭條。當前類似政策同樣製造“政權不確定性”：企業難以規劃長期投資，消費者面臨更高物價，出口部門競爭力下降。保護主義並非孤立現象。它與干預主義、軍國主義共同構成“三重主義”框架。政府對經濟干預加深，預算分配向國防傾斜，貿易壁壘疊加軍事行動，形成系統性扭曲。2025年這一政策組合已顯現負面效應：經濟增長放緩、就業停滯、生產率下降，均與關稅直接相關。三、武備擴張與財政資源錯配2026財年國防預算擬從1.1兆美元增至1.5兆美元，增幅巨大。若獲國會通過，美國國防開支將超過全球排名前37位國家總和。這一規模擴張凸顯軍國主義傾向，卻未伴隨效率提升。國防部連續29年未能通過審計，浪費、欺詐與濫用問題長期存在，成為財政黑洞。軍事行動進一步放大經濟成本。2026年初對伊朗的兩輪軍事打擊構成重大負面衝擊。即使假設4月8日達成的臨時停火完全生效，波斯灣荷姆茲海峽中斷六周已造成不可逆轉的供應鏈損傷。石油、硫磺、鋁、柴油與噴氣燃料等關鍵物資出現物理短缺。亞洲多數國家石油庫存僅維持30天，一旦舊庫存耗盡，價格將顯著上行。紙面期貨價格目前約95美元/桶，低於亞洲現貨市場實際交付價格，預計4月底現實將推動期貨價格追漲。四、伊朗衝突的經濟外溢：結構性衝擊而非暫時震盪伊朗戰爭的經濟影響遠超暫時性衝擊，已呈現結構性特徵。衝突導致全球能源與原材料市場重塑。俄羅斯成為明確受益者：其可提供替代性油氣、肥料、鋁、硫磺與氦氣，部分制裁因此暫時鬆綁。中國則在地緣政治層面獲益。美國聲譽受損，國際法遵守度下降，盟友與全球南方國家加速轉向多極化格局。法國近期完成從美國撤出全部黃金儲備，即為這一“去美元化”趨勢的具體表徵。全球供應鏈脆弱性暴露無遺。荷姆茲海峽與紅海兩條關鍵咽喉要道控制權分別掌握在伊朗與胡塞武裝手中，任何持續中斷均可能引發世界經濟災難。即便停火維持，六周中斷已造成分子級供應缺口，無法通過印鈔彌補。歐洲、亞洲與美國經濟均承受壓力，唯俄羅斯與中國相對獲利。五、國家償付能力危機：資產負債表警示美國財政狀況已達償付能力臨界點。根據最新政府財務報告，聯邦預算內資產約6.1兆美元，負債約48兆美元，呈現明顯資不抵債。預算外項目（主要是社保與醫保無基金負債）進一步增加約88兆美元，總負債規模達136兆美元。這一缺口意味著未來或通過大幅增稅或通膨稅轉嫁負擔。2026財年聯邦預算赤字預計達1.9兆美元，前兩月已錄得1兆美元缺口。高赤字疊加高債務存量，利息支出已佔預算約15%，擠壓實際公共服務與轉移支付空間。債券市場“ vigilantes”若要求更高收益率，將進一步推高利息成本，形成惡性循環。疫情期間貨幣化赤字曾導致貨幣供應增速超27%，通膨峰值達9.1%，當前類似風險再度浮現。為緩解危機，國會已提出兩項關鍵立法：HR 3289號法案設立財政委員會，聚焦問題診斷與改革；HR 15號決議推動召開憲法大會，旨在引入瑞士式債務剎車機制，限制政府支出增速不超過經濟實際增長率，並要求跨周期預算平衡。這些舉措雖具建設性，但實施面臨政治阻力。六、通膨加速與央行困境：滯脹風險上升聯準會貨幣政策面臨嚴峻考驗。2025年12月起，聯準會從量化緊縮轉向量化寬鬆，已購入超400億美元國債，主要為短期國庫券，直接推升貨幣供應增速。貨幣供應加速意味著通膨壓力加大，而非緩解。基於貨幣數量論，貨幣增速領先通膨約一年，此前預測已獲驗證。當前能源價格上漲疊加就業市場走弱（家庭調查顯示2026年迄今淨減140萬就業崗位），形成滯脹典型特徵：經濟增長停滯伴隨物價上漲。聯準會既需應對通膨，又需支援增長，政策空間幾近耗盡。歐洲央行與英國央行同樣面臨類似困境，高債務、高赤字與錯誤貨幣財政政策組合使全球主要經濟體缺乏迴旋餘地。七、地緣政治後果：全球聲譽損害與多極化加速伊朗衝突加劇美國國際形象受損。川普政府行為被視為單邊主義與盟友優先於國際法，導致全球南方、金磚國家及傳統盟友加速“去美國化”。法國撤金舉動雖非全面轉向，卻像征性凸顯信任流失。長期來看，美國作為全球最大經濟體與軍事強權的地位難以完全替代，但邊際轉移已然發生。俄羅斯與中國成為戰略贏家。制裁部分鬆綁、能源與原材料替代供應增強其影響力。美國國內則面臨金融、經濟、政治三重負面疊加，共和黨中期選舉前景黯淡。公眾對經濟指標的認知已轉向負面，川普“再次讓美國偉大”的修辭難以掩蓋資料現實。八、川普經濟政策的現實評估與前景展望川普經濟政策的核心在於修辭與現實的脫節。股市高位、能源產量與關稅舉措被包裝為成功敘事，但GDP放緩、就業停滯、生產率下降、財政惡化與地緣衝突代價構成清晰反證。公眾民調顯示經濟指標支援率下滑，反映現實認知逐步修正。未來不確定性仍高。停火脆弱性取決於以色列行動，任何假旗行動或違規均可能重燃衝突，放大經濟代價。結構性問題——高債務、貨幣擴張、保護主義與軍國主義——需系統性改革方能化解。財政委員會與憲法大會提案提供潛在路徑，但政治意願與執行力仍是關鍵變數。總體而言，2026年美國經濟正處於多重壓力交匯點。外部衝擊與內部政策失衡共同作用，滯脹風險、償付能力壓力與全球聲譽損害構成長期挑戰。決策者需超越短期修辭，聚焦資料驅動的結構性調整，方能避免更大代價。全球多極化趨勢下，美國需重新校準戰略，方能維持可持續競爭力。 (周子衡)

它受益於一點運氣、對經濟改革的承諾以及唐納德·川普的推動。在印度查謨郊區，陽光明媚，藍天白雲，從上方仰望塔維橋建築工地，可以看到工人們的剪影。照片：美聯社印度鮮少帶來經濟上的喜悅。“印度式增長率”眾所周知地緩慢得彷彿冥冥之中早已註定。即使在近幾十年，印度已成為全球增長最快的大型經濟體，並即將躋身世界第四大經濟體之列，其增長速度也始終無法與20世紀亞洲四小龍相提並論。總理納倫德拉·莫迪設定的目標——在2047年獨立百年之際成為發達經濟體——似乎遙不可及。這個世界上人口最多的國家一直處於全球經濟的邊緣。但如今，它正展現出令人矚目的潛力。鑑於印度面臨的諸多不利因素，情況更是如此。今年8月，美國總統唐納德·川普對印度加征50%的關稅，其中包括25%的“對等”關稅，以及因印度大量購買低價俄羅斯原油而額外徵收的25%的懲罰性關稅。私營部門投資疲軟。外國投資者紛紛拋售印度估值過高的股票。去年年底，盧比兌美元匯率跌至歷史新低。然而，運氣、宏觀經濟政策和結構性改革這三者的結合，無論短期還是長期，都令人樂觀。截至第三季度的一年中，GDP增長了8.2%，遠超預期。政府已將2026財年（截至3月31日）的經濟增長預期從6.3%-6.8%上調至7.4%，該預期將納入2月1日公佈的預算。這正是印度實現莫迪總理2047年目標所需的增長速度。與此同時，通貨膨脹率已降至1.3%（見圖表1）。政府稱之為“恰逢其時”的時刻。首先考慮運氣因素。2025年，印度連續第二年迎來豐沛的季風雨，促進了農業生產。食品價格佔印度消費者價格指數的46%，去年下降了2.7%，有效抑制了通貨膨脹。這提振了實際可支配收入和消費支出。低通膨也使經濟增長資料在統計上有所提升。由於主要基於批發價格的印度GDP平減指數預計在截至10月份的一年中僅上漲了0.5%，因此，在名義增長放緩的情況下，實際增長反而加快了。接下來是宏觀經濟政策。財政整頓計畫已將預算赤字從2021財年佔GDP的9.2%（當時赤字因疫情支出而膨脹）削減至2026財年4.4%的目標水平。若不計利息支出，赤字將僅佔GDP的0.9%左右。今年，政府放慢了財政緊縮的步伐，繼2025財年1%的增幅之後，今年僅將增幅控制在GDP的0.5%左右。在川普宣佈加征關稅後，莫迪政府簡化了印度的商品和服務稅，並降低了稅率，預計每年將節省4800億盧比（約合53億美元）。基礎設施建設的資本支出也被提前。即便如此，政府在預算案中仍可能宣佈已達到4.5%的增幅目標。政府將轉而採用更為寬鬆的目標，即以債務佔GDP的比重為基礎。政府的目標是到2031年將該比重從目前的約56%降至50%。印度儲備銀行（RBI）也改變了立場。自2024年12月起擔任行長的桑傑·馬爾霍特拉比其前任更願意讓盧比貶值。由於通膨得到控制，過去一年利率已下調了1.25個百分點。馬爾霍特拉先生告訴《金融時報》，利率可能會在“很長一段時間內”保持低位。然而，最持久的因素是第三個，即結構性改革。野村證券的索納爾·瓦爾瑪指出，通膨下降並非僅限於食品價格。此前的改革，例如建立數字支付基礎設施（提高了價格透明度）以及印度儲備銀行在2016年轉向通膨目標制，都有助於降低通膨預期，如今已初見成效。印度儲備銀行還增加了外匯儲備。銀行業整頓和破產法改革也使金融體系保持穩定。長期前景更加光明，這得益於旨在解決困擾經濟數十年之久的諸多問題的有力改革。一項醞釀已久的將勞動法典數量從29部削減至4部的決定已於11月生效。保險業外商直接投資74%的上限已被取消。核電行業已向私營部門開放。金融市場監管也進行了全面改革。各邦也積極推行改革。例如，允許女性在天黑後工作，意味著紡織廠和電子廠可以延長營業時間。一個由曾長期擔任內閣秘書的拉吉夫·高巴領導的充滿活力的委員會，每月都會發佈一份針對各邦和中央政府的潛在改革方案清單。川普先生無意中也推動了印度的改革。他的關稅政策粉碎了印度吸引製造商的希望。川普對印度的對等關稅高於對越南或泰國的關稅；額外增加的25%更是雪上加霜。印度亟需新的增長戰略。這些關稅也為莫迪先生推動長期以來被認為過於困難的改革創造了空間。事實上，印度出口商大多並未受到關稅的影響：12月份出口額同比增長1.9%；11月份更是增長了19.4%。誠然，勞動密集型製造業也出現了一些下滑跡象：12月份寶石出口下降了5%，對美出口總額增速放緩。然而，盧比貶值提升了出口商品的美元價值，加上出口多元化——特別是印度在全球電子產品市場份額的不斷增長——在一定程度上緩解了這些不利影響。蘋果公司目前在印度生產約五分之一的iPhone。手機製造商受益於“生產掛鉤激勵”（基於工廠產量的補貼）以及其他形式的政府扶持。印度南部泰米爾納德邦熱衷於為富士康（iPhone的主要代工製造商）的工人建設新的工業城鎮。在三星位於德里附近諾伊達的龐大工廠裡，工人們現在自己生產觸控式螢幕和電路板，而不是組裝其他地方生產的元件。印度智慧型手機製造業的增加值已從2021年的約45億美元增長到2025年的173億美元（資料來自印度手機和電子協會）。政府已開始扭轉保護主義趨勢。為鼓勵國內製造業發展，平均有效關稅率從2014年的約13%緩慢上升至2021年的18%。目前該稅率已降至16%。印度並未完全擁抱自由貿易，而是通過與發達國家達成貿易協定來尋求新的出口市場，同時降低從其他開發中國家進口零部件的壁壘。已與英國、阿曼和紐西蘭簽署了協議。預計將於1月26日宣佈與歐盟的協議，屆時歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩將作為貴賓出席國慶日活動。加拿大和印度表示正在努力達成協議。2023年，加拿大錫克教活動家哈迪普·辛格·尼賈爾遇刺身亡，導致兩國關係一度緊張，但川普發起的貿易戰促使兩國走得更近。財政部長尼爾馬拉·西塔拉曼顯然計畫在下個月的預算案中簡化關稅。她在去年12月表示：“海關是我下一個重要的整頓任務。”與此同時，旨在保護消費者和環境的質量控制令（QCO ）——即對所有進口商品的認證——的數量在不斷減少。到2024年初，QCO的數量為765項。自2025年中期以來，政府一直在削減QCO的數量，主要針對中間產品。這些中間產品包括聚酯纖維的成分之一——精對苯二甲酸，以及用於紡織品的粘膠短纖維。QCO提高了主導這些原材料國內生產的大型工業集團的利潤，但卻使服裝廠——印度急需的低技能就業崗位的提供者——缺乏競爭力。印度的下一個考驗是說服投資者相信其改革熱情能夠持續。儘管GDP增長迅速，但企業資本支出依然疲軟。由於外國投資者將利潤匯回國內，而印度企業集團則將資金投資於海外，淨外國直接投資為負值。印度的好運或許會持續下去。但最好不要指望季風降雨，也不要指望美國最高法院推翻川普的關稅政策。因此，印度似乎已經意識到，嘗試經濟轉型所帶來的風險遠小於被時代拋棄的風險，這或許是件好事。 (invest wallstreet)

當地時間17日晚，美國總統川普在黃金時段發表全國電視講話。在18分鐘的時間裡，他談及移民、通貨膨脹、減稅、醫療保險等諸多話題，但在美國全國廣播公司（NBC）等媒體看來，他主要是想“為自己的經濟政策作辯護”，並暗示美國民眾需要保持耐心，因為他的政策正在逐步產生效果。“情況比你們想像的要好。”美國Axios網站總結稱，這是川普向美國民眾傳遞的資訊。他在講話中稱，“我們即將迎來世界從未見過的經濟繁榮景象”。美聯社說，川普此次發表演講正值一個“關鍵時刻”。民調顯示，美民眾對現政府處理經濟問題方式的支援率創下新低。美國《時代》周刊稱，考慮到2026年將舉行中期選舉，川普及共和黨人將把扭轉民意下滑作為其首要任務，而經濟議題是其中的關鍵所在。川普在今年即將收官之際發表的這場講話主要聚焦了美國國內話題，但自就任總統以來，他給全世界也帶來了許多變化，一些外媒最近對此進行了總結。美國《時代》周刊提到了川普的關稅政策、美歐關係、美推動加薩和談等，並用“旋風式”一詞形容川普重返白宮後的第一年。美媒：一改往日演講風格《紐約時報》稱，川普17日在白宮發表了電視講話，他的一些高級幕僚在現場觀看。美國各大電視台中斷了常規節目的播放，轉播川普的講話。報導提到，總統最近在經濟議題方面處於“守勢”，民主黨人希望借民眾對高昂生活成本的擔憂在明年的中期選舉中奪回權力。川普試圖在17日的講話中證明經濟正在改善，或者至少說明一些糟糕的經濟狀況不是他的錯。“11個月前，我接手了一個爛攤子，我正在收拾它。”川普大聲且快速地說。他隨後列舉了“民主黨執政時期”出現的通貨膨脹高企、非法移民問題嚴重等情況，並稱“在過去11個月裡，我們給華盛頓帶來的積極變化超過美國歷史上任何一屆政府”。美國《華盛頓郵報》稱，儘管因通膨持續而導致自身在經濟議題方面的支援率下降，但川普依舊肯定了其關稅政策，並稱自他重返白宮以來，雞蛋、感恩節火雞等價格已經下降。美聯社說，川普發表講話時攜帶著圖表，試圖證明美國經濟正處於上升態勢。他稱，多個行業的工人收入在增加、通貨膨脹有所緩解、大量投資正湧入美國。“一年前，我們的國家毫無生機……現在，我們是全世界最熱門的國家。”《紐約時報》稱，川普預計，美國將在明年春天迎來“史上最大的退稅季”，並將此歸因於白宮支援的減稅措施。《華盛頓郵報》說，讓白宮顧問及共和黨官員鬆了一口氣的是，川普在講話中沒有重複其此前關於“對可負擔性的擔憂是民主黨騙局”的說法。他提到白宮官員敦促其強調的內容：聯邦政府還需要做更多工作來降低生活成本。《紐約時報》說，令外界意外的是，川普稱140多萬美國軍人將收到每人1776美元的“戰士紅利”獎金支票。美聯社稱，1776年是《獨立宣言》簽署的年份。據《華盛頓郵報》報導，川普講話前夕，關於他是否會提及與委內瑞拉爆發戰爭的可能性的猜測不斷升溫。但最終，川普迴避了這一話題，僅花少部分時間談論他近期最喜歡的話題之一：他致力於在發生衝突的各方之間斡旋。“我恢復了美國的實力，在10個月內平息了8場戰爭……”《華盛頓郵報》稱，此前，川普喜歡在講話中即興發揮，但17日的演講要簡短得多，持續18分鐘。美國有線電視新聞網（CNN）說，他一改往日風格，始終緊盯提詞器，快速唸完講稿，語速遠超平時。此次演講內容似乎更接近白宮顧問的想法，因為它並未完全充斥川普式的樂觀論調。但這篇講話稿依舊經不起事實核查的檢驗。講話結束後，川普還問白宮辦公廳主任懷爾斯自己的表現如何。CNN認為，川普的演講表現“沒有特別吸引人”，但白宮決定“將這份長長的講話要點清單”放在黃金時段播出，這一行為看上去反映了其對自身政治地位及經濟資訊傳遞方式的不安。《華盛頓郵報》提及，川普的顧問曾試圖指導總統，在談論經濟問題時採用能讓中產階級和工薪階層美國人產生共鳴的措辭…… (環球時報)

IMF工作人員預計中國經濟在2025年和2026年將分別增長5.0%和4.5%。相較10月《世界經濟展望》，上述預測值分別上調了0.2個和0.3個百分點，主要原因是當局採取了值得歡迎的宏觀經濟刺激措施，並且中國出口面臨的關稅低於預期水平。儘管經濟增長呈現出韌性，但在內需疲軟且存在通縮壓力的情況下，失衡問題仍然顯著。與貿易夥伴相比，中國的通膨處於較低水平，這導致了實際匯率貶值，從而推動了強勁的出口和經常帳戶順差的擴大。關鍵的政策優先事項是推動向消費拉動型增長模式轉型，這也是政府在第十五個五年規劃中提出的目標之一。工作人員認為，為實現這一轉型，當局需要更緊迫地採取更有力的擴張性宏觀經濟政策，實施改革來降低高企的家庭儲蓄，並縮減不必要的產業政策支援和低效投資。這樣的一攬子政策也將減少外部失衡。除了協同實施上述政策措施外，為了應對增加的風險並在中期維持穩健增長，當局還需要：（1）實施財政和金融框架改革；（2）清理廣義政府、房地產和金融部門的資產負債表；（3）推進市場化改革，包括開放服務業和促進企業間的競爭中性。中國北京：12月1日至10日，國際貨幣基金組織（IMF）赴中國代表團團長Sonali Jain-Chandra女士率團訪問了北京和上海，並與中方開展了2025年第四條磋商。代表團與中國政府及中國人民銀行的高層官員、私人部門代表以及學術界人士就經濟形勢、風險和政策優先事項開展了富有建設性的討論。IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）參加了討論，並會見了中國國家總理李強、副總理何立峰、人民銀行行長潘功勝、財政部長藍佛安、商務部長王文濤及其他高級官員。IMF第一副總裁丹·卡茨（Dan Katz）先生也參加了代表團的部分活動並會見了高級官員。在訪問結束時，Jain-Chandra女士發表了以下陳述：“雖然在近幾年經歷了多次衝擊，但中國經濟呈現出了顯著的韌性。我們預計中國經濟在2025年和2026年將分別增長5.0%和4.5%。相較IMF的10月《世界經濟展望》，上述預測值分別上調了0.2個和0.3個百分點，主要原因是當局近期宣佈的政策措施以及美中雙邊關稅的降低。平均而言，總體通膨預計將從2025年的0%上升至2026年的0.8%。“這種韌性正受到持續失衡問題的考驗。房地產行業的長時間調整、對地方政府財政的溢出效應以及消費者信心的低迷，導致了內需疲軟和通縮壓力。與貿易夥伴相比，中國的通膨處於較低水平，這導致實際匯率貶值，從而推動了強勁的出口並支援了經濟增長，但也加劇了外部失衡，預計2025年經常帳戶順差將達到GDP的3.3%。中國龐大的經濟規模和全球貿易緊張局勢的加劇使得依賴出口維持強勁增長的做法難以持續。”“長期存在的結構性挑戰也將在中期對經濟造成拖累。由於生產率增長放緩、人口老齡化、債務水平高企以及投資回報下降，經濟增長預計將減速。“當局認識到必須通過增加消費來帶動經濟增長。為此，他們實施了值得歡迎的政策措施，包括擴張性的財政政策，貨幣寬鬆，以及一些用於支援消費和房地產行業的針對性措施。他們還採取措施應對了某些行業的“內卷”問題（即過度的價格競爭）。此外，當局還提高了退休年齡，這將提振潛在經濟增長；同時，當局還在實施地方政府債務置換，這將緩解其再融資壓力。“IMF工作人員同意，中國的關鍵政策優先事項是推動向消費拉動型增長模式轉型，擺脫對出口和投資的過度依賴。為支援這一轉型，我們建議當局更加緊迫地採取更有力的一攬子政策，同時維護金融穩定並應對債務脆弱性問題。“首先，當局應通過更具擴張性的宏觀經濟政策和配套改革來降低過度的家庭儲蓄，以解決失衡問題。通過放鬆貨幣政策和提高匯率彈性來提供額外的財政刺激，將促進國內需求並推升通膨。在提供宏觀經濟政策支援的同時，還應加大改革力度，以增強社會保障體系並支援房地產行業調整——這兩者都將增強信心並提振消費。與此同時，縮減不必要的產業政策支援和低效投資將減少資源錯配。除瞭解決國內失衡問題外，這樣的一攬子政策還將帶來實際匯率升值並減少外部失衡。“第二，為確保宏觀金融穩定並應對債務脆弱性問題，當局需要實施財政和金融框架改革並清理資產負債表。利用破產框架對不可持續的地方政府融資平台債務進行重組，可以減輕財政壓力；與此同時，還應通過一項全面的計畫來應對金融部門溢出效應並完善財政框架。為了穩定政府債務，在通縮壓力持久減退之後，還應在中期持續實施財政整頓。“第三，結構性改革可以緩解生產率放緩和勞動力萎縮帶來的不利影響，從而有助於提振中期增長。優先事項包括：降低國內的貿易壁壘，開放服務業，在企業間營造公平的競爭環境，以及實施勞動力市場改革來應對技能錯配和年輕人失業問題。“在上述三個政策優先事項上取得進展，可使中國GDP到2030年提高約2.5個百分點，並降低外部失衡。這不僅將提高中國的生活水平和繁榮程度，也有助於實現更強勁、更健康的全球經濟。“IMF工作人員期待繼續與中國當局開展合作，支援他們建設更具韌性、更加平衡的經濟。”IMF團隊感謝中國當局在其訪問期間的熱情款待、精心安排以及坦誠和富有建設性的討論。 (國際貨幣基金組織)

摘要2024年11月，川普再次入主白宮。競選時，他的口號—“讓美國再次偉大”，承諾帶來低通膨、高增長、高就業。然而，一年過去了，這篇論文給出了一份結論：川普第二任期的經濟政策，可能正在與他自己設定的目標背道而馳。表面光鮮：經濟資料看起來還不錯？如果只看幾個大的經濟指標，美國經濟似乎表現得相當"堅挺"：失業率維持在較低水平，私營部門還在持續創造就業崗位，股市更是一路高歌猛進。但問題來了—既然資料這麼好看，為什麼最新的民調和選舉結果顯示，選民對經濟狀況普遍不滿？論文作者指出，問題的關鍵在於：那些"好看"的經濟資料，並沒有真正反映普通美國人的日常生活感受。普通人的真實痛感：生活成本壓力山大第一痛：醫療保險貴了。 通過交易所購買健康保險的中低收入家庭，發現保費大幅上漲。對於收入有限的家庭來說，這可不是小數目。第二痛：食品援助縮水了。 在最近一次政府停擺期間，“補充營養援助計畫”（SNAP，就是大家熟知的"食品券"）被大幅削減。論文指出，這是政府刻意為之，甚至在法庭上為此辯護，聲稱有權這麼做。對於依賴這項援助的低收入家庭來說，這意味著餐桌上的食物直接變少了。第三痛：電費漲了。 美國幅員遼闊，夏天酷熱、冬天嚴寒，空調和暖氣是剛需。但在很多地區，電價大幅攀升，讓本就緊張的家庭預算雪上加霜。第四痛：房子更買不起了。 房價居高不下，"住有所居"對越來越多的美國人來說，正在變成一個遙不可及的夢想。關稅：一種"隱形稅收"，苦的是誰？說到川普的標誌性政策，關稅絕對是繞不開的話題。2025年4月的"解放日"，政府宣佈了全面且高額的關稅政策。然後劇情開始反轉：先是暫停執行，接著部分關稅談判降低了，另一部分卻又被隨意提高；與中國的貿易戰打響，一年後又宣佈停火……這種"過山車"式的政策變化，帶來的直接後果是什麼？經濟學上有個常識：關稅本質上就是一種稅收。更關鍵的是，這種稅並不是平均分攤的。根據論文引用的研究資料（Clausing and Lovely, 2024），關稅對低收入家庭的衝擊遠大於高收入家庭。道理很簡單：低收入家庭的消費支出中，日用品、食品、衣物等進口商品佔比更高。當這些商品因關稅漲價時，受傷最重的恰恰是這些家庭。雪上加霜的是，政府那份"大而美法案"（Big Beautiful Bill）的減稅計畫，好處幾乎全給了本就富裕的人群。也就是說，一邊是低收入者承擔更多關稅成本，一邊是富人享受更多稅收減免。貧富差距正在進一步拉大。政策的"不確定性"：企業不敢動如果說關稅本身是"顯性傷害"，那麼政策的反覆無常帶來的"不確定性"則是"隱性殺手"。論文引用了波士頓聯準會2025年的一項研究（Andrade et al., 2025）。研究發現，面對這種高度不確定性，中小企業的反應非常一致：不敢投資，不敢招人，更不敢漲工資。站在企業主的角度想想：今天關稅是10%，明天可能變成25%，後天又可能取消。這樣的環境下，誰敢大手筆擴張？萬一押錯了方向，可能血本無歸。最保險的策略就是"按兵不動"—但這意味著就業機會減少，工資增長停滯。最終買單的，還是普通勞動者。股市繁榮的"障眼法"每當股市創新高，川普總喜歡發推特慶祝。媒體也樂於跟進報導。但論文作者潑了一盆冷水：只有大約60%的美國人持有股票，而且低收入群體的持股非常少，甚至為零。換句話說，股市漲得再好，大部分收益流進的是富人的腰包。對於那些每個月精打細算付帳單的普通家庭來說，股票市值不過是新聞裡的一個數字，與自己的生活毫無關係。更值得警惕的是，股市繁榮的很大一部分動力來自人工智慧（AI）領域的資本支出—建資料中心、買晶片。這些投資確實創造了一些高薪崗位，但資料中心是高度自動化的，一個中心可能只需要很少的員工。而且，AI的短期應用場景主要是什麼？自動化，也就是替代人力。 這對就業市場意味著什麼，不言而喻。還有一個意想不到的副作用：資料中心是耗電大戶。各地電力需求激增，進一步推高了電價—還記得前面說的"電費漲了"嗎？這就形成了一個閉環。向聯準會開火：一場危險的遊戲通膨一直是川普心頭的一根刺。目前美國通膨率維持在3%左右，高於聯準會設定的2%目標。按理說，控制通膨需要維持較高的利率。但川普多次公開炮轟聯準會主席，批評他們不願更快、更大幅度地降息。這就有點自相矛盾了：降息通常會刺激經濟，但也會推高通膨。既想要低通膨，又想要低利率—經濟學上，這基本是"魚和熊掌不可兼得"的事。更讓經濟學家擔憂的是，川普對聯準會獨立性的公開威脅。論文引用的一份歷史學家法庭陳述（Manners et al., 2025）指出，總統以站不住腳的理由聲稱有權解僱聯準會理事，並暗示下一任聯準會主席必須是"聽話"的人。另外，當勞工統計局發佈的資料讓總統不高興時，他直接炒掉了局長。這種做法嚴重損害了一個為經濟決策提供基礎資料的機構的公信力。歷史經驗反覆告訴我們：當政治力量控制央行時，通膨往往會更高，而非更低。論文作者的判斷很明確：這些舉動不僅沒有降低通膨預期，反而可能適得其反。真正的問題：不平等在加劇說到這裡，一個核心問題浮出水面：收入和財富差距正在繼續擴大。論文引用了"波士頓指標"機構2025年的一份研究報告（Goulart and Shuster, 2025）。報告指出，川普第二任期的政策很可能進一步拉大貧富差距。這形成了一個諷刺性的閉環：2016年和2024年，許多選民投票給川普，正是因為對不平等、對"被拋棄感"的憤怒。他們期待這位"反建制"總統能打破舊格局，讓自己的日子好起來。但現實是，第一任期的政策並沒有實質性地減少不平等。第二任期的政策，從減稅法案到關稅設計，似乎更是在朝著相反的方向走。 (Rick筆記)

日本政府正計畫透過大規模增發國債，來為新一輪經濟刺激方案提供資金。據理解，日本政府將增發約11.7兆日元、約合5299億元人民幣的國債，來覆蓋上周公佈的大規模經濟對策帶來的支出缺口。而這份大規模經濟對策所涉及的2025年度補充預算案，預計將於28日在日本內閣會議上被敲定，並提交給正在召開的臨時國會，取得在野黨支援後力爭在12月獲得通過。上周，日本政府敲定了規模約21.3億日元的綜合經濟對策。據理解，為這一經濟刺激方案提供資金的2025年度補充預算案中，一般會計支出預計約為18.3兆日元，其中經濟對策實施所需的費用為17.7兆日元。據悉，儘管日本2025年度國家稅收預計將達到約80.7兆日元，較之前所預計的增加約2.9兆日元，但仍無法覆蓋大幅膨脹的經濟對策費用，日本政府財政營運將繼續依賴作為藉款的國債，形勢依然嚴峻。相比之下，前首相石破茂上一財年13.9兆日元的補充預算僅需發行6.7兆日元新債。日本政府背負發達國家中最沉重的債務。國際貨幣基金組織的資料顯示，2025年日本政府債務規模將是國內生產總值的229.6%。有高盛分析師指出，這次大規模財政刺激計畫對經濟的提振效果可能「遠低於預期」。他解釋稱，當前日本經濟的核心限制在於勞動力嚴重短缺，導致生產能力跟不上需求。在勞動力短缺等嚴重供給約束下，財政政策對日本經濟的推動作用可能因進口增加、訂單積壓、物價上升等原因而進一步削弱。美國銀行則警告說，日本今年的刺激規模比去年大得多，這將使日本的財政赤字在2026年面臨再次擴大的巨大風險。國際貨幣基金組織也預測，2026年日本的財政赤字狀況將會進一步惡化。 （經濟日報）

日本股市全線爆發，日經225指數暴漲超1200點，史上首次漲破5萬點，大幅收漲2.46%。消息面上，10月27日，美國總統川普將訪問日本，並於28日會見日本新任首相高市早苗。日媒報導稱，美日領導人預計將就經濟和安全保障等廣泛議題進行討論，確認同盟關係的深化。與此同時，高市早苗的政策主張也是引發日本股市走強的原因之一。其經濟政策主張在一定程度上延續了“安倍經濟學”的部分政策：一方面，主張加強政府對日本央行利率調控政策的介入，傾向於維持寬鬆的貨幣政策；另一方面，主張實施擴張性財政政策。日韓全線大漲10月27日，日本股市全線走強，截至收盤，日經225指數大漲1212點，漲幅達2.46%；日本東證指數漲1.7%。其中，軟銀集團、愛德萬測試大漲超6%，日立、迅銷、三菱商事、伊藤忠商事大漲超2%。與此同時，韓國股市亦持續走高，韓國綜合指數大幅收漲2.6%，史上首次漲破4000點，現代重工大漲超5%，SK海力士漲超4%，三星電子漲超3%至紀錄高位。其他亞洲股指普遍上漲，MSCI亞洲新興市場指數漲1.64%。避險資產全線調整，截至台北時間14:40，現貨黃金跌0.72%至每盎司4082美元，現貨白銀跌0.56%。有分析指出，貿易局勢的緩和為亞洲市場注入樂觀情緒，風險資產全線反彈。美國總統川普亞洲行期間，該國與東南亞多國達成貿易協議。彭博多資產策略與研究主管Ulrich Urbahn表示：“這些（貿易）進展為市場波動加劇創造了條件，因為投資者需要在央行政策轉變、地緣政治貿易緩和以及企業盈利訊號之間進行權衡——所有這些因素都將影響到年底前的市場方向。”據中國新聞網報導，當地時間10月27日，美國總統川普在社交媒體上發文稱，他剛離開馬來西亞，將動身去日本。據日本共同社報導，日本首相高市早苗25日與川普首次通電話，雙方一致同意將日美同盟“進一步提升至更高水平”。對於川普將從27日起訪日一事，高市早苗表示，“期待在東京予以迎接”。川普則對高市早苗就任首相表示祝賀。日媒稱，當地時間28日上午，高市早苗將與川普舉行首次面對面會談。日本政府消息人士稱，預計川普將於10月27日起在日停留三天，他將與高市早苗舉行會談，還計畫在位於神奈川縣的駐日美軍橫須賀基地發表講話。美日領導人預計將就經濟和安全保障等廣泛議題進行討論，確認同盟關係的深化。美國有線電視新聞網（CNN）指出，高市早苗有限的外交經驗以及川普的不可預測性，使得兩人的首次會晤成為對高市的一次關鍵考驗。分析認為，此次會晤若取得成功，將有助於鞏固其初期的執政基礎，也為日後推進區域安全政策爭取美方支援。屆時，川普預計還將要求日方切實履行石破茂任首相時期日美達成的“投資換關稅”協議。根據協議，美國將對包括汽車在內的日本商品統一徵收15%的關稅。日本則承諾設立一個5500億美元的對美“投資工具”。據測算，這相當於日本年度GDP的近10%，無疑會成為日本的巨大負擔。“高市早苗交易”來襲高市早苗一直支援擴大財政刺激、放寬貨幣政策，當前日本市場正掀起所謂的“高市早苗交易”，即押注日股上漲，日元下跌。高市早苗的經濟政策主張在一定程度上延續了“安倍經濟學”的部分政策：一方面，主張加強政府對日本央行利率調控政策的介入，傾向於維持寬鬆的貨幣政策；另一方面，主張實施擴張性財政政策。高市早苗24日在臨時國會發表就任後首次施政方針演講，在經濟方面，她提出以“負責任的積極財政”為方針，推動人工智慧等產業發展，並通過擴大地方補助和能源補貼等措施支援民生，減輕中低收入群體負擔。另外，高市早苗的執政策略對日本央行政策路徑的影響，也正引發市場關注。自日本央行終結負利率時代、開啟貨幣政策正常化路徑以來，儘管市場一直存在日本央行持續加息的預期，但日本央行始終保持謹慎態度，強調政策調整須循序漸進。高市早苗此前關於加強政府對央行利率調控政策介入的主張，引發市場對日本央行獨立性的擔憂。在去年秋季競選自民黨總裁時，高市早苗就曾公開批評日本央行加息行為。當選自民黨總裁後，她明確表示“無論是財政政策還是貨幣政策，必須承擔責任的都是日本政府”，央行只考慮和實施最佳貨幣政策措施。目前，日本央行加息預期已有所推遲。野村日本首席經濟學家森田京平博士及研究團隊在一份報告中寫道，預計日本央行仍將通過加息來調整貨幣寬鬆政策。根據該團隊的預測，日本央行下一次加息將在2026年1月。隨後由於通膨率保持在2%以下，日本央行將暫停加息約一年，並於2027年再加息兩次。不過，根據市場條件變化，不排除日本央行將下一次加息提前至2025年12月的可能性。分析人士普遍認為，當下日本面臨的環境已和安倍時期有顯著不同，“高市早苗交易”可能不會持續太久。中信證券指出，對於日股，前期“高市早苗交易”已較快速地推升估值，其漲勢能否持續，將取決於自維聯盟經濟政策落地的節奏及反對黨的配合程度；對於日元，美日匯率正明顯向上偏離美日利差，且市場共識對日本央行加息的預期可能偏慢，日元反而可能具備一定的升值潛力。 (券商中國)

在美國降息預期、人工智慧（AI）市場擴張等推動股市上漲的背景下，對以高支援率起步的高市早苗內閣經濟政策“早苗經濟學”的期待，成為股指進一步上攻的重要動力……10月27日東京股市開盤後繼續上漲，日經平均股指午盤較上周末上漲1037.71點（漲幅2.10%），達到50,337.36點，歷史上首次突破5萬點大關。在美國降息預期、人工智慧（AI）市場擴張等推動股市上漲的背景下，對以高支援率起步的高市早苗內閣經濟政策“早苗經濟學”的期待，成為股指進一步上攻的重要動力。日經平均在21日時一度距離5萬點僅差約50點。此次突破的重要契機之一正是市場對高市新政權的期待。根據日本經濟新聞和東京EV於24日至26日實施的民調，高市內閣支援率達74%，比前任石破茂內閣成立時的51%高出20多個百分點。儘管目前仍是少數執政黨，但市場認為高支援率將有利於政府穩定執政，這也被視為股市的利多因素。在20日至24日舉行的、旨在展示日本“資產管理立國”舉措的活動“Japan Weeks（日本金融周）”上，“早苗經濟學”以及“皋月經濟學”也成為熱門話題。財務・金融相片山皋月在24日的演講中表示，“從儲蓄到投資的轉變正在加速”，同時指出，與美國相比，日本個人金融資產中現金和存款比例仍然偏高，“說明轉變的空間仍然很大”。27日，愛德萬測試（Advantest）、軟銀集團（SBG）、藤倉等AI與半導體相關股票帶動大盤上揚。此外，市場預期28日的日美首腦會談將就強化防衛力展開具體討論，防衛類股票買盤增強，川崎重工（川重）股價創下自1989年上市以來約36年來的新高。市場普遍認為，日本央行將在29日至30日召開的金融政策決策會議上暫不加息。關於下一次加息時機，市場多數觀點認為“要麼在明年1月，要麼最快今年12月”。據悉，高市早苗傾向於實行積極財政與貨幣寬鬆政策，目前日元匯率徘徊在153日元附近，呈現日元貶值、美元走強趨勢。此前表現相對落後的汽車股（如豐田）也隨之上漲，東證股價指數（TOPIX）盤中首次突破3300點。外部環境也相對有利。美國9月消費者物價指數（CPI）於24日公佈，漲幅低於市場預期，這使得本周28～29日召開的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上降息的預期進一步升溫，美股主要指數紛紛創下歷史新高。與此同時，26日結束的中美貿易談判中，中方同意將稀土（稀有金屬）出口限制措施延遲一年實施，美方則停止啟動100%的對華關稅。市場普遍認為，在30日預定舉行的美中首腦會談之前，雙方關係正出現緩和，這也支撐了投資者情緒。 (日經中文網)