Orbis Investments基金經理格雷姆·福斯特（Graeme Forster）專注投資各類估值合理的企業，押注其能借助冷門機遇實現爆發式盈利，比如惡性通膨來襲、院線迎來復甦。 圖片來源：JAMEL TOPPIN FOR FORBES 出身威爾士的數學家格雷姆·福斯特，為何會遠赴百慕達首府哈密爾頓，執掌一個股票投資組合？ 福斯特的從業履歷確實不太尋常，同樣不同尋常的，還有其僱主Orbis Investment Management針對他打理的75億美元資產設定的激勵費收取模式。而他那個由65只股票構成的投資組合，畫風更是格外奇異。

【導讀】六位基金經理解讀AI產業鏈投資機會 今年以來，儲存、晶片、封測等類股行情輪番上演，AI硬體表現延續。近日華為一則關於“韜定律”的重磅消息，如一石激起千層浪。近日A股相關概念股出現明顯異動，題材熱度十足。 韜定律將帶來怎樣的產業衝擊波？AI硬體何以持續霸佔C位？下半場的投資密碼又是什麼？ 為此，中國基金報記者採訪了：

4月30日，中國統計局服務業調查中心和中國物流與採購聯合會發佈中國採購經理指數資料顯示，4月份，製造業採購經理指數為50.3%，略低於上月0.1個百分點，繼續位於擴張區間；非製造業商務活動指數為49.4%，比上月下降0.7個百分點；綜合PMI產出指數為50.1%，比上月下降0.4個百分點，仍高於臨界點，中國經濟總體產出保持擴張。中國物流資訊中心分析師文韜對《證券日報》記者表示，4月份經濟繼續向好運行，經濟發展動能增強，企業生產活動較好擴張，經營主體活力較好激發，宏觀經濟韌性有所提升，後市穩定回升向好具備基礎。三大重點行業延續擴張態勢資料顯示，4月份，製造業PMI為50.3%，景氣水平總體平穩，製造業延續較好運行態勢。產需兩端繼續擴張。生產指數為51.5%，新訂單指數為50.6%，兩個指數均繼續高於臨界點，製造業企業生產和市場需求保持擴張。在產需繼續擴張等因素的帶動下，企業採購意願進一步增強，採購量指數為51.1%，比上月上升0.2個百分點。文韜表示，4月份，製造業市場需求保持穩中有增態勢，新訂單指數連續兩個月保持在擴張區間。支撐市場需求穩中有增的因素，一是中國需求穩定運行，受“兩新”等政策繼續發力、基建投資穩步推進以及居民剛需穩定釋放等因素的帶動，中國市場需求保持整體穩定、穩中有增發展態勢。二是海外需求回升，雖然中東局勢繼續擾動全球供應鏈運行，但中國憑藉較高的能源自給率、完備的產業體系和穩定的供應鏈，在外貿市場上保持較強競爭力。中國也持續強化多元化市場佈局，進一步夯實外貿基礎。從企業規模看，大型企業PMI為50.2%，連續5個月高於臨界點；中、小型企業PMI分別為50.5%和50.1%，比上月上升1.5個百分點和0.8個百分點，雙雙升至擴張區間，景氣水平明顯回升。“拉動中小企業景氣連續回升的因素，一是惠企紓困政策持續發力，如財稅信貸支援、中小企業服務活動等，全面為中小企業解決困難減少負擔；二是宏觀經濟穩定恢復和外貿優勢釋放，為中小企業發展提供了有利環境。”文韜說。值得關注的是，三大重點行業延續擴張態勢。高技術製造業和裝備製造業PMI分別為52.2%和51.8%，比上月上升0.1個百分點和0.3個百分點，相關行業發展態勢持續向好；消費品行業PMI為50.7%，繼續保持在擴張區間。高耗能行業PMI為47.9%，比上月下降1.0個百分點，景氣水平回落。受近期部分大宗商品價格高位波動等因素影響，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為63.7%和55.1%，繼續位於近年來高位，製造業市場價格總體水平上漲明顯。市場預期持續增強。生產經營活動預期指數為54.5%，比上月上升1.1個百分點，連續三個月回升，製造業企業對近期市場發展信心持續增強。從行業看，食品及酒飲料精製茶、汽車、鐵路船舶航空航天裝置等行業生產經營活動預期指數均位於58.0%以上較高景氣區間，相關企業對行業發展更為樂觀。在文韜看來，當前中國製造業運行呈現“規模穩中有增，結構加快最佳化”發展態勢，宏觀經濟韌性有所提升，高品質發展基礎穩步夯實。後市宏觀經濟穩定擴張具有較好基礎，一是政策引領和支援作用持續加強。二是經濟內在穩定性持續發揮。三是外貿優勢繼續顯現，在國際供應鏈運行不穩的情況下，中國展現出了強大的抗風險能力和韌性，將有效保障外貿穩中向好運行。非製造業商務活動指數有所回落4月份，非製造業商務活動指數為49.4%，比上月下降0.7個百分點，非製造業景氣水平有所下降。中國物流資訊中心分析師武威對《證券日報》記者表示，細分資料顯示，基礎建設相關活動保持平穩增長，節日消費相關行業有所啟動，新動能行業保持高景氣運行，企業預期有所升溫。隨著施工旺季和“五一”假期的到來，投資和消費相關行業活動有望在5月份釋放活力。宏觀調控相關政策的穩步推進也有助於進一步激發經濟增長的內生動力。服務業景氣度回落。服務業商務活動指數為49.6%，比上月下降0.6個百分點。從行業看，鐵路運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量增長較快；批發、零售、居民服務等行業商務活動指數均位於臨界點以下，市場活躍度偏弱。從市場預期看，服務業業務活動預期指數為55.4%，比上月上升0.6個百分點，升至55.0%以上較高景氣區間，表明服務業企業對未來市場發展信心有所增強。建築業景氣度偏弱。建築業商務活動指數為48.0%，比上月下降1.3個百分點，景氣水平回落。從市場預期看，建築業業務活動預期指數為50.5%，與上月持平，表明建築業企業對近期行業發展預期保持穩定。“預期隨著施工旺季的來臨和城市更新、新型基建以及重大工程項目相關需求的逐步釋放，建築相關行業景氣活動具備回升的基礎。”武威說。4月份，綜合PMI產出指數為50.1%，比上月下降0.4個百分點，表明中國企業生產經營活動總體繼續保持擴張。構成綜合PMI產出指數的製造業生產指數和非製造業商務活動指數分別為51.5%和49.4%。 (證券日報之聲)

彭博消息，高盛亞太兩名董事總經理等級的投行家，傳將離職。傳離職的兩名投行家中，一名是高盛投資銀行部TMT行業中國聯席主管Dawei Huang(黃大為)，另外一名是高盛投資銀行部亞洲(除日本)醫療保健行業聯合業務主管及主席Samuel Thong(童牧知)。Dawei Huang，於2019年加入高盛，之前曾先後就職於國家開發銀行、Stewart and Stewart 律師事務所、高盛、渣打、美銀。Samuel Thong，於2019年加入高盛，之前曾先後就職於美銀、摩根士丹利。翻查香港證監會的持牌人及註冊機構的公眾記錄冊發現，截至周五(2026年4月17日)，高盛共擁有11名主要人員(principals)，包括了傳聞離職的上述兩人。 (瑞恩資本)

中國國家統計局、中國物流與採購聯合會3月31日發佈3月份中國製造業採購經理指數（PMI）。國家統計局服務業調查中心首席統計師霍麗慧進行瞭解讀。3月份，製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數均重返擴張區間，分別為50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4個、0.6個和1.0個百分點，中國經濟景氣水平回升。製造業採購經理指數升至擴張區間3月份，隨著企業在春節過後加快復工復產，市場活躍度提升，製造業PMI為50.4%，重返擴張區間。產需兩端同步擴張。生產指數和新訂單指數分別為51.4%和51.6%，比上月上升1.8個和3.0個百分點，均升至擴張區間，製造業企業生產活動加快，市場需求明顯改善。從行業看，農副食品加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業生產指數和新訂單指數均高於55.0%，相關行業企業產需釋放較快；紡織服裝服飾、化學纖維及橡膠塑料製品等行業兩個指數繼續低於臨界點，市場活躍度偏弱。在產需恢復的帶動下，企業採購意願增強，採購量指數為50.9%，比上月上升2.7個百分點。大、中、小型企業PMI均有回升。大型企業PMI為51.6%，比上月上升0.1個百分點，景氣水平穩中有升；中、小型企業PMI分別為49.0%和49.3%，比上月上升1.5個和4.5個百分點，景氣水平明顯改善。三大重點行業較快擴張。高技術製造業PMI為52.1%，比上月上升0.6個百分點，連續14個月高於臨界點，行業發展態勢持續向好；裝備製造業和消費品行業PMI分別為51.5%和50.8%，比上月上升1.7個和2.0個百分點，均升至擴張區間；高耗能行業PMI為48.9%，比上月上升1.1個百分點，景氣水平有所回升。價格指數大幅回升。受近期部分大宗商品價格持續上漲以及企業採購活動加快等因素影響，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為63.9%和55.4%，比上月上升9.1個和4.8個百分點，製造業市場價格總體水平明顯回升。從行業看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學製品等行業兩個價格指數均高於70.0%，相關行業購銷價格總體水平上漲明顯。市場預期穩中有升。生產經營活動預期指數為53.4%，比上月上升0.2個百分點，製造業企業對近期市場發展信心有所增強。從行業看，專用裝置、汽車、鐵路船舶航空航天裝置等行業生產經營活動預期指數位於56.0%以上較高景氣區間，相關企業對未來行業發展更為樂觀。調查結果還顯示，受當前中東地區地緣政治衝突等因素影響，石油、化工等相關原材料價格大幅上漲，疊加物流運價抬升，本月反映原材料成本高和物流成本高的企業比重均較上月上升。非製造業商務活動指數回升3月份，非製造業商務活動指數為50.1%，比上月上升0.6個百分點，非製造業景氣水平改善。服務業商務活動指數升至臨界點以上。服務業商務活動指數為50.2%，比上月上升0.5個百分點。從行業看，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量較快增長；春節後與居民出行消費相關的零售、住宿、餐飲等行業商務活動指數位於臨界點以下，市場活躍度有所減弱。從市場預期看，服務業業務活動預期指數為54.8%，繼續位於較高運行水平，表明服務業企業對近期市場發展保持樂觀。建築業商務活動指數改善。隨著節後各地建築項目逐步恢復施工，建築業商務活動指數為49.3%，比上月上升1.1個百分點。從市場預期看，建築業業務活動預期指數為50.5%，高於臨界點，表明建築業企業對未來行業發展保持信心。3月份，綜合PMI產出指數為50.5%，比上月上升1.0個百分點，表明中國企業生產經營景氣水平總體向好。構成綜合PMI產出指數的製造業生產指數和非製造業商務活動指數分別為51.4%和50.1%。 (中國商報)

2026 年 1 月美銀亞洲基金經理調查顯示，市場正處於 “goldilocks” 狀態：全球增長預期升至 2021 年 10 月以來最高，亞太（除日本）增長展望創兩年新高，通膨預期溫和，政策仍有寬鬆空間。基金經理對亞洲股市回報預期處於歷史 92 分位，企業盈利預期進入歷史前五分之一，估值被普遍認為 “公平合理”，日本持續霸榜最偏好市場，中國 AI 與半導體主題熱度創下調查新高。一、宏觀與市場預期：增長樂觀，盈利向好基金經理對全球及亞洲經濟增長、企業盈利均持積極態度，通膨壓力溫和，為政策寬鬆留足空間。核心預期資料增長預期：淨38% 的基金經理預期全球經濟走強（2021 年 10 月以來最高），淨 29% 預期亞太（除日本）經濟走強（兩年新高），僅 4% 預期亞太（除日本）通膨上升；盈利預期：淨63% 的基金經理預期亞太（除日本）企業盈利改善，處於歷史 84 分位，僅 17% 認為當前一致盈利預期過高，仍有上修空間；估值看法：淨- 17% 的基金經理認為亞太（除日本）股市被高估，多數認可當前估值 “公平”；回報預期：超半數基金經理預期亞太（除日本）股市未來12 個月漲幅超 5%，其中 8% 預期漲幅超 10%。二、區域市場偏好：日本穩坐第一，中國回暖，印度轉弱區域市場偏好分化顯著，日本持續領跑，中國增長預期改善，印度從微超配轉為微低配。市場偏好排名（淨超配比例）超配前三：日本（54%）、台灣（25%）、韓國（21%），日本自 2023 年 10 月起每月穩居區域最愛市場；低配前三：泰國（-29%）、印尼（-13%）、澳大利亞 / 印度 / 菲律賓（均為 - 8%），印度因與美國貿易協定延遲落地，從 12 月微超配轉為 1 月微低配；中國市場：淨13% 的基金經理預期中國經濟走強（11 月時淨 29% 預期走弱），認為中國股市處於 “結構性下修” 的比例降至 38%（調查以來最低），83% 的基金經理預期中國將維持寬鬆貨幣政策。三、核心投資主題與類股：AI / 半導體成絕對主線行業與主題偏好高度集中，半導體、AI 相關類股受追捧，中國市場主題聚焦科技與反內卷。亞太（除日本）行業偏好（淨超配比例）超配前五：半導體（54%）、科技硬體（50%）、工業（33%）、金融服務（21%）、軟體（17%）；低配前五：房地產（-29%）、公用事業（-25%）、非必需消費（除零售，-13%）、必需消費（-13%）、媒體娛樂（-13%）。重點市場主題偏好中國市場：AI / 半導體（66%）、網際網路（21%）、反內卷（21%）為最熱門三大主題，綠色經濟、周期股、旅遊休閒最不受青睞；日本市場：銀行（38%）、半導體（21%）為最超配類股，銀行受益於利率上升，半導體貼合 AI 主線；企業治理改革、盈利增長、匯率變動是影響日本股市的三大關鍵因素；韓國市場：60% 的基金經理認為韓國 “企業價值提升計畫” 將產生積極影響，半導體周期復甦預期升至 2024 年 7 月以來最高（淨 58% 預期走強）。四、政策與資金動向：寬鬆預期穩固，中國家庭風險偏好回升基金經理對政策走向、資金配置趨勢形成明確判斷，為投資策略提供重要參考。政策預期日本央行：67% 的基金經理預期日本央行下次加息在 2026 年 6 月，僅 17% 預期在 7 月，貨幣政策正常化暫非市場核心擔憂；中國政策：83% 的基金經理預期中國未來 12 個月將維持寬鬆貨幣政策，政策支援仍是市場重要支撐。資金配置趨勢中國家庭：25%的基金經理認為中國家庭將增加股票、債券、房地產等風險資產配置，58%認為會繼續持有儲蓄存款，家庭風險偏好持續復甦；基金經理操作：33% 的基金經理表示會 “在政策寬鬆訊號出現時增持中國資產”，僅4% 表示 “已完全配置中國資產”，13% 計畫 “反彈時減持”。五、核心投資啟示主線佈局：聚焦半導體、AI 相關類股（科技硬體、軟體）及日本銀行股，把握亞太工業、金融服務的盈利修復機會；區域選擇：日本仍是核心超配標的，中國可逢政策寬鬆訊號加倉，台灣、韓國受益於半導體周期復甦；風險規避：低配房地產、公用事業、部分消費類股，警惕印度貿易政策不確定性、泰國等市場的配置壓力。 (資訊量有點大)

核心結論：參與美銀12月亞太基金經理調查的 238 位機構投資者（管理 5500 億美元資產）顯示，全球增長預期升至四年高點，亞太地區維持近一年高位，但通膨預期低迷為央行寬鬆留足空間。市場情緒整體積極但回報預期趨緩，日本連續成為最受青睞市場，中國持倉降至低配，印度逆勢回升至溫和超配；行業與主題方面，半導體、AI、反內卷及韓國企業價值提升計畫主導配置，投資者聚焦盈利反彈與政策催化機會。一、全球與亞太宏觀預期：增長樂觀，通膨溫和全球增長預期持續走強，12 月淨預期值升至四年高點，亞太（除日本）經濟前景維持近一年高位，日本增長預期更是創下調查以來峰值。通膨預期仍處於歷史低位（第 22 百分位），亞太（除日本）淨 7% 的投資者預計未來 12 個月通膨上升，低迷的通膨壓力為區域央行維持寬鬆傾向提供了空間。企業盈利預期持續改善，淨 41% 的投資者預計亞太（除日本）企業盈利將走強，為 2024 年 10 月以來最高；且僅 10% 的投資者認為當前共識盈利預期過高，未來仍有上修空間。不過，受年初至今市場大幅上漲影響，區域股市估值高於長期均值，投資者對亞太（除日本）未來 12 個月回報預期回落至長期平均水平，超半數投資者預計回報在 0%-10% 區間。全球與亞太增長預期走勢亞太通膨預期走勢亞太企業盈利預期走勢二、市場偏好：日本領跑，中國低配，印度逆襲1. 日本：壓倒性熱門，銀行與半導體成首選日本連續多月穩居亞太最受青睞市場，淨 41% 的投資者超配日本股市，遠超第二名台灣（淨 21%）。投資者對高市政策影響仍持積極態度，45% 認為其增長導向議程僅部分反映在股價中，短期回呼被視為健康盤整。隨著長期利率穩步上行，銀行股（48% 投資者超配）與半導體股（52% 投資者超配）成為首選，前者受益於息差擴大，後者貼合 AI 主題；盈利改善、公司治理改革及日本央行政策正常化是支撐日本股市的三大核心因素。儘管自 4 月低點已上漲約 50%，但投資者對日本股市未來 12 個月回報預期仍接近長期平均，多數預計漲幅在 5%-10%。亞太市場超配比例排名日本超配行業分佈高市政策影響觀點2. 中國：增長預期走穩，等待政策落地訊號中國經濟增長預期在反彈後趨於穩定，12 月淨 3% 的投資者預計中國經濟走強，較上月（淨 29% 看弱）顯著改善；長期結構性看空情緒緩解，僅 45% 的投資者認為中國股市處於結構性去估值過程，接近三年低點。貨幣政策方面，仍有 83% 的投資者預計未來 12 個月中國將維持寬鬆，但較年內高點有所回落，反映消費與企業信心從低位緩慢修復。持倉方面，中國股市配置降至淨 -14% 低配，29% 的投資者選擇等待更可信的寬鬆訊號再增持，21% 轉向其他市場尋找機會；家庭風險偏好減弱是關鍵制約，54% 的投資者認為中國家庭將優先把儲蓄存入銀行，僅 29% 傾向於購買股票、債券等資產。投資主題上，AI / 半導體（66%）、網際網路（21%）、反內卷（21%）仍是核心，綠色經濟、周期股熱度下滑。中國增長預期走勢中國家庭儲蓄偏好中國熱門投資主題分佈3. 其他市場：印度逆勢回升，台韓受益半導體周期印度股市從 8 月的墊底位置逐步回升，12 月淨 10% 的投資者超配，成為避險 AI 驅動市場的多元化選擇。台灣（淨 21% 超配）與韓國（淨中性）同樣獲得青睞，核心支撐來自半導體周期預期走強 —— 淨 55% 的投資者預計未來 12 個月韓台半導體出口增長改善，為 2024 年 7 月以來最高。此外，投資者對韓國企業價值提升計畫信心回升，60% 認為將產生積極影響，大選後政策落地預期增強。半導體周期預期走勢韓國企業價值提升計畫觀點三、行業與主題配置：科技領銜，周期與地產遇冷1. 行業偏好：半導體與科技硬體領跑亞太（除日本）行業配置呈現明顯分化：科技硬體（淨 45% 超配）、半導體（淨 41% 超配）、軟體（淨 21% 超配）位居前三，工業與電信（均為淨 10% 超配）緊隨其後；而房地產、能源（均為淨 - 28% 低配）、原材料（淨 - 21% 低配）成為最不受青睞的行業，反映投資者對周期類資產與地產相關類股的謹慎態度。亞太行業超配比例排名2. 核心主題：AI 與政策催化為主線除了半導體與 AI 的強趨勢，反內卷、韓國企業價值提升計畫、股票回購 / 股息等主題同樣獲得投資者關注。這些主題的共性在於貼合結構性增長（AI）、政策支援（反內卷、企業價值提升）與現金流確定性（回購 / 股息），契合當前 “盈利反彈 + 估值約束” 的市場環境。四、調查核心資料與投資者畫像參與本次區域調查的 119 位投資者管理 2930 億美元資產，其中投資組合經理佔比 62%，區域 + 全球視角專家佔比 70%；投資期限方面，12 個月以上長期視角佔比 38%，3 個月以內短期視角佔比 28%；資產規模上，管理 5000萬美元-5億美元資產的機構佔比超半數，反映調查覆蓋各類主流機構投資者。調查參與者畫像資料表(資訊量有點大)