2026年開年以來，中國資產表現分化，MSCI 中國指數年初至今上漲 7%，跑輸 MSCI 新興市場（+11%）但優於美、印市場；A 股成交額創歷史新高，港股恆生科技指數領漲核心指數。然而監管層降溫市場過熱情緒，疊加 A 股公司業績預告不及預期，內資機構觀點呈現明顯分歧，“追逐無業績支撐的主題、佈局滯漲類股” 成為當前主流策略。一、市場整體表現：分化上漲，流動性成核心支撐開年以來中國資產呈現 “港股強於 A股、成長優於價值” 的格局，市場流動性空前充裕，但政策與業績層面缺乏明確利多，制約整體漲幅。核心指數表現中國資產內部：恆生科技指數、恆生中國企業指數（HSCEI）領漲，年初至今漲幅分別達 8%、7%；A 股滬深 300、上證綜指表現滯後，漲幅低於 5%；全球對比：MSCI 中國指數上漲 7%，低於 MSCI 新興市場的 11%；亞洲市場中，韓國 KOSPI、台灣加權指數表現領跑，漲幅超 15%，顯著優於中國資產；估值水平：MSCI 中國當前 12 個月前瞻市盈率為 13 倍，高於長期平均水平，估值已脫離歷史低位區間。流動性盛況：A 股成交額創紀錄成交額資料：1 月 14 日 A 股單日成交額達 3.9 兆元，創歷史峰值；1 月日均成交額近 3 兆元，較 2025 年的 1.7 兆元、2024 年的 1.1 兆元大幅提升；資金支撐：保險公司開門紅銷售發力、散戶與外資參與度提升、居民儲蓄持續向權益市場轉移，三大因素共同推升市場流動性；監管降溫：1 月中旬監管層將融資保證金比例從 80% 上調至 100%，意在抑制過度投機，引導市場理性交易。主要中國市場指數年初至今漲幅對比全球及亞洲主要市場年初至今表現MSCI中國指數前瞻市盈率走勢A股與港股日均成交額趨勢全球主要指數市盈率對比（2025年底vs2026年初）二、內資機構核心觀點：多頭看好流動性與上游，空頭擔憂經濟與下游內資機構對市場方向存在明顯分歧，核心爭議集中在經濟復甦力度、政策刺激強度及 “慢牛” 定義，類股偏好呈現鮮明的 “多頭 / 空頭” 對立。多頭邏輯：聚焦流動性、出口鏈與上游流動性驅動：多數機構認為充裕的市場資金將繼續支撐行情，“國家隊” 難以壓制流動性主導的上漲趨勢；類股偏好 1：出口導向型行業（科技硬體、工業製造、AI 基礎設施），受益於美國 AI 周期強勁、地緣政治緊張局勢緩解及關稅風險下降；需注意人民幣升值可能侵蝕部分出口企業盈利；類股偏好 2：金屬與礦業類股仍是共識多頭，但部分機構擔憂該類股投機過度，開始轉向估值更低、有望受益於宏觀復甦的化工類股。空頭邏輯：警惕經濟與下游壓力經濟與消費擔憂：對內需復甦、消費回暖保持謹慎，認為國內經濟基本面缺乏明確改善訊號；下游盈利壓力：上游金屬、儲存晶片等領域價格上漲，引發下游消費電子等行業利潤率壓縮擔憂；政策預期降溫：多數機構對短期強刺激政策預期較低，僅部分預期 2026 年下半年可能出台更有力的政策（因房價下跌對金融系統穩定性的威脅加劇）。MSCI中國在MSCI新興市場及全球指數中的權重變化三、核心爭議：“慢牛” 定義與 “國家隊” 實力當前內資與外資共識在於監管層致力於打造 A 股 “慢牛”，但對 “慢牛” 幅度、“國家隊” 調控能力的判斷存在顯著分歧。爭議 1：“慢牛” 到底有多 “慢”？樂觀派：認為年漲幅 20% 仍屬於 “慢牛” 範疇，當前市場上漲幅度未達目標，行情仍有延續空間；保守派：主張 “慢牛” 年漲幅應圍繞 5% 左右，年初至今的漲幅已完成全年目標，後續需警惕回呼風險。爭議 2：“國家隊” 還有多少調控空間？多頭觀點：“國家隊” 已難以抑制流動性驅動的市場上漲，資金入市趨勢不可逆轉；空頭觀點：監管層仍掌握多項調控工具，且保險公司可雙向交易，具備引導市場節奏的能力，“慢牛” 方向不會改變。共識策略：佈局滯漲類股儘管存在分歧，但機構普遍認為市場將延續類股輪動格局，滯漲類股、高股息標的及 H 股成為當前偏好方向，規避前期漲幅過高的投機性類股。四、風險提示與投資啟示核心風險監管政策加碼：進一步出台降溫措施，抑制市場投機情緒；業績不及預期：A 股港股公司 2025 年業績落地後，低於預期的情況擴散，壓制估值；流動性退潮：居民儲蓄轉移節奏放緩、外資流出，導致市場成交額回落；經濟下行壓力：房價下跌加劇、內需復甦乏力，引發金融系統風險擔憂。投資啟示結構性機會為主：迴避擁擠的熱門主題，重點關注化工等估值合理、有望受益於宏觀復甦的滯漲類股；攻守兼備配置：高股息標的、H 股具備估值優勢，可作為防守配置；出口鏈、AI 基礎設施等類股仍有成長空間，適合進攻佈局；警惕短期波動：監管層降溫意圖明確，前期漲幅過大的類股可能面臨回呼，不宜追高，等待回呼後的入場機會。 (資訊量有點大)

過去一年，外國資金湧入美國股票市場的規模創下歷史紀錄。根據美國財政部國際資本（TIC）最新資料，2025年11月淨外國收購長期證券、短期證券及銀行流動總額淨流入2120億美元，其中私人淨流入1672億美元，官方淨流入449億美元。調整後長期證券淨購買額達2202億美元。儘管12月資料尚未發佈（預計2026年2月18日公佈），但累計流入已顯著超過此前高峰，如2001年網際網路泡沫期和2021年狂熱期。這一流入看似反映全球對美國經濟的信心，但歷史模式顯示，此類大規模流入高峰往往與市場頂部高度吻合。歷史擁擠效應的警示類似現象並非孤立。2001年、2007年和2021年，資本在長期牛市後蜂擁而入，而非提前佈局，隨後市場出現顯著回呼。這種“擁擠效應”（crowding effect）在牛市後期表現明顯：強勁回報吸引更多資金，推高價格，形成正反饋循環。但當所有潛在買家入場後，新需求枯竭，樂觀情緒達峰值卻缺乏持續動力。2026年初，這一效應可能再度顯現，因為資金流入已打破紀錄，市場參與度處於極端水平。歷史資料顯示，此類高峰後，股市平均回呼幅度為15%-20%，極端情況下引發熊市。當前投資者行為與槓桿風險投資者配置資料進一步印證擁擠擔憂。個體投資者資產中股票佔比超過70%，創過去十年新高，而現金水平降至14%，接近多年低點。這表明平均投資者已接近滿倉，幾乎無額外“干火藥”支援進一步上漲。聯準會資料顯示，美國淨國際投資頭寸持續負值，負債擴張快於資產增長，反映槓桿化投資盛行。更值得警惕的是，保證金債務激增：根據FINRA最新統計，2025年12月總保證金債務達1.226兆美元，環比增長0.9%，創連續第七個月新高，同比上漲36.3%。這一水平標誌風險偏好極度增強，但也放大脆弱性：在牛市中放大收益，在回呼時引發強制平倉和連鎖反應。估值水平與市場脆弱性估值已處於歷史高位。標準普爾500指數前瞻市盈率（forward P/E）約為22.5倍（2026年1月28日資料），接近2021年峰值，並逼近2000年紀錄。席勒市盈率（Shiller P/E）更超過40倍，遠高於長期均值17-18倍。這意味著市場對未來盈利增長的預期已嵌入極高溢價，一旦現實不及預期，調整壓力將驟增。高估值結合激進槓桿，使市場對意外衝擊極為敏感。著名投資者的謹慎觀點霍華德·馬克斯（Howard Marks）和雷·達里奧（Ray Dalio）等資深投資者已發出警告。馬克斯強調，2026年將更多考驗情緒紀律而非分析能力，高估值環境下需採取審慎策略，避免將牛市成功誤認為“聰明”。達里奧警告股市醞釀“風暴”，AI熱潮存在泡沫風險，疊加弱貨幣、低回報、地緣政治不穩及財富差距擴大，可能使股票和黃金更脆弱。他建議全球多元化配置，減少對美國資產依賴。企業盈利：當前支撐與潛在轉折盈利是市場轉折的關鍵指標。歷史顯示，企業利潤往往在股市回呼前數月疲軟，如1990年代末、2007年及2022年前。但當前情況不同：2025年企業利潤保持韌性，高盛和瑞銀預計2026年S&P 500每股盈利增長12%左右（高盛12%，瑞銀10%-12%），全年盈利增長約10%-14%。這一展望依賴穩健宏觀背景，包括AI驅動的生產力提升和資本支出。通膨動態：尾風還是隱患通膨是盈利展望的核心變數。2025年12月CPI年率為2.7%，核心CPI 2.6%，均為2021年初以來低點，從2022年峰值顯著回落。許多經濟學家預計2026年通膨繼續緩和至2%-2.5%。歷史經驗顯示，通膨升至3.5%以上幾乎總是股市下行催化劑：侵蝕購買力、抬高成本、迫使央行緊縮。但當前通膨下行趨勢為尾風，支援盈利擴張和估值合理化。若地緣衝突或政策因素導致通膨意外回升，風險將急劇放大。宏觀與全球展望分歧高盛預測2026年全球增長2.8%，美國2.6%，高於共識，因關稅影響減弱、減稅及金融條件寬鬆。瑞銀和摩根大通看好股市雙位數回報，但警告AI與非AI部門分化。美國經濟呈現資本支出強勁與勞動力需求軟化並存。國際視角下，2025年新興市場和歐洲股票表現優於美國，2026年可能延續，因美元多元化與估值差距。黑石集團認為2026年青睞投資者而非投機者，強調通膨消退、AI分散收入機會。潛在風險與機會風險包括：AI資本支出周期逆轉引發擁擠交易崩盤；能源價格上漲推高通膨超4%；政策不確定性，如貿易摩擦或地緣緊張；槓桿放大波動。機會在於多元化：新興亞洲、歐洲價值股、日本；固定收益中新興債、分紅股、證券化資產。質量股和均衡配置可緩衝波動。結論：謹慎樂觀下的平衡策略2026年美國股市雖有盈利和通膨尾風支撐，但擁擠效應、高估值、槓桿風險使之脆弱。歷史不重複但押韻：擁擠高峰後調整常見。投資者應關注質量資產、保持多元化，準備波動，而非追逐確定性。市場環境複雜，紀律與機率思維比預測更重要。 (周子衡)

台北時間1月28日午後，印尼股市突發暴跌，其基準指數印尼雅加達綜合指數一度下跌8%至8261.79點，觸發市場停盤，交易在暫停30分鐘後恢復。截至收盤，該指數跌幅為7.35%。消息面上，國際指數編制公司MSCI此前公告稱，由於對印尼市場可投資性的擔憂，將臨時凍結涉及印尼證券的特定指數調整，直至其監管機構解決上市公司股權過度集中等問題。此舉引發市場拋售情緒。MSCI發佈的公告顯示，其已完成針對印尼證券市場自由流通量評估的諮詢。MSCI稱，儘管印尼證券交易所（IDX）的流通股資料來源已有小幅改進，但全球市場投資者強調，由於持股結構持續不透明，加上市場擔憂可能存在影響正常價格形成的協同交易行為，根本的可投資性問題依然存在。為應對這些擔憂，印尼市場需要提供更細化、更可靠的持股結構資訊（可能包括對大股東持股集中的監控），以支援對印尼證券自由流通量和可投資性的穩健評估。鑑於上述原因，MSCI將對印尼證券在指數評估（包括2026年2月的指數評估）或公司事件中產生的、與指數相關的特定變更實施臨時凍結。具體措施包括：凍結所有外資納入因子（FIF）和流通股數（NOS）的上調；不會把印尼證券新增納入MSCI可投資市場指數（IMI）；不會實施任何跨越規範本塊指數的升級（如從小盤股升級至標準指數）。MSCI表示，該措施旨在降低指數調整帶來的流動性和可投資性風險，同時為相關市場主管部門提供時間以推動實質性的透明度改進。若截至2026年5月在實現必要的透明度提升方面進展不足，MSCI將重新評估印尼的市場准入狀態。MSCI稱，將繼續監測印尼市場的發展，並與包括印尼金融服務管理局（OJK）和IDX在內的市場參與者和當局保持溝通。MSCI將視情況公佈進一步進展。 (上海證券報)

隨著聯準會進一步降息和南向資金流入，流動性將得到維持對於香港市場和美國存托憑證（ADR）而言，它們與外部流動性動態的相關性更高，而這些動態又受到聯準會政策周期的密切影響。摩根士丹利美國經濟團隊預測聯準會將在2026年上半年再降息兩次之後才會考慮暫停。我們認為中國股票（尤其是離岸市場），自然可能受益於這種較低的投資成本和改善的風險偏好。在其他條件相同的情況下，中國相對較低的估值以及更獨立的市場周期，也可能吸引更多尋求多元化機會的資金。此外強勁的南向資金流入也為香港市場提供了獨特的流動性來源，這有助於平滑由外部因素引發的一些流動性波動。分析：就像上篇說的那樣，對於H股和ADR的中概股而言受到國際市場的影響更加大，那麼聯準會降息帶來的利多也會更加明顯，所以對於投資者而言，想要儘可能吃降息紅利的可以遵循兩個思路。第一種是直接配H股，因為中國很多優質的公司只在H股上市，比如高盛之前給出的Chinese Prominent 10（中國民營十傑），本身優質值得長期配置+聯準會降息紅利，我覺得這是比較好的思路。第二種是不想投H股但又想最大化聯準會降息紅利的，可以考慮AH兩地上市的優質公司。如果AH比價沒有明顯價格差或者A股明顯比H股便宜的話就可以考慮買點對應的A股，因為後續如果H股受降息影響大幅上漲的話對應的A股估值被動拉升是大機率事件。對於A股市場來說更多地直接受國內資金狀況影響，而國內資金狀況又與國內收益率環境和貨幣政策方向高度相關，考慮到國家隊通過直接購買A股對股市提供的托底作用。我們的中國經濟團隊預計，鑑於聯準會降息及美元持續走弱，2026年央行將再次降息20-30個基點，並下調存款準備金率50個基點。同時境內長期國債收益率（10年期和30年期）的穩步回升也表明資金從債券向股票的配置可能更為持久。分析：A股雖然一直在積極對接國際市場，但現階段還是更多的受到國內資金、利率、政策等環境的影響，不過好在聯準會降息後我們肯定會跟進（跟進的步伐不一定很一致），所以A股也可以間接的吃到聯準會降息的紅利。預計2026年央行將降息20-30bp並降准50bp，而十年期國債利率的回升也說明資金正在緩慢的向股市進行轉移。相對於疲軟的美元，人民幣到2026年上半年邊際升值預測美元/人民幣將在2026年年中升值至7.0，然後在年底前小幅回落至7.05，這種走勢主要受美元波動驅動。預計2026年上半年美元走弱，而在2026年下半年反彈，因為聯準會在2026年4月會議前停止降息（摩根士丹利全球外匯團隊預測，美元指數將在2026年上半年末降至94，並在下半年末反彈至99）。歷史上MSCI中國指數的表現往往與貨幣走弱呈現出相當明顯的負相關關係（見圖表23），因此通過對收益的正向折算影響，中國股市可能獲得一定的邊際支撐，尤其是對離岸股票指數（MSCI中國、恆生指數、恆生中國企業指數）而言。圖表 23：MSCI 中國與人民幣兌美元（USDCNY）——摩根士丹利 USDCNY 預測預計到 2025 年年底為 7.10，2026 年年底為 7.05分析：根據歷史相關性預測來看，本幣匯率波動和本國股市的漲跌基本上呈現1:1的正相關，比如人民幣匯率升值1%大約會使中國股指上漲1%。所以2026年人民幣邊際升值是利多中國股指的，這包括在岸市場指數和離岸市場指數如滬深300、MSCI中國、恆生指數等。但需要注意的是，本幣升值對於有些類股來說構成顯著利空，比如對國外業務佔比較高的公司來說人民幣升值會直接侵蝕利潤。當然預期後續匯率的升值幅度不大（1%-2%），如果你認為這種程度的利潤侵蝕對長期持股邏輯不構成改變的話則可以繼續持有。在大盤指數層面上，什麼因素可能會讓我們更看漲？提前突破當前通縮趨勢的更清晰路徑將極其重要，造成通縮的最大原因是房地產市場，自2025年下半年以來房地產銷售和價格一直處於下行螺旋，我們將關注以下方面：1）財政政策更早更堅決的轉向，重點在於消化住房庫存和刺激住房需求。2）房地產市場銷售同比增長和房價穩定的明確訊號。3）更快推進社會福利改革以釋放被抑制的住房消費能力。4）優先推進反內卷措施，以幫助實現更平衡的供需動態並遏制PPI通縮。分析：通縮是當前經濟的唯一關鍵問題，成功打破通縮後一切都會好起來，而造成通縮的最大原因就是房地產市場的萎靡。大摩總結了房地產走出困境的三個觀察指標（三點同時滿足是房地產觸底的前置條件）。1，財政大力支援收購庫存商品房，這一點一直很難推進，一方面是撥款力度不夠，另一方面是地方平台與開發商之間價格談不攏，這是2026年需要重點解決的問題。2，高線城市的新房銷量和價格雙雙走穩，不僅需要包含高線城市的豪宅項目，還應該至少包含核心區內的所有新盤項目。3，財政大力支援社會福利，現在呼聲較高的是社保補貼，如果實施可以釋放不少超額存款進入消費和房地產領域，這對於經濟的復甦是很有利的。在過往經驗中，隨著經濟從通縮中復甦並進入通膨階段，周期性行業如材料和能源由於需求回升而表現優於其他行業。房地產也會表現良好，受益於信貸寬鬆和由於缺乏其他投資管道，家庭的投資需求增加。而對於如今的中國市場這種情況可能並不成立，本輪通膨回升將伴隨中國經濟增長模式從投資驅動型向更以消費為導向的模式轉變。因此我們預計消費必需品以及一些可選消費類股票將受益，另一方面房地產行業在銷售和價格穩定之後，需求大體上將保持平穩，因此可能不再像以前那樣具備長期投資的可行性。分析：大摩認為中國此次的經濟周期不同於以往，以往的經濟復甦往往伴隨著房地產行業的大幅反彈，而這次的經濟復甦受益更大的可能是廣義消費行業，原因是目前中國經濟正在由投資驅動轉向消費驅動。以上邏輯也是我之前幾年一直考慮抄底房產，而現在也將消費股納入比選的主要原因。中國是產能大國，在逆全球化背景下外需長期來看可能會有意外波動，高層大力建立內循環正是針對這一點做出的部署。所以未來消費行業的崛起是大機率事件，而且目前中國消費佔GDP的比重相比發達國家還有一倍的巨大提升空間，這些都指向消費行業發展潛力巨大。但同時我也覺得大摩對於房地產的論述過於宏觀，核心城市核心區的房地產還是很值得配置，因為不管是消費行業還是科技行業，大家賺到錢後最終還是會買房，而需求會集中在高線城市的核心區，這也是我保留了相當比例房產配置的理由。 (fnn的投研記錄)

Brutal Year for Stock Picking Spurs Trillion-Dollar Fund Exodus作者：伊莎貝爾·李和亞歷山德拉·塞梅諾娃2025 年，一小部分科技超級股獲得了不成比例的回報，延續了近十年來一直存在的這種模式。今年，約有 1 兆美元資金從主動型股票共同基金流出，這是連續第 11 年出現淨流出，而被動型股票交易所交易基金則獲得了超過 6000 億美元的資金。少數股票的收益集中，使得主動型基金經理更難取得好成績，今年有 73% 的股票型共同基金跑輸了基準指數，這是自 2007 年有資料以來的第四高。對於多元化基金經理來說，最不希望看到的就是投資組合中只有七家科技公司——而且這七家公司都是美國公司，都是市值巨大的巨頭，都集中在經濟的同一領域。然而，隨著標普500指數本周屢創新高，投資者再次被迫面對一個殘酷的現實：要想跟上市場步伐，就幾乎只能持有科技股。2025年，一小群緊密相連的科技超級股佔據了絕大部分收益，延續了近十年來的發展趨勢。引人注目之處不僅在於贏家基本保持不變，更在於這種收益差距之大，開始嚴重考驗投資者的耐心。資金流向受挫影響。彭博資訊利用ICI資料估算，過去一年約有1兆美元資金從主動型股票共同基金流出，這是連續第11年出現淨流出，從某些指標來看，也是本輪周期中流出幅度最大的一次。相比之下，被動型股票交易所交易基金（ETF）的資金流入超過6000億美元。長達十年的主動型股票型共同基金投資者外流投資者已連續11年撤資，累計撤資1兆美元。資料來源：彭博資訊、ICI註：2025年的資料為年初至今的資料。隨著時間推移，投資者逐漸開始退出，他們重新評估是否應該為那些與指數明顯不同的投資組合買單，但當這種差異沒有帶來回報時，他們不得不承擔後果。“這種集中度使得主動型基金經理更難取得好成績，” Roundhill Investments首席執行長戴夫·馬扎表示。“如果你不將‘七大巨頭’作為基準權重，那麼你很可能面臨業績不佳的風險。”與那些認為選股策略能夠大放異彩的專家們的看法相反，這一年偏離基準的成本仍然居高不下。根據紐約銀行投資公司（BNY Investments）彙編的資料，今年上半年很多天裡，只有不到五分之一的股票跟隨大盤上漲。參與度低本身並不罕見，但其持續性卻至關重要。當漲幅反覆由極少數股票推動時，分散投資不僅無濟於事，反而會損害相對表現。同樣的趨勢也體現在指數層面。全年來看，標普500指數的表現優於其等權重版本，後者對規模較小的零售商和蘋果公司賦予了相同的權重。對於評估主動投資策略的投資者來說，這轉化為一個簡單的算術問題：選擇一種低配大型股票的策略，並承擔落後的風險；或者選擇另一種與指數持股比例接近的策略，但很難證明為一種與被動型基金幾乎沒有區別的方法付費是合理的。據BI的Athanasios Psarofagis稱，今年美國有73%的股票型共同基金跑輸了基準指數，這一比例在2007年有資料記錄以來排名第四。在4月份關稅恐慌過後，隨著人們對人工智慧的熱情鞏固了科技股的領先地位，股票型共同基金的表現不佳的情況進一步惡化。大多數主動型基金經理的表現落後於標普500指數。僅有27%的大型股票型共同基金跑贏了市場。來源：彭博社註：資料為年初至今的資料。當然也有例外，但這些例外需要投資者承擔截然不同的風險。其中最引人注目的案例之一來自Dimensional Fund Advisors LP，該公司管理的規模達140億美元的國際小型股價值投資組合今年回報率略高於50%，不僅跑贏了基準指數，也超過了標普500指數和納斯達克100指數。該投資組合的結構頗具啟發性。它持有約1800隻股票，幾乎全部位於美國以外，且大量投資於金融、工業和材料類股。該投資組合併沒有試圖規避美國大盤股指數，而是基本上避開了該指數。“今年給我們上了一堂非常寶貴的課，”該公司北美投資組合管理副主管喬爾·施耐德表示，“大家都知道全球多元化投資是明智之舉，但真正做到自律並持續執行卻非常困難。選擇昨天的熱門股票並非正確的做法。”與贏家同行堅持自己信念的基金經理之一是Allspring Diversified Capital Builder Fund的Margie Patel ，該基金今年已獲得約 20% 的回報，這得益於對晶片製造商Micron Technology Inc.和Advanced Micro Devices Inc. 的投資。帕特爾在彭博電視台表示：“很多人喜歡做被動或准指數投資者。他們喜歡在所有行業都持有一定比例的股份，即使他們並不確信這些股份會跑贏大盤。” 與此相反，她的觀點是“贏家終將保持贏家地位”。大型股票的持續增長勢頭使得2025年成為那些試圖尋找泡沫的投資者的豐收之年。納斯達克100指數的市盈率超過30倍，市銷率約為6倍，均處於或接近歷史高位。韋德布什證券分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)於2025年推出了一隻專注於人工智慧的ETF（IVES），並見證了該ETF規模膨脹至近10億美元。他表示，這樣的估值可能會刺激投資者的神經，但並非放棄這一主題的理由。“未來肯定會有令人捏一把汗的時刻，但這恰恰創造了機遇，”他在一次採訪中說道。“我們相信這輪科技牛市還會持續兩年。對我們來說，關鍵在於找到衍生品市場的受益者，而這正是我們將繼續從投資角度駕馭這場第四次工業革命的方式。”主題投資其他一些成功案例則側重於另一種類型的集中投資。VanEck的全球資源基金今年回報率接近40%，受益於與替代能源、農業和基本金屬相關的需求。該基金成立於2006年，持有殼牌公司、埃克森美孚公司和巴裡克礦業公司等企業的股份，其管理團隊由地質學家、工程師和金融分析師組成。“主動型基金經理可以專注於宏觀主題，”肖恩·雷諾茲說道，他本人是一位地質學家，已管理該基金15年。但這種方法也需要堅定的信念和對波動性的承受能力——在經歷了數年業績起伏之後，許多投資者對這些品質的興趣有所下降。科技股推動市場走高2025年標普500指數的表現優於其等權重版本。來源：彭博社註：資料已按 2024 年 12 月 31 日的百分比增幅進行標準化。到2025年底，投資者得到的教訓並非主動管理策略失效，也不是指數基金解決了市場問題。事實更簡單，也更令人不安。在經歷了又一年集中上漲之後，特立獨行的代價依然高昂，而對許多人來說，繼續付出這種代價的意願已經逐漸消磨殆盡。不過，高盛資產管理公司的奧斯曼·阿里仍然認為，超額收益並非只存在於大型科技股中。這位全球量化投資策略聯席主管依靠公司自主研發的模型，該模型每天對全球約15,000隻股票進行排名和分析。這套系統圍繞團隊的投資理念建構，已幫助其國際大盤股基金、國際小盤股基金和稅務管理基金實現了約40%的總回報。“市場總會給你一些東西，”他說，“你只需要以一種非常冷靜、資料驅動的方式來看待它。” (invest wallstreet)

全球市場避險情緒持續發酵，美股昨天夜上演過山車行情，日韓股市開盤大跳水。隔夜，美股突然上演了一場驚心動魄的史詩級大跳水。開盤時還一派繁榮：納指一度漲超2.5%，標普500指數一路猛衝，漲幅一度接近2%。但就在市場以為要吹響反攻號角時，風向突變！買盤瞬間蒸發，恐慌盤如山洪決堤般砸下，最後硬生生從高位按回深水區。納指收盤下跌2.15%，標普500收跌1.6%。這是今年4月美股崩盤以來最大的一次盤中反轉，短短幾個小時內，市值蒸發超過2兆美元。更扎眼的是，象徵恐慌情緒的VIX最高飆升到28.27點，幾乎是瞬間把整個市場的神經線繃到快斷的程度。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）這波下挫，整個盤面同時拉響了三道警報：一是美國經濟資料突然“變臉”，就業和服務業指標全面降溫，讓市場瞬間意識到——硬著陸的風險並沒有過去；二是聯准會官員再次放出鷹派暗示，市場原本期待的降息窗口又被往後推了一截，資金價格的錨一夜之間變得不穩定；三是多家科技巨頭的供應鏈傳出雜音，半導體、AI伺服器的出貨預期被下調，引發科技類股高位拋壓。當這三股力量疊加，直接導致一些資金火速逃離，引發了一場罕見跳水。市場也有觀點認為，在非農資料發佈後，市場出現了隱含波動率的大幅下跌，隨及在期權做市商不斷進行平衡和拋售的過程中，觸發了Vanna Crush以及負Gamma的反饋機制，導致市場呈現這種先漲後跌的情況。確實這種下跌方式像是量化造成的。但真正魔幻的來了。儘管現在市面上充滿了對AI泡沫的擔憂，各種「泡沫已至、AI要崩」的聲音震耳欲聾，可就在大家以為空頭會聞血而動時——知名空頭自己反而站出來：看多美國大型科技股。是的，沒看錯。過去以做空為生的機構，這次卻罕見按下煞車，甚至反向喊話：警告勿碰大科技空單。這種畫風的反轉，就像消防隊衝進火場後不是救火，而是告訴市場“放心，這裡最安全”，整件事的魔幻程度，讓整個華爾街都愣住了。以做空聞名全球的渾水資本CEO Carson Block 就在最新訪談中警告：現在不宜做空美國大型科技股。他的理由很直接，也很現實。 Block認為，當下真正泡沫最嚴重的，是一批掛著「AI概念」名號、但和核心算力幾乎沒關係的冒牌AI公司，這些公司沒基本面，靠概念狂拉的股價才是空頭最肥的獵物。他直言，像輝達這樣的領頭羊，只要還在漲，市場的趨勢就不會輕易改變。Block指出了背後的原因：所有買進標普500指數的基金，只要資金還在流入，就必須每天被動買入輝達，無論價格多貴；而在資金出現大規模淨流出之前，他們根本不會賣。他表示，被動交易的繁榮在很大程度上「破壞了市場的價格發現功能」。當被動資金成為主導力量和趨勢推動者，只要增加資金還在往裡擠，輝達就會自動獲得買盤支援。這直接導致了一個結果，價格再高，也有人替它托著。這就是為什麼市場越來越擔心科技類股泡沫，但波動越大、越回呼，買盤反而越頑固。因為這不是價值判斷，而是自動駕駛。而渾水這種頂級空頭機構的態度，更讓市場陷入一種詭異的場景：多頭怕泡沫，空頭卻勸人不要做空。這場戲的魔幻感，就是華爾街當前最真實的寫照。回頭看昨夜暴跌，技術面上是踩踏，情緒上是驚魂，但結構上卻出現了奇怪的分裂。一邊是多頭擔心泡沫破裂不敢追，另一邊是空頭認清結構不敢做空。這種「雙向恐懼」的市場，往往比單邊泡沫或單邊崩盤更複雜、更危險，也更戲劇性。過去的市場不是瘋牛，就是崩盤。現在的市場是：怕漲、怕跌，最怕站錯方向。美股的下一步究竟通往何處？沒人能給出確定的方向。趨勢像一條河，漩渦、暗流、回頭潮同時存在，就像昨晚，人們以為它要左拐，結果它突然沉入河底。在「AI泡沫論」被反覆不斷爭論的背景下，也許懸疑才剛開始。…林園重磅發聲：AI遲早會產能過剩！當下，我只敢買這兩類「保命」資產。11月20日下午，百億私募大佬林業公開發聲，他直言：在全市場追逐科技熱點的當下，他投資最底層的核心是生存與獲利。以下是林業最新觀點的精華濃縮：1.談「熱門」賽道：遲早要面對慘烈競爭人工智慧、生技、新能源等領域，隨著時間推移，遲早也會走到產能擴張、競爭加劇的那一步，這是市場規律，只是早晚的問題。新產業，我承認它們的方向肯定沒問題，未來也會產生機會。但從投資角度，我更關注這些企業能否真正跑出確定性的獲利和生存能力。它們大多是高投入的行業，燒錢快，周期長，一旦風向發生變化，或者長期不盈利，投資者的信心就會被徹底打散。這種行業比較靠錢堆，而不是靠確定性的利潤來支撐。你去翻那些代表「創新」的指數基金，裡面的企業未來十年真正能活下來的，有多少？我心裡是有數的。2.談「老賽道」：估值已在難得的位置傳統產業過去幾年確實低迷，但頭公司憑藉規模、資金和管理優勢仍能撐住。而且，那些低迷在股價中已經充分反映。像滬深A50、滬深300這樣的核心指數，它們背後的企業是能撐起中國經濟基本盤的。而現在的整體估值處在一個難得的位置，風險相對可控。今天大家覺得傳統產業沒前途、沒成長，估值被壓得很低，但這些企業背後的需求一直都在。風險已經在眼前，唯一看不清的是未來成長的速度。3.談投資方向：只找兩類企業我們未來主要找兩類企業：能讓人快樂的和能讓人活得更長的。老祖宗說得好，人活一世，吃喝二字。吃喝是永恆需求。同時，人也希望活得更長、活得更好。食品、消費這些產業的供需調整的更快，市場糾錯能力更強。它們不需要巨額投入來維持成長；一旦產能過多，市場很快就會自我調整，不像房地產、高速公路這種固定資產，一旦投下去就很難糾正。即使是現在的年輕人，隨著年齡增長，他們的需求會改變。人來到這個世界，有兩件事躲不開：傳承，以及讓自己的生活過得快樂。4.談底層邏輯：生存是第一位的如果忘了獲利這根弦，在「新舊交替」的環境下，很容易被帶偏。我並不是保守，而是看得很現實。回頭去看全球幾十年的科技史，80年代美國多少領先的科技公司，如今都沒了。但做吃的、做喝的、做日用品的，那些紮在傳統產業的企業至今仍穩穩地存在。生存，是第一位的。我們買的「嘴巴相關」的行業，不會輸時間，也不會輸金錢。所謂“輸金錢”，就是公司消失、需求消失。但只要公司在、需求在，等一等，機會總會回來。有些人去追那些熱門方向，可能會成功，成為厲害的資本家，但前提是你得追到那個「真正賺錢」的企業。一旦追錯，最後就什麼都沒了。而那些傳統產業，如果今天有錢買入，我認為不會吃​​虧。 （ETF進化論）

市場全天震盪調整，滬指跌超2%，創業板指跌超4%。盤面上，AI應用概念逆勢走強，榕基軟體5連板。軍工類股表現活躍，久之洋20cm觸及漲停，江龍船艇、天海防務逆勢大漲。下跌方面，鋰電池產業鏈集體調整，盛新鋰能等多股跌停。有機矽概念快速下跌，晨光新材跌停。記憶體晶片概念持續走弱，德明利、時空科技跌停。截至收盤，滬指跌2.41%，深成指跌3.41%，創業板指跌4.02%。個股普跌，全市場近5,100檔個股下跌，99檔個股跌停。滬深兩市成交額1.97兆，較上一交易日放量2575億。01. A股走低，滬指失守3900點今日A股市場低開低走，三大指數全線重挫，近5 1 00檔個股飄綠。類股方面，鋰電類股全線走弱，鋰礦股更是上演跌停潮，天齊鋰業、贛鋒鋰業、西藏礦業等6股跌停；碳酸鋰期貨主力合約昨突破10萬元/噸後，今日尾盤直接跌停，報價回到9.1萬元報價回到9.1萬元/噸。記憶體晶片、化學等前期熱門方向同樣跌幅居前。整體來看，市場避險情緒濃厚，資金追高意願不足，市場高低切行情持續演繹。截至收盤，僅有船舶製造類股逆勢大漲，農業、水產、AI應用等方向局部活躍。船舶製造方面，近期國際局勢緊張，軍工股受到資金關注。中信建投認為，中國軍工產業已從過去依賴國內單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發展格局，成長動能更多元、更永續。「內需築基、外貿擴張、民用反哺」的格局正在深刻重塑中國軍工產業的面貌與邊界。產業從「周期成長」轉向「全面成長」。水產養殖方面，根據東方財富證券，分析師稱，當前水產養殖業正處於政策支援、技術升級與需求復甦的多重共振期，龍頭企業憑藉規模化優勢與標準化生產能力，預計在行業整合中進一步提升市場份額。整體而言，受外圍市場跳水影響，A股資金避險情緒同樣明顯，市場仍處於空頭情緒的集中宣洩階段，機建構議，應對上宜保持謹慎，靜待短線風險充分釋放，並出現轉強訊號後再尋機會或更為穩妥。不過，機構也指出，目前市場的調整更像是短期情緒釋放與資金再平衡，而非趨勢性見頂的訊號。對投資人而言，當前階段更應理性看待市場波動，恐慌割肉並非明智之舉。02. 兩大利空突襲，全球股市暴跌今日，全球資本市場都出現跳水行情。亞太方面，日經225指數收跌2.40%；韓國KOSPI指數收跌3.78%。個股方面，日本科技投資巨頭軟銀股價一度下跌11%，日本NAND快閃記憶體巨頭鎧俠股價一度下跌16%。韓國市場上，儲存大廠SK海力士股價下跌9%，三星電子下跌5%。昨夜美股同樣暴跌。截至當日收盤，道瓊工業指數跌幅為0.84%；標普500指數跌幅為1.56%；那斯達克指數跌幅為2.15%。大型科技股集體下挫，輝達盤中一度漲超5%但最終收跌逾3%。 AMD、甲骨文等均跌超6%。綜合來看，全球市場同步走低的核心邏輯，是流動性預期變化與AI敘事分化的雙重作用：其一，聯准會12月降息或成泡影。美國非農業資料超預期導致12月降息機率大幅降溫，市場對流動性寬鬆的憧憬落空，資金從成長股向防禦性類股轉移，美股科技股領跌；同時，日本國債市場動盪。日本債券市場拋售潮引發全球流動性收緊擔憂，跨國資金風險偏好下降，新興市場資產首當其衝；外資機構稱，若持續出現資本外逃現象，日本可能會出現類似2022年那場幾乎摧毀英國債券市場的動盪。其二，AI敘事和超高估值也遭到資本質疑。昨夜，輝達三季財報交出亮眼成績單，但看似強勁的業績並未扭轉AI類股的資金流出態勢，全球資本大佬減持輝達股權，反映出市場對AI高估值可持續性的擔憂，AI敘事的賺錢效應正在邊際減弱。03. A股「多頭2.0」或迎接全面牛對於近期A股調整，在看破背後邏輯後，機構給了最新研判。申萬宏源證券表示，「歷史上，通常需經歷「懷疑牛市等級」的調整，再延續產業趨勢行情。牛市1.0」可能在2026年春季來到高峰：AI產業趨勢還有縱深，但A股AI產業鏈股價已處於長期低性價比區域。這神似2014年初的創業板，2018年初的食品飲料和2021年初的新能源。往後看，居民資產配置遷移周期與經濟、政策和產業周期共振，足以驅動牛市。而大國相對力量變化的周期，是遠比居民資產配置遷移周期更長的周期。這個層面樂觀預期發酵，可能驅動牛市等級超越歷史。申萬宏源判斷，「牛市2.0」可能是全面牛：「政策底、市場底、經濟底」依序出現框架有效性回歸，2026年中「政策底」可能驗證的時刻，「牛市2.0」行情有望啟動。本輪牛市最終還是“科技牛”或“中國影響力提升牛”，基本面周期性改善+新興產業趨勢強化+居民資產配置向權益遷移+中國全球影響力提升四重共振，支撐全面牛。具體方向上，申萬宏源給三大結構線索：第一，復甦交易（周期Alpha，基礎化工、工業金屬）；第二，科技產業趨勢（牛市2.0還有AI產業鏈機會，人形機器人，儲能、太陽能，醫藥，軍工）；第三，製造業影響力提升（化工、工程機械）。 （證券之星）

韓國股市正發出AI投資熱潮可能見頂的警訊。作為全球AI概念股風向標，KOSPI指數近期結束低波動上漲，出現劇烈回調，技術指標顯示嚴重超買。同時，韓國投資者正將資金從暴跌的加密貨幣市場大規模轉向AI概念股。韓國市場憑藉其高度周期敏感性、出口導向經濟結構以及在AI記憶體領域的關鍵地位，成為觀測全球AI投資熱度的晴雨表，當前波動預示著全球AI基礎設施建設可能進入階段性調整。韓國股市正在發出亞洲AI投資熱潮可能見頂的早期預警訊號。作為AI概念股的重要風向標，KOSPI指數近期出現劇烈波動，結束了先前低波動性的強勁上漲態勢。根據媒體報導，KOSPI指數自5月以來與Global X人工智慧與技術ETF(AIQ)保持完美同步走勢，但最近的上漲勢頭出現逆轉，連續出現暴跌和大幅波動。該指數目前已跌至21日移動均線，而50日均線仍遠在其下方。韓國股市AI熱潮的技術面警告美銀先前警告：KOSPI指數的技術指標顯示出明顯的過熱訊號。周線和月線相對強弱指數(RSI)水準已達到極端區域，顯示市場嚴重超買。從10月下旬開始，波動率曲線結構出現極度倒掛，反映出投資人集體追逐上漲曝險。這種現象通常預示市場情緒過度樂觀，存在回調風險。“在我們的泡沫分析框架下，KOSPI是波動幅度最大的市場之一。這並不一定意味著市場即將反轉，但這無疑是一個額外的警示信號，表明市場波動異常劇烈且迅速。”KOSPI指數與輝達(NVDA)和Palantir(PLTR)等美股AI概念股走勢高度一致，顯示全球AI投資已形成高度關聯的單一交易主題。韓國市場投資熱點轉換韓國投資者的關注焦點在9月份發生了顯著轉變。先前作為大規模加密貨幣交易中心的韓國，其加密貨幣交易量出現崩塌式下降，資金大規模轉向AI概念股。Upbit交易所數據顯示，韓國加密貨幣交易量大幅萎縮，而SK海力士與位元幣的走勢在9月開始明顯分化。Google趨勢數據顯示，韓國用戶對SK海力士的搜尋熱度已超越位元幣，反映出投資人興趣的根本轉移。韓國投資者開始集中追逐AI投資機會，將先前投入加密貨幣的資金重新配置到半導體和AI相關股票。韓國股市作為全球經濟風向標的獨特價值韓國股市之所以被密切關注，源自於其在全球經濟中的獨特地位。超過40%的韓國GDP來自出口，涵蓋半導體、汽車、電池和顯示器等關鍵領域，使其成為全球供應鏈和AI資本支出的直接代理指標。韓國股市具有高度的周期敏感度。當全球PMI、貿易量和半導體價格觸底回升時，韓國市場通常會率先做出反應。國際投資者將韓國視為"流動性新興市場貝塔交易"，當資金重新配置到亞洲或新興市場時，KOSPI和KOSDAQ往往成為首選目標。SK海力士和三星電子在HBM和AI記憶體領域的主導地位，使得韓國市場表現成為衡量AI基礎設施建設實際強度的即時讀數，這一特殊地位使得KOSPI的任何異常波動都具有全球意義。 （invest wallstreet)