一個月以來，美國的各大加油站怨聲陣陣，充斥著對油價攀升的焦慮。4月13日，隨著美伊21小時談判以無果告終，美國封鎖荷姆茲海峽正式生效，開車族對油價回落的期待再度落空。儘管美國不缺油，但高油價對這個“車輪上的國家”衝擊尤為強烈，連矽谷的高薪碼農也感受到了壓力。“我們加州這裡的加油站竟然一加侖油價要7美元，便宜點的加油站也都要6塊多，再下去真的要換電車了。”Meta某工程師表示。這意味著，開一輛27加侖油箱的SUV，那麼加滿一缸油則需要花費近200美元，即使是更常見的小型、緊湊型轎車（油箱約12-14加侖），加滿一缸油的價格也要逼近100美元。上周五資料顯示，美國3月通膨從2.4%跳升至3.3%，創下自2005年以來最大漲幅，其中能源價格上漲12.5%。密歇根大學消費者信心指數跌至歷史新低47.6。所幸美國核心通膨同比下行，給了川普和聯準會一些緩衝。若油價居高不下，更多金融風險問題可能暴露。美西部分地區加油站價格情況。來源：Google地圖01 加油站價格爆表不同於多數亞洲國家，美國並不存在燃油補貼，加上美國人開車更為普遍，因此衝擊也來得更為猛烈。加州本來就是全美油價最貴的地方，非戰爭時期的均價也高達4.5美元/加侖，而如今更是大漲近50%。據瞭解，加州部分地區油價逼近7美元，即使便宜的地區也都在6美元以上。如紐澤西等美國東部地區，目前油價普遍在4美元/加侖以上，但仍較年初時候漲了近50%（早前平均價格約2.7美元）。正因如此，特斯拉等電動車在矽谷等西部地區更為普及，而在紐約等東部地區則更多以油車為主。不過，這次油價衝擊確實令更多美國人開始考慮換電車。有能源分析師表示，加州高企的油價受到多項因素推高，包括全球石油成本攀升、煉油能力受限和加州特殊燃料標準等，這些因素導致加州油價比美國其他地區來得高。此前加州議員也警告，紐森的綠色能源政策可能使該州每加侖油價超過8美元，讓駕駛人們再次面臨自20世紀70年代以來從未出現過的燃油配給制。亦有交易員反饋稱，目前的伊朗戰爭來得不是時候，本來春季就是油價傾向於上行的時期。關鍵在供給端，春季是煉廠集中檢修期，導致汽油產量下降庫存下降（通常5月見底），結果就是這一時期的供給最緊，油價提前上漲（春季高點），夏季一般油價則維持在高位震盪。但是，對美國人來說，夏季才是出行高峰，屆時將可能使更多人感受到高油價的陣痛。油價傳導：通膨→需求破壞→衰退油價牽一髮動全身，油價攀升導致的運輸成本攀升，將逐漸傳導至所有行業。摩根士丹利梳理了油價傳導的路徑，而我們目前仍處於第一層：油價溫和上漲（當前位置）↓通膨升溫→聯準會偏緊→抑制經濟活動↓油價急劇上漲（臨界點之後）↓需求破壞→經濟收縮→增長風險主導↓聯準會轉向降息支撐就業和經濟幸運的是，在物價受到戰爭影響前，美國的通膨走勢正在不斷降溫，這或許也歸功於早前聯準會不懈加息的努力。例如，剛剛公佈的3月CPI資料顯示，儘管整體通膨（包括油價）攀升，但核心通膨仍大大低於預期，3月核心CPI僅環比上漲0.196%，大幅低於市場共識（0.3%）。來源：野村，騰訊財經整理即使整體通膨暫時回升，聯準會目前仍不急於下結論，加息的呼聲亦未被當真。部分原因在於，自2月28日衝突爆發以來，金融條件收緊幅度等同於聯邦基金利率上調約83bp，主要貢獻因素就是美債收益率已大幅攀升。要知道，美國的按揭利率等都是以國債收益率為錨，而非聯邦基金利率。野村方面認為，降息並不會缺席，只是降息時間的預測有所推遲，改為9月和12月各降息1次，主要原因包括：華許的聯準會主席提名確認時間延後；伊朗戰爭帶來的價格壓力持續存在。鑑於FOMC官員（含鮑爾）維持寬鬆偏向，且對勞動力市場疲軟訊號反應靈敏，多次降息路徑仍是基準路徑。那麼油價漲到那裡，風險才從通膨轉向衰退？摩根士丹利認為，幾大關鍵資料值得監測。首先就是零售銷售。如果油價衝擊正在侵蝕居民實際購買力，應優先體現在"扣除汽油後的零售銷售"資料中。當前的麻煩在於，3月零售銷售資料要到4月21日才能公佈，資料滯後嚴重阻礙了對政策的及時響應。就業市場也值得關注。當前就業情況仍相對較好，但信心門檻至關重要。截至3月21日的首申失業金資料顯示，無加速裁員跡象；續申失業金資料（截至3月14日）顯示，再就業狀況無惡化；3月的非農就業資料也超出預期，失業率有所下降。股票財富效應也不容忽視。近年來居民淨資產大幅增加，推動消費超出基本面支撐（即消費"過熱"於財富隱含水平）。換言之，當前美國消費已過熱，但需大幅下跌才會觸發負向螺旋，那麼股市需要下跌多少才能引發"預防性儲蓄"螺旋？歷史資料顯示，1929年以來的22次熊市中，標普500的中位跌幅為27.6%，其中半數對應美國國家經濟研究局（NBER）認定的經濟衰退。但就目前來看，標普500在大跌後又已經幾乎收復失地，可見市場尚未到那個衝擊財富效應的門檻。02 補貼導致亞洲油價傳導不充分相比起零售油價充分市場化定價的美國，亞洲政府普遍採取補貼政策。因此目前即使油價漲了約50%，但消費者只感受到15%，通膨的傳導可能更為漸進。亞洲各國政府採取的應對措施是多管齊下的。例如，第一道就是價格控制：⦁中國：每10個工作日調整一次零售油價上限，油價超130美元/桶時自動凍結價格、財政補貼煉化企業⦁日本：恢復成品油補貼，將汽油零售價上限設定在170日元/升⦁韓國：史上首次引入批髮油價最高限價（3月13日生效），每兩周修訂一次；同時將汽油/柴油燃油稅優惠從7%/10%擴大至15%/25%第二道防線就是需求管理：⦁印度、菲律賓、泰國、馬來西亞：政府員工居家辦公，減少燃油消耗⦁印度：關鍵部門優先用油，實施強制定量配給第三道防線則是供應保障：⦁日本：釋放戰略原油儲備8000萬桶（約45天消耗量）⦁韓國：釋放戰略原油儲備2200萬桶（約9天）⦁煤炭替代：韓國取消煤電廠80%上限，日本解除老舊燃煤電廠營運限制摩根士丹利認為，由於當前油價仍在100美元區間，因此亞洲通膨風險可控，而如果油價維持在100-110美元，各國繼續維持現有補貼政策，財政壓力可控；但如果油價到了110-120美元，部分將向消費者傳導，財政空間較小的經濟體開始"鬆口"。不難發現，當前川普採取的極限施壓政策，不僅旨在給伊朗造成財政困難，從而逼其妥協，而且隨著海峽封鎖時間的拖長，壓力將大幅傳導至全球經濟。 (騰訊財經)

隨著中東局勢持續惡化，國際能源價格飆升，英國內部的不滿情緒正迅速發酵。14日，大批燃油抗議者駕駛拖拉機和大型車輛，在英國北愛爾蘭首府貝爾法斯特舉行了慢速堵路示威，導致市區主幹道嚴重擁堵，機場交通受到波及，多地學校停課，醫療系統也被迫發出緊急警告。拖拉機上路，北愛交通陷入混亂抗議車隊今天出現在貝爾法斯特靠近城市機場的西登漢姆繞行快速路（Sydenham Bypass），拖拉機以極低速度雙向行駛，造成主幹道幾乎癱瘓。北愛爾蘭衛生部官員邁克·內斯位元緊急警告稱，抗議者若繼續堵路，將直接威脅病患的生命安全。北愛爾蘭救護車服務機構也公開呼籲，要求示威者不得阻礙急救車輛通行。受抗議影響：貝爾法斯特兩大機場提醒旅客提前出門；蒂龍郡部分學校宣佈停課；警方啟動特別應急預案；當地基礎設施部門建議民眾非必要不出行。抗議的直接原因是油價漲得太快，普通人已經扛不住了。據北愛爾蘭消費者委員會資料，汽油價格從2月底的每升124.8便士上漲至每升153.1便士；柴油價格則從每升132.6便士暴漲至每升185.6便士。其中柴油漲幅尤其劇烈，對依賴運輸和農業機械的群體打擊最大，而此次走上街頭的主力，正是農民和貨運司機。油價暴漲的根源，在於中東局勢升級。荷姆茲海峽是全球最關鍵的能源運輸咽喉，一旦受阻，國際油價便會立刻劇烈波動。而英國作為高度依賴國際能源市場的進口國，首當其衝承受衝擊。北愛政府：問題不在我們，在倫敦面對民眾的怒火，北愛爾蘭地方政府迅速將矛頭指向英國中央政府。北愛爾蘭首席部長米歇爾·奧尼爾表示：北愛行政當局正在為倫敦的政策“背鍋”。她指出，北愛爾蘭政府財政能力有限，真正能採取措施緩解燃油價格的辦法，例如削減燃油稅、提供全國補貼，都掌握在斯塔默所領導的工黨政府手中。愛爾蘭已砸錢補貼，英國仍在觀望值得注意的是，與英國政府的謹慎形成鮮明對比，愛爾蘭政府已迅速出台大規模援助措施。就在本輪抗議爆發前，愛爾蘭政府宣佈追加5.05億歐元燃油補貼，加上此前已推出的2.5億歐元援助，累計援助規模已超過7.5億歐元。也正因如此，北愛爾蘭抗議者公開表示，他們是在“聲援”愛爾蘭共和國的燃油抗議行動。（大家都在看：軍隊出動！愛爾蘭關鍵設施被封鎖）更重要的是，北愛爾蘭一直是英國政治與社會最敏感的地區之一。一旦經濟壓力與政治不滿疊加，任何民生問題都可能迅速演變成更大範圍的社會動盪。 (鳳凰歐洲)

槍響之後，沒有贏家。2025年夏天，外賣行業掀起了一場前所未有的補貼大戰。美團、京東、阿里三方悉數入局，上百億資金源源不斷湧入市場，一時間，整個行業被裹挾進一場近乎狂熱的內卷之中。那段時間，外賣訂單量一路飆升，單日訂單直接衝破2億，奶茶店、餐館的後廚忙得不可開交，訂單像瀑布一樣傾瀉而來；騎手單日收入破千的截圖刷爆朋友圈。可百億燒完，換來的是什麼？是商家帳面上好看、年底一算白幹；是騎手收入破千的背後，是每天跑十六七個小時的透支；是使用者以為撿了便宜，回頭發現常吃的店已經關了幾家。潮水退去，才知道誰在裸泳。外賣這個行業，本來就不該是一場戰爭。它是商家養家餬口的營生，是騎手風裡來雨裡去的生計，是普通人下班回家不想做飯時的那口熱飯。當燒錢變成唯一的競爭手段，當所有人被裹挾進這場沒有底線的內卷，贏家只有短暫的流量，輸掉的卻是整個行業的健康。這場始於狂熱、終於荒蕪的外賣大戰，是時候結束了。3月25日，國家市場監督管理總局官網轉載《經濟日報》評論文章《外賣大戰該結束了》，一文激起千層浪，引發市場強烈關注。圖源：國家市場監督管理總局文章一針見血地指出，這場持續一年的外賣平台補貼混戰，影響的從來不止是餐飲業老闆的帳本，更是千千萬萬普通人的生計。餐飲業作為消費的“壓艙石”，一旦因價格戰陷入失速困境，經濟大盤感受到的寒意，最終都會一步步傳導到每個微觀個體身上。文章明確表示，監管及時出手叫停這場外賣大戰，從來不是阻礙行業發展，而是在維護經濟正常運行的秩序，避免惡性競爭打亂經濟回暖的節奏，更是在守護每一個從業者的生計，讓企業能安穩經營，讓勞動者能有穩定的收入、有體面的生活，讓外賣行業回歸它本該有的樣子。事實上，這已經是短期內監管層針對“內卷式”競爭的第二次重要出手。就在3月23日，北京市市場監督管理局等三部門聯合約談了12家平台企業，通報了第一批“內卷式”競爭綜合整治中發現的問題，釋放出明確的監管訊號。圖源：北京市場監管官方集中通報的問題，主要集中在四個方面：侵害商家自主經營權、設定不合理規則、虛假宣傳行為，以及部分平台合規經營管理體系存在明顯短板。針對這些問題，監管部門也明確提出了相應的整改要求，倒逼平台規範經營。不難看出，從三部門約談，到官媒發文定調，監管訊號層層遞進，對外賣行業乃至整個平台經濟的競爭秩序整頓，已經正式進入實質性階段。市場的反應，也印證了監管出手的必要性與正確性。3月25日午後，港股科網股應聲大漲，其中，美團漲幅接近14%，京東漲幅近5%，阿里巴巴漲幅達4.63%。這一股價波動，也從側面印證了市場對監管出手規範行業秩序的認可：只有行業回歸理性，企業才能實現長遠發展，市場才能真正煥發活力。回溯2025年，監管層針對外賣行業的規範引導，其實早已拉開序幕。先是去年5月，市場監管總局會同中央社會工作部、中央網信辦、人力資源社會保障部、商務部，聯合約談了京東、美團、餓了麼等平台企業，明確規範競爭的要求。圖源：微博7月，市場監管總局再度約談餓了麼、美團、京東三家平台企業，要求相關平台嚴格遵守法律法規，落實主體責任，進一步規範促銷行為，理性參與競爭，共同建構消費者、商家、外賣騎手和平台企業多方共贏的良好生態，推動餐飲服務行業規範健康持續發展。圖源：國家市場監督管理總局9月，針對當時外賣平台愈演愈烈的補貼爭議，市場監管總局再次約談主要外賣平台，提出了更具體的要求：既要提升服務質量，嚴守食品安全底線，保障消費者的用餐體驗；也要督促平台合理控制補貼，避免衝擊正常價格體系；同時推動平台加大對商家的扶持力度，提高騎手權益保障，真正建構起多方共贏的良性生態。圖源：微博時間來到2026年1月，國務院反壟斷反不正當競爭委員會辦公室依據《中華人民共和國反壟斷法》，對外賣平台服務行業市場競爭狀況開展調查、評估。圖源：央視彼時，美團、淘寶閃購、京東三大平台集體發佈公告，明確表示支援相關調查和評估工作，將積極配合各項安排，主動規範自身經營。隨著監管層的持續介入，去年那場瘋狂的外賣補貼大戰，早已慢慢降溫。曾經，這場混戰的核心邏輯簡單粗暴：誰砸的錢多，誰的補貼力度大，誰就能搶到更多使用者。各大平台輪番推出滿減、紅包、首單優惠，手段層出不窮。與此同時，美團、阿里、京東心裡都清楚，這種模式有個致命缺陷，一旦補貼停止，使用者就會大量流失，這些所謂的使用者，大多隻是“羊毛黨”，根本沒有真正的忠誠度。如今，外賣行業已然進入下半場，市場的遊戲規則早已改變。不再是燒錢比拚的粗放式競爭，而是聚焦生態厚度、場景覆蓋與留存效率的精細化比拚：誰能讓使用者在自家生態裡停留更久，誰能讓使用者願意為“省心、安心、放心”服務買單，誰才能成為真正的贏家。這場行業轉型中，各大平台也紛紛找準了自身定位，走出了差異化發展的道路。京東外賣入局之初，便打出品質招牌，確立了差異化品質路線，通過制定嚴格的商家入駐標準，要求必須具備線下實體門店，從而從源頭杜絕‘幽靈外賣’。截至目前，京東已吸引超200萬家品質餐廳入駐，其合作的TOP300餐飲品牌在雙11期間日均訂單量較上線首月暴漲13倍。後續，京東還推出外賣品牌七鮮小廚、外賣獨立APP、永不商業化的評價體系"京東真榜"和"京東點評"，持續完善品質矩陣，展現出明確的發展路徑。圖源：京東黑板報阿里系的餓了麼和淘寶閃購，則憑藉技術創新推動品質升級。其“明廚亮灶2.0”計畫聯合釘釘推出“食安釘”產品，建構起一站式數位化解決方案，實現了食品安全的全流程監管。目前已有近40萬家餐飲門店接入該系統，AI巡檢年均覆蓋超百億次，用技術為消費者的餐桌安全保駕護航。作為行業龍頭，美團通過加速大牌商家入駐、推出“明廚亮灶” 專項計畫、上線浣熊食堂等舉措，建構全方位品質保障網路，在鞏固自身優勢的同時，推動行業整體品質提升。圖源：美團除此之外，行業向好的變化，也體現在騎手權益保障的持續完善上。京東率先為全職騎手全額繳納五險一金，實現“參保不減收”；美團將養老保險補貼擴至全國並開放全國參保通道；淘寶閃購與餓了麼將社保補貼拓展至全國，為騎士隊長、榮譽騎士全額繳納社保，為穩定跑單騎手提供至少50% 的養老、醫療保險保費支援。總的來說，一場沒有贏家的內卷，終會走向落幕。外賣行業的核心從來不是燒錢比拚，而是服務民生、創造價值。如今，監管發力、市場認可、行業降溫，這場狂熱的外賣大戰，終於到了該徹底結束的時候。外賣大戰的落幕，不是行業的衰退，而是回歸理性的開始。當平台不再執著於燒錢內卷，轉而深耕服務、提升品質、保障各方權益，外賣行業才能真正實現健康可持續發展，才能真正守住那份屬於普通人的煙火氣。 (電商派)

拼多多上市後第一次增收不增利上市之後的拼多多，第一次交出了一份“增收不增利”的年報。3月25日，拼多多發佈2025年全年財報：營收4318億元，同比增長10%；淨利潤994億元，同比下降12%。這是拼多多上市以來淨利潤首次出現年度同比下滑。對於這一結果，拼多多管理層在財報電話會上坦言：公司正在主動加大投入，從資料來看，拼多多2025全年成本為1888億元，同比增長23%，增幅顯著高於收入。據拼多多管理層稱，成本的上升除中國業務持續加碼商家生態扶持和消費者補貼之外，全球業務的重點也仍然是“投入”。海外平台Temu短期內仍將處於“以規模換效率”的階段，對利潤形成持續壓力。2025年，Temu遭遇了出海以來最複雜的外部環境。2025年5月2日，美國正式取消800美元以下小包裹免稅政策（T86），這一變化來得比Temu預期的更早。關稅最高一度飆至245%，直接讓原本賴以運轉的空運直郵模式失去經濟性——以一款售價9.9美元的手機殼為例，關稅成本幾乎翻倍，疊加空運成本後直接陷入虧損。外部環境的複雜，幾乎逼著這家平台在一年內加速完成了一次業務底層的重構。在物流層面，Temu將美國業務的空運比例迅速降低，全面切換為船運前置備貨；在清關層面，從T86轉向T01/T11一般貿易，實際承擔關稅成本約3至5個百分點。與此同時，平台也加速提升本土備貨的佔比，從空運直郵到船運備貨，從平台包攬到商家分擔，Temu徹底切換了履約底層的邏輯。一邊承壓，一邊站穩，是拼多多2025年在海外的真實寫照。01 被關稅打斷的增長節奏與許多跨境平台一樣，2025年的Temu，也遭遇了意想不到的衝擊。2025年4月之前，Temu靠T86清關模式（800美元以下小包免稅）完成了快速擴張——低門檻的跨境直郵，疊加極致的商品補貼，把價格打到亞馬遜的八折以下。這套打法在2023、2024年連續兩年跑通，幫助Temu從零做到了全球GMV數百億美元的規模。但2025年5月2日，高速增長的腳步被一道政策指令中斷。美國政府取消800美元以下包裹免稅優惠，T86清關模式宣告終結。衝擊是立竿見影的。此前大部分Temu的美國商品都通過空運直郵，關稅豁免使得整套模式成本可控；免稅取消後，高昂的關稅疊加空運成本，低價商品一度無利可圖。2025年二季度，Temu甚至一度取消了美國市場的全託管模式，三季度才逐漸恢復。這種衝擊也直接體現在財務數字上。“Temu2025年GMV約為900億-950億美元左右，相較2024年的480億美元增長明顯。但Temu2025年初定的GMV目標本是衝擊千億，二季度美國業績被關稅拖累，是未達目標的重要原因。”有業內人士向虎嗅透露。關稅危機迫使Temu加速轉型。首先，物流環節變化巨大：“T86政策取消後，Temu走空運的美國業務佔比迅速降低，其餘全部轉向船運。走空運的只剩平板電腦、商用無人機等高貨值產品。“有業內人士透露。此外，模式結構也明顯調整。Temu的商業模式本質上分兩層：全託管（平台採購、定價、物流一手包辦，商家只負責供貨）和半託管+本土對本土（商家自主定價、自行履約，平台收取佣金和廣告費）。其調整的核心就是降低“中國發貨、全球到達”的佔比，提升“本土備貨、本地配送”的比重。雖然關稅政策出現之前Temu已經有意識的調整模式佔比，但關稅之後，調整明顯加速。“2025年底至2026年初，Temu在歐洲和北美本土發貨的佔比一度接近90%。”有業內人士透露道。“如果看2025全年的話，半託管和Y2 的佔比在40%左右。”（Temu的Y2模式指的是保留全託管，但幹線清關由商家自行履約，商家可通過自有管道處理關稅。這套模式率先在美國運行後，2025年11月也向歐洲延伸，作為應對歐盟2026年150歐元免稅政策取消的過渡方案。）據悉，2026年Temu甚至計畫在歐美市場實現80%以上的訂單由本地倉發貨，其餘地區達到50%。但想達成這一目標，挑戰仍然很大。據消息人士向虎嗅透露，Temu的美國市場半託管佔比雖然已超70%，但2025年半託管招商目標只完成三分之一。而歐洲目前80%以上訂單還是通過空運完成，20%為半託管模式的本土備貨，2025年的半託管招商目標也只完成了二分之一。中東和亞洲市場幾乎90%是全託管模式，想快速提升半託管佔比也有較大挑戰。02 歐洲成最大押注地關稅衝擊導致模式重構之外，Temu的全球戰略地圖也隨之發生了明顯的移位。Temu的區域佈局重點歐洲變成Temu 2025年增長最快的市場，也是2026年最重要的押注。據悉，2025年歐洲GMV增速高達90%，為Temu貢獻了約40%的全球GMV。歐洲GMV出現明顯增長的最主要原因，是給消費降級的歐洲人提供了一個低價管道。歐洲低價剛需賽道仍是藍海。 “亞馬遜在歐洲的定價並不比傳統線下管道便宜，甚至部分商品更貴；Temu的策略是不僅比亞馬遜便宜，還要比線下管道便宜。”業內人士告訴虎嗅。不過，歐洲市場也存在一個懸置的挑戰：2026年7月，歐盟將取消150歐元以下商品免稅政策，並每單加收2歐手續費。這也意味著，Temu必須加速本土備貨和船運模式的佈局。目前歐洲約80%以上訂單仍然走空運，約20%為半託管本地備貨。若150歐元免稅政策取消，這將是一筆很高的成本。據悉，Temu目前已做出一些預案。比如Y2模式2025年11月已在歐洲啟動，鼓勵高利潤3C、時尚配飾商家轉向半託管作為緩衝。此外，其還主動下架低利潤SKU，2025年11月、12月連續兩次合規整改，清除0.99歐元等級的尾部商品，提升整體客單價。相較歐洲市場的高增長，Temu在美國的增速則趨於平緩。美國總人口3.4億，Temu註冊使用者約1億，增速已較慢。Temu在美國的目標也逐漸轉向盈利。“若使用者規模和GMV增長的太激進，或許會威脅到亞馬遜利益，甚至可能觸發其二選一的反制措施，或引發本土政策保護。”業內人士分析。在經歷一波關稅衝擊後，保持低調或許是正確的選擇。除歐洲和北美這兩大關鍵市場之外，Temu在日韓、拉美、東南亞也均有佈局，但也各有挑戰。其中，日韓是相對最穩定的收益區。據悉，Temu在這兩個國家的月均GMV已在10億美元左右，抵得上東南亞整個區域的2/3。大量中國物流商進入這兩個市場，壓低了尾程成本，給Temu提升了盈利空間。而在拉美，局面就複雜得多。美客多的使用者粘性非常強，Temu的競爭壓力較大，且拉美的基建落後貨損率比較高，使用者的僅退款比例也相對較高。不過，鑑於拉美市場人口眾多，Temu仍非常重視這一市場，其第14個自建倉就落地巴西的里約熱內盧，還在墨西哥設立了中轉貿易點。2026年Temu希望繼續提升拉美的GMV佔比。Temu在東南亞也同樣挑戰頗多。東南亞的主要競爭者仍然是Shopee、lazada、TikTok，就像拉美的美客多一樣，較難展開正面競爭。而且印尼這一最大的東南亞市場，此前對中國跨境電商還有頗多限制政策。越南2025年三四月也因工信局手續問題一度暫停。2026年競爭重心也會從價格轉向基建：倉儲配置和物流運力，重點解決兩個成本：倉儲內部的處理成本，以及退換貨的逆向物流成本。Temu若想深度佈局東南亞，也要在這個環節加大投入。03 盈利或提上日程雖然在財報發佈後的電話會議上，拼多多管理層稱未來全球業務的重點仍然是“投入”，海外平台Temu短期內仍將處於“以規模換效率”的階段，對利潤形成持續壓力。但多位業內人士對虎嗅分析，2026年Temu可能會開始考慮盈虧平衡，甚至盈利。Temu成立於2022年9月，2025年是其第三年虧損了。按照中國網際網路公司的普遍規律，營運4-5年後可能會將盈利提上日程。而業內人士如此判斷的主要原因，還在於Temu2025年做出的一些戰略調整。Temu的收入和成本調整策略一直以來，Temu與亞馬遜、TikTok等電商平台不同，不對商家收取類目佣金（其他電商平台每筆交易都要按類目扣5%-15%的佣金），投流也由平台自己負擔。但2025年，Temu正式向商家開放了站內投流，這在某種程度上也是佣金的一種。“站內廣告費可能賺取GMV的5%以上，對問題商家的各類罰款為GMV的2%-3%左右。”業內人士透露，“此外，平台讓商家降價也在某種程度上提高了毛利空間。”另外值得注意的是，就在2026年3月25日，拼多多宣佈未來三年投入1000億實行“新拼姆”策略，這會提高定價、提升收入和利潤空間的重要途徑。所謂“新拼姆”策略，就是拼多多新組建自營品牌業務部門，本質上是把“拼多多+Temu”的供應鏈能力打包，自己做品牌、做產品、再面向中國和全球銷售。從過去給工廠導流、幫大家把貨賣出去的平台角色，轉變為親自下場當甲方。且這種模式也可用更高門檻、更大訂單把優質工廠撈出來，推著它們從代工廠升級為面向全球消費者的“隱形品牌商”。增收環節增多之外，Temu2026年的成本結構也有一些調整空間。首先，Temu若按目標大幅提升本土備貨和發貨比例，會降低不少成本。據業內人士反饋，因為無需平台負擔物流成本，部分開通半託管和本對本的區域已經實現盈虧平衡或微利。此外，關稅帶來的衝擊也已基本過去，這也利於成本的控制。目前，美國市場的關稅為幾類：基本關稅、301關稅，以及川普新推出的122附加稅（按類目收取10-25%不等）。對於大宗貿易來說，許多類目不在122附加稅中，若僅算基本關稅和301關稅的話，稅率反而從30%降至20%，算是一種利多。目前Temu在美國空運比例已很低，基本走海運大宗貿易模式，這反而進一步降低了物流成本。據業內人士分析，歐洲可能是2026年率先實現全年整體盈利的市場，其在2025年個別月份就已實現盈利。北美市場在2025年，2026年恢復後或許會實現盈虧平衡。挺過最難的一年之後，Temu似乎在逐漸恢復。早在2025年的股東大會上，拼多多就曾表示“下一個三年，我們將有機會再造一個拼多多。”據消息人士透露，Temu2026年的GMV目標為1300億美元，同比增速50%左右。未來3-5年全球GMV要達到2500億美元，約為亞馬遜當前規模的三分之一。但目標能否兌現，仍取決於幾個仍未落定的變數。關稅環境依然不穩定。美國市場的政策窗口隨時可能再變，歐洲150歐元免稅取消的衝擊尚未真正到來，拉美的巴西、墨西哥也在跟進提高關稅門檻——Temu正在同時應對多個市場的政策壓力，而每一次政策變動，都意味著一次新的成本重估。合規也是一把懸在頭頂的劍。Temu的供應商多為小品牌商和工廠，應對跨國訴訟的能力天然弱於大平台；歐盟針對中國電商的反補貼調查仍在推進；美國市場若規模過大，隨時可能觸發更強烈的本土保護反應。能否盈利同樣充滿不確定。歐洲本土備貨比例還不到兩成，2026年1300億GMV的目標高度依賴歐洲市場的持續高增速——而歐洲市場本身正在迎來最大的政策變數。三年前，沒有人能確定Temu這個模式是否走得通。三年後，它至少證明了一件事：靠極致低價和規模燒出全球百億美元GMV，是可行的。但從“能燒出規模”到“能燒出利潤”，是一道更難的關卡。再造一個拼多多，拼多多自己用了八年。Temu才走到第四年。 (虎嗅APP)

日本政府調整了今年1月以後購買EV時的補貼金額，以日本國產車等為中心，補貼額相繼被增加，而比亞迪在日本銷售的全部4款車型均未增加，與豐田的差額達到95萬日元。比亞迪日本社長表示不滿稱：如果因為是中國廠商所以不被認可的話，希望能直接說……補貼額沒有被調整的比亞迪“ATTO3”在日本汽車市場，隨著日本政府調整購買純電動汽車（EV）時的補貼金額，企業之間冰火兩重天的局面或持續。從中國比亞迪（BYD）來看，全部4款車型的補貼額均未增加，與豐田相差95萬日元（約合人民幣4.12萬元）。以日本國產車等為中心，補貼額相繼被增加，進口車相關人士對此難掩質疑聲。日本經濟產業省調整了“清潔能源汽車引進推廣補貼（CEV補貼）”的上限金額。EV的補貼額上限增加40萬日元，最高達到130萬日元（約合人民幣5.6萬元），燃料電池車（FCV）減少105萬日元，最高為150萬日元（約合人民幣6.5萬元）。日本經濟產業省針對相關調整表示：“重新評估了2025年4月起的補貼金額，以2025年提交的資料為基礎進行了評估”。EV已在1月以後適用，FCV將從4月開始實施。日本經濟產業省的負責人表示：“美國曾指出（日本對）EV和FCV的補貼上限差距過大”。據稱，此次調整是基於日美關稅協議達成的共識，旨在實現競爭條件的公平。儘管日本對EV的補貼額上限有所提高，但有多家廠商未能實現增加。尤其受到衝擊的是比亞迪。比亞迪的在日本銷售的所有車型補貼在35萬日元～45萬日元（約合人民幣1.52萬~1.95萬元）之間，沒有被調整。比亞迪日本法人的社長東福寺厚樹說：“（我們）面臨壓倒性的不利。（與豐田等）最大相差100萬日元。我們35萬日元的補貼根本無法競爭”，流露出不滿。日本政府的補貼評定標準主要由兩部分組成，一是車輛性能等“車型評估”；二是充電基礎設施建設和維修人才培養等“企業評估”。總分200分，根據得分確定補貼金額。東福寺社長失望地表示：“我們公司的得分很低，或者說根本沒有獲得積極評價”。比亞迪正在面向日本全國的經銷商推進作為企業評估項目之一的快速充電樁的建設。但是，在充電基礎設施完善方面的得分卻是0。東福寺社長表示：“沒有自主積極推進快速充電樁建設的廠商也獲得了評分”。比亞迪向日本經濟產業省詢問了評分的理由，經濟產業省給出了“無法告知”、“事務繁忙無法回應”等回答。東福寺社長表示：“如果因為是中國廠商所以不被認可的話，希望能直接說”。本次調整後的補貼額僅適用於2026年1～3月的3個月，預計2026年度將設定新的補貼制度。對於比亞迪來說，2026年4月以後如果仍僅維持在35萬日元的話，與補貼多的車企的競爭條件將持續嚴峻。另一方面，對於補貼額增加的廠商來說則迎來利多。特斯拉被調整為127萬日元，比以前增加40萬日元，接近滿額。該公司2025年在日本國內新車銷量全年首次超過1萬輛。隨著補貼刺激消費者購買，有望進一步實現快速增長。日本的某進口車相關人士不滿地表示，“和預想的一樣，這是對美國車企的優待。我們本來也沒抱太大期待”。對於德國寶馬（BMW）、德國大眾、瑞典的沃爾沃汽車等歐洲車企，補貼額大多沒有明顯變化。不過，德國奧迪的多款車型的補貼額獲得增加，最高比以前提高32萬日元，調整為100萬8000日元。奧迪日本法人的品牌總監Matthias Schepers自豪地說：“我們是歐洲車中被增加補貼的為數不多的品牌之一”。該公司預測EV在日本也會普及，不僅在日本全國各地設定了快速充電樁，還在酒店等地免費安裝了普通充電樁等，致力於基礎設施建設。Schepers就日本國產車補貼普遍增加一事表示：“豐田等企業在EV領域的努力是有益的。這將啟動日本國內EV市場”。韓國現代汽車的部分車型的補貼額也有增加。該公司的純電SUV“IONIQ 5 Voyage”比此前增加了20萬日元，達到87萬日元。Hyundai Mobility Japan（橫濱市）的社長七五三木敏幸表示：“（補貼）明顯被提高。我們踏實地開展各種活動這一點受到了認可”。日本經濟產業省的負責人就車企之間的補貼額調整上存在巨大差距一事解釋稱：“增加了在促進綠色轉型（GX）的綜合評估中獲得高分的車型，這使得部分車型的金額有所提高”。針對認為評估標準不透明的製造商的意見，日本經濟產業省負責人表示：“正在認真地回答詢問”。熟悉日本國內銷售的標普全球汽車（S&P Global Mobility）分析師川野義昭分析稱：“評估項目本身沒有變更，但不同廠商出現補貼額被拉開差距或維持不變的情況”。他指出：“由於是在日美關稅談判後的變更，從（日本）政府的角度來看被認為存在部分優待等傾向性，這一點也不能完全否認”。EV在日本新車銷售中所佔的份額目前僅為2%左右。針對EV的補貼是消費者購買時的重要因素之一，增加補貼將直接帶動銷量。2026年日本國內上市的EV產品陣容將增加，因此在補貼的推動下，EV的市場份額有望提高。為了提高企業的銷售積極性，也需要更加具有說服力的制度設計和說明。 (日經中文網)

近日，一款名為 OpenClaw的 AI 智能體框架成為全網熱點。因官方標識為紅色龍蝦鉗子，故被大眾稱作“龍蝦”。所謂“養龍蝦”，是指使用者在本地電腦或雲伺服器上部署OpenClaw。它能解決AI工具的一個核心痛點——讓大模型從只會對話變成可以幹活。如果將AI大模型比作人的大腦，OpenClaw就像是連接大腦的神經系統和四肢。使用者只需下達指令，它就能自動操作電腦，完成收發郵件、整理檔案、編寫程式碼等複雜工作。對此，多地政府發文支援“養龍蝦”。深圳龍崗、無錫高新區、蘇州常熟、合肥高新區等多地政府相繼出台徵求意見稿，以高額資金補貼、算力支援、人才政策等真金白銀舉措，力推OpenClaw與“一人公司（OPC）”生態發展。在技術熱潮與政策加持平行的背景下，這場前沿技術探索既蘊藏產業機遇，也面臨多重爭議與風險。一、“龍蝦” 爆火：從工具革新到地方政策密集加碼OpenClaw的核心價值，在於打通AI大模型“大腦”與實際操作的連接，實現AI工具從“會聊天”到“能幹活”的跨越。為搶抓AI產業新風口，多地政府快速出台專項支援政策，力度持續加碼：深圳龍崗區發佈“龍蝦十條”，覆蓋免費部署、資料服務、算力支援、人才創業、基金融資等十大領域，對關鍵程式碼貢獻、應用開發項目最高補貼200萬元，示範場景項目最高支援400萬元，股權投資最高達1000萬元；無錫高新區推出“養AI龍蝦12條”，關鍵技術突破項目最高支援500萬元，雲平台免費部署服務補貼最高100萬元，同步提供場地、人才、安全合規等配套保障；蘇州常熟市出台13項舉措，為相關項目提供全流程免費部署培訓，入選人才計畫的OPC項目最高給予600萬元綜合支援；合肥高新區發佈15條扶持政策，對符合條件的OpenClaw及OPC項目，最高予以1000萬元資金扶持。各地政策初衷均聚焦培育AI新業態、推動產業升級、挖掘經濟新增長點，彰顯地方擁抱前沿技術、啟動創新活力的積極姿態。（政策細則詳見下文）二、熱潮隱憂：技術定位、使用短板、社會影響三重爭議儘管政策與市場熱度高漲，“養龍蝦”的發展仍存在諸多待解問題，地方重獎支援的做法也引發業內審慎思考，核心爭議集中在三方面：（一）技術定位：非底層技術原創OpenClaw屬於工程學整合應用，是為 AI大模型裝配“操作手腳”的工具，並非底層技術上的重大創新。相較於矽谷聚焦 AI核心演算法、模型架構的底層創新，該工具的技術原創性有限，財政資金大規模重獎此類應用，易引發公平性與資源配置合理性爭議。（二）落地短板：成本高、風險大成本消耗過高：OpenClaw的部署與運行需持續呼叫API（應用程式程式設計介面）、消耗Token（詞元/標記，AI處理資訊的計費單位）。有使用者實測，讓“龍蝦”工作完成三個簡單任務，就消耗了數百元的費用。對普通使用者而言，“養龍蝦”的性價比遠低於“手動操作+免費大模型”；安全隱患突出：OpenClaw為了能操作電腦，需要被授予極高權限。這意味著它可以訪問使用者的私密檔案、登錄憑證乃至瀏覽記錄。工信部和國家網際網路應急中心已先後發佈風險提示，指出OpenClaw在配置不當時存在嚴重安全隱患，極易引發網路攻擊和資訊洩露。近日，網上已出現越來越多類似“重要資料被刪”“信用卡被刷爆”“花錢請人上門解除安裝”的新聞案例，說明風險真實存在。（三）社會影響：加劇技術焦慮，盲目跟風盛行助推“養龍蝦”熱潮可能催生全民跟風現象，加重社會焦慮。從深圳騰訊大廈門口排起的“裝龍蝦”長隊，到社交平台上鋪天蓋地的教學和“變現課”，“養龍蝦”把社會焦慮渲染到了新的程度。人們生怕一不小心就落伍了，被時代拋棄了。專家指出，該工具本質是面向AI專業人群的進階工具，對普通使用者實用價值有限，過度炒作易淪為噱頭，反而偏離技術創新本質。各地發文具體條目：廣東省深圳市龍崗區發佈“龍蝦十條”《深圳市龍崗區支援OpenClaw&OPC發展的若干措施（徵求意見稿）》（一）OpenClaw免費部署與開發支援鼓勵市場化、專業化平台載體推出“龍蝦服務區”，免費提供OpenClaw部署服務，符合條件的給予一定補貼；提供OpenClaw類智能體工具開發推廣支援。對向國際主流社區貢獻關鍵程式碼、在技能交易平台開發上架龍崗優勢產業相關技能包、開發與具身智能裝置結合的應用項目的，經認定後給予最高200萬元補貼。（二）OpenClaw專屬資料服務支援OpenClaw專屬資料服務支援。開放低空、交通、醫療、城市治理等高品質脫敏公共資料，減免公共資料使用費用；對購買資料治理、標註、資料資產入表等服務用於OpenClaw框架相關的開發、應用、研究的，按實際支付的費用給予50%優惠。對購買企業自主研發，開箱即用的AI NAS（龍蝦盒子）的，按市場價的30%給予補貼。（三）OpenClaw類智能體工具採購支援實施“OpenClaw數字員工應用券”計畫，支援企業採購或自建OpenClaw智能體解決方案，按不超過項目總投入的40%給予補貼，單家企業年度最高200萬元。（四）OpenClaw類智能體工具應用示範支援聚焦智能製造、智慧政務、智慧園區、智慧醫療等領域，每年遴選一批創新性強、應用效果好的OpenClaw深度應用項目，授予“龍崗區OpenClaw應用示範項目”稱號，並按實際投入30%給予一次性獎勵，最高100萬元。（五）AIGC模型呼叫支援對符合一定條件的區內AIGC企業使用國內頭部多模態大模型進行AIGC創作生產的，按實際支付的模型呼叫費用30%給予補貼，每家企業每年累計補貼總額最高不超過人民幣100萬元。（六）算力與場景應用支援協調智能算力資源，為經認定的OPC社區新入駐企業提供為期三個月的免費算力資源（包括但不限於通用算力、智能算力等）及相關基礎技術支援服務。按照技術創新、市場推廣、應用成效、發展潛力等維度，每年遴選具有行業引領的示範場景項目，最高按照項目（非政府投資項目）實際投入的50%，給予最高不超過400萬元支援。（七）人才與創業空間支援吸引青年人才落戶，對新引進落戶龍崗的博士、碩士、本科人才，分檔給予最高10萬元入戶補貼。為新註冊或新遷入龍崗的OPC企業提供最長2個月免費住宿，降低人才落地成本。對獲得“龍崗區OPC年度人物”評定的優秀OPC創辦人或核心人才，按規定給予醫療保障、子女入學、人才住房等相應待遇。落實“一張辦公桌、一間辦公室、一層辦公樓”的樂業辦公體系，為OPC企業提供最長18個月辦公空間優惠期，降低初創團隊落地門檻。支援社會力量參與OPC社區建設，對經認定的OPC社區，按年度給予營運機構最高400萬元支援。（八）基金融資支援用好區科技創新“種子基金”、龍崗雲圖產業基金及人工智慧產業母基金，為科技含量高、創新能力強的種子期OPC項目（重點傾斜青年人才創業項目）提供投融資管道，符合條件的給予最高1000萬元股權投資支援。（九）產品出海支援依託區企業國際化服務基地，設立OPC“出海服務站”，整合市場拓展、跨境物流、合規諮詢等一站式服務，建構從需求感知到產品交付的敏捷閉環。對出海型OPC投保出口信用保險符合條件的，給予一定比例保費支援。（十）賽事獎勵支援對在龍崗區主辦的“OPC駭客松”、創新創業大賽等活動中獲獎的OPC團隊，給予最高50萬元獎勵支援；對在“龍崗區OPC年度人物評選”活動中獲獎的個人，給予最高10萬元獎勵支援。同一主體按就高不重複原則享受支援。江蘇省無錫市高新區發佈“養AI龍蝦12條”《關於支援OpenClaw等開源社區項目與OPC社區融合發展的若干措施（徵求意見稿）》鼓勵本地雲平台設立“OpenClaw 服務區”。對提供免費部署與開發工具包的平台給予全額補貼，最高不超過100萬元。搞演算法訓練需要算力？對在研發過程中使用區內智能算力平台的，按照實際發生費用給予補貼，每年每家單位最高30萬元。需要資料來喂“龍蝦”？標註服務費用最高補貼50萬元，購買資料最高補貼10萬元。支援綜合利用各類開源工具開展工業大模型開發。開發麵向工業質檢、裝置預測性維護垂直大模型，通過國家級備案的，給予50萬元獎勵。利用OpenClaw等開源工具實現具身智慧型手機器人、智能質檢等關鍵技術，最高支援500萬元。鼓勵設立“AI+製造”聯合開源實驗室。製造業龍頭牽頭搞開源實驗室、定開源標準，獎勵最高100萬元。每年組織典型場景應用評選，對入選示範項目，按企業採購相關技術和產品金額的20%給予補助，最高200萬元。初創項目：最長3年辦公場地“零房租”支援。高成長企業：最長5年租金補貼，每年最高3000平方米。OpenClaw開源社區優秀貢獻者：首次來區創業，最高12萬元生活補貼。加強安全標準體系管理。部署OpenClaw時必須通過國產化適配認證，降低供應鏈風險。加強出海支援和安全服務。提供OpenClaw服務的雲服務平台應用強制實施最小權限原則，禁止訪問敏感資料目錄，定期開展安全攻防演練。探索設立“AI 合規服務中心”，為企業提供資料跨境流動、智慧財產權保護等專項服務。江蘇省常熟市推出13條舉措《常熟市加快打造OpenClaw 等開源社區推動產業高品質發展的若干措施（徵求意見稿）》政策為OpenClaw使用者提供全流程的免費部署實施與技能培訓服務，鼓勵市場化、專業化平台加入，對服務成效顯著、符合認定條件的平台機構，給予最高300萬元的專項補貼，讓“上手”不再難。常熟提供OpenClaw專屬資料服務支援。面向符合條件的開發主體，免費開放經脫敏處理的政府公共服務資料資源，並全額減免相關公共資料使用費用。常熟率先推出智能體安全與適配認證服務，支援平台公司為OpenClawSkill社區開發者提供全方位的安全認證及環境適配認證服務。根據年度認證服務規模與質量，給予服務提供商一定支援，確保技術應用安全可控。常熟建立智能算力資源協調機制，為經認定的OPC社區新入駐的有關OpenClaw開發應用類企業提供算力資源補貼及相關基礎技術支援服務。依託人工智慧專項基金，精準支援人才運用“OpenClaw”工具創辦OPC。鼓勵各類資本進行長期戰略投資，支援OPC全生命周期成長。如果能在常熟市主辦或承辦的各級創新創業大賽等活動中獲獎，符合條件的給予資金獎勵，並可直接立項為市級“昆承英才”。常熟聚焦具身智能、紡織服裝、直播電商、文創設計等特色領域建設OPC社區，為大家搭建”朋友圈“，每年遴選具有產業引領的示範OPC社區，對建設營運方給予最高200萬元補貼。常熟支援綜合利用各類開源工具，面向工業檢測、紡織服裝等重點垂直領域開展工業大模型開發與攻關，對入選常熟市垂直領域模型的企業，給予資金支援。常熟鼓勵製造企業採購或利用OpenClaw等類智能體技術進行數位化改造與業務創新。對成功落地並服務於製造業企業的開發推廣項目，按不超過項目總投入的30%給予資金補貼，單家企業年度最高補貼100萬元。創業初期，30天免費辦公、住宿、餐飲，還有滬常通勤的“常來滬往”高鐵補貼，讓創業者輕裝上陣、後顧無憂。聚焦OPC全生命周期需求，提供全天候、全鏈條、全流程服務，實現線上一鍵呼叫、線下精準對接。支援OPC運用“OpenClaw”工具生產經營，對於入選各級人才計畫的OPC項目，最高可給予600萬元綜合支援。分層分類保障OPC人才多元安居需求，從每月最高1500元的租房補貼到最高6萬元的一次性落戶（租房）補貼和最高200萬元的購房補貼，應有盡有。安徽省合肥市高新區發佈《合肥高新區打造人工智慧OPC創業生態示範區行動計畫（徵求意見稿）》，推出15條硬核舉措，稱全方位護航OpenClaw等開源AI項目落地深耕，致力打造“AI+超級個體/一人公司（OPC）”新業態標竿，最高予以1000萬元資金扶持。 (中國貿易報)

國家衛生健康委員會主任雷海潮在會上介紹，10800元，是我們國家為符合法律法規規定的2022年1月1日以後出生的嬰幼兒，提供的每月300元育兒補貼，一年12個月、連發3年，加起來就是10800元。從2025年第四季度開始，我們陸續向符合條件的育兒家庭發放育兒補貼，截至現在，已經有3300多萬嬰幼兒領到了育兒補貼。3月7日，十四屆全國人大四次會議舉行民生主題記者會。國家衛生健康委員會主任雷海潮回答記者提問。人民網記者 翁奇羽 攝有些群眾用一句很形象的話來打比喻，說“孩子一出生就自帶口糧、自帶工資”。每月300元的育兒補貼，對於家庭撫育兒童、促進成長也是一個幫助。從全國來看，每個符合條件的嬰幼兒得到每月300元補助，也是一筆很大的財政開支，中央財政為此支付900多億，地方財政支付100多億，所以中央和地方在育兒補貼方面的投入就超過了1000億，這是實實在在的民生保障。同時我們在托育服務方面也有新的發展，尤其是普惠托育服務有了長足進步，去年一年就增加了89萬個普惠托位，總的托位已經達到了660萬個。這為人口高品質發展提供了一個重要的政策支撐。 (新民周刊)

更有力的宏觀經濟刺激、更完善的社會保障，以及對房地產部門的財政支援，將有助於提振國內需求，尤其是消費面對多重衝擊，中國經濟在強勁出口和財政刺激的支援下表現出了韌性，依然是全球增長的重要驅動力。中國經濟在2025年增長了5%；而我們預測，其今年將增長4.5%，相較10月預測提高了0.3個百分點。儘管呈現出這種韌性，但中國作為世界第二大經濟體，其增長模式面臨著日益嚴峻的挑戰。國內需求疲軟，部分原因是房地產長期低迷和社會保障體系薄弱抑制了消費者的支出意願。這導致了通縮壓力，並使經濟增長越來越依賴外部需求。但是，中國今後無法靠不斷增加出口來推動持久增長。因此，轉向消費拉動型增長便成為最重要的政策優先事項。中國的政策制定者認識到了這些挑戰，正沿著正確方向採取措施。他們在2025年採取了更具擴張性的財政政策立場，包括提供有針對性的社會補貼，減少對某些行業的過度投資；同時，他們還放鬆了貨幣政策。展望未來，“第十五個五年規劃”（2026年至2030年）的一個重點是通過增加消費來推動經濟增長。此外，在2024年改革的基礎上逐步提高退休年齡，將有助於減少勞動力萎縮帶來的不利影響並提振經濟前景。這些措施是有益的，但中國還能更進一步，以便在今後若干年增加消費和內需。更有力的宏觀經濟擴張至關重要。加強社會保障體系和支援房地產行業復甦也非常重要。財政刺激我們建議當局採取一攬子全面的宏觀經濟政策措施，重點關注推出額外的財政刺激；同時作為支援，應進一步放鬆貨幣政策並提高匯率的彈性。這些措施的搭配實施將推動通膨上升至健康水平，並擴大內需，從而降低經濟對出口的依賴程度。與此同時，政策制定者需要調整財政支出的構成。為此，需要削減對某些行業的公共投資和產業政策支援。此舉進而將改善資源配置並讓市場力量發揮出更大的作用，從而提高生產率。這也將釋放預算資源，使更多資金能夠用於提高社會支出，並應對房地產行業的萎縮，包括為未完工住房的購房者提供支援。完善社會保障財政政策應重點加強社會保障，增強民眾信心以增加消費。在醫療衛生、養老金、失業救濟和社會援助等領域，都存在增加福利和擴大覆蓋面的空間。這將減少脆弱群體為防範意外衝擊或重大生活事件而過度儲蓄的需求。IMF最近一篇工作論文指出，將農村地區的社會支出增加一倍，五年內可使消費佔國內生產總值的比重累計提高2.4個百分點。放寬戶籍要求也會有所幫助。戶籍制度將居民劃為城市居民和農村居民，這實際上使農村外出務工人員無法充分享受大城市的社會福利。放寬戶籍要求可以顯著降低儲蓄率。我們估計，讓2億農村外出務工人員獲得城市戶口，可使消費佔GDP的比重進一步提高0.6個百分點。最後，提高勞務稅的累處理程序度並增加資本稅，可以降低不平等，增加低收入群體的可支配收入，而這些群體往往會將更大比例的收入用於支出，這將進一步促進消費。綜合來看，IMF的政策建議將顯著推動中國向消費拉動型經濟的再平衡，可使消費佔GDP的比重在五年內提高約4個百分點。釋放龐大國內市場的潛力將降低經濟增長對外部需求的依賴，從而使其更具韌性。別忘了：考慮到中國對全球增長的貢獻在30%左右，更加均衡的中國經濟也意味著更強勁、更健康的世界經濟。*****Sonali Jain-Chandra是IMF赴中國代表團團長。Siddharth Kothari是代表團副團長。Daniel Garcia-Macia是亞太部的高級經濟學家，徐繹之是該部門的經濟學家。 (國際貨幣基金組織)