#10年期美債
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一文讀懂美債「黑色星期三」：強勁數據、鷹派聯準會與疲軟標售多重夾擊，「10月再升息」風起

美債遭遇近18個月最慘烈單日拋售：油價暴漲、PMI爆表、聯儲局鷹派發聲、5年期國債拍賣冷場，四重利空同日共振。10年期殖利率破5.1%創07年新高；市場對10月再加息押注機率驟升至68%，互換市場已消化未來一年三次加息預期。分析認為，此次拋售80%以上由實際利率驅動，30年期抵押貸款利率突破7%，財政部回購計劃效果存疑。 多重利空因素在同一天集中引爆，美國國債市場經歷了近18個月來最慘烈的單日拋售。 $美國10年期國債殖利率 (US10Y.BD)$周三單日飆升約14個點子，收於5.113%，創2007年以來新高，單日漲幅為川普去年4月所謂"對等關稅日"衝擊以來最大。 這一走勢被市場人士形容為「完美風暴」——強勁PMI數據、中東局勢升溫、聯儲局官員鷹派表態，以及疲軟的國債拍賣結果，四重打擊在同一個交易日接連落下。
一文讀懂美債「黑色星期三」：強勁數據、鷹派聯準會與疲軟標售多重夾擊，「10月再升息」風起
宏觀#美債拋售#Fed#10年期美債
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10年期美債「100年來最差回報」，而「高息」正在吸引投資者「抄底」

10年期美債收益率本周一度突破5%創19年新高，高盛測算顯示其五年滾動回報已跌至逾百年最低，實際慘烈程度堪比一戰、二戰後及1970年代滯脹時期。然而高收益率正吸引新資金入場——美國債券基金已連續71周淨流入，短債尤受追捧。美債至暗時刻，是危機還是世紀買點？ 美國國債市場正經歷逾百年來最慘烈的回報周期，但高企的收益率反而成為部分投資者重新入場的理由。 10年期美債收益率本周一度突破5%，創19年新高。聯準會新任主席華許本周宣佈三年來首次升息，以應對持續高於目標的通膨壓力。 高盛策略團隊最新測算顯示，10年期美債五年滾動回報已跌至逾百年來最低水平，實際回報之慘烈堪比一戰、二戰後及1970年代滯脹時期。
10年期美債「100年來最差回報」，而「高息」正在吸引投資者「抄底」
美股#美債收益率#10年期美債#高收益率
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10年期美債破5！晶片股光通訊重挫，金融類股跳水，恐慌指數VIX飆升8%

周一美股全線下跌，晶片股走低拖累大盤。此前美國頭部AI企業高管提出安全風險警示，呼籲放緩研發。另一方面，美債收益率與油價劇烈波動推高聯準會加息預期，打壓風險偏好。 截至收盤，道瓊斯工業平均指數下跌152.09點，跌幅0.29%，報52421.20點，納斯達克綜合指數跌0.56%，報26186.41點，標普500指數跌0.48%，報7619.98點。衡量市場波動性的芝商所恐慌指數VIX飆升近8%，報17.10。 【熱門股表現】 明星科技股漲跌互現，Google和Meta漲超2%，亞馬遜、特斯拉跌超1%。
10年期美債破5！晶片股光通訊重挫，金融類股跳水，恐慌指數VIX飆升8%
美股#10年期美債#晶片股#光通訊
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29分鐘，聯準會，攤牌！

——華許第一次比較完整地告訴市場：他準備怎樣當聯準會主席。 今晚，聯準會主席華許發表了他上任以來在傑克遜霍爾會議上的首次演講，用時29分鐘。對市場來講，這是今年最難以預測的一天。 開場，回答了市場最關心的兩個問題。 · 先是是一句“通膨資料並不意味著趨勢大幅改善”：雖然今年夏天的PCE和CPI資料好於預期，但它們並不能告訴我基礎趨勢已經出現了有意義的改善。
29分鐘，聯準會，攤牌！
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中金：美債、日債，與全球流動性趨緊

當地時間5月21日，20年期美債拍賣遇冷，中標利率升破5%，投標倍數跌至2.46[1]，引爆市場恐慌，美國市場再度出現股債匯“三殺”，10年期美債利率一度突破上行阻力位4.6%。同樣的，5月20日日本國債拍賣結果也較冷，20年期投標倍數跌至歷史低位2.5，10年日債利率站上1.5%[2]。我們認為，美、日債同步拍賣遇冷、利率上行，可能反映了當前全球流動性趨緊，而作為重要融資貨幣，日元流動性不足帶來的外溢效應可能加速美國股債匯“三殺”。我們再次提示，隨著川普“美麗大法案”（one big beautiful bill）通過在即，美債上限問題得到解決後，財政部可能在7-9月集中投放新增美債，美國市場遭受系統性流動性衝擊的風險上升，聯準會開啟QE等擴表政策來救市的迫切性正在提升（參見《美國流動性衝擊、重啟QE與主權財富基金》）。全球流動性收緊2022年6月以來，主要發達國家央行同步開啟QT。較2022年二季度，2024年底美、日、歐、英四大央行的資產佔本地GDP比例分別下滑了12.1、14.0、29.3和17.6個百分點，如果僅考慮狹義流動性[3]，比例則分別下滑了0.57、13.6、14.6和14.4個百分點（圖表1）。綜合來看，這四大央行所提供的總流動性水平已退至疫情前狀態（圖表2），但承接全球主要資產估值的壓力已經遠超疫情前水平。從2019年至今，可交易美債規模在從16.7兆美元升至28.5兆美元[4]，上漲71.3%[5]，美國上市企業市值從38.5兆美元升至70.3兆美元，上漲82.9%，而同期美國名義GDP增長僅有35.4%[6]，美股、美債市場相較GDP的比重相較疫情前明顯增加（圖表3）。圖表1：美、日、歐、英四大央行同步收緊流動性註：GDP為名義值資料來源：Haver，中金公司研究部圖表2：美、日、歐、英央行整體流動性已退至疫情前水平註：根據當期匯率加總資料來源：Haver，中金公司研究部圖表3：美股、美債規模較美國名義GDP比例顯著抬升資料來源：Haver，中金公司研究部從當下節點來看，全球流動性收緊對美國市場的影響較為明顯。我們在《宏觀探市5月報：匯率仍是核心》中指出，過去兩年，美元更多是一個投資貨幣而非融資貨幣，這主要是由於：1）AI 敘事下，美股相較其他股市存在更明顯的成長性；2）聯準會加息並維持較高利率，美元融資成本較高，增加了投資者借入低息外幣投資美元資產的套息交易規模。從資金流來看，海外對美國淨投資量明顯增加（圖表4，圖表5）。換言之，美元資產及美元的價值很大程度上依賴海外資金。圖表4：過去兩年海外對美國淨投資增加明顯資料來源：Haver，中金公司研究部圖表5：2023年以來外資是美股的主要買入者資料來源：Haver，中金公司研究部日債市場的風險顯露出全球金融體系的脆弱性。在低利率環境下，日元向來是重要的融資貨幣[7]。但近年來，隨著通膨抬升，日本央行從2022年底開始調高收益率曲線控制（YCC）的波動上限，並於2024年3月全面終止YCC。結果是，一方面，日債利率開始逐步攀升；另一方面，日央行開始減少日債的購入（圖表6）。在通膨和利率趨勢上行的情況下，海外購買日債的需求也在萎縮（圖表7），承接日債的壓力給到了日本本土的私人金融機構（如銀行、私人養老金、保險金）和政府性機構（如日本養老金GPIF等）。而這些私人金融機構本身也持有大比例的海外資產（圖表8），在日元流動性整體收緊、承接日債壓力較大的情況下，美元資產的虧損可能進一步擠壓其流動性，迫使資金回流日元資產。此外，伴隨日債利率中樞抬升，日本險資養老金等資產負債管理類帳戶其負債規模收縮，相應地減少了資產端對長債尤其弱美元下美債的需求。對美元在不同交易時段的表現證明了這一點，圖表9所示，自4月初以來，美元指數的下跌基本上發生在亞洲時段，可能反映日元資金正在從美元資產撤離。未來一兩個月，面對國內通膨壓力，疊加美日貿易談判過程中較為敏感的匯率壓力，我們預計日本央行重啟YCC的可能性不大，日元流動性收緊的情況或較難改善。圖表6：2023年以來，日本央行開始減持日債資料來源：Haver，中金公司研究部圖表7：日本私人金融機構開始購入日債資料來源：Haver，中金公司研究部圖表8：日本主要私人金融機構持有大比例的海外資產資料來源：Haver，中金公司研究部圖表9：4月以來美元指數的下跌基本發生在亞洲時段資料來源：Haver，中金公司研究部流動性風險與重啟QE年初以來，我們在《川普“大重設”：債務化解、脫虛向實、美元貶值》《美債季報：第二個流動性拐點》等多篇報告中提示，今夏債務上限解決後恐加劇系統性流動性衝擊的風險。今年1月下旬起，美債供給問題在債務上限的限制下得到緩解，一季度美債淨融資僅2940億美元，較年初的預期少了4460億美元，在動用TGA資金的情況下，美元狹義流動性整體平穩（參見《美國債務上限的解決路徑與資產含義》）。往前看，川普“美麗大法案”（one big beautiful bill）通過在即，長期來說，CRFB預計該法案將增加赤字3.3-5.2兆美元[8]，基本符合我們對川普新任期內美國延續大財政的判斷（參見《川普+貝森特：財政難緊縮》）。短期來看，我們預計美債上限可能在6月得到解決，考慮補充TGA以及償還“非常措施”挪用的資金，從7月起至9月間，美債的淨融資量可能達到1.25兆美元[9]，恐將大幅收緊美元流動性。這種供給增加的預期可能在7月前便推動利率持續上行，在聯準會和日本央行短期難介入的情況下，我們預計10年期美債利率可能在未來一兩個月逐步升至4.8%，7月後隨著美債供給大幅增加，利率恐衝破5%。利率短時間大幅走高，波動率上升，疊加流動性緊縮可能將壓制美股，將加劇美元資產敞口較大的日本金融機構去美元資產的壓力，並加速高槓桿的美國避險基金降低美債基差交易（basis trade）、美債互換利率利差交易（swap    spread trade）和美國企業信用債的倉位（參見《美國流動性衝擊、重啟QE與主權財富基金》），推動海外資金流出，恐導致美國股債匯“三殺”系統性、間歇性上演（參見《川普“大重設”：債務化解、脫虛向實、美元貶值》）。如果作為美元流動性核心抵押品的美債出現問題，可能誘發系統性金融風險（參見《新宏觀範式下的金融裂縫》），聯準會或被迫開啟QE等擴表類政策，釋放流動性以穩住市場，進一步加劇美元貶值。此外，建議關注美國主權財富基金的建立和注資，及潛在的抄底和托舉美元資產。 (中金點睛)
中金：美債、日債，與全球流動性趨緊
宏觀#20年期美債#10年期美債利率#全球流動性
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通膨降溫美股就穩了？沒那麼簡單

股市後續走勢將取決於川普的稅收和財政政策，以及10年期美債收益率對這些政策的反應。 受美債收益率下降和核心通膨資料低於預期的推動，美股市場強勁反彈。 標普500指數周三（1月15日）上漲1.8%，收於5949點，創下10周以來最大單日漲幅。道瓊斯工業平均指數上漲703點，漲幅1.7%，收於43221點。納斯達克綜合指數上漲2.5%。三大股指均創下川普勝選以來最大單日百分比漲幅。 美國勞工統計局周三公佈的資料顯示，2024年12月不包括食品和能源價格的核心CPI同比漲幅回落至3.2%，再次點燃了投資者對於聯準會將在今年某個時候降息的預期。
通膨降溫美股就穩了？沒那麼簡單
美股#稅收#財政政策#10年期美債
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美股財經週報 2023.09.24

本週最重要的經濟數據是週五的 PCE、核心 PCE，除週三外眾多 Fed 官員發表談話，鮑威爾美東時間週四下午四點將主持 Teacher Town Hall 回答現場問題，重要財報有週二的 Costco、週三 Micron、週四的 Nike、Carmax 2 年期國債利率上週四盤中最高漲至 5.2%、創下 17 年來新高，Bloomberg 調查其終端機用戶對利率看法，結果顯示 48% 認為 2 年期國債利率尚未見頂、10 年期國債利率將超過... Bloomberg 報導 AI 熱潮退卻，外資 6 月中迄今已自台股淨撤出 140 億美金，2023 年已進入淨賣超狀態 (圖 1-5)，台股 Q3 表現在亞洲墊底，台積電 ADR 自 6 月中以來下跌超過 11%，BofA 認為費城半導體指數出現... BofA 策略師 Hartnett 上週四表示，央行利率 higher for longer 的預期情緒高漲，2024 衰退風險上升，投資人以去年 12 月以來最快的速度拋售股票，Hartnett 認為 S&P 500 與美國職缺數趨勢相仿，職缺數已大幅下滑，持續看空美股 (圖 1-9)，建議...
美股財經週報 2023.09.24
美股#費城半導體指數#標普500#美元指數黃金交叉
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突破4％！“全球資產定價之錨”一路狂飈，意味著什麼？

10年期美債收益率突破4%意味着市場預期緊縮政策將持續更長時間。收益率上升還增加了投資股票相對於美國國債等安全資產的機會成本，為股票和其他風險資產帶來了不利影響。 由於投資者押注利率將在更長時間內走高，美國債市遭遇“血洗”。 週三，美國基準10年期國債收益率躍升6個基點至4%。今年以來，該利率已經攀升了近250個基點。 自2010年4月5日以來，10年期美債收益率從未升至4%以上。根據Tradeweb的數據，該利率上一次收於該價位還是在2008年10月15日。
突破4％！“全球資產定價之錨”一路狂飈，意味著什麼？
外匯#10年期美債#美債#收益率