Kimi K3以1679分登頂前端代碼競技場、超越Claude Fable 5，成為引爆全球科技股震盪的導火線。高盛將市場下跌定義為「去槓桿事件」，認為「算力擴張時代」或已接近尾聲，AI估值邏輯面臨重塑。 月之暗面發佈新模型Kimi K3，以低成本、開源策略再度撼動市場對大規模AI算力投資的核心假設，全球科技與半導體股應聲重挫，投資者對"DeepSeek時刻"重演的擔憂迅速蔓延。 美股盤前，納斯達克100指數期貨跌逾1.8%，輝達領跌"科技七巨頭"，費城半導體指數已從近期高點累計下跌逾18%，逼近技術性熊市門檻。摩根大通全球市場情報主管Andrew Tyler在客戶報告中直言，Kimi K3的發佈"無疑雪上加霜"，"對'DeepSeek 2.0'時刻的擔憂令亞洲和美國科技股雙雙承壓"。 拋售波及全球市場，日經225指數周五重挫逾4%，MSCI亞太指數單日跌幅創三周最大。

6月中旬的市場，全球投資者的情緒明顯從年初的亢奮轉向了謹慎。 往前看幾個月，海外市場在AI驅動下，日、韓、美股接連創新高，日經指數漲到了歷史新高6.6萬上下，韓國指數站上9000點左右，納斯達克指數也從2萬點附近最高上漲到2.7萬點。但進入6月後，節奏明顯變了：隨著聯準會降息預期一再延後，市場開始進入“震盪消化”階段。 國內這邊，科技主線在AI算力、半導體、機器人、商業航天之間輪動，傳統的藍籌股依舊保持著“跌跌不休”的態勢，雖然說是牛市，但是想在市場裡獲得收益並不簡單。 2026年已經過半，在當下這個節點，很多投資者既怕踏空，又怕追高，不知道自己年初規劃的配置是否需要調整。

港股市場熱度持續之際，科技企業開始集中走向資本市場。3月30日，華沿機器人(01021.HK)、德適-B(02526.HK)、瀚天天成(02726.HK)、極視角(06636.HK)四家公司在港交所掛牌上市。加上此前已經上市的34隻新股，年內已有38隻新股在港上市，融資總額突破千億港元。就在這一窗口期，Manycore Tech Inc.(下稱“群核科技”)於3月29日通過港交所上市聆訊，距離正式掛牌交易僅一步之遙。若順利上市，這家公司不僅有望成為“全球空間智能第一股”，也可能成為“杭州六小龍”中首家完成IPO的企業。01 三闖港股終過聆訊“杭州六小龍”，指的是總部位於杭州、聚焦前沿技術領域的六家代表性企業。它們分別是群核科技、DeepSeek、遊戲科學、宇樹科技、雲深處科技和強腦科技。過去一年，“杭州六小龍”明顯進入資本化加速期。截至目前，六家公司中已有四家啟動或推進IPO處理程序。宇樹科技的科創板上市申請已於3月獲上交所受理，擬募資42.02億元；強腦科技在1月份完成約20億元融資後，被曝已秘密遞交港股上市申請；雲深處科技則已提交上市輔導備案，計畫在6月前完成相關工作。相比之下，DeepSeek與遊戲科學尚未披露明確的上市計畫。在這一輪集體衝刺中，群核科技走在最前面，但其上市之路頗為坎坷。公司最早於2021年6月向美國證券交易委員會遞交F-1招股書，試圖在納斯達克掛牌上市。但很快，其在當年11月傳出擬轉向香港上市的消息。2023年2月，群核科技正式宣佈放棄赴美上市計畫。2025年2月，公司首次向港交所遞表，隨後檔案失效；同年8月二次遞表，再度失效。直到今年2月，群核科技第三次遞表港交所，最終通過聆訊。招股書披露，2013年至2021年，公司共完成11輪融資，累計募資約2.95億美元(約合人民幣21.13億元)。IPO前，公司股權結構相對分散。三位創始人黃曉煌、陳航、朱皓分別間接持股15.46%、11.04%和4.22%，合計持股約三成。機構投資者中，IDG資本、高瓴資本、紀源資本和順為資本分別持股12.89%、12.6%、11.52%和9.75%。值得注意的是，招股書並未顯示群核科技三位創始人是否簽署一致行動協議。因此，公司在股權層面呈現無實際控制人狀態。管理層方面，群核科技創始團隊具有明顯的技術背景以及一定的海外經歷。黃曉煌和陳航是大學同班同學，2007年畢業於浙江大學竺可楨學院；這一年，朱皓從清華大學畢業。讀完本科後，三人均前往美國伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校讀碩，進修電腦科學。群核科技三位創始人：朱皓(左一)、黃曉煌、陳航(右一)回國創立群核科技前，黃曉煌曾任職輝達，參與CUDA等軟體的設計與開發。2009年7月至2012年3月，朱皓先後在微軟和亞馬遜擔任軟體工程師。目前，41歲的黃曉煌任群核科技董事長，39歲的陳航擔任CEO，40歲的朱皓任CTO，三人和CFO沈倍均為執行董事。2019年9月加入公司的沈倍，此前在高盛高華證券(現名為高盛中國)任執行董事，具備投行背景。2025年，黃曉煌、陳航、朱皓的薪酬分別為240.2萬元、213萬元、199萬元，沒有股份支付。2023年至2025年，沈倍累計獲得約794.6萬元的股份支付薪酬，2025年總薪酬達319.8萬元，在4名高管中居首。這類激勵安排，在一定程度上反映出公司對CFO推動上市處理程序的重視。02 三年虧損超15億元群核科技成立於2011年11月，自身定位為中國領先的雲原生空間設計軟體提供商。公司成立次年，便建構了自己的第一個專有GPU叢集，用以打造產品原型。其核心產品“酷家樂”於2013年11月上線，提供快速拖放式3D設計、即時逼真渲染、廣泛模型庫及BIM能力。2018年，群核科技推出酷家樂國際版Coohom，主要目標市場為韓國、東南亞、印度、美國及日本。根據招股書，截至2025年底，其產品已覆蓋200多個國家和地區，客戶數量達到46.36萬，其中企業客戶4.74萬，佔比10.23%。儘管佔比僅約一成，但從收入結構來看，企業客戶才是公司收入核心貢獻者。群核科技的收入主要來自企業及個人客戶對其軟體的訂閱，其次是向企業客戶提供專業服務。2023年至2025年，公司收入分別約為6.63億元、7.55億元和8.20億元，保持穩定增長，其中97%左右的收入來自訂閱服務。其中，2025年企業客戶貢獻收入佔比達81.59%。也就是說，10%的客戶為群核科技貢獻了80%的收入。這一結構意味著，B端業務已成為群核科技的核心業務，而C端業務還有待進一步發展。公開資訊顯示，群核科技已與智元機器人、銀河通用、PICO、禾賽科技、華策影視等行業龍頭企業建立戰略合作。根據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，群核科技在中國空間設計軟體市場佔有率約23.2%，位居行業第一。盈利能力方面，公司毛利率持續提升，2023年至2025年分別為76.8%、80.9%和82.2%。但在利潤端，公司仍處於由虧轉盈的過渡階段。2023年至2025年，群核科技錄得年內虧損分別約為6.46億元、5.13億元、4.28億元，三年累計虧損約15.87億元，虧損規模逐年縮小。不過，在2025年，公司錄得經調整Non-IFRS淨利潤為5712.7萬元，扭虧為盈。這一變化，體現出軟體業務規模化帶來的效益提升。群核科技在招股書中也表示：“隨著經常性收入增長及服務每一位額外客戶的邊際成本降低，我們預期經營槓桿將持續存在。”公司表示，通過進一步擴大客戶群、改進產品及提高滿意度╱續約率，以及嚴格的成本管理及營運效率，相信其能夠實現長期盈利能力。03 結語三次遞表後，群核科技終於站在了港交所門口。對於這家以技術起家的企業而言，這既是階段性成果，也是新一輪考驗的開始。在“杭州六小龍”集體邁向資本市場的背景下，群核科技率先突圍，成為先行者。但上市只是起點，企業能走多遠，關鍵仍取決於能否實現持續增長與穩健盈利。 (財通社)

喧囂激盪的2025年，即將畫上句號。回顧2025的港股市場行情，AI敘事無疑是貫穿全年的最核心主線。這一年，港股科技類股在波動中走出鮮明的結構性行情。恆生科技指數全年震盪上行，年中一度漲超50%，南下資金淨買超1.4兆並重點流入科技方向，資金對AI主線的關注熱情居高不下。從個股表現看，科技巨頭分化格局貫穿全年，阿里、騰訊、百度等頭部標的憑藉AI賦能實現估值與業績雙升；而小米則因AI價值未被充分定價導致股價表現滯後於基本面。究其核心原因，AI科技的爆發式演進不僅是行情關鍵的驅動力，更深刻改寫了科技企業的與價值評估體系。AI技術落地能力與生態協同效應，已成為衡量企業估值的核心標尺。展望2026年，先來者再接再厲，後到者迎頭趕上，將為港股科技類股帶來更多的精彩期待。01. 宏觀敘事：AI成為科技產業的“必選項”與“增長極”2025年，全球科技市場的核心敘事高度統一——AI技術從“概念炒作”加速邁入“價值兌現”階段。港股科技類股的行情演繹，正是這一趨勢的縮影。阿里全年股價大漲超80%，核心得益於AI+雲的戰略落地與業績兌現：通義千問開源生態與模型能力持續突破、AI相關收入連續多季度三位數增長，疊加阿里雲增速回升與算力基建加碼，推動市場對其估值預期強烈看好。騰訊全年股價漲幅超46%，核心驅動也得益於AI技術加速落地：混元大模型全年發佈超30個新模型，躋身國際前列，其AI助手“騰訊元寶”穩居國內前三，打通數十個內部場景，推動廣告業務連續12季度兩位數增長，AI相關收入佔比達18%，成為估值重構核心支撐。而小米等科技巨頭雖AI價值兌現節奏存在差異，但均憑藉產品突破、生態建構與技術佈局獲得資金關注，特別是近期小米MiMo大模型發佈之後，市場重新聚焦小米“人車家”全生態落地，為後續估值修復埋下伏筆。AI之所以能成為全行業的核心驅動力，本質源於其“可做”與“必做”的雙重屬性。從“可做”的維度看，AI技術對生產力的重塑能力堪稱革命性，其核心價值在於通過流程重構與效率最佳化，實現全要素生產率的跨越式提升，且這種賦能已滲透至基座模型、多模態應用、終端落地等全產業鏈環節。而這產生的正向效益無疑是極其顯著的，不僅僅是降本增效，更重要的是，它能因此挖掘出更多的商業化場景，打開全新的增長空間。據行業測算，未來五年AI技術全面滲透有望為全球科技產業帶來超10兆美元增量市場，這也是資金追捧AI賽道的核心邏輯。而從“必做”的維度看，AI帶來的顛覆風險倒逼所有科技企業加速佈局。在技術迭代速度空前的當下，“不擁抱AI”就意味著被時代淘汰——當小米通過MiMo大模型重構“人車家”全生態、阿里用千問賦能電商與雲端運算、騰訊以元寶模型最佳化社交與內容生態時，行業競爭的底層邏輯已從“規模比拚”轉向“AI賦能效率比拚”。在這種競爭壓力下，紛紛加大AI研發投入就自然成為了頭部科技企業的“必選項”。而這種科技巨頭們“不得不做”的競爭態勢，有進一步強化了AI在科技產業的核心地位，推動港股科技類股行情向AI主線高度集中。02. 個股分化：AI價值的“已兌現”與“待釋放”2025年港股頭部科技公司的表現，清晰呈現了AI價值反映的分化格局。這種差異不僅存在於阿里、騰訊、小米等綜合巨頭之間，更體現在綜合巨頭與AI垂直企業的估值邏輯分野中。從股價與業績的匹配關係看，港股AI企業的價值反映程度可按賽道分為兩類四檔，估值分化特徵明顯：綜合科技巨頭中，阿里的AI價值已開始充分反映：千問大模型在電商智能推薦、供應鏈最佳化、阿里雲AI服務等場景的應用直接轉化為業績增長，阿里雲2025Q3實現34%的收入增長，AI相關產品收入連續第九個季度實現三位數同比增長，而阿里年內的股價漲幅遠超EPS擴張速度，說明估值層面充分兌現了AI帶來的增長預期；騰訊的AI價值也得到了部分反映，混元模型在文生圖、3D生成領域表現突出，基於模型打造的騰訊元寶穩居國內AI應用前三，推動廣告業務連續12個季度兩位數增長，但社交、遊戲業務的AI賦能偏間接。所以2025年騰訊的估值擴張幅度明顯遜於阿里。但騰訊2025年第三季度經調整淨利潤同比增長19%，股價漲幅顯著跑贏EPS增速，說明其AI價值正在加速釋放。甚至一些AI垂直企業也普遍享有很高的估值溢價，比如商湯-W憑藉電腦視覺技術在智能駕駛、智慧城市領域的落地，年內股價累計漲幅超80%，市盈率TTM突破50倍；還有即將IPO的智譜、MiniMax估值分別達400億元人民幣、40億美元，雖尚未實現大規模盈利，但市場已提前定價其技術壁壘與成長空間。相對來說，小米卻是綜合科技巨頭中唯一未實現AI估值溢價的標的。2025年，小米股價累計上漲約13%，低於調整後淨利潤（預計423億元）對應的EPS擴張速度（摩根大通測算EPS同比45.8%），這種估值滯後與小米的AI實力形成鮮明反差。回過頭來看，過去五年小米累計研發投入超1000億，從澎湃OS迭代到3nm旗艦晶片玄戒O1發佈，從AIoT平台協議最佳化到MiMo大模型矩陣佈局，也說明了一點，除業績表現持續向上之外，小米始終在不斷打磨及鞏固自身的技術根基。同時，如果橫向對比美股科技“七姐妹”及全球AI類股估值水平，可以看到，港股頭部科技公司的AI價值都未被完全Price-In，甚至可以說都還有很大的向上空間。另外，從行業規律來看，AI技術從研發突破到業務落地再到估值兌現，往往存在一定的時間差。阿里之所以能率先實現AI價值的估值兌現，騰訊次之，而小米的AI估值尚未形成市場共識，其核心差異在於，三者的業務屬性與AI賦能的落地節奏都各有不同：阿里的核心業務——電商、雲端運算、企業服務，與AI技術的適配性極高。千問大模型在電商智能推薦、供應鏈最佳化、阿里雲AI服務、釘釘智能辦公等場景的應用，能夠直接提升交易轉化率、降低營運成本、增加服務收入，形成“技術突破-業務增長-估值提升”的正向循環；騰訊的核心業務集中在社交、遊戲等領域，AI技術的賦能效果相對間接——如社交場景的智能互動、遊戲場景的AI生成內容（AIGC）、廣告場景的精準投放最佳化等，需要相對更長時間的場景滲透與使用者習慣培養。相對來說，小米的AI生態的落地節奏尚未進入大規模兌現期，因而市場在其AI估值兌現的反映上表現滯後。03. 小米何以率先實現AI與物理世界的融合？從阿里、騰訊、小米等國內頭部科技公司在AI戰略、研發投入和技術實力的綜合情況來看，可以說目前它們已站基本在同一起跑線了。之所以它們的AI價值兌現效率與空間存在明顯差異，除了各自業務與商業模式存在差異之外，或許還有一個關鍵因素在起主導作用——AI與物理世界的融合前景。後者的這一因素，甚至很有可能將逐漸主導未來科技行業的競爭格局。我們可以通過觀察“東西”兩大陣營目前對AI截然不同的兩條發展路徑來得到一些啟發。以美國科技公司為代表的西方陣營，更傾向通過“算力競賽”加速LLM模型迭代，企圖以純技術突破直接邁向AGI。這種路徑雖有技術大爆發的潛力，卻始終面臨“落地難、場景適配不足”的瓶頸，當前“AI泡沫論”的興起便源於此。例如OpenAI雖擁有強大模型，卻缺乏自有硬體終端和線下服務網路，無法將使用者“想喝杯咖啡”的指令轉化為實際服務，只能依賴第三方管道介面完成“最後一公里”交付，長遠來看埋下了服務鏈路脆弱的隱患，這也是其積極佈局端側智能的核心原因之一。而中國頭部科技企業所選路徑要更為“務實”，他們基本做法都是相似的——先建構自身的LLM大模型，再將其深度融入現有業務與生態，運用AI實現對自身“更新換代”式的改造。綜合來看，AI走進物理世界需要四大核心要素：全場景物理入口、垂直整合的技術架構、海量真實場景資料、適配物理規律的模型能力。美國科技巨頭普遍缺少入口終端與落地場景，而即便是騰訊、阿里這樣的國內頭部企業，也存在“全場景硬體閉環缺失、跨域技術協同不足”的短板，其他科技企業更無從談起。在這四大核心要素上，小米已全部集結完成並形成閉環：場景覆蓋層面，小米“人車家”全生態覆蓋個人移動、出行、家庭三大核心物理場景，是全球唯一構築該全場景閉環的科技公司；技術協同層面，小米率先實現“晶片—OS系統—自研大模型—全景智能端側入口”的垂直整合，全鏈路自研能力讓AI在物理世界的響應速度、適配效率遠超依賴第三方合作的企業；資料優勢層面，小米10.4億IoT裝置沉澱了物理世界的多維資料，涵蓋視覺、語音、環境感知等，能支撐模型持續學習物理規律，而其他企業資料多集中於線上行為，缺乏物理場景真實反饋，難以適配物理世界需求；模型能力層面，2025年12月發佈的MiMo大模型成為關鍵突破：MiMo-V2-Flash推理速度達150token/s，成本僅為閉源標竿模型的2.5%，完美適配端側即時互動；MiMo-Embodied打通自動駕駛與具身智能，成為業界首個跨域具身基座模型；其具備的“世界模擬能力”，能理解物理規律、空間關係和因果邏輯，這正是AI適配物理世界的核心能力。可見，小米MiMo大模型的發佈並非孤立技術事件，而是公司戰略升維和價值升維的分水嶺，標誌著小米從“硬體製造商”向“AI生態營運商”的根本性轉型。要深刻理解小米的AI價值，是離不開對其“人車家”全生態的理解——其實它們是相互成就、不可分割的共生關係，這一深度繫結亦是小米多年戰略推進的必然結果。回溯小米“人車家”全生態的建構歷程：2023年，小米正式將戰略升級為“人車家”全生態，明確以使用者為中心打通多場景智能協同，搭建AI連接物理世界的骨架；2024年，小米汽車SU7成功上市，標誌著“人車家”場景閉環正式完成，物理世界的AI入口實現全覆蓋；2025年，這一生態進一步規模化沉澱——手機業務穩居全球前三，吸引超450萬蘋果使用者換機；汽車業務憑藉SU7、SU7Ultra、YU7三款車型實現銷量領先，YU7成功超越ModelY；大家電業務高端化成效顯著，“空冰洗”均價與毛利率持續提升。疊加7.42億全球月活使用者、10.4億AIoT平台連接裝置的規模優勢，小米已建構起全球最完整的智能硬體網路與場景矩陣，成為AI走進物理世界的天然載體。儘管AI大規模落地物理世界的“奇點”尚未完全到來，但市場此前一度忽略小米的AI價值，而MiMo大模型的發佈有望扭轉這一局面。“人車家”全生態為小米AI提供了“用武之地”，避免技術陷入空中樓閣；AI則為生態注入智能“靈魂”，讓孤立硬體終端轉變為高頻連結與互動，釋放前所未有的網路效應。這種共生關係，將構成小米長期價值的核心護城河。簡而言之，MiMo大模型的出現，徹底重構了小米的估值邏輯，這至少帶來三個層次的重估：價值創造維度：估值錨點從“終端產品銷量”轉向“高活躍AI使用者數+單使用者AI價值”，7.42億全球月活使用者與10.4億IoT連接裝置，將從“智能終端使用者”轉變為“AI服務消費者”，每一次互動與需求都將沉澱為價值增量；商業模式維度：從“銷售智能終端為主”升維為“智能終端+AI服務”雙輪驅動，AI服務既提升終端產品附加值與使用者粘性，又開闢全新盈利增長點，形成正向循環飛輪；生態價值維度：MiMo作為生態“神經中樞”，通過澎湃OS打通終端資訊壁壘，配合開源策略與120萬全球開發者規模，將持續豐富AI應用場景與服務能力，而未來五年2000億的研發投入承諾，將進一步夯實AI與生態的融合基礎。這種類似“生態提供土壤、AI驅動生長”的長期邏輯，雖說短期估值兌現節奏較慢，但長期來看卻能抵禦技術路線波動與行業周期影響，從而讓小米身上的AI價值釋放更具持續性與確定性。而AI走進物理世界的這件事，憑藉獨一無二的全場景閉環與技術協同能力，在當前環境下推演，眼下也許只有小米能率先幹成。值得注意的是，MiMo-V2-Flash躋身全球開源大模型的第一梯隊，實則只是小米AI生態佈局的起點。若參考行業主流模型（如Gemini等）的命名和迭代規律，後續大機率會推出性能更強、功能更全的“Pro”或“Ultra”版本，來持續完善MiMo系列模型矩陣。更能體現其戰略意圖的一點是，作為擁有海量終端的生態型企業，小米並未急於推出獨立大模型App搶佔流量，僅上線網頁端供大眾體驗。這一選擇恰好印證了其核心目標：小米從一開始就不是追求短期熱度，而是聚焦生態深度融合與物理世界落地，讓AI成為“人車家”全生態的底層能力而非孤立的工具或平台。這種不逐短期熱點、錨定長期價值的戰略定力，也許才是小米AI未來最為值得期待的地方，也為小米AI的未來留下了極為廣闊的想像及發展空間。04. 結語回顧2025年，AI賦能是港股科技類股結構性行情的核心引擎，也是個股估值分化的關鍵邏輯。展望2026年，類股投資主線將從“技術突破”轉向“商業化落地”，價值兌現節奏持續加快，核心聚焦三大方向：一是AI落地能力兌現，具備技術規模化應用與生態協同優勢的企業，將持續釋放成長價值；二是估值體系切換，頭部科技公司將逐步脫離“傳統業務+AI概念”的估值模式，轉向“AI生態賦能”估值，突破行業周期約束；三是競爭格局重塑，“資料-演算法-算力-場景”四維協同的企業將鞏固領跑地位，行業集中度有望提升。總體來看，AI與實體經濟（乃至整個物理世界）的深度融合已成為產業發展不可逆的核心趨勢，其對港股科技產業的價值重構才剛起步。對於資本市場而言，2026年港股科技類股在價值重估與成長兌現的雙重邏輯下，仍將孕育豐富的投資機遇。 (格隆匯APP)

中國科技資產，再度被引爆。隔夜中概股狂歡，今天港股科技股立馬搶過交接棒。其中，阿里巴巴大漲超過5%，再創2021年11月17日以來的新高，市值重返3兆港元，股王騰訊表現也很亮眼，股價大漲超2%，股價沖上661港元，距離歷史最高點701.6港元，只剩5%左右。以阿里、騰訊為前二權重，其中“阿里含量”超13%的港股通科技ETF基金(159101)，強勢收漲3.37%，盤中湧現12筆申購大單。而港股通科技ETF基金(159101)跟蹤的國證港股通科技指數，表現也非常搶眼，截至今日，該指數今年累計上漲55.86%，自2017年以來的年化收益率為13.73%，可謂是更猛的港股科技投資工具。01 利多不斷港股科技股的火熱，是多個利多共振的結果。首先，是利多消息頻傳。2025年9月資料顯示，阿里通義模型在中國企業級大模型市場中佔比17.7%，位列第一。同期，高德掃街榜上線，進一步拓展業務邊界；2025年9月17日，阿里巴巴完成發行32億美元零息可轉換優先票據，為長期戰略發展提供資金支援。值得關注的還有，香港特區行政長官李家超今天發表最新《施政報告》。他提到，香港將通過“科企專線”協助內地科技企業來港融資，探索縮短股票結算周期至T+1；推動更多海外企業來港第二上市，協助中概股以香港為首選回歸地；推動港股人民幣交易櫃檯納入“股票通”南向交易等。其次，中國科技巨頭在AI領域大舉支出，提升了市場對於未來業績向好的預期。據彭博行業研究，阿里巴巴、騰訊控股、百度和京東等中國大型網際網路公司總資本支出在2025年將達到320億美元，較2023年的130億美元增長一倍多。眼下，市場正靜待周四聯準會決議，降息似乎已成定局。據CME的FedWatch工具，市場預計聯準會9月降息25個基點的機率為100%，10月、12月降息的機率均超過80%。相比A股，港股對外部流動性寬鬆更敏感，因此無論是預防式降息還是衰退式降息，短期港股都定價流動性寬鬆而整體上漲。還有資金層面，據Wind資料顯示，截至上周（9月12日），南向資金周度淨買入港股608.22億港元，環比上升84.0%，單周淨流入規模創下5月份以來新高。資金也在加速借道ETF佈局港股，港股通科技ETF基金(159101)上市僅10個交易日就獲得超2億資金淨流入，份額增長超19%，日均成交額超3億元，最新規模為16.77億元。儘管藥捷安康上演驚魂過山車，但成份股不含該個股的恆生醫藥ETF(159892)近兩日小幅下挫1.5%，跑贏含藥捷安康的創新藥指數4%，且連續4日“吸金”，合計淨流入超5億元。02 強力修復在過去幾年裡，以網際網路公司為重要權重的港股通科技指數，以及以創新藥為代表的恆生生物科技指數，經歷了一輪完整的“泡沫破裂 - 深度低迷 - 估值修復 - 業績反轉”的極端周期，走勢堪稱教科書級。先是三重暴擊：政策強監管、經濟下行壓力、以及聯準會激進加息，徹底顛覆了市場對於科技公司以及生物醫藥公司的增長邏輯和估值體系。然後，從去年開始，“三重暴擊”逐漸被“三大利多”--監管轉向、經濟和股市復甦、新增長點（AI、創新藥出海）代替，開啟強勁的反彈反轉之路。至今，港股通科技指數、恆生生物科技指數，已從2024年的低點反彈超100%，多家公司股價翻倍，創出階段性新高或接近前高。即使是市值很高的公司，也表現出相當好的彈性。單單今年內，騰訊控股漲幅超50%，阿里巴巴-SW上漲100%。和股價幾乎同頻共振的，是各大公司業績的改善。統計資料顯示，2025年二季度，恆指、恆科指收入同比增速分別為2.45%、14.43%，淨利潤同比增速分別為-1.12%、16.18%。其中，在人工智慧推動下，資訊科技業Q2淨利潤單季度同比增速為29.67%，高於Q1的26.76%。同期的創新藥公司的表現同樣可圈可點，近七成港股生物醫藥公司實現營收同比增長，近十家企業營收增速突破100%，超八成企業歸母淨利潤表現向好，其中約40家實現同比增長，10家扭虧為盈，近30家同比減虧。可以說，不管是港股通科技指數，還是恆生生物科技指數，都已經走出了過去幾年的低迷期，業績全面修復，未來還有機會從“修復”走向更大的“成長”。03 再回成長隨著人工智慧技術革命的到來，全球科技公司都找到了新的業務增長點。各大廠也全力投入大模型研發，並將其應用於遊戲、搜尋、廣告、雲端運算、終端硬體等業務，提升效率並創造新收入，盈利增長也逐漸擺脫了瓶頸，重回成長股行列。這點已經在海外大型科技公司得到驗證，目前正在中國科技公司複製。其中，阿里雲智能集團AI相關收入已連續八個季度實現同比三位數增長，2025年Q2阿里雲智能集團營收同比增長26%。其他大廠如騰訊、小米、快手、美團等，則充分利用AI技術降本增效，並在AI的賦能下變得更加高效、多元和健康。而創新藥方面，同樣不乏大等級的成長機會，那就是出海。截至2025年8月27日，中國創新藥已達成對外授權（License-out）交易83項，披露總金額高達845.31億美元，首付款總額為43.21億美元。這三項核心資料同比2024年同期均出現了大幅增長，增幅分別達到57%、185%和165%。值得注意的是，2025年前8個月的交易總金額已大幅超越2024年全年總額（488.13億美元）。從交易金額看，2025年中國創新藥BD出海在全球創新藥BD中的佔比超過50%（2019年該比例僅為1%，2024年為28%）。從項目數量看，佔比也超過15%（2019年為3%，2024年為13%）。這表明中國創新藥在全球授權交易市場中的地位顯著提升。有了新的增長點，科技公司也好，創新藥公司也好，估值體系也隨之重回至成長股估值體系。04 結語從“雙殺”到“連按兩下”，歷經數年，中間的跌宕起伏，是一個自然但異常慘烈的洗盤過程。不過，市場短期是投票機，長期是稱重機。雖然歷經波折，但隨著企業基本面、市場情緒和資金面的好轉，極度悲觀的預期被修正，科技股也好，生物醫藥股也好，估值從歷史最低分位數（PE個位數）修復。當然了，經過大幅反彈後，行情正從之前的“博反彈”的β行情，轉向“精選個股”的α行情，資金方關注焦點，也會逐漸從“修復”轉向“增長”，並會不斷重新審視企業的投資價值。好消息就是，當前科技公司、生物醫藥公司的營收、利潤基數和利潤率水平，遠高於2021年泡沫時期。這意味著相同的營收增長能帶來更可觀的利潤絕對值增長，同時歷經至暗時刻的洗禮，財務結構更健康，抗風險能力更強。更重要的是，這些公司的增長引擎更多元，擺脫了對單一業務的依賴，形成了“核心現金牛+ 高增長新業務”的矩陣式發展模式，增長可持續性更強。估值方面，與美股同類公司（大型科技公司、成長性創新藥公司）相比仍有折價，與自身歷史中樞相比也並未過高。考慮到其盈利能力的提升和增長模式的最佳化，尤其是考慮到其在新興AI領域、創新藥出海的潛在價值尚未完全體現，當前的估值水平仍具一定的吸引力。對於投資者而言，精選那些在AI、出海領域擁有強大執行力和清晰路徑的龍頭公司，依然具備長期配置價值。如果想簡單易懂，攻守兼備，也可以看看指數基金。例如，跟蹤國證港股通科技指數的港股通科技ETF基金(159101)，選取30隻市值較大、研發投入較高且營收增速較好的科技公司作為樣本，重點覆蓋網際網路、半導體、智能汽車、創新藥四大核心科技領域的，形成“AI+半導體+生物醫藥+汽車新勢力”的均衡佈局。恆生醫藥ETF(159892)跟蹤的恆生生物科技指數，選取30家市值最大的港股生物科技公司，是創新藥國際化代表，該ETF今年日均成交額為10.63億元，最新規模上升到58.92億元，雙雙穩居同類第一。 (格隆)

今天港股科技股集體爆發，恆生科技指數漲4.22%，創下了2021年11月以來新高。權重大的科網股表現非常亮眼，百度集團、京東集團、阿里巴巴，美團、騰訊分別上漲15.72%、5.15%、5.28%、4.89%、2.56%。到底發生了什麼？01四年新高先看盤面，科技股呈現全面爆發的姿態。近期漲勢最猛的科技股屬於百度，大漲超15%，創2023年3月以來最大漲幅，月內已累漲超過45%。催化因素有那些？百度崑崙部門8月宣佈已獲得中國移動的AI伺服器訂單(十億級)，其合同價值超過競爭對手。近年來該業務已完成多輪融資，以推動其人工智慧晶片的研發，得到了外資機構的看好。阿里巴巴市值重回3兆港元，股價也創下四年新高，月內累漲也接近40%。除了業績期交出一份超預期的表現，之後阿里巴巴從模型到晶片頻頻釋放進展，給予市場許多驚喜。並且從昨天晚上開始，關於阿里創始人馬雲的消息就不斷刷屏。9月16日晚間，央視《新聞聯播》播出了中國聯通三江源綠電智算中心項目建設成效。其中，國產算力部分涉及阿里平頭哥、沐曦股份、壁仞科技、中吳芯英、太初元碁、燧原科技、摩爾執行緒等多個國產AI晶片品牌的已簽約或擬簽約情況。引人注目的是，央視鏡頭還對多款國產算力卡重要參數對比表格進行了大特寫。百度和阿里巴巴是國產算力突破的典型代表，今天從晶片到應用，AI產業鏈在港A市場颳起一陣漲潮。先看晶片，中芯國際盤中漲超10%，股價再創歷史新高，其港股亦大幅拉升。據分析，晶片股的上漲主要有幾個原因：其一，今早涉及光刻機的消息刷屏，帶動概念股上漲。其次，昨日在2025騰訊全球數字生態大會上，騰訊宣佈全面開放自身AI落地能力與優勢場景，全面適配主流國產晶片。此外，海外AI對應為國產算力提供了跟漲動力。美股費城證券交易所半導體指數昨夜收漲0.32%，系連續第九個交易日上漲，創2017年以來最長的連續上漲。除了AI以外，港股科技股同樣受益於人形機器人題材的催化。多隻概念股大幅上漲，截至收盤，優必選漲超10.18%，藍思科技漲超8%，三花智控漲超5%。消息面上，馬斯克在近日舉辦的All-In峰會上介紹了柯博文（Optimus）機器人的最新進展。表示正在開發的第三版Optimus將在手部靈活性、AI智能決策等方面實現突破，並為大規模量產做好準備。而在國內，近月多家公司也獲得了人形機器人大規模訂單。9月初，優必選以一筆2.5億元的具身智慧型手機器人採購合同刷新全球單筆訂單金額紀錄；幾乎同時，星塵智能宣佈斬獲千台級訂單，智平方科技被曝出近5億元戰略合作；而早在7月，智元與宇樹科技已中標1.24億元中國移動項目，8月天太機器人更是拋出“萬台訂單”震撼市場。9月多家企業的億元級訂單集中披露，標誌著行業從“技術驗證”邁向“市場驗證”的轉折點正在形成。人形機器人行業正清晰地跨越技術展示階段，全面進入以訂單為焦點的市場競賽新周期。值得一提的是，結合今天的漲幅，恆生科技已經突破前期DeepSeek行情高點，9月以來恆生科技的加速跟那波行情也極為相似，今年累計反彈也已經超過30%。今年剩下的時間裡，港股科技股是否還能持續向上走？有那些關鍵因素支撐這波行情？02繼續重估港股科技股的強勢表現並非一日鑄就，9月以來多起關鍵性事件牽動港A美市場，科技類股催化密集，讓中國科技股的重估敘事得到延續。首先也是最受關注的，凌晨聯準會即將公佈9月利率決議。根據9月以來的市場表現來看，投資者明顯已經在搶跑預期。降息基本上已經是板上釘釘的事，只是看降多少而已，目前市場普遍預期降25個基點。降息節奏和時機也是市場比較關注的。芝商所CME Group資料顯示，市場預計2025年降息50個基點、75個基點、100個基點的可能性分別為24.1%、71.6%、2.9%。短期來看，降息路徑其實還夾雜著一些不確定性，因為除了考慮通膨走勢、財政赤字，變數較大的可能是聯準會的人事變動。隨著美國總統川普對聯準會的政治干預不斷加深，未來的議息會議中或將推進更加激進的降息幅度。根據歷史經驗，聯準會降息的情況下，作為對海外流動性高度敏感的港股，通常會迎來全球資金的回流配置，走出上漲趨勢。在資金面主導的市場中，流動性改善對股價的推動作用往往大於基本面或盈利指標。而最能受益的永遠是彈性最大、成長性最好的科技股。雖然說港股的傳統類股，像金融、地產這些，估值也挺低的，但短期內缺乏爆發性催化。而中報以後，科技公司的盈利壓力已經逐漸被市場預期所消化，尤其是美團受到的影響最大，同時帶來股價調整，但在全球AI化的浪潮中港股科技公司在不同層次領域中發力，企業擴張意願強。從類股整體來看，即使在競爭激烈的情況下，科技類股淨利潤增速同比仍然有所提升，市場的悲觀預期有望逐漸修正。其次，科技類股涵蓋了各種可以拉估值的題材，譬如AI、創新藥、智能駕駛等等，股價彈性自然更受資金青睞，今天就能充分展示了。除了受海外資金流動性影響外，港股科技類股還受益於國內的政策支援和產業趨勢。國內對人工智慧、人形機器人、低空經濟等新質生產力的政策支援不斷加碼，帶動類股從“內卷敘事”回歸“AI敘事”。中國企業正在以前所未有的速度擁抱生成式AI，這是支撐基礎設施敘事的核心驅動力。據Frost&Sullivan資料，2025年上半年，中國企業級大模型的日均總Token消耗量達到10.2兆，環比暴漲363%。隨著科技產業的資本開支和研發投入將逐步轉化為企業盈利，成為新的增長引擎。在未來，港股科技大機率還會持續成為市場的交易主線。僅從估值角度看，目前，恆生科技指數的市盈率為21.9倍，處於5年歷史23.9%分位水平，整體市盈率水平為納斯達克指數和A股創業板指數的54%，個股之間的折價差異甚至更顯著。何況從基本面來審視，港股科網股屬於中國企業中業績增長質量相對出色的一批。在中美關稅談判階段性進展趨向積極的大背景下，無論是內資還是外資，今年都加大了對港股的佈局。去年南向資金主要流入銀行、石油石化等高股息類股，今年轉變為向傳媒、電子、通訊等科技領域進軍。截至2025年9月9日，南向資金年內淨流入額達1.04兆港元，在港股中的成交比例已升至30%左右。外資的回流意願也在增強，8月外資淨增持4.77億美元，去年924至今合計淨流入110億美元。03尾聲去年924迄今，已經接近一年了。回顧一年前，從港A這幾年行情的最低點開始啟動，行情的核心驅動因素普遍被歸功於流動性，其實並不盡然，更本質還是對基本面的不確定性有所緩解。隨著美國迎來降息周期，中國國內財政和貨幣政策將有更多空間，政策端有望持續發力，帶來消費需求的邊際改善。同時反內卷有望從供給端對順周期類股帶來中長期催化。中美的經濟政策將迎來“雙寬鬆”共振。當傳統經濟下行速度趨緩，市場風險偏好開始回升，疊加新經濟轉型成果的逐漸體現，資本市場的整體表現自然就很不錯，市場進入到比較好的牛市氛圍裡。 (格隆匯APP)

隔夜美股市場的一把火，今日再次成功點燃A股科技賽道。甲骨文公司（Oracle）股價突然大幅攀升，漲幅迅速突破40%，創下自1992年以來最大盤中漲幅紀錄。收盤時大漲36%，總市值單日大增逾2446億美元，達到9230億美元。受甲骨文股價飆升刺激，9月11日人工智慧、晶片、算力等類股大幅上漲。“寒王”寒武紀（688256）王者歸來，盤中一度重回1400元大關，收盤時大漲8.96%。新易盛、中際旭創上漲超13%，天孚通訊大漲，為近期震盪的科技市場注入強心劑。這場跨市場聯動的導火索，源自OpenAI向甲骨文拋出的巨額訂單。據市場消息，OpenAI與甲骨文簽署了一份合同，將在五年內向後者購買價值3000億美元的算力。這筆交易是有史以來規模最大的雲服務合同之一。此外，甲骨文近期還交出了一份振奮人心的財報。在2026財年第一財季報告中，甲骨文表示，公司雲端運算業務收入同比增長28%，達到71.86億美元，佔總營收比例提升至48%。其剩餘履約義務（RPO）金額高達4550億美元，同比激增超四倍，環比增幅也超過三倍。作為全球企業級AI服務的標竿性事件，整個A股市場被這把"跨洋大火"燒得通紅，給近期低迷的科技股注入一劑"超級強心針"。事實上，8月底至9月初，在整個科技類股因寒武紀被下調在科創板指數中的權重而帶來調整的過程中，不少資金仍在逢低吸納，也是支援科技類股繼續走強的關鍵力量。下圖是9月1日至10日，A股市場兩融期間成交資料排行。融資買入金額前四名全部為科技股。中際旭創、新易盛、勝宏科技期間融資買入金額均超過300億元，寒武紀達到251.19億元；工業富聯也躋身融資買入金額前十。減去融資償還後，中際旭創、新易盛、勝宏科技融資淨買入金額也均超過20億元。什麼是牛市主線？牛市主線就是即使遭遇短線利空，依然不會動搖投資信心。就如“寒王”寒武紀。按照時間窗口，它的最新權重調整9月12日（明日）才會生效，但9月10日開始，它就已經迎來反彈。而從消息面上來看，國內科技行業利多疊出，並不輸大洋彼岸的美國。9月5日晚，阿里巴巴通義千問首個參數量超1兆的大模型Qwen3-Max-Preview上線。阿里稱其為通義千問系列中最強大的語言模型，在中英文理解、複雜指令遵循、工具呼叫等方面能力顯著增強，大幅減少知識幻覺。9月9日晚間，寒武紀定增獲批。公司擬通過向特定對象發行A股的方式，募資總額不超過39.85億元。定增目的是：增強公司面向大模型的晶片技術和產品綜合實力，提升公司在智能晶片產業領域的長期競爭力；建構面向大模型的軟體平台，進一步提升公司軟體生態的開放性和易用性；滿足公司營運資金需求，提升公司抗風險能力。同日，海光資訊披露了股權激勵方案，授予價格不低於90.25元/股。海光資訊股權激勵以營收增速為主要目標，但並不包括正在合併的中科曙光。公司表示，不考慮正在籌劃的資產重組後的收入，使得激勵對象與考核指標對應的經營成果相匹配，更具針對性，讓激勵對象更專注於本職工作，以提升核心業務的經營業績。值得一提的是，今日（9月11日），東吳證券發佈了一篇研報，指出，上一輪急漲絕對不是“國產算力”行情的結束，資金層面的休整是為儲備下一輪更健康的上漲。近期已表現出“啟動”徵兆，接下來是一輪大等級行情。東吳證券講述了三層邏輯：第一層邏輯——不與AI趨勢對抗。顯而易見，寒武紀的廣闊市值空間絕對不是空穴來風，一樣的，海光資訊也有望打開新一輪空間。第二層邏輯——AI晶片視角強轉換。上周崑崙芯32卡、曙光96卡超節點發佈，2026年國產算力晶片類股將會用超節點視角全新展開。在國產算力的大浪潮下，各家網際網路、ODM都有望積極推進國產互連方案。第三層邏輯——海外與國內強對應。如美股博通財報對ASIC業務口徑樂觀，三大客戶對ASIC的需求持續增長，同時新增一位潛在客戶向博通下達了量產訂單，給公司帶來價值100億美元的訂單。A股芯原股份停牌階段催化劑不停，復牌在即建議重視。東興證券則指出，人工智慧當前處於政策、技術、需求三維共振階段，疊加“人工智慧+”行動帶來自上而下的政策賦能及潛在資金支撐，國產晶片及雲端運算龍頭在業績上逐步驗證、大廠CapEx持續投入推高行業發展確定性。行業景氣度仍有上行空間，其在科技投資領域的主線地位較難撼動。東興證券亦給出了相關產業鏈值得關注的公司名單：電腦行業：1、平台類AI Agent：科大訊飛、崑崙萬維、商湯、第四範式等公司。2、垂類AI Agent：1）辦公/OA/ERP/CRM：金山辦公、福昕軟體、泛微網路、致遠互聯、金蝶國際、用友網路、能科科技等公司；2）金融/財稅：同花順、頂點軟體、稅友股份、宇信科技、中科金財、新致軟體等公司；3）程式設計：卓易資訊、普元資訊等公司；4）教育：科大訊飛、佳發教育等公司；5）醫療：訊飛醫療科技、衛寧健康等公司；6）行銷：邁富時等公司；7）司法：金橋資訊、華宇軟體等公司；8）端側：中科創達、螢石網路等公司。3、國產算力：海光資訊、寒武紀、浪潮資訊、中科曙光等公司。電子行業：1、晶圓代工：中芯國際、華虹公司等；2、SoC：瑞芯微、恆玄科技、全志科技、樂鑫科技、芯原股份；3、其他受益標的：生益電子、生益科技、南亞新材、源傑科技、東山精密、協創資料、科華資料等。通訊行業：移遠通訊、廣和通、美格智能、中際旭創、新易盛、翱捷科技等公司。 (每日經濟新聞)

當地時間3月14日，美股三大指數集體高開高走，截至收盤，標普500指數、那斯達克指數均漲逾2%。美股大型科技股全線大漲，輝達漲逾5%。消息面上，當地時間3月14日，美國國會參議院就短期支出法案進行投票，以62票贊成、38票反對的票數通過法案。 中概股表現強勢。那斯達克中國金龍指數開盤後迅速漲逾3%，收盤時漲2.69%。其中，中概股天美生物盤中大漲，多次觸發熔斷，一度漲逾300%。 美股三大指數悉數上漲 當地時間3月14日，美股三大指數高開高走，收盤時悉數上漲。