①穆迪警告AI基建競賽侵蝕超大規模雲服務商自由現金流，六家企業2026年資本支出將達7850億美元，2027年或升至約1兆美元；②該模式轉變威脅$微軟 (MSFT.US)$、$亞馬遜 (AMZN.US)$等六家企業信用質量，頭部四家企業短期投資級評級無礙，但$甲骨文 (ORCL.US)$和$CoreWeave (CRWV.US)$將承壓。 財聯社7月25日訊 國際信用評級巨頭穆迪發出警告稱，每年耗資近兆美元的人工智慧基礎設施建設競賽正在侵蝕「超大規模雲服務商」（Hyperscalers）的自由現金流，增加他們的資產負債表風險。 穆迪在本周發佈的一份研究報告中指出，這輪人工智慧（AI）投資熱潮正迫使Google、微軟等全球現金最充裕的企業，也不得不大量依賴債務融資、股票融資以及表外融資，以支援其宏偉的AI擴張計劃。 報告寫道，「過去，這些公司主要依靠以軟件、知識產權和可擴展雲服務為核心的輕資產模式，只需相對有限的資本投入。如今，從輕資產向重資產模式轉變，需要前所未有的投資規模和融資需求。」

三個月，戴爾股價從120美元暴漲到最高460美元。 為什麼一家"過氣 PC 廠"公司，被推到歷史新高？ （封面圖：AI資料中心） 2026年5月31日，邁克爾·戴爾（Michael Dell）在推特上發了一張照片：一台剛下線的機櫃，稱戴爾與輝達已向 CoreWeave 交付首台 Vera Rubin NVL72 系統。

在最近的I/O大會上，Alphabet宣佈了一系列新的人工智慧服務，震驚了人工智慧（AI）世界。但該公司最重要的消息是，它與風險投資公司黑石集團（Blackstone）合作創辦了一家新的人工智慧雲端運算公司。 在初期階段，這家新公司可能會對輝達的 AI 硬體業務以及 CoreWeave 的 AI 雲業務產生影響。 Alphabet新成立的公司可能對輝達業務的影響 目前，輝達在人工智慧領域佔據著主導地位，其晶片設計在資料中心市場的營收佔比達 86%。

盛運君最近看了輝達的13F報告，非常有意思，老黃的投資佈局很清晰，值得我們借鑑！盛運君重點拆解一下。 根據輝達最新披露的2026年第一季度（截至2026年3月31日）13F 持倉報告，其自營美股資產持倉總市值已飆升至 183.74 億美元（相較於2025年底的130億美元大幅增長），且持倉高度集中於與其 AI 生態密切相關的 7 隻核心標的。 第一部分：解碼老黃的“購物車” 老黃買這些公司，絕對不是為了單純炒股賺差價，而是為了補齊短板、繫結客戶、追求新技術等，這一切都是為了拓寬護城河。

AI晶片初創公司Cerebras即將IPO之際，一場圍繞OpenAI的特殊交易浮出水面。OpenAI僅憑“承諾購買算力服務”，即以每股0.00001美元的地板價認購Cerebras最多3344萬股（近3%股權），未來持股比例可升至11%。按Cerebras 480億美元估值計算，這部分股權價值超40億美元，而OpenAI付出的只是未來採購承諾。 這並非孤例。此前OpenAI以同樣手法零成本獲取CoreWeave價值3.5億美元的股權（條件是2030年前最多購買119億美元雲服務）。如今CoreWeave股價已翻3倍，OpenAI坐享增值紅利。 對OpenAI而言，此舉一舉三得：零現金獲取巨額股權、多元化算力供應擺脫對輝達與微軟的依賴、鞏固AI生態核心地位。 這種“未來承諾換當下股權”的模式，形成完美的資本閉環：Cerebras IPO募資超50億美元，恰好覆蓋向OpenAI提供算力的成本。但風險同樣顯著，一旦Open AI無法兌現承諾，高度依賴其訂單的企業將面臨營收崩塌。這場“空手套白狼”的資本遊戲，是否正重新定義AI行業的新龐氏騙局？

輝達，正在加速建構AI生態護城河！ 日前，AI晶片巨頭輝達同意向光纖製造商康寧投資至多32億美元，並向資料中心營運商IREN投資21億美元。分析人士指出，這是輝達全面佈局AI生態的一部分。今年以來，輝達加速AI領域投資，承諾金額已超400億美元（約合人民幣2700億元）。 輝達在人工智慧基礎設施領域上下游企業持股的同時，也與它們進行商業交易。分析師認為，輝達此舉符合“循環投資”主題，雖有爭議，但有助於建構競爭護城河。 值得關注的是，輝達對英特爾的50億美元投資，已經浮盈近436%，總浮盈金額接近220億美元（約合人民幣1500億元）。5月8日，輝達股價收盤上漲1.75%，再創歷史新高，總市值攀升至5.23兆美元，為全球市值最高的企業。

這是一場高度分裂的財報電話會——管理層在長期敘事層面交出了一份幾乎無可挑剔的戰略藍圖，但在短期可見度的管理上出現了明顯失誤，直接導致市場用腳投票。 一、基本情況 CoreWeave首次上市以來首次向公眾全面展示其大規模產能擴張與現金流壓力並存的戰略圖景。根據CEO開場，"這是一個非凡的季度，這是CoreWeave歷史上訂單最強勁的季度"，但二季度利潤指引創下歷史次低點卻成為市場此後拋售的核心催化劑。 二、訂單端：真正被低估的結構性訊號

2026年，AI正在改寫商業規則，科技投資邏輯已徹底顛覆。本期“科技圓桌”聚焦新格局下的投資選擇。人工智慧被寄予重塑經濟、大幅提振生產力、攻克癌症、研發新藥、解決氣候變化問題的厚望。同時，它也被認為正在摧毀就業、隱私、利潤率以及對真理的探索。某一條資料剛點燃樂觀情緒，但短短幾天甚至幾小時之後，又會引發末日般的恐懼。這場較量正在華爾街即時上演。輝達曾被視為投資AI最穩妥的選擇，如今股價已低迷了六個月。軟體行業過去被認為是完美的商業模式，現在卻被看作過時的事物，正在被能即時解決商業問題的自動化智能體所淘汰。曾經輕資產的科技平台也愈發像負債纍纍的工業企業，為了跟上AI巨額的融資需求，被迫投入數千億美元。簡而言之，科技投資的邏輯已被徹底顛覆。儘管這種波動令人難受，但它也在為投資者創造巨大機會，現在正是精選個股的絕佳時機。帶著這一目標，Barron’s近期邀請了四位科技領域專家，共同梳理2026年的科技投資版圖，他們分別是Light Street Capital首席投資官格倫·卡徹（Glen Kacher）、傑富瑞（Jefferies）資深軟體分析師布倫特·希爾（Brent Thill）、Lingotto Innovation管理合夥人兼聯席負責人摩根·薩米特（Morgan Samet），以及Melius Research科技研究主管本·雷茨斯（Ben Reitzes）。本月早些時候，他們通過Zoom參與了本次對話。以下為我們“2026科技圓桌”的經編輯整理後的文字實錄。Barron’s：鑑於科技領域充滿不確定性，我們先從確定的事情談起。關於AI和科技行業在未來一年裡，各位認為有那些事情——如果有的話——是比較確定的？Glen Kacher：AI作為一種架構層面的計算變革正在推動整個行業向前發展。資金最雄厚、投入能力最強的那些大公司都在說，這是我們這個行業裡正在發生的最重要的事情，而且他們正在資本開支（capex）上投入數千億美元。對我來說，最確定、也是我們最篤定的一點是：半導體需求極其強勁，對AI算力的需求仍然非常、非常強勁。Barron’s：有人對此有不同看法嗎？Morgan Samet:我可能還會再補充幾句。AI能做的事情不僅限於數字經濟，在實體經濟中能做的事情同樣擁有巨大的市場潛力，而且這種潛力被嚴重低估了。市場往往糾結於一些爭論，比如周期出現的時間點，或者投資回報到底是否真實存在。這類短期視角，聚焦於價值鏈的某些細枝末節，比如軟體，反而忽略了全域。真正被顛覆的不是軟體，而是勞動力。無論是數字經濟還是實體領域，勞動力市場的規模都高達10兆到20兆美元。當你透過這個視角看問題，相關決策者的動機就會發生變化。這類變革需要一段時間才能全面鋪開：基礎設施搭建、決策落地都需要過程，信任與安全也至關重要。但如果你把這些工具在消費市場中不受邊界限制所能做到的事情，再應用到企業端能夠實現的場景上，那機會將會非常巨大。我說“AI顛覆勞動力”，並非想製造恐慌，因為勞動力部署的速度以及其中的摩擦，恰恰表明我們還有時間去創造新崗位，並把勞動力重新引導到更高價值的任務上。Ben Reitzes：可以確定的是，變革的速度會不斷加快。我認為未來會有更多的顛覆，而不是更少。Brent Thill：有兩件事是確定的。首先，AI將會被全球每一個組織的董事會採納。以往雲轉型、比特幣、Web3等重大技術變革，都未曾真正進入董事會層面。但談及AI，我接觸過的多位董事都表示會全力投入，並且正在推動公司在各個行業、各個層面重新調整方向。我們所做的大量一線調研都指向一個結論：AI的全球普及將從董事會層面啟動，而不是像以往技術趨勢那樣，通常從IT層面先啟動。第二是基礎設施。基礎設施市場裡的所有參與者，包括微軟、Google以及亞馬遜，都在看到旺盛得驚人的需求，甚至已經供不應求。Barron’s：董事會成員是被這股浪潮推著走，還是因為已經看到了採用AI的好處而主動出擊？Thill：他們是在主動出擊。當摩根大通表示已降低用於支援工作的總體營運開支，但又把這筆錢重新投入到能創造收入的崗位上時，這就是一個董事會層面的議題。如果你既能削減成本又能提升營收，那就是一種進攻性的舉措。Light Street Capital首席投資官格倫·卡徹（Photograph by Katie Thompson）Kacher：AI令人驚嘆之處在於，這個行業打造出了對單個使用者而言效率極高的工具。它對CEO來說非常容易上手，而且對我們所有人來說都很直觀。每個人都親身體驗過這項技術如何幫助自己創作內容。隨後，他們又聽說它在編寫程式碼方面的效率。這是個人生產力的一次驚人飛躍。我們都在努力彌合的差距在於：為團隊打造這些工具需要時間。疑慮也出現在這裡——如何將這些工具應用到大量人員、讓大家能夠一起協作使用這一點上。Barron’s：基礎設施短缺會顯著拖慢進度嗎？Thill：部分領域已經出現延遲。CoreWeave在第四季度不得不把80億美元的資本開支往後推遲，而且在廠房建設並投入運行方面也遇到了問題。需求異常旺盛，但時間表正在明顯後移。可能只是因為缺少PVC管道，就足以讓一個項目延期數月。很多事情都在往後推，但這並不意味著支出意願不存在。Barron’s：最大的疑問在於投資回報。你們認為什麼時候能看到回報，或者這項技術實現變現？AI什麼時候會產生實質性的影響？Kacher：科技行業每一次重大架構變革，廣泛普及都需要十年甚至更久。以SaaS（軟體即服務）為例，Salesforce1999年成立，大約花了15年時間，才讓約25%的算力轉向雲模式，又用了8年才實現下一個25%的轉移。因此，面向大規模人群的應用落地，開發和普及都需要時間。現有軟體不會消失。你會看到AI疊加在現有應用之上，並被用於企業運行的核心環節，而現有的軟體巨頭也會建構其中一部分應用。同時，他們也必須與原生AI以及LLM（大語言模型）展開競爭。Samet：你會首先在消費領域看到這種趨勢，因為很多產品幾乎沒有進入門檻。有些人願意承擔比我更大的風險，把這些東西下載安裝到自己的裝置上試一試。接著，當思考企業層面時，Glen提了一個很好的觀點：真正難的是把所有東西都整合到一起。企業管理層既心懷恐懼，也看到機遇。當恐懼與機遇同時出現時，人們往往會行動得更快。 (Barrons巴倫)