2025年行程過半，全球貿易戰風起雲湧，地緣衝突此起彼伏，下半年經濟怎麼走？機遇在那裡？我們判斷有十大趨勢：1、我們正處在大周期尾聲，民粹主義和逆全球化盛行，全球秩序混亂，地緣衝突此起彼伏，全球經濟和貿易放緩，中國企業出海是大勢所趨。2、中美關稅戰是持久戰，美國面臨經濟壓力與市場負反饋、多國反制與國際壓力，對中國的遏制戰略始終存在，仍需警惕川普執政壓力消退後，全球貿易摩擦繼續升級。3、十年前作者判斷中國“經濟L型”，如今L型的一橫正在出現，經濟有築底跡象，進入5%左右中速增長區間。但5月以來經濟顯現下行壓力，有必要啟動新一輪大規模經濟刺激。4、下半年經濟觸底回升的關鍵：一是民營經濟的信心修復，二是房地產市場的軟著陸，三是新質生產力的大發展，這是三大政策發力點。5、第四次科技革命大爆發，這一輪中國有望實現彎道超車，人工智慧、新能源、無人駕駛、固態電池、商業航天等領域湧現新機遇。6、中國從投資驅動向消費驅動升級，消費發展路徑借鑑日本，情緒價值、性價比消費、大健康是未來消費的三大新機遇。7、房地產大開發時代落幕，後房地產時代大分化，一二線城市以價換量，三四線步入漫長去庫存，抓住“金九銀十”窗口，主動提振市場信心，應對下行壓力。8、人口老齡化、少子化、不婚化加速到來，全面放開生育，加快建構生育支援體系9、過度內卷沒有贏家，破除中國式內卷，既要引導市場出清，還要採取行政手段10、下半年市場展望：受益於第四次科技革命，硬科技、新消費熱點頻出，受益於地緣衝突頻發和全球軍備競賽，黃金和軍工迎來歷史性行業景氣。悲觀者正確，樂觀者前行。正心正念，堅持做長期正確的事。正文1 我們正處在大周期尾聲，民粹主義和逆全球化盛行，全球秩序混亂，地緣衝突此起彼伏，全球經濟和貿易放緩，中國企業出海是大勢所趨我們處在一個全球經濟社會大周期的尾聲。從俄烏衝突到印巴衝突，再到中東衝突，世界秩序正在變得混亂，這都不是偶然。要理解當下局勢的本質及未來，就要理解經濟社會大周期背後的運行規律。經濟社會大周期的基本運行規律是：一國經濟最重要的就是要具備“生產性”，“生產性”決定競爭力，歷史上的經濟霸權大多經歷了從“生產性”到“非生產性”的轉變，這就使得霸權國家及其主導的國際秩序有了生命周期性質，從而無法逃脫由盛到衰的宿命。美國從世界警察到美國優先，留下巨大權力真空。二戰以來，美國充當了世界警察的角色，並建立起聯合國、WTO、世界銀行、IMF等秩序維持機制。伴隨美國貧富分化、民粹主義、產業空心化加劇，美國實力衰弱，輸出和維持舊秩序的能力與意願下降，回歸以自我利益優先，留下巨大的權力真空，導致全球經濟政治格局的重新調整，全球秩序混亂，全球公共產品缺失，地緣衝突此起彼伏。這種新舊秩序調整將帶來內外部的陣痛、摩擦和動盪，直到舊秩序瓦解，新秩序重建，新一輪周期到來。2025年下半年，中國經濟面臨的海外環境依然嚴峻複雜，貿易保護主義升級、地緣裂痕固化、全球經濟放緩三重壓力共振，不確定性成為核心矛盾。一是，美國關稅政策制約全球貿易和投資活動。2025年，川普掀起新一輪貿易摩擦，重塑全球貿易秩序，關稅制裁手段在廣度和深度上，較其第一任期均有不同程度的升級。其中，“對等關稅”顛覆WTO貿易規則，同時對大部分國家和地區開戰，且力度超市場預期，衝擊全球供應鏈成本。根據BEA資料，對等關稅（不考慮談判）將美國有效關稅稅率抬升至22.4%，為1930年斯穆特-霍利關稅法案以來的最高水平。二是，貿易保護主義抬頭與地緣政治衝突相互交織，形成了惡性循環。俄烏衝突、以伊衝突、中東局勢尚不明朗；盟友關係出現“信任危機”；全球貿易路線受阻，供應鏈中斷風險大幅上升。川普以“資源換和平”，掠奪烏克蘭核心資源，在經貿、地緣等領域對歐洲盟友施壓，引發外交信任危機。以色列與伊朗爆發大規模衝突，截至6月24日，該衝突造成伊朗610人死亡、4746人受傷，以色列28人死亡。地緣造成的能源價格波動使得生產成本難以穩定，給全球工業生產和經濟活動帶來了極大的不確定性。全球範圍內的“火藥桶”不斷湧現，隨時都有可能引爆新的危機。三是，全球經濟放緩，發達國家進入“比爛”模式。IMF將2025年全球經濟增速下調0.5個百分點至2.8%；OECD對經濟預測下調至2.9%，較2024年3.3%的預測明顯放緩。5月摩根大通全球製造業PMI較上月下滑0.2個百分點至49.6%。分區域看，歐洲經濟雖在艱難恢復，但面臨著通膨高企、能源轉型陣痛以及地緣政治衝突的多重壓力。6月歐盟消費者信心指數下滑至-14.8。IMF將2025年歐元區經濟增速下調至0.8%。日本、韓國經濟同樣不容樂觀，消費需求不足和外需低迷拖累一季度GDP。一季度日、韓GDP環比均下降0.2%。新興市場國家也未能獨善其身。全球金融環境的收緊使得新興市場國家的融資成本大幅上升，資本外流壓力加劇，貨幣貶值風險凸顯。中國企業出海，紮根全球是大勢所趨。當年日本90年代房地產泡沫破裂以後，企業紛紛出海找尋機會，對外輸出品牌、製造、科技、人才實力，日本製造業、高科技和五大商社聯合出海，造就了很多大牛股。巴菲特重倉日本五大商社，自2020年8月以來，這五家公司的股價漲幅達到60%-100%。如果我們參照日本依然能發現很多機會。出海收入佔比越來越高的企業，有可能前途無量。2 美國面臨經濟壓力與市場負反饋、多國反制與國際壓力，中美關稅戰註定是一場持久戰，戰略遏制始終存在，仍需警惕全球貿易摩擦繼續升級2025年美國加征關稅以來，股債匯三殺、失業率抬頭，國內消費需求回落；通膨預期高企，關稅對實體損害逐步顯現。美元信用體系信譽度嚴重受損，美債遭拋售，與美元指數下跌形成惡性循環，疊加美股大幅波動，導致市場對川普政策信心動搖；美股震盪，美國居民財產性收入受損，或侵蝕消費，約束經濟增長；美債收益率快速上行，美國政府債務壓力巨大、面臨再融資壓力。一是，經濟層面，美國消費者信心下滑，通膨預期處高位，但消費市場疲軟暫時壓制企業漲價動力。5月美國消費者信心指數為60.5%。關稅使得美國進口成本上升，通膨粘性增強。在關稅壓力下，食品價格對物價的壓力或將進一步顯現，CPI分項食品環比0.3%，較上月增加0.3個百分點；密歇根大學1年通膨預期為5.1%。根據聯準會研究估計，2025年初關稅迄今已使核心商品PCE價格上漲0.33個百分點，導致核心PCE整體上漲0.08個百分點。6月聯準會議息會議維持利率不變，點陣圖顯示多數聯儲官員認為年內將至少降息兩次，但仍有7位聯儲官員認為年內無需降息。對今年美國經濟增速的預測由1.7%下調至1.4%，較3月預測下調0.3個百分點；失業率由4.4%上調至4.5%；PEC、核心PCE分別由3月的2.7%、2.8%上調至3.0%和3.1%。二是，美國國內政治壓力加劇，川普支援率創近80年新低。美國民調資料顯示，川普執政百日支援率降至39%，共和黨面臨中期選舉壓力。關稅造成大豆價格暴跌，農業州要求取消關稅；華爾街與矽谷集體施壓政府談判；洛杉磯突發暴亂、抗議驅逐非法移民。港口貨運量下降35%，南加州90萬工人面臨失業風險；低收入家庭因關稅額外支出佔比收入6.2%，為高收入群體3倍以上。5月28日，美國聯邦法院阻止了美國總統川普在4月2日“解放日”宣佈的關稅政策生效，並裁定川普越權。三是，川普政府關稅政策，引發全球不滿，中國強硬反制，歐盟等態度強硬，川普政府與各國談判尋求利益的目的遭反噬。截至6月25日，與中國、英國經貿談判取得一定進展，與歐盟、日本、加拿大、印度均陷入停滯或僵局。其中，加拿大對美國汽車徵收25%的報復性關稅；歐盟反制950億歐元美國商品報復清單、拒絕妥協；日本積極協商，但尚未達成共識；印度拒絕降低對美農產品關稅。美國對中國的遏制戰略始終存在。對華強硬是兩黨共識，也是川普轉移國內矛盾的政治手段，仍需警惕其執政壓力消退後，全球貿易摩擦繼續升級。5月中美經貿談判在日內瓦達成階段性成果，但依然不妨礙美方在關稅、積體電路、學術交流等領域採取限制性措施。5月13日，美國商務部發佈加強對全球半導體的出口管制通知，要求“全球任何國家、任何企業，若使用華為昇騰910系列晶片，均被視為違反美國出口管制規定”；5月23日，美國商務部工業安全域（BIS）要求全球廠商停止對華晶片設計軟體銷售；5月28日，美國國務院宣佈撤銷中國留學生簽證；商務部暫停向中國出口噴氣發動機相關技術；6月3日，美國進口鋼鐵和鋁及其衍生製品的關稅從25%提高至50%等。3 中國經濟L型的一橫正在出現，經濟有築底跡象，但5月以來經濟顯現出下行壓力，有必要啟動新一輪大規模經濟刺激從中長期視角看，十年前作者判斷中國“經濟L型”，中國經濟要有一個新的增長平台。現在經濟L型的一橫已經出現，這是中國經濟的新常態。背景是中國房地產大開發時代落幕，老齡化少子化，逆全球化，經濟進入5%左右中速增長區間。從短期的視角來看，國內經濟有築底跡象，但5月以來顯現出下行壓力，需要新一輪大規模經濟刺激政策的避險。經濟長期看制度、中期看技術、短期看政策。去年924以來，國家拉開了大規模經濟刺激計畫的序幕，增量政策力度為過去五年之最，帶動國內經濟出現築底走穩跡象。1-4月，隨著企業主和消費者預期邊際修復，疊加搶出口驅動出口改善並帶動工業生產和投資提速，以舊換新政策提振消費，大規模裝置更新政策刺激製造業投資，1-5月規模以上工業增加值6.3%，高於2024年同期0.1個百分點、高於2023年同期2.7個百分點；出口增速較去年大幅增加3.3個百分點，社零增速較去年小幅增加0.9個百分點。但從5月單月資料看，經濟有再度放緩跡象，物價低迷、投資趨弱、地產銷售放緩，具體有五點：一是產能過剩、物價低迷，制約價格修復與企業盈利空間，當前產能利用率不足、處於歷史中位水平。二是投資動能不足，企業盈利修復瓶頸和預期不足制約企業的投資動能。5月固定資產投資（不含農戶）同比增長2.7%，較4月下滑0.8個百分點。尤其民間投資低迷更甚，1-5月累計同比0.0%增長。三是房價跌幅擴大，房地產企業投資延續低迷，負財富效應削弱有房者消費動力。5月一線、二線、三線城市新建商品住宅銷售價格環比分別為-0.2%、-0.2%、-0.3%，二手住宅銷售價格環比分別為-0.7%、-0.5%、-0.5%，降幅均較上月擴大。四是即便隱債化解持續推進，地方財政壓力仍大，掣肘基建投資，廣義基建和狹義基建增速展現較大差距。5月廣義基建和狹義基建（不含電力）同比分別增長9.3%和5.1%，分別較4月下降0.3和0.7個百分點。五是貿易戰“搶出口”退潮，疊加當前關稅仍較高導致出口增速回落。5月中國對美出口金額同比-34.5%，較4月下滑13.5個百分點，降幅並未隨著“對等關稅”事項的緩和而縮窄。往後看，經濟的不確定性主要有三點：一是，外需承壓與貿易摩擦隱憂：搶出口力度減弱以及90天關稅豁免即將到期，中美新一輪談判結果對後續中美貿易的影響方向不定。二是，通過以舊換新提振消費政策的可持續性待考量：此前以舊換新政策對消費高增速的貢獻頗多，當前重慶、湖北等部分地區消費品以舊換新“國補”已出現暫停或調整的情況，且此前以舊換新政策更多針對耐用消費品，屬於對耐用消費品的消費需求的提前透支，是無法長期持續的，未來消費能否維持高增速仍根本取決於居民的就業、收入、財富預期以及政策是否進一步加力擴圍，而當前就業、收入、財富狀況未見明顯好轉。三是房地產市場下行壓力持續：房地產開發投資和銷售同步走弱、即便是一線城市的房價也在環比持續下跌。當前宏觀政策應從托底升級為提振，有必要推出一攬子經濟刺激，改善供需，八大措施：一是用好用足更加積極的財政政策，加大加快財政支出力度，擴張各類專項債和特別國債使用範圍，兜底民生；二是持續多輪降息降准，擴大再貸款投放，尤其是重點推動利率工具的下調與流動性的前瞻性投放；三是提振消費，發放1兆元定向消費補貼、推動“以舊換新”；四是從穩住樓市升級到提振樓市，組建5兆以上的大型住房銀行收儲；五是鼓勵生育，投放3–5兆元生育補貼，降低生育養育成本；六是主動提升匯率機制靈活性與本幣結算比重，以提升整體抗衝擊能力；七是加快產業轉型，新質生產力加速佈局；八是實施促進民營經濟發展壯大相關舉措，提振民營經濟信心。打鐵還得自身硬，中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，則有望有效避險貿易戰，東昇西降和信心牛可期。4 下半年經濟觸底回升的關鍵是：民營經濟信心修復、房地產市場軟著陸、新質生產力提振下半年經濟觸底回升的關鍵：一是民營經濟的信心修復，二是房地產市場的軟著陸，三是新質生產力的提振。穩增長的關鍵不僅在於刺激力度，更要通過制度修復、資產出清和生產力升級，實現經濟內生動力的重塑。一是民營經濟的信心修復。民營企業貢獻了“56789”，但近年來民營企業投資意願弱、缺乏安全感和穩定預期。2024年民間固定資產投資同比-0.1%，遠低於3.2%的固投增速；民間固定資產投資佔比僅為50%左右，較2015年65%的高位一路下滑。當前民營經濟面臨的是信心、信用與制度預期的多重收縮，本質是制度層面的不確定性。2025年國家召開民營企業座談會，《民營經濟促進法》落地。重建民營經濟信心的關鍵，是著力修復民營經濟信心，推動法制化。若能形成機制性穩定，民營經濟將在下半年釋放出被壓抑的生產能力與風險偏好，推動製造業投資與創新活力同步回暖。二是房地產市場的軟著陸。房地產是周期之母，佔居民資產的60%，近幾年房地產調整引發“資產負債表衰退”，居民負債高企但資產縮水，企業信用擴張受阻，地方財政依賴土地難以為繼。房地產穩則經濟穩。目前房地產仍處於“需求底未現、價格底不穩、信心底待築”的調整期。5月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-3.3%和-6.0%，較4月下降1.2和回升0.7個百分點。30城新房成交面積環比13.3%、同比-2.5%。下半年房地產政策應繼續加碼，放鬆限購、加大住房銀行力度，去庫存、穩著陸。三是新質生產力的提振。近年來我們在人工智慧、新能源、新基建、未來產業叢集等新質生產力取得突出成績。但仍面臨三大瓶頸：一是規模有限，對上下游產業、就業等拉動作用仍未充分發揮；二是強大的資本市場和風險投資生態支援仍有待建立，美國科技創新之所以發達，矽谷與華爾街形成正向循環；三是對失敗容忍度不足，部分政策仍以行政手段“選產業、定贏家”，削弱市場訊號與企業自主選擇空間。制度經濟學認為，創新的核心是高容錯、高激勵、高流動性環境，只有機制到位，資源配置才會高效。未來繼續重點支援前沿產業，建立友好的制度環境，建立強大的資本市場和風投生態。5 第四次科技革命大爆發，人工智慧、新能源、無人駕駛、固態電池、商業航天等領域湧現的新機遇，中國硬科技崛起繼蒸汽技術革命、電力技術革命、電腦及資訊技術革命之後，人類正在迎來第四次科技革命，這一輪中國有望實現彎道超車，人工智慧、新能源、無人駕駛、固態電池、商業航天等領域湧現的新機遇。1） 人工智慧從演算法革命到AI超級應用2025年，人工智慧行業進入演算法革命的新轉折點。上半年，DeepSeek顛覆了AI訓練必須依賴強大算力的認知，用較短時長、低成本訓練，就推出了性能優秀，部署成本低於同類的先進模型。演算法進步推動AI模型減負，與應用場景加速融合是趨勢。大模型領域，發展低參數、高效率模型是趨勢。演算法和架構最佳化成為大模型的新突破口。參數堆疊難以達到AGI，動輒兆級參數的超大模型訓練與推理成本高，難以持續。過去“算力至上”發展導致參數膨脹，伴隨著邊際效益的急劇遞減，冗餘計算成為了商業化落地的負擔。展望下半年，為AI“做減法”的企業會越來越多。通過架構創新、知識蒸餾、模型壓縮等技術路徑，以求在縮減模型參數量的同時，保持甚至超越前代大模型的性能，不僅能大幅降低部署門檻和推理成本，還將推動AI在邊緣裝置、移動終端等場景中應用，加速AI原生應用普及。AI應用領域會湧現更多新趨勢：人形機器人率先在工業領域大規模落地，AI Agent熱潮興起，AI科研進入快速落地。人形機器人整合AI演算法與控制，是感知硬體難度最高、產業空間最大的具身智能集大成者。當前的人形機器人已經走出實驗室階段，處於B端工業場景的初步嘗試，目前在汽車製造業已有部署。下半年，人形機器人技術進步聚焦在對操作精度、協調程度、靈活度三方面的提升，有望在突破後實現在工業領域的大規模落地。智能體（AI Agent）在下半年會愈發成熟。年初火爆的Manus初步展示了智能體在生產力領域的功能，但AI Agent的潛力不止於此。隨著更多的軟體生態向智能體打開介面，將賦予AI更全面的自主行動和規劃能力，從點外賣、智能家居到旅行規劃、理財金融等方面，廣泛融入生活場景。AI科研（AI4Science）加速是大勢所趨，在2024年諾貝爾化學獎授予AI研究蛋白質結構後，AI產業加速了對科研領域的賦能。通過AI技術模擬、預測、最佳化研究來解決傳統科研處理程序中的瓶頸，比如量子系統、藥物研發、天文氣象等跨學科領域將成為AI實現重大突破的方向。未來在AI基礎設施領域，加快硬體建設、提高AI晶片自主化程度，是確保發展的前提。中國AI產業的薄弱之處仍在算力端，即便算力不再是單一最關鍵要素，也是保障人工智慧產業生態穩固的基石。目前，科技企業在圖形計算領域正快速補齊，國產晶片在設計、封裝領域進步明顯，晶圓製造方面亦有突破，EDA領域還需要追趕。2） 無人駕駛：商業化奇點已至2025年成為L4級自動駕駛商業化元年。無人駕駛車隊的成本進一步下探、未來行業滲透率會進一步提升。特斯拉Robotaxi預計6月底首次公開試營運，有望開啟中美軍備競賽，加速國內Robotaxi落地。成本端，國內頭部企業新一代Robotaxi單車成本從100萬以上下探至30萬左右，隨著車隊規模逐步放量，Robotaxi毛利率將進一步改善，帶動滲透率加速提升，形成戴維斯連按兩下。從滲透率來看，中國Robotaxi有望從2025年不到1%上升至2030年的10%。無人駕駛物流車自動駕駛場景也更成熟，方案更簡單可落地。應用場景從原來的快遞業為主，逐步滲透至生鮮商超、醫藥冷鏈等。成本端，新石器X3車型通過5代迭代從20萬元降至7萬元，九識智能E6車型裸車價低至1.98萬元，較初代降價91%。未來不止於Robotaxi與Robovan，RoboX（Robotruck、Robosweeper等）將會是兆級的大賽道，無人駕駛註定走向更廣闊的領域。3） 固態電池：產業化處理程序提速，硫化物路線主導固態電池在2025年進入量產前夜，政策與產業雙輪驅動，產業化處理程序提速。2025年《全固態電池判定方法》新標準落地，嚴格界定全固態電池，液態物質含量<1%，終結“偽全固態”亂象。產業方面，比亞迪、國軒高科、一汽集團等頭部企業開發的60Ah車規級電芯已提前半年下線，能量密度達350–400Wh/kg，循環壽命超1000次，材料體系基本定型。工信部預計2025年底完成中期審查，2026上半年成為中試線落地及樣車路試的關鍵窗口期。從技術路線看，硫化物全固態為量產趨勢。當前硫化物電解質成本約1000萬元/噸，預計2026年將降至250萬元/噸，2030年目標為10–20萬元/噸。若降本順利，2030年全固態電池成本有望接近液態電池，推動市場規模突破100GWh，在高端電動車、低空經濟、機器人及儲能領域加速滲透。在電池技術領域，升級迭代始終是驅動終端需求擴張的核心。固態電池憑藉其遠超傳統鋰電池的高能量密度與卓越安全性，已成為行業公認的下一代電池技術發展方向，具備不可替代的確定性前景。4） 商業航天：太空經濟，潛力無限全球趨勢看，商業航天正成為大國競爭一大新高地。商業航天作為區別於傳統國家主導的航天模式，是以市場化營運為核心、以商業化盈利為目標的航天活動統稱。區別於國家航天偏向於國防、科研、探測領域，商業航天在衛星通訊、星鏈發射、太空補給領域已成為有力補充。展望21世紀下半葉，太空觀光、深空探測、外星移民、星際旅行等太空經濟項目或迎需求爆發，為賽道增添更多想像力。美國是重要推動者，中國形成強勢追趕。憑藉SpaceX、藍色起源等私營企業的技術突破，在可回收火箭、衛星網際網路等領域佔據先發優勢，馬斯克SpaceX"星鏈"計畫已部署超7000顆衛星。中國商業航天在2024-2025年期間繼續快速成長。2024年，中國航天發射再創紀錄，全年發射運載火箭68次，成功率97%；全年累計入軌各類航天器共計257顆，其中商業衛星201顆，佔比78.2%。發射次數看，中國排第二；關鍵技術看，星際榮耀、星河動力、天兵科技、藍箭航天、東方空間和中科宇航等六家商業火箭公司也先後實現了入軌級火箭發射，並都在積極研發可回收火箭技術。2025年下半年，中國商業航天會繼續高速發展。政府工作報告再提商業航天，“推動商業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展”。預計2025年中國商業航天市場規模和相關產業規模將突破2.5兆，2030年逼近10兆，太空經濟，潛力無限。6 中國從投資驅動向消費驅動升級，消費發展路徑借鑑日本，情緒價值、性價比消費、大健康是未來消費三大機遇2025年國家推動經濟從投資向消費驅動升級，以舊換新政策補貼，1-5月社零增速5%，成為經濟重要支撐，並湧現出泡泡瑪特、拼多多、名創優品等一眾公司。其實這些現象並不是新事物，日本在“失去三十年”裡也都有跡可循，情緒價值、性價比、大健康消費是三大賽道。第一，情緒價值消費勢頭迅猛，以潮玩代表的“花小錢買開心”快速崛起。伴隨著高速增長的紅利消退，個體開始從追求宏大敘事轉向關注內在感受與自我價值的即時滿足，更願意“花小錢買開心”。日本在90年代泡沫破裂以後，扭蛋文化、動漫周邊、主題咖啡館、Loft等雜貨集合店的蓬勃發展；日本的動漫和遊戲產業在90年代迎來了黃金時代，誕生了許多世界級的IP，成為日本文化的重要輸出。在中國，泡泡瑪特代表的潮玩崛起、沉浸式娛樂體驗（如劇本殺、密室、演唱會）、小眾圈層文化（漢服、露營、寵物經濟）、以及一切能提供“悅己”體驗的產品與服務，都是這一趨勢的生動體現。第二，消費者更趨理性，對性價比消費更加關注。日本在90年代泡沫破裂以後，同樣經歷了從追求奢侈品到注重性價比的消費觀念轉變。折扣店和百元店等主打極致性價比的業態迅速發展，“性價比之王”無印良品逆勢崛起，優衣庫憑藉“低價良品”策略大獲成功。在中國，拼多多的爆發式增長、臨期折扣店的火熱、以及各類“平替”產品的流行，都是性價比消費崛起的證明。2020年以來，拼多多主營業務收入季度同比平均在72.4%；2023年活躍使用者數突破9億大關。第三，中國銀髮經濟正迎來系統性重構與規模爆發，大健康消費空間廣闊。日本在1994年進入深度老齡化，“銀髮族”已經逐漸成為第一消費支柱。日本銀髮產業的市場結構中，生活產業佔比最高為51%，醫療和製藥產業佔比34%，護理產業則佔比15%。中國老齡人口總量大且持續增長，低齡老人佔比超5成且持續增加，公園裡隨處可見“活力滿滿的老年人”，預計2032年左右達2.2億。他們兼具時間自由和財富水平，將驅動銀髮經濟質量提升。據中國老齡科學研究中心測算，2018-2023年，中國養老產業市場規模年均複合增長率達12.7%，預計2050年老年人口消費總量為40萬-69兆元，佔全國GDP的20.7%。老齡群體文旅出行熱度顯著提升，其中攜程平台資料顯示60歲以上使用者年旅遊訂單量增長35%以上，定製“夕陽紅”精品旅遊項目數量較疫情前翻倍增長。7 房地產大開發時代落幕，後房地產時代大分化，一二線城市以價換量，三四線步入漫長去庫存，抓住“金九銀十”窗口，主動提振市場，應對下行壓力房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融，大開發時代落幕，市場大分化。中國的人口紅利是1962到1976年這一波嬰兒潮，20歲到50歲的人是買房主力人群，中國房地產會在過去迎來黃金20年，正是因為1962年到1976年出生的這批人要結婚生子買房子。人口紅利的漸行漸遠，就是增速換擋的原因之一。 房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融，隨著老齡化、少子化到來，20-50歲主力購房人群的人口長周期拐點的出現，標誌著中國房地產大開發時代的落幕、存量房主導時代的到來。未來房地產一二線城市人口流入的區域還存在保值的可能，而其他的三四線城市將伴隨著人口流出而步入漫長的去庫存和出清。去年9月26日以來，一系列穩樓市政策出台，主要是取消此前防過熱時期的限制性措施。例如，近期的5月20日，央行下調政策利率、公積金貸款利率。6月，國常會提出，“多管齊下穩定預期、啟動需求、最佳化供給、化解風險，更大力度推動房地產市場止跌回穩”；廣州全面取消限購、限售、限價等。那麼，全面取消限制性措施有用嗎？目前看，對核心城市的核心區域有部分效果，實現以價換量。但從整體而言，房價仍處於下行通道，銷售自5月以來再度回落，大部分三四線城市因人口流出有價無市。5月，30城新房成交面積環比13.3%、同比-2.5%，一線、二線、三線城市成交面積同比分別為20.5%、-10.8%、-2.4%，其中，北上廣深新房成交面積同比分別為22.2%、15.5%、33.4%、3.5%。16城二手房成交面積環比-15.2%、同比-2.8%。其中，北京、深圳二手房成交面積環比分別為9.5%、18.6%，杭州、成都、蘇州二手房成交面積環比2.3%、-0.1%、3.9%，核心城市二手房成交表現優於次核心城市。如無政策加碼，下半年樓市將面臨下行壓力。後房地產時代，簡單取消限制性措施已不能實現樓市走穩，目前核心制約因素是居民支付能力和預期，2025年4月，居民消費信心指數對未來的收入、就業預期環比分別-2.6%、-1.1%，同比分別為-1.7%、-6.7%。所以，需要新一輪大規模經濟刺激和住房保障銀行收儲之類的措施。簡言之，當前樓市的政策應從被動放開轉向主動提振，政策需把握“金九銀十”窗口前繼續加碼。房地產是第一大支柱行業，關係六十多個上下遊行業、幾千萬人就業，同時房地產是居民最大財富，關係消費信心。房地產穩，則經濟穩，就業穩。短期看，三招可救地產：1）組建5兆以上的大型住房銀行收儲，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平。同時，嚴控增量，商品住宅去化周期超過36個月的應停止新增用地出讓。2）降低利率和稅費，包括降低存量房貸利率，配合降低相關稅費，減少購房成本，為居民減負，並通過降准等降低銀行負債成本。3）全面取消限購，回歸市場化，釋放剛需和改善型需求，廣州已全面放開，後續其他一線城市也應該逐步全面放開。2025年政府工作報告提到：“因城施策調減限制性措施”。對於生育家庭，給與住房生育補貼。長期看，以“城市群戰略、金融穩定、人地掛鉤、房地產稅和租購併舉”為核心，可以加快建構房地產新模式。相信經過實質有力措施，房地產一定能避免硬著陸，實現軟著陸，為經濟復甦和民生改善貢獻力量。8 人口老齡化、少子化、不婚化加速到來，全面放開生育，加快建構生育支援體系4月，民政部發佈《2025年1季度民政統計資料》顯示，一季度，全國結婚登記181.0萬對，離婚登記63.0萬對，同比分別減少15.9萬對、增加5.7萬對。6月，教育部發佈《2024年全國教育事業發展統計公報》顯示，2024年全國幼兒園25.33萬所，同比減少2.1所，學前教育在園兒童數量同比減少509萬人。目前人口形勢如何？1）老齡化進一步加劇。2024年65歲及以上老年人口占比上升至15.6%，預計在2032年左右進入佔比超20%的超級老齡化社會。2）出生人口反彈。由於堆積生育意願釋放及龍年生育偏好顯現等，出生人口有所反彈，2024年出生人口同比增加52萬人，為近8年首次正增長。3）不婚化加劇。由於“無春年”、年輕人口減少、結婚成本過高、婚姻觀念改變等，2024年全國結婚登記610.6萬對，較2023年減少157.6萬對，降幅為20.5%。2025年第一季度全國結婚登記同比為-8.1%，再創同季新低。4）“晚婚”現象突出，初婚人數減少。2024年，25-29歲代替20-24歲人群成為結婚主力，高年齡層段（40歲以上）結婚登記佔比大幅上升。5）性別比逐漸改善。2024年總人口性別比為104.3，較2023年小幅下降，處於歷史低位水平。6）城鎮化穩步提升。2024年城鎮人口占全國人口的比重為67%，比2023年末提高0.84個百分點。老齡化、少子化、不婚化三大趨勢加速到來，符合世界趨勢，但中國有自己的特殊情況，人口因素影響重大深遠，生育政策調整是最根本、最重要的供給側結構性改革之一。我們在2021年呼籲建立鼓勵生育基金，發放生育補貼，降低生育養育教育成本，解決人口老齡化少子化問題，讓未來更有活力。近年湖北省天門鼓勵生育成效明顯，天門於2023年出台《鼓勵生育五條措施》，2024年繼續加碼，出台《鼓勵生育七條意見》，從發放育兒補貼、減免孕育費用、保障產假待遇、強化住房保障、提供托育服務等方面鼓勵生育，三胎七項生育補貼合計最高可達23萬元。2024年，天門出生人口同比17%，逆轉自2016年來的持續下降。目前生育政策正在積極改變。全社會已經開始高度關注中國的人口問題，政策也逐漸向鼓勵生育轉變。從“放開三孩”到“完善生育支援政策體系，建設生育友好型社會，發放育兒補貼”。期待更多行之有效的人口支援政策出台，未來的中國人口，很大程度上取決於鼓勵結婚、生育的力度。相信經過一系列長短結合的措施，未來中國人口有望長期健康均衡發展。9 過度內卷沒有贏家，破除中國式內卷，既要引導市場出清，還要採取行政手段內卷本質是存量博弈。在增量時代，我們靠做大蛋糕獲得增長，隨著機會越來越少，更大投入換來的產出也越來越少，進入存量博弈。企業以價換量，產能利用率下降、增收不增利，居民工作時長上升，但收入增速放緩，物價低迷。2025年5月CPI同比-0.1%，連續四個月負增長，PPI同比下降3.3%，比連續32個月為負。中國式內卷，傳統行業存量過剩與新興行業結構性過剩並存，不簡單是市場原因造成，也有行政手段干預因素導致。過度內卷沒有贏家，也創造不了增量價值。一方面，受地產鏈影響的傳統行業需求不足，產能壓力大，一季度，非金屬礦物製品業、化學原料及化學製品製造業產能利用率為79.3%和73.5%，低於歷史均值。另一方面，受資本、政策等因素影響，資金、資源大量進入，部分高技術製造業面臨結構性過剩，尤其是汽車製造業，投資增速高於製造業、產能利用率、價格和利潤增速都偏低。1-5月，固定資產投資完成額中，汽車製造業累計同比23.4%，高於整體製造業增速14.9個百分點；1-4月，汽車製造業利潤總額累計同比-5.1%，低於整體工業企業6.5個百分點。破除“中國式內卷”，既要引導市場出清，也要採取行政手段，技術迭代與海外佈局有望打開新的成長空間。2024年730政治局會議首提，防止“內卷式”惡性競爭；2024年12月，強調“綜合整治‘內卷式’競爭，規範地方政府和企業行為”，防止地方政府為了GDP錦標賽大干快上，重複招商引資。行業協會也在發揮作用，太陽能玻璃、多晶矽實行 “產能置換”淘汰千噸以下小窯爐；鋼鐵行業推行“超低排放改造+碳排放權交易”，倒逼小高爐退出。打鐵還需自身硬，太陽能企業加速東南亞、中東建廠；鋼鐵行業聚焦“特鋼轉型”，久立特材等企業加碼油氣管、汽車用高強鋼，毛利率較普鋼高。10 下半年市場展望：受益於第四次科技革命，硬科技、新消費熱點頻出，受益於地緣衝突頻發和全球軍備競賽，黃金和軍工迎來歷史性行業景氣2025年上半年，非美市場股票、貴金屬漲幅明顯。2025年初至6月26日，漲幅居前的大類資產前5位是韓國綜指28.34%、COMEX黃金26.71%、COMEX白銀23.85%、恆生指數21.26%、恆生科技19.63%。貴金屬漲幅受益於“去美元化”、避險情緒升溫；韓國、香港、德國股指表現亮眼，年初美股回呼，資本從美國外溢至其他市場找尋亮點。美元指數、原油、螺紋鋼居後，漲幅-9.9%、-11%、-12%。受益於第四次科技革命，硬科技、新消費熱點頻出，受益於地緣衝突頻發和全球軍備競賽，黃金和軍工迎來歷史性行業景氣。外部秩序重構，黃金的避險屬性上升、軍工需求擴大、稀有資源的戰略價值凸顯。內部經濟築底，經濟有望維持在5%左右中速增長區間，股市上有頂、下有底，大機率維持震盪市，人工智慧、硬科技、情緒消費、出海、穩定幣、創新藥等概念此起彼伏，湧現一批優秀公司，需要關注盈利可持續。 (澤平宏觀展望)

美國聯邦最高法院9月9日宣佈，將快速審議川普政府徵收的多數關稅的合法性，定於11月首周聽取口頭辯論。訴訟所涉關稅包括川普援引1977年《國際緊急經濟權力法》面向全球徵收的10%“基準關稅”，對未與美國達成貿易協議的貿易夥伴徵收的更高額度關稅，以及所謂“芬太尼關稅”。路透社9月1日報導，華盛頓特區美國聯邦巡迴上訴法院8月29日裁定，唐納德·川普的大部分關稅措施不合法，這削弱了這位共和黨總統將關稅作為關鍵經濟政策工具的權力。法院允許這些關稅措施持續到10月14日，以便川普政府有機會向最高法院提起上訴。華盛頓特區美國聯邦巡迴上訴法院以 7 比 4 的投票結果，對川普 4 月份在貿易戰中徵收的所謂“互惠”關稅，以及 2 月份針對中國、加拿大和墨西哥徵收的旨在阻止芬太尼進口的單獨關稅的合法性進行了裁決。法院的裁決不會影響根據其他法律權力徵收的關稅，例如川普對鋼鐵和鋁進口徵收的關稅。路透社9月4日報導，美國總統唐納德·川普表示，如果美國在最高法院就關稅合法性問題敗訴，美國可能不得不“取消”與歐盟、日本和韓國等國達成的貿易協議。川普在與波蘭總統卡羅爾·納夫羅茨基會晤開始時對記者表示，他的政府正在要求最高法院推翻美國上訴法院上周裁定川普的許多關稅是非法的。他表示，如果敗訴，美國將變得更加貧窮，並可能危及近幾個月達成的貿易協定，但他補充說，他認為政府將會獲勝。“我們的國家有機會再次變得難以置信地富裕。也可能再次變得難以置信地貧窮。如果我們打不贏這場官司，我們的國家將會遭受巨大的損失，”他說。在美國關稅殃及全球，國際供應鏈充滿不確定性的局勢下，《掌鏈》第51期《全球政要談供應鏈》梳理近期美、歐、德、日、印度、巴西、墨西哥等國政要談供應鏈，揭示全球供應鏈與經貿格局的危機與劇變。01 美國總統川普：晶片關稅“相當高”且“即將”出台ABC News彭博社9月5日報導，川普在談及蘋果公司可能面臨的進口關稅風險時表示：“蒂姆·庫克的情況會很好”，並指出了蘋果最近的投資承諾。總統在白宮與庫克等全球最大科技公司的高管和創始人共進晚餐，這是一次罕見的聚會，期間他向記者發表了講話。“我已經和這裡的人們討論過晶片和半導體的問題，我們將對那些不來的公司徵收關稅，”川普說。“我們很快就會徵收關稅。你們可能聽說了，我們會徵收相當高的關稅，或者說，雖然沒那麼高，但相當高的關稅。”（來源：彭博社）02 美國貿易代表：儘管法院作出裁決，美國仍在努力達成貿易協議美聯社路透社9月1日報導，美國貿易代表傑米森·格里爾表示，儘管美國上訴法院裁定川普總統的大部分關稅不合法，但川普政府仍在推進與其合作夥伴的貿易談判。他在接受福克斯新聞“福克斯與朋友們”節目採訪時表示：“我們的貿易夥伴繼續與我們密切合作進行談判。無論法庭在此期間做出何種裁決，大家都在推進他們的交易。”格里爾沒有透露美國仍在與那些國家進行談判，但表示他已與其中一位貿易部長進行了交談。這項裁決威脅到了川普自今年1月入主白宮以來，外交政策的支柱。儘管關稅加劇了金融市場的波動，但他仍利用對進口商品徵收的關稅來施加政治壓力，並重新談判貿易協議。（來源：路透社）03 歐盟能源事務部長：歡迎美國支援歐盟退出俄羅斯石油市場Housing Ireland Conference路透社 9月5日報導，歐盟能源事務執委丹·約根森表示，歐盟歡迎美國總統唐納德·川普支援歐盟停止購買俄羅斯石油的計畫。歐盟正在就法律提案進行談判，計畫在 2028 年1月1日之前逐步停止進口俄羅斯石油和天然氣，以切斷與莫斯科數十年的能源聯絡。白宮官員表示，美國總統唐納德·川普在電話中告訴歐洲領導人，歐洲必須停止購買俄羅斯石油。負責歐盟能源政策的約根森對路透社表示，美國政府並未向他施壓，要求他在 2028 年的最後期限之前停止購買俄羅斯石油，但他歡迎美國支援歐盟的計畫。（來源：路透社）04 日本外相：將在美國境內建立供應鏈The Japan Times彭博社9月5日報導，根據一份檔案，如果日本不為美國總統唐納德·川普的投資建議提供資金，日本將面臨支付更高關稅的風險，該檔案詳細說明了兩國 7 月份達成的 5500 億美元融資計畫。根據美國商務部長霍華德·盧特尼克和日本外相赤澤良聖9月4日在華盛頓簽署的投資機制諒解備忘錄，川普將根據盧特尼克領導的投資委員會的建議挑選投資項目。備忘錄稱，投資委員會將通過一個單獨的小組吸收日本的意見，投資截止日期為 2029 年 1 月 19 日，這一時間範圍與川普的總統任期相吻合。“我們的想法是在美國境內建立供應鏈，”赤澤9月4日晚間在華盛頓表示。“因此，美方的意圖，更具體地說，川普總統的意圖，自然會得到強烈體現。”（來源：彭博社）05 德國總理：幫助瑞士降低川普“過高的”貿易關稅The Wall Street Journal彭博社 9月2日消息，上個月，川普總統對依賴出口的瑞士徵收高額關稅後，德國總理弗裡德里希·梅爾茨向瑞士表示支援。川普對瑞士徵收的 39% 關稅是發達國家中最高的，官員正試圖說服其政府在 10 月之前接受新的報價。瑞士總統卡琳·凱勒-蘇特（Karin Keller-Sutter）周二在柏林會見了梅爾茨，她此前曾前往華盛頓試圖說服川普，但未能如願。梅爾茨對記者表示，希望瑞士政府能夠削減“美國人目前要求的過高關稅稅率”。“我當然很高興瑞士加入，我們有重疊的利益，我們正在努力共同解決這些問題，”梅爾茨在聯合新聞發佈會上表示。“它們屬於歐洲經濟區，從這個意義上說，我們擁有共同的利益，我們共同追求。”（來源：彭博社）06 巴西總統：授權對川普關稅採取報復程序NDTV彭博社 8月29日消息，巴西副總統傑拉爾多·阿爾克明表示，總統路易斯·伊納西奧·魯拉·達席爾瓦已授權對川普總統徵收 50% 的關稅進行報復。一位消息人士補充說，美國將收到正式通知，證實了巴西報紙《聖保羅州報》的報導。知情人士稱，該計畫是貿易戰升級前鼓勵談判的初步舉措，魯拉和內閣部長在會議上討論了該計畫。阿爾克明說：“我希望這有助於加快對話和談判。”巴西對外貿易商會目前有最多30天的時間來分析美國的措施，並確定它們是否符合美國國會今年早些時候通過的互惠法。如果商會批准，一組部委將研究採取那些應對措施。（來源：彭博社）07 印度貿易部長：希望在十一月前與美國達成貿易協議Reuters路透社9月3日報導，印度商務部長皮尤什·戈亞爾在孟買舉行的投資者會議上表示，印度計畫在 11 月前與美國敲定一項貿易協定。他補充說，隨著緊張局勢的緩和，與歐盟的談判正在取得進展，與中國的關係也在改善。他在另一場活動中表示，印度已經與模里西斯、澳大利亞、歐洲自由貿易聯盟、英國和阿聯達成了貿易協定。美國是印度最大的貿易夥伴，但由於關稅爭端以及新德里購買俄羅斯石油，兩國關係變得緊張。（來源：路透社）08 墨西哥總統：將提高中國進口商品關稅Courthouse News Service彭博社 8月28日消息，據彭博社報導，墨西哥政府計畫在下個月的2026年預算提案中提高對華關稅。此舉旨在保護國內產業，並順應川普總統的要求。據三位不願透露姓名的知情人士透露，此次上調的進口關稅預計將針對汽車、紡織品和塑料等商品，旨在保護國內製造商免受來自中國補貼產品的競爭。其中一位知情人士表示，其他亞洲國家預計也將面臨更高的關稅。知情人士稱，具體的關稅稅率目前尚不清楚，該計畫可能會有所調整。克勞迪婭·辛鮑姆總統政府的收入提案草案預計將於9月8日提交國會。 (掌鏈)

歐盟《資料法》的落地，標誌著全球資料治理進入「規則競合」新階段。這部法案以「破除資料壟斷」為名，透過重構資料持有者義務、重塑資料流通規則，正在深刻改變歐洲乃至全球資料市場的權力格局。金晶教授的《數據持有者何以塑造資料市場？ 》（原標題）一文，以穿透式研究揭示歐盟立法背後的策略邏輯與制度風險，為中國政策制定者和參與全球數據競爭的企業提供了關鍵性警示。歐盟《數據法》的激進實驗，既暴露了法律強制干預市場的製度限制，也為中國優化數據基礎制度提供了鮮活樣本。建議企業將本文作為歐洲市場合規的“預警路線圖”，政策部門則可從中提煉規則博弈的攻守策略——在數據主權的底線之上，以更具彈性的製度設計參與全球數字秩序重構。本文為司法部法治建構與法學理論研究部級課題「資料交易的民法制」（21SFB3017）的階段性成果，原載於《歐洲研究》2025年第2期。經作者金晶教授的授權，現於本平台轉載全文，但囿於篇幅和排版原因，本平台將該文分為2個部分（上下）分別刊載，並刪除了原文的索引部分，修改了標題和小標題。引言：《資料法》的典範轉移：立法路徑與規制方法資料價值化作為資料流通的第一原理，是資料立法的科學前提，也是資料市場的理論基礎。作為國家競爭的新命題，資料流通的經濟促進意義巨大。正如2024年德拉吉（ Mario Draghi）在《歐洲競爭力的未來》中指出，“歐盟競爭力將愈發依賴於全行業的數位化和在先進技術領域建立優勢…物聯網、遠端感測器、增材製造和預測性維護等先進技術的連接對於促進循環經濟潛力巨大。”資料流通秩序之建立，有賴於資料市場基礎制度之確立。中國和歐盟在數據市場的規模結構上雖有不同，但都關注數據經濟促進、數據市場發展。 《中共中央國務院關於建構資料基礎制度更好發揮資料要素作用的意見》（以下簡稱“資料二十條”）將數據產權、流通交易作為構建數據基礎制度體系的首要任務，數據政策密集制定，學術研究方興未艾，在中國政策制定的攻堅階段，以歐盟為代表的域外立法絕非中國構建數據基礎制度的單純立法參照或對比項，在國際貿易背景下不斷發展變化的大背景下，中國在立法機構中既要考慮到國際貿易系統的數據制度。因此，研判歐盟資料市場立法的策略與風險，既有製度競爭的戰略意義，也是建構中國自主知識體系的內在要求。2023年歐盟《關於公平存取和使用資料的統一規則及修訂（歐盟）2017/2394號條例和（歐盟）2020/1828號指令的（歐盟）條例》（以下簡稱《資料法》）作為一套新的法律框架，被譽為資料保護法的範式轉換，規則規制重點從資料保護一是改變立法路徑，這是根本、實質的改變。《資料法》的立法者揚棄了曾一度納入考慮的排他性使用權的立法方案，轉而採取非排他性存取權的反向工具(Anti-Instrument)。在如何確定資料權利歸屬和利益分配此資料立法的首要命題上，歐盟採取了對資料生態系統相關方進行全面「合約化」安排的規制方案。作為一種對數據（權益）的事實分配方案，它從根本上改變了數據經濟的既有法律框架，對數據生產者（ Datanproduzenten）、數據持有者（ Dateninhavern）和數據利益方（ Dateninteressenten）的三方關係進行重新平衡。這種從排他性使用權到非排他性存取權的結構性轉換，意義重大。二是調整規制方法，以橫向規則推動多維度監管，以強制性規則調整商業資料流通方向。首先，《資料法》與《資料治理法》(DGA)均採取橫向立法的對稱監管思路，《資料法》以資料存取和使用為特定問題域，設定資料流通的跨產業監管架構。在立法策略上，這是一種先確立資料流通跨行業一般規則，再針對具體行業「量體裁衣」確立縱向特殊規則的務實安排。其次，《資料法》在資料流通問題上採取較激進的規制模式，以強制性規則引入資料提供法定義務。但這一方案並非初始立法選擇，曾有三種方案被納入考慮：方案一強度最低，在盡量減少法律干預的設想下，設置無拘束力的法律舉措，例如僅設置先合同資訊義務；方案二強度居中，以有限的立法措施來提高數據使用確定性，例如對商事合同內容的預先確定和審查；方案三強度最高，就數據使用設定的法定權利，例如法定訪問儘管歐盟委員會傾向於方案二，其有助於提高資料流通的確定性和資料復用率，賦予消費者和企業更大的資料控制權，鼓勵資料持有者產生資料的積極性。但《資料法》更接近方案三，德國知名資料研究機構魏岑鮑姆研究所認為其是一種「透過促進歐盟立法公平性，來消除合約主體力量結構失衡」的方案。在資料法範式轉換的宏觀背景之下，本文以資料市場塑造為線索，圍繞資料持有者的概念構造與義務構成，從市場結構、市場主體與市場流通三個維度，研究歐盟《資料法》矯正資料市場結構失衡的規制方法、創設資料持有者概念的政策考量，以及資料持有者法定義務的正當性基礎與市場影響。一、矯正市場結構失衡：破除資料持有者依賴（一）資料持有者對資料市場的結構性影響市場設計理論認為，市場制度的設計構成市場設計的重點，而數據特性則是數據市場制度設計的事實起點。數據具有非競爭性、事實獨佔兩大特性，這是數據市場塑造的事實基礎。首先，資料的非競爭性是資料利用過程中發揮「乘數效應」的基礎。 《資料法》鑑於條款第１條第４句開宗明義：「相同資料可用於各種目的，可以無限重複使用，而不會造成品質損耗或數量減損」。非競爭性決定了資料使用不會導致資料消耗，其他使用者存取的資料也不會隨之減少，資料使用效率也不會下降，這是資料區別於傳統生產要素的一大特性。其次，資料的事實壟斷，導致資料利用過程中存在「絆腳石」。持有資料的主體通常對資料擁有事實上的控制和管理能力，使得資料利用受制於特定主體。資料持有者對資料事實的控制也意味著，其很容易能夠阻止甚至排除其他經濟主體存取或使用資料。 《資料法》鑑於條款第2條將這種資料事實壟斷描述為「給資料共享製造障礙，阻礙了為社會利益而需要進行的資料分配優化」。資料的非競爭性、事實獨佔特性為資料市場帶來了結構性影響。歐盟委員會指出，“歐盟內部市場的大多數數據未被使用，或者價值集中於相對少數的大公司手中。”主導《數據法》立法的歐盟委員會官員迪爾克•施陶登邁爾（Dirk Staudenmayer）也提出，“當下歐盟數據經濟立法的重點在於數據經濟產生的依賴性”。歐盟資料市場的結構性失衡表現為大「數」之下，「寸草不生」，資料經濟對資料持有者有較強依賴。資料經濟對資料持有者的依賴性源自於以下市場發展：快速發展的物聯網使網路連線設備能夠收集數據，海量資料的出現與匯聚引發生產、銷售流程的數位化，催生了純粹基於數據的商業模式。作為新型生產要素，資料的重要性與日俱增，一旦企業要以其他企業的資料來開發或經營其商業模式，但又無其他資料來源可用之時，對資料及其持有者的依賴隨之出現，這種市場力量失衡會進一步加劇數據市場機制失靈，這是《數據法》要解決的結構性問題。資料流通的邏輯前提是市場主體能掌控（存取）資料。數據無法存取或使用，數據就難以有效利用，商業模式也無從創新。《資料法》遵循資料流通基本邏輯，以矯正數位經濟產生的依賴性為目標，旨在打破市場主體對資料持有者的依賴。（二）經濟動機：資料持有者對歐盟市場的戰略價值《資料法》是歐盟基於「建立真正資料內部市場」願景所推出的基礎制度，構成2020年《歐洲資料戰略》中資料立法議程「四大支柱」的第一支柱。歐盟將《數據法》的遠期目標錨定為「使歐洲在全球數據經濟中發揮主導作用」，將近期目標定位為「透過改善數據的訪問和促進負責任的數據使用，發揮日益增多的可用數據在促進社會和經濟福祉方面的潛力……通過制度設計，為數據敏捷型歐洲經濟構建適當的方式框架，從而更主動地掌控歐洲市場和經濟福祉方面的潛力…透過制度設計，為數據敏捷型歐洲經濟結構或全球市場的宏觀市場的結構性數據。《數據法》的經濟動機至為明顯，甚至可稱為內部市場經濟刺激工具，將為歐盟內部市場帶來蔚為可觀的經濟刺激。可資佐證的是，在《‹數據法›影響評估報告》中，歐盟委員會將歐盟數據經濟的主要問題歸結於“內部市場可用數據不足，進而影響到一系列經濟行業，導致歐盟層面數據利用不足，給消費者選擇、創新和公共服務提供帶來負面影響”。歐盟委員會甚至從「經濟帳」的角度，預測《數據法》的經濟促進效果。歐盟委員會預估，在整體市場影響層面，到2028年，《數據法》將使27個成員國國內生產總值增長1.98%，其中2024年至2028年四年間，將使政府收入和投資活動各增加968億和304億歐元，並額外創造220萬個工作機會。在市場賦能和行政降本層面，到2028年，一方面，透過提高數據在商業用途和企業創新中的可用性，《數據法》每年產生的收益將達1.96億歐元，另一方面，透過促進為公共利益目的使用商業數據，《數據法》每年減少的行政負擔將達1.55億元，其中僅訪問數據請求一項的年營業額將接近一項200億元。《資料法》立法時間表的一系列關鍵節點，體現了歐洲對這部法案的急切期待。2022年2月23日，歐盟委員會公佈《資料法（草案）》，啟動正式立法程序。草案一公佈即引發激烈爭論，相關爭論聚焦於法案的概念清晰度、立法目標、規制工具、結構性路徑（ structural roads ）等議題。草案一讀過程中通過多項修正，2023年3月14日，歐洲議會向理事會提交修訂後的《資料法（草案）》。儘管爭論激烈，但僅8個月後，即2023年11月27日，草案就獲得理事會一致通過，並在同年12月就條例最終版本達成一致，12月22日歐盟官方公報發布正式文字，法案自2024年1月11日，即發布正式文字的20天后正式生效，從20259月12日起適用。此時距草案最初公佈僅22個月。 《資料法》立法進程如此迅速，以至於有學者評價法案通過「未產生重大政治摩擦…這與當時相關行業人員和利益集團忙於實施監督GDPR、《數位服務法》和當時尚未通過的《人工智慧法（草案）》有關」。利害關係人無暇顧及固然是原因之一，但《數據法》迅速通過的根源，仍在於歐盟的政治決心以及預期的經濟效果。（三）規制資料持有者的方法：資料存取制度存取設計(access bydesign )構成《資料法》對資料市場力量結構性介入的核心製度，旨在打破歐盟內部市場的資料孤島。此制度與歐盟《一般資料保護規範》（GDPR）的隱私設計一脈相承，首要目標是更好利用歐盟內部市場產生的工業數據，透過加強商業和非商業數據生態系統中不同主體間的數據共享，為網聯產品及關聯服務用戶提供基於產品或服務生成數據的存取途徑。資料存取制度具有雙重功能，既能用資料存取促進創新，也能維持一套有利於資料生產的激勵機制。為讓資料存取更易實現，《資料法》第1條第1款引進了相互關聯的規制工具，據此確立了四類基礎制度：一是用戶的資料存取權；二是資料持有者的資料提供義務；三是資料持有者向政府機構提供資料的義務；四是資料存取、傳輸和使用的互通標準。上述四類制度表現為權利與義務、原則與例外、主要與補充的組合關係。首先，使用者的資料存取權與資料持有者的資料提供義務一體兩面；其次，將資料提供義務設計為原則與例外關係，資料持有者原則上負有對使用者提供資料的法定義務，僅例外情形下才對政府機構負有提供資料的義務；再次，促進資料處理服務的互通、切換等技術規則的發展，作為資料存取權、資料（四）工具評估：規制資料持有者的“隱藏”目標與“限度”1、作為規制對象的資料持有者破除資料持有者依賴、提高資料可用性是《資料法》的規範目標，歐盟委員會在《‹資料法›影響評估報告》中，將這一目標描述為「透過立法矯正資料流通的結構失衡，保持對資料產生進行投資的激勵機制，最大限度地提高資料在經濟和社會中的價值…《資料法》旨在透過確保更廣泛的利益相關者本文認為，《資料法》的目標不止於此，或「隱藏」了更深層的競爭與產業政策意涵：透過規範力量（法律制度），以法定義務形式，讓有市場競爭優勢、掌握資料的特定主體向潛在競爭對手提供資料。例如，歐盟委員會《‹數據法›影響評估報告》對法案目標的上述描述更接近於產業政策，即透過物聯網領域的數據存取規則，重新分配內部市場工業數據，改變特定主體（第三方）獲得和使用數據的能力，其事實效果是釋放更多數據供歐洲中小型企業使用，數據持有者的市場優勢可能受到削弱。具體來說，在歐盟市場運營的數據富集型的數據持有者（跨國科技公司、數位平台、物聯網巨頭）依法提供（「交出」）數據，由此干預數據商業流向，讓處於數據資源劣勢的經濟主體（歐盟中小型、新創公司）能基於存取權和數據提供義務依法使用/存取（“獲得”）資料。這種法律干預的結果是重塑數據流向，其目標或在於形成有利於歐洲的數據市場結構，提高歐洲數據市場甚至歐洲產業的競爭力。上述「隱藏」目標是以經濟數據為支撐的。根據《‹數據法›影響評估報告》的預測，對第三方而言，單是旨在解決合約失衡的不公平合約條款的法律規則，就將為（歐洲）中小企業帶來每年約52億歐元的利潤；對數據持有者而言，《數據法》的成本將分攤到持有數據的企業，其中大多為製造商，基於數據共享義務，數據持有者不得不向消費者、第三方開放訪問數據，與數據訪問相關的技術基礎設施的一次性成本和經常性成本將分別達到4.1億和8800萬歐元，數據持有者向政府機構提供數據的一次性費用和經常性費用將分別達到5.525億和7810萬歐元，為滿足互操作性要求，數據持有者就每項標準的成本將花費100萬歐元。而上述經濟營收與成本支出，實質上是以犧牲數據持有者的經濟利益為代價的。由此可見，數據持有者面對第三方、政府機構的「數據犧牲」代價，表現為第三方的利潤增加、數據持有者的成本支出、數據持有者提供數據的法定義務，是一種數據市場的「利他」安排。2、橫向規制資料持有者的限度橫向規則的適用及其限度尚需進一步考慮。德國馬克斯•普朗克創新與競爭研究所指出，“歐盟在數據市場立法上引入橫向規則確有必要，尤其在特定問題上採用橫向規則恰逢其時……但橫向規則無法取代對具體行業的特殊監管，單憑橫向規則無法成為未來行業規則的優良範本。”本文認同上述立場，橫向規則應有一定限度。盡管歐盟委員會主張「未來的行業立法原則上應與《數據法》的橫向規則保持一致」，但基於《數據法》的適用範圍，法案將影響到所有可能與歐洲市場產生聯繫的工業行業。然而，橫向規則並非數據經濟「一勞永逸」的立法方案，各行業數據持有者的特徵不同，針對具體部門的特殊規則更具針對性，更能靈活應對技術發展。橫向規則雖然符合立法統一性的形式美感追求，但易落後於產業技術的迭代發展。立法者若盲目追求橫向規則，恐與資料市場、數據技術、物聯網產業的複雜性相悖。二、創設資料市場主體：引進資料持有者概念（一）數據持有者的概念確立從概念史回溯，資料持有者並非既定法律概念，而是歐盟新創的主體概念。資料持有者也非GDPR所用概念，GDPR確立了個人資料處理者、個人資料控制者概念，但未引入資料持有者概念。1、資料持有者的政策表達數據持有者的概念使用可回溯至2020年《歐洲數據戰略》，其中兩處提及數據持有者。一是正文中，歐盟委員會在解決資料可用性問題的語境下提出「可以根據誰是資料持有者、誰是資料使用者/使用者來進行分類」；二是腳註中，歐盟委員會提出「資料存取權的範圍應當考慮資料持有者的合法利益」。由此可見，《歐洲數據戰略》雖然從政策角度提出數據持有者概念，但其僅是政策用語，概念語境與數據流通利用密切相關，政策制定者更多的是將數據持有者與數據使用者作為一組概念區分使用，側重數據持有者與數據用戶的區分，將數據持有者與數據訪問權關聯使用，但並未明確數據持有者的法律含義。2、資料持有者的法律定義數據持有者的法律概念的界定和採用可回溯至《數據法》和《數據治理法》。例如，《資料法》在第2條的定義條款中單列一項，界定了資料持有者的積極要件和消極要件。《資料法》第2條第13項將資料持有者正面界定為，“根據《數據法》以及適用的歐盟法律或為轉化歐盟法律所通過的成員國立法，有權有或有義務使用和在提供關聯服務過程中訪問或生成的數據的自然人或法人”。資料持有者的原型指向事實上、技術上掌握資料的主體，通常是有能力產生資料的網聯產品製造商或關聯服務提供者。當然，資料持有者並不限於這兩類主體。不過，並非所有法律持有主體，都構成《資料法》意義上的資料持有者，網聯產品製造商與資料持有者概念不等同，資料持有者的主體範圍僅限於產品製造商提供資料存取的情形。《資料法》在鑑於條款中排除了不構成資料持有者的兩類情形。一是《資料法》鑑於條款第25條最後一句以及第63條規定，資料持有者概念通常不包括公共部門，但可能涵蓋公共企業；二是根據《資料法》鑑於條款第22條，GDOR第4條第8項意義上的處理者（為控制者處理個人資料的自然人、法人等實體）不構成《資料法》意義上的資料持有者。適格的資料持有者應同時滿足（1）存在基礎法律關係和（2）對網聯產品及關聯服務有事實控制兩項隱含前提。首先，並非所有持有資料的主體都有義務提供資料訪問，必須存在使用者與資料持有者之間的基礎法律關係，例如產品或關聯服務的合約；對資料缺乏實際技術控制權而無法提供資料的製造商，對產品技術設計缺乏控制權的製造商，不落入《資料法》上資料持有者的概念射程。換言之，委託處理個人資料情境下的資料處理者不構成資料持有者，但其可依GDPR 第 4條第7項所定義的資料控制者的特別委託來提供資料。3、資料持有者的概念界分如前所述，資料持有者並非GDPR的概念，但作為新的主體概念，資料持有者與GDPR的個人資料處理者和控制者之間有概念重疊，這種重疊僅限於個人資料，非個人資料的資料持有者與GDPR無關。首先，能決定個人資料處理目的和方式的資料持有者構成資料控制者。在處理個人資料情形下，資料持有者也構成資料保護法意義上的資料控制者，但這須以資料持有者單獨或與他人共同決定資料處理的目的和方式為前提。但如果數據未儲存於數據持有者的技術和事實控制之下，而是其他主體依據其指示存儲並處理，例如網聯汽車的傳感器資料，或是第三方應用程序數據僅存儲於汽車製造商控制範圍內且第三方按汽車製造商指示處理材料，此時，《數據法》鑑於條款第24條仍適用，只有第三方應（使用者之）請求提供給汽車製造商的數據，才屬於針對汽車製造商的數據訪問請求的範圍。其次，資料持有者和使用者可能構成GDPR意義上的共同控制者。基於《資料法》鑑於條款第34條，如果資料持有者和使用者構成GDPR第26條意義上的共同控制者，其必須透過合約安排確定各自在GDPR意義上的責任。換言之，一旦資料提供，如果使用者符合《資料法》上資料持有者的標準，並因此負有提供資料的義務，該使用者可以反過來成為資料持有者。（二）數據持有者未被賦予資料持有權需指出的是，資料持有者概念並未衍生出與中國「資料二十條」中資料持有權類似的權利形式。《資料法》未確立資料持有權，資料持有者亦未因其法律主體地位獲得新權利。資料持有者與資料持有權之間的不相關性，在規範文義和關聯解釋中均有體現。從規範文義觀察，《數據法》規則正文雖未提及，但其鑑於條款中有兩處明確確認：一是《資料法》鑑於條款第25條首句明確，“本條例不應被理解為賦予資料持有者使用產品資料或關聯服務資料的任何新的權利，如果網聯產品的製造商是持有者，那麼製造商使用資料的法律基礎應是製造商與使用者之間的合約。”二是《資料法》鑑於條款第24條最後兩句亦佐證，「在訂立提供網聯產品的合約之前，資料持有者有義務提供相關產品能夠產生的產品資料的資訊，這與資料持有者和使用者訂立的是網聯產品的買賣合約抑或租賃合約無關。如果相關資訊在網聯產品的合約內資訊或關聯服務的內容由此可見，《資料法》中的資料持有者是對資料使用主體的描述，其使用資料的法律基礎仍為合約約定。關聯解釋表明，儘管《資料法》第11條第1款及鑑於條款第57條允許資料持有者採取技術保護措施（如智慧合約和加密措施）以防止資料非法披露或訪問，但此間接承認並非確認其享有法律上的財產權。立法確立資料持有者概念的真正目的，在於建構以其為中心的製度框架，即明確其法定義務與使用限制，後文將進一步闡述。（三）概念評估：資料持有者的概念疑點正如德國馬克斯•普朗克創新與競爭研究所在《資料法（草案）》的立場意見中指出：《資料法》第２條第６款的資料持有者定義條款並未引起任何關注，該概念雖貫穿法案，但本身存在問題」。作為《資料法》規則體系的概念基礎，資料持有者概念的正當性及其內涵亟待深入探討，目前存在若干疑問。資料持有者的預設主體有待明確。在規範文義上，除了《資料法》第２條的定義條款，第3條第1款設定了資料持有者的實質要求，要求資料持有者「在設計和製造網聯產品以及在設計和提供關聯服務時，應使資料以全面、結構化、常用和機器可讀的格式…並在技術可行的情況下直接提供給使用者。」此外，《資料法》鑑於條款第22條從設計能力的角度，要求「網聯產品的設計，可以使某些資料直接從裝置的資料儲存器或遠端伺服器訪問，並將資料傳輸到遠端伺服器。」由此可見，資料持有者向使用者提供資料的前提，是要滿足第３條第１款意義上對網聯產品和關聯服務設計、製造產品的控制能力。本文將其定義為資料持有者的「供數能力」法定要求，即確保使用者存取資料的能力，此要求以生產和設計能力為前提。雖然《資料法》第2條第13項將資料持有者界定為包括但不限於產生資料的產品製造商和關聯服務供應商，但前述規定強調其需具備實質性「供數能力」，而能滿足此要求的主體主要為控制生產製造流程和設計能力的網聯產品的製造商，換言之，落入《資料法》第33條文義為第3條」的主題。德國馬克斯•普朗克創新與競爭研究所亦指出，若以製造商為預設資料持有者，則鑑於條款應明確說明。《數據法》對資料持有者這一關鍵概念的陳述不夠明晰。例如，當多個經濟主體共同參與網聯產品製造時，難以明確誰是適格的資料持有者。若嚴格依據《資料法》的資料持有者概念，網聯產品價值鏈中的所有相關方都可能被視為資料持有者，進而承擔提供資料的法定義務。這對於全球價值鏈中的製造商而言似有失合理性。鑑於資料持有者以基礎法律關係為前提，應依據使用者與製造商或服務提供者的合約判定其構成，此問題尚待實踐檢驗。《資料法》雖明確資料持有者不衍生資料持有權，且鑑於條款指出其概念不賦予任何新型權利，但德國學者梅茲格(Axel Metzger)和施瓦策（ Heike Schweitzer ）指出，《資料法》未創設新的知識產權，也不承認資料持有者對使用者或第三方享有強制執行的財產權或排他性，然而從經濟角度看主要所有權，《技術上，因其在不符合存取權法定要求時，仍可在技術上阻止他人存取機器產生的資料。因此，從訪問權的實際效果來看，《資料法》僅對資料持有者進行概念性界定，未完全闡明其事實上的「所有權」地位，而這仍是資料權利法定分配的關鍵。 （Internet Law Review）

美專家痛批川普謊話連篇，還直言他這麼搞下去，美國一直以來的全球領導地位，遲早得拱手讓給中國。被譽為“現代期貨市場之父”的利奧·梅拉梅德，近日在接受《日經新聞》專訪時火力全開，將矛頭直指川普政府的保護主義政策。這位美國經濟學泰斗直言不諱地指出：“保護主義正在分裂美國，讓謊言成為常態，這不是治理國家的方式。”【梅拉梅德批評川普“謊言治國”】梅拉梅德的批評可謂一針見血。他回顧了二戰後建立的全球化體系，強調這一體系不僅促進了商品和思想的自由流動，更重要的是一直在阻止世界大戰的重演。在他看來，川普揮舞的關稅大棒和“美國優先”的口號，正在摧毀這一來之不易的國際秩序。“市場經濟中，人們應該為自己的決策負責，而不是把責任推給整個體系。”梅拉梅德這番話，明顯是針對川普將美國經濟問題，歸咎於全球化的甩鍋行為。談到中美關係時，梅拉梅德的見解尤為深刻。他高度評價中國人的勤奮與智慧，認為全球化給中國帶來了巨大發展機遇。更引人注目的是，他大膽預測中國可能成為下一個世界領導者，而且這一過程將通過和平方式實現，而非軍事衝突。【美專家：川普正把全球領導地位讓給中國】無獨有偶，美國前財長薩默斯也加入了批評行列。他警告川普的民族主義政策正在孤立美國，推高物價並製造不確定性。“這樣下去只有一個贏家，那就是中國。”薩默斯甚至將美國比作二戰後衰落的阿根廷，這番言論在經濟學界引發強烈反響。值得一提的是，川普不久前“慶祝”就任200天。白宮自吹自擂的聲明，很快被路透社和益普索的民調打臉，川普支援率跌至40%，創下第二任期新低。美國民眾對他在經濟和移民問題上的表現越來越不滿。實際上，川普在第二次任職美國總統後，“謊言治國”的行徑愈發變本加厲，在多個關鍵領域肆意編造謊言，嚴重擾亂了美國國內秩序與國際關係。【川普要“讓美國再次偉大”】在貿易領域，他聲稱加征關稅是為了“讓美國再次偉大”，結果卻是美國企業和消費者買單。中小企業叫苦連天，農產品堆積如山，所謂的“貿易勝利”根本經不起推敲。氣候變化問題上，川普更是睜眼說瞎話，硬說“氣候變化是騙局”。退出《巴黎協定》、放鬆環保監管的後果，是美國碳排放量反彈，極端天氣事件頻發。但川普依然我行我素，把責任推給別國。以巴衝突中，川普政府完全偏袒以色列，罔顧國際法和巴勒斯坦人權益。這種雙重標準嚴重損害了美國的外交信譽。反觀中國，在國際舞台上的表現可圈可點：中國在香港設立國際調解院的舉措，為國際爭端解決提供了新思路。這種強調協商調解的方式，既尊重各國主權，又維護了國際秩序穩定，展現出中國在國際法治建設中的創新思維。【國際調解院總部落戶中國香港】氣候治理方面，中國不僅認真履行《巴黎協定》承諾，更成為全球可再生能源發展的領頭羊。從太陽能到風能，中國的綠色投資讓世界看到了，應對氣候變化的希望。在維和行動中，中國是安理會五常中派出維和人員最多的國家。中國藍盔部隊的專業素養和人道主義精神，贏得了國際社會廣泛讚譽。兩相對比，高下立判。川普的“謊言治國”讓美國在國際社會日益孤立，而中國通過實實在在的貢獻，正贏得越來越多國家的信任與尊重。梅拉梅德的預言或許很快就會應驗：當美國沉迷於保護主義的幻夢時，中國正在穩步走向世界舞台中央。這一過程不需要炮火硝煙，而是基於相互尊重、互利共贏的新型國際關係。【事實證明中國之道才是正道】歷史的發展潮流不可阻擋。川普可以繼續編織他的“美國優先”美夢，但現實很骨感：單邊主義和保護主義終將被時代拋棄。而堅持開放合作的中國，正在為全球治理提供新的可能。在這個充滿不確定性的時代，世界需要的不是築牆設障，而是架橋鋪路。中國的崛起不是對現有秩序的挑戰，而是為人類共同發展提供了新選擇。這或許就是梅拉梅德等有識之士看好中國的原因所在。 (湘評中外)

導讀美國曾是推動全球化的中心力量，但近年來，美國自認為是全球化的利益受損者，去全球化和保護主義的趨勢明顯。與此同時，一種新型的全球化模式開始出現：其主要動力不再是美國，而是“全球南方”國家；其模式從依賴美元霸權的“美元-製成品”模式轉向強調平等交換的“製成品-資源”模式；其治理機制正從傳統多邊機制轉向效率和公平的新型多邊機制。全球化走向衰退，部分源於美國放棄全球自由經濟秩序，轉而擁抱經濟保護主義。美國曾是推動以經濟自由化為導向的全球化的中心國家，但由於政府未能妥善解決內部利益分配問題，原有全球化模式之下的利益受損者極度不滿，並通過選舉尋求變革。美國對全球化的態度經歷了根本性轉變，這一變化源於對全球化認知的逆轉。長期以來，美國將自身與全球化高度捆綁，認為全球化等同於美國化，並在全球化處理程序中不斷實現自身利益。特別是在冷戰結束之後，一些美國精英高度自信，甚至認為“歷史已經終結”。在這種認知下，美國積極支援並拓展全球化，以提升美國實力。然而，2007年的金融危機和中國近年來的快速發展改變了這一認知，美國普遍認為全球化使其他國家受益，卻讓美國利益受損，因此需要退出全球化以更好地保障自身利益。更深層次而言，美國對全球化的拒絕反映了國內政治的巨大變化。美國國內貧富分化嚴重，社會矛盾突出，政黨極化加劇，身份政治氾濫，自由主義衰退，民族主義抬頭，政治趨勢明顯轉向保守主義。國內問題層出不窮，給美國政黨和政府帶來巨大壓力。與全球化處理程序中其他國家的快速發展相比，美國似乎失去了更多，國內不滿情緒更加強烈。受國內政治趨勢影響，美國政府提出的治國理念，無論是“以中產階級為中心”還是“美國優先”，都表明政府更多聚焦於自身利益，全球化處理程序因美國政策調整而難以推進。一些美國精英清楚地認識到，美國貧富差距擴大、社會治安惡化和製造業不振等諸多問題主要是國內治理不善和政治對立所致，但在制度改革受阻的情況下，轉向外部施壓，迫使全球分擔美國解決自身問題的成本。圖片來源：新華社川普憑藉“讓美國再次偉大”的民粹主義話語體系再次贏得大選，這一現象表明，將美國視為“全球化模式下利益受損者”的觀點依然延續，去全球化在未來可能獲得更廣泛的民意支援。在川普的第一任期內，世界已經經歷了美國以“退出”方式重塑全球化的過程。在美國“缺席”的情況下，全球化反而呈現出新的表現形態，即新型全球化，主要體現在以下幾個方面。第一，新型全球化的動力逐漸從美國轉向“全球南方”國家，特別是金磚國家。全球化正處於動力轉換的階段，由美國主導逐漸變為“全球南方”國家驅動。川普政府認為全球化損害了美國利益，因此不再願意繼續推動全球化處理程序。而“全球南方”國家視全球化為符合自身利益、促進經濟增長的機遇，因此推動全球化的意願更為強烈。此外，美國日益將對外經濟制裁作為實現戰略目標的手段，這給部分“全球南方”國家的正常經濟發展帶來了巨大的不確定性，從而使其意識到完善全球治理體系的緊迫性，進而加快新型全球化的建設。同時，與21世紀初相比，“全球南方”國家的能力有了顯著的提升，其GDP佔全球總量之比從2000年的20%左右上升至2022年的40%左右。單獨與美國相比，“全球南方”國家的GDP已經從不及美國發展到超越美國。即使美國希望退出原有的全球化體系，“全球南方”國家自身的發展動力也足夠強勁，並有望自主推進新型全球化的發展。圖片來源：中國日報第二，新型全球化的模式正在從“美元-製成品”模式轉向“製成品-資源”模式。美國主導的傳統全球化模式依賴美元霸權。美國作為金融中心，一邊對外輸出美元，一邊從其他國家大量輸入製成品。近年來，美國濫用美元地位，通過大量舉債的方式發行美元，不對稱地從他國獲取製成品。美國聯邦債務規模從2017年的20兆美元增加到2024年的近36兆美元，與美國GDP之比也從103%上升至120%以上。這表明美國本質上是建立在美元霸權基礎之上，並承擔大量債務的金融國家，而非真正的貿易國家。相較之下，新型的“製成品-資源”模式強調各國在製成品和資源上的平等交換。一些國家提供礦產、能源等資源，其他國家則利用其工業能力生產出滿足需求的工業品。兩種模式的主要區別在於公平性和平等性。“美元-製成品”模式存在顯著的不公平問題，一方付出較少的勞動卻換回其他國家的勞動和資源成果。雖然美元在一定程度上扮演了公共品的角色，但美國也利用美元主導地位獲得了巨大的額外收益。而在“製成品-資源”模式中，各方相互依賴，總體平等，互有所需，即使存在摩擦和矛盾，也能通過協商達成共識，沒有國家能夠使用霸權迫使其他國家屈從。第三，新型全球化的治理機制正從傳統多邊機制轉向新型多邊機制。川普政府的“退群”行為和對全球多邊制度的質疑，引發了全球經濟機制的廣泛合法性危機。美國政府不僅忽略和動搖了傳統多邊國際機制，還積極打造以自身為中心的雙邊和“小多邊”機制。例如，在雙邊層面強化美歐貿易和技術委員會，在小多邊層面建立“晶片四方聯盟”。這些小多邊機製成員少，封閉性強，意識形態屬性明顯。在這種情況下，“全球南方”國家為了提升國際制度的可靠性，兼顧效率和公平，開始參與創設新型多邊機制，力爭使其發揮更大作用。以金融領域的亞洲基礎設施投資銀行為例，自2013年成立以來，其投資總額逐年增加。2023年投資首次超過100億美元，批准的投資項目總額突破500億美元，達到504.7億美元。此外，金磚國家合作機制是“全球南方”合作的典範，其在推動南南合作中發揮了引領作用。圖片來源：中國日報(中國觀察智庫)

“（川普經濟議程對美元的）損害已經造成。”德意志銀行外匯研究主管喬治·薩拉維洛斯告訴英國《衛報》，當前，全球市場正重新評估美元作為全球儲備貨幣的核心優勢，“去美元化”處理程序正在加快。據“政治”新聞網美國版報導，隨著美國總統川普的高額關稅政策影響不斷髮酵，多位經濟學家發出警告，稱美國持續的經濟動盪削弱了人們對美國和美元的信任，美國在全球金融市場中的地位正在下降。印度儲備銀行前行長拉古拉姆·拉詹指出，本輪美元危機正是源於投資者對美國經濟的擔憂和川普政策的不確定性。在全球貿易體系中，跨國交易需要一種接受度廣、信用背書高且能便捷兌換為各國通行貨幣的通用媒介。長期以來，美元扮演著該角色的現實載體，因此有“美國的石油”之稱。這意味著，美元的任何震盪，都將引起貿易投資、債務等領域的連鎖反應。“不必要的貿易戰和多種不確定性削弱了消費者和企業的信心，這或將抵消美元的優勢。”英國《金融時報》認為。美國VOX新聞網解釋稱，如果美元貶值，美國政府將被迫為其債務支付更高的融資成本。未來數十年內，美國政府或將以大幅增稅的形式填補財政缺口，或是削減社會保障、醫療等福利支出。受此影響，美國民眾的生活質量將大打折扣。他們的收入和儲蓄的實際價值都會下降，家庭經濟成本壓力會增加。“一切都會比你想像的要貴。”曾任職於拜登政府的經濟學家瑪莎·金貝爾對“政治”新聞網說，因為個人收入和股市預期都會降低，“事情變得越來越糟糕”。美國非營利組織“洛杉磯縣經濟發展公司”首席執行官斯蒂芬·張警告稱：“沒有人能倖免於這場全球經濟動盪。”VOX新聞網觀察到，近幾十年來，全球金融市場存在一種規律：每當投資者因地緣政治衝突、經濟波動等因素陷入不安時，他們就會購買美債。由於購買美債需先兌換美元，這種周期性的避險需求總會推動美元升值。反觀現在，各國投資者紛紛撤出在美國政府債券市場的資金，不再將其視為“避風港”。美國哈佛大學經濟學教授肯尼斯·羅格夫在新書《我們的美元，你的問題》中寫道：“美元的主導地位或許不會立刻下降，但川普的（經濟政策）是催化劑、加速器。部分地區正在遠離美元，而且加快了步伐。”有金融分析師告訴“VOX”新聞網，川普經濟政策導致的美元貶值或將動搖美國經濟和政治根基。美國廣播公司聯合益普索集團近期進行的一項民調發現，近64%的美國人不讚成川普的關稅政策；53%的人認為川普上任以來美國經濟不斷惡化；72%的人表示，他們擔心川普的經濟政策引發經濟衰退。各項調查資料均指向一個資訊：川普的關稅政策是其任期內最不受歡迎的議題之一。川普的經濟目標是“讓美國再工業化”，但他的方案被評價為“簡單粗暴”。美國《紐約時報》稱，川普在美國周圍建起一道道“關稅牆”，迫使企業將生產線遷至美國，以重塑美國製造業根基。他的做法引起了美國國內的不滿，也有違全球經濟發展趨勢。川普核心陣營的民粹主義者們堅定地支援“復興製造業”，但華爾街精英們要求穩定的回報和減輕稅務負擔。矽谷的科技大亨們也希望美國擁有先進的製造業，但川普的“變來變去”令他們慌亂。“白宮缺少調和3個派別的利益和訴求的能力。”《紐約時報》指出。在全球化背景下，現代製造業多為高科技產業。《紐約時報》分析認為，美國政府應將重點放在科技創新領域，而非通過貿易保護主義構築壁壘。在此基礎上，還需加大對教育、基礎設施、技術研發領域的投資，以提升自身工業競爭力。“‘川普經濟學’不像是在開創新時代，更像是一套充斥著混亂和自欺欺人的方案，滿是對昔日製造業輝煌的眷戀。”《紐約時報》寫道。 (青年參考)

搞清楚自己時代的問題和機遇，尋找自己的投資之道。5個小時大會這些觀點值得關注巴菲特拄著枴杖，一身正裝地進入波克夏股東大會的現場。在開始演講前，他還把桌前最愛的兩聽可口可樂特意放在話筒前面的醒目位置，並舉起右掌放在額頭上，遠眺了下他的盛大舞台。滿滿噹噹的會場，比任何一屆都要人多。巴菲特開場說，這是他第60次參加的會議，應該是他迄今為止規模最大、最好的一次。他說道：“我們在各個方面都創下了紀錄”。在這最後一屆大會上，巴菲特雖然仍然堅持了5個小時回答問題，但後半場回答已經明顯有些有聲無力，在大會最後宣佈讓旗下能源公司CEO格雷格.阿貝爾擔任波克夏公司的CEO，正式成為波克夏的掌舵人。雖然巴菲特仍然是董事長，會參與到公司的一些重要決策之中，但恐怕很難再來主持波克夏的股東大會。最後一屆的巴菲特大會還是那個味（價值投資），沒有太多新的東西，但觀點應該還是經得起時間檢驗，對於犯錯，巴菲特也從來不避諱這點，很難得。像巴菲特這樣投資歷史悠久，業績公開，業績優異，規模巨大的投資家，恐怕大機率要前無古人後無來者了。稱呼巴菲特為“活著的股神”並不為過。第一、巴菲特批評了關稅和貿易保護主義，並表示“貿易不應成為武器”。巴菲特說：“我們應該尋求與世界其他國家進行貿易，我們應該做我們最擅長的事，他們也應該做他們最擅長的事。貿易越多越好。”巴菲特還說：“貿易和關稅可以是一種戰爭行為。”這個在今年3月的致股東信裡，巴菲特已經說過：“加征關稅是一種戰爭行為，久而久之，關稅就成了商品稅。”第二、巴菲特對當前的投資機會持謹慎態度。他表示，他一直在尋找投資機會。目前，他手握將近3500億美元的現金，持幣待購。一季度美股的波動，讓公司一季度虧損了近50億美元。第三、巴菲特認為資產負債表是評估一家公司是否值得投資的一個良好起點。他說：“我花在研究資產負債表上的時間，比看利潤表的時間還多。而華爾街其實並不太關注資產負債表，但我喜歡在看利潤表之前，先查看一家公司八到十年的資產負債表，因為有些東西在資產負債表上更難隱藏或操縱。”他補充道：“當然，這兩者都不能給你全部答案。”第四、巴菲特警告美國不要和世界上的其他國家為敵：“在我看來，（貿易戰）這是一個巨大的錯誤。這導致全球75億人不太喜歡你，而只有（美國的）3億人以某種方式沾沾自喜，炫耀自己做得有多好。這是不對的，也是不明智的。” 他認為，美國一直都在從自由貿易中受益，“世界其他國家越繁榮，就越不會以犧牲我們為代價，我們就會越繁榮，我們就會越感到安全，你們的孩子將來也會感到安全。”第四、巴菲特笑言自己“並不高尚到是為了讓格雷格將來更出色才保留現金”，而是現實太骨感。過去一個季度，他們差點花出100億美元收購一家企業，最後卻沒成交。正如他所言：“如果機會合適，別說100億，1000億也能花出去。”第六、“耐心”的很大一部分，其實就是為行動做好準備的過程。當然了，機會從來都不會以某種均勻的節奏出現。你要知道，這可能是你能從事的最不規則的一類活動了。你必須做到的核心一點是：你要能在五秒鐘之內掛斷一個電話，也要能在五秒鐘之內果斷說“干” ！第七、在日本的案例中，情況是非常清晰的：我們有機會以極低的利息成本借入資金，而與此同時，我們對那些日本公司未來能夠帶來的收益也很有信心。如果現在的這種狀況能持續幾十年（當然不會，世界從來都不會一成不變），我們可能會繼續這麼做。但正因為世界總是在變化，所以別把我剛才說的當成什麼預測。第八、AI將會成為一夜改變遊戲規則的工具，我們要改變做事的方式評估風險，對風險進行評價。我們還沒有投入很多精力來追求AI這件事情。我認為我們要做好準備，只要有這個機會，馬上就會跳入，開始進行投資。在AI方面，我想應該讓阿吉特做選擇，將來是阿吉特的時刻到了，我這可不是在開玩笑。巴菲特教會了什麼？不如看一下巴菲特的一些誤讀根據波克夏公司2024年年報披露的資料，過去60年，波克夏公司股價累計漲幅超過5.5萬倍，年化復合收益率19.9%，遠超標普500指數的10.4%。波克夏現如今市值高達1.16兆美元，手握超過3000億美元現金儲備。無論是投資行業內人士還是圈外人士都希望從巴菲特身上得到什麼發財秘笈，但巴菲特既坦誠又“吝嗇”，說話講究點到為止，老是“重複”那些看上去像雞湯一樣的常識，並沒有什麼發財公式或者程式碼。但就像巴菲特所說波克夏不可複製，他的個人經歷也很難複製，巴菲特的生命周期經歷了幾次美國大變革時代，但堅持下來有大成果又似乎只有巴菲特。這個原因，或許我們不該指望巴菲特說清楚，而是搞清楚自己時代的問題和機遇，尋找自己的投資之道。誤解一：巴菲特的股票都是長期持有，幾乎不調整。實際上，根據CXO諮詢的資料，會發現真實情況是這樣的：差不多30%的股票，在6個月內賣掉；60%的股票，在一年內賣掉；只有不到10%的股票能持有超過2年；持有超過10年的股票，更是不到1%。為什麼會有這樣的操作，因為波克夏主體是一家保險類公司，持有大量現金需要有地方去投資，除了重倉股之外還需要有很多行業股票來驗證巴菲特的猜想，站在岸上觀察不如實際投入，所以會有少量資金在短期內快進快出。誤解二：巴菲特投資蘋果是因為蘋果是高科技的代表，晚年巴菲特認知又進化了。實際上，2016年巴菲特首次建倉蘋果的時候就說過，蘋果是一家賣“電子癮品”的消費品公司，使用者粘性比口香糖還強。當世界末日來了，人類最後丟掉的才是iPhone和信用卡。在巴菲特看來蘋果其品牌護城河、使用者粘性和現金流穩定性完美符合其價值投資標準。所以巴菲特幾乎不投資科技股，認為其波動和變化太大不在自己能力圈範圍內。誤解三：巴菲特的財富秘密主要就是複利，看準之後堅定持有就會有大回報。實際上，巴菲特財富秘密的關鍵是“以合理價格買入優質企業，而不是看什麼熱才買什麼。”巴菲特不止一次講過他選擇企業的標準，第一要深耕行業，第二，要擁有難以撼動的“護城河”，第三，能夠持續穩健增長且無需大量資本投入。雖然巴菲特一直在講長期持有，但是其重倉股如果以十年為單位的話變化也不小，2014年第一重倉股市富國銀行，2024年第一重倉股是蘋果。而現在巴菲特持股中前十大已經找不到富國銀行了。除了合理估值這個重要因素以外，未來盈利狀況市場增長空間也是要考慮的重要因素，所以我們能看到，去年以來巴菲特減持蘋果減幅約22%，減持了幾百億美元。蘋果當然還是美股市場上的優質股，但按照巴菲特的投資原則來看似乎出現了很多意外和不可控的變化。作為投資人要做的是提前預知風險，控制風險收益，當出現明顯變化要嚴格執行投資紀律。如果你投資的是一家連年虧損市場份額變化不大的企業，那麼持有的時間越長可能虧損的越多，也就談不上什麼複利了。誤解四：價值投資很簡單，比技術分析簡單多了。巴菲特雖然一直在談常識談護城河，但真正懂這些並不容易。就像巴菲特在今年的大會上所說，他希望自己能像個藝術家那樣輕鬆一點，不那麼努力工作。言外之意是，就算是巴菲特老爺子也要堅持認真努力工作。價值投資不僅不簡單而且非常難，因為意味著你可能要比所投企業更加深入理解，他們靠什麼賺錢，為什麼賺錢，還能賺多久。給予所投企業一個合理的估值，也是一門很難的學問，所以今天我們看到大多數價值投資的“朝聖者”而非有成就的實踐者。 (首席商業評論)

距離美國當選總統唐納德·川普宣誓就職僅有幾周時間，但在就任之前，他已吹響關稅號角。 目前，主要經濟體在採取措施，應對一系列預期中的貿易保護主義。 中國 當地時間11月25日，川普在他的社交媒體Truth Social發表帖文，稱將對進口自中國的所有商品額外徵收10%的關稅。