2026年1月，世界銀行發佈了《2026年全球經濟展望報告（1月刊）》，報告剖析了在經歷多重衝擊後，全球經濟的復甦韌性、面臨的深刻分化及主要政策挑戰。本文將從以下四個核心方面為您拆解這份報告：全球經濟呈現“強韌性”與“大分化”並存、短期增長前景與主要風險、關鍵的政策挑戰與應對，以及對新興市場與發展中經濟體的特別關注。全球經濟：“強韌性”與“大分化”並存儘管面臨疫情、戰爭、通膨及貿易摩擦等一系列衝擊，全球經濟展現了超預期的韌性，但復甦處理程序極不均衡，發達國家與開發中國家之間的差距正在拉大。圖：全球人均GDP增長在歷次經濟衰退與復甦中的表現對比1. 史上最強的復甦？報告指出，從2020年疫情引發的衰退中，全球經濟實現了過去六十多年來最強勁的復甦。2025年全球人均GDP比2019年高出約10%。2. 令人失望的分化然而，這種強勁的總體表現掩蓋了國家間的巨大分化。發達經濟體：近90% 的發達經濟體人均收入已恢復至疫情前水平。新興市場和發展中經濟體：超過四分之一的EMDEs，特別是低收入國家和受脆弱衝突影響的國家，其人均收入仍低於2019年水平。3. 分化的根源：政策空間與外部環境政策空間差異：與應對2009年金融危機時不同，許多EMDEs在進入新冠疫情時債務水平已創歷史新高，財政刺激空間有限，導致其復甦力度遠弱於發達國家。外部環境挑戰：全球貿易增長乏力，地緣政治緊張和貿易限制措施增多，給依賴外部需求的EMDEs帶來了更嚴峻的挑戰。短期前景：增長放緩，風險偏向下行2026年增長預計將放緩至2.6%，隨後在2027年小幅回升至2.7%。支撐2025年增長的部分因素正在消退，預計全球增長將小幅放緩，且面臨顯著的下行風險。1. 增長預測2025年全球GDP增長預計為2.7%，較去年6月預測上調0.4個百分點。全球金融條件收緊：資產價格（尤其是股市）估值處於高位，風險偏好若突然逆轉可能導致金融市場動盪，資本從新興市場流出。在最壞情景下，這可能使2026年全球增長低於基線預測多達0.3個百分點。衝突與地緣政治壓力：持續或升級的衝突會造成巨大的人道主義和經濟損失。氣候與公共衛生危機：極端天氣事件更加頻繁，而用於衛生的官方發展援助減少，加劇了公共衛生系統的脆弱性。表：全球及各地區實際GDP增長預測2. 主要下行風險貿易緊張局勢升級：若貿易壁壘進一步提高或政策不確定性加劇，將打擊商業信心和投資。圖：全球增長預測的機率分佈關鍵政策挑戰：重建財政空間與創造就業面對有限的財政空間和緊迫的就業挑戰，各國政策制定者需在多條戰線採取行動。1. 重建財政空間：財政規則的作用報告專章分析了財政規則（即對政府預算或債務設定明確限制的規則）的作用。效果顯著：採用財政規則的EMDEs，其周期性調整後的基本預算餘額在中期內得到顯著改善。規則採納五年後，累計改善幅度可達趨勢GDP的1.4個百分點。設計至關重要：規則在制度強、經濟條件好時採用效果更佳。具有嚴格執行機制的規則更易啟動以支出為基礎的財政整頓。圖：財政規則採納對周期性調整基本預算餘額的動態影響2. 應對巨大的就業挑戰未來十年，將有12億年輕人在新興市場和發展中經濟體達到工作年齡。創造充足的就業機會是緊迫任務。關鍵支柱：政策應側重於投資基礎設施（實體、數字和人力資本）、改善商業環境以及動員私人資本。重點行業：基礎設施、醫療保健、農業綜合企業、旅遊業和增值製造業等領域具有大規模創造本地就業的潛力。圖：2035年前各EMDE地區將達到工作年齡的年輕人口數量特別關注：新興市場與發展中經濟體的困境EMDEs，尤其是其中最脆弱的經濟體，面臨著獨特的挑戰。1. 低收入國家：增長不足，脆弱性高增長預測：低收入國家增長預計將從2025年的5.0% 升至2026年的5.7%，但這不足以恢復疫情導致的人均收入損失或顯著減少極端貧困。多重風險：這些國家極易受到衝突持續、商品價格下跌、氣候衝擊以及官方發展援助削減的影響。預計面臨脆弱和衝突的低收入國家，其獲得的官方發展援助可能減少近國民總收入的2%。2. 前沿市場經濟體：潛力與挑戰前沿市場（金融一體化程度高於一般開發中國家但低於新興市場）在過去25年未能完全實現其經濟潛力。增長表現平平：人均GDP增長緩慢，資本存量遠低於新興市場。發展路徑：需要在推進金融一體化的同時控制風險，並加強宏觀經濟穩定以釋放增長潛力。總結報告描繪了一幅複雜的圖景：全球經濟在衝擊中表現出韌性，但復甦紅利分配極不均衡，增長正在減速，且分化加劇。發達國家普遍恢復較好，而眾多開發中國家，特別是最貧困、最脆弱的國家，卻被進一步拋在後面。面對貿易摩擦、金融風險、氣候危機和巨大的就業挑戰，政策選擇至關重要——無論是通過設計良好的財政規則重建財政空間，還是通過結構性改革促進投資與就業，都需要國內與國際社會的共同努力，以推動更具包容性和可持續性的增長。 (三個皮匠)

摩根士丹利人形機器人前景展望報告主要觀點：2026年，人形機器人行業迎來了新的發展機遇，包括新參與者、新產品和更多的驗證用例，行業勢頭持續強勁。中國的人形機器人銷量預期從1.4萬台翻倍至2.8萬台，商業銷售預計將取代政府、研發及娛樂領域的銷售，成為市場的主力。全球人形機器人零部件市場展現出巨大的潛力，預計到2040年，營收規模將達到7800億美元。零部件供應商將率先受益，早期生產規模顯著大於銷量，這主要是由於內部訓練和驗證需求的驅動。全球巨頭正在加速進入人工智慧領域。例如，波士頓動力在2026年國際消費電子展（CES）上推出了量產版的Atlas人形機器人。Mobileye以9億美元收購了Mentee Robotics，Arm成立了物理人工智慧部門，高通推出了專為人形機器人設計的處理器Dragonwing™ IQ10，LG發佈了家用人形機器人CLOiD。特斯拉的Optimus Gen 3預計將在2026年2-3月首次亮相，這將成為特斯拉敘事和估值的重要組成部分，同時對中國供應鏈產生深遠影響。後續的生產時間表更新和結構升級等將成為行業的催化劑。中國人形機器人行業在2026年有十大亮點：包括應用場景驗證的拓寬、行業整合的開啟、成本年均下降16%、焦點轉向“大腦”研發、硬體具備量產條件、靈巧手實現複雜任務、企業加速全球化、IPO增加市場關注度、股市受催化劑驅動波動、非人形形態商業化更快。在市場規模方面，預計到2050年，全球人形機器人年營收將達到7.5兆美元，累計採用量將達到10億台。中國供應商在價值鏈的各個環節都有完善的佈局，政策支援力度大，相關基金規模約為1870億元。(TOP行業報告)

高盛2026年中國經濟展望報告指出，中國經濟正處於從傳統增長驅動（房地產、全球化）向新動能轉型的關鍵期，7個新增長引擎圍繞“結構最佳化、創新驅動、政策協同”展開，核心邏輯是通過培育高附加值產業、擴大有效投資、啟動消費潛力、推動金融開放及綠色發展，實現經濟的可持續增長。以下是各引擎的具體要點及支撐邏輯：一、製造業競爭力與出口增長：全球產業鏈重構中的結構性優勢製造業是中國經濟的核心支柱，其競爭力提升與出口韌性是2026年增長的關鍵支撐。核心表現：中國製造業在全球產業鏈中佔據重要地位，尤其是高端製造業（如AI、半導體、新能源）和高附加值產品（如稀土、機電產品）的出口增長顯著。2026年名義出口（美元計）增速預計為5.6%，延續2025年的穩健態勢；對新興市場（東盟、中東、拉美）出口增速持續跑贏發達市場，成為出口增長的核心拉動力。支撐邏輯：多元化市場佈局：對美出口直接下滑（2025年1-10月同比下降28%）但通過東盟轉口貿易抵消了部分影響，實際對美供應鏈依賴度未顯著下降；關鍵資源優勢：中國在稀土等關鍵礦產資源上的主導地位，限制了其他國家對中國實施全面貿易壁壘的能力；高附加值產品升級：AI相關資本開支周期帶動高科技製造業出口增長，工業機器人核心零部件國產化率超50%，2024年中國機器人產量佔全球55%。二、政策支援與投資反彈：穩增長的關鍵抓手投資是2026年內需增長的核心動力，政策支援（財政+貨幣）將推動固定資產投資從2025年的1.5%反彈至3.5%。核心方向：投資重點轉向高科技產業、民生基建（消費基礎設施、養老托育、醫療健康）、城市更新，從“投資於物”轉向“投資於人”，形成“就業-收入-消費”的良性循環。支撐邏輯：政策協同：貨幣政策（兩次10BP降息、一次50BP降准）維持流動性充裕，財政政策（廣義財政赤字率從11.0%擴大至12.2%，地方政府專項債額度增至4.8兆元）重點投向民生領域；低基數效應：2025年投資增速低迷（1.5%），2026年將迎來反彈；產業升級需求：高科技產業（如AI、半導體）的投資增長，旨在突破關鍵核心技術，提升產業競爭力。三、消費市場復甦：政府消費避險私人消費疲軟消費是經濟增長的長期動力，2026年消費對GDP的貢獻將維持2.6個百分點，其中政府消費增速（5.0%）高於私人消費（4.5%），抵消了私人消費的疲軟。核心表現：服務消費領跑：服務消費增速持續跑贏商品消費，2024年服務佔居民消費比重46%（遠低於美日60%），存在較大提升空間；政策刺激：消費品以舊換新“國補”計畫延續（2026年補貼2500億元），重點支援民生、安防、養老、綠色、AI等領域；儲蓄率高位：2025年前三季度居民儲蓄率33.4%（較2024年上升1.9個百分點），超額儲蓄仍未明顯釋放，消費信心修復需時間。四、高科技產業發展：“十五五”規劃的核心優先順序高科技產業是2026年及未來經濟增長的核心引擎，“十五五”規劃將其列為優先順序TOP1，涵蓋AI、半導體、新能源、人形機器人等領域。核心表現：AI與半導體：AI應用加速落地（如大模型、智能終端），半導體產業國產化處理程序加快（核心零部件國產化率超50%）；新能源：新能源汽車、太陽能等產業全球領先，2024年中國新能源汽車產量佔全球60%以上；人形機器人：2030年營收將達340億美元，2050年升至8000億美元，成為未來高端製造的核心增長點。五、政策利率下調與財政擴張：寬鬆政策支撐增長2026年政策將保持“溫和寬鬆”，通過貨幣政策（降息、降准）與財政政策（擴大赤字、增加專項債）協同發力，支撐經濟增長。核心內容：貨幣政策：預計兩次10BP降息（7天逆回購利率年末降至1.2%），一次50BP降准（大型銀行準備金率降至7.0%），維持流動性充裕；財政政策：廣義財政赤字率從11.0%擴大至12.2%，地方政府專項債額度從4.4兆元增至4.8兆元，中央政府專項債從1.8兆元增至2.0兆元，重點投向民生基建、城市更新等領域。六、人民幣國際化與金融市場開放：全球影響力的提升人民幣國際化與金融市場開放是2026年及未來的重要增長引擎，旨在提升中國在全球經濟中的影響力。核心表現：人民幣國際化：隨著中國經濟持續增長與金融市場開放，人民幣在國際支付、儲備、投資中的地位將不斷提升；金融市場開放：擴大合格境外機構投資者（QFII）制度，最佳化互聯互通機制（滬股通、港股通），吸引更多海外資金進入中國資本市場。七、綠色經濟與可持續發展：長期增長的新動能綠色經濟是2026年及未來的重要發展方向，旨在實現經濟增長與環境保護的雙贏。核心表現：新能源：新能源汽車、太陽能等產業全球領先，2024年中國新能源汽車產量佔全球60%以上；節能環保：“反內卷”政策抑制過度競爭，疊加全球大宗商品價格走穩，PPI通縮幅度縮小（從-2.6%升至-0.7%）；碳達峰、碳中和：中國政府提出的“雙碳”目標，將推動新能源、節能環保等領域的投資增長，創造新的經濟增長點。總之，高盛2026年中國經濟展望報告強調，7個新增長引擎的核心是“結構最佳化”與“創新驅動”：通過製造業升級與出口韌性提升國際競爭力，通過政策支援與投資反彈穩增長，通過消費市場復甦啟動長期動力，通過高科技產業發展提升全要素生產率，通過政策寬鬆與金融市場開放支撐經濟可持續增長。儘管房地產拖累仍在、勞動力市場承壓，但“十五五”規劃聚焦的高科技、民生領域將逐步接棒增長，實現經濟的“穩中有進、結構最佳化”。 (燕梳新學堂)

高盛在其最新發佈的2026年中國股市展望報告中指出，經過前一年由估值擴張推動的上漲後，中國股市今年的回報將更多由企業盈利增長驅動，預計將步入一輪“漲幅更緩、盈利支撐性更強”的牛市。該機構維持對中國A股和H股的“超配”評級。“我們認為，2026年的市場收益將幾乎完全由盈利驅動，”高盛首席中國股票策略師Kinger Lau表示。“人工智慧技術的發展、中國企業出海趨勢的深化以及‘反內卷’政策的積極效果，將成為推動盈利增長加速至低雙位數水平的關鍵驅動力。”報告指出，高盛經濟學家近期將中國2026年實際GDP增速預測上調至4.8%，高於市場普遍預期。高盛預計MSCI中國和滬深300指數在2026年將分別上漲20%和12%；指數目標位MSCI中國為100點，滬深300指數為5200點。在估值方面，預計到2026年底，MSCI中國和滬深300指數目標遠期市盈率為13倍和15倍。在流動性方面，高盛預測，通過港股通南下的內地資金淨流入在2026年可能達到創紀錄的2000億美元。同時，國內居民資產配置從房地產和儲蓄向權益市場轉移的趨勢有望加速，可能為股市帶來約3兆元人民幣的增量資金。在政策方面，高盛預計貨幣政策有進一步寬鬆空間，財政赤字率將適度擴大以支援消費、基建和科技投資。在投資策略上，高盛建議重點關注四條主線。一是AI革命。高盛表示“AI是貫穿我們行業超配評級的關鍵軸線”，並在五個行業建議超配。第一是硬體科技，表示其科技分析師看好智慧型手機、AI伺服器/資料中心、半導體和實物AI代理，將該行業視為中國AI發展和自主可控戰略的關鍵推動者和受益者；第二是保險，高盛指出保費增長在2025年下半年有所改善，並可能隨著實際利率下降而從現金轉向投資的趨勢中進一步受益；第三是材料，高盛表示疲軟的房地產固定資產投資仍將是該行業的需求拖累，但新基建和AI投資是新的增長貢獻者。反內卷政策略微改善了某些產能過剩擔憂明顯的子行業的價格。該機構還表示其商品策略師仍然看好貴金屬，尤其是黃金。四是媒體和娛樂，高盛預計內容和遊戲監管可能會繼續放鬆，龍頭企業在科技領域擁有相對較高的盈利可見度。二是“出海”領軍企業。這些企業指具有全球競爭力、能從出口強勢和全球份額提升中受益的公司。高盛指出所有中國上市公司的海外收入已從2015年的12%增長至目前的16%，預計到2030年底將達到20%。“出海領軍企業”組合分佈在12個行業群組，其中零售、資本貨物和科技硬體是頂級行業。與此同時，中國現在直接向新興市場出售的商品多於發達市場。三是政策受益類股。這一類股包括那些符合“十五五”規劃重點的科技、安全、民生等領域的公司，新基建可能在2026年引領和支援整體投資需求。四是股東回報。高盛表示持續進行高分紅和回購的公司，在當前環境下能提供有吸引力的現金收益和防禦性。中國上市公司的現金回報在2026年可能再創新高，達到約4兆元人民幣。“與2025年相比，2026年的錢可能會‘更難賺’，市場波動或許會加大，但盈利驅動的上漲基礎將更為健康。”高盛表示，“當前估值處於合理水平，並未透支右尾風險（如更激進的刺激政策或AI超預期貨幣化）的潛力，為投資者提供了具有吸引力的風險回報。” (騰訊財經)

全球經濟正面臨一種緩慢而隱蔽的結構性衰退，這種衰退不同於以往的突發危機，而是通過多重因素的累積效應逐步顯現。根據國際貨幣基金組織（IMF）2025年10月的世界經濟展望報告，全球經濟增長預計從2024年的3.3%放緩至2025年的3.2%和2026年的3.1%。這一預測反映出發達經濟體增長乏力，僅為1.5%左右，而新興市場和發展中經濟體勉強維持在4%以上。世界銀行的全球經濟展望報告則更顯悲觀，預計2025年全球增長僅為2.3%，2026-2027年僅略有回升。這種低增長態勢並非暫時的周期性波動，而是源於債務積累、政策工具耗盡、人口結構變化、經濟碎片化、能源轉型挑戰以及金融體系脆弱性等多重結構性問題的疊加。債務負擔的累積效應全球債務規模已達到前所未有的水平。根據國際金融協會（IIF）的全球債務監測報告，2025年前三季度全球債務總額已攀升至近346兆美元，較2024年增加26兆美元。這一規模相當於全球GDP的350%左右，遠高於2000年的180%。IMF的資料顯示，2025年全球公共債務超過111兆美元，佔全球GDP的94.7%。發達經濟體債務問題尤為嚴峻，美國公共債務佔GDP比重達120.79%，日本高達236.66%，義大利為135.33%。聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）的2025年債務報告指出，全球公共債務在2024年已突破100兆美元，開發中國家淨債務流出國家數量在過去十年翻番。這種債務膨脹源於長期低利率環境和疫情期間的刺激措施，但如今已轉化為沉重負擔。美國政府2025年債務利息支出超過1兆美元，超過國防和醫療支出，成為聯邦預算中增長最快的部分。類似情況在歐洲和日本普遍存在。高債務水平抑制了生產性投資，資金更多用於償債而非經濟增長。經濟學家努里爾·魯比尼在2025年的一篇評論中警告，高債務與低增長的組合可能引發“債務陷阱”，導致財政危機。債務超周期的終結過去40年來，全球經濟依賴於“債務超周期”：每次經濟下行時，央行通過降低利率刺激借貸和消費。這一策略在1980年代、1990年代、網際網路泡沫破滅後以及2008年金融危機中均奏效。但如今，這一周期已接近尾聲。主要經濟體利率已觸及零下限或負值。2020年疫情爆發時，聯準會資產負債表從4兆美元激增至2022年的近9兆美元，其他央行如歐洲央行和日本銀行也大規模印鈔。2025年，這一工具的邊際效用已大幅降低。國際清算銀行（BIS）報告指出，發達經濟體貨幣政策空間已耗盡，進一步寬鬆可能引發資產泡沫而非實體增長。EY的2026年全球經濟展望報告強調，供給側衝擊和貿易緊張進一步削弱了傳統工具的有效性。通膨陷阱的形成2021-2022年的通膨浪潮加劇了債務管理難度。美國2022年6月通膨率達9%，英國11%，德國超過8%。央行通過激進加息應對：聯準會在18個月內將利率從近零提升至5%以上，這是現代歷史上最快的緊縮周期。2025年，美國通膨率降至11月的2.7%，核心通膨率為2.6%。聯準會於2025年12月將聯邦基金利率降至3.5%-3.75%。然而，高利率引發債務服務危機。政府、企業和家庭支出更多用於利息，而非投資或消費。這形成“通膨陷阱”：緊縮抑制增長，但放鬆可能重燃通膨。摩根士丹利的2026年經濟展望報告指出，粘性通膨將成為2026年主題，全球增長放緩至3.0%。人口結構的定時炸彈發達經濟體工作年齡人口（15-64歲）同步收縮是前所未有的結構性轉變。OECD預測，到2060年，其工作年齡人口將下降8%，超過四分之一的國家下降超過30%。日本自1990年代起工作年齡人口已下降，中國2024-2050年將縮減24%，韓國生育率降至0.72。聯合國資料顯示，全球工作年齡人口比例從2025年的65%開始下降。經濟增長依賴於勞動力數量和生產力。當勞動力收縮時，需要生產力大幅提升以維持增長。但過去15年，發達經濟體生產力增長乏力。美國1995-2005年年均2.5%，2010年後僅1.3%。OECD 2025年生產力指標彙編顯示，2023-2024年OECD國家勞動生產力增長平均僅0.6%，歐元區下降0.9%。世界銀行報告指出，生產力增長低迷導致歐洲和中亞地區GDP潛在損失62%。人口老齡化與生產力停滯結合，降低了發達經濟體基線增長率。全球經濟碎片化自2016年起，全球化逆轉加速。美中佔全球GDP 40%，但雙方經濟脫鉤加劇：技術限制、出口管制和投資壁壘導致平行技術生態。歐盟追求戰略自主，印度作為製造中心崛起但基礎設施不足。IMF估計，全面經濟碎片化可能減少全球GDP 7%，相當於每年損失7兆美元。2025年IMF世界經濟展望報告警告，碎片化加劇下，全球增長前景黯淡。碎片化提高了成本，削弱了全球供應鏈彈性。UNCTAD預測，2025-2026年全球增長放緩至2.6%，遠低於疫情前3%。經濟學家警告，這限制了資源跨國協調，放大局部問題。能源轉型的挑戰全球能源系統轉型勢在必行，但經濟上極具破壞性。國際能源署（IEA）2025年世界能源展望報告指出，實現氣候目標需每年投資4兆美元於能源轉型技術，目前僅1.8兆美元。2025年全球能源投資達3.3兆美元，其中清潔能源2.2兆美元。化石燃料基礎設施面臨數兆美元擱淺資產風險，而可再生能源依賴關鍵礦產供應鏈：剛果民主共和國佔全球鈷70%，中國主導稀土加工，印尼控制鎳供應。這增加了地緣政治脆弱性，與其他經濟壓力並存，放大不確定性。IEA強調，轉型雖必要，但需巨額資本再分配。影子銀行系統的隱患2008危機後，監管強化傳統銀行，但資金流向監管較鬆的影子銀行。金融穩定理事會（FSB）2025年報告顯示，非銀行金融部門資產達256.8兆美元，佔全球金融資產51%，增長9.4%。更狹義的影子銀行資產達76.3兆美元，增長12.7%。這些實體與傳統銀行高度互聯，但透明度低。2023年矽谷銀行倒閉揭示流動性危機風險，數字銀行和社交媒體加速資金外流。FSB警告，影子銀行規模擴張可能引發系統性風險，尤其在高利率環境中。政治和社會後果經濟危機往往引發政治動盪，反過來加劇經濟問題。發達民主國家政治極化加劇，機構信任下降，經濟民族主義興起。這形成惡性循環：經濟壓力導致極端政治選項，阻礙有效政策實施。1930年代大蕭條經驗顯示，此類循環可能導致威權主義崛起。今天，歐美和拉美民粹運動支援率上升，貿易協定受質疑，國際合作困難。麥肯錫2025年12月經濟狀況展望調查顯示，受訪者對全球經濟更樂觀，但貿易政策不確定性突出。政治碎片化限制政策工具，協調響應危機更難。技術的悖論儘管人工智慧（AI）、自動化和數位化轉型迅猛，但未轉化為強勁增長。技術收益集中於少數公司，美國五大科技公司市值超過多數國家GDP，但就業相對少。許多技術取代勞動力而非補充，導致不平等和消費力下降。實施新技術需巨額投資和長期回報，在高利率和不確定環境中，企業謹慎。OECD資料顯示，AI益處尚未在生產力統計中顯現，2024年生產力增長停滯於0.4%。過渡期中，舊崗位消失快於新崗位建立，加劇經濟壓力。政策困境的深化傳統工具耗盡：利率已高，財政刺激加劇債務，貨幣擴張風險通膨，緊縮深化放緩。央行和政府陷入困境，每一選項均有重大缺點。J.P.摩根2026年市場展望報告預測全球增長3.2%，但衰退機率35%。沉默崩潰的現實當前並非突發崩潰，而是經濟活力和生活標準的漸進侵蝕。許多發達國家實際工資停滯，年輕一代住房負擔加重，公共服務緊張，基礎設施老化。IMF預測未來5年全球增長平均3%，低於2000-2019年的3.8%。未來情景無人確知未來，但存在三種情景：樂觀情景中，AI和能源突破驅動生產力增長，政治合作推動平穩轉型；悲觀情景中，級聯危機、金融中斷、主權違約和貿易戰導致1930年代式停滯；最可能的是中間路徑：周期性危機、發達國家生活標準漸降、經濟和地緣緊張加劇。全球經濟面臨無歷史先例的挑戰組合。傳統模式崩潰，新範式未現。理解這一現實是適應和建構更好未來的第一步。 (周子衡)

一、經濟增長展望（一）整體增長態勢東大經濟將呈現溫和放緩態勢，不會出現大幅下滑。2026 年實際 GDP 增長率預計為 4.8%，2027 年進一步降至 4.6%（2025 年約為 5%）。名義 GDP 增長依舊溫和，2026 年受持續通縮影響，名義 GDP 增長率為 4.1%，2027 年隨著經濟逐步走出通縮，將反彈至 4.8%。經濟增長結構不均衡，製造業和出口保持韌性，而房地產行業持續拖累經濟增長。東大政府可能會繼續將 2026 年經濟增長目標設定在 “5% 左右”，居民消費價格指數（CPI）目標為 1%，財政刺激的規模和結構將與 2025 年相近，經濟結構再平衡處理程序將穩步推進。（二）各支出項增長情況居民消費：2026 年實際增長放緩至約 4.2%，主要受疲軟的就業市場以及以舊換新政策效應減弱的制約。2027 年，隨著勞動力市場觸底回升以及社會轉移支付略有增加，居民消費有望反彈至約 4.4%。當前，居民消費季度增長勢頭放緩，就業市場情緒低迷，青年失業率居高不下，家庭更傾向於儲蓄而非隨意消費，房地產市場的負財富效應和薪資增長乏力也持續抑制著消費傾向。政府消費：在政策對教育、醫療、養老和基本服務的重視推動下，2026 年和 2027 年政府消費增長將進一步加快，分別達到 5.3% 和 5.5%（2025 年反彈至 5.1%，2024 年為 0.9%）。近年來，地方政府財政壓力有所緩解，稅收收入逐步改善，公共服務支出保持強勁。資本形成總額：2026 年和 2027 年實際資本形成總額增長將維持疲軟態勢，分別約為 2.4% 和 2.2%。製造業資本支出受反內卷約束、產能過剩和通縮影響，將維持個位數低增長；基礎設施投資將得到政策性銀行工具、城市更新和公用事業升級的支援；房地產投資則因新開工項目疲軟將繼續收縮。淨出口：2026 年和 2027 年淨出口對 GDP 的貢獻均穩定在 1.3 個百分點左右（2025 年為 1.4 個百分點）。2026 年，由於 2025 年的提前出貨效應消退以及外匯紅利減弱，出口整體增長將有所放緩，但得益於高性價比的供應鏈和技術升級帶來的市場份額提升，出口勢頭總體保持韌性。全球需求將保持穩定，2026 年和 2027 年全球 GDP 增長率預計分別為 3.1% 和 3.3%（2025 年預計為 3.4%），同時美國芬太尼關稅的適度降低也將對出口產生一定的積極影響。二、通膨展望通膨回升處理程序緩慢，2026 年 GDP 平減指數仍將為負，2027 年才會略微轉正，供需失衡將緩慢縮小。反內卷工作將通過市場驅動的整合謹慎推進，需求復甦同樣溫和，受房地產行業持續拖累以及結構再平衡舉措的影響，預計通膨將緩慢回升，2027 年下半年 CPI 將進入低通膨區間，生產者價格指數（PPI）將轉為正增長。具體來看，2026 年 GDP 平減指數為 - 0.7%，2027 年為 0.2%；CPI 在 2026 年為 0.2%，2027 年為 0.7%；核心 CPI 將逐步上升，2026 年為 0.8%，2027 年為 1.0%；PPI 在 2026 年為 - 1.8%，2027 年為 - 0.2%。三、政策展望（一）財政政策2026 年，通過准財政工具，擴大的財政赤字將佔 GDP 的 0.5 個百分點，但官方赤字可能基本保持不變。支出仍將以供給側為核心，重點關注技術本土化和基礎設施建設，同時通過有針對性的補貼和小規模社會福利補貼，推動經濟結構緩慢再平衡。中央政府可能會對房地產市場提供支援，但實施過程中仍面臨挑戰。2027 年，預計財政政策將保持中性和更平衡的狀態，擴大的財政赤字基本保持穩定，政策重點將從維持經濟規模轉向提高增長質量，更多財政資源將從低回報投資重新配置到社會福利改革。（二）貨幣政策2026 年，預計將實施 10-20 個基點的政策利率下調和 25-50 個基點的存款準備金率（RRR）下調，以配合財政政策的實施。不過，這些舉措在很大程度上是為了提振市場信心，其幅度將受到銀行利潤空間壓力的限制，且由於信貸需求疲軟，利率傳導效果可能不佳。因此，政策制定者可能會更多地依賴准財政工具（如人民銀行的定向再貸款和抵押補充貸款（PSL））來支援經濟。2027 年，7 天逆回購利率將維持在 1.30%。（三）關鍵政策節點12 月的中央經濟工作會議（CEWC）將確定 2026 年的經濟增長和財政目標，預計在 “十五” 規劃的第一年，實際 GDP 增長目標仍將設定在 “5% 左右”。明年 3 月的全國人民代表大會（NPC）將正式公佈 2026 年的增長和財政目標，並行布完整的五年規劃，概述增長、研發、城市化、碳減排和社會福利改革等中期目標，這對經濟持續再平衡的路徑具有重要的訊號意義。四、人工智慧的影響人工智慧將為中期經濟增長提供支援，但短期內的推動主要來自投資，而非生產力提升。預計 2026-2027 年，計算、通訊和應用領域將出現資本支出熱潮，這將抵消房地產行業對實際 GDP 0.2-0.3 個百分點的拖累，而全經濟範圍的效率提升要到 2027 年以後才會逐步顯現。短期內，人工智慧相關資本支出增長的驅動因素包括基礎設施建設、矽和系統需求增長以及企業應用推廣。但生產力提升相對滯後，主要受擴散摩擦、勞動力市場粘性和監管節奏的影響。為釋放人工智慧帶來的增長潛力，政策需要在融資、人力資本、資料基礎設施和公共部門需求等方面提供支援。基準情景下，2026 年人工智慧對經濟增長的推動 90% 來自資本支出，10% 來自生產力提升；2027 年，隨著技能再培訓的推進和工具的進一步成熟，生產力貢獻將有所上升。五、人民幣匯率展望受美元走軟和資金流入穩定的影響，人民幣將小幅走強，預計 2026 年底美元兌人民幣匯率將達到 7.05，2027 年底將達到 6.95。2026 年和 2027 年，人民幣兌一籃子貨幣匯率指數（CFETS）將分別升值 2% 和 2.5%，幾乎扭轉 2025 年 5% 的跌幅。短期內，美元兌人民幣匯率的走勢將取決於美元的趨勢，預計 2026 年美元將呈現前弱後強的態勢，因此美元兌人民幣匯率可能在 2026 年年中走強至 7.0，年底回落至 7.05。2027 年，東大向低通膨的轉變將刺激更多資本流入，推動人民幣進一步升值。六、風險情景（一）樂觀情景外部環境更為有利，全球需求強勁，美中達成框架協議，美國進一步降低對東大的關稅，這將降低供應鏈風險，帶來更強的外部需求，有助於緩解東大的產能過剩問題。在此背景下，國內經濟再平衡政策將加快推進，中央政府將積極支援社會福利支出和房地產庫存消化，穩定家庭通膨預期，加速超額儲蓄向消費轉化。預計 2026 年實際 GDP 增長率將升至 5.2%，2027 年保持在 5.0%；GDP 平減指數可能最早在 2026 年下半年轉正，2026 年平均為 0.1%，2027 年為 1.0%；名義 GDP 增長率 2026 年為 5.3%，2027 年為 6.0%。（二）悲觀情景外部環境急劇惡化，美國經濟衰退，貿易緊張局勢加劇，美中一年期非關稅休戰提前破裂，雙方互相加征關稅，這將嚴重衝擊全球供應鏈，導致東大出口增長大幅放緩，加劇產能過剩問題。為遏制經濟下滑和加速技術本土化，政策制定者可能會加強反周期財政刺激，支援技術和基礎設施投資，經濟結構再平衡處理程序將陷入停滯，投資佔 GDP 的比重將繼續上升，供需失衡進一步惡化。預計 2026 年實際 GDP 增長率將降至 4.4%，2027 年為 4.2%；未來兩年 GDP 平減指數將持續為負，2026 年為 - 1.4%，2027 年為 - 0.8%；名義 GDP 增長乏力，2026 年為 3.0%，2027 年為 3.5%。七、十五五規劃的戰略轉變十五五規劃將東大的增長戰略從 “規模優先” 調整為 “質量和平衡優先”，以注重安全的技術為核心，同時穩步將財政資源轉向公共服務和家庭需求。技術和安全仍將是重中之重，東大將在關鍵硬體和軟體領域加強自主可控，並通過更嚴格的行業標準和市場驅動的整合，進一步實現供應鏈現代化。基礎設施建設將注重實用性，聚焦城市更新和綠色能源。支出結構將逐步從低回報的資本支出轉向公共服務，地方激勵機制將重新調整，稅收徵管將得到加強，以穩定財政收入並支援再分配目標。這一戰略轉變旨在在規劃初期將經濟增長維持在 5% 左右，降低外部衝擊的脆弱性，使名義收入進入更穩定的增長軌道。 (陳博觀察)

【核心趨勢速覽】AI 需求繼續“爆表”2026 年雲 AI 加速器（GPU+ASIC）市場規模預計 3120 億美元，2029 年可達 5500 億美元，四年 CAGR ≈ 36%。訓練→推理的切換帶來“token 量”指數級增長，推理需求首次成為資本開支主驅動力。資金端：OpenAI、Anthropic、xAI 等 Labs 收入一年翻 3 倍，但仍需持續外部融資；只要 GPU 雲租賃回報 >3 年回收期，資本就願意繼續砸錢。供應鏈從“過剩”到“極限”2023 年 5 nm 利用率 60-70%，2025 年底先進節點、CoWoS、HBM、DDR5 全部打滿，價格飆升（DDR5 現貨年漲 460%）。瓶頸從“晶片設計”轉向“物理產能”：晶圓、先進封裝、基板、功率器件、甚至美國本土電力/潔淨室空間都成為硬約束。結果：價值創造環節從“誰能設計”變成“誰能拿到產能”，IDM/Foundry/Semicap 議價權大增。記憶體與半導體製程裝置成為“第二增長極”DRAM：AI 帶動 2026 年 bit 需求 +23%，供給缺口 30 年來最大；HBM 雖吃產能但利潤高，反而拉高 DDR5 價格。NAND：eSSD 需求 2026 年 +40-50%，Sandisk 因供給紀律最嚴格、庫存最低，成為最純粹的上行標的。WFE（晶圓裝置）：2026/2027 年連續兩年雙位數增長，DRAM 和 TSMC 3 nm 擴產是主引擎；AMAT、ASML、MKSI、NAURA 等優先受益。算力晶片格局：NVIDIA 仍是“錨”，但 ASIC 浪潮不可忽視NVIDIA：Blackwell/Rubin 產品節奏領先，2026 年仍供不應求，估值僅 20-26× 2027 EPS，相對 AVGO/AMD 折價。ASIC：Google TPU、AWS Trainium、Meta MTIA、Microsoft Maia 等 2026 年集體放量；Broadcom、Marvell、MediaTek、Alchip、GUC 分食增量。風險：若 OpenAI 增速放緩或 Google TPU 外溢成功，NVDA 份額可能從 80% 降至 60%，但絕對收入仍增長。區域與產業鏈再平衡TSMC：CoWoS 產能 2026 年再增 80%，但台灣潔淨室空間告急，美國廠進度決定 2027 年上限。中國：SMIC 7 nm 擴產受限於 SiGe EPI 裝置；CXMT DRAM 轉向全國產線；HBM3e 量產推遲。裝置國產化：NAURA、AMEC、KingSemi 在刻蝕、清洗、測試環節持續拿份額，2026 年中國本土 capex 保持高位。非 AI 半導體的“晚周期”機會模擬/MCU/功率：庫存已觸底，汽車、工業 2026 年上半年進入補庫；NXP、ADI 最先回到歷史峰值。伺服器 CPU：AMD Turin 繼續搶 Intel 份額；通用伺服器需求因 AI 資料回流而意外強勁，Aspeed BMC 晶片受益。智慧型手機/PC：因記憶體漲價、需求疲軟，2026 年出貨量可能下滑 5-10%，但 AI 眼鏡/Edge AI 或成為新亮點。網路與封裝技術升級Scale-up 網路（機架內高速互聯）2024-2029 年 CAGR 34%，銅纜仍主導，1.6 T 光模組、CPO、LPO、Active Copper 2026-2027 年陸續放量。受益鏈：Astera Labs（Scorpio 交換晶片）、Broadcom（Tomahawk）、Marvell（Celestial AI 光子引擎）、Semtech（Redriver/Retimer）。(TOP行業報告)

當地時間4月22日，國際貨幣基金組織發佈最新一期《世界經濟展望報告》，將2025年全球經濟增長預期從年初的3.3%下調至2.8%，2026年預計為3%。而美國關稅措施的衝擊和政策的不確定性將在短期內導致全球經濟顯著放緩。國際貨幣基金組織（資料圖）報告指出，全球增長放緩的主要原因是美國關稅政策的急劇變化及由此帶來的高度政策不確定性。自2025年年初以來，美國對主要貿易夥伴和關鍵行業宣佈了多輪關稅措施，最終在4月2日實施了幾乎全面的關稅。儘管目前部分原定加征的關稅已被暫停，但這些措施與反制措施疊加，使美國及全球的關稅水平升至近一個世紀以來的最高點。國際貨幣基金組織強調，這一輪關稅措施不僅直接推高了商品成本、降低了整體生產率，還導致全球供應鏈中斷和企業投資意願下降。貿易緊張局勢的迅速升級，以及極高水平的政策不確定性，預計將對全球經濟活動造成重大衝擊。受此影響，全球貿易增長預計將在2025年下降1.5個百分點，預計2026年將出現小幅回升。據此，國際貨幣基金組織預測，2025年發達經濟體整體增長率預計為1.4%。其中，美國由於政策不確定性上升、貿易緊張局勢加劇以及需求動能減弱，經濟增長預計將放緩至1.8%，比年初預測下調了0.9個百分點。歐元區增長預計為0.8%，比之前下調了0.2個百分點。新興市場和發展中經濟體增長預計將在2025年放緩至3.7%，2026年回升至3.9%。與此同時，國際貨幣基金組織預計全球通膨回落速度將略低於此前預期。全球整體通膨率預計在2025年降至4.3%，2026年降至3.6%。發達經濟體的通膨預期有所上調，而新興市場和發展中經濟體略有下調。報告還警告稱，在財政赤字高企、債務水平上升和利率走高的背景下，全球經濟體的政策緩衝空間已顯著收縮，使各國在未來衝擊面前更為脆弱。若貿易緊張局勢進一步升級，全球增長可能面臨更深層次的放緩，並引發金融市場劇烈波動。國際貨幣基金組織呼籲，各國應通過加強對話、穩定貿易政策和保持貨幣政策獨立性，來提升全球經濟韌性，並防止失控風險累積。 (北京青年報)