摩根大通維持SK海力士增持評級，目標價125萬韓元，較現價隱含35%上行空間。管理層在大會上罕見釋放多重強烈訊號：供需缺口嚴峻、管道庫存低位、出貨與產量位元增長齊頭並進，上行周期持續時間將超預期。與此同時，多年期長期協議（LTA）正成為鎖定收入確定性的關鍵籌碼。摩根大通於2026年3月8日發佈研報，記錄了SK海力士管理層在摩根大通韓國大會上的核心表態。摩根大通維持對SK海力士的增持評級，目標價為125萬韓元，較當前股價（92.6萬韓元）隱含約35%的上行空間。對投資者而言，本次大會傳遞出以下幾個關鍵訊號：記憶體上行周期持續時間將超出市場預期，供需缺口在DRAM和NAND兩端均十分嚴峻；HBM業務保持強勁領導地位，HBM4量產時間表未變，盈利能力目標維持與去年持平；龍頭廠商戰略重心轉向"工廠優先"，約22兆韓元的基礎設施資本開支計畫彰顯長期擴產決心；股東回報力度加大，公司已於2026年1月宣佈1兆韓元特別股息及庫存股註銷計畫，釋放積極訊號。上行周期持續時間將超預期SK海力士管理層在大會上系統闡述了記憶體上行周期有望延續更長時間的多重驅動因素：定製化記憶體解決方案的崛起：以HBM（高頻寬記憶體）為代表的定製化產品正在重塑記憶體市場格局；HBM帶來的晶圓與供給經濟學變化：由於"晶圓到晶片損耗"（wafer-to-die penalty）概念的存在，HBM消耗了更大比例的產能；AI推理需求向傳統DRAM/NAND延伸：AI應用場景的擴展正在將記憶體需求從高端HBM向常規DRAM和NAND拓展。在供需層面，管理層明確表示，DRAM和NAND兩端均面臨嚴重的供需缺口，價格上漲趨勢預計在可預見的未來將持續。目前供應商及管道客戶的庫存均低於平均水平，出貨量位元增長與產量位元增長基本持平。投資者高度關注長期協議（LTA）與周期持續性本次大會上，投資者對長期供貨協議（LTA）及周期持續性表現出濃厚興趣。管理層將當前記憶體行業定性為商業模式轉型階段，並將維持記憶體上行周期視為首要戰略優先順序。在LTA框架方面，管理層強調：更具約束力的雙邊協議對於提升收入和現金流可見性至關重要；關鍵考量因素包括鎖定供貨量以及價格區間，以確保供貨合同的可預期性；LTA通常為多年期協議（超過三年）；摩根大通判斷，SK海力士正採取更為均衡的LTA策略，在B2B與B2C客戶結構之間尋求平衡，同時保持相對保守的定價策略。HBM龍頭地位穩固，資本回報更為積極SK海力士重申了今年整體HBM業務計畫，HBM4量產爬坡時間表保持不變（摩根大通預計HBM4位元出貨量將在2026年第三季度實現交叉）。公司對維持HBM業務領導地位展現出強烈信心，主要依託：與生態系統合作夥伴的深度協作，包括與一家領先晶圓代工廠商在邏輯晶片設計與製造方面的合作；清晰的技術路線圖可見性。在定價方面，SK海力士重申HBM位元出貨量和定價均按年度談判，目標是維持與去年相近的盈利水平。儘管D5/LPD5價格自2025年第四季度以來出現大幅反彈，公司認為2026年合同量幾乎不存在重新議價的可能性。此外，SK海力士展示了更進取的股東回報立場。在確立了首要實現淨現金頭寸的目標後，公司保持了提前分配額外股東回報的靈活性。這無疑釋放了一個強烈的積極訊號——管理層對本輪記憶體周期的強度和長度充滿信心，擁有比以往周期更清晰的現金流可見度。DRAM產能規劃：工廠優先戰略，龍仁基地分階段推進SK海力士進一步披露了其約22兆韓元基礎設施資本開支計畫背後的戰略邏輯，核心是"工廠優先"（fab first）策略。具體規劃如下：龍仁（Yong-in）1號廠第一階段量產時間表提前三個月，公司正專注於基礎設施建設和潔淨室設施，以確保產能擴張的靈活性；龍仁1號廠剩餘的第2至第6階段將在2028年至2030年間逐步就緒；管理層透露的龍仁廠設計產能高於摩根大通此前預估的27萬至35萬片/月（WSPM）區間，實際產能建設規模可能因儲存樓設計及1dnm製程部署時間表而有所不同。 (invest wallstreet)

荷姆茲海峽的交通幾乎完全停滯，引發了自20世紀70年代以來最嚴重的能源危機，並威脅著全球經濟。一名伊朗婦女注視著德黑蘭一家煉油廠在空襲後升起的濃煙。ABEDIN TAHERKENAREH/EPA/SHUTTERSTOCK2月28日清晨，石油生產商DNO的董事長在從紐約飛往奧斯陸的途中，指示員工關閉該公司在伊拉克的油井。美國和以色列剛剛襲擊了伊朗。比詹·莫薩瓦爾-拉赫馬尼不敢掉以輕心，因為去年夏天，他公司位於伊拉克庫爾德斯坦的油田曾遭受無人機襲擊。當他降落時，油泵已經停止運轉——這是戰爭爆發以來的第一次石油停產。油輪運輸幾乎停滯。一些石油分析師認為永遠不會發生的世界末日正在變成現實。由於無法將原油運往國際市場，伊拉克的大型產油國開始面臨原油儲存空間不足的困境。該國減產超過三分之二。科威特的油庫也很快被填滿。周日，美國油價自俄羅斯入侵烏克蘭以來首次突破每桶100美元。摩根大通分析師娜塔莎·卡內瓦表示：“在海峽的全部文字記載的歷史中，它從未關閉過。對我來說，這不僅僅是最糟糕的情況，而是難以想像的情況。”周六，阿布扎比國家石油公司也發出訊號，表示正在減產，以防止油罐溢出。卡內瓦估計，如果本周五海峽仍然關閉，該地區的日產量可能會下降超過400萬桶。到3月底，產量降幅可能達到約900萬桶，相當於全球需求的近十分之一。川普總統對伊朗發動戰爭一周後，自上世紀70年代以來最嚴重的能源市場衝擊正波及全球經濟。這場動盪迅速推高了汽油和柴油零售價格，並導致美國政府抵押貸款利率和借貸成本上升，危及川普的經濟政策。誠然，美國這次擁有更多的緩衝空間。石油在國內生產總值中所佔的比重遠低於以往，而且美國本身已成為主要的能源出口國。阿聯富查伊拉石油工業區燃起大火，濃煙滾滾，起因是防空部隊攔截無人機後產生的碎片。Amr Alfiky/路透社美國能源部長克里斯·賴特周日做客福克斯新聞時表示，“能源很快就會通過荷姆茲海峽流通”。他將價格上漲歸咎於“人們擔心這會是一場曠日持久的危機。但這種情況不會發生。”但其影響仍將持續，尤其是在歐洲和亞洲。大量化肥經由這片水域運輸，滋養著各大洲的農作物。自戰爭爆發以來，少數離開海峽的船隻大多運載著伊朗石油。交易員表示，如果海峽在幾天內仍未開放，原油市場價格都可能進一步飆升。海峽關閉的影響正波及大宗商品市場。中東冶煉廠宣佈不可抗力後，鋁價飆升至多年來的最高點——不可抗力是一種法律策略，意味著如果供應商未能按時交貨，他們無需承擔責任。挪威海德魯公司（Norsk Hydro ）正在削減其在卡達的產量，該公司表示，全面恢復生產可能需要6到12個月的時間。能源歷史學家丹尼爾·耶金表示：“就每日石油產量而言，我們正面臨世界歷史上最大的一次中斷。如果這種情況持續數周，將會對全球經濟產生連鎖反應。”美國原油期貨上周飆升36%，創下自1983年市場創立以來的最大漲幅。此前，華爾街此前對川普可能迅速達成和平協議的希望破滅。此後，油價單日漲幅超過2020年疫情暴跌後反彈以來的最高水平。周日晚間開盤後，油價又上漲了20%。海峽並未正式關閉或實際封鎖，少數船隻已通過，其中一些載有伊朗原油。儘管如此，周日仍有超過1000艘船隻等待通過，船東和船員擔心在至少9艘船隻遭到襲擊、造成一名船員死亡後再次受到攻擊。交易員擔心雙方將加大對能源基礎設施的打擊力度。沙烏地阿拉伯官員稱，該國周六攔截了一架飛往油田的無人機，該無人機很可能來自伊朗。以色列方面表示，周末期間襲擊了伊朗境內的多個燃料儲存設施，導致德黑蘭上空被照亮。多年來，中東石油動盪屢次擾亂世界經濟的正常軌道。Rystad Energy分析師豪爾赫·萊昂表示，其中最嚴重的衝擊——阿拉伯產油國因尼克松在1973年贖罪日戰爭中支援以色列而實施的石油禁運——無與倫比。短短三個月內，油價翻了四倍，震動了全球經濟，並在接下來的幾十年裡深刻影響了美國的能源和外交政策。五年後，伊朗再次陷入危機，伊斯蘭革命爆發後，該國原油產量暴跌。原油價格翻了一番多，導致美國經濟衰退，並可能最終導致吉米·卡特總統任期結束。1987 年，兩伊戰爭危及石油運輸，美國領導了一支海軍護航隊，保護途經海灣的船隻。由於荷姆茲海峽關閉，伊拉克削減了石油產量，一名工人在伊拉克魯邁拉油田操作閥門。 （圖片來源：Essam Al-Sudani/路透社）該地區乃至全世界都試圖避免遭受進一步衝擊。數十年來汽車能效的提升、美國從石油進口國向出口國的轉變以及可再生能源的出現，都增強了世界經濟抵禦海灣地區石油供應突然下降的能力。中東原油產量約佔全球總產量的三分之一，與上世紀70年代初的水平大致相同。但如今原油市場更加靈活，長期合同減少，貿易商能夠更好地將貨物推向最需要的買家。亞洲其他地區，由於進口了約80%經由海灣運輸的石油，許多國家面臨的風險更為直接。近日，緬甸軍政府開始實行汽車限購，泰國暫停了部分燃料出口。菲律賓要求政府部門在午餐時間關閉電腦，並將空調溫度設定在華氏75度（約攝氏24度）以上。在最近這次襲擊發生前的幾周，全球石油市場瀰漫著某種程度的自滿情緒。據海灣阿拉伯官員透露，美國官員向海灣石油生產商保證，如果伊朗對其領土發動報復性襲擊，很可能僅限於美國軍事基地。他們被告知，伊朗不會攻擊他們的能源基礎設施，也不會試圖封鎖荷姆茲海峽。畢竟，在去年六月以色列和美國對伊朗進行為期12天的轟炸期間，這條咽喉要道仍然暢通無阻。儘管如此，海灣國家還是開始做準備。官員們表示，沙烏地阿拉伯加強了其紅海輸油管道的安全措施，阿聯也加強了繞過霍爾木茲港通往阿曼灣港口富查伊拉的輸油管道的安全措施。科威特則提高了石油產量，以便在條件允許的情況下向市場投放更多石油。以色列和美國發動襲擊之初，官員們樂觀地認為事態會像以往的衝突一樣發展。一艘油輪停泊在阿曼首都馬斯喀特港。圖片來源： Benoit Tessier/路透社在襲擊發生後的那個星期日，石油輸出國組織召開會議，官員們同意提高產量，但沒有過多談及伊朗。隨著海峽將成為商船禁航區的趨勢逐漸明朗，氣氛也隨之發生了變化。科威特是一個石油資源豐富的君主制國家，1990年伊拉克入侵時，該國的工業幾乎被徹底摧毀。官員們突然面臨著如何處理大量石油的難題。由於科威特的大部分石油產區都靠近沿海的出口設施，因此該酋長國從未在石油儲存方面投入過多資金。如果儲油量不足，生產商就需要關閉油井，業內稱之為“停產”。與廚房水龍頭不同，石油閥門不容易重新打開。經過數十年的生產，沙烏地阿拉伯和科威特的油井，即使是靠近地表的油井，也更容易出現壓力下降的情況。一些關閉的油井再也無法恢復到原來的產量。與此同時，沙烏地阿拉伯紅海輸油管道也無法輸送沙烏地阿拉伯王國及其鄰國的全部石油產量。天然氣衝擊此次危機與以往危機的一個不同之處在於：卡達崛起成為超低溫天然氣出口大國。過去20年間，歐洲和亞洲經濟體已逐步擺脫對石油和煤炭的依賴，轉向使用這種更清潔的燃料。但這樣做卻滋生了另一種依賴，而伊朗向其拉斯拉凡天然氣綜合設施發射無人機後，多哈決定停止生產，這殘酷地暴露了這種依賴。關閉遍佈沙漠海岸線的管道和高聳的火炬塔，瞬間切斷了全球五分之一的超低溫天然氣供應。在經歷了漫長寒冬、儲氣庫枯竭之後，歐洲天然氣價格飆升。而在卡達的主要出口市場——亞洲，天然氣價格漲幅更大。由於卡達天然氣供應受限，公海上爆發了一場爭奪其他地區天然氣貨物的競價戰。“清潔米斯特拉爾”號液化天然氣運輸船本周中正從美國駛往西班牙，途中突然轉向亞洲。據船舶追蹤資料顯示，隨著負責出口物流的貿易商發現亞洲市場利潤豐厚，多家油輪紛紛效仿，進行了類似的轉向。全球經濟有辦法進行調整。韓國是一個大型買家，該國在冬季建立了一定的庫存緩衝——儘管其半導體行業可能會因天然氣副產品氦氣的突然短缺而受到打擊。維諾表示，印度、巴基斯坦和孟加拉國受到的影響更大。他預計這些國家的需求以及吸引運往歐洲貨物的競標都會下降，儘管過高的價格會讓一些買家望而卻步。根據國際貨幣基金組織最近的貸款條款，巴基斯坦的能源帳單可能會飆升。即使海峽重新開放，卡達的天然氣產量也不會立即恢復。液化裝置（用於冷卻天然氣）就像一台巨型冰箱，但與家中斷電的冰箱不同，恢復液化裝置的工作可能需要數周時間。在印度，化肥生產商等天然氣密集型企業可能被迫減產，這可能會危及該國的作物產量，而該國目前仍飽受營養不良的困擾。由於來自中東的石油進口量驟減，印度政府已下令煉油廠儘可能多地生產烹飪燃料。在紐澤西州林登市，加油站外排起了長隊，因為油價即將迎來1983年以來最大的單周漲幅。 （圖片來源：Kena Betancur/彭博新聞社）美國的影響由於國內能源供應充足，美國在一定程度上免受石油價格上漲的影響。但石油市場是全球性的，預計油價將持續上漲，這相當於對消費者徵稅。航空公司高管警告稱，航空燃油價格飆升（歐洲價格創下歷史新高，美國價格也大幅上漲），將損害季度業績並推高票價。此外，還產生了其他連鎖反應。川普政府為減輕海灣封鎖的影響所做的努力，有可能削弱其近期另一項舉措：因烏克蘭戰爭而孤立俄羅斯石油工業。美國財政部放鬆了對莫斯科原油的制裁，以便為印度提供替代海灣石油的來源。 (invest wallstreet)

中東衝突引發天然氣和油價飆升，直接擊穿了市場2026年“順周期”的擁擠共識，引發跨資產踩踏式洗盤。摩根大通指出，迫於“彈藥、市場、中期選舉”三大壓力，衝突大機率“短命”，但投資者絕不可盲目抄底。資金重返市場需等待極端估值、局勢降溫頭條或充足時間等條件的達成。一場中東地緣風暴，無情擊穿了華爾街2026年的“順周期”共識。面對能源狂飆與資產洗盤，摩根大通警告：抄底資金仍在等待估值、頭條與時間的“發令槍”。據追風交易台消息，3月6日，摩根大通發佈了最新的《全球市場策略》報告。在美以對伊朗發動襲擊後，地緣政治瞬間主導了全球宏觀定價，市場正嚴陣以待潛在的通膨和宏觀衝擊。能源狂飆戳破“順周期”美夢，市場遭遇跨資產大洗盤市場的恐慌，本質上是因為原本的劇本太擁擠了。進入2026年，華爾街的交易共識高度一致：做多全球股票、做空美元、做多黃金、做空原油，並在新興市場進行高收益的外匯和利率套利。這是一個典型的“順周期”組合。然而，現實給了市場重重一擊。荷姆茲海峽的商業交通幾乎停滯。過去一周，天然氣價格暴漲約60%，原油價格飆升約29%。這場突如其來的能源危機，直接觸發了上述共識頭寸的系統性去槓桿和大規模洗盤。資金被迫重新評估風險敞口，而美元的強勢反彈，再次印證了其在恐慌時刻無可替代的避風港地位。決定衝突走向的“三個M”與120美元的尾部風險面對危機，摩根大通的基準假設依然是：這只會是一場持續數周的短期衝突。背後的邏輯並不複雜：受限於彈藥庫存、物流瓶頸以及關閉荷姆茲海峽帶來的高昂宏觀成本，衝突難以長期維持。摩根大通地緣政治分析師一針見血地指出：“在某個節點，資源風險將開始壓倒越來越邊緣化的軍事收益。衝突的結局最終將取決於三個M：彈藥（Munitions）、市場（Markets）和中期選舉（Midterms）。”在宏觀層面，如果布倫特原油在上半年平均維持在80美元/桶，這只是一個溫和的衝擊。模型顯示，它只會使全球GDP增速下降0.6%，推高CPI超1%，不足以讓全球經濟擴張脫軌。但風險在於物理瓶頸。目前海灣地區的陸上油罐和海上浮動儲油能力已逼近極限。如果美國的軍艦護航和過境保險計畫執行遲緩，導致無法復航，被迫停產的連鎖反應將顯現。一旦儲油容量耗盡，原油價格將面臨飆升至100-120美元/桶的尾部風險。相比之下，天然氣的恢復周期更長，因為液化工廠重啟本身就需要數周時間。抄底還缺什麼？面對資產價格的大幅回呼，投資者何時可以重新進場？摩根大通給出的答案是：等待一個“熔斷機制”（斷路器）。要讓投資者逆勢抄底（fade the wash-out），市場必須滿足以下三個條件中的至少一個：跌出極端的估值；出現實質性降溫的新聞頭條；經歷足夠長的時間，以提供局勢降溫的反饋循環。然而現狀是殘酷的。摩根大通強調：“到目前為止，估值看起來還不夠具有吸引力，新聞頭條讓我們保持謹慎，距離形成降溫的反饋循環還有一段路要走。”跨資產定價重構：押注黃金、偏好韓國、規避歐洲在等待地緣降溫的發令槍時，疊加近期市場對AI基礎模型是否會擠壓軟體利潤的激烈辯論，摩根大通給出了重構後的跨資產交易邏輯：大宗商品： 若局勢降溫，在基本面和技術面的雙重支撐下，做多黃金是勝率和吸引力最高的重新入場交易。股市（偏好韓國，規避歐洲）： 股市對AI的擔憂高峰已經過去，僅“AI 30”標的在2026年底前的資本支出就將達到7500億美元。結構上，看好被低配的低波動率資產（Low Vol），並在美國和新興市場中看好軟體股跑贏半導體。新興市場中，韓國因其在全球AI儲存晶片供應鏈中的核心地位，極具吸引力。相反，歐洲作為大型能源進口地，化石燃料的風險溢價將死死壓縮企業利潤並侵蝕實際收入，短期內必須堅決規避。利率與外匯（降息預期延後）： 能源帶來的通膨風險，導致市場大幅推遲了聯準會的降息預期。目前市場預計首次降息要等到10月，且到2027年7月累計僅降息50個基點。因此，摩根大通將“做空2年期美債”的頭寸獲利了結，轉向“做空5年期美債”。外匯方面，中期依舊看空美元，但看好與宏觀周期相關的澳元（AUD）和挪威克朗（NOK），同時因能源壓力對歐元保持謹慎。 (invest wallstreet)

這兩天，大洋彼岸正在召開著華爾街乃至整個科技圈最重要的年度會議：摩根士丹利會議。大家都在關注著OpenAI CEO 究竟會說些什麼。就在今天，奧特曼的講話終於流出來了。“政府理應比私營公司擁有更大的權力。”當地時間3月5日，OpenAI 首席執行官 Sam Altman 在摩根士丹利 TMT 大會上，拋出了這句讓整個矽谷震動的“投名狀”。可以看出，經歷了這過去7天的驚心動魄與思考掙扎，這位掌舵者對於“AI終極控制權”有了公開定論。炮轟 Anthropic：別搞“獨裁式讚美”在今天的摩根士丹利會議上，Altman 面對近期 OpenAI 與國防部（DoD）深度繫結的質疑，語氣前所未有的強硬。首先，他承認了“吃相難看”。他表示，OpenAI 在 Anthropic 拒絕合同後迅速補位，確實看起來有些“投機且草率（opportunistic and sloppy）”，但他的目的是為了“降溫”而非挑起戰爭。此外，針對 Anthropic CEO 指責他通過“讚美川普”換取合同，Altman 在會上進行了反擊，稱這種將公司決策凌駕於民主合作之上的行為是不可取的。“如果公司僅僅因為不同意當權的政治領導層，就拋棄民主規範，這對社會是有害的。”“我寧願坐牢，也不會越過紅線”為了平息使用者對“老大哥在看著你”的恐懼，Altman 當眾立誓，OpenAI 接入軍事網路有三條死理：絕不用於國內大規模監控。絕不用於自主殺戮武器。最炸裂的一句：“如果政府非要強迫我利用 AI 監控美國公民，我寧願去坐牢或辭職，也絕不妥協。”Sam 這番話，無疑是在為7天前，自己深處漩渦中心，魔幻得甚至有點戲劇的一幕定性收尾。驚魂一週：引發OpenAI內部大罷工要把時間撥回到 5 天前，當時的 Altman 遠沒有今天這麼淡定。在 Anthropic 與美國防部合作協議談崩了之後，Sam Altman 一面宣佈支援 Anthropic，一面在數小時後宣佈了 OpenAI 已與國防部達成合作協議。由於該合作在 Anthropic 被列入黑名單後迅速公佈，OpenAI 受到了一些批評。同時，ChatGPT 在應用市場上的解除安裝率直線上升。網友們的反映強烈，用手機投票，最終將 Claude 推上了蘋果應用程式商店的榜首。之後的幾天裡，Altman 也承認，這件事看起來“有些投機，而且處理得不夠嚴謹”。他在週四表示，公司當時的真實意圖是緩和局勢。“情況確實很複雜，我們也在忙很多其他事情，”Altman 說。“但上週，當事情開始演變成一場衝突時，我們越來越清楚地意識到，局勢可能會變得非常糟糕。”接下來，Altman 的“投機”操作在這一週內，引發了矽谷對OpenAI的地震級反應——內部反水了： 100 名 OpenAI 員工聯名抗議，拒絕為“戰爭機器”寫程式碼。使用者出逃了： 就在 OpenAI 宣佈簽下國防部訂單後，ChatGPT 的解除安裝率激增，而對手 Claude 一夜之間沖上了蘋果 App Store 榜首！甚至到了地面示威的底部： 在舊金山總部外，人們在人行道上塗鴉追問：“你們的底線在哪裡？”在這種巨大的輿論壓力下，OpenAI 在本週一緊急修改了合同，要求美國國防部明文承諾：不得將 AI 用於非法監控和自主殺戮。Altman 的深夜Q&A：如果AGI開發是個“國有化”項目，或許會更好在上週六的一場深夜 Q&A 中，他曾流露出一種近乎“悲觀”的預感：“長期以來我一直在想，如果開發 AGI（通用人工智慧）是一個政府項目，或許會更好。”他甚至公開討論了“國有化”的可能性。為什麼？ 因為他看到 Anthropic 因為拒絕合作被列入“供應鏈風險名單”；他看到《國防生產法》像達摩克利斯之劍一樣懸在科技巨頭頭上。“如果監控國民，我會辭職”如果 ChatGPT 的使用者知道該軟體也被用於監視美國境內的非美國居民，他們會作何感想？值得注意的是，對於注重隱私的開發者來說，Sam 在問答環節也帶來了一項保證：政府不會訪問你的 ChatGPT 資料。當被問及 OpenAI 是否會確保使用者資料安全，或者美國國防部是否能夠查看任何人的未標記消息時，Sam 回答說：“是的（資料是安全的）。他們絕對做不到這一點。”同時，Sam堅定地補充說，即使美政府聲稱合法，OpenAI 也絕不會進行大規模的國內監控，“因為這違反了憲法……如果真的通過憲法修正案使其合法化，我們會怎麼辦？也許我會辭職……”“我害怕人工智慧公司擁有凌駕於政府之上的權力。我也害怕政府認為大規模國內監控是可以接受的。如果國家/憲法真的變成那樣，我不知道我每天該如何來上班。”對於那些仍然擔心美軍方將如何使用該軟體的人，OpenAI 研究員員 Boaz Barak 也在 X 上回答了相關問題，並提醒大家 OpenAI 多年來一直在其所有模型中嵌入“紅線”，以應對“其他高後果風險……例如生物武器化和網路濫用”。Barak 最終指出，工具使用者群體和廣大公眾或許也能發揮作用——因為總得有人敦促立法者採取行動。“人工智慧對我們的自由構成獨特的風險，不能僅僅交給個別機構和公司來解決。我們迫切需要監管和立法來保障我們的自由。”AGI的終極控制權歸誰，Altman最後攤牌從上週末感慨“AGI 或許該歸國家管”，到今天在摩根士丹利高喊“政府應比公司更有力”，Altman 完成了一次完美的AGI掌控權的態度轉身。他很清楚，在 2026 年的政策氣候下，AI 已經不再只是個技術工具那麼簡單。他承認了自己在這件事上“投機”了，最後他也選擇了政府對於AI的掌控權。“關於人工智慧在國防領域的使用邊界，最終應由民選領導者來決定，而不是由科技公司的高管來決定。”歡迎在評論區留下大佬的看法，我們正在見證歷史。 (51CTO技術堆疊)

隨著美伊衝突愈演愈烈，途經荷姆茲海峽的油輪和貨船數量驟減，這是全球最關鍵的“石油咽喉要道”。根據摩根大通的描述，荷姆茲海峽的商業交通已“幾乎完全停止”。據該行能源與大宗商品部門的分析，本周二，也就是伊朗宣佈關閉荷姆茲海峽的當天，有八艘船隻被追蹤到通過這條狹窄的水道。而通常情況下，每天約有138艘船隻通過該海峽。該水道流量銳減了94%。而且本周剩餘時間裡，情況依然如此，只有少數油輪和貨船試圖通過海峽。據悉，摩根大通周三追蹤到七艘船隻航行於這條狹窄水道，周四則有十艘船隻。分析顯示，自美伊衝突升級以來，平均每天約有八艘船隻通過該航道。荷姆茲海峽是石油和其他能源產品的咽喉要道，全球五分之一的能源供應都要經過這裡。油輪運輸的停滯加劇了能源和全球航運危機，並推高了油價，且目前仍看不到結束這場擾亂金融市場的戰爭的協議。小摩分析師表示，荷姆茲海峽的商業交通仍然“幾乎不存在，活動主要限於伊朗船隻”，目前通過該海峽的船舶數量約為歷史平均水平的6%。據全球貿易資料分析公司Kpler稱，目前約有411艘油輪滯留在波斯灣。這個數字本身並不異常，因為船舶通常會在該地區港口泊位等待裝卸貨物。但該公司石油分析師Matt Smith表示，在當前的衝突中，空船數量正在下降，而滿載油輪的數量正在上升。Smith還補充說，在襲擊發生前的幾周裡，海灣地區活動頻繁，伊朗似乎預料到了軍事行動，並增加了原油出口。資料顯示，2月16日當周，伊朗原油出口量為2650萬桶，而該國通常每周的原油出口量約為1000萬至1200萬桶。最後，摩根大通分析師還表示，由於原油無法通過海峽運輸，生產商已將儲存轉移到船舶和其他設施上。據統計，自2月底以來，原油庫存累計約為7600萬桶，其中約4600萬桶儲存在油輪上，2200萬桶儲存在煉油廠，800萬桶儲存在商業儲油設施中。分析師們還補充說，大部分庫存積壓似乎集中在沙烏地阿拉伯。而如果儲存能力耗盡，將導致生產中斷，給能源市場和美國加油站帶來更大壓力。國際油價本周一路飆升，美油、布油分別創自1983年和1991年有記錄以來的最大周漲幅。美國總統川普已承諾，將為荷姆茲海峽上的油輪護航。他本周指示美國國際開發金融公司（DFC）以非常合理的價格提供政治風險保險和保證，以確保所有海上貿易的金融安全，特別是通過海灣的能源貿易。他強調“無論如何，美國都將確保能源自由流通到世界各地。”然而，該保險計畫受到了分析人士的批評，他們認為它至少在短期內可能不切實際，而且還遠遠不夠。 (財聯社)

儘管人們當前已普遍意識到荷姆茲海峽封鎖可能會對全球經濟產生重大損害——這意味著原油無法送達終端使用者，導致需求端因缺乏加工原料而實質性停擺。但當前封鎖更令人憂慮的下游效應或許在於：若全球石油運輸持續中斷，供應端將面臨何種局面？隨著伊朗戰爭封鎖海峽，中東各國石油生產商正面臨緊張的倒計時——原油持續填滿各國的短期儲油罐，如果局勢持續，則將面臨減產乃至停產的威脅。與需求端不同——需求端在產品抵達時便可瞬間重啟，而被迫關閉油井則需要數周時間來實施，隨後又需要數周時間來恢復，從而導致實質性的供應端滯後，產生巨大的長期影響。這無疑引出了摩根大通首席大宗商品策略師Natasha Kaneva本周早些時候撰寫的一篇報告。正如財聯社當時介紹過的，摩根大通當時推測，在海灣產油國觸及儲油極限被迫減產前，原油市場只有約25天緩衝期。不過，該預估雖符合平均水平，但實際卻存在偏差：原因在於不同國家儲油能力差異懸殊——部分國家儲油設施充足，另一些則幾近枯竭。因此，根據衝突首日的儲油資料，摩根大通在後續報告中進行了一番預測修正。該行認為，截至周三，伊拉克和科威特經荷姆茲海峽出口的原油供應分別僅剩約2天和13天的緩衝期。更糟的是，這還只是保守估計。小摩給出的新計算如下：拋開25天假設——若荷姆茲海峽持續封鎖，供應損失將加速擴大。封鎖第8天(即3天後)將出現約330萬桶/日的強制減產，第15天增至380萬桶/日，第18天達470萬桶/日。此計算僅針對原油，未計入成品油。換句話說，根據摩根大通新的儲油設施倒計時模型，原油停產規模可能在3天內翻倍，屆時能源市場會發生什麼幾乎無法預測……地理空間分析公司Kayrros的聯合創始人兼首席分析師Antoine Halff表示，如果產油國因缺乏出口途徑而導致儲油罐滿載，那麼他們就必須削減產量。他補充道，即便在沙烏地阿拉伯，截至3月1日該國東海岸Ju’aymah終端的“備用產能也正迅速耗盡”。他透露，本周遭伊朗襲擊後停產的Ras Tanura煉油廠六個儲油罐中，已有四個被裝滿。“儲油能力並非等量齊觀，”Halff解釋道，“部分儲罐因靠近油田或裝載設施而具有更高戰略價值。由於儲油設施未實現互聯互通，整個系統存在大量效率缺口。”這些估算也與本周早些時候的一系列報導相符：伊拉克已削減約150萬桶/日的產量——其中世界第二大油田Rumaila減產70萬桶/日，West Qurna-2油田減產46萬桶/日，Maysan油田減產32.5萬桶/日。與此同時，荷姆茲海峽的航運仍處於實質性停滯狀態。時不我待目前，除伊朗船隻外，尚未確認有原油油輪進出該海峽，但部分船舶疑似關閉應答器進行過境。例如一艘空載的蘇伊士型油輪“Pola號”（載油量100萬桶）於當地時間凌晨2點進入海峽後關閉了訊號。分析人士指出，誠然，川普政府可以通過將海軍護航與政府支援的戰爭風險保險相結合，幫助重新恢復荷姆茲海峽的流動，從而降低運輸的物理和財務風險。但通行問題可能依然會存在。速度和果斷至關重要，因為日益緊迫的儲存限制意味著延誤將迅速轉化為被迫關閉油井。與此同時，石油基礎設施正繼續成為攻擊目標：據阿聯報告稱，其Fujairah樞紐——該樞紐擁有多家煉油廠和儲存設施——在攔截一架無人機後發生火災。Fujairah的大火與伊拉克潛在的停產風險已在本周持續推高了油價，布倫特原油目前已逼近每桶85美元。同時，當地海域也依然風聲鶴唳。正如媒體周四報導的，一艘停泊在科威特海岸的油輪遭遇爆炸，原油洩漏入海。不少業內人士擔心，若伊朗開始在波斯灣任何區域（而非僅限荷姆茲海峽）襲擊滿載油輪——局勢將徹底失控。這可能加速生產停擺，因各國或將停止裝運。當然，在諸多利空消息中，目前仍有一線曙光：人們已初見沙烏地阿拉伯通過東西管道將原油轉運至紅海的跡象。這雖遠不足以彌補荷姆茲海峽實質性封鎖造成的損失，但終歸有所助益。”據沙烏地阿拉伯阿美公司資料，其東西管道設計產能約700萬桶/日。戰前實際運行量不足半數，因此可額外釋放約500萬桶/日產能以消化庫存積壓。 (invest wallstreet)

摩根士丹利發佈了一份研報《AI供應鏈：CPO與ASIC動態更新》，詳細拆解了CPO的技術路徑、產業格局，預測全球AI光模組市場規模將從2025年的約180億美元增長至2028年的約500億美元，對上詮 (3363.TWO)、萬潤 (6187.TWO)進行了詳細的業務與財務預測分析。2026年，是CPO技術規模化發展的元年。一場由“電互連”轉向“光互連”的底層革命，正從實驗室和PPT，快步走向生產線和資料中心。AI模型參數呈指數級增長，對資料中心內部的資料傳輸頻寬和能耗提出了近乎殘酷的要求。傳統的方案，是在交換機、GPU等晶片之外，通過可插拔光模組進行電-光訊號轉換和互聯。好比城市的主幹道已經擴建到16車道，但連接主幹道的匝道和橋樑還是2車道，必然造成嚴重交通擁堵。CPO，簡單理解就是把光學引擎（雷射器、調製器等）和交換機/GPU晶片“共封裝”在同一個基板上，有如下幾方面優勢：功耗銳減：傳輸路徑極短，訊號損耗和功耗大幅降低。報告引用資料，在224G速率下，傳統電互連的功耗和誤位元率已成為瓶頸。頻寬密度飆升：單位面積內能實現的傳輸頻寬指數級提升，滿足下一代GPU（如Rubin, MI550）的“喂資料”需求。延遲降至納秒級：為大規模AI叢集的協同訓練掃清障礙。CPO的發展將沿兩條主線平行：Scale-out（橫向擴展）：主要用於資料中心機櫃之間的互聯。NVIDIA是先鋒，在GTC 2025上發佈了Quantum和 Spectrum CPO交換機。2026年，其Spectrum-X交換機將是主力，預計帶動60萬-100萬個光學引擎和約2.3萬台交換機的出貨。Broadcom也已推出其102.4T的CPO交換機平台，預計2026年下半年開始出貨。Scale-up（縱向擴展）：主要用於單個機櫃內部，GPU到GPU之間的超高速互聯。這被認為是潛力更大的市場，因為目前這部分連接100%是電的。報告推測，NVIDIA很可能為Rubin Ultra平台推出CPO版本的NVLink互聯方案。AMD也目標在2027/2028年為其MI550/MI650系統引入Scale-up CPO。CPO供應鏈進展：NVIDIA：在即將到來的3月16日GTC上，預計會公佈更多Spectrum CPO細節，並可能發佈1-2款新的Quantum交換機，為2027年量產鋪路。TSMC（台積電）：作為底層製造核心，其矽光平台（COUPE）是CPO實現的基石。供應鏈檢查顯示，台積電目前約有每月500片晶圓的PIC（光子積體電路）產能，而客戶要求其從2027年第一季度開始，將產能激進地擴張到每月1萬片，以支援強烈的CPO需求，其中NVIDIA將是最大消耗者。Fabrinet、Lumentum、Coherent等：這些全球光器件龍頭在近期財報會議上均釋放了極其樂觀的訊號。Fabrinet已從三個客戶獲得CPO項目，預計2026年四季度能實現約5000萬美元CPO收入；Coherent則拿到了來自領先AI資料中心客戶的“異常大訂單”。它們一致認為，Scale-up CPO的市場機遇將“碾壓”Scale-out市場。報告詳細分析了兩家公司：萬潤（萬潤，6187.TWO）和上詮（上詮，3363.TWO）。摩根士丹利對二者均給出了“增持”評級，並大幅上調目標價。1. AllRing：不止於CoWoS，CPO裝置成為新引擎基本盤穩固：公司是台積電CoWoS先進封裝裝置的核心供應商之一。預計2026年其CoWoS相關營收仍將佔總營收的76%。但隨著更多非台積電的封裝廠商入場，公司將開闢新的市場。新增長極：在CPO領域，AllRing提供前端（EIC/PIC）與後端（光纖）耦合裝置以及自動光學檢測（AOI）裝置。報告預測，CPO裝置營收佔比將從2026年的13%快速提升至2027年的29%。這得益於CPO交換機出貨量的激增，以及Rubin Ultra等Scale-up CPO方案的推出。估值重塑：基於CPO等新業務的強勁預期，摩根士丹利將萬潤的目標價從450新台幣大幅上調至688新台幣。看多邏輯在於，其深度繫結了台積電的先進封裝與矽光產能擴張，是“賣鏟人”中的關鍵角色。2. 上詮：聚焦“纖維陣列單元”，坐擁 NVIDIA 核心賽道核心技術：上詮的核心產品是CPO中的關鍵元件——光纖陣列單元，其ReLFACon技術能實現光訊號與多晶片模組的高可靠直連。深度繫結龍頭：報告進行了詳細的底部測算。在NVIDIA的CPO供應鏈中，上詮與TFC、Senko是主要的FAU供應商。預計上詮能佔據約40%的市場份額。僅NVIDIA一家，在2027-2028年對上詮的營收貢獻就可能從44%飆升至81%，成為絕對的業績驅動力。產能與客戶群擴張：公司剛剛完成增資，並計畫進行私募，募集資金主要用於研發和FAU產能建設。供應鏈資訊顯示，已有超過10家客戶正在進行CPO原型開發，這意味著除了NVIDIA，AMD、ASIC廠商等都可能成為其未來客戶。目標價上調：儘管因產能搬遷導致2025年四季度業績弱於預期，但基於CPO的長期巨大潛力，摩根士丹利將其目標價從450新台幣上調至708新台幣。報告認為，公司的矽光/CPO業務佔比將從2024年的7%暴增至2028年的80%，完成徹底的轉型。(iRich投研助手)

摩根士丹利Morgan Stanley據報將全球裁員約3%員工，涉投行和交易業務、以及財富和資產管理業務的員工。截至2025年底，摩根士丹利員工約8.2992人，此次裁員規模接近2500人。報導引述知情人士表示，摩根士丹利此次裁員涉及前台和後台員工，稱裁員與個人績效有關，同時亦反映業務重點和辦公地點策略的調整。摩根士丹利過去一年全年淨利潤創紀錄，並將CEO Ted Pick薪酬上調32%。(瑞恩資本RyanbenCapital)