隨著聯準會進一步降息和南向資金流入，流動性將得到維持對於香港市場和美國存托憑證（ADR）而言，它們與外部流動性動態的相關性更高，而這些動態又受到聯準會政策周期的密切影響。摩根士丹利美國經濟團隊預測聯準會將在2026年上半年再降息兩次之後才會考慮暫停。我們認為中國股票（尤其是離岸市場），自然可能受益於這種較低的投資成本和改善的風險偏好。在其他條件相同的情況下，中國相對較低的估值以及更獨立的市場周期，也可能吸引更多尋求多元化機會的資金。此外強勁的南向資金流入也為香港市場提供了獨特的流動性來源，這有助於平滑由外部因素引發的一些流動性波動。分析：就像上篇說的那樣，對於H股和ADR的中概股而言受到國際市場的影響更加大，那麼聯準會降息帶來的利多也會更加明顯，所以對於投資者而言，想要儘可能吃降息紅利的可以遵循兩個思路。第一種是直接配H股，因為中國很多優質的公司只在H股上市，比如高盛之前給出的Chinese Prominent 10（中國民營十傑），本身優質值得長期配置+聯準會降息紅利，我覺得這是比較好的思路。第二種是不想投H股但又想最大化聯準會降息紅利的，可以考慮AH兩地上市的優質公司。如果AH比價沒有明顯價格差或者A股明顯比H股便宜的話就可以考慮買點對應的A股，因為後續如果H股受降息影響大幅上漲的話對應的A股估值被動拉升是大機率事件。對於A股市場來說更多地直接受國內資金狀況影響，而國內資金狀況又與國內收益率環境和貨幣政策方向高度相關，考慮到國家隊通過直接購買A股對股市提供的托底作用。我們的中國經濟團隊預計，鑑於聯準會降息及美元持續走弱，2026年央行將再次降息20-30個基點，並下調存款準備金率50個基點。同時境內長期國債收益率（10年期和30年期）的穩步回升也表明資金從債券向股票的配置可能更為持久。分析：A股雖然一直在積極對接國際市場，但現階段還是更多的受到國內資金、利率、政策等環境的影響，不過好在聯準會降息後我們肯定會跟進（跟進的步伐不一定很一致），所以A股也可以間接的吃到聯準會降息的紅利。預計2026年央行將降息20-30bp並降准50bp，而十年期國債利率的回升也說明資金正在緩慢的向股市進行轉移。相對於疲軟的美元，人民幣到2026年上半年邊際升值預測美元/人民幣將在2026年年中升值至7.0，然後在年底前小幅回落至7.05，這種走勢主要受美元波動驅動。預計2026年上半年美元走弱，而在2026年下半年反彈，因為聯準會在2026年4月會議前停止降息（摩根士丹利全球外匯團隊預測，美元指數將在2026年上半年末降至94，並在下半年末反彈至99）。歷史上MSCI中國指數的表現往往與貨幣走弱呈現出相當明顯的負相關關係（見圖表23），因此通過對收益的正向折算影響，中國股市可能獲得一定的邊際支撐，尤其是對離岸股票指數（MSCI中國、恆生指數、恆生中國企業指數）而言。圖表 23：MSCI 中國與人民幣兌美元（USDCNY）——摩根士丹利 USDCNY 預測預計到 2025 年年底為 7.10，2026 年年底為 7.05分析：根據歷史相關性預測來看，本幣匯率波動和本國股市的漲跌基本上呈現1:1的正相關，比如人民幣匯率升值1%大約會使中國股指上漲1%。所以2026年人民幣邊際升值是利多中國股指的，這包括在岸市場指數和離岸市場指數如滬深300、MSCI中國、恆生指數等。但需要注意的是，本幣升值對於有些類股來說構成顯著利空，比如對國外業務佔比較高的公司來說人民幣升值會直接侵蝕利潤。當然預期後續匯率的升值幅度不大（1%-2%），如果你認為這種程度的利潤侵蝕對長期持股邏輯不構成改變的話則可以繼續持有。在大盤指數層面上，什麼因素可能會讓我們更看漲？提前突破當前通縮趨勢的更清晰路徑將極其重要，造成通縮的最大原因是房地產市場，自2025年下半年以來房地產銷售和價格一直處於下行螺旋，我們將關注以下方面：1）財政政策更早更堅決的轉向，重點在於消化住房庫存和刺激住房需求。2）房地產市場銷售同比增長和房價穩定的明確訊號。3）更快推進社會福利改革以釋放被抑制的住房消費能力。4）優先推進反內卷措施，以幫助實現更平衡的供需動態並遏制PPI通縮。分析：通縮是當前經濟的唯一關鍵問題，成功打破通縮後一切都會好起來，而造成通縮的最大原因就是房地產市場的萎靡。大摩總結了房地產走出困境的三個觀察指標（三點同時滿足是房地產觸底的前置條件）。1，財政大力支援收購庫存商品房，這一點一直很難推進，一方面是撥款力度不夠，另一方面是地方平台與開發商之間價格談不攏，這是2026年需要重點解決的問題。2，高線城市的新房銷量和價格雙雙走穩，不僅需要包含高線城市的豪宅項目，還應該至少包含核心區內的所有新盤項目。3，財政大力支援社會福利，現在呼聲較高的是社保補貼，如果實施可以釋放不少超額存款進入消費和房地產領域，這對於經濟的復甦是很有利的。在過往經驗中，隨著經濟從通縮中復甦並進入通膨階段，周期性行業如材料和能源由於需求回升而表現優於其他行業。房地產也會表現良好，受益於信貸寬鬆和由於缺乏其他投資管道，家庭的投資需求增加。而對於如今的中國市場這種情況可能並不成立，本輪通膨回升將伴隨中國經濟增長模式從投資驅動型向更以消費為導向的模式轉變。因此我們預計消費必需品以及一些可選消費類股票將受益，另一方面房地產行業在銷售和價格穩定之後，需求大體上將保持平穩，因此可能不再像以前那樣具備長期投資的可行性。分析：大摩認為中國此次的經濟周期不同於以往，以往的經濟復甦往往伴隨著房地產行業的大幅反彈，而這次的經濟復甦受益更大的可能是廣義消費行業，原因是目前中國經濟正在由投資驅動轉向消費驅動。以上邏輯也是我之前幾年一直考慮抄底房產，而現在也將消費股納入比選的主要原因。中國是產能大國，在逆全球化背景下外需長期來看可能會有意外波動，高層大力建立內循環正是針對這一點做出的部署。所以未來消費行業的崛起是大機率事件，而且目前中國消費佔GDP的比重相比發達國家還有一倍的巨大提升空間，這些都指向消費行業發展潛力巨大。但同時我也覺得大摩對於房地產的論述過於宏觀，核心城市核心區的房地產還是很值得配置，因為不管是消費行業還是科技行業，大家賺到錢後最終還是會買房，而需求會集中在高線城市的核心區，這也是我保留了相當比例房產配置的理由。 (fnn的投研記錄)

上市公司收益溫和增長將持續，加速增長將發生在2027年我們對2025年和2026年的收益增長預測保持相對保守，略微下調2025年的收益增長預測至5%，以反映通過第三季度財報季顯示出的收益實現可能出現的輕微惡化。對於2026年仍保持相對保守的收益增長預測為6%，主要是基於我們認為宏觀經濟將仍然陷於通縮的基本判斷。分析：鑑於2025年三季度A股整體盈利略不及預期，所以大摩保守預測2026年的盈利增長預期為6%，這是基於2026年通縮持續而得出的結論。所以如果2026年中國股市能有所突破的話，大部分原因會是市盈率的抬高而非每股盈利的增長。盈利增長將在2027年重新加速：相比之下我們預測到2027年盈利增長將實現明顯加速，增幅達到10%，因為我們認為2027年將是自2023年以來宏觀經濟體首次走出通縮環境的時間節點。人民幣兌美元的升值也將特別有利於恆生指數、國企指數和MSCI中國指數，因為它們的盈利是以港元或美元計算的。由於聯準會可能進一步降息，美元兌人民幣將在2026年底交易至約7.05，然後到2027年底達到6.95，我們與市場共識估計的對比見（圖表10）。圖表 10：CSI300在2025年12月、2026年12月、2027年12月的每股收益基本預測分析：預計中國上市公司盈利會在2027年真正開啟加速模式，預計增幅達10%（相比於2026年的6%有大幅的邊際改善）。兩個原因將成為這種大幅改善的推手，第一個是最重要的通縮正式結束，為經濟復甦提供了最有利的大環境。第二個是匯率升值1.5%，這將特別有利於國際資本流入以港元或美元結算的H股市場。當然以上預測的時間點肯定會有出入，但上市公司盈利改善的路徑是比較確定的，主要就是看通縮什麼時候結束。長期看股市是稱重機，盈利這個重量到位了股價到位是遲早的事，所以長期投資者需要特別關注上市公司盈利改善的推演路徑，從而尋找合適的長期切入點。儘管短期存在波動，但中國股市的收益穩定化仍在進行中。自2023年以來，盈利增長已連續三年對MSCI中國的年度總回報產生正面貢獻，同時自2021年9月以來一直為負的MSCI中國盈利修正在8月份也轉為正值（見圖表11）。圖表11：MSCI中國年度總回報分解分析：以上是上市公司盈利增長與股價增長關係的實證，自2023年以來上市公司盈利增長已經連續三年對股價產生正面貢獻。這說明中國股市並不特殊，價值投資肯定是適用的，只是中國的市場先生有時候比其他國家的市場先生更加癲一點而已，但長期來看市場先生恢復理智是100%的確定性事件。與此同時，我們還確定了推動MSCI中國絕對每股收益以及每股收益增長的關鍵行業，包括網際網路、金融、資訊技術、材料、製藥/生物技術（圖表15）。儘管資訊技術和生物技術在最近的第三季度業績中出現了一些不及預期的情況，但我們看到這些行業的盈利修正幅度大多是向上的。圖表 15：MSCI中國2026年盈利共識增長拆解分析：從推動MSCI指數盈利增長的具體結構來看，網際網路、金融、資訊技術、材料、製藥/生物技術行業是業上市公司績增長的主力。可以看出實實在在盈利增長的行業裡有相當部分是老登和中登，雖然業績增長不如小登快，但確定性和韌性都比較強。估值看起來公平且可持續，重新評級的上行空間相對有限MSCI中國12個月預期市盈率目前為13.1倍，與MSCI新興市場的13.9倍相比，意味著有6%的折價。雖然當前市盈率比MSCI中國過去5年的平均預期市盈率11.5倍高出0.7個標準差，但我們認為這是合理的，因為中國商業環境的持續改善、中國企業的創新和研發能力增強、全球地緣環境對中國的穩定，特別是中美關係。同時基於我們近期的全球行銷反饋，我們相信全球投資者將會投入更多資金到中國股市。因此無論從絕對還是相對角度來看，我們認為中國股市的估值合理且具有可持續性。圖表21：MSCI中國12個月遠期市盈率與MSCI新興市場對比存在約6%的折扣分析：橫向對比，目前MSCI中國指數估值相比MSCI新興市場指數仍有6%的折價（即潛在上升空間）。縱向對比，雖然目前MSCI中國指數估值相比過去5年的平均水平略高，但由於過去5年中國經濟處於下行周期內，平均估值本身就偏低，這種比較基準並不能反映未來長期的合理估值水平。所以簡單說，中國股市在滿足一定條件後仍然具備上行的空間。在經歷了年初至今超過30%的漲幅後，如果沒有出現有意義的積極催化因素，我們認為進一步的重新估值上行空間有限。事實上這並非僅發生在中國，預計全球股市整體上估值上行空間有限甚至幾乎沒有。例如，對於MSCI新興市場指數，我們預計12個月前瞻市盈率目標為13倍，而其當前市盈率為13.9倍。對於標普500，我們的美國股票策略團隊預計其2026年底前瞻市盈率為22倍，相較於當前22.7倍的估值水平略有折價。推動MSCI中國估值進一步上行的因素可能包括以下幾個方面：宏觀經濟擺脫通縮，美國和中國關係顯著進一步緩和，並且確認將在2026年第一季度進行訪問，科技和創新領域取得重大突破。圖表22：MSCI中國的12個月遠期市盈率為13.1倍，仍低於其他主要全球股票市場的水平分析：在經歷了2025年30%的大幅上漲後，中國股市在市盈率倍數上的提升空間有限，後續要繼續上漲的話有賴於每股收益實實在在的提高。換句話說，由情緒和預期推動的估值提升已經告一段落，後續的上漲取決於個股的實際業績，這也是2025年四季度股市風格轉換的主要原因之一。推動未來中國股市長期估值上升的因素包括政策持續寬鬆、創新能力的增強、中美關係趨於穩定、國際資本的流入潛力較大、聯準會降息周期持續等長期因素。 (finn的投研記錄)

近期，國際知名金融機構摩根士丹利（Morgan Stanley）發佈了《機器人年鑑》（The Robot Almanac）系列報告，引起全球產業界的關注。《機器人年鑑》（The Robot Almanac）系列報告分為多卷敘述機器人產業的宏大前景，從已發佈情況看，目前已有：物理AI的綜合指南（The Morgan Stanley Robot Almanac：A Comprehensive Guide to Physical AI  ）第一卷：人工智慧實體化；機器人的寒武紀大爆發（The Robot Almanac Vol.1：AI Gets Physical;Cambrian Explosion of Bots）第二：如何訓練你的機器人；地緣政治；稀土；薩根的預言（The Robot Almanac Vol. 2：How to Train Your Robot;Geopolitics;Rare Earths;Sagan’s Prophecy）第三卷：人形機器人與工業機器人（The Robot Almanac Vol. 3：Humanoids&Industrial Robots）第四卷：無人機與空中交通（The Robot Almanac Vol. 4：Drones&Air Mobility）第五卷：太空與國防（The Robot Almanac Vol. 5：Space&Defense）第六卷：自動駕駛汽車（The Robot Almanac Vol. 6：Autonomous Vehicles  ）第七卷：腦機介面及其他形態因素（The Robot Almanac Vol. 7：BCI&Other Form Factors）系列報告中，摩根士丹利對全球機器人產業未來做出了極具前景的預測：到2050年，全球機器人年銷量達14億台，僅硬體銷售額將超25兆美元，全球將有約65億台的機器人運行保有量，約每10個人就擁有1個人形機器人。在報告中，摩根士丹利認為人工智慧正在經歷一場根本性的轉變——從數字世界走向物理世界，Physical AI （物理智能）是接下來更廣泛的人工智慧（AI）的主題核心部分，摩根士丹利將此趨勢類比為機器人的“寒武紀大爆發”，如何彌合人工智慧與物理世界間的鴻溝，將是關鍵挑戰：物理智能正成為更廣泛人工智慧（AI）主題中的核心組成部分，其關鍵在於彌合人工智慧與物理存在之間的鴻溝。AI Copilot 和 AI 代理完全存在於軟體環境中，而人形機器人則使人工智慧能夠理解並與物理世界進行互動。從技術生態系統的角度看，人形機器人已建立在一個完整且高度互聯的技術堆疊之上，包括技術提供商、核心元件製造商、人形機器人整合商以及最終使用者。隨著這一能力逐步成形，人形機器人的技術生態已經從概念走向由先進 AI 與複雜硬體共同驅動的快速擴張階段。摩根士丹利研究部認為，向“物理智能”轉型標志著人類技術演進的重要篇章。具身智能在物理世界的快速崛起，加上智能成本的顯著下降，正在創造新的競爭優勢和價值來源。尤其值得關注的是，摩根士丹利在報告中指出，隨著越來越多的企業湧入，機器人終端市場已開始擁擠，而核心技術供應商有望最終獲益。因此，摩根士丹利建議投資“鐵鎬和鐵鏟 (Picks and Shovels)”類企業——如同挖金礦，無論是誰最終挖到金礦，鐵鎬、鏟子永遠是剛需。在人形機器人領域，什麼是“鐵鎬和鐵鏟 (Picks and Shovels)”公司？彌合物理與AI間連接的關鍵技術——感測器，正是其中3大高增值領域之一！建議投資感測器等環節，感知技術是人形機器人3大最具吸引力增長機會，警惕泡沫，中國已有超150家機器人公司摩根士丹利認為，無論未來的機器人市場是由特斯拉 、宇樹還是 Figure 等公司主導，這些機器都需要相同的底層基礎設施：專用感測器、電源管理晶片和強大的計算能力。什麼是機器人產業最具增長潛力的投資領域？報告中，摩根士丹利認為人形機器人主題的投資賽道有很多，包括元件、半導體、軟體、系統整合商等，其中，最具吸引力的額增長機會有3個——大腦、視覺、感知。感知技術以感測器為主導的模擬晶片，是機器人實現外界感知的核心，使人形機器人具備運動、感知和供能能力，是人形機器人智能的硬體開發的基礎，例如熱感、壓力或距離感測器等等模擬晶片。除感測器外，摩根士丹利認為執行器、電機、電池與儲能以及材料科學等等機器人身體技術同樣重要，但相比感測器，這些部件相對“供應充足”。在機器人感知技術領域，報告認為來自歐洲的模擬晶片企業擁有突出的戰略地位，這些感測器模擬晶片公司擁有廣泛的產品組合，能夠滿足機器人身體的電機控制處理、連接、感知和安全等關鍵需求。人形機器人將帶來龐大的感測器需求，其需要的感測器密度遠遠超過自動駕駛車輛，通常每個單元需要6個或更多攝影機以及深度感測器。在感知領域，報告列舉數家領先的感測器代表性企業：索尼（Sony）：索尼是全球CMOS 圖像感測器的市場統治者，擁有約50%的市場地位，報告認為其是機器人銷量受益者。禾賽科技（Hesai）： 雷射雷達領域的領導者。報告指出，這裡存在一個分歧——儘管特斯拉公開拒絕使用雷射雷達，但大多數工業人形機器人（例如小米或小鵬汽車的機器人）都依賴雷射雷達進行精確測繪，以確保工廠環境的安全。邁來芯（Melexis）： 邁來芯是一家總部位於比利時的感測器及模擬晶片領先企業，報告介紹了其Tactaxis 技術，這項技術利用磁感測器，使機器人能夠發展出足夠靈敏的“觸覺”，從而能夠處理易碎物品——這對於將機器人從工廠推廣到家庭來說，可能是一個至關重要的難題。此外，該公司還專注於研發抗雜散磁場干擾的感測器，這種感測器對於在電機高幹擾磁場附近封裝精密電子元件至關重要。大腦技術大腦技術主要包括AI軟體和半導體，如AI演算法以及強大的處理單元（GPU、ASIC或專用邊緣計算裝置），這些技術支援感知、決策和通訊，是類人功能的核心。在大腦技術硬體領域，NVIDIA 、 AMD 、ARM等計算晶片領域的領軍企業，是重要參與者，但同時，該報告重點介紹了一個不太明顯的領域： 電子設計自動化軟體 (EDA) 。報告認為，隨著人形機器人的不斷發展，將越來越需要特定的專用積體電路晶片（ASIC），而不是現成的通用計算晶片——如Google專用於推理訓練的TPU晶片等，此後這類專用晶片會增多，因此需要EDA軟體去設計這些定製晶片的架構，Synopsys、Cadence等EDA巨頭將繼續佔據主導地位。顯然，中國在大腦技術硬體領域的參與者不多，且明顯處於落後地位，但在大腦技術軟體領域，中國巨頭在加速崛起——如百度 、 科大訊飛、阿里巴巴等。西方依賴 OpenAI 或Google，而中國的機器人大軍將運行在國產大型語言模型（LLM）和視覺-語言-動作（VLA）系統之上。AI視覺/計算視覺技術AI視覺/計算視覺技術涵蓋了一部分感測器技術——高解析度攝影機，但其挑戰更強調對視覺資料的處理上。AI視覺或電腦視覺使物理智能能夠“看見”、理解並處理視覺資訊。這類技術需要超高解析度攝影機、高頻寬和低延遲，同時依賴先進的DSP（數字訊號處理）來處理海量資料，而這些處理無法僅靠CPU或GPU完成，因為需要兼顧高性能和低功耗，提供高解析度攝像解決方案以及尖端數字圖像處理晶片的公司，將作為關鍵賦能者受益。除以上3大高增長領域，未來人形機器人的增長還將體現在機器人身體（The Body）製造的其他部分，譬如執行器、電池等，並由此帶來電機控制晶片MCU、電源管理晶片IC（PMIC）的增長機會。這方面，傳統晶片製造商把控市場——德州儀器 、 意法半導體 、 英飛凌、瑞薩電子等。三星 （包括其電子和機電部門）正積極開拓執行器和電池市場。該公司近期確認進軍人形機器人領域，並採取了獨特的“供應商和客戶”戰略，計畫在自家生產線上使用機器人，同時將底層技術出售給其他公司。為了支援這一元件生態系統，三星電機投資了挪威電機專家 Alva Industries ，從而獲得了“FiberPrinting”技術——一種用於製造輕量化、無鐵芯電機的技術，而這種電機對於下一代機器人手至關重要。國家發改委新聞發言人：警惕機器人泡沫，僅中國已有超150家機器人公司複雜多變，且日益擁擠的機器人產業，是摩根士丹利在報告中，提出建議投資感測器等“鐵鎬和鐵鏟 (Picks and Shovels)”公司的重要原因。目前，全球物理智能（Physical AI）參與者眾多，且多元化，包括全球科技雲巨頭、敏捷初創企業、傳統工業巨頭、世界級研究機構等等，競爭格局十分混亂，人形機器人的最終形態仍存在不確定性。雖然報告對未來機器人產業的發展給出了確定、樂觀的預測，然而機器人企業的爆發增加了產業發展的競爭壓力。在12月5日，國家發改委政策研究室副主任、新聞發言人李超在例行記者會上回應人形機器人是否形成新的泡沫，指出：“速度"與“泡沫”一直是前沿產業發展過程中需要把握和平衡的問題，具身智能產業也不例外。中國目前已有超過150家人形機器人企業，正在以超50%的增速跨越式發展，其中半數以上為初創或“跨行”進入，然而，當前人形機器人在技術路線、商業化模式、應用場景等方面還沒有完全成熟。李超直言:“這對鼓勵創新來講是一件好事，但也要著力防範重複度高的產品‘扎堆’上市、研發空間被壓縮等風險”。她列出多項舉措，包括建立健全具身智能行業准入和退出機制，加快關鍵核心技術攻關，加速具身智能體在真實場景中落地應用等措施。25兆美元，14億台機器人，中國佔比26%，帶來57億顆攝影機、7億顆雷射雷達等感測器增量需求傳統AI主要應用於資料分析、內容生成等虛擬場景，而物理AI則將智能系統嵌入實體裝置，使之能夠在現實世界中自主感知、決策與執行。未來，隨著晶片算力提升、感測器成本下降、AI演算法突破，機器人的落地場景正從工廠車間快速向物流、醫療、農業、家庭服務、城市空中交通等多元場景延伸。具體來看，報告預測，僅機器人硬體銷售額，全球市場將從2025 年的約 1000 億美元激增至 2030 年的 5000 億美元，2040 年達到 9 兆美元，並在 2050 年攀升至 25 兆美元（約合175兆元人民幣）。報告中，這一預測僅涵蓋硬體銷售，若加上軟體服務、維護及供應鏈相關收入，市場規模可能成倍增長。其中，摩根士丹利預測， 2050 年，中國將佔全球機器人銷售額的約 26%，在工業機器人和無人機領域，中國所佔份額甚至更高。同時，摩根士丹利在報告中預測，2030年、2040年、2050年全球售出的機器人數量級分別為9000萬台、6億台、14億台——機器人數量快速攀升。其中，小型無人機和家用機器人在近期最具市場潛力，而人形機器人預計在 2029-2030 年開始規模化部署。報告預測，到2050年，要支援14億台機器人，需要57 億個攝影機（比 2025 年增長 95 倍）、270 億個電機（增長 260 倍）、410 億個軸承（增長 200 倍）、1250 萬 ExaFLOPS 的邊緣計算能力（增長 4 萬倍）、170 萬噸稀土磁鐵（增長 480 倍）和 26 太瓦時的電池容量（增長 1450 倍）。作為機器人三維感知的核心感測器，全球雷射雷達的需求量將達到約 7 億顆，較 2025 年需求規模將增長近 300 倍。結語人工智慧與實體世界深度融合的物理AI（Physical AI ），將深刻地改變世界，開啟以機器人為核心的又一次“工業革命”，有望如同蒸汽機的應用一樣顛覆人類的生活。物理AI（Physical AI ）的載體是人形機器人等各種形態的機器人，這些機器人有賴於感測器、執行器、計算晶片、大模型等軟硬體，感知、大腦、AI視覺將構成機器人的3大高增長領域。感測器等核心零部件正如同金礦挖掘中的“鐵鎬和鐵鏟 (Picks and Shovels)”，隨著物理AI（Physical AI ）世界的到來，感測器再次迎來高增長時代。 (感測器專家網)

2025年對亞洲經濟和市場而言是動盪的一年。美國關稅本可能阻礙出口導向型地區的增長，但半導體、電子產品和藥品等關鍵出口產品的豁免是降低實際關稅稅率的關鍵，使大多數亞洲經濟體得以避免受到衝擊。展望2026年，摩根大通樂觀地認為，全球人工智慧的順風將繼續支撐台灣和韓國等科技出口國的發展。中國可能會繼續應對結構性經濟挑戰，但其令人矚目的科技創新步伐有望在某些領域湧現出一批佼佼者。中國增長模式能否持續2025年可謂冰火兩重天。上半年經濟呈現復甦態勢，房地產市場崩盤似乎（也如人們所願）告一段落，股市也出現繁榮。然而，下半年經濟卻顯著下滑。本周在中央經濟工作會議上，北京方面對2025年進行了展望，並總結道：“今年絕非尋常之年。” 2026年似乎將延續這一趨勢，儘管會略微“正常化”。顯而易見的是，中國經濟增長的動力來源仍然極度不平衡。在房地產市場持續低迷的情況下，消費疲軟、投資萎縮，而出口卻呈現歷史性繁榮，這些趨勢很可能持續下去。摩根大通預計2026年實際GDP增速為4.3%（區間：4.1%–4.6%），較2025年增速放緩，主要原因是2025年出口基數較高。政策預計將保持適度支援：財政政策立場可能繼續保持擴張性，將預算赤字維持在GDP的4%左右，並通過政策性銀行和地方政府債券額度提供額外支援。中國人民銀行可能繼續採取微調策略，以平衡增長和通膨目標與銀行業盈利能力。摩根大通預計不會出現大幅降息，並認為央行可能會更多地依賴流動性操作和存款準備金率（RRR）調整。消費會復甦嗎2025年，中國居民家庭消費疲軟。消費放緩波及多個領域，主要受勞動力市場疲軟和居民收入增速放緩的影響。持續的房地產市場低迷也加劇了居民對資產負債表的謹慎態度。提振內需被列為政策重點，在最新發佈的“十五”規劃和12月的政治局會議上均得到重視。但資訊傳遞卻明顯不一致：經濟合作與發展委員會（CEWC）刪除了“努力提振內需，特別是家庭消費需求”的表述。提振內需仍被列為2026年的首要任務，但刺激消費並非主要途徑。2025年的主要消費刺激政策（部分耐用品以舊換新補貼）將在2026年繼續實施，但目前的指示是“最佳化”這些政策，這可能意味著規模縮減。鑑於補貼效果不佳，這一結果並不令人意外。這意味著未來可能會出台更多消費補貼和家庭轉移支付項目，但制約家庭消費的主要因素是疲軟的勞動力市場，這正在拉低收入增長。迄今為止，決策者對收緊就業市場的政策興趣不大，而旨在削減產能的產業政策不太可能奏效——或者說，也許會有效？反內卷影響儘管國內需求疲軟，工業擴張仍在持續，產能過剩的現像已從傳統的重工業（如鋼鐵、水泥、化工）蔓延至新興的高端產業，甚至波及服務業。一個顯著的例子是清潔技術行業（包括電動汽車、鋰離子電池和太陽能電池板）近年來在慷慨的政策補貼推動下經歷了快速的產能增長，導致價格競爭加劇。“內卷”是中國經濟術語，用來描述過度且零和的競爭，這種競爭會導致收益遞減。問題的核心在於持續的產能過剩。在這種環境下，生產商往往訴諸長期低價競爭、重複建設項目和激進的行銷支出，這通常會導致利潤率下降和生產率提升有限。雖然這些動態可能暫時使消費者受益，但也會導致企業財務狀況惡化、資源錯配到低回報的重複產品上，以及研發投入減少——最終對經濟增長產生負面影響。為了應對這些挑戰，中國於2025年7月宣佈了一系列“反內卷”措施，旨在遏制價格戰，並促進低利用率傳統行業的有序退出。受盈利能力提升預期和通縮壓力結束的希望推動，股市出現大幅上漲。摩根大通認為這些舉措是朝著正確方向邁出的一步。然而，解決結構性供需失衡問題可能需要數年時間，這些措施也需要更多時間才能對實體經濟產生實質性影響。有效的應對措施可能需要結合產能紀律和退出策略、強調標準而非價格的競爭政策、更有力的消費者支援以及加強國際貿易外交。產業建設的意義儘管全球保護主義政策抬頭，中國出口依然保持強勁增長，無懼地緣政治逆風。預計到2025年，實際出口額將增長8%，中國在全球出口總額中的市場份額已達15%，部分經濟學家預測這一數字將持續增長至2030年。值得注意的是，中國商品已在非美國市場佔據顯著份額，目前對美國的出口額已不足中國出口總額的10%。中國之所以能佔據主導地位，得益於其強大的成本優勢、龐大且不斷增長的STEM（科學、技術、工程和數學）人才儲備，以及政府大力推動電動汽車、電池、機器人和太陽能等高增長領域的發展。儘管美國、歐盟和部分新興市場國家採取了關稅和產業政策應對措施，但中國一體化的供應鏈以及預測和投資未來需求的能力，使其在全球增長最快的出口領域獲得了巨大的收益。即使部分製造業轉移到東盟和印度，這些新興中心仍然嚴重依賴中國的原材料和資本貨物，這進一步鞏固了中國在全球貿易中的中心地位。對於世界其他地區而言，中國持續強勁的出口勢頭預示著日益激烈的競爭壓力和充滿挑戰的多元化發展之路。日本和韓國等發達市場競爭對手在關鍵領域正逐漸失去市場份額，韓國對華貿易順差轉為逆差，而日本的出口份額也跌至歷史新低。與此同時，東南亞經濟體和印度正受益於供應鏈多元化，但其出口增長的同時，也面臨著與中國之間巨大的貿易逆差。大多數經濟體缺乏中國賴以成功的規模、速度和國家支援的資源調動能力，因此複製中國製造業生態系統的努力面臨重重阻礙。隨著中國不斷向價值鏈高端攀升，鞏固其在先進製造業的領先地位，其對全球貿易的掌控力似乎將持續下去——競爭對手們只能疲於應對，因為在這個脫鉤仍停留在口號層面而非現實層面的世界裡，他們不得不努力適應。中國出口競爭力的增強導致全球貿易摩擦加劇。儘管中美貿易爭端是由一系列複雜因素造成的，但歐盟以及土耳其、巴西和墨西哥等一些新興經濟體採取的反傾銷和反補貼措施也值得關注。自2024年以來，該地區已出台多項貿易壁壘。例如，越南和韓國對中國鋼鐵徵收反傾銷稅，而印度則提高了對中國化工產品和工業產品（包括電子產品）的特別關稅。這些事態發展是摩根大通預計中國出口增速在2026年將放緩的主要原因，這將制約自疫情以來中國最大的經濟增長動力。為什麼人民幣不可能大幅升值儘管中國出口表現優異，年初至今貿易順差超過1兆美元，但人民幣按貿易加權計算仍貶值了4%。這引發了關於人民幣能否大幅升值的爭論，一些人認為人民幣存在結構性低估。摩根大通認為人民幣大幅升值的門檻很高。近期的強勢可能主要受季節性因素驅動。雖然短期內動能可能推動美元兌離岸人民幣匯率跌破7，但中期來看，摩根大通預計該貨幣對將保持穩定區間波動。人民幣是央行在低波動性外匯管理框架下重點管控的貨幣。如果現有政策立場保持不變，美元的走勢可能主要受美元走勢的影響——摩根大通對2026年的展望預計，美元在上半年將經歷一個波動較大的底部震盪過程，隨後在下半年出現強勁反彈。這表明人民幣兌美元大幅升值的可能性不大。至於政策立場是否會轉向有利於人民幣升值，摩根大通需警惕其對出口競爭力和根深蒂固的通縮壓力可能產生的影響。鑑於中國對進口消費品的依賴程度較低，人民幣升值對消費者購買力的提升可能有限。然而，如果外匯政策成為與美國及其他貿易夥伴貿易談判的核心議題，尤其是在各方普遍施加巨大壓力要求提高中國出口貿易壁壘的情況下，上述觀點將面臨風險。AI能挽救經濟嗎隨著傳統增長動力可能退居次要地位，中國能否利用全球人工智慧浪潮，為經濟發展找到新的驅動力？儘管摩根大通看到中國人工智慧建設前景光明，但其規模與美國相比仍然相形見絀，在美國，科技相關支出對經濟增長的貢獻尤為顯著。至少在2026年之前，人工智慧的價值更有可能集中在少數行業和公司，而非惠及整個經濟體。目前，在基礎設施投資和生態系統建設加速的推動下，中國的人工智慧產業正開始進入轉型期。超大規模雲服務提供商和企業平台正投入大量資金建設人工智慧就緒型資料中心、先進計算叢集和模型訓練能力。預計到2026年，全行業的人工智慧和雲資本支出將超過700億美元。雖然這僅相當於美國超大規模雲服務提供商支出的15%至20%，但這凸顯了中國在建構生成式人工智慧和大規模機器學習基礎架構方面的戰略決心。隨著國產化政策的持續推進和補貼政策的激勵，國內人工智慧半導體解決方案也取得了顯著進展，這些補貼鼓勵使用自主研發的關鍵人工智慧基礎設施。這些投資正在擴大產能，並推動國內在多模態模型和人工智慧原生應用領域的創新。在商業化方面，中國市場正迅速擴展人工智慧在消費者和企業領域的應用。生成式人工智慧工具正被嵌入到搜尋、社交平台和生產力套件中，從而創造出新的、更高水平的使用者互動模式和收入來源。企業越來越多地採用人工智慧驅動的解決方案來實現流程自動化、編碼、預測分析和客戶互動，這推動了對推理工作負載的需求。預計中國雲人工智慧收入將加速增長，並保持未來六年45%的復合年增長率，到2030年將達到近900億美元。同時，最佳化和成本效益仍然是重中之重，行業參與者正在部署先進的資源池化技術和演算法改進來應對不斷上漲的計算成本。儘管短期盈利能力可能受到高投資周期的壓力，但這些結構性轉變強化了中國在人工智慧基礎設施和應用領域保持領先地位的雄心，為2026年及以後的持續增長奠定了基礎。 (財經姝婷說)

臨近年末，摩根大通分析師觀察到，蘋果iPhone 17系列的交貨期開始縮短，這表明市場對於新款iPhone的需求已經明顯降溫。▍iPhone 17交貨周期明顯縮短摩根大通分析師薩米克·查特吉（Samik Chatterjee）在報告中表示，iPhone的供應正在開始趕上需求，這導致最近幾周“iPhone 17 系列的交貨期有所縮短”。Iphone 17於今年9月10日正式發佈，截至目前已經進入第14周。在其發佈後第一個月內，平均交付周期一度達到24天，較去年的iPhone 16發佈初期的交付周期明顯延長。查特吉觀察到，iPhone 17全系列發貨時間較前一階段縮短了3天，目前平均交付時間僅為約3天，與去年iPhone 16 系列同期水平相當。查特吉指出，根據他們的過往觀察，蘋果新款手機通常在年底達到“供需平衡”，iPhone 17系列似乎也遵循這一趨勢。此前，由於需求貨幣，iPhone 17系列在發佈後的季度交貨期曾一度延長，但目前差距正在縮小。▍全系列需求均在放緩具體來看，iPhone 17系列的所有版本手機需求均有所放緩。摩根大通補充稱，即便是這一銷售周期的關鍵驅動因素——基礎款iPhone 17，其交貨期也已降至個位數。查特吉指出，與前一階段相比，基礎款的交貨期降幅尤為明顯，較一周前縮短了6天，而 iPhone 17 Air和Pro版本則各縮短了1天，Pro Max縮短兩天。查特吉還表示，預計iPhone 17系列強勁的銷售勢頭將繼續支撐其在產品周期剩餘時間內的更高銷量和營收。查特吉給予蘋果股票“買入”評級，並將其目標價定為305美元，比當前股價高出12%。 (財聯社AI daily)

摩根大通近日發佈了《2026年美國股市前瞻》報告，重點闡述了在人工智慧(AI)驅動、且呈現K型分化的經濟環境中，各類股面臨的特定機遇與風險。投資者整體情緒是建設性的，但具有選擇性。科技、工業和部分金融類股預計將受到長期變革性趨勢和資本投資的積極影響。相反，必需消費品、住宅建築商和部分能源類股票可能因利潤率壓力、監管不確定性和周期性需求風險而面臨阻礙。小摩在報告中強調了2026年的幾個主要投資主題，包括AI和資料中心擴張驅動的長期增長、基礎設施建設和電氣化的順風，以及持續向高品質增長和營運韌性轉變的趨勢。該行指出，投資者應關注那些具備強大定價權、長期增長驅動力、穩健資產負債表、並能受益於資料中心擴張和基礎設施投資等變革性趨勢的公司。這些公司通常在創新方面領先，受益於行業整合，並且擁有在營運效率和資本配置方面執行力強的管理團隊。它們也有望利用監管或政策方面的順風。以下是小摩按類股為2026年精選的股票：股票策略小摩預計，美國將繼續成為全球增長引擎，這得益於其富有韌性的經濟以及由AI驅動的超級周期，該周期正在推動創紀錄的資本支出、快速的盈利擴張，以及在高品質增長和AI受益股方面前所未有的市場集中度。由於企業和政府都競相投資AI以尋求生產率提升，並出於對落伍的恐懼，該行業的動能正明顯在地域上，以及從科技、公用事業到銀行、醫療保健和物流等廣泛的行業類股中擴散。然而，這種增長是在一個K型分化的經濟中展開的，自然造就了贏家和輸家。AI的“憂慮之牆”(華爾街一個廣為流傳的諺語，用來描述市場在上漲過程中需要克服的多重負面因素集合)。‌可能在未來幾年持續存在。在這樣的環境中，廣泛的市場情緒指標可能仍容易劇烈波動，正如今年及最近所見。儘管存在AI泡沫和估值擔憂，但小摩認為，當前高企的估值倍數正確地預見了高於趨勢的盈利增長、AI資本支出熱潮、上升的股東回報以及更寬鬆的財政和貨幣政策。此外，與放鬆管制以及日益廣泛的AI相關生產率提升相關的盈利多處仍然被低估。即使K型復甦持續，過去一年美國可支配收入增長了約1.3兆美元至約26.3兆美元(名義增長5.1%，實際增長2.3%)，同時家庭淨資產在2025年第二季度末升至創紀錄的176兆美元(過去一年增加約10兆美元，過去五年增加58兆美元)。高貝塔/投機性增長類股的擁擠仍然是一個戰術風險，但該行認為，類股輪動最終將使高品質增長和低波動性股票受益(這是標普500指數的主要風格因子，兩者在該基準指數中的合併權重為86%)。小摩對標普500指數的前景持建設性看法，無論是從目標價(2026年底7,500點)還是未來至少兩年的高於趨勢的盈利增長(13%-15%)來看(預計2026年每股收益為315美元，2027年為355美元，而市場普遍預期分別為309美元和352美元)。這一展望基於小摩經濟學部門的觀點，即聯準會將再進行兩次降息，隨後進入一個較長的暫停期。然而，如果聯準會因通膨動態改善而進一步降息，該行認為上行空間將更大，標普500指數可能在2026年突破8000點。1、美國將繼續成為圍繞AI超級周期的全球增長引擎儘管AI主題在很大程度上仍以美國為中心，但包括新興市場中的中國、韓國、以及日本和少數歐元區公司在內的部分全球參與者正日益成為供應鏈中不可或缺的一部分，並處於從AI擴張中獲益的有利位置。2、2026年對AI股票來說應是又一個強勁年份，資本支出可能超過預期“恐懼落伍”(FOBO)正在推動企業和政府加速支出，使得明年成為解決基礎設施和算力供需失衡的又一個重大建設階段。儘管對泡沫的擔憂持續存在，但該行業的基本面依然強勁，盈利穩健，資產負債表健康。雖然近期的融資曲線似乎可控，但長期的資本支出熱潮可能需要尋求替代資金來源。隨著各行各業公司部署AI以解鎖新收入流或實現顯著的成本節約，商業化將越來越受到關注。值得注意的是，勞動密集型行業(如大型銀行和製藥公司)尚未在普遍盈利預測中反映AI驅動的成本節約效益，因為只有少數公司提及了這些好處。財報電話會議記錄分析顯示，約60%的標普500指數成分股公司正在投資AI，其中50%提到了成本節約和效率提升。到明年晚些時候，預計將有更多公司提供具體案例。3、AI將進一步推動兩極分化的K型經濟——隨著市場集中度和領漲範圍的縮小達到新高，“贏家通吃”的局面將持續隨著AI敘事抵消了對宏觀疲軟、盈利放緩或政策變化的擔憂，標普500指數與“舊經濟”的脫鉤日益加劇。小摩的AI 30股票目前佔標普500指數市值的44%(“美股七巨頭”+博通佔39%)，高於2022年11月ChatGPT推出時的26%(當時“美股七巨頭”+博通佔23%)。這種集中度水平現已超過“漂亮50”時代的歷史峰值。與那個時期不同，當今的集中度主要體現在高品質增長型股票上。這些股票利潤率強勁，即使在衝擊下現金流增長也具有韌性，資本回報紀律嚴明，且信用風險狀況仍然較低，使它們在新的機遇(如AI)出現時，處於獨特的有利位置，能夠大規模部署資本。4、美國商業周期(小摩QMI指標)在經歷三年上升後正處於放緩階段，但這並不預示周期結束的收縮近期的疲軟主要源於美國聯邦政府停擺對GDP的預期衝擊，但明年年初將有顯著抵消因素——政府停擺後的被壓抑需求、與“大而美法案”(OBBBA)相關的退稅、增加的AI資本支出，以及2024年9月以來150個基點的降息效果仍在向經濟傳導。實際增長指標大多仍處於擴張狀態，消費者和企業的資產負債表相對健康。此外，勞動力市場的疲弱程度應足以促使聯準會在2026年1月和5月各降息25個基點，而明年12月降息的可能性已縮小。相比之下，流動性和通膨的QMI指標面臨均值回歸風險，而市場情緒可能仍然是衡量周期性波動的主要標誌。需注意，流動性收緊要求聯準會明年保持更高的警惕性。5、在AI長期順風推動下，未來兩年盈利增速將加速至高於趨勢的13%-15%這相對於8%-9%的長期平均每股收益增長率，意味著遠期市盈率約為25倍。對於明年，小摩預計，標普500指數營收增長7%(剔除AI部分為5%)，利潤率擴張35個基點將推動2026年標普500指數每股收益至315美元(同比增長15%)。資本支出周期能否超越AI領域而擴大，這個問題對貨幣政策高度敏感，但隨著一些政策不確定性消除，明年可能會有所追趕。此外，在股東回報今年預計將同比增長8%至約1.8兆美元(其中1.1兆美元來自股票回購)後，小摩預計，2026年會略微放緩至約1.7兆美元。小摩繼續超配電信、媒體和科技(TMT)、公用事業和國防類股，並認為儘管對整個金融和醫療保健類股持中性看法，但銀行和製藥類股仍有進一步跑贏的潛力。該行仍青睞高品質增長和動量因子，同時對低波動性因子保持戰術性看好。6、超越AI，動態的政策環境將推動股票主題間的分化，儘管程度可能低於2025年持續的中美競爭和美國供應鏈多元化，以及對AI/電氣化的支援，應會通過私人和政府投資惠及稀土和鈾等全球戰略資源。放鬆管制應會重獲動力，特別是對於金融、住房供應鏈和部分能源領域，因為監管回呼有助於增長和減少赤字。低端消費股和美國進口商已出現戰術性機會，其估值具有吸引力，與“大而美法案”相關的財政刺激以及可能的關稅減免提供了短期上行空間(至2026年第一季度)，儘管長期面臨挑戰。在貿易和關稅問題上保持選擇性是關鍵，美國受關稅影響公司相對於全球同行更受青睞。 (invest wallstreett)

摩根士丹利(MS.US)正成為SpaceX潛在首次公開募股(IPO)中最具競爭力的投行之一。由於與SpaceX首席執行長，特斯拉(TSLA.US)CEO馬斯克長期保持密切合作關係，摩根士丹利在相關遴選中被認為具備明顯優勢。目前，SpaceX的IPO承銷安排尚未敲定，正處於多家投行競爭承銷權的階段。多位知情人士稱，包括高盛(GS.US)和摩根大通(JPM.US)在內的少數大型投行正參與競爭，爭奪關鍵承銷角色。不過，消息人士也強調，尚不能確定摩根士丹利最終能否獲得最核心的“主承銷行”位置，相關討論仍在推進中。知情人士指出，馬斯克與摩根士丹利的關係至少可以追溯到15年前，這使得該行被廣泛視為牽頭承銷團的熱門人選之一，但目前尚未正式敲定任何投行，最終安排仍存在變數。相關人士均要求匿名，因為討論內容尚屬保密。摩根士丹利、高盛和摩根大通均拒絕置評，SpaceX亦未回應置評請求。作為全球規模最大的非上市公司之一，SpaceX若推進IPO，其交易結構將極為複雜。雖然馬斯克尚未選定牽頭銀行，部分人士稱，相關決定可能在今年年底前作出，完整的承銷團名單或將在隨後敲定。不過，IPO計畫仍取決於市場環境，SpaceX不排除推遲甚至放棄上市的可能性。摩根士丹利與馬斯克的合作歷史深厚。該行曾參與2010年特斯拉的IPO，並在2022年為馬斯克收購推特(現更名為X)提供顧問服務並牽頭融資。近期，馬斯克還從摩根士丹利為該交易服務的團隊中，任命銀行家Anthony Armstrong出任其人工智慧公司xAI的首席財務官。這種聯絡還延伸至馬斯克位於德克薩斯州奧斯汀的家族辦公室。曾長期為馬斯克提供華爾街事務諮詢的前摩根士丹利銀行家Jared Birchall，建立並管理Excession公司，負責打理馬斯克的個人資產。在上周發給員工的一份內部備忘錄中，SpaceX首席財務官Bret Johnsen表示，公司正在為2026年的公開上市做準備。他在郵件中寫道，是否上市、何時上市以及估值水平仍高度不確定，但如果公司執行得當且市場條件配合，IPO有望為公司籌集大量資金。此前有報導稱，SpaceX計畫通過IPO籌集超過250億美元資金，若成行，這將成為全球規模最大的上市交易之一。考慮到SpaceX長期保持私有化狀態，這一上市計畫令部分市場人士感到意外。知情人士稱，隨著公司估值持續上升，以及星鏈(Starlink)衛星網際網路業務的快速發展，馬斯克對上市的態度已出現轉變。SpaceX最初以火箭發射業務聞名，如今憑藉Starlink已成為全球最大的衛星營運商，營運著近1萬顆衛星，為個人使用者、政府和企業客戶提供寬頻服務。儘管此前市場曾猜測Starlink可能單獨上市，但相關人士表示，此次IPO可能涵蓋火箭與衛星網際網路兩大業務，具體方案仍可能調整。約翰森在內部郵件中指出，IPO募集的資金將用於提升下一代“星艦”(Starship)火箭的發射頻率，並在太空部署AI資料中心，以更深度地融入全球AI投資熱潮。此外，資金還將支援建設馬斯克多次提及的“月球基地Alpha”。SpaceX目前是美國國家航空航天局阿爾忒彌斯登月計畫的核心承包商之一，合同金額約40億美元。將人類和機器人送往火星始終是馬斯克為SpaceX設定的長期願景，而Starlink帶來的持續現金流正為“星艦”這一火星運輸系統的研發提供重要支撐。目前，Starlink仍是SpaceX最主要的收入來源，公司也正加快向無線通訊領域擴張，推進“Starlink Mobile”等新業務佈局。 (invest wallstreet)

摩根大通：盈利將成為2026年中國資產繼續上漲的核心動力，預計MSCI中國/滬深300/MSCI香港指數分別上漲20%/13%/20%，對應EPS增速15%/15%/9%。看好“反內卷”帶來的利潤率修復、AI資本開支拉動的硬體需求、企業出海收入佔比提升，以及K型消費復甦下的結構性機會。高盛：認為中國股市將在2027年創歷史新高，2026年MSCI中國指數EPS增速有望達12%，顯著高於歷史均值。驅動力來自AI商業化、反內卷政策及企業全球化。配置聚焦頂尖龍頭、“十五五”規劃受益類股、AI產業鏈、出海龍頭及反內卷受益行業。瑞銀：2026年A股盈利增速將從6%提升至8%，名義GDP回升、PPI縮小及反內卷政策推動利潤率改善。建議上半年超配自主可控（半導體、軍工）、反內卷（太陽能、鋰材、化工）與出海（汽車、電池、建築），下半年擇機佈局消費。摩根士丹利：堅持“景氣成長+紅利”策略，預計2026年MSCI中國指數盈利增長6%，2027年加速至10%，估值維持在12-13倍。看好高品質網際網路龍頭及高股息金融股，關注通縮緩解、房地產走穩及中美關係改善帶來的上行風險。景順：中國資產進入更可持續的結構性增長周期，2026年三大主線為產業升級（電動車、製藥、自動化）、AI產業趨勢（DeepSeek效應、低成本能源優勢）及消費轉型（體驗型、IP經濟）。估值仍較發達市場折價約40%，南向資金持續流入。富達國際：認為中國正開啟一輪更廣泛牛市，政策支援、低估值、AI技術突破及反內卷帶來的盈利修復共同構成利多。AI生態自主可控，國內應用落地快，科技類股有望繼續領漲。貝萊德：中美AI競賽是2026年核心主題，中國憑藉完備電力系統、低成本清潔能源及DeepSeek低能耗模型，在AI基礎設施部署上具備優勢。看好電力、電網、關鍵礦產等AI上游資源。星展銀行：牛市延續，預計2026年恆生指數目標30,000點（+18%），盈利增長11.7%，估值13倍。港股聚焦AI，A股受益反內卷。經濟向高品質增長轉型，政策溫和寬鬆，關注科技、反內卷及金融類股。普徠仕：新周期已形成，政策從去槓桿轉向擴張，地產去槓桿結束，財政轉向生產力和創新。2026年看好新消費（服務平台、智能消費）、科技創新（AI、半導體、智能駕駛）及反內卷帶來的傳統行業盈利修復。ING：儘管2025年已大幅反彈，但主要指數仍未回到歷史高點，2026年仍有上漲空間。預計GDP增長4.6%，CPI回正，貨幣政策繼續寬鬆（降息20bp、降准100bp）。關注財政發力及信心修復帶來的估值擴張。 (TOP行業報告)