最新消息，備受矚目的宇樹科技將於6月1日上會審議，計畫募資42.02億元。2025年其人形機器人出貨量超過5500台，全球佔比32.4%，營收突破17.08億元，扣非淨利潤逾6億元，增速超過335%。 然而，進入2026年，公司增速已明顯放緩。根據最新披露的招股書，一季度營收同比增幅由上年度的332.64%驟降至68.49%，扣非後淨利潤同比下降52.55%。公司將此歸因於行業熱度緩和、市場競爭加劇，以及為備戰春晚等品牌推廣活動和加大研發投入帶來的費用激增。 在這個春夏之交，杭州兩家機器人公司先後站上資本市場的門口，勾勒出中國具身智能產業最真實也最反差的一幅圖景。 被譽為“宇樹最大對手”的雲深處科技，科創板IPO已獲受理，是“杭州六小龍”之一。但這家公司的招股書卻顯示了一個令人意外的資料：2025年全年，其人形機器人只賣出1台，收入僅約82萬元，佔總收入比例不足0.3%。

5月21日，蔚來（NIO）發佈了截至2026年3月31日的第一季度未經審計財務業績。財報顯示，公司2026年第一季度實現總營收255.3億元人民幣，同比增長112.2%；實現經營利潤6680萬元人民幣。這是繼2025年第四季度首次實現單季度經營盈利後，蔚來連續第二個季度盈利。蔚來一季度現金儲備提升至482億元，連續三個季度實現正向經營現金流。 圖片來源：視覺中國 蔚來一季度財報核心資料 推動蔚來盈利改善的關鍵因素是毛利率的顯著提升。公司一季度綜合毛利率19%，創四年來新高。整車毛利率18.8%，連續四個季度環比增長，其他銷售毛利率20.6%。

趙海軍（資料圖） 明確增長訊號、五大原因（附全文） 中芯國際趙海軍（2026 年一季報及後市展望）10大觀點（芯榜整理，僅供參考） 一季度營收 25.05 億美元，環比微增 0.7%，晶圓收入佔比 93.9%，靠產品單價提升拉動營收。

手機產業鏈正集體面臨上游供應鏈漲價帶來的壓力。 21世紀經濟報導記者梳理多家手機產業鏈一季度財報發現，上游原材料和核心晶片持續漲價，對公司的盈利能力帶來挑戰。手機廠商也在尋求新增量。 2026年，隨著供應鏈壓力持續加大，一場拓新爭奪戰正在打響。 01 依賴手機業務的廠商虧損更大

瘋狂湧入的資本正在成為中國儲能產業發展的關鍵變數。 首先看一級市場資料，據北京綠色金融與可持續發展研究院統計，2014年至2025年 ,中國儲能領域一級市場累計發生3557 起融資事件 , 披露融資總額約3251億元。 從單筆融資規模來看，早期（2014-2018 年）平均單筆融資金額約 1500萬元，2021年後提升至約2500萬元。2025 年出現多起大額融資，比如贛鋒鋰電獲得 25億元戰略融資，寧夏百川獲得18億元融資等等，反映出儲能行業正從”小而散”的初創期向”大而強”的規模化階段演進。 另外，資本實力雄厚的央企也在跑步入場。據儲能頭條不完全統計，僅2025年一年，由央國企新組建或出資參與投建的儲能相關企業就達到392家，累計註冊資金突破500億元。

🔎 商業模式深度解讀從搜尋引擎到AI帝國Google憑什麼年賺1322億美元？營收4030億美元 · 淨利率32.8% · 市值超2兆美元 · 資本開支飆升2025財年，Google交出了一份驚豔的成績單：全年營收4029.62億美元，淨利潤1321.7億美元，淨利率32.8%。算下來，Google每天淨賺3.6億美元。這個數字，比很多國家的GDP還高。很多人對Google的印象是停留在"搜尋廣告公司"的，但這個認知是過時了的。2025財年，Google雲收入達到587.05億美元，同比增速35.8%，營業利潤率已提升至30.1%。更關鍵的是，AI Overview月活使用者已超過15億，Gemini大模型、TPU晶片、Veo視訊生成——Google正在把"搜尋公司"的標籤，換成"AI基礎設施公司"。但這家公司也面臨前所未有的挑戰：美國司法部反壟斷訴訟的救濟方案尚未落地，AI賽道競爭激烈，2026年資本開支指引1750-1850億美元（接近2025年實際914億的兩倍）也將對利潤率形成顯著壓力。1322億美元的淨利潤是怎麼賺到的，又能持續多久？這是我寫這篇文章想搞清楚的問題。一、Google是什麼？從搜尋引擎到AI全端巨頭的進化之路Google（Alphabet Inc.）成立於1998年，由拉里·佩奇和謝爾蓋·布林在史丹佛大學創立。經過27年發展，它已經從一家搜尋引擎公司進化為覆蓋搜尋、廣告、雲端運算、AI、硬體、自動駕駛、生命科學等多個領域的科技帝國。公司採用的是二元股權結構，分為A類股（GOOGL，每股一票）和C類股（GOOG，無投票權）。2025財年營收4029.62億美元，歸母淨利潤1321.7億美元，毛利率59.66%，ROE高達35.70%，市值超過4兆美元，是全球最有價值的科技公司之一。Google當前的核心戰略是"AI全端"——從底層TPU晶片，到中間層Gemini大模型，再到應用層的搜尋、YouTube、Google Workspace，它正在建構一個完全基於自有技術的AI生態。這個戰略的成效，已經開始在財報數字中體現：雲業務增速35.8%，資本開支914億美元（2025年實際），2026年指引更是高達1750-1850億美元。二、它怎麼賺錢？廣告仍是壓艙石，雲業務加速超車Google的收入結構可以概括為"一條腿走路，另一條腿在瘋長"。廣告業務（Google Services）貢獻了85.08%的收入，但云業務（Google Cloud）的增速遠超廣告，正在成為第二增長曲線。Google Services收入3427.21億美元，其中搜尋廣告約2000億美元，YouTube廣告約300億美元，訂閱收入（Google One、YouTube Premium、Google Workspace等）約400億美元。這塊業務是Google的"現金奶牛"，營業利潤率高達39%，為雲業務和AI投入提供了充足彈藥。Google Cloud收入587.05億美元（2025財年），同比增速35.8%，是Google增速最快的業務類股。2025Q4單季雲收入已達176.64億美元，增速47.8%，營業利潤率提升至30.1%。Google雲有個會呀剩餘履約義務（backlog）已達2400億美元，同比激增158%——這意味著未來收入增長的可見度非常高。TPU產能的釋放是雲業務加速的重要催化劑，隨著輝達GPU供應持續緊張，Anthropic已計畫使用高達100萬塊TPU，這個數字足以說明TPU的競爭力。三、它憑什麼賺錢？搜尋壟斷、資料飛輪與AI全端佈局Google的護城河不是某一項技術，而是一整套相互加強的生態系統。這種系統性優勢，讓競爭對手很難在短期內撼動它的地位。🔍 搜尋壟斷地位：全球92%的桌面搜尋市場份額Google搜尋在全球搜尋引擎市場的份額超過92%，這個壟斷地位意味著它擁有最強的廣告定價權。廣告主如果想觸達全球使用者，Google廣告平台幾乎是必選項。雖然ChatGPT在AI搜尋領域發起挑戰，但Google通過AI Overview功能正在將生成式AI無縫整合進傳統搜尋，目前AI Overview月活躍使用者已超過15億，AI Mode在美國市場日均查詢量較推出時翻了一倍。📊 資料飛輪：全球最大的使用者行為資料庫這是Google最隱秘也最強大的護城河。Google搜尋、Chrome瀏覽器、Android系統、YouTube、Gmail、Google Maps——這些產品每天都在產生海量使用者行為資料。這些資料既能最佳化廣告投放精準度，也能訓練更好的AI模型。競爭對手可以複製技術，但很難複製這個規模的資料飛輪。我觀察到，Gemini 3 Pro的日均token消耗量是Gemini 2.5 Pro的3倍，背後離不開這些資料資產的支撐。🤖 AI全端佈局：從TPU晶片到Gemini模型Google是目前唯一一家在AI賽道上實現"全端自研"的科技公司——自研TPU晶片（第七代Ironwood已上市）、自研Gemini大模型（Gemini 3 Pro已發佈，日均token消耗是Gemini 2.5 Pro的3倍）、自研AI應用（NotebookLM、Veo 3視訊生成、AI程式設計平台Google Antigravity）。這種全端能力使得Google在AI基礎設施市場能夠與輝達+OpenAI組合正面競爭。Anthropic已計畫使用高達100萬塊TPU，這個數字足以說明TPU的競爭力。💰 財務護城河：32.8%的淨利率與充沛現金流2025財年，Google淨利潤率達到32.8%，自由現金流高達732.66億美元。這種等級的盈利能力意味著Google可以承受大規模的資本開支（2025年資本支出914億美元），而不必擔心資金鏈斷裂。相比之下，很多AI創業公司還在為融資發愁，Google已經把AI研發變成了日常營運成本。資產負債率30.24%也是一個很健康的水平，說明Google的財務槓桿用得比較克制。四、Google正在發生什麼變化？AI重構搜尋、雲業務提速、資本開支飆升🔄 AI Overview重塑搜尋體驗AI Overview（AI概覽）功能正在改變Google搜尋的呈現方式——使用者不再需要點選多個連結，而是直接在搜尋結果頁面獲得AI生成的綜合答案。這既提升了使用者體驗，也引發了"Google是否在扼殺內容網站流量"的爭議。目前AI Overview月活躍使用者已超過15億，AI Mode在美國市場的日均查詢量較推出時翻了一倍。這個功能的商業化節奏，將是未來幾個季度廣告收入增速的關鍵變數。我在想，如果AI Overview真的能直接在搜尋頁變現，Google的廣告收入還有一波上漲空間。☁️ Google雲進入加速度區間2025Q4，Google雲營收176.64億美元，同比增速47.8%，營業利潤率提升至30.1%。雲業務的剩餘履約義務（backlog）大幅增至2400億美元，同比激增158%。TPU產能的釋放是雲業務加速的重要催化劑——隨著輝達GPU供應持續緊張，越來越多的AI創業公司開始把TPU作為替代方案。Anthropic計畫使用高達100萬塊TPU，這個訂單量足以讓Google雲的TPU業務在2026年迎來爆發。💸 資本開支大幅飆升：2026年指引接近翻倍Google2025年資本支出實際達到914億美元（指引從750億多次上調），其中約60%用於伺服器，40%用於資料中心和網路裝置。更激進的是2026年指引——1750億至1850億美元，接近翻倍。市場對這個數字有爭議：支持者認為這是AI需求旺盛的訊號，質疑者擔心折舊費用會嚴重侵蝕利潤率。2025年Q4單季資本開支已達279億美元，這個數字在2026年可能成為"常態"。說實話，這種等級的資本開支，在全球科技公司裡都是罕見的。⚖️ 反壟斷陰云：美國司法部訴訟仍在進行2024年，美國司法部起訴Google搜尋業務違反反壟斷法，法院已作出判決認定Google違法。目前案件進入救濟階段（即如何處罰）。雖然Google免於最嚴厲的拆分處罰（2025年10月，法院駁回了分拆Google的提案），但行為性救濟措施（如資料共享、禁止排他性協議）仍可能落地。這會對Google的廣告定價權和資料優勢造成一定削弱。我覺得，這種行為性救濟比拆分更麻煩——它不會改變Google的業務結構，但會持續壓制它的盈利能力。五、財務透視用資料說話Google的財務報表，是一份"別人家的孩子"式的成績單。4030億美元營收、1322億美元淨利潤、59.66%的毛利率——這些數字放在任何行業都是頂尖水平。但數字背後，有幾個值得細看的變化趨勢。這張表裡最讓我意外的是ROE的變化——從26.42%跳到35.70%，一年提升了9.28個百分點。這意味著Google在賺錢的同時，還在高效地運用股東的錢。對比一下，很多科技公司的ROE能到20%就已經很不錯了，Google直接幹到了35%以上。這背後是Google極高的經營槓桿：收入增長15.2%，但淨利潤增長了32.01%，說明利潤率在顯著擴張。資產負債率30.24%是個很健康的水平，說明Google的財務槓桿用得比較克制。自由現金流732.66億美元意味著什麼？意味著Google每年光靠"剩下的錢"就能買下一家中型科技公司。這也是為什麼Google能持續回購股票（2025年Q2回購了136億美元）並支付股息。但2026年資本開支指引1750-1850億美元，這個數字會讓折舊費用大幅上升，利潤率能否維持目前的高位，是一個需要持續跟蹤的問題。六、風險不可忽視反壟斷處罰風險：美國司法部已勝訴Google搜尋反壟斷案，目前進入救濟階段。雖然法院駁回了拆分Google的極端方案，但行為性救濟（資料共享、禁止排他性協議、開放搜尋資料給競爭對手）仍可能落地。如果判決要求Google共享搜尋資料，它的資料護城河將被削弱。這個風險不是"會不會發生"，而是"發生到什麼程度"。AI搜尋分流風險：ChatGPT、Perplexity等AI原生搜尋工具正在侵蝕Google搜尋的使用者時長。雖然Google通過AI Overview進行了反擊，但AI Overview本身也在減少使用者點選外鏈的次數，這可能導致內容提供商的反彈，最終反過來影響Google的搜尋內容質量。我覺得這個問題比市場想像的更複雜——如果內容提供商集體"斷供"，Google的搜尋質量也會下降。雲業務競爭白熱化：Google雲雖然增速快，但市場份額仍遠低於AWS和Azure。在AI算力這個賽道上，微軟與OpenAI的深度繫結、AWS的Bedrock平台，都是強勁對手。如果Google的TPU路線不能兌現性能承諾，雲業務的增長可能放緩。2025Q4Google雲收入176.64億美元，而AWS同期估計在300億美元以上，差距仍然顯著。資本開支拖累利潤率：2025年實際資本支出914億美元、2026年指引1750-1850億美元（接近翻倍），會通過折舊費用侵蝕利潤率。2025年折舊同比已增加28%，2026年折舊增速預計進一步加快。如果AI帶來的收入增長不及預期，利潤端將承受較大壓力。這是我目前最擔心的一個風險點——Google正在用極高的資本開支"賭"AI的未來，這場賭局的籌碼不小。寫在最後Google是我研究過的科技公司裡，少有的"既有當下、又有未來"的一家。廣告業務提供充沛現金流，雲業務提供增長想像力，AI全端佈局則讓它在下一個十年不至於掉隊。35.7%的ROE和2兆美元市值，說明市場對它很有信心。但估值已經把很多好消息計價進去了。反壟斷的靴子還沒完全落地，AI搜尋的變現模式也還在摸索中，2026年1750-1850億美元的資本開支能否換來相應的收入增長，還是一個巨大的問號。如果你正在考慮這家公司，建議重點跟蹤兩個指標：一是AI Overview的商業化進度，二是雲業務能否在AWS和Azure的夾擊下持續擴大份額。 (滄海札記)

客戶正在瘋狂買買買，甚至包括一些有缺陷的CPU晶片。Intel2026年第一季度財報業績大幅超預期引發關注。據報導，該公司已證實，已將原本會被當作廢品處理的低質CPU推向市場獲利，而面對極度旺盛的行業需求，下遊客戶對這些晶片照單全收，甚至出現了搶購的情況。4月23日，Intel發佈2026財年第一季度財報。財報顯示，公司當期營收達136億美元，遠超市場預期的123.6億美元；非GAAP毛利率達到41%，較公司自身給出的34.5%指引高出650個基點，每股收益更是超出市場預期3000%。如此巨大的差距令分析師們不禁好奇，究竟是什麼讓Intel業績如此亮眼？而答案似乎部分在於一些存在缺陷的晶片。科技行業分析師本・巴加林（BenBajarin）對外披露，他已直接從Intel投資者關係團隊獲悉。公司利潤率的意外提升，至少有一部分來自於原本會被歸為廢品或低預期產出的CPU銷售，這些產品為Intel帶來了實打實的營收增量。在晶片製造過程中，同一片晶圓切割出的晶片，性能和品質有好有壞，也就是大家常說的良率。晶圓中心區域切割出的晶片，性能更穩定，缺陷更少。晶圓邊緣切割出的晶片，往往缺陷更多，性能表現更差。按照行業常規操作，達不到高端型號規格但仍可使用的晶片，會被降檔標定為低端型號銷售。還有一部分邊緣晶片，連降檔的標準都達不到，最終只能被當作報廢品處理。如今CPU市場需求極度旺盛，客戶願意採購這些原本會被報廢的晶片。Intel只需將這些晶片降檔標定為低規格型號，就能順利完成銷售。這部分額外收益，並非來自晶片工藝提升，也不是來自成本控制最佳化，純粹是旺盛的市場需求，讓原本幾乎沒有商業價值的晶片實現了變現。這一罕見現象的背後，是AI浪潮帶動的全行業算力建設熱潮。AI基礎設施建設，正在以遠超供應鏈設計上限的速度消耗算力，直接催生了對伺服器處理器的海量需求。當下，作為是AI資料中心的核心硬體，Intel至強系列CPU始終處於持續高需求狀態。戴爾、惠普、聯想等頭部整機廠商，以及微軟、Google、亞馬遜等雲服務巨頭，都在大規模採購Intel處理器。管它好與不好，能用就行。 (硬體世界)

業績增長主因在於，資料中心領域CW光源產品銷售額實現增長，資料中心產品毛利率較高。今日盤後，源傑科技（688498.SH）發佈2026年一季度財報，利潤增幅遠超收入增幅。該公司一季度實現營業收入3.55億元，同比增長320.94%；淨利潤為1.79億元，同比增長1153.07%；扣非淨利潤為為1.78億元，同比增長1173.64%，總金額超過去年全年（2025年全年，源傑科技扣非淨利潤1.672億元）。源傑科技單季度營收變化源傑科技單季度淨利潤變化源傑科技單季度扣非淨利潤變化源傑科技股價近期保持趨勢性上漲，截至4月27日收盤報1418元/股，超越貴州茅台，成為A股“新股王”。源傑科技稱，一季度業績增長主要系受益於客戶需求的增長。財報明確指出，資料中心領域其CW光源產品銷售額實現增長，公司整體產品結構的進一步最佳化，加上資料中心產品毛利率較高，因而，公司的淨利潤水平同比增加。通過計算，該公司銷售毛利率、淨利率同比均大幅回升，一季度毛利率為77.81%，去年同期為44.64%；淨利率為50.51%，去年同期為16.97%。源傑科技銷售毛利率源傑科技銷售淨利率一季度，該公司經營現金流由負轉正，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額為3965萬元，而上年同期為-546萬元。財報說明指出，主要原因是收入增加，對應客戶回款增加，銷售商品、提供勞務收到的現金顯著增長。其一季度研發投入合計2065萬元，同比增長77.94%。由於收入基數快速擴大，研發投入佔營業收入的比例由上年同期的13.75%下降至5.81%，但絕對投入額仍保持高增長。總體而言，源傑科技2026年一季度業績實現了收入倍增、利潤超十倍增長、現金流轉正，核心驅動力來自資料中心市場對CW光源產品的旺盛需求，以及高毛利產品結構最佳化帶來的盈利能力釋放。CW光源產品已連續三個季度為源傑科技貢獻顯著營收。2025年Q3該產品首次放量；2025年Q4單季度該公司營收2.18億元，同比增長195%，環比增長22%，其中，數通業務實現收入3.93億元，同比增長719.06%，主因便是70mW大功率CW雷射器晶片批次出貨，精準匹配800G/1.6T高速光模組對高耦合效率與寬溫區的嚴苛需求。聚焦源傑科技CW光源的具體產品線，面向高速可插拔矽光模組的CW 70mW雷射器晶片已實現大批次出貨，是資料中心業務的主要產品；CW 100mW雷射器產品也已實現批次交付。面向CPO/NPO等新型封裝技術，該公司已研發300mW等更高功率的CW光源，並與客戶進行需求對接完善研發。另外，EML晶片方面，100G PAM4 EML產品已完成客戶驗證並實現小批次出貨，更高速率的200G PAM4 EML產品也已開始推進客戶驗證。 (科創板日報)