高盛維持對工業富聯的正面看法，預計公司全面的 AI 伺服器產品組合及全球生產基地將鞏固其領先市場地位，並持續受益於 ASIC AI 伺服器崛起的趨勢。據我們估算，工業富聯的 ASIC AI 伺服器已進入美國領先的雲服務提供商（CSP）及企業客戶體系，到 2026 年，其出貨量佔 AI 伺服器總出貨量的比例有望達到 30%。我們預計，2025 年 AI 伺服器對公司營收的貢獻率將超過 50%，到 2028 年這一比例最高可達 81%。AI 伺服器晶片組平台的多元化趨勢日益明顯，更高的定製化水平將支撐公司毛利率；同時，工業富聯在機架式 AI 伺服器領域的規模擴張及生產效率提升，也將對毛利率形成助力。我們預計，2025-2028 年公司淨利潤復合年增長率將達 37%（而 2021-2024 年實際復合年增長率為 5%），未來幾年強勁的盈利增長將支撐公司估值重估。維持 “買入” 評級。圖表 1：工業富聯按產品劃分的營收及毛利率趨勢盈利預測調整我們引入 2028 年盈利預測，並將AMD機架式 AI 伺服器納入 2026 年下半年及後續預測，預計 2026-2028 年機架式 AI 伺服器出貨量分別為 3000 台、7000 台、7000 台。考慮到工業富聯強大的研發能力、快速交付能力、垂直整合優勢及全球生產基地佈局（能更好地服務雲服務提供商和企業客戶），我們認為公司將成為AMD機架式 AI 伺服器的主要供應商之一。由於機架式 AI 伺服器毛利率相對較低，且為更好地把握 AI 伺服器多元化趨勢、支撐長期增長，我們上調了公司研發支出預期，因此淨利潤的上調幅度小於營收上調幅度。圖表 2：工業富聯盈利預測調整表估值分析我們仍採用短期市盈率法計算 12 個月目標價。目標市盈率參考了同業公司市盈率與未來年度基本面（淨利潤同比增速、營業利潤率）的回歸分析結果。基於此，我們將目標市盈率更新至 30.3 倍（此前為 31.3 倍），主要因 2026 年基數抬高導致未來年度基本面增速放緩：2027 年淨利潤同比增速預計為 26%（此前為 27%），2027 年營業利潤率預計為 4.0%（此前為 4.4%），同時為更好地把握 AI 伺服器多元化趨勢、支撐長期增長，我們上調了公司研發支出預期。該目標市盈率高於工業富聯歷史最高 29 倍的市盈率，我們認為這一估值具有合理性 —— 公司正從飽和的智慧型手機市場向資料中心業務多元化轉型，而智慧型手機業務也將受益於形態創新（如摺疊屏手機），支撐終端市場需求及公司市場份額。我們預計 2025-2028 年公司淨利潤復合年增長率將加速至 37%（2021-2024 年實際為 5%），這將支撐估值重估。新的 12 個月目標價為 92.9 元人民幣（此前為 95.5 元人民幣）。維持 “買入” 評級。 (大行投研)圖表 3：工業富聯同業公司對比表圖表 4：工業富聯 12 個月前瞻市盈率走勢

比亞迪意識到了，放棄自己的優勢就等於落後。本周末的廣州國際車展現場，比亞迪展台人群熙攘。剛剛宣佈價格調整的唐L和漢L成為焦點，銷售人員對詢價者頻頻確認：“這次有1.5萬元的優惠，現在入手非常划算。”這時候降價確實耐人尋味——畢竟剛出爐的10月銷量資料裡，比亞迪單月賣了44.17萬輛，創下今年新高，1-10月累計銷量更是達到370.19萬輛，已經完成全年550萬輛目標的80%，比上半年的進度明顯快了不少。銷量一路看漲，反倒給核心車型降價，這波操作到底在打什麼算盤？王傳福要的高端，有“人”拖了後腿先說說這亮眼的銷量資料到底從那兒來。10月這44萬多輛的成績裡，混動車型貢獻了23萬多輛，純電也有20萬出頭，海外市場更是爆了，單月出口8.3萬輛，同比漲了155.5%。分品牌看，方程豹勢頭最猛，同比漲了415.3%，鈦7上市首月就賣了2萬輛，騰勢D9在高端MPV裡也穩坐前三，海洋網的海豹、海獅加起來賣了11萬輛。這麼多增長點湊在一起，難怪整體銷量能創新高。圖源：微博但把資料拆開揉碎了看，問題就出來了——王朝網的核心旗艦漢和唐，成了明顯的短板。據第三方平台資料顯示，10月漢家族總共賣了1.37萬輛，唐家族1.45萬輛，其中今年剛上市的漢L和唐L表現尤其疲軟：漢L10月只賣了大約1978輛，比5月的峰值4805輛跌了快六成，1-10月累計才2.13萬輛；唐L稍好點，但10月也只有2742輛，較峰值下滑60.9%，累計3.04萬輛。更關鍵的是，這兩款新車在各自家族里根本沒扛起大梁。漢L只佔漢家族銷量的14.4%，唐L也才19%，賣得好的還是老款車型。要知道，漢和唐可是比亞迪衝擊20-30萬中高端市場的"門面"，現在這個表現不僅拉低了王朝網的增速，還可能影響品牌向上的節奏——畢竟當前高端車型（方程豹/騰勢/仰望）在總銷量中佔比僅8.2%，王朝旗艦的支撐作用不可或缺。因此，在整體銷量向好的背景下，針對性啟動漢L、唐L的市場活力，成為比亞迪向更高目標衝刺的必然選擇。圖源：太平洋汽車此外，庫存壓力同樣不容忽視。據不完全統計，全國乘用車庫存量已突破350萬輛，創下歷史峰值，庫存周轉天數拉長至57天。而有媒體爆料，比亞迪自身庫存周轉從58天飆升至89天，插混車型銷量大幅滑坡。面對這樣的市場環境，比亞迪不得不採取更為靈活的價格策略。此次廣州車展針對唐L和漢L的價格調整，正是這一戰略的具體體現。不打價格戰，只解燃眉急今年上半年，比亞迪曾掀起一場行業價格戰，直至5月到達頂峰，一次降價覆蓋了王朝網和海洋網共計22款車型，降幅在1.2萬元至5.3萬元之間。其中海豹07 DM-i智駕版直降5.3萬元，降幅高達34%，力度空前。這場價格戰立竿見影。比亞迪8月銷售新能源汽車37.1萬輛，創下歷史新高。圖源：微博但激進的降價策略也帶來問題——汽車行業利潤率已在2024年突破了歷史新低，達到4.3%。相比之下，比亞迪的毛利水平和毛利率已處於行業領先地位。比亞迪2024年汽車相關業務的毛利率為22.31%，平均每輛汽車銷售貢獻的毛利約為3.22萬元。但考慮到全年402.54億元的淨利潤，平均每輛汽車銷售貢獻的淨利潤還不足1萬元。在相關部門整治內耗式競爭的背景下，比亞迪的大規模降價顯得不合時宜。7月後，比亞迪的價格戰明顯降溫，直至本次廣州車展，漢L和唐L僅給出1.5萬元優惠，幅度遠不及以往。圖源：鳳凰網汽車當然，這背後或許是王傳福面對更多的考量。比如對比豹5去年7月底直接降價5萬元的案例，1.5萬元的降幅顯得頗為克制。當時方程豹5才上市8個月，大幅降價引發了老車主的不滿。但降價效果立竿見影——豹5從月銷1800多台，增長到降價後的4000多、6000多台，目前基本穩定在4000-5000台區間。今天的1.5萬元降幅，既是對市場壓力的回應，也是對品牌價值的維護。比亞迪正試圖在銷量與品牌之間尋找平衡點。在技術層面，比亞迪不斷加碼。截至8月底，搭載“天神之眼”的比亞迪車型累計銷量超140萬輛，8月國內智駕車型銷量佔比高達90%。每天生成的輔助駕駛資料里程超8700萬公里，形成“資料反哺技術迭代”的良性循環。靈鳶車載無人機系統、首創兆瓦閃充技術的超級e平台等創新成果，進一步豐富了比亞迪的技術矩陣。技術優勢，是比亞迪應對價格戰的底氣。降價背後的大算盤面對複雜的市場環境，比亞迪正在下一盤更大的棋。技術突破成為比亞迪降低成本的關鍵抓手。比亞迪的9000噸大壓鑄生產線已經就位，明年多款新車將採用一體壓鑄技術。與傳統生產方式相比，大壓鑄技術將汽車前艙地板和後艙地板從前由74個沖壓件銲接而成的複雜過程，整合為一個鋁件。這不僅提高了精度和剛性，更大大簡化了生產流程。電池技術的升級同樣在持續推進。2026款比亞迪夏已經搭載了更大容量的磷酸鐵鋰刀片電池，高配車型的CLTC純電續航從180公里提升至218公里，增幅達21%。兆瓦閃充技術的佈局，則是比亞迪解決補能焦慮的重要舉措。這項技術依靠全域千伏高壓架構，實現1000V電壓、1000A電流，充電功率達1兆瓦。這意味著使用者可以在喝杯咖啡的時間內，為車輛增加400公里的續航。比亞迪計畫在2026年建成超過4000座閃充站，配套儲能系統與冷媒直冷技術。而且，這項頂級充電技術不會只侷限於高端車型。更重要的是，這符合新能源市場的大趨勢。10 月新能源車佔新車銷量的比重第一次突破 50%，達到 51.6%，意味著：市場正式進入新能源主導的時代。這時候的競爭早就不是比誰賣得多了，而是比誰的技術硬、體驗好。比亞迪一邊用補貼補旗艦車型的短板，一邊砸錢搞研發，就是想在 "技術為王" 的新階段站穩腳跟。而在海外市場，比亞迪同樣在積極佈局。8月份，比亞迪海外月銷量已突破8萬輛大關，有望在短期之內就能突破10萬輛大關。1-8月，比亞迪海外累計銷量已達630,728輛，同比增長135.7%，佔總銷量的22%。總的來說，降價不是目的，而是手段。在達成550萬輛年銷目標的道路上，王傳福正試圖在價格與價值之間找到最佳平衡點。兩個“L”的降價，僅僅是比亞迪漫長戰役的一個插曲。對消費者來說，這倒是個實打實的機會 ——12 月 31 日前的置換補貼，再疊加快要到期的新能源購置稅全額減免，算下來能省不少錢，算是個階段性的購車窗口期。如果大家今年還有購買電車的剛需，漢L和唐L都將是不錯的選擇。 (科技頭版)

在投資者持續擔心企業的人工智慧（AI）領域超高投入難以為繼之際，AI晶片龍頭輝達送來驚喜：上一財季營收加快增長，增速重回60%以上，和資料中心的收入均創單季新高，體現AI基礎設施需求持續強勁，本財季的營收料將保持60%以上的增速，再度超出華爾街預期。輝達CEO黃仁勳在財報公告中表示，公司最新一代Blackwell架構的晶片“銷量遠超預期，雲端GPU已售罄”，“訓練和推理的計算需求持續加速增長，均呈指數級增長。我們已進入AI的良性循環。” 他在業績電話會上再次反駁AI泡沫論，稱關於AI泡沫的說法很多，“從我們的角度看截然不同。”評論稱，雲GPU售罄通常是黃仁勳用來表明其晶片買家和使用者——雲服務商需求旺盛、且沒有閒置產能的慣用說法。這顯然是他近期的宣傳策略，意在安撫擔心產能過剩的投資者。還有評論指出，財報顯示，截至 上財季末，輝達持有現金及等價物606億美元，顯示其仍有充足的資金支援AI在新的經濟領域應用。財報公佈後，收漲近3%的輝達盤後漲幅迅速擴大，盤後漲幅曾超過6%。分析師認為，輝達提供的總營收和毛利率指引緩和了外界的AI泡沫擔憂。美東時間11月19日周三美股盤後，輝達公佈截至自然年2025年10月26日的公司2026財年第三財季（下稱三季度）財務資料，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。1）主要財務資料：營收：三季度營業收入570.1億美元，同比增長約62%，分析師預期551.9億美元，輝達自身指引529.2億至550.8億美元，前一季度同比增長56%。EPS：三季度非GAAP口徑下調整後的每股收益（EPS）為1.30美元，同比增長60%，分析師預期1.26美元，前一季度同比增長54%。毛利率：三季度調整後毛利率為73.6%，同比下降1.4個百分點，分析師預期74.0%，輝達指引為73%至74%，前一季度為72.7%、同比下降3個百分點。營業費用：三季度調整後營業費用42.15億美元，同比增長38%，分析師預期42.2億美元，輝達指引為42億美元，前一季度增長36%。2）細分業務資料：資料中心：三季度資料中心營收512億美元，同比增長66%，分析師預期為493.4億美元，前一季度同比增長56%。遊戲和AI PC：三季度遊戲和AI PC業務營收43億美元，同比增長30%，分析師預期為44.2億美元，前一季度同比增長49%。專業可視化：三季度專業可視化營收7.6億美元，同比增長56%，分析師預期為6.128億美元，前一季度同比增長32%。汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收5.92億美元，同比增長32%，分析師預期為6.209億美元，前一季度同比增長69%。3）業績指引：營收：四季度營收預計為650億美元，上下浮動2%，即637億至663億美元，分析師預期中值為619.8億美元。毛利率：四季度非GAAP口徑下調整後毛利率預計為75.0%，上下浮動50個基點，即74.5%至75.5%，分析師預期中值為74.6%。營業費用：四季度調整後營業費用預計為50億美元，分析師預期45.9億美元。01 總營收兩年來首次同比加快增長 和資料中心收入齊創新高財報顯示，輝達三季度營收達到創紀錄的570億美元，高於公司的整個指引區間，並且較分析師預期高3%以上。營收同比增速從前一季度的56%提升至62%，這是自2024財年第四財季以來兩年來首次營收增速較前一季度加快增長。貢獻三季度將近九成營收的資料中心業務收入也創單季最高紀錄，較分析師預期高將近190億美元、將近4%，同比增速從前一季的56%提升至66%。環比一季度，資料中心收入增長約101億美元，環比大增24.6%。三季度調整後EPS盈利同比也加快增長，同比增速從前一季的54%提高至60%，為本財年內最高增速。02 營收指引中值同比增65% 毛利率升至75%從業績指引看，輝達的整個四季度營收指引區間都高於分析師預期中值，以指引區間的中值650億美元計算，輝達預計的四季度營收將再創單季新高，較分析師預期中值高將近5%，預計將同比增長逾65%，也就是有望保持60%以上的增速。不過，此前一些非常樂觀的華爾街人士預期營收為750億美元，較輝達的指引區間中值高15%以上。輝達首席財務官（CFO）Colette Kress在業績電話會上說，四季度的營收指引未包含來自中國的資料中心計算收入。輝達三季度的毛利率同比超預期回落至73.6%，略低於分析師預期的74.0%，但四季度毛利率指引表現不錯。四季度輝達預計，毛利率中值將較去年同期的73.5%提高至75.0%，那將是自2025財年第二財季以來六個季度內首次毛利率同比增長。Kress說，即使面臨投入成本不斷增加，輝達也在努力將毛利率維持在75%左右。Wedbush證券的分析師Matt Bryson指出，輝達實現了此前投資者擔憂無法達到的兩個目標，一是預測總營收將超高600億美元，二是預計毛利率將達到75%左右。彭博行業研究高級技術分析師Kunjan Sobhani評論稱，輝達三季度的業績和四季度的指引均高於市場普遍預期，指引尤其高於預期，據其解讀，也領先於大多數買方機構的預測。這表明，GB300晶片的產能將大幅提升。03 CFO：六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作花旗、摩根大通等機構此前就對輝達的三季度業績持樂觀態度。這種信心源於輝達的客戶基礎。微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta這四家公司合計佔輝達銷售額的40%以上，預計未來12個月這些公司的AI支出總額將增長34%至4400億美元。更關鍵的是，黃仁勳在今年10月的GTC大會上透露，輝達已合計獲得2025年和2026年兩個公曆年價值5000億美元的晶片訂單，其中包括將於明年開始量產的新一代Rubin晶片。本周三的業績電話會上，輝達CFO Kress重申，輝達預計，旗下最先進的一些晶片未來幾個季度將帶來5000億美元的收入，並且資料中心基礎設施領域存在著數兆美元的巨大整體機遇。Kress說，輝達有望達成這一5000億美元的目標，而且這個數字還會增長。Kress表示，OpenAI的使用者數量和毛利率都是令人鼓舞的跡象，其競爭對手Anthropic的營收也同樣讓人鼓舞。Kress稱，在三季度，GB300對輝達營收的貢獻超過了其前代產品GB200，實現了“交叉”。六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作。Kress透露，針對中國市場的定製款AI晶片H20三季度銷售僅僅0.5億美元。她說，由於地緣政治問題的緣故、也因為市場競爭越來越激烈，H20 AI晶片的訂單永遠不會很大。公司正在努力尋找方法對華出口“更具競爭力的資料中心計算產品”。談到大客戶如何從AI投資中獲利，黃仁勳說，客戶的融資方式“由他們自己決定”，各國也將自行籌集AI建設的資金。如果深入瞭解就會發現其中蘊藏著巨大的利潤，足以負擔建設的投入。對於輝達是會將持有的現金投入生態系統，還是會回饋股東，黃仁勳說，這要看供應鏈。輝達的投資與擴大其技術的應用範圍密切相關。這些合作關係旨在幫助輝達與這些公司在更深層次的技術層面展開合作。輝達投資OpenAI是為了建立深度合作關係並支援其發展。 (華爾街見聞)

Google，Google，還是Google！Google一個暴力拉升，讓納指今天夜裡大幅反彈。終於開始反彈了。實際上，大家都在關注的是輝達的財報，但是Google的確定性太強，加上前幾天的調整，Google壓根沒有跟著調整，今天稍微一反彈，Google直接就發威了。關於Google，過去1-2個月，會員內部多次談過，甚至上周我們還單獨在會員內部直播提過Google的TPU+Gemini大模型+Google雲服務，都是頂級的。能夠跟Google媲美的估計也就微軟了吧。meta是瘸腿的，甲骨文跟meta一樣，也是發了很多債。Google大漲，其實跟很多頂級投資人開始不斷買入Google也有很大的關係。之前會員內部跟大家提過李錄其實重倉了Google以及拼多多，後來是段永平說買了Google，而且說是看懂了Google，然後是巴菲特把Google買入前十大持倉。好傢伙，大家都買，一起抬轎子。Google就起來了。作為對標，其實中文這裡是阿里巴巴。阿里巴巴有自己的晶片、大模型、雲服務，理應應該一起漲的，畢竟邏輯一樣啊。但是奈何就是不漲啊。美股的阿里漲了這麼點。中概互聯還是跌的。MD，你說不羨慕嫉妒，是不可能的。中概咱倉位還是比較重的。特別是這兩天拼多多這財報出來給砸的，砸的我心碎（老傳統了，特別是高管，一如既往的自己唱空自己：“本季度利潤不能作為未來業績指引，未來幾個季度業績可能出現反覆波動。”）。還好，手中還是有不少納指100，可以平復心情。但是納指100總體漲幅肯定不如Google個股漲的多。不過這也很正常，指數就這樣。甘蔗沒有兩頭甜，大家不要因為漲了就說自己買少了，也別因為跌了就說自己不該買。盈虧同源，很公平。所以大家要充分做好自己的策略，這很重要。中概什麼時候能起來？我感覺要等三季報全部出來以後才可以。而且這裡面重點還是看阿里。客觀說，阿里能起來，中概、恆生科技才能起來。阿里是總龍頭，不要懷疑這個事兒。因為整個中國的網際網路公司裡，所有的公司都沒有阿里的產品完整，又有晶片，又有大模型，又有雲服務，而且都還是頂級的。阿里能起來，中概才能起來。來，大家一起祈禱阿里吧。明天我準備看看要不再繼續加點阿里。其他：1. 摩根斯坦利發佈了中概的策略研報、美國的策略研報、全球的策略研報。說的很直白了。還是看好美股，認可美股明年的漲幅是16%左右。但是對A股還是不太認可。認為滬深300明年漲的幅度是5.5%。大摩的看法是，明年我們是緩慢邁向低通膨。我翻譯下，就是，明年還是通縮。地產還是有問題。全球策略也有提過。我就不在這裡說了。會員朋友們可以去看看，這個策略報告是很有參考意義的。這是很多機構的方向性的指引。2. 小米砸成這個樣子，我是沒想到的。三季報的要點我給大家總結下，大家可以看看：整體上還是不錯的。特別是智能電動車做的很好，毛利率起來了，首次單季度盈利，且有7億人民幣，不得了。已經是非常強勁的增長引擎了。但是，問題在那裡呢。一個是手機，單季度營收下滑了3.1%；還有一個智能大家電，單季度收入同比下滑15.7%（對比起來，看看美的多恐怖吧）。優勢的地方有，但是市場更多的是看到了劣勢的地方。比如一直說的大家電，結果竟然出現了這麼大的下滑。市場會擔心，小米的產品太多，導致最後沒辦法聚焦。特別是最近段永平的視訊也提到，大家如果仔細去看，提到了，實際上蘋果什麼都可以做的很好，但如果蘋果什麼都做，蘋果就會淪為一家平庸的公司，他其實有提到蘋果要做的蘋果汽車，還有其他的一些蘋果業務等等。他認為蘋果不做汽車才是蘋果是偉大的公司關鍵。另外，還有一些陰謀論覺得，普華永道是小米的審計機構，會擔心財報有問題。這個我覺得是多想了。小米這樣的公司不至於。財報肯定沒問題。市場現在看到的還是三季報的細節問題，以及公司的輿論反噬。3. 恆生科技繼續下跌，很多同學問我怎麼辦。我認為還算正常吧。一個是確實今年漲幅比較多。二個是最近恆生科技的汽車類股都在跌，不僅小米，包括小鵬、理想都在跌。三個是美股出問題，港股基本上都是跟的。我掐指一算，也快了。我估計這個月底差不多就調整了。畢竟下個月大家要為明年做準備了。4. 黃金繼續反彈了。大餅今年跌的不像話了。 (柳葉刀財經)

11月18日消息，中芯國際表示，該公司的產線非常滿，三季度產能利用率達到95.8%，訂單很多，產線供不應求。四季度指引沒有大的躍升的原因之一是手機市場現在儲存器特別緊缺，價格也漲得非常厲害。“中芯國際承接了大量模擬、儲存包括 NOR/NAND Flash、MCU 等急單，為保障交付，主動將部分非緊急手機訂單延後，這也使得手機業務佔比短期有所下降。”該公司稱。據中芯國際財報顯示，該公司前三季度營收約495.1億元，同比增加18.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約38.18億元，同比大增41.1%；毛利率為 23.2%，同比增長5.6個百分點。單看第三季度，中芯國際營業收入171.62億元，環比增長6.9%；實現淨利潤15.17億元，同比增長43.1%；毛利率為25.5%，環比上升4.8個百分點；產能利用率上升至95.8%，環比增長3.3個百分點。財報顯示，中芯國際的產能利用率進一步提升，從第二季度的92.5%上升至95.8%，折合8英吋標準邏輯月產產能達到百萬片。整體來看，儲存的影響是雙向的。對當前是提拉訂單，對來年是看不清。據觀察，儲存供應短缺或過剩5%就有可能給價格帶來成倍的影響。目前行業供應存在缺口，預計高價位態勢將持續。此外，NOR Flash、NAND Flash及MCU等產品驗證周期長、替代門檻高。即便有新廠商嘗試進入，從流片到規模化量產也需至少16個月。這意味著在未來一段時間內，現有供應商的市場地位將保持穩定，難以被快速替代。在11月4日舉行的業績說明會上，中芯國際聯合首席執行官趙海軍表示，公司產量上升“主要是因為產業鏈切換加速進行，以及管道還在備貨補庫存，公司積極配合客戶保證出貨”。晶圓平均銷售單價環比增長3.8%，是由於產品組合變化，製程複雜的產品出貨增加。趙海軍提到，四季度雖然是傳統淡季，客戶備貨有所放緩，但產業鏈切換迭代效應持續，淡季不淡。因此，公司給出的四季度收入指引為環比持平到增長 2%；產線整體上繼續保持滿載；毛利率指引為 18%到20%，與三季度指引相比持平。據此預測，公司全年銷售收入預計超過90億美元。 (國芯網)

走馬換將，蔚來迎來關鍵一搏。蔚來電池公司換帥，李斌卸任董事長“四季度盈利”軍令狀迎來倒數第二個月，這個節骨眼上，蔚來突然宣佈人事調整。天眼查工商資訊顯示，近日，蔚來電池科技（安徽）有限公司發生工商變更，李斌由董事長變更為董事，曾澍湘卸任法定代表人、董事兼總經理，由何旭接任。圖源：天眼查圖源：天眼查要知道，電池是電動汽車中成本佔比最高的部件，對於堅持走換電路線的蔚來而言，更是重中之重。蔚來電池科技成立於2022年，註冊資本高達20億人民幣，全資隸屬於蔚來控股有限公司，業務範圍覆蓋電池製造、電子專用材料研發、新能源汽車零部件等核心領域。此次職位變動從時間和動作上都頗為微妙，一是李斌從董事長轉任董事，雖仍保留董事席位，但已經不再掌帥。二是曾澍湘連續卸任法定代表人、董事兼總經理職務，換之，何旭則肩負重任，一人扛起法定代表人、董事兼總經理三職。人事更迭之下，釋放公司內部調整的重大訊號。值得一提的是，這並非今年以來蔚來首次人事調整。今年4月，蔚來也經歷了一波高管更迭，主要圍繞“樂道汽車換帥”展開。樂道汽車的總裁艾鐵成因樂道L60車型銷量未達預期而離職。其職位由蔚來元老、原能源業務負責人沈斐接任，全面負責樂道的銷售和區域公司管理，並向蔚來總裁秦力洪匯報。沈婓  圖源：Google與此同時，蔚來主品牌也任命了新的使用者關係（UR）負責人，由孫明接替因個人原因離職的沈泓。人事調整後的樂道汽車，成績有目共睹。不僅扭轉了此前的銷量頹勢，還在短期內實現了里程碑式的飛速增長。5月份開始，樂道銷量穩步回升，環比增長超過41%，達到了6281輛。爆發點出現在8月，樂道單月交付量飆升至16434輛，不僅創造了品牌歷史新高，更是實現了環比高達175%的驚人增長，在蔚來公司當月總交付量中的佔比首次過半，達到52.4%。上個月（10月），樂道依舊跑在銷量前列，交付了17342 台新車，同比暴漲 301.5%，L90 連續 3 個月成為純電大型 SUV 銷量第一，在股價和資本市場信心層面帶來了積極的反饋。可以說，樂道換帥，是李斌在翻盤這條路上下的重要一棋。除此之外，技術研發領域，尤其是蔚來智能駕駛部門，在10月也發生了顯著的人事震動。人工智慧平台負責人白宇利、世界模型負責人馬寧寧以及智駕產品負責人黃鑫這三位核心高管相繼離職。蔚來官方將此次調整解釋為主動適應技術發展的組織重構，全力衝刺世界模型2.0版本的開發。不過，若將時間線拉長，自2024年年底以來，蔚來智駕核心團隊已有至少6位高管離開，市場上也有不少人對其技術戰略穩定性和研發進度的表示擔憂。目前看來，這次蔚來電池的人事變動，並不僅僅是常規的職位調整，更是蔚來在關鍵階段的戰略考量。何旭領導下的電池公司能否盡快實現技術突破和成本降低，將直接影響蔚來的整車毛利率和市場競爭力。蔚來電池公司換帥，意欲何為？目前，蔚來電池主力在外部採購，如寧德時代；自研正推進中，量產已經提上日程。李斌和曾毓群（後排左三和左四）圖源：蔚來汽車此外，2022年，李斌曾透露，蔚來擁有超400人的電池相關團隊，深度參與電池材料、電芯與整包設計、電池管理系統、製造工藝等研發工作。按照規劃，蔚來面向大眾市場的新品牌旗下產品，將搭載蔚來自主生產的電池，並支援高壓快充技術。從專業化管理層面，這次蔚來電池公司換帥，核心是從“創始人親自帶隊”轉向“專業團隊營運”。將電池公司董事長一職交由他人，對於李斌本人來說，無疑有助於其從具體的業務管理中解脫出來，更專注於操縱大局，解決公司當前面臨的主要挑戰。而走過初創期，完成從0到1搭建的電池業務，由專業經理人全面接手，顯然，李斌有意將蔚來電池業務整合為一個權責更加集中、決策鏈條更短的專業化營運團隊。除此之外，去年蔚來推行了CBU經營機制，把公司拆分成一個個獨立經營單元，每個單元都要算清楚帳，不能再像以前那樣“大水漫灌”。電池業務作為獨立單元，需要建立更加專業化的管理團隊。從研發層面看，此次職務調整，與蔚來當前“降本提效”的核心目標也是高度一致，電池自研這條路，必須堅決走下去，才能在未來的某天，對整體盈利能力形成支撐。截至10月底，蔚來換電站已達3553座，高速換電網路快突破千座，換電次數超9000萬次，規模效應已經顯現。目前，換電業務是蔚來的核心護城河，而電池科技公司就是這個護城河的“技術基石”。電池業務權力交接是否會影響蔚來的未來？拭目以待。蔚來，等不起了今年以來，李斌已多次立下軍令狀，承諾“第四季度實現盈利”。眼下時間越來越近，無數人都等待著這個無論結果如何，必將創造歷史的時刻。為實現這一目標，李斌定下了明確的條件：三個品牌合計月銷量達到5萬輛以上，毛利率達到17-18%，銷售和管理費用率控制在10%，研發費用率控制在6-7%。然而，以上條件，蔚來目前一個都未達成。銷量方面，根據最新資料，蔚來在10月份首次突破4萬輛大關，交付40,397台，創下歷史新高。圖源：微博不過這一數字距離5萬的月銷目標仍有近1萬輛的缺口。更重要的是，要實現季度目標，意味著在11月和12月，蔚來不僅需要維目前的銷量水平，還需要實現環比大幅增長，這在競爭日益激烈的市場環境中是極大的挑戰。毛利率方面，李斌的目標是將整體毛利率提升至17%-18%。然而，根據2025年第二季度財報，蔚來的綜合毛利率為10%，整車毛利率僅為10.3%。現實與目標之間存在著巨大的鴻溝。這意味著，在進入第四季度後，蔚來的毛利率需要在當前基礎上提升約7個百分點，增幅超過70%，任務艱巨程度不言而喻。費用控制方面，李斌的目標是將銷售和管理費用率控制在營收的10%以內，研發費用率控制在6%-7%。但2025年第二季度的資料顯示，其銷售、一般及行政費用佔營收的比例仍高達20.9%，研發費用佔比也為15.8%，佔比仍遠高於目標。。不過，李斌本人信心滿滿。11月9日，李斌在使用者活動上被問到蔚來四季度能否盈利問題，李斌表示：花錢的事第三季度都搞完了，所以是有機會盈利的。圖源：微博同時，李斌還開玩笑稱，“但咱們這個說法也不能搞太高，大家如果每年還想見我，就多幫賣點車吧。”總之，蔚來8月以來的銷量向外界證明了向好的趨勢以及巨大的潛力，但盈利所需的三大條件如同三座亟待翻越的山峰，仍橫亙在前。這場關乎命運的決戰，懸念猶存。 (網際網路頭條)

美東時間周三盤後，特斯拉即將公佈2025財年第三季度財報。這一次，市場不再只看交付表，而是在等待答案——特斯拉的“第二曲線”，是否真的開始了。當銷量看似強勁、利潤卻持續下滑，我們需要深思：交付的繁榮，究竟是需求的錯覺，還是周期的喘息？利潤率的滑坡，是價格戰的餘震，還是結構性拐點？自動駕駛計程車與人形機器人，真的足以重塑一家汽車公司的估值邏輯嗎？特斯拉正處在一個危險而迷人的時刻。它不只是汽車製造商的試金石，更是人工智慧時代最具爭議的象徵。當資本與技術的賭注越來越高，這場財報，不只是季度總結——而是一場關於未來的投票。汽車業務：強勁交付的“代價”與Q4隱憂特斯拉即將在美股盤後公佈2025年第三季度業績。根據華爾街分析師的普遍預期，本季度營收約為266億美元，營業利潤15.8億美元，汽車業務毛利率預計為15.9%，每股收益約0.55美元，自由現金流11億美元。這組數字看似穩健，但背後隱藏著“提前透支”的隱憂。第三季度，特斯拉總交付量環比大增29%，表現強勁。然而，這一增長並非來自自然需求，而是一次“被動爆發”。由於美國聯邦電動車稅收抵免政策的調整，消費者被迫在政策截止前搶購以鎖定優惠。換句話說，第三季度的熱賣，實際上是對第四季度的提前預支。多家機構已指出，隨著稅收紅利的消失和現有Model系列在當前價格下的飽和，Q4交付量可能急劇放緩，甚至跌破33.3萬輛。這將是財報電話會上最受關注的話題之一——管理層如何看待年內剩餘時間的需求趨勢？在銷量上揚的背後，利潤率正經歷前所未有的擠壓。為支撐銷量，特斯拉在第三季度進一步加大降價力度。其旗艦車型Model Y推出低價版本，售價下調約15%；在英國市場，租賃費率更是一度下砍40%。這些策略成功拉動了訂單，卻也讓汽車業務毛利率跌至15.9%的歷史新低。與此同時，另一項更深層的挑戰正逐步顯現——監管信貸收入的消失。自2025年第四季度起，特斯拉將不再享受CAFE碳排放信貸的出售收益。要知道，這部分純利潤一度佔到公司淨利潤的三成。監管信貸的“斷流”，疊加價格戰的代價，使得特斯拉在利潤端的壓力陡增。從市場層面看，特斯拉似乎陷入了一個熟悉的悖論：銷量越高，利潤越薄。Q3的繁榮數字背後，可能是管理層不得不在增長與盈利之間艱難權衡的結果。能源業務：被忽視的利潤“奶牛”當汽車業務承受毛利下行的陣痛時，特斯拉的能源與儲能業務卻悄然崛起，成為新的利潤支撐點。資料顯示，截至2025年第二季度，特斯拉能源部門的毛利潤約為8.46億美元，利潤率超過30%，幾乎是汽車業務的兩倍。更令人關注的是，這一類股上半年僅貢獻約12%的營收，卻帶來了高達23%的整體利潤，顯示其高品質盈利屬性。核心增長動力來自兩個方面。首先是4680電芯的規模化突破。德州超級工廠已將單體電芯的生產成本降至行業最低區間，解決了早期良率瓶頸，使特斯拉在電池領域擁有更高的自給能力。其次是儲能系統的需求爆發。無論是家庭級Powerwall還是工業級Megapack，訂單均出現顯著積壓。2025年上半年，公司儲能裝機容量同比增長近50%，達到9.6 GWh，為歷史最高。從部署資料來看，特斯拉的儲能裝機量自2023年以來呈加速態勢，2024年中期出現顯著躍升，並在2025年再創新高，單季度部署容量逼近12.5 GWh。這一趨勢與德州超級工廠4680電芯量產及Megapack擴產節奏高度契合，顯示公司正逐步從“造車公司”向“能源平台型企業”轉型。值得注意的是，機構預期亦印證了這一趨勢。UBS（瑞銀）在10月19日的研報中預計，特斯拉Q3能源類股收入將在18億至20億美元之間，毛利率約為22%，雖較Q2的28.8%略有下滑，但依然遠高於汽車業務水平。瑞銀指出，能源類股正成為特斯拉新的結構性支撐，部分抵消汽車業務利潤下滑的影響。這意味著，特斯拉的“能源故事”正從邊緣業務轉向核心增長極。隨著儲能產能釋放、訂單兌現，能源部門未來可能貢獻特斯拉總收入的20%、利潤的三分之一以上。在馬斯克描繪的AI與機器人宏圖之外，這一類股提供了真實、可持續的現金流支撐，也或將成為即將公佈財報中被低估的亮點。根據美股巨量資料 StockWe.com 統計整個華爾街機構交易員的百萬千萬期權訂單，以及機構在暗池主力資金買賣情況，截止10月21日，機構對於這次財報漲跌的看法沒有頭緒，比例差不多，明天10月22日財報收盤前，我們會繼續統計未來核心：自動駕駛與機器人如果說能源業務是現實的利潤來源，那麼自動駕駛與機器人，則是特斯拉未來估值的“信仰支柱”。在特斯拉的戰略版圖中，Robotaxi與Optimus人形機器人、代表著公司從電動車製造商向“實體人工智慧（Embodied AI）平台”的轉型方向。在自動駕駛計程車領域，特斯拉已邁出關鍵一步。公司目前已在德克薩斯州奧斯汀試運行Robotaxi服務，並在亞利桑那州和內華達州獲得測試許可。馬斯克重申，目標是在2025年年中於奧斯汀正式推出付費Robotaxi服務，並預計到2026年底實現規模化盈利。這一業務的意義遠不止於運輸，它代表著從“賣車”到“賣公里”的商業模式轉變。與此同時，特斯拉正在研發專用車型“Cybercab”，預計2026年投產，定價約3萬美元。Wedbush 的 Dan Ives 估算，特斯拉在 AI 與 Robotaxi 上的機會本身就至少價值 1 兆美元；他並稱該類股將率先“解鎖”公司估值的下一階段。摩根士丹利將“Tesla Mobility/Robotaxi”視為公司中長期核心利潤池：2040 年車隊規模約 750 萬輛、每英里收入約 1.46 美元、EBITDA 率約 29%，並據此建構長期估值情境。在另一條戰線上，人形機器人項目Optimus正逐漸進入量產倒計時階段。特斯拉已基本敲定V3版本的設計方案——擁有更靈巧的“人類級雙手”，每條手臂搭載26個執行器。據美股投資網瞭解到，公司已向中國發出約500萬台執行器的巨額訂單，這意味著Optimus的生產準備進入最終階段。按照規劃，V3版本將在2026年開啟大規模生產，五年內年產能有望達到百萬台。馬斯克多次強調，Optimus將是特斯拉“最有價值的產品”，長期可能代表公司80%的整體價值。與此同時，全自動駕駛（FSD）軟體也在加速商業化。特斯拉目前提供一次性付費和訂閱兩種方式，月活使用者數量持續增長。投資者普遍關注的是FSD在中國與歐洲市場的監管進展——一旦取得審批，特斯拉即可在更廣闊的區域實現自動駕駛功能的付費部署，從而打開新的經常性收入來源。華爾街多頭集體唱多儘管短期利潤率承壓、交付增速放緩，但華爾街認為當下的周期波動只是短期噪音，而人工智慧與機器人業務的複利故事，才是特斯拉真正的估值核心。本周一，“木頭姐”凱西·伍德（Cathie Wood）在社交平台 X 上點名批評兩家華爾街最具影響力的代理顧問公司——Glass Lewis 與 ISS，稱它們“完全不瞭解推動自動駕駛計程車與人形機器人發展的技術融合”。她重申自己對特斯拉長期增長潛力的堅定信心。伍德表示，ARK Invest 預計特斯拉未來十年可實現 EBITDA 年均增長 41%，相當於十年利潤增長 30 倍。她認為，這種增長若能兌現，其經濟影響將遠超企業層面——“它將顯著提高全球生產率、拉動實際 GDP 增長，並使交通事故死亡率降低 50% 以上”。她同時呼籲，應限制被動投資者（passive investors）的投票權，認為“被動投資浪潮已走得太遠”，傳統機構對技術變革缺乏理解，資本決策權應更多交還給懂科技、敢冒險的主動投資者。與伍德立場一致的，還有特斯拉的“超級多頭”——Wedbush 證券資深分析師 Dan Ives。Ives 近日再次上調 TSLA 目標價至 600 美元，並維持“跑贏大盤（Outperform）”評級。他認為，市場嚴重低估了特斯拉的 AI 轉型潛力——在 FSD 演算法、Dojo 超算與機器人業務的推動下，特斯拉正從一家製造企業轉型為“AI 驅動的出行與實體智能平台”。Wedbush 在最新報告中指出，特斯拉的 AI 與 Robotaxi 業務將成為 2026 年前後的核心戰略支柱，僅 FSD 與 AI 出行服務的潛在價值就可支撐 1 兆美元市值。報告還提到，在川普Z府第二任期內，監管框架可能加速鬆動，FSD 商業化步伐將顯著提速。在最樂觀的“牛市情景”中，特斯拉市值有望在 2026 年初突破 2 兆美元，並在 Robotaxi 與 Optimus 實現量產後，進一步衝擊 3 兆美元。摩根士丹利認為，未來 15 年，“Tesla Mobility（特斯拉移動出行）”將成為公司最具利潤潛力的類股。根據其模型，到 2040 年，特斯拉 Robotaxi 車隊規模或達 750 萬輛，單車每英里收入 1.46 美元，EBITDA 率 29%。若這一模式成功落地，TSLA 的長期目標價可上看 800 美元。從 ARK 到 Wedbush，再到摩根士丹利，邏輯驚人一致：特斯拉正從“電動車周期”邁向“AI 驅動的出行與機器人平台周期”。這也是為何，儘管短期財務表現波動，華爾街的多頭依然堅信——特斯拉的故事，遠未講完。估值：在理性與信仰之間資本市場正在重新定義特斯拉：這不再是一家汽車製造商，而是一場 AI 革命的先行者。特斯拉的 12 個月預期市盈率（P/E forward）約為 255 倍，遠高於科技類股與汽車類股的中位數 18.7 倍。市場願意為每 1 美元的特斯拉盈利支付約 12 倍於傳統車企、近 3 倍於主流科技股的價格。按傳統估值邏輯，這一水平顯然偏離常態；但在 AI 敘事主導的資本環境中，它又具備某種合理性。若剔除市場對 Robotaxi 與 Optimus 兩大業務的預期，僅以電動車與電池主業定價，特斯拉合理的溢價應在同業中值的 352% 左右。換算後，其一年期預期 P/E 約 84.5 倍。以 Capital IQ 預計 EPS 1.97 美元計，合理股價應為 166.47 美元，總市值 5400 億美元。然而，截至 10 月中旬，特斯拉的實際市值已達 1.46 兆美元。換言之，約 9200 億美元的價值來自尚未兌現的未來——來自 AI 與 機器人。這並非單純的高估，而是資本對“實體智能革命”的提前折現。Wedbush、摩根士丹利與 Ark Invest 普遍認為，特斯拉正處於“由製造轉向智能服務”的臨界點。Wedbush 測算，僅 Robotaxi 一項業務即可貢獻 1 兆美元估值；摩根士丹利預測，到 2040 年，Robotaxi 車隊可達 750 萬輛，EBITDA 率 29%，其利潤潛能將媲美整車業務。而在更遠的未來，ARK 的預測更為激進——到 2030 年，全球自動駕駛出行市場（TAM）規模或達 10 兆美元，特斯拉有望佔據 10% 份額。若成真，單是 Robotaxi 類股就足以支撐今日整體市值。與此同時，Optimus （柯博文）人形機器人也正成為另一個資本“鎖倉敘事”。多家投行預計，其潛在市場規模在 4000 億至 6000 億美元之間。馬斯克認為，Optimus 將是特斯拉“最強大的產品”，長期價值或超過整車業務。一旦進入量產周期，憑藉 AI 演算法、晶片與機械整合的垂直體系，特斯拉有望形成超越傳統製造業的復合利潤結構。當然，這一切的前提是——執行力。投資者信任馬斯克，因為他過去幾乎從未被長期證明是錯的。從 SpaceX 到 Starlink，再到能源與儲能，馬斯克在多個“不可能”的行業完成商業閉環。正如彼得·泰爾所言：“永遠不要與馬斯克對賭。”在理性與信仰的邊界上，特斯拉仍是華爾街最具爭議、也最具想像力的標的。投資者並非為今天的交付資料定價，而是在為 2030 年的 AI 生態下注。資本或許會波動，但屬於 AI 特斯拉的時代，顯然才剛剛開始。 (美股投資網)