7月末研究經濟工作的中國政治局會議召開前夕，接連出現了幾個重要訊號，非常值得關注。訊號一：金融資料全面好轉。近日中國國家統計局公佈了上半年的經濟資料。上半年GDP增速為5.3%，超出了很多人的預期。其中，一季度增速為5.4%（去年一季度增速為5.3%），二季度為5.2%（去年二季度增速為4.7%）。環比、同比資料顯示：今年二季度經濟增速有所放緩。另外，6月的消費資料、房地產銷售資料、房地產投資資料、固定資產投資資料，均比5月下滑。這意味著，7月末很有可能有新的一波轟油門，宏觀政策進一步發力。值得注意的是，金融資料出現了明顯好轉。先看廣義貨幣M2的同比增速，6月達到8.3%（下圖），創出了去年4月以來的新高。M2可以理解為“印鈔速度”。現代經濟、銀行體系下，印鈔不僅僅是央行的事情，還需要老百姓、企業配合，通過貸款共同參與印鈔。整個上半年，本外幣貸款同比增長了6.8%，超過了GDP增長速度。中長期住戶貸款超過1.17萬億，說明還是有相當於一部分家庭購買了住房或汽車。再看“牛熊指數”——M1的同比增速創了新高。M1是狹義貨幣。央行從2025年1月調整了狹義貨幣（M1）的統計口徑，包括：流通中貨幣、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。M1的同比增速，可以衡量企業和個人對活期存款的偏愛程度是上升還是下降。大家什麼時候願意把定期轉為活期？當然是準備投資的時候。所以，M1的同比增速是重要的牛熊指數。上圖中，M1有兩根線。藍色的是舊統計口徑下的增速，橙色的是新統計口徑下的增速。最近幾個月，M1同比增速明顯反彈。到了6月，增速反彈到了4.6%，開始追趕M2。如果M1從下方上穿M2，則意味著牛市來了，房地產也會好轉。M1走勢強勁，跟最近股市向好互為因果。其實我早在半個月前就告訴大家，下半年到明年上半年，股市將有一波行情。現在M1的資料證實了這一點。再看社會融資規模存量增長情況（下圖）。這個指標統計口徑比M2要寬泛很多，所以它的增速可以理解為“廣義的印鈔速度”。從上圖可以看出，社融增速也創了新高，達到了8.9%。仔細研究社融的細項，增速最猛的是政府債券，目前餘額為88.74萬億元，同比增長21.3%。其次是對實體經濟發放的人民幣貸款餘額，同比增長7%。企業債券只增長了3.5%，委託貸款持平，外幣貸款下降26.6%，未貼現的銀行承兌匯票同比下降7.4%。所以，這一波印鈔速度（包括M2和社融）的反彈，主要是政府發債推動的。政府發債並不增加基礎貨幣，但可以拉升投資、促進M2的的衍生，所以也有明顯的“印鈔效應”。如果7月末的重要會議再出台新的政策，下半年經濟增速會有所反彈。訊號二：房地產醞釀新政策。10年一次的中央城市工作會議近日在北京舉行，也傳遞了重要政策訊號。會議通稿說：“我國城鎮化正從快速增長期轉向穩定發展期，城市發展正從大規模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段”。所以，“轉變城市發展方式，更加注重集約高效”。會議還提出：“以推進城市更新為重要抓手”、“加快建構房地產發展新模式，穩步推進城中村和危舊房改造”。2015年12月的中央城市工作會議後，房地產開始了波瀾壯闊的去庫存，搞了貨幣棚改，推動了都市群建設，後來誕生了都市圈的概念。北京上海實施減量發展，雄安新區、北京副中心誕生；幾個西部中心城市，比如重慶、成都、西安地位上升。這次城市工作會議後，估計會有以下幾個變化：第一，嚴格管控新增城市建設用地，以推動房地產去庫存；第二，未來新增城市建設用地，將主要來自城市更新，城市建成區面積的快速增長期結束了，郊區、新區的房子風險較大；第三，“城中村和危舊房改造”作為棚改2.0，會發力、上規模，並採取房票安置。但很難重現2016年到2017年貨幣棚改讓房價大漲的局面了。訊號三：未來經濟增長，將主要靠國內消費，出口增速將放緩，人民幣會升值。最近，求是雜誌把領導人2012年12月至2025年4月期間有關對外開放的重要論述，節錄發表。在關稅談判的關鍵時刻，傳遞了重要訊號。這個訊號就是：開放帶來進步，封閉必然落後。中國開放的大門不會關閉，只會越開越大。這也意味著，中美最終將達成貿易協定。而不是像一些網友認為的那樣，要完全走向內循環。昨天的國務院常務會議，重點研究了“做強國內大循環”的問題，還提出，這是推動經濟行穩致遠的戰略之舉。一方面要加大對外開放，一方面要做強國內大循環，怎麼理解？“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”，是中央在2020年5到7月之間提出的新的發展戰略，一度被一些人歪曲為要跟西方全面脫鉤。今年打了第二輪貿易戰，相信很多朋友加深了對一個問題的認識：美國為何能拿捏全球？除了科技、軍事、金融優勢外，還有國內消費市場強大的優勢。美國人口不到全球的5%，但消費市場佔了30%左右。所以，美國可以對全球打關稅戰，用拒絕你的商品賣到美國要挾你。中國要真正成為超級大國，只成為世界工廠，為全球生產消費品還遠遠不夠。還要讓老百姓有錢、敢於消費，讓中國的消費市場超過美國，成為頭號消費大國才行。而這，就是“做強國內大循環”的含義。有了強大國內市場，其他國家才能追著跟你做生意，人民幣也才能真正國際化，老百姓也能真正幸福，國家真正強大。有了“強大內循環”，才能有順暢的“外循環”，實現內外雙循環。這將帶來一系列政策變化：人民幣適度升值，加強反內卷、過剩落後產能出清，清理制約居民消費的不合理限制，最佳化消費品以舊換新政策，擴大新質生產力、新興服務業等領域投資等。還要降低物流成本，拆除行政藩籬，推進消費稅改革，提高最低工資、低保、最低養老金等。最重要的，是提高居民可支配收入在GDP中的佔比。目前大約是43%，連續多年微跌。需要扭轉這種態勢，逐步提高到50%以上、60%以上。可以減少低效、無效的大基建，精兵簡政，以增加居民福利。訊號四：美元快速降息的時代將到來。另外，種種跡象顯示，川普可能利用美聯儲巨額裝修案（搞了4年，花費25億美元尚未完工），來罷免鮑威爾，白宮正在收集鮑威爾的材料。川普還表示：白宮經濟顧問凱文·哈塞特是其考慮擔任美聯儲職位的人選。鮑威爾的任期到2026年5月結束，而中期選舉在11月。從降息到經濟反彈，往往需要12個月左右的時間。所以，如果9月份鮑威爾不降息，川普大機率要出手罷免他。當然，這需要參議院批准。不管怎麼說，美元快速降息的時代要來了。目前，美國的聯邦基準利率維持在4.25%到4.5%之間，川普認為降低3個百分點，也就是300個基點。美元如果快速降息，將給中國騰出較大的貨幣政策空間，有利於股市和樓市。 (劉曉博說財經)

今天早上，《金融時報》官微突然刊發《多方面積極因素將支撐人民幣匯率保持穩定》和《央行明確釋放穩匯率訊號》兩篇稿件。文中提及，過去人民幣匯率多輪升貶值的經驗表明，中國人民銀行有充足的工具箱、豐富的經驗應對人民幣匯率貶值，有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。 與此同時，據第一財經消息，1月6日，接近央行人士稱，由於近期海外投資者對高等級人民幣債券需求較為旺盛，人民銀行擬於1月在香港新增發行離岸人民幣央行票據，加大離岸市場高等級人民幣債券供給力度，預計發行規模會遠超過去單次最大發行規模。在當前時點發行離岸人民幣央行票據，也顯示央行對維穩匯率的決心。 受此提振，今天早盤，離岸人民幣兌美元收復7.35關口，日內上漲超100點。 突然發文

摩根士丹利在12月6日發佈的最新報告中指出，美元做空時機已經到來。 該行認為，目前美元利多因素已被充分消化，而市場普遍看多美元的一致預期反而暗示著"痛苦交易"可能即將來臨。 該行分析認為，做空美元的理由主要有三個：首先，儘管美國經濟表現強勁，但這些利多因素已被市場充分定價；其次，市場可能過度反應了貿易政策變化帶來的影響；最後，市場對聯準會降息預期過於保守，而對海外央行的降息預期則可能過高。 此外，12月多個重要事件可能對美元走勢產生實質性影響。

2024年上半年，美元霸權可謂噩耗不斷，屢受衝擊，先是沙烏地阿拉伯決定不再與美國續簽石油美元協議，緊接著加拿大和歐洲央行無視聯準會的高息貨幣政策啟動降息，而作為美元霸權賴以依託的環球銀行金融電信協會（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，簡稱 SWIFT）也正受到日益嚴峻的挑戰，壟斷地位恐不保。種種跡象表明，美元霸權正處在風雨飄搖之中。 美元霸權再遭重擊 美元霸權的形成有兩個重要里程碑。第一個里程碑是1944 年7月的佈雷頓森林會議，44個國家的代表通過了一系列協定，確立了美元與黃金直接掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤並實行可調整的固定匯率。雖然佈雷頓森林會議所確定的國際貨幣體系在上個世紀70年代已經宣佈崩潰，但這一體系卻為美元霸權奠定了制度性基礎。第二個里程碑就是1974年美國和沙烏地阿拉伯簽署的長達50年的石油美元協議。該協議規定，沙烏地阿拉伯在出售石油時只接受美元作為支付貨幣。同時，沙烏地阿拉伯保證將石油貿易帶來的盈餘投資到美國國債中。從此，美元得到了沙烏地阿拉伯石油資源的背書，從而令美元霸權地位得到空前鞏固。 本來，美元作為全球貨幣體系中的貨幣霸主，不僅可以給美國帶來巨大的鑄幣稅收益，而且還可以在很大程度上向世界其他國家和地區轉嫁美國的財政負擔甚至經濟危機，可謂好處多多。然而，美國並沒有把獲得的美元霸權地位用於維護世界經濟秩序和推動國際金融市場健康發展，而是將之變成了收割世界的工具，尤其最近這十多年來，美國政府已經把美元霸權當作了制裁競爭對手和非盟友的武器。全世界苦美元霸權久矣，美元霸權正越來越成為全世界的公敵。美元“武器化”不僅給受攻擊國帶來巨大損失，而且也給全世界帶來巨大災難，越來越多的國家和地區都在想方設法擺脫美元的收割和可能遭受的打擊，目前，全世界已經掀起了聲勢浩大的去美元化浪潮。

9月25日早盤，離岸人民幣兌美元收復7.0關口，為去年5月以來首次，一度升至6.9952。 截至8:41，離岸人民幣對美元報6.9996，今年已升值超1.7%。 隨著聯準會9月降息靴子落地，人民幣匯率迎來“好時光”。降准、降息、降存量房貸利率等“政策組合拳”，更是引燃了中國資產的表現，人民幣匯率大漲！ 那麼，人民幣匯率會趨勢性升值嗎？人民幣匯率外部壓力減輕，對國內又會產生那些連鎖反應？21世紀經濟報導記者連線了多名業內人士進行解答。

一個貨幣依靠壟斷地位的折騰，雖然會帶來“別人的問題”，但最終傷害的，會是自己的“貨幣”，孕育的是新的支付體系的誕生。 8月下旬，在一年一度的傑克遜霍爾全球央行年會上，聯準會主席鮑威爾首次提出了美元降息預期：政策調整的時機已經到來。降息時機和節奏將取決於後續資料、前景變化和風險平衡。 據說，那天金融市場經典表情，是不約而同長吁一口氣：老美終於熬不住啦！ 就像夏天酷熱終被秋涼拂去一樣，長達兩年半的美元加息周期，不得不在2024年9月終止，這使得被美元加息熬得酷熱難耐的各國經濟，有了暑去秋來的涼爽感。

人民幣匯率突然暴漲500個點，對美元即期匯率升值突破7.25關口，盤中一度上漲至7.22。明明央行降息，怎麼人民幣突然硬起來了？美元怎麼走軟了？其實，不只是人民幣走強了，同為亞洲貨幣的日元也走強了。出現這種現象，最主要的原因就是，美元降息的預期，越來越強烈了。外媒普遍認為，聯準會可能在8月或者9月，就結束加息周期，轉入降息周期。 為什麼美元要降息呢？因為美國財政扛不住了。美國政府最大的支出，既不是養老保障，也不是軍費，而是國債利息。美國國債總規模已經突破35兆美元，每年光利息支出，就要突破1兆美元。聯準會預計，未來十年，美國國債利息總支出，將超過12兆美元。2023年，美國聯邦政府的財政總收入才4.4兆美元。這就意味著，往後的十年內，美國財政每年都要拿出約20%的收入，支付國債利息。 當前，美國2年期的國債利率就高達4.39%，5年期國債利率更是達到了4.53%。美國聯邦基準利率也在5.25%以上，一些美國銀行5年期定存利率能夠突破8%。可這麼高的利率，錢從那裡來呢？美國國債有財政兜底，可銀行利率就只能轉嫁給實體經濟了。 在這麼高的利率之下，美國國債規模還在不斷創造新高。長此以往，美國財政將面臨巨大的債務壓力。要減輕政府的債務壓力，就必須降息。而且，對美國實體經濟而言，銀行存款利率高，貸款利率更高。要是實體經濟支撐不了如此高的利率，那麼，就會引發中小企業破產倒閉潮，從而拖累美國經濟。

美國CPI漲幅低於預期，預示著今年9月美聯儲的首次降息基本板上釘釘，影響港股走勢的一個最關鍵變數就是美債利率，A股想要出現牛市，一個必要條件就是港股先出現牛市，從美債利率這個核心變數反推，演變邏輯就是：美債利率回落——>中美利差收窄——>外資流向港股——>AH溢價率收窄——>A股牛市啟動 而目前恆生AH溢價率指數依然高達142，如果未來美聯儲進入降息週期，資金流入港股後，我認為這個溢價率必然無法維持，應該至少回落到120附近，所以這段時間持有港股就能額外獲得一部分溢價率收窄的收益。 這周我們看到除了銀行股以外的高息股基本都大幅下跌了，銀行股目前獨一檔的股息率這時候就顯示出價值了，高息股行情越到後期，越應該回歸初心，回到最本質的東西——股息率，永遠記住，高息股策略是奔著穩定收股息去的，如果持倉標的暴漲降低了股息率，那非常好，相當於提前兌現了未來的收益。 很多事情都是動態變化的，兩年前煤炭龍頭股息率14%，銀行龍頭3%股息率，兩年過去了，都變成了6%股息率，作為高股息策略，就是根據不斷變化的股息率調整倉位。