全球債市正遭遇史詩級重定價：$美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$破5%、$日本30年期國債收益率 (JP30Y.BD)$創1999年以來新高、英國30年期國債利率觸近三十年峰值。伊朗戰爭點燃能源價格，通膨預期席捲全球，各國央行降息空間被市場“強行關閉”——新任聯準會主席華許尚未就任，政策騰挪空間已遭剝奪。 全球債券市場正經歷新一輪劇烈重定價。受伊朗戰爭引發的能源價格飆升及通膨預期升溫驅動，美國、日本、德國、英國國債收益率本周集體走高，多項指標觸及數十年乃至歷史新高，全球借貸成本的系統性上移正在重塑市場對央行政策路徑的預期。 周五，$美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$升至4.530%，為2025年5月以來最高水平，$美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$突破5%； $日本30年期國債收益率 (JP30Y.BD)$突破4%，為1999年發行以來首次，40年期收益率升至4.23%，創2007年推出以來新高；

“戰爭並不能決定誰是正確的，只能決定誰是倖存的。”——伯特蘭·羅素（Bertrand Russell）叢林法則的回歸？三十年後，面對世界秩序的滿目瘡痍，人們會反覆想起冷戰結束後那個如夢如幻的冬天，有人曾激動地帶他們去見識一塊名為“歷史終結”的堅冰。彼時，全球化被視為一種不可逆轉的自然偉力，新自由主義者相信，隨著貿易網路遍佈全球，弱肉強食的權力政治將讓位於經濟相互依賴下的合作與和平。然而，俄烏衝突爆發後，坦克的履帶不僅碾碎了歐洲長達三十年的和平之夢，還正將人們趕回叢林法則的鐵籠之中。在大國戰爭和逆全球化浪潮的背景下，不少人認為新自由主義與全球化已黯然退場，現實主義已強勢回歸。▲ 圖源/Getty Images在多重維度上，俄烏衝突都標誌著一種轉折，標誌著全球政治已進入“後全球化”和“安全優先”階段。首先，生存與安全被重新強調為國家的核心訴求，以領土、主權、軍事平衡為核心的“高政治”得到凸顯。在西方失敗的威懾之下，2022 年的俄羅斯退回至 19 世紀沙俄的行事邏輯，將麥金德式的戰略理念帶回了國際政治。全球其他地區的緊張局勢也不斷升級，2024 年的全球軍費開支達到了空前的 2.7 兆美元。其次，相互依賴武器化的趨勢和威力在衝突後展露無遺。西方對俄實施的環球銀行金融電信協會（SWIFT）剔除、資產凍結，以及俄羅斯對歐洲的“斷氣”反制，證明了全球經濟網路的樞紐節點可以瞬間轉化為經濟制裁的武器。全球主要經濟體都在加速“去風險化”。在“能源自主”和“供應鏈可控”的紅線面前，過去那種“以貿易促轉變”的願景顯得過於天真，沒有安全支撐的價值觀不過是空談。最後，衝突的爆發加速了基於規則的國際秩序的瓦解。一方面，集體安全機制既沒有在事前實現有效管控，也無法在事後提供和平約束，數年間數場談判至今未能平息戰火，“聯合國無用論”等聲調變得更加刺耳。另一方面，各種基於安全利益的小多邊機制變得流行，世界政治重回陣營對抗的風險激增。無論承認與否，世界秩序的凜冬已至，人類又一次面臨戰爭還是和平的終極追問。無論答案如何，各國都在加速適應修昔底德筆下“強者行其所能為，弱者忍其所必受”的道理，現實主義的戰爭陰雲正在權力政治的大棋局上遊蕩。而在 2026 年 2 月的最後一天，它重重地籠罩了波斯灣的上空，美國和以色列悍然對伊朗發動軍事打擊，將全球拖入新的一場戰爭迷霧。制約戰爭：國際制度和複雜的相互依賴4 月 8 日，距離川普設定的“最後期限”僅剩下不到一個半小時，美國與伊朗分別宣佈同意停火，並定於 4 月 10 日在 伊斯蘭馬巴德開啟談判。截至 4 月 13 日，雙方談判仍未達成結果，川普宣佈將對荷姆茲海峽實施封鎖。整體來看，在戰事成本高企和伊朗非對稱抵抗的雙重制約下，美國的核心戰略目標不斷收縮。從最初的推翻伊斯蘭政權，轉變至迫使伊朗放棄核武，當前則聚焦於確保荷姆茲海峽的航運安全與通行自由。在現實主義視角下，過去這 40 餘天里美國的戰爭劇本似乎正逐步向米爾斯海默式的悲劇結尾發展：大國出於對自身安全和權力的過度自信，受誘惑進行擴張，但最終因為誤判和不審慎的決策而遭到“神罰”。▲ 川普於社交平台上宣佈雙方停火兩周（圖源/真實社交）那麼，是什麼因素阻礙美國“贏得”這場並非勢均力敵的戰爭？受“史詩級狂怒”驅使的世界頭號軍事強國為何難以征服一個飽受制裁的“虛弱”政權？實際上，於美國而言，戰爭的大部分代價並非軍事性的，而是自身和盟友的經濟損失。戰爭最直接地推動了全球能源價格顯著上漲。自衝突爆發至 4 月上旬，全球原油價格已經從每桶 60 美元左右上漲至每桶 110 美元左右，漲幅超過 80%。而若衝突再持續數月，油價還可能飆升至每桶 150 美元。液化天然氣（LNG）市場也遭受了嚴重衝擊，歐洲TTF天然氣期貨價格飆升 59%，突破每兆瓦時 60 歐元。亞洲 LNG 現貨價格更是暴漲 70%，至 3 年高位。▲布倫特原油價格預測（圖源/牛津經濟研究院）而能源價格的飆升則加劇了全球經濟的通膨壓力。全球通膨率達到 7.7%，接近 2022 年疫情期間的峰值。摩根士丹利估計，油價上漲 10% 將使未來三個月的消費者通膨率上升約 0.35 個百分點，而在目前油價飆升情況下，其溢出效應可能會更加顯著。更重要的是，通膨以及聯準會可能的應對措施將帶來的影響遠超美國國界。因為大多數國家的未償債務仍然以美元計價，它們的財政負擔也將隨著通貨膨脹而加劇。此外，戰爭也加劇了全球食品和製造業供應鏈的脆弱性。中東是全球尿素化肥生產的重要樞紐，衝突期間中東顆粒尿素期貨價格上漲了 34%。目前預計 2026 年全球食品價格將上漲約 6%，且這一影響很可能持續至下個周期。與此同時，全球約三分之二的溴產量（集中在以色列和約旦）也面臨中斷，引發了人們對半導體製造業的擔憂。金融市場方面，戰爭爆發後，黃金價格飆升至每盎司5400 美元以上，第二季度鋁價預計將達每噸 3450 美元，接近歷史最高水平。此外，日本日經 225 指數下跌 3.9%，台灣加權股價指數下跌 4.4%，一個月內標普 500 指數下跌了近 8%，高估值的美國股市將可能進入熊市。▲戰爭影響下 2026 年各主要經濟體 GDP 預測（圖源/牛津經濟研究院）全球經濟的劇烈震盪恰恰證明了全球相互依賴網路的範圍之廣、程度之深。正是在此意義上，為傳統現實主義者所輕視的相互依賴不僅沒有退場，反而成為制約戰爭效用的強大工具。即便海灣經濟體僅佔全球 GDP 的 2% 至 3% 左右，但全球約四分之一的海運石油和大約五分之一的液化天然氣都要經過荷姆茲海峽。即便川普揚言“美國不需要荷姆茲海峽”，但美國必須面臨來自韓國、日本和東南亞等高度依賴海峽能源運輸國家的壓力。▲各國能源貿易佔 GDP 比重（圖源/查塔姆研究所）正因於此，相互依賴的複雜鏈條不僅傳導了經濟連鎖衝擊，也傳導了外交壓力，傳遞了國際合作與制度的穩定效應。一方面，相關各國積極勸和促談。中國外長王毅先後與俄羅斯、伊朗、以色列等國外長通電，強調必須維護《聯合國憲章》（UN Charter），停止使用武力，重返對話。在歐洲，英國首相斯塔默和歐盟外交與安全政策高級代表卡拉斯前往海灣地區，討論支援和維護美國與伊朗之間的臨時停火協議。此外，東盟及拉美國家也集體發聲，強烈譴責使用武力，呼籲立即停火。巴基斯坦更是憑藉同德黑蘭和華盛頓的長期關係，成功推動了雙方暫時停火，並在 伊斯蘭馬巴德重回談判桌。儘管目前停火仍然存在較大變數，但各國調解斡旋的努力依舊彰顯了國際協調機制的生命力。▲ 圖源/BBC另一方面，各國際組織和機構也在積極應對危機。國際貨幣基金組織、世界銀行和國際能源署成立了協調小組，全力應對戰事帶來的經濟影響：國際能源署召開緊急會議，並牽頭釋放高達 4 億桶原油庫存以應對全球能源供應危機，世界銀行將通過快速融資機制向受影響國家提供財政支援。此外，聯合國也不斷就伊朗及其他地區不斷惡化的人道局勢發出警報，向交戰方施加外交壓力。從主權國家到各非國家行為體，危機中的全球協作正凸顯了新自由制度主義的核心觀點，國際社會依然可以通過制度框架進行集體行動，以維護共同的經濟和安全底線。這也意味著，在全球化深度交織的時代，戰爭的最終結果往往不是決定性的軍事勝負，而是經濟、政治和道義等多重壓力之下的妥協。理想與現實交織的時代法則現實主義與自由主義的辯論向來是國際關係最基本的問題之一。大國戰爭的現實走向既讓人們意識到戰爭的威脅從未遠離，權力和競爭依舊是國際政治的底色；又讓人們看到戰爭效用面臨著重重束縛，過去一個多世紀裡人們的努力——貿易網路、國際制度等——並非一場關於和平的“大幻覺”。由於深度交織的相互依賴關係，現代戰爭的發動成本和獲勝門檻都極大提高。戰爭的總成本已經變得如此高昂，以至於取得一場淨收益為正的勝利變得幾乎不可能。正因如此，現代戰爭往往陷入長期的消耗戰泥潭。即便某一方在表面上宣稱勝利，其所繼承的往往也是一個在經濟和地緣上四分五裂的殘局，從而在根本上削弱了其長期的戰略地位。更重要的是，正是因為意識到戰爭威脅的無可避免，當前的國際社會更有理由和動力謀求合作與和平。單以此次美以伊戰事為例，演算法戰爭的優勢進一步凸顯了建構人工智慧安全護欄的必要性，傳統能源的脆弱性也刺激各國加速能源轉型，而這一切都離不開相應國際協調機制的建構。隨著這些關係網路越織越密，軍事手段的門檻也將越築越高。▲ 圖源/USAF總而言之，在今天，戰爭沒有贏家。“權力”不再僅僅等同於軍事殺傷力，更體現在一個國家是否有足夠的韌性去消化全球經濟的衝擊，是否有足夠的外交智慧去在一個深度交織的國際社會中利用多邊制度來維護自身利益。在“安全優先”與“復合相互依賴”平行的今天，事實已經證明，試圖單憑軍事大棒解決政治分歧的國家註定會遭到體系的反噬。只有深刻理解並掌握現實主義與制度主義交織下複雜權力法則的國家，才能在這個動盪的新常態中維護脆弱的和平。這是權力政治強勢回歸的時代，這是相互依賴日益深入的時代；這是戰爭與對抗的冬天，這是和平與合作的春天。我們面前一無所有，我們面前擁有一切。 (民智國際研究院)

俄羅斯總統普丁周三警告稱，在伊朗危機引發能源價格飆升的背景下，俄羅斯現在就可以停止對歐洲的天然氣供應。他將這一可能性與歐盟想要禁止購買俄羅斯管道天然氣和液化天然氣的計畫聯絡起來。美國和以色列攻擊伊朗，以及德黑蘭對海灣阿拉伯鄰國發動打擊之後，油氣價格大幅飆升。這場衝突使荷姆茲海峽的航運陷入癱瘓，並迫使卡達的液化天然氣生產和沙烏地阿拉伯最大的煉油廠關閉。普丁表示，油價上漲是由於“針對伊朗的侵略”以及西方對俄羅斯石油的限制，而歐洲天然氣價格上漲則是因為中東事件和荷姆茲海峽關閉，導致買家願意以更高的價格購買天然氣。俄羅斯國家電視台首席克里姆林宮記者帕維爾·扎魯賓（Pavel Zarubin）問及，歐盟計畫在2027年底前全面禁止進口俄羅斯管道天然氣，並從2026年4月下旬起禁止新的短期俄羅斯液化天然氣合同。普丁回應稱，對俄羅斯來說，現在就停止銷售這些天然氣可能更有利可圖。根據克里姆林宮發佈的談話記錄，普丁表示：“現在其他市場正在開放。也許對我們來說，現在停止供應歐洲市場會更有利可圖。轉而進入那些正在開放的市場，並在那裡站穩腳跟。”“這不是一個決定，在這種情況下，這可以說是‘大聲思考’。我肯定會指示政府與我們的公司一起研究這個問題。”普丁說，並將這一可能性直接與歐洲“誤導性的政策”聯絡起來。俄羅斯擁有世界上最大的天然氣儲量，並且是世界第二大石油出口國。自2022年烏克蘭局勢導致歐洲尋求減少對俄羅斯能源依賴後，莫斯科失去了利潤豐厚的歐洲市場的大部分份額。挪威、美國和阿爾及利亞已經取代了俄羅斯在歐洲市場的地位。俄羅斯失去的天然氣市場俄羅斯過去曾供應歐盟約40%的管道天然氣。根據歐盟的資料，去年這一比例僅為6%。2007年，國有控股的俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom）是全球第三大公司，市值超過3300億美元。如今，其市值僅為400億美元。普丁表示，俄羅斯是一個可靠的供應商，但伊朗危機引發的能源混亂導致買家願意為天然氣支付高價。普丁說：“已經出現了一些客戶，他們願意以更高的價格購買同樣的天然氣，在這種情況下，這是由於中東事件、荷姆茲海峽關閉等等。這很自然；這裡沒有什麼政治議程——這只是生意。”普丁表示：“如果出現這樣的溢價買家，那麼我認為，我甚至確信，一些傳統供應商，比如美國和美國公司，當然會離開歐洲市場，轉向支付更高的市場。”普丁稱：“俄羅斯一直並將繼續是我們所有合作夥伴的可靠能源供應商，順便說一句，這也包括歐洲夥伴。我們將繼續以這種方式與那些本身就是可靠合作夥伴的夥伴合作——例如，東歐的一些國家，如斯洛伐克和匈牙利。” (金十財經)

【導讀】2025年5月份CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%重磅資料出爐！6月9日上午，中國國家統計局發佈2025年5月份居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）資料。2025年5月份，CPI同比下降0.1%，環比下降0.2%；PPI同比下降3.3%，環比下降0.4%。中國國家統計局城市司首席統計師董莉娟解讀稱，2025年5月份CPI略有下降，核心CPI同比漲幅擴大；PPI仍處低位，部分領域價格邊際向好。CPI環比由漲轉降，主要受能源價格下降影響。影響本月PPI環比下降的主要原因，一是國際輸入性因素影響中國相關行業價格下降，二是中國部分能源和原材料價格階段性下行。CPI環比由漲轉降主要受能源價格下降影響2025年5月份，中國居民消費價格同比下降0.1%。其中，城市持平，農村下降0.4%；食品價格下降0.4%，非食品價格持平；消費品價格下降0.5%，服務價格上漲0.5%。1—5月平均，中國居民消費價格比上年同期下降0.1%。5月份，中國居民消費價格環比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農村下降0.2%；食品價格下降0.2%，非食品價格下降0.2%；消費品價格下降0.3%，服務價格持平。董莉娟指出，CPI環比由漲轉降主要受能源價格下降影響。能源價格環比下降1.7%，影響CPI環比下降約0.13個百分點，佔CPI總降幅近七成。食品價格下降0.2%，降幅小於季節性水平1.1個百分點，影響CPI環比下降約0.04個百分點。消費需求持續回暖，疊加假日和各地開展文體娛樂活動等因素影響，賓館住宿和旅遊價格分別上漲4.6%和0.8%；夏裝換季上新，服裝價格上漲0.6%。CPI同比略有下降，降幅與上月相同。其中，能源價格同比下降6.1%，降幅比上月擴大1.3個百分點，影響CPI同比下降約0.47個百分點，是CPI同比下降的主要因素。董莉娟提到，提振消費相關政策持續顯效，一些領域價格顯現積極變化。核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。其中，扣除能源的工業消費品價格上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。金飾品、家用紡織品和文娛耐用消費品價格分別上漲40.1%、1.9%和1.8%，漲幅均有擴大；燃油小汽車和新能源小汽車價格分別下降4.2%和2.8%，降幅均有縮小。服務價格上漲0.5%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。服務中，交通工具租賃費、飛機票和旅遊價格均由降轉漲，分別上漲3.6%、1.2%和0.9%。國際輸入性因素影響中國相關行業價格下降等影響本月PPI環比下降2025年5月份，中國工業生產者出廠價格同比下降3.3%，環比下降0.4%；工業生產者購進價格同比下降3.6%，環比下降0.6%。1—5月平均，工業生產者出廠價格和購進價格比上年同期均下降2.6%。董莉娟表示，影響本月PPI環比下降的主要原因有兩點：一是國際輸入性因素影響中國相關行業價格下降。國際原油價格下行影響中國石油相關行業價格下降，石油和天然氣開採業價格下降5.6%，精煉石油產品製造價格下降3.5%，化學原料和化學製品製造業價格下降1.2%，上述3個行業合計影響PPI環比下降約0.23個百分點，超過總降幅的五成。二是中國部分能源和原材料價格階段性下行。煤炭需求處於淡季，電廠、港口存煤充足，加上新能源發電成本低、替代作用強，煤炭開採和洗選業價格下降3.0%，煤炭加工價格下降1.1%。南方地區高溫雨水天氣增多，影響部分房地產、基建項目施工，加上鋼材、水泥等建材生產供給充足，黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物製品業價格均下降1.0%，上述4個行業合計影響PPI環比下降約0.18個百分點。董莉娟指出，疊加上年同期對比基數走高等因素影響，PPI同比降幅比上月擴大0.6個百分點。但從邊際變化看，中國宏觀政策加力實施，部分行業供需關係有所改善，一些領域價格呈向好態勢。一是消費新動能不斷壯大帶動生活資料等價格同比回升。生活資料價格環比由上月下降0.2%轉為持平，其中衣著、一般日用品和耐用消費品價格分別上漲0.2%、0.1%和0.1%，帶動生活資料價格同比降幅比上月縮小0.2個百分點。從行業看，工藝美術及禮儀用品製造價格同比上漲12.8%，製鞋業價格上漲0.8%，電腦整機製造價格上漲0.2%，家用洗衣機、電視機製造、汽車整車製造價格降幅比上月分別縮小1.6個、1.4個和0.6個百分點。二是高端裝備製造等產業發展帶動相關行業價格同比上漲。積體電路封裝測試系列、飛機製造價格均上漲3.6%，可穿戴智能裝置製造價格上漲3.0%，微波通訊裝置價格上漲2.1%，伺服器價格上漲0.8%，半導體器件專用裝置製造價格上漲0.7%。 此外，太陽能、鋰電等新能源行業供需關係有所改善，價格同比降幅縮小，太陽能裝置及元器件製造、鋰離子電池製造價格分別下降12.1%和5.0%，降幅比上月分別縮小0.4個和0.3個百分點。 (中國基金報)

美國勞工統計局將於3月12日周三20:30公佈2月消費者價格指數（CPI）報告。市場預測顯示，通膨在當月有所緩和，但價格壓力仍高於聯準會官員的期望。 在通膨進展連續數月停滯之後，川普政府新政策（如關稅和移民限制）的影響令人們對通膨改善的前景重新感到擔憂。分析師認為，關稅的初步影響將在報告中顯現。在此背景下，短期內價格壓力可能仍將保持高位，聯準會將維持利率不變，直到資料顯示出更多改善。 根據FactSet的共識預測，經濟學家預計2月份消費者價格環比上漲0.3%，這將使通膨年率從1月份的3.0%降至2.9%；剔除波動較大的食品和能源價格的核心通膨環比料將上漲0.3%，同比料上漲3.2%。如果這些預測準確，總體CPI通膨年率將是自2023年初以來首次跌破3%這一重要心理關口。 儘管新關稅的具體細節尚未確定，但分析師表示，川普政府討論的關稅壓力已經開始影響前景，因為企業開始提前採購庫存，消費者情緒也趨於惡化。