芒格說："生意分兩類：第一種生意賺12%的資本回報，年末所有利潤都是現金，可以全部分走，拿走現金之後公司照常經營。第二種同樣帳面賺12%，但手裡永遠落不下現金。我想起老朋友約翰·安德森，做二手工程裝置生意。他常說：'幹我這行，每年辛辛苦苦賺到的利潤，全都堆在院子裡。'他的利潤最後全都變成院裡停放的舊裝置，為了維持生意存續，賺到的每一分利潤都必須再投入做裝置更新、備貨。我們極度厭惡這類生意。" 利潤並不總是“真的” 理解這個問題，首先要區分兩種性質完全不同的資本支出。 ①　成長性資本支出：公司現在經營得不錯，為了進一步擴大規模而追加的投入。這類支出屬於資本配置的範疇，是企業為了獲得更大的發展所投入的。

如果說“十四五”期間是“積蓄”, 那“十五五”就是“起跳”, 中國經濟的底層邏輯正處於改寫的處理程序當中。未來的發展並不是單純依靠拼體量、鋪攤子的模式,而是要去重構骨架、重塑肌肉, 接下來的的五年時間裡, 究竟那些產業能夠扛起增長的大旗, 又有那些賽道可以誕生出下一個十年的王者? 答案便隱藏在這12條路徑, 其中包括六大新興支柱產業,（積體電路, 航空航天, 生物醫藥, 低空經濟, 新型儲能, 智慧型手機器人）和六大未來產業,（量子科技, 生物製造, 綠色氫能與核聚變, 腦機介面, 具身智能, 6G）。 它們被共同視為新質生產力的尖刀隊。 本文會剖析這12個賽道產業鏈圖譜, 每個賽道都附帶一份與之對應的深度行業報告。 第一部分：六大新興支柱產業——構築高品質發展的“血肉之軀”

2026年5月13日，美國總統川普帶了一眾企業代表來訪華。隨行代表團集結了蘋果、特斯拉、輝達、高通、美光、高盛、黑石、波音等17家全美頭部企業，覆蓋前沿科技、新能源、金融、航空、農業、能源等賽道。 從企業訴求來看，本次隨團企業普遍帶著明確的“拓市場、穩訂單”目標。農業巨頭急於鎖定中國這個全球最大的農產品消費市場，消化過剩產能。波音迫切需要來自中國的訂單支撐產能利用率，穩住全球供應鏈。而新能源、醫藥、數字經濟企業則瞄準中國市場的增長潛力，希望打破准入壁壘。 小編認為，隨團的企業所代表的產業賽道或將都有合作潛力，但受限於談判空間和底牌，有望率先進入合作快車道的產業可能只是其中一部分，別的產業還需要長期博弈。 On May 13, 2026, U.S. President Donald Trump arrived in China with a delegation of business leaders. The entourage comprised 17 top U.S. corporations, including Apple, Tesla, Nvidia, Qualcomm, Micron, Goldman Sachs, Blackstone, and Boeing, spanning cutting-edge technology, new energy, finance, aviation, agriculture, and energy sectors.

早些年的中國市場，日本企業幾乎是橫著走。 松下、索尼、東芝霸榜家電賣場，豐田、本田、日產壟斷街頭車流，還有夏普、三菱、佳能、尼康遍地開花，靠著獨家技術、品牌光環，它們自帶優越感，姿態高冷，卻照樣不愁賣。 時移勢易，曾經高高在上的日本企業，如今開始放下身段，主動向中國科技企業伸出橄欖枝 —— 近日，日本航空（JAL）正式官宣與中國宇樹科技達成合作，引入宇樹 G1 人形機器人，在東京羽田機場開展為期兩年的地勤試點項目，讓中國機器人入職日本頂級航空樞紐。 這畫面衝擊感不可謂不強，好比豐田跑到比亞迪總部去採購電動車，索尼去找大疆買無人機。

伊朗戰爭的衝擊波，仍在蔓延！美國和以色列對伊朗發動軍事打擊，推高國際油價，反噬美國國內經濟，美國航空業出現首個“陣亡者”——斯皮里特航空公司5月2日凌晨宣佈取消所有航班，即日起逐步停止營運。斯皮里特航空公司停運將使數以千計員工失業，還將影響美國旅客出行、推高機票價格。英國睿思譽航空資料分析公司資料顯示，該公司5月1日至15日原計畫執飛4119趟美國國內航班。伊朗局勢最新消息方面，伊朗司法總監埃傑伊表示，伊朗不迴避與美國談判，但堅決反對美方脅迫。另外，“歐佩克+”中的7個國家初步同意於6月將其石油產量配額增加18.8萬桶/日。此次增產幅度與上個月的20.6萬桶/日相近。有分析指出，由於美以對伊朗的戰爭導致大多數通過荷姆茲海峽的運輸中斷，此次增產目前在很大程度上具有象徵意義。這場戰爭對該產油國集團實際產量的干擾遠超其協議目標。斯皮里特航空公司停止營運當地時間5月2日凌晨，美國斯皮里特航空公司宣佈取消所有航班。這家廉價航空公司在一份聲明中說：“儘管公司努力應對，近期油價大幅上漲及其他業務壓力仍嚴重影響了公司的財務前景。”據新華社援引彭博新聞社報導，斯皮里特航空多年來經營困難，並曾在一年內兩度申請破產保護。該公司本已與債權人達成債務減免和降低機隊成本的協議，計畫今年夏季擺脫第二次破產，其制定的2026年營運規劃建立在航油價格每加侖2.24美元的預測基礎上。伊朗戰事爆發後，荷姆茲海峽航運受阻，截至4月底，航油價格已升至約每加侖4.51美元，致使該公司陷入資金鏈斷裂困境。伊朗局勢最新消息方面，5月2日晚間，據央視新聞報導，伊朗司法總監埃傑伊近日表示，伊朗不迴避與美國談判，但堅決反對美方脅迫。他指出，談判本身合乎情理、有其邏輯，但不意味著接受美方頤指氣使的要求，更不能容忍美方用威脅手段強加意志。同時，埃傑伊強調，伊朗不想要戰爭，更不希望戰爭持續。當前美伊談判仍在僵持中，據伊朗方面消息，伊朗已經由巴基斯坦，向美方遞交最新談判草案。相較此前，這份新方案作出了一些關鍵調整。而對於新方案，川普仍舊表示“不滿意”，但他同時也表達出與伊朗“更願意達成協議”的態度。據外媒報導，一名伊朗高級官員周六表示，伊朗提出的一項至今仍遭川普拒絕的提議，內容包括開放荷姆茲海峽航運、結束美國對伊朗的封鎖，同時將伊朗核計畫的相關談判留待之後再處理。報導稱，美國方面一再表示，除非達成一項能確保伊朗永遠無法獲得核武器的協議，否則不會結束戰爭——這也是川普今年2月在核談判期間發動空襲時所強調的主要目標。上述伊朗高級官員表示，德黑蘭認為其最新提出將核談判留待後期階段的方案是一項重大轉變，目的在促成協議。根據該提議，戰爭將在以色列和美國保證不再發動攻擊的前提下結束。伊朗將開放海峽，美國將解除封鎖。此後將就限制伊朗核計畫展開談判，以換取解除制裁；伊朗要求美國承認其為和平目的而進行鈾濃縮的權利，即便伊朗同意暫停相關活動。“在此框架下，關於較為複雜的核問題的談判被推遲到最後階段，以營造更有利的氛圍。”上述官員表示。據伊朗方面2日消息，伊朗處決了兩名為以色列情報和特勤局（摩薩德）工作的間諜。消息稱，在經過伊朗司法系統審理並經伊朗最高法院核准判決後，雅庫布·卡林普爾和納賽爾·貝克爾扎德因向以色列政府以及情報機構提供情報和從事間諜活動，被處以絞刑。據稱，卡林普爾與摩薩德合作，向相關情報人員傳遞涉及國家安全的敏感資訊，而貝克爾扎德曾在多個敏感區域進行異常活動，並在摩薩德的指使下，收集有關政府、宗教及地方人士的資訊，以及包括納坦茲地區在內的重要設施情況。“歐佩克+”7國初步同意增產據路透社消息，兩位瞭解歐佩克+內情的消息人士在周日政策會議前夕透露，七個歐佩克+國家已原則達成協議，擬在6月將石油產量目標提高約18.8萬桶/日。儘管阿聯退出，但仍繼續推進增產計畫。此次增產幅度與上個月的20.6萬桶/日相近，但不包括阿聯的份額。阿聯本周出人意料地宣佈，將從5月1日起退出該集團。一位消息人士早些時候表示，這一決定表明歐佩克+正繼續按部就班地推進。這七個成員國計畫於周日舉行線上會議。始於2月28日的伊朗戰爭以及隨之而來的荷姆茲海峽關閉，已嚴重限制了歐佩克+成員國沙烏地阿拉伯、伊拉克、科威特以及阿聯的出口。在衝突爆發前，這些產油國是該集團中僅有的有能力增產的國家。伊朗雖然是歐佩克成員國，但不屬於周日開會的七個國家之列。自美國4月實施封鎖以來，伊朗的出口也遭到削減。歐佩克在上月的一份報告中表示，3月份所有歐佩克+成員國的原油平均日產量為3506萬桶，較2月份減少770萬桶/日。受出口受限影響，伊拉克和沙烏地阿拉伯的減產幅度最大。在海灣地區以外，俄羅斯因基礎設施遭到烏克蘭無人機襲擊破壞後也已減產。周日舉行會議的七個成員國是沙烏地阿拉伯、伊拉克、科威特、阿爾及利亞、哈薩克、俄羅斯和阿曼。隨著阿聯退出，歐佩克+目前包括伊朗在內的21個成員國，但近年來只有這七個國家加上阿聯參與每月的產量決策。 (券商中國)

5月1日，澎湃新聞記者從南方航空獲悉，當日，南航CZ3599航班平穩落地南京祿口國際機場，這不僅是一次常規安全飛行，更是全國首位國產大飛機C919女機長於悅，順利完成改裝恢復資質後首個帶隊機長的航班任務。本文圖片均為 南方航空 提供據南方航空介紹，在2015年加入南航後，於悅在波音737機隊深耕9年，從學員成長為成熟機長，累計安全飛行4200小時，保持運行零差錯。2025年，於悅主動申請改裝國產大飛機C919，並在嚴格選拔中脫穎而出。機型改裝意味著全新的開始，挑戰並不只是從駕駛盤到側桿操縱上的差異，還有系統邏輯和架構的全面更新升級。於悅沉下心鑽研原理，認真完成每一次模擬機訓練，在中國商飛經過兩個多月高強度改裝培訓，順利取得C919機型資質。為重新獲得帶隊機長資格，在航線帶飛階段，於悅苦練精飛，虛心求教，把教員傳授的經驗認真總結，把飛機的特點和特性詳細記錄。經過自己不懈的努力，並通過各項理論考試、本場訓練、航線檢查等全項檢驗，5月1日，於悅終於作為C919機型的帶隊機長，執飛商業航班。作為C919機隊的一名班組長，於悅既帶頭安全精飛，在複雜天氣與運行考驗中沉著處置、精準操控，又牽頭班組建設，做好青年飛行員傳幫帶，凝聚團隊合力共守安全底線。與此同時，她還是一位孩子的媽媽，在藍天使命與家庭責任之間平衡堅守，用擔當與熱愛，詮釋著新時代女性勞動者的多重風采。截至2026年4月底，南航C919已執行航班超9500班次，運送旅客近130萬人次。 (大河報)

據新加坡《聯合早報》網站4月30日報導，空中巴士公司獲得了來自中國南方航空及其子公司的一筆大訂單，內容是採購A320neo系列飛機。《聯合早報》網站引述彭博社的報導稱，根據4月29日的一份公告，這筆交易包括中國南方航空購買102架飛機，子公司廈門航空購買35架，目錄價格合計214億美元，不過大額訂單通常會獲得較大折扣。消息公佈後，空中巴士股價擴大漲幅，在巴黎交易所中一度上漲5%。 (參考消息)

雖然美國總統川普宣佈無限期停火，中東局勢依然緊張。在多艘船隻於荷姆茲海峽被襲擊並扣押的消息傳出後，國際油價周三尾盤拉升超3%。受燃料短缺、成本高企等因素影響，不少航司開始削減航班運能。油價重啟升勢隨著伊朗周三在荷姆茲海峽向三艘船隻開火，並將其中兩艘押送至伊朗海岸後，全球油價大幅走高。此次衝突升級前，原定於周三舉行的第二輪和談破裂，美國總統川普周二單方面宣佈與伊朗達成無限期停火。據財經資料提供商FactSet的資料，國際基準布倫特原油周三上漲3.1%，至101.68美元/桶；美國西德克薩斯中質原油WTI上漲 3.4%，至92.76美元/桶。油價跳漲之際，全球各國正努力尋求全面重開荷姆茲海峽的方案。據報導，五角大樓告知國會，清除這一關鍵航道的水雷可能需要六個月時間，這將使汽油和燃油價格在中期選舉前持續高企。券商Raymond  James投資策略分析師帕維爾・莫爾恰諾夫認為，荷姆茲海峽航運要恢復至戰前水平，美伊之間必須達成堅定且永久的和解。儘管油價已從近期峰值回落，美伊也未回到“導彈橫飛”的“最壞情況”，但現實是，自2月底衝突爆發以來，波斯灣地區的實際石油日供應量仍減少約1000萬至1500萬桶。“這意味著油價短期內不會回到2月底的水平。”他補充稱，戰前每天約有2000萬桶石油通過荷姆茲海峽運輸。燃油分析機構GasBuddy分析主管帕特里克・哈恩稱，周三美國全國平均汽油零售價重回每加侖4美元以上。油價上漲的初步衝擊已進入更關鍵階段，全球多地開始出現燃油短缺。中東衝突已進入第八周，高度依賴波斯灣石油供應的亞洲國家迄今承受了這場危機的主要衝擊。瑞銀策略團隊周三在致客戶報告中稱，受中東石油供應中斷影響，布倫特原油價格或在今年年底前維持在每桶90美元以上。該團隊同時表示，預計持續的外交努力最終將為雙方達成協議鋪平道路。儘管如此，能源成本高企可能使美國通膨壓力持續成為市場焦點，這也可能讓川普提名接替聯準會主席鮑爾的凱文・華許推行更多降息的難度加大。莫爾恰諾夫表示，目前，在美伊未達成具體協議的情況下，航運企業根本不願冒險將資產和人員置於危險之中。但他認為，未來幾個月內，波斯灣石油外運量有望恢復至戰前水平。“我認為不需要八個月，但供應恢復至戰前水平至少也需要兩個月。”他說。航司被動削減運能航油短缺衝擊全球航空業，正值夏季出行需求升溫之際，越來越多航空公司被迫削減航班 ——航油價格暴漲擠壓利潤空間，迫使航司作出艱難取捨。據道瓊斯旗下市場觀察機構OPIS資料，歐洲航油約60%從中東進口，燃油風險在歐洲尤為突出。大部分供應途經衝突持續擾亂的區域，包括荷姆茲海峽  ——全球能源供應的關鍵動脈。桑基研究公司總裁保羅・桑基稱，全球最繁忙國際樞紐之一倫敦希思羅機場的航油庫存  “極低”，且正快速下降。他警告，按當前消耗速度，機場或在7月耗盡燃油。航油對供應衝擊尤為脆弱：每桶原油中，航油佔比低於汽油或柴油，煉油廠快速增產的靈活性有限。哈恩稱，衝突已導致全球市場約6.5億至8.5億桶石油供應流失。因此，航油市場已從擔憂轉向“大機率供應中斷”，尤其在歐洲等嚴重依賴進口、煉油產能大幅下滑的地區。本月以來，美國聯合航空、達美航空兩大巨頭，以及加拿大航空、荷蘭皇家航空等航司已公佈削減航班決定，並計畫以精簡運力進入夏季出行旺季。德國漢莎航空周二宣佈，截至10月將削減2萬個航班。阿拉斯加航空因油價上漲暫停全年業績展望，稱燃油 “仍是短期不確定性的最大來源”。該公司預計4月航油成本約為每加侖4.75美元，高於1-3月平均每加侖2.98美元。美聯航周二晚下調2026年業績預期，稱油價上漲是調整全年剩餘時間航班計畫的原因之一。預計將原定增長計畫削減5%，年末運力與上年持平或僅增長2%。美聯航首席執行長斯科特・柯比周三在電話會議上表示，歐洲與亞洲航司面臨的壓力最為緊迫。對美國而言“問題小得多”。荷姆茲海峽封鎖時間越長，燃油短缺風險越大。 (第一財經)