D.A. Davidson周一首次覆蓋美光科技,給予買入評級,並設定1,000美元的目標價,為華爾街最高,認為人工智慧正在從根本上重塑記憶體行業,其影響方式尚未被市場充分認識。"我們認為,人工智慧正在創造一個比以往更長的記憶體周期,因為計算部署和需求生成存在於一個正反饋循環中,為記憶體定價和需求創造了結構性更高的天花板,"分析師Gil Luria在一份報告中表示。該券商的目標價基於其對2030財年每股收益139美元預估的10倍市盈率,按10%折現三年計算,較美光科技上一收盤價524.56美元意味著約91%的上漲空間。Luria的看漲觀點基於這樣一個論點:以往的記憶體周期在相對固定的需求天花板上運行——產能增加最終超過需求,利潤率受壓,周期隨之轉向。但人工智慧現在已經打破了這種模式。Luria指出,每一次新的計算部署"都會解鎖新的用例,創造在基礎設施建成之前並不存在的增量需求。"為支援這一觀點,該分析師指出了多年期戰略客戶協議(SCA)的出現,美光科技於3月成為首家宣佈五年供應協議的記憶體供應商。據稱三星和SK海力士也在與超大規模客戶進行類似討論。分析師認為,這種從一年期合同的轉變實質性地改變了記憶體供應商可獲得的需求可見性和定價穩定性。"我們並不是說不存在周期,只是周期的持續時間和程度可能沒有被正確定價,"Luria表示。在產品方面,他強調了美光科技的製程領先優勢——DRAM連續四代領先,NAND連續三代領先——這是一種復合成本優勢。高頻寬記憶體(HBM)被視為美光科技增長的核心驅動力,該公司的HBM市場份額從2024年的約5%擴大到2025年第二季度的約21%,超越三星成為第二大HBM供應商。"市場仍在通過以往低迷期的視角來看待這個周期,這似乎低估了需求環境,尤其是相對於半導體行業其他領域而言,"Luria表示。"結合美光科技的製程領先優勢以及我們所看到的長期盈利能力故事,我們認為股價存在顯著上漲空間。 (invest wallstreet)

黃金市場在經曆數年來最大跌幅後，逢低買入者開始入場，令這場延續三年的牛市暫時保住顏面。本月黃金價格累計跌幅達15%，從1月收盤峰值較高點的跌幅一度觸及19%，逼近通常意義上標誌熊市開啟的20%警戒線。但周五出現轉機——投資者重新入場，當日金價反彈約3%，市場情緒有所修復。多位市場人士堅持認為，支撐黃金的結構性邏輯並未改變。富達國際基金經理George Efstathopoulos表示，此次回呼是"買入機會"，"通膨風險、財政壓力以及債券公信力問題，都仍是黃金的長期結構性順風"。花旗集團全球大宗商品研究主管Max Layton亦在彭博電視節目中表示，一旦投機性頭寸出清，該行將"積極看多黃金"，並對金價一年後高於當前水平"充滿信心"。拋售成因：從股債聯動到央行減持此輪金價下跌，根源在於多重壓力的疊加。伊朗戰爭引發股票、債券及貨幣市場的全面拋售，投資者被迫變現黃金以彌補其他資產的損失。與此同時，衝突帶動油價上漲，推高了債券收益率，使這一不生息資產的吸引力有所下降；美元大幅走強，也令使用非美元貨幣購買黃金的投資者承壓。央行層面同樣出現鬆動訊號。土耳其在伊朗戰爭爆發後的兩周內，出售及互換了逾80億美元的黃金，以保護里拉匯率。這一舉動也對市場情緒造成了傷害，因為在整個牛市周期中，央行一直是黃金的核心買家。道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali認為，就目前而言，大勢更可能是央行積累黃金的步伐逐步放緩，而非全面轉向淨賣出。ETF大失血：本月流出或創2022年之最在這輪下跌中，黃金ETF成為拋壓的集中出口。黃金ETF同時受到散戶和機構投資者的青睞。據彭博資料測算，在過去14個月裡，黃金ETF僅有一個月出現淨流出，金屬的持續流入為同期黃金70%的漲幅提供了重要支撐。然而本月ETF資金流向急轉直下，有望錄得2022年以來最大單月淨流出，並抹去今年以來的全部流入。ETF投資者對利率變化尤為敏感，而當前利率高企的環境正是主要壓制因素之一。避險基金上周也加入賣方陣營，將黃金淨多頭頭寸削減至去年10月以來的最低水平。不過，Aberdeen Investments ETF投資策略總監Robert Minter指出，股市下跌通常只會在初期引發小幅金價回撤。牛市邏輯還在嗎？敘事暫時"擱置"這輪牛市始於2023年初，至今黃金累計上漲近150%。起初是各國央行在俄羅斯外匯儲備遭凍結後加速購金，此後避險基金跟進，最終形成散戶浪潮。2025年支撐黃金上漲的核心敘事，是所謂的"貨幣貶值交易"——即日本、法國和美國等高負債國家在疫情後缺乏財政整合意願，貨幣貶值和通膨將是唯一出路，貴金屬則是最直接的受益者。前Brevan Howard及高盛外匯策略師、現布魯金斯學會高級研究員Robin Brooks坦言，自己已成為這一邏輯的"信奉者"，並以黃金與瑞郎等避險貨幣之間的歷史相關性作為佐證。然而，伊朗戰爭的爆發令市場注意力從債務與財政赤字問題上暫時轉移。世界黃金協會首席策略師John Reade表示："人們正在獲利了結，因為黃金的2025年敘事暫時被擱置到了次要位置。但這並不意味著那些長期主題消失了，只是它們目前不是最緊迫的事情。" (華爾街見聞)

在與Palantir客戶交流後，瑞銀分析師將該公司股票評級從“中性”上調至“買入”。Palantir股價在近期軟體股拋售中遭遇下跌，但瑞銀（UBS）分析師表示，其增長邏輯並未受損。不信他們？不妨聽聽Palantir客戶自己怎麼說。瑞銀在周四的一份研究報告中，將該股評級從“中性”上調至“買入”，目標價為180美元。周五該股下跌1.1%，報134.44美元；以科技股為主的納斯達克綜合指數下跌1.2%。分析師寫道，考慮到Palantir在第四季度實現了70%的營收增長，並且公司對2026年的指引為增長61%，“市場對該股的普遍共識是，至少短期內，公司需求極為旺盛。”“因此，看漲的驗證是可以預期的。”瑞銀建議投資者利用該股較近期高點回落35%的機會，押注這一“軟體領域首屈一指的成長標的”。該公司正處於人工智慧和資料——“最強勁的兩大支出趨勢”——的交匯點。目前市場對該股的短期爭議在於：Palantir能否維持持久的增長，以及Databricks、OpenAI、Anthropic等公司是否會成為挑戰者。瑞銀長期以來一直看好Palantir，即便很多時候只是低調地在旁觀望。該行於2024年12月開始覆蓋該股，分析師表示，“當時及此後一直對其基本面相當樂觀”。此前因估值過高未給予“買入”評級，但在軟體股普遍回呼後，這一顧慮已減弱。鑑於市場仍擔心AI熱潮可能已接近尾聲，分析師的語氣聽起來或許過於樂觀。不相信他們？Palantir的客戶同樣非常看好。為強調他們對Palantir增長敘事的信心，瑞銀與多位客戶和合作夥伴進行了交流。分析師寫道，這些對話“進一步印證了我們的觀點：Palantir的AI與資料軟體需求強勁，現有客戶的使用場景在擴張，且沒有出現實質性的新興競爭”。一位Palantir高端合作夥伴指出，政府部門仍有持續擴張機會。 (Barrons巴倫)

據香港《信報》報導，高盛首度給予壁仞科技及沐曦股份「買入」評等。高盛指出，中國大陸雲端運算資本支出增加、先進製程產能擴張等，預期將帶動兩家公司業務成長。高盛表示，預計壁仞科技在2025至2030年間的AI訓練與推理GPU業務將實現101%的復合年增長率，而AI晶片出貨量料從2025年的3萬片增長至2030年的90萬片。驅動因素包括雲端廠商資本支出增加、性價比提升帶來的市場佔有率增長、向更高算力AI晶片遷移等。沐曦股份方面，預計其AI訓練與推理GPU業務將在同期實現88%的復合年增長率。此外，高盛予壁仞科技12個月目標價為54港元，沐曦股份則為811元人民幣。雖然市場擔憂主要集中在本地晶圓代工產能與競爭，但高盛預期不會出現激烈價格戰，因市場空間廣闊且增長快，AI晶片設計門檻高並且需要軟硬體協同。 (芯聞眼)

比特幣（BTC）市場再次驗證了「鑽石手」的真正定義。根據最新的監管文件，MicroStrategy 及其創辦人 Michael Saylor 在上週市場回調的初期，毫不猶豫地執行了另一波大規模增持。坦白說，這不僅僅是一次單純的「抄底」，更像是對市場情緒打了一劑強心針。當散戶因為恐慌而拋售籌碼時，機構資本正悄悄地以折扣價吸納流動性。這傳遞了一個明確的訊號：對於長期資本而言，短期波動不過是雜訊。然而，問題來了：隨著機構不斷鎖定比特幣的一層網絡（L1）供應，比特幣作為資產的「稀缺性」雖然拉滿，但其「流通性」卻面臨瓶頸。說得更直白一點，如果比特幣只能躺在冷錢包裡「睡覺」，它就無法產生原生收益，也撐不起複雜的金融應用。這正是市場焦點開始轉向比特幣擴容方案的原因。聰明錢（Smart Money）正在尋找能夠釋放比特幣流動性的基礎設施，而結合了高性能與比特幣安全性的 Bitcoin Hyper ($HYPER) 正迅速成為這場敘事中的主角。SVM 與比特幣的首次融合：突破性能極限MicroStrategy 的持續買入鞏固了比特幣作為「數位黃金」的地位，但要讓這座金礦產生更廣泛的經濟價值，我們必須面對房間裡的大象——比特幣網絡交易緩慢且昂貴。目前的比特幣 Layer 2 解決方案大多在速度上有所妥協，無法承載高頻交易。這也是 Bitcoin Hyper 試圖打破的僵局，它被定位為首個集成 Solana 虛擬機（SVM）的比特幣 Layer 2。這不只是簡單的技術堆疊。將比特幣無與倫比的安全性與 Solana 的極致速度結合，創造出了一個模塊化的區塊鏈架構：比特幣 L1 負責最終結算，而實時 SVM L2 負責執行。這意味著開發者可以使用 Rust 語言構建高性能的 DeFi 應用、NFT 平台和遊戲 dApps，享受低延遲和極低的費用，同時資產仍錨定在比特幣網絡上。對於持有者而言，這代表著閒置的比特幣終於能轉化為具備智能合約功能的高速資產。正如最近的分析所指出的，將 SVM 的速度引擎裝進比特幣生態，可能會開啟一個價值數千億美元的 DeFi 新藍海。立即探索 Bitcoin Hyper 的高性能架構預售衝破 3100 萬美元：巨鯨佈局基礎設施市場對這種高性能擴容方案的渴望，直接反映在資金流向的熱度上。根據官方即時數據，Bitcoin Hyper 的預售已經籌集了驚人的 $31,257,822.88，代幣當前價格為 $0.0136751。在當前的市場環境下，這種融資規模相當罕見，顯示出資本對於「比特幣 L2 + SVM」這一概念的高度認可。這可不是另一場迷因幣的狂歡，這筆資金代表了對基礎設施的長線押注。鏈上數據也捕捉到了大戶進場的蹤跡。根據 Etherscan 記錄，已有 2 個鯨魚錢包在近期累計買入了價值 $116K 的代幣。其中最大的一筆交易達到了 $63K，鏈上時間戳顯示為 2026 年 1 月 15 日（這通常涉及合約鎖定或預定交互機制）。這種高淨值投資者的早期介入，往往是項目潛力的風向標。此外，該項目承諾在 TGE（代幣生成事件）後立即開啟高 APY 質押，並為預售質押者設置了 7 天的歸屬期——這種機制顯然是為了獎勵長期持有者並減少上線初期的拋壓。隨著比特幣主網的擁堵問題日益凸顯，像 Bitcoin Hyper 這樣能提供即時結算和可編程性的解決方案，似乎正處於爆發的前夜。查看 $HYPER 預售詳情免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。加密貨幣市場波動劇烈，投資者應自行承擔風險。本內容不代表本刊立場，預售數據以項目方官方公佈為準。

Five Reasons Gold Is Surging Toward $5,000 an Ounce購買貴金屬已成為緩解市場動盪的良方。近來，投資者有很多擔憂。無論是債券收益率下降、股票價格過高，還是川普總統的關稅政策，他們的應對措施都一樣：買入黃金。金價在突破每盎司 4000 美元這一曾經難以想像的價格僅僅三個月後，就即將突破每盎司 5000 美元。本周1月黃金期貨上漲8.5%，周五收於每盎司4976.20美元的歷史新高。這是以美元計價的最大單周漲幅，也是自2020年3月新冠疫情封鎖引發市場恐慌以來最大的單周漲幅。本月迄今為止，黃金價格已上漲超過每盎司650美元，其中包括周二創下的單日最高漲幅171.20美元。這主要受川普此前威脅要對歐洲加征關稅以謀取格陵蘭島利益（現已撤回）以及市場對聯準會獨立性的擔憂加劇的影響。今年晚些時候交割的黃金期貨價格已突破每盎司5000美元。以下是推動市場發展的五大因素：貶值交易最看好黃金的買家群體中，不乏那些擔憂美元和其他主要貨幣走強的人。他們大量購入黃金，將其視為一種價值儲存手段，希望它能抵禦經濟衝擊。最近，川普的一系列舉動讓他們不得不提高警惕。就在本月，他授權入侵委內瑞拉推翻強人尼古拉斯·馬杜洛，加大了對聯準會主席傑羅姆·鮑爾的施壓，要求其通過司法部調查降低利率，並威脅稱，如果歐洲盟友不配合他對格陵蘭島的行動，他將對他們加征關稅。投資者擔憂地緣政治動盪和政府債務負擔，紛紛囤積黃金。Jae C. Hong/美聯社這種策略在華爾街被稱為貨幣貶值交易，其驅動力是擔心各國政府無力控制通貨膨脹或削減債務，這將削弱支撐全球金融體系的貨幣價值。2025年初，投資者紛紛湧入黃金市場，而川普的一系列關稅政策導致美元上半年表現慘淡，創下50年來最差紀錄。8月份，鮑爾暗示聯準會將在通膨高於目標水平的情況下開始降息，此後金價持續攀升。與此同時，歐洲和日本不斷膨脹的債務負擔以及擴張性經濟政策加劇了這一局面。交易員們仍在分析跨大西洋貿易戰再次爆發的擔憂，周二日本債券拋售潮導致該國長期國債收益率創下歷史新高。分析人士表示，這些市場基石的穩定性，以及監管這些基石的機構的穩定性，可能會決定黃金未來的走勢。道明證券策略師丹尼爾·加利周二告訴客戶： “黃金的上漲源於信任。目前，信任有所動搖，但尚未崩潰。如果信任崩潰，上漲勢頭將持續更長時間。”較低的利率聯準會的降息措施大幅降低了政府債券和現金的收益率，也促使投資者轉向黃金。2022年，聯準會開始加息以應對新冠疫情期間的通膨，超安全的美國國債成為一項值得投資的資產。持有美國國債的貨幣市場基金規模從2022年初的約5.1兆美元（利率開始上升之前）飆升至去年年底的7.7兆美元。由於收益率降低，政府債券和貨幣市場基金的吸引力有所下降——如果川普得逞，央行進一步降息，收益率可能還會繼續下降。國債等無風險資產收益率降低，從而降低了持有黃金的機會成本。黃金雖然不提供收益，但其上漲潛力卻大得多。如果將貨幣市場基金中巨額現金的一部分轉移到黃金，就可能對這種貴金屬的價格產生巨大的影響。高盛分析師估計，持有黃金的交易所交易基金（ETF）僅佔美國私人金融投資組合的0.17%，而每增加0.01%的資金（由購買而非升值驅動），黃金價格就會上漲1.4%。央行購買與此同時，投資者必須與一群對價格漠不關心的買家——各國央行——競爭黃金。多年來一直是黃金淨賣方的各國央行，在2010年美國次貸危機引發金融危機後重新評估風險時，轉而成為黃金淨買方。2022年，各國央行加快了黃金購買步伐。正是在那時，西方因俄羅斯入侵烏克蘭而對其實施制裁。與西方關係緊張的國家，包括中國，其中央銀行一直在減少美元資產的持有量，轉而投資黃金，因為黃金不受外國人控制。包括波蘭國家銀行在內的其他機構（波蘭國家銀行是一家積極的黃金買家，周二批准了另一筆大宗購買）則希望通過增加沒有主權債務風險的資產來確保本國貨幣的穩定。世界黃金協會研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯表示：“各國央行購買黃金不僅僅是因為其價格表現，更是看重其在外匯儲備中的作用。黃金對於對衝風險或分散外匯儲備非常有用。”高價股票與黃金價格一樣，股市基準指數也屢創新高。這些令人眩暈的高位令投資者感到不安。股票估值最常見的方法是按盈利倍數計算。一種常用的衡量方法，即根據分析師對未來利潤的預測進行周期性調整的市盈率，表明過去100年中，股票價格只有一次比現在更高：就在2000年網際網路泡沫破裂之前。科技股再次成為股市的主要關注點，少數幾家大型公司，例如輝達、特斯拉和亞馬遜，無論其他 490 多隻股票的走勢如何，都能左右標普 500 指數的漲跌。例如，周二，所謂的“七大科技股”全部收跌，市值共蒸發6830億美元，拖累標普500指數下跌2.1%。與此同時，截至周四收盤，羅素 2000 小型公司指數連續 14 個交易日跑贏標普 500 指數，這表明投資者正在尋求大型科技股之外的替代投資標的。勢頭黃金有望繼續上漲，原因很簡單，黃金的上漲行情往往持續時間較長。在2025年之前的六年裡，黃金期貨價格上漲至少20%的五年中，有五年在次年繼續攀升。花旗分析師指出，在這五年中，平均漲幅超過15%。這一模式在 2025 年得以延續，黃金價格繼 2024 年上漲 27% 之後，又上漲了 65%。 (invest wallstreet)

關稅擔憂正在衝擊科技股，但分析師表示，強勁的盈利和人工智慧的發展趨勢使這次回呼成為買入良機。科技股正在遭受重挫——但這也為投資者提供了買入某些股票的機會。周一，道富銀行科技精選行業ETF下跌近2%，原因是川普威脅稱，如果八個北約貿易夥伴不支援美國收購格陵蘭島，將對其加征關稅。這給整體經濟帶來了更廣泛的風險，而由於科技股波動性相對較高，這類風險往往會導致科技股跌幅最大。這主要是市場交易方式所致，但科技行業的基本面應該不會受到太大影響。首先，許多行業的公司可能不會受到明顯的利潤衝擊，因為美國在2025年從川普針對的那些國家進口的商品總額只有幾千億美元，這在美國近30兆美元的經濟總量中只佔很小一部分。此外，在美國真正加征新關稅之前，川普和歐洲之間也有可能達成某種共識。對於科技行業來說，大多數公司與這些國家的貿易往來本就不多。這也是為什麼現在科技股更具吸引力：它們的股價雖然有所下跌，但它們的盈利能力很可能不會受到影響，並且有望繼續增長。根據花旗股票策略師斯科特·克羅納特引用的分析師一致預期資料，“精英八巨頭”科技股——輝達、博通、特斯拉、蘋果、亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta——在未來兩年的合計利潤預計將以每年25%的速度增長。這一增速遠高於指數中其他公司10%的整體增長率。這意味著，只要這些科技股的估值還算合理，它們的股價就會隨著利潤的提升而上漲。目前，這些股票的預期市盈率大約為38倍，雖然高於標普500指數的整體水平，但考慮到其潛在的增長，這一估值並不算太貴。根據花旗的資料，這一預期市盈率約為預期盈利增長率的1.5倍，略低於大盤指數，甚至比其20年平均水平還低一點點。因此，投資者應該關注一些值得逢低買入的科技股。研究機構Trivariate Research的亞當·帕克就已經開始佈局了。他研讀了多家科技公司的財報電話會議記錄，找出了那些專注於該行業內多個細分趨勢的公司。其中包括人工智慧超級計算平台，這類平台通過整合晶片來打造能夠分析資料、幫助企業提升效率的機器學習程序。另一個趨勢是多智能體系統，也就是由多個AI智能體組成的團隊，能夠幫助客戶更快做出決策，並減少所需員工數量。參與這些趨勢的公司既有晶片製造商，也有軟體供應商。此外，還有一些網路安全軟體提供商，它們正在利用人工智慧提升其產品的效率，這也是當前的一個重要趨勢。在帕克的多項篩選中，頻繁出現的股票包括輝達、同行晶片製造商AMD和博通，以及……這些股票都有潛力大幅上漲——尤其是軟體類股票。它們今年的表現落後於晶片製造商，因為市場正試圖釐清那些公司可能保持或擴大市場份額，那些公司由於AI產品競爭力不足，難以守住現有份額。不過，如果買入一籃子這樣的股票——這些公司整體上將實現銷售和利潤的增長——可以消除過多買入某隻表現不佳股票的風險。當微軟於1月28日公佈其自然年第四季度財報時，它們可能會迎來一個重要時刻，這可能成為股價上漲的催化劑。不妨關注一下這些個股——在別人恐懼時要敢於貪婪。 (Barrons巴倫)

美團公佈經調整營運虧損為 175 億元人民幣，表現優於預期（高盛預期為 188 億元人民幣）。其中，核心本地商業類股經調整營運虧損 141 億元人民幣，低於高盛 151 億元人民幣的預期，但高於彭博一致預期的 131 億元人民幣；新業務類股經調整營運虧損 13 億元人民幣，優於高盛及彭博一致預期（兩者均為 23 億元人民幣）。儘管這是公司 2022 年以來首次出現季度虧損，但管理層在業績電話會議中表示，三季度虧損大機率已達峰值，四季度虧損有望縮小。在核心本地商業類股中，我們估算，外賣 + 即時零售業務的虧損規模約為 200 億元人民幣，略窄於高盛預期；同期，阿里巴巴即時零售業務的虧損規模（高盛預期）為 360 億元人民幣。與此同時，我們估算到店、酒店及旅遊業務的息稅前利潤率降至約 28%（高盛預期），利潤率下滑的原因包括餐飲商戶廣告預算轉移及市場競爭（預計四季度該利潤率將環比小幅進一步下滑）。我們認為，受三季度外賣補貼戰影響，平台加大了使用者激勵力度，這推動即時配送交易量（外賣 + 即時零售）增速加快。借助會員體系所帶來的優質使用者基礎，美團在客單價 15 元以上（市場份額達 2/3）及 30 元以上（市場份額達 70%）的細分市場中，持續保持高訂單佔比和高市場份額。我們估算，三季度到店、酒店及旅遊業務的交易總額增速放緩至兩位數高位（二季度為兩位數中高位），原因包括堂食場景減少（受外賣場景佔比提升影響）以及酒店行業增速放緩（且平均每日房價下降）。在新業務類股，儘管受到美團優選戰略轉型的影響，但受益於生鮮零售及海外 Keeta 業務的增長，該類股營收達 280 億元人民幣，同比增長 16%，優於高盛預期的 0%；經調整息稅前虧損為 13 億元人民幣，同樣好於高盛預期的 23 億元人民幣。我們預計，2025 年四季度公司對海外業務的投資將環比增加，包括在中東新增國家市場及巴西市場的佈局；與此同時，受共享單車和共享行動電源業務季節性疲軟的影響，四季度息稅前虧損規模將有所擴大。我們提煉了公司業績電話會議的核心要點，重點議題包括外賣行業最新競爭格局、即時零售業務進展、到店酒旅業務趨勢演變、人工智慧相關舉措及 Keeta 業務拓展情況。1. 外賣行業最新競爭格局及長期展望自 “雙十一” 購物節（11 月 11 日）結束後，外賣行業競爭強度有所下降，美團訂單量市場份額回升（憑藉更高的客單價，其交易總額市場份額仍保持領先）。四季度外賣業務仍將維持較大規模虧損，具體虧損幅度取決於 12 月的市場競爭強度。長期來看，公司認為行業競爭將呈現動態變化，但競爭邏輯將從資本驅動轉向效率驅動 —— 通過激進補貼獲取短期流量的模式難以持續。公司預期競爭將進入更理性階段，未來將聚焦高品質訂單、平價快速配送服務，並重申長期日均外賣訂單量 1 億單的目標。2. 即時零售業務進展及四季度展望公司表示，受使用者體驗及供應鏈營運投入加大影響，四季度即時零售業務虧損將較三季度擴大，但長期來看，該業務有望實現合理且可持續的交易總額利潤率。在新的競爭格局下，公司於 10 月推出 “品牌旗艦店”（原生即時零售管道），深化與品牌方的全管道合作；雙十一期間，數百個品牌在該管道的銷售額實現 300% 增長。3. 到店酒旅業務趨勢演變受地圖類本地生活服務平台（高德地圖）及佣金制流量平台（抖音）競爭加劇影響，到店、酒店及旅遊業務交易總額增速放緩至兩位數高位（二季度為兩位數中高位）。短期至中期來看，四季度該業務利潤率將進一步下滑，但長期利潤率有望維持在 30% 左右。美團到店酒旅業務持續在品類結構、商戶規模及使用者心智方面建構差異化優勢（依託 250 億條真實使用者評價）。公司正聚焦生態最佳化（細化評級標準，鼓勵商戶聚焦產品質量）、服務創新（虛擬現實工具及智能到店點餐）及營運升級，以支撐業務長期健康增長及市場領先地位。4. 技術 / 人工智慧相關進展公司人工智慧戰略涵蓋多領域：人工智慧模型（LongCat 大語言模型，已開源且使用者反饋良好）、人工智慧代理 / 聊天機器人（獨立應用 “小美” 及美團 App 內 “問小團”，支援餐飲、住宿、購物、本地服務的比價及下單功能）、面向本地生活服務商戶的定製化人工智慧工具升級，以及內部使用的人工智慧程式設計應用。5. Keeta 業務（香港 / 中東）進展及巴西市場進入邏輯公司表示，通過以客戶為中心的營運模式，Keeta 業務在香港市場（2023 年 5 月上線）於 2025 年 10 月實現盈利，較初始計畫提前 29 個月，且未來季度利潤率有望持續環比改善。公司預期中東市場將複製類似路徑，目前已進入沙烏地阿拉伯（2025 年 8 月）、卡達及阿聯（2025 年 10 月），認為該地區文化多元、餐飲供給尚未充分挖掘，存在巨大市場機遇。對於巴西市場，其交易總額規模位居全球前五，且仍保持快速增長，電話點餐佔比高於線上點餐，公司認為借助美團在中國大陸外賣業務的成功經驗，巴西將成為 Keeta 的優質拓展市場。公司預計 2026 財年新業務類股虧損規模不會超過 2025 財年。投資評級儘管面臨短期盈利壓力，但我們對美團在本地生活服務領域的整體領先地位仍有信心。即時零售市場規模持續擴大，2026 年外賣補貼有望逐步回歸常態（憑藉其交易總額領先地位，2026-2027 年盈利有望復甦）；本地生活服務市場仍保持快速增長，即時零售業務高速擴張，人工智慧應用及 Keeta 業務將成為新的增長引擎，再疊加穩健的資產負債表，我們維持美團 “買入” 評級，基於分部加總估值法（SOTP），給予 12 個月目標價 139 港元。圖 1：2025 年三季度業績實際值 vs 高盛預期（單位：百萬元人民幣）圖 2：美團 2025 年三季度業績摘要（單位：百萬元人民幣）圖 3：關鍵營運指標及展望(大行投研)