最近，香港稅務領域傳來一個值得關注的消息：《2026年稅務（修訂）（自動交換資料）條例草案》已於3月27日刊憲，並將在4月1日提交立法會首讀。這意味著，討論已久的香港版CRS 2.0，已經落地。2018年香港啟動CRS（共同匯報標準）以來，傳統銀行帳戶早已近乎透明。隨著虛擬貨幣、穩定幣的爆發，這些去中心化的資產成了新的監管盲區。為了保住國際金融中心的合規地位，香港必須跟上OECD的最新標準（CARF）。CRS的核心，是不同國家或地區之間自動交換其稅務居民在境外的金融帳戶資訊。而2.0版本，可以理解為一套“補漏+穿透”的升級包，主要在三方面做了調整：1. 資產類型覆蓋更廣數位資產不再“隱身”過去，CRS主要盯著銀行存款、股票、基金、保險等傳統金融資產。新規將“特定電子貨幣產品”“央行數字貨幣”以及投資於加密資產的衍生品合約，都明確納入了報告範圍。簡單說，如果你持有比特幣、以太坊，包括穩定幣、衍生品，甚至具有投資性質的 NFT 或通過交易所持有的加密資產，相關資訊未來也會被納入交換清單。以前很多人以為，把資金換成加密貨幣、存入數字錢包就能避開監管。但現在，這個“灰色地帶”正在消失。所有在港營運的交易所、經紀商（VASP），必須像銀行一樣收集客戶身份和交易資料。隨著香港最新法律修訂草案的刊憲，一場針對數位資產的全球化透明風暴，已經刮到了家門口。2. 稅務身份申報更嚴不再允許“二選一”以往，如果一個人同時是內地和香港的稅務居民，在填寫自我聲明時，可以選擇只向其中一個地區報送資訊。CRS 2.0實施後，必須申報所有稅務居民所在地，金融機構會將資訊同步報送給每一個相關地區。這意味著，通過選擇申報地來“簡化”處理的方式，已經行不通了。3. 資訊顆粒度更細穿透力明顯增強金融機構需要上報的內容變得更加具體，包括：帳戶的實際控制人是誰、帳戶是新開還是存量、是個人持有還是聯名、權益持有人在投資實體中扮演什麼角色。這些變化指向一個明確趨勢——監管不再只看“表層帳戶”，而是更關注背後的實際權益結構，最終落實到人。根據香港政府公佈的資訊，關鍵時間點如下：2026年3月27日：條例草案刊憲（已完成）2026年4月1日：提交立法會首讀2027年1月1日：新規正式生效後續還有兩個重要節點：香港計畫於2028年實施CARF（加密資產報告框架），2029年全面落實CRS 2.0的完整報告要求。值得留意的是，除了數字貨幣，傳統申報也變得更細、更嚴：電子錢包入網：微信/支付寶海外版、預付卡、央行數字貨幣（CBDC）正式納入申報。嚴查“套殼”公司：強化對“實質控制人”的追溯，想通過多層離岸架構隱匿資產，難度將呈幾何級數增加。*注意：BVI、開曼群島等傳統離岸中心，早在2026年1月1日就已經率先落地相關規則。對於高淨值人士而言，未來一年是合規調整的“黃金窗口期”。當然並不是每個人都需要為此緊張，但如果以下情況與您有關，建議儘早梳理：01在境外持有金融帳戶的人無論是港股美股帳戶、海外存款、基金，還是境外保單，這些帳戶資訊都會被交換回您的稅務居民所在地。CRS 2.0之後，資訊維度更細，穿透更強，以前可能“模糊處理”的細節，現在需要認真對待。（注意：交換不代表補稅）02通過BVI、開曼等架構持有資產的人過去通過多層公司結構來間接持有資產的方式，在新規下面臨更嚴格的穿透審查。金融機構需要識別並報送最終受益人的資訊，層層巢狀的架構會被逐一拆解。03持有加密資產的人如果您涉及穩定幣、NFT、加密資產衍生品等，這部分資產過去處於CRS報告的“灰色地帶”，新規則明確將其納入監管範圍，相關服務商也需要履行報告義務。04同時擁有內地和香港稅務身份的人雙重稅務居民身份不再可以選擇只向一地報送資訊。兩地同步申報成為新常態，需要提前確認自己的稅務身份歸屬，避免資訊不一致。05正在規劃香港永居身份的人CRS 2.0實施後，稅務居民身份的認定會更加嚴格。如果希望被認定為香港稅務居民，不能只是掛名，需要提前積累實際“生活痕跡”——比如住所地址、水電煤帳單、在港工作與收入來源、銀行流水等“生活痕跡”必須紮實，這些都會成為身份認定的重要依據。不用等到2027年新規生效才開始準備，現在就可以著手：01釐清自己的稅務居民身份先問自己幾個問題：我的主要居住地在那？過去一年在香港住了多久？家庭、財產、經濟重心更偏向那個地區？香港稅務局在稽核稅務居民身份證明時，會重點看過去一整年的居住情況。相關證明檔案（如自住房證明、日常帳單、銀行流水）可以提前整理，避免臨到頭來不及準備。重點不是護照國籍，而是實際生活和賺錢的地方，即實體或個人的居住時間、住所、經濟利益中心等稅法標準。02系統梳理境外金融資產把所有境外帳戶、證券、基金、保險、加密資產等列一個清單，對照過去幾年的個稅申報記錄，看看是否有遺漏或不一致的地方。梳理離岸公司架構，確認最終受益人資訊，提前完善公司實質營運證明，避免被認定為 “避稅載體”。主動合規永遠比被動稽查的成本更低。03保持對政策落地的關注雖然新規2027年才生效，但立法流程正在推進，而且離岸中心已經先行一步。提前瞭解、提前規劃，才有調整的空間。如果等到收到稅務部門的核查通知再應對，往往只能被動補稅和繳納滯納金。香港投資移民門檻近期有所變動，樓市正處於復甦初期。利用房產等實物資產最佳化稅務身份與資產組合，是目前比較穩健的選擇。鑑於 BVI、開曼已先行落地，持有當地資產的人士需立即啟動合規調整，避免兩地規則差異引發風險。CRS 2.0的本質，不是製造恐慌，而是推動跨境稅務走向更規範、更透明的方向。真正的風險，往往不是“被查到”，而是因為不瞭解規則、拖延準備，最後陷入被動局面。建議多關注政策動態，提前做好準備，才能讓資產安排更安心、更穩妥。 (財攬全球)

據券商中國，最新資料顯示，歐洲資產正經歷近十年來最劇烈的拋售浪潮之一，機構投資者正以極端速度削減歐洲敞口。據高盛Prime Brokerage資料，今年3月，歐洲資產遭淨拋售規模創下2025年3月以來最大單月降幅，位列過去十年第三高。高盛避險基金業務主管在最新發佈的報告中警告稱，在此輪調整中，股市的全面考驗或許還未到來。他建議，當前首要任務是保全資本，等待下一個明確的入場訊號。目前，中東緊張局勢仍在持續升級。台北時間4月4日晚間，據央視新聞報導，當地時間4月4日，美國總統川普在社交平台發文，就伊朗問題再次發出強硬表態，稱此前已給予伊朗10天時間達成協議或開放荷姆茲海峽。川普表示，相關期限正在臨近，並警告稱，若未能滿足美方要求，“48小時內”可能採取進一步行動。當地時間4月4日，伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍司令部表示，伊朗的一架無人機擊中了荷姆茲海峽內一艘與以色列有關的船隻。同日，伊朗霍爾木茲甘省官員表示，美國和以色列4日襲擊了該省賈斯克港。猛烈拋售據高盛最新發佈的資料，今年3月，避險基金以十年來最快的速度做空全球股票，空頭拋售超過多頭買入的比例為7.6：1。這是連續第4個月度拋售，追平了2025年2月至5月的連續紀錄。資料顯示，76%的做空集中在指數和ETF產品中，美國上市的ETF空頭上漲了+17.2%，以大盤股ETF為主。其中，歐洲市場的拋售潮尤為猛烈，3月份淨拋售規模創下2025年3月以來最大單月降幅，位列過去十年第三高。另據摩根大通的報告資料，歐洲綜合持倉指標已跌至2015年以來的第三低位，標準差觸及負1.5以下，4周持倉變動更跌破負2個標準差。這意味著，當前歐洲持倉的淨空頭壓力在過去十年的歷史分佈中已屬極端情形。摩根大通持倉團隊指出，若綜合避險基金、CTA（商品交易顧問）及純多頭基金三類機構來看，歐洲整體持倉已處於"極低水平"。另外，歐洲外匯市場也印證了系統性的風險規避態勢。歐元期權市場的偏斜度（skew）持續下滑，表明期權市場參與者已普遍轉向押注歐元下行。高盛避險基金業務主管Tony Pasquariello在最新周度市場觀察中警告稱，當前市場各項風險指標看似尚在掌控之中，但潛在的下行衝擊卻遠未充分釋放。相較於歷史上的歷次市場震盪，此輪調整中股票交易者尚未真正面臨考驗。Tony Pasquariello表示：“在危機中賺大錢的機會，往往出現在危機之後。”高盛的Tony Kim指出，2月底最後一批經由荷姆茲海峽通行的油輪，如今剛剛抵達東亞和西歐的目的地。實物能源供應短缺的衝擊正在從現在開始真正發酵，能源價格上行中最具爆發力的凸性區間尚未釋放。川普發出警告4月4日晚間，據央視新聞，當地時間4月4日，美國總統川普在社交平台發文，就伊朗問題再次發出強硬表態，稱此前已給予伊朗10天時間達成協議或開放荷姆茲海峽。川普表示，相關期限正在臨近，並警告稱，若未能滿足美方要求，“48小時內”可能採取進一步行動。關於開放荷姆茲海峽，這並非川普首次向伊朗發出“48小時警告”。3月21日，川普向伊朗發出威脅，要求伊朗在48小時內開放荷姆茲海峽，否則將摧毀其各類發電廠。對此，伊朗伊斯蘭革命衛隊發表聲明，強調如果伊朗的電力系統遭受攻擊，伊朗將以牙還牙，採取對等報復措施，打擊以色列的發電廠，以及為美國在中東地區軍事基地供電的發電廠。3月26日，川普又在社交媒體發文稱，“應伊朗政府請求”，他將“摧毀”行動推遲10天，期限延至美國東部時間4月6日20時（台北時間4月7日8時）。不過，伊朗方面否認發出過此請求。衝突進入第37天 伊朗拒絕川普通牒 美“黑鷹”直升機被擊中據新華國際，美國和以色列對伊朗發動軍事打擊4月5日進入第37天。伊朗軍方拒絕川普“48小時”通牒。以軍空襲伊朗石化設施，已造成5人死亡、170人受傷。兩架美國“黑鷹”直升機被伊朗山民擊中。伊朗外長警告，以美轟炸伊朗布希爾核電站，若發生核洩漏，周邊國家將遭殃。伊朗軍方拒絕川普“48小時”通牒伊朗武裝部隊哈塔姆安比亞中央總部司令阿卜杜拉希4日回應美國總統川普發出的“48小時”通牒，強調伊朗軍方將堅定捍衛民族權利、保護國家資產，讓侵略者付出代價。伊朗伊斯蘭共和國廣播電視台當晚報導，阿卜杜拉希說，川普在連續遭遇失敗後，作出“無助、慌亂、失衡且愚蠢的行為”，企圖威脅伊朗基礎設施和國家資產。阿卜杜拉希強調，如果美國和以色列發動這類襲擊，“我們將不受限制地對美軍使用的所有基礎設施以及以色列基礎設施發動持續且毀滅性打擊”。他提醒美以，自這場強加於伊朗的戰爭開始以來，“我們所說的都已付諸行動”。川普當天早些時候在社交媒體上發文，要求伊朗48小時內“達成協議”或“開放荷姆茲海峽”，並威脅稱“時間所剩無幾——距離一切災難降臨在他們頭上僅剩48小時了”。川普3月26日宣佈將對伊朗能源設施的“摧毀”行動推遲10天，期限延至美國東部時間4月6日20時。以媒：以軍將領承認低估真主黨實力，認為伊朗政權依然穩固以色列第12頻道電視台4日晚間播出的錄音顯示，一名以軍將領承認，以軍低估了黎巴嫩真主黨的實力，並認為伊朗政權依然穩固，或許最終需要同伊朗達成“某種協議”。這家電視台播出以色列國防軍北方司令部司令拉菲·米洛3月31日與北部集體社區米斯加夫阿姆居民代表見面時的幾段發言錄音。報導說，這次見面“氣氛緊張”，米洛就當地一名居民此前遭以軍炮火誤擊身亡道歉。米洛表示，以軍對於黎巴嫩真主黨在2024年下半年以軍“北方之箭”行動中受到損失的評估和真主黨在當前衝突中實際展現的作戰能力之間存在“差距”。儘管真主黨“遭受重創”，其作戰能力仍然“令以色列軍方擔憂”。真主黨仍然有能力發射大量火箭彈，且大多數火箭彈的目標是以軍。米洛在另一段錄音中說，他認為以色列和美國對伊朗的戰事不會以“政權更迭”告終。伊朗“政權儘管正在經歷動盪，但似乎仍然保持穩定。或許最終需要達成某種協議”。第12頻道電視台當天還援引一名以色列空軍情報官的說法報導，戰事開始前，以軍評估伊朗有大約2500枚彈道導彈。經過發射消耗和美以空襲摧毀，伊朗目前能夠打到以色列的彈道導彈還有1000多枚。伊朗媒體：蘇萊曼尼女兒否認他的親屬在美被捕據伊朗伊斯蘭共和國廣播電視台4日報導，伊朗伊斯蘭革命衛隊“聖城旅”已故指揮官卡西姆·蘇萊曼尼的兩個女兒均否認蘇萊曼尼的親屬在美被捕。蘇萊曼尼女兒扎伊娜卜說，美國國務院的說法是謊言，在美被捕人員與蘇萊曼尼毫無關係。蘇萊曼尼另一個女兒娜爾傑斯表示，美方說法不可信，因為蘇萊曼尼的兩個侄輩均為男性，至今為止蘇萊曼尼親屬中沒有人在美國居住。美國國務院4日發表聲明說，蘇萊曼尼在美的侄女輩親屬哈米德·蘇萊曼尼·阿夫沙爾及其女兒當天被聯邦特工逮捕。美媒：美軍全球調撥隱形巡航導彈打伊朗美國彭博社4日報導，美軍已下令從全球多個地區調撥“增程型聯合防區外發射空地導彈”(JASSM-ER)用於對伊朗的軍事行動。這種隱形巡航導彈大部分庫存將被投入中東戰場。知情人士向彭博社透露，美軍3月底下令從太平洋區域的儲備庫調撥該型號導彈用於對伊朗戰事。其他地區，包括美國本土部署的導彈，也將被調運至美軍中央司令部下轄基地或英國費爾福德基地。美軍中央司令部責任區包括中東等地區。“增程型聯合防區外發射空地導彈”導彈射程超過960公里。報導說，戰前美國該型導彈庫存總量約2300枚，預計調撥後將僅剩餘425枚可供全球其他地區使用，另有75枚因受損或技術故障無法使用。若將射程較短的“聯合防區外發射空地導彈”(JASSM)導彈計算在內，美國此類導彈庫存的約三分之二用於對伊朗戰事。知情人士說，對伊朗軍事行動頭四周，美軍消耗超過1000枚“增程型聯合防區外發射空地導彈”。1月3日美國襲擊委內瑞拉時，美軍戰機發射了47枚該型導彈。彭博社說，自美以對伊朗發起大規模軍事行動以來，美國防空系統攔截彈和遠端打擊武器的供應問題備受關注。若按目前的生產水平，要補充已消耗的軍備庫存將需要數年。兩架美國“黑鷹”被伊朗山民擊中伊朗伊斯蘭革命衛隊公共關係部4日發表聲明說，伊朗山區部族人員3日擊中兩架“黑鷹”直升機。伊朗伊斯蘭革命衛隊對此表示感謝。聲明說，伊朗科吉盧耶－博耶艾哈邁德省和巴赫蒂亞里地區的部族人員各自行動，在遠離伊朗武裝力量部署區域的偏遠山區對兩架“黑鷹”直升機實施了有效打擊。這兩架直升機當時正試圖營救此前被擊落的美國F－35戰機的飛行員。伊朗軍方稱用無人機打擊海灣地區多處美軍目標伊朗軍方4日發佈通報說，伊軍當天用無人機對科威特等海灣國家的多處美軍目標實施打擊。據通報，伊軍使用“阿拉什-2”型無人機，打擊了美軍的導彈和無人機探測識別雷達，以及美軍駐紮在科威特的機械化、裝甲和直升機部隊指揮部。通報說，打擊目標還包括阿聯的鋁工業設施。美國和以色列在阿聯鋁工業領域投入大量資金，並利用其生產包括F-35型隱形戰鬥機在內的各類戰鬥機以及導彈、坦克和裝甲車。納坦雅胡證實以軍空襲伊朗石化設施，稱行動進一步升級以色列總理納坦雅胡4日證實，以軍當天空襲伊朗石化設施，稱此舉標誌著針對伊朗工業基礎設施的軍事行動進一步升級。納坦雅胡當天經由社交媒體發佈聲明稱，以軍之前已經摧毀伊朗約70%的鋼鐵生產能力，這些產能被用於生產“針對以色列的武器原材料”，“今天，我們攻擊了他們的石化工廠”。納坦雅胡表示，以色列將繼續空襲伊朗鋼鐵和石化設施，打擊這些伊朗政府的“搖錢樹”。伊朗媒體報導，伊朗西南部馬赫沙赫爾石化經濟特區當天遭到空襲，已造成5人死亡、170人受傷。伊朗軍方：伊拉克船隻可通過荷姆茲海峽據伊朗伊斯蘭共和國通訊社4日報導，伊朗武裝部隊哈塔姆安比亞中央總部發言人當天宣佈，“兄弟國家”伊拉克不受伊朗在荷姆茲海峽實施的任何限制。這名發言人重申，這些限制措施僅針對“敵國”。伊朗媒體：川普深陷戰爭泥潭伊朗塔斯尼姆通訊社4日播發的一篇文章說，美國總統川普正深陷“戰爭泥潭”，對伊朗的戰爭毫無結果，未能實現其幻想的任何目標，現在又一次對伊朗發出空洞的威脅。文章還稱，川普因美國先進戰機接連被伊朗防空系統擊落而感到震驚和無助。川普當天早些時候在社交媒體上發文，要求伊朗48小時內“達成協議”或“開放荷姆茲海峽”，並威脅稱“時間所剩無幾——距離一切災難降臨在他們頭上僅剩48小時了”。川普3月21日向伊朗發出威脅，要求48小時內開放荷姆茲海峽，否則將摧毀其各類發電廠。3月23日，他稱美伊過去兩天進行了“非常良好且富有成效”的對話，將推遲5天空襲伊朗發電站。3月26日，他宣佈“應伊朗政府請求”，將對這一行動推遲10天，期限延至美國東部時間4月6日20時。美媒稱伊朗用多光譜攝影機識別美以戰機據美國《華爾街日報》4日報導，伊朗正使用一套複雜的多光譜攝影機網路來追蹤和識別美國和以色列的飛機。該報導援引以色列國防與安全論壇主席阿米爾·阿維維的話說，伊朗已將這些攝影機部署在敵機常用或關鍵航線上，這些攝影機能夠捕捉可見光以外的波長資料。一旦探測到敵機，伊朗軍方就會試圖將其擊落。與雷達裝置不同的是，這些攝影機不會發射以色列可以用來定位它們的訊號。當天早些時候，伊朗武裝部隊哈塔姆安比亞中央總部發言人說，伊朗伊斯蘭革命衛隊航空航天部隊的新型防空系統成功擊落了一架美國F－35戰機、包括MQ－9和“赫爾墨斯”兩種型號在內的3架無人機以及兩枚巡航導彈，“這個星期五（4月3日），應稱之為美國和以色列的黑色恥辱星期五”。該發言人說：“我們擁有新型防空系統，這些系統是由中國有學識的青年們自主研發的，並將陸續在實戰中亮相。”伊朗外長：若發生核洩漏周邊國家將遭殃伊朗外長阿拉格齊4日在社交媒體發文警告，以色列和美國轟炸伊朗布希爾核電站，如果造成核洩漏，距離核電站更近的地區鄰國將遭受生命損失。阿拉格齊寫道，“以色列和美國已四次轟炸伊朗布希爾核電站。放射性塵埃將使海灣合作委員會成員國的首都失去生命，而不會影響到德黑蘭”。阿拉格齊在另一條帖文中說，伊朗感謝巴基斯坦在相關問題上的努力，伊朗從未拒絕就局勢前往伊斯蘭堡進行溝通。伊朗關注的是“永久終結這場強加於伊朗的非法戰爭的方案”。布希爾核電站位於伊朗南部城市布希爾城外，建於波斯灣沿岸，是伊朗境內唯一運轉的核電站。伊朗導彈碎片落入以色列軍方總部附近以色列媒體4日援引軍方消息報導稱，伊朗當天向以色列中部發射多輪多彈頭導彈，導彈碎片落入特拉維夫基里亞軍事基地、即以色列國防軍總部所在地附近區域。報導稱，導彈碎片落在基里亞基地附近一停車場。部分導彈攜帶多彈頭，在中部十余處地點發生爆炸，造成建築物受損，至少6人輕傷。新華社記者手機安裝的預警系統顯示，當天包括特拉維夫在內的以色列中部多地接連響起防空警報。以軍發表聲明說，伊朗當天向以色列發射多輪導彈。 (環球產經)

過去24小時，伊朗軍方連續發佈警告。“讓未來幾代美國人都絕對不敢自願參軍”當地時間4月2日，伊朗武裝部隊發言人阿布法茲勒·謝卡爾希在接受採訪時表示，荷姆茲海峽將繼續對美國和以色列關閉，美國總統川普對伊朗發動戰爭是基於錯誤的計算，伊朗正等著美國發起地面行動，屆時伊朗將會給美國一個教訓，讓美國永遠不敢再對任何國家、那怕是這世界上最弱小的國家抱有侵略的念頭。謝卡爾希強調，伊朗武裝部隊已經做好準備，正等著美軍送上門，在近身交鋒中給美國人製造一場災難，讓未來幾代美國人都絕對不敢自願參軍。“將把敵軍士兵“打回石器時代之前”當地時間4月3日，伊朗陸軍司令阿里·賈漢沙希在社交媒體上向美以發出警告，稱將把敵軍士兵“打回石器時代之前”。賈漢沙希還稱，伊朗️陸軍突擊隊多年來一直保持高度戒備狀態，並進行了高強度訓練。“伊朗的土地是侵略者的墳場，如果不信，就來試試”。“將摧毀美以在中東所有資產”據伊朗方面4月3日消息，伊朗軍方發表聲明說，若美國敢對伊朗基礎設施動手，伊朗將摧毀美國和以色列在中東地區的“所有資產和基礎設施”。消息稱，該聲明是對美國總統川普近期一再威脅破壞伊朗橋樑、電站及能源基礎設施等言論的回應。聲明說，如若這些威脅被付諸實施，伊朗將摧毀美國和以色列在中東地區的“所有資產和基礎設施”；打擊範圍還可能進一步擴大至“美國的跟隨者在中東地區的重要資產”。聲明還說，駐有美軍基地的國家，如希望避免受到波及，應促使美軍撤離其領土。 (國是直通車)

Miran的演講稿，基於他與聯儲工作人員的論文A User's Guide to Reducing the Federal Reserve's Balance Sheet。感謝弗朗西斯科熱情的介紹。很榮幸能來到邁阿密經濟俱樂部。今晚，我將談論一個大到不容忽視的話題：聯準會的資產負債表。與其他任何銀行一樣，聯準會的資產負債表記錄了我們持有的資產和負債。資產主要包括美國國債和機構抵押貸款支援證券（MBS）。負債則包括流通中的所有美元現鈔、銀行在聯準會的準備金餘額以及財政部一般帳戶存款。這些持倉的規模和構成至關重要，因為它們會影響銀行系統中的貨幣供應量，並對更廣泛的金融狀況產生影響。瞭解資產負債表的運作方式，對於理解聯準會如何維持經濟穩定和實施貨幣政策至關重要。今晚，我將探討聯準會在其資產負債表運作中經歷的各種機制，並解釋為什麼在我看來，縮減資產負債表規模是可取的。接下來，我將闡述為什麼縮減資產負債表是一個可以解決的挑戰，隨後我將討論實現這一目標的潛在路徑。最後，我將總結此舉對貨幣政策的影響。縮表的理由現代資產負債表政策圍繞著三個有些模糊的概念展開：“稀缺”（scarce）、“充足”（ample）和“充裕”（abundant）準備金。在2008年全球金融危機之前，聯準會在稀缺準備金機制下運作。在該機制下，聯準會保持相對緊縮的準備金，並頻繁地直接干預市場，利用公開市場操作引導聯邦基金利率達到目標水平。危機過後，聯準會轉向了充足準備金機制，即銀行系統持有足夠多的準備金，使得聯準會無需每天進行積極的日常操作來控制政策利率。這一系統允許聯準會主要通過設定其參與市場的利率（即管理利率）來控制短期利率。在危機後的較長一段時間裡，準備金也被描述為“充裕”狀態，即遠遠超出了市場平穩運行所需的水平。這是因為量化寬鬆（QE）政策極大地擴張了準備金餘額。縮減資產負債表是一個值得追求的目標，原因有很多。我們應該致力於在市場上留下儘可能小的足跡，以將政府引發的扭曲（包括融資市場的脫媒現象）降至最低。規模較小的資產負債表還有助於降低央行按市值計價遭受損失的可能性，並減少向財政部匯款的波動性。此外，較小的資產負債表能更好地保護貨幣政策與財政政策之間的界限：它將公共債務的久期特徵保留為財政政策項目，使聯準會免於捲入跨部門的信貸分配博弈，並減少對準備金餘額的利息支付（國會中有些人將其視為對銀行系統的補貼）。最後，較小的資產負債表可以為政策制定者再次面臨利率零下限的情景保留“干火藥”。然而，儘管較小的資產負債表有這些好處，許多人依然認為這根本做不到。這只是個白日夢——它永遠不會發生。如果你告訴我某件事是不可能的，我會忍不住問：“真的嗎？”這個性格特點給我惹了不少麻煩，但我就是控制不住自己。所以，讓我們來仔細思考一下其中的可能性。一個可以解決的挑戰我的總體評估是，縮減資產負債表是一個可以解決的挑戰。那些直接拒絕這個想法的人只是缺乏想像力。在應對這一挑戰時，我看到了三個主要問題。第一個問題是，我們能將資產負債表縮減多少？我認為能縮減很多，但這並不一定意味著要讓它恢復到金融危機前佔國內生產總值（GDP）的比例。我認為降至該水平是不可行的。由於貨幣需求的增長、《多德-弗蘭克法案》確立的危機後監管機制以及對巴塞爾標準的改革，加上由此帶來的市場結構和預期的變化，都導致了系統中對準備金的需求增加。第二個問題是，從目前的水平縮減資產負債表，是否必然要求回到稀缺準備金狀態？我認為不一定。相反，聯準會可以採取措施降低劃分稀缺、充足和充裕狀態的界線。降低這些界限可以通過我馬上要提到的多種政策來實現。向下移動這些界線將使聯準會在縮減資產負債表規模的同時，仍能保持充足準備金政策。第三個問題是，回到稀缺準備金機制是否可取，或者是否可能？我相信，在目前的監管和制度框架內，我們可以回到稀缺準備金狀態，但這將涉及權衡。這些代價包括：接受短期利率更大的波動性；對聯準會積極管理準備金有更高的容忍度；以及更頻繁、更常態化地使用聯準會提供的流動性工具，如日間透支、貼現窗口或常設回購操作。您對這些副作用影響的看法，將決定您是否認為回歸稀缺準備金是可取的。前進之路降低稀缺與充足之間的界線是不是說起來容易做起來難？也許吧，但我看到了實現該目標的前進路徑。我和幾位聯準會同事共同撰寫的工作論文《縮減聯準會資產負債表的使用者指南》中，闡明了可以有效向下移動這些界線的措施。這些操作包括以下步驟：放寬流動性覆蓋率LCR（及相關）要求；限制內部流動性壓力測試的預期，以及相關的處置計畫流動性標準；消除對常設回購操作、貼現窗口使用和日間透支使用的污名化；進行更積極的公開市場操作，尤其是在季度末和具有重大財政意義的日期前後；讓交易商更容易消化證券；使國債等準備金替代品更具流動性和吸引力；在特定的目標區間內，在有效聯邦基金利率相對於準備金餘額利率略高的情況下實施政策。這僅僅是我們為縮減聯準會資產負債表規模可以採取的步驟的一個示例。論文中還有更多內容，我鼓勵大家去閱讀。需要澄清的是，無論是在《使用者指南》中，還是在今天的講話中，我都沒有提倡任何具體的步驟。我只是列出了我們能夠識別的選項，以便在時機成熟時，聯準會可以採取一些切實的行動朝著這個方向邁進。每個選項都需要進行單獨的成本效益分析。即使聯準會決策者選擇回歸稀缺準備金狀態，採取措施降低準備金需求也會使這一過程變得更容易，並允許資產負債表進一步縮減，同時將負面影響降至最低。一些選項（例如消除對回購操作、貼現窗口和日間透支信貸的污名化，或進行臨時的公開市場操作）也將改善稀缺準備金機制下的市場狀態。我個人傾向於減少需求但保留充足的準備金，但這並非不可動搖的信念。讓我們回到我的第一個問題——資產負債表能縮減多少？正如我所說，危機前的水平不是一個現實的基準，因此我提供兩個替代方案：第一輪QE後：資產負債表約佔GDP的15%。這個水平的資產負債表可能是為了滿足金融部門的流動性需求所必需的。隨後第二輪量化寬鬆及後續資產購買開始擴大資產負債表，其目的是實現我們的雙重使命目標，而非為了金融穩定。2012年與2019年： 在開啟開放式QE之前，以及在疫情爆發前的2019年，資產負債表約佔GDP的18%。理論上，這一水平反映了在《多德-弗蘭克法案》和巴塞爾協議要求變得清晰時銀行部門的流動性需求。它包含了資產負債表上一些所謂的“棘輪效應”，但不包括疫情以來產生的效應。寬泛地說，這個範圍可能反映了1兆至2兆美元的資產負債表縮減，這些數字在《使用者指南》中有合理的論述，且無需回歸稀缺準備金狀態。當然，資產負債表的最佳規模是一個值得更深入研究的課題，也許通過諸如銀行存款等金融變數而非GDP來衡量資產負債表的規模會更好。我不打算在今天解決這個問題。今天的《使用者指南》中列出的工具將釋放巨大的空間來進一步縮減資產負債表，這也是我所樂見的。然而，在聯準會從其資產負債表中剝離證券的情況下，政策制定者還需要確保金融市場能夠在受到最小干擾的情況下消化這些證券。我們能做的最重要的一件事就是慢慢來。怎麼強調這一點的重要性都不為過。這也意味著要讓證券自然到期，而不是直接出售，因為直接出售會在資產負債表上兌現損失。如果看到我們的證券能以盈利的價格交易，我可以想像我們會將其出售，但在其他情況下不會。我們在《使用者指南》中提到的一些其他步驟，可能會使市場更容易消化我們資產負債表上的證券。對貨幣政策的影響既然我已經概述了我們在《使用者指南》中擴展的一些想法，我想在講話結束時分享幾點看法，即資產負債表操作如何影響經濟和貨幣政策。我主要認為這是通過兩個管道實現的：第一，是通過貨幣和流動性的供應（聯準會資產負債表的負債端），這是經典貨幣主義意義上的管道。準備金是高能貨幣，增加其供應就是貨幣供應的擴張。第二，是通過經濟學家所謂的“投資組合再平衡”效應（聯準會資產負債表的資產端）。進一步解釋這個概念：在給定的一組價格下，私營部門吸收額外金融風險（包括利率風險）的能力是固定的。因此，聯準會向公眾移除或提供利率風險，將影響私營部門承擔整體金融風險的意願。在其他條件不變的情況下，縮減資產負債表通過這兩種管道對經濟產生緊縮性影響。只要我們沒有處於有效的利率下限，縮減資產負債錶帶來的經濟緊縮效應就可以通過降低聯邦基金利率來抵消。因此，恢復縮減資產負債表很可能需要採取相對於基準預測更大幅度的聯邦基金利率下調。然而，量化這些影響是一項挑戰，我目前還不打算嘗試。結論最後，縮減聯準會資產負債表規模的益處是顯而易見的，並且是可以實現的。聯準會的資產負債表可以縮減，但政策制定者應首先採取措施確保其成功。我今天已經列出了其中一些可能的步驟，並在《使用者指南》中提供了更多細節。這些步驟中的每一步都可能有利有弊，必須進行充分的研究和校準。在開始縮減資產負債表之前實施這些步驟，意味著在我們真正能夠開始之前還需要一段時間。根據我對政府如何駕馭《行政程序法》的經驗，一旦做出繼續推進的決定，這個過程可能需要一年以上的時間，甚至可能需要數年。這一時間表將決定聯邦公開市場委員會（FOMC）何時決定開始縮減資產負債表，以及何時研究如何實施這些變化，包括就新機制將如何運作向市場提供前瞻指引。而且，一旦這一過程開始，我建議放慢縮減步伐，以確保私營部門能夠吸收我們資產負債表上剝離的所有證券。我對這一切的發生感到興奮，但如果或當它發生時，我預計其進展將會很緩慢。再次感謝邁阿密經濟俱樂部今晚給我在這裡演講的機會。我期待著回答你們的問題。 (智堡Mikko)

導語全球的加密行業、金融機構乃至普通投資者等待了十餘年的最後一顆“靴子”，終於在2026年3月17日正式落地！美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）這兩大金融監管巨頭，聯合發佈了一份堪稱具有歷史意義的加密資產監管政策解釋檔案。毫不誇張地說，這份檔案將徹底改寫全球加密市場的秩序和格局。這不僅是美國第一次從法律和監管框架上系統性地為加密資產分類定性，也為國際市場提供了一個清晰的監管藍圖，擺脫了多年來行業發展中“無規則、灰色地帶、不同步”的困境。美國長達十餘年的加密行業監管“混戰”，隨著這份檔案的發佈而正式宣告結束。而它為全球市場帶來的，不僅是確定性，更是信心和未來。一、一錘定音5 大類加密資產的法律身份最終明確這次重磅檔案的核心亮點，是提出了一套清晰、統一且連貫的加密資產分類及監管標準，為不同類型的資產劃定法律屬性，正式發放“合法身份證”。過去“同幣不同判”的問題、監管的隨意性和規則模糊的困擾，從此徹底終結。根據檔案，加密資產被明確劃分為 5 大類別，定義及監管歸屬如下：1. 數字商品主要指價值來自加密系統自身功能與市場供需，而非依賴於項目方的管理營運的資產，比如比特幣。這類資產被視為非證券，歸 CFTC 的商品監管範疇。2. 數字藏品（NFT）面向收藏、展示或實際使用的加密資產，如對應藝術品、遊戲道具、音樂等文娛內容的代幣。同樣明確為非證券，主要被視為數位化的個人收藏品。3. 數字工具指具備實際使用功能的資產，包括會員資格、門票驗證、權益憑證、數字身份徽章等。這類工具型資產被認定為非證券，脫離了傳統的投資屬性。4. 穩定幣符合《天才法案》（Smart Act，本文假設美國出台了一部穩定幣相關的規定），且由合格、受監管的發行機構推出的支付型穩定幣，也被明確定義為非證券。5. 數字證券即代幣化的傳統證券，為資產數位化的新形式。這部分明確被歸於證券範疇，需受 SEC 的證券法條款嚴格監管。比如代幣化的股票、債券和金融衍生工具等。檔案同時詳解了“投資合同”的界定問題，這一直是過去加密市場監管最令人困惑的部分。SEC 採用了豪威測試的經典規則，對以下場景給出了清晰標準：如果你購買某種加密資產的動機是基於項目方的管理營運承諾、利潤預期，那麼該交易構成投資合同，受到證券法約束；但當項目方的承諾履行完畢，或項目失敗、承諾脫落，那投資合同關係即告結束，資產本身回歸其非證券屬性。值得一提的是，這份檔案一併明確了一些行業備受關注的主流操作的合法性——協議挖礦、協議質押、空投等行為不會被認定為證券發行或證券交易，這展現出監管靈活性和行業友好性，為行業發展掃清了巨大障礙。二、終結“秋後算帳”美國監管方式的結構性升級在這份檔案出台之前，美國加密行業的發展歷程可謂舉步維艱。長期以來，SEC 傾向通過“事後執法”來監管行業：不給提前規則，等項目做大做強後再以“非法發行證券”為由發起訴訟。很多項目因此被罰到破產甚至銷聲匿跡，這不僅讓企業舉步維艱，也讓創新者裹足不前。相較過去的“事後追責”監管，本次聯合檔案標誌著美國加密市場的監管方式迎來了質變，進入“規則先行”的新時代，推動監管邏輯發生了以下三大關鍵轉型：1. 區分資產本身與交易行為SEC 以往常將某種加密資產直接整體定性為證券，而忽略其作為技術工具的屬性。而本次檔案強調，資產本身可能並非證券，但某些交易行為可能構成投資合同。這樣的靈活劃分，為行業騰挪出更廣闊的創新空間。2. 為投資合同的“起止”劃清明確標準檔案詳細定義了何為“關鍵管理努力”，並闡明投資合同何時終止，使得市場參與者能夠更明確地判斷合規邊界，避免企業過分依賴法律團隊“未雨綢繆”。3. 統一監管協調以往 SEC 和 CFTC 之間的監管爭奪使得企業和投資者不知所措：一個項目可能既被認作證券，也被視為商品，導致交叉處罰和監管無序。本次檔案以聯合發佈的形式，從法規層面確立了兩大機構的職責邊界，未來跨機構協同監管也有了堅實依託。三、未來隱憂AI + 加密的監管空白亟待補齊儘管這份政策的發佈解決了當前的核心問題，但在加密技術與人工智慧不斷深度融合的趨勢下，新的挑戰仍然存在。以下幾個監管空白亟待填補：1. 多屬性加密資產的分類問題如今的加密資產分類以其核心功能為基礎，但隨著技術發展，越來越多資產會具備多種屬性（如某些 NFT 同時擁有收藏價值、投票權和支付功能）。當前的單一分類方法可能難以相容。2. AI 自動生成的加密資產問題如果 AI 自主創作、發行某種加密資產，其屬性應如何界定？AI 算不算發行主體？如果無人干預下完成上鏈和交易，其法律責任該由誰承擔？目前均無明確答案。3. AI 驅動的智能合約與豪威測試的適配問題如果投資合同管理決策全由 AI 演算法自主完成，而沒有具體的人類團隊介入，還能否滿足豪威測試中“依賴他人關鍵管理努力”的法律定義？AI 的法定決策行為如何被納入現有框架，是一個長期性難題。四、未來發展全球加密市場的 4 大核心巨變美國此次監管規則的落地，作為全球最大金融市場的政策風向標，必將對加密行業產生深遠影響，為世界帶來以下革命性變化：1. 合規創新迎來爆發式增長項目方不再需要面對巨額的法律支出，也無需擔憂突然被追責的風險。主流操作如挖礦、空投等被合法化，將促使開發者更加安心地投入創新。2. 傳統金融機構的全面進場高達數十兆的傳統金融資金進入加密市場長久以來顧慮的就是監管問題。隨著穩定幣、數字證券等明確合法化，ETF 和更多新型加密金融產品將改變市場格局。3. 資產代幣化發展提速房地產、債券、藝術品等傳統資產的代幣化處理程序將加速，從而降低投資門檻，使更多普通人參與到這些原本高門檻的市場中。4. “美國標準”效應席捲全球美國的加密監管標準極有可能成為國際監管協調的範本，從而推動跨國的合規協作。未來全球的加密項目將因規則明確而具有更強的一致性。五、最後走向規範與繁榮的新加密時代這份里程碑式的檔案，並不是終點，而是全球加密市場邁入法治化、制度化發展新階段的起點。隨著規則的清晰和確定性增強，過去野蠻生長與監管混亂的時代將逐漸成為歷史。未來的加密行業，有望實現從“暴漲暴跌的賭徒時代”到“機構主導、規範運作的成熟時代”的歷史性跨越。一個更繁榮、更規範、更開放的加密金融世界，正在加速到來！ (國英珩宇生態)

最近全球資本市場的瓜，比熱搜還刺激。前幾天還在吹“美元資產穩如狗”，轉頭就被狠狠打臉——沙烏地阿拉伯、阿聯這幫中東石油大佬，正偷偷收拾行李，要把砸在美國股市、債市的錢，連本帶利往回抽。更諷刺的是，美股說崩就崩，道指一天跌了780點，10年期美債收益率飆到4.49%，曾經被捧上天的“避險聖地”，現在活像個隨時爆雷的P2P。其實這事說穿了，就是美國演了幾十年的“有錢人設”，終於繃不住了。畢竟，它那看似遍地黃金的資本市場，從來不是自己的錢堆出來的——說白了，就是借全球的錢，裝自己的闊，現在債主們不想玩了。先扒個底：美國的“富饒”，全是“借”來的很多人都納悶，為何美國股市常年長牛，風險投資隨便投，感覺這國家永遠不差錢？答案特簡單：它玩了個“空手套白狼”的騷操作，靠美元霸權，把全世界的錢都吸到自己兜裡。最核心的套路，就是“石油美元”繫結——全球買石油，必須用美元結算。中東大佬們賣石油賺了海量美元，沒地方放，美國就拍著胸脯說“我這安全，放我這穩賺不賠”。於是，中東的石油美元，乖乖變成了美國的國債、美股持倉，成了美國資本市場的“輸血機”。給大家上組實在資料，別被美國的“闊氣”騙了：截至2025年底，外國投資者持有美債9.27兆美元，佔了美國公眾債務的30%；單是中東的主權基金、富豪們，在美股就砸了1.2-1.8兆美元，相當於美股總市值的1.5%-2.5%。說白了，美國就像個靠借高利貸撐場面的富二代，自己沒多少真家底，全靠別人的錢裝門面，風險別人擔，好處自己佔，算盤打得比誰都精。翻車現場：中東大佬“斷奶”，美國扛不住了以前中東大佬願意把錢放美國，是給面子、圖安穩。現在呢？美國自己把路走死了。一邊在中東搞事情，軍事冒險堵了荷姆茲海峽，斷了人家的能源財路；一邊瘋狂印錢發債，債務總額突破38.76兆美元，2026年光付利息就要花1兆美元，每天近30億美元，比很多小國一年的GDP還多。更噁心的是，美國還把金融當武器，看誰不順眼就凍結誰的資產，把“安全”二字踩在腳下。換做是你，把錢放一個天天搞事、還可能賴帳的人手裡，你能安心？以前阿聯拍胸脯說，十年給美國投1.4兆美元；沙烏地阿拉伯2025年也簽了6000億美元的投資協議。結果呢？現在海灣四國偷偷開閉門會，琢磨著終止合同、撤資跑路，把錢抽回國內保命——畢竟，跟美國玩，不如把錢攥在自己手裡踏實。這波撤資可不是小打小鬧，傳聞規模超2兆美元，相當於直接給美國資本市場“斷奶”。蝴蝶效應：全球都在“拋棄”美國中東大佬一撤資，全球資本瞬間慌了神，紛紛跟風“跑路”，上演了一場“去美元化”大逃殺。瑞典最大的養老基金，一年內減持了70%的美債，從110.2億美元砍到不足33億美元，相當於直接割肉離場；丹麥的養老基金更狠，直接清倉了所有美債，眼都不眨一下。印度、中國也沒閒著：印度央行美債持倉較2023年峰值降了26%，中國持倉更是跌到6826億美元，創2008年以來新低，比2013年峰值少了近6400億美元——相當於直接扔了半個多兆。更離譜的是，外國官方機構已經連續6個月淨賣美債，累計減持842億美元，創1978年有記錄以來最長減持周期。以前大家擠破頭把錢往美國送，現在呢？2026開年以來，1000億美元流入歐洲、日本，流入美國基金的只有250億美元，比例4:1，簡直是“避之不及”。美元的地位也徹底涼了：全球外匯儲備中，美元佔比跌到56.92%，創1995年以來最低；黃金反而成了香餑餑，2025年全球央行淨買黃金超950噸，黃金儲備價值三十年來第一次超過美債。說句扎心的：美國費盡心機維護的金融霸權，現在連資本都不買帳了。本質：失道寡助，美國自食惡果其實這一切，都是美國自己作的。它長期奉行“美國優先”，把全球金融體系當成自己的提款機，無視規則、透支信任，動輒制裁、搞單邊主義，以為靠軍事和美元霸權，就能一直綁架全球資本。可資本這東西，最現實也最無情——它只認安全、認信用，不認霸權。你能提供穩定的環境，它就來；你天天搞事、還想賴帳，它就跑。中東撤資、全球減持，說白了就是“失道寡助”的最好證明：以前你裝闊，大家給你面子；現在你露餡了，沒人再陪你演戲。以前美國總嘲笑別人“沒錢”，現在才發現，自己的“有錢”，全是借別人的；以前總說別人“不穩定”，現在才發現，自己的資本市場，比誰都亂。這黑色幽默的一幕，早有預兆——靠霸權吸來的錢，終究會在霸權崩塌時，一哄而散。最後說句實在的：全球資本格局，已經變天了。美國如果還抱著霸權思維不放，繼續透支信任，只會迎來更多資本撤離，最終從“金融霸主”淪為“孤家寡人”。而那些踏實做事、講信用、守規則的國家，終將在資本的新一輪遷徙中，拿到屬於自己的話語權。畢竟，得道者多助，失道者寡助——這話，放在任何時代，都不會過時。 (90後網際網路觀察者)

當荷姆茲海峽被掐斷，這一刻我才明白，中國為什麼要砸4兆，去幹一件看似 “最傳統” 的事。前不久國家電網宣佈：“十五五”期間固定資產投資預計達4兆，同比暴增40%，創下歷史新高。天量投資下，又將是一輪狂飆突進。為什麼不是晶片、航空航天，而是看似“傳統”的電力？背後，是一場真正的國運之戰。14兆是什麼概念？雅江水電站，總投資約為1.2兆元，4兆能建3個半雅江水電站。半導體國家大基金搞了三期，合計註冊資本也就6800億。 電網這一個大工程，就是它的6倍。很多人不解，為什麼不砸晶片、不砸航天，偏偏砸向看似“傳統”電力？國家電網董事長就強調，“堅持電力發展適度超前”。在多數領域，“超前”可能是浪費，但在今天，沒有人敢說這是“浪費”。因為這次，我們是在修的不是普通電網，是一條看不見的“能源長城”，是在奪回屬於我們自己的“能源主權”。幾十年前基辛格就說過：“如果你控制了石油，就控制了所有國家。”這句話，今天依然致命。全球近 30% 的海運石油、超 20% 的液化天然氣，都要過荷姆茲海峽。只要這裡一封鎖，全球工業就業跟著停擺。只要老美航母還在巡航，命門，就永遠攥在別人手裡。這就是“石油文明”的脆弱性。就像一位知乎博主所說的：這條最窄只有33公里的水道，就像全球經濟的“達摩克利斯之劍”，能讓這把劍落下來的，從來不是更強大的海軍、更先進的導彈，而是徹底擺脫對化石能源的依賴，當石油不再是全球經濟的血液，這條海峽的生死博弈，自然也就煙消雲散。2而中國這4兆砸下去，就是要改寫遊戲規則。其實我們早在5年前，就開始佈局了。很多人沒有留意到，在關鍵節點3月3日，人民日報發了一篇文章《保障能源安全，中國做了一件大事！》文章提到“十四五”時期，中國建成全球最大、發展最快的可再生能源體系，可再生能源裝機佔比由40%提升至60%左右。現在全社會用電量中，每10度電就有近4度是綠電。難怪英國《金融時報》驚嘆： 中國，即將成為人類歷史上第一個“電力帝國”。這也是為什麼這一輪全球動盪，歐洲亂、日本慌，我們卻能相對淡定。不是沒陣痛，而是我們手裡，有一定的主動權。那4兆到底要砸去那？主要干三件事，第一，多發電，擴大風光新能源裝機容量，年均新增2億千瓦左右第二，存住電。建巨型“行動電源”，即新型儲能第三，送得遠。加快建特高壓直流外送通道，比如“西電東送、北電南供”現在，我們的西部和北部有取之不盡的風、光、水，新疆有全國 27% 的太陽能、18% 的風能，青海的戈壁灘上，太陽能板一眼望不到邊， 甘肅的風電基地，風機轉一圈就能發4度電。但問題是，西北這些地方根本不需要這麼多的電，去年12月西藏的“棄光率”高44.4%，白白浪費掉。而東部工業區卻像個缺電的巨獸，還遠遠喂不飽。所以，這4兆里的重頭戲之一，就是特高壓，就是要在神州大地上修築一條條“電力高速公路”，把新疆甘肅青海的電，光速送到長三角來，讓能源的生產和消費真正實現“國內大循環”。你是不是覺得這事像畫餅？其實早已跑通了。新疆已經是全國的 “超級行動電源”，正在給全國22個省市區輸電：只需7毫秒，新疆的電就能“閃送”到重慶，比發微信還快。安徽人每用5度電，就有1度來自新疆。河南人每用10小時電，就有1小時是新疆 “閃送” 來的。3這還沒完。這4兆，表面是基建，實際上是一張通往未來全球能源秩序的“莊家入場券”。什麼意思？今天非洲、南美、東南亞、歐洲都要搞能源轉型， 明天它們會求著買誰的方案？誰的性價比最高、誰的技術最成熟、誰的規模最大——中國方案。這就叫——規則制定權。更關鍵的是，AI的盡頭是算力，算力的盡頭是電力。中國正在依託極端充沛的電力，硬拚晶片性能大戰。2025年，華為昇騰AI叢集實現384顆晶片高速互聯，系統算力達到了輝達同級產品的1.7倍；未來更可擴展至8192顆晶片規模。也就是說，中國通過系統整合挑戰單晶片性能的優勢，成功憑藉“以量補質”的架構，硬生生地拉近高端AI晶片上的差距。但這一打法，極度依賴穩定且充沛的電力支撐——同等算力下，中國方案的功耗是輝達的5倍。好在，電力恰恰是中國的“絕對優勢”領域。早在2013年，中國發電能力就超過美國，目前達到美國的2.5倍左右。預計2030年，發電能力將再提升50%。這意味著，低成本、高可靠、大規模的電力，極可能成為中國在AI競爭中的“非對稱優勢”，一個關鍵的“勝負手”。去年10月，OpenAI就在致聯邦政府的信中直言：“中國為了在AI研發方面超越美國、引領世界，正在加速增加電力供應。”可見，電網升級的背後，其實是對下一次工業革命的精準押注。意義之深遠，怎麼強調都不為過。回到開頭那個問題：4兆，貴嗎？當中東的硝煙還在瀰漫，當全世界為油價難眠，當荷姆茲海峽被掐斷，我們，正在給整片國土， 換上了一套永動機般的能源系統。能源生產，在我手。能源通道，在我手。能源安全，在我手。大國競爭，比的不是誰拳頭硬。是誰的系統更穩，誰的底牌更厚。4兆，如果能換來國運安寧， 那可真是——太便宜了。 (智谷趨勢)

2025年末，中國銀行業對外金融資產19775億美元，對外負債14110億美元廿，對外淨資產5665億美元，其中，人民幣淨負債1436億美元，外幣淨資產7101億美元。在銀行業對外金融資產中，分工具看，存貸款資產11531億美元，債券資產5474億美元，股權等其他資產2770億美元，分別佔銀行業對外金融資產的58%、28%和14%。分幣種看，人民幣資產5843億美元，美元資產9704億美元，其他幣種資產4228億美元，分別佔30%、49%和21%。從投向部門看，投向境外銀行部門10051億美元，佔比51%；投向境外非銀行部門9724億美元，佔比49%。在銀行業對外負債中，分工具看，存貸款負債6559億美元，債券負債2684億美元，股權等其他負債4867億美元，分別佔銀行業對外負債的46%、19%和34%。分幣種看，人民幣負債7279億美元，美元負債2647億美元，其他幣種負債4184億美元，分別佔比52%、19%和30%。從來源部門看，來自境外銀行部門5230億美元，佔比37%；來自境外非銀行部門8880億美元，佔比63%。 (國家外匯管理局)