比特幣巨頭Strategy Inc正公開挑戰MSCI的一項關鍵提案。這家在納斯達克上市、以比特幣資產和企業分析業務為核心的公司警告，MSCI計畫把數位資產集中度較高的公司排除在主要股指之外，可能扭曲全球市場、壓制與比特幣相關的創新，並引發規模可觀的被動資金被迫撤出。Strategy於12月10日向MSCI股票指數委員會遞交了一封措辭細緻的函件，反對這項擬議中的變更。公司認為，這一方案不僅會誤讀數位資產公司（Digital Asset Treasury Companies，下稱DATs）的商業模式，還會給整個被動投資生態帶來不必要的風險。反對MSCI提案：質疑“50%閾值”與商業模式誤讀Strategy在信中指出，MSCI的方案擬將資產負債表上持有數位資產比例較高的企業，從其全球指數中剔除。公司執行董事長兼創始人Michael Saylor以及總裁兼首席執行長Phong Le在信中聯合指出：“這一提案建立在對包括Strategy在內的DATs商業模式的錯誤認知之上。”Strategy強調，DATs並非單純“坐擁”比特幣的被動持有者，而是在財務和資本市場層面進行主動運作——通過財務資產管理、資本市場策略以及結構性信貸工具，將比特幣納入企業資產和融資體系當中。這與傳統意義上的被動投資基金存在根本差異。Michael Saylor在社交平台X上公開了公司已向MSCI提交反饋的消息。他表示，Strategy已向MSCI就數位資產金庫公司展開的諮詢程序提交意見，並強調指數標準應當保持“中立、一致，並能夠反映全球市場的演進”。“歧視性、武斷且難以操作”的標準？Strategy在信中對MSCI擬採用的“50%資產集中度閾值”提出尖銳質疑，認為這樣的標準“具有歧視性、帶有武斷色彩且難以在實踐中操作”。在公司看來，高度集中的資產配置在多個傳統行業都很常見，卻從未因此觸髮指數排除。這封信援引石油、採礦、林業、房地產、娛樂以及能源基礎設施等行業為例指出，相關企業同樣會在單一資產類型或區域上形成高集中度配置，但MSCI並未針對這些領域設立類似的剔除門檻。Strategy還提醒，數位資產的估值高度波動，再疊加美國通用會計準則（GAAP）與國際財務報告準則（IFRS）在會計處理上的差異，可能導致公司在不同時間點上跨越50%這條分界線，從而頻繁“進出指數”。在公司看來，這將削弱指數的穩定性和可預期性，最終損害MSCI指數作為“基準”的公信力。或重塑被動投資版圖，引發強制贖回根據Strategy在信中披露的分析，這項提案的影響遠不止於個別公司。公司認為，一旦MSCI在指數編制中加入這類“政策判斷”，其一貫強調的中立性就會受到挑戰。而對於規模已超過15兆美元的被動投資生態而言，這類變動可能帶來連鎖反應。Strategy在信中提到，相關規則若落地，將使跟蹤MSCI指數的被動投資工具不得不調整持倉，進而對涉及的上市公司形成被動性拋售壓力。信中引用分析人士的判斷稱，受影響企業可能面臨數十億美元規模的強制資金流出，這將加劇市場波動，並對部分以數位資產為核心資產配置的企業構成實質衝擊。與美國政策導向“背道而馳”？Strategy同時從政策角度提出反對意見。公司指出，美國聯邦層面當前正在推動一系列鼓勵數位資產創新的舉措，目標包括拓寬機構投資者接觸比特幣支援工具的管道，並借此增強美國在新興金融科技領域的競爭力。在這一背景下，Strategy認為，MSCI的提案等於在指數編制規則中嵌入了與上述政策導向相衝突的訊號。公司警告，這不僅可能抑制數位資產相關的技術和金融創新，還可能在全球範圍內削弱美國企業在該領域的話語權與吸引力。Strategy敦促MSCI撤回或延長諮詢期在信件接近尾聲部分，Michael Saylor與Phong Le呼籲MSCI撤回當前提案，或至少延長諮詢期，以便市場各方有更多時間評估其長期影響。二人認為，在相關框架尚未得到充分討論之前推進結構性調整，存在壓制技術進步、扭曲市場激勵機制的風險，並可能在全球範圍內使美國創新者處於不利位置。這封信在總結中寫道，Strategy敦促MSCI否決這項提案，原因在於它“建立在對DATs的廣泛誤讀之上”，並將施加“武斷且難以執行的限制”，最終結果是扼殺創新、損害MSCI指數聲譽，並與國家層面的政策目標發生衝突。目前，MSCI尚未就上述反對意見給出最終回應。指數編制機構的下一步決定，將被視為對數位資產在主流金融體系中“地位與邊界”的一次重要表態。 (區塊網)

報告指出中國正從全球規則的“適應者”轉變為“共建者與責任承擔者”。在這一宏大敘事下，“統籌發展和安全”被寫進十五五規劃建議的每一章節，科技、產業、安全、開放、改革五大關鍵詞重新排序：現代化產業體系首次超越“科技自立自強”成為首要任務，資本市場“包容性”被反覆提及，人民幣國際化處理程序明顯提速，區域佈局首次突出“陸海統籌”。報告據此提煉出未來五年資本市場最值得長期跟蹤的十大核心賽道。一、人工智慧：從“大模型百花齊放”到“AI+千行百業”政策層面，十五五規劃首次提出“人工智慧+”行動，將其定位為科研範式變革的引領者；工信部《未來產業創新發展實施方案》把通用大模型、行業大模型、端側模型並列為三大攻關方向。技術層面，2025 年國內呈現出“開源模型性能逼近閉源、多模態能力快速補齊、長文字與推理能力躍升”的三重特徵：DeepSeek-V3.2 在程式碼生成與數學推理上超越 GPT-4，豆包 1.6 系列以 256K 長文字+1080P 視訊生成實現“內容創作”場景落地，通義千問 Qwen3 以 0.6B-235B 全尺寸開源降低行業部署門檻。商業化層面，2026 年被視為“AI 應用爆發元年”，金融、醫療、製造、政務四大場景滲透率有望從 2025 年的不足 10% 提升至 2027 年的 40% 以上。資本市場層面，AI 算力指數（市盈率 22.1x，處於歷史 83.4% 分位）與儲存器指數（市盈率 56.1x，歷史 94.5% 分位）短期估值偏高，但業績兌現節奏將決定分化方向。風險點在於美國對華 GPU 出口管制升級及國內算力投資泡沫。二、機器人：2026 年商業化拐點報告將機器人產業劃分為“產品定義期（2025 年前）—產品成長期（2025-2027）—產品成熟期（2027 後）”三階段。2025 年特斯拉 Optimus 千台級落地工廠、輝達 Thor 晶片+GROOT 大模型、華為具身智能創新中心三大事件標誌著產業進入“小批次產”門檻。2026 年，工業場景（汽車總裝、3C 裝配、電商物流）將率先放量，預計全球出貨量達 5-8 萬台；2027 年家庭服務機器人原型機出現，2030 年市場規模有望突破 1 兆元。產業鏈價值分佈呈“微笑曲線”：上游核心零部件（諧波減速器、力矩電機、六維力感測器）毛利率 40-60%，中游本體製造毛利率 15-20%，下游系統整合與營運服務毛利率 30-50%。A 股人形機器人指數當前市盈率 18.5x，處於歷史 44% 分位，具備估值修復空間。風險在於減速器、絲槓等環節產能擴張不及預期。三、航空航天：商業航天“國家隊+民營隊”雙輪驅動2025 年 11 月國家航天局成立“航天司”並行布《商業航天三年行動計畫》，提出“開放國家資源、統一行業標準、設立長效基金、建構安全底線、拓展國際合作”五大舉措。產業鏈上游（原材料、電子元器件）以軍工集團為主導；中游（衛星平台、火箭總體）出現“國家隊（中國星網、中國火箭）+民營隊（銀河航天、藍箭航天、天兵科技）”競合格局；下游（遙感、通訊、導航應用）市場空間 2025-2030 年復合增速 25%，2030 年有望達到 1.2 兆元。商業航天指數當前市盈率 34.1x，歷史 96.6% 分位，反映市場對未來訂單高預期。催化事件包括 2026 年海南商業發射場常態化發射、2027 年低軌通訊衛星批次組網。風險在於發射失敗率上升及頻率軌道資源國際協調難度加大。四、無人機/低空經濟：政策破冰→場景落地→規模複製2025 年《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》正式實施，空域審批權下放至省級政府，低空經濟首次寫入十五五規劃“新興支柱產業”。產業鏈上游（碳纖維、鈦合金、複合材料）受益於輕量化需求；中游（飛控、導航、圖傳系統）呈現“軍工技術外溢+消費電子降本”雙重邏輯；下游（農林植保、電力巡檢、應急通訊、載人 eVTOL）2025-2030 年市場規模 CAGR 30%，2030 年有望突破 5000 億元。低空經濟指數當前市盈率 20.4x，歷史 56.9% 分位，估值相對溫和。催化事件包括 2026 年深圳-珠海 eVTOL 航線商業化營運、2027 年低空物流網路覆蓋長三角。風險在於空域管理改革進度低於預期及電池能量密度瓶頸。五、戰略資源金屬：從“地緣籌碼”到“產業安全墊”2025 年 10 月商務部、海關總署對稀土、鎢、碲、鉍、鉬、銦等實施出口管制，八部門聯合《有色金屬行業穩增長工作方案》將資源保障列為首要任務。稀土、鍺、鎵、銻、石墨等“小金屬”既是軍工（導彈制導、雷達晶片）剛需，又是新能源（永磁電機、太陽能鍺襯底）、AI（高速光模組）不可替代的原材料。全球供給端呈現“中國主導（稀土 60%+、鍺 80%+）—西方重構（美國 MP Materials、澳大利亞 Lynas）”二元格局。鍺鎵銻墨指數 2025 年 4 月以來上漲 29.6%，市盈率 50.2x，歷史 99.2% 分位，短期情緒過熱，但中長期看，戰略資源屬性將重塑估值體系。風險在於海外礦山復產超預期及出口管制政策鬆動。六、船舶航運：陸權大國的海權補課川普政府 2025 年連簽三道行政令（海底礦產、重振造船業、格陵蘭駐軍），倒逼中國加速“海洋強國”戰略。十五五規劃首次提出“陸海統籌”，明確“壯大海洋新興產業、發展現代航運服務業”。產業鏈上游（高端船舶設計、核心配套）仍由歐洲（瓦錫蘭、MAN）、日韓（三菱、現代）主導；中游（造船總裝）中國三大船企（中國船舶、中船防務、中船科技）全球市佔率 50%+；下游（航運營運、船舶管理）中遠海控、招商輪船全球運力排名前三。航運精選指數當前市盈率 21.6x，歷史 48.6% 分位，處於估值低位。催化事件包括 2026 年北極航道常態化通航、2027 年綠色甲醇動力船批次交付。風險在於全球貿易量下滑及船用綠色燃料成本過高。七、可控核聚變：終極能源的“中美競速”十五五規劃首次將“可控核聚變”寫入未來產業，提出“2030 年前演示聚變發電”。技術路線以托卡馬克為主，中美兩國領先：美國 CFS 公司 SPARC 裝置預計 2026 年實現 Q>1，中國 BEST（合肥）計畫 2027 年建成、2030 年發電。產業鏈上游（超導帶材、低活化鋼、鎢銅複合材料）價值量佔比 30-40%；中游（磁體系統、真空室、偏濾器）由科研院所（中科院電漿體所、西南物理研究院）與高端裝備企業（合鍛智能、國光電氣）聯合攻關；下游（聚變電站營運、制氫、海水淡化）商業化預計 2035 年後啟動。核聚變指數當前市盈率 32.3x，歷史 95.5% 分位，反映主題投資熱度。風險在於技術路線分歧、超導材料成本居高不下及國際熱核聚變實驗堆（ITER）預算超支。八、儲能：新能源消納的“第二增長曲線”歐盟 REPowerEU 計畫要求 2030 年可再生能源裝機 1236GW，美國 IRA 法案將儲能 ITC 退坡時間延長一年，全球儲能需求 2025-2030 年 CAGR 35%。技術路線呈現“鋰電主導（磷酸鐵鋰）—鈉電、液流電池補充—固態電池遠期替代”階梯演進。產業鏈上游（碳酸鋰、隔膜、電解液）價格 2025 年觸底回升；中游（電池系統、PCS、BMS）中國企業（寧德時代、陽光電源、比亞迪）全球市佔率 60%+；下游（電站營運、虛擬電廠、電力現貨交易）商業模式從“政策補貼”轉向“市場套利”。儲能指數當前市盈率 43.0x，歷史 76.9% 分位，估值合理。風險在於原材料價格暴漲、歐美貿易壁壘升級及電力市場改革滯後。九、腦機介面：醫療康復→消費級互動2025 年 Neuralink 完成第三例人類植入，中國“北腦一號”實現無線微創植入，醫療康復場景（癱瘓患者意念控制、帕金森深部腦刺激）率先落地。技術路徑分為“侵入式（高頻寬、高風險）—半侵入式（Synchron）—非侵入式（EEG 頭環）”三檔。產業鏈上游（電極、晶片、生物材料）由美企（Neuralink、Blackrock）主導；中游（訊號採集、演算法解碼）中國科研院（清華、浙大、北腦）快速追趕；下游（醫院、康復中心、消費電子）2025-2030 年市場規模 CAGR 45%，2030 年有望突破 1000 億元。腦機介面類股尚未形成獨立指數，但相關標的（創新醫療、三博腦科、中科資訊）2025 年漲幅普遍超過 50%。風險在於倫理監管趨嚴、臨床資料不足及消費級產品體驗差。十、創新藥：從“fast-follow”到“first-in-class”中國創新藥在 ADC、雙抗、細胞治療三大賽道已佔據全球管線半壁江山，2025 年已有 8 款國產 ADC、5 款雙抗、12 款 CAR-T 進入臨床 III 期或申請上市。政策端，十五五規劃提出“建立創新藥快速審評通道”，醫保談判“價值導向”定價機制趨於成熟；技術端，多特異性抗體、PROTAC、核酸藥物等新技術平台快速迭代；市場端，2025-2030 年國產創新藥出海交易金額 CAGR 30%，2030 年有望突破 500 億美元。創新藥指數當前市盈率 38.5x，歷史 65% 分位，估值處於合理區間。催化事件包括 2026 年 ASCO 年會國產 ADC 資料讀出、2027 年 FDA 批准首款國產雙抗上市。風險在於臨床試驗失敗、醫保降價超預期及地緣政治導致出海受阻。結語：十大賽道共同構成“安全與發展”雙輪驅動的中國資產新主線十五五時期的投資邏輯已從“宏觀總量”轉向“結構賽道”，從“增長紅利”轉向“安全溢價”。十大賽道中，人工智慧、機器人、航空航天、無人機、腦機介面代表“新質生產力”；戰略資源金屬、船舶航運、可控核聚變、儲能代表“新安全底座”；創新藥則兼具“科技成長+消費剛性”雙重屬性。投資者需在政策催化、技術拐點、訂單兌現、估值匹配四個維度動態評估，把握“邊斗爭、邊備戰、邊建設”的新時代節奏。 (TOP行業報告)

如果，資產資料化、資料資產化、資產通證化，是將實體資產轉化為鏈上流動價值的完整邏輯鏈條。這是一個環環相扣、層層遞進的“價值三部曲”。下圖清晰地描繪了資產如何從物理狀態逐步轉化為資本形態的完整流程：STEP 1 ：資產資料化從“物理存在”到“數字鏡像”動作目的，解決“資產是什麼？”和“資產怎麼樣？”的問題，建立可信的資料基石。這是所有信任的起點。通過技術手段，將物理資產的狀態、行為和價值對應到數字世界。實現這一目標的兩個重要內容：物聯網：部署感測器，7x24小時採集資產的即時、動態資料。例如，為充電樁安裝電表，記錄每一筆充電的電量、時間和費用；為倉儲貨物監控位置、溫濕度。區塊鏈存證：將採集到的關鍵資料生成唯一的“數字指紋”（雜湊值），並記錄在不可篡改的分佈式帳本上。這確保了資料的真實性、可追溯性與可信度。這是一個價值生產的過程：將模糊的、主觀的“信任”，轉變為客觀的、可驗證的“可信資料”。為後續的金融化提供了堅實、透明的資料基礎。STEP 2：資料資產化從“數字鏡像”到“金融權益”，解決“資產值多少錢？”和“權利屬於誰？”的問題，完成法律與金融的封裝。這是價值發現的關鍵一步，是將“資料”轉化為“資產”的法律和金融工程過程。三個關鍵步驟：法律結構設計：設立特殊目的載體（SPV）或信託，實現資產的風險隔離。明確將數據所代表的收益權（如充電費收入）在法律上界定清晰。現金流模型與估值：基於第一階段提供的可信歷史與即時資料，建構精準的現金流預測模型，對資產包進行公允估值。產品設計：根據底層資產的風險收益特徵，設計成適合投資的金融產品，例如進行優先/次級分層，以滿足不同風險偏好的投資者。價值創造：將冰冷的“資料”包裝成了權屬清晰、現金流可預測的“金融資產”。完成了從營運資產到資本化資產的關鍵一躍。STEP 3：資產通證化從“金融權益”到“流動資本”，解決“如何交易？”和“誰來投資？”的問題，釋放資產的流動性溢價。這是最終的價值實現環節，利用區塊鏈技術將金融資產轉化為高效流動的數字證券。從“金融權益”到“流動資本”，解決“如何交易？”和“誰來投資？”的問題，釋放資產的流動性溢價。這是最終的價值實現環節，利用區塊鏈技術將金融資產轉化為高效流動的數字證券。重要的上鏈作業階段：代幣發行：在區塊鏈上建立代表上述金融資產份額的證券型代幣。每個代幣都對應SPV中的相應權益。智能合約自動化：用智能合約自動執行收益分配、贖回等條款，極大提升效率，降低操作風險和成本。合規發行與交易：在受監管的數字證券交易平台向合格投資者進行發行和後續交易，確保整個流程的合規性。核心目的：通過碎片化降低了投資門檻，吸引了更廣泛的全球資本。創造了二級市場流動性，使得原本難以交易的大型資產可以便捷地流轉，資產持有人獲得了寶貴的流動性溢價。這三部曲構成了一個完美的閉環：它系統地解決了傳統資產證券化中的資訊不對稱、信任成本高、流動性不足三大核心痛點，為兆等級的存量資產盤活提供了一條清晰、高效且可信的數位化路徑。 (二小文的書架)

主要宏觀判斷分析：首先是最重要的GDP指標，由於今年上半年的GDP完成的不錯，甚至可以說是超額完成任務，所以下半年政策刺激的緊迫性降低。再加上下半年刺激政策的效果基本衰退殆盡，所以下半年的GDP增長幾乎可以肯定是拐頭向下的，而且向下的幅度也不會太小，這幾個月大家在體感上應該已經明顯的感受到了。那麼這對於投資配置的意義在那裡呢？主要可以看兩點，第一點是今年四季度發佈規模較大的刺激政策預期是很強的，不然明年的經濟形勢就不好把握了。第二點是接下去的十五五規劃要出來了，十五五規劃出來和年底刺激政策發佈之間有一個時間差，這個時間差就是留給大家進行配置調整的窗口。簡單說十五五規劃提供的是配置調整方向，而年底的刺激政策是規劃中的部分具體實施，無論對短線客還是長線投資者來說，這段時間都是跟著十五五規劃下注的重要窗口期。分析：之前一直在強調，通縮無法在短期內解決，目前大摩對於通縮的預測是2026年開始改善，但改善的幅度會很小，這也是房地產局面無法在短期內反轉的重要原因之一。這對於我們資產配置的參考價值在於，對於投資性房產配置來說買點可能會延後，因為投資性需求以確定性為主，等通縮和房價有實質性回暖跡象後再配置是穩妥的選擇。對於剛性房產需求來說，買點可以適當提前於通縮資料的實質性改善，因為即使是同樣的房價，通縮剛開始改善時選房的餘地很大，而通縮有實質性改善之後選房的餘地會被大大壓縮。另外對於消費股來說，通縮始終是最關鍵的影響因素。用比較宏觀的眼光來看，目前消費股股價和業績的上上下下都是虛火，整體趨勢的走好大概會發生在通縮消退之後。我也想配置點白酒股，但現在還不急，目前是想等通膨起來後再說，這樣確定性可以高點，因為在我的認知裡傳統的消費股是需要業績和長期通膨預期兩個因素同時支撐的，而科技股可以玩市夢率和概念。經濟拖累因素：財政脈衝減弱分析：目前來看GDP增速很大程度上依靠財政發債來支撐，而從9月份開始財政發債速度開始減慢，這也成了下半年經濟的拖累項。不過近期財政部已經提前下達2026年新增地方政府債務限額，這是一個訊號，起碼GDP還是要保的，但從態度上看還是托底而不是大規模刺激。分析：基建投資下滑是財政輸出減弱的結果，這些基建投資貢獻了大量的GDP和就業，是目前維持經濟運行的基石。如果後續居民部門的消費繼續萎靡的話，基建投資將持續扮演經濟穩定器的角色，比如雅江水電站之類的項目有可能還會籌劃，這對於上海建工爺叔這類老登股來說是利多，但我是不建議買的，因為基建只是救火隊員而缺乏長期預期。經濟拖累因素：通縮持續分析：這幾年的工資增速一直在4%左右徘徊，這種低增速對經濟的殺傷力比較大。因為工資是超額儲蓄槓桿的撬動端，工資增速如果可以高起來的話預防性存款的必要就大大降低，不但工資本身用於消費的金額可以增加，最關鍵的是可以撬動超額儲蓄進入消費領域和房地產市場，目前的工資增速可以說是如鯁在喉。另外值得一提的是，工資對於股市的影響和房地產市場的影響完全不同，因為股市不需要槓桿，口袋裡有幾塊就可以買幾塊。而房地產總價非常高，買房大多需要高槓桿貸款，如果收入增速比較低的話大家是不敢貸款去買房的。所以現在股市站起來了而房地產就繼續泥坑裡打滾，即使兩者有聯動也需要較長時間來傳導。分析：以舊換新說了很多次了，這裡簡單說一下，以舊換新主要是耐用品，買完後可以用很長時間，所以即使後續補貼變大，需求肯定還是降低的。當然現在以舊換新正在通過覆蓋更多品類來維持效果，所以對於消費股來說需要區別那些品類是新納入補貼範圍的，新納入的是利多，而對於一直在補貼範圍內的耐用消費品來說刺激效果是邊際遞減的。經濟拖累因素：民生反饋下行分析：這是大摩自己開發的社會感知指數，可以粗暴的認為是用於衡量居民部門的信心。上圖可以看出目前居民信心處於低位，且趨勢表現為持續向下，這也是目前消費股價格很低，但我仍然沒有下手的原因之一。分析：在目前較大的經濟下行壓力下，青年就業率一直不是很穩定。而青年是房地產需求的主力軍，青年的就業率不能保證的話房地產也就少了很大一塊需求，後續房產市場的買點不但要參考通膨率、工資增速等，還需要觀察青年就業率是否能持續走高。積極進展分析：以上表格大家可以打開來看看，這是大摩總結的高層為打破通縮而做的所有努力彙總。其中比較重要的是：財政擴張和債務置換：保GDP和保就業的主要方式。社會福利改善：生育補貼、殘疾人補貼、學前教育費用減免等，如果後續財政對於連續上漲的社保基數進行補貼的話，居民信心的恢復肯定會有一個巨大的加速，這可能會導致我提前建倉白酒，其實我覺得減少居民部分的硬性支出才是促銷費的根本。房地產收儲：房地產收儲一直不溫不火，主要原因是經費問題和價格問題。地方平台不願意以高價收，而開發商不願意低價賣，這個問題在明年必須要解決，商品房收儲如果可以大規模鋪開的話，對於房價的恢復會有很顯著的加速作用。分析：從近三個月的政策敘事來看，大方向包括了供應端整頓（反內卷）和需求端補貼（生育補貼、消費貼息、學前教育補貼），供求兩端的政策都是圍繞打破通縮排行的。而財政刺激（新藏鐵路、提前下達地方債額度、新型基建融資工具）則是以保GDP和保就業為目的。審視目前經濟的拖累因素，房地產和居民信心的恢復肯定佔有很大的權重，所以年底房地產方面的增量政策是有較強預期的，另外就是財政對於社保的補貼如果出來的話，對於消費行業是較大等級的利多。 (finn的投研記錄)

比特幣正努力將近期的利多消息轉化為實質性的價格反彈，但數位資產市場的流動性疲軟和整體低迷正成為價格回升的主要阻礙。自10月10日的閃崩以來，市場情緒始終未能完全恢復，而現貨交易量較年初高點已大幅下滑66%。儘管監管機構和大型企業近期釋放出一系列利多訊號，但市場情緒依舊低迷。美國商品期貨交易委員會（CFTC）周一批准將比特幣、以太坊和穩定幣USDC作為衍生品交易的合格抵押品。同日，Michael Saylor創立的Strategy Inc.宣佈自7月以來最大規模的一次比特幣購買。上周，全球最大資產管理公司Vanguard也開放了其平台上的加密貨幣基金。然而，市場仍未擺脫10月10日的陰影，當時數位資產價格暴跌引發了超過190億美元的加密貨幣頭寸平倉。流動性危機持續，市場深度下降10月10日的閃崩不僅導致了巨額清算，還打破了數位資產市場“流動性帶動流動性”的良性循環。根據資料提供商Kaiko的資料，自年初以來，比特幣和以太坊的市場深度——即市場在不引發大幅價格波動的情況下吸收大額交易的能力——分別下降了約30%。與此同時，各大交易所的現貨交易量已較1月高點下滑66%。市場深度的下降和交易活動的低迷令新資金觀望不前，形成了流動性持續疲軟、價格難以回升的惡性循環。Auros市場做市商的香港董事總經理Le Shi指出：“市場的流動性循環已經被打破。這是一個‘雞生蛋還是蛋生雞’的問題。機構投資者希望看到明確的支撐水平後再入場，但他們的缺席本身又削弱了市場流動性的形成動力。同樣，散戶也在等待市場出現明確的反彈訊號或價格上漲後才願意重新入場。”ETF資金外流加劇市場壓力10月10日以來，美國上市的比特幣ETF已累計流出超過50億美元，而以太坊基金的資金流出規模也超過20億美元。這一現象進一步放大了市場的疲軟情緒。比特幣的表現與其他風險資產的走勢脫節。自年初以來，比特幣價格累計下跌約3%，而同期標普500指數上漲超過16%。B2 Ventures創始人Arthur Azizov分析稱，比特幣價格的每一次向上波動都會遭遇持有虧損的投資者拋售。“大量比特幣目前處於虧損狀態，因此每當價格接近96,000至100,000美元時，都會面臨獲利回吐的壓力。”他表示，市場可能會繼續處於停滯甚至低迷狀態。投機情緒低迷，市場亟需催化劑10月的清算風暴後，投機性持倉顯著減少，交易者對重建槓桿持謹慎態度。XS.com高級市場分析師Samer Hasn指出：“對突然清算的恐懼仍未消散，這在比特幣最需要看漲催化劑的時刻進一步抑制了投機活動。”投資者的目光正轉向本周三的聯準會利率決議。根據聯邦基金期貨市場的定價，市場預計聯準會有90%的可能性將在本次會議上降息，但下一次降息可能要等到明年6月。若聯準會主席Jerome Powell釋放更為鴿派的訊號，則可能推動市場重新定價。CF Benchmarks分析師Mark Pilipczuk表示：“如果聯準會暗示在6月會議前可能再次降息，比特幣價格可能有一定的上行空間。”他補充道，若勞動力市場持續疲軟且通膨預期維持在2%-3%的區間內，這種可能性將進一步增加。BRN數位資產分析公司研究主管Timothy Misir認為，聯準會的訊號或將成為比特幣市場的下一重要催化劑。“如果Powell的表態符合市場對寬鬆政策的預期，比特幣可能嘗試回到93,000至95,000美元區間。但若出現意外鷹派表態，價格可能迅速跌回88,000美元。” (區塊網)

我們截獲了21世紀最隱秘的“金融諜戰”。華爾街還在看聯準會臉色，但三個大國已經在美元的背後，悄悄建構了一個全新的“地下金庫”！你現在讀到的每一行字，都是 Wavers 分析師從海量資料和反常圖形中抽絲剝繭，為你解碼出的一條隱藏在宏觀迷霧下的‘秘密金融管線’。1. 被困在印度的“人質”故事開始於 2022 年。想像一下，你是一個俄羅斯的石油大亨。西方制裁像一道鐵幕落下了，把你和美元體系隔絕開來。但生意還得做，你需要賣油。這時候，印度站了出來：“嘿，我們要油，大量的油。”生意火得一塌糊塗。僅僅一年，印度就買了俄羅斯幾百億美元的石油。但有一個巨大的問題：印度付的是盧比（Rupee）。這就好比你賣了一輛法拉利，對方卻付給你一卡車“遊樂場代幣”。這些代幣在遊樂場（印度國內）能買熱狗，但你一旦走出遊樂場大門，沒人認這東西。到了 2023 年 5 月，俄羅斯看著手裡堆積如山、價值超過 400 億美元的盧比，徹底抓狂了。俄羅斯外長在公開場合攤牌：“這錢在印度境外毫無意義。”這400億美元變成了“人質”。 既不能換成美元（被制裁），也不能匯回莫斯科（沒人要盧比）。如果是你，你會怎麼做？這筆巨款必須“越獄”。2. 阿聯的“旋轉門”為了救出這筆錢，一個絕妙的“三角逃生通道”被秘密打通了。這是金融史上最精彩的“洗錢”（這裡指清洗資金流向，並非指非法活動）操作之一。俄羅斯和印度拉來了兩個幫手：阿聯（迪拉姆 AED） 和 中國（人民幣 CNY）。操作流程是這樣的：印度不再只付盧比，開始用阿聯迪拉姆支付一部分油款。為什麼是迪拉姆？因為中國需要迪拉姆來買中東的石油。俄羅斯拿到迪拉姆，轉手在國際市場上換成了人民幣。這是第一步突圍。俄羅斯終於把“遊樂場代幣”換成了“通用購物券（人民幣）”。但這還沒完。如果你是俄羅斯國家財富基金的管理者，手裡拿著大把紙幣（即便是人民幣），在一個戰火紛飛的世界裡，你心裡還是不踏實。紙幣是政府的信用，而戰時你需要的是實實在在的硬通貨。你需要一種東西：它沒有國籍，它在那兒幾千年了，它不僅保值，還是工業必需品。3. 幽靈訊號：為什麼是白銀？就在 2024 年 7 月，Wavers的基金分析師發現了一個奇怪的訊號。通常情況下，白銀（Silver）像黃金的小跟班，或者是跟著銅走的工業金屬。它的價格通常由紐約的一群穿西裝的交易員看著美元指數來決定。但在 7 月，白銀突然“叛變”了。我們的圖表顯示，白銀的價格走勢突然不再看美元臉色，而是開始死死盯著“盧比/人民幣”的匯率變動。這意味著什麼？作為分析師，我們立刻意識到：有人正在用那條秘密通道里流出來的錢，瘋狂購買白銀。邏輯鏈條閉環了：🇮🇳 → 🇷🇺 → 🇨🇳 → 🇦🇪 → 🇮🇳🇮🇳印度買油 → 錢變成🇦🇪迪拉姆/🇨🇳人民幣 → 🇷🇺俄羅斯拿著這些錢，轉身向中國買了實物白銀白銀，在這個故事裡，不再是用來造太陽能板的金屬，它變成了俄羅斯逃避美元制裁的“逃生艙”，變成了新的國家儲備。4. 官方的“自白書”對於初級投資者來說，到這裡可能只是個精彩的推論。但作為專業基金，我們需要證據。證據很快就來了，而且是官方直接把證據拍在了桌子上。證據一：印度的反常舉動 2024 年 7 月 23 日，就在我們發現白銀價格異動的同一個月，印度政府突然宣佈：將白銀進口關稅從 15% 暴砍到 6%。想一想： 為什麼要在這個時候讓進口白銀變得這麼便宜？因為印度需要大量的銀流進來，以滿足這個新的貿易結算需求。政府在給這個“逃生通道”鋪路。證據二：俄羅斯的預算案 2024 年 9 月，俄羅斯公佈了未來三年的國家預算。在極其不起眼的一行字裡，藏著驚雷：俄羅斯歷史上首次，正式撥款通過國家機構（Gokhran），將白銀列為戰略儲備資產。這相當於俄羅斯政府公開承認：“是的，我們不只存黃金了，我們現在開始囤積白銀。”5. 這對你意味著什麼？你這時候可能會問：這和我有關係嗎？關係巨大。一直以來，全世界都認為白銀很便宜，是因為大家都把它當成一種“商品”（像大豆、鐵礦石一樣）。一旦用完了，也就是用完了。但現在，俄羅斯、印度和中國，正在悄悄地把白銀變成“貨幣”。當一種東西從“商品”升級為“貨幣儲備”時，它的價格邏輯就完全變了。以前，是用多少買多少現在，是有多少買多少這就是為什麼白銀可能會暴漲的原因： 這就好比你家樓下的超市裡，原本大家只是買大米回家吃飯（工業需求）。突然有一天，有人傳言大米可以當黃金用，可以直接換房子（貨幣需求）。一夜之間，大米就不再是那個價格了。世界還沒反應過來。華爾街的精英們還在討論聯準會降息。而在這個被忽視的角落，三個擁有幾十億人口的大國，剛剛聯手改變了白銀的命運。6. 你沒來晚在投資界，最暴利的往往不是這就大家都知道的新聞，而是“房間裡的大象”：那些巨大、明顯，卻被所有人視而不見的事實。現在，大象開始移動了。白銀正在經歷一場無聲的重估。這不是關於幾十個點的漲跌，這是關於它身份的轉變。你現在知道了這個秘密。 (capitalwatch)

房地產總體趨勢判斷分析：上圖是以新房開工量的拐點（峰值）為基準，將中國與其他5個典型國家的房地產周期進行比較，可以清楚地看到目前中國的新房開工量大機率已經觸底了（特別是與次貸危機時期的美國相比）。但需要特別說明的是，中國目前的新房市場和二手房市場的相關性在降低，理由有二：1，現在的第四代住宅在品質和容積率上有非常大的提升，這就造成了新房在和二手房的競爭中形成了碾壓的優勢，兩者的價差不斷被拉大。2，口罩三年出品的住宅由於限房價競地價的約束普遍品質和設計都比較差，這就造成了現在的次新與新房之間形成了價格斷層，第四代住宅受到的二手房價格牽引力進一步減小，新房很容易賣出高價。以上兩點原因結合周期對比圖是判斷新房銷量調整基本結束的主要依據。分析：上圖是以二手房價格拐點（峰值）為基準，將中國與其他8個典型國家的房地產周期進行比較，可以清楚地看到目前中國的二手房價格位於與美國次貸危機同期的水平，從周期上看後續還有下跌的空間。傳統理論認為二手房價格如果下跌的話新房價格也很難走穩，因為新房買到手後就是二手房，誰會去買一個到手就貶值的資產呢？但現在第四代住宅的推出與市面上的二手房（特別是口罩時期的低品質次新產品）做了一個顯著的差異化，兩者並不是一個維度的產品，那麼新房在很大程度上可以脫離二手房價格的牽引。所以說雖然新房的銷量和價格調整基本結束，但這並不代表二手房的價格也會走穩，至少目前看來還在持續下跌，參考周期對比圖中其他國家的經驗也顯示仍有下跌的空間。分析：之前分析過多次，目前商品房去庫存機制的問題在於收儲的地方國企面臨很大的財務壓力。一方面在房價看跌的前提下他們不可能明知道虧還高價收儲，但是價格不高開發商又不滿意，畢竟這麼久都熬過來了，開發商寧願繼續熬一下。另一方面地方國企收儲後還面臨轉為保障房後的經營壓力，因為現在租金也是不斷下跌的。簡單說地方國企收儲後很可能面臨房價和租金雙雙下跌的局面，這是目前收儲最大的困境。那麼針對這個困境，需要看看明年財政會不會有專項補貼出來，或者高層出面在房企和地方收儲平台之間形成一個協調機制來解決價格問題，以便於後續收儲順利進行。收儲如果可以順利進行的話，可以大大縮短房地產的下行周期，加速房價反彈拐點的到來。分析：上圖是大摩對於高線城市商品房收儲的資金測算，如果要將高線城市商品房庫存降到合理水平，需要的收儲資金大概為3兆，這是一個龐大的數字，需要下很大的決心。收儲資金的來源包括地方專項債和央行再貸款，這裡我們需要重點關注明年的地方專項債額度是否充足。需要注意的是這也僅僅是針對高線城市新房市場的去庫存測算，如果同時考慮二手房市場的話需要的資金量會更加龐大。對二手房市場來說目前最好的辦法就是增加貨幣化棚改，去年924承諾的100萬套還有增加的可能性，如果要增加的話，年底可能會和其他房地產托底政策一起出來。超額儲蓄釋放分析：超額儲蓄有三個原因，分別是社保壓力（為未來養老而做的預防性存款）、經濟下行（為可能的降薪/失業而做的預防性存款）、流動性囤積（經濟下行周期因缺乏投資管道而積累的超額存款）。分析：上圖是大摩測算的過去7年間家庭部門積累的超過30兆的超額儲蓄，圖中虛線表示的合理儲蓄率大概是29%左右，而目前的儲蓄率高達35%，其中這6%的差額就是可以釋放的超額儲蓄。當然每個機構根據不同統計口徑測算的結果也不太一樣，比如高盛測算的超額儲蓄就高達55兆，而大摩30兆的測算還算是比較保守的。分析：這裡可以對應前面超額存款的三個原因來看。流動性囤積：由於缺乏投資管道而轉為定期的存款的規模高達6-7兆，這部分資金是超額儲蓄裡最容易被釋放出來的，在股市開始走牛後這部分資金最有可能湧入股市，所以被歸類為第一階段。經濟下行：這部分的超額儲蓄規模高達30兆，這部分資金被釋放出來的前提是收入預期好轉，大家不再為可能的降薪/失業做存款儲備，預計未來6-8年內隨著經濟好轉這30兆會慢慢被釋放到消費/投資領域，所以被歸類到第二階段。社保壓力：這部分的超額儲蓄大概可以理解為中國儲蓄率與發達國家儲蓄率平均值之間的差，數額非常龐大。這部分超額儲蓄被釋放出來的前提是全民社保待遇的全面提升，短期內至少要對於速上漲的社保基數進行財政補貼，這是一項長期任務，所以被歸類為第三階段。分析：近幾個月隨著股市的走牛，居民存款出現了向股市流入的跡象，這從上圖剪刀差和股市回報對比圖可以清楚的看出，當前藍線表示的股市回報走高伴隨著黃線剪刀差的縮小，這表明大家正在躍躍欲試的把存款拿出來投入到股市中去。分析：從私募基金的規模變化來看，目前的存款搬家到股市的行動主要來自富裕人群，富人總是最先嗅到賺錢的氣息，所謂春江水暖鴨先知，跟著這個趨勢做十有八九不會錯。分析：這是央行做的儲戶問卷調查，調查顯示截止今年6月大家還是最傾向於把錢存入定期，而投資的傾向是最低的，但這並不與上面存款向股市搬家的趨勢相矛盾，理由有以下兩個。1，這是截止6月份的資料，那個時候股市主升浪才剛開始，很多人還沒意識到牛市來了，所以仍然傾向於存定期。2，儲戶問卷是按照人頭來的，而目前將存款投入股市的主要是高淨值人群，富人的人頭少但投入金額高，所以調查問卷的結果和存款搬家的金額缺乏可比性，更不能等同起來。但同時也需要注意這次股市走的是慢牛，客觀來說後續進場的潛在資金規模還很大，換句話說就是大家對股市預期的全面改善還需要時間。分析：超額儲蓄釋放對於我們投資決策的影響主要體現在兩個方面（按照基準情景進行預測）。對消費的影響：未來5年內每年帶來1%-1.4%的額外消費增速，到2030年使消費在GDP中的佔比額外提高1.3%-1.6%。大家可別小看消費在GDP中額外提高的這部分，這是在GDP也每年增長的前提下的額外提高，換句話說就是消費行業長期看很可能跑贏所有行業的平均水平，這也是我一直持續關注消費股的原因之一。對通縮的改善：總需求的增加自然可以拉高通膨率，預計GDP平減指數可以從今年的-1%拉高到明年的-0.7%，通縮壓力的減輕對於消費和房地產的復甦來說都是很有利的環境改善因素。 (finn的投研記錄)

2026年，全球經濟或呈現先強成長後放緩的特徵，這樣的轉變強化了有紀律的風險管理和深思熟慮的投資組合建構的重要性。摩根資產管理《2026年全球市場展望》指出，2026年前幾個月，投資人可能會受益於穩定的企業獲利、具韌性的消費者需求以及對科技和人工智慧的持續投資。隨著時間的推進，可能放緩的經濟成長，持續的政策不確定性，以及處於高位的市場估值，可能需要重新調整風險配置。在此背景下，投資紀律與多元資產配置，或是穿越周期、鎖定長期收益的致勝關鍵——而全球股票、高股息策略、優質固收標的、另類資產等有序搭配，或能讓那些有紀律的投資組合構建和風險管理的投資者獲得更穩健的投資回報。摩根資產管理發布《2026年全球市場展望》，本報告聚焦市場關注的熱門話題，匯集全球超30位全球市場策略師的核心觀點。在全球經濟格局深刻變革的當下，摩根資產管理憑藉其全球市場洞察力和卓越的資產配置能力，為投資者提供專業、前瞻的投資解決方案，助力客戶在複雜多變的市場環境中把握先機，實現長期財富成長。全球經濟或呈現「先強後弱」成長態勢不同經濟體演繹各自的故事線2026年或呈現先強後弱的成長特徵：受到財政刺激和人工智慧驅動的資本投資的推動，2026年上半年或維持強勁增長勢頭，隨後隨著財政刺激效果的消退和勞動力市場的挑戰變得更加突出，經濟或過渡至偏弱的情景。全球不同地區經濟成長呈現較多的地域性分散，這種的分化態勢或將進一步加劇，或為單一資產投資帶來顯著挑戰。中國 在2025年5月後，中國的貨幣政策和財政政策措施較為穩健，為2026年實施進一步穩健的成長措施提供了空間。我們預期中國政府仍有可能維持5%左右的GDP成長目標，同時將CPI通膨目標維持在2%，並加強結構性政策的支持力度，為「十五五」規劃首年開局奠定基礎。進入2026年，消費和投資需求可能重新放緩，出口可能保持韌性，尤其今年10月中美達成階段性貿易協議可能有助於對美出口。美國 2026年或將是美國經濟轉型的一年。隨著美國財政支持的減弱和勞動市場的挑戰持續存在，美國經濟上半年的強勁成長或將逐漸趨緩。企業投資，尤其是人工智慧領域的投資，或將成為亮點。聯準會預計將透過進一步降息來應對不斷變化的前景，但速度和幅度將取決於未來數據和更廣泛的經濟狀況。歐洲 更積極的國內政策正在提升歐洲的成長動能。自疫情和能源危機以來建立的財政緩衝或可為企業和家庭提供支援。消費情境的改善，加上實質薪資的上升，以及貨幣政策上一系列降息對實體經濟的持續傳導，可能會引領明年歐洲的成長動能達到高於潛在成長率的水準。亞洲  亞洲地區的經濟成長受到關稅和不確定的貿易政策的挑戰，但與人工智慧相關的資本支出需求強勁或可抵消關稅帶來的拖累。亞洲愈發成為AI生態系統的一部分，高性能半導體，內存晶片和人工智慧相關產品的生產為東北亞的亞洲科技製造商提供成長助力。全球各類資產波動或加劇多元資產配置價值凸顯2026年，或將是全球經濟成長走緩和貨幣政策寬鬆的一年。由於美國可能避免經濟硬著陸，股票和企業債券等風險資產的前景仍然正向。然而，經過三年的強勁市場回報，某些市場的估值上升，包括美國股票和非投資等級企業債券，可能容易受到負面衝擊。整體而言，我們預期2026年全球金融市場的波動性會更高。全球股市儘管全球股市估值昂貴，但仍有支持當前水準下各市場股市的理由。然而，投資組合的建構應著重於避開不確定性、波動性等風險。隨著全球經濟成長動能放緩，降低投資組合資產集中度或是關鍵。特別是在亞太地區，整個地區的估值分散和股票基本面很廣泛，這增強了投資者在尋求重新平衡和多樣化投資組合時採取主動管理方法的可行性。● 中國股票：2025年4季度，A股、港股市場在連續上行後估值達到相對高位，而宏觀經濟數據則指向內需放緩的壓力，疊加美股科技行情出現波動，導致主要的中國權益寬基指數進入震盪整固行情。過整固行情後，我們預計在2025年支持中國權益資產的積極因素可能在2026年繼續存在，市場可能在新的一年回歸行業基本面驅動的邏輯。產業配置上可以關注：1)半導體、算力鏈、消費性電子的景氣度進一步提升，產業龍頭業績預期較強，算力鏈績效成長的置信度較高；2)機器人可能從概念期進入導入期，標的從多點開花向核心供應鏈聚焦，或是成長彈性最大的細分方向；3)新能源類股，關注電池價格和產業鏈價格提升的前景，尤其是國內外AI資料中心對儲能的增量需求；4)有色金屬的供給約束或持續，而需求側可望繼續向好，產業龍頭業績兌現力度更強，可關注銅、白銀、電解鋁、錫等組合配置；5)創新藥類股在前期快速上漲後回落，但產業邏輯並未發生變化，回調主要由於短期缺乏BD催化和資金分流。估值回歸合理區間後，今年底至2026年初可能BD密集期，或重新吸引資金流入。● 美股：美國股市依然表現傑出，並受到健康的獲利成長、人工智慧的快速導入、強勁的資本支出和有韌性的消費者支撐。年初至今，儘管美國在市場表現上相對落後，但美國企業獲利獲得了近年來較高的回報。另外，較低的利率和回購也推動了美國股票的報酬率。● 亞洲股票：亞洲越來越受惠於全球人工智慧需求。 AI主題正在擴展到美國的科技巨頭之外，供應鏈和區域擴張促使亞洲企業受益。最近的數據顯示，亞洲強勁的人工智慧相關需求正在抵消美國關稅不確定性對製造業帶來的壓力。除了人工智慧外，亞洲主要市場的持續企業治理改革，如日本和韓國旨在改善治理和股東價值的改革計劃，也為投資者提供了長期的投資機會。海外債市 我們持續看到固定收益在多方面為投資組合提升多元化收益的優點，但主動管理仍然至關重要。然而，區域內估值普遍受到壓制，顯示強勁的中期成長大多已反映在價格中，容錯空間極小。如果風險情緒轉向下行，固定收益，特別是美國國債和高評級債券，將仍然是較具韌性避險市場風險的較具韌性資產類別。● 美債：未來一年，美國政策利率路​​徑和財政赤字擔憂或將繼續是美國國債殖利率曲線的主要驅動因素，而優質信用利差可能仍得到強勁企業資產負債表的良好支持。隨著2026年下半年成長放緩的情況逐漸被市場定價，企業利潤的疲軟可能會讓資產負債表暴露出更廣泛的脆弱性，投資組合宜重新關注更高級別和更高質量的債券，謹慎應對以緩解不斷上升的違約風險。● 亞洲美元債：我們認為亞洲國家央行正在放緩貨幣寬鬆政策，預計亞洲債券久期的空間將在2026年進一步受限。雖然隨著聯準會持續寬鬆，利差縮小，一些亞洲高息貨幣可能會對美元升值，但隨著央行優先考慮貨幣和金融穩定，預計升值速度將是溫和的。以投資紀律應對波動性上升資產配置或需更加平衡面臨不確定性，缺乏嚴格紀律的投資人往往受到情緒影響，做出錯誤的投資決策。因此，堅持紀律性對投資組合的管理更為重要，盡量緩衝宏觀不確定性、資產波動性和市場快速輪動帶來的影響。在投資組合建構上，全球經濟成長區域分化和各類資產的波動加劇意味著，投資人可能會轉向更平衡的股債配置，並盡可能尋求收息資產來替代。● 面對不確定性與市場波動，我們仍建議對中國資產採取啞鈴型的配置策略。一方面繼續持有科技成長類股可能有助於獲取超額收益，另一方面利用高股息股票和債券資產提供下行保護，控制整個組合的波動。在行業類股方面，銀行、能源、公用事業等高股息類股預計將保持較高的股息率，對長期投資者仍具有吸引力，中期配置或可關注包括券商和保險在內的非銀金融。● 我們繼續建議亞太地區投資者擴展對全球股票的關注，而不是只聚焦美國和其本土市場。在美國，科技仍然是一個長期的驅動因素，但其他行業的對AI的導入提供了更廣泛的機會。美元走弱可能會推動資金進入新興市場和亞洲。台灣、日本和韓國等東北亞市場與全球人工智慧發展密切相關，而韓國和日本更受惠於企業治理的結構性改善。鑑於股票波動性可能增加，選擇權備兌策略可以幫助投資者從市場波動中產生收入。● 固定收益方面，投資人可以對政府債券和高收益企業債券採取啞鈴策略。隨著經濟成長動能的減弱，可以更關注高品質的投資等級企業債，它們提供了更大的韌性。● 另類資產持續在投資組合建構中扮演關鍵角色。基礎設施、交通和房地產有望提供持續的收入流。全球供應鏈的演變則推動對航運和相關基礎設施的持續需求。資料中心和家庭電力需求的成長也帶來了更多機會。低利率對私募股權形成支持，儘管最近槓桿貸款市場中個別借款人面臨質疑，但我們當未看到私人信貸的系統性風險。結語2026年的全球市場，不僅是全球經濟成長換檔的過渡期，也是紀律致勝的考驗期。無論是全球經濟的區域分化、各類資產的波動加劇，或是人工智慧等新動能的結構性機遇，可能都需要投資人以更多樣化的資產組合、更嚴格的投資紀律，在不確定性中錨定長期價值。摩根資產管理相信，透過多元配置、主動管理與紀律投資，投資人可望在複雜市場中穿越周期，向著投資目標持續邁進。(摩根基金會洞察)