“新的資金在中國市場上的每一次戰略部署，都將依託統一戰略和資源協調，由王室直接負責戰略規劃與定位。這意味著阿聯針對中國的投資提到了國家核心戰略資產的層面。”阿聯“退群”了，退出全球最大的石油輸出國組織——歐佩克和歐佩克+。退群的理由幾乎擺在檯面上：想增加石油產量。歐佩克成立於1960年，掌握全球80%石油探明儲量。阿聯在組織中的地位不算低，每天出口原油約260萬桶，排在12個成員國第三位，僅次於沙烏地阿拉伯和伊拉克。歐佩克成立的目的是“保油價”，通過配額機制調控市場，主動減產以穩定油價，在保障財政收入的同時，亦能將石油定價權從跨國石油公司手中奪回。這也是主導國沙烏地阿拉伯所希望維持的秩序。石油輸出國組織（歐佩克）總部阿聯這邊，則傾向擴大產量，在全球能源需求增長周期中搶佔份額。在早年多輪談判中，阿聯就認為現有配額“不公平”，希望將產量提升約30%至40%，自然與沙烏地阿拉伯的戰略和歐派克框架產生嚴重衝突。伊朗危機原油缺口打開後，矛盾激化，難以調和，只能一拍兩散。然而，阿聯表面上是為了增產，實際上是為了獨立和轉型。一方面，翅膀硬了，總想單飛。近幾年來，杜拜、阿布扎比在金融、貿易、航運等方面的全球影響力越來越大，阿聯不想受制於沙烏地阿拉伯，服從其主導的集體決策。另一方面，180萬桶/日的閒置產能，意味著巨額現金流損失。在全球能源轉型窗口關閉前，阿聯希望實現資源最大化變現，後將巨額資金投入到“2031國家願景”中，向新能源、AI、金融、旅遊業等產業轉型。幾十年來，歐美的新興產業一直是阿聯的投資標的。而這一次，阿聯望向了東方大國。阿聯資本“東進”在“退群”半個月前，阿聯就頻繁地和中國接觸。4月12日晚上，北京首都國際機場，一架來自阿聯的專機降落，走下來的是阿聯阿布扎比王儲哈立德。很快，合作清單、戰略合作備忘錄紛至沓來，包括小型模組化反應堆、AI資料中心、鋰電池循環利用等項目，王儲希望將中國的技術和標準引入阿聯，以便快速實現產業升級。最引人關注的依舊是資金。王儲下飛機三天後，一筆10億美元的主權基金投資委託轟動了量化投資圈，負責投資中國股市。而當天更為炸裂的消息是，彭博社曝出這位掌管著1.7兆美元家族財富的王儲，計畫將兩大國家主權基金的所有對華資產打包放進一個新的投資平台，集中力量重倉中國。這兩支基金分別是傳統強隊穆巴達拉（Mubadala）與新興勢力L'imad。穆巴達拉在華有十年投資史，管理資產總額超過3300億美元，投資過字節跳動、螞蟻集團、小鵬汽車等知名企業。今年3月，創下過去十年全球汽車行業規模紀錄的股權再融資項目——總價值56億美元的比亞迪H股配售，背後就有穆巴達拉主權基金的身影。而新勢力L'imad今年一月剛剛成立，這支基金由王儲親自掌控，融合了規模達3000億美元的ADQ資產（阿布扎比三大主權財富基金之一）。如果兩支基金真的整合的話，將誕生一個總規模在6000億到7000億美元之間的超級投資平台。這意味著什麼？過去，阿布扎比的不同基金在投資時“各自為政”。整合後，新的資金在中國市場上的每一次戰略部署，都將依託統一戰略和資源協調。而新平台又由王室直接關注並負責戰略規劃與定位，避免了繁瑣的審批程序和多方面決策帶來的低效率。這意味著阿聯針對中國的投資提到了國家核心戰略資產的層面。4月14日，北京，阿聯阿布扎比王儲哈立德至於阿聯資本重倉中國那類資產，答案不言而喻：新能源、AI、先進製造等行業的頭部公司和明星公司。截至2025年底，僅阿布扎比投資局和科威特投資局兩家，就出現在36家A股公司的前十大流通股東名單中，持倉總市值約80億元。而阿聯的主權財富基金又偏愛中國人工智慧。阿布扎比投資局此前以約6500萬美元領投中國AI公司MiniMax。這家明星公司在港股上市後，該筆投資市值漲了6倍；而沙烏地阿拉伯阿美旗下的風投機構Aramco Ventures，在智譜AI在港股上市前砸下的約3000萬美元的投資，目前市值已升至約4.15億美元。以前總有人調侃中東土豪買A股是“狼入虎口”，但實際上“A+H”上市模式依然極具吸引力，而中東基金已成為基石投資者，尤其青睞AI、科技及消費領域。從這些投資案例中，趨勢已然浮出水面：中東的主權財富基金的“口味”，不再滿足於通過國際指數順帶買點中國資產，他們直接以基石投資人、戰略股東的身份，參與中國頭部科技企業的股權融資和定向增發中。阿聯又是當中的先行者和領頭羊。資料顯示，2025年，海灣資本在華一級和二級市場的投資總額，佔中國吸引外資總額的比例接近一半。其中，阿聯對華投資佔了海灣資本總額的一半。投資於“人”為了實現“2031國家願景”，阿聯不僅僅侷限於投資產業實體，更是通過投資於“人”，試圖提前鎖定中國新興產業和科技的發展紅利。幾位知名大學國際招生辦的負責人提到，近幾年中東面孔的留學生多了起來，大多來自沙烏地阿拉伯、阿聯、伊朗、埃及。以前，在華留學生中，中東留學生在人數上屬於第四梯隊，低於東亞和東南亞、非洲、歐美。如今，中東國家學生把中國視為“未來之地”。中東留學生參觀航空科普研學基地阿聯很早就將中文納入國民教育體系，為留學奠定語言基礎。2019年起，阿聯加大中文推廣力度，包括“百校中文項目”等，即在超過100所學校推廣中文教育，目前學習中文的學生超過7萬人。而這些留學生學習的專業，自然和新興產業、製造業高度相關。像來自阿聯阿布扎比的艾莉婭和瑪麗亞目前在北京學中文，她們在未來將入讀化工專業。根據ESI提供的資料，中國高校在化學、數學、工程、材料等學科上的排名，整體已位居世界前列。2000年的時候，漢語言、中醫、文學、工科為前四熱門留學專業，而到了2016年，變成了漢語言、西醫、工科、經濟。如今，最受歡迎的是電腦科學、人工智慧、電子工程等碩博項目。在北京攻讀光學工程的艾哈邁德，同樣來自阿布扎比，去年他結合人工智慧、奈米光學、偏振成像，研發出可以服用的內窺鏡膠囊。他表示，中國快節奏、高強度的學術環境讓他成長。而實驗室裡的設施，則是該領域最先進的。值得一提的是，只有約10%的留學生受到政府層面的資助，大多是自費留學，這為中國留學市場帶來了收入增量。而留學生的增加，也意味著他們畢業回到祖國後，有望成為中國在海外天然的“盟友”和“傳播者”。而對於阿聯等中東國家而言，他們又將成為產業轉型中不可或缺的人才。另一個和轉型人才相關的趨勢是精英家庭來華“遊學熱”。據騰訊新聞《潛望》報導，如今越來越多的阿聯中產家庭把小孩送到中國遊學“見見世面”，去感受新能源、AI等領域的工廠和企業，特別是具身智能訓練場地、AI創業基地、高校實驗室等科技場景。2025年底，阿布扎比私立學校學生薩姆在上海遊學後表示：“中國的機器人種類超預期，還實用”，同學莎莉對酒店送餐機器人能即時對話感到驚訝，稱“在中東和歐洲從未見過”。這些遊學項目以前通常是官方和半官方的資助項目，阿聯政府提供經費。如今精英家庭的自費遊學現象越來越普遍。一趟下來，每個人費用約1萬人民幣，性價比遠高於歐美，但放在中國又是實打實的高端旅遊項目。如一家叫悠狐旅遊的公司，在阿布扎比專門做中國高端遊學的生意，其母公司都快在美股上市了。當然，更具意義的是，科技體驗直接推動了中東學生對中國製造和中國高校的興趣和好感。外國留學生瞭解無人機的功能和運行原理阿聯是重要抓手？事實上，海灣國家中並非只有阿聯有變現和轉型焦慮，也並非和只有阿聯和中國有深度合作，只不過中東的地緣危機放大了這種焦慮感，而阿聯在和中國的投資及科技合作的多樣性方面，又明顯比沙烏地阿拉伯等國先跨出去一步。去年2月，上海與阿布扎比簽署了建立友好交流關係戰略合作協議，核心議題之一就是增強兩地高校、科研機構的交流，深化人工智慧、數字經濟、智慧城市、生物醫藥等領域合作。而阿聯自2018年升級為中國的“全面戰略夥伴”以來，超過1.5萬家中企在阿聯落地。杜拜最大的自貿區DMCC是大多數中國企業在當地落地的園區之一，裡面有超1000家中國企業。總體而言，不管是中東遊學熱，還是中阿投資、科技合作的加強，得益於中國自身的兩點優勢。◎ 其一是歐洲為能源轉型的成本頭痛不已、美國不斷設定障礙阻擋中東資金流入之際，中國市場憑藉產業鏈完整、抗風險能力強，大環境穩定等優點，展現出獨立於美歐之外的避險特性。◎ 其二是中國產業的全球化影響力。像《潛望》接觸的6位來自阿聯的學生家庭中，均有購買中國品牌汽車的記錄。與此同時，2025年中國對阿聯的汽車出口量約57.19萬輛，其中新能源車為19.2萬輛。阿聯成為中國汽車出口主要目的地，僅次於俄羅斯和墨西哥。上海，碼頭上準備出口中東地區的汽車能源轉型最迫切的阿聯，實際上成為中國新能源汽車等新興領域出海在中東最重要的“抓手”，接下來是否能成為金融領域的重要連接器，如通過人民幣結算石油推動人民幣國際化等，非常值得期待。這次阿聯的“單飛”，只不過是一個開始。 (吳曉波頻道)

美國可能要“認真囤比特幣”了，而且這次不是喊口號，而是在推進落地。在“比特幣2026大會”上，白宮數位資產顧問委員會執行主任 Patrick Witt 表示，未來幾周將公佈“戰略比特幣儲備”的重要進展。其實早在去年，川普就簽過相關行政命令，但當時只是定方向。這一年裡，團隊一直在研究更實際的問題，比如如何託管、如何入帳、以及如何把比特幣納入國家資產負債表。換句話說，現在重點已經不是“買不買”，而是“怎麼長期、合規地持有”。美國之所以推進這件事，本質還是出於三點考慮：一是避險美元體系的長期風險。二是爭奪未來金融話語權。三是避免在新一輪資產格局中落後。比特幣總量固定、不受單一國家控制，這些特性讓它越來越像“數字黃金”，開始進入國家視野。更關鍵的是，這件事正在從行政命令走向立法。參議員 Cynthia Lummis 和眾議員 Nick Begich 推動的法案，已經升級為《美國儲備現代化法案》，核心內容很直接：計畫在五年內，通過“預算中性”的方式購入100萬枚比特幣。這相當於接近比特幣總量的5%，一旦執行，美國將成為全球最大的持有方之一。所謂“預算中性”，並不是額外花錢，而是通過調整現有資產結構來完成，比如在黃金、外匯等儲備中做替換。本質上是資產再配置，而不是新增負擔。如果這件事最終落地，影響力驚人。首先是國家級背書，比特幣“算不算資產”的爭議會大幅降低；其次是機構資金可能加速入場；最後是供給被鎖定，長期流通量減少，對價格形成支撐。法案能否通過仍有不確定性，執行節奏也不會太快，市場甚至可能提前炒作。但從更長的視角看，這件事釋放的訊號很明確——主流金融體系，正在認真接納比特幣。當一個資產開始進入國家儲備層面，它的意義就不再只是投資品，而是規則的一部分。 (GoMoon)

香港金管局於2026年4月10日宣佈，根據《穩定幣條例》正式向碇點（渣打銀行、香港電訊、安擬集團合資）及匯豐銀行批出發牌。此次發牌標誌著香港穩定幣監管步入新階段。審批過程嚴謹，從36家申請者中優選出具備卓越風控能力及確切應用場景的機構。兩家持牌人均計畫首階段發行港元穩定幣，重點聚焦四大場景：跨境及本地支付（降本增效）、代幣化資產交易（即時結算與抵押管理）、創新應用（供應鏈融資及程式設計支付）。由於兩家機構均具備銀行背景且參與過CBDC實驗，有利於探索“未來支付”的協同效應。金管局強調，發牌門檻維持高位，未來牌照數量將保持有限。後續將通過現場審查等手段確保持牌人合規營運。此舉旨在國際監管趨勢下，利用合規穩定幣切實解決實體經濟痛點，為香港作為數字金融樞紐奠定穩健基礎。預計受規管穩定幣將於2026年年中至下半年正式面世。穩健發展香港合規穩定幣生態圈金管局今日公佈，金融管理專員根據《穩定幣條例》批出穩定幣發行人牌照予兩家機構 — 碇點金融科技有限公司（由渣打銀行（香港）、香港電訊和安擬集團合組的公司，下稱碇點）和匯豐銀行，標誌著香港穩定幣監管制度的實施進入新的階段。回顧香港監管穩定幣制度的發展，由法例諮詢、草擬、立法，到發牌制度的落實和批出牌照，我們謹守「相同活動、相同風險、相同監管」的風險為本原則，以國際監管標準為藍本，建立一套既穩妥又具備靈活性的監管制度，守住管控好金融穩定、反洗錢、投資者保障等風險的底線，同時又保留空間，在落實過程中可以根據國際監管趨勢的發展和市場變化，對監管要求適時、適度進行調校。目的是讓合規穩定幣在不同應用場景發揮積極作用，切實解決實體經濟和金融活動中的痛點。審批牌照截至2025年9月30日首階段申請截止日，金管局共收到36家機構提出申請。面對眾多的申請，過去半年，金管局的監管團隊加班加點，根據條例所列的具體規定，全面、深入地審視每一份申請，並按實際需要與申請人保持溝通，釐清疑問，索取資料，務求整個審批過程嚴謹且公平。金管局一向強調，發牌設有相當高的門檻，審批時主要考慮兩方面：（1）申請人是否具備充分的風險管理能力和經驗，並遵守香港和其他地區的相關法規；（2）申請人能否提出具體的應用場景及可行的業務方案和發展計畫。在36份申請中，碇點和匯豐銀行在符合法例相關發牌要求的基礎上，展示其穩妥管理風險的能力，並提出確切的應用場景和未來的發展計畫，因此獲發牌照。應用場景和發展路向兩家持牌發行人均計畫在首階段先發行港元穩定幣，綜合而言，其業務計畫、應用場景和發展路向包括 —1.跨境支付：發揮穩定幣的優勢，利用發行人本身龐大的國際業務和合作夥伴網路，在遵守其他地區監管當局訂立的法規和要求下，為企業和個人提供高效、透明和更低成本的跨境支付方式；2.本地支付：利用現有業務基建和客戶基礎，加快穩定幣在香港的應用，為個人和商戶提供安全、快速和具效率的交易和結算體驗；3.代幣化資產交易：作為代幣化資產交易的結算工具，合規穩定幣可以便利鏈上的即時交易，助力開拓代幣化資產市場的機遇，提升市場的流動性；同時亦會探索利用合規穩定幣作為抵押品管理的應用場景；及4.創新應用：充分發揮穩定幣可程式設計的特性，探索推動條件式支付、供應鏈融資等創新應用。兩家持牌發行人都具有銀行背景，並參與了金管局有關央行數字貨幣（CBDC）和代幣化存款等實驗項目，對於各種數字貨幣的功能和應用場景有較深入的瞭解，有利於探索「未來支付」的各種可能性，其中一家發行人與本地電訊、支付、數位資產企業組成聯合體，令合規穩定幣可以發揮協同效應。兩家機構計畫在業務穩步開展後，會逐步引入更多不同企業（例如場景方）合作推動合規穩定幣的應用，並因應業務營運和市場情況、國際監管發展等因素，持續擴大穩定幣的應用場景，開拓更多海外市場，並考慮引入其他幣種。風險管理措施持牌發行人需按照監管要求，在儲備資產管理及資產安全保障、價格穩定機制、贖回安排、科技安全等方面實施穩妥周全的政策和風險管理措施，並建立穩健的反洗錢系統，包括在日常運作中透過區塊鏈監察工具，偵測可疑交易和作出相應的跟進行動，配合自行或通過可靠的第三方合作夥伴，核實穩定幣持有人身份，確保監察措施成效。兩家持牌發行人在其申請中展示了他們具備符合和落實這些措施的能力。後續工作持牌發行人在正式推出其合規穩定幣前，需完成相關準備工作，包括科技平台及系統測試、風管措施落實、人手資源安排等等。根據兩家機構目前的業務計畫，我們預計香港受規管的穩定幣將於今年年中至下半年陸續推出。在穩定幣正式推出市場後，金管局會根據個別持牌人的業務和風險性質，透過現場審查、非現場審查、獨立評估、與持牌人的管理層會面等措施，進行持續有效的監管，確保發行人遵守相關的監管要求。我們還會按照其申請時提出的業務計畫，審視落實的成效和擴充業務的籌備情況，確保香港發出穩定幣牌照的政策目標得以體現。至於在首批申請中未獲發牌照的機構，或在未來提出申請的其他機構，金管局會與他們保持溝通和交流，按相關法例和劃一的監管標準及要求審視這些申請。對於日後增發牌照和時間性，我們持開放而謹慎的態度，現階段未有明確傾向。但我們必須重申，考慮到發行業務所涉及的風險、對使用者的保障，以及市場的承載力和長遠發展，發牌設有相當高的門檻，即使將來再發牌照，整體牌照數量也會很有限。兩個牌照在落地後營運的成效和市場的反應，也有助我們作出較全面的評估。展望將來，全球不少地區正在制訂穩定幣的監管規則，主要國際金融組織如金融穩定理事會和各地監管機構亦就穩定幣運作和風險管理等各個方面，包括對跨國大型穩定幣發行人的監管模式，積極展開研究和討論，預期全球的監管路向會漸趨清晰。我們會積極參與這些討論和提供香港的落實經驗，並按照國際監管趨勢和實踐經驗，不時審視香港監管制度的設計，務求為香港數字金融樞紐奠定堅實基礎，為穩定幣監管提供一個兼具創新與穩健的路徑。香港金融管理局總裁余偉文2026年4月10日 (點滴科技資訊)

最近，香港稅務領域傳來一個值得關注的消息：《2026年稅務（修訂）（自動交換資料）條例草案》已於3月27日刊憲，並將在4月1日提交立法會首讀。這意味著，討論已久的香港版CRS 2.0，已經落地。2018年香港啟動CRS（共同匯報標準）以來，傳統銀行帳戶早已近乎透明。隨著虛擬貨幣、穩定幣的爆發，這些去中心化的資產成了新的監管盲區。為了保住國際金融中心的合規地位，香港必須跟上OECD的最新標準（CARF）。CRS的核心，是不同國家或地區之間自動交換其稅務居民在境外的金融帳戶資訊。而2.0版本，可以理解為一套“補漏+穿透”的升級包，主要在三方面做了調整：1. 資產類型覆蓋更廣數位資產不再“隱身”過去，CRS主要盯著銀行存款、股票、基金、保險等傳統金融資產。新規將“特定電子貨幣產品”“央行數字貨幣”以及投資於加密資產的衍生品合約，都明確納入了報告範圍。簡單說，如果你持有比特幣、以太坊，包括穩定幣、衍生品，甚至具有投資性質的 NFT 或通過交易所持有的加密資產，相關資訊未來也會被納入交換清單。以前很多人以為，把資金換成加密貨幣、存入數字錢包就能避開監管。但現在，這個“灰色地帶”正在消失。所有在港營運的交易所、經紀商（VASP），必須像銀行一樣收集客戶身份和交易資料。隨著香港最新法律修訂草案的刊憲，一場針對數位資產的全球化透明風暴，已經刮到了家門口。2. 稅務身份申報更嚴不再允許“二選一”以往，如果一個人同時是內地和香港的稅務居民，在填寫自我聲明時，可以選擇只向其中一個地區報送資訊。CRS 2.0實施後，必須申報所有稅務居民所在地，金融機構會將資訊同步報送給每一個相關地區。這意味著，通過選擇申報地來“簡化”處理的方式，已經行不通了。3. 資訊顆粒度更細穿透力明顯增強金融機構需要上報的內容變得更加具體，包括：帳戶的實際控制人是誰、帳戶是新開還是存量、是個人持有還是聯名、權益持有人在投資實體中扮演什麼角色。這些變化指向一個明確趨勢——監管不再只看“表層帳戶”，而是更關注背後的實際權益結構，最終落實到人。根據香港政府公佈的資訊，關鍵時間點如下：2026年3月27日：條例草案刊憲（已完成）2026年4月1日：提交立法會首讀2027年1月1日：新規正式生效後續還有兩個重要節點：香港計畫於2028年實施CARF（加密資產報告框架），2029年全面落實CRS 2.0的完整報告要求。值得留意的是，除了數字貨幣，傳統申報也變得更細、更嚴：電子錢包入網：微信/支付寶海外版、預付卡、央行數字貨幣（CBDC）正式納入申報。嚴查“套殼”公司：強化對“實質控制人”的追溯，想通過多層離岸架構隱匿資產，難度將呈幾何級數增加。*注意：BVI、開曼群島等傳統離岸中心，早在2026年1月1日就已經率先落地相關規則。對於高淨值人士而言，未來一年是合規調整的“黃金窗口期”。當然並不是每個人都需要為此緊張，但如果以下情況與您有關，建議儘早梳理：01在境外持有金融帳戶的人無論是港股美股帳戶、海外存款、基金，還是境外保單，這些帳戶資訊都會被交換回您的稅務居民所在地。CRS 2.0之後，資訊維度更細，穿透更強，以前可能“模糊處理”的細節，現在需要認真對待。（注意：交換不代表補稅）02通過BVI、開曼等架構持有資產的人過去通過多層公司結構來間接持有資產的方式，在新規下面臨更嚴格的穿透審查。金融機構需要識別並報送最終受益人的資訊，層層巢狀的架構會被逐一拆解。03持有加密資產的人如果您涉及穩定幣、NFT、加密資產衍生品等，這部分資產過去處於CRS報告的“灰色地帶”，新規則明確將其納入監管範圍，相關服務商也需要履行報告義務。04同時擁有內地和香港稅務身份的人雙重稅務居民身份不再可以選擇只向一地報送資訊。兩地同步申報成為新常態，需要提前確認自己的稅務身份歸屬，避免資訊不一致。05正在規劃香港永居身份的人CRS 2.0實施後，稅務居民身份的認定會更加嚴格。如果希望被認定為香港稅務居民，不能只是掛名，需要提前積累實際“生活痕跡”——比如住所地址、水電煤帳單、在港工作與收入來源、銀行流水等“生活痕跡”必須紮實，這些都會成為身份認定的重要依據。不用等到2027年新規生效才開始準備，現在就可以著手：01釐清自己的稅務居民身份先問自己幾個問題：我的主要居住地在那？過去一年在香港住了多久？家庭、財產、經濟重心更偏向那個地區？香港稅務局在稽核稅務居民身份證明時，會重點看過去一整年的居住情況。相關證明檔案（如自住房證明、日常帳單、銀行流水）可以提前整理，避免臨到頭來不及準備。重點不是護照國籍，而是實際生活和賺錢的地方，即實體或個人的居住時間、住所、經濟利益中心等稅法標準。02系統梳理境外金融資產把所有境外帳戶、證券、基金、保險、加密資產等列一個清單，對照過去幾年的個稅申報記錄，看看是否有遺漏或不一致的地方。梳理離岸公司架構，確認最終受益人資訊，提前完善公司實質營運證明，避免被認定為 “避稅載體”。主動合規永遠比被動稽查的成本更低。03保持對政策落地的關注雖然新規2027年才生效，但立法流程正在推進，而且離岸中心已經先行一步。提前瞭解、提前規劃，才有調整的空間。如果等到收到稅務部門的核查通知再應對，往往只能被動補稅和繳納滯納金。香港投資移民門檻近期有所變動，樓市正處於復甦初期。利用房產等實物資產最佳化稅務身份與資產組合，是目前比較穩健的選擇。鑑於 BVI、開曼已先行落地，持有當地資產的人士需立即啟動合規調整，避免兩地規則差異引發風險。CRS 2.0的本質，不是製造恐慌，而是推動跨境稅務走向更規範、更透明的方向。真正的風險，往往不是“被查到”，而是因為不瞭解規則、拖延準備，最後陷入被動局面。建議多關注政策動態，提前做好準備，才能讓資產安排更安心、更穩妥。 (財攬全球)

據券商中國，最新資料顯示，歐洲資產正經歷近十年來最劇烈的拋售浪潮之一，機構投資者正以極端速度削減歐洲敞口。據高盛Prime Brokerage資料，今年3月，歐洲資產遭淨拋售規模創下2025年3月以來最大單月降幅，位列過去十年第三高。高盛避險基金業務主管在最新發佈的報告中警告稱，在此輪調整中，股市的全面考驗或許還未到來。他建議，當前首要任務是保全資本，等待下一個明確的入場訊號。目前，中東緊張局勢仍在持續升級。台北時間4月4日晚間，據央視新聞報導，當地時間4月4日，美國總統川普在社交平台發文，就伊朗問題再次發出強硬表態，稱此前已給予伊朗10天時間達成協議或開放荷姆茲海峽。川普表示，相關期限正在臨近，並警告稱，若未能滿足美方要求，“48小時內”可能採取進一步行動。當地時間4月4日，伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍司令部表示，伊朗的一架無人機擊中了荷姆茲海峽內一艘與以色列有關的船隻。同日，伊朗霍爾木茲甘省官員表示，美國和以色列4日襲擊了該省賈斯克港。猛烈拋售據高盛最新發佈的資料，今年3月，避險基金以十年來最快的速度做空全球股票，空頭拋售超過多頭買入的比例為7.6：1。這是連續第4個月度拋售，追平了2025年2月至5月的連續紀錄。資料顯示，76%的做空集中在指數和ETF產品中，美國上市的ETF空頭上漲了+17.2%，以大盤股ETF為主。其中，歐洲市場的拋售潮尤為猛烈，3月份淨拋售規模創下2025年3月以來最大單月降幅，位列過去十年第三高。另據摩根大通的報告資料，歐洲綜合持倉指標已跌至2015年以來的第三低位，標準差觸及負1.5以下，4周持倉變動更跌破負2個標準差。這意味著，當前歐洲持倉的淨空頭壓力在過去十年的歷史分佈中已屬極端情形。摩根大通持倉團隊指出，若綜合避險基金、CTA（商品交易顧問）及純多頭基金三類機構來看，歐洲整體持倉已處於"極低水平"。另外，歐洲外匯市場也印證了系統性的風險規避態勢。歐元期權市場的偏斜度（skew）持續下滑，表明期權市場參與者已普遍轉向押注歐元下行。高盛避險基金業務主管Tony Pasquariello在最新周度市場觀察中警告稱，當前市場各項風險指標看似尚在掌控之中，但潛在的下行衝擊卻遠未充分釋放。相較於歷史上的歷次市場震盪，此輪調整中股票交易者尚未真正面臨考驗。Tony Pasquariello表示：“在危機中賺大錢的機會，往往出現在危機之後。”高盛的Tony Kim指出，2月底最後一批經由荷姆茲海峽通行的油輪，如今剛剛抵達東亞和西歐的目的地。實物能源供應短缺的衝擊正在從現在開始真正發酵，能源價格上行中最具爆發力的凸性區間尚未釋放。川普發出警告4月4日晚間，據央視新聞，當地時間4月4日，美國總統川普在社交平台發文，就伊朗問題再次發出強硬表態，稱此前已給予伊朗10天時間達成協議或開放荷姆茲海峽。川普表示，相關期限正在臨近，並警告稱，若未能滿足美方要求，“48小時內”可能採取進一步行動。關於開放荷姆茲海峽，這並非川普首次向伊朗發出“48小時警告”。3月21日，川普向伊朗發出威脅，要求伊朗在48小時內開放荷姆茲海峽，否則將摧毀其各類發電廠。對此，伊朗伊斯蘭革命衛隊發表聲明，強調如果伊朗的電力系統遭受攻擊，伊朗將以牙還牙，採取對等報復措施，打擊以色列的發電廠，以及為美國在中東地區軍事基地供電的發電廠。3月26日，川普又在社交媒體發文稱，“應伊朗政府請求”，他將“摧毀”行動推遲10天，期限延至美國東部時間4月6日20時（台北時間4月7日8時）。不過，伊朗方面否認發出過此請求。衝突進入第37天 伊朗拒絕川普通牒 美“黑鷹”直升機被擊中據新華國際，美國和以色列對伊朗發動軍事打擊4月5日進入第37天。伊朗軍方拒絕川普“48小時”通牒。以軍空襲伊朗石化設施，已造成5人死亡、170人受傷。兩架美國“黑鷹”直升機被伊朗山民擊中。伊朗外長警告，以美轟炸伊朗布希爾核電站，若發生核洩漏，周邊國家將遭殃。伊朗軍方拒絕川普“48小時”通牒伊朗武裝部隊哈塔姆安比亞中央總部司令阿卜杜拉希4日回應美國總統川普發出的“48小時”通牒，強調伊朗軍方將堅定捍衛民族權利、保護國家資產，讓侵略者付出代價。伊朗伊斯蘭共和國廣播電視台當晚報導，阿卜杜拉希說，川普在連續遭遇失敗後，作出“無助、慌亂、失衡且愚蠢的行為”，企圖威脅伊朗基礎設施和國家資產。阿卜杜拉希強調，如果美國和以色列發動這類襲擊，“我們將不受限制地對美軍使用的所有基礎設施以及以色列基礎設施發動持續且毀滅性打擊”。他提醒美以，自這場強加於伊朗的戰爭開始以來，“我們所說的都已付諸行動”。川普當天早些時候在社交媒體上發文，要求伊朗48小時內“達成協議”或“開放荷姆茲海峽”，並威脅稱“時間所剩無幾——距離一切災難降臨在他們頭上僅剩48小時了”。川普3月26日宣佈將對伊朗能源設施的“摧毀”行動推遲10天，期限延至美國東部時間4月6日20時。以媒：以軍將領承認低估真主黨實力，認為伊朗政權依然穩固以色列第12頻道電視台4日晚間播出的錄音顯示，一名以軍將領承認，以軍低估了黎巴嫩真主黨的實力，並認為伊朗政權依然穩固，或許最終需要同伊朗達成“某種協議”。這家電視台播出以色列國防軍北方司令部司令拉菲·米洛3月31日與北部集體社區米斯加夫阿姆居民代表見面時的幾段發言錄音。報導說，這次見面“氣氛緊張”，米洛就當地一名居民此前遭以軍炮火誤擊身亡道歉。米洛表示，以軍對於黎巴嫩真主黨在2024年下半年以軍“北方之箭”行動中受到損失的評估和真主黨在當前衝突中實際展現的作戰能力之間存在“差距”。儘管真主黨“遭受重創”，其作戰能力仍然“令以色列軍方擔憂”。真主黨仍然有能力發射大量火箭彈，且大多數火箭彈的目標是以軍。米洛在另一段錄音中說，他認為以色列和美國對伊朗的戰事不會以“政權更迭”告終。伊朗“政權儘管正在經歷動盪，但似乎仍然保持穩定。或許最終需要達成某種協議”。第12頻道電視台當天還援引一名以色列空軍情報官的說法報導，戰事開始前，以軍評估伊朗有大約2500枚彈道導彈。經過發射消耗和美以空襲摧毀，伊朗目前能夠打到以色列的彈道導彈還有1000多枚。伊朗媒體：蘇萊曼尼女兒否認他的親屬在美被捕據伊朗伊斯蘭共和國廣播電視台4日報導，伊朗伊斯蘭革命衛隊“聖城旅”已故指揮官卡西姆·蘇萊曼尼的兩個女兒均否認蘇萊曼尼的親屬在美被捕。蘇萊曼尼女兒扎伊娜卜說，美國國務院的說法是謊言，在美被捕人員與蘇萊曼尼毫無關係。蘇萊曼尼另一個女兒娜爾傑斯表示，美方說法不可信，因為蘇萊曼尼的兩個侄輩均為男性，至今為止蘇萊曼尼親屬中沒有人在美國居住。美國國務院4日發表聲明說，蘇萊曼尼在美的侄女輩親屬哈米德·蘇萊曼尼·阿夫沙爾及其女兒當天被聯邦特工逮捕。美媒：美軍全球調撥隱形巡航導彈打伊朗美國彭博社4日報導，美軍已下令從全球多個地區調撥“增程型聯合防區外發射空地導彈”(JASSM-ER)用於對伊朗的軍事行動。這種隱形巡航導彈大部分庫存將被投入中東戰場。知情人士向彭博社透露，美軍3月底下令從太平洋區域的儲備庫調撥該型號導彈用於對伊朗戰事。其他地區，包括美國本土部署的導彈，也將被調運至美軍中央司令部下轄基地或英國費爾福德基地。美軍中央司令部責任區包括中東等地區。“增程型聯合防區外發射空地導彈”導彈射程超過960公里。報導說，戰前美國該型導彈庫存總量約2300枚，預計調撥後將僅剩餘425枚可供全球其他地區使用，另有75枚因受損或技術故障無法使用。若將射程較短的“聯合防區外發射空地導彈”(JASSM)導彈計算在內，美國此類導彈庫存的約三分之二用於對伊朗戰事。知情人士說，對伊朗軍事行動頭四周，美軍消耗超過1000枚“增程型聯合防區外發射空地導彈”。1月3日美國襲擊委內瑞拉時，美軍戰機發射了47枚該型導彈。彭博社說，自美以對伊朗發起大規模軍事行動以來，美國防空系統攔截彈和遠端打擊武器的供應問題備受關注。若按目前的生產水平，要補充已消耗的軍備庫存將需要數年。兩架美國“黑鷹”被伊朗山民擊中伊朗伊斯蘭革命衛隊公共關係部4日發表聲明說，伊朗山區部族人員3日擊中兩架“黑鷹”直升機。伊朗伊斯蘭革命衛隊對此表示感謝。聲明說，伊朗科吉盧耶－博耶艾哈邁德省和巴赫蒂亞里地區的部族人員各自行動，在遠離伊朗武裝力量部署區域的偏遠山區對兩架“黑鷹”直升機實施了有效打擊。這兩架直升機當時正試圖營救此前被擊落的美國F－35戰機的飛行員。伊朗軍方稱用無人機打擊海灣地區多處美軍目標伊朗軍方4日發佈通報說，伊軍當天用無人機對科威特等海灣國家的多處美軍目標實施打擊。據通報，伊軍使用“阿拉什-2”型無人機，打擊了美軍的導彈和無人機探測識別雷達，以及美軍駐紮在科威特的機械化、裝甲和直升機部隊指揮部。通報說，打擊目標還包括阿聯的鋁工業設施。美國和以色列在阿聯鋁工業領域投入大量資金，並利用其生產包括F-35型隱形戰鬥機在內的各類戰鬥機以及導彈、坦克和裝甲車。納坦雅胡證實以軍空襲伊朗石化設施，稱行動進一步升級以色列總理納坦雅胡4日證實，以軍當天空襲伊朗石化設施，稱此舉標誌著針對伊朗工業基礎設施的軍事行動進一步升級。納坦雅胡當天經由社交媒體發佈聲明稱，以軍之前已經摧毀伊朗約70%的鋼鐵生產能力，這些產能被用於生產“針對以色列的武器原材料”，“今天，我們攻擊了他們的石化工廠”。納坦雅胡表示，以色列將繼續空襲伊朗鋼鐵和石化設施，打擊這些伊朗政府的“搖錢樹”。伊朗媒體報導，伊朗西南部馬赫沙赫爾石化經濟特區當天遭到空襲，已造成5人死亡、170人受傷。伊朗軍方：伊拉克船隻可通過荷姆茲海峽據伊朗伊斯蘭共和國通訊社4日報導，伊朗武裝部隊哈塔姆安比亞中央總部發言人當天宣佈，“兄弟國家”伊拉克不受伊朗在荷姆茲海峽實施的任何限制。這名發言人重申，這些限制措施僅針對“敵國”。伊朗媒體：川普深陷戰爭泥潭伊朗塔斯尼姆通訊社4日播發的一篇文章說，美國總統川普正深陷“戰爭泥潭”，對伊朗的戰爭毫無結果，未能實現其幻想的任何目標，現在又一次對伊朗發出空洞的威脅。文章還稱，川普因美國先進戰機接連被伊朗防空系統擊落而感到震驚和無助。川普當天早些時候在社交媒體上發文，要求伊朗48小時內“達成協議”或“開放荷姆茲海峽”，並威脅稱“時間所剩無幾——距離一切災難降臨在他們頭上僅剩48小時了”。川普3月21日向伊朗發出威脅，要求48小時內開放荷姆茲海峽，否則將摧毀其各類發電廠。3月23日，他稱美伊過去兩天進行了“非常良好且富有成效”的對話，將推遲5天空襲伊朗發電站。3月26日，他宣佈“應伊朗政府請求”，將對這一行動推遲10天，期限延至美國東部時間4月6日20時。美媒稱伊朗用多光譜攝影機識別美以戰機據美國《華爾街日報》4日報導，伊朗正使用一套複雜的多光譜攝影機網路來追蹤和識別美國和以色列的飛機。該報導援引以色列國防與安全論壇主席阿米爾·阿維維的話說，伊朗已將這些攝影機部署在敵機常用或關鍵航線上，這些攝影機能夠捕捉可見光以外的波長資料。一旦探測到敵機，伊朗軍方就會試圖將其擊落。與雷達裝置不同的是，這些攝影機不會發射以色列可以用來定位它們的訊號。當天早些時候，伊朗武裝部隊哈塔姆安比亞中央總部發言人說，伊朗伊斯蘭革命衛隊航空航天部隊的新型防空系統成功擊落了一架美國F－35戰機、包括MQ－9和“赫爾墨斯”兩種型號在內的3架無人機以及兩枚巡航導彈，“這個星期五（4月3日），應稱之為美國和以色列的黑色恥辱星期五”。該發言人說：“我們擁有新型防空系統，這些系統是由中國有學識的青年們自主研發的，並將陸續在實戰中亮相。”伊朗外長：若發生核洩漏周邊國家將遭殃伊朗外長阿拉格齊4日在社交媒體發文警告，以色列和美國轟炸伊朗布希爾核電站，如果造成核洩漏，距離核電站更近的地區鄰國將遭受生命損失。阿拉格齊寫道，“以色列和美國已四次轟炸伊朗布希爾核電站。放射性塵埃將使海灣合作委員會成員國的首都失去生命，而不會影響到德黑蘭”。阿拉格齊在另一條帖文中說，伊朗感謝巴基斯坦在相關問題上的努力，伊朗從未拒絕就局勢前往伊斯蘭堡進行溝通。伊朗關注的是“永久終結這場強加於伊朗的非法戰爭的方案”。布希爾核電站位於伊朗南部城市布希爾城外，建於波斯灣沿岸，是伊朗境內唯一運轉的核電站。伊朗導彈碎片落入以色列軍方總部附近以色列媒體4日援引軍方消息報導稱，伊朗當天向以色列中部發射多輪多彈頭導彈，導彈碎片落入特拉維夫基里亞軍事基地、即以色列國防軍總部所在地附近區域。報導稱，導彈碎片落在基里亞基地附近一停車場。部分導彈攜帶多彈頭，在中部十余處地點發生爆炸，造成建築物受損，至少6人輕傷。新華社記者手機安裝的預警系統顯示，當天包括特拉維夫在內的以色列中部多地接連響起防空警報。以軍發表聲明說，伊朗當天向以色列發射多輪導彈。 (環球產經)

過去24小時，伊朗軍方連續發佈警告。“讓未來幾代美國人都絕對不敢自願參軍”當地時間4月2日，伊朗武裝部隊發言人阿布法茲勒·謝卡爾希在接受採訪時表示，荷姆茲海峽將繼續對美國和以色列關閉，美國總統川普對伊朗發動戰爭是基於錯誤的計算，伊朗正等著美國發起地面行動，屆時伊朗將會給美國一個教訓，讓美國永遠不敢再對任何國家、那怕是這世界上最弱小的國家抱有侵略的念頭。謝卡爾希強調，伊朗武裝部隊已經做好準備，正等著美軍送上門，在近身交鋒中給美國人製造一場災難，讓未來幾代美國人都絕對不敢自願參軍。“將把敵軍士兵“打回石器時代之前”當地時間4月3日，伊朗陸軍司令阿里·賈漢沙希在社交媒體上向美以發出警告，稱將把敵軍士兵“打回石器時代之前”。賈漢沙希還稱，伊朗️陸軍突擊隊多年來一直保持高度戒備狀態，並進行了高強度訓練。“伊朗的土地是侵略者的墳場，如果不信，就來試試”。“將摧毀美以在中東所有資產”據伊朗方面4月3日消息，伊朗軍方發表聲明說，若美國敢對伊朗基礎設施動手，伊朗將摧毀美國和以色列在中東地區的“所有資產和基礎設施”。消息稱，該聲明是對美國總統川普近期一再威脅破壞伊朗橋樑、電站及能源基礎設施等言論的回應。聲明說，如若這些威脅被付諸實施，伊朗將摧毀美國和以色列在中東地區的“所有資產和基礎設施”；打擊範圍還可能進一步擴大至“美國的跟隨者在中東地區的重要資產”。聲明還說，駐有美軍基地的國家，如希望避免受到波及，應促使美軍撤離其領土。 (國是直通車)

Miran的演講稿，基於他與聯儲工作人員的論文A User's Guide to Reducing the Federal Reserve's Balance Sheet。感謝弗朗西斯科熱情的介紹。很榮幸能來到邁阿密經濟俱樂部。今晚，我將談論一個大到不容忽視的話題：聯準會的資產負債表。與其他任何銀行一樣，聯準會的資產負債表記錄了我們持有的資產和負債。資產主要包括美國國債和機構抵押貸款支援證券（MBS）。負債則包括流通中的所有美元現鈔、銀行在聯準會的準備金餘額以及財政部一般帳戶存款。這些持倉的規模和構成至關重要，因為它們會影響銀行系統中的貨幣供應量，並對更廣泛的金融狀況產生影響。瞭解資產負債表的運作方式，對於理解聯準會如何維持經濟穩定和實施貨幣政策至關重要。今晚，我將探討聯準會在其資產負債表運作中經歷的各種機制，並解釋為什麼在我看來，縮減資產負債表規模是可取的。接下來，我將闡述為什麼縮減資產負債表是一個可以解決的挑戰，隨後我將討論實現這一目標的潛在路徑。最後，我將總結此舉對貨幣政策的影響。縮表的理由現代資產負債表政策圍繞著三個有些模糊的概念展開：“稀缺”（scarce）、“充足”（ample）和“充裕”（abundant）準備金。在2008年全球金融危機之前，聯準會在稀缺準備金機制下運作。在該機制下，聯準會保持相對緊縮的準備金，並頻繁地直接干預市場，利用公開市場操作引導聯邦基金利率達到目標水平。危機過後，聯準會轉向了充足準備金機制，即銀行系統持有足夠多的準備金，使得聯準會無需每天進行積極的日常操作來控制政策利率。這一系統允許聯準會主要通過設定其參與市場的利率（即管理利率）來控制短期利率。在危機後的較長一段時間裡，準備金也被描述為“充裕”狀態，即遠遠超出了市場平穩運行所需的水平。這是因為量化寬鬆（QE）政策極大地擴張了準備金餘額。縮減資產負債表是一個值得追求的目標，原因有很多。我們應該致力於在市場上留下儘可能小的足跡，以將政府引發的扭曲（包括融資市場的脫媒現象）降至最低。規模較小的資產負債表還有助於降低央行按市值計價遭受損失的可能性，並減少向財政部匯款的波動性。此外，較小的資產負債表能更好地保護貨幣政策與財政政策之間的界限：它將公共債務的久期特徵保留為財政政策項目，使聯準會免於捲入跨部門的信貸分配博弈，並減少對準備金餘額的利息支付（國會中有些人將其視為對銀行系統的補貼）。最後，較小的資產負債表可以為政策制定者再次面臨利率零下限的情景保留“干火藥”。然而，儘管較小的資產負債表有這些好處，許多人依然認為這根本做不到。這只是個白日夢——它永遠不會發生。如果你告訴我某件事是不可能的，我會忍不住問：“真的嗎？”這個性格特點給我惹了不少麻煩，但我就是控制不住自己。所以，讓我們來仔細思考一下其中的可能性。一個可以解決的挑戰我的總體評估是，縮減資產負債表是一個可以解決的挑戰。那些直接拒絕這個想法的人只是缺乏想像力。在應對這一挑戰時，我看到了三個主要問題。第一個問題是，我們能將資產負債表縮減多少？我認為能縮減很多，但這並不一定意味著要讓它恢復到金融危機前佔國內生產總值（GDP）的比例。我認為降至該水平是不可行的。由於貨幣需求的增長、《多德-弗蘭克法案》確立的危機後監管機制以及對巴塞爾標準的改革，加上由此帶來的市場結構和預期的變化，都導致了系統中對準備金的需求增加。第二個問題是，從目前的水平縮減資產負債表，是否必然要求回到稀缺準備金狀態？我認為不一定。相反，聯準會可以採取措施降低劃分稀缺、充足和充裕狀態的界線。降低這些界限可以通過我馬上要提到的多種政策來實現。向下移動這些界線將使聯準會在縮減資產負債表規模的同時，仍能保持充足準備金政策。第三個問題是，回到稀缺準備金機制是否可取，或者是否可能？我相信，在目前的監管和制度框架內，我們可以回到稀缺準備金狀態，但這將涉及權衡。這些代價包括：接受短期利率更大的波動性；對聯準會積極管理準備金有更高的容忍度；以及更頻繁、更常態化地使用聯準會提供的流動性工具，如日間透支、貼現窗口或常設回購操作。您對這些副作用影響的看法，將決定您是否認為回歸稀缺準備金是可取的。前進之路降低稀缺與充足之間的界線是不是說起來容易做起來難？也許吧，但我看到了實現該目標的前進路徑。我和幾位聯準會同事共同撰寫的工作論文《縮減聯準會資產負債表的使用者指南》中，闡明了可以有效向下移動這些界線的措施。這些操作包括以下步驟：放寬流動性覆蓋率LCR（及相關）要求；限制內部流動性壓力測試的預期，以及相關的處置計畫流動性標準；消除對常設回購操作、貼現窗口使用和日間透支使用的污名化；進行更積極的公開市場操作，尤其是在季度末和具有重大財政意義的日期前後；讓交易商更容易消化證券；使國債等準備金替代品更具流動性和吸引力；在特定的目標區間內，在有效聯邦基金利率相對於準備金餘額利率略高的情況下實施政策。這僅僅是我們為縮減聯準會資產負債表規模可以採取的步驟的一個示例。論文中還有更多內容，我鼓勵大家去閱讀。需要澄清的是，無論是在《使用者指南》中，還是在今天的講話中，我都沒有提倡任何具體的步驟。我只是列出了我們能夠識別的選項，以便在時機成熟時，聯準會可以採取一些切實的行動朝著這個方向邁進。每個選項都需要進行單獨的成本效益分析。即使聯準會決策者選擇回歸稀缺準備金狀態，採取措施降低準備金需求也會使這一過程變得更容易，並允許資產負債表進一步縮減，同時將負面影響降至最低。一些選項（例如消除對回購操作、貼現窗口和日間透支信貸的污名化，或進行臨時的公開市場操作）也將改善稀缺準備金機制下的市場狀態。我個人傾向於減少需求但保留充足的準備金，但這並非不可動搖的信念。讓我們回到我的第一個問題——資產負債表能縮減多少？正如我所說，危機前的水平不是一個現實的基準，因此我提供兩個替代方案：第一輪QE後：資產負債表約佔GDP的15%。這個水平的資產負債表可能是為了滿足金融部門的流動性需求所必需的。隨後第二輪量化寬鬆及後續資產購買開始擴大資產負債表，其目的是實現我們的雙重使命目標，而非為了金融穩定。2012年與2019年： 在開啟開放式QE之前，以及在疫情爆發前的2019年，資產負債表約佔GDP的18%。理論上，這一水平反映了在《多德-弗蘭克法案》和巴塞爾協議要求變得清晰時銀行部門的流動性需求。它包含了資產負債表上一些所謂的“棘輪效應”，但不包括疫情以來產生的效應。寬泛地說，這個範圍可能反映了1兆至2兆美元的資產負債表縮減，這些數字在《使用者指南》中有合理的論述，且無需回歸稀缺準備金狀態。當然，資產負債表的最佳規模是一個值得更深入研究的課題，也許通過諸如銀行存款等金融變數而非GDP來衡量資產負債表的規模會更好。我不打算在今天解決這個問題。今天的《使用者指南》中列出的工具將釋放巨大的空間來進一步縮減資產負債表，這也是我所樂見的。然而，在聯準會從其資產負債表中剝離證券的情況下，政策制定者還需要確保金融市場能夠在受到最小干擾的情況下消化這些證券。我們能做的最重要的一件事就是慢慢來。怎麼強調這一點的重要性都不為過。這也意味著要讓證券自然到期，而不是直接出售，因為直接出售會在資產負債表上兌現損失。如果看到我們的證券能以盈利的價格交易，我可以想像我們會將其出售，但在其他情況下不會。我們在《使用者指南》中提到的一些其他步驟，可能會使市場更容易消化我們資產負債表上的證券。對貨幣政策的影響既然我已經概述了我們在《使用者指南》中擴展的一些想法，我想在講話結束時分享幾點看法，即資產負債表操作如何影響經濟和貨幣政策。我主要認為這是通過兩個管道實現的：第一，是通過貨幣和流動性的供應（聯準會資產負債表的負債端），這是經典貨幣主義意義上的管道。準備金是高能貨幣，增加其供應就是貨幣供應的擴張。第二，是通過經濟學家所謂的“投資組合再平衡”效應（聯準會資產負債表的資產端）。進一步解釋這個概念：在給定的一組價格下，私營部門吸收額外金融風險（包括利率風險）的能力是固定的。因此，聯準會向公眾移除或提供利率風險，將影響私營部門承擔整體金融風險的意願。在其他條件不變的情況下，縮減資產負債表通過這兩種管道對經濟產生緊縮性影響。只要我們沒有處於有效的利率下限，縮減資產負債錶帶來的經濟緊縮效應就可以通過降低聯邦基金利率來抵消。因此，恢復縮減資產負債表很可能需要採取相對於基準預測更大幅度的聯邦基金利率下調。然而，量化這些影響是一項挑戰，我目前還不打算嘗試。結論最後，縮減聯準會資產負債表規模的益處是顯而易見的，並且是可以實現的。聯準會的資產負債表可以縮減，但政策制定者應首先採取措施確保其成功。我今天已經列出了其中一些可能的步驟，並在《使用者指南》中提供了更多細節。這些步驟中的每一步都可能有利有弊，必須進行充分的研究和校準。在開始縮減資產負債表之前實施這些步驟，意味著在我們真正能夠開始之前還需要一段時間。根據我對政府如何駕馭《行政程序法》的經驗，一旦做出繼續推進的決定，這個過程可能需要一年以上的時間，甚至可能需要數年。這一時間表將決定聯邦公開市場委員會（FOMC）何時決定開始縮減資產負債表，以及何時研究如何實施這些變化，包括就新機制將如何運作向市場提供前瞻指引。而且，一旦這一過程開始，我建議放慢縮減步伐，以確保私營部門能夠吸收我們資產負債表上剝離的所有證券。我對這一切的發生感到興奮，但如果或當它發生時，我預計其進展將會很緩慢。再次感謝邁阿密經濟俱樂部今晚給我在這裡演講的機會。我期待著回答你們的問題。 (智堡Mikko)