美國商務部部長盧特尼克在接受《福克斯商業網路》的訪問時表示，預計對中國的關稅暫停將再延長90天，給決策更多時間。最初的協議定於8月12日到期。中美關稅暫停期再延長90天，貿易局勢現緩和訊號近日，美國商務部部長盧特尼克在接受《福克斯商業網路》訪問時透露，預計對中國的關稅暫停將再延長90天 。最初的關稅暫停協議定於8月12日到期，此次延長旨在為雙方決策提供更多時間。當地時間7月28 - 29日，中美經貿磋商在瑞典斯德哥爾摩舉行。會後中方經貿團隊表示，雙方依照兩國元首6月5日通話共識，就共同關心的重大議題深入交換意見，並且決定將美方此前暫停的24%對等關稅及中方相應反制措施繼續如期展期。這意味著，雙方貿易關係在當前階段維持相對穩定，避免因關稅變動給企業和市場帶來不確定性。對依賴美國市場的中國企業而言，這90天是寶貴的戰略機遇期。外貿企業可加速完成Q4訂單生產和運輸，避免因11月稅率跳漲導致成本失控；還能通過海外倉提前囤貨，利用“9810模式”享受離境退稅，避險未來關稅風險。此外，高附加值產品因溢價空間更大，關稅承受力更強，成為企業轉型焦點。儘管此次關稅暫停期延長釋放了積極訊號，但貿易領域的深層博弈仍在持續。美方設定新砝碼，財長貝森特警告，若中國繼續進口俄羅斯石油，可能面臨100%的懲罰性關稅，將能源問題與貿易談判捆綁施壓；技術卡脖子未鬆綁，美方要求中方放寬稀土出口管制，卻未承諾放鬆對華高科技出口限制，凸顯談判不對等性；全球供應鏈重構加速，日本、歐盟為換取低關稅，已承諾對美千億美元級投資，倒逼中國企業加速佈局東南亞、中東等替代市場。未來中美貿易走向仍存在多種可能性，後續發展值得持續關注。 (i財經)

5月中，關稅暫停的 90 天窗口期，一場圍繞算力核心資源的爭奪戰驟然升溫。“伺服器價格波動劇烈，前段時間每台價格已上浮 15%-20%。隨著關稅暫停，我們計畫恢復原價銷售。” 某南部地區晶片供應商向虎嗅透露。與此同時，市場供給端也迎來新變數。虎嗅獨家獲悉，輝達 Hooper 系列高端產品與 Blackwell 系列已悄然現身國內市場，前者的現身時間點大約在2024年9月，而後者就發生在最近。華銳智算相關高管表示，“不同供應商的獲取貨源管道都各不相同。”而這背後的複雜供應鏈網路無從探尋。（虎嗅註：從2023年10月17日開始，華盛頓方面分階段叫停了輝達對華出售的晶片，包括A100、A800、H800、H100、H200；近期Hooper系列最後一張能夠對華出售的H20也列入到限製出口名單）其中，輝達Hooper高端系列通常指H200，是H100晶片的升級版，前者比後者價格僅高出二十幾萬，但效率卻高出30%。而Blackwell系列屬於輝達的高端系列，其中B200價格高達300多萬，也是目前“流通受限”最嚴的產品，其流通路徑更為隱秘。這兩款均用於大模型預訓練，而B200更是“一卡難求”。回溯時間線，2024年4月，一張黃仁勳與OpenAI CEO奧特曼（Sam Altman）、聯創布羅克曼（Greg Brockman）的合影流傳在推特上。這張合照背後是H200首批產品的關鍵交付節點——輝達CEO黃仁勳親自送貨上門，而OpenAI正是H200的第一批使用者。短短5個月後，大洋彼岸就傳來了H200的貨源消息。如今，國內已有供應商具備每周 100 台 H200 伺服器的供應能力。據該供應商透露，隨著 H100 停產，市場需求正加速向 H200 轉移，目前掌握 H200 貨源的供應商不超過十家，供需缺口進一步拉大。“現在市場上最缺的就是H200，而且據我所知，有一家雲廠最近正在各處找H200。”一位從事算力行業18年的老玩家告訴虎嗅，他們長期為百度、阿里、騰訊、字節供應算力服務。在這場算力軍備賽中，交易鏈條籠罩著神秘面紗。某國內頭部算力供應商表示，行業通行的算力計價規則是，合同中僅標註算力單位 “P”，將伺服器交易轉化為抽象的算力交易。（虎嗅註：P是算力的計算單位）比如在算力使用方與算力供應商進行算力交易時，並不會直接將卡的型號寫進合同內，而是用多少P的算力來代替，也就是說在明面上並不會把具體的卡型號寫進去。深入產業鏈底層，隱秘的交易網路浮出水面。此前有媒體披露，部分中國經銷商通過特殊採購管道，經多層轉售與包裝，實現伺服器 “曲線上市”。而虎嗅進一步瞭解到，還有部分經銷商另闢蹊徑，借助第三方企業，通過將模組嵌入產品的方式，獲取伺服器。在暗流湧動的產業鏈背後，國內算力產業的發展也正在呈現新的走向。01 智算泡沫從何而來？2023年末，來自大洋彼岸的“輝達禁令”，如同一塊巨石投入平靜的湖面，一場圍繞算力核心資源的暗戰隨之打響。最初的幾個月，市場呈現出一種原始的混亂與躁動。暴利的誘惑之下，一些嗅覺敏銳的個體開始鋌而走險。“當時市場上充斥著各種背景的‘供應商’，有海外歸來的留學生，也有一些消息靈通的個人倒爺，”一位不願具名的行業人士回憶道，“他們的流轉方式相對簡單粗暴，雖然交易依然隱秘，但遠未形成後來那種層層轉包的複雜鏈條。”這些早期的“拓荒者”們，利用資訊差和各種非正規管道，將輝達高端顯示卡，輾轉供給到市場。由此，顯示卡的價格自然水漲船高。據一些媒體報導，在他們當中，一些個人供應商甚至將輝達A100顯示卡標價至12.8萬元人民幣，遠超其約1萬美元的官方建議零售價。更有甚者，有人在社交媒體平台中手持H100晶片，稱其單片售價高達25萬元人民幣。在當時，上述的種種行為和姿態可以說近乎炫耀式的。在這種隱秘流通之下，一些大型算力供應商已經開始具備類似的交易網路管道，而由此引發的智算熱潮也在同時期興起。2022～2024年間，多地搶建智算中心。有資料顯示，單單是2024年，智算中心項目就超過了458個。然而，這場轟轟烈烈的“炒卡及智算熱潮”並未持續太久。到了2024年末，尤其是在DeepSeek等國產大模型以其高性價比橫空出世後，一些單純依賴“囤卡居奇”或缺乏核心技術支撐的算力供應商發現，他們的故事越來越難講下去了。智算的泡沫，也逐漸出現破裂跡象。有資料統計，2025年第一季度，中國大陸共有165個智算中心項目出現新動態，其中高達58%（95個）的項目仍處於已審批或籌建狀態，另有33%（54個）處於在建或即將投產狀態，而真正實現投產或試運行的，僅有區區16個，佔比不足10%。當然，呈現出泡沫破裂跡象的不只是國內。近半年來，Meta、微軟等都傳出暫停部分全球資料中心項目。泡沫的另一面是令人擔憂的低效與閒置。有行業人士告訴虎嗅，“目前智算中心的點亮率不足50%，國產晶片由於性能短板，根本無法用於預訓練。而且有些智算中心使用的是相對落後的伺服器。”這種“有卡用不起來”的現象，被行業人士歸結為“結構性錯配”——並非算力絕對過剩，而是有效的、能滿足高端需求的算力供給不足，同時大量已建成的算力資源因技術代差、生態不完善或營運能力不足而無法被充分利用。然而，在喧囂與隱憂並存的智算版圖上，科技巨頭們卻展現出截然不同的姿態。據報導，字節跳動計畫在2025年在AI基礎設施上投入超過123億美元（約合892億元人民幣），其中400億元預算將用於在中國採購AI晶片，另有約500億元計畫用於購買輝達晶片。對此，字節方面向虎嗅回應稱，消息不精準。同樣在AI方面大手筆投入的還有阿里。CEO吳泳銘在2月24日公開宣佈，未來三年阿里巴巴擬投入3800億元建設AI基礎設施。這一數字甚至超過了過去十年的總和。但面對大手筆採購，供給端的壓力也在突顯。"市場的供貨都來不及供給大廠們，好多公司簽約了都交不出貨。"一位智算供應商的銷售人員對虎嗅說道。對比之下，上述的智算泡沫與如今大廠這種大手筆地投入AI基建，似乎形成鮮明對比：一邊是以A股為首的算力供應商紛紛叫停大型智算項目，另一邊大廠則在積極投入AI基建。而這背後的原因並不難理解。因為智算急劇降溫的時間點恰出現在DeepSeek前後。從今年開始，再也沒有人提出“百模大戰”相關概念了，DeepSeek戳破的是訓練需求的泡沫。如今還留在牌桌的只剩下大廠和個別AI模型公司。對此，常壘資本管理合夥人馮博也對虎嗅說道，“當訓練不是百花齊放的時候，那真正有訓練能力和資格的人還會繼續買卡訓練，比如阿里和字節，而那些沒有能力做訓練的人就曲終人散了，這些人手裡的算力就變成了泡沫。”02 被退租的算力任何"泡沫"的誕生都根植於人類對稀缺性的非理性想像。炒茅台和囤算力的人本身並非是茅台愛好者、算力消納方，而都共同有著投機心理。截止到2024年底、2025一季度，飛利信、蓮花控股、錦雞股份等多家公司又相繼終止了數億元的算力租賃合同。與此同時，有算力供應商告訴虎嗅，“在算力租賃的生意裡，退租是常有的事。”這些終止租賃的企業並非真正的算力需求終端。隨著 DeepSeek 引發的行業震盪，AI 行業泡沫逐漸破裂，眾多算力供應商不得不直面算力過剩難題，四處尋覓穩定客源，探索新的算力消納路徑。虎嗅在調查中發現，一位算力供應商創始人的名片上，除了三家智算、雲端運算領域的企業，還赫然印著一家投資公司。進一步深挖發現，該投資公司的被投項目涵蓋一家機器人公司與一家專注大模型和雲系統研發的企業。該創始人向虎嗅透露，“這兩家被投企業的全部算力需求，均由自家的算力供應體系來滿足；而且被投企業通常會以市場低價購買自家供應的算力。“實際上，在智算產業裡，像智算+投資繫結的形式絕非孤例。對於不少算力供應商而言，“這是目前消納卡很好用的方式，只不過沒有被擺到檯面上。”馮博對虎嗅表示。不過，在上述的故事中，這是一種“壟斷式”的算力消納路徑，即算力供應商通過投資鎖定算力需求，並直接滿足被投項目的全部算力需求。但並非只有這一種方式。馮博認為，還有一種模式是，”算力供應商以 LP 身份切入產業基金，建構閉環式算力需求鏈條的模式值得關注。“具體而言，該商業模式呈現出資本聯動特徵：算力供應商 A 作為潛在有限合夥人（LP），與產業基金 B 達成合作意向。在 B 基金的投資版圖中，AI 應用廠商 C 作為被投企業，其業務發展對算力資源存在剛性需求。此時，A 通過戰略投資 B 基金，間接繫結 C 公司未來的算力採購需求，建構起“資本投入 - 算力採購”的閉環。若交易落地，A 公司將憑藉 LP 身份獲得優先服務權，成為 C 公司算力採購的首選供應商。這種模式本質上形成了資金的循環流動 ——A 公司對基金 B 的出資，最終通過 C 公司的算力採購回流。“這不是一種主流方式，但卻是一種還比較好用的方式。”馮博坦言。03 泡沫快破了，然後呢？“談智算泡沫就不能只談算力，它是一個產業鏈的問題，想讓算力用起來，需要把斷掉的點串起來，現在這條產業鏈還並未形成閉環。”一位深耕行業多年的算力供應商首席行銷官向虎嗅精闢地指出了當前智算產業的核心癥結。進入2025年上半年，AI領域一個顯著的趨勢是，曾經被各大AI公司掛在嘴邊的“預訓練”一詞，其熱度正逐漸被“推理”所取代。無論是面向廣闊的C端消費市場，還是賦能千行百業的B端企業級應用，推理需求的增長曲線都顯得異常陡峭。“不妨做一個簡單的推演，”一位行業分析人士估算道，“以目前市場上主流AI應用的體量來計算，如豆包、DeepSeek等為例，假設其每個活躍使用者平均每日生成10張圖片，這背後所牽引的算力需求，便可能輕易達到百萬P等級。這僅僅是圖像生成這一單一場景，若疊加文字、語音、視訊等多模態互動，其需求量級更是難以估量。”這還僅是C端使用者的推理需求。對於B端使用者，推理需求更是海量。華銳智算某高管告訴虎嗅，車廠建設智算中心都是萬P規模起步，“而且我們的客戶中除了大廠，有最多算力需求的就是車廠。”然而，再將海量的推理需求與算力泡沫聯想到一起，故事就顯得異常荒謬。為什麼這麼多的推理需求還是會產生算力泡沫？某算力供應商對虎嗅表示，像這樣海量的推理需求，需要智算服務商通過工程化技術對算力進行最佳化，比如壓縮起跑時間、提高儲存量、縮短推理延遲、提高吞吐量和推理精度等等。不僅如此，上文提到的供需錯配問題，還有一大部分是來自於晶片問題。對此，有行業知情人士向虎嗅表示，一些國產卡和輝達的差距還是比較大，它們自身表現發展不勻，同一品牌即使堆再多的卡短板依然存在，這就導致了單一叢集無法有效完成AI的訓練和推理。這種‘短板效應’意味著，即便通過大規模堆疊晶片來建構算力叢集，如果短板問題得不到有效解決，整個叢集的綜合效能依然會受限，難以高效支撐AI大模型的複雜訓練與大規模推理任務。事實上，算力層面的工程挑戰和晶片瓶頸固然嚴峻，但許多深層次的算力需求未能得到有效滿足，其真正的“斷點”往往出現在算力層之上的應用生態，特別是L2層（即針對特定行業或場景的）垂類模型的嚴重缺口。在醫療產業就有這樣一個需要填補的巨大“窟窿”，人才虹吸效應是國內醫療體系里長期被詬病的結構性問題，優秀醫生都集中在一線城市的三甲醫院裡。但當業界寄希望於醫療大模型實現優質醫療資源下沉時，一個更根本的挑戰浮出水面：如何建構可信醫療資料空間？因為想要訓練出具備全病程診療能力的垂類大模型，資料是關鍵前提。但問題是，必須要有全病程、全年齡段、全性別、全地域的海量資料才能在大模型裡形成知識。而現實是醫療資料開放率不足5%。某三甲醫院資訊科主任透露，其醫院每年產生的500TB診療資料中，真正能用於AI訓練的脫敏結構化資料不足3%。更嚴峻的是，佔疾病圖譜80%價值的罕見病、慢性病資料，因其敏感性長期沉睡在各醫療機構的"資料孤島"中。而像這樣的斷點無法解決，產業鏈就無法形成閉環。算力需求自然也就得不到滿足，顯然，這顯然已經遠遠超出了傳統意義上那些僅僅提供“卡和電”的算力基礎設施供應商所能獨立應對的範疇。不過，如今市場已經有一批新型的智算服務商正悄然崛起。這些企業不再將自身定位侷限於單純的硬體提供或算力租賃，他們還能更組建專業的演算法團隊和行業專家團隊，深度參與到客戶的AI應用開發與最佳化過程中。與此同時，面對各種資源錯配和算力利用率等問題，各地其實也在根據當地產業需求出台各種各樣的算力補貼政策，其中，“算力券”作為一種直接降低企業使用算力成本的補貼方式。只是對於當前階段的中國智算產業而言，單純的政策“急救藥”恐怕已難以從根本上扭轉局面。如今，智算產業所需要的是“造血式”培育生態。 (虎嗅APP)

5月12日，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發佈，明確美方取消 91% 的加征關稅，中方同步取消對等反制措施，並暫停實施 24% 的“對等關稅”。“美國客戶其實也很著急，比我們還著急。”蘇州貝昂智能聯合創始人章燕表示，關稅下降，雖利潤空間壓縮，但總比高關稅強。她計畫通過漲價等方式消化成本。章燕認為，關稅政策存不確定性，企業需整理產品SKU，專注剛需產品。同時，中美90天內暫停實施24%關稅或引發“搶運潮”。“他們說關稅將降至30%，這對我們的加熱器和其他產品意味著什麼？請告訴我。”5月12日19時58分，來自美國俄亥俄州的採購客戶Ben，在《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》宣佈後，第一時間給蘇州貝昂智能科技股份有限公司（以下簡稱貝昂智能）聯合創始人章燕發來了資訊。圖片來源：資訊截圖“所謂的‘對等關稅’以及之前的關稅疊加上來，我們的產品出口美國的稅率（一度）高達175%。”章燕介紹，貝昂智能主營的空氣淨化器、殺菌消毒儀器等產品20%市場份額來自美國。“175%稅率，產品基本到美國就是虧損。”作為章燕的大客戶，Ben自關稅博弈以來一直是觀望且焦急的狀態。一方面，相比一年前的25%，175%的高關稅其的確難以承受，另一方面，庫存正在持續下降。中美關稅談判超預期的結果，讓他第一時間向章燕核實。關稅稅率下降的消息傳來後，章燕說自己手機都快被客戶“打爆了”，但考慮到還有很多細節不明朗，她告訴Ben“先等待海關的詳細執行資訊”。章燕自己並未閒著，她著手找船公司訂艙，但新的問題接踵而至——“現在一船難求”。焦急的美國客戶5月12日20點到23點，Ben連續給章燕打了六七個越洋電話，他想拿到更多有關關稅下降的具體資訊。章燕說：“美國客戶其實也很著急，比我們還著急。”台北時間5月12日下午，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發佈。對出海企業以及外貿商家而言，美國對中國商品關稅的調整幅度成為他們關注的核心。據央視新聞報導，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》提及，美國將修改2025年4月2日第14257號行政令中規定的對中國商品（包括香港特別行政區和澳門特別行政區商品）加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留按該行政令的規定對這些商品加征剩餘10%的關稅；取消根據2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對這些商品的加征關稅。“今天（指5月12日）的會談，所有的外貿人都把心提到了嗓子眼，我也是戰戰兢兢點開了這個消息。”在中美關稅談判“超預期”聲明發佈後，章燕更新了一條個人視訊，看到關稅稅率下降的消息，她覺得這的確是一個好消息，因為關稅回到了10%～35%之間，但具體落實到每個產品的關稅到底是多少，可能還要等到美國海關甚至美國報關行的具體執行情況。所以當美國客戶Ben當晚持續向她核實和求證的時候，她告訴Ben“先等待海關的詳細執行資訊”。關稅稅率宣佈下調後的一天時間裡，美國客戶要求發貨的多嗎？章燕向《每日經濟新聞》記者表示：“多數美國客戶還沒有這麼快響應，當然，也有一些庫存消耗一空的客戶著急補貨，會要求我們盡快發貨補充庫存。”關稅下降，更現實的考量來了關稅稅率下調，更現實的考量撲面而來。“貝昂智能的產品關稅稅率從175%下調到55%（註：55%為商家估算的該類產品出口美國實際關稅稅率），出口到美國市場，產品利潤空間還有多少？”“沒有太多利潤空間了。”“如果後續持續55%稅率，美國市場還繼續做嗎？”“我們會調價，可能美國市場佔比不高，但對我們是非常重要的戰略佈局。”這是在和記者交流過程中，章燕應對美國關稅稅率的市場策略。“如果一直是175%的關稅稅率，那麼我們就會直接放棄美國市場，基本沒法做了。55%的關稅稅率，可能利潤比以前少，但我們整體會進行協調，通過給採購客戶或者終端漲價的方式消化這部分關稅成本。”在章燕看來，如果後續按照55%的關稅徵收，對他們而言，有挑戰，但總比175%稅率強。從美國讀博歸國，章燕在蘇州創辦了自己的公司貝昂智能，Airdog是公司的海外品牌。目前產品銷往全球96個國家和地區。美國市場佔貝昂智能20%的市場份額，以線上管道為主，既有B端（企業端）的採購客戶，章燕也在C端（消費者端）平檯布局，例如跨境電商網站以及建設獨立站做C端銷售。其實，即便在175%高關稅時期，章燕也沒有暫停向美國市場發貨。她說在平台上銷售的產品不能戛然而止，為了維護線上店舖正常營運，他們減少促銷、打折等活動，持續發貨維持公司海外倉一定的庫存量。同時，對產品進行了適度提價。章燕接受採訪 圖片來源：受訪者供圖這一策略在此前上市公司投資者調研中也能得到交叉驗證。樂歌股份（300729.SZ，股價16.34元，市值55.77億元）高管在投資者調研時曾答覆道，首先海外倉方面，可以看到客戶的情況是比較分化的，有一部分客戶因為擔心關稅問題處於觀望狀態，選擇短期先不發貨，只要確保不斷貨就可以。但是對於比較大規模的跨境電商賣家，為了在平台的排名不受斷貨影響，他們該出貨的還是得出貨，但是因為本身品牌影響力或者營運能力比較強，會做適當提價。章燕發現，這一輪關稅博弈，美國消費市場也呈現了新的變化。一方面，高關稅導致商品價格抬高，另一方面，高通膨也對美國消費者購買力帶來衝擊，不是剛需的產品，美國消費者可能會減少購買需求。但空氣淨化器、殺菌消毒儀器這類和使用者健康息息相關的產品，美國市場的需求量仍不小，是很多使用者的剛需產品。相比之前的高關稅，後續關稅下調，對貝昂智能而言，章燕認為進入了一個關鍵時期，“川普就任後，美國的關稅政策存在很大的不確定性，整體我們還是希望保持平常心，現在也是一個整理我們產品SKU（庫存單位）的關鍵時刻，明確那些產品是客戶即使加價也會購買的，專注做好這一類產品。如果產品都很容易被替代，那麼我們就得考慮轉型”。“一船難求”，新煩惱接踵而至“生意的確是越來越難做。”章燕說，但公司產品在全球多個國家和地區有售，目前產品的海外市場主要在日本、東南亞、歐洲等區域。美國市場預計今年整體會受關稅影響有所下滑，但這部分下滑可以通過東南亞等市場的增長抵掉，從而維持企業穩定發展。圖片來源：受訪者供圖眼下，根據《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，中美90天內暫停實施24%關稅。90天的窗口期，對出海美國市場的企業而言，或許是新一輪“搶運潮”的開始。自4月以來，美國政府在此前單邊加征關稅的基礎上，又對華加徵了所謂的“對等關稅”，致關稅稅率增至145%。運去那美線航管人士觀察到，從4月底到5月12日，中國向美國的出貨量大幅減少，（航運運力）逐步分配到了歐洲線及拉美線。而據媒體報導，美國加利福尼亞州長灘港是全球最繁忙的港口之一，近期受美國政府關稅政策的影響，長灘港港口的貨運量下降了約30%。港口官員表示，這是近幾年來，長灘港貨運量最低的時候。《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發佈後，章燕抓緊時間去訂艙，但她發現，之前中美航線運力下調，而現在國內很多外貿商著急發貨櫃，出現了訂櫃難的情況。“需求多，船少了。美國政府現在像拉彈簧一樣，今天一個消息，明天一個消息，對其社會發展肯定是不利的。”章燕表示，目前爭取在90天的窗口期，多備一些貨到美國的海外倉，避免90天後一些不確定的政策變化。“到5月底的所有去往美國的航線都接近爆艙了。”5月13日，運去那美線航管人士告訴《每日經濟新聞》記者，“現在大家都在搶發貨，市場節奏非常緊張，目前整體已經接近爆艙，有些船東還有少量庫存，有些已經爆艙了。” (每經頭條)

說法又變了。在白宮舉行的最新會議上，川普說，如果在接下來的90天內無法與受影響國家達成協議，不排除恢復高關稅，對中國，他稱對關稅協議表示樂觀。前一天，川普突然來了個180度大轉彎，宣佈對多國加征的關稅暫停90天，只保留10%的所謂基礎關稅。顛來倒去，估計美國海關到現在還是懵的。按照美媒的披露，關於下一步關稅豁免的問題，川普具體是這麼說的：“更多是憑直覺，而不是其他任何因素。我的意思是，你幾乎不能拿筆計算。我認為這真的更多是一種直覺，而不是其他任何東西。”是的，你沒有看錯，靠“直覺”！一個影響全球貿易、涉及兆規模的決策，靠的是“直覺”。確實，能對企鵝都加關稅，稅率計算方法能讓美國經濟學家都崩潰，不靠“直覺”靠什麼。現在，川普最“享受”的局面，就是全球領導人來“排隊”找他，前兩天，美國官員說，超過75個國家已經聯絡他們。宣佈“暫緩”關稅之後，白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特又趕緊出來替川普更新“排隊”進展：約有15個國家已向美國提出“明確”的提議。預計未來幾周將有“相當多”的領導人前往白宮。嚯，75個，一下子變成了15個。不管多少個吧，這都是川普希望營造的，打碎全世界的多邊貿易體制，逼著全世界所有國家跟美國開展一對一的貿易談判。兩個視角吧，說說世界的擔心。第一個視角是美國怎麼說的。看看這幾個詞。“拍我的馬屁”（kissing my ass）川普在一場晚宴上發表的講話中，用這個詞直接羞辱了那些尋求就關稅問題與美國談判的國家。直接翻譯他的話，能更直接感受到這個用語的粗俗：親我的屁股。這句話，是美國的一句俚語，通常用來描述某人為了討好或取悅他人而做出卑躬屈膝、阿諛奉承的行為。這種行為往往被視為缺乏尊嚴或原則。多數情況下，這種表達會被視為無禮或冒犯，需要慎用。但是川普直接在公開場合說了，還是在外交語境下。這些國家前來尋求談判，卻直接被說成：沒尊嚴！沒原則！這就是美方的姿態，毫不掩飾的傲慢。“無法自立的國家”（ceases to exist as a viable country）這是川普和鄰國加拿大談關稅時給的“評語”。川普在這裡用到一個詞“viable”，字面意思是可行的、有生存能力的。和“ceases to exist”搭配描述一個國家時，通常意味著該國政治、經濟或社會結構的瓦解。結合川普要讓加拿大成為美國第51個州的表述，這是赤裸裸的羞辱加威脅。“卑劣”（stooping so low）這是美方對鄰國反制措施的描述。“stoop”本意是彎腰俯身，在比喻意義上，常用來表示“做出不符合道德或尊嚴的行為”，“so low”則是進一步強調行為的不光彩。你看，美國先動手，別人反擊一下，就立馬被扣上“卑劣”“沒品”的帽子。“軟弱無能”（weak and ineffective）這是川普直接甩出的人身攻擊。“weak” 強調個人能力和領導力的不足，“ineffective”強調政策和行動的無效性，這基本就是指著鼻子罵人了。這種羞辱，有時候還是一種“服從性測試”。先從言語上霸凌你，看你是不是忍氣吞聲，你要是忍了，面對實際行為上的傾軋，你就更難反抗了。這些用詞，在過往的外交語境下，簡直是天方夜譚。但現在，大家卻對美方這些羞辱性的表述見怪不怪了。如果說這些還不夠直接，可以看看白宮經濟顧問委員會（CEA）主席斯蒂芬·米蘭——美國所謂“對等”關稅設計者的話。在前幾天一場智庫的演講上，米蘭圖窮匕見，居然堂而皇之地要求各國直接向美國財政部開支票“打錢”。裝也不裝了。明目張膽霸凌敲詐，脅迫全世界向美國讓步。世界更憂心的還有第二個視角，美國的行動。舉幾個實際“談判”的例子。第一個說說日本。昨天，日本共同社放出消息說，日本經濟再生擔當大臣赤澤亮正下周可能要訪問美國，談一談關稅。出發前，赤澤亮正想必一定會複習一門功課：2月初的時候，川普要給全世界加鋼鋁關稅。日本作為美國重要的鋼鐵供應國之一，利益受到了威脅。怎麼辦？談！上個月，日本經濟產業大臣武藤容治跑到華盛頓，跟美國商務部長盧特尼克好說歹說，強調日本企業在美國投了多少資，創造了多少就業，想著有個“互利關係”能讓美方讓步。對此，美國的表態是，我們“認可日本的貢獻”，也同意繼續磋商，但關稅，絕不讓步。日本想，也許是給得還不夠多。於是，又拿出440億美元的阿拉斯加天然氣項目投資作為籌碼，爭取美方妥協。但沒想到，日本的一再退讓，換來的只是美國的步步緊逼。4月2日，川普宣佈對進口汽車加征關稅。日本的汽車行業當場被重擊——美國可是日本汽車製造商最大的出口市場啊！去年日本賣到美國的車，佔了日本對美出口總額的近三成——根據日本官方貿易資料，日本去年向美國出口了約137萬輛汽車，從金額上看，這些出口占日本對美國出口總額的28.3%。示弱，則敵強。按理說，日本早就該銘刻於心了。1985年，日本主動退讓，簽下了“廣場協議”，讓日元大幅升值，出口競爭力下降。後來，美國又迫使日本簽訂了半導體協議在內的各種協定。日本失落的三十年，拉開了序幕。第二，再來說說美國的鄰國——加拿大和墨西哥。2月初，川普剛上台的時候，決定給加墨加征關稅。一開始，加墨是想談的。墨西哥總統還專門和川普進行了會談，川普說會談“非常友好”。但結果，川普還是加了稅。於是，加拿大前總理特魯多做了演講，說加拿大應該“站起來抵抗那個比我們大得多的貿易夥伴”。幾天後，加拿大開始精準反擊。加拿大的安大略省宣佈對出口到美國的電力加征25%的附加費，直接影響了美國三個州的電力供應——密歇根州、明尼蘇達州和紐約州。川普本來還說要讓加拿大的鋼鋁關稅翻倍。但加拿大手裡的籌碼，又讓川普當天就撤回了關稅翻倍的決定。沒看錯，就是當天威脅，當天撤回。好好說話美國聽不懂，亮出拳頭可能就不一樣了。也看看加拿大總理馬克·卡尼痛徹心扉的發言吧：全球經濟的基本面今天已與昨日截然不同。自第二次世界大戰結束以來，加拿大一直依賴的、以美國為中心的全球貿易體系——儘管並不完美，但幾十年來為我們國家帶來了繁榮——如今已告終結。我們與美國之間逐步深化融合的舊關係已經結束了。加拿大的這番話，其他國家也可以好好聽聽。離天堂太遠，離美國太近。在美國眼中，世界分三六九等，你腰桿越軟，就越不值得尊重。你低頭，他就吸血更甚。“今日之讓，明日之難；一退再退，退無可退。”最後，再說說中國吧。畢竟，美國現在最想接的就是中國的電話吧。川普在最新的表態裡稱，對美中關稅協議表示樂觀。但現在，美國給中國加的超過100%的關稅可一點沒變。一邊給中國加關稅，一邊又開始拋出談判的橄欖枝，這恰恰說明，中國這塊最硬的鋼板超出了美國的預期。這也證明，中國的反制措施是有效的，是精準的。現在這個階段，我們自己有幾件事看得很清楚。現在還在“掰手腕”的階段，比拚的是耐力和定力，看誰挺得住。美國之所以自己“打臉”，很大一個原因是關稅給美國經濟自身帶來的傷害。摩根大通經濟學家目前的預測稱，美國將在2025年陷入經濟衰退；接受彭博社問卷調查的經濟學家中有92%表示，關稅增加了經濟衰退的可能性。葉倫等前任官員這兩天也都出來了，說關稅是“最嚴重的自我傷害”。美國冒天下之大不韙，反對聲只會越來越多。美國的貿易戰，本質上是對開發中國家更深層次的敲骨吸髓。現在，越來越多國家擔心美國給自己附加各種談判條件，但又無可奈何。也有人說，終歸還是要談的。對此中方最新表態很明確，談，大門敞開；打，奉陪到底。談，不是靠脅迫出來的。這幾天，譚主對關稅的報導很多，從評論區看，大家意見很統一，都對我們國家的戰略決策有很大的信任。這是我們中國人的優良品格，大事面前不含糊。美國要真想談，先要營造中國人可以接受的氛圍，平等，相互尊重。對我們自己來說，不管風雲變幻，堅定把自己的事情做好，就是我們的最大的底氣來源。 (玉淵譚天)

昨天晚上，我看了一夜的各方消息，深深覺得有些人還是太容易被川普嚇到了，這裡的有些人，包括中國人，也包括外國人川普突然宣佈暫停對所有國家的“對等關稅”90天，僅實施10%的基礎關稅，但中國除外，中國關稅將被加征至125%這消息一出，全球嘩然，特別是那些“反華人士”彷彿聽到了個天大的好消息般歡呼雀躍，一時間毫無邏輯的言論充斥網路：A說：“看吧，我早就知道川普的目標是中國，中國是美國的唯一目標”B說：“誰叫中國強硬還擊，還裝大哥的，這下吃了個大鱉”C說：“全世界都會團結起來，對付中國的”大多數時候我對這些毫無邏輯的，幸災樂禍的言論都一笑置之，但今天我必須說一說首先，裡面一個邏輯硬傷就是，如果川普的真正目標是中國，那他一開始就直接對中國來好了，他在4月2號就宣佈，對中國加征50%關稅，和中國直接貿易宣戰可川普為什麼多此一舉的，去搞“全球關稅”呢？如果真正目標是中國，直接衝著中國來，何苦搞“全球關稅”去得罪全世界？光這一點邏輯上就說不通其次不少人根本不懂川普在過去18個小時都發生了什麼，他們只看到川普突然宣佈暫停“全球關稅”90天，但中國除外要知道在4月8號也就是前天，曾傳出過這麼一條新聞，當時也是傳的沸沸揚揚4月8號美國多家媒體報導，稱川普將暫停“全球關稅90天”，這讓美股立刻反彈可僅僅幾小時後，白宮發言人馬上開記者會闢謠，斥責暫停90天是謠言，川普也在自己的推特上發文，說他不會暫停關稅，這是假新聞怎麼4月8號說是假新聞，可4月9號立刻自己打臉，決定暫停90天了呢？見過自己打自己臉的，沒見過打的那麼快的難道是因為中國在4月9號宣佈再報復美國，對美國所有商品再加征50%關稅，讓川普決定自己打臉，來和中國對著幹了？當然不是那麼簡單，我查看了川普過去十八小時的所有行動，大致瞭解到川普“暫停90天關稅”的真實原因，和中國報復無關，和他自己內部的巨大壓力有關，特別是來自金主和美債方面的壓力我就和大家來說一下，在過去的十八個小時川普都經歷了什麼，以下全是美國時間4月8號晚上九點，一群共和黨重要人物一起參加了福克斯新聞的王牌節目《漢尼提》節目採訪地是在國會，參與節目的人包括，參議院多數黨領袖圖恩，參議員克魯茲、科頓、格雷厄姆、穆林、布裡特、斯科特、甘迺迪這些人全是共和黨的重要人物，而更重要的是節目的時間點，是在川普宣佈全球關稅，對世界造成重大影響之後所以這次節目，被視為“共和黨內部”對於川普全球關稅政策的一次總表態到底黨內是怎麼看待“全球關稅”的，是反對多，還是贊成多？反對的理由又是什麼？反對者能否被說服？這都是川普需要觀察和考量的點，而川普全程觀看了這檔《漢尼提》節目，並且在節目結束後要求這些議員和議長留在國會，川普打去了電話，又和他們深談了一個多小時川普的目的，是要說服黨內反對力量，諸如克魯茲等人以克魯茲為代表的共和黨人，十分反對“全球關稅”，他甚至說出了“亡黨亡國”的警告論克魯茲認為全球關稅將讓美國陷入經濟衰退，加深美國大蕭條的風險，同時更會讓共和黨在明年的期中選舉，面臨歷史性慘敗克魯茲把能說的狠話都說了，而除了克魯茲外，參議院共和黨領袖圖恩，議員科頓、格雷厄姆等人，也都告訴川普，他們對“全球關稅”感到深深的不安大家要瞭解，這股黨內的反對力量是能讓川普感到擔憂的，即便這些議員都曾經積極支援川普可以說4月8號深夜的這場“與共和黨人電話長談”，讓川普第一次產生了“暫停關稅”的想法那轉頭到了4月9號上午，川普又把參議院共和黨領袖“圖恩”給叫到了白宮（左側那位），把圖恩叫來的目的很明白，就是要繼續說服他支援“全球關稅”雖然川普可以用行政命令繞開國會，直接下達徵稅命令，但國會一樣可以通過法案，取消總統的命令之前川普對加拿大徵稅，就因為共和黨議員叛變，在國會通過了《取消對加拿大征關稅》的法案所以把參議院領袖圖恩叫來，就是要說服他別再像上次一樣，用國會力量阻擋“全球關稅”但“圖恩”這個人，以前曾激烈反對川普，雖然之後在大選時又選擇支援川普，但他和川普的關係，只能用“貌合神離”來形容特別是在2021年國會暴動事件後，圖恩指責川普動搖了美國國本，試圖通過煽動暴力來推翻大選結果，這是決不可原諒的但是當川普2024捲土重來後，大量選民支援川普，聲勢浩大，圖恩也選擇向川普低頭，支援川普並與其展開合作而川普也轉而支援圖恩，去接替“麥康奈爾”當參議院領袖，作為交換，圖恩需要去說服黨內還反對川普的人，並在國會給於川普支援所以川普和圖恩是這樣的一種“利益關係”，只要這種“利益關係”破裂，圖恩隨時會反對川普而4月9號上午川普將圖恩叫到白宮，與他長談許久，因為“全球關稅”這事過於敏感，4月8號電話裡沒說服，4月9號想當面說服而在兩人深聊期間，瑞士總統卡琳.薩特打來電話，因為川普對瑞士徵收了31%的關稅，讓瑞士手錶和巧克力產業深受打擊卡琳與川普交談，希望川普取消對瑞士關稅，期間圖恩就一直在旁邊聽著他們的談話卡琳放軟姿態，告訴川普瑞士為美國創造了多少多少就業，還強調瑞士在去年就取消了對美國工業品的進口關稅，美國不該對瑞士徵稅但最終卡琳沒有說服川普，川普並沒同意取消對瑞士加稅，而在通話結束後，一旁的圖恩就以瑞士為例子，奉勸川普對瑞士這種盟友加征關稅，是多麼無禮和不理智，對美國沒有任何好處川普勸說圖恩失敗，之後在4月9號中午川普吃飯時，邊吃邊看了摩根大通首席執行官傑米.戴蒙，在福克斯的採訪節目戴蒙在節目裡發出嚴厲警告，說“川普的關稅政策很可能導致美國經濟衰退，以及大面積的借款違約”消息人士稱，川普神情嚴肅的全程看完了戴蒙的採訪要知道小摩的“傑米.戴蒙”曾經是川普想要找的財政部長，並且他在美國金融界有著舉足輕重的地位戴蒙在4月8號那麼高調的上了福克斯節目，本質是他代表華爾街，反對川普的全球關稅政策川普當然看得懂這一點，他的政策已經讓華爾街感到恐慌了看完戴蒙的採訪後，川普又見了商務部長盧特尼克，盧特尼克剛剛和歐盟貿易談判高級代表“塞夫喬維奇”（Sefcovic）打完電話盧特尼克帶來了壞消息，他告訴川普，歐盟已經批准對美國鋼鋁關稅的反制措施，這些措施將打擊川普的鐵桿支持者同時盧特尼克表示，歐盟預計將採取更大的報復措施，而歐盟是美國最大的商品和服務貿易的海外市場歐盟的報復對美國的打擊會比較大，但歐盟也一直在尋求與美國談判，達成新的協議之後川普又找來財政部長貝森特，以及多位關鍵幕僚一起開會，會議的時間並不長，但在會議期間川普聽到了更壞的消息多家美國媒體報導，美國國債正遭遇大幅拋售，市場上美債收益率飆升10年期美債收益率一度達到4.5%，美債收益率直接決定了大量消費者和企業的借貸成本，同時收益率飆升，更意味著美債的“避風港”效應，正遭到唾棄在傳統金融觀念裡，當股市大跌時，資金會轉向美債避險，可如今是股市大跌，美債也在被大量拋售，這非常不正常短短三天，美債收益率就從3.8%一度衝到4.5%，這是一個清晰的危機訊號，不誇張的講，美債市場的劇烈波動，也是動搖國本的訊號，證明市場正對美國的整體經濟，失去信心而美債的拋售資訊，也成了4月9號下午那場會議，壓垮川普的“最後一根稻草”4月9號下午1點多，川普宣佈暫停全球關稅90天，但保留10%的基本關稅，同時對中國的關稅加征到125%所以，通過這關鍵十八小時的梳理我們不難看到，川普宣佈暫停“全球關稅”，和“中國強硬的反擊美國”沒有多大關係並不是像有些人說的，就因為中國強硬反擊美國了，川普才決定對其他國家都暫停，就專心對付中國的川普暫停關稅90天的核心原因，是四個：一，來自黨內的巨大壓力，以議長貝恩和議員克魯茲為代表二，來自華爾街的巨大壓力，以摩根大通的戴蒙為代表三，來自美國國債的巨大壓力，以十年期美債收益率飆升為代表四，來自境外的巨大壓力，以中國和歐盟通過反擊美國關稅為代表這些壓力的共同作用，才最終導致川普出爾反爾，自我打臉的先說絕不暫停關稅，十八小時又宣佈暫停而且川普還很巧妙的將“暫停關稅”的原因，往中國身上帶，他開篇就說鑑於中國對市場缺乏尊重，要對中國加稅，又說其他國家都表現很好沒對美國報復，所以我暫停其他國家90天關稅川普故意把風向帶的好像是“因為要報復中國，才暫停其他國家關稅一樣”但實際上，是川普不敢承認他的失敗，不敢說出是因為受不了黨內壓力，華爾街的壓力和美債拋售的壓力他害怕大家看到他受到的巨大壓力和軟弱，所以才把風嚮往“報復中國”上面帶以上才是川普突然暫停90天關稅的真實邏輯，而這一番梳理下來，怎麼覺得川普開始學習老拜登了呢？當時拜登堅持說，我絕不退選，可24小時後宣佈退選川普說，我絕不停止關稅，可18小時後宣佈暫停這種短時間內的出爾反爾，背後一定有其激烈的內部博弈那最後我依舊想強調的是，川普最主要的目的是三個，一個是解決逆差，一個是解決美債，一個是製造業回流，而這三個問題，都不可能通過對付中國達成要達成這目的，需要的是眾多國家對美國妥協，對美國割肉，和美國簽署不平等條約而與中國的持續對抗，解決不了這三大問題所以暫停90天關稅，只對中國除外，一眾“其他國家”看似鬆了口氣，但未來很可能等著被收割在談判桌上，川普就會這麼說：我現在暫緩了你們的關稅，你們也不想像中國這樣被加征超過100%的關稅吧，如果不想，這些（不平等）條件就簽吧中國，成了談判桌上美國用來恐嚇其他國家的最佳例子所以我完全不知道那些聽到“關稅暫停，中國除外”，就幸災樂禍的他國媒體在高興什麼，你不站起來反抗，就是等著被收割的命 (江平舟主筆)

美股狂飆！美東時間4月9日美股盤中，三大指數突然全線暴漲，截至收盤，道指大漲超2900點，漲幅達7.87%，為2020年3月25日以來的最大漲幅；標普500指數大漲9.52%，為2008年10月29日以來的最大漲幅；納指大漲12.16%，為史上第二大單日漲幅。美股“科技七巨頭”全線暴漲，特斯拉暴漲22.69%，輝達大漲18.72%，蘋果大漲15.33%，重回全球“市值第一”，Meta漲14.76%，亞馬遜漲11.98%，微軟漲10.13%，GoogleC漲9.88%。美股“科技七巨頭”總市值合計增加1.85兆美元（約合人民幣13.4兆元）。在美股盤中，美國總統川普表示，已授權對不採取報復行動的國家或地區實施90天的關稅暫停。分析人士稱，“90天的關稅暫停令”引發了美股市場強勁反彈，推遲實施無疑會消除市場的巨大壓力，但是關稅並沒有完全消失。有“美國高通膨吹哨人”之稱的前美國財長薩默斯表示：“遠遠沒有脫離險境，魯莽地‘即興表演’並非什麼有用的策略，多個市場崩塌之後，川普政府現在受到驚嚇。”暴漲美東時間4月9日，美國股市盤中大幅拉升，三大指數收盤集體暴漲，其中納指暴漲超12%，創史上第二大單日漲幅。截至收盤，道指大漲超2900點，漲幅達7.87%，為2020年3月25日以來的最大漲幅，30隻成份股全數收漲；標普500指數大漲9.52%，為2008年10月29日以來的最大漲幅，也是第二次世界大戰後的第三大單日漲幅；納指漲12.16%，是該指數史上第二大單日漲幅，僅次於2001年1月3日的14.17%。美股“科技七巨頭”全線暴漲，特斯拉暴漲22.69%，輝達大漲18.72%，蘋果大漲15.33%，重回全球“市值第一”，Meta漲14.76%，亞馬遜漲11.98%，微軟漲10.13%，GoogleC漲9.88%。費城半導體指數大漲18.73%，30隻成份股漲幅全部超過12%。其中，微芯科技漲27.05%，Arm Holdings漲24.2%，AMD漲23.82%，英特爾漲18.75%，博通漲18.66%，台積電ADR漲12.29%。中國資產方面，納斯達克中國金龍指數收漲4.53%，三倍做多富時中國ETF大漲19.86%，兩倍做多中國網際網路股票ETF大漲12.2%，兩倍做多滬深300ETF大漲10%，中國科技ETF漲超9%。熱門中概股多數收漲，亞瑪芬體育大漲15.02%，金山雲漲13.21%，愛奇藝漲12.75%，理想汽車漲6.82%，京東漲6.22%，小鵬汽車漲6.21%，騰訊音樂漲5.51%，阿里巴巴漲5.44%，蔚來漲5.41%，百度漲4.85%，新東方漲4.15%，拼多多漲0.18%。另有資料顯示，美股市場周三的成交量達到300億股，是華爾街近18年追蹤該資料以來交易量最大的一天。美股“做空最多”的股票大漲近 13%——這是自金融危機以來最大的空頭擠壓日。值得一提的是，在美股開盤後不久，川普在自己社交媒體平台上發文稱：“現在是買入的絕佳時機。”他還鼓勵粉絲們“冷靜點”，並預測“一切都會順利解決”。Vital Knowledge創始人Adam Crisafulli評論道，90天的關稅暫停令引發了美股市場強勁反彈，推遲實施無疑會消除市場的巨大壓力。但是關稅並沒有完全消失。BMO私人財富管理公司首席市場策略師卡羅爾·施萊夫表示：“市場正在告訴我們——只要有關關稅的樂觀消息，場外就會有買家迅速進場。儘管估值已經重新調整，但投資者仍不確定這一輪調整是否到了合理的位置。我們現在手上並沒有可以參考的劇本——川普相當於重新定義了一整套遊戲規則，而作為玩家的投資者，並沒有獲得這場新遊戲的說明書。”前美國財長：遠沒脫離險境雖然市場反應興奮，但前美國財長薩默斯表示，遠遠沒有脫離險境，魯莽地“即興表演”並非什麼有用的策略，多個市場崩塌之後，川普政府現在受到驚嚇。薩默斯稱：“（美國）政府周末還在吹噓想談判的國家。當時根本沒有推遲談判。現在市場崩潰後，他們理所當然地感到害怕。這是不計後果的即興發揮，並非戰略，而且完全不誠實。”當地時間4月9日，“華爾街一哥”、摩根大通CEO傑米·戴蒙表示，隨著川普關稅政策持續擾亂市場，美國經濟衰退已經成為了一個非常有可能的結果。戴蒙當天在接受採訪時警告：“我認為經濟衰退可能是大機率事件，因為市場就是這樣預示的，當道瓊斯指數下跌2000點時，這種下跌會引發連鎖反應，進一步加劇市場的恐慌情緒。人們看到自己的401(k)帳戶在虧錢，你的養老金在虧錢，你不得不削減開支。”戴蒙指出：“沒人希望出現這種情況，但如果真的出現這種情況，希望時間不會太長。”戴蒙補充道，“解決這些關稅問題和貿易問題將是一件好事。”值得注意的是，川普周三在社交媒體的最新的帖子中引述了戴蒙的一句話(解決關稅問題和貿易問題將是一件好事)，但沒有提及經濟衰退。川普還稱：“冷靜點！一切都會好起來的。美國將比以往任何時候都更大更好！”摩根大通基於市場的衰退指標儀表板模型顯示，在近期拋售中遭受重創的以小盤股為主的羅素2000指數目前顯示，美國經濟衰退的機率為79%。摩根大通經濟學家預計，今年美國國內生產總值(GDP)將萎縮0.3%，這是一個溫和的衰退預測，但此前一年經濟增長強勁。分析師指出，美國上一次出現像川普大幅提高關稅的行動已經是在1930年了。在時任總統赫伯特·胡佛當年簽署了《斯姆特-霍利關稅法》後，全球貿易崩潰，全球滑向蕭條的趨勢隨之加劇。 (券商中國)

懂王，終於認慫了！全球資產狂飆！在美股開盤前，中國宣佈對西大額外加征50%，稅率提升至84%；同時，歐盟也宣佈對西大加征25%的關稅。4月10日，懂王睡醒上班後宣佈，已授權對不採取報復行動的國家實施90天的關稅暫停。大家一看，緩和了，然後市場大漲。納指突然大漲9%，標普500指數大漲7%，道指大漲6%。連原油價格都大漲2%，大餅大漲5%。股市沒開盤的市場，它們的估值期貨都大漲，日本股指期貨大漲7%，新加坡股指期貨大漲7%，歐洲股指期貨大漲4%，香港股指期貨大漲5.5%，就連A50股指期貨也大漲3%。一句話，全球資產狂飆，資產走勢完全一致，就是直線拉升。實際上，這消息剛出來的時候，市場其實一臉蒙圈，大家都沒搞懂懂王到底啥意思。美國那邊給白宮打電話，也打不通。但是大家的做法是，不管了，先把股票買了，先上車，後面再詳細瞭解。冷靜過後，消息基本理順清楚了：1、對沒有報復美國“對等關稅”的國家，給90天的緩和期。緩和期適用互惠關稅，也就是10%的稅率。2、X報復了懂王，然後懂王宣佈，對X的關稅提升至125%，立即生效。目前，還不清楚那些國家被赦免。關鍵問題是，歐盟和加拿大會被赦免嗎，因為他們前一天也宣佈對西大的進行報復了。根據字面意思，懂王赦免的國家，是沒有報復西大“對等關稅”的國家，而加拿大加關稅，主要是報復懂王的汽車關稅；歐盟加關稅，主要是報復懂王的鋼鐵和鋁關稅。也就是說，目前為止，加拿大和歐盟的報復，只是針對4月2日之前的具體關稅，沒有針對4月2日的對等關稅。針對4月2日對等關稅報復的國家，只有一個。現在有一個跡像是，美債還在砸盤，但是砸盤的效果有所減弱，買盤的力量明顯加劇，在低位來了一條長長的下引線。如何評價懂王這一行為呢？1、在懂王看來，這就是殺雞儆猴。意思是，你看，沒跟我作對的國家，我都可以赦免，你們免於被處罰。但是，跟我作對的國家，都將被懲罰。殺雞儆猴之後，可能對今後的談判有利一點。2、但是，從博弈的角度，大家就把這行為看做是，認慫。這對懂王今後的談不利，當然對全世界來說是有利的。比如，德國候任總理默茨立馬講話說，歐洲必須團結一致捍衛我們的權益，懂王的聲明表明這一做法最為有效。什麼意思？在其他國家看來，這就是懂王認慫了。以後，懂王要想談判，可能會處於不利的境地。如果理解市場的影響呢？現在，我們理解世界的邏輯框架必須切換成“對抗性敘事”，因為世界真的變了。現實也一樣，就像在戰爭。比如：4月4日，趕在美股開盤前，中國宣佈反制懂王，對美加征34%關稅。當天，美股暴跌6%-7%。與此同時，中國出手，500億砸盤美國長債，幾天後又砸盤了500億，美債收益率飆升。4月9日，趕在美股開盤前，時間點拿捏的就是這麼巧，中國又宣佈反制懂王，對美加征34%關稅，累積達到84%。如果這是一場戰爭，那麼現在中國真的打擊到了懂王的軟肋了，西大的金融系統遠比大家想像的要脆弱。未來48小時，美國金融系統將經受重大考驗。這是怎麼回事呢？中國和西大不是在干仗嗎？其實最激烈的戰場就是金融市場。中國是拋售美債，西大是買美債。現在麻煩來了，周三、周四、未來48小時內，美國財政部要發售美債了。這就跟大A一樣，外資在砸盤，國家隊在救市，然後股市IPO又開閘了。國家隊心裡咋想？買不完，根本買不完。這就是美國面臨的麻煩。怎麼辦？找資金唄，全市場現在就指望聯準會，給他們輸送無限的子彈，把美債拉上去。所以，現在的關鍵是，聯準會到底會不會救債市，會不會像當年搞量化寬鬆那樣買美債。現在有一個問題，聯準會要付出的代價，可能是相當大的。因為美國金融市場，槓桿非常高，導致美國金融系統的脆弱性超出想像。當下美債市場最大的麻煩就是，基差交易。什麼是基差交易呢？我們知道，美債市場同樣一個東西，它有兩個產品形態，一個是期貨，一個是現貨。期貨是可以加槓槓的，現貨是不能加槓槓的。加槓桿的話，門檻就低，買的人就多。這樣一來，期貨價格總是比現貨高那麼一點點。同一個東西，價格有高有低，那麼套利的機會就來了。怎麼套利？買入低價的，賣出高價的。但是，他們兩個本來就是一個東西，價差非常小，一筆交易賺的錢也非常少，全是蒼蠅腿上的肉。如果想多賺點，怎麼辦？加槓桿唄。加了槓槓，你本來能買一手，現在就能買100手。一隻蒼蠅腿上的肉少，但是蒼蠅多了，收益也很客觀，這就是美國避險基金干的事情。大家知道這個套息交易的特徵了：1，息差非常小，一不小心就虧損了。2，這個交易槓槓非常高。所以，這個交易得如履薄冰，要求市場必須穩定。市場不穩定了，怎麼辦？經紀商得控制風險啊，否則客戶爆倉了，把自己坑了怎麼辦？這樣的例子太多了。2021年，比爾黃高槓桿壓住中概股，結果中概股大跌，他一夜虧了100多億美元，被形容成世紀大爆倉。他虧那麼多錢，他自己又沒那麼多錢，那麼他虧的錢得經紀商來補。所以，當市場情況不對的時候，經紀商就會讓讓避險基金來補充保證金。怎麼補充保證金？賣美債唄，畢竟美債流動性好。然後就形成了惡性循環：美債價格下跌，市場波動加劇，基差交易潰敗，避險基金賣美債補充流動性，美債繼續下跌。如果這個交易跨了，那美國的金融系統麻煩可就大了。第一，這個套息交易盤，規模大概1兆美元，體量非常大。基差交易潰敗，那麼29兆規模的美債市場，必定大崩盤。第二，美債崩盤，必定影響其他市場，比如美股。它會從情緒上，估值上帶崩美股。最近美股已經跌的很慘了，再跌下去，美國人的養老金都要跌光了，美國人肯定受不了。第三，美債帶崩美股，美股也會帶崩美債。很多投資者都是，左手股票，加槓槓，右手美債，當底倉。美股大跌，你加槓槓的美股帳戶，到了平倉的位置了，你怎麼辦？要麼選擇爆倉，認虧離場。要麼增加保證金，繼續扛一扛。很多人都會選擇繼續抗一抗，然後籌錢增加保證金。去那籌錢呢？當然是賣掉流動性最好的國債啊。結果就是，股市下跌，大家也會賣美債。所以說，如果未來48小時內，美國財政部發售美債的時候，聯準會不給予一些支援。或者說，美國財政部發售美債，進一步導致基差交易崩盤，聯準會又不救市，那肯定又是一場金融風暴。最後一個問題，為何說是中國打擊到了懂王的軟肋呢？這一次，美股大跌的時候，大家都去搶美債對吧，懂王也希望美債上漲，這樣美債收益率就下降了。事情也按照懂王的意願走的。然後，中國就出手了，直接砸了500億美債，幾天後，又砸了500億。一下子點燃了美債市場。兩個影響：1、美債收益率上去了，明後兩年西大有巨額國債到底，他們需要發債置換，如果利率上去了，那麼他們置換的成本也高很多。2、美債市場的波動率上去了，引爆了基差交易。現在，其實最激烈的戰場就是在金融領域，懂王團隊太多懂金融的人了，當然現在看來，我們這邊也是高手如雲。別看現在美債在底部出現了一根下引線，但是未來鹿死誰手還不一定。 (資本時差)