儘管人們眼下對美伊戰爭引發的通膨憂心忡忡，但有跡象表明，其他因素對長期借貸成本的影響或許同樣顯著。 在美國，剔除通膨因素的所謂“實際收益率”在美債拋售過程中其實正扮演著更關鍵的角色——這表明債券投資者擔憂的不僅僅是伊朗戰爭帶來的價格壓力。 更深層的影響因素還在於：本已不堪重負的公共債務面臨進一步膨脹的風險、人工智慧(AI)投資狂潮的後續衝擊，以及聯準會等央行下一步將加息而非降息的可能性日益增大。 一些華爾街機構的深入分析已印證了這一市場猜想——荷蘭國際集團(ING)、高盛和巴克萊的策略師們近期發佈的觀點均強調：即使由油價上漲引發的通膨有所緩解，部分長期收益率近期的飆升勢頭也不會完全逆轉。

五月二十二號，美國移民局放出震撼炸彈，以下幾類人群必須回國重新申請綠卡，而不是像以前一樣待在美國就可以申請綠卡. 這條政策對美國的移民體系是一個徹底的顛覆。移民專業律師表示，對那些在美國有過非法滯留的人來說，一旦離開美國會觸發3年和10年禁止入境的禁令，意味著他們將很難拿到綠卡。 以下是官方檔案的翻譯： 華盛頓——美國公民及移民服務局（USCIS）今日發佈了一份新的政策備忘錄，重申了以下事實：依據長期以來的移民法律及移民法庭裁決，尋求調整身份（即在美國境內申請永久居留權）的外國人，必須通過美國國務院駐外領事機構的“領事處理”程序，在境外完成申請。備忘錄指示移民官員，在裁定某位外國人是否符合資格獲得這種“特殊救濟”形式時，必須逐案審查，並考量所有相關因素及資訊。

提起瑞·達利歐，很多人都知道他是全球最大避險基金橋水基金的創始人，是歷經50多年投資風浪、看透多國經濟周期的“投資教父”。最近，這位一向謹慎的大佬頻頻發出重磅警告：未來五年，美國將迎來歷史性大動盪，多重危機疊加下，大機率要倒大黴。他的預判不是隨口說說，而是基於500年35個國家興衰周期的研究，直白又扎心。 達利歐用了一個很形象的比喻形容美國現狀：就像一個人體內長滿致命斑塊，現在還沒爆發心臟病，但斑塊越積越多，五年內大機率會突發重病 。這個“重病”，就是美國難以逃脫的五大核心危機，每一個都足以動搖根基。 最致命的第一個危機，是財政債務徹底失控，陷入“越借越窮”的死循環。簡單算筆帳：美國政府每年支出約7兆美元，收入卻只有5兆美元，每年憑空多出2兆美元缺口，支出比收入高出40% 。更可怕的是，美國總債務已經膨脹到收入的6倍左右，每年光還利息就是一筆天文數字。 為了補缺口，美國只能不停印錢、發國債，結果就是美元信用越來越弱，物價漲不停，陷入“借錢—印錢—貶值—再借錢”的惡性循環，和上世紀30年代大蕭條前的各國狀況驚人相似。

美國10年期國債收益率再上4.5%，市場不安重來：通膨是否將重新抬頭？聯準會是否需要進一步維持鷹派立場？經濟基本面能否承受更高利率？ 美國10年期國債收益率近期再度收於4.5%以上。市場總體反應仍屬可控，但隱含的不安情緒並未消散。類似的情形在過去三年中已出現四次——分別為2023年9月、2024年4月、2024年12月，以及當前這一輪。每一次，市場爭論幾乎如出一轍：通膨是否將重新抬頭？聯準會是否需要進一步維持鷹派立場？經濟基本面能否承受更高利率？回顧過往，這些擔憂大多並未兌現，10年期國債收益率在突破後的數月內往往重新回落。然而，每當4.5%再次被觸及，市場反應依舊如常——情緒波動、風險定價、觀點分歧並存。 若將視角拉長，歷史圖景則更為清晰。1990年代，10年期國債收益率長期運行於5%至9%區間，4.5%甚至難稱“底部”；2000年至2007年為過渡階段，其圍繞4.5%反覆波動，該水平並未在任何一年形成主導；真正的異常區間出現在2008年至2022年——在金融危機、量化寬鬆、零利率政策以及疫情衝擊的疊加作用下，10年期國債收益率被持續壓制在4.5%以下長達15年，期間從未出現周度收盤站上這一水平的情況。換言之，4.5%既非歷史高點，也非低點，而更接近1990至2007年間的中樞水平。在這一中樞之下運行十餘年，本身才構成異常；自2023年以來的反覆“突破”，與其理解為向上延伸，不如視為向長期均值的回歸。 在這一框架下，4.5%的意義更應被理解為“參考系”，而非單純的“壓力位”。當其被視為壓力位時，每一次接近都會被市場定價為潛在風險事件，進而引發情緒波動；而當其被還原為參考系，市場關注的核心便不再是10年期國債是否會突破5%，而是經歷15年低利率環境後，其中樞水平將穩定於何處——是回落至3%附近，回歸4.5%上下，還是進一步抬升。這一問題，才是未來數年大類資產估值體系重構的關鍵。

錢變貴之後，很多我們習以為常的“常識”，正在悄悄改變。 最近刷新聞，有個細節挺扎眼的。美、日、英、德這幾個主要經濟體的30年期國債收益率，最近都爬到了十幾年高位。 外媒直接說得很直白：長期國債，開始沒人願意接了。 聽起來很金融，但換個方式，其實很好懂。

本期對話亮點 HIGHLIGHTS 中、美、俄“大三角”的隊形和目標，發生了怎樣的變化？ 美俄元首在如此短時間內先後訪華，背後有怎樣的戰略邏輯？

儘管川普做出了保證，但周五儀式的舉辦地點，還是引發了外界對聯準會獨立性的質疑。 凱文・華許於周五在白宮舉行的儀式上正式就任聯準會第17任主席。美國總統川普向這位新任主席及投資者保證，聯準會將保持獨立性。 在華許的前任傑羅姆·鮑爾因拒絕按照白宮意願大幅降息，數月來遭受總統公開抨擊，還面臨司法部調查之後，市場一直擔心聯準會會繼續承受政治壓力。 周五，川普卻換了一種口吻。

聯準會風向突變。 聯準會主席凱文·華許在上任首日便遭市場“當頭一棒”。美東時間5月22日，美債市場再度遭遇拋售，對利率敏感的2年期美債收益率升至4.127%，創今年2月以來新高。市場預期已迅速逆轉，開始押注聯準會下一步可能加息而非降息，目前期貨市場已完全計入聯準會將於今年加息25個基點的預期。 與此同時，“大鴿派”聯準會理事沃勒在最新的講話中表示，將支援從政策聲明中刪除“寬鬆傾向”的措辭，如果通膨不能很快放緩，他不排除未來加息的可能。沃勒此前一直主張降息，因此這一表態令市場感到意外。受此影響，周五（5月22日）美股盤中，黃金、白銀價格雙雙跳水，美元指數走高。 加息預期升溫