香港正進一步推進允許保險公司投資加密貨幣的相關工作，此舉是一項全新監管提案的組成部分，該提案旨在擴大機構投資者對數位資產的參與度。香港保險業監管局發佈的這份框架草案規定，保險公司可在嚴格的風險管控前提下，將部分資本金配置到加密貨幣及相關數字金融工具中。若該提案得以落地，有望為加密貨幣行業開闢一條全新的機構資金來源管道。香港擁有超過150家獲授權經營的保險公司，管理著數十億美元的資產，這一行業或將成為香港數位資產生態系統中的一支重要力量。根據擬議規則，保險公司被允許在資產負債表中直接持有比特幣、以太坊等主流加密貨幣，但這類資產持有行為需配套嚴苛的保障措施。監管機構計畫對加密資產徵收全額風險資本費用，這意味著保險公司需計提與加密資產敞口總價值等額的資本金。這一做法也體現出監管層對於數位資產相關的價格波動風險、流動性風險以及營運層面挑戰的擔憂。在該監管框架下，穩定幣將被區別對待。對於接受妥善監管且由法定貨幣全額儲備支援的穩定幣，監管方將設定更低的資本金要求，這一標準與其錨定的法定貨幣的風險特徵相匹配。監管機構認為，此舉既能鼓勵數字支付工具的合規審慎使用，又能維護金融體系的穩定。該提案是香港打造全球數字金融中心這一整體戰略的重要一環。過去兩年間，香港已為虛擬資產交易平台推出了牌照管理制度，強化了對加密貨幣服務提供商的監管力度，並穩步推進穩定幣相關監管規則的制定工作。允許保險公司參與加密資產投資，標誌著香港在推動數位資產與傳統金融體系融合的處理程序中又邁出了關鍵一步。業內對該提案的反響褒貶不一。部分保險公司及市場參與者對監管規則的明確化表示歡迎，認為這為機構探索數位資產領域提供了清晰有序的路徑。但也有觀點認為，由於保險公司向來是秉持保守投資策略、以資本保值為核心目標的投資者，較高的資本金計提要求或將在初期限制這一政策的普及推廣。香港保險業監管局預計將於2026年初就該提案展開公眾諮詢。相關規則在定稿並提交立法機構審批之前，監管方將充分參考來自保險公司、金融機構以及行業協會等多方主體的反饋意見。儘管目前仍面臨諸多挑戰，但這一舉措清晰地表明了香港監管立場的轉變。通過審慎地為保險資金入局加密市場敞開大門，香港正進一步彰顯其兩大核心目標：一方面力爭引領亞洲地區的機構加密資產投資潮流，另一方面將風險管理與投資者保護置於優先地位。 (Blockwind)

當地時間17日晚，美國總統川普在黃金時段發表全國電視講話。在18分鐘的時間裡，他談及移民、通貨膨脹、減稅、醫療保險等諸多話題，但在美國全國廣播公司（NBC）等媒體看來，他主要是想“為自己的經濟政策作辯護”，並暗示美國民眾需要保持耐心，因為他的政策正在逐步產生效果。“情況比你們想像的要好。”美國Axios網站總結稱，這是川普向美國民眾傳遞的資訊。他在講話中稱，“我們即將迎來世界從未見過的經濟繁榮景象”。美聯社說，川普此次發表演講正值一個“關鍵時刻”。民調顯示，美民眾對現政府處理經濟問題方式的支援率創下新低。美國《時代》周刊稱，考慮到2026年將舉行中期選舉，川普及共和黨人將把扭轉民意下滑作為其首要任務，而經濟議題是其中的關鍵所在。川普在今年即將收官之際發表的這場講話主要聚焦了美國國內話題，但自就任總統以來，他給全世界也帶來了許多變化，一些外媒最近對此進行了總結。美國《時代》周刊提到了川普的關稅政策、美歐關係、美推動加薩和談等，並用“旋風式”一詞形容川普重返白宮後的第一年。美媒：一改往日演講風格《紐約時報》稱，川普17日在白宮發表了電視講話，他的一些高級幕僚在現場觀看。美國各大電視台中斷了常規節目的播放，轉播川普的講話。報導提到，總統最近在經濟議題方面處於“守勢”，民主黨人希望借民眾對高昂生活成本的擔憂在明年的中期選舉中奪回權力。川普試圖在17日的講話中證明經濟正在改善，或者至少說明一些糟糕的經濟狀況不是他的錯。“11個月前，我接手了一個爛攤子，我正在收拾它。”川普大聲且快速地說。他隨後列舉了“民主黨執政時期”出現的通貨膨脹高企、非法移民問題嚴重等情況，並稱“在過去11個月裡，我們給華盛頓帶來的積極變化超過美國歷史上任何一屆政府”。美國《華盛頓郵報》稱，儘管因通膨持續而導致自身在經濟議題方面的支援率下降，但川普依舊肯定了其關稅政策，並稱自他重返白宮以來，雞蛋、感恩節火雞等價格已經下降。美聯社說，川普發表講話時攜帶著圖表，試圖證明美國經濟正處於上升態勢。他稱，多個行業的工人收入在增加、通貨膨脹有所緩解、大量投資正湧入美國。“一年前，我們的國家毫無生機……現在，我們是全世界最熱門的國家。”《紐約時報》稱，川普預計，美國將在明年春天迎來“史上最大的退稅季”，並將此歸因於白宮支援的減稅措施。《華盛頓郵報》說，讓白宮顧問及共和黨官員鬆了一口氣的是，川普在講話中沒有重複其此前關於“對可負擔性的擔憂是民主黨騙局”的說法。他提到白宮官員敦促其強調的內容：聯邦政府還需要做更多工作來降低生活成本。《紐約時報》說，令外界意外的是，川普稱140多萬美國軍人將收到每人1776美元的“戰士紅利”獎金支票。美聯社稱，1776年是《獨立宣言》簽署的年份。據《華盛頓郵報》報導，川普講話前夕，關於他是否會提及與委內瑞拉爆發戰爭的可能性的猜測不斷升溫。但最終，川普迴避了這一話題，僅花少部分時間談論他近期最喜歡的話題之一：他致力於在發生衝突的各方之間斡旋。“我恢復了美國的實力，在10個月內平息了8場戰爭……”《華盛頓郵報》稱，此前，川普喜歡在講話中即興發揮，但17日的演講要簡短得多，持續18分鐘。美國有線電視新聞網（CNN）說，他一改往日風格，始終緊盯提詞器，快速唸完講稿，語速遠超平時。此次演講內容似乎更接近白宮顧問的想法，因為它並未完全充斥川普式的樂觀論調。但這篇講話稿依舊經不起事實核查的檢驗。講話結束後，川普還問白宮辦公廳主任懷爾斯自己的表現如何。CNN認為，川普的演講表現“沒有特別吸引人”，但白宮決定“將這份長長的講話要點清單”放在黃金時段播出，這一行為看上去反映了其對自身政治地位及經濟資訊傳遞方式的不安。《華盛頓郵報》提及，川普的顧問曾試圖指導總統，在談論經濟問題時採用能讓中產階級和工薪階層美國人產生共鳴的措辭…… (環球時報)

盛運君今天參加了摩根士丹利的內部策略閉門會——“周期論劍”。聽完大摩團隊幾位分析師的解讀，有很多觀點值得我們借鑑。今天，為大家深度剖析這次會議的核心精髓，告訴你風究竟會從那裡吹來，未來市場的真正機會又在那裡。一、宏觀大勢：央行換了新腔調，你看懂了嗎？做投資，一定要先看懂宏觀大勢。看懂了政策的風向，就如同順水行舟，能事半功倍。這次會議，首先就點透了央行貨幣政策一個極其微妙、但卻至關重要的轉變，而這個轉變，將直接影響到我們錢袋子裡的“壓艙石”——銀行股。1、解讀“靈活降准降息”會議紀要裡第一個關鍵點，就是對降准降息的表述，從去年的“實施降准降息”，變成了今年的“靈活降准降息”，後面還加了個詞，叫“精準”。這背後是什麼意思？這就像央行以前是大水漫灌，嘩啦一下把水龍頭開到最大，指望雨露均霑；現在，改用精準滴灌了，水要流到最需要的地方去。這意味著，那種指望央行一“放水”，所有股票都跟著上漲的時代，可能真的過去了。未來的投資，必須更加精準，找到那些能被政策“精準滴灌”的領域。2、剖析銀行“反內卷”第二個更重要的訊號，是央行對銀行“內卷”的態度。過去的提法是“推動綜合融資成本下行”，現在改成了“維持綜合融資成本的低位運行”。一“推”一“維”，天壤之別。這幾年銀行的日子其實很苦。為了搶客戶、搶貸款，大家都在打價格戰，你降息，我降得更低，搞得整個行業利潤被嚴重擠壓。用行內話講，就是淨息差（銀行賺錢的核心）不斷縮小。這就是典型的“內卷”。而現在，政策從“推動下行”變成“維持低位”，再加上監管對貸款定價提出最低要求，實際上就是在給銀行鬆綁，幫它們“反內卷”。投資邏輯非常清晰： 這個政策的核心，就是幫助銀行穩住它們的利潤生命線——淨息差。只要息差能夠走穩甚至反彈，銀行的盈利能力就有了最堅實的保障。這裡還有一個多數人沒注意到的反直覺訊號：製造業投資增速的放緩。11月的資料已經降到了1.7%，遠低於需求增長。表面看是壞事，但聽完大摩的分析，我反而認為這是個好現象。這說明供給和需求正在重新走向平衡，過去那種無序擴張的局面正在被扭轉，這將極大緩解工業品價格（PPI）的下行壓力。目前，銀行股的估值正處相對低位。摩根士丹利的資料顯示，市淨率（PB）普遍在0.5倍多的水平。什麼叫0.5倍多PB？通俗點說，就是你現在花5毛多錢，就能買到銀行1塊錢的淨資產，可以說是打了將近對折。隨著“反內卷”政策的落地，銀行的盈利預期將得到修復，估值有望從現在的0.5幾倍逐步修復到0.7至0.8倍的合理水平。這個修復空間，對於穩健型投資者來說，是相當可觀的。既然大環境的核心是求“穩”，那麼有一個行業將迎來久違的“戴維斯連按兩下”，那就是保險。二、被低估的巨頭：保險業的黃金時刻在利率走穩、經濟求穩的大環境下，保險行業，特別是像中國平安這樣的龍頭企業，正迎來一個被市場嚴重低估的黃金投資機會。分析保險股的核心邏輯為什麼說穩定的利率環境對保險公司是重大利多？邏輯很簡單：1、投資端穩了： 保險公司收上來的保費，絕大部分都要拿去做投資。利率穩住了，它們的投資回報率就有了保障，不會再像前兩年那樣頭疼。2、需求端旺了： 別看大家嘴上喊著“沒錢”，但資料不會說謊。報告顯示，中國家庭的金融資產正以每年約12%誘人的擔保利率，還附帶養老、健康等急需的服務。大家手裡的閒錢，自然會更多地流向這類穩健產品。深度剖析案例：中國平安在眾多保險公司中，摩根士丹利尤其看好平安，認為市場對其增長潛力存在“嚴重低估”。核心增長引擎強勁： 會議透露了一個驚人的資料，平安的新業務價值（NBV）預計將有超過20%的高速增長，甚至可能更高。什麼是“新業務價值（NBV）”？盛運君用一個簡單的例子解釋：這就像一家面包店，NBV衡量的不是今天賣了多少面包，而是今天新賣出去的面包在未來總共能為店舖賺多少錢。這個指標高速增長，說明這家公司的未來“賺錢能力”在變得越來越強。驚人的市場預期差： 一個非常有意思的細節是，摩根士丹利提到，他們上周在美國路演時，發現“美國投資者對平安興趣非常大”。這說明什麼？這是一個典型的“牆內開花牆外香”的價值窪地。外資已經嗅到了機會，而我們國內的投資者可能還沒反應過來。投資定位與技巧： 平安現在是典型的“穿著價值股外衣的成長股”。它擁有兩位數的確定性增長，估值卻低得像一隻傳統的價值股。對於這類標的，最適合的是進行長期的基本面投資，賺的是公司成長和估值修復的雙份錢，而不是去追逐短線的價格波動。金融類股是穩定大局的“壓艙石”，而真正驅動下一輪牛市的“發動機”，可能來自我們腳下的土地——那些為全球綠色革命提供動力的核心金屬。三、未來的新“石油”：誰在為綠色革命供電？一場由“儲能革命”驅動的能源變革正在全球上演，而這場變革對某些特定金屬的需求，正在創造一個歷史性的供需缺口。1、量化需求爆發先來看一組讓人震撼的資料：宏觀需求： 摩根士丹利預測，明年全球整體儲能市場要增長50%！微觀消耗： 這個增長意味著什麼？報告測算，每建設100GWh的儲能（大約相當於100萬輛主流電動車的電池量），就要消耗掉：6萬噸銅16萬噸鋁6.5萬噸碳酸鋰從去年的350GWh，到今年的600GWh，再到明年預測的900GWh，這種指數級的增長，正在讓銅、鋁、鈷等金屬面臨嚴重的短缺。2、解讀“完美風暴”式的供給緊缺需求在爆發，供給端卻接連“掉鏈子”，一場完美的供需風暴正在形成。聽完我們商品專家的分析，我更加確信這一點。銅 (Copper): 全球三大銅礦接連出事，產量受限。而這背後，又是我們前面提到的“反內卷”大棋局。政策不希望再看到無序擴張和價格戰，所以連銅冶煉的新增產能都直接叫停了。一邊是需求爆發，另一邊是政策主動收縮供給，這才是真正的“完美風暴”。鋁 (Aluminum): 報告裡的案例極具說服力：“非洲莫三比克一個年產50萬噸產能的大廠，因為電費談不攏，明年3月直接停產！” 全球算下來，明年鋁市場幾乎確定是緊缺狀態。鈷 (Cobalt): 鈷的供給更加脆弱。全球的鈷主要來自剛果（金），但現在因為新的配額制度，出口許可證遲遲發不出來。報告預計，明年的供應量可能只有以前的40%！價格上漲幾乎是板上釘釘的事。精選案例分析面對這樣的歷史性機遇，報告也給出了明確的投資方向：1、紫金礦業 (Zijin Mining):投資邏輯： 作為全球礦業巨頭，它是“銅價上漲最直接的受益者”。銅價每上漲一點，它的利潤就會出現巨大的彈性增長。這是分享大宗商品牛市最穩妥的選擇之一。2、華友鈷業 (Huayou Cobalt):投資邏輯： 它被定位為“新能源車和儲能電池核心材料的王者”，直接受益於鈷金屬的供給短缺和價格上漲。這種公司彈性更大，是典型的高風險高回報的“賽道型”投資。上游的“礦老闆”們賺錢了，那麼中游負責把商品送到我們手裡的物流公司呢？在東南亞，一個快遞界的“拼多多”正在悄然崛起。四、快遞之王：極兔如何靠TikTok征服東南亞？最後，我們來看一個非常獨特的案例——J&T Express（極兔速遞）。它不僅僅是一家快遞公司，更是中國商業模式成功出海的典範。剖析“相互成就”的商業模式極兔的成功，在泰國市場得到了最完美的驗證。我記得兩年前，我的團隊去泰國實地調研極兔，當時它還在激烈“內卷”的市場裡虧損掙扎。兩年後再看，已經成了盈利第一的霸主，這種蛻變速度是驚人的。驚豔的資料： 兩年時間，極兔在泰國這個競爭最激烈（最“卷”）的市場，從持續虧損做到盈利第一，市場份額甚至超過了第二到第四名的總和！成功的秘密： 極兔成功的核心，在於與超級平台TikTok的深度繫結。資料顯示，TikTok在泰國電商市場的份額從兩年前的4%24%，而極兔，正是它背後最大的物流合作夥伴。這個模式就是：典型的“強強聯合”。TikTok負責用短影片和直播瘋狂帶貨，極兔則負責用高效低成本的物流把貨送到使用者手裡。雙方互相成就，一起把東南亞電商的蛋糕迅速做大。闡述投資邏輯與核心風險摩根士丹利的分析師坦言，他們對極兔的長期發展潛力非常有信心。投資邏輯： 投資極兔，核心看點就在於“泰國模式”能否在印尼、越南、馬來西亞等其他國家成功複製。如果能，那它的增長空間將是星辰大海。核心風險： 當然，市場也存在一個比較大的爭論點：“未來東南亞的電商巨頭，是會像中國的京東一樣，下血本自己建一套物流體系？還是會繼續依賴極兔這樣的第三方夥伴？”這個問題一天沒有明確答案，市場給極兔的估值就會相對謹慎。除了送貨的，送人的生意也在回暖。資料顯示，11月份商務航空需求超預期復甦，這也是整體經濟活力正在恢復的一個重要訊號。盛運君總結：好了，洋洋灑灑說了這麼多，做個總結。這次摩根士丹利的內部會議，為我們描繪了未來一到兩年非常清晰的三大投資主線：1、穩健之選（壓艙石）： 受益於政策“反內卷”和利率走穩的大金融類股。其中，增長潛力被嚴重低估的保險龍頭（如中國平安）尤為值得關注。2、成長之矛（發動機）： 由全球綠色革命驅動，同時在“反內卷”政策下供給受限的“新三樣”金屬（銅、鋁、鈷）。這是未來最具爆發力的賽道之一。3、模式之王（新物種）： 繫結超級平台（TikTok），在中國商業模式出海浪潮中，已經驗證了自己成功邏輯的特色企業（如極兔速遞）。投資的本質，從來不是追逐變幻莫測的短期熱點，而是看清產業的長期趨勢、供需的格局變化，以及商業模式的底層邏輯。投資之道，貴在刪繁就簡。我是盛運君，我們下期再會。下文是本次會議紀要，供參考！【大摩“周期論劍”閉門會紀要原文】張蕾 Rachel：歡迎來到摩根斯坦利每周三的“周期論劍”線上直播。今天是12月17號，我是基礎材料行業的分析師張蕾（Rachel）。今天我們討論三個主題：第一，我們要請金融行業的首席徐然（Richard），聊一下他對中央經濟工作會議以及11月社融對金融行業影響的解讀。第二，我會聊一下我們最近剛發佈的2026年Outlook（展望），以及對各個子類股最近的一些推薦。第三，我們交運行業的分析師宋天一（Penny），會聊一下最近極兔在泰國投資者日的反饋。開始之前，我例行需要讀一個Disclaimer（免責聲明）。請注意，本次會議僅面對摩根士丹利的機構客戶以及財務顧問。會議不對媒體開放，如果您來自媒體，敬請退出會議。另外提示一下大家，在整個會議的過程中，您可以隨時在螢幕上傳送您的問題，這樣我們可以節約最後Q&A的等待時間。好了，我也不多說了，先把時間交給Richard。徐然 Richard：好的，感謝Rachel。我們看到中央經濟工作會議裡有很多提到金融方面的預期，同時社融我們也覺得是在逐漸反映這些情況。從總的表述來看，跟去年相比變化還是比較多的，有幾個比較重要的關注點：第一，對降准降息的表述，從“實施降准降息”改成了“靈活降准降息”，而且要“精準”。我們的看法是，這塊可能會用到更加關注的位置。我們一直認為，如果利率過低，其實對需求和供給化解幫助都不是特別大，反而造成更多的金融錯配。最近銀行跟監管的交流，大方向也是向“合理利率定價”在轉變。所以在央行後面的一些補充說明中，有一些關鍵的表述也在變化。比如原來一直在說“推動綜合融資成本下行”，現在改成了“維持綜合融資成本的低位運行”。也就是說，可能再往下推動利率下行的動力就不是特別大了。同時，在跟銀行的交流過程中，最近像對自律機制進行要求、對個人貸款以及對公貸款都有一些最低的組織要求，這都是反內卷的一個部分。第二，除了利率方面，對“量”的要求我們覺得持續在弱化。第一次我們看到沒有對社融和M2提出具體的要求（原來可能都要跟名義GDP增長相匹配等），這次基本就沒有提了。我們覺得這跟最近與銀行的溝通非常一致，也就是繼續降低量化或者一些窗口指導。在社融裡面，我們可以看到貸款的增速一直在往理性化的方向走。現在大約6%點多的貸款增速，我們覺得是比較合理的。在社融裡，個人貸款增速也不是特別高，尤其是短期貸款。主要我們感覺是前期的一些個人經營貸、普惠貸款高速增長之後，最近銀行也在開始消化一些不良。在定價以及推動增長上，現在都有一個理性的指導。在這個理性指導下，我們可以看到環比的貸款可能也是相對比較弱的。總的來說，看整個社融，其實還是財政發力比較多。比如前期開行的基金從十月份發放，可能會逐漸帶動一些基建類中長期貸款的需求。我們在11月也看到中長期貸款有一些走穩的跡象。同時，中央經濟工作會議對“反內卷”還是非常重視的。所以我們最近看到製造業投資還是持續放緩，11月放緩到更低的1.7%，比整體需求增長的4%也要慢不少。我們覺得這是一個非常好的現象，供需終於達到了一個開始往平衡方向走的階段。總的製造業投資從年初的9%（遠遠高於需求增長），到現在已經低於需求增長兩個百分點。我們覺得這逐漸能夠解決金融體系對一些風險的擔心和工業品價格的壓力。我們也比較同意宏觀團隊的預測，通過這種供給的合理增速，能夠使PPI在2027年逐漸有一個回正的趨勢。不管是政策還是最近看到的數字，我們覺得對金融行業是比較友好的。首先，在貸款利率方面，我們跟銀行交流，確實是在走穩的過程中。息差明年也會逐漸走穩，甚至銀行已經開始有所反彈。其次，從保險的回報率來講，也是一個比較好的現象。大家可以看到，雖然感覺經濟比較弱，但是政府債的利率還是穩中略有回升的。這也是為了支援明年——可能更多還是依賴財政政策來進行經濟托底，還有基建等，而不是通過過度的貨幣政策透支。這些整體對風險的下降和整體金融收益率的穩定，甚至有所反彈，都是有所幫助的。在信貸需求方面，我們覺得明年雖然製造業的信貸需求可能還會稍微更弱一些，還有在11月開始對高息消費貸的清理導致消費貸增速也較低，但是明年總體是“十五五”第一年，會有一些大的項目上馬。包括最近增加了地方專項債、剛才說到的國開基金等，這些都會支援基建的貸款需求，穩定整體的融資需求。同時我們可以看到，並沒有放鬆對金融風險的管控。尤其是對隱性債務，以及對地產風險的處理，我們覺得都是非常重視的。總體來看，整個金融風險還是處在持續收斂的狀態。在相對比較平穩的政策和經濟增長下——雖然不是特別強勁，明年可能還是需要去托一托，但是產能相對平衡——對於整體金融的估值回升以及利潤穩定，我們覺得還是非常有幫助的。明年我們也覺得金融的盈利也會進一步回到跟GDP相匹配的位置。股票建議方面，我們現在還是更多看好保險。我們上上周五，也把平安的情況詳細介紹了一下。我上周在美國路演，也覺得大家對平安的興趣非常大。因為美國的投資者很久沒有看中國的保險行業，我們反饋覺得投資者對保險行業的增長潛力還是嚴重低估的。在這種環境下，即比較穩健、低風險的增長環境下，家庭金融資產這兩年增速相當強勁，在12%左右。保險產品的競爭力也是非常強的，不管是擔保利率，還是它附加的服務（養老、健康）。我們比較有信心它的增速會比家庭金融資產12%的增速快不少，甚至平安預計20%多的NBV（新業務價值）增長可能還有些上行風險。在穩定的投資回報情況下，我覺得大家也沒有充分預計到：現在的擔保成本已經大幅降低，同時金融收益率是穩健略有反彈的。考慮到它是非常好的、長期的、有兩位數增長的行業，而且競爭格局非常穩健，我們覺得估值提升還有很大的空間。從海外的反饋看，投資者交流後的興趣還是比較大的，確實存在增長被低估的成分。綜上，看明年的政策和現在的社融情況：穩定的利率環境對保險非常有利。銀行也會持續有一些向上重估的空間（House      View）。主要也是盈利會略有反彈，同時風險持續被消化。流動性還是比較充裕的，尤其是現在家庭金融資產配置的需求也比較多。所以我們覺得，當然銀行可能增長性沒有保險那麼好，更多還是一個估值略有回升的過程——從現在0.5幾倍逐漸回升到0.7、0.8倍的水平，但還是有一定的空間。我的介紹大概就到這邊，把時間交給Rachel。張蕾 Rachel：好的，謝謝Richard。我們現在聊一下原材料行業，我們昨天剛出了2026年的Outlook（展望）。整體來看，宏觀大環境還是繼續支援的。我們的全球策略團隊預期，明年上半年美元處於弱勢狀態，到下半年才有可能反彈。疊加中美都相對處於流動性比較充裕的狀態，這對大宗商品整體是一個比較支援的宏觀環境。另外，有一些礦是有供應擾動的，銅、鋁、鈷這些都有。再疊加儲能的需求非常強勁，導致有一些大宗商品的價格我們認為明年還會繼續上漲。基於以上條件，我們明年傾向於配置：鋁、銅、黃金、鋰和鈷等股票。我們看好的標的包括：紫金礦業、洛陽鉬業、紫金黃金國際、中國宏橋、中國鋁業、華友鈷業、華新水泥等。在需求上，我們非常看好儲能，這個說過很多次了。最近的調研以及看到的訂單都非常強勁，明年整體儲能增加50%應該沒有太大問題。因為它現在的IRR（內部收益率）能有大概10%左右，還是會持續吸引資金進入，推動增速。儲能佔整個電池總量的訂單比例，從六月份的23%到現在已經在40%以上了，我覺得很快就要超過50%。根據調研，每100GWh儲能會消耗：6萬噸銅、16萬噸鋁、6.5萬噸碳酸鋰。從去年的350GWh，到今年600GWh，再到明年900GWh，整體會帶來銅和鋁面臨短缺。鋰市場也會從階段性供應過剩轉為可能會出現短缺。之前我們對鋰覺得還是比較供應過剩，但目前看到的訂單一直持續到明年一季度都非常好，二季度又是一個傳統旺季，所以至少上半年的可預見性非常強。從供應擾動來看：銅：今年有三個大的礦難，明年整體全球礦山供應基本是持平的（礦業緩慢復產和中國企業的量增互相抵消）。疊加中國銅冶煉廠明年可能會有一些產量的減少，所以銅的供應會比較緊。鋁：South32在莫三比克的50萬噸產能已經確認明年3月直接停產，因為電力合約談不下來。疊加冰島的電解鋁因停電造成停產，需要12個月才能恢復（去年10月停的），有約20萬噸減量，合計差不多70萬噸減量。印尼方面大家爭議比較大，我們估算印尼明年新增產量大概70萬噸。整體來看，全球明年新增供應也就是大概140萬噸。需求我們認為能夠增加2%點幾，所以整體已經是供應緊缺的狀態。我們對需求的判斷已經相對保守（估算了太陽能需求下跌30%）。鈷：剛果金新的配額制度下，雖然說今年可以恢復出口，但實際上到現在也沒有人收到出口許可證，一直是在消耗庫存。明年整體供應回到之前產量的40%左右，是大幅減少的，所以鈷明年肯定是在緊缺狀態。接著說一下“反內卷”。大家可能注意到，最近“反內卷”又開始在很多政府會議中提到。之前安靜了一陣，但最近反覆被提及。煤炭、鋼鐵、水泥等行業都不能空，產能會有上限。比如銅冶煉和氧化鋁大機率會放一個產能上限，不能再增加。銅冶煉之前在建的一些本來明年要上的產能都已經取消了，明年現有的產能還會有減量。所以大的邏輯就是看好：紫金礦業、洛陽鉬業、紫金黃金國際、中國宏橋、中鋁、華友鈷業、華新水泥。我先把時間交給同事Penny來聊一下極兔的情況。宋天一 Penny：好的，謝謝Rachel。今天跟大家聊一下極兔（J&T Express）泰國投資者日的反饋。我們上周在泰國參加了它的投資者日。泰國是極兔在東南亞取得成功的一個非常典型的國家。兩年前我們也跟著極兔去訪問了泰國的網點和管理層，當時泰國市場競爭非常激烈，J&T也是虧損狀態。但兩年後的極兔已經是泰國市場份額最大的快遞玩家，份額超過了第二名到第四名的總和，也已經實現了盈利。很多投資人可能對東南亞單個市場不是特別熟悉，我先說幾個泰國電商和快遞市場的Facts（事實）：泰國是東南亞第二大電商市場，過去三年電商GMV復合增速接近30%。社交電商在泰國非常發達，佔電商GMV將近一半。TikTok是泰國最受歡迎的社交電商，其市佔率從2022年的4%迅速提升到了2024年的24%。今年TikTok在泰國的整個GMV也有超過50%的高速增長。我們走訪了一個泰國當地電商商家，每天發貨量大概1500單，他說TikTok已經貢獻了他生意的50%到60%，也非常看好TikTok在泰國的發展。再說一下泰國快遞市場。這是東南亞里最“卷”的，單票收入和成本都是東南亞國家裡最低的。一方面是因為泰國地理條件和交通基礎設施建設相對較好，區域經濟發展均衡，天然成本比一些島國（需要空運）要低；另一方面也是因為條件好，很多快遞玩家選擇在泰國“卷”，導致競爭激烈。我們覺得泰國其實是極兔和TikTok相互成就的典型例子。極兔泰國的增長和扭虧為盈肯定離不開TikTok的高速增長，TikTok是極兔在泰國的第一大客戶。同時，極兔的規模效應帶來的成本優勢，也幫助TikTok在電商競爭中取得優勢。管理層提到，極兔在泰國每年有超過10%的降本幅度。極兔和同行巨大的規模差距意味著成本效率的差距，其“成本加成”的定價方式，使合作的電商能取得比同行更好的履約成本優勢。投資者日之後，極兔的股價有非常積極的反應。我們覺得並不是管理層在會上給了什麼更樂觀的指引，而是大家看到了它和TikTok在泰國兩年內的快速成長，對未來發展更有信心，也覺得這種合作模式有機會複製到其他國家。我們對極兔的長期發展潛力非常有信心，但目前還沒有給極兔更高的估值。主要是因為我們覺得東南亞未來的電商格局——是以“電商+第三方物流”模式為主導，還是“電商+自建物流”模式為主導——市場上還有一個比較大的Debate（爭論）。同時市場對極兔增長預期的分歧比較大，一些樂觀投資人的預期很高。我們覺得極兔長期持續超預期的增長，還是需要對東南亞電商競爭的演變有更清晰和更有信心的判斷。這就是我們對J&T的主要觀點。最後再帶一下航空，今天的股價表現非常好。除了油價和匯率的短期積極影響之外，我們也看到了需求，尤其是商務需求的健康增長。周一晚上航空公司發佈了11月份的月度資料，三大航和春秋航空的周轉量都是雙位數增長，而且增長是環比提速的。考慮到11月是航空傳統淡季，這樣的需求增長其實超出了我們預期。當然，春秋在國際線的需求和客座率上相比上個月略有下滑，這是受到11月下半月開始的日本線影響。除此之外，我們也看到11月份商務航線的旅客同比增長是環比10月份繼續加速的，商務需求增速繼續跑贏國內總需求增速。我們認為不斷提升的航空巴座率還有商務需求的持續恢復，都有助於提升航空公司的定價能力。我們持續看好航空的上行周期，超配三大航（港股）和春秋航空。我今天就分享到這裡，把時間交還給Rachel。張磊 Rachel：好的，謝謝Penny。目前線上也沒有其他問題，那我們今天就可以在這兒結束。下周和再下周因為都是Holiday（假期），估計各位分析師和投資者都開始進入假期狀態，所以我們後面兩周先暫停，一月份再開始下一次的線上直播。提前祝大家Happy Holidays。好，謝謝大家，我們今天的會議就到這結束，再見。 (盛運德誠投資)

$27,000 a Year for Health Insurance. How Can We Afford That?2025年12月10日凌晨5:01（美國東部時間）過去兩個月，關於是否延長《平價醫療法案》（Affordable Care Act）擴大補貼的爭論一直困擾著立法者，引發了政府停擺，並激化了共和黨內部的分歧。不幸的是，這場辯論的方向錯了。儘管我認為我們應該延長將於本月底到期的補貼，以幫助家庭支付保險費，但這樣做並不能解決根本問題：醫療支出的激增。這正是我們一開始就需要補貼的原因，而這種支出正在使家庭破產，並在整個經濟中削減低收入和中等收入工人的工作崗位。情況到底有多糟？我們目前掌握的最佳證據表明，自1975年以來，美國不斷上漲的醫療支出對收入不平等增長的貢獻，大致與貿易擴張、外包或自動化相當。它壓低了工資，加劇了不平等，讓家庭深陷無力承擔的醫療帳單之中。不斷攀升的醫療支出正在扼殺“美國夢”。儘管自付費用已造成沉重負擔，但美國人通常並未直接感受到醫保保費的真實成本。然而，《平價醫療法案》市場中即將到期的補貼——超過2,000萬美國人通過該市場獲得保險——恰恰揭示了保費已變得多麼離譜。以一對年收入85,000美元、年齡60歲的夫婦為例：若無補貼，他們明年的醫保保費將接近32,000美元（相當於購買一輛全新的豐田凱美瑞）。那些通過僱主獲得醫保的美國人——約1.6億人——或許會鬆一口氣。但我們的醫保保費同樣驚人（四口之家平均每年27,000美元），而僱主為我們承擔部分費用，並不能帶來多少緩解。這是因為數十年的研究表明，儘管僱主支付了員工大部分保費，但這些成本最終仍以工資降低和崗位減少的形式轉嫁給了員工。根據我的計算，過去十年間，醫療支出增速超過通膨的部分，已使工資水平下降近10%。由於保費在低收入工人總收入中佔比更高，因此由醫療支出上漲引發的裁員不成比例地落在了低收入和中等收入工人身上，進一步加劇了收入不平等。美國人在醫療上的支出高於其他國家，原因在於：我們為相同的產品和服務支付更高的價格；我們更迅速地採用新的、昂貴的醫療技術（無論其是否具有成本效益）；以及我們在複雜且分散的體系中承擔更高的行政成本。醫療市場已高度集中，在許多地區，醫院和其他服務提供者可以收取近乎壟斷的價格。此外，我們按服務項目向提供者付費（而非固定薪資）的支付方式也起到了推波助瀾的作用。明年，僱主贊助的保險計畫保費將比2025年上漲10%，而交易所中的個人計畫保費則將上漲18%。兩個市場的保費都在上漲，原因包括醫療服務價格上漲（如醫院併購、人員短缺，以及使藥品和器械更昂貴的關稅），以及美國人越來越多地使用名為GLP-1的昂貴減肥和糖尿病藥物。交易所計畫的漲幅之所以高於僱主計畫，是因為立法者對《平價醫療法案》補貼是否延期製造了不確定性。保險公司不得不考慮一種風險：如果補貼到期，更健康的群體可能不願購買保險，從而導致保險池中患者病情更重、成本更高。我真希望有一種簡單的方法能降低美國的醫療支出。如果我們可以從零開始，很容易構想出一個更好的醫療體系。但遺憾的是，我們體系的龐大規模（如果把美國醫療體系視為一個國家，按美元計，它將是世界第三大經濟體）意味著不存在一勞永逸的解決方案。改革必然涉及權衡取捨。一個人的醫療支出，就是另一個人的醫療收入——即數千萬醫療行業從業者的利潤、工作和薪水。而且，某些更高的支出確實帶來了更好的護理。只要處於競爭性市場中，收費更高的醫院往往提供更高品質的服務。減緩醫療支出增長會產生贏家和輸家，這使得改革的政治博弈異常棘手。如果美國真心希望降低醫療支出，立法者必須同時推進三條改革路徑。首先，我們應修正那些明顯低效的現行政策。例如，由於1980年代制定的Medicare（聯邦醫療保險）支付規則，即使提供的服務完全相同，該政府項目向醫院或醫院所屬診所支付的費用（有時高達兩倍）遠高於獨立執業醫生診所。這使得醫生更有動力將其診所併入醫院，而非保持獨立。此類併購賦予醫生和醫院更強的議價能力，從而推高價格和保險費。值得肯定的是，川普政府近期推出了一項政策，要求Medicare對醫院和醫生在給藥（如化療）時支付相同費率，預計未來十年可節省100億美元。其次，還有許多無需徹底重構體系、即可立即實施的重要改革。我負責一個名為“醫療改革1%步驟”（1% Steps for Health Reform）的項目，旨在識別那些能降低成本又不影響質量的具體干預措施。實施10項這樣的改革——每項均可將醫療支出降低約1%或更少——合計將產生巨大影響：每年節省逾2,500億美元，遠超國土安全部的年度預算。其中一項改革是簡化腎臟捐贈流程——這不僅能改善受贈者的健康狀況，還可為Medicare節省數十億美元的透析支出。最後，政策制定者應探索更大規模結構性改革的設計與可行性，這些改革可在十年內逐步推行。相關構想包括：將醫保與就業脫鉤、廣泛監管醫院及其他服務提供者與保險公司的議價價格、建立一項基礎但全民覆蓋的保險計畫，甚至包括全民Medicare。然而，僅僅描述一個理想化的美國醫療體系是不夠的。嚴肅的探索需要切實可行、政治上可接受且不會拖垮經濟的具體方案。在政府停擺期間，曾短暫出現一個提議：成立一個兩黨委員會，研究降低醫療支出的方法。這個委員會不應淪為註腳；它是必不可少的。與此同時，家庭正在承受的真實痛苦，要求我們至少暫時延長《平價醫療法案》的擴大補貼。美國民眾之所以面臨高昂保費，正是因為民選官員迴避了控制支出所需的艱難抉擇。低收入和中等收入人群不應為這種失職買單。但僅靠補貼並非解決方案；它只是為我們爭取時間。關鍵在於利用這段時間，建構一個因醫療本身可負擔而使保險也可負擔的體系。這需要政治勇氣，也需要美國公眾願意獎勵那些選擇妥協與合作的領導人。作者：扎克·庫珀（Zack Cooper）扎克·庫珀是耶魯大學公共衛生與經濟學副教授。圖片來源：Jeff Goode，Getty Images (邸報)

保險公司2025年第三季度財報業績彙總亞洲中國平安發佈2025年第三季度業績。前三季度中國平安營業收入8329億元(中國會計準則)，同比增長7.4%；歸母淨利潤1329億元，同比增長11.5%。中國人壽披露2025年三季報。前三季度實現營業收入5378.95億元，同比增長25.9%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤1678.04億元，同比增長60.5%。其中，第三季度實現營業收入2986.60億元，同比增長54.8%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤1268.73億元，同比增長91.5%。中國人保披露2025年三季報。前三季度實現營業總收入5209.90億元，同比增長10.9%；實現歸屬於母公司股東淨利潤468.22億元，同比增長28.9%。實現保險服務收入4313.39億元，同比增長6.8%。其中，第三季度實現營業總收入1969.76億元，同比增長11.1%；實現歸屬於母公司股東淨利潤202.92億元，同比增長48.7%。中國太保披露2025年三季報業績。前三季度實現營業收入3449.09億元，同比增長11.1%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤457億元，同比增長19.3%。其中，第三季度實現營業收入1444.08億元，同比增長24.6%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤178.15億元，同比增長35.2%。新華保險發佈2025年第三季度報告。前三季度實現營業收入1372.52億元，同比增長28.3%；歸屬於母公司股東的淨利潤328.57億元，同比增長58.9%。其中，第三季度實現營業收入672.11億元，同比增長30.8%；歸屬於母公司股東的淨利潤180.58億元，同比增長88.2%。友邦保險公佈2025年第三季新業務價值上升25%至14.76億美元。新業務價值增長基礎廣泛，在香港、中國內地、東盟及印度均錄得雙位數字增長。保誠(Prudential plc)公佈2025年第三季度新業務利潤為7.05億美元，較去年同季上升13%。 第三季度年度保費等值銷售額較同期增長10%至17.16億美元。日本生命保險(Nippon Life Insurance Company)公佈截至2025年9月30日的上半財年業績。當期集團核心營業利潤6200億日元，同比增長27.4%。上半財年集團保險和服務營收48555億日元，同比增長15%。保險金(保險和再保險收入)45296億日元，同比增長13.4%。美洲巴菲特旗下波克夏(Berkshire Hathaway)發佈2025年第三季度財報。季度總收入為949.72億美元，同比增長2%；營業利潤為134.85億美元，較去年同期的100.9億美元大幅提升。淨利潤為307.96億美元，同比增長17%。前進保險(Progressive)公佈2025年前九個月業績。當期總營收649億美元，上年同期為551億美元。其中，淨保費收入637億美元，上年同期為563億美元。季度淨利潤84億美元，上年同期為61億美元。大都會人壽(MetLife)發佈2025年第三季度業績。季度總營收為173.61億美元，上年同期為184.4億美元。季度淨利潤為8.18億美元，上年同期為12.75億美元，同比下降36%。好事達(Allstate Corporation)發佈2025年第三季度業績。季度營收為172.55億美元，上年同期為166.27億美元，同比增長3.8%。季度歸屬普通股東的淨利潤為37.17億美元，上年同期為11.61億美元。保德信金融(Prudential Financial, Inc.)發佈2025年第三季度業績。季度總營收為162.39億美元，上年同期為194.89億美元。季度歸屬公司的淨利潤為14.31億美元，上年同期為4.48億美元。旅行者保險(Travelers)發佈2025年第三季度業績。季度總營收為124.7億美元，上年同期為119.04億美元，同比增長5%。季度淨利潤為18.88億美元，上年同期為12.6億美元，同比增長50%。哈特福德保險集團(The Hartford)發佈2025年第三季度業績。季度總營收為72.32億美元，上年同期為67.51億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤為10.74億美元，上年同期為7.61億美元。美國國際集團(AIG)發佈2025年第三季度業績。季度總營收為63.51億美元，上年同期為67.51億美元。季度歸屬公司普通股東的淨利潤為5.19億美元，上年同期為4.59億美元。宏利金融(Manulife Financial)公佈2025年第三季度業績。季度歸屬股東的淨利潤17.99億加拿大元，上年同期為18.39億加拿大元，同比增長3%。永明金融(Sun Life)公佈2025年第三季度業績。季度歸屬普通股東的淨利潤11.06億加拿大元，上年同期為13.48億加拿大元。歐洲安聯保險集團(Allianz)公佈2025年第三季度業績。季度總商業價值427.75億歐元，上年同期為428.2億歐元。其中，財產和意外保險總商業價值197.34億歐元，上年同期為185.83億歐元。人壽和健康保險總商業價值211.07億歐元，上年同期為223.89億歐元。資產管理淨營收20.84億歐元，上年同期為20.05億歐元。季度營業利潤44.44億歐元，上年同期為39.38億歐元。歸屬股東淨利潤28.47億歐元，上年同期為24.71億歐元。義大利忠利保險集團(Generali Group)公佈2025年前九個月業績。當期保費收入730.77億美元，上年同期為707.21億美元，同比增長3.7%。當期營業利潤59.41億歐元，上年同期為53.98億歐元，同比增長10.1%。當期調整後的淨利潤32.83億美元，上年同期為28.8億美元，同比增長14%。安達保險(Chubb Limited)公佈2025年第三季度業績。季度淨保費收入148.66億美元，上年同期為138.29億美元，同比增長7.5%。季度淨利潤28.01億美元，上年同期為23.24億美元。慕尼黑再保險(Munich Re)公佈2025年第三季度業績。季度保險營收145.75億歐元，上年同期為154.96億歐元。季度營業利潤30.36億歐元，上年同期為11.61億歐元。季度歸屬公司股東的淨利潤20.03億歐元，上年同期為9.07億歐元。其中，再保險業務營收92.62億歐元，上年同期為102.24億歐元。安顧(ERGO)保險營收53.13億歐元，上年同期為52.71億歐元。瑞士再保險(Swiss Re)公佈2025年前九個月業績。當期集團保險營收319.99億美元，上年同期為337.11億美元，同比下降5%。當期淨利潤40.37億美元，上年同期為21.82億美元，同比增長85%。 (全球企業動態)

剛剛，今天大幅拉升的保險類股，迎「長錢長投」的政策利多！12月5日，A股和港股的保險股持續拉升。截至A股收盤，中國太保漲超6%，中國平安漲超5%，中國人保、中國人壽等跟漲。截至港股收盤，中國平安漲超6%，中國人壽漲5%，中國太保、新華保險等跟漲。12月5日下午，金融監管總局官網發佈《關於調整保險公司相關業務風險因子的通知》（下稱《通知》）。其中，針對保險公司投資的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成份股，以及科創板股票的風險因子，持倉時間分別超過三年、兩年的，將可以享受較低的風險因子。這一政策回應了業界期待。據悉，風險因子降低，意味著相關投資的資本佔用降低，償付能力壓力“鬆綁”，為保險公司後續進一步投資操作或增持股票提供更大空間。金融監管總局相關司局負責人表示，此舉旨在培養壯大耐心資本、支援科技創新。下調保險公司相關業務風險因子根據《通知》，保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股的風險因子從0.3下調至0.27。該持倉時間根據過去六年加權平均持倉時間來決定。保險公司持倉時間超過兩年的科創板上市普通股的風險因子從0.4下調至0.36。該持倉時間根據過去四年加權平均持倉時間確定。業內人士表示，償付能力資本佔用的風險因子降低，意味著保險公司股票投資的資本消耗降低，對應著償付能力充足率提高，這為後續進一步增持股票和投資操作提供了更多空間。關於償付能力監管規則的調整備受保險公司關注，上述調整將惠及投資相關股票滿足條件的所有保險公司。此外，《通知》調整了保險公司出口信用保險業務和中國出口信用保險公司海外投資保險業務的保費風險因子、準備金風險因子，引導保險公司加強對外貿企業支援力度、有效服務國家戰略。金融監管總局相關司局負責人答記者問時介紹了《通知》出台背景。為有效防範風險，引導保險公司提升長期投資管理能力，強化資產負債配對管理，更好發揮保險資金耐心資本作用，有效服務實體經濟，急需完善償付能力相關標準，推動保險公司持續穩健經營。回應業界期待據券商中國記者先前理解，在低利率市場環境下，保險公司對權益類資產配置提升有潛在需求，結合償付能力情況，業界對最佳化權益類資產投資的償付能力政策的呼聲較多。有不少業內人士建議，從投資領域和持有期限等維度細化風險因子分類，給予長期投資的符合戰略導向的股票一定的資本優待。例如，今年5月，國壽資產黨委書記、總裁於泳曾撰文提到，建議繼續最佳化償付能力監管規則，可從投資領域和持有期限等維度細化風險因子分類，對高股息股票、主要寬基成份股、公募REITs、投資戰略性新興產業的未上市公司股權等資產的風險因子進一步最佳化。另外，據券商中國記者理解，部分業內人士期待，「持有期超過一年」的相關股票投資能享受資本優待。與之相比，此次金融監管總局政策給予償付能力優待所要求的股票投資時間更長。科創板股票為兩年以上，滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股為三年以上。有業內人士對此理解為，監管部門此舉更明確地是要引導保險資金在資本市場「長錢長投」。事實上，這更利於險資發揮市場「壓艙石」和「穩定器」作用，對資本市場「慢牛」更有利。不斷最佳化償付能力監管標準近年來，金融監管總局已多次就償付能力政策進行最佳化調整，引導保險資金更能支援資本市場和實體經濟。2023年9月，金融監管總局發佈《關於最佳化保險公司償付能力監管標準的通知》，其中舉措包括，將保險公司投資滬深300指數成份股，風險因子從0.35調整為0.3；投資科創板上市普通股票，風險因子從0.45調整為0.4。今年5月7日，金融監管總局局長李雲澤在國新辦新聞發佈會上表示，充分發揮保險資金作為耐心資本和長期資本的作用，加大入市穩市力度，下一步將推出三條措施支援穩定和活躍資本市場。其中包括調整償付能力監管規則，將股票投資的風險因子進一步調降10%，鼓勵保險公司加強入市力道。彼時，多位保險公司人士認為，「普降10%」的政策「超預期」。下一步，金融監管總局將指導保險公司認真貫徹執行《通知》要求，推動保險公司提升長期資金投資管理能力，加強償付能力管理，確保償付能力資料真實、精準、完整。 （券商中國）

11月26日下午，香港新界大埔區宏福苑發生五級火警。這場自1948年以來香港傷亡最慘重的火災已造成128人遇難，並可能觸髮香港住宅保險史上最大規模的集體理賠。根據宏福苑業主立案法團於2024年12月揭露的會議記錄，該屋苑2025至2026年度的綜合保險由中國太平保險（香港）獨家承保，投保期自2025年1月1日起至2026年12月31日止。值得關注的是，在2024年11月的公開招標中，共有10家保險公司受邀報價，但最終僅有中國太平保險（香港）一家提交有效報價，其餘9家或明確表示無意參與，或未予回應。法團委員在會議中特別提及，由於宏福苑正處於大維修期間，保險公司的承保風險顯著上升，這或是多數險企退出競標的關鍵因素。從保障結構來看，中國太平保險（香港）為宏福苑建構了多層次的風險保障體系。大廈及公共地方財產保險保額高達20億港元，涵蓋樓宇結構因火災等意外造成的修復或重建費用。公共責任保險分為兩檔：法例規定的第三者人身傷亡責任每次事件上限1000萬港元，第三者責任（涵蓋人身傷亡及財物損毀）每次事件上限2000萬港元，均不限事件次數。另外還有集體個人意外保險每人最高10萬港元，以及現金保險。四類保險總保費為33.77萬港元（兩年期）。更關鍵的是，由於宏福苑正進行大規模外牆翻新工程，中國太平保險（香港）同時承保了該維修工程的建築工程全險與勞動保險。根據法團今年2月的工程交流會檔案，承建商宏業建築工程有限公司已確認相關保單有效。這意味著大廈外牆、走廊及公用部分的受損，預計將由工程保險予以賠償。此外，太平香港也承保了部分住戶的家居保險與家傭險，形成從公共區域到個人住戶的完整保障鏈條。火災發生後，中國太平保險（香港）迅速發表聲明，表示已啟動應急機制，將依照保險合約堅持「能賠快賠、應賠盡賠、合理預賠」的原則。與此同時，香港保險業行業聯動，友邦香港在火災當天緊急設立24小時專線，涵蓋專人個案跟進、醫療支援及理賠查詢。保誠保險開通宏福苑火警24小時緊急支援熱線。宏利香港特設緊急支援熱線，承諾專人跟進個案。 AXA安盛宣佈推行快速理賠方案，確保客戶能更快獲得支援。內地險企的響應同樣迅速。中國人壽（海外）作為香港市場中資壽險領軍者，宣佈即時啟動應急理賠服務，簡化理賠手續，主動查核聯絡投保客戶。平安人壽與平安產險啟動重大突發事故應急預案，由總分公司成立應急處理小組。招商仁和人壽的緊急措施表示：對經政府部門確認的出險客戶實施「三免二消一預付」服務－免保單、免事故證明、免傷亡證明，取消認可醫院限制與自費藥限制，並提供醫療費用預付及上門理賠服務。香港保險業監管局高度重視這次事故。保監局主席姚建華表示，已成立由管理階層領導的專責小組，確保業界投入足夠資源處理查詢及理賠申請。他強調保險作為社會的穩定器，在嚴重事故發生時必須提供緊急支援。香港保險業聯會亦發揮協調作用，行政總裁劉佩玲說明受災居民可透過大廈公眾地方火險及家居保險索償，涵蓋財物損失及因救火導致的水淹損害。聯會也協調會員公司簡化賠償程序、提供保費假期及保單貸款利息減免等措施。值得注意的是，住戶個人層面的保障有顯著缺口。屋苑綜合保險主要覆蓋樓宇結構與公共區域，住戶單位內部的財物、裝修以及人身保障，則有賴於個人購買的家居保險、人壽保險與醫療保險。香港保險業監管局曾指出，火災險與家居保險兩款產品保障範圍不同但相輔相成，前者賠償建築結構損毀，後者則保障物業內的家居財物損失。據雅虎新聞報導，國際專業保險諮詢協會會長羅少雄指出，此次大埔宏福苑火災波及7幢大廈、涉及1984戶居民，並造成人員傷亡，初步估計的20億元賠款雖可覆蓋一般大廈重建費用，但在如此大規模的災情面前，預計將不足以覆蓋全部損失。 （羽扇觀金）