銀行鏈上化加速推進。根據國際清算銀行2024年6月發佈的年度經濟報告，全球90%的央行正在積極探索代幣化存款，一場圍繞未來金融基礎設施主導權的無聲競賽已拉開帷幕。2024年至2025年間，全球銀行業迎來了一場靜默的革命。根據路透社2025年1月的消息，花旗集團將代幣化服務擴展至歐元領域。另據彭博社報導，摩根大通向機構客戶推出基於公有鏈Base的美元存款代幣。而根據香港金管局2025年11月的官方公告，其啟動的EnsembleTX試行計畫已完成多筆真實交易。這些幾乎同步發生的事件指向一個共同趨勢：全球銀行業的“鏈上遷移”正從實驗階段邁入商業化營運的臨界點。全球佈局：銀行鏈上化的加速推進銀行代幣化存款本質上不是創造新貨幣，而是將傳統銀行存款轉化為可在區塊鏈上流通的數字憑證。這一轉變使資金轉移能夠在數秒內完成，並實現24小時全天候結算，徹底改變了傳統清算流程耗時數日的局面。根據國際清算銀行2024年6月報告的官方資料，代幣化存款已成為全球央行最關注的創新領域之一。報告指出，這種新型貨幣形態既能保留銀行體系的穩定性，又能吸收區塊鏈技術的高效性，正在成為傳統金融與數字金融融合的關鍵樞紐。根據彭博社2024年10月的報導，摩根大通推出的JPM Coin代表了銀行業對公有鏈的積極探索。該存款代幣運行於Coinbase的Base區塊鏈上，使客戶可以通過公鏈收發資金，實現了支付處理在數秒內完成。這一創新突破了傳統銀行營業時間的限制，為全球資金流動提供了新的通道。跨銀行合作同樣取得了實質性進展。根據金融時報2025年2月的報導，摩根大通與星展銀行正在共同開發的代幣化存款框架，致力於解決不同區塊鏈系統間的互操作性問題。這項合作將星展銀行的代幣服務與摩根大通的Kinexys數字支付項目相連接，目標是建立跨銀行、跨鏈的結算新標準。根據路透社2025年1月的報導，花旗集團則採取了多幣種、多區域的擴張策略。花旗近期宣佈擴大代幣化服務Citi Token Services的範圍，新增歐元交易整合，並以區塊鏈技術支援即時結算。該行在愛爾蘭設立新的流動性中心，強化歐洲業務佈局，向機構客戶提供以歐元計價的即時跨境支付解決方案。三條路徑：監管與市場驅動下的戰略分化隨著全球銀行鏈上化的深入推進，不同區域的銀行基於各自監管環境、市場結構和資源稟賦，逐漸形成了三條差異化的戰略路徑。第一條路徑可稱為“體系內聯盟”，以歐美大型銀行為代表。這些銀行不追求對現有金融體系的顛覆，而是聚焦於最佳化體系內部——特別是批發銀行業務——的效率瓶頸。它們通過建構“會員制俱樂部”式的聯盟鏈，在受控但高效的環境中驗證技術價值。這種路徑的核心邏輯是在現有監管框架內尋求漸進式創新，而非推倒重來。根據歐洲央行2024年11月的工作論文，歐洲銀行聯盟的數位資產結算平台項目是這一路徑的典型代表。該項目由瑞士、德國等國的多家銀行共同發起，利用共享帳本技術，探索機構間證券與現金的即時結算新模式。美國部分銀行則更關注內部效率提升，如利用私有鏈技術最佳化集團跨境流動性管理，降低資金營運成本。第二條路徑是“生態級基礎設施”，以亞太地區銀行為特色。這一路徑具有強烈的頂層設計色彩，銀行在其中扮演政府主導的數位化生態中的關鍵服務節點，目標是提升整個國家或地區金融基礎設施的全球競爭力。根據香港金管局2025年11月的官方新聞稿，香港的Ensemble項目是這種路徑的典範。該項目不僅涉及多家銀行，還整合了監管機構、科技公司和終端使用者，建構了完整的數字金融生態。中銀香港副總裁邢桂偉在接受南華早報採訪時表示，該行將“進一步探索金融資產代幣化，在確保資產安全託管的前提下，逐步推動傳統金融資產代幣化應用”。這種生態級思維反映了亞太地區對金融基礎設施整體競爭力的重視。第三條路徑是“市場導向的資產橋接”，主要見於新興市場和專注Web3領域的數字銀行。這種路徑最具外向性和突破性，銀行不再侷限於傳統業務，而是主動充當現實世界資產與加密資本世界的連接器。根據渣打銀行2025年3月發佈的官方研究報吿，該行通過其SC Ventures部門建構連接傳統銀行與去中心化金融的橋樑。該銀行數位資產研究主管Geoffrey Kendrick預測，到2028年代幣化現實世界資產的價值將達到約2兆美元，與屆時穩定幣市場的規模相當。非洲、拉美部分銀行則利用代幣化技術，將本國大宗商品的未來收益權轉化為鏈上數位資產，面向全球投資者融資，顯著降低了資金成本。監管框架：全球協調中的差異化探索銀行業的鏈上化處理程序離不開監管環境的演變，不同司法管轄區的監管取向正深刻影響著當地銀行的技術路徑選擇。根據歐盟委員會2024年6月發佈的官方檔案，歐盟通過MiCAR建立了全球最系統化的代幣化資產監管體系。該條例明確了對電子貨幣代幣和資產參考代幣的分類監管要求，為銀行開展代幣化業務提供了法律確定性。歐盟同時運行的DLT試點制度，為分佈式帳本技術在傳統金融市場中的應用提供了安全試驗場。根據新加坡金融管理局2024年9月的官方聲明，其通過“守護者計畫”推動代幣化金融資產的創新。該項目彙集了星展銀行、摩根大通等多家機構，共同探索代幣化資產交易的行業最佳實踐。新加坡採取的不是抵抗新技術，而是將其制度化吸收的監管邏輯，在他們看來，代幣化存款不是穩定幣的替代品，而是穩定幣的合規進化版本。根據瑞士聯邦財政部2025年10月的新聞公告，瑞士通過FINIA修訂為金融科技和加密貨幣發展創造友好環境。瑞士聯邦委員會啟動了對FINIA擬議修訂的公開諮詢，提議引入支付機構和加密機構兩類新的金融機構。這一改革旨在使當前法律框架與金融科技和加密貨幣的國際動態接軌。根據迪拜虛擬資產監管局2024年12月的年度報告，迪拜通過VARA建立專門的數位資產監管體系。該機構為虛擬資產服務提供商頒發牌照，並制定了全面的監管規則，吸引全球金融機構在迪拜開展數位資產業務。信任危機：銀行鏈上化的核心優勢儘管路徑各異，全球銀行在鏈上化過程中都在堅守同一道防線——信任護城河。技術之上的本質是，無論選擇那條路徑，銀行的核心優勢並非技術本身，而是其歷經百年建立的法定信任、監管合規性與風控體系。與穩定幣不同，存款代幣由商業銀行發行，代表客戶的現有存款債權。這些代幣化存款借助區塊鏈網路更便捷地移動資金，但對機構客戶而言，其核心價值在於保留了銀行負債的法律效力和監管保護。根據巴塞爾銀行監管委員會2024年12月發佈的《代幣化存款風險原則》報告，銀行成為KYC/AML在鏈上的執行者，是連接“匿名網路”與“監管透明”的關口。在複雜的多鏈世界中，銀行提供的基於高品質資產的鏈上結算，正成為新的“信任錨點”。銀行通過將傳統金融中的合規風控能力延伸至鏈上環境，解決了去中心化網路中最棘手的身份驗證和交易合規問題。巴塞爾銀行監管委員會的報告明確指出，銀行在無許可區塊鏈上進行交易面臨多重風險，包括洗錢、恐怖主義融資、營運和安全等多方面挑戰。報告特別強調，某些風險源於區塊鏈對未知第三方的依賴，這使銀行難以進行盡職調查和監督。正因如此，銀行在鏈上化過程中格外重視合規框架的延伸和適應。挑戰與風險：鏈上遷移的隱形成本銀行向鏈上遷移並非一帆風順，它面臨著從技術到法律的多重挑戰，這些隱形成本可能決定這場變革的最終成敗。根據國際清算銀行2024年6月報告的分析，互操作性與標準化是銀行鏈上化的首要技術障礙。不同區塊鏈系統之間的通訊和資料交換仍面臨巨大挑戰，這限制了代幣化資產的流動性和應用場景。SWIFT首席創新官湯姆·茲查特在2025年2月的LinkedIn專業帖文中指出：“應對法律挑戰並不等同於韌性。重要的是中立的、共享的治理。金融機構對依賴競爭對手的基礎設施持謹慎態度。”他進一步強調，合規並不是一個實體說服監管者，而是整個行業就不受任何一個資產負債表控制的共享標準達成一致。根據國際證券事務監察委員會組織2025年1月的研究報告，法律確權與結算最終性是鏈上化面臨的法律難題。不同司法管轄區對鏈上資產的法律性質、轉讓效力認定存在顯著差異，這為跨境鏈上結算帶來了法律不確定性。巴塞爾銀行監管委員會的報告指出，新立法可能改變驗證者行為，使區塊鏈本身在營運上不穩定。例如禁令可能減少可用於保護區塊鏈的計算能力或質押的原生代幣數量，暫時增加51%攻擊的風險。節點治理與反洗錢執行的平衡是實操中的難點。銀行需要在保障交易隱私的同時滿足監管對反洗錢的要求，這需要在技術和制度層面進行創新。目前行業正在探索的零知識證明等隱私保護技術，有望在保護使用者隱私的同時實現必要的監管合規。未來展望：銀行角色的根本性重構展望未來，銀行業的鏈上化將不僅僅是技術升級，更是角色和商業模式的根本性重構。未來的金融體系將呈現多層混合架構——CBDC、代幣化存款、穩定幣和RWA並存，各自服務於不同的金融需求。根據麥肯錫2025年銀行業報告的分析，銀行將從“產品提供者”轉變為“網路組織者”。在鏈上金融生態中，銀行的核心價值不再僅僅是提供存貸款產品，而是組織和維護金融網路的穩定運行。它們通過提供信任基礎設施、流動性支援和合規框架，成為鏈上金融生態的基石。跨境支付將成為代幣化存款最先規模化的應用場景。渣打銀行Geoffrey Kendrick在2025年3月的採訪中對金融時報表示：“穩定幣是瞬時的、全球性的、24/7營運、超級可信、超級流動。像我們這樣的銀行可以通過穩定幣環節來幫助創造資本效率。”他預見到穩定幣與代幣化資產的融合趨勢，認為這種融合將重塑全球資金流動模式。銀行資產負債表的管理將進入“可程式設計”時代。通過智能合約，銀行的資產和負債可以實現更精細化的管理和動態調整，提升資金使用效率，降低營運風險。這種可程式設計性將使銀行能夠創造出更符合客戶需求的金融產品和服務。未來五年，我們將見證傳統銀行與鏈上技術的深度融合。成功的不一定是技術最先進的銀行，而是那些能最有效將傳統信任資本轉化為鏈上競爭優勢的機構。根據國際貨幣基金組織2025年全球金融穩定報告的分析，銀行千年來的核心功能——資金中介、風險管理和支付結算——不會消失，但它們將在新的技術基礎設施上以全新方式呈現。當存款變為代幣，銀行變為節點，唯一不變的是信任仍然是金融世界最珍貴的貨幣。 (創新觀察局)

存款利率繼續下滑。融360數字科技研究院的監測資料顯示，2025年9月，銀行整存整取存款3個月期平均利率為0.944%，6個月期平均利率為1.147%，1年期平均利率為1.277%，2年期平均利率為1.367%，3年期平均利率為1.688%，5年期平均利率為1.519%。和上個月相比，3個月期下降0.1BP，6個月期下降0.2BP，1年期下降0.1BP，2年期下降0.1BP，3年期下降0.4BP，5年期下降0.1BP。今年以來存款利率一直處於下降通道， 中長期利率全面進入“1時代”，一個值得注意的現像是，5年期限的平均利率和3年期限的平均利率倒掛的情況依然明顯。中期長期存款利率倒掛依然存在對於9月存款利率進一步下降，市場認為是預料之中，主要的壓力在於淨息差的壓力持續存在。根據國家金融監管總局發佈的資料，去年底、今年一季度末、二季度末，商業銀行淨息差分別為1.52%、1.43%、1.42%，雖然降幅有所縮小，但是整體來看，都處於不斷下滑的過程中。2024年，貸款市場報價利率(LPR)兩度下調。相應的，國有大行也引領銀行業兩輪存款利率下調，而今年迄今為止，僅5月20日LPR與存款利率同步調降。10月20日，央行公佈10月LPR：5年期以上LPR為3.5%，1年期LPR為3%，較上月維持不變，LPR兩個品種已連續5個月“按兵不動”。多家機構分析，主要源於上半年宏觀經濟穩中偏強，短期內通過引導LPR報價下調強化逆周期調節的必要性不高，預計四季度初前後央行有可能實施新一輪降息降准。存款利率下調已經不是新鮮事，但是一個值得關注的現像是，長短利率倒掛的情況屢屢出現。 如9月份，銀行整存整取存3年期平均利率為1.688%，5年期平均利率為1.519%，5年期的利率明顯低於3年期。其實從2024年開始，這種情況就持續出現。融360數字科技研究院的分析師艾亞文認為，當前儲戶儲存長期存款的意願強烈，銀行通過下調中長期存款利率，最佳化負債結構，應對存款定期化帶來的成本上升問題。開源證券分析師劉呈祥的觀點表示，存款定價變化有最佳化負債結構的考慮。2025年內到期的高息長定存較多，而息差壓力較重，因此銀行主觀上有引導存款短期化的意願，採用“做短壓長”的策略，操作上可能通過給予短期定存激勵，引導客戶存款由中長期向短期分流。銀行負債策略隱含存款利率進一步下調預期。從歷史規律來看，長期限定存的掛牌利率下調幅度較大，因此若銀行預期存款定價有進一步下調可能，將避免在降息環境中吸收過多長期存款。中長期大額存單利率優勢不明顯攬儲神器——大額存單的利率優勢也開始減弱。根據監測的資料顯示，2025年9月，發行的大額存單3個月期平均利率為1.134%，6個月期平均利率為1.318%，1年期平均利率為1.394%，2年期平均利率為1.356%，3年期平均利率為1.729%，5年期平均利率為1.610%。和上個月相比，大額存單各期限平均利率漲跌不一，3個月期上漲0.43BP，6個月期上漲2.53BP，1年期下降1.39BP，2年期持平，3年期上漲5.93BP。整體來看，短期大額存單的利率相比整存整取存款的利率明顯要高一截子，但是一年期以上的品種，則相差無幾，其中2年期的大額存單的存款利率甚至低於同期的存款。此外，根據監測的資料顯示，2025年9月，人民幣結構性存款平均期限為106天，較上個月增長5天，較去年同期增長15天；平均預期中間收益率為1.59%，環比下降2BP；平均預期最高收益率為2.09%，環比增長2BP。從不同類型銀行來看，9月份，國有銀行結構性存款平均期限為85天，較上個月增長7天，平均預期最高收益率為2.10%，環比上漲3BP；股份制銀行結構性存款平均期限為87天，較上個月縮短1天，平均預期最高收益率為2.01%，環比下降2BP；城商行結構性存款平均期限為197天，較上個月增長22天，平均預期最高收益率為2.22%，環比上漲8BP；外資銀行結構性存款平均期限為405天，較上個月增長19天，平均預期最高收益率為4.35%，環比上漲2BP。從不同掛鉤標的來看，2025年9月，掛鉤匯率的結構性存款平均預期中間收益率為1.63%，環比下降6BP，平均預期最高收益率為2.01%，環比上漲1BP；掛鉤黃金的結構性存款平均預期中間收益率為1.57%，環比下降2BP，平均預期最高收益率為1.80%，環比下降3BP；掛鉤指數、基金、股票的結構性存款平均預期中間收益率為1.93%，環比下降7BP，平均預期最高收益率為4.94%，環比下降39BP。艾亞文表示，9月，不同期限的定期存款利率仍然在持續小幅下跌，與上個月相比，變動幅度較小。利率下行趨勢延續下，以及政策傳導時滯，導致9月份雖然沒有出現政策性利率調整，但定期存款利率仍然處於下行通道。整體來看，存款利率仍存在下行壓力。此外，短期看，受銀行淨息差壓力驅動，存款利率曲線扁平化及期限結構倒掛現象可能會持續，但幅度可能會縮小。 (21世紀經濟報導)

世界正在經歷百年未有之大變局，中國經濟也進入了一個全新的發展階段。機遇與挑戰並存，希望與困難同在。在這個時代的關鍵節點上，我們既要正視眼前的重重矛盾，也要洞察矛盾背後蘊含的深層邏輯與未來走向。筆者認為，未來很長一段時間，中國經濟將存在以下五大困局，我們所有的人都無法繞開。一是宏觀刺激不斷放大與成效越來越小的困局；二是官方各種資料持續亮眼與國民體感越來越差的困局；三是居民存款越來越多與消費持續低迷降級的困局；四是企業持續追求量利雙收與量利雙降的困局；五是知識型人才越來越多與機會越來越少的困局。01 宏觀刺激不斷放大與成效越來越小的困局為應對經濟下行壓力，近年來宏觀政策持續發力。貨幣政策上，央行多次降准降息，廣義貨幣供應量（M2）持續保持高位增長，2024年末已突破292兆元。財政政策上也積極發力，新增地方政府專項債券額度屢創新高。然而，政策的邊際效應正在遞減。大量資金滯留於金融體系或流向安全領域，難以有效注入實體經濟毛細血管。2024年中國居民消費價格指數（CPI）同比僅上漲0.2%，2025年以來持續低位徘徊，凸顯內需疲軟。正如現代管理學之父彼得·德魯克所言：“動盪時代最大的危險不是動盪本身，而是仍然用過去的邏輯做事。”我們習慣於以加大投資、放寬信貸的“舊邏輯”應對結構性難題，其結果必然是刺激成效遞減。這好比向飽和的海綿注水，縱有千鈞之力，亦難再吸納分毫。02 官方各種資料持續亮眼與國民體感越來越差的困局宏觀資料顯示，2024年中國經濟保持穩健，國內生產總值（GDP）同比增長5.2%。進出口規模穩中有升，高技術製造業投資增速快於全部投資。但與宏觀亮眼資料形成反差的是公眾的體感“溫差”。年輕人感嘆“卷不動”，求職者面臨“好工作難尋”的困境。這種落差源於增長成果分配與居民實際獲得感之間的錯位。諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨曾指出：“如果你不能衡量你所看重的東西，那麼你最終會看重你所衡量的東西。”統計資料精準捕捉了經濟增長的“量”，卻難以完全反映增長成果分配的“質”與居民幸福指數的“感”。當增長紅利更多向資本傾斜，社會流動性放緩，宏觀資料的“靚麗”與微觀個體的“焦慮”便形成裂痕。03 居民存款越來越多與消費持續低迷降級的矛盾一個看似矛盾的現象引人注目：一方面，居民存款持續攀升。央行資料顯示，2024年人民幣存款增加25.74兆元，其中住戶存款增加16.67兆元。另一方面，消費市場並未同步升溫。社會消費品零售總額增速放緩，“消費降級”現象顯現，消費者更青睞拼多多等性價比平台。行為經濟學家理查德·塞勒的“心理帳戶”理論為此提供瞭解釋：人們將資金歸類於不同心理帳戶。當前儲蓄增長更多源於對未來的“預防性儲蓄”，存放於“安全保障”帳戶而非“即時消費”帳戶。經濟前景不確定性、就業市場波動強化了避險情緒。亞馬遜創始人傑夫·貝索斯曾言：“你的利潤就是我的機會。”當大眾緊握儲蓄時，整體商業機會便在靜默中收縮。04 企業持續追求量利雙收與量利雙降的困局商場中，“量利雙收”是企業理想狀態。然而當下許多企業卻陷入“量利雙降”困境。為保住市場份額，企業捲入價格戰，利潤空間被極致壓縮。2024年全年規模以上工業企業利潤總額同比下降2.3%。反之，若企業試圖提價保利，又可能流失價格敏感客戶，導致銷量驟減。投資大師查理·芒格曾幽默比喻：“如果你唯一的工具是一把錘子，那麼你看待所有問題都像釘子。”許多企業過往成功的“錘子”——管道為王、規模效應——如今已然鈍化。現代管理大師克萊頓·克里斯坦森所警示的“創新者窘境”在此顯現：企業受困原有模式，難以開創突破性增長曲線，最終在成本與競爭夾擊下量利雙失。05 知識型人才越來越多與機會越來越少的困局中國擁有龐大規模的高等教育體系。2025年高校畢業生預計達1179萬，知識型人才供給空前。然而，匹配人才的優質崗位增長未能同步。其結果便是“內卷”加劇與“學歷貶值”。碩博競爭基層崗位、海歸入職街道辦已非鮮見。此矛盾根源在於經濟結構轉型速度滯後於教育輸出。管理學家赫伯特·西蒙指出：“資訊消耗的是資訊接收者的注意力。” 同樣，過剩勞動力消耗的是就業機會。當人工智慧、生物科技等新興產業容量尚不足以吸納全部新增人才，而傳統產業又處轉型陣痛時，人才與機會錯配便成必然。結論與啟示五大矛盾如多棱鏡，折射出中國經濟發展至新階段面臨的深層挑戰。它們相互關聯，構成系統性難題。核心啟示在於，我們需告別過去粗放增長模式，從“量”的擴張轉向“質”的提升。這要求我們：深化改革，打破刺激政策邊際遞減，疏通經濟循環堵點；最佳化分配，縮小宏觀資料與微觀體感溫差，讓發展成果更公平共享；強化保障，轉變居民謹慎預期，將“超額儲蓄”轉化為“敢消費”的動力；激勵創新，助企業跳出低水平競爭，開闢高附加值“新藍海”；加速產業升級，創造更多匹配高素質人才的優質崗位。恰如查爾斯·狄更斯在《雙城記》開篇所寫：“這是最好的時代，也是最壞的時代。” 矛盾預示風險，更孕育機遇。能否穿越迷霧，邁向更高品質的發展新階段，取決於我們能否真正正視並化解這些深刻矛盾。 (管理新觀察)

最近你有沒有這種感覺：銀行的錢越存越沒勁；股市的熱鬧卻越看越心動。過去幾年大多數人把錢存銀行，是圖個穩當。可現在銀行利率一降再降，連1.95%的定存都快成“奢侈品”了。而另一邊股市漲得飛起，不少人悄悄把存款搬去了券商帳戶。一邊是“降息潮”，一邊是“炒股熱”，咱們老百姓的錢到底該往那放？01中小銀行悄悄“低頭”，利率降了，心也虛了你可能沒注意，8月以來已經有17家中小銀行下調了定期存款利率。比如：江蘇銀行三年期定存降到1.95%吉林龍潭華益村鎮銀行降到1.90%其他15家銀行也普遍下調了10-20個基點這波動作看著小，但訊號很大。過去中小銀行靠高利率攬儲，現在扛不住成本壓力，只能低頭跟進。你去問櫃員，他們也許會笑著說：“我們現在沒有高利息產品啦”。其實背後的邏輯很扎心：連銀行都不想給你高利息了。02錢不想花，也不想投，只想“躺著別虧”你可能會問：利率降了，大家是不是更願意消費或投資了？現實正相反——大家更不敢動錢了。看資料你就懂了：也就是說儘管利息不斷降低，但老百姓的存款一毛沒少存，反而越存越多。為何？因為大家太怕了。樓市跌，股市割，基金爛，房租低，唯一能讓人安穩的地方，就是銀行帳戶上那串數字。在這個“不確定”的年代裡錢少賺點不要緊，別虧就行。03股市在狂飆，是不是“搬家的”新終點？說到這有人開始懷疑：“是不是都把存款拿去炒股了？”7月份央行公佈資料——居民存款減少了1.1兆。不少財經博主紛紛感慨：“牛市真要來了，存款都衝進股市了！”真是這樣嗎？別急，先看清一個細節：每次季度結束，都會出現存款短期下降的情況，這是常規現象。並不是說大家真的集體抄底去了股市。更現實的是雖然股市這陣子漲得歡，但多數老百姓看得多，真衝進去的少。不是不想賺，而是太怕虧了。04那我們的錢，到底該放那？說到底錢放在那兒最合適，這才是咱們最關心的問題。下面這張表說得夠明白：沒有什麼是穩賺的。但只要你分散配置，不盲目梭哈，不追熱不跟風，這年頭保住本金、睡得著覺，就是最大的勝利。05別小看這次“存款搬家潮”。它背後藏著的是普通人對未來的焦慮、對風險的警惕、對安全感的執念。你問我錢該怎麼放？我的建議是：別急著跑，也別死守，選一個適合你自己的“睡得踏實的方式”就夠了。畢竟誰的錢都不是大風颳來的。 (知理樓市)

本輪 A 股成交額突破 3 兆，核心驅動力來自政策流動性注入、居民儲蓄搬家、槓桿資金擴張，此外，外資回流與科技產業資本共振的效應也促成了大盤的上漲。因此，從資金結構看，增量主力呈現 “三駕馬車 + 兩翼協同” 的特徵！首先，央行 8 月通過 MLF 淨投放 3000 億元，連續第六個月加量操作，疊加逆回購淨投放 3000 億元，全月合計釋放 6000 億元中長期流動性。這一操作直接補充了銀行體系流動性，降低市場資金成本，為股市提供 “彈藥”。資料顯示，8 月銀行間質押式回購利率（DR007）均值較 7 月下降 23BP 至 1.85%，處於歷史低位區間，為槓桿資金擴張創造條件。此外，儘管 8 月未實施全面降准，但央行在二季度貨幣政策執行報告中明確 “落實落細適度寬鬆的貨幣政策”，市場普遍預期四季度可能再次降准 0.25-0.5 個百分點。這種政策預期推動投資者風險偏好上升，資金加速從債券、存款等低風險資產轉向股市，而聯準會9月的降息預期，也引爆了當下的資金市場！其次，中國 7 月人民幣存款減少 1.2 兆元，其中居民存款減少 8799 億元，創年內單月降幅新高。低利率環境（1 年期定存利率 1.5%）與 “資產荒” 背景下，居民資金通過三大管道入市：分別是，ETF 工具：近半年 A 股 ETF 淨流入 1479 億元，創業板、科創板寬基 ETF 佔比超 60%；公募基金：7 月權益類基金新發規模環比增長 35%，首隻一日售罄的 FOF 產品誕生；直接持股：30 歲以下新開戶投資者佔比達 60%，日均交易佔比提升至 42%。說到30 歲以下，本輪牛市確實把年輕人帶進來了，年輕投資者偏好高波動、高成長類股，8 月半導體、AI 硬體等科技類股成交額佔比達 38%，較年初提升 15 個百分點。這類資金具有 “快進快出” 特徵，加劇市場日內波動，但也顯著提升換手率（8 月 A 股日均換手率 2.8%，較上半年高 0.6 個百分點）。而資金和人群湧入後，自然會帶來槓桿，截至 8 月 25 日，兩融餘額達 20122 億元，其中融資餘額佔比 99.1%，連續 7 周增加。融資買入額佔 A 股成交額比例從年初的 8.2% 升至 12.7%，在成交額突破 3 兆的交易日，融資買入貢獻超 3800 億元。槓桿資金偏好高彈性品種，這符合當下的人群特徵，比如半導體（融資餘額佔流通市值比 15.6%）、證券（12.3%）等類股！此外，高頻量化策略在成交額中的佔比升至 28%，較去年同期提升 10 個百分點。這類策略通過演算法捕捉市場波動，在科技、金融等熱點類股頻繁交易，單日貢獻成交額超 8000 億元，我朋友圈裡已經每天都能刷到操盤手們在KTV瀟灑了！接著，8 月前兩周北向資金淨流入 153 億元，其中靈活型外資（如避險基金）貢獻 52 億元，較前一周增長近兩倍。外資偏好的 “核心資產” 如寧德時代、貴州茅台等單日成交額均超 100 億元，佔該股總成交的 18%-19%。這其中，有很多來自於國際資金多管道佈局，比較值得一提的是韓國散戶：他們對中國股票持倉從 2024 年末的 190.8 億元增至 244.8 億元，增幅 28.3%，重點配置小米、騰訊等科技股；而被動資金方面：MSCI 中國指數納入因子提升至 20%，帶動被動型基金 8 月淨流入 42 億美元；主權基金方面：中東主權財富基金通過 QFII 管道增持 A 股，單月淨流入超 30 億！雖然外資的絕對貢獻增量並不高，但其人氣引導作用明顯！我們再說下類股：當前行情的主線是科技自主可控主線吸金，重點是半導體、AI 硬體等類股成為資金 “主戰場”，其中半導體：8 月 22 日類股單日資金流入 126.6 億元，寒武紀、海光資訊等個股成交額超 200 億元；而AI 算力方面：液冷伺服器、光模組等細分領域指數創歷史新高，相關 ETF 資金流入佔科技類 ETF 的 55%。並且，由於牛市效應，證券行業受益於市場活躍度提升，8 月證券類股資金流入超 300 億元，東方財富單日成交額達 287 億元，創歷史紀錄。券商股的賺錢效應，正吸引場外資金不斷跟風！但我們也要看到，當前槓桿資金存在顯著的脆弱性，兩融餘額佔流通市值比 2.3%，雖低於 2015 年峰值（4.7%），但部分個股融資盤佔比過高（如某半導體龍頭達 28%），若市場回呼依然可能引發風險外溢，而且，當下市場的2/8現象依然明顯，很多股票嚴重落後類股指數！ (聞號說經濟)

對於中國內地的城市來說，上海一直是“神一樣的存在”。追趕上海，拉近跟上海的距離，是很多城市的夢想。今天，讓我們用2000年到2024年的關鍵資料來分析一下，過去20多年裡，那些城市真正拉近了跟上海的距離。表現最優秀的深圳、杭州若要趕上上海，理論上需多少年。這個關鍵指標是我多年來一直倡導的、認為遠比GDP真實可靠、更重要的“資金總量”（金融機構本外幣存款餘額）。我多次解釋過它的含義，這裡不妨再簡單重複一下，因為有新讀者。如果說GDP是一年的財富增量，資金總量則相當於“以現金方式存在的財富總量”。GDP納入了政績考核，所以反而不准了，擠水分的事情經常發生。資金總量是央行系統統計的，在政績考核中權重非常低，所以資料真實度很高。資金總量還能衡量出很多不能用GDP量化的實力。再加上資金是經濟、社會運行的結果，是未來運行的重要基礎，所以比較城市的真實實力、發展潛力，我建議主要看資金總量。下面先看北上廣深四大一線城市，2000年到2024年的資金總量。為避免資料疲勞，每隔一年取一個資料。為方便比較，把上海設定為1，其他城市以上海為標尺，折算出每年資金總量相當於上海的百分比。得出下面這張圖：可以看到，北京資金總量一直是超過上海的，2000年相當於上海的125%，後來一度下滑到108%，2014年又躍升到了135%。北京實力最強的時候，幾乎相當於“上海+杭州”。後來北京實施了減量發展戰略，紓解非首都功能，甚至一度淡化了經濟中心、金融中心的定位；而上海獲得了科創板、臨港新片區、中國進口博覽會等大利多，最近幾年再次發力，拉近了跟北京的差距。但目前北京的資金總量，仍然是上海的1.15倍左右。北京很多實力無法用GDP充分體現，比如文化教育機構、國家級研究機構、軍隊等，但資金總量可以體現出來。廣州的跌落，令人唏噓。2000年，廣州資金總量接近上海的80%，跟北京的差距也不太大。而這，正是北上廣被大家並列的原因，當時的廣州資金總量幾乎是深圳兩倍，是杭州、成都、重慶的3倍。但接下來的25年，情況出現顯著變化，深圳崛起了。2000年，深圳資金總量只相當於上海的40.8%，但到了2024年追趕到了61.7%。其中2020年一度達到了上海的65.4%。最近幾年，深圳跟上海差距略有拉大，跟上海獲得一系列大利多有關，比如科創板的設立，直接分流了創業板的資金。至於廣州，則從2000年相當於上海的80%跌到了只有上海的41.3%。而這，正是近年來“廣州被擠出一線城市”說法的基礎。再看杭州、成都、重慶20多年來追趕上海的情況：從上圖可以看出，杭州、成都、重慶在2000年的時候，資金總量差不多，基本上在一個量級，大家都只相當於上海的四分之一左右。追趕到2024年，情況出現了變化：杭州進步最快，達到了上海的36%；其次是成都，達到了上海的28.5%，最差是重慶，只有25.6%。也就是說，杭州綜合實力佔上海的比重，20年提高了9.2個百分點，雖然達不到深圳（21個百分點）的水平，但顯著超過了成都、重慶。成都20多年提升了4.2個百分點，重慶20多年只提升了1個百分點。由此可見，上海（或北京）在城市競爭中的超然地位。雖然京滬基數大，但增長一直不錯，這跟國家不斷給利多有關。其他城市想追趕上海或北京，難度非常大。過去20多年裡，只有深圳顯著拉近了跟京滬的差距，杭州次之。成都能用25年拉近4.2個百分點，已經算非常不容易了。重慶看起來GDP進步非常快，但資金總量上還比較弱，這說明重慶的GPD含金量不高。廣州雖然在跟京滬深的實力對比中出現了戲劇性的掉隊，但仍然相當於上海的41.3%，高出杭州“一頭”，相比成都、重慶優勢就更明顯了。未來深圳、杭州能趕超上海嗎？我覺得難度極大。深圳跟上海的差距仍然有38個百分點。過去25年，只拉近了21個百分點，按照這個速度，追上上海還需要45年。如果深圳不擴容，在資金總量上超過上海難度很大。深圳看似獲得了很多特殊政策，但上海獲得的更多。杭州用25年拉近了跟上海9.2個百分點的差距。目前還有64個百分點的差距，追上上海至少要170多年，前提是增速不能因為基數增大而放緩。至於其他城市想追趕上海就更難，正常情況下沒有可能。 (劉曉博說財經)

7月份中國居民銀行存款減少約1兆元，另一方面，非銀行存款增加2兆元，對股票投資虎視眈眈的資金大搬家已拉開序幕。中國股市2007年、2015年有兩次泡沫行情，這次或將成為預測中國資本市場未來的試金石……中國政府正在扶持AI相關和晶片等新興企業上市的上海市場的“科創板”（Reuters）中國的銀行存款正在發生異變。中國人民銀行（央行）8月中旬發佈的7月份金融統計資料顯示，新增銀行貸款20年來首次下降，這一消息引發熱議。實際上，在其背後，信託和證券等“非銀行存款”急劇增加，對股票投資虎視眈眈的資金大搬家已拉開序幕。像2007年、2015年的中國股市泡沫那樣的事態會發生嗎？中國A股總市值超100兆元中國A股的總市值首次突破100兆元。從8月18日的中國內地市場來看，上證綜合指數創出了10年來的最高點，北京的新興企業市場指數也創出最高點。動力是什麼？中國證券行業引人注目的是“存款搬家”現象。中國人民銀行13日發佈的金融統計資料顯示，7月份中國居民銀行存款減少約1兆元，另一方面，非銀行存款增加2兆元。這被認為非銀行存款8月開始流入股市。實際上，7月份A股證券帳戶的新增開戶接近200萬個，比去年同期增加了7成。光大證券研究所的王一峰對中國媒體指出，存款利率下行趨勢下存款和理財等資管產品價差持續拉大，驅動居民存款向非銀存款轉移。在大型銀行的1年定期存款利率低於1%的情況下，被要求加強股東回報的國有企業等的股息率顯得很有吸引力。QUICK FactSet的資料顯示，大型銀行中國工商銀行的股息率超過4%。招商證券的估算顯示，2025年到期的定期存款餘額約為105兆元，2026年以後也將達到66兆元。在證券行業界，對新資金在中長期流入股市的期待很強烈。股市上漲的契機是經濟刺激措施此次中國股市上漲的契機是2024年9月24日公佈的經濟刺激政策。當時中國人民銀行在下調存款準備金率和政策利率的同時，還加入了設定股票回購的貸款額度等股價刺激措施。上證綜合指數在2024年9月23日至2025年8月19日期間上漲36%。2024年9月以後，除了中國人工智慧（AI）新創企業DeepSeek的登場等AI熱潮擴散之外，進行重組的大型國有企業也成為了買入的對象。禁止過度競爭的“反內卷”等期待推動企業業績恢復的政策也推動了股價上漲。中國股市過去有兩次泡沫行情。第一次是上證綜合指數創出歷史最高點（6092.057點）的2007年。在加入世界貿易組織（WTO）後經濟高速增長的背景下，國有企業改革等點燃了個人的股票投資熱潮。2005年中期只有1000點左右的上證海綜合指數在2年多的時間裡漲至約6倍。成為過熱行情的轉折點的是在創出最高點（10月16日）後，於11月5日上市的中國石油天然氣公司。當時擁有世界最大總市值的該公司在上市後出現暴跌，給泡沫行情潑了冷水。而第二年2008年的雷曼危機又給了致命一擊。此後，中國石油從未刷新上市首日的高點。第二次是2015年的中國股市泡沫。在房地產價格開始下跌、中國經濟明顯減速的背景下，政府的經濟刺激對策成為了契機。在2014年11月，中國人民銀行啟動了降息，還接連採取措施提振低迷的股票市場。到6月12日，上證綜合指數漲至5166.350點。與2014年1月的低點（1991.253點）相比漲至2.6倍。2015年的股市崩盤當時，《人民日報》也刊登了上證綜合指數4000 點是牛市的起點的文章，推動了股價的上漲。中國投資者之間普遍認為只要《人民日報》刊登股市行情的文章，股市就一定會上漲，結果是“全民皆股”，中國各媒體也紛紛鼓吹。實際上拉動股價上漲的是槓桿交易。除了正規的融資增加上外，通過向原本沒有資質的個人貸款的“場外配資”進行的交易也急劇增加。在降息降低存款吸引力的情況下，銀行熱衷於銷售可通過迂迴貸款進行槓桿投資的金融產品。上海市場的融資餘額在2015年5月末膨脹到逾1.3兆元，場外配資的餘額達到5000億元，銀行的金融產品也達到8000億元。2015年“中國衝擊”發生在股票和人民幣匯率上，因此容易被混為一談，但股市暴跌的契機並非人民幣貶值。而是對鑽法律法規空子的投機交易的打擊。證券當局在創新高次日的6月13日發佈了限制措施，導致拋售接連不斷，上證綜合指數在7月下旬跌至3700點左右，是與現在相同的水平。雖說目前的股價是10年來的最高點，但與2015年泡沫經濟的最高點相比，仍是低近3成的水平。今後，中國股市會像過去的泡沫時期那樣持續上漲嗎？現狀與2015年相似。在經濟低迷的情況下，降息和股價刺激對策等政府主導的扶持政策正在實施，國有企業的大型重組也在推進。新興股熱潮和新開始投資的30～40多歲中年層很多，這些都是相同之處。上海市場融資餘額接近上次泡沫時期目前上海的融資餘額也超過1兆元，接近2015年泡沫時期。日本國內居住的市場相關人士表示“無論什麼股票都在上漲，已經處於泡沫狀態”。不同的是基於交易所交易基金（ETF）的投資對象的多樣化。與中國主要指數掛鉤的ETF的餘額在增加，另一方面，投資香港股票、黃金和公司債等與以往不同資產的ETF餘額也在增加。一直以來，中國股市容易過熱的原因被解釋為“國內投資手段少”。股市過熱跡像是否會進一步加劇？這或將成為預測中國資本市場未來的試金石。 (日經中文網)

隨著利率持續下行，存款與理財、基金等資管產品收益率價差擴大，居民和企業資金轉向收益更高的非銀領域，推動非銀金融機構存款大幅增加。近期A股迭創年內新高，帶動賺錢效應增加，引發存款“搬家”潮。8月14日，一家股份制銀行華東地區支行的零售業務員工胡佳向記者透露，這兩周，多名客戶將大額存款轉到另一家銀行的帳戶，只因後者直連了證券投資帳戶。此外，也有客戶不再續存，轉而將到期存款轉投基金等理財產品。記者注意到，近期多家銀行APP（移動應用程式）上，大額存單轉讓的需求在增加。投資者劉先生告訴記者，自己寧可吃點虧，也要貼息將大額存單轉讓出去，希望能盡快取回資金投資股票，抓住這波股市行情。新一輪存款“搬家”潮湧，也體現在金融資料裡。8月13日，央行發佈的最新資料顯示，7月人民幣存款增加5000億元，同比多增1.3兆元。但是，住戶存款減少1.1兆元，同比多減7800億元；當月非銀存款增加2.14兆元，同比多增1.39兆元。浙商證券經濟學家李超認為，資本市場回暖與利率下行，是驅動近期居民存款搬家，令非銀存款較高增長的主要原因。申銀萬國期貨分析師唐廣華指出，隨著利率持續下行，存款與理財、基金等資管產品收益率價差擴大，居民和企業資金轉向收益更高的非銀領域，推動非銀金融機構存款大幅增加。01 銀行員工攬存壓力胡佳直言，近期支行領導天天都在督導工作，一方面要求零售業務一線員工加大力度向客戶推介貴金屬實物產品購買優惠券或者加息券等服務，儘可能留住個人客戶的存款，另一方面要求對公業務一線員工每天至少跑3家企業，加大貸款推介力度，通過以貸養存做法避險存款搬家壓力。5月下旬大型銀行相繼下調存款利率，曾引發一輪存款搬家潮，所幸在6月末逐步平穩。“沒想到近日股市迭創年內新高帶動賺錢效應增加，令存款搬家很快捲土重來。”胡佳表示。過去3周，她天天遇到不少客戶要麼將存款轉移至直連證券投資的銀行帳戶，要麼將到期存款轉投基金等理財產品。她告訴記者，自己也打算去投資權益類產品，畢竟，當前部分大型銀行的一年期存款利率跌破1%，創下歷史低點，而銀行理財產品的平均收益率仍有2.1%，但受益於A股指數持續攀升，不少證券投資公募基金產品過去1個月的收益率更高。2025年7月，滬深300指數單月漲幅達到3.54%，帶動境內500餘隻FOF（基金中的基金）產品的當月平均收益率提升至2.69%，其中不少績優FOF公募基金的單月回報率超過8%。普益標準的最新統計資料顯示，7月份銀行理財市場規模較6月大幅增加逾5500億元，考慮到當月住戶存款減少1.1兆元，粗略計算，不排除剩餘5500億元住戶存款減少額中，有相當比例流向股市、證券投資基金、券商權益類資管產品等領域。“近期銀行營業部最忙碌的，是理財經理。”一家城商行華東地區支行的對公部門人士徐勇告訴記者。過去一個月，每天都有不少存款到期的個人客戶找到理財經理，詢問證券投資基金與含權理財產品的投資機會，不想錯過這輪股市賺錢效應。招商證券分析師王先爽指出，歷史經驗顯示，每輪牛市都會伴隨銀行存款向資本市場的轉移。面對新一輪存款“搬家”，胡佳直言自己的攬存壓力又增加不小。“以往面對這種狀況，我們會通過加大禮品贈送力度，吸引中老年使用者存款，但近期銀行叫停了禮品贈送攬存做法，我們突然感覺攬存考核指標幾乎難以完成。”她坦言。徐勇向記者透露，目前分行領導寄希望對公存款增加，“避險”零售存款搬家壓力。近期，徐勇所在的支行管理層還要求對公業務一線員工努力說服更多企業在本行設立代發工資、貿易資金結算帳戶，以撬動企業活期存款增加。為了完成這些工作，徐勇找了不少老客戶“幫忙”。但這些擁有閒置資金的企業看到股市賺錢效應來臨，更願意將這筆資金投向股市獲利。“我們建議銀行現金管理業務的投資範疇納入更多績優證券投資類公募基金，滿足這些企業的最新投資偏好。但銀行內部基於投資風險控制的考量，至今仍未落實這些建議，導致我們光靠人情世故，很難吸引企業設立代發工資或貿易資金結算帳戶，吸收新的對公存款。”徐勇直言。02 券商拓客“喜中有憂”隨著存款搬家流向股市，券商經紀部門迎來“揚眉吐氣”時刻。8月14日，一家券商華東地區營業部的客戶經理劉鵑向記者透露，過去1個多月，她已完成第三季度全部考核指標，包括新增有效客戶數、累計開發客戶資產、累計開發創收等指標。“但是，股市賺錢效應也令整個券商行業獲客競爭壓力驟增。”她坦言。為了抓住客戶資源，部分券商經紀業務員工私下打起佣金價格戰，給予代銷私募證券投資產品返點，導致她的多位高淨值客戶差點流失，成為別家券商的“新客戶”。過去2個月，劉鵑坦言自己工作壓力輕鬆了一些。她每個季度需完成12個新增有效客戶，累計開發客戶資金規模800萬元（包括個人證券帳戶新增存入資金等），累計開發創收2萬元（包括客戶證券交易佣金收入等）。“若在以往股市低迷期間，每個季度要完成這些考核指標的難度不小。我得天天拓展新客戶拉來新資金，以及聯絡老客戶增加股票交易頻率滿足創收指標。”劉鵑表示。近期，一位企業家老客戶旗下眾多員工打算炒股，這些員工通過劉鵑完成證券開戶並轉入了資金，一下子幫助她完成了多項考核指標。此外，劉鵑還輕鬆完成了多筆券商財富管理業務，給業績考核“加分”。“以往，自己向高淨值客戶推薦私募證券投資產品，他們擔心股市回呼而選擇觀望。近期他們主動聯絡我，要求推介績優證券投資私募基金產品並很快決定認購，給自己帶來了數百萬元的客戶資金保有量與產品銷量。”劉鵑說。一家國內大型券商的財富管理部主管向記者表示：“股市賺錢效應令券商財富管理業務迎來階段性‘好日子’。我們要求財富管理部門新員工在半年內平均累計開發客戶淨資產達到300萬元，帶來3萬—4萬元創收（包括代銷私募產品、券商資管產品的認購費與管理費收入）。此前我們擔心這項考核任務比較重，新員工淘汰率較高，但隨著近期股市賺錢效應增加，不少新員工已完成這項考核指標，甚至個別員工吸引高淨值客戶認購的私募產品金額超過千萬元。”面對突如其來的“好日子”，一家中等規模券商的財富管理部員工卻表示，內外部競爭壓力也在相應加大。在內部，營業部管理層開始張貼員工業績“龍虎榜”，要求大家避免名次靠後，努力抓住當前股市賺錢效應與資金流入機會拓展更多客戶資源與業務量，令每個員工每天都生怕“掉名次”被督導；在外部，同行之間的客戶資源爭奪戰趨於激烈。上述財富管理部員工告訴記者，近期一家大型券商擁有知名量化私募基金新發產品的認購額度，導致兩位高淨值客戶“改換門庭”，令她的客戶資金保有量驟降。所幸她通過朋友資源，吸引三位高淨值新客戶認購了其推介的私募產品，才確保客戶資金保有量符合季度考核要求。上述國內大型券商財富管理部主管直言，當前券商財富管理行業普遍採取“高激勵+高淘汰”機制。在這種運作機制下，每逢股市上漲行情與賺錢效應來臨，大家都會採取各種手段多獲客多做業務，力爭獲取高薪酬+不被淘汰，但這也導致市場競爭過度“內卷”，各類擦邊球違規操作亂象此起彼伏。“近期，部分券商正在強化考核排名機制驅動財富管理業務擴張，部分考核排名靠後的員工只能尋找身邊親戚朋友認購私募產品或券商資管產品沖業績。但這些親戚朋友沒有達到合規投資者認定標準，都是通過拖拉機帳戶或代持方式認購私募產品，一旦未來股市波動令這類私募產品淨值下滑或投資虧損，這些員工可能將面臨親戚朋友問責壓力，甚至因違規操作而工作不保。”上述國內大型券商財富管理部主管指出。雖然面臨激烈的同業競爭，劉鵑還是打算趁著這輪股市賺錢效應積累更多客戶資源，未來若股市調整導致業務考核壓力加大，這些客戶資源的逐步轉化或能減輕她的工作壓力。 (經濟觀察報)