近期，一則新聞沖上熱搜。2026年，居民定期存款將迎來規模空前的集中到期潮，有市場機構預測規模將達到50兆元以上。市場稱這波資金為——籠中虎出籠。存款搬家流向那裡？正引發廣泛討論。01資產荒任何事都是一體兩面，表面上看是“籠中虎出籠”，實則是越來越多家庭的財富焦慮。“三年前，一筆20萬元大額存單利率是3.1%，現在續存的話利率只有1.55%了”。目前，大部分銀行的一年期定期存款利率已跌破1%，大額存單不僅利率持續走低，5年期大額存單基本銷聲匿跡了。除了存款，其它的資產如黃金、白銀過去一年確實表現亮眼，港股、A股都顯著反彈，呈現結構性牛市。但問題是，50兆的低風險偏好存款，會流向這些高風險且處於高位的資產嗎？還有樓市，房價仍處於深度調整，一線城市雖有觸底的跡象，但何時反彈沒人能判斷，資金流向樓市的可能性不大。展望未來1-5年，貨幣寬鬆仍是世界各大央行的主基調，持有現金有一種深深地危機感。但是手中的現金能買什麼？該買什麼？確實讓人頭疼。毫無疑問，我們正處於一個資產荒的階段。02資金在用腳投票1月23日，著名財經作家吳曉波，聯合YFlife萬通保險做了一堂新周期下的財富分享課。在吳曉波的分享中，他拋出了一個生動的隱喻：中國經濟像一棵長大的“蘋果樹”。過去40年觸手可及的“低垂果實”已被摘取，如今必須踮起腳尖、借助工具，才能夠到高處的果實。中國家庭86%的資產目前仍鎖定在“房產+儲蓄”中。在低利率和資產分化的K型時代，這種單一結構正面臨前所未有的縮水風險。他給出的破局之道是：“趨勢＞選擇＞努力”。而當下的財富趨勢，正指向他最新定義的“香港新三寶”：港股：中國優質科技與消費企業的價值高地；出海前哨：企業走向全球的最佳跳板；港險：中產及高淨值家庭財富的“壓艙石”。如果說港股和出海是進攻的矛，那麼港險就是防守的盾——它不再僅僅是簡單的保障，而是內地資金實現“雙向融合”、穿越周期的資產安全墊。50兆資金，會流向那裡？其實資料也給出了答案。2025年上半年，香港保險市場已經不能用驚豔來形容了，簡直太火爆。1、上半年新單保費達1737億港元，創歷史新高，同比激增超50%；2、件均保費大幅攀升，多家公司出現千萬級大額保單；3、美元保單佔比近80%，凸顯其作為全球資產配置工具的屬性；4、內地訪客貢獻顯著，業內普遍反映佔比超六成。這些資料背後，是大量來自內地的高淨值客戶，將保險視為：美元資產的合規持有通道、家族財富傳承的法律工具、規避單一市場風險的分散手段。尤其在人民幣匯率波動、資本流動管制趨嚴的環境下，通過香港保險實現“合規出境+長期增值”，正成為熱錢的共同選擇。看成熟市場，Allianz按統一口徑統計的2024年資料裡，美國保險滲透率合計約11.2%，英國約11.8%，日本約8.1%，中國合計約4.2%。更值得注意的是香港：壽險滲透率達到17.4%，疊加其他險種合計接近19%。這說明兩件事：第一，當經濟進入成熟與低利率階段，保險往往會升格為居民資產底座；第二，香港之所以能承接跨境配置需求，本質上是它在制度與產品層面，更接近全球成熟市場。當然，任何市場都存在風險，選對那個“管錢的人”，比選對市場更重要。03如何買到靠譜的港險香港保險市場確實火熱，但越是喧囂，越需要冷靜的冷思考。在吳曉波與萬通保險的對話中，有一個觀點發人深省：“世界上沒有所謂的好船長，只有經歷過風浪的老船長。”選港險，本質上就是選一位能陪你穿越經濟周期的“老船長”。當我們剝離掉複雜的金融術語，一家真正值得託付的險企，核心只看這三點：歷史的厚度、架構的穩度、以及哲學的溫度。1、歷史的厚度：雙百年的時間見證。如果你擔心未來的不確定性，那就去歷史中尋找確定性。在香港金融圈，萬通保險是一個獨特的存在，體現為兩個關鍵數字：1851與1762。1851年，美國萬通保險創立。那是中國的晚清時期，它就已經開始在美國經營風險管理；1762年，萬通保險的資產管理戰略夥伴“霸菱集團”成立。那是乾隆盛世，它就已經在歐洲穿越經濟周期。這兩大百年基因的沉澱，意味著它們見證過無數次戰爭、蕭條與繁榮，卻依然屹立不倒。真正的安全感，不是口頭的承諾，而是穿越幾個世紀依然在場的證明。2、架構的穩度：黃金三角的“壓艙石”。為什麼香港保險能成為中產家庭的資產避風港？因為其背後必須有極度穩健的支撐體系。萬通保險給出的答案是“黃金三角”架構：由雲鋒金融提供科技視野與東方智慧，由美國萬通保險注入全球風控經驗，再由霸菱作為資產管理的堅實底座。這種“全球視野+本土智慧+資管巨頭”的組合，建構了一個極具韌性的業務底座。既有跨國公司嚴謹的規則意識，又懂中國家庭對財富傳承的細膩需求。這也解釋了為什麼在香港，每賣出4份年金保險，就有1份來自萬通保險；而其保單續保率高達96%——這是客戶用腳投票投出的信任。3、 哲學的溫度：Envision Invesurance（投有遠見，保有未來）。萬通保險創造了一個在詞典裡查不到的單詞——Investors（Investment + Insurance）。Invest（投資端）——投有遠見：不追求百米衝刺的“短跑成績”，而是像跑馬拉松一樣，注重資產的長坡厚雪。依託霸菱的專業能力，在全球範圍內尋找長期增值的機會，而非短期博弈。Insurance（保險端）——保有未來：保險的初衷是“愛與責任”。對於家庭經濟支柱而言，購買保險是為家人鎖定一份未來的確定性。“投有遠見”是為了資產的增值，“保有未來”是為了底線的安全。在這個資產K型分化的時代，50兆資金的焦慮，本質上是對未來不確定性的擔憂。我們無法預知下一個風口，但我們可以選擇與誰同行。選擇萬通保險，不僅是選擇一份資產配置，更是選擇了一位穿越百年周期的“老船長”，幫助我們守住財富的底線，鎖定未來的確幸人生。 (城市財經)

“2025年全年新增人民幣26.41兆元，其中，非銀行業金融機構存款增加6.41兆元，創下10年來的新高。”“低利率吹響了資金流動的號角，而資本市場則提供了新的港灣。”從2024年“9.24”新政算起，上證指數已累計上漲49.65%，深證成指累計上漲75.12%，創業板指數累計上漲114.2%。特別是今年以來上證指數“17連陽”，上證指數突破4000點，徹底啟動了A股市場的財富效應。那麼，這些錢到底是從那裡來的？市場有不少觀點認為資金的主要來源在於“存款搬家”。“存款搬家”是一個金融術語，指居民儲蓄資金大規模、趨勢性地從銀行體系流出，轉向其他投資管道的過程。中金公司測算，2026年將有超過30兆元的2—5年期定存資金陸續到期。華泰證券認為，2026年將會有超過50兆元的2年期定存到期。再根據央行發佈的最新社融資料，從全年資料來看，2025年全年新增人民幣26.41兆元，其中，非銀行業金融機構存款增加6.41兆元，創下10年來的新高。所以就有人認為，正是這50兆資金的“存款搬家”，造就了A股市場的火熱行情。那麼，50兆的資金和A股有何關聯？為什麼會出現存款搬家？這些資金到底又會流向何方？50兆存款告別“躺賺”為什麼50兆存款要選擇“搬家”？原因在於目前銀行的定存利率“太低了”。從2022年4月份開始，銀行存款掛牌利率陸續經過7輪下調。其中6輪發生在最近兩年。目前，工行、建行等國有銀行1年期定存利率為1.1%，3年期1.55%。股份制銀行利率略高，中信和廣發的1年期定存維持在1.3%，可就算是3年期也不過1.75%。當利率更高的地方性商業銀行也紛紛下調利率，國內銀行存款利率普遍進入“1時代”。在這樣的利率背景下，資金持有者自然就會考慮一個問題：這些錢到底是繼續存銀行，還是去選擇其他的投資管道？要解答這個問題，我們先看“存款搬家”在歷史上曾產生的影響。根據浙商宏觀的報告，中國歷史上出現過7輪“存款搬家”。而每一次存款搬家都意味著一場場激動人心的財富盛宴。比如1998年—2000年，國家通過市場化領域改革，拉動居民儲蓄的集中釋放，使得存款流入消費市場和房地產市場。資料顯示，國內CPI因此從負值轉正，商品房銷售累計同比從1998年8月的1.7%大幅度攀升至2000年2月的60.7%。消費和房地產市場因此受益。2000年，看房的消費者再比如2009年—2012年。隨著“四兆”刺激計畫的帶動，再疊加房地產利多頻出，居民存款開始流入房地產和資本市場。上證指數從1664點反彈至3400點附近，創造出一輪反彈牛。再看2013年開始的多元化投資，當時的“影子銀行”擴張拓寬了投資管道，很多銀行存款選擇了更高收益率的理財、信託等等其他高收益率產品，而看不上利率較低的銀行定存。最後不得不提的就是樓市：在1998年房地產市場化改革、2009年房地產利多集中釋放，以及2015年開啟的棚改貨幣化中，房地產市場吸引了天量的儲蓄資金，成為一輪輪地產牛市的資金支柱。那麼這一次，存款搬家的資金到底會流入那些領域呢？存款搬家，流入股市？從目前來看，可能性之一就是A股市場。從資金來看，三大指數成交量突破3.7兆，2025年全市場融資融券餘額從1.85兆躍升至2.52兆，今年開年以來，8個交易日融資餘額更是增長1564.71億元，並創下歷史新高。從股民的參與程度來看，A股市場開戶熱情持續攀升，2025年全年的A股新開戶數量達2744萬戶，同比增長10%，創下3年來的新高。再加上成交量火爆疊加指數表現強勢，A股是所有投資產品中最炙手可熱的品種。辦理開戶業務的股民小區理髮店工作的阿姨，說要去買什麼“儲存晶片”；曾經被深套的老股民，嚷嚷著打開帳戶，準備割掉深套多年的股票，去買市場上火爆的“商業航天”。情緒都到這裡了，是不是存款資金還要繼續“加倉猛幹”？這真不好說。1月14日，在A股漲聲一片的情況下，三大交易所在中午突然出手，發佈通知調整融資保證金比例，投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例，從80%提高至100%。這直接導致了融資融券新增槓桿減少，也被視為監管層進行典型的“逆周期調節”訊號。雖然監管層並非打壓市場，而是輕微“踩剎車”，但這也在一定程度上打壓了存款搬家到股市的熱情。中金研報認為，對於居民存款搬家資金直接流入股市、或配置主動股混基金，我們保持相對審慎；現階段或更多體現為投資經驗相對豐富的客群有加倉意願。簡單來說，加倉股市的更多的是過去的老股民和經驗豐富的投資者，新入市的股民並沒有成為加倉入市的主力軍。另外一個資料也可以進行佐證。1月15日，央行發佈去年12月份最新的社融資料，資料顯示，12月份的M2-M1的剪刀差有所擴大，非銀存款大幅度減少，住戶存款則逐漸增多。基於社融的結構資料，浙商證券李超認為：“12月份的超額儲蓄仍然在釋放，但是總體緩和。資產再配置更多是在金融體系內部調整，而不是直接表現在住戶存款的大幅度外流。”根據中金公司的推測，種種操作下來，本輪存款搬家實際流入資本市場的資金在2兆—4兆元左右。這些資金當然對資本市場是利多。但是隨著A股步入日成交量3兆，這些資金並不足以掀起驚濤駭浪。那麼其他的資金到底去那裡了呢？銀行理財，備受青睞？如果資金不甘心留在低利率的銀行，也對進入股市博取高收益持審慎態度，那麼中低風險的投資路徑，或許將成為2026年“存款搬家”的主戰場。從資金流向來看，介於存款和基金之間的中低風險投資工具的“銀行理財”，已經成為存款搬家的“香餑餑”。儘管過去的“剛性兌付”已經成為歷史，但它依然適合追求資產穩健增值的投資者。證券時報統計資料顯示，2023年末銀行理財規模為26.8兆元，而截至2025年11月末，銀行理財規模觸及34兆元峰值，創下歷史新高；銀行理財存續產品數量從2023年末的3.98萬隻上漲至2025年三季度末期的4.3萬隻。隨著定期存款集中到期，普通儲蓄使用者的風險偏好有所上升，他們不願意接受逐漸降低的定存利率，而此時的銀行理財，逐漸成為承接使用者到期存款的重要選項。市民在自動取款機上取款銀行理財的規模不斷壯大，那麼這些存款搬家過來的資金到底買那一些細分品種呢？目前，增量資金主要選擇購買低風險產品，比如固定純債產品，以及固收權益類增強產品。截至2025年年末，國內排名前14家理財公司的上述兩款產品規模，分別比前年新增1.64兆和1.27兆，現金管理類產品則小幅縮減2400億元。除了傳統的理財產品之外，還有一系列較為新穎的理財產品得到了資金的青睞，那就是“固收+”。“固收+”是一種投資策略。“固收”就是指以債券等低風險資產為主打底，通常佔投資組合的70%以上，這部分為產品提供相對穩定的收益基礎。而“+”部分，指的是通過配置30%的股票、可轉債、黃金、衍生品等風險資產來提供更高的組合收益。這種類型的產品滿足了風險偏好較低，但又希望獲得一定收益增強的投資者需求，所以去年的銷售十分火爆。截至2025年9月30日，“固收+”基金規模同比增速高達39.5%，同期的純債基金規模增速卻為-10%。由於去年A股表現不錯，所以多數“固收+”產品都獲得了可觀的超額收益。招商基金首席投資官李剛指出：在債市震盪與股市上漲的共振下“固收+”策略已成為投資者應對低利率、追求穩健增值的重要選擇。除了上述資本市場吸納的資金之外，還有很多存款搬家至其他領域。在保險領域，2025年前11個月保險業保費收入5.76兆元，同比增長7.6%；前11個月壽險保費收入約3.4兆元。其中，人身險保費收入4.15兆，同比增長9.1%，表現非常亮眼，這或許主要得益於人身險中儲蓄型產品的銷售旺盛。在黃金投資領域，2025年國際金價累計漲幅超過70%，創下1979年來最佳表現，這也帶動了不少資金流入黃金市場。金條投資2025年前三季度，國內黃金ETF增倉量為79.015噸，較2024年前三季度增倉量29.927噸，同比增長164.03%。根據螞蟻財富平台10月24日的資料顯示，已經有890萬人開啟黃金ETF定投，其中95後佔比超過四成。存款搬家，但不是“大遷徙”儘管多家機構測算出來的到期定存，有30兆至60兆的規模。但是本次“存款搬家”卻並非“籠中虎脫困”。原因也很簡單，資金進入消費和房地產市場的意願和居民需求有直接關係。如果居民需求並不旺盛，那麼“存款搬家”則更加偏向於投資領域。消費支出是資金主流的出口。2025年，全年社會消費品零售總額突破50兆元，比上年增長3.7%，漲幅較前11個月回落0.3%。至於曾經存款搬家的最大流入地之一的房地產，並非本輪“存款搬家”的主流目的地。截至2024年末，房地產資產佔中國居民總資產的比例為49%，然而，根據國家統計局近日公佈的全國70城房價資料來看，全國新建商品住宅價格環比上漲的城市有6個，較上月減少兩城。二手房市場調整更為深入，價格環比下跌城市覆蓋70城。房地產市場的觸底回暖，依然需要時間，這也制約了居民風險偏好的提升。再加上部分居民收入端也存在預期下行的壓力，以上因素均導致居民消費意願偏弱。中金銀行業分析師林英認為：當前市場“存款搬家”敘事並不意味著居民風險偏好出現實質性變化，而更多的是在低利率環境下進行資產配置邊際調整的行為。目前來看，2026年“存款搬家”後的資金多數仍將尋求偏穩健型的產品，短期內風險偏好提升的速率可能並不快。所以想要指望這次50兆的“存款搬家”，掀起一輪浩浩蕩蕩的資本浪潮，難度較大。不論如何，這次50兆定期存款的集中到期，註定要在中國居民財富管理史上添上濃重的一筆。伴隨著“躺著賺錢”時代的終結，中國家庭或被迫或主動地走向資產配置的深水區。資金如水，終將流向最有價值的窪地。而這一次，窪地不再是定期存款和銀行帳戶，而是整個多元化的資本市場。 (吳曉波頻道)

上個月還住在郊區洋房，下個月就被迫露宿街頭。這種極致的反差，很可能是美國中產的真實人生。根據美國住房與城市發展部（HUD）的官方報告，2024年美國約有77萬人處於無家可歸狀態，其中大量流浪漢曾有過體面工作。他們曾是程式設計師、軍人或者小企業主，可以說是典型的中產。但他們和破產的距離，只隔著一次裁員、生病或者房子斷供。在中國，我們習慣把這三者稱為中產破產三件套。在美國，它們有一個更殘酷的名字——斬殺線。斬殺線，原本是遊戲中的術語，意為一擊即殺。如今幾乎成為形容美國中產階級滑落的專有名詞，也成為刺痛全球中產神經的敏感詞彙。它意味著：體面工作、高額收入帶來的穩固生活，其實非常脆弱。想要持續擁有著一切，那麼你就不能失業、不能生病、不能投資失敗。否則，你所擁有的一切將全部歸零。01中產，全美國最「慘」的階層？人在美國，從擁有一切到一無所有，很可能只源於：一次輕微的飯後腹痛。一個光鮮的美國中產，午後在急診被確診為急性闌尾炎，只要進手術室，那麼他就有負債的風險。雖然保險可以報銷80%的費用，但自費5000美元（約合人民幣3.5萬元）的手術帳單，依然能讓一個中產一朝破產。根據美國財經媒體的統計，全美只有約21%的家庭或成年人擁有超5000美元的存款。換言之，近8成的美國人，只要一次手術就可能陷入財務危機。即便不做手術，急診的花費也是一筆不小的開支。僅僅是一次醫療諮詢就需支付上百美元，做個B超初步診斷又要花費幾百美元，如果需要全面CT需要再花3000美元（約合人民幣2萬元）。醫保不能報銷嗎？能，如果你有醫保，醫療諮詢通常只需要支付20–60美元，B超也可能低至幾十美元。但美國的稅制與福利體系對中產並不友好。只要你的收入略高於福利門檻，就幾乎失去所有補貼。低收入者有專為低收入居民提供醫療保險的公共醫療保險計畫（Medicaid），高收入者可以自費或從企業獲得優質保險。中產只能依賴“性價比極低”的僱主醫保。〓 圖片來源:TikTok@ashbrokiwe可僱主醫保的最典型特徵就是免賠額高。多數僱主醫保的起賠線都在2000美元–6000美元之間，6000美元的上限本身已高於多數家庭的存款。而且免賠額每年都會“重新歸零”，員工自付部分卻在十多年裡持續上漲。擁有僱主醫保的中產在檢查出生病前，自己往往已經承擔了一大截現金支出，一次重病就可能擊穿多年積蓄。誇張地說：大額醫療帳單對中產而言，幾乎等於破產通知單。根據美國健康政策和醫療體系追蹤機構Kaiser Family Foundation (KFF)的分析，大約41%的美國成年人有醫療或牙科帳單債務。為了減少負債，很多美國人身體不舒服能拖就拖、能不看就不看醫生。〓TikTok上甚至出現了中產流浪漢如何生活的視訊。圖片來源:TikTok@Woke AF醫療風險是美國中產最難避險的系統性風險，卻不是唯一一個。根據皮尤研究中心資料，2025年全美大城市家庭收入中位數約74225美元，對應中產收入是這個基準線上的1-2倍。把不同州的收入差異考慮在內，理論上說：年入10萬-20萬美元，就是收入層面的中產階級。但在美國生活，別人判斷你是否屬於中產並不取決於你的薪水。而是很大程度上取決於你住在那裡。在美國語境中，“中產街區”通常同時滿足以下特徵：學區質量穩定或較好、犯罪率低、房屋以獨棟或聯排為主、交通便利、社區維護良好。但好學區意味著房價和高地產稅，好治安又代表著高租金和高物業費（HOA）。截至2025年，美國單戶住宅的全國中位售價約為46萬美元（約合人民幣321萬元）。 在加利福尼亞、紐約、馬薩諸塞等高成本地區，中位房價常遠高於全國水平，甚至逼近或超過70萬美元（約合人民幣489萬元）。普通街區一套獨棟住宅或許只需要40萬美元左右，但在中產街區獨棟住宅的售價很可能逼近60萬-120萬美元。即便不買房，中產街區的租金也是普通街區的2-3倍。一個美國家庭通常需要年收入約12萬美元（約合人民幣84萬元）才能負擔中位住房，住在中產街區則需要更多。年入20萬美元（約合人民幣140萬元）看似非常可觀，但想要維持體面的代價是：高昂的帳單。房貸加地稅等金額大機率要佔中產年收入的30%-40%不等。在某些高成本社區，這項花銷的佔比甚至高達60%-70%。即使房貸還清，中產街區每月的花銷依然很大，可以說是“站著不動就要交上千美元”。住在普通街區，一年的房屋保險通常在1000美元左右，但中產街區的房屋保險則需要2000-4000美元。就連中產街區的水電燃氣費價格都是普通街區的2倍還多。更糟糕的是，美國的地產稅、保險、維修費用還在不斷上漲。大多數美國中產看似擁有房產，實則早已被房產困住——一旦資金鏈斷裂，就會面臨供不起房或租不起房的慘痛現實。今天是美國中產，明天就是街頭流浪漢的反差，正是由此而來。而一個中產家庭，不可能只付房子的帳單。美國資產分析師邁克爾格林（Michael Green）以美國富裕州紐澤西郊區作為樣本，計算食品、住房、交通、醫療和兒童教育等必要性支出發現：一個4口之家，一年的基礎生活成本為13.65萬美元（約合人民幣95萬元）。〓 圖源：TikTok@Norman Oates為了維持體面的基礎生活，美國中產不敢停工、不敢生病、不敢斷供。但留給中產們的工作機會，卻在急速萎縮。截至2025年10月，美國僱主2025年已累計宣佈裁員近117萬人，較上年同期增長54%。裁員最多的行業是那些呢？第一是政府，裁員30.8萬；第二是科技行業，裁員15.3萬。正是傳統意義上，盛產中產的行業。通常來說，美國中產失業需要面對的首要問題是：在沒有存款的前提下，失去收入來源。沒有收入就沒法還房貸，沒有房子就意味著信用崩塌，而一旦信用崩塌，就基本無法再找到工作。那怕能拿到所謂的“失業補助”，也是杯水車薪——完全無法覆蓋一個家庭每年14萬美元的基礎需求。重病、供房和就業 ，這三者構成了懸在中產頭頂的達摩克利斯之劍。任何一個環節鬆動，都會讓看似穩固的中產生活，像多米諾骨牌一樣極速倒塌。02美國中產，為什麼沒有存款？美國人缺乏儲蓄意識，崇尚超前消費。很長一段時間都被認為是美國中產斬殺線如此殘酷的原因之一。但追溯下美國中產的人生軌跡，就能發現：他們不是不想存錢，而是根本存不下錢。想觸及中產收入，獲得廣義上的高薪職業，比如成為公務員、醫生、律師或程式設計師，首先必須接受高等教育。這意味著在早進入職場之前，他們就已經背負了巨額的學生貸款。根據美國勞工統計局2025的資料統計，美國人的平均月薪約為5183美元（折合人民幣約3.6萬元），平均學生貸款月還款額在200-600美元之間。聽起來或許不算多，但想要還完卻很難。學生貸款的利息按日累計，本金可能長期不降反升，一旦申請延期就會面臨利滾利的困境。因此很多人明明“按時還了十幾年”，但卻發現欠款總額幾乎沒怎麼動過。申請學生借款時，人的年齡多在18–25歲之間，正處於缺乏金融判斷能力的階段。但償還學生貸款的時間，卻和成家、購房、養育子女、職業波動期高度重合，這使得它高度侵蝕中產階級形成的關鍵窗口期。很少有人能在聯邦學生貸款官方宣稱的10年內還完，大多數人都會延期還款，也就是面臨我們上文說過的利滾利局面。資料顯示，本科借款人平均需還18–22年，研究生或者法、醫、MBA專業學位的學生通常需要還25年以上。甚至連歐巴馬，也是43歲才還完學生貸款。但帶著債務進入職場後，迎接他們的是一個並不景氣的就業市場。2025年1-11月，美國僅新增49.7萬個職位，同比暴跌74.4%。Google前高管莫·加瓦德不久前曾預言：2027年起，史上最大規模的失業潮將出現。生活沒法開源，也不能節流，大量中產家庭的具體生活開始接近一道很典型的小學數學題：一邊向蓄水池注水，另一邊加速排水。這種收支的極致擠壓導致了一個驚人的資料：約37%的美國人拿不出400美元（約合人民幣2800元）的應急現金 。這些在斬殺線邊緣的群體，甚至擁有了一個專門的社會學名詞：ALICE，即“資產受限、收入有限，但有工作的群體”。更殘酷的是，“斬殺線”其實只是對中產最後的致命一擊。在這之前，美國中產已經在“殘血狀態”下勉勵維持很久了。不同於影視劇對中產光鮮生活的描述，現實生活中的中產大機率都有自己的拮据時刻。中產家庭標配的兩台車，購車、保養加保險是僅次於房屋的大額費用。吃喝拉撒、衣服、洗護等看得見看不見的零散支出，也是付不完的帳單。如果育有小孩，光是學托班每月就要花2000美元（約合人民幣1.4萬元）。而且，中產在教育上的投入具有明顯的“被迫性”。公立教育質量高度依賴社區財力，私立教育費用極高，高等教育學費與學生貸款不斷攀升。一旦中產家庭決定不在教育上投資，子女階層大機率下滑；保持長期巨額投入，則會常年被現金流和債務鎖死。在物價、房租、利率全面上漲的時代，家庭年收入30萬美元（約合人民幣210萬元）的美國中產夫妻，理論上擁有中等的收入，但實際生活卻遠遠沒有下館子自由。〓 圖源：TikTok@jesiraeaviles那怕有一份帶社保的全職工作，想為家裡添件大件電器也不容易。2025年11月美國銀行研究所報告顯示，約1/4美國家庭將95%以上收入用於購買必需品。除必要支出外，已經沒有餘糧可以留給娛樂支出。例如節日和新年，這種物質上的非必要，情緒上的剛需，已經開始讓美國中產感嘆實在過不起聖誕節。用中國人的話來說，相當於沒錢過年。給家裡孩子買完萬聖節裝扮，自己只能本色出演帳單逾期·不知道下個月房貸在那·只能買最廉價糖果的絕望老爹。很多人感慨感恩節從裝飾、酒水到新衣服都在漲價......〓 圖源：TikTok@T.Murph美國銀行發佈的2025年假日消費調查報告顯示，62%的美國消費者會因為節假日消費承受額外的財務壓力，高達87%的人主要在折扣店等優惠管道完成節日購物。這一切都體現在美國經濟“K型分化”的現實情況——高收入群體像往常一樣消費，中低收入群體面對生活成本增高，只能不斷削減開支。〓 圖源：TikTok@Finbarrlapup03 全球中產，進入「大逃殺時代」？人們慣用的階級劃分大概為四種：富人、中產、小康、貧困。在大多數人的印象中，中產處於社會的中間地帶。中產代表體面的工作，高收入精英，有錢有閒有品位。但中產斬殺線的出現，卻揭開了這層華美的旗袍，露出數不清的帳單。與其說中產身份由收入構成，不如說中產生活由支出堆砌。湊近觀察，美國中產的光鮮遠沒有想像中持久。他們面臨的「破產三件套」，是生病、斷供和裁員。任何一環出現問題，中產生活都將面臨坍塌的風險。這當然不是什麼美國特色，更像是一場正在全球範圍內蔓延的中產退潮。日本經濟評論家大前研一早在2006年出版的《M型社會：中產階級消失的危機與商機》裡，就提過“M型社會”的結構和變化趨勢——當社會財富向高收入和低收入兩端聚集，中產會因失去競爭力而階級下滑。這一預言如今正在全球得到驗證。在韓國，中產階級同樣被高額的家庭債務困住。為了在高強度競爭中不讓子女落後，教育支出和高房價成了韓國中產家庭的兩大“債務絞索”。根據韓國家庭金融福利調查，許多韓國中產家庭為了維持階層，被迫陷入長期高負債狀態，以至於他們自己不再將自己視為“中產階級”。不久前在網際網路被廣泛討論的“上海60萬年薪定律”，也道破了中國中產的困境——無論從事任何職業，只要年收入超過60萬，基本就要因為極高的工作強度放棄個人生活。只要是用時間和生活質量換取暫時的收入金額，就會帶來巨大的不安全感。“斬殺線”並不是孤例。全球中產都在不同程度上經歷增長停滯、生活成本飆升、資產縮水和保障承壓構成的隱形潰敗。甚至具體到每個國家和城市，中產都有自己的“破產三件套”。可以說，我們正身處一場全球性的中產退潮之中。潮水尚未完全退去時，人們仍被表面的秩序所安撫。直到某一天浪花散盡，才忽然意識到——所謂中產生活，或許從一開始就只是建立在持續消費上的短暫幻覺。(鳳凰WEEKLY)

近年來數位人民幣的研發與試點工作持續推進，逐漸從概念走向現實應用。2025年底，中國人民銀行發佈的《關於進一步加強數位人民幣管理服務體系和相關金融基礎設施建設的行動方案》（下稱《行動方案》）明確，自2026年1月1日起，數位人民幣將從“數字現金”時代正式邁入“數字存款貨幣”時代。這一表述不僅是名稱上的調整，更體現了數位人民幣在貨幣本質、運行機制、法律屬性等方面的深刻轉型。一、法律屬性：從央行負債到商業銀行負債數字現金本質上是現金的數位化形式，是中央銀行對公眾的直接負債。國際清算銀行將其定義為“中央銀行發行的價值/區塊鏈模式的數字現金”，歐洲央行也強調其為“一種以數字形式提供給公民和企業用於零售支付的央行負債”。這意味著，數字現金與實物現金一樣，不涉及商業銀行的信用創造過程，流通中也基本不依賴金融中介。數位人民幣在2.0版中被重新定位為數字存款貨幣，具有商業銀行負債屬性。根據《行動方案》，使用者在商業銀行開立的數位人民幣錢包餘額，被視為商業銀行的存款類負債，納入存款準備金交存基數，並享受存款保險制度的保障。這一定位使數位人民幣在貨幣創造鏈條中與傳統銀行存款趨同，成為“中央銀行—商業銀行”雙層貨幣體系的一部分，而不再僅僅是中央銀行的直接負債。這一轉變具有深遠的金融意義，即它使數位人民幣真正融入現代信用貨幣體系，既保持了貨幣的單一性，也避免了因數字現金大規模替代存款而導致的“金融脫媒”和貨幣乘數下降。二、帳戶特徵：從“錢包”到“帳戶+錢包”的融合架構數字現金雖然具備軟體錢包、硬體錢包、線上與離線支付等靈活形式，但其底層邏輯仍以“幣串”為中心，強調所有權和控制權的個人化、去中介化。區塊鏈模式下的數字現金更傾向於“價值儲存與轉移”的範式，與銀行帳戶體系相對獨立。數位人民幣在設計中採取“混合架構”，即“帳戶體系+幣串+智能合約”。它並不脫離現有銀行帳戶體系，而是在此基礎上進行數位化升級。具體表現為：以帳戶為基礎，即數位人民幣錢包本質上是一種新型銀行帳戶，具有強實名、可識別、可監管的特點，融入銀行現有業務體系。相容軟硬體與離線支付，即保留了數字現金的靈活性，支援多種錢包形態和雙離線支付，適應不同場景需求。中心化與分佈式結合，在大多數零售與批發場景中，依託中心化系統保證效率與合規；在需要多方協同信任的場景（如跨境支付、供應鏈金融），則運用區塊鏈技術實現資訊同步與權責對等。由此可見，數位人民幣不是對現金的簡單數位化模擬，而是對貨幣帳戶體系的全面數位化重構。三、程式設計能力：從支付工具到可程式設計金融基礎設施數字現金的核心功能是實現點對點的價值轉移，儘管部分設計支援基礎指令碼功能，但其可程式設計性有限，更多關注交易本身而非交易條件與流程的自動化。數位人民幣則內建智能合約能力，實現了合同的數位化與強制自動執行。這使得它從被動的“支付工具”升級為主動的“可程式設計貨幣”，能夠在交易中嵌入業務邏輯與合規規則。例如：精準資金管理，在預付消費、供應鏈金融、政府補貼等場景中，通過智能合約實現資金定向使用、條件觸發支付，有效防範挪用與欺詐。服務金融“五篇大文章”，在綠色金融、普惠金融、養老金融等領域，通過程式設計實現碳積分自動結算、普惠貸款精準滴灌、養老金分期發放等複雜場景。跨境支付與合規，在“多邊央行數字貨幣橋”中，通過智能合約實現跨司法轄區的合規自動執行與即時清算。這種可程式設計性，使數位人民幣成為一種“監管友好、業務靈活”的金融基礎設施，遠超出傳統現金的功能範疇。四、監管模式：從匿名流通到全生命周期穿透式監管數字現金由於其近似現金的匿名性與點對點流通特性，給反洗錢、反恐怖融資、反逃稅帶來較大挑戰。央行雖為發行方，卻難以對流通中的具體交易實施有效監控。數位人民幣則建構了覆蓋發行、流通、回籠全周期的穿透式監管體系，其特點包括：管辦分離機制。中國人民銀行成立數位人民幣管理委員會負責規則制定與功能監管；數字貨幣研究所下設營運管理中心與國際營運中心負責系統建設與安全運行。既保障監管權威，又確保營運效率。責任主體明確。商業銀行作為營運機構，承擔客戶錢包安全、支付服務、合規與“三反”責任，使監管抓手從央行延伸至金融機構一線。技術賦能監管。利用“全域一本帳”資料體系、區塊鏈監管節點、人工智慧風險識別等手段，實現交易資料的即時、可信、可追溯，提升監管的精準性與前瞻性。分層分類管理。對銀行機構實施準備金管理，對非銀行支付機構實施100%保證金制度，確保風險全覆蓋。由此可見，數位人民幣在設計中就內嵌了監管能力，實現了在提升支付效率的同時，不放鬆金融風險防控的目標。五、應用場景：從零售支付到多元生態的全面覆蓋數字現金的應用場景主要侷限於替代實物現金的零售支付，儘管具備跨境使用的潛力，但在批發金融、公共服務、社會治理等複雜場景中能力有限。數位人民幣自試點以來，已形成覆蓋G端（政府）、B端（企業）、C端（個人）、F端（金融） 的全場景生態體系：零售與生活消費，餐飲、文旅、交通、購物等線上線下場景全面滲透。公共服務與社會治理，社保繳納、醫療繳費、補貼發放、稅款徵收等實現高效直達。企業金融與供應鏈，企業司庫管理、供應鏈融資、貿易結算、綠色能源交易等場景深度應用。跨境金融，通過“多邊央行數字貨幣橋”開展跨境貿易結算、投融資便利化服務，人民幣在橋內交易佔比已超過95%。此外，數位人民幣在支援鄉村振興、智慧養老、碳普惠等方面也形成了可複製推廣的模式。這表明，數位人民幣並非簡單定位為M0（流通中現金）的替代，而是致力於成為服務實體經濟多元化需求的綜合性數字貨幣解決方案。六、面臨挑戰的應對：從被動適應到主動設計數位人民幣在發展過程中，主動識別並回應了全球數字貨幣面臨的四大共性挑戰：應對支付工具創新對貨幣調控的挑戰。通過將數位人民幣納入銀行體系與準備金管理，確保其流通不脫離金融宏觀調控框架，避免了穩定幣等私人支付工具引發的貨幣替代與金融波動。化解金融脫媒風險。將數位人民幣明確為商業銀行存款貨幣，使其成為銀行負債的一部分，維護了銀行體系的信用創造功能，防止因數字現金大規模使用導致銀行存款流失與貨幣乘數收縮。理順央行與商業銀行的責任關係。通過“雙層營運體系”，央行負責規則與基礎設施，商業銀行負責錢包服務與合規營運，建立了權責對稱、激勵相容的合作機制。融合中心化管理與分佈式技術優勢。堅持帳戶基礎，確保合規與監管有效；在跨境、多邊協作等場景審慎運用區塊鏈，實現“中心化管理”與“分佈式信任”的有機結合，避免了單純“去中心化”帶來的監管真空與主權衝突。這些主動、系統的制度設計，使數位人民幣能夠穩健應對內外部挑戰，體現了其作為國家法定數字貨幣的成熟度與前瞻性。七、邁向“強大的貨幣”的數字基石數位人民幣從設計理念、法律屬性、技術架構到應用生態，都已遠遠超越了“數字現金”的範疇。它不是現金的簡單電子化替身，而是在現代信用貨幣體系框架內，融合帳戶管理、智能合約、區塊鏈等數位技術，進行全面升級的法定數字貨幣。其核心特徵在於：本質是存款貨幣，屬於銀行體系負債，受存款保險保護；架構是混合模式，以帳戶為中心，相容多種技術路線；功能是可程式設計擴展，服務於複雜金融場景與宏觀調控；監管是穿透協同，實現安全、效率與創新的平衡；生態是全場景覆蓋，深度融合實體經濟與社會治理。正如陸磊副行長所言，數位人民幣正從“現金型1.0”走向“存款貨幣型2.0”，這是中國在數字貨幣領域“守正創新”的必然選擇。它不僅是對貨幣形態的技術迭代，更是對貨幣制度、金融基礎設施乃至國家金融競爭力的一次系統性重塑。陸磊副行長強調，站在新的起點，數位人民幣立足“雙層架構”，始終堅持守正創新，把服務實體經濟作為根本宗旨，有力有效防控風險，科學穩健推動數字現金與電子支付穩步走向數字貨幣與數字支付，努力為實現“強大的貨幣”注入科技和時代動力，夯實金融強國建設的現代化貨幣基石。 (數字新財報)

渣打銀行推出一項代幣化存款解決方案，助力企業客戶將資金從傳統銀行帳本無縫轉移至區塊鏈基礎設施。該行已在其基於區塊鏈技術的即時全球財資管理平台Whale上，為螞蟻國際上線了新加坡元及美元的代幣化帳戶餘額服務。此前，渣打銀行已順利完成面向該公司的新加坡元代幣化流動性轉移試點項目。這一新應用場景以代幣化技術提升金融市場效率與流動性為核心目標，其研發借鑑了新加坡金融管理局（MAS）“守護者計畫”的實踐經驗。該方案由渣打銀行與螞蟻國際聯合開發，雙方在區塊鏈代幣化項目領域有著長期合作關係。借助這一方案，螞蟻國際可實現新加坡元與美元資產的即時、全天候流轉，從而為自身財資營運築牢長期發展基礎。該方案能夠幫助螞蟻國際在集團各實體間更高效地調配流動性，同時最佳化營運資金與財資管理水平。此次方案的推出，是渣打銀行整體代幣化戰略處理程序中的關鍵里程碑。渣打銀行的代幣化戰略旨在為商業銀行打通傳統銀行體系與區塊鏈網路的資金轉移通道，樹立行業標竿。這一舉措也充分展現出企業如何借助分佈式帳本技術所具備的高效、透明與不可篡改特性，實現自身發展提質增效。該代幣化存款解決方案在新加坡市場支援新加坡元與美元交易，在香港市場則可處理港元、離岸人民幣及美元交易。通過在多個市場實現常用貨幣的近乎即時結算，該方案特別適用於從事跨境交易、需要持續開展即時流動性管理的跨國企業。 (Blockwind)

銀行鏈上化加速推進。根據國際清算銀行2024年6月發佈的年度經濟報告，全球90%的央行正在積極探索代幣化存款，一場圍繞未來金融基礎設施主導權的無聲競賽已拉開帷幕。2024年至2025年間，全球銀行業迎來了一場靜默的革命。根據路透社2025年1月的消息，花旗集團將代幣化服務擴展至歐元領域。另據彭博社報導，摩根大通向機構客戶推出基於公有鏈Base的美元存款代幣。而根據香港金管局2025年11月的官方公告，其啟動的EnsembleTX試行計畫已完成多筆真實交易。這些幾乎同步發生的事件指向一個共同趨勢：全球銀行業的“鏈上遷移”正從實驗階段邁入商業化營運的臨界點。全球佈局：銀行鏈上化的加速推進銀行代幣化存款本質上不是創造新貨幣，而是將傳統銀行存款轉化為可在區塊鏈上流通的數字憑證。這一轉變使資金轉移能夠在數秒內完成，並實現24小時全天候結算，徹底改變了傳統清算流程耗時數日的局面。根據國際清算銀行2024年6月報告的官方資料，代幣化存款已成為全球央行最關注的創新領域之一。報告指出，這種新型貨幣形態既能保留銀行體系的穩定性，又能吸收區塊鏈技術的高效性，正在成為傳統金融與數字金融融合的關鍵樞紐。根據彭博社2024年10月的報導，摩根大通推出的JPM Coin代表了銀行業對公有鏈的積極探索。該存款代幣運行於Coinbase的Base區塊鏈上，使客戶可以通過公鏈收發資金，實現了支付處理在數秒內完成。這一創新突破了傳統銀行營業時間的限制，為全球資金流動提供了新的通道。跨銀行合作同樣取得了實質性進展。根據金融時報2025年2月的報導，摩根大通與星展銀行正在共同開發的代幣化存款框架，致力於解決不同區塊鏈系統間的互操作性問題。這項合作將星展銀行的代幣服務與摩根大通的Kinexys數字支付項目相連接，目標是建立跨銀行、跨鏈的結算新標準。根據路透社2025年1月的報導，花旗集團則採取了多幣種、多區域的擴張策略。花旗近期宣佈擴大代幣化服務Citi Token Services的範圍，新增歐元交易整合，並以區塊鏈技術支援即時結算。該行在愛爾蘭設立新的流動性中心，強化歐洲業務佈局，向機構客戶提供以歐元計價的即時跨境支付解決方案。三條路徑：監管與市場驅動下的戰略分化隨著全球銀行鏈上化的深入推進，不同區域的銀行基於各自監管環境、市場結構和資源稟賦，逐漸形成了三條差異化的戰略路徑。第一條路徑可稱為“體系內聯盟”，以歐美大型銀行為代表。這些銀行不追求對現有金融體系的顛覆，而是聚焦於最佳化體系內部——特別是批發銀行業務——的效率瓶頸。它們通過建構“會員制俱樂部”式的聯盟鏈，在受控但高效的環境中驗證技術價值。這種路徑的核心邏輯是在現有監管框架內尋求漸進式創新，而非推倒重來。根據歐洲央行2024年11月的工作論文，歐洲銀行聯盟的數位資產結算平台項目是這一路徑的典型代表。該項目由瑞士、德國等國的多家銀行共同發起，利用共享帳本技術，探索機構間證券與現金的即時結算新模式。美國部分銀行則更關注內部效率提升，如利用私有鏈技術最佳化集團跨境流動性管理，降低資金營運成本。第二條路徑是“生態級基礎設施”，以亞太地區銀行為特色。這一路徑具有強烈的頂層設計色彩，銀行在其中扮演政府主導的數位化生態中的關鍵服務節點，目標是提升整個國家或地區金融基礎設施的全球競爭力。根據香港金管局2025年11月的官方新聞稿，香港的Ensemble項目是這種路徑的典範。該項目不僅涉及多家銀行，還整合了監管機構、科技公司和終端使用者，建構了完整的數字金融生態。中銀香港副總裁邢桂偉在接受南華早報採訪時表示，該行將“進一步探索金融資產代幣化，在確保資產安全託管的前提下，逐步推動傳統金融資產代幣化應用”。這種生態級思維反映了亞太地區對金融基礎設施整體競爭力的重視。第三條路徑是“市場導向的資產橋接”，主要見於新興市場和專注Web3領域的數字銀行。這種路徑最具外向性和突破性，銀行不再侷限於傳統業務，而是主動充當現實世界資產與加密資本世界的連接器。根據渣打銀行2025年3月發佈的官方研究報吿，該行通過其SC Ventures部門建構連接傳統銀行與去中心化金融的橋樑。該銀行數位資產研究主管Geoffrey Kendrick預測，到2028年代幣化現實世界資產的價值將達到約2兆美元，與屆時穩定幣市場的規模相當。非洲、拉美部分銀行則利用代幣化技術，將本國大宗商品的未來收益權轉化為鏈上數位資產，面向全球投資者融資，顯著降低了資金成本。監管框架：全球協調中的差異化探索銀行業的鏈上化處理程序離不開監管環境的演變，不同司法管轄區的監管取向正深刻影響著當地銀行的技術路徑選擇。根據歐盟委員會2024年6月發佈的官方檔案，歐盟通過MiCAR建立了全球最系統化的代幣化資產監管體系。該條例明確了對電子貨幣代幣和資產參考代幣的分類監管要求，為銀行開展代幣化業務提供了法律確定性。歐盟同時運行的DLT試點制度，為分佈式帳本技術在傳統金融市場中的應用提供了安全試驗場。根據新加坡金融管理局2024年9月的官方聲明，其通過“守護者計畫”推動代幣化金融資產的創新。該項目彙集了星展銀行、摩根大通等多家機構，共同探索代幣化資產交易的行業最佳實踐。新加坡採取的不是抵抗新技術，而是將其制度化吸收的監管邏輯，在他們看來，代幣化存款不是穩定幣的替代品，而是穩定幣的合規進化版本。根據瑞士聯邦財政部2025年10月的新聞公告，瑞士通過FINIA修訂為金融科技和加密貨幣發展創造友好環境。瑞士聯邦委員會啟動了對FINIA擬議修訂的公開諮詢，提議引入支付機構和加密機構兩類新的金融機構。這一改革旨在使當前法律框架與金融科技和加密貨幣的國際動態接軌。根據迪拜虛擬資產監管局2024年12月的年度報告，迪拜通過VARA建立專門的數位資產監管體系。該機構為虛擬資產服務提供商頒發牌照，並制定了全面的監管規則，吸引全球金融機構在迪拜開展數位資產業務。信任危機：銀行鏈上化的核心優勢儘管路徑各異，全球銀行在鏈上化過程中都在堅守同一道防線——信任護城河。技術之上的本質是，無論選擇那條路徑，銀行的核心優勢並非技術本身，而是其歷經百年建立的法定信任、監管合規性與風控體系。與穩定幣不同，存款代幣由商業銀行發行，代表客戶的現有存款債權。這些代幣化存款借助區塊鏈網路更便捷地移動資金，但對機構客戶而言，其核心價值在於保留了銀行負債的法律效力和監管保護。根據巴塞爾銀行監管委員會2024年12月發佈的《代幣化存款風險原則》報告，銀行成為KYC/AML在鏈上的執行者，是連接“匿名網路”與“監管透明”的關口。在複雜的多鏈世界中，銀行提供的基於高品質資產的鏈上結算，正成為新的“信任錨點”。銀行通過將傳統金融中的合規風控能力延伸至鏈上環境，解決了去中心化網路中最棘手的身份驗證和交易合規問題。巴塞爾銀行監管委員會的報告明確指出，銀行在無許可區塊鏈上進行交易面臨多重風險，包括洗錢、恐怖主義融資、營運和安全等多方面挑戰。報告特別強調，某些風險源於區塊鏈對未知第三方的依賴，這使銀行難以進行盡職調查和監督。正因如此，銀行在鏈上化過程中格外重視合規框架的延伸和適應。挑戰與風險：鏈上遷移的隱形成本銀行向鏈上遷移並非一帆風順，它面臨著從技術到法律的多重挑戰，這些隱形成本可能決定這場變革的最終成敗。根據國際清算銀行2024年6月報告的分析，互操作性與標準化是銀行鏈上化的首要技術障礙。不同區塊鏈系統之間的通訊和資料交換仍面臨巨大挑戰，這限制了代幣化資產的流動性和應用場景。SWIFT首席創新官湯姆·茲查特在2025年2月的LinkedIn專業帖文中指出：“應對法律挑戰並不等同於韌性。重要的是中立的、共享的治理。金融機構對依賴競爭對手的基礎設施持謹慎態度。”他進一步強調，合規並不是一個實體說服監管者，而是整個行業就不受任何一個資產負債表控制的共享標準達成一致。根據國際證券事務監察委員會組織2025年1月的研究報告，法律確權與結算最終性是鏈上化面臨的法律難題。不同司法管轄區對鏈上資產的法律性質、轉讓效力認定存在顯著差異，這為跨境鏈上結算帶來了法律不確定性。巴塞爾銀行監管委員會的報告指出，新立法可能改變驗證者行為，使區塊鏈本身在營運上不穩定。例如禁令可能減少可用於保護區塊鏈的計算能力或質押的原生代幣數量，暫時增加51%攻擊的風險。節點治理與反洗錢執行的平衡是實操中的難點。銀行需要在保障交易隱私的同時滿足監管對反洗錢的要求，這需要在技術和制度層面進行創新。目前行業正在探索的零知識證明等隱私保護技術，有望在保護使用者隱私的同時實現必要的監管合規。未來展望：銀行角色的根本性重構展望未來，銀行業的鏈上化將不僅僅是技術升級，更是角色和商業模式的根本性重構。未來的金融體系將呈現多層混合架構——CBDC、代幣化存款、穩定幣和RWA並存，各自服務於不同的金融需求。根據麥肯錫2025年銀行業報告的分析，銀行將從“產品提供者”轉變為“網路組織者”。在鏈上金融生態中，銀行的核心價值不再僅僅是提供存貸款產品，而是組織和維護金融網路的穩定運行。它們通過提供信任基礎設施、流動性支援和合規框架，成為鏈上金融生態的基石。跨境支付將成為代幣化存款最先規模化的應用場景。渣打銀行Geoffrey Kendrick在2025年3月的採訪中對金融時報表示：“穩定幣是瞬時的、全球性的、24/7營運、超級可信、超級流動。像我們這樣的銀行可以通過穩定幣環節來幫助創造資本效率。”他預見到穩定幣與代幣化資產的融合趨勢，認為這種融合將重塑全球資金流動模式。銀行資產負債表的管理將進入“可程式設計”時代。通過智能合約，銀行的資產和負債可以實現更精細化的管理和動態調整，提升資金使用效率，降低營運風險。這種可程式設計性將使銀行能夠創造出更符合客戶需求的金融產品和服務。未來五年，我們將見證傳統銀行與鏈上技術的深度融合。成功的不一定是技術最先進的銀行，而是那些能最有效將傳統信任資本轉化為鏈上競爭優勢的機構。根據國際貨幣基金組織2025年全球金融穩定報告的分析，銀行千年來的核心功能——資金中介、風險管理和支付結算——不會消失，但它們將在新的技術基礎設施上以全新方式呈現。當存款變為代幣，銀行變為節點，唯一不變的是信任仍然是金融世界最珍貴的貨幣。 (創新觀察局)

存款利率繼續下滑。融360數字科技研究院的監測資料顯示，2025年9月，銀行整存整取存款3個月期平均利率為0.944%，6個月期平均利率為1.147%，1年期平均利率為1.277%，2年期平均利率為1.367%，3年期平均利率為1.688%，5年期平均利率為1.519%。和上個月相比，3個月期下降0.1BP，6個月期下降0.2BP，1年期下降0.1BP，2年期下降0.1BP，3年期下降0.4BP，5年期下降0.1BP。今年以來存款利率一直處於下降通道， 中長期利率全面進入“1時代”，一個值得注意的現像是，5年期限的平均利率和3年期限的平均利率倒掛的情況依然明顯。中期長期存款利率倒掛依然存在對於9月存款利率進一步下降，市場認為是預料之中，主要的壓力在於淨息差的壓力持續存在。根據國家金融監管總局發佈的資料，去年底、今年一季度末、二季度末，商業銀行淨息差分別為1.52%、1.43%、1.42%，雖然降幅有所縮小，但是整體來看，都處於不斷下滑的過程中。2024年，貸款市場報價利率(LPR)兩度下調。相應的，國有大行也引領銀行業兩輪存款利率下調，而今年迄今為止，僅5月20日LPR與存款利率同步調降。10月20日，央行公佈10月LPR：5年期以上LPR為3.5%，1年期LPR為3%，較上月維持不變，LPR兩個品種已連續5個月“按兵不動”。多家機構分析，主要源於上半年宏觀經濟穩中偏強，短期內通過引導LPR報價下調強化逆周期調節的必要性不高，預計四季度初前後央行有可能實施新一輪降息降准。存款利率下調已經不是新鮮事，但是一個值得關注的現像是，長短利率倒掛的情況屢屢出現。 如9月份，銀行整存整取存3年期平均利率為1.688%，5年期平均利率為1.519%，5年期的利率明顯低於3年期。其實從2024年開始，這種情況就持續出現。融360數字科技研究院的分析師艾亞文認為，當前儲戶儲存長期存款的意願強烈，銀行通過下調中長期存款利率，最佳化負債結構，應對存款定期化帶來的成本上升問題。開源證券分析師劉呈祥的觀點表示，存款定價變化有最佳化負債結構的考慮。2025年內到期的高息長定存較多，而息差壓力較重，因此銀行主觀上有引導存款短期化的意願，採用“做短壓長”的策略，操作上可能通過給予短期定存激勵，引導客戶存款由中長期向短期分流。銀行負債策略隱含存款利率進一步下調預期。從歷史規律來看，長期限定存的掛牌利率下調幅度較大，因此若銀行預期存款定價有進一步下調可能，將避免在降息環境中吸收過多長期存款。中長期大額存單利率優勢不明顯攬儲神器——大額存單的利率優勢也開始減弱。根據監測的資料顯示，2025年9月，發行的大額存單3個月期平均利率為1.134%，6個月期平均利率為1.318%，1年期平均利率為1.394%，2年期平均利率為1.356%，3年期平均利率為1.729%，5年期平均利率為1.610%。和上個月相比，大額存單各期限平均利率漲跌不一，3個月期上漲0.43BP，6個月期上漲2.53BP，1年期下降1.39BP，2年期持平，3年期上漲5.93BP。整體來看，短期大額存單的利率相比整存整取存款的利率明顯要高一截子，但是一年期以上的品種，則相差無幾，其中2年期的大額存單的存款利率甚至低於同期的存款。此外，根據監測的資料顯示，2025年9月，人民幣結構性存款平均期限為106天，較上個月增長5天，較去年同期增長15天；平均預期中間收益率為1.59%，環比下降2BP；平均預期最高收益率為2.09%，環比增長2BP。從不同類型銀行來看，9月份，國有銀行結構性存款平均期限為85天，較上個月增長7天，平均預期最高收益率為2.10%，環比上漲3BP；股份制銀行結構性存款平均期限為87天，較上個月縮短1天，平均預期最高收益率為2.01%，環比下降2BP；城商行結構性存款平均期限為197天，較上個月增長22天，平均預期最高收益率為2.22%，環比上漲8BP；外資銀行結構性存款平均期限為405天，較上個月增長19天，平均預期最高收益率為4.35%，環比上漲2BP。從不同掛鉤標的來看，2025年9月，掛鉤匯率的結構性存款平均預期中間收益率為1.63%，環比下降6BP，平均預期最高收益率為2.01%，環比上漲1BP；掛鉤黃金的結構性存款平均預期中間收益率為1.57%，環比下降2BP，平均預期最高收益率為1.80%，環比下降3BP；掛鉤指數、基金、股票的結構性存款平均預期中間收益率為1.93%，環比下降7BP，平均預期最高收益率為4.94%，環比下降39BP。艾亞文表示，9月，不同期限的定期存款利率仍然在持續小幅下跌，與上個月相比，變動幅度較小。利率下行趨勢延續下，以及政策傳導時滯，導致9月份雖然沒有出現政策性利率調整，但定期存款利率仍然處於下行通道。整體來看，存款利率仍存在下行壓力。此外，短期看，受銀行淨息差壓力驅動，存款利率曲線扁平化及期限結構倒掛現象可能會持續，但幅度可能會縮小。 (21世紀經濟報導)

世界正在經歷百年未有之大變局，中國經濟也進入了一個全新的發展階段。機遇與挑戰並存，希望與困難同在。在這個時代的關鍵節點上，我們既要正視眼前的重重矛盾，也要洞察矛盾背後蘊含的深層邏輯與未來走向。筆者認為，未來很長一段時間，中國經濟將存在以下五大困局，我們所有的人都無法繞開。一是宏觀刺激不斷放大與成效越來越小的困局；二是官方各種資料持續亮眼與國民體感越來越差的困局；三是居民存款越來越多與消費持續低迷降級的困局；四是企業持續追求量利雙收與量利雙降的困局；五是知識型人才越來越多與機會越來越少的困局。01 宏觀刺激不斷放大與成效越來越小的困局為應對經濟下行壓力，近年來宏觀政策持續發力。貨幣政策上，央行多次降准降息，廣義貨幣供應量（M2）持續保持高位增長，2024年末已突破292兆元。財政政策上也積極發力，新增地方政府專項債券額度屢創新高。然而，政策的邊際效應正在遞減。大量資金滯留於金融體系或流向安全領域，難以有效注入實體經濟毛細血管。2024年中國居民消費價格指數（CPI）同比僅上漲0.2%，2025年以來持續低位徘徊，凸顯內需疲軟。正如現代管理學之父彼得·德魯克所言：“動盪時代最大的危險不是動盪本身，而是仍然用過去的邏輯做事。”我們習慣於以加大投資、放寬信貸的“舊邏輯”應對結構性難題，其結果必然是刺激成效遞減。這好比向飽和的海綿注水，縱有千鈞之力，亦難再吸納分毫。02 官方各種資料持續亮眼與國民體感越來越差的困局宏觀資料顯示，2024年中國經濟保持穩健，國內生產總值（GDP）同比增長5.2%。進出口規模穩中有升，高技術製造業投資增速快於全部投資。但與宏觀亮眼資料形成反差的是公眾的體感“溫差”。年輕人感嘆“卷不動”，求職者面臨“好工作難尋”的困境。這種落差源於增長成果分配與居民實際獲得感之間的錯位。諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨曾指出：“如果你不能衡量你所看重的東西，那麼你最終會看重你所衡量的東西。”統計資料精準捕捉了經濟增長的“量”，卻難以完全反映增長成果分配的“質”與居民幸福指數的“感”。當增長紅利更多向資本傾斜，社會流動性放緩，宏觀資料的“靚麗”與微觀個體的“焦慮”便形成裂痕。03 居民存款越來越多與消費持續低迷降級的矛盾一個看似矛盾的現象引人注目：一方面，居民存款持續攀升。央行資料顯示，2024年人民幣存款增加25.74兆元，其中住戶存款增加16.67兆元。另一方面，消費市場並未同步升溫。社會消費品零售總額增速放緩，“消費降級”現象顯現，消費者更青睞拼多多等性價比平台。行為經濟學家理查德·塞勒的“心理帳戶”理論為此提供瞭解釋：人們將資金歸類於不同心理帳戶。當前儲蓄增長更多源於對未來的“預防性儲蓄”，存放於“安全保障”帳戶而非“即時消費”帳戶。經濟前景不確定性、就業市場波動強化了避險情緒。亞馬遜創始人傑夫·貝索斯曾言：“你的利潤就是我的機會。”當大眾緊握儲蓄時，整體商業機會便在靜默中收縮。04 企業持續追求量利雙收與量利雙降的困局商場中，“量利雙收”是企業理想狀態。然而當下許多企業卻陷入“量利雙降”困境。為保住市場份額，企業捲入價格戰，利潤空間被極致壓縮。2024年全年規模以上工業企業利潤總額同比下降2.3%。反之，若企業試圖提價保利，又可能流失價格敏感客戶，導致銷量驟減。投資大師查理·芒格曾幽默比喻：“如果你唯一的工具是一把錘子，那麼你看待所有問題都像釘子。”許多企業過往成功的“錘子”——管道為王、規模效應——如今已然鈍化。現代管理大師克萊頓·克里斯坦森所警示的“創新者窘境”在此顯現：企業受困原有模式，難以開創突破性增長曲線，最終在成本與競爭夾擊下量利雙失。05 知識型人才越來越多與機會越來越少的困局中國擁有龐大規模的高等教育體系。2025年高校畢業生預計達1179萬，知識型人才供給空前。然而，匹配人才的優質崗位增長未能同步。其結果便是“內卷”加劇與“學歷貶值”。碩博競爭基層崗位、海歸入職街道辦已非鮮見。此矛盾根源在於經濟結構轉型速度滯後於教育輸出。管理學家赫伯特·西蒙指出：“資訊消耗的是資訊接收者的注意力。” 同樣，過剩勞動力消耗的是就業機會。當人工智慧、生物科技等新興產業容量尚不足以吸納全部新增人才，而傳統產業又處轉型陣痛時，人才與機會錯配便成必然。結論與啟示五大矛盾如多棱鏡，折射出中國經濟發展至新階段面臨的深層挑戰。它們相互關聯，構成系統性難題。核心啟示在於，我們需告別過去粗放增長模式，從“量”的擴張轉向“質”的提升。這要求我們：深化改革，打破刺激政策邊際遞減，疏通經濟循環堵點；最佳化分配，縮小宏觀資料與微觀體感溫差，讓發展成果更公平共享；強化保障，轉變居民謹慎預期，將“超額儲蓄”轉化為“敢消費”的動力；激勵創新，助企業跳出低水平競爭，開闢高附加值“新藍海”；加速產業升級，創造更多匹配高素質人才的優質崗位。恰如查爾斯·狄更斯在《雙城記》開篇所寫：“這是最好的時代，也是最壞的時代。” 矛盾預示風險，更孕育機遇。能否穿越迷霧，邁向更高品質的發展新階段，取決於我們能否真正正視並化解這些深刻矛盾。 (管理新觀察)