資產充裕、收入貧乏的經濟2014年 經濟學家理查德·庫（辜朝明）將日本上世紀90年代初的崩潰及隨後二十年的經濟萎靡診斷為一場"資產負債表衰退"。這一結論在2008-09年金融危機期間並未被聯準會忽視。聯準會實施了一項緊急應對措施，精心策劃了一場可以被稱為"資產負債表復甦"的處理程序。在本周早些時候的政策會議上，聯準會明確表示，即使不再恐慌，危機仍然給它留下了傷痕。異常寬鬆的貨幣政策將繼續實施。儘管聯準會每月的資產購買規模將縮減，但短期利率將保持在接近於零的水平。並且聯準會向我們保證，即使通膨動態改善、信貸市場定價完美、股市處於創紀錄水平，長期利率也無需上升。美國家庭的總財富，包括股票和房地產持有，剛剛達到了81.8兆美元的新高。這是自2009年以來增加的超過26兆美元的財富。難怪華爾街多數人為聯準會堅持不懈的資產負債表復甦策略喝彩。對於那些擁有大量資產、風險承受能力高且容易獲得信貸的家庭和企業來說，這是個好消息。然而，這對於必須依靠自己的收入報表來支付帳單的家庭和小企業來說，幾乎沒有帶來什麼慰藉。大約一半的美國家庭不持有任何股票，超過三分之一沒有房產。更不用說那些努力想依靠債券回報安度晚年的退休人員了。聯準會的特殊工具在刺激資產負債表財富增長方面遠比促進實際收入增長有效。最新的就業報告揭示了困擾普通民眾的嚴峻現實。儘管5月份創造了21.7萬個就業崗位，但大多數美國人的收入仍面臨壓力，工作時間和平均時薪僅略有改善。就業人數用了整整76個月才恢復到之前的峰值，創下了戰後令人不安的記錄。不幸的是，在同一時期，美國適齡勞動人口增加了超過1500萬人。這就是為什麼現在適齡勞動人口中未就業的比例處於36年來的高位。如今，領取殘疾保險金的美國人比從事建築和教育行業工作的人加起來還要多。與此同時，企業高管們理性地選擇了金融工程——例如債務融資的股票回購——而非對不動產、廠房和裝置的資本投資。金融市場獎勵股東積極主義。機構投資者擴展其風險參數以超越其基準。散戶投資者則姍姍來遲地參與到不斷上漲的資產價格環境中。所有這些都推高了資產負債表財富，至少暫時如此。但實際經濟增長——連續第五年僅略高於2%——依然嚴重不足。資產價格上漲並未轉化為資本支出的顯著增長，而疲軟的企業投資增長正被證明是工人機會的殺手。那些有工作的人擁有一定的就業保障。但他們更不願意冒險尋找更好的機會，或者為更高的工資進行談判。那些沒有工作的人，特別是沒有接受過高中後教育的年輕群體，無法進入勞動力隊伍，因而永遠無法獲得入門級的技能和紀律來建立職業生涯。勞動力市場的萎靡以及低迷的企業投資，有助於解釋為什麼生產率指標比歷史平均水平低了整整一個百分點。聯準會的最新預測是，今明兩年剩餘時間內經濟增長將超過3%，到2015年底失業率將降至5.5%左右。如果聯準會這種樂觀的預期最終成為現實，收益率曲線各期限的利率都可能顯著上升。湧入金融市場的資金可能會部分地重新導向實體經濟。股票、槓桿貸款和房地產很可能在更高的利率環境中重新定價。如果利率快速或意外上升，備受吹捧的資產負債表復甦可能會遭受打擊。 如果未來一兩年出現意外衝擊導致經濟放緩呢？聯準會無疑會被要求支撐資產價格並刺激實體經濟。但是，重新啟動每月850億美元的債券購買真的會有效嗎？我們懷疑華爾街或普通民眾是否會因重啟量化寬鬆而感到安慰。資產負債表財富只有來自於努力獲得的成功，而非政府指令，才是可持續的。財富創造來自於強勁、可持續的增長，這種增長將勞動力、資本和技術的適當組合轉化為生產力，生產力轉化為勞動收入，收入轉化為儲蓄，儲蓄轉化為資本，資本轉化為投資，投資轉化為資產增值。 國家需要擺脫2%的增長困境。通過聯準會人為製造的資產負債表財富創造沒有捷徑。聯準會越早、越可預測地退出其特殊的貨幣寬鬆政策，企業就能越早回歸業務經營，勞動力也能越早重返工作崗位。美國經濟增長2%和增長3%有什麼區別？正如已故經濟學家赫布·斯坦所說，答案是50%。而真正的區別在於，一個是幫助富裕階層的資產負債表復甦，另一個是增進所有美國人利益的損益表復甦。 (Intellectual honesty institute)華許先生曾任聯準會理事，現為史丹佛大學胡佛研究所傑出訪問研究員和史丹佛大學商學院講師。德魯肯米勒先生曾是杜肯資本的創始人，現為杜肯家族辦公室首席執行長
