高盛2026年十大投資主題聚焦：AI基礎設施投資轉向資料中心內部及電力供應商；醫藥研發從減肥藥轉向心血管領域；中國經濟增長將超市場預期，技術進步和出口為主要驅動力等。聯準會政策、關稅裁決等政治不確定性將主導上半年市場。高盛行業研究團隊在2026年開年之際發佈年度投資主題展望，聚焦從AI基礎設施演進到地緣政治不確定性等十大關鍵領域。這些主題反映了全球市場正經歷的深刻轉型，涵蓋技術革新、醫藥突破、貿易格局重塑以及能源結構調整等多個維度。高盛在報告中稱，AI基礎設施投資正進入新階段，輝達、微軟、亞馬遜等傳統領軍企業股價自去年夏季以來陷入停滯，而博通等新進入者開始嶄露頭角。在醫藥領域，減肥藥市場出現分化，禮來繼續跑贏大盤，但諾和諾德2025年股價已腰斬近半，市場焦點轉向明年待批新藥及心血管治療領域的復興。高盛經濟學家預測中國經濟增長將超出市場共識，技術進步和出口領先地位將成為主要驅動力。與此同時，聯準會政策走向、最高法院對川普政府關稅政策的裁決、新任聯準會主席任命等政策不確定性，將在2026年上半年主導市場情緒。值得注意的是，高盛指出，當前美股估值已達到上世紀90年代末以來最高水平，投資者需在把握機遇的同時保持審慎。AI基礎設施深化與電力短缺交易AI投資主題正經歷顯著轉型。輝達、微軟、亞馬遜等此前表現穩健的領軍企業股價自去年夏季起停滯不前，博通等新公司開始取得進展，Google等AI"贏家"開始顯現。投資者將目光投向資料中心內部，尋找那些無論使用何種晶片都能支援全球算力建設的公司。美光科技等記憶體生產商股價飆升，Amphenol和TE Connectivity等連接器公司同樣表現強勁。AI基礎設施建設中的"電力類股"也在轉型，公用事業股票漲勢停滯，但燃氣輪機供應商GE Vernova持續上漲，Quanta Services和EME等能夠安裝這些裝置的公司繼續受益於市場和現場服務的稀缺性。Ryan Hammond在11月18日的報告中指出，下一階段的交易將涵蓋通過採用AI工具提高效率的企業。醫藥研發重心轉移GLP-1減肥藥市場的轉型更為明顯。禮來股價持續跑贏大盤，但諾和諾德2025年股價已損失近半，價格和銷量雙重壓力導致市場對其2026年每股收益預期下調33%。高盛分析師Corinne Johnson指出，投資焦點將轉向尋求明年批准的新減重產品。更重要的是，Asad Haider和Salveen Richter團隊觀察到，隨著大量新藥和療法即將獲批，生物製藥的重心正從肥胖症藥物過渡到“心臟病學復興（Cardiology Renaissance）”，這將開啟潛在的大型產品周期。零售邊界日益模糊線下銷售、線上商務和廣告之間的界限正在消失。分析師Eric Sheridan和Kate McShane在各自的展望報告中都強調了這一趨勢。Sheridan長期關注這種邊界模糊現象，並繼續看好電商平台通過廣告和行銷協議創造盈利收入的機會。McShane也觀察到零售商正在進軍媒體、會員制和電商等替代收入來源，並強調配送速度、價值主張以及代理商務解決方案的引入將在明年重塑行業格局。中國經濟增長超預期高盛經濟學家預測中國經濟增長將超出市場共識，技術進步和持續的出口領先地位將成為驅動力，即使在關稅環境下也能保持優勢。經濟學家Andrew Tilton、Hui Shan及團隊在10月31日的報告中上調了GDP增長預期。該行認為，中國經濟復甦對全球貿易和科技格局的影響將是明年的觀察重點。生產率驅動利潤增長高盛首席經濟學家Hatzius及團隊指出，隨著科技驅動的生產力提升支撐經濟增長，明年可能面臨“無就業復甦（jobless expansion）”的風險。然而，該行分析師Joseph Briggs指出，面對移民限制導致的勞動力萎縮，這種生產力提升是必要的。長期來看，生產力提高將是抵消勞動力老齡化和生育率下降的關鍵。另類投資崛起在投資管道上，2025年私募信貸市場表現優於私募股權，並持續吸引散戶資金。加密貨幣市場也在擴張，James Yaro指出，Coinbase和Robinhood等在加密貨幣、穩定幣、預測市場等不斷擴張的市場中佔據有利位置。軍事化演進國防領域正在經歷“不斷演變的軍事化”。高盛在報告中指出：在美國，太空軍（Space Force）正向AVAV和RKLB等擁有無人機和衛星技術文化的創新者傾斜。在歐洲，為追趕俄羅斯的軍事能力，未來5年可能需要高達1600億美元的投資來進行再軍事化。人形機器人與自動駕駛隨著技術進步，創造能夠模擬常見活動的硬體能力不斷提升。Mark Delaney認為，人形機器人和自動駕駛的發展將推動包括特斯拉在內的工業科技公司利潤增長。Jacqueline Du在調研後指出，中國人形機器人供應鏈正積極儲備產能，等待實際訂單落地。另外，中國在自動駕駛汽車領域也處於領先地位。Allen Chang預計，到2035年中國Robotaxi（自動駕駛計程車）市場規模將達470億美元。核能復興與稀土崛起高盛稱，三里島、車諾比、福島等一系列核電站事故曾將核能發展擱置數十年。但需求可以催生復興，為AI革命提供更多電力（最好是"清潔"電力）的需求已將核能重新推向前台。稀土金屬也正成為技術領域的關鍵組成部分，而這一領域目前由中國主導。Brian Lee和Paul Young團隊指出，稀土作為技術關鍵元件，其供應鏈機會（如MP）值得關注。政策不確定性加劇政策始終是重要主題，但進入2026年，政策對市場的影響可能超過以往。在貨幣政策方面，該行經濟學家David Mericle指出，關於聯準會下一步行動、誰將領導聯準會以及這對美國貨幣政策更廣泛意義的辯論，可能在至少上半年成為主導市場的主題。高盛交易員正在關注一系列可能影響市場方向的催化劑，包括：最高法院對川普政府關稅政策合法性的預期裁決、1月和3月的聯準會會議、新任聯準會主席的任命、11月的中期選舉，以及世界盃和冬奧會。投資者需要記住的一點是，當前股票估值已達到上世紀90年代末以來的最高水平。 (invest wallstreet)

全球風險資產的盛宴可能遠未結束。儘管市場對美國經濟前景存在分歧，美國存在勞動力市場疲軟、違約率上升等風險，但一系列指標顯示經濟正在重拾動能。與此同時，聯準會的寬鬆傾向為市場注入了關鍵的流動性預期。標普500指數已創下歷史新高，而新興市場和高收益債券的利差也縮小至周期性低點。美國經濟資料的重新加速跡象與聯準會的降息構成了一個“強有力的催化劑”，將繼續推動風險資產走高。一、美國經濟復甦訊號多項指標正指向美國經濟重新加速。全球資本支出指標在過去三個月中進一步上升，同步走高的還有全球PM，這將為風險資產和周期性行業提供額外的順風。特別是在美國，高頻資料顯示出重新加速的跡象。從自上而下的角度看，自6月底以來，每周零售銷售或總體增長代理指標有所改善（圖表3和4）。甚至像私營部門加班時間這樣的勞動力市場資料也開始顯示出一些早期周期特徵。從自下而上的微觀層面看，訊號甚至更為明確。主要股指的盈利預期在過去三個月大幅上調，其幅度通常只在經濟周期的早期階段才會出現。同時，美國上市公司自身也正在淨上調其業績指引。此外，資本市場活動回暖，美國的併購（M&A）和首次公開募股（IPO）市場正在復甦。所有這些改善都發生在全球廣義貨幣總量回升的背景之下。儘管過去幾年實施了量化緊縮（QT）和貨幣政策收緊（圖表8）。事實上，截至2025年中期，全球有80%的央行在過去六個月中採取了貨幣寬鬆立場，這是自2008年金融危機和新冠疫情以來最廣泛的寬鬆周期。為什麼這如此重要？因為上述所有情況都可能表明需要進一步收緊政策，而不是降息。但聯準會之所以在經濟資料看似回暖時仍傾向於降息，原因在於經濟的疲軟部分正在苦苦掙扎。二、降息催化劑：低收入家庭面臨多重壓力資料顯示，低收入家庭正面臨多重壓力：1、通膨壓力：低收入家庭會自動花費其收入的更高比例。但在食品、飲料和住房等典型“非自由支配”項目上的通膨遠超總體通膨（圖表9）。關稅可能會對食品和其他消費品價格造成額外的上行壓力。這將更嚴重地打擊低收入家庭。2、薪資放緩：不僅這些消費品的價格上漲速度更快，而且低收入消費者和低技能群體的工資增長也開始顯著放緩，而高收入和高技能群體的工資增長相對保持得較好（圖表10和11）。3、違約上升：自2021年以來，信用卡違約和汽車貸款違約顯著增加——儘管承認信用卡違約水平尚未達到令人過分擔憂的程度（圖表12和13）。正是這部分經濟體的困境，為聯準會的降息提供了充分理由。三、風險可控，繼續有利於風險資產好消息是，雖然低收入家庭存在一些壓力，但可能還不至於糟糕到引發經濟下滑：1）他們對整體消費的貢獻太低（例如，收入最高的十分之一家庭驅動約50%的消費）；2）雖然家庭資產的很大部分由高收入家庭持有，但低收入家庭自2022年以來實際經歷了最高比例的增長。低收入家庭的消費信貸自那時起甚至下降了。最關鍵的是，高收入家庭目前總體狀況良好，他們的強勁支出足以支撐整體宏觀資料，而這正是市場參與者最為關注的。因此，低收入群體的壓力雖然真實存在，但其對整體經濟的拖累作用相對有限。因此，當前的增長和政策環境對風險資產的表現和更廣泛的資產價格通膨如此有利：經濟活動重新加速、廣義貨幣總量再次上升、更多的稅收回扣和財政刺激措施正在通過《一個大美法案》（OBBBA）實施。特別是高收入家庭從股票市場、房地產等財富增長中受益，並且擁有最高的實際工資增長，將從OBBBA中獲得最大收益。總結就是，當前美國“K型復甦”不僅不構成風險，反而強化了市場的看多立場。一方面，高收入群體財富增長、實際工資水平保持良好，支撐了整體消費和經濟資料；另一方面，低收入群體面臨的通膨壓力、薪資放緩和違約率上升等問題，恰恰成為聯準會推出降息的關鍵理由。這種“高增長+寬貨幣”的組合，為風險資產提供了類似“金發姑娘”的有利環境。在此背景下，正如此前文章提示（《最全復盤聯準會降息周期，美股、港股、黃金將何去何從？》），聯準會在“軟著陸”的前景下重啟降息周期後12個月內，新興市場在無衰退環境下75%的時間跑贏大盤，且在暫停後重啟降息時表現尤為突出，具備顯著配置優勢。相較之下，儘管歐洲股市估值較美國低35%，處於歷史均值兩個標準差以下，但其降息空間不及新興市場，估值修復的相對性價比有限。與此同時，美國消費韌性疊加日本企業盈利持續改善，支撐日股基本面，且其估值仍處歷史低位，具備進一步上行空間。因此，建議適度調整美股持倉，增配新興市場與日本股市，以把握全球貨幣政策轉向下的結構性機會。 (衛斯李的投研筆記)至於A股：

觀看前聲明：本文講述的是針對人生康波周期（繁榮-衰退-蕭條-復甦），相關帶到的實際案例都是為了更好的大家理解，而沒有特指，請按需取用。今日刷到了一篇推文，陸續的日本“團塊世代”概念漸漸的被我們所知曉，這也是促使我敲下這篇文字很重要的原因…人生康波周期中的衰退期、蕭條期如果用歷史事件來表述，那就是歷史上的1929年開始的全球大蕭條時期（這裡不要用歸因法，說什麼大蕭條是那個GJ引發的，其實從道家思想來講，事物的發展都是世上的每一位推動的，人人有責真是相當形象）。而如何度過大蕭條時期，其實有很多的經濟學家也都分析了很多，如果你是不愛看書的人，也不願花時間就想掌握一些度過衰退蕭條期的小秘訣，那我用大道至簡的個人思考概括而言，應該就是2個東西：1、快樂（精神）2、最低生存條件所需的淨資產（物質）以上這兩個東西或許是普通的再不能普通的字眼，但如果你真的能夠在人生康波周期走向復甦的時候仍舊保有著他們，你會發現大機率你的人生可能會發生天翻地覆的變化。* 關於快樂其實我更想表達的是中醫理念中的平和狀態，平和不是冷淡而是在面對世事變遷時的那股坦然（陰陽平衡），平和如同一湖平靜的活水，而不是一湖死水。但鑑於我們很多人已經喪失了傳統文化的傳承，已經很難理解這種疊加態，只能理解對立狀態的是或非，所以我這裡用了一個相對接近的詞：快樂。（但其實差別還是挺大的）當然了我們這裡所說的快樂，是如同涓涓細流般的溪流滋養生命，而非那種亢奮至極的狂喜狀態（有損身心）。快樂如何獲得？我自己的親身經歷而言，最深的感觸：第1步，就是要從你的醬缸人際觀念中爬出來，只要不對其他人造成實質性的客觀困擾，所有一切都要以你的需求出發，即使是面對親情、友情、愛情等等等。(舉個最簡單的例子，父母大學畢業就一直讓我考公上岸，但我經過大學三年的社會實踐明確已經知道自己在體制內會面臨如何的困擾，所以我並不會因為“孝順”而聽從父母的建議，最終還是選擇了自己在上海生活。當然了立足上海說實話，就這社會現狀，我也不得不依靠家裡，面對如此離譜的房價和扭曲的婚嫁市場，我著實也是無能為力。)。如果在校園中你就明確了你的快樂源泉那恭喜你少走了很多彎路，當然了到了社會也會有機會去找尋更多的快樂。如果你直到踏入社會都不知道要去嘗試什麼，也不想廣撒網（嘗試各種可能性，閱讀、運動、武術、金融、家務……），個麼可以去算個命，看看八字刷刷紫微斗數（哈哈哈，這裡含有玩笑成分）。就我自己而言，24年開始是我真正接觸快樂領域的時候，主要是四方面：玄學（子平八字&家居風水）+中式養生（中醫&武術）+滑雪+卡丁車。而在24年之前，我的偽快樂源泉有過很多：小學的街機+足球；初高中的早戀+籃球+網咖+看雜書；大學的籃球+社會實踐+刷書（尤其是經管類）。第2步，尋找真正的快樂源泉。如果在校園中你就明確了你的快樂源泉那恭喜你少走了很多彎路，當然了到了社會也會有機會去找尋更多的快樂。如果你直到踏入社會都不知道要去嘗試什麼，也不想廣撒網（嘗試各種可能性，閱讀、運動、武術、金融、家務……），個麼可以去算個命，看看八字刷刷紫微斗數（哈哈哈，這裡含有玩笑成分）。就我自己而言，24年開始是我真正接觸快樂領域的時候，主要是四方面：玄學（子平八字&家居風水）+中式養生（中醫&武術）+滑雪+卡丁車。而在24年之前，我的偽快樂源泉有過很多：小學的街機+足球；初高中的早戀+籃球+網咖+看雜書；大學的籃球+社會實踐+刷書（尤其是經管類）。偽快樂和真快樂的鑑別，我自己最大的感受就是，偽快樂總會有一種它推著你的感覺，不去碰就會覺得自己浪費了時間，有點內耗；而真快樂會有一種你要主動追尋的趕腳，工作生活都會是為了追尋那份快樂的體驗而去積極規劃。但整體而言離道醫所追求的“平和”狀態還是很遠很遠，哈哈哈 不得不承認，快樂的確會讓人上癮，但道醫追求的平和很大一塊就是要“戒癮”！* 關於最低生存條件所需的淨資產這個由於我們是一個正能量的社會，所以也就不過分展開了，就只從家庭資產風險管控角度去總結下自己的心得：（各取所需，不適配所有人）第1點：除剛需住房外，將加有15%以上槓桿的不動產可以選擇降低槓桿，如果有好的資產配置方式選擇出清。第2點：除了二代們，一定要儘可能的維持一份工作，只要不影響到自己的生命健康，一定要努力維持下去。第3點：“新時代的人力資源”（特指什麼參考之前推文），在沒有做好十足的準備和思考前，務必不要擁有。做好以上3點，實屬不易，而且能做好已經說明你的人生資源配置能力和思維層次，具備相當的實力了，大機率其他七零八碎所需的要素也能觸類旁通很好的搭配。看到最後也是很感謝，如果沒有見過我這樣的觀點，希望對你有會有一絲絲觸動；如果已經看過千遍萬遍，希望我們是踐行這些觀點未碰面的道友，互相通過信念一起守望相助當你的感知出現割裂感的時候，千萬不要想著逃避與忽視，這是人類本能的躲避危機的潛意識反應，是保命的，務必要尋求解決方案！ (清楓手記)

當前中國股市呈現出一種矛盾現象：一方面，宏觀經濟、政策環境和市場估值等基本面因素已具備上漲的充足條件；另一方面，市場卻長期陷入低迷，反映出投資者情緒的冰點。這種割裂的背後，既是對短期挑戰的過度反應，也暗藏著長期價值重估的歷史性機遇。 一、市場上漲的基石已然穩固 從經濟基本面看，中國正逐步走出疫情後的復甦周期，製造業PMI連續多月站上榮枯線，消費與投資資料邊際改善，經濟韌性持續顯現。市場估值層面，滬深300指數市盈率不足12倍，處於全球主要市場低位，而平均股息率超過3%，顯著高於十年期國債收益率，凸顯權益資產的性價比。政策環境更是一大支撐——央行維持寬鬆貨幣政策，財政端發力新基建與產業升級，資本市場改革政策頻出，從降低交易成本到引導長期資金入市，政策工具箱的釋放為股市注入流動性信心。 二、情緒冰點：被低估的產業競爭力

儘管電動化受阻、產能過剩加劇，但福特依舊迎來了營收10連漲 在全球價格戰、產能過剩、新電動汽車品牌的大量湧入以及合規壓力之下，福特汽車(F.NYSE)下調了2024財年的盈利預期，從此前的100億美元-120億美元下調至“約100億美元”（折合人民幣713.71億元）。 美東時間10月28日盤後，福特汽車發佈了2024年第三季度財報。儘管460億美元（折合人民幣3283.07億元）的銷售額和26億美元（折合人民幣185.56億元）的息稅前利潤均超華爾街預期，但由於電動汽車業務的虧損依然高達數十億美元，加上公司調整指引暗示今年利潤將下降，其股價盤後下跌了約6%。 不過，作為美國歷史上唯一沒有破產過的百年車企巨頭，福特的營收已連續10個季度同比增長。儘管在電動汽車時代面臨的形勢難言樂觀，但福特CEO吉姆·法利（Jim Farley）在財報電話會議上表示，在邁向電動化、智能化的轉型過程中，公司現階段更在意對成本的管控。

9月底，政治局會議提出“止跌回穩”後，房地產市場響應迅速。 特別是一線城市，在最佳化了部分限制性政策後，居民購房意願顯著提升，房地產市場“止跌回穩”態勢明顯。 新房交易指標現積極改善 上海易居房地產研究院近日發佈的報告顯示，10月份新房交易指標已現積極改善，預計10月份一線城市新建商品住宅成交面積為227萬平方米，環比增長40%，同比增長2%。

〈摘要〉中美利差縮小、企業結匯潮湧，兩者互為表裡，形成人民幣匯率不斷上升的螺旋。中長期維度下，中美兩國經濟預期變化所帶動的跨國資金流動，使人民幣匯率呈現漲跌雙向波動。 隨著重要節點的逐一突破，人民幣匯率所泛起的漣漪逐輪擴大。 「今天上午，我進交易室就跟打仗一樣，因為人民幣匯率終於升破關鍵點位了。我們對此早有預感，真正破位只需要一瞬。」9月25日，常駐上海的外匯交易員麗莎開始堅定地佈置人民幣的多頭部位。 她對《財經》說，“預計這波升值周期還將持續。”

最近，隨著日元進一步貶值（跌破美元兌日元161），國內外市場出現了兩極分化的判斷。國內專家們認為，日本經濟沒有復甦，而國外專家們則依舊看好日本。 近日，美國老牌豪門摩根家族兩大分支之一的摩根士丹利公開發文稱，很多人沒有看懂日本。日本經濟正處於轉型階段，目前的低增長是轉型短期陣痛。日本將走出失落的三十年。 摩根士丹利表示，日本經濟正在經歷重大轉型、通縮結束、經濟穩定增長回歸、企業活力重現，這可能為全球投資者創造極具吸引力的機會。 摩根士丹利首席日本經濟學家山口武志表示：“溫和的通膨和自1990年代初資產泡沫破裂以來的最佳名義經濟增長時期，正在幫助日本經濟和市場迎來代際轉變。大型僱主已經拋棄了過去不加薪、不漲價的既定做法，開始了工資和價格雙雙上漲的良性循環。”