#經濟復甦
•

AI與電力、新藥研發、中國經濟復甦.....一文讀懂高盛行研團隊2026年十大投資主題

高盛2026年十大投資主題聚焦：AI基礎設施投資轉向資料中心內部及電力供應商；醫藥研發從減肥藥轉向心血管領域；中國經濟增長將超市場預期，技術進步和出口為主要驅動力等。聯準會政策、關稅裁決等政治不確定性將主導上半年市場。高盛行業研究團隊在2026年開年之際發佈年度投資主題展望，聚焦從AI基礎設施演進到地緣政治不確定性等十大關鍵領域。這些主題反映了全球市場正經歷的深刻轉型，涵蓋技術革新、醫藥突破、貿易格局重塑以及能源結構調整等多個維度。高盛在報告中稱，AI基礎設施投資正進入新階段，輝達、微軟、亞馬遜等傳統領軍企業股價自去年夏季以來陷入停滯，而博通等新進入者開始嶄露頭角。在醫藥領域，減肥藥市場出現分化，禮來繼續跑贏大盤，但諾和諾德2025年股價已腰斬近半，市場焦點轉向明年待批新藥及心血管治療領域的復興。高盛經濟學家預測中國經濟增長將超出市場共識，技術進步和出口領先地位將成為主要驅動力。與此同時，聯準會政策走向、最高法院對川普政府關稅政策的裁決、新任聯準會主席任命等政策不確定性，將在2026年上半年主導市場情緒。值得注意的是，高盛指出，當前美股估值已達到上世紀90年代末以來最高水平，投資者需在把握機遇的同時保持審慎。AI基礎設施深化與電力短缺交易AI投資主題正經歷顯著轉型。輝達、微軟、亞馬遜等此前表現穩健的領軍企業股價自去年夏季起停滯不前，博通等新公司開始取得進展，Google等AI"贏家"開始顯現。投資者將目光投向資料中心內部，尋找那些無論使用何種晶片都能支援全球算力建設的公司。美光科技等記憶體生產商股價飆升，Amphenol和TE Connectivity等連接器公司同樣表現強勁。AI基礎設施建設中的"電力類股"也在轉型，公用事業股票漲勢停滯，但燃氣輪機供應商GE Vernova持續上漲，Quanta Services和EME等能夠安裝這些裝置的公司繼續受益於市場和現場服務的稀缺性。Ryan Hammond在11月18日的報告中指出，下一階段的交易將涵蓋通過採用AI工具提高效率的企業。醫藥研發重心轉移GLP-1減肥藥市場的轉型更為明顯。禮來股價持續跑贏大盤，但諾和諾德2025年股價已損失近半，價格和銷量雙重壓力導致市場對其2026年每股收益預期下調33%。高盛分析師Corinne Johnson指出，投資焦點將轉向尋求明年批准的新減重產品。更重要的是，Asad Haider和Salveen Richter團隊觀察到，隨著大量新藥和療法即將獲批，生物製藥的重心正從肥胖症藥物過渡到“心臟病學復興（Cardiology Renaissance）”，這將開啟潛在的大型產品周期。零售邊界日益模糊線下銷售、線上商務和廣告之間的界限正在消失。分析師Eric Sheridan和Kate McShane在各自的展望報告中都強調了這一趨勢。Sheridan長期關注這種邊界模糊現象，並繼續看好電商平台通過廣告和行銷協議創造盈利收入的機會。McShane也觀察到零售商正在進軍媒體、會員制和電商等替代收入來源，並強調配送速度、價值主張以及代理商務解決方案的引入將在明年重塑行業格局。中國經濟增長超預期高盛經濟學家預測中國經濟增長將超出市場共識，技術進步和持續的出口領先地位將成為驅動力，即使在關稅環境下也能保持優勢。經濟學家Andrew Tilton、Hui Shan及團隊在10月31日的報告中上調了GDP增長預期。該行認為，中國經濟復甦對全球貿易和科技格局的影響將是明年的觀察重點。生產率驅動利潤增長高盛首席經濟學家Hatzius及團隊指出，隨著科技驅動的生產力提升支撐經濟增長，明年可能面臨“無就業復甦（jobless expansion）”的風險。然而，該行分析師Joseph Briggs指出，面對移民限制導致的勞動力萎縮，這種生產力提升是必要的。長期來看，生產力提高將是抵消勞動力老齡化和生育率下降的關鍵。另類投資崛起在投資管道上，2025年私募信貸市場表現優於私募股權，並持續吸引散戶資金。加密貨幣市場也在擴張，James Yaro指出，Coinbase和Robinhood等在加密貨幣、穩定幣、預測市場等不斷擴張的市場中佔據有利位置。軍事化演進國防領域正在經歷“不斷演變的軍事化”。高盛在報告中指出：在美國，太空軍（Space Force）正向AVAV和RKLB等擁有無人機和衛星技術文化的創新者傾斜。在歐洲，為追趕俄羅斯的軍事能力，未來5年可能需要高達1600億美元的投資來進行再軍事化。人形機器人與自動駕駛隨著技術進步，創造能夠模擬常見活動的硬體能力不斷提升。Mark Delaney認為，人形機器人和自動駕駛的發展將推動包括特斯拉在內的工業科技公司利潤增長。Jacqueline Du在調研後指出，中國人形機器人供應鏈正積極儲備產能，等待實際訂單落地。另外，中國在自動駕駛汽車領域也處於領先地位。Allen Chang預計，到2035年中國Robotaxi（自動駕駛計程車）市場規模將達470億美元。核能復興與稀土崛起高盛稱，三里島、車諾比、福島等一系列核電站事故曾將核能發展擱置數十年。但需求可以催生復興，為AI革命提供更多電力（最好是"清潔"電力）的需求已將核能重新推向前台。稀土金屬也正成為技術領域的關鍵組成部分，而這一領域目前由中國主導。Brian Lee和Paul Young團隊指出，稀土作為技術關鍵元件，其供應鏈機會（如MP）值得關注。政策不確定性加劇政策始終是重要主題，但進入2026年，政策對市場的影響可能超過以往。在貨幣政策方面，該行經濟學家David Mericle指出，關於聯準會下一步行動、誰將領導聯準會以及這對美國貨幣政策更廣泛意義的辯論，可能在至少上半年成為主導市場的主題。高盛交易員正在關注一系列可能影響市場方向的催化劑，包括：最高法院對川普政府關稅政策合法性的預期裁決、1月和3月的聯準會會議、新任聯準會主席的任命、11月的中期選舉，以及世界盃和冬奧會。投資者需要記住的一點是，當前股票估值已達到上世紀90年代末以來的最高水平。 (invest wallstreet)
AI與電力、新藥研發、中國經濟復甦.....一文讀懂高盛行研團隊2026年十大投資主題
宏觀#中國#經濟復甦#2026年
•

美國經濟的“K型復甦”=風險資產“漲漲漲”？

全球風險資產的盛宴可能遠未結束。儘管市場對美國經濟前景存在分歧，美國存在勞動力市場疲軟、違約率上升等風險，但一系列指標顯示經濟正在重拾動能。與此同時，聯準會的寬鬆傾向為市場注入了關鍵的流動性預期。標普500指數已創下歷史新高，而新興市場和高收益債券的利差也縮小至周期性低點。美國經濟資料的重新加速跡象與聯準會的降息構成了一個“強有力的催化劑”，將繼續推動風險資產走高。一、美國經濟復甦訊號多項指標正指向美國經濟重新加速。全球資本支出指標在過去三個月中進一步上升，同步走高的還有全球PM，這將為風險資產和周期性行業提供額外的順風。特別是在美國，高頻資料顯示出重新加速的跡象。從自上而下的角度看，自6月底以來，每周零售銷售或總體增長代理指標有所改善（圖表3和4）。甚至像私營部門加班時間這樣的勞動力市場資料也開始顯示出一些早期周期特徵。從自下而上的微觀層面看，訊號甚至更為明確。主要股指的盈利預期在過去三個月大幅上調，其幅度通常只在經濟周期的早期階段才會出現。同時，美國上市公司自身也正在淨上調其業績指引。此外，資本市場活動回暖，美國的併購（M&A）和首次公開募股（IPO）市場正在復甦。所有這些改善都發生在全球廣義貨幣總量回升的背景之下。儘管過去幾年實施了量化緊縮（QT）和貨幣政策收緊（圖表8）。事實上，截至2025年中期，全球有80%的央行在過去六個月中採取了貨幣寬鬆立場，這是自2008年金融危機和新冠疫情以來最廣泛的寬鬆周期。為什麼這如此重要？因為上述所有情況都可能表明需要進一步收緊政策，而不是降息。但聯準會之所以在經濟資料看似回暖時仍傾向於降息，原因在於經濟的疲軟部分正在苦苦掙扎。二、降息催化劑：低收入家庭面臨多重壓力資料顯示，低收入家庭正面臨多重壓力：1、通膨壓力：低收入家庭會自動花費其收入的更高比例。但在食品、飲料和住房等典型“非自由支配”項目上的通膨遠超總體通膨（圖表9）。關稅可能會對食品和其他消費品價格造成額外的上行壓力。這將更嚴重地打擊低收入家庭。2、薪資放緩：不僅這些消費品的價格上漲速度更快，而且低收入消費者和低技能群體的工資增長也開始顯著放緩，而高收入和高技能群體的工資增長相對保持得較好（圖表10和11）。3、違約上升：自2021年以來，信用卡違約和汽車貸款違約顯著增加——儘管承認信用卡違約水平尚未達到令人過分擔憂的程度（圖表12和13）。正是這部分經濟體的困境，為聯準會的降息提供了充分理由。三、風險可控，繼續有利於風險資產好消息是，雖然低收入家庭存在一些壓力，但可能還不至於糟糕到引發經濟下滑：1）他們對整體消費的貢獻太低（例如，收入最高的十分之一家庭驅動約50%的消費）；2）雖然家庭資產的很大部分由高收入家庭持有，但低收入家庭自2022年以來實際經歷了最高比例的增長。低收入家庭的消費信貸自那時起甚至下降了。最關鍵的是，高收入家庭目前總體狀況良好，他們的強勁支出足以支撐整體宏觀資料，而這正是市場參與者最為關注的。因此，低收入群體的壓力雖然真實存在，但其對整體經濟的拖累作用相對有限。因此，當前的增長和政策環境對風險資產的表現和更廣泛的資產價格通膨如此有利：經濟活動重新加速、廣義貨幣總量再次上升、更多的稅收回扣和財政刺激措施正在通過《一個大美法案》（OBBBA）實施。特別是高收入家庭從股票市場、房地產等財富增長中受益，並且擁有最高的實際工資增長，將從OBBBA中獲得最大收益。總結就是，當前美國“K型復甦”不僅不構成風險，反而強化了市場的看多立場。一方面，高收入群體財富增長、實際工資水平保持良好，支撐了整體消費和經濟資料；另一方面，低收入群體面臨的通膨壓力、薪資放緩和違約率上升等問題，恰恰成為聯準會推出降息的關鍵理由。這種“高增長+寬貨幣”的組合，為風險資產提供了類似“金發姑娘”的有利環境。在此背景下，正如此前文章提示（《最全復盤聯準會降息周期，美股、港股、黃金將何去何從？》），聯準會在“軟著陸”的前景下重啟降息周期後12個月內，新興市場在無衰退環境下75%的時間跑贏大盤，且在暫停後重啟降息時表現尤為突出，具備顯著配置優勢。相較之下，儘管歐洲股市估值較美國低35%，處於歷史均值兩個標準差以下，但其降息空間不及新興市場，估值修復的相對性價比有限。與此同時，美國消費韌性疊加日本企業盈利持續改善，支撐日股基本面，且其估值仍處歷史低位，具備進一步上行空間。因此，建議適度調整美股持倉，增配新興市場與日本股市，以把握全球貨幣政策轉向下的結構性機會。 (衛斯李的投研筆記)至於A股：
美國經濟的“K型復甦”=風險資產“漲漲漲”？
宏觀#美國經濟#風險資產#標普500指數
•

財經雜誌封面─人民幣匯率勁揚，金融組合拳下的復甦之路

〈摘要〉中美利差縮小、企業結匯潮湧，兩者互為表裡，形成人民幣匯率不斷上升的螺旋。中長期維度下，中美兩國經濟預期變化所帶動的跨國資金流動，使人民幣匯率呈現漲跌雙向波動。 隨著重要節點的逐一突破，人民幣匯率所泛起的漣漪逐輪擴大。 「今天上午，我進交易室就跟打仗一樣，因為人民幣匯率終於升破關鍵點位了。我們對此早有預感，真正破位只需要一瞬。」9月25日，常駐上海的外匯交易員麗莎開始堅定地佈置人民幣的多頭部位。 她對《財經》說，“預計這波升值周期還將持續。”
財經雜誌封面─人民幣匯率勁揚，金融組合拳下的復甦之路
A股#人民幣#中國經濟#復甦
•

摩根士丹利（大摩）：日本經濟在轉型，走出失落的三十年

最近，隨著日元進一步貶值（跌破美元兌日元161），國內外市場出現了兩極分化的判斷。國內專家們認為，日本經濟沒有復甦，而國外專家們則依舊看好日本。 近日，美國老牌豪門摩根家族兩大分支之一的摩根士丹利公開發文稱，很多人沒有看懂日本。日本經濟正處於轉型階段，目前的低增長是轉型短期陣痛。日本將走出失落的三十年。 摩根士丹利表示，日本經濟正在經歷重大轉型、通縮結束、經濟穩定增長回歸、企業活力重現，這可能為全球投資者創造極具吸引力的機會。 摩根士丹利首席日本經濟學家山口武志表示：“溫和的通膨和自1990年代初資產泡沫破裂以來的最佳名義經濟增長時期，正在幫助日本經濟和市場迎來代際轉變。大型僱主已經拋棄了過去不加薪、不漲價的既定做法，開始了工資和價格雙雙上漲的良性循環。”
國際#摩根士丹利#日本經濟#復甦
•

美媒談中國經濟改善跡象：是真實的！

《華爾街日報》近日發表文章《中國經濟數據有明顯改善跡象》，認為近期發布的系列數據表明中國經濟有明顯的改善跡象，中國的貨幣政策正在起作用，出口趨於健康，製造業投資增長，經濟發展勢頭向好。文章引發輿論關注，以下為內容摘錄： 中國經濟3月的首批數據顯示，進入第二季的關口，中國經濟出現初步反彈。 上週末公佈的數據顯示，中國3月官方製造業採購經理人指數（PMI）自去年9月以來首次回升至50點以上（50點是經濟擴張與萎縮的分界線）。 3月的服務業PMI創下去年6月以來的最高值，財新和標普全球（S&P Global）的另一項製造業指標也創下了13個月以來的新高。 文章註意到，近期公佈的數據中有明顯跡象顯示中國經濟出現改善，並認為這些改善很可能是真實的：出口和全球電子產業似乎再次好轉，更加寬鬆的中國信貸市場也在促進投資。但作者認為，聯準會的利率政策前景可能成為阻礙因素。這可能大幅增加中國推出進一步重大貨幣刺激措施的難度。
美媒談中國經濟改善跡象：是真實的！
A股#中國經濟#復甦#WSJ
•

日本經濟復甦神話，破了

最近，日本公佈了三季GDP數據，負成長0.5%。 這數據，打了很多媒體的臉。 要知道，8月份，有不少國內媒體發出「日本GDP激增6%」的驚嘆，直呼日本經濟要復甦。 媒體報道
日本經濟復甦神話，破了
國際#日本#經濟復甦#汽車
•

《 巴倫周刊》華爾街策略師：不能用西方框架來衡量中國經濟復甦

“中國經濟從疫情創傷中恢復需要時間，我們必須要有耐心。” 第二季度中國經濟增速低於預期引發投資者對復甦乏力的擔憂，中國股票的走勢似乎也是步履艱難，過去一年，中國股票ETF iShares MSCI China (MCHI)下跌近8%，標普500指數同期則上漲了19%。 但一些策略師認為，中國經濟仍有充足的增長空間，他們不認同全球第二大經濟體陷入困境的觀點。 策略師們指出，在衡量中國經濟從三年疫情中復甦的情況時，使用西方的框架來做對比有失公允，會導致一些錯誤的結論。他們認為，未來幾個月中國經濟仍有可能迎來更強勁的反彈。
《 巴倫周刊》華爾街策略師：不能用西方框架來衡量中國經濟復甦
A股#中國經濟#復甦#巴倫周刊