進入 2025 年以來，Coinbase 持續通過併購擴展其產品能力與組織邊界。相關交易橫跨鏈上基礎設施、衍生品交易、代幣管理、收益工具、發行平台以及預測市場，且多數以團隊吸收或功能整合為主。年初，Coinbase 相繼收購鏈上瀏覽與搜尋項目 Roam，以及鏈上廣告技術團隊 Spindl。兩筆交易均未披露金額，被收購團隊隨後併入 Coinbase 或 Base 體系，原有產品不再以獨立品牌營運。這類交易更側重於使用者發現、分發與增長工具，而非直接的交易收入。在隱私與基礎設施層面，Coinbase 通過 Base 網路吸收了 Iron Fish 的開發團隊，但明確未收購其區塊鏈或原生代幣。同期，公司還收購了代幣管理平台 Liquifi，並以人才併購方式引入 DeFi 期權協議 Opyn 的核心成員，用於補強發行管理與衍生品能力。5 月，Coinbase 完成年度金額最大的一筆交易，以約 29 億美元收購加密期權平台 Deribit，將現貨、期貨與期權交易納入同一體系。這一收購顯著提升了其在衍生品市場的深度與覆蓋範圍。進入下半年，Coinbase 的併購重點進一步延伸至發行與交易入口。公司以約 3.75 億美元收購 Launchpad 平台 Echo，並在隨後併入 Solana 生態交易平台 Vector.fun，補充特定生態的使用者入口與流動性來源。最新一筆交易發生在預測市場領域。Coinbase 同意收購 The Clearing Company，該團隊由 Kalshi 與 Polymarket 的前員工創立，Coinbase 此前已參與其 1500 萬美元種子輪融資。交易條款未披露。截至目前，Coinbase 在 2025 年完成的多數收購未公佈具體價格，且被收購項目在完成技術或人員整合後，通常不作為獨立業務單元繼續營運。 (方到)

房價預期已經發生變化：房地產下行周期自2021年以來已持續超過4年，從峰值到現在，貝殼（中原）二手房價格指數在一線城市累計下跌了35%，回到2016年的水平。過去10年購買房產的購房者可能面臨虧損，購房者對房價的預期已經發生根本性變化，越來越多的人傾向於租房而非買房，這可以從上海租賃交易同比增長12%得到印證。根據中原租賃指數，2025年9月一線城市的租金仍同比下降3%，這表明租賃供應仍在增加，我們將其歸因於公共租賃住房供應以及二手房轉租市場增加。預計在2026年，由於就業率降低以及租賃房源和公共租賃住房的供應壓力，租金價格將再次下降3%（見圖2）。圖2：預計租金將在2025年下降4%，在2026年再次下降3%分析：首先是最重要的一點，就是現在大家對於房產的預期發生了變化。具體而言，對於房產的投資需求來說，之前大家買房是因為房價能漲，而以後大家買房是因為租金收益率過得去，當然這要排除類似豪宅、學區房之類不能用租金來衡量價值的房產類別。由於目前的租金收益無法覆蓋按揭還款，因此越來越多的人開始傾向於租房而非買房，這一點對於股民來說應該很容易理解，就是原來50倍市盈率的成長股現在變成價值股了，以前指望股價漲而現在每年收點高股息就行。一線城市的房價從2021年的高點已經下跌35%，而二三線的房價幾乎已經全部斬到了腰部以下，房價普遍回到2016年的水平，要知道2016年的房價是很低的水平，因為2010到2016年初房價大體是下跌的，所以再往下一點說不定就可以說成跌回2009年。但在房價下跌的同時租金也同步下跌，租金下跌的原因是經濟不好導致租房需求減少和保障性出租房供應量的加大等原因，預計明年租金價格將繼續下跌3%左右。租金收益率仍低於按揭利率：偏好租房的另一個原因是租金收益率較低。目前房地產市場的定價方法已從價格升值轉向租金收益。在今年的實地考察和投資者會議中，我們注意到越來越多的購房者在購房決策過程中提到租金收益。截至2025年10月，一線城市的平均租金收益率提高至1.81%，而2024年10月為1.69%，租售比變高的原因是房價下降。同時由於降息，全國加權平均按揭利率降至3.07%，然而一線城市的租金收益率仍然比平均按揭利率低1.27%（見圖4）。圖4：截至2025年10月，一線城市的租金收益率比平均房貸利率低1.27%分析：除了房價升值預期被徹底打破之外，現在剛需更偏向於租房的原因還有租金收益率太低了，換句話說就是租房比較划算，當然這也側面反映出了年輕人的就業壓力加大和收入預期下降。目前一線城市的平均租金收益率雖然提高至1.81%（相比去年的1.69%），但仍然大幅低於平均按揭利率的3%，兩者之間的差距大約是1.27%。說到租金收益率，不得不提這個指標在中國並不能精準衡量房價的合理程度（之前其實專門寫過這個問題），因為中國的房價裡面包含了學位等特殊價值，這種價值並不能體現在租金上，以後如果租售同權了可能會導致學區房租金的大幅上漲，這時候再用租金收益率衡量房價會比較準確些。類似的情況的豪宅/自住類產品，因為豪宅基本上不出租，但它的單價卻很高，這就拉高了整體房價，讓整體的租金收益率看起來很低，但事實上真正在市場上出租的房子租售比並沒有統計的那麼低。我們用租金收益率的公式來看會更加清楚，租金收益率=年租金÷房產總價，從上面這個公式可以清楚的看出租金收益率取決於兩個因素，即月租金（分子）和住房總價（分母）。對於分子年租金來說：之前是因為看好高線城市未來的發展，預期未來的租金可以快速增長，所以房價先行漲了上去。而現在看來由於經濟下行導致租房需求變少、保障租賃住房供應量的加大、房價下跌導致大量二手房由售轉租三個原因，未來租金會持續下行。對於分母房產總價來說：由於學區價值和高單價的豪宅等非出租房產拉高了分母，所以中國的租金收益率一直顯得比較低，但其實刨去這些因素的話，目前的租金收益率能提高不少。所以我覺得對於目前租房需求相對比較高的一二線城市來說，按揭利率和租金收益率之間的差距並沒有1.27%這麼大，換句話說，後續房價下跌的空間應該沒有資料表現出來的這麼大。我們計算得出，假設首付比例為40%且按揭利率為3.1%，租金收入仍低於按揭支出（見圖5），所以我們預計租金收益與按揭利率之間1.27%的差距將抑制購房者的購房決策。如果假設到2026年末按揭利率下降40個基點並且租金保持穩定，那麼房價可能需要繼續下跌38%才能使購房與租房的每月現金流相同。圖5：假設首付40%且按揭利率為3.1%，當前租金收益率下每月租金收入無法覆蓋按揭付款分析：這裡瑞銀也是做了一個簡單的測算，按照市面上平均40%的首付和3.1%的按揭利率來算，其租金收入仍然低於按揭支出（上表中每月租金收入為1508，而每月按揭支出為2562），兩者差距還是比較大的。但根據上面所論述的租金收益率公式在中國房地產市場的應用本身就存在統計缺陷（學區因素和豪宅因素等），所以實際月租金收入和按揭支出之間的差距並不會像瑞銀測算出來的那麼大。最後瑞銀假設現在開始到2026年底按揭利率下降40bp，那麼對應的房價需要再下跌38%才能使租金收入與按揭支出達到盈虧平衡，當然同理實際情況不會像瑞銀測算的那麼糟糕，高盛測算的再下跌15%左右是目前看來比較靠譜的預測。 (finn的投研記錄)

2025年12月，儘管聯準會連續實施降息政策，美國國債收益率卻呈現持續上升態勢。這一現象引發市場廣泛關注，特別是10年期國債收益率與聯邦基金利率之間的利差擴大至近年高點。根據最新資料，截至2025年12月12日，10年期國債收益率約為4.19%，而聯邦基金利率目標區間為3.50%-3.75%。這一利差反映出長期利率對聯準會短期利率調整的相對獨立性，直接影響消費者借貸成本，包括信用卡、汽車貸款和抵押貸款。聯準會在2025年已實施三次25個基點的降息，總計75個基點，旨在應對勞動力市場放緩和通膨壓力。但長期國債收益率的上升，主要受經濟增長預期、通膨前景、財政赤字擴大以及期限溢價上升驅動。專家觀點認為，這一趨勢源於市場對更強勁經濟增長和更高通膨的定價，而非單純跟隨聯準會政策。J.P. Morgan分析師指出，收益率上升部分源於不確定性和增長預期調整，而T. Rowe Price認為期限溢價和聯準會長期中性利率預期上調是關鍵因素。普通美國人深受高利率影響。儘管聯準會降息旨在緩解借貸壓力，但信用卡利率、汽車貸款和30年固定抵押貸款利率主要參考10年期國債收益率，而非聯邦基金利率。目前，美國消費者每年僅信用卡利息支出就高達數千億美元。根據聯邦儲備資料，信用卡平均年利率超過22%，許多家庭債務負擔沉重。抵押貸款利率與10年期國債收益率的利差通常為1.5-2個百分點，但近期波動加大，受債券市場波動（MOVE指數約為69-72點）影響，這一利差保持在約2%水平，導致30年抵押貸款利率維持在6.8%-7.1%區間。這一悖論的核心在於收益率曲線的陡峭化。短期收益率（如2年期國債）跟隨聯準會預期下降，而長期收益率（如10年期和30年期）上升。2025年12月，2年期收益率約為3.52%，30年期約為4.85%。這種分化源於市場對聯準會降息路徑的重新定價：最初預期2025年多達四次降息，但最新經濟預測摘要（SEP）將2025年底聯邦基金利率中值上調，反映失業率下修和通膨上修（核心PCE通膨預期從2.2%升至2.5%）。當前通膨率約為3%，已連續55個月高於2%目標。歷史經驗顯示類似情況。2024年聯準會大規模降息初期，長期收益率曾短暫下降，但隨後因經濟增長復甦和資料強勁而反彈。債券被拋售（價格與收益率反向），導致收益率上升。儘管短期利率下降，長期端受名義增長預期、財政擔憂和期限風險影響而上行。10年期國債收益率可分解為三部分：預期短期利率平均值、通膨補償（盈虧平衡利率）和期限溢價。目前，實際收益率（扣除通膨）約為1.86%，期限溢價約為0.5%-0.8%，較2024年低點顯著上升。紐約聯儲模型顯示，期限溢價是近期收益率上升的主要貢獻者，投資者要求更高補償以持有長期債券。全球背景下，美國長期收益率上升並非孤立。發達經濟體主權債務市場普遍承壓，德國、法國、英國和日本長期利率表現更差。這源於發達國家債務負擔過重。美國財政赤字佔GDP比重約為5.9%-6.0%，遠高於歷史平均水平。儘管無明顯經濟衰退或戰爭，赤字仍高企。2025財年赤字約為1.8兆美元，債務利息支出達9700億美元，佔GDP近3%，接近歷史高點3.2%。這一“債務惡性循環”機制清晰：更高利率導致更高利息支出（2025年利息支出約1.16兆美元，佔稅收收入23%），進而擴大赤字，增加債券供給。在需求不變情況下，債券價格下降、收益率上升。專家警告，若不控制財政，金融抑制（如負實際收益率）可能成為政策選項，通過通膨侵蝕債務價值。對消費者而言，聯準會降息的益處有限。信用卡和可變利率貸款雖部分受益，但固定利率產品如抵押貸款受長期收益率主導。債券市場波動（MOVE指數高於歷史平均）使抵押貸款溢價粘性強，維持約200個基點。汽車貸款和個人貸款同樣高企，許多家庭債務服務比率上升。市場反應顯示擔憂。2025年12月，股市下跌1.5%，10年期和30年期收益率上升，而2年期穩定。美元走弱，黃金和白銀短暫上漲後回落。專家如Apollo首席經濟學家Torsten Sløk指出，收益率上升反映通膨擔憂和赤字擴張。展望未來，收益率可能維持高位。CBO預測，利息支出將從2025年的近1兆美元升至2035年的1.8兆美元。若財政政策進一步擴張（如稅收減免延長），債務佔GDP比率將升至118%以上。市場預期聯準會2026年僅一次降息，長期收益率或在4.3%-4.7%區間波動。這一動態凸顯聯準會控制力的侷限：短期利率可直接調控，但長期利率受市場力量主導，包括增長預期、通膨風險和財政可持續性。普通美國人面臨更高借貸成本，債務負擔加重。政策制定者需平衡經濟增長與財政紀律，避免債務螺旋惡化。投資者應關注收益率曲線陡峭化和期限溢價變化，以評估風險。 (周子衡)

引言美股七姐妹的投資傳奇“美股七姐妹”（Magnificent Seven）是近年來華爾街對七家科技巨頭的暱稱，包括蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、Google母公司Alphabet（GOOGL）、Meta Platforms（META）、特斯拉（TSLA）和輝達（NVDA）。這些公司主導了全球科技浪潮，過去十年回報驚人。假設您在2015年初投資100萬人民幣，今天收益如何？讓我們一步步拆解，幫助您抓住機會。資料說明：本文使用2015年1月1日至2024年12月31日的十年資料（2025年未結束，故以2024年底為節點）。所有回報計算包括價格增長和股息再投資（總回報）。匯率基於美元/人民幣：2015年初1美元≈6.20人民幣，2024年底1美元≈7.10人民幣（人民幣貶值14.5%）。投資終值以人民幣計算，年化收益率基於幾何平均。01 美股核心資產十年收益成績單——誰是真正的印鈔機？要做全球資產配置，首先得摸清美股的 “家底”—— 美股七姐妹、標普 500、納斯達克指數和美債，這四大核心資產過去十年的表現，堪稱 “貧富差距製造機”。美股七姐妹：科技巨頭的統治時代美股七姐妹（Magnificent Seven）並非傳統行業巨頭，而是主導全球科技浪潮的七家頂尖企業，按 2025 年市值排序分別是：輝達、蘋果、微軟、亞馬遜、Google - A、Meta（原臉書）和特斯拉。它們憑藉 AI、雲端運算、消費電子、新能源等領域的絕對優勢，成為美股上漲的核心引擎，2025 年輝達更是創下 5.03 兆美元市值紀錄，成為人類經濟史上首個突破 5 兆美元市值的公司。十年收益測算（2015-2025）：由於七姐妹成分股十年間均實現爆發式增長，尤其是輝達、微軟等 AI 相關企業，按等權配置計算（各佔 1/7），十年累計收益率約850%，年化收益率高達24.1%。100 萬人民幣投資回報：2015 年投入 100 萬，不考慮匯率波動和分紅再投資，2025 年資產將增至950 萬元；若計入分紅復投（科技股平均股息率 1%-2%），最終資產可突破1000 萬元。關鍵驅動因素：AI 技術爆發（輝達算力壟斷）、雲端運算普及（微軟、亞馬遜）、消費電子生態（蘋果）、新能源轉型（特斯拉）共同推動股價持續走高，2023-2024 年 AI 浪潮更是讓七姐妹漲幅再創新高。標普500指數：穩健增長的壓艙石標普 500 指數覆蓋美國 500 家優質上市公司，行業分佈均衡，包含金融、消費、醫療等傳統行業，穩定性遠超單一科技股組合。十年收益表現：2015-2025 年，標普 500 指數年化收益率（含股息再投資）為13%，累計收益率達239%。100 萬人民幣投資回報：初始 100 萬投資，十年後將增至339 萬元，若僅算資本增值（不含股息），累計收益率約 198%，資產達 298 萬元。核心優勢：68 個完整年度中 48 個年份實現正收益，佔比 70.6%，年化波動率僅 15%，適合追求長期穩健回報的投資者。納斯達克指數：科技成長加速器納斯達克指數以科技股為主，包含納斯達克 100（成分股為 100 家大型科技企業）和綜合指數，彈性比標普 500 更高，波動也更大。十年收益表現：納斯達克綜合指數 2015-2025 年年化收益率（含股息）達15.1%，累計收益率304%；納斯達克 100 指數表現更優，年化收益率約 16.5%，累計收益率 342%。100 萬人民幣投資回報：投資納斯達克綜合指數，100 萬十年後增至404 萬元；投資納斯達克 100 指數，資產可達442 萬元。風險特徵：雖然收益更高，但年化波動率約 22%，2022 年科技股調整期間最大回撤達 33%，需要投資者具備更強的風險承受能力。美債：避險資產的安全港美債作為全球無風險資產標竿，十年間收益率經歷了從低息到逐步回升的過程，適合作為資產組合的 “穩定器”。十年收益表現：2015-2025 年，美國 10 年期國債平均收益率約2.8%，累計收益率（含利息再投資）約31%，年化收益率2.7%。100 萬人民幣投資回報：十年後資產僅增至131 萬元，收益遠低於股市，但期間最大回撤不超過 5%，在 2020 年疫情、2022 年美股調整等極端行情中均實現正收益。配置價值：不追求高收益，而是通過與股市的低相關性，降低整個投資組合的波動，適合保守型投資者或作為倉位避險工具。02 中美資產大PK——100萬投資A股10年還剩多少？對比美股的 “高歌猛進”，同期 A 股市場呈現出 “震盪下行、結構分化” 的特徵，不同指數和類股的收益差距巨大。A股核心指數十年表現（2015-2025）上證指數：2015 年 6 月 12 日達到 5178 點高點，2025 年 7 月 14 日累計收益率為 -31.8%，年化收益率約-3.7%。100 萬投資上證指數，十年後資產僅剩68.2 萬元，直接虧損 31.8 萬元。滬深 300 指數：覆蓋 A 股 300 家龍頭企業，表現略好於上證指數，但累計收益率仍為-24.7%，年化收益率-2.8%。100 萬投資後，十年後資產為75.3 萬元，虧損 24.7 萬元。結構性機會類股：並非所有 A 股資產都虧損，消費、白酒等核心賽道表現突出。中證白酒指數十年累計收益率達159.9%，年化收益率10%，100 萬投資後資產增至259.9 萬元；國證現金流指數累計收益率87.5%，年化 6.4%，100 萬變為 187.5 萬元。中美資產十年收益對比差距巨大的根源在那裡？美股以機構投資者為主，注重長期價值和分紅回報，科技企業的創新能力持續轉化為股價增長；A 股散戶佔比高，短期投機氛圍濃厚，指數受宏觀經濟、政策調控影響更大，龍頭企業盈利穩定性不及美股科技巨頭；行業結構差異：美股科技、消費龍頭全球化佈局，A 股傳統行業佔比高，增長動能相對不足。03 大陸居民境外投資可以嗎？——限制與機會很多人誤以為 “大陸居民不能投資美股”，其實政策並非 “一刀切”，而是存在明確的合規路徑。核心政策邊界是：禁止未經批准的直接境外證券投資，但允許通過合格境內機構投資者（QDII）、滬港通 / 深港通、合格境內有限合夥人（QDLP）等管道間接投資。核心政策梳理外匯管理政策：個人每年有 5 萬美元的結售匯額度，可用於境外投資，但不得用於購買境外未上市證券或直接開設美股帳戶（未經批准）；QDII 政策：國內基金公司、證券公司等金融機構獲批 QDII 額度後，可發行投資於境外證券市場的基金，個人通過購買這類基金即可間接投資美股、美債；QDLP 政策：允許境外私募基金管理人在境內募集人民幣資金，投資於境外金融市場，適合高淨值人群；禁止性規定：通過地下錢莊換匯、委託境外個人代持、使用境外非法經紀商開戶等，均屬於違規行為，存在資金安全和法律風險。合規投資路徑QDII基金這是最適合大眾的境外投資方式，無需直接面對外匯兌換和境外市場操作，由專業基金經理管理。投資標的覆蓋：美股七姐妹：可選擇跟蹤納斯達克 100 指數的 QDII 基金（七姐妹均為納斯達克 100 成分股，權重合計超 40%）；標普 500 指數：直接購買標普 500 指數型 QDII 基金，完全複製指數表現；美債：選擇投資於美國國債、高等級信用債的 QDII 債券基金。操作流程：開通國內證券公司或基金公司的基金帳戶（線上即可辦理，需身份證和銀行卡）；在基金平台搜尋 “納斯達克”“標普 500”“美國國債” 等關鍵詞，選擇規模較大、費率較低的 QDII 基金；用人民幣申購，基金公司統一進行外匯兌換和境外投資，贖回後以人民幣到帳。真實案例：投資者小李 2015 年買入某納斯達克 100QDII 基金，本金 10 萬元，截至 2025 年累計收益率 320%，資產增至 42 萬元，年化收益率 16.1%，與納斯達克 100 指數表現基本一致（扣除基金管理費和託管費後略低）。預期收益率：跟蹤納斯達克 100 的 QDII 基金，未來十年預期年化收益率 12%-15%；標普 500QDII 預期年化 10%-12%；美債 QDII 預期年化 2%-4%。注意事項：QDII 基金存在外匯額度限制，部分熱門基金可能暫停申購；淨值受匯率波動影響，美元升值時收益會增加，美元貶值時會抵消部分收益。滬港通/深港通滬港通、深港通允許大陸投資者通過 A 股帳戶買賣香港聯交所上市的股票，而不少港股是美股七姐妹的 “影子標的”（如騰訊控股與特斯拉、Meta 有深度合作，或持有相關股權），部分香港券商還提供 “港股通 + 美股通” 聯動服務。操作流程：向開戶券商申請開通滬港通 / 深港通權限（需滿足 50 萬元資產門檻，且開戶滿 6 個月）；通過港股帳戶買入持有美股七姐妹股權的港股，或投資於跟蹤美股指數的香港 ETF；交易以港幣結算，券商自動完成人民幣與港幣的兌換，無需個人額外操作。真實案例：投資者老王 2018 年開通深港通，買入某跟蹤標普 500 的香港 ETF，投入 50 萬元，截至 2025 年累計收益率 180%，資產增至 140 萬元，年化收益率 15.3%。預期收益率：通過港股投資美股相關資產，預期年化收益率 10%-14%，波動比直接投資美股略低。注意事項：50 萬元資產門檻篩選了部分中小投資者；港股交易規則與 A 股不同（如 T+0 交易、無漲跌幅限制），需熟悉規則後再操作。QDLP基金QDLP 基金適合資金規模較大、追求更靈活投資策略的投資者，可直接投資於美股個股、避險基金等標的，包括美股七姐妹的個股組合。投資標的覆蓋：可直接配置美股七姐妹個股、標普 500 指數增強產品、美債組合，甚至包含衍生品避險策略。操作流程：聯絡國內持牌的 QDLP 管理人（如頭部券商資管、私募機構）；完成合格投資者認定（資產證明、風險測評）；簽訂基金合同，以人民幣認購，管理人將資金兌換為美元後進行境外投資。真實案例：某 QDLP 基金 2017 年成立，專注投資美股七姐妹等權組合，截至 2025 年累計收益率 680%，年化收益率 22.3%，投資者張先生投入 200 萬元，最終資產增至 1560 萬元。預期收益率：主動管理型 QDLP 基金預期年化 15%-20%；被動跟蹤型 QDLP 預期年化 12%-15%。注意事項：門檻較高（100 萬 - 300 萬元起投）；鎖定期較長（通常 1-3 年）；管理費率比 QDII 基金高（約 2%-3%/ 年）。離岸帳戶+境外券商如果有合法的境外資金來源（如境外工作收入、遺產繼承），可通過離岸帳戶直接在境外持牌券商開戶，投資美股七姐妹、標普 500 指數和美債。操作流程：在香港或新加坡的銀行開立離岸帳戶（需提供身份證明、資金來源證明）；選擇境外持牌券商（如富途證券國際版、盈透證券），線上開戶並完成合規稽核；將離岸帳戶的資金轉入券商帳戶，直接買賣美股個股、指數基金和美債。真實案例：投資者趙女士 2016 年在香港開立離岸帳戶，存入 5 萬美元（約 32 萬元人民幣），在盈透證券買入美股七姐妹等權組合，截至 2025 年資產增至 48 萬美元（約 340 萬元人民幣），累計收益率 960%，年化收益率 25.2%。預期收益率：直接投資美股七姐妹，預期年化 18%-22%；標普 500 指數預期年化 10%-13%；美債預期年化 2%-3%。注意事項：資金來源需合法合規，避免使用地下錢莊換匯；需自行承擔匯率風險和境外市場波動風險；要選擇受監管的正規券商，避免非法平台。境外身份投資獲得境外身份可不受限制投資境外資本市場（稍後詳述）。香港儲蓄險投資香港儲蓄保險憑藉 “保證收益 + 非保證紅利” 的雙引擎模式，實現長期穩健增長，且收益確定性遠超股市。以市場熱門的友邦盈御多元貨幣計畫 3、周大福匠心傳承 2 計畫為例，資料均來自產品官方演示（非保證收益按中等紅利測算，符合行業長期實際兌付水平）。核心產品收益表現友邦盈御多元貨幣計畫 3：繳費方式：3 年繳，年繳 33.33 萬元（累計投入 100 萬人民幣）。十年收益：保證現金價值 + 中等非保證紅利，累計收益率88%，複利年化 6.6%，單利年均收益8.8%。二十年收益：累計收益率212%，複利年化 7.7%，單利年均收益10.6%。周大福匠心傳承 2 計畫：繳費方式：5 年繳，年繳 20 萬元（累計投入 100 萬人民幣）。十年收益：累計收益率92%，複利年化 6.8%，單利年均收益9.2%。二十年收益：累計收益率225%，複利年化 7.9%，單利年均收益11.25%。100 萬投資回報友邦盈御 3：十年後 188 萬元，二十年後 312 萬元。周大福匠心傳承 2：十年後 192 萬元，二十年後 325 萬元。收益核心優勢收益確定性高：保證現金價值確保本金安全，非保證紅利歷史兌付率超 90%（友邦近十年非保證紅利實現率平均 95%）。複利效應顯著：長期持有下，複利年化 7%-8% 遠超銀行理財、國債，且收益免徵資本利得稅。無波動風險：不受股市、債市調整影響，無論全球經濟如何波動，保單價值持續增長。短期看股市，長期選保險十年維度：美股七姐妹、納斯達克 100 收益領先，但波動率極高，需承受 30% 以上的回撤風險；香港儲蓄保險收益雖不及美股，但零波動、本金安全，綜合性價比更高。二十年維度：香港儲蓄保險（周大福匠心傳承 2）單利年均收益 11.25%，超過中證白酒指數（10.5%）、標普 500（17.5% 但波動率 28 倍於保險），且收益確定性 100%。風險調整後收益：香港儲蓄保險的 “收益 / 風險比” 碾壓所有權益資產，是唯一能實現 “睡得著覺的高收益” 的資產。04 戰略配置與投資組合不同投資者的資金規模、風險承受能力不同，對應的配置策略也應差異化。這裡給出三套經典組合方案，供你參考：保守型組合：穩健收益配置比例：美債 QDII 基金 60% + 標普 500 QDII 基金 30% + 現金 10%預期年化收益率：4%-6%最大回撤：不超過 8%適合人群：年齡 50 歲以上、風險厭惡型、投資期限 5 年以上的投資者平衡性組合（收益與穩健兼顧）配置比例：納斯達克 100 QDII 基金 40% + 標普 500 QDII 基金 30% + 美債 QDII 基金 20% + A 股消費 ETF10%預期年化收益率：10%-12%最大回撤：不超過 20%適合人群：30-50 歲、有穩定收入、投資期限 10 年以上的投資者進取型組合（追求高收益）配置比例：美股七姐妹主題 QDLP 基金 50% + 納斯達克 100 QDII 基金 30% + 標普 500 指數增強基金 15% + 美債 QDII 基金 5%預期年化收益率：15%-18%最大回撤：不超過 35%適合人群：30 歲以下、資金流動性要求低、能承受短期波動的投資者05 風險提示與注意事項市場風險：美股雖長期上漲，但仍存在回呼風險（如 2020 年疫情期間暴跌 34%），A 股震盪下行風險未消，投資需做好長期持有準備（至少 5 年以上）。匯率風險：人民幣與美元匯率波動會影響收益，美元升值時境外投資收益增加，美元貶值時收益縮水，可通過配置外匯避險基金降低風險。合規風險：堅決避免使用地下錢莊、非法境外券商等違規管道，否則可能面臨資金損失、法律責任等風險。費用成本：不同投資路徑的費用不同（QDII 管理費 0.5%-1.5%，QDLP 管理費 2%-3%，境外券商佣金每筆 5-10 美元），需提前核算成本。分散投資：不要把所有資金集中在單一資產，即使是表現優異的美股七姐妹，也需搭配其他資產降低風險。 (股稅一點通)

一、資產表現概覽：2025 年 YTD 分化顯著，黃金與科技領漲，美元與原油承壓報告開篇呈現2025 年以來全球各類資產的表現分化，避險資產與科技相關資產表現突出，傳統能源與美元則持續承壓，具體資料與趨勢如下：1.1 核心資產回報率排名：黃金、新興市場股市、歐洲股市包攬前三避險資產：黃金以50.8% 的 YTD 回報率居首（截至 2025 年 10 月），遠超其他資產；鉑金（78.0%）、白銀（63.8%）緊隨其後，反映市場對地緣風險與通膨的擔憂。權益資產：新興市場股市表現亮眼，韓國股市以88.8% 的 YTD 回報率領跑全球股市，希臘（76.9%）、西班牙（67.8%）股市分列二三位；中國股市 YTD 回報率 39.6%，位列全球主要股市第 10 位。固定收益：歐洲高收益債（18.0%）、新興市場主權債（13.2%）、德國國債（12.4%）表現突出，受益於全球降息周期（2025 年全球累計降息 129 次，為歷史第三高年份）；美國高收益債回報率7.6%，低於新興市場。承壓資產：美元指數YTD 下跌 8.3%，土耳其里拉（-15.7%）、印度盧比（-2.9%）兌美元跌幅居前；原油表現低迷，布倫特原油YTD 下跌 13.0%，WTI 原油下跌 7.4%，受全球需求放緩與供給過剩影響。1.2 市場情緒指標：美銀牛熊指標升至 6.3，處於 “中性” 區間美銀牛熊指標（BofA Bull & Bear Indicator）從 6.2 升至 6.3，處於 “中性” 區間（0 為極度看空，10 為極度看多），主要受 “全球股市廣度提升”“信用市場技術面改善” 支撐，但 “高收益債與新興市場債資金流入放緩” 部分抵消了樂觀情緒。指標分項顯示：股票市場廣度（91% 分位）、信用市場技術面（85% 分位）呈 “極度樂觀”；避險基金持倉（5% 分位）呈 “極度悲觀”，反映機構投資者對後市仍存分歧。二、資金流動分析：現金與股票吸金顯著，黃金首現12 周來首次流出報告重點跟蹤2025 年 10 月 29 日當周的全球資金流動，呈現 “現金避險 + 股票配置 + 債券分化” 的特徵，具體資料如下：2.1 大類資產資金流動：現金、股票、債券成 “吸金三巨頭”現金：當周流入365 億美元，創 2025 年單周新高，反映市場對不確定性的規避；2025 年 YTD 現金累計流入 9014 億美元，佔資產管理規模（AUM）的 9.1%。股票：當周流入172 億美元，其中 ETF 流入 410 億美元，共同基金流出 235 億美元，顯示散戶通過 ETF 積極配置股市；分區域看，日本股市流入 54 億美元（2024 年 4 月以來最大單周流入），美國股市流入 60 億美元（連續 7 周流入），中國股市流出 20 億美元（受短期獲利了結影響）。債券：當周流入170 億美元，連續 27 周淨流入；細分品種中，投資級債（IG）流入 103 億美元（連續 27 周流入），高收益債（HY）流入 9 億美元（恢復流入），新興市場債流入 21 億美元（連續 2 周流入），國債流入 17 億美元（連續 4 周流入）。黃金與商品：黃金當周流出75 億美元，為 12 周來首次流出，此前 4 個月累計流入 590 億美元；商品整體流出 75 億美元，其中工業金屬流出 91 億美元（創歷史單周最大流出），反映市場對全球製造業復甦的擔憂。2.2 機構與私人客戶配置：高淨值客戶超配股票，低配現金與債券美銀私人客戶（管理資產4.4 兆美元）配置比例顯示：股票佔比65.6%（2021 年 10 月以來最高），債券佔比 17.5%（2022 年 3 月以來最低），現金佔比 10.1%（2018 年 9 月以來最低），反映高淨值客戶對股市的長期信心。行業配置方面，私人客戶過去4 周增持 “投資級債 ETF”“高收益債 ETF”“材料 ETF”，減持 “成長股 ETF”“銀行貸款 ETF”“金融 ETF”，體現對 “穩健收益 + 周期復甦” 的偏好。三、市場風險與機會：2025 年 “失效風險” 已過，2026 年需警惕三大訊號報告回顧2025 年初市場擔憂的 “三大熊市風險”（債券收益率無序上升、貿易戰、聯準會加息）均未發生，當前市場風險點轉向 2026 年，具體分析如下：3.1 2025 年 “失效風險” 復盤：三大擔憂均未兌現債券收益率風險：年初擔憂“債務問題引發收益率無序上升”，但實際美國國債波動率（MOVE 指數）降至 2021 年以來最低（Chart 3），10 年期美債收益率全年波動幅度僅 0.8 個百分點，遠低於 2024 年的 1.5 個百分點。貿易戰風險：中美於2025 年中期達成階段性貿易協議，關稅壁壘降低，中國對美出口同比增長 12%，帶動全球貿易復甦，MSCI 全球貿易指數 YTD 上漲 28%。聯準會加息風險：聯準會2025 年累計降息 150bp，遠超年初預期的 50bp，美股標普 500 指數 YTD 上漲 18.5%，創 2021 年以來最佳年度表現。3.2 2026 年潛在風險：通膨反彈、信用利差擴大、就業惡化通膨反彈風險：美國1 年期通膨預期升至 3.4%，若通膨向 4% 靠近，可能迫使聯準會暫停降息甚至重啟加息，當前市場預期 2026 年聯準會降息 82bp，存在預期修正空間。信用風險：甲骨文（Oracle）5 年期 CDS（信用違約互換）升至 2 年來最高，反映市場對科技企業 “AI 資本開支依賴債務” 的擔憂；若科技企業信用利差（CITE 指數）突破 100bp，可能引發科技債拋售。就業惡化風險：美國失業率若突破4.5%，可能削弱 Z 世代對風險資產的配置能力（報告指出 “股票與加密貨幣是 Z 世代維持生活水平的主要途徑”），若比特幣跌破 10 萬美元、垃圾債（JNK）跌破 80 美元，需警惕風險資產拋售。3.3 結構性機會：AI 產業鏈與中國股市成 “避險 + 增長” 雙優選AI 產業鏈：AI 相關科技股（ACWI 資訊技術類股 YTD 上漲 32.8%）、AI 基建債（科技高收益債 YTD 上漲 9.8%）仍具潛力，但需規避 “高債務依賴” 的 hyperscaler 企業（建議 2026 年做空 hyperscaler 債券）。中國資產：中國股市相對於債券仍處低位，2025 年中國股市 YTD 上漲 39.6%，但估值仍低於歷史均值 15%，且政策支援力度加大（“十五五” AI 基礎設施投資佔比 30%），建議作為 “全球泡沫的避險工具”。四、跨資產配置建議：2025 年末至 2026 年初，聚焦 “防禦 + 錯配” 機會報告基於當前市場環境，給出2025 年末至 2026 年初的配置建議，核心邏輯為 “規避高估值泡沫，佈局低估值防禦資產”：4.1 資產類別優先順序：現金＞黃金＞新興市場債＞科技股高優先順序（防禦+ 流動性）：現金（配置比例 10%-15%）、黃金（配置比例 5%-8%）、新興市場主權債（配置比例 8%-10%），應對潛在通膨反彈與信用風險。中優先順序（結構性增長）：中國股市（配置比例10%-12%）、AI 相關科技股（配置比例 8%-10%）、歐洲高收益債（配置比例 5%-7%），把握政策支援與產業趨勢。低優先順序（規避泡沫）：美元資產（配置比例＜5%）、原油（配置比例＜3%）、美國垃圾債（配置比例＜5%），避免受 “美元走弱 + 需求放緩 + 信用風險” 三重壓制。4.2 行業配置：超配資訊技術、醫療，低配能源、金融超配行業：資訊技術（YTD 上漲 32.8%）、電信服務（YTD 上漲 31.9%）、醫療保健（YTD 上漲 6.3%），受益於 AI 應用擴張與人口老齡化；低配行業：能源（YTD 上漲 8.8%）、金融（YTD 上漲 18.9%）、房地產（YTD 上漲 4.2%），受原油價格低迷、利率敏感、地產去庫存壓力影響。五、總結：2025 年末市場 “樂觀中藏謹慎”，2026 年需盯緊三大訊號當前全球市場處於“降息周期 + AI 紅利 + 地緣風險” 的複雜環境，2025 年以來的資產分化可能延續至 2026 年，投資者需重點關注：通膨訊號：美國1 年期通膨預期若突破 4%，需減持利率敏感資產（國債、成長股）；信用訊號：科技債利差（CITE 指數）若突破 100bp，需規避 hyperscaler 企業債券；就業訊號：美國失業率若突破4.5%，需降低風險資產倉位，增持現金與黃金。對於普通投資者，建議採取“核心 + 衛星” 配置：核心倉位（60%-70%）配置現金、黃金、新興市場債，衛星倉位（30%-40%）配置中國股市與 AI 科技股，平衡風險與收益。 (資訊量有點大)

10月29日，滬指時隔10年再度收盤站穩4000點。在此之際，想必有不少股民還在迷茫應該買什麼？可能從績優經理的公募持倉中能幫助你找到答案。近期，公募基金三季報相繼出爐，金石雜談帶大家一起看看收益率超50%，且一些代表性的基金經理的持倉變化。1）睿遠基金副總傅鵬博，目前只管理一隻產品：睿遠成長價值，規模236億，今年收益率超66%，實現了業績大翻盤。業績取得如此優異的成績，核心就是2025年以來大幅加倉了算力股，勝宏在二季度更是成為第一大重倉，此外還有網際網路巨頭騰訊，電池巨頭寧德時代，電子消費龍頭立訊精密，算力龍頭新易盛，AI晶片龍頭寒武紀。可以說，傅鵬博今年抓住了多隻大牛股。到了Q3，傅鵬博大幅減倉算力股，勝宏減倉了近50%，新易盛雖然減倉17.6%，但依然是第一大重倉，其次是寧德時代和騰訊，這些高位股他均有減倉。此外，傅鵬博還大幅減倉寒武紀，減倉直接超50%，今年以來寒武紀股價一度超越茅台，年內暴漲120%。此外，阿里巴巴新晉傅鵬博前十大持倉。在三季報中，傅鵬博表示，我們減持了部分持倉時間較長的公司，一方面，其股價快速上漲是受到似是而非的消息影響，並不代表基本面改善， 預計後期會調整；另一方面，部分持倉公司的基本面和國內宏觀經濟關聯緊密，暫時沒有拐點性機會。從三季度重點公司的業績預告看，亮點集中在半導體、消費電子、醫療服務、有色、光 伏等行業，我們將挖掘相關的個股投資機會。2）銀河創新成長，今年漲幅58%，由銀河股票總監兼基金經理鄭巍山管理，他旗下在管產品業績都比較優異。持倉來看，鄭巍山將倉位集中在半導體和儲存晶片，中芯國際是第一大重倉，其次是兆易創新、海光資訊以及寒武紀，知名AI晶片、儲存、半導體公司均在列。2025年Q3，鄭經理同樣是大幅減倉了高位股，中芯國際減倉1/4，兆易創新減倉1/3，海光資訊減倉超1/3，寒武紀減倉近一半，中微公司減倉超1/3，瑞芯微減超一半。此外，新晉重倉了華虹公司、翱捷科技-U。在三季報中，鄭巍山表示，報告期內對半導體產業鏈細分結構進行了適當調整。後續仍然會延續硬科技領域的投資，注重產業趨勢和公司基本面研究，繼續看好AI帶來的新需求以及半導體產業周期的復甦，對國產化前景繼續保持樂觀。3）東方基金百億公募基金經理李瑞管理的東方新能源汽車今年收益超54%，今年則憑藉鋰電類股而業績起飛，細分來看，主要是儲能和上游鋰礦，僅僅Q2到Q3，億緯鋰能、天賜材料、三花智控、贛鋒鋰業等均漲超80%，寧德時代也漲60%，市值超越茅台。從三季度持倉來看，持倉變化不大，不過減倉了20%的寧德時代倉位，同時大幅增加了比亞迪的倉位。就在近期，巴菲特已清倉式減持比亞迪。李瑞在三季報中表示，東方新能源汽車將圍繞新能源汽車行業進行佈局，自上而下精選子行業，自下而上深度研究，我們看好行業中單位盈利逐步見底的環節和逐步開始進入產業化視野的新技術方向。4）不同於傅鵬博和鄭巍山，易方達投資一部總經理助理劉健維則不僅沒有減持算力股，而且增加了相關持倉。今年收益率已經翻倍，多款基金今年也實現了翻倍。其中，工業富聯大幅增持至7.7億，躋身第一大重倉股，新易盛增持48%至7.6億，中際旭創也進行了增持；兼具儲存和PCB概念的深南電路被爆買175%至第四大持倉。不過，劉健維的持倉則更為分散，有算力、有儲存、有網際網路、有鋰電，基本倉位都在AI領域。劉健維在三季報中表示，三季度進一步增配了估值和基本面匹配的海外算力類股，也適當配置了一些具備市值空間的國產算力個股，獲取了一定超額收益。新能源領域，則配置了一些基本面較好的儲能、風電個股以及供給格局有望改善的太陽能個股。也擇機配置了一些估值較低的港股資產。也配置了一些非銀金融資產，但個股表現較差，貢獻了一定負超額收益。劉健維表示，三季度我們基本錯過了儲存類股的機會，這也提醒我們在未來的投資中需要心態更加開放、反應更加敏銳地應對產業供需邏輯的變化。除了一些規模較大，甚至單只產品超百億的基金產品，還有一些“冠軍基”引發市場關注，他們在2025年Q3倉位又有何變化？1）真正的冠軍基永贏科技智選，基金經理是永贏科技組組長任桀，今年收益率高達227%；其次是中歐數字經濟，今年收益率近150%；還有中航、匯安、交銀等，收益均實現翻倍。其中，任桀的永贏科技智選倉位依然集中在算力，易中天位列淨值前三，不過倉位開始有所變動，建倉了半導體的瀾起科技、光晶片的仕佳電子、覆銅板龍頭的生益科技。雖然前十大持倉中的算力股減少，但是算力龍頭持倉股份大幅增加，新易盛、中際旭創均在季度內增持超200萬股，而天孚通訊更是增持近500萬股，深南電路和滬電股份、太辰光等增持超5倍。其中，深南電路和滬電股份都是PCB概念，前者有蘋果概念，後者有輝達概念，太辰光則是算力。任桀在三季報中表示，三季度持倉是基於二季度“全球模型/應用-算力投入閉環形成， 中國光通訊、PCB廠商分享全球AI發展紅利”的判斷，後市將繼續聚焦全球雲端運算產業鏈的投資。不過，任桀用了大量篇幅來提示風險。任桀強調，不要用過去的業績去預測未來，任何風險資產都不是只漲不跌，當心估值擴張周期的均值回歸。他表示，越是這個時候，越要理性決策，做好風險控制，分散投資，適時止盈。2）中歐數字經濟基金經理馮爐丹，業績也非常優秀，今年收益接近150%，處於公募亞軍的位置。二季度的時候，他的持倉有算力、有PCB、有網際網路、有晶片設計企業。到了三季度，馮爐丹的持倉變化明顯，算力巨頭的“易中天”依舊處於重要位置，且均有大幅加倉；明顯的持倉變化是，該基金加大了阿里、騰訊等網際網路巨頭的持倉；此外覆銅板領軍企業生益科技、半導體龍頭中中芯國際、汽車零部件（智能駕駛）的三花智控和新泉股份。根據其三季報，中歐數字經濟增配了端側AI和智慧型手機器人。馮爐丹表示，當前AI類股整體估值已不再處於低位區間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預期。當前投資機遇與風險並存，機遇在AI技術正處於加速迭代和商業化落地的黎明期，產業天花板極高。但風險在於，高估值意味著對業績兌現的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的衝擊，類股波動性會顯著加大。最後，該基金經理也同樣提示了風險，建議投資者分散投資，將AI類股作為整體資產配置的一部分，力求在享受AI 行業成長紅利的同時，通過在不同行業和資產類別間的分散配置，平滑投資組合的收益波動。3）逆風翻盤的典型基金經理金梓才，他是財通基金的副總兼權益投資總監，他年初還是收益倒數，一度虧20%，然後再二季度全面換倉成算力，業績實現大爆發，今年收益超80%。以財通成長優選為例，金梓才加大了對PCB上下游產業鏈的倉位。PCB概念深南電路新晉為第二大持倉；生益科技、滬電股份均是首次躋身10大持倉，還有玻纖的中材科技、PCB鑽針領軍企業的晶泰高科以及PCB上游核心材料的東材科技。與此同時，金梓才對算力進行了大幅減倉。雖然，工業富聯處於第一倉位，但是減少了大約80萬股；除了減倉工業富聯，中際旭創少了30萬股，新易盛則直接倉位砍半。三季報中，他表示，不用過於擔心海外客戶供應鏈 的格局問題，而且PCB產業及其上下游在2026年因為供需結構性矛盾享受的價格上行可 能顯著超出市場預期。基於以上原因，我們相對減持了光通訊類股的持倉比例，增持了 PCB產業鏈及其上下游。對於算力，他更是高呼：A股市場低估了海外算力整個類股業績增長的持續性和成長空間，大部分A股投資者並沒有意識到算力在這輪產業革命的重要性，繼而在估值上給予較為保守。目前算力的需求增長可能僅僅是剛開始，或可預見未來推理端算力需求的廣闊增長空間。最後，雖然不少基金經理減倉了“易中天”這類算力巨頭。但是，據興證策略統計，2025年三季度，主動偏股型基金加倉比例前5的個股分別是中際旭創、工業富聯、新易盛、寒武紀、立訊精密；美的、茅台、五糧液、比亞迪則進入減倉top榜單，勝宏科技也進入了公募減倉top榜。而公募重倉股中，工業富聯、寒武紀、億緯鋰能、陽光電源、東山精密、深南電路、天孚通訊新晉主動偏股型基金持倉的前20名。一些老登股則退出top20重倉股名單。 (金石雜談)

比特幣的下跌，不僅是一次價格波動。它正在揭示全球資金重新定價風險、貨幣體系試圖吸納加密機制、以及新一輪資產結構遷徙的序幕。過去一年由 AI 與加密共同點燃的財富遷徙，也許正進入“冷靜的下半場”。一｜宏觀背景：資金在重新評估風險截至 10 月 18 日，美國 10 年期國債收益率升至 4.81%，創下近四個月新高。美元指數突破 107，資本流向明顯轉向避險。摩根士丹利的最新報告指出：“全球資金正重新定價風險資產，特別是對流動性敏感的科技與加密類股。”亞洲避險基金削減高 Beta 倉位，轉而增配短期美債與黃金 ETF；歐洲養老金則減持高成長股，增配防禦性貨幣基金。比特幣作為“流動性晴雨表”，自然首當其衝。從 12 萬美元高位回呼至 10.7 萬美元，市場重新審視它在高利率環境下的彈性。分析師普遍認為，若跌破 10.2 萬美元關鍵支撐，可能會引發 9 萬美元區域的技術回測。不過，這次回呼並未引發恐慌性拋售。鏈上資料顯示，長期持有者（HODLer）數量創歷史新高，ETF資金流出也極為有限。這意味著，市場從“逃離”轉向“再配置”，資金正在尋找結構性平衡點。二｜制度化訊號：薩爾瓦多的“比特幣銀行”當市場波動之時，制度化的處理程序卻在加速。薩爾瓦多本月宣佈成立全球首家 比特幣銀行（Bitcoin Bank），允許企業與個人以 BTC 進行儲蓄、貸款與跨境支付。這一舉措被認為是加密資產“去投機化”的關鍵一步。它讓比特幣首次被納入主權金融體系，並為未來更多拉美國家的跟進鋪平道路。彭博社評論指出：“薩爾瓦多的嘗試並非孤例，而是一個訊號——數字貨幣正被從‘資產’向‘制度’的方向吸納。”這意味著比特幣的價值邏輯正在發生結構轉變：從“風險押注”變為“主權實驗”，從“價格遊戲”走向“貨幣功能”。三｜資本流向：從單一押注到結構性避險在高利率與波動性並存的環境中，資金開始在加密生態內部重組。部分投資者在規避比特幣短期風險的同時，正轉向具備實際支付與 DeFi 功能的項目——例如 Remittix（RTX）。Remittix 被視為“跨境支付 + DeFi” 的新代表，可在 30 多個國家實現加密資產到銀行帳戶的轉帳，並計畫在年底前登陸主流交易所。分析師認為，這類具有 高應用性與強合規性 的項目，可能成為下一階段流動性接力的載體。“當比特幣代表穩健，Remittix 代表增速。”——這是許多機構對新周期的基本判斷。四｜風險與周期：美債、通膨與AI溢出效應當前市場的情緒回落，根源仍在宏觀資金環境。美國核心通膨率連續三個月高於預期，AI行業估值再度推高科技類股槓桿，資金被迫在“創新紅利”與“避險收益”之間搖擺。高利率周期尚未結束，這意味著比特幣作為風險資產的“估值底”仍將受壓。但與傳統市場不同，加密市場的流動性調整更快、情緒修復周期更短。過去四輪周期都表明：比特幣在深度回呼之後往往迎來下一輪結構性上升。五｜下半場的關鍵詞：結構、耐心與方向比特幣的波動，是金融體系再平衡的前奏。薩爾瓦多的制度化嘗試、Remittix 的新型支付軌道、以及AI與加密的耦合創新，共同構成了新周期的三重支點。在這場轉變中，財富的流向，比價格更重要。當資本從情緒轉向結構，從短線轉向體系，下半場的贏家，不是交易者，而是構築者。 (方到)

中國人壽（02628.HK）近日發佈業績預告，預計2025年前三季度歸屬於母公司股東的淨利潤將實現顯著增長，達到約1567.85億元至1776.89億元，較2024年同期增長約50%至70%。這一增長主要得益於公司積極把握股票市場回穩向好的機遇，加大權益投資力度，並前瞻性佈局新質生產力相關領域，持續優化資產配置結構，從而實現了投資收益的同比大幅提升。公司表示，今年以來，股票市場的穩定向好爲公司提供了良好的投資環境。中國人壽積極響應政策，推進中長期資金入市，堅定加大權益類資產的配置，特別是在新質生產力相關領域的佈局，不僅優化了資產結構，也顯著提升了投資回報。此外，公司堅持服務實體經濟，踐行長期投資、價值投資和穩健投資理念，通過跨週期投資佈局，持續增強投資組合的收益穩定性和長期回報潛力。中國人壽的這一業績預告顯示，公司在深化資負聯動、推進產品和業務多元化方面取得了顯著成效，進一步增強了公司的可持續發展能力。隨着投資策略的不斷優化和市場機遇的把握，中國人壽未來的發展前景被市場看好。