歐盟委員會2月6日宣佈，經過兩年的調查，初步結論顯示，TikTok因存在“上癮式”設計違反了歐盟《數字服務法》。TikTok方面稱，調查結果“完全錯誤”。據環球網報導，歐盟委員會官網於2024年2月發佈消息稱，其已正式啟動對字節跳動旗下短影片社媒平台TikTok的調查，以審查該線上平台是否採取了足夠措施防止非法內容的傳播，以及是否違反保護未成年人、研究人員資料訪問等歐盟《數字服務法》（DSA）的規定。據英國廣播公司（BBC）報導，歐盟委員會在初步調查結果中指出，TikTok未能“充分評估”其自動播放等功能可能對使用者（包括兒童）造成的身心健康影響，也未採取有效措施降低風險。歐盟稱，TikTok的時間管理工具“容易被忽略”，尤其是對年輕使用者，而家長控制功能則需要“花費額外時間和技能”才能啟用。歐盟委員會提出了TikTok可採取的幾項建議措施，包括在夜間設定“螢幕使用休息”機制；調整推薦演算法，為使用者提供個性化內容；停用所謂的“無限滾動”，防止使用者快速瀏覽平台上的數百萬視訊。歐盟委員會可對TikTok處以全球年營業額最高6%的罰款，預計數額將達數十億美元。如果TikTok想避免罰款，就必須“改變其在歐洲的服務設計”。TikTok發言人表示，歐盟委員會的調查結果對平台的描述“完全錯誤且毫無依據”，並表示計畫提出異議。歐盟去年還針對社交平台X展開調查，關注其AI工具Grok是否用於生成真實人物的性化圖像。去年12月，歐盟對X平台因“藍勾認證”問題處以1.2億歐元罰款，稱該平台未“有效驗證帳戶背後的人”，存在“誤導使用者”問題。據法媒報導，社交媒體分析師保羅·佩斯卡托雷表示，歐盟最新舉措對TikTok是一次“現實檢驗”，也是對所有社交媒體平台的“警告訊號”。市場正在從“最大化參與度”轉向“設計責任”，而監管機構現在擁有執行轉向的工具。去年12月，澳大利亞針對16歲以下人群的社交媒體禁令正式生效，這是世界上第一例通過立法實施此類社交媒體最低年齡限制的舉措。多國已在考慮限制青少年訪問社交媒體。 (傳媒圈)

據澎湃新聞，歐盟委員會2月6日宣佈，經過兩年的調查，初步結論顯示，TikTok因存在“上癮式”設計違反了歐盟《數字服務法》。TikTok方面稱，調查結果“完全錯誤”。據環球網報導，歐盟委員會官網於2024年2月發佈消息稱，其已正式啟動對字節跳動旗下短影片社媒平台TikTok的調查，以審查該線上平台是否採取了足夠措施防止非法內容的傳播，以及是否違反保護未成年人、研究人員資料訪問等歐盟《數字服務法》（DSA）的規定。據英國廣播公司（BBC）報導，歐盟委員會在初步調查結果中指出，TikTok未能“充分評估”其自動播放等功能可能對使用者（包括兒童）造成的身心健康影響，也未採取有效措施降低風險。歐盟稱，TikTok 的時間管理工具“容易被忽略”，尤其是對年輕使用者，而家長控制功能則需要“花費額外時間和技能”才能啟用。歐盟委員會提出了TikTok可採取的幾項建議措施，包括在夜間設定“螢幕使用休息”機制；調整推薦演算法，為使用者提供個性化內容；停用所謂的“無限滾動”，防止使用者快速瀏覽平台上的數百萬視訊。歐盟委員會可對TikTok處以全球年營業額最高6%的罰款，預計數額將達數十億美元。如果TikTok想避免罰款，就必須“改變其在歐洲的服務設計”。TikTok 發言人表示，歐盟委員會的調查結果對平台的描述“完全錯誤且毫無依據”，並表示計畫提出異議。歐盟去年還針對社交平台 X 展開調查，關注其 AI 工具Grok是否用於生成真實人物的性化圖像。去年12月，歐盟對 X 平台因“藍勾認證”問題處以1.2億歐元罰款，稱該平台未“有效驗證帳戶背後的人”，存在“誤導使用者”問題。據法媒報導，社交媒體分析師保羅·佩斯卡托雷表示，歐盟最新舉措對 TikTok 是一次“現實檢驗”，也是對所有社交媒體平台的“警告訊號”。市場正在從“最大化參與度”轉向“設計責任”，而監管機構現在擁有執行轉向的工具。去年12月，澳大利亞針對16歲以下人群的社交媒體禁令正式生效，這是世界上第一例通過立法實施此類社交媒體最低年齡限制的舉措。多國已在考慮限制青少年訪問社交媒體。(財聯社AI daily)

會員醫療，中標熱捧。“為服務和環境花錢，做父母的可以少一些焦慮。”徐雅是卓正醫療的會員，孩子今年5歲，她先是卓正的兒保客戶，之後又陸續成為其兒科、齒科、眼科等服務的消費者。《21CBR》記者嘗試掛號，一個兒內科的掛號，費用在500-600元不等。若支付299元成為年度會員，可享有診費八折優惠，掛號診費在400-480元不等。徐雅告訴記者，診療費是卓正收費的大頭，檢查和藥費佔比不大，“比公立醫院貴，就診預約制，不太需要排隊，體驗不錯。”這家從深圳起步的小診所，正受到中產們的追捧。在中國11個城市，開出17家診所和2家醫院，同時在新加坡和馬來西亞，分別擁有4家、1家全科診所。其創始團隊成員，來自北大與協和醫院，創始人王志遠作為單一大股東，通過一致行動協議，掌握了26.48%的投票權。2月6日，王志遠將帶領卓正醫療登陸港交所，擬募資3.16億港元，升級就醫體驗。IPO前，其投後估值為5.1億美元，約合人民幣35億元。1兒科入口兒科是卓正的流量入口。2012年，王志遠在深圳福田開出第一家診所，50平米的面積，只設立了兒科和內科。他將目標客群設定為家庭年收入20萬元以上的中產家庭。新手父母在孩子生病的時候，希望得到耐心解答與快速就診。而公立醫院的兒科，候診時間長，看病時間短。王志遠 來源：視訊截圖抓住痛點，王志遠引入美式兒保體系，不推薦抽血檢查，通過健康問卷、護士查體等，醫生針對孩子的養育和健康問題進行溝通，提出建議。“不會製造焦慮，也有充分的交流時間。”徐雅告訴記者，兒保面診時間長達半小時，熱門的醫生，一天接診量只有十來個人。王志遠強調“回歸醫療本原”，堅守循證醫學，不做不必要的檢查，非必要不用藥。用藥較謹慎的家長，很認可該邏輯。“我們在卓正進行霧化、口服藥為主，沒有輸過液。”周葉告訴《21CBR》記者，她的孩子在上小學前，感冒發燒都去卓正就醫，其醫生信奉自限性疾病，多休息多喝水即可。由此，王志遠吸引了一大批中產家長。2022年至2024年，卓正的總付費患者就診人次，由52.98萬增至90.58萬，三年復合增速約30%。2025年1-8月，其總就診人次達54.1萬，平均每3.4個就診患者中，就有一名是兒童。2024年，卓正營收9.59億元，兒科貢獻約2億元，佔比也最高。2由點及面王志遠憑兒科，為卓正吸引了大量家庭客戶，結合常見需要，他又陸續設立齒科、眼科、皮膚科、婦科等。繞開疑難雜症和重疾大病，這些科室的服務更高頻，更偏家庭消費，旨在有效延續單個客戶的留存周期。這些科室的就診人次不如兒科，卻是高毛利、高客單價。以皮膚科為例，卓正有常見皮膚病治療，還提供醫美服務，包括美白、抗衰老、抗皺等方面的光電和注射服務。2025年1-8月，所有科室中，皮膚科的營收最高，達1.35億元，佔總營收超兩成，其次為兒科。齒科緊隨其後，營收達1.14億元。兒科的次均費用，常年在820元以下，是所有科室中最低的。而皮膚科一年的就診人數不到兒科的三成，次均費用卻超過3000元，也把整體次均就診費用拉高至1185元。2020年，王志遠上線網際網路醫院，並推出年費制“卓正會員計畫”。雲會員費一年69元，可線上上問診，並享有費用9折優惠。正式會員的費用為299元一年，線上問診費用9折，線下門診費用8折，使用受益人有6人，覆蓋家庭成員的就診服務。用會員店的模式，經營多專科診所，王志遠的續費率持續攀升。從2022年至2025年8月，會員續費率從42%提升至67%，回頭率超八成。2024年，卓正的家庭會員大概有10.8萬戶，總就診人次近72萬，相當於每戶會員，平均一年在卓正消費6次以上。依託多人多頻的家庭消費，王志遠幾乎大幅減少攬客費用。卓正行銷佔收入的比重，不到2%，遠低於行業平均10%-40%的水平。3擴張版圖王志遠並非醫療出身。2001年，他畢業於北大，主修科技資訊、輔修電腦軟體，次年在倫敦政治經濟學院獲得資訊系統分析、設計與管理雙碩士學位。創辦卓正前，他在花旗環球金融和摩根大通工作8年，位至副總裁職級。創業衝動，源於他早年在北京出差期間，因急性腸胃炎前往醫院，就醫體驗不佳，遂決心投身醫療服務業。他的創業夥伴施翼，曾是騰訊產品經理，負責線上保險、醫藥等產品體驗和使用者營運；同為聯創的朱岩，則畢業於北京協和醫學院，任職過協和醫院。分工上，王志遠任董事會主席、CEO，施翼和朱岩擔任執行副總裁。目前，卓正基本依靠現金支付，約1成左右來自商業保險，來自國家醫保的收入佔比只有1%左右，基本不受醫保控費影響。其387名全職醫生，平均擁有15年的執業經驗，其中約八成的醫生曾在頂級三甲醫院執業。日常營運中，他們沒有開藥、檢查費用創收的指標。“會員制+服務收費”的商業模式，讓卓正備受資本青睞，吸引騰訊、經緯、H Capital、中金等知名機構。其中，騰訊持股19.39%，為最大機構股東。此次IPO的基石投資人名單中，也能看到金域醫學、小鵬汽車董事長何小鵬的身影。開診所終究是個燒錢的事。2021年-2023年，卓正醫療收入連年增長，累計虧損仍達8.26億元。招股書直言，新設機構在初期，通常收入較低而營運成本較高，回收期一般需2-5年。2024年，王志遠迎來首個年度盈利，淨賺約8000萬元，成為全國第三大私立中高端醫療服務機構。2025年1-8月，每月平均利潤超1000萬元。此次IPO，王志遠將募資最高3.16億港元。他打算用於AI醫療技術部署，來提升營運效率和患者管理；升級及新建醫療機構，以及收購優質醫療服務標的。王志遠已有規劃，要在西安、南京、杭州、上海等地建立新的診所，並升級深圳的醫院。規劃要落地，他的確需要有更充沛的資金。 (21世紀商業評論)

2026年1月26日，歐盟委員會正式宣佈，依據《數字服務法》（Digital Services Act，簡稱DSA）對馬斯克旗下的X平台（原Twitter）啟動一項新的正式調查。此次調查的核心焦點的是X平台內建的人工智慧模型Grok所驅動的推薦演算法，重點評估該演算法是否存在傳播非法內容的風險，包括偽造露骨色情圖像、兒童性虐待材料等違規內容。歐盟委員會明確表示，後續將通過發出更多資訊請求、開展訪談、實施現場檢查等多種方式持續收集證據，若X平台未能對其服務進行實質性調整以滿足合規要求，歐盟將依法採取臨時措施，並作出不合規認定，屆時X平台可能面臨巨額罰款乃至業務限制等嚴厲處罰。一、《數字服務法》（DSA）制定背景與主要內容歐盟此次對X平台的調查，核心依據是《數字服務法》（DSA）。2023年8月起，亞馬遜的第三方市場Marketplace、蘋果的App Store應用程式商店，以及其他16項網際網路服務受歐盟《數字服務法案》的約束，2024年2月17日起適用於歐盟所有線上平台。該法案是歐盟數字戰略的核心組成部分，也是全球範圍內最為嚴格、最為系統的數字服務監管法規之一，其出台並非偶然，而是基於數字服務快速發展帶來的諸多治理難題，旨在規範數字服務提供商的行為，保護使用者權益，維護數字空間的公平與安全。（一）制定背景隨著網際網路技術的飛速發展，數字服務已深度融入歐盟公民的日常生活，但數字空間的亂象也日益凸顯，成為歐盟監管部門亟待解決的難題。一方面，非法內容或不當內容在數字平台上的傳播愈發猖獗，不僅危害公民的人身權利、人格尊嚴，還可能引發社會矛盾，破壞社會公共秩序，甚至危害國家安全；另一方面，大型數字平台憑藉其壟斷地位，濫用市場優勢，隨意收集使用者資料、操控推薦演算法、限制競爭，既損害了使用者的隱私權益，也阻礙了數字行業的創新發展。《數字服務法》的制定，正是為了應對上述挑戰，其核心目標是建立一個安全、透明、公平的數字單一市場，平衡數字服務創新與使用者權益保護、公共利益維護之間的關係，同時強化歐盟在全球數字治理中的話語權。DSA通過建立統一的監管規則，覆蓋所有在歐盟境內提供數字服務的提供商，無論其總部是否位於歐盟，均需遵守該法案的要求，有效遏制了“監管套利”行為。（二）主要內容《數字服務法》的內容涵蓋了數字服務監管的各個方面，核心圍繞“分級監管、責任明晰、透明可追溯”三大原則展開，將數字服務提供商分為不同層級，根據其規模和影響力，施加不同程度的監管義務。一是明確監管適用範圍。DSA的監管範圍極為廣泛，覆蓋所有在歐盟境內向使用者提供數字服務的自然人、法人和其他組織，無論其總部位於歐盟內部還是外部，只要服務對象包含歐盟公民，就必須遵守該法案。具體而言，涵蓋社交平台、搜尋引擎、電商平台、雲服務提供商、應用程式商店等各類數字服務，其中，對“超大型線上平台”（Very Large Online Platforms，VLOPs）和“超大型線上搜尋引擎”（Very Large Online Search Engines，VLOSEs）設定了更為嚴格的監管要求——根據DSA規定，月活躍使用者超過4500萬的平台將被認定為“超大型線上平台”，X平台、Meta旗下的Facebook、Instagram等均在此列。二是分級設定平台責任。DSA根據數字服務提供商的規模和影響力，將其分為四個層級，分別設定不同的責任義務：第一層級是基礎服務提供商（如網路接入服務），僅需履行最基本的合規義務，如配合監管部門調查；第二層級是普通數字服務提供商（如小型社交平台、小眾電商），需履行內容稽核、使用者投訴處理等義務；第三層級是宿主服務提供商（如雲端儲存、論壇託管），需對使用者上傳的內容進行初步稽核，及時刪除明顯的非法內容；第四層級是超大型線上平台和超大型線上搜尋引擎，需履行最嚴格的監管義務，包括定期開展風險評估、建立獨立的合規體系、接受第三方審計等。三是規範演算法與內容管理。這是DSA的核心內容之一，也是此次歐盟調查X平台的關鍵依據。法案明確要求，數字服務提供商需對其使用的推薦演算法進行規範，確保演算法的透明度、可解釋性和公平性，不得利用演算法傳播非法內容、誤導使用者或實施歧視性行為。對於超大型線上平台，還需定期公開演算法的運行原理、推薦邏輯，以及演算法可能帶來的風險，並採取有效措施緩解演算法引發的系統性風險。同時，法案要求所有數字服務提供商建立健全非法內容稽核機制，及時處理使用者投訴的非法內容，對於明顯的非法內容（如恐怖主義宣傳、兒童性虐待材料），需在規定時間內刪除或下架。四是強化使用者權益保護。DSA將使用者權益保護放在重要位置，明確規定使用者享有知情權、選擇權、投訴權和資料隱私權。例如，使用者有權瞭解平台推薦演算法的基本邏輯，有權拒絕平台的個性化推薦；平台需建立便捷的使用者投訴管道，對使用者投訴的非法內容或違規行為，需在規定時間內予以回應和處理；平台不得隨意收集、使用使用者資料，需嚴格遵守《通用資料保護條例》（GDPR）的要求，保護使用者的隱私權益。此外，法案還特別關注未成年人、弱勢群體的權益保護，要求平台採取特殊措施，防止未成年人接觸有害內容。五是建立嚴格的執法與處罰機制。DSA明確了歐盟委員會、各成員國監管機構的執法權限，建立了統一的執法協調機制，確保監管規則的有效實施。對於違反DSA的數字服務提供商，歐盟將根據違規情節的輕重，採取不同的處罰措施：輕微違規將被處以警告、責令整改；嚴重違規的，將被處以最高相當於其全球年營業額6%的罰款，這一罰款比例遠超其他監管法規，具有極強的威懾力。此外，對於持續違規、拒不整改的平台，歐盟還可採取臨時措施，包括限制平台的功能、暫停平台在歐盟境內的服務，甚至強制平台退出歐盟市場。二、歐盟調查X平台的核心細節解析2026年1月26日歐盟啟動的對X平台的新調查，並非歐盟首次針對X平台採取監管行動——2025年底，歐盟委員會曾以X平台在“藍標認證”介面設計上對使用者構成誤導、廣告庫不透明、拒絕向研究者開放資料等為由，對其開出1.2億歐元的罰單。此次新調查則聚焦於X平台的AI推薦演算法，是歐盟依據DSA對超大型線上平台開展的常態化監管，也是對AI技術在數字平台應用的針對性監管。（一）監管主體此次歐盟對X平台的調查，監管主體呈現“歐盟委員會主導、成員國監管機構協同”的雙層架構，這一架構是根據DSA的規定建立的，確保監管工作的統一性和高效性。核心監管主體是歐盟委員會。根據DSA的授權，歐盟委員會負責統籌協調歐盟範圍內的數字服務監管工作，對超大型線上平台和超大型線上搜尋引擎擁有直接的監管權和執法權。此次調查由歐盟委員會直接發起，負責制定調查方案、收集相關證據、評估X平台的合規情況，最終作出是否違規的認定，並決定採取何種處罰措施。協同監管主體是各成員國的數字服務協調機構。DSA要求每個歐盟成員國設立專門的數字服務協調機構，負責配合歐盟委員會開展監管工作，處理本國範圍內的數字服務投訴、調查等事務。此次調查中，作為X平台在歐盟設立地所在成員國的國家數字服務協調機構，愛爾蘭數字服務協調機構Coimisiún na Meán已與歐盟委員會開展密切合作，參與此次調查的相關工作，包括協助收集證據、開展現場檢查、對接X平台在愛爾蘭的代表機構等。此外，其他歐盟成員國的數字服務協調機構也將根據歐盟委員會的要求，提供必要的支援，確保調查工作在歐盟範圍內順利推進。（二）監管對象此次調查的監管對象明確，核心是馬斯克旗下的X平台，具體聚焦於X平台的兩大核心要素：一是內建的人工智慧模型Grok，二是基於Grok驅動的推薦演算法。從平台層面來看，X平台作為全球知名的社交平台，其月活躍使用者遠超DSA規定的4500萬門檻，屬於“超大型線上平台”，因此需要履行DSA規定的最嚴格的監管義務，這也是歐盟將其作為監管重點的重要原因之一。X平台自被馬斯克收購後，進行了多次功能調整，其中就包括將AI模型Grok內建到平台中，用於驅動推薦演算法、生成使用者內容等，此次調查正是針對這一調整所帶來的合規風險。從具體功能來看，監管對象的核心是Grok AI模型及其驅動的推薦演算法。Grok是由X平台提供商開發的人工智慧工具，自2024年起，X平台已以多種方式將其部署到平台中，允許使用者生成文字和圖像，並為使用者發佈的內容提供上下文資訊，同時用於最佳化平台的推薦演算法，向使用者推送個性化內容。歐盟此次調查的重點，就是評估Grok AI模型驅動的推薦演算法是否存在傳播非法內容的風險，包括偽造的露骨色情圖像、兒童性虐待材料、反猶太內容等，以及X平台是否對Grok的應用進行了充分的風險評估，是否採取了有效的風險緩解措施。此外，調查範圍還涵蓋了X平台的風險評估報告提交情況。歐盟委員會指出，通過查閱X平台依據DSA提交的風險評估報告，發現Grok AI模型並未在報告中體現，這意味著X平台可能未對Grok自身，或將其整合到X平台中可能給歐盟公民帶來的風險進行評估，這也是此次調查的重要關注點之一。同時，歐盟委員會還擴大了此前對X平台推薦系統的調查範圍，將評估其近期宣佈改用“基於Grok的推薦系統”所產生的影響，判斷該系統是否全面識別並緩解了DSA所界定的系統性風險。（三）監管依據此次歐盟調查X平台的核心監管依據，是2023年正式生效的《數字服務法》（DSA），具體而言，主要依據DSA中的以下幾項關鍵條款，這些條款也明確了X平台的合規義務和歐盟的監管權限。一是DSA中關於“超大型線上平台”監管義務的條款。根據DSA第34條、第35條的規定，超大型線上平台需定期開展系統性風險評估，識別平台服務可能帶來的非法內容傳播、使用者權益受損等風險，並制定具體的風險緩解措施，編制專項風險評估報告，提交給歐盟委員會和各成員國監管機構。此次歐盟調查發現，X平台未在風險評估報告中體現Grok AI模型，可能違反了上述條款，未履行風險評估義務。二是DSA中關於演算法監管的條款。DSA第42條明確要求，超大型線上平台需對其使用的推薦演算法進行規範，確保演算法的透明度、可解釋性和公平性，不得利用演算法傳播非法內容、誤導使用者或實施歧視性行為；同時，平台需採取有效措施，緩解演算法帶來的系統性風險。此次調查的核心就是評估X平台基於Grok的推薦演算法是否符合上述要求，是否存在傳播非法內容的風險，若存在相關問題，則違反了DSA的該條款。三是DSA中關於非法內容處置的條款。DSA要求所有數字服務提供商建立健全非法內容稽核與處置機制，及時處理使用者投訴的非法內容，對於明顯的非法內容，需在規定時間內刪除或下架。歐盟委員會指出，在X平台上發現了反猶太內容、未經同意的深度偽造女性視訊，以及涉及兒童性虐待的內容，而X平台可能未及時採取處置措施，這可能違反了DSA中關於非法內容處置的相關條款。四是DSA中關於執法與處罰的條款。DSA第66條等相關條款明確了歐盟委員會的執法權限，包括發起調查、收集證據、採取臨時措施、作出不合規決定、實施處罰等。根據這些條款，歐盟委員會有權對X平台啟動正式調查，通過發出資訊請求、開展訪談、實施現場檢查等方式收集證據；若發現X平台存在違規行為，且未進行實質性整改，歐盟委員會有權採取臨時措施，並作出不合規決定，對X平台處以最高相當於其全球年營業額6%的罰款。此外，歐盟此次調查還參考了此前對X平台的監管記錄——2025年底，歐盟曾因X平台存在欺騙性設計、廣告透明度不足、研究人員資料訪問不充分等問題，對其開出1.2億歐元的罰單，此次調查也是對X平台合規情況的持續監管，確保其切實履行DSA規定的各項義務。三、歐盟此次調查的合理性與公平性歐盟此次依據《數字服務法》對X平台啟動調查，是歐盟履行數字服務監管職責、保護使用者權益、維護數字空間安全的重要舉措，具有一定的合理性。但同時，在調查的針對性、監管的公平性、可能帶來的負面影響等方面，也存在一些值得質疑的地方。因此市場普遍認為，若歐盟最終對X平台作出嚴厲的處罰決定，X平台可能會向歐盟法院提起訴訟，質疑歐盟調查的合法性和處罰決定的合理性，這將延長整個監管流程，也會成為全球數字監管領域的焦點事件。（一）總體上契合監管目標，符合行業發展需求歐盟此次調查的合理性，主要體現在以下幾個方面，與DSA的立法精神和全球數字治理的趨勢相契合。一是契合DSA的立法目標，能夠有效防範AI演算法帶來的風險。DSA的核心目標是規範數字服務提供商的行為，保護使用者權益，維護數字空間的安全與公平。此次調查聚焦於X平台的Grok AI模型及其推薦演算法，針對的是AI技術在數字平台應用中可能帶來的非法內容傳播風險，這與DSA的立法目標高度一致。隨著AI技術的快速發展，AI演算法帶來的風險日益凸顯，若不加強監管，可能會對使用者權益和社會公共秩序造成嚴重危害。歐盟此次及時啟動調查，能夠有效防範這類風險，督促平台履行合規義務，規範AI演算法的應用，符合DSA的立法精神。二是符合全球數字治理的趨勢，推動數字服務行業向合規化方向發展。當前，全球數字治理的核心趨勢是加強對數字服務平台的監管，尤其是對AI技術、推薦演算法的監管，保護使用者權益，維護數字空間的安全。歐盟此次調查，是全球數字治理的重要實踐，能夠推動數字服務行業向合規化、規範化方向發展，為其他國家和地區的數字監管提供借鑑。例如，許多國家和地區正在制定或完善數字服務監管法規，歐盟的此次調查和DSA的實施經驗，將為這些國家和地區提供參考，推動全球數字監管的規範化、統一化。三是針對X平台的實際違規風險，具有明確的監管針對性。歐盟此次調查並非盲目發起，而是基於X平台存在的實際違規風險。歐盟委員會指出，在X平台上發現了反猶太內容、未經同意的深度偽造女性視訊，以及涉及兒童性虐待的內容，而X平台未對Grok AI模型進行充分的風險評估，未在風險評估報告中體現Grok的相關情況，可能違反了DSA的相關規定。因此，此次調查針對的是X平台的實際違規行為和風險，具有明確的針對性，能夠有效督促X平台整改，保護使用者權益。四是履行監管職責的必要舉措，能夠強化DSA的監管權威。X平台作為全球知名的超大型線上平台，其合規情況對整個數字服務行業具有重要的示範作用。歐盟此次對X平台啟動調查，是履行監管職責的必要舉措，能夠向全球數字服務提供商傳遞明確的監管訊號，督促所有平台嚴格遵守DSA的規定，強化DSA的監管權威，確保監管規則的有效實施。（二）監管針對性、公平性與影響平衡存在爭議儘管歐盟此次調查具有一定的合理性，但在實踐過程中，也存在一些值得質疑的地方，主要集中在以下幾個方面，引發了行業內的廣泛討論。一是調查的針對性存在偏差，可能過度聚焦於X平台，存在“選擇性監管”的嫌疑。X平台作為馬斯克旗下的企業，自被收購後，多次與歐盟監管機構發生摩擦，歐盟此前已對X平台開出1.2億歐元的罰單，此次又啟動新的調查，難免讓人質疑歐盟的調查存在“選擇性監管”的嫌疑——即過度聚焦於X平台，而對其他類似平台的同類違規行為，監管力度不足。例如，Meta旗下的Facebook、Instagram，Google旗下的YouTube等平台，也內建了AI模型，其推薦演算法也可能存在傳播非法內容的風險，但歐盟此次並未針對這些平台啟動類似的調查，這引發了關於監管公平性的質疑。此外，X平台的Grok AI模型上線時間相對較短，其帶來的風險尚未完全顯現，歐盟此時啟動調查，可能存在過度監管的嫌疑，不利於平台的創新發展。二是監管標準過於嚴格，可能抑制AI技術的創新與發展。DSA對超大型線上平台的監管要求極為嚴格，尤其是對AI演算法的監管，要求平台公開演算法邏輯、開展風險評估、加強內容稽核等。這些監管要求雖然能夠有效防範風險，但也可能抑制AI技術的創新與發展。AI技術的發展需要一定的試錯空間，而過於嚴格的監管要求，可能會讓平台不敢大膽開展AI技術的研發和應用，擔心因違規而面臨嚴厲處罰。例如，平台可能會減少對生成式AI的投入，限制AI模型的功能，這將不利於AI技術的創新與進步，也可能影響數字服務行業的發展活力。三是監管的公平性有待考量，可能存在“地域保護”的傾向。DSA的監管範圍覆蓋所有在歐盟境內提供數字服務的平台，但在實際執法過程中，歐盟可能會對歐盟本土平台和非歐盟本土平台採取不同的監管標準，存在“地域保護”的傾向。X平台的總部位於美國，屬於非歐盟本土平台，而Meta、Google等平台雖然總部也位於美國，但在歐盟境內擁有龐大的業務佈局和更多的合規投入，可能會受到歐盟監管機構的“特殊對待”；而歐盟本土的數字服務平台，可能會享受更寬鬆的監管環境，這違背了DSA“統一監管、公平對待”的原則，也不利於全球數字服務行業的公平競爭。四是可能帶來的負面影響未得到充分考量，影響使用者體驗和行業發展。如前所述，此次調查可能會導致平台弱化個性化推薦功能、限制AI功能、提高服務費用等，影響使用者的使用體驗和權益；同時，過高的合規成本可能會導致中小型平台退出歐盟市場，推動行業集中度提升，形成壟斷格局，不利於行業的公平競爭和創新發展。但歐盟在啟動調查時，似乎並未充分考量這些潛在的負面影響，也未制定相應的應對措施，可能會導致監管效果與預期不符，甚至產生相反的效果。五是調查的程序透明度不足，可能影響調查結果的公正性。此次歐盟啟動對X平台的調查，雖然明確了調查的重點和依據，但調查的具體程序、證據收集的方式、評估的標準等，並未向公眾和X平台充分公開，這可能影響調查結果的公正性。X平台作為被調查對象，有權瞭解調查的具體情況，獲得充分的辯護機會，但歐盟此次調查的程序透明度不足，可能會導致X平台無法充分行使自身的權利，影響調查結果的公正性和合理性。 (數字新財報)

生成式人工智慧創造的不是泡沫，而是一種趨勢。雲服務商的資本支出（Capex）已經達到了無法再用“顯著增長”來形容的程度。排名前八的雲服務商的投資額將從2021年的1451億美元增長到2026年的6020億美元，增長超過四倍。這種增長速度簡直令人難以置信。即便如此，市場中仍不乏對這一主流避險配置的質疑聲：“又是一場泡沫”“遲早會破裂” 之類的論調甚囂塵上。但此類說法毫無事實依據，並非單純的主觀臆斷，本質上更是對現實的刻意迴避。究其根源，當下的投資規模擴張，並非由經濟周期、市場情緒或泡沫化趨勢驅動，而是源於物理定律的底層支撐 —— 海量的算力需求。核心關鍵在於，生成式人工智慧的計算負載絕非 “搜尋功能的延伸”，而是屬於更高維度的 “學習與推理” 範疇。正如後文將詳細闡釋的，Google搜尋的算力架構以 CPU 為核心，而 ChatGPT 的推理環節則以 GPU 為核心展開大規模矩陣運算，其所需的計算量更是前者的 1 萬至 10 萬倍。換言之，雲服務廠商的算力投入並非出於主動選擇，而是源於行業競爭的必然要求 —— 若不跟進佈局，便會在賽道中陷入落後。對於當下的雲平台而言，無法支撐生成式人工智慧的運行，就等同於喪失核心價值。也正因如此，這場算力投資的浪潮不僅不會止步，更具備了不可逆的行業必然性。雲投資正以驚人的速度增長圖1呈現了全球頭部八大雲服務商的資本投入趨勢，這八家企業分別為亞馬遜（AWS）、微軟（Azure）、Google雲（Google Cloud）、Meta（原 Facebook）、甲骨文（OCI）、阿里雲、騰訊雲與字節跳動。圖1：排名前 8 的雲服務提供商的資本投資情況。來源：根據 TrendForce 資料製作正如本文開篇所述，這八家企業的資本開支規模將從 2021 年的 1451 億美元攀升至 2026 年的 6020 億美元，增幅超四倍。這樣的資本投入已非單純的 “增長”，而是邁入了加速擴張的階段。儘管 2022-2023 年期間其資本開支出現短暫回落，但這絕非可以放鬆警惕的訊號。從 2024 年開啟的回升態勢能夠清晰看出，頭部雲服務商的佈局已再度 “加碼升級”，而這一投資拐點恰好出現在 OpenAI 推出 ChatGPT 之後。換言之，這些企業佈局生成式人工智慧相關投資，並非只因它是被追捧的 “下一個金礦”，更在於其作為行業遊戲規則改變者，徹底重構了雲端運算基礎設施的底層需求。驅動雲端運算領域投資擴張的因素多元且複雜：資料中心建設、土地儲備、電力配套、冷卻技術、網路架構、儲存能力、安全體系…… 但貫穿所有維度的核心邏輯，始終是爆發式增長的計算需求。算力需求的指數級攀升，直接推動了全產業鏈各環節成本的同步上漲，本質而言，雲端運算行業的這場投資增長，就是一場對海量算力資源的爭奪戰。當下市場對算力的極致需求，早已無法用傳統網路與搜尋服務的擴容邏輯來解釋。生成式人工智慧對雲端運算的要求，並非簡單的 “再添一個胃”，而是倒逼整個行業重構算力 “消化系統”，打造出足以承載海量需求的超大規模算力底座。Google搜尋和ChatGPT相似但不相同在此，需要糾正一個極具誤導性的核心認知偏差：將Google搜尋與生成式人工智慧簡單等同為 “使用者提出問題、平台給出答案” 的同類工具。如圖2所示，二者的使用者操作表層邏輯看似高度相似，互動形式幾乎別無二致。但現實是，坐擁全球超 30 億使用者的Google搜尋，正面臨使用者向 ChatGPT 等生成式人工智慧產品遷移的趨勢，而後者的使用者規模也已突破 10 億量級，持續快速擴張。圖2：Google搜尋與 ChatGPT 5 使用者提問行為示例。自去年開始使用 ChatGPT 付費版後，個人便極少再使用Google搜尋，核心原因正是前者的使用體驗更為高效便捷。而這一體驗上的差異，正被全球越來越多的使用者感知，也直接推動了生成式人工智慧使用者規模的持續攀升。更為關鍵的是，即便使用者提出的是完全相同的問題，Google搜尋與 ChatGPT 等生成式人工智慧在雲端完成的底層處理邏輯，卻有著本質區別。這一核心差異可通過圖3清晰呈現：Google搜尋依託以 CPU 為核心的索引式檢索架構，而 ChatGPT 的推理過程，則是以 GPU 為核心展開的大規模矩陣運算。從算力消耗來看，Google搜尋單輪處理的浮點運算量（FLOPs）約為 10 億至 100 億次，ChatGPT 的推理運算量則達到 10 兆至 1000 兆次，二者的算力需求相差 1 萬至 10 萬倍。圖3：Google搜尋與 ChatGPT 5 算力及處理成本對比。不僅如此，ChatGPT 單次處理所需的伺服器耗時，是Google搜尋的 10-100 倍；能源消耗與碳排放，均為Google搜尋的 10-200 倍；綜合成本更是達到Google搜尋的 50-2000 倍，算力與資源消耗的差距呈指數級拉大。簡言之，生成式人工智慧絕非所謂的 “高端版搜尋”，其背後是完全不同的計算邏輯，且承載著遠為繁重的算力負載。正因如此，生成式人工智慧的規模化落地，意味著雲端處理的計算單元必須向超大規模升級 —— 這並非依靠價格談判、市場推廣就能解決的商業問題，而是從物理底層提出的硬性要求：既需要 AI 半導體（如 GPU）、高頻寬記憶體（HBM）等核心硬體支撐，也離不開電力、冷卻系統、網路架構的配套升級，甚至對底層的布線、封裝技術都提出了全新要求。市場中常有一種論調：“技術效率終將提升，算力需求自然會下降。” 不可否認，AI 領域的技術效率確在持續最佳化，但算力需求的下降速度，早已跟不上生成式人工智慧的應用邊界拓展、使用頻次提升與性能迭代速度。即便單輪計算的算力消耗因效率提升而降低，若社會層面的生成式人工智慧使用頻次增長十倍，整體算力需求仍會同步攀升。更何況，隨著輸入輸出的文字長度持續增加，圖像、視訊類推理場景的落地應用，算力需求還將迎來新一輪的爆發式增長。換言之，雲端運算行業的持續高投入，並非源於市場的 “盲目熱情” 或 “投資過熱”，而是算力需求發生結構性變革的必然結果。對頭部雲廠商而言，一旦停止算力佈局，就意味著直接確認市場競爭的落後態勢。推動其持續加碼投資的，從來不是敢於冒險的勇氣，而是源於行業競爭的深層恐懼 —— 對錯失算力浪潮、陷入競爭被動的恐懼，才是這場算力投資競賽的核心驅動力。人工智慧與以往的泡沫經濟有著本質區別由此引出核心問題：當前這場圍繞生成式AI的雲端運算投資熱潮，真的是一場泡沫嗎？答案很明確：將當前現象簡單斥為“泡沫”是完全錯誤的，核心原因在於，過去的泡沫與當前熱潮的“需求性質”存在本質差異。可通過定量分析清晰佐證這一點。圖4呈現了全球半導體出貨量及其同比增速趨勢，清晰勾勒出Windows 95泡沫、IT泡沫與記憶體泡沫的完整軌跡。從資料可見，過往的各類泡沫均呈現“快速增長後驟降”的特徵——這背後的核心邏輯是，當時的需求嚴重依賴“暫時性增長”與“庫存調整”，缺乏持續的底層支撐。圖4：全球半導體出貨量及較上年增長率。來源：作者根據 WSTS 資料製作圖5A通過對比表形式，呈現了Windows 95泡沫、IT泡沫、記憶體泡沫及當前AI熱潮（暫統稱“熱潮”）從第N年到第N+3年的同比增速變化；圖5B則進一步量化了這一波動：Windows 95泡沫期間增速達41.7%，隨後驟降至-8.6%；IT泡沫增速36.8%，後續跌至-32.0%；記憶體泡沫增速13.4%，繼而滑落至-12.0%。這種“繁榮後迅速蕭條”的劇烈波動，正是過往泡沫的典型特徵。來源：作者根據WSTS資料製作與之形成鮮明對比的是生成式AI相關需求的增速表現：2023年同比增速為-8.1%，2024年回升至19.7%，2025年預計達22.5%——這意味著2024年及2026年將持續保持正增長。正如眾多行業專家論證的那樣，直至2030年，生成式AI相關需求大機率不會出現負增長。簡而言之，當下正在發生的並非“泡沫”，而是一場單一、龐大且具備強大慣性的“結構性趨勢”。此次趨勢與過往泡沫的核心差異，在於需求來源的本質不同：過往需求多源於個人電腦普及、智慧型手機更新換代等“替換購買浪潮”，屬於階段性的消費端需求爆發；而當前的需求核心，是計算基礎設施的剛性升級需求。更關鍵的是，生成式AI並非“銷售產品即完成閉環”的傳統業態——它將滲透到社會經濟的方方面面，融入各類服務場景，整合至搜尋與辦公系統，成為企業生產力提升的核心基石。由於這一核心基石建立在極其龐大的計算量之上，雲端運算投資便不再是“經濟繁榮期的可選配置”，而是成為支撐社會高效運轉的“基礎結構”。從這個意義上講，那些將生成式AI相關投資斥為“泡沫”的觀點，本質上是對這一結構性變革的逃避。這種“基礎設施級的算力需求爆發”，是過往教科書式的泡沫案例中從未出現過的全新形態。到2030年，投資將持續增長基於這一邏輯，2030年之前，相關投資的持續增長將是大機率事件。那麼，頭部八大雲服務廠商的資本支出最終將增長至何種規模？圖6呈現了這八大廠商資料中心投資的預測情況，並劃分了悲觀、基準、樂觀三種情景。圖6：八大雲服務提供商的資料中心投資預測。來源：TrendForce 新聞稿及作者預測值得注意的是，即便在最悲觀的情景下，投資規模仍將保持持續增長——核心原因在於，生成式AI相關的算力佈局已成為行業“競爭入場券”，而非可選擇性的“奢侈品”。這正是生成式AI時代雲端運算競爭的殘酷之處：對雲服務廠商而言，停止投資並不會帶來“利潤率提升”，反而會直接導致“AI性能落後、客戶流失、平台價值崩塌”。換句話說，放緩或停止算力相關投資，並非理性的商業決策，更像是對市場競爭的主動認輸。事實上，相關投資的退出成本極高：GPU與高頻寬記憶體（HBM）等核心硬體價格昂貴，電力供應、散熱技術的升級需要長期投入，且整個產業鏈的供應鏈體系錯綜複雜。即便面臨諸多挑戰，投資仍在持續推進——因為市場已形成明確的競爭格局：“缺乏足夠算力支撐的企業，將直接被市場淘汰”，甚至來不及進入投資回報率（ROI）的考量階段。歸根結底，當前頭部雲廠商的持續投資，已不再是“購買未來的不確定性”，而是“守護當前市場地位”的剛性需求。只要這一“算力決定競爭力”的市場結構不發生根本改變，到2030年投資持續增長的趨勢，似乎也成為了必然結果。資料中心邏輯電路市場正在快速擴張雲端運算投資的增加將直接推動半導體市場的擴張。特別是資料中心邏輯晶片，未來市場必將迎來增長。圖7顯示了資料中心邏輯晶片市場（2024 年至 2030 年）的預測。GPU 市場預計將從 1000 億美元增長一倍以上至 2300 億美元，而 AI ASIC 市場預計將增長九倍以上，從 90 億美元增長至 840 億美元。圖7：資料中心邏輯預測（2024 → 2030 年）。來源：作者根據 Yole Group 的預測資料製作值得注意的是，生成式人工智慧的發展不會止步於輝達的GPU。超大規模資料中心營運商不願依賴單一供應商，因為這意味著他們將失去價格談判能力。他們傾向於採用專用於特定應用的人工智慧ASIC晶片，以“提升性能而非降低性能，並降低成本”。其中許多晶片由博通公司設計。換句話說，人工智慧半導體市場不會是“GPU獨佔的黃金時代”，而是會轉型為“GPU仍將佔據主導地位，而AI ASIC（博通）將發展壯大，成為市場兩大支柱”的市場格局。即使GPU繼續扮演主導角色，AI ASIC也必將增長。這就是資料中心邏輯市場的現實。儘管記憶體供應短缺，但其價格仍在持續飆升圖 8顯示了生成式 AI 將最積極消耗記憶體的領域。DRAM市場預計將從 2024 年的 970 億美元翻一番，達到 1940 億美元，其中 HBM 市場將達到 980 億美元。圖8：儲存器市場預測（2024 → 2030 年）來源：作者根據 Yole Group 的預測資料製作這意味著到2030年，HBM將佔據DRAM市場的一半份額。這不僅是市場擴張，更是記憶體行業主導地位的轉變。此外，圖 9顯示，DRAM 和 NAND 的現貨價格預計將在 2023 年至 2026 年間上漲。以往“價格上漲，產量增加，價格趨於穩定”的常識已不再適用。提高 HBM 的產量並非易事，提高良率也面臨挑戰，封裝也是一個重要因素。裝置和材料方面都存在諸多限制，供應難以滿足需求。圖9：DRAM 和 NAND 現貨價格上漲。來源：作者根據 TrendForce 資料製作此外，記憶體製造商正將重心轉向人工智慧伺服器記憶體，因為這類記憶體利潤更高。這將減少用於個人電腦和智慧型手機的通用記憶體供應，並推高價格。換句話說，人工智慧的普及將導致記憶體市場長期短缺和價格高企。簡而言之，記憶體短缺問題將持續存在，價格也將持續上漲。這並非“特殊且暫時的現象”，而可能成為人工智慧時代的新常態。台積電的主要盈利產品從N5轉向N3最能有效利用這股“人工智慧浪潮”獲利的半導體製造商很可能是台積電。圖 10顯示了台積電按製程節點劃分的銷售額趨勢，直觀地展現了其主要盈利產品從 N7 到 N5，再到 N3 的轉變過程。圖 10：台積電按節點劃分的季度銷售額。來源：作者根據台積電歷史營運資料製作圖11顯示了各節點晶圓投入量的變化趨勢。從圖中可以看出，未來只有 N5、N3 和 N2 節點的投入量會增長，而其他節點的投入量則呈下降趨勢。這並非一句空洞的“前沿技術很重要”，而是事實：只有前沿技術的投入量在增長。換句話說，台積電已經轉型為一家完全依靠前沿技術盈利的晶圓代工廠。圖11：台積電各節點季度晶圓投入量（2025年第四季度預測）。來源：Claus Aasholm，以及作者估算生成式人工智慧需要海量的計算，這需要大量的高性能人工智慧半導體，而這又需要龐大的先進工藝產能。台積電是唯一能夠滿足這一需求的公司。這種簡單的因果關係正是半導體行業發展的驅動力。N3的主導地位從蘋果轉移到輝達和博通此前，蘋果一直是台積電最大的客戶，推動著台積電尖端工藝的發展。然而，這種情況正在發生改變。圖12和圖13顯示了台積電按公司劃分的 N3 晶圓投入預測。資料顯示，輝達和博通的投入量將在 2025 年至 2026 年間增長，超過蘋果。圖 12：台積電對各公司 3nm 晶圓投入量的預測（每月 1000 片晶圓）。來源：TrendForce圖 13：台積電對各公司 3nm 晶圓投入量的預測。來源：TrendForce這不僅僅關乎客戶排名。從尖端半導體的發展史來看，這標誌著一個時代的轉變：從智慧型手機處理器引領潮流的時代，過渡到人工智慧半導體主導尖端技術的時代。蘋果利用尖端技術提升使用者體驗。輝達和博通則利用尖端技術稱霸雲端運算領域。二者的區別顯而易見。人工智慧半導體並非“賣出去就完事”，它們將作為“持續運行的基礎設施”而廣泛應用。換句話說，對尖端工藝的需求具有極強的粘性。N3 將成為台積電的主要盈利產品，這不僅反映了台積電的實力，也反映了人工智慧如何重塑了尖端產品的需求結構。同樣的現象也可能出現在台積電的N2晶片上，台積電將於2025年第四季度開始量產N2晶片。蘋果或許會率先使用N2晶片，但不出六個月，輝達和博通很可能就會佔據主導地位。換句話說，蘋果將成為打造最先進生產線的先驅，隨後輝達和博通將成為市場主導者，為台積電的利潤做出巨大貢獻。真正的瓶頸在於CoWoS然而，人工智慧半導體的發展存在許多瓶頸，其中最嚴重的是 2.5D 封裝（如 CoWoS）的產能。圖 14顯示了 2.5D 封裝的產能趨勢。人工智慧半導體無法通過先進工藝節點製造的“單晶片”實現，必須與 HBM 結合才能形成系統。CoWoS 對此至關重要，只要這種產能不足，人工智慧半導體的供應就將持續短缺。圖 14：2.5D 封裝容量趨勢。來源：TrendForce換句話說，當前人工智慧市場的制約因素最終將歸結為一點：“CoWoS 不足”。這裡有一個與直覺相悖的預測：一旦CoWoS的限制解除，投資會趨於平靜嗎？答案恰恰相反：投資將會增加。這是因為人工智慧半導體目前供應受限，即使雲服務提供商想要購買也無力承擔。一旦供應限制解除，此前被抑制的投資將會爆發。雲服務提供商將抓住機會大量採購他們一直等待的半導體，建設人工智慧資料中心，進一步加劇競爭。投資非但不會“趨於平靜”，反而極有可能“進入下一階段”。生成式人工智慧創造的不是泡沫，而是一種趨勢。這正在半導體行業引發一場“結構性變革”。而且，這場變革是不可逆轉的。 (半導體產業縱橫)

服務消費是我們認為2026年應該非常重視的藍海機會。2024 年中國服務消費規模已達約 18 兆元，作為經濟結構轉型在消費領域的直接對應，這一市場未來必定突破 30 兆元大關。儘管正站在新一輪行業敘事的起點，但由於仍處於發展早期，目前尚未形成清晰的投資錨點。以服務消費中的核心類股——零售行業為例，一邊是政策層面暖風頻吹，持續釋放支援訊號；另一邊卻是外賣大戰、電商廝殺愈演愈烈。在這樣的格局下，中國零售業似乎難逃競爭致衰的宿命。在做大做強服務消費的新時代發展主題下，中國零售行業如何打破 "無長牛" 的魔咒、迎來重整山河的發展機遇？01 全球規律推演中國服務消費增長潛力近兩年來，頂層設計層面關於服務消費的相關政策密集落地、環環相扣，建構起全方位的支援體系。首先是2024 年 7 月，國務院率先出台綱領性檔案《關於促進服務消費高品質發展的意見》，明確了文旅、健康、數字、綠色四大重點發展領域，同時挖掘基礎型消費潛力、激發改善型消費活力、培育壯大新型消費。到了 2025 年政策推進節奏進一步加快：1 月，商務部、國家發改委等部門接著推出 48 條具體舉措，9 月的《關於擴大服務消費的若干政策舉措》更是把落地路徑細化到位，近期總工會等部門還重點提到了文體產業…另外，還有財政金融支援、引導社會資本、保障休息休假權益這些助力。圖：2024年以來服務消費重要政策彙總 資料來源：國信證券為何國家從 2024 年開始密集出台服務消費政策，2025 年進一步提速？從全球發展經驗來看，這正是經濟發展到特定階段的必然選擇。經濟發展的客觀規律表明，當人均 GDP 達到一定水平後，消費結構從“商品消費主導”向“服務消費主導”轉型是必然趨勢。美國早在20 世紀 70 年代就完成這一跨越，1970 年服務消費支出首次超過商品消費，2024 年服務消費佔比已達 68%，涵蓋醫療、教育、金融、娛樂等多個領域，成為經濟增長的核心引擎。日本的轉型始於 90 年代，1989 年服務消費佔比首次與商品消費持平，即便經歷 "失去的二十年"，家庭服務消費支出仍穩步增長，2024 年服務消費支出已達商品消費的 1.4 倍，佔比高達 56%。美日經驗清晰顯示，人均GDP 突破 1 萬美元是消費結構升級的關鍵節點，原因是居民消費從“生存”向“發展、享受”轉型，服務消費佔比自然會快速提升。當人均 GDP 超越 1.5 萬美元時，服務消費將正式佔據主導地位。從中國發展現狀來看，2025 年人均 GDP 估算達 1.4 萬美元。2024 年服務消費佔比已升至 46%，正臨近這一關鍵轉型拐點。據中改院預測，到 2030 年中國服務消費佔比將突破 50%，正式邁入服務型消費社會。值得注意的是，轉向服務消費不僅是人均 GDP 提升的必然結果，更是跨越中等收入陷阱的核心抓手，同時能創造大量就業崗位，政策順勢而為正當其時。圖：日本服務消費與商品消費佔比變化資料來源：國海證券02 轉型服務消費，零售行業迎價值重塑契機如前文所述，服務消費在需求側的增長具有確定性，但當前行業發展緩慢的核心癥結在於供給側的短板。因此“十五五”規劃建議強調，擴大優質消費品和服務供給，為零售行業轉型指明了方向。服務消費是居民為滿足生活與發展需求，購買非實物形態服務的經濟行為。與標準屬性較強的商品消費不同，服務消費更突出其內含 "情緒價值" 的非標屬性，對體驗感、個性化要求更高。對照服務消費的核心品類（傳統生活服務中的餐飲住宿、家政保潔、教育培訓等；現代服務中的文旅體育、醫療健康、數字服務等；融合型服務中的即時零售、本地生活等），不難發現，當前多數消費場景中的服務體驗仍有較大提升空間，這也正是零售行業轉型機遇所在。圖：服務消費分類資料來源：中郵證券服務消費的崛起不僅是消費結構的升級，具體到本文關注的零售業，有可能是一次全方位的價值重塑。當前中國零售行業增加值佔GDP的比重，遠低於海外主要國家，供給側的不足是核心掣肘。而服務消費能有效提升差異化競爭力。比如通過引入配送、售後、體驗等增值服務，企業可以擺脫單純的價格戰，建構更深的使用者粘性。圖：各國服務業增加值佔GDP比重 資料來源：華泰證券03 零售歷史之困，也到了該終結的時候從商超、專賣店、電商、再到即時零售，到處都是價值毀滅。盤點中國零售行業現狀，各細分賽道均面臨激烈競爭：傳統商超掙扎求生、專業零售舉步維艱、電商格局持續動盪、剛興起的即時零售迅速從藍海變紅海，"內卷式競爭" 導致行業價值不斷損耗。傳統商超的核心問題在於盈利模式的脆弱性——長期依賴通道費、後台費的聯營模式，本質上是二房東角色，缺乏自主選品、定價和供應鏈管理能力，“千店一面”現象嚴重。隨著電商衝擊和消費者覺醒，商超的劣勢被無限放大。中國超市行業的資產周轉率普遍低於2，僅為美國超市龍頭的一半左右；坪效更是差距顯著，永輝超市坪效連山姆十分之一還不到。再是專業零售店，曾試圖通過品類聚焦建構競爭力，但始終未成氣候。比如家電領域的蘇寧、國美，曾憑藉連鎖模式佔據管道優勢，但過度依賴廠商返利和通道費，缺乏對供應鏈的深度整合能力，最終消亡。多數專賣店追求品類擴張和門店數量增長，導致營運複雜度提升，缺乏“單 SKU 規模經濟” 思維；而海外成功的專業零售企業，如日本的 Lopia、Seico Mart，均通過聚焦核心品類、精簡 SKU，建構了強大的品類規模效應和供應鏈壁壘。專賣店，在京東、天貓等電商平台的高效物流和低價策略，且品牌直接下場做DTC後更是再難翻身了。電商雖然效率領先，但“內卷式競爭” 導致格局持續動盪。2015至今，淘系份額從絕對領先逐步下滑，抖音快速崛起。分散化格局下，頭部平台不得不持續投入流量補貼，導致盈利能力承壓。且行業呈現“品類割據” 態勢——淘系主導化妝品、服飾等長尾品類，京東強勢於 3C、日用等高價值標品，拼多多在生鮮、日用品等爆品品類佔據優勢。即時零售行業，2025 年的外賣大戰價值毀滅的激烈程度，更是到了需要國家來介入才能緩和的境地，參考《外賣反內卷，國家這次動真格了》。04 破局之道，從0開始重構零售零售的發展，是對“人貨場”的不斷解構與重構，成功者的秘密在於降低交易成本、提升流通效率。更具體的說，優秀零售的本質是建立效率模型並將其擴張。1）沃爾瑪的成功在於建立效率模型並擴張在《阿里們沒做到的事，為什麼沃爾瑪做到了？》一文中，我們發現永輝、蘇寧、京東、阿里們的困境，本質上是未能抓住零售的核心——效率，而陷入了對管道、模式或流量的盲目追求，最終在過剩經濟中被越來越“挑剔”的消費者拋棄。而正面典型沃爾瑪的選擇始終是，站在消費者這側：降低成本、提升周轉、最佳化體驗，最終建立“效率模型”，然後對模型持續進行迭代和複製。最終體現的就是極強的適應能力，從倉儲式會員、到全球化、到線上化，打造了全管道的效率模型。無論是線上還是線下，無論是本土還是全球，誰能更好地降低成本、提升效率、滿足需求，誰就能在千變萬化的競爭環境中始終屹立不倒。圖：沃爾瑪轉型全管道零售成功在於將效率模型複製資料來源：錦緞繪製2）服務消費時代，更應站在消費者一側在商品消費時代，海外零售企業就將效率優勢讓利給消費者。Costco、沃爾瑪等企業的經營利潤率長期保持在 2-3% 的低位，亞馬遜也曾多次拒絕漲價，選擇通過降價讓利於消費者，建構長期良性循環。隨著服務消費佔比提升，消費者“從物質需求到精神需求、從基礎功能到品質體驗” 的遞進愈發明顯。隨之而來的是，零售企業的競爭，已從單純的商品比拚轉向“商品+服務+體驗” 的綜合競爭。線上下零售哀鴻遍野的這幾年，山姆中國每年的增速都超過9%，單店平均銷售額高達 17 億元；胖東來的成功，很大程度上源於對體驗的極致追求。其提供 84 項免費服務，涵蓋家電檢測、首飾清洗、服裝修改等多個場景。海外企業同樣重視體驗升級。美國的塔吉特通過在門店設定咖啡區、親子遊樂區，延長消費者停留時間；日本的無印良品提供家居展示和配送安裝服務，打造一站式生活解決方案。這些體驗式服務不僅提升了消費滿意度，更建構了差異化競爭力，而這正是中國零售企業需要補的關鍵一課。05 按圖索驥，我們看到的幾縷微光美日經驗表明，服務消費不僅能拉動經濟增長和就業，更能推動零售企業從商品銷售向價值創造轉型。中國零售行業新圖景也有了方向——從管道之爭轉向效率和服務之爭。那些能夠抓住服務消費趨勢，堅守零售本質，深耕供應鏈、最佳化效率、提升體驗的企業，終將打破“零售無長牛”的魔咒。C2M真正內涵是從消費者出發重構供應鏈。中國擁有聯合國產業分類中全部工業門類，製造業上下游配套齊全，尤其在小家電、家居用品、服飾鞋包等品類，產業帶集聚效應顯著，具備從研發、生產到出貨的快速響應能力，是全球最適合發展 C2M （消費者直連製造商）模式的國家。C2M 模式的核心的是通過需求端反向驅動生產端，壓縮中間環節，實現優質低價。這一概念走紅數年後，已有部分企業取得顯著成效，比如小米、茶飲、零食量販等。儘管近期小米深陷輿論危機，但其C2M正是它能將每一個業務都做到行業前列的原因，從手機、到家電、再到汽車。小米表面是性價比，本質是通過 C2M 模式壓縮中間利潤，規避高加價率商品。其核心品類均通過規模化定製降低成本，同時依託線上管道減少流通費用，最終實現優質低價的使用者價值。另一個我們認為比較正面的案例是完成上游垂直供應鏈整合的茶飲和咖啡行業。截至 2025 年，國內新式茶飲門店數接近40萬，市場規模超過 3500 億元，成為全球最大的單一市場。中國茶飲之所以在新式，在於供應鏈深耕，將觸角向上甚至伸向了茶園和果園。比如茶飲中的頭部品牌，蜜雪和古茗具備明確的供應鏈壁壘，各式原材料及時配送到門店，能夠保證產品推新成功率高、品質統一，而且價格還親民，不少單品的單價已經低於瓶裝飲料。甚至完全可以確信的說，當前中國的茶咖企業，已躋身全球效率最高的連鎖企業行列了，如果東南亞、美國市場能夠複製成功，則茶咖就是類似沃爾瑪的“建立效率模型並成功複製”的典型案例。圖：按主要細分市場劃分的中國現制飲品市場GMV 資料來源：灼識諮詢，國盛證券另一例零食量販發展就更為早期，其成功的點在於，對管道和自身的盈利模式進行了徹底的革命，把管道加價壓到最低，解決了質價比的問題，同時自身的行銷費用極低，儘量讓利給消費者。在最不被待見的休閒零食環節，由於零售環節最先從營運貨架走向營運商品，量販零售商成為消費者代理人，明顯提升管道通路效率；而且零食量販不僅僅是在順應新消費趨勢下顛覆了傳統零售管道，甚至觸角也在向上延伸至改變品牌，著實將產業鏈重整了一遍。圖：零食折扣店與商超管道加價率分析資料來源：中金公司06 離消費者更近，品牌直接下場做零售在哀鴻遍野的全球服裝產業中，近期優衣庫再次超預期的財報把公司股價推向歷史新高。在此前的文章中，我們就分析到，優衣庫是披服裝外衣的優秀零售公司：即使單店面積巨大，但優衣庫的坪效仍超過4萬元，超出其他品牌一倍以上。優衣庫的成功關鍵在於深度繫結優質供應鏈，帶給消費者質價平衡的體驗：精簡 SKU，單款起訂量達 10 萬件，易於規模量產並指定專線生產，供應商數量少而精，前五大供應商佔比超 60%，大幅壓降生產成本；深入供應鏈上游，與東麗簽署戰略協議合作研發 Heattech、Ultra Light Down 等功能性面料，與中國申洲國際通過近 30 年 "匠計畫" 相互成就，保障產品質量；嚴控加價率，國內加價率不足 3，價格帶覆蓋 39-1299 元，品牌均價不到 160 元，僅為 ZARA 的一半，與海瀾之家相仿。對比國內服裝品牌，海瀾之家、森馬、太平鳥等加價率普遍在 3.8-5 倍之間，差距顯著。近年來，國產運動服裝品牌紛紛推進門店調改與 DTC 管道改革，正是在彌補供應鏈與管道效率的歷史欠帳。資料來源：Wind家電中國國產品牌是另一個值得重點觀察的行業。在中國不僅僅只有質價比（加價率全球最低），還同時在品牌與管道上都形成了極強的競爭力——“產品-品牌-管道”三維度沒有短板。而進入2026年，最核心的任務是要將國內的效率模型在海外複製。但在出海上的這三個評價指標上，內資家電品牌還是略顯稚嫩的。如果說早期出海是順水行舟，那麼 2026 年，家電在海外對品牌和管道的建設，在我們看來不亞於第二次創業，當年在國內痛苦走過的路，想必要在海外還要再走一遍。當前中國家電行業仍處於品牌出海的起步階段，新的機會體現在海外電商滲透率持續攀升，這可能成為家電企業管道建設的核心機遇，這一趨勢與國內早期電商發展軌跡高度契合。還可以借跨境東電商的東風，建構本土化電商營運體系。依託國內成熟的跨境電商生態，是家電企業海外電商佈局的捷徑。亞馬遜、Shopee 等全球主流平台，以及Temu 等新興跨境電商，為家電企業提供了現成的流量入口與物流基礎設施。這些在小家電領域是有跡可循的，石頭科技、科沃斯、安克創新等公司也通過與亞馬遜等線上方式，快速實現了品牌出海，然後再進行線下管道的建設。資料來源：錦緞研究院總結07 出海掘金，跨境電商是效率模型的外延儘管 2025 年面臨關稅挑戰，中國跨境電商規模仍創歷史新高。由於海外市場競爭烈度顯著低於國內，中國電商的效率優勢在跨境領域持續顯現。相較於傳統外貿，跨境電商流通環節更少、效率更高，尤其B2C 模式可實現產品直達境外消費者，節約貿易成本，讓中國高性價比產品高效銷往全球。以東南亞市場為例，成功的核心是中國效率模型的適配性輸出：TikTok 利用內容流量優勢，通過 "直播帶貨 + 短影片種草" 快速觸達消費者，形成 "內容→流量→交易→物流" 的閉環；極兔物流憑藉規模效應和精細化營運，實現低成本全區域配送（含偏遠地區），單量穩居東南亞第一，二者結合形成的競爭力顯著優於本土平台 Shopee。08 結語服務消費的趨勢性崛起，為中國零售企業破局“內卷毀滅性競爭”，提供了難得的歷史機遇；尤其是近期對外賣內卷式競爭導致價值毀滅的群體性反思，更是體現了從業者需切換認知的緊迫性。未來的零售長牛股，必然是那些能夠建構有效效率模型，並將效率優勢轉化為消費者價值的企業——它們既要像沃爾瑪那樣，將高效刻入基因，也要像山姆、胖東來那樣重視消費者體驗和服務價值，更要像TikTok 、極兔那樣，具備模型複製和全球化擴張的能力。正如沃爾瑪的成功不是偶然，在服務消費轉型潮中，中國零售的長牛股，也必將誕生於對效率的極致追求和對消費者的深刻洞察之中。 (錦緞)

隨著AI的發展，成人內容與色情行業也開始成為AI的重災區！最近轟動圈內的兩件事，每個都跟這些有關係：第一個：國內首例AI服務涉黃判刑案。這個新聞現在很多媒體都在報導，屬於我們中國國內第一起類似的案件，關注度非常高；一審已經宣判了結果。上海市徐匯區人民法院一審判決，兩名被告人犯製作淫穢物品牟利罪，分別獲刑四年、一年半。不出意外的話，包括老闆與員工兩人都馬上要坐牢！不過目前兩名被告人不服判決提出上訴，案件二審會移交到上海市第一中級人民法院開庭。雖然結果現在還沒出爐，但基本上是會重判的！這個案件其實非常普遍，這個研發團隊研發的是一款情感陪伴類AI，名為 Alien Chat 的 AI 陪伴聊天應用。就是無論男人女人都可以在裡面和AI聊天互動，類似於網路情侶伴侶的虛擬角色。那為什麼會判刑呢？因為碰了法律的紅線，很多男孩女孩用它聊成人內容，各種法律禁止的涉黃資訊。資料顯示，截止案發的時候這個AI產品的註冊使用者達到了約 11.6 萬人。令人驚訝的是，付費比例非常非常高，達到了約 2.4 萬人。20%的使用者“主動”願意付費，你說這個比例多高？？就算現在美國與中國的那些AI大神等級軟體，也達不到如此恐怖的付費效率。果然，無論什麼時代，傳統pc電腦時代，智慧型手機時代，還是AI時代；永遠先賺錢，而且願意讓使用者心甘情願付款付費的都是涉黃的那一批人。。第二個：國外也在頻頻發生類似的事情。馬斯克的Grok都快成為全球的成人內容生產區了。。因為被濫用的太多太多，本月10日，印度尼西亞之美就宣佈，由於擔心人工智慧會生成色情內容，該國暫時封禁了美國企業家埃隆·馬斯克旗下人工智慧企業xAI的聊天機器人“格羅克（Grok）”，成為第一個拒絕訪問該人工智慧工具的國家。隨後第二天，馬來西亞也宣佈禁止！直接發佈聲明，暫時禁止該國使用者訪問Grok，因為Grok被反覆濫用來生成色情內容、露骨的性內容、極度冒犯且不雅的內容，以及在未經同意的情況下生成被操縱的圖像。相關圖片，無論是國內的還是國外的我就不放了，你們知道有這個事情就行，簡單一句話形容就是：AI色情，成人內容等，已經在全球都大規模出現！全球都在尋找方法治理，包括法律，包括政策強制禁止等等方式。很多人都在為AI喊冤，認為是使用者自己的原因，應該使用者自己承擔責任！給出的理由是，工具本身無感情。這個說法，非常錯誤！因為人是感性思維，如果不用法律或者政策來約束企業的行為，那到處都會出現很多誘導性的內容。尤其是涉及淫穢色情內容時，如果單純靠普通人自己來道德約束，是完全不可能的任務。比如國內的涉黃案中，使用者與AI“聊黃”，而軟體的開發者和營運者卻因此面臨刑事指控，這一點都不冤！如果你的AI詞庫裡，將成人內容以及涉黃禁止了，那就不會存在這些問題。你自己利用AI的藉口，然後隱藏一堆成人內容，色情內容服務，當然就是在誘導別人犯法犯罪。。根據公安機關介入調查抽樣鑑定，在隨機選取的150名使用者聊天記錄中，有141名使用者的聊天內容被認定為淫穢物品。你們說這個比例正常嗎？如果平台有監管，何至於到如此地步？？而且，相比較普通人普通使用者，AI的製作者與營運人員才是最大的罪魁禍首。這一點一審法院也明確說明了：AI服務提供者是主導者和製作者。法院認為，雖然使用者發起了對話，但AC軟體的開發者通過修改系統提示詞，對大模型進行了定向“最佳化”，使其具備了持續生成色情內容的能力。這種行為對淫穢內容的產生起到了決定性的主導作用。寫在最後：現在整個AI行業都因為這兩起事件敲響了警鐘。無論是上海法院的判決，還是馬斯克的Grok被多國禁止訪問使用；都在清晰地傳遞出一個訊號：技術中立不是免責金牌，平台責任無法推卸。預計2026年全球很多國家都會陸續出台各種嚴懲AI涉黃犯罪的法律，現在的判罰可能還是第一次嘗試而已；後面完善法律滯後，誰若敢第一個出頭，可能就會成為殺雞儆猴的典型案例，直接重判！ (王晶華說AI)

據伊朗邁赫爾通訊社17日報導，伊朗境內網路服務已“部分恢復”。伊朗首都德黑蘭（資料圖）此前報導：伊朗手機使用者傳送簡訊功能恢復來源：央視新聞記者當地時間1月17日獲悉，據部分使用者報告，伊朗手機使用者傳送簡訊的功能已經恢復。據悉，隨著近期伊朗安全域勢得到控制，安全機構大規模逮捕恐怖組織頭目，通訊限制正在分階段解除。 (新華每日電訊)