半導體行業作為全球科技產業的基石，一舉一動都牽動著市場神經。近期，伯恩斯坦（Bernstein）發佈的亞洲半導體、裝置及全球儲存行業報告，披露了台積電（TSMC）等核心企業的關鍵經營資料與投資評級，為我們揭開了行業發展的最新圖景。今天就從技術迭代、業務結構、區域佈局三大維度，帶大家讀懂這份行業乾貨。技術驅動：先進製程成營收絕對主力，3nm 增速領跑技術迭代是半導體企業的核心競爭力，台積電在先進製程上的優勢持續鞏固。報告顯示，2025 年第四季度，台積電 3nm、5nm 與 7nm 三種先進製程的營收合計佔比高達 77%，較 2025 年第三季度的 74% 進一步提升，成為支撐公司營收的絕對支柱。其中，3nm 製程表現尤為亮眼，成為所有技術平台中營收增長最快的類股 ——2025 年第四季度環比增幅達到 24%，展現出強勁的市場需求。從長期趨勢來看，台積電在先進製程上的投入持續轉化為營收動能，從 2018 年至今，3nm、5nm 等尖端技術的營收佔比穩步攀升，而 28nm 及以上成熟製程的佔比則逐步壓縮，清晰呈現出 "向先進製程集中" 的行業趨勢。業務結構：HPC 仍處增長通道，智慧型手機業務佔比回升從營收貢獻的平台分佈來看，2025 年第四季度台積電的業務結構呈現出兩大關鍵變化：一方面，高性能計算（HPC）延續了長期增長態勢，儘管第四季度增速有所放緩，但仍是營收佔比最高的類股，達到 55%。作為人工智慧、雲端運算、資料中心等新興產業的核心硬體支撐，HPC 的持續增長印證了科技產業數位化轉型的深層需求。另一方面，智慧型手機業務的營收佔比回升至 32%，成為僅次於 HPC 的第二大營收來源。此外，物聯網（IoT）、汽車電子、數字消費電子及其他業務類股均保持穩定貢獻，共同構成了台積電多元化的業務矩陣。值得注意的是，報告同時覆蓋了另外三家關鍵企業的投資評級：聯發科（MediaTek）憑藉在消費電子晶片領域的深耕，獲 "跑贏大盤" 評級，目標價 1640 新台幣；聯電（UMC）則被給予 "跑輸大盤" 評級，目標價 32 新台幣； Vanguard 國際半導體獲 "與大盤持平" 評級，目標價 90 新台幣，四家企業共同構成了台灣半導體產業的核心梯隊。區域佈局：北美營收佔比 74%，歐洲中國增速亮眼在區域營收分佈上，北美市場仍是台積電的核心基本盤。2025 年第四季度，北美地區貢獻了 74% 的營收，儘管較上一季度小幅下降 2 個百分點，但依舊佔據絕對主導地位，這與北美地區發達的科技產業生態密切相關。從增長潛力來看，歐洲和中國市場成為季度內的亮點 —— 兩地營收環比增速在所有區域中位居前列，展現出強勁的市場活力。此外，亞太地區（不含中國）、日本等市場也保持了穩定的營收貢獻，形成了 "北美為核心、多區域協同增長" 的佈局格局。 (傑尼龜的半導體之家)

日本正在經歷一種罕見的政策急轉。高市早苗接任首相後，還沒坐穩位置，就把全國推入“科技加速模式”。她在首場成長戰略會議上直接要求所有大臣立即啟動 AI、晶片、航天、量子、核融合等 17 個重點領域的部署，“不必等待預算確定”。在向來程序嚴謹的日本，這種指令等於告訴國家機器：先沖，再說。這種急迫顯然來自日本長期積累的焦慮。經濟停滯三十年、科技產業萎縮、半導體幾乎失去世界話語權、人口老齡化拖垮勞動力市場，日本一直需要一次真正的結構性跳躍。於是規模可能超過 10 兆日元的刺激計畫，被擺上外交、財政與產業三條戰線的最高優先順序。對日本來說，這是押注未來的最後窗口期。但問題在於，高市早苗在技術投入上踩油門的同時，卻在國家安全議題上不斷出現“錯誤言論”。她在國會關於台灣問題的發言，被多名議員批評“理解力不足”“對安全法律體系認識淺薄”。這種評價在日本政壇極為少見，因為它不僅指向觀點爭議，而是質疑首相是否真正理解自己的職權邊界。更尖銳的批評來自立憲民主黨重量級議員小澤一郎。他直接警告，高市的攻擊性言論可能引發“國家危機”，包括進出口受損、區域緊張升高，以及日本被捲入不必要的地緣衝突之中。甚至地方社民黨組織也提交抗議檔案，指責高市言論“違反憲法第九條”“偏離日本政府一貫立場”，要求她撤回。這種情況讓日本出現一種危險的結構性矛盾。一方面，國家的確需要在 AI、晶片、量子等前沿領域大力投入，否則將完全錯過下一輪全球科技競賽；另一方面，日本又必須在外交與安全環境中極度謹慎，避免任何言辭上的誤判帶來不可逆風險。高市同時具備“加速技術”和“製造風險”兩種特質，使這種矛盾被放大到了前所未有的程度。日本之所以如此敏感，是因為它清楚自己已經沒有犯錯空間。半導體行業的衰落讓日本喪失了關鍵戰略主動權，AI 與量子領域的落後又讓國家未來競爭力擔憂加重。此次 17 項重點投資，是日本試圖重新擠進全球科技核心圈的最後一搏。而高市的指令“無需等待預算”意味著日本願意冒財政風險，提前押注技術未來。但當國家把命運押在科技加速上，政治穩定反而成為不可或缺的基礎。如果首相在外交與安全議題上不斷給外界釋放不確定訊號，這種不穩定將反向衝擊經濟和產業戰略，使日本陷入“技術加速、政治搖擺”的雙重震盪。因此，日本正在呈現一種前所未有的“割裂式前進”。技術方面，日本會急速投向 AI、晶片、量子、核融合等高值賽道，試圖重建工業根基；政治方面，日本卻可能因高市的言論頻繁進入爭議漩渦，導致地緣風險升高，干擾經濟復甦節奏。這種組合，將使日本未來的波動性大幅增加。最終日本站在一個極具象徵意義的十字路口：如果技術豪賭成功，日本有機會在未來十年重新奪回科技席位；但如果政治風險持續擴大，這場豪賭不僅可能失敗，還可能把日本推向更深的結構性危機。高市早苗既是國家加速的踏板，也是潛在的引信。而日本的未來，就懸在這兩種力量的拉扯之中。日本不是在穩步前進，而是在一次高速冒險。要麼衝破瓶頸，要麼撞上牆壁。 (OpenSNN)

讓消費者能直接感知的AI體驗尚未成熟，相關廠商對AIPC的樂觀預期可靠嗎？2025年10月28日，安徽合肥，在聯想集團（00992.HK）旗下聯寶科技的PC（個人電腦）生產基地，一條SMT（表面貼裝技術）自動化產線正高速運轉，機械臂以微米級精度抓取元件，將其精準地貼裝在深綠色的主機板上。產線上正在批次下線的，是一批“聯想拯救者AI版”筆記型電腦，之所以叫AI版，是因為該款機型預裝了聯想的“天禧個人超級智能體”大模型。這種產品所屬的類別，即為當下科技行業正全力投入的新品類——AIPC（人工智慧個人電腦）。簡單來說，AIPC與傳統個人電腦的核心區別，是它在CPU（中央處理器）和GPU（圖形處理器）之外，額外整合了一顆NPU（神經網路處理器）。NPU則是一種專門用於低功耗、高效率執行AI任務的晶片，可以讓電腦在本地更流暢、更安全地運行AI應用。事實上，自幾年前ChatGPT 3.5橫空出世以來，消費者對於能在自己的電腦上部署AI大模型便有了殷切期待。就在記者前往聯想電腦工廠實探的幾天前，根據主要網路銷售管道的反饋資訊，聯寶科技就調整了拯救者AI系列產品的生產優先順序。“我們整個AIPC的銷量一直在增長，AIPC是一種趨勢。”聯想消費業務群京東業務總經理余尚奇在10月28日接受經濟觀察報記者採訪時如此表示。聯想的情況並非個例，2025年以來，為了滿足日益增長的市場需求，科技行業圍繞AIPC的佈局明顯提速，各大廠商正密集地拿出各自的解決方案。10月24日，英特爾發佈了2025年第三季度財報。財報顯示，該公司第三季度營收為136.5億美元，同比增長2.8%，這是英特爾的營收在經歷了一年半的下滑後，首次恢復季度同比正增長。這家晶片巨頭營收恢復增長的原因，離不開AIPC。在財報中，英特爾預期，到2025年底，將為超過1億台AIPC供應處理器。11月5日，科大訊飛（002230.SZ）也在合肥召開發佈會，推出了“訊飛星火AIPC”。除了硬體上的革新，科大訊飛還宣佈自家AIPC打通了龍芯、飛騰等國產CPU（中央處理器），以及統信UOS、麒麟等國產作業系統，試圖建構一個服務於政企辦公場景的“全端自主”生態。消費者的期待“超出預期”，廠商的投入“聲勢浩大”，但從實際應用層面來看，AIPC的“軟體生態碎片化”和“實用性不足”等痛點依然突出。比如，一方面，知名市場研究機構頭豹研究院資料顯示，2025年第二季度國內AIPC的出貨量佔比已超28%；但另一方面，AIPC的核心硬體NPU，在許多主流的生產力軟體中並未得到有效呼叫，這導致早期使用者在支付了硬體溢價後，並未在日常工作中獲得廠商宣傳中所描述的AI體驗提升。這就帶來了一個問題：讓消費者能直接感知的AI體驗尚未成熟，相關廠商對AIPC的樂觀預期可靠嗎？01 “局內人”當下這股AIPC熱潮，首先是從產業鏈的最上游——晶片端開始的。AIPC的硬體基礎是晶片，它與傳統電腦最大的不同，在於普遍採用了“CPU+GPU+NPU”的異構計算架構。其中，CPU負責複雜的管理和調度，GPU負責高強度的平行計算（如圖形渲染），而新增加的NPU則是一種低功耗晶片，專門負責處理AI應用，如背景虛化或智能降噪。目前，晶片市場主要有幾股力量在推動各自的AIPC方案。首先是傳統的x86架構（一種指令集架構）聯盟，以英特爾和AMD為代表。英特爾推出了酷睿Ultra（Core Ultra）處理器，採用了“分離式Tile”（即模組化）架構，將計算、圖形、NPU模組等不同單元獨立封裝，再組合到一起。英特爾高管在2025年10月24日的財報電話會議上表示，下一代Panther Lake處理器正按計畫推進，該晶片將採用其18A（約1.8奈米）製程工藝。AMD則推出了銳龍AI300系列處理器，公開資訊顯示，其NPU算力達到50 TOPS（TOPS，即每秒兆次操作，是衡量AI算力的單位）。但x86架構並非唯一的選擇，高通正試圖將其在手機端積累的ARM（一種指令集架構）優勢引入PC市場，ARM架構的核心優勢在於低功耗。高通在2025年9月推出的驍龍X2 Elite晶片，其NPU算力據稱達到80 TOPS。此外，國產晶片廠商也在進入這個賽道：科大訊飛在其11月5日舉辦的AI PC發佈會上，就明確宣佈其“訊飛星火AIPC”方案適配了龍芯、飛騰、海光、兆芯等國產CPU；另有公開資訊顯示，華為也在規劃搭載自研鯤鵬CPU和鴻蒙PC系統的商用AI筆記型電腦。算力晶片夠了之後，就需要作業系統來定義標準和調度算力。在系統層面，美國微軟公司依然是市場的主導者，微軟制定了“Copilot+PC”的規範——這是微軟為其AIPC制定的一個新標準，特指那些配備了NPU、能夠在本地（而非雲端）高效運行AI任務的電腦。該規範明確要求，AIPC的NPU算力“不低於40 TOPS”，並且記憶體“至少需要16GB”。另外，高通則聯合了Google，正在打造一個融合Android和ChromeOS的“Android AIPC”新平台。在國產領域，科大訊飛選擇與統信UOS、麒麟等國產作業系統進行深度適配。晶片和系統最終被組裝成整機，交付給消費者，在這一環節，相關廠商的訂單開始實質性落地。華勤技術（603296.SH）就是一家代表性的ODM（原始設計製造商）廠商，其管理層在10月28日的2025年第三季度業績說明會上表示，公司在2024年筆記型電腦（筆電）出貨量突破1500萬台的基礎上，2025年前三季度筆電業務（包含AIPC）“實現收入超30%的增長”，預計“2025年全年收入將超過300億元”。華勤技術的管理層將其在AIPC賽道的競爭優勢，歸結為“在手機產品上積累了創新技術”，例如“輕薄設計、散熱技術等方面的技術優勢”，被橫向“延展到筆電產品”。另一家ODM廠商龍旗科技（603341.SH）管理層也在近期的投資者交流會上表示，AIPC領域“全球頭部客戶首個合作項目正式落地”，並“預計2026年AIPC業務將實現規模化出貨”。也就是說，隨著晶片、系統與整機的協同落地，AIPC不再只是概念，正轉化為實實在在的增量市場——對產業鏈上的多數廠商來說，這意味著更高價值的產品結構和更可觀的單機利潤空間。最直觀的溢價首先來自機殼（即結構件），主營業務包括PC結構件的英力股份（300956.SZ）管理層在11月5日舉辦的一場投資者交流會上就明確表示，AIPC散熱需求加大，機殼需要增加散熱孔，這“會導致加工單價提高30%左右”。頭豹研究院資深分析師曾涵宇在11月6日接受經濟觀察報記者採訪時亦表示，AIPC晶片功耗較傳統PC提升了“30%—50%”，這直接激發了對均熱板（VC）、石墨散熱片等散熱模組的強勁需求；另外，要在本地裝置上運行AI大模型，電腦上的多個部件都必須同步升級，其中儲存和主機板是兩個關鍵環節。在儲存方面，群智諮詢IT事業部資深分析師張玉彬告訴記者，為滿足大模型計算需求，記憶體容量從16G升級至32G已成為“必然趨勢”。同時，DDR5（第五代雙倍資料速率記憶體）和PCIe 4.0/5.0 SSD（一種更高速的固態硬碟）也正在加速成為AIPC的標配。在主機板（PCB，印刷電路板）方面，新的異構晶片（CPU+GPU+NPU）則需要更複雜的主機板來承載。對此，曾涵宇表示，這推動了18層以上的高多層板和HDI（高密度互連）電路板的需求，其“產品價值量較傳統PC PCB提升超20%”。此外，張玉彬還認為，隨著AI對人機互動的強化，筆記型電腦的Touch Panel（觸控板）也將迎來利多，預計到2026年，In-cell（內嵌式）觸控筆記本面板的出貨份額有望攀升至約18%。從晶片到整機，從結構件到散熱模組，AIPC已初步形成一條高溢價、高協同的完整產業鏈，廠商們憑藉硬體升級率先收割了“換機潮”的第一波紅利。但熱鬧的供應鏈背後，一個更根本的問題浮出水面——眼下的AIPC，配得上“AI”這兩個字嗎？02 “尚需時日”英特爾定下的“1億台”目標聽上去氣勢十足。但這1億台AIPC的需求，究竟是靠AI的體驗“拉”動的，還是被別的因素“推”動的？2025年10月14日，微軟正式終止了對Windows 10作業系統的支援，在張玉彬看來，這一變動將那些對安全性和AI功能有較高需求的主流商用企業使用者，“推向了換機的快速通道”。曾涵宇亦認為，“系統迭代”是目前驅動商用換機的主因，疊加多地政府推行的“以舊換新”補貼政策，共同推動了市場需求的回暖。換言之，至少在2025年的當下，AIPC市場的高速增長，與“Windows 10停服”帶來的剛性換機需求緊密相關。相比之下，AI功能本身的“拉力”似乎明顯不足，在社交平台上，許多購買了AIPC的消費者的反饋，都集中指向了“聽不懂、不好用”的體驗問題：比如，家住北京的王女士最近剛花8000多元換了一台AIPC，她原本期望AI助手能幫她自動整理每周的視訊會議紀要，但她發現，匯出的紀要“錯字連篇，還不如自己手寫”；在上海從事市場工作的楊先生也遇到了類似問題，他試圖讓AI助手讀取本地電腦上的一份季度銷售報告（Excel表格），並要求其“自動生成一份總結PPT”，但結果卻是AI助手生成的PPT不僅套用了錯誤的主題範本，圖表資料也完全錯誤。“最後我還得自己一頁一頁重做，”楊先生抱怨，“（AI）純屬幫倒忙。”經濟觀察報記者在10月28日實探聯想工廠時亦目睹了相似的一幕，一名工程師在演示其“天禧個人超級智能體”時，試圖用語音指令調出針對《黑神話：悟空》這款遊戲的專屬最佳化模式，但在多次嘗試後，AI智能體均未理解該指令，演示最終未能成功。在深圳華強北從事多年電腦銷售的吳先生則向記者表達了對硬體瓶頸的擔憂。在他看來，在軟體生態之外，本地裝置的物理限制也是一大難題：“現在都說本地AI，但不管是筆記本還是桌上型電腦，空間和功率總是有限的。這個算力天花板就在那裡，跑不了參數太高的大模型，這才是真正限制本地體驗的地方。”聯想消費業務群京東業務總經理余尚奇也向記者強調，目前AIPC的痛點包括“互動模式的反應速度仍需提升”，以及“AI生態的初期應用相對還是比較少”。換句話說，今天的AIPC，更像是“披著AI外衣的傳統電腦”——硬體已就位，軟體卻還在趕路，廠商們賣的是“矽基生命”的想像，使用者買到的卻是“智能不足”的現實。在曾涵宇看來，當前AIPC的多數AI功能仍停留在“單一、被動的輔助操作”（如文字生成、圖片修飾）層面，而並非使用者所期待的、具備主動感知和跨場景協同能力的“智能夥伴”，其背後的原因是“開發者生態尚未成熟”，“廠商自研AI應用覆蓋的場景有限，第三方應用適配率不足”。在採訪過程中，記者注意到，儘管AIPC在晶片算力、整機設計和供應鏈配套等方面已基本就緒，但真正決定使用者體驗的“最後一公里”，即豐富、穩定、智能的AI應用生態，尚未形成閉環。也就是說，廠商們押注的是未來三到五年的技術演進窗口，而使用者當下支付的溢價，本質上是在為一個尚未成型的智能願景買單。正因如此，多位受訪的業內人士均向記者表示，AIPC的真正爆發不會發生在2025年，而是需要等到開發者工具鏈完善、端側大模型輕量化成熟，以及跨應用智能體協同機制建立之後。“AIPC滲透率至少要到2028年才能實現佔比過半的突破”。張玉彬向記者如是稱。 (經濟觀察報)

近日，新華社播發了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》，這意味著「十五五」規劃全文框架和政策中心基本確定。一個新的「投資於人」的時代，正在到來。作為整個五年規劃體系的核心和頂層設計，這份文件具有最高的戰略導向作用，接下來全國所有重大部署都要依據這份文件。「十五五」時期意義重大，是三個「關鍵五年」中承上啟下的階段，既要鞏固「十四五」開局成果，又要為「十六五」衝刺收官築牢根基，直接關係到2035年遠景目標的實現。新文件是判斷未來5年產業和投資走向的關鍵。總的來看，全文2萬字，透露了前所未有的訊號。01未來10年再造一個高科技產業「十五五」規劃的主線是什麼？科技，科技，還是科技！文件中有一句話，非常重要──全面增強自主創新能力，搶佔科技發展制高點，不斷催生新質生產力。整體來看，「十五五」產業規劃主線主要可​​分為四大類股：1.新興支柱產業：著力打造新能源、新材料、航太、低空經濟等新興支柱產業；2.卡脖子技術攻關：採取超常規措施推動積體電路、工業母機、高階儀器、基礎軟體、先進材料等領域取得決定性突破；3.未來產業：前瞻佈局量子科技、生物製造、氫能和核融合能、腦機介面、具身智慧、第六代行動通訊；4.傳統產業升級：鞏固礦業、冶金、化工、輕工業、紡織、機械、船舶、建築等產業的全球競爭力。其中，低空經濟產業不僅首次寫入五年規劃，地位甚至被提升至「新興支柱產業」的高度，並明確提出將催生兆元甚至更大規模的市場。而上一次出現如此表述的產業還是「新能源汽車」。2020年，新能源汽車被寫入「十四五」規劃。隔年，中國新能源車開始呈現爆發式成長態勢，到2024年，中國新能源汽車銷量突破1,200萬大關，四年間大增265%。如今，中國新能源汽車已成長為世界級巨無霸產業。當前低空經濟類似於新能源汽車2012年的發展階段，雖然產業仍處於商業化早期，但長期發展前景廣闊，普遍預期將複製甚至超越後者的成長奇蹟。儘管目前低空經濟發展突飛猛進，但仍存在一些關鍵痛點問題：1.消費拉動動作用不強。目前，低空經濟缺乏成熟的商業模式和穩定的獲利模式，市場需求開發不足。同時，大眾對低空經濟的認知度和接受度仍然有限​​，尚未形成規模化的消費市場。2.技術瓶頸阻礙商業化。飛行器的電池續航力、載重能力以及智慧感知、自主避障等核心關鍵技術仍有待進一步突破，限制了其商業化應用。3.乏精細化的空域管理技術與手段。現有空域管理系統難以滿足高密度、高效率的低空飛行需求，缺乏能實現飛行器即時監控、動態調度與安全隔離的智慧化系統。而越是痛點問題，越是孕育巨大的產業機會與投資空間。未來五年，低空經濟新賽道可望在通航產業基礎上，完善基礎建設與營運建設，拓展更先進的飛行器技術，擴大全新的應用場景，為相關產業鏈提供更多發展增量。另外一個值得關注的是「具身智能」產業，也是首次出現在五年規劃中。文件中有一句非常有深意──具身智能等產業蓄勢待發，今後10年它們的新增規模相當於再造一個中國高技術產業。這句話的表述含量非常重。作為繼電腦、智慧型手機後的另一個大顛覆性產品，具身智慧是人工智慧發展的下一個浪潮，也必然成為「十五五」規劃下最值得重視的類股之一。前瞻產業研究院報告顯示，具身智能的發展主要依賴本體、智能體、數據和學習進化框架四大要素，每個環節都涉及漫長複雜的產業鏈。其中，具身智慧的本體製造與新能源汽車又70%-80%的供應鏈可以共用，而智慧駕駛技術與具身智慧高度同源，因此新能源車企局部具身智慧具有一定優勢。不過，具身智慧產業發展速度很快，中長期的關鍵比拼可能還在「大腦」。人形機器人作為實現具身智能的最佳載體之一，接下來有望迎來全面爆發。前瞻產業研究院預計，到2030年，中國人形機器人市場規模可望達151億元。最後，文件也特別提到，「採取超常規措施，全鏈條推動積體電路、工業母機、高階儀器、基礎軟體、先進材料、生物製造等重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破」。超常規措施，這五個字令人浮想聯翩。這遠不止是增加投入，更意味著在組織方式、資源調配和政策保障上打破常規，旨在透過一場集中力量辦大事的系統性戰略，實現高水準科技自立自強與產業鏈安全可控的戰略目標。02城市發展迎來區域戰略重構期未來5年，有那個城市的發展潛力最大？答案可能是川渝。文件指出進一步強化京津冀、長三角、粵港澳大灣區三大動力源的領導作用。這三大區域不僅要維持自身高品質發展，更肩負著透過產業鏈協同、技術溢出、制度創新等方式輻射帶動更大區域發展的重任。特別是長三角和粵港澳大灣區，將在高水準對外開放和科技創新策源方面發揮不可替代的作用。但是成渝地區雙城經濟圈被特別提及「提升發展能階」，這意味著該區域將從目前的區域增長極向國家級戰略支柱邁進，有望成為繼上述三大增長極之後的中國經濟「第四極」。此外，文件提到“推進國家戰略腹地建設和關鍵產業備份”，這是賦予川渝地區的另一個大特殊使命。去年年初，國務院批准了《四川省國土空間規劃（2021—2035年）》，在這份規劃裡，四川被明確點名為「中國發展的戰略腹地」。而在國務院核准的所有省份中，有且僅有四川獲得「戰略腹地」這一定位。「戰略腹地」是指，一旦發生大事，這個地方能立刻開啟備份模式，濃縮並拷貝了中國的關鍵國力。在未來，戰略腹地將承載更多的重大生產力佈局。「國家戰略腹地建設和關鍵產業備份」被寫入「十五五」規劃，意味著川渝地區的地位已經上升到了前所未有的高度。接下來要打破過去主要佈局沿海地區的經濟格局，推動重要產業、專案等資源遷移到戰略腹地。未來五年，川渝地區的發展甚至有可能追上沿海地區。03適度超前加強新型基礎建設在「十四五」中，文件明確列出要實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網、雅魯藏布江下游水電開發、星際探測、北斗產業化等重大工程。而「十五五」對傳統大基建篇幅較少，重點筆墨放在了新型基礎建設。文件提出，“適度超前建設新型基礎設施，推進信息通信網絡、全國一體化算力網、重大科技基礎設施等建設和集約高效利用，推進傳統基礎設施更新和數智化改造。”「適度超前」意味著新型基礎建設不再只是對當前需求的回應，而是著眼於未來5年、10年甚至更長時期的發展需要，進行強度更大、節奏更快的前瞻性佈局和投資。這背後實質上是為「人工智慧+」打造一個全覆蓋、低成本、高效率的賦能體系。8月26日，國務院發布《關於深入實施「人工智慧+」行動的意見》文件，並提出三步驟時間表：1.到2027年，新一代的智慧終端、智能體的普及率，要超過70%；2.到2030年，智慧設備普及率超過90%；到2035年，我們社會全面進入智慧和智慧。也就是說，到「十五五」期間，中國要實現人工智慧設備普及率超過90%的目標，AI將深度滲透到經濟社會的微血管。同時，大模型訓練所需的運算資源正呈指數級增長，而高階晶片供給、基礎設施建設速度略顯滯後，導致巨大的算力缺口與高昂的使用成本，制約了AI技術的迭代與普及。前瞻產業研究院報告預測，「十五五」期間，算力產業將迎來高速發展。 2025年全球算力產業產值規模為10.7兆，至2030年預計將接近24.5兆元。04史無前例​​提及“投資於人”全民寄錢時代來臨「十五五」規劃中，史無前例出現了「投資於人」的字眼，這是以前從未有過的提法。今年3月的政府工作報告提出，「推動更多資金資源『投資於人』、服務民生」。這是「投資於人」首次出現在政府工作報告中。接下來7月，國家宣布了涵蓋全民的3600元/年育兒補貼，是1949年以來第一次在全國範圍內，不設附加條件（只有生娃一個條件），直接給普通民眾發放現金補貼。如今，「投資於人」被重磅寫入「十五五」規劃，意味著經濟政策理念出現了70年來的一次大轉向。未來五年，國家可能會以鼓勵生育為切入點，逐步擴散到婚嫁、養育、教育、就業、就醫、住房、養老等領域，開始一系列發錢動作，最終在保障和改善民生中，鍛造出新的經濟成長點。這一勢頭已經很明顯了。從數據來看，今年上半年，財政支出出現了向社會福利傾斜的重大結構性轉變，民生相關支出較去年同期成長6.4%，創下5.7兆的歷史新高。而同期的基礎建設相關支出則是年減了4.5%。根據統計，目前中國社會安全相關支出佔GDP8%，經合組織國家平均為25%，人均GDP相近的開發中國家平均15%-20%，我們「投資於人」還有很大上升空間。一個新的「投資於人」的時代，正在到來。隨著「十五五」規劃藍圖徐徐展開，從科技自主創新到區域戰略重構，從新型基礎建設到「投資於人」的理念轉變，這一系列重大戰略部署正在重塑中國未來的發展格局。在這承前啟後的關鍵時期，各級政府如何將宏大的國家戰略轉化為符合地方實際的發展路徑，成為眼前的重要課題。 (快刀財經)

近日，新華社播發了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》，這意味著“十五五”規劃全文框架和政策中心基本確定。作為整個五年規劃體系的核心和頂層設計，這份檔案具有最高的戰略導向作用，接下來全國所有重大部署都要依據這份檔案。“十五五”時期意義重大，是三個“關鍵五年”中承上啟下的階段，既要鞏固“十四五”開局成果，又要為“十六五”衝刺收官築牢根基，直接關係到2035年遠景目標的實現。新檔案是判斷未來5年產業和投資走向的關鍵。總的來看，全文2萬字，透露了前所未有的訊號。未來10年再造一個高科技產業“十五五”規劃的主線是什麼？科技，科技，還是科技！檔案中有一句話，非常重要——全面增強自主創新能力，搶佔科技發展制高點，不斷催生新質生產力。整體來看，“十五五”產業規劃主線主要可以分為四大類股：1.新興支柱產業：著力打造新能源、新材料、航空航天、低空經濟等新興支柱產業；2.卡脖子技術攻關：採取超常規措施推動積體電路、工業母機、高端儀器、基礎軟體、先進材料等領域取得決定性突破；3.未來產業：前瞻佈局量子科技、生物製造、氫能和核聚變能、腦機介面、具身智能、第六代移動通訊；4.傳統產業升級：鞏固礦業、冶金、化工、輕工、紡織、機械、船舶、建築等行業的全球競爭力。其中，低空經濟產業不僅首次寫入五年規劃，地位甚至被提升至“新興支柱產業”的高度，並明確提出將催生兆元級甚至更大規模的市場。而上一次出現如此表述的產業還是“新能源汽車”。2020年，新能源汽車被寫入“十四五”規劃。次年，中國新能源汽車開始呈爆發式增長態勢，到2024年，中國新能源汽車銷量突破1200萬大關，四年間大增265%。如今，中國新能源汽車已經成長為世界級巨無霸產業。當前低空經濟類似於新能源汽車2012年的發展階段，雖然產業仍處於商業化早期，但長期發展前景廣闊，被普遍預期將複製甚至超越後者的增長奇蹟。儘管當前低空經濟發展突飛猛進，但仍存在一些關鍵痛點問題：1.消費拉動作用不強。目前，低空經濟缺少成熟的商業模式和穩定的盈利模式，市場需求開發不足。同時，大眾對低空經濟的認知度和接受度仍然有限，尚未形成規模化的消費市場。2.技術瓶頸阻礙商業化。飛行器的電池續航、載重能力以及智能感知、自主避障等核心關鍵技術仍有待進一步突破，制約了其商業化應用。3.乏精細化的空域管理技術和手段。現有空域管理體系難以滿足高密度、高效率的低空飛行需求，缺乏能夠實現飛行器即時監控、動態調度與安全隔離的智能化系統。而越是痛點問題，越是孕育著巨大的產業機遇和投資空間。未來五年，低空經濟新賽道有望在通航產業基礎上，完善基礎設施和營運建設，拓展更先進的飛行器技術，擴大全新的應用場景，為相關產業鏈提供更多發展增量。另外一個值得關注的是“具身智能”產業，也是首次出現在五年規劃中。檔案中有一句非常有深意——具身智能等產業蓄勢待發，今後10年它們的新增規模相當於再造一個中國高技術產業。這句話的表述含量非常重。作為繼電腦、智慧型手機後的又一大顛覆性產品，具身智能是人工智慧發展的下一個浪潮，也必然成為“十五五”規劃下最值得重視的類股之一。前瞻產業研究院報告顯示，具身智能的發展主要依賴於本體、智能體、資料和學習進化框架四大要素，每個環節都涉及漫長複雜的產業鏈。其中，具身智能的本體製造與新能源汽車又70%-80%的供應鏈可以共用，而智能駕駛技術與具身智能高度同源，因此新能源車企局部具身智能具有一定優勢。不過，具身智能產業發展速度很快，中長期的關鍵比拚可能還在“大腦”。人形機器人作為實現具身智能的最佳載體之一，接下來有望迎來全面爆發。前瞻產業研究院預計，到2030年，中國人形機器人市場規模有望達151億元。最後，檔案還特別提到，“採取超常規措施，全鏈條推動積體電路、工業母機、高端儀器、基礎軟體、先進材料、生物製造等重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破”。超常規措施，這五個字令人浮想聯翩。這遠不止是增加投入，更意味著在組織方式、資源調配和政策保障上打破常規，旨在通過一場集中力量辦大事的系統性戰略，實現高水平科技自立自強與產業鏈安全可控的戰略目標。城市發展迎來區域戰略重構期未來5年，有那個城市的發展潛力最大？答案可能是川渝。檔案指出進一步強化京津冀、長三角、粵港澳大灣區三大動力源的引領作用。這三大區域不僅要保持自身高品質發展，更肩負著通過產業鏈協同、技術溢出、制度創新等方式輻射帶動更大區域發展的重任。特別是長三角和粵港澳大灣區，將在高水平對外開放和科技創新策源方面發揮不可替代的作用。但是成渝地區雙城經濟圈被特別提及“提升發展能級”，這意味著該區域將從目前的區域增長極向國家級戰略支柱邁進，有望成為繼上述三大增長極之後的中國經濟“第四極”。此外，檔案提到“推進國家戰略腹地建設和關鍵產業備份”，這是賦予川渝地區的另一大特殊使命。去年年初，國務院批覆了《四川省國土空間規劃（2021—2035年）》，在這份規劃裡，四川被明確點名為“中國發展的戰略腹地”。而在國務院批覆的所有省份中，有且僅有四川獲得“戰略腹地”這一定位。“戰略腹地”是指，一旦發生大事，這個地方能立馬開啟備份模式，濃縮並複製了中國的關鍵國力。在未來，戰略腹地將承載更多的重大生產力佈局。“國家戰略腹地建設和關鍵產業備份”被寫入“十五五”規劃，意味著川渝地區的地位已經上升到了前所未有的高度。接下來要打破過去主要佈局沿海地區的經濟格局，推動重要產業、項目等資源向戰略腹地遷移。未來五年，川渝地區的發展甚至有可能追上沿海地區。適度超前加強新型基礎設施建設在“十四五”中，檔案明確羅列出要實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網、雅魯藏布江下游水電開發、星際探測、北斗產業化等重大工程。而“十五五”對傳統大基建篇幅較少，重點筆墨放在了新型基礎設施建設上。檔案提出，“適度超前建設新型基礎設施，推進資訊通訊網路、全國一體化算力網、重大科技基礎設施等建設和集約高效利用，推進傳統基礎設施更新和數智化改造。”“適度超前”意味著新型基礎設施建設不再只是對當前需求的響應，而是著眼於未來5年、10年甚至更長時期的發展需要，進行強度更大、節奏更快的前瞻性佈局和投資。這背後實質上是為“人工智慧+”打造一個全覆蓋、低成本、高效率的賦能體系。8月26日，國務院發佈《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》檔案，並提出三步走時間表：1.到2027年，新一代的智能終端、智能體的普及率，要超過70%；2.到2030年，智能裝置普及率超過90%；到2035年，我們要全面進入智能經濟和智能社會。也就是說，到“十五五”期間，中國要實現人工智慧裝置普及率超過90%的目標，AI將深度滲透到經濟社會的毛細血管。與此同時，大模型訓練所需的計算資源正呈指數級增長，而高端晶片供給、基礎設施建設速度略顯滯後，導致巨大的算力缺口與高昂的使用成本，制約了AI技術的迭代與普及。前瞻產業研究院報告預測，“十五五”期間，算力產業將迎來高速發展。2025年全球算力產業產值規模為10.7兆，到2030年預計接近24.5兆元。史無前例提及“投資於人”全民發錢時代來臨“十五五”規劃中，史無前例出現了“投資於人”的字眼，這是以前從未有過的提法。今年3月的政府工作報告提出，“推動更多資金資源‘投資於人’、服務於民生”。這是“投資於人”首次出現在政府工作報告中。接下來7月，國家宣佈了覆蓋全民的3600元/年育兒補貼，是1949年以來第一次在全國範圍內，不設附加條件（只有生娃一個條件），直接給普通民眾發放現金補貼。如今，“投資於人”被重磅寫入“十五五”規劃，意味著經濟政策理念出現了70年來的一次大轉向。未來五年，國家可能會以鼓勵生育為切入點，逐步擴散到婚嫁、養育、教育、就業、就醫、住房、養老等領域，開始一系列發錢動作，最終在保障和改善民生中，鍛造出新的經濟增長點。這一勢頭已經很明顯了。從資料來看，今年上半年，財政支出出現了向社會福利傾斜的重大結構性轉變，民生相關支出同比增長6.4%，創下5.7兆的歷史新高。而同期的基建相關支出則同比收縮了4.5%。據統計，目前中國社會保障相關支出佔GDP8%，經合組織國家平均為25%，人均GDP相近的開發中國家平均15%-20%，我們“投資於人”還有很大上升空間。一個新的“投資於人”的時代，正在到來。隨著“十五五”規劃藍圖徐徐展開，從科技自主創新到區域戰略重構，從新型基礎設施建設到“投資於人”的理念轉變，這一系列重大戰略部署正在重塑中國未來的發展格局。在這承前啟後的關鍵時期，各級政府如何將宏大的國家戰略轉化為符合地方實際的發展路徑，成為擺在面前的重要課題。 (正商參閱)

8月9日，2025世界機器人大會在京召開。會上，宇樹科技創始人王興興發表了題為“機器人產業規模化的機遇與挑戰”的主題演講。演講中，王興興分享了他對全球機器人行業發展現狀的最新觀點。在其看來，如果順利，未來1—2年或者2—3年可以達到人形機器人的ChatGPT時刻，最慢的話3—5年。此外，王興興還表示，目前機器人行業對資料關注太多，對模型關注太少，現在最大的問題其實是模型問題。如其所言，“現在最大的問題其實是模型問題，當前的機器人模型架構不夠好不夠統一，即使有很多比較好的資料訓練，但是也無法使用。”以下是王興興部分演講內容的整理：01. 需求端拉動了整個行業的發展王興興表示，今年上半年整個機器人行業非常火爆，得益於市場和政策的支援，他覺得整機廠商，包括零部件廠商，至少平均每家企業有將近50%到100%的增長。這對整個行業來說是非常少見的一件事情，就是從需求端拉動了整個行業的發展。02. 沒有一家大公司能保證，有足夠的資源能永遠在AI領域最領先他表示，AI領域，包括機器人領域的發展是一個全球共創的過程。在過去的很多年，沒有一家大公司能保證有足夠的資源，能永遠在AI領域最領先。過去的經驗已經證明，AI的創新永遠伴隨著一些隨機性，伴隨著更多的聰明年輕人。所以很多情況下，每家公司或者每家高校都做了很多貢獻，才推動了整個領域的發展。03. 機器人目前最大的問題在於模型問題王興興認為，目前機器人行業對資料關注太多，對模型關注太少，現在最大的問題其實是模型問題。當前的機器人模型架構不夠好、不夠統一，即使有很多比較好的資料訓練，也無法使用。04. 人形機器人AI的能力，目前像ChatGPT出來前的1—3年左右王興興談到，目前的人形機器人Al的能力發展，有點像ChatGPT出來前的1—3年左右時間。目前，整個業界已經發現了類似的方向以及技術路線，但是沒人把它做出來。ChatGPT出來前，語音AI已經做了十幾年，但是大家一直覺得它很傻瓜、很弱智，完全沒法用。直到ChatGPT出來以後，才達到了一個臨界點，人形機器人AI在當前這個階段還沒有到這個臨界點。如果那一天我們帶一個人形機器人到一個沒見過的會場，人類隨便給它下一個指令，比如幫忙把這瓶水帶給某個觀眾，人形機器人可以順暢地自己走過去，就差不多達到了機器人的ChatGPT時刻。05. 人形機器人的ChatGPT時刻到來，最慢3—5年王興興認為，如果順利，未來1—2年或者2—3年可以達到人形機器人的ChatGPT時刻，最慢的話3—5年。06. 未來2—5年，智慧型手機器人的重心是大模型、低成本硬體、算力王興興表示，未來2—5年智慧型手機器人技術的重心，是統一、端到端智慧型手機器人大模型，更低成本、更高壽命的硬體，超大批次的製造，以及低成本、大規模算力。07. 曾堅決反對人形機器人，客戶直接給錢要下訂單王興興透露，自己曾經最堅決反對人形機器人，宇樹直到2022年都完全沒有做人形機器人。但由於以ChatGPT為代表的AI技術進步顯著，以及馬斯克等人對於尖端技術關注度高，所以當時有客戶直接找到宇樹，表示願意給錢下訂單，導致宇樹開始做人形機器人。08. 希望做成能綜合幹活的通用人形機器人王興興表示，希望公司的機器人，能做成可以綜合幹活的通用型人形機器人。包括工廠、表演、家庭等各種場景，而不僅僅是單一場景。現在宇樹公司絕大多數員工，包括他本人，都在為訓練機器人在各個場景幹活而服務。09. 未來幾年，全行業人形機器人出貨量，有望每年翻番王興興表示，未來幾年，每年全行業人形機器人出貨量，每年翻番都是有保證的。如果有更大的技術突破，甚至可能在未來2—3年，突然一年出貨幾十萬台，甚至上百萬台也有可能。 (正和島)

大摩認為，中國生物科技的核心突破在於與美國創新差距的顯著縮小。中國創新者相對美國的開發差距已從過去的10年縮短至3.7年。憑藉成本和速度優勢，中國生物科技公司能夠在"1到N"創新領域保持足夠的投資回報率。但分析師同時警告，中國生技產業的估值已顯著重估，估值倍數已顯著高於美國生技公司，市場可能過早重估了產業的基本面改善前景。中國生物科技產業正處於歷史性轉折點。摩根士丹利在7月31日的報告中表示，中國生物科技產業正從過去的"跟隨者"，向全球"1到N"創新的關鍵貢獻者轉變，產業估值已重新獲得市場認可。該機構預測，2030年，創新藥銷售將佔中國製藥市場的53%，較2023年的29%大幅提升，年複合成長率達21%。中國與全球創新差距急遽縮小：從10年到3.7年的跨越中國生物科技創新能力的核心突破在於與美國創新差距的顯著縮小。根據摩根士丹利分析，基於GBI管線資料庫對比2021-2023年期間中國原研資產與相應美國已批准藥物類別的開發階段，中國創新者相對美國的開發差距已縮短至3.7年。這一差距在2005-2009年期間曾高達約10年，2010-2014年期間仍有顯著差距。IQVIA的獨立分析進一步證實了這個趨勢：研究顯示2020-2024年間在中國上市的新分子實體較全球首次上市的延遲中位數約為3.7年。分析師認為，這種差距縮小的根本原因在於中國生物科技產業的系統性能力提升。在2020-2024年期間，共有112個新分子實體在中國上市，約佔同期全球上市新分子實體（394個）的四分之一。更重要的是，近四分之一的美國FDA在2021-2023年核准的藥物類別也已在中國獲準相應的國產資產，其他管線預計在4年內上市。對外授權熱潮背後：速度與成本優勢的策略價值中國生物科技的全球認可度提升最直觀地體現在對外授權活動的爆炸性成長。大摩統計顯示，2024年中國對外授權交易總價值超過500億美元，較2022年大幅成長。這一成長背後的核心驅動力是中國在特定治療領域展現的獨特競爭優勢。以抗體藥物偶聯物（ADC）為例，這一複雜蛋白工程領域涉及多個組分間的複雜相互作用，往往需要迭代開發過程。中國生物科技憑藉成本與速度優勢，迅速成為全球ADC創新的重要貢獻者，2023年全球啟動的ADC臨床試驗中超過60%來自中國，截至2025年4月，30%的全球ADC管線源自中國。大摩強調，中國臨床試驗的成本優勢顯著：III期臨床試驗中每名受試者的直接成本僅為美國的約三分之一（25000美元vs 69000美元），同時患者招募速度更快（每個研究中心每月招募0.5名患者vs 美國的0.2名）。這種成本和速度的雙重優勢使得中國生物科技公司能夠在"1到N"創新領域保持足夠的投資回報率。國內市場潛力：農村醫療差距蘊藏2.4兆民眾幣機遇中國生物科技產業成長的重要驅動力來自龐大的國內需求。摩根士丹利估算，到2030年農村地區醫療支出成長可能達到約2.4兆人民幣，主要源自於城鄉醫療支出差距的持續縮小。過去十年間，農村醫療支出成長速度明顯快於城市地區，城鄉醫療支出差距已從63%縮小至53%。大摩基於都市化進程和醫療支出成長趨勢的敏感度分析顯示，在基準情況下，預計2030年城鄉醫療成本差距將縮小至45%。這一趨勢對創新藥市場具有重要意義。摩根士丹利預測，2030年中國國內創新藥市場規模將達到約2,000億美元，較2024年的600多億美元大幅成長，年複合成長率為21%。創新藥銷售佔整體藥物支出的比例將從2024年的29%提升至2030年的53%。製藥公司：從對外授權到直接營運的策略演進與生技公司相比，中國製藥企業在全球化過程中展現出不同的特徵和優勢。在2024年至2025年上半年前20大對外授權交易中，製藥企業佔了9席，顯示傳統製藥公司正加速追趕生技公司的全球化步伐。大摩認為，製藥公司的優勢在於更深更廣的管線範圍、健康的資產負債表和端到端的開發能力。以恆瑞為例，公司擁有近100個處於臨床開發階段的創新藥，橫跨腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病以及神經科學四大治療領域。該公司預計在2025-2027年期間將從NMPA獲得47個創新藥NDA/BLA批准。摩根士丹利的SOTP分析顯示，"BD前景"通常佔所覆蓋主要製藥企業基礎估值的20-30%。以絕對價值計算，恆瑞在基準情況下的隱含BD價值超過1000億人民幣，位居首位，其次是翰森、中生、石藥和科倫，隱含BD價值在300-500億人民幣之間。製藥企業的全球化路徑正從單純的"對外授權"向更複雜的合作模式演進。 "NewCo"模式開始被更多探索，即中國製藥企業與其他投資者共同設立海外實體，保留一定股權權益，在一定程度上參與海外開發過程並分享上行空間。CDMO產業：全球醫藥產業鏈的重要樞紐中國CDMO（合約研發生產機構）產業在全球醫藥產業鏈中扮演日益重要的角色。目前，藥明集團旗下公司在大分子和小分子CDMO市場中均佔據超過10%的份額。大摩指出，中國CDMO的核心競爭優勢體現在三個面向：首先是成本，中國CDMO在生物製品製造方面較西方設施具有30-40%的單位成本優勢。其次是速度，完善的CDMO生態系統使資源較少的生物製藥企業能夠優化藥物開發周期。第三是規模和產能，中國CDMO利用大規模生產能力取得全球訂單。然而，地緣政治因素也對產業發展帶來挑戰。部分中國生物科技專案出現延誤，供應鏈進入擔憂促使一些中國生物科技企業避免、暫停或延遲專案啟動。作為應對，中國CDMO正在執行多管齊下的全球化策略。市場可能過早重估了基本面改善前景中國生物科技產業的估值已出現顯著重估。自今年年初以來，H股生技公司的平均本益比/2030年銷售倍數已從2.2倍上升至4.5倍，達到2021年2月和2024年6月創下的歷史高點4.4倍的可比水準。大摩分析師警告，目前4.5倍的估值倍數已顯著高於美國生物科技的約2.5倍倍數，市場可能過早重估了中國生物科技的基本面改善前景。雖然市場慷慨獎勵了具有對外授權潛力的管線，但即使在成功的對外授權合作之後，藥物開發的長周期特性意味著基本面改善具有滯後性。（invest wallstreet)