美國消費者在加油站將會感受到油價上漲的壓力，但與歐洲盟友不同，美國是能源淨出口國。© FT 合成圖；Getty Images/路透社分析人士表示，唐納德·川普對伊朗的攻擊將對歐洲和亞洲經濟造成比對美國更大的打擊，而美國由於其龐大的國內能源部門，將在一定程度上緩解其影響。官方資料顯示，自 2017 年以來，美國一直是天然氣淨出口國，自 2020 年以來一直是石油淨出口國，這意味著美國自身的能源行業將從價格飆升中受益，即使普通美國家庭將受到汽油價格上漲的沉重打擊。相比之下，依賴能源進口的歐洲和亞洲經濟體面臨著更嚴重的通貨膨脹，部分原因是這些市場的天然氣價格比美國波動更大，而且已經大幅上漲——而天然氣在其國內能源市場中至關重要。荷蘭國際集團(ING)的詹姆斯·奈特利表示：“美國雖然受到一定程度的隔離，但並非完全免受損害。” 他說，這是因為美國不會像其他地區那樣遭受關鍵大宗商品供應中斷的影響。“所有人的境況都會更糟，因為問題的根本在於，你提高了關鍵生產要素的價格，”國家經濟和社會研究所（NIESR）所長戴維·艾克曼表示。“但這對各國的影響並不均衡。”能源價格上漲如何影響經濟？戰爭爆發後，布倫特原油價格上周飆升近30%，而歐洲天然氣價格也上漲了約三分之二。價格上漲的主要原因是市場擔憂荷姆茲海峽（能源運輸的關鍵通道）的運輸將持續中斷，以及中東其他地區產量下降。如果物價持續上漲，將推高通膨，削弱家庭購買力，並損害全球經濟體的GDP增長。各國央行可能被迫維持利率不變更長時間，甚至收緊貨幣政策；而如果各國政府決定干預能源市場以緩解對選民的影響，則將面臨額外的財政壓力。先鋒集團亞太區首席經濟學家王倩表示，能源價格變動是“各國之間收入再分配的有力機制”。石油出口國將把更多意外之財儲蓄起來，但消費者往往會立即削減開支，金融市場也會受到衝擊，這意味著全球整體需求將受到抑制。其影響的嚴重程度不僅取決於物價上漲的幅度，還取決於物價飆升的持續時間以及政府為減輕消費者負擔改採取的措施。那些經濟體將受到汽油價格上漲的最大影響？天然氣價格飆升幅度超過了原油價格的漲幅。這將給嚴重依賴天然氣進口的歐洲經濟體，例如義大利、德國和英國，帶來沉重的經濟負擔。牛津經濟研究院對15 個經濟體的分析表明，能源成本的飆升將對義大利產生最大的影響，該國今年第四季度的通貨膨脹率可能會比該諮詢公司之前的預測高出 1 個百分點以上。分析顯示，歐元區整體和英國的預期通膨率將上升超過0.5個百分點。相比之下，美國第四季度的通膨率預計僅上升0.2個百分點，而加拿大受到的影響最小。凱投宏觀(Capital Economics)的分析師表示，挪威和加拿大等大型能源出口國將獲得“更明確的積極”影響，因為它們可以利用更高的價格，同時避免像卡達等中東供應商所面臨的生產和收入威脅。鑑於美國是能源出口國，能源價格激增將如何影響美國？過去二十年，頁岩氣革命使美國成為能源超級大國，使其成為世界上最大的石油和天然氣生產國。這意味著美國生產商將從更高的價格中獲益，尤其是在衝突持續且價格居高不下的情況下。自衝突爆發以來，美國股市受到的壓力小於歐洲和亞洲的一些市場，這表明一些投資者認為，衝突對北美GDP的拖累小於其他主要經濟體。美國高產量在一定程度上保護了消費者，尤其是在天然氣領域，因為全球天然氣市場較為分散。上周歐洲和亞洲的天然氣價格飆升，而美國天然氣價格僅小幅上漲。凱投宏觀(Capital Economics)的戴維·奧克斯利(David Oxley)表示，由於缺乏備用液化天然氣(LNG)液化和出口能力，美國生產商向其他市場出口天然氣的能力將受到限制，這將有助於抑制美國天然氣價格，他將美國描述為一個“天然氣島”。但在石油這個全球性市場中，美國消費者可能會面臨更大的壓力。美國原油基準西德克薩斯中質原油（WTI）上周創下了自1983年有記錄以來的最大單周漲幅。據美國汽車協會 (AAA) 的資料顯示，這導致美國汽油價格飆升，周五達到每加侖 3.32 美元，高於一周前的 2.98 美元，創下 2024 年以來的最高水平。周一，油價進一步上漲，國際基準布倫特原油在亞洲交易時段飆升25%，至每桶116.17美元。美國基準西德克薩斯中質原油上漲28%，至每桶116.29美元。高盛警告稱，如果危機持續，油價“很可能”會超過 2008 年和 2022 年的峰值，當時布倫特原油價格超過每桶 147 美元，汽油價格超過每加侖 5 美元。油價飆升對川普構成威脅，並可能加劇民眾負擔能力危機，而這已成為他在11月關鍵中期選舉前最大的軟肋。多項研究表明，油價上漲對美國窮人打擊尤為沉重，因為他們往往從事需要頻繁駕車的工作，並且燃油支出佔收入的比例更高。這對中央銀行意味著什麼？經濟學教科書指出，央行可以“忽略”能源價格飆升，因為能源價格上漲會引發消費者價格的暫時性上漲，但如果家庭通膨預期穩定，這種上漲就會消退。能源成本上漲會蠶食家庭預算，最終導致需求疲軟，從而有助於抑制通膨。然而，疫情和烏克蘭戰爭導致的高通膨率，使得一些國家的家庭通膨預期更高。在此期間，工人們競相爭取更高的薪酬，企業也重新調整了定價策略。因此，牛津經濟研究院的邁克爾·桑德斯表示，央行行長的“最新策略”是，如果出現能源價格衝擊，“要準備好通過更強硬的措辭和更緊縮的貨幣政策，或者比預期更少的寬鬆措施，來應對更高的通膨預期和持續通膨的風險”。這種情況已經在貨幣市場中顯現。投資者現在不僅預期英國央行將在3月19日的公告中維持利率不變，而且周一他們已經部分消化了2026年底前加息的預期。在衝突發生之前，互換合約已經完全消化了今年兩次降息25個基點的預期。與此同時，歐元區的投資者也在押注歐洲央行可能會因新的通膨威脅而加息，儘管政策制定者堅稱現在下結論還為時過早。在美國，聯準會主席傑伊·鮑爾此前已表示，聯準會可能在短期內維持利率不變——通膨飆升的可能性可能會強化這一立場。期貨市場對降息的預期有所下降，交易員押注今年將降息一到兩次，而不是兩到三次，並且預計第一次降息將在9月份而不是7月份。“我們認為，聯準會有時間觀望伊朗局勢，並將充分利用這一點，”Evercore ISI 首席經濟學家 Krishna Guha 表示。 (invest wallstreet)

聯邦公開市場委員會（FOMC）需要什麼才能不在 10 月和 12 月再降息兩次，或者在其中一次會議上降息 50 個基點？聯準會：引發聯準會加快寬鬆政策的因素是什麼？美國利率：前端部分的定價是否合理？我們是否已經看到了美國長期利率的 2025 年高點？美國策略：將美國股市的操作模式應用於降息舉措。《中國經濟》：在宏觀政策對內面臨阻力的情況下，中國股市還能繼續上漲嗎？我們根據周末的電話會一一拆解：1、美國宏觀經濟與聯準會政策聯準會降息路徑推演:市場普遍預期聯準會10月及12月存在降息可能。10月降息被認為難以避免，12月降息機率同樣較高。從9月FOMC會議訊號看，鮑爾傾向於一攬子降息方案，點陣圖中位數顯示三次降息。勞動力市場疲軟跡象被多次提及，單次就業報告改善難以逆轉降息趨勢，且鮑爾將降息定義為'風險管理'，此類保險性降息通常以組合形式出現。此外，債券市場對降息路徑的定價影響經濟利率水平，需按路徑執行降息。避免降息的觸發條件方面，若未來3個月就業報告持續向好（失業率小幅回落、就業增長穩健）且金融條件持續寬鬆，12月可能跳過降息，但即便如此仍不明確。通膨資料對降息決策影響較小。50基點降息需勞動力市場快速惡化，超出25基點系列降息的應對能力，但當前並非基準情景。考慮到長期裁員率維持低位，需更顯著證據才能促使聯準會激進應對快速惡化問題，而非漸進式失業上升。美國經濟增長與生產力:美國Q3 GDP追蹤估計為2.2%，多數經濟活動指標表現韌性，但勞動力市場資料較弱。這種矛盾部分源於GDP增長主要依賴生產力而非勞動力增長：即使近期就業增長低迷，基於當前生產力增速，GDP仍應保持1.5%-2%增長，而Q3追蹤資料（2%-2.5%）的偏差可能受關稅前置效應影響。當前是經濟最具挑戰階段（關稅拖累達峰、財政避險未顯著生效），若此階段經濟表現尚可，未來隨著關稅拖累消退、財政避險生效及聯準會降息帶來的寬鬆金融條件，經濟有望向潛在增速回升。生產力方面，非農業企業勞動生產率從上個周期的1.5%回升至本周期的2%（接近歷史均值），經濟整體生產力（含政府部門）從1.2%升至1.6%。這一改善主要由科技及科技密集型高技能行業（如科研、工程、諮詢）驅動，AI尚未成為主要因素，但未來將帶來增量貢獻：預計未來5年推動整體生產力從1.6%升至1.7%，2030年代初升至1.9%。潛在GDP增長為生產力與勞動力增長之和。受移民減少及人口老齡化影響，勞動力增長貢獻將從上個周期的0.6個百分點、本周期初的0.8個百分點降至未來的0.3個百分點。疊加生產力提升，未來5年潛在GDP預計為2.1%，2030年代初隨AI效應顯現升至2.3%。美元利率與市場定價偏差:當前短端利率定價被認為合理，但長端利率（如Z6、Z7合約）存在低估。市場將當前經濟視為周期尾聲定價，而實際更接近中期放緩，預計明年經濟將重新加速。30年期美債收益率近期從5%回落約30基點，考慮到勞動力增長結構性放緩對GDP的長期拖累，5%的名義收益率已屬高位，年內長端收益率高點或已出現。關於經濟再加速與通膨關係，歷史資料顯示經濟增長與低通膨可並存（過去75年多數時間如此）。美國通膨主要受房價驅動，當前高利率及抵押貸款利差環境下，未來12個月房價大幅上漲可能性低，通膨非核心矛盾。勞動力市場方面，移民減少及嬰兒潮一代退休加速導致勞動力規模收縮，經濟增長將更依賴生產力（如AI）。聯準會需回歸中性利率，因此聯邦基金利率路徑趨降。歷史經驗顯示（如2000年代初財政擴張期），企業可在不顯著增加就業或引發通膨的情況下維持增長，當前市場更接近中期調整而非周期末端。2、中國經濟與市場展望GDP預測上調邏輯:儘管7-8月中國宏觀資料走弱，但近期GDP預測仍被上調。從生產端看，GDP主要通過生產法衡量，8月服務業產出和工業生產這兩個GDP生產的主要組成部分同比增速均超過5%，即使8月資料不及預期，實際GDP增速仍維持在5%左右。需求端雖零售、固定資產投資表現疲軟，但出口實際同比增長5%-10%部分支撐了生產，同時三季度存在庫存積累現象。關於政策調控，製造業固定資產投資下降與政府抑制產能過剩的努力一致，屬於主動調控；基礎設施投資8月下降原因包括天氣因素和地方政府去槓桿，但財政部表示將提前下達部分明年額度幫助地方去槓桿。綜合來看，全年GDP增長目標有望實現，當前投資疲軟多為政策主動調控或可控因素，不會觸發新的寬鬆措施。股市上漲驅動因素:儘管面臨內需疲軟、地產拖累及政策寬鬆暫緩等宏觀逆風，中國股市近期表現良好且仍有上行空間。從經濟視角分析，一是資本帳戶相對封閉，嚴格的資本管制限制了居民投資選擇，居民儲蓄率約30%且難以降低，大量儲蓄需在有限管道配置。當前房產因持續下行及政府不依賴地產拉動增長的決心已失去投資屬性，銀行存款利率僅約1%，相比之下股市的相對吸引力提升，潛在儲蓄資金轉向股市可能成為後續驅動。二是政策層面，穩定股市對決策者意義重大，其是提振信心、注入樂觀情緒、邊際促進消費的關鍵工具。因此，即使實體經濟低迷，股市表現與基本面的'背離'仍可能延續。15五計畫投資要點:2025年將結束14五計畫，15五計畫（2026-2030年）提案將於2025年10月發佈，完整檔案擬於2026年3月兩   會通過。從14五計畫執行情況看，創新與安全領域超額完成目標，二氧化碳排放未達標，城鎮化、民生等指標基本符合預期，預計創新與安全仍將是15五重點。關於增長目標，傾向設定較高目標（如4.5%或5%），若明確目標，將強化製造業、AI技術、高附加值製造業等領域的投入。消費方面，若計畫提及消費佔GDP比重目標或具體促消費政策，將對關注內需轉型的投資者形成利多，但基線判斷仍是延續製造業、生產與出口驅動為主，同時探索逐步提升居民消費的路徑。高盛上午還更了一份全球伺服器的預估資料，談到ASIC滲透率不斷上升，做了一份關於GPU和ASIC數量的預測：AI伺服器更新:我們將2025年/2026年預計的高功率AI伺服器(即由500 TFlops+的ASIC和GPU驅動,如H200、B200等)的產量增加21%/39%,將推理AI伺服器(如由L40S、L20、ASIC等驅動)的產量增加3%/5%,這得益於全球雲端運算資本支出的增加以及AI應用使用量的增長。OpenAI最近每周活躍使用者達到700萬(連結)，較去年增長了4倍,這表明AI技術正在日常生活和工作中得到更廣泛的應用。(Alpha外資風向標)

10月公佈的經濟資料將決定聯準會的下一步行動。 美國8月就業資料給“鷹派”和“鴿派”都留下了一些可供他們咀嚼消化的資訊，今年秋季聯準會的政策路徑因此被蒙上了一層不確定性的陰雲。9月18日降息25個基點幾乎已成定局，但之後會發生什麼要複雜得多。 美國勞工統計局上周五（9月6日）公佈，8月新增非農就業人數14.2萬，失業率為4.2%。對美國經濟持樂觀看法的人強調指出，就業增長已從7月的疲弱勢頭中反彈，與此同時，工資增長較為強勁，這些都是就業市場仍然健康的跡象，擔心經濟衰退的人的關注點則是前兩個月的非農就業人數累計下修8.6萬、以及失業率從2023年中的3.4%大幅上升。 這份模棱兩可的就業報告不會改變聯邦公開市場委員會(FOMC)在9月17日至18日召開的政策會議上開始降息的傾向，不過，對於接下來會發生什麼，這份報告並沒有提供太多明確的資訊，從中既看不出美國經濟一定會“軟著陸”，也看不出就業市場正在迅速惡化、需要聯準會採取積極的應對措施。在11月6日至7日的FOMC會議之前，還會有兩份月度就業報告出爐。

戴蒙的預測與暗示今年仍會降息的鮑威爾的預測形成鮮明對比。 在全球衝突頻繁和和財政支出不斷增長之際，摩根大通CEO傑米·戴蒙(Jamie Dimon)擔心通膨和利率將上升，但他也願意去看事情好的一面。 首先是壞消息：戴蒙週一（4月8日）在年度致投資者信中指出，由於與軍事支出、減緩氣候變遷、全球供應鏈重組以及醫療成本上升相關的成本上升，通膨和利率可能將持續高於投資者的預期。 戴蒙在信中寫道：“巨額財政支出、綠色經濟每年所需的數萬億美元、世界各國重整軍備以及全球貿易結構發生變化——所有這些都會引發通貨膨脹。”

美國利率是影響金價的主要風險因素。 金價週二（3月5日）漲至歷史新高，未來幾天一系列宏觀經濟的催化劑可能會導致金價出現更多波動。 紐約商品交易所近月黃金期貨週二上漲0.4%，至每盎司2,125美元，創下歷史新高。週一，金價首次收在2,100美元上方。 德意志銀行(Deutsche Bank)策略師吉姆·里德(Jim Reid)評論說：「值得注意的是，經過通膨等因素調整後，目前金價仍低於1980年、2011年和2020年觸及的幾個峰值。」之所以從經過通膨等因素調整後的角度來看金價，是因為許多投資人將黃金視為一種對沖通膨的工具。