前言在經歷了兩年多的爭論與修正後，澳大利亞政府近日宣佈對原先有爭議的養老金（superannuation）稅制提案做出重要讓步，並將該計畫的生效時間推遲到2026年7月1日。財政部長吉姆·查爾默斯（Jim Chalmers）稱，此次修改旨在讓提案更具針對性、更公平，同時增加通過議會的可能性。但反對派與綠黨仍在審查細節，未來走向仍充滿不確定性。稅改妥協：關鍵調整與受影響群體澳大利亞政府最初於2023年宣佈的養老金稅改方案，提議將養老金餘額超過300萬澳元的稅率從15%提高一倍至30%。這一方案遭遇了來自多方利益相關者的強烈反對，迫使財政部長吉姆·查爾默斯不得不重新思考策略。經過數月磋商，政府最終提出了六項關鍵修改。最引人注目的變化是，新稅制將只對已實現的收益徵稅，而不再包括未實現的收益。這意味著，如果養老金帳戶中的資產價值上漲但並未出售，就不會被徵稅。另一個重要讓步是稅收門檻將與通貨膨脹掛鉤。此外，政府還增設了一個更高的稅收門檻——對超過1000萬澳元的養老金餘額，稅率將提高至40%。查爾默斯解釋說：“ 對於養老金帳戶餘額在300萬至1000萬澳元之間的收益，稅率維持在30%；超過1000萬澳元的，稅率將提高至40%。 ”這些變化將於2026年7月1日起正式生效，比原計畫推遲了一年。受益人群：低收入者的養老金改善在調整高餘額養老金帳戶稅收規則的同時，政府也宣佈了一系列針對低收入勞動者的支援措施。從2027年7月1日起，低收入者的養老金稅收抵免金額將從310澳元提高至810澳元。同時，享受這一稅收抵免的收入門檻將從3.7萬澳元提高至4.7萬澳元。這些變化預計將使依賴這一補助的澳大利亞人增加到310萬，其中約60%是女性。財政部長查爾默斯指出，這一改革旨在“幫助低收入勞動者掙得更多，留住更多收入，並在退休時擁有更充裕的生活保障”。所有年收入在2.8萬至4.5萬澳元之間的勞動者都將從中受益，稅收抵免支付額平均將增加410澳元。根據政府估計，這些措施意味著低收入勞動者在退休時可能因此多獲得約1.5萬澳元的養老金收益。舊制不公：稅收減免與財富分配澳大利亞養老金稅收優惠的規模令人震驚。據格拉頓研究所的資料，僅養老金方面的稅收減免，每年就花費聯邦預算約500億澳元，而且這些優惠不成比例地流向老年人和富裕的澳大利亞人。澳大利亞研究所的資料顯示了這些特許權價值的增長速度——從世紀之交佔經濟的0.5%上升到目前佔國內生產總值的約2%。更令人擔憂的是，這些稅收優惠主要使高收入群體受益。據財政部估計，收入最高的1%的人在其工作生涯中預計每人將獲得超過70萬澳元的養老金優惠，而底層10%的工人在其工作生涯中僅獲得5萬澳元的養老金優惠。這種不平等在具體案例中表現得更為明顯。《澳大利亞金融評論》2022/23年度的資料顯示，10家最大的自我管理養老金基金，平均每家擁有4.22億澳元的資產，而42家養老金基金的資產，每家都超過一億澳元。這些巨額養老金帳戶與退休收入無關，它們更多是被用作避稅天堂。新稅制影響政府預計，新的300萬澳元稅收門檻將適用於大約9萬個養老金帳戶，而1000萬澳元的更高門檻將影響約8000個帳戶。這些人群在澳大利亞養老金帳戶持有者中佔極少數，但卻控制著相當比例的養老金總資產。澳大利亞養老金體系中的財富集中現象從這一資料中可見一斑：不到1%的人的養老金超過300萬澳元，而這些人的平均養老金餘額高達580萬澳元。對於這些高餘額養老金帳戶，即使按照新稅率徵稅，仍然享受著比普通工薪階層更優惠的稅收待遇。政治博弈養老金稅改提案引發了各政治黨派的激烈爭論。綠黨領袖拉里薩·沃特斯在聽取財長簡報後表示：“乍一看，政府在對富人徵稅方面確實顯得軟弱了。讓富人擺脫困境並不是綠黨希望看到的養老金改革類型。”影子財政部長泰德·奧布萊恩則得意洋洋地表示，這些讓步是政府令人尷尬的退縮。他稱：“最終，政府做出了正確的決定，放棄（原有的）養老金稅制。”然而，奧布萊恩並未明確表示聯盟黨是否會支援修改後的政策，僅稱該黨將等待細節。澳大利亞養老金行業最高機構ASFA的首席執行官瑪麗·德拉亨蒂對改革表示歡迎。她表示：“確保養老金制度的公平與可持續至關重要，而財政部長今天提出的改革，是實現這一目標的重要一步。”澳大利亞最大的養老金基金AustralianSuper也表示支援修改後的提案，該基金為350萬名會員管理著3650億澳元的資產。國會審議仍是關鍵政府已表示願意繼續微調以求在議會通過，但最終命運仍取決於參議院席位構成及小黨/獨立議員的立場。若參議院支援到位，措施將於2026年7月1日生效；若不支援，提案可能再次被拖延、重寫或部分擱置。財政部長也公開表示，若要在議會獲得通過，願意就指數化等條款繼續與各方溝通。對於關注養老金長期可持續性、稅制公平性的民眾與分析師而言，接下來幾個月將是觀察政治交易、預算平衡以及養老金行業反應的重要窗口期。結語一個擁有近200萬澳元的基金，在回報率為7.5%的一般年份，可為退休者帶來近15萬澳元的收益，而且這筆收入完全免稅。相比之下，澳大利亞年輕勞動者正努力為了生計工作，他們的年平均收入為10.2萬澳元，但稅單卻接近2.4萬澳元。這種代際間的不公平，正是查爾默斯試圖通過稅改解決的核心問題。隨著2026年實施日期的臨近，澳大利亞的養老金稅改仍可能面臨變數。但無論如何，這場辯論已將這個國家關於公平、財富和責任的深層分歧，擺上了檯面。 (澳洲財經見聞)

2024年中國居民退休準備指數僅為5.53，連續兩年處於"低準備"區間。資料揭示了令人擔憂的養老現狀——當老齡化浪潮席捲而來，我們真的準備好了嗎？01. 養老困境：錢從那裡來？資料顯示，基本養老保險覆蓋率雖超80%，但城鎮職工養老金替代率僅36.7%，城鄉居民月均養老金僅226元。更嚴峻的是，低收入人群退休準備指數顯著下降，高收入群體卻逆勢上升，貧富差距正在養老領域凸顯。02. 誰在養老賽道上領跑？資料勾勒出高準備人群畫像：36-45歲、本科學歷、國企員工、年收入超17萬。金融素養成為關鍵分水嶺——高金融素養群體退休儲蓄金額平均多出47%，購買商業養老保險的比例是低素養群體的2.3倍。03. 個人養老金：6000萬人開戶背後的尷尬儘管個人養老金帳戶開設數突破6000萬，但年均繳存僅5145元，遠低於1.2萬上限。令人意外的是，中等收入群體（16-35萬）繳存意願最強，而年收入低於10萬的人群中，72%仍在"無效參保"——他們根本享受不到稅收優惠。04. 延遲退休：理想與現實的拉鋸戰在政策調整背景下，男性平均預期退休年齡62.5歲，女性56歲。但行為實驗揭示驚人發現：當展示養老金總額時，提前退休意願暴增20%；而縮短退休選擇窗口，能使按時退休比例提升15%。05. 青年危機：養兒防老的新邏輯18-35歲群體調研顯示顛覆性現象：有女兒的父母比有兒子的更傾向延遲退休（+1.8歲）。高收入青年普遍選擇晚退休，金融素養每提升1分，預期退休年齡推遲0.7年。突圍建議1、政策組合拳：山西經驗顯示，養老金調整+經濟轉型可使退休指數提升1.182、企業新角色：私營企業年金覆蓋率不足國企1/3，稅收優惠亟待加碼3、個人行動指南：掌握複利計算等基礎金融知識，退休準備指數可直接提升32%當老年撫養比已達22.5%（即5個年輕人養1個老人），僅靠政府養老金猶如杯水車薪。你的退休生活，是時候啟動"三支柱"防禦體系——社保打底、企業年金補充、個人儲蓄衝刺。畢竟，養老這場馬拉松，輸在起跑線上的人，終將在終點線前品嚐苦果。 (首席商業評論)

當地時間周四，美國總統川普簽署了一項行政命令，允許美國人的401(k)計畫投資私募股權基金、比特幣等加密貨幣以及其他所謂的另類資產。當地時間周四，美國總統川普簽署了一項行政命令，允許美國人的401(k)計畫投資私募股權基金、比特幣等加密貨幣以及其他所謂的另類資產。這一決定標誌著美國養老金投資領域的一項重大政策轉向。該行政令為私募股權和其他基金管理公司利用數兆美元的美國人退休儲蓄鋪平了道路。這可能會為股票、債券和現金以外的另類資產管理公司開闢一個巨大的新資金來源。不過批評人士認為，這也可能給退休投資帶來過高的風險。白宮發佈的行政令摘要稱：“美國證券交易委員會（SEC）必須考慮一些途徑，為固定繳款型退休計畫的參與者獲取另類資產投資提供便利。該行政令指示勞工部長與財政部、SEC和其他聯邦監管機構等協商，並“重新審查”之前的指導意見。此舉被視為另類資產管理行業的重大勝利，該行業在川普第二任期伊始便積極遊說，希望擴大私募資產在繳款型退休計畫中的滲透率。這可能會給黑石集團（Blackstone）、KKR以及阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）等大型另類資產管理公司帶來福音，這些公司有望吸引大量的資金流入。根據美國投資公司協會發佈的資料顯示，截至2025年第一季度，美國人在401(k)帳戶中合計持有約8.7兆美元資產。全球最大的資產管理公司貝萊德計畫明年推出自己的退休基金，其中包括私募股權和私人信貸資產。這項行政令對加密貨幣行業無疑也是一個重大的利多。這項改革是川普力挺加密貨幣行業的最新動作。此前，美國國會已經通過了幾項與加密貨幣相關的法案。注於加密貨幣領域的資產管理公司Hashdex asset Management的全球市場洞察主管表示：“比特幣已經超越了早期僅僅作為一種投機性資產的階段，正慢慢進入許多投資者的長期投資策略。這份行政令將有助於加速這一趨勢。”1 褒貶不一在以401 (k) 計畫為典型的固定繳款計畫中，員工向自己的退休帳戶繳款，僱主通常會提供相應的繳款。投資的資金屬於員工，但與固定收益養老金計畫不同，該計畫並不保證員工退休後定期獲得收益。傳統上，由於費用高昂、資訊披露不足且鎖定期較長使得投資風險更高，私募股權等另類資產一直被排除在401(k)計畫之外，儘管部分養老金和大學捐贈基金早已將其納入配置。對於川普允許養老金投資另類資產，支持者認為，這可以幫助退休儲蓄者實現投資多元化，以及提高潛在回報，並推動金融市場的發展。而反對者表示，私募股權等另類資產收費較高，相比傳統投資，風險更大。“在資產管理公司方面，這是一個他們以前無法進入的12兆美元的退休市場。對他們來說，這無疑蘊藏著巨大的機會，”晨星分析師Jason Kephart表示。“然而，從個人投資者的角度來看，在考慮所有額外費用、額外的複雜性以及較低的透明度之後，情況就不那麼明朗了。”與大多數退休基金所依賴的公開交易的股票和債券相比，新的投資選擇資訊披露要求較低，通常更難迅速賣出變現。投資它們往往也會帶來更高的費用。正因如此，業內人士擔心，這項變革可能會引發來法律訴訟。私募股權公司的一位高管表示，無論川普的行政令會帶來什麼結果，都不太可能一蹴而就。律師已經在為投資者可能提起的訴訟做準備，這些投資者不瞭解這種新投資形式的複雜性。 (財聯社矽谷NEWS)

加州養老金一季度大幅減持510萬股蘋果股票，持倉降至3470萬股。受關稅影響，蘋果股價表現不佳，一季度下跌11%，二季度再跌12%。與此同時，加州養老金增持Meta、AMD和麥當勞股票，分別增持57.9萬股、32.5萬股和49.4萬股。蘋果再遭一擊！美股最大養老金一季度大舉減持蘋果！據美國最大養老金--加州公共僱員養老基金向美國證券交易委員會（SEC）提交的檔案顯示，一季度大幅拋售510萬股蘋果股票，持倉降至3470萬股。加州養老金管理著超過5400億美元的資產，其一季度拋售蘋果股票的舉動，可能預示著大型機構投資者對蘋果的信心下降，也加劇了市場對蘋果前景的擔憂。受到關稅影響，科技巨頭蘋果一季度股價表現不佳，累計下跌11%，進入第二季度後情況更為嚴峻，蘋果股價再跌12%。川普近期對蘋果在海外建廠的批評可能進一步加劇投資者擔憂。據華爾街見聞此前提及，本月早些時候，川普表示他對"蘋果在印度而非美國建廠有點問題"。5月23日，川普威脅對從海外工廠進口到美國的iPhone徵收25%關稅，這進一步打壓了蘋果股價。買入Meta、AMD和麥當勞在減持蘋果的同時，加州養老金增持了579,150股Meta股票，總持股達到550萬股。儘管Meta股票一季度小幅下跌1.6%，但二季度迄今已上漲8.8%。值得注意的是，Meta本月表示正致力於解決其平台上"詐騙氾濫"的問題，這表明公司正積極應對監管壓力，維護使用者體驗。加州養老金在第一季度還增持了325,180股AMD股票，總持股達到330萬股。儘管AMD股票在第一季度下跌15%，但自3月底以來已反彈7.4%。5月14日，AMD宣佈擴大股票回購計畫，並達成了在沙烏地阿拉伯建立人工智慧計算中心網路的協議，顯示其在AI計算領域的戰略佈局正在加速。加州養老金還在第一季度購買了494,290股麥當勞股票，持股增至350萬股。麥當勞股票一季度上漲7.8%，而二季度至今基本持平，顯示出在市場波動時期的相對穩定性。這家快餐連鎖店在5月1日報告了喜憂參半的第一季度業績，美國客流量較去年同期有所下降。然而，與"我的世界電影"相關的兒童餐促銷活動已提振了當前季度的銷售。 (invest wallstreet)

長期美債和長期日債的表現糟糕。理由很簡單：拍賣情況糟糕，買家罷工，財政和貨幣環境不利。先說日債，4月以來曲線陡峭化的同時長期國債收益率迅速飆升。險資需求連續三個月較為疲軟，超長債供給基本靠外資消化。還有一些與再保險相關的技術細節，可以參考老闆之前的文章。20年期糟糕的投標倍率：當然，還有一些貨幣與財政因素的影響：4月2日的關稅事件以後日本央行轉向鴿派，某大行稱這一轉變導致此前押注曲線扁平化的交易開始平倉。財政的情況如下圖，跟美國差不多，財政情況不佳的前提下反對黨還要提減稅，隨著7月參議院選舉的臨近，執政黨和反對黨都可能會大力承諾財政刺激措施。當然還有一些來自全球債市的聯動影響，比如美國降評級（大家也擔心日本的評級）和30年英債收益率、荷蘭養老金改革等問題的跨境聯動。英國通膨超預期，市場的降息定價消退。荷蘭養老金改革亦驅動陡峭化：再來看美債：20年期美債拍賣的結果不太好。30年美債收益率突破5%，接近2023年四季度的前高。結論：發達經濟體債市整體情況不好，但沒有什麼新故事：整體性的財政開支敘事，導致赤字陰影不散，日本：消費稅，美國：TCJA/債限/降評級/DOGE失勢，歐洲：軍費開支敘事/荷蘭養老金改革/英國CPI貨幣政策能做的很少，因為經濟不好放鬆，就做阧，長端跌；因為通膨壓力大偏緊，降息預期消退，長端還是跌買家罷工：美債是外資賣（算上美元貶虧兩遍），日債是內資賣外資買（日元升值）結論和上次一樣，先別買。 (智堡Mikko)

1. 2025年中國政府工作報告解讀 本周，北京召開兩會，周三發佈了《2025年政府工作報告》，今年預期經濟目標（見上圖）。我也第一時間通過《社長說熱點》發佈一期17分鐘的專題進行解讀。本期周報節選一部分內容。 今年CPI目標定為2%，比去年3%的目標縮減1個百分點（去年實際僅為0.2%，差距較大），更顯理性。在今天公佈的通膨資料也印證了這一現實，2月份CPI同比下降0.7%。 那麼，為什麼去年CPI難以實現目標？今年目標為什麼降低1個百分點？又為什麼不設為1%？

01. 宏觀要聞 1.財政部部長藍佛安在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上表示，今年加大對民生領域的投入力度，讓居民收入更穩定。今年將提高城鄉居民基礎養老金，適當提高退休職工養老金水平，超過3億人受益。 2.央行行長潘功勝在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上表示，去年以來貨幣政策逆周期調節效果比較明顯，貨幣政策取向是一種對狀態的描述，今年將根據國內外經濟金融形勢和金融市場情況，擇機降准降息，目前存款準備金率還有下行空間。 3.證監會主席吳清在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上表示，在強監管保護投資者方面，堅持嚴監嚴管，在發行上市資訊披露、公司治理、併購重組交易以及退市等全鏈條各環節都進一步健全監管制度機制，進一步提升監管效能，聚焦市場關切，特別是對投資者深惡痛絕的財務造假、欺詐發行、操縱市場以及內幕交易等一些嚴重的違法違規行為，依法快查嚴懲。

個人養老金帳戶全國推廣了，全國納稅人都可以用它來抵稅，而且存進去的錢可以買指數基金了。 經過近兩年的實踐探索，中國版“401K”計畫或正式啟航。 個人養老金基金名錄新增85隻權益類指數基金，且稅收優惠的實施範圍從36個試點城市同步擴大至全國。 01