近日，阿里巴巴集團公佈了截至2025年12月31日2026財年第三季度財報：報告期內集團總收入達2848.43億元，一邊是AI+雲業務營收同比增長36%；另一邊卻是員工人數同比銳減超6.6萬人，降幅達34%。根據最新財報披露，截至2025年12月底，阿里巴巴員工人數降至128,197人，相較於去年同期的194,320人，減少了66,123人，縮減比例高達34%。這一數字引發了市場廣泛關注，但深入分析會發現，這並非傳統意義上的大規模裁員，而是阿里巴巴戰略重心轉移的必然結果。背後核心原因是剝離線下零售等勞動密集型業務，並將資源加倍投入人工智慧（AI）領域，推進戰略重心全面轉向。阿里巴巴在2025財年第三季度完成了對兩項線下零售資產的剝離。2024年底，阿里以巴巴約74億元向雅戈爾集團出售了所持銀泰百貨的全部股權；2025年1月1日，又以最高約131.38億港元出售了所持高鑫零售（大潤發母公司）78.7%的股權。截至2024年9月30日，僅高鑫零售員工人數就約為85,778人，加上銀泰百貨的員工，這兩項交易導致近9萬名員工不再計入阿里巴巴合併報表範圍。如果排除資產出售帶來的統計口徑變化，阿里巴巴核心業務的員工人數實際上可能還有所增長。 (半導體行業圈)

瑞銀集團(UBS)策略師Andrew Garthwaite表示,全球股市短期內可能繼續處於盤整階段,因市場正在應對高度不確定性和廣泛的潛在宏觀經濟結果。瑞銀將MSCI全球市場指數的2026年目標設定為1,100點,略低於此前1,130點的預估。新預測與當前ACWI指數1,015.60點的水平相比,顯示出溫和的上漲空間,但過程中將持續波動。瑞銀強調,潛在結果的分散度特別大。在更樂觀的情景下,中東衝突快速解決加上人工智慧帶來的更強勁生產率增長,可能將MSCI AC World指數的公允價值推升至1,280點。相比之下,如果衝突持續三個月或更長時間且沒有生產率提升,公允價值可能跌至700點,這意味著該指數較當前水平下跌約30%。"即使衝突可能快速解決,我們仍可能低估了供應鏈中斷的風險(例如,硫酸、航空燃油、印度的液化石油氣)",該策略師在一份報告中寫道。Garthwaite表示,幾個近期不利因素正使市場處於區間震盪。風險和情緒指標仍然過度,瑞銀的風險偏好指標處於其10年區間的第15個百分位,而系統性和自主性投資者的倉位大體中性,而非投降性拋售。與此同時,必需消費品和製藥等防禦性類股並未明顯跑贏大盤,表明市場並未完全消化經濟放緩的可能性。大宗商品市場也發出混合訊號,石油期貨指向暫時性中斷,但債券收益率大幅上升,表明投資者可能低估了通膨風險。在此背景下,瑞銀指出了幾個需要關注的關鍵變數。鑑於油價在過去地緣政治衝擊期間與股市表現的歷史關聯,油價仍是核心因素。信用利差是另一個關鍵指標,迄今僅小幅擴大,表明金融狀況壓力有限。美國的通膨預期和工資增長也保持良好控制,使聯準會能夠忽略短期能源驅動的價格壓力,而歐洲則面臨更脆弱的通膨背景。從長期來看,瑞銀繼續看到結構性驅動因素的支撐,特別是生成式人工智慧從2028年起提升生產率增長的潛力。與此同時,該行指出,雖然市場泡沫的條件已經具備,但當前動態仍類似於盤整階段,而非全面下跌。 (invest wallstreet)

自2023年1月以來，受AI計算需求推動，儲存晶片股持續大漲，前三大儲存製造商股價平均上漲699%。然而，隨著股價不斷攀升，市場最關心的已不是“還能漲多少”，而是“該盯什麼訊號判斷拐點”。3月16日，瑞銀全球研究團隊發佈研報《全球 I/O 儲存半導體》，回顧了過去20年儲存行業的周期規律，並對當前的領先指標進行了重新評估。瑞銀指出，在AI計算的推動下，儲存行業的底層邏輯已經發生根本性改變，傳統的估值和預測模型可能不再適用。而營業利潤則成為更好的領先指標。行業“底層邏輯”變了：AI把供需關係推向新均衡瑞銀將本輪行情的關鍵歸因於“AI算力時代，儲存價值上移”。報告指出，價值重估背後有兩條供給側約束在累積：HBM佔用越來越多DRAM晶圓產能，帶來“嚴重DRAM短缺”；這一緊張還會被“trade ratio”放大：即HBM DRAM die尺寸相對DDR持續變大，單位HBM對產能的“消耗”更高。在此基礎上，瑞銀提出一個對投資者更敏感的結論——回報率中樞上移。報告直言：“我們認為ROE已經結構性重設”，並預計三星/SK海力士/美光在2026-2030E平均ROE為36%，顯著高於過去十年15%。這意味著：用舊周期範本去找頂部，可能會更頻繁失靈。傳統指標失靈：“二階導數”不再可靠過去，投資者通常喜歡用“二階導數”——即儲存合約價格（ASP）環比或同比加速最快的季度——來預測股價的頂部。然而，瑞銀的復盤結果顯示，這個指標的可靠性正在下降。在過去20年的10次“股價見頂”中，只有50%的情況下，股價與DRAM ASP環比變化在同一季度或相近季度見頂。例如，在2009年第四季度（全球金融危機後的復甦期）、2013年第二季度（行業整合後的周期）以及2017年第一季度（傳統周期），ASP環比變化的峰值分別比股價見頂早了3個、5個和5個季度。瑞銀指出，雖然實際ASP與股價的同步性稍好（60%的情況下在同一季度見頂），但整體來看，“二階導數”在當前複雜的市場環境下，已經很難作為精準的“逃頂”訊號。尋找新錨點：營業利潤是更好的領先指標既然傳統指標失靈，投資者該看什麼？瑞銀給出的答案是：營業利潤（OP）。營業利潤不僅反映了價格變化，還綜合了位元增長（bit growth）和單位成本下降（cost reduction per bit）的因素。因此，它更接近行業真實景氣度的“終值”。報告分析顯示，在過去20年中，股價在90%的情況下與營業利潤同時或提前見頂。特別是在2012年之前，股價與營業利潤的見頂時間幾乎是同步的。而在此之後，股市的預期性變得更強，股價通常會比營業利潤提前一到兩個季度見頂（大多數情況下提前一個季度）。不過，瑞銀也提醒投資者，預測營業利潤何時見頂並非易事。原因仍在於AI帶來的供需結構變化可能讓盈利節奏更難預測，尤其當HBM持續擠佔DRAM產能時，價格、供給、利潤的聯動關係會更複雜，利潤峰值的“預估時間點”也可能快速漂移。因此，營業利潤可以作為一個重要的觀察指標，但絕不是“萬能藥”。AI重塑行業：ROE結構性重設，上漲行情有望延續至2027年瑞銀強調，當前的儲存周期與以往有著本質的不同。AI計算時代的到來，使得價值向儲存領域發生了根本性的轉移。隨著HBM（高頻寬記憶體）佔據越來越多的DRAM晶圓產能，DRAM短缺問題日益嚴重。此外，HBM DRAM的晶片尺寸不斷增大，進一步加劇了產能的緊張。基於這些因素，瑞銀認為儲存行業的淨資產收益率（ROE）已經發生了結構性重設。報告預測，2026年至2030年，三星、SK海力士和美光的平均ROE將達到36%，遠高於過去十年的15%。因此，報告對儲存股的後市依然保持樂觀。報告預計，儲存行業的營業利潤將在2027年第三季度見頂。在其他條件不變的情況下，這意味著儲存股的上漲行情有望持續到2027年第二季度。瑞銀繼續首選買入SK海力士，同時對三星、美光（MU）和南亞科技均維持“買入”評級。 (追風交易台)

荷姆茲海峽封鎖正在通過“能源—化肥—農業”鏈條重塑全球糧食市場。與2022年不同，本輪衝擊直指全球65%-70%的尿素供應體系，疊加運輸與能源成本上升，農產品價格尚未完全反映風險。若衝突持續至下半年，玉米、小麥或出現20%-30%漲幅，農業市場可能迎來一輪更具系統性的供給驅動牛市。目前機構資金已大規模翻轉為淨多頭，押注這場農業牛市的二次爆發。華爾街見聞當全球能源樞紐陷入癱瘓，一場由“氣價-肥價-糧價”三位一體驅動的系統性通膨，正潛伏在農產品市場的滯後定價邏輯中。3月17日，美國銀行發佈全球農業策略報告指出，隨著伊朗衝突升級，荷姆茲海峽在3月初“事實上已停止商業通行”，區域內多次發生船隻襲擊事件。霍爾木茲的重要性不言而喻。全球約五分之一的石油運輸依賴這一水道。本次衝突造成超過2000萬桶/日的供應中斷，是過去數十年來最大規模的能源擾動 。但市場很快意識到，問題並不止於油價。能源衝擊只是起點，更深層的影響正在沿著農業產業鏈擴散。報告顯示，全球農業供應鏈正在步入一個比2022年俄烏衝突更為嚴峻的動盪期。目前，能源市場的衝擊已率先在化肥端爆發。尿素價格在各地區已飆升30-40%，而大宗農產品價格漲幅普遍在5%以內。美銀策略師Daryna Kovalska表示：“農產品市場尚未完全定價伊朗戰爭的影響。在我們的基準情景下，衝突將延長至2026年第二季度，這預示著農業市場將迎來實質性的上行風險。”（圖：自伊朗戰爭爆發以來，農產品市場漲幅不一）為什麼市場開始重新定價農產品？從直覺上看，霍爾木茲對糧食運輸影響有限。報告顯示，約9%的全球糧食海運貿易經過該海峽。這意味著，單從“運輸中斷”角度，很難解釋農產品價格的大幅波動。但市場交易的，從來不是“直接影響”，而是“傳導鏈條”。這條鏈條可以拆成三步：第一步，能源價格上升。第二步，化肥、運輸等農業成本上升。第三步，種植端供給收縮，最終推高糧價。當前市場已經走完前兩步，第三步正在醞釀。（圖：約9%的全球糧食海運貿易經過荷姆茲海峽）2022年的農產品牛市，是如何形成的？要理解“是否會更兇猛”，必須回到2022年——俄烏衝突爆發後。2022年，化肥危機的震中位於歐洲和獨聯體（CIS）。當時，俄羅斯通過烏克蘭尤日內港（Yuzhnyy）的氨出口中斷，影響了全球約23%的氨流轉。歐洲的天然氣危機導致當地化肥減產，但當時歐洲和東歐的產能僅佔全球市場的17%和11%。當年全球農產品價格快速上漲邏輯有三條：第一，能源衝擊。歐洲天然氣價格暴漲，直接推高化肥成本。第二，化肥減產。由於氣價過高，歐洲大量化肥企業減產甚至停產。報告顯示，當時歐洲和獨聯體地區分別佔全球約17%和11%的化肥產能 。第三，農業投入下降。化肥價格飆升後，農民減少施肥，直接影響作物單產。報告指出，2022年全球氮肥使用量在多個地區下降，成為糧價上漲的重要原因。這三者疊加，形成典型的“成本推動+供給收縮”行情。最終結果是：小麥、玉米價格大幅上漲、全球糧食通膨飆升、多個新興市場出現糧食安全壓力。但報告強調，2022年的衝擊相對局部——歐洲和獨聯體（“一個小得多的市場”），而今天的化肥危機在規模和廣度上都更具全球性，這為後續的農產品牛市埋下了伏筆。這一次，為什麼可能更嚴重？表面看，兩次衝突有相似之處：都是地緣衝突 → 能源上漲 → 農產品上漲。但結構完全不同。2022年的核心問題在歐洲和獨聯體，而歐洲在全球化肥體系中並非絕對核心。而這一次，衝擊直接落在“全球供應鏈中心”。報告給出關鍵資料：印度、中東與亞洲等國合計佔全球65%-70%的尿素供應，而這些都與海灣天然氣密切相關。供應高度集中：亞洲某國（35%）、印度（16%）和中東（13%）是全球化肥供應的定海神針。中東的出口直接依賴海峽，而這些國家的生產則高度依賴來自海峽的LNG天然氣。能源紐帶斷裂： 天然氣在氮肥生產成本中佔比高達60-80%。2022年是“有氣但貴”，而2026年由於卡達等地的LNG基礎設施受損和海峽封鎖，變成了“斷氣”。產能連鎖停擺： 卡達能源公司在3月初遇襲停產，已導致印度和巴基斯坦的化肥生產線因斷氣而大幅減產。土耳其、歐洲的化肥巨頭如Agrofert也已開始縮減產能。直白點說，海灣國家本身是全球重要化肥出口地、同時又是全球天然氣供應核心、而天然氣又是氮肥生產的關鍵原料。這形成一個“供給中樞”。一旦中斷，影響不是線性的，而是放大的。報告中一句話非常關鍵：“當前化肥危機的系統性風險高於2022年。”衝擊已經開始：化肥成為第一張多米諾骨牌市場反應最敏感的，是化肥價格。資料顯示，自衝突以來：尿素價格上漲30%-40%，顯著領先農產品這並不意外。因為化肥是農業生產的“前端變數”。更值得關注的是供給端變化：印度、巴基斯坦因氣源不足開始減產歐洲因氣價上漲削減氨產量土耳其限製出口保障國內供應這些訊號說明，市場已經從“價格衝擊”進入“供給收縮”。一旦化肥供應不足，農民面臨兩種選擇：要麼減少施肥，要麼提高成本。無論那種，都會推高糧價。能源與運輸：成本的第二重放大器除了化肥，能源價格還通過運輸進一步放大影響。資料顯示：美國卡車運輸成本上漲近30%、海運上漲6%-8%。巴西的內陸運費佔出口價格的10-15%。由於巴西高度依賴公路運輸，柴油佔卡車運行成本的50%。而運輸成本本身佔糧價20%-25%。這意味著，即使不考慮供給收縮，僅成本上升就足以推高價格。更重要的是，不同國家的敏感度不同。例如烏克蘭，由於戰後依賴卡車運輸，其成本佔比高達30%-40%。能源上漲對其糧價影響更大 。這會改變全球貿易流向和價格結構。（圖：巴西的卡車運費已經非常高）農產品價格不僅受供給影響，還受到能源需求牽引。以豆油為例：作為生物柴油原料，其價格與能源高度相關。資料顯示：豆油上漲約10%、柴油上漲約50%。雖然漲幅不同，但方向一致。這意味著，當能源上漲時，農產品不僅是“成本上漲”，還會被“需求拉動”。(圖：能源市場的上漲鞏固了生物燃料原料（特別是豆油）價格的強勢)糧食邏輯：玉米是此輪牛市的“頭號玩家”在農產品交易邏輯中，化肥成本的轉嫁是不均衡的。不同作物對氮肥的依賴程度決定了其價格彈性。玉米是典型的“高耗氮”作物。根據南達科他州立大學的研究，每英畝玉米需要100-240磅氮肥，而大豆則基本不需要。這意味著，當尿素價格飆升時，玉米的生產成本和播種面積首當其衝。美銀對2026年農產品價格給出了分層預測：玉米： 若衝突持續至2Q26，價格看漲20-30%。小麥： 糧食安全避險工具，看漲15-20%。豆油： 因與能源市場的高相關性，看漲5-10%。美銀強調，玉米市場正面臨一個“極度敏感的資產負債表”。早在衝突爆發前，美國農民已計畫將玉米種植面積從9880萬英畝削減至9500萬英畝。如果化肥短缺導致全球產量進一步下降，2026/27年度美國庫存消費比（Stock-to-Use）將從13%驟降至8.7%——這是十年來的低位。“在這種低庫存環境下，玉米價格極易突破6美元/蒲式耳。如果衝突拖延至2026年下半年，甚至不排除回測2022年歷史高點8美元/蒲式耳的可能性。”蛋白質：從飼料成本到終端價格的必然農產品價格的飆升最終會轉化為終端蛋白質（禽肉、豬肉、牛肉）的通膨。中東地區是全球動物蛋白的主要進口方，其中70%的消費是禽肉。巴西則是該地區最大的供應商，佔據47%的市場份額。“在巴西，飼料佔雞肉和豬肉生產成本的約65%。”美銀計算得出，受玉米漲價驅動，2026年巴西的雞肉成本將上升6.0%，豬肉上升7.8%。而在美國，這一增幅預計在2.4%至5.8%之間。此外，海峽封鎖導致航線延長，從巴西到中東的航運時間增加了30-35天，進一步推高了到岸溢價。為什麼說“行情還沒走完”？當前一個關鍵判斷是：農產品價格尚未完全反映風險。原因在於時間滯後。農業生產有周期：春季已完成施肥、當前產量短期難受影響但未來取決於下一輪種植。報告給出一個關鍵時間窗口：約6個月。如果在這段時間內衝突持續：化肥短缺將影響下一季種植尤其是玉米（高氮需求）因此，市場可能出現“先成本上漲，後供給收縮”的兩階段行情。從市場視角看，這輪行情在交易什麼？CFTC資料顯示，自海峽衝突爆發以來，機構投資者已從長期的累計淨空頭頭寸，迅速翻轉為農產品的淨多頭頭寸。“儘管目前的持倉水平仍低於過去歷次危機的峰值，但這表明市場正在重新審視農業類股的定價邏輯。”對於華爾街的交易員來說，邏輯已經閉環：能源短缺觸發了全球範圍內的化肥減產（尤其是氮肥），這不僅提高了種植成本，更威脅到了未來的單產。再加上內陸物流費用的快速轉嫁，農產品正在複製、甚至超越2022年的牛市敘事。綜合來看，當前市場交易的是三個變數：第一，衝突持續時間。短期衝擊 vs 長期供給收縮。第二，化肥供應恢復情況。這是決定產量的核心變數。第三，能源價格路徑。決定成本與需求雙重影響。如果衝突快速緩解，行情可能止步於成本推動。但如果持續，可能演變為供給驅動的牛市。報告總結稱：“農業市場可能進入新一輪牛市周期，類似2022年甚至2012年。” (invest wallstreet)

德銀警告，油價走勢與1970年代石油危機存在“驚人相似”：兩輪風暴均發生在通脹大爆發後的4-5年，且震中均指向伊朗。不過，德銀指出當前通脹預期穩固、經濟抗壓性更強，不會輕易陷入70年代那種“工資-價格螺旋”導致的滯脹噩夢。華爾街見聞近期油價的劇烈震盪，讓市場再次想起一個令人不安的歷史參照——1970年代的滯脹時代。據追風交易台消息，3月9日，德意志銀行研究主管Jim Reid在最新研報中直言，當前全球能源市場的走勢，與上世紀70年代第二次石油危機前的宏觀軌跡存在“驚人相似”。不過，德銀強調當前經濟結構已發生質變，抗通脹韌性遠超當年，不會輕易陷入70年代那種通脹失控後“工資-價格螺旋”導致的滯脹噩夢。該行說道：“顯然，歷史是否重演完全取決於這場衝突的持續時間。”被重合的時間週期Reid在報告中通過圖表指出，全球宏觀經濟似乎正在重複歷史路徑。在1973年第一次石油危機衝擊全球經濟後，通脹曾經歷短暫回落。然而，這種平靜僅僅維持了4-5年，受地緣政治裂痕觸發，更猛烈的“第二波衝擊”便在1978-1979年如期而至。1978年，伊朗國內政治動盪加劇，石油行業罷工頻繁，能源供應開始斷裂。1979年初伊朗爆發革命，彼時伊朗產油量佔全球約7%，其產量從每日550-600萬桶驟降至100-150萬桶。儘管對全球供應的淨損失僅為4-5%，但恐慌心理帶動油價在1979至1980年間從15美元/桶飆升至38美元/桶，漲幅高達150%。令人警惕的是，這種時間節奏在今天再次“同步”。觀察今天，距離2021-2022年的第一輪全球大通脹爆發，恰好也過去了4-5年。與此同時，伊朗，再次成為了兩次危機中共同的地緣風暴眼。今天的衝擊更為迅猛如果說週期規律是“形似”，那麼油價拉升的斜率則是“神似”之外的警鐘。德銀強調，本輪油價的上漲速度已明顯蓋過當年。在過去6天內，油價一度暴漲約44%，極端高點漲幅甚至達到65%。作為對比，1979年油價飆升期間，最劇烈的單月漲幅分別是4月（+13%）、5月（+12%）和6月（+22%）。也就是說，當前油價上漲的速度明顯更快。雖然目前油價已回落至85美元附近，但這絕非偶然。Reid直言：“最引人注目的相似之處是衝擊的順序，在兩個十年中，伊朗都處於第二次衝擊的中心，並且都發生在第一次衝擊的大約4到5年後。”這種節奏上的驚人重合，讓市場開始警惕：我們是否正處於歷史循環的關口？“滯脹”會捲土重來嗎？對於擔憂“滯脹噩夢”重演的投資者，德銀給出了定心丸。當前的宏觀基本面與70年代存在關鍵差異。首先，當前的通脹預期錨定良好。在70年代末，通脹預期失控，第二次石油衝擊點燃了“工資-價格螺旋”，迫使央行採取激進的貨幣緊縮政策。而今天，即使經歷了2022-23年的通脹飆升，長期通脹預期依然異常穩定。其次，經濟結構已發生改變。當今經濟的能源密集度大幅降低，勞動力市場的工會化程度和工資指數化程度也遠低於過去，這大大降低了重演70年代工資-價格螺旋的風險。此外，在70年代衝擊發生前，通脹就已經遠高於目標，央行的操作空間更為受限。儘管歷史陰影籠罩，但當前金融市場的定價邏輯似乎還不算悲觀。市場並沒有完全定價“長期供應中斷”的風險。Reid提到，目前布倫特原油12個月期貨價格依然維持在75美元/桶左右。這反映出投資者普遍認為當前衝突屬於“短期地緣摩擦”。然而，誰也不知道未來會發生什麼。德銀總結道：“顯然，歷史是否重演完全取決於這場衝突的持續時間。遺憾的是，70年代的圖表無法告訴我們答案。但歷史經驗明確暗示，一旦物理供應脫鉤演變為持續危機，通脹壓力將直接考驗各國的貨幣緊縮底線。”(invest wallstreet)

彭博引述消息人士報導，新加坡正在加快步伐、致力成為區域黃金中心，新加坡金融管理局(MAS)最近已與多間銀行舉行會談，評估新加坡作為實物黃金交易樞紐的可行性。(圖片來源於網路)據悉，全球最大兩間黃金做市商瑞銀、摩根大通，以及倫敦黃金市場的清算銀行工銀標準銀行亦參與其中，其他銀行還有星展集團、大華銀行、華僑銀行。消息人士稱，新加坡希望成為黃金貿易及倉儲中心，但所有計畫仍處於早期階段。星展集團、大華銀行、華僑銀行證實，一直在與新加坡金融管理局合作，支援新加坡黃金市場的發展。星展表示，認為新加坡可以成為區內值得信賴的黃金流通中心。新加坡金管局發言人表示，自去年以來，金管局一直積極與主要黃金市場參與者合作，探討支援新加坡黃金市場增長的藍圖，未來會適時公佈更多關鍵措施。報導引述消息人士稱，新加坡交易所(SGX)正評估重新推出黃金合約的可能性，其公斤金條合約(Kilobar Gold Contract)因交易量偏低，於2018年暫停，而該產品僅推出4年。 (瑞恩資本)

德銀將荷姆茲局勢劃分為三類情景：若兩周內重開，油價將回落至70美元區間；若維持當前的“模糊封鎖”，油價將在80至100美元波動；若演變為大規模佈雷的“強制封鎖”，導致OPEC增產失效，布倫特原油或飆升至200美元。哈爾格島損毀程度與封鎖時長將成為研判未來的核心變數。中東局勢驟然升級，全球能源市場面臨數十年來最大不確定性。據追風交易台消息，德意志銀行在3月2日的報告中梳理了荷姆茲海峽走勢的三種情景，其中最極端的全面封鎖情景下，布倫特原油價格或向每桶200美元衝擊。伊朗最高領袖哈米尼在2月28日上午遇襲身亡。以色列方面稱，哈米尼及其高級助手，包括伊朗國防委員會秘書阿里·沙姆哈尼和伊朗伊斯蘭革命衛隊總司令穆罕默德·帕克普爾，均在空襲中喪生。隨後媒體相繼報導伊朗伊斯蘭革命衛隊（IRGC）隨即宣佈封鎖荷姆茲海峽，並對駐紮在卡達、科威特、阿聯和巴林的美軍基地實施打擊。油市對上述事件迅速作出反應。據彭博報導，多艘商業船隻收到伊朗海軍廣播，稱通行已被禁止，包括赫伯羅特（Hapag-Lloyd）和馬士基（Maersk）在內的主要航運商已宣佈暫停荷姆茲海峽航行。OPEC+則宣佈將在4月增產20.6萬桶/日，以期緩和市場緊張情緒。德銀針對荷姆茲海峽局勢提出三類情景預測：若兩周內快速重開，油價將回落至70美元區間；若維持當前的模糊封鎖，受攻擊風險及保險停擺影響，油價將在80至100美元波動；若演變為全面強制封鎖，導致該區域原油出口徹底中斷且OPEC無法響應，布倫特原油或將飆升至200美元。哈爾格島損毀程度與封鎖時長將成為研判未來的核心變數。關鍵油市動態：出口受損，封鎖成真據德銀認為，此次衝突對油市的直接影響集中於以下幾個方面。出口設施受損：伊朗半官方通訊社Mehr報導，波斯灣哈爾格島（Kharg Island）發生爆炸。該島是伊朗最主要的近海原油出口樞紐，設有東西兩座碼頭。值得注意的是，以色列在2025年曾有意迴避對哈爾格島的打擊。封鎖宣佈，航運停擺：儘管美方官員表示伊朗尚未採取實質行動封鎖海峽，英國海軍已報告荷姆茲海峽、阿曼灣及北阿拉伯海出現"重大軍事活動"。據彭博報導，多數商業船隻已掉頭或在海峽入口等候，商業航運實際已處於停擺狀態。英國海事貿易組織（UKMTO）聲明，伊朗的封鎖宣告在國際法層面不具法律約束力，船隻仍有權在國際水域自由航行。OPEC+增產：OPEC+已確認4月增產20.6萬桶/日，沙烏地阿拉伯2月出口量較1月估計已上升44萬桶/日。不過德銀指出，此舉屬常規增產安排，尚不構成應急動用備用產能。葉門胡塞武裝復起：據報導，葉門伊朗支援的胡塞武裝宣佈將恢復對紅海航運的攻擊。德銀認為，由於商業航運此前已展現出繞道好望角的適應能力，這一風險的市場影響相對有限。OPEC有餘力，但海峽必須重開德銀認為，當前局面的核心矛盾在於：OPEC備用產能充裕，足以填補伊朗出口缺口，但前提是荷姆茲海峽保持暢通。伊朗1月出口量約為160萬桶/日，而以沙烏地阿拉伯、科威特和阿聯為核心成員的OPEC核心備用產能約為280萬桶/日，理論上足以彌補任何供應缺口。常規操作是立即動用陸上儲罐庫存以平滑過渡期，實際增產則需要一定時間。然而，德銀同時指出，一旦伊朗出口能力遭受嚴重破壞，其戰略邏輯將隨之改變——封鎖荷姆茲海峽的代價變得更低，動機也會相應上升。不過，伊朗仍需權衡其與海灣國家關係的代價。在執法能力方面，德銀指出，美以聯軍已針對伊朗海軍能力實施打擊，加上美國在該地區的強大海軍存在，伊朗強制執行禁運令的實際能力可能大幅下降，甚至趨近於零。關鍵問題在於，目前尚無跡象顯示伊朗在海峽布設水雷——若未佈雷，封鎖在適當條件下可迅速解除；若伊朗大規模佈雷，則美國海軍需數月時間方可清除。德銀三情景：70至200美元區間待定德銀基於現有資訊，將荷姆茲海峽局勢劃分為三種情景，其中哈爾格島受損程度及海峽封鎖持續時間是最關鍵的兩個未知變數。情景一：海峽重開。若伊朗在兩周內宣佈開放海峽，作為停火先決條件的一部分，且伊朗出口能力未受實質性約束或哈爾格島損毀得到迅速修復，油價將在每桶80美元附近穩定後回落至70美元區間。情景二：模糊封鎖（當前最接近現實）。伊朗維持封鎖宣告，導彈或無人機攻擊具備損傷船隻的能力，但水雷尚未部署。少量船隻仍可通行，商業航運整體保持觀望。在此情景下，儘管OPEC啟動應急增產，布倫特原油仍將在每桶80至100美元區間內波動，航運保險方可能暫停荷姆茲相關保險。情景三：全面強制封鎖。伊朗通過大規模布設水雷、反艦導彈、軍艦、海軍無人機及直升機等手段實施全面封鎖，美國海軍嘗試清雷但伊朗持續補雷，商業船隻被迫長期迴避海峽，過境流量降至零。在此情景下，德銀預計布倫特原油將衝向每桶200美元，因為屆時所有區域原油及成品油出口將被全面中斷，OPEC幾乎無從響應。局勢走向：去升級與再升級的拉鋸德銀指出，未來數日局勢的走向將由多重力量共同塑造，朝向去升級方向的因素包括：油價上漲對川普國內政治的壓力、美國國會對美以聯合打擊伊朗行動的分歧，以及海灣國家維護宏觀穩定和經濟多元化議程的優先考量。阻礙去升級的因素則包括：伊朗如何回應最高領袖之死，美國、以色列及海灣合作委員會的後續反應，以及伊朗新領導層的政策方向。在領導層問題上，專家認為哈米尼之子Mojtaba Khamenei與拉里賈尼（Larijani）家族成員是兩個主要接班選項，但"兩者均無明顯的共識基礎"。政權崩塌的可能性則被認為有限，因為伊斯蘭革命衛隊的體制根基穩固，"儘管公眾不滿情緒真實而廣泛，但分裂與壓制限制了其政治轉化"。在油市基準假設上，德銀指出，此次衝突爆發前，布倫特原油已隱含約6至8美元的風險溢價。若僅考慮伊朗與俄羅斯出口自10月至11月以來各收縮約30萬桶/日的基本面變化，合理公允價值約為每桶65美元，而非此前基準的60美元。貨運資料顯示，海上浮動庫存自1月中旬以來已急劇下降，平均去化速度達每日126萬桶，在一定程度上對衝了出口收縮的影響。Kpler分析認為，"短暫放緩、繞道或加強海事安全檢查"是比長期全面封鎖更為可能的情景，德銀目前將此次衝突現狀最接近定性為情景二。 (invest wallstreet)