瑞銀目標價1625，花旗目標價1150，同一家公司差了475美金。我用供需資料獨立算了一遍。 上周五，兩份研報幾乎同時落在我桌上。 瑞銀：美光，Buy，目標價1,625美金。 花旗：美光，Buy，目標價1,150美金。

所有人都盯著Kyber背板延期看空PCB，但瑞銀的判斷截然相反：這一輪25-30%的殺跌，病根不在基本面，而在獲利了結、AI capex恐慌和槓桿踩踏三重情緒共振。真正的贏家，恰恰是跌出來的。 為什麼跌了25%，瑞銀反而翻多？ 瑞銀在此前半年100-200%的暴漲中保持了耐心，沒有追高。但現在類股從7月高點回落25-30%後，他們明確轉向看好。理由很簡單：跌的原因不是基本面惡化，而是三股非基本面力量——獲利了結、對AI資本開支可持續性的恐慌、以及槓桿資金被動平倉。 基本面這邊，UBS科技團隊預測Nvidia GPU出貨量2026/27年同比增長17%/36%，前五大超級雲廠商資本開支增速84%/45%。覆蓋組合2026-28E EPS CAGR達46%，而Wind一致預期只有35%——瑞銀比市場樂觀得多。當前估值25x NTM PE，在盈利高速增長的背景下並不貴。

近期記憶體類股出現了一輪比較明顯的股價回撤，三星電子、SK海力士、鎧俠等主要標的均出現兩位數跌幅。 其實之前大家對記憶體的信心都還很大，並沒有看到太多看空的觀點，但自從SemiAnalysis爆出Rubin Ultra的HBM降配後，市場上的看空觀點都隨之而來。 當然除了Jukan，也有些其他人也是這個觀點。 之前直播的時候，也有人在問目前對記憶體的看法，說明市場對這塊還是很關心的。

商品DRAM漲價，到伺服器記憶體放量，再到HBM國產替代，長鑫正在從“國記憶體儲突破者”走向全球第四大DRAM平台 如果只用一句話概括這份首次覆蓋報告，核心結論是：長鑫科技正處在全球記憶體超級周期與中國半導體國產化兩條主線的交匯點上。 一邊是AI基礎設施快速擴張，伺服器DRAM和HBM消耗量持續上升；另一邊是全球三大記憶體廠商把更多資源轉向高頻寬記憶體，傳統DDR供給反而變得更緊。與此同時，國內雲廠商、手機與PC客戶正在提高本土採購比例，給長鑫帶來難得的客戶匯入窗口。 瑞銀證券據此首次覆蓋長鑫科技，給予“買入”評級，目標價70元。報告預計，公司收入將從2025年的617.99億元增至2028年的8600.49億元，三年復合增速達到141%；同期DRAM位出貨量復合增速約40%，2028年全球位供給份額有望接近10%。

美銀Hartnett罕見給出「戰術看跌、戰略看漲」的雙重判斷：短期市場情緒已極度亢奮，信貸市場率先亮起紅燈，應撤離風險資產；但長期仍堅持做多股票、做空債券，核心邏輯是美國政策制定者已將股市視為"大而不能倒"的系統性資產。真正的牛市終結信號，是「收益率上升、銀行股下跌」。 美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期Flow Show報告中提出了一個看似矛盾卻邏輯自洽的市場判斷：短期內保持謹慎，建議撤離風險資產；但從長期戰略視角看，他維持"做多股票、做空債券"的配置，核心邏輯是美國政策制定者已將股市視為"大而不能倒"的系統性資產。 在最新動態上，美銀牛熊指標已從9.4升至9.7，創2021年初迷因股泡沫以來最高水平，反映出市場情緒極度樂觀。 與此同時，Hartnett警告，信貸市場正在發出越來越明顯的看跌信號，AI超大規模數據中心運營商的信用利差和CDS持續走闊，而科技股資金流向也在六周來首次出現淨流出。

美銀昨天發佈了一份Tower Semiconductor的首次覆蓋報告，雖然是針對Tower這家公司的分析，但美銀把矽光這個產業鏈中的很多資料也都寫了出來。 雖然大部分讀者應該都知道tower這家公司，我們還是簡單介紹一下。Tower是一家以色列特色工藝晶圓代工廠，在矽光產業鏈中位於光模組和光引擎上游，主要代工SiPho PIC，並向SiGe電子晶片、晶圓鍵合和光引擎整合延伸，是1.6T矽光PIC的重要供應商。旭創的矽光就是跟tower合作的。 Tower的股價強勢期也是從去年才開始，就是跟矽光有很大的關係。 先看光模組的量

瑞銀髮表研究報告指出，SK海力士(000660.KS)韓股自6月22日高位累計下跌52%，但本年至今仍累升115%，同期市場及該行對2027年經營溢利預測已分別上調361%及281%。該行認為，股價大幅回落並不合理，目前股價對應預測市帳率僅1.66倍，隱含長期股東權益回報率(ROE)為18.9%，低於該行預測2027至2031年平均ROE(40.2%)，亦低於DRAM行業整合後、人工智慧時代來臨前(2012至2022年)平均的17.7%，惟記憶體半導體行業格局已出現重大變化。 瑞銀預期，代理式人工智慧將進一步推動記憶體需求增長，2027年DRAM位元需求增長率將由2026年的22%加快至36%，NAND則由20%加快至23%。SK海力修訂長期供應協議(LTA)的進度較預期快，目前已簽署10份，更多仍在商討中，據悉簽約客戶包括美國超大規模雲端服務商及大型OEM廠商。該行認為，LTA或削減短期平均售價上升空間，但長遠將有利利潤率及回報率。HBM方面，2027年及以後的談判已有進展。主要風險仍為記憶體可負擔性。 瑞銀指出SK海力士第二季DRAM平均售價僅按季升30%，受三大因素影響：流動DRAM在收入組合中佔比升至19%且定價低於其他產品、部分大型合約的LTA固定價格條款生效、HBM4於季末才開始量產。該行上調資本開支預測，2026年由45兆韓圜升至47兆韓圜(按年升71%)，2027年由60兆韓圜升至62兆韓圜(按年升31%)，2028年由63兆韓圜升至67兆韓圜(按年升8%)。 瑞銀下調第三季經營溢利預測至86兆韓圜，略高於市場預期，因假設LTA覆蓋率上升，DRAM ASP按季升19%(此前為21%)，NAND則維持按季升25%。該行同時下調2027及2028年經營溢利預測至505兆及544兆韓圜(分別下調19%及18%)，但預期2026至2028年自由現金流將分別達188兆、320兆及374兆韓圜。

亞洲股市周五走高，韓國綜合股價指數飆升逾14%，從此前連續三個交易日的下跌中大幅反彈，崔泰源昨日罕見「抄底」SK海力士，SK海力士與三星電子漲幅均超過25%。日股日經225指數同步大漲，軟銀漲15%觸及漲停。AI信仰能否重塑？ 隔夜華爾街晶片及科技巨頭大漲，帶動亞洲市場AI產業鏈強勁反彈，$三星電子 (005930.KR)$和$SK海力士 (000660.KR)$飆升25%帶動韓股$韓國綜合指數 (.KOSPI.KR)$暴漲15%，創下歷史最大單日盤中漲幅，該指數此前三個交易日累計跌17%。 此番逆轉背後，是全球AI投資敘事重新獲得信心，以及集團掌舵者的罕見「抄底」信號，暫時擊退了由高槓桿引發的流動性危機。 與此同時日本當局再度入市干預匯市，日元短線獲得支撐，投資者目光轉向日本央行即將公佈的利率決議。日股$日經225 (.N225.JP)$指數盤初漲3.4%，軟銀大漲15%，觸及日內漲停板。