《導讀》本報告聚焦公司整合 Future 後的全球通路優勢，並解析 AI 伺服器、車用與工業電子需求帶來的成長動能，評估其穩健營運與獲利體質。欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）文曄（3036）https://www.cnyes.com/twstock/3036一、公司簡介與產業趨勢文曄為全球領先的電子零組件通路商，透過收購 Future Electronics 擴大至四百餘家原廠、逾二萬五千家客戶，服務範圍涵蓋半導體、被動元件與連接器等全品類，據點橫跨亞太、美洲與歐洲。AI 與雲端趨勢推升資料中心與伺服器需求，帶動電源管理、記憶體與高速介面等關鍵元件出貨；同時，車用電子與工業自動化回補庫存有序，形成中期支撐。供應鏈區域化與在地化持續深化，品牌客戶更倚賴大型通路進行跨區採購與庫存協調。文曄以數據化訂價、庫存周轉與 FAE 技術服務增強黏著度，並透過跨區協同提升高毛利業務占比，建立規模與效率雙重優勢。二、營運概況第三季營運動能主要來自資料中心與伺服器領域拉貨，美歐需求延續，亞太在工業與車用動能逐步回溫。整合 Future 後的原廠與客戶組合，讓供需匹配更即時，交期縮短並提升周轉率；產品面擴大電源、儲存與關鍵 IC 比重，帶動毛利結構企穩。庫存面已降至健康區間，補庫與以舊換新支撐後續訂單流，季節性波動收斂。公司持續以數據化工具優化訂價與採購策略，並在區域間共享庫存，降低單一市場波動。工業與車用部分雖成長相對溫和，但客製化與解決方案屬性提高單位價值與生命周期。展望接下來數季，AI/HPC 伺服器與資料中心資本支出仍具韌性，結合費用控管與營運規模效益，營業效率有望逐步改善，營收與毛利動能維持平穩上行。三、經營績效近年在規模擴張與營運紀律並進下，營益率呈溫和改善，現金流與周轉效率轉強。高毛利組合提升、區域與產業多元化分散單一終端波動，支撐毛利率維持健康區間。費用率受規模效益與流程數據化而趨穩，營運彈性提升。展望未來兩年，AI 伺服器、車用與工業電子為三大驅動，營收年增動能可望延續；同時，深化原廠策略合作與強化 FAE 設計導入服務，有助提高議價與滲透。整體而言，公司在規模、效率與服務能力上具相對優勢，營收與獲利具備穩健成長可見度。三、筆記觀點整理高階材料滲透率提升：M8等級CCL需求擴大，2025下半年營收占比上看30%，毛利率可望明顯優於上半年。AI與800G雙輪驅動需求：AI ASIC伺服器與800G交換器持續升級，推升材料層數與技術門檻，產品組合持續優化。泰國廠啟用增產能、拓市場：第三季量產啟動，支援東南亞客戶並分散中國風險，2026年再擴產60萬張/月。成本控管與區域佈局具長線效益：銅價波動下具議價與毛利率優化潛力，供應鏈全球化進一步提升營運彈性。供應鏈地位穩固：與日東紡長年合作取得高階玻纖布供應穩定，客戶認證完整，是AI基板材料關鍵提供者。本資料係由德信證券投資顧問股份有限公司所提供，未經授權請勿抄襲、引用、轉載。內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。本公司經主管機關核准之營業執照字號為（110）金管投顧字第021號。如對本資料有任何疑義或需相關服務，請洽詢客服電話：02-87722136*「筆記觀點整理」內容經由人工智慧（AI）彙整與摘要，旨在提供投資人對企業經營現況與市場趨勢的概覽。本摘要僅供參考，不構成任何投資建議或決策依據。投資人應依自身判斷，並諮詢專業顧問，以評估相關風險與機會。本報告所載資訊力求準確，但不保證其完整性或即時性，請審慎使用。

《導讀》本報告解析射頻 IC 市場趨勢，並檢視公司 Wi-Fi 7 滲透加速、非 Wi-Fi 產品擴張及毛利率改善，說明其營運再加速的成長結構。欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）立積（4968）https://www.cnyes.com/twstock/4968一、公司簡介與產業趨勢立積成立於2004年，是台灣主要射頻IC設計公司，產品涵蓋射頻開關、功率放大器、低雜訊放大器及前端模組（FEM），全球市佔率名列前三。主要競爭對手為Skyworks與Qorvo。隨Wi-Fi7標準逐步普及，立積成功取得四大平台全線參考設計通過，並持續擴大歐美市場出貨量，市佔率顯著提升。根據市調機構預估，Wi-Fi7在2026年滲透率將突破50%，立積受惠於高性價比與完整產品線，能在全球通訊升級浪潮中穩定成長。此外，公司積極布局非Wi-Fi領域，涵蓋車用短距通訊、雷達感測與智慧家庭，形成長期成長動能。隨AI與雲端運算帶動頻寬需求，射頻模組朝高整合、高線性度方向演進，立積具備技術與成本優勢，可望鞏固產業領先地位。二、營運概況立積2025年營收預估年增4.5%，主因Wi-Fi7滲透率上升與非Wi-Fi產品貢獻度提高。中國市場滲透受限於6GHz頻段政策，增速相對緩慢，惟歐美出貨持續攀升，並逐步取代中國營收比重。公司近年積極分散市場與供應鏈，提升設計複用率與良率，以穩定毛利率表現。非Wi-Fi應用比重約13%，其中車用產品、雷達感測器及工業應用增長迅速，已成第二成長曲線。受惠於產品組合優化，2025年毛利率將上升至38%，營業利益率持續改善。展望2026年，Wi-Fi7需求持續提升及非Wi-Fi產品滲透加深，整體營運規模可望突破46億元，營收年增約20%。公司亦透過成本控管與研發節奏優化，持續提升營運效率與獲利能力。三、經營績效立積近三年營運動能明顯恢復，營收自2024年的367.9億元增至2026年預估461.6億元，年複合成長率約12%。毛利率自33.5%提升至38.9%，反映產品組合改善及規模經濟效益。稅後淨利同步上升，EPS由1.73元提升至6.06元。費用率穩定下降至25%，營益率提升至13.8%，顯示營運效率改善。公司持續加強研發投入以支撐高頻與高功率元件設計技術，強化未來競爭優勢。整體而言，立積受惠於Wi-Fi7升級潮、非Wi-Fi應用成長及全球市場擴張，營收與獲利表現穩健，長期成長趨勢明確。三、筆記觀點整理Wi-Fi 7 是主成長軸：2026 年滲透率突破 50%，公司取得全平台 RD 通過，歐美出貨擴大。第二成長曲線成形：車用、雷達感測與工控應用成長迅速，非 Wi-Fi 已佔 13%。毛利提升帶來估值空間：毛利率由 33.5% 升至 38.9%，營益率同步改善，獲利彈性強。市場分散降低風險：減少中國 6GHz 限制的影響，持續深化歐美市場佔比。本資料係由德信證券投資顧問股份有限公司所提供，未經授權請勿抄襲、引用、轉載。內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。本公司經主管機關核准之營業執照字號為（110）金管投顧字第021號。如對本資料有任何疑義或需相關服務，請洽詢客服電話：02-87722136*「筆記觀點整理」內容經由人工智慧（AI）彙整與摘要，旨在提供投資人對企業經營現況與市場趨勢的概覽。本摘要僅供參考，不構成任何投資建議或決策依據。投資人應依自身判斷，並諮詢專業顧問，以評估相關風險與機會。本報告所載資訊力求準確，但不保證其完整性或即時性，請審慎使用。

《導讀》本報告聚焦公司在 BBU 與電動載具電池的成長動能，解析 AI 伺服器驅動的備援電力需求與 CSP 客戶擴產效益，並檢視獲利高成長趨勢。欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）AES-KY（6781）https://www.cnyes.com/twstock/6781一、公司簡介與產業趨勢AES-KY 成立於 2020 年，為新普科技旗下高功率鋰電池模組事業體。公司主力產品為資料中心伺服器備援電池（BBU，Backup Battery Unit）及電動載具（LEV）電池模組，主要客戶涵蓋 Amazon、Google、Microsoft 等大型雲端服務供應商，以及 Merida、Giant 等電動自行車品牌。隨 AI 伺服器與資料中心需求急遽攀升，BBU 逐漸取代傳統 UPS 成為主流解決方案。BBU 採用鋰電池 DC-DC 架構，具備高轉換效率與體積優勢，近年更被高效能伺服器列為標準配備。受 AI 運算與 5G 基礎建設帶動，資料中心電力備援與儲能需求同步增加，推動 AES-KY 長期營收動能穩健。二、營運概況2025 年公司營收預估年增 57% 至 1,580 億元，毛利率 37.0%，主要受 BBU 滲透率提升與 CSP 客戶擴產帶動。AES-KY 已切入 Amazon、Google、Microsoft 等三大 CSP 供應鏈，潛在客戶 Meta 進入送樣階段，未來出貨可望倍增。非 AI 應用如 5G 基地台與工業儲能訂單占比提升至 33%，營收結構趨多元，有助平滑需求波動。公司竹南新廠完成量產線擴建，月產能可支援 BBU 及工業模組雙線生產。2026 年營收可望續增 27%，主要來自新產品量產與海外資料中心備援系統出貨放量。整體營運維持雙位數成長格局，費用率穩定於 11% 左右，營益率達 25.9%。三、經營績效2024 至 2026 年間，營收將自 1,003 億元增至 2,011 億元，年複合成長率 42%。毛利率維持 37% 水準，營益率提升至 26%，反映 BBU 產品高附加價值貢獻。稅後淨利自 27.5 億元增至 55.9 億元，EPS 由 25.39 元上升至 51.54 元。公司高市佔與技術門檻兼具，受惠 AI 伺服器、邊緣運算及 5G 基地台持續擴張，長期獲利動能穩定且現金流健康。展望未來，AES-KY 將以電池模組與儲能系統垂直整合優勢，擴大全球 CSP 市場滲透率，持續優化產品組合與獲利結構。三、筆記觀點整理AI 伺服器備援電池強勁成長：BBU 高滲透率、三大 CSP 供應鏈到位，將推動營收高速擴張。高毛利結構支撐 EPS 爆發：毛利率維持 37%，EPS 至 2026 年上看 50 元以上，獲利動能明確。非 AI 應用分散風險：5G 基地台、工控儲能佔比提高至 3 成，有助平滑產業波動。產能擴張支撐長期成長：竹南新廠完工、量產加速，有利全球資料中心需求放量。內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。本公司經主管機關核准之營業執照字號為（110）金管投顧字第021號。如對本資料有任何疑義或需相關服務，請洽詢客服電話：02-87722136*「筆記觀點整理」內容經由人工智慧（AI）彙整與摘要，旨在提供投資人對企業經營現況與市場趨勢的概覽。本摘要僅供參考，不構成任何投資建議或決策依據。投資人應依自身判斷，並諮詢專業顧問，以評估相關風險與機會。本報告所載資訊力求準確，但不保證其完整性或即時性，請審慎使用。

《導讀》本報告解析該公司在 AI 伺服器、水冷散熱與電動車結構件的布局，並檢視營收成長、產品組合調整與毛利回升動能，提供投資人掌握轉型關鍵方向。欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）鴻準（2354）https://www.cnyes.com/twstock/2354一、公司簡介與產業趨勢鴻準為鴻海集團旗下精密金屬機構件大廠，主要從事3C電子產品系統組裝及零組件製造、加工與銷售。產品涵蓋智慧型手機、遊戲機、伺服器、電動車及機器人等多元應用領域，主要客戶包括蘋果與任天堂等國際品牌。公司長期具備金屬加工與散熱技術整合優勢，近年積極布局高附加價值的伺服器水冷散熱與電動車結構件市場。隨著AI伺服器、高效能運算（HPC）及5G網通需求擴張，伺服器結構件與散熱系統升級趨勢明確，鴻準正由傳統遊戲機組裝轉向高毛利的散熱與金屬外殼業務，逐步提升整體產品組合品質及長期競爭力。二、營運概況2025年第二季鴻準營收達412.2億元，季增37.4%、年增205.4%，創27季以來新高，但毛利率僅2.97%，為2004年以來低點，主要受遊戲機組裝佔比高及匯損影響。第三季營收續增至423.5億元，台幣貶值及水冷產品小量出貨助攻，毛利率預估回升至4.4%，EPS約0.93元。展望2025年下半年，公司水冷散熱模組出貨量將逐季放大，第四季營收動能延續，全年營收預估達1436億元、年增89%，稅後淨利約40億元。遊戲機出貨高峰已過，2026年營收預期成長至1492億元，毛利率可望回升至5%以上。水冷散熱模組具較高毛利，未來將取代遊戲機組裝成為主要成長引擎。公司持續推動自動化產線與製程整合，以提升良率並優化成本結構，營運重心逐漸轉向AI伺服器、電動車與雲端應用領域。三、經營績效2024–2026年間，鴻準營收將由758億元成長至1492億元，年複合成長率達36%。毛利率預期自2024年的6.36%下降至2025年的4.18%，但隨水冷模組貢獻提升，2026年回升至5.25%。營業利益同步攀升至46億元，稅後淨利約56億元。由於新產品附加價值較高，AI伺服器水冷散熱模組將成為主要獲利來源，抵銷遊戲機出貨下滑的影響。公司現金流穩定，且無重大財務負擔。長期來看，憑藉集團垂直整合與金屬製程優勢，鴻準可望在AI伺服器及電動車領域持續擴大市佔，帶動獲利結構改善與評價提升。四、筆記觀點整理水冷散熱將成長主軸：2025–2026 年水冷模組出貨逐季放大，長線替代遊戲機組裝，提升毛利結構。AI/HPC 驅動長期需求：AI 伺服器與電動車結構件需求具可見度，建議關注集團整合效益。毛利率回升是觀察重點：雖短期毛利承壓，但 2026 年後因高附加價值產品比重提升，有望改善獲利體質。匯率為短期變數：台幣貶值對營收有利、毛利因成本結構需觀察波動。本資料係由德信證券投資顧問股份有限公司所提供，未經授權請勿抄襲、引用、轉載。內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。本公司經主管機關核准之營業執照字號為（110）金管投顧字第021號。如對本資料有任何疑義或需相關服務，請洽詢客服電話：02-87722136*「筆記觀點整理」內容經由人工智慧（AI）彙整與摘要，旨在提供投資人對企業經營現況與市場趨勢的概覽。本摘要僅供參考，不構成任何投資建議或決策依據。投資人應依自身判斷，並諮詢專業顧問，以評估相關風險與機會。本報告所載資訊力求準確，但不保證其完整性或即時性，請審慎使用。

本月報彙整了 2025 年 11 月台灣與國際市場的關鍵動態，並展望 12 月潛在的投資焦點。11 月市場主軸圍繞在 AI 科技帶來的強勁紅利與經濟韌性。台灣受惠於 AI 相關產品出口暢旺，主計總處大幅上修全年 GDP 至 7.37%，創 15 年來新高 ，而瑞銀也上調 2025 年 GDP 預測至 6.5% 。科技供應鏈如記憶體業齊心喊話明年將出現雙缺 ，高階 PCB 材料因 AI 伺服器需求而加速籌資與擴張 。展望 12 月，焦點將轉向 Google TPU 及亞馬遜自製晶片佈局對 AI 領域競爭格局的影響 、台股市場的 ETF 換股旺季，以及聯準會 FOMC 會議決策，這些因素將是引導年末行情的關鍵。一、 台灣市場 11 月焦點新聞回顧台灣市場 11 月主要圍繞在 AI 相關產業的強勁動能、經濟數據亮眼，以及重大併購案和國防預算等議題。科技產業動態記憶體：月初傳出 NAND Flash 合約價大漲五成，DDR5 漲勢超越 DDR4，帶動相關族群 。不過，月中盤面震盪後成為獲利了結標的 。月底包括威剛、宜鼎、南亞科與群聯皆重申明年 DRAM、NAND 都將缺貨。AI 伺服器與硬體：1. 鴻海董事長劉揚偉看好明年營運展望，預計 AI 伺服器出貨樂觀，市占率將進一步提升 。2. 電子五哥（廣達、緯創、英業達、和碩、仁寶）於法說會上釋出 AI 伺服器最新展望 。3. 雲端服務供應商（CSP）大舉採購記憶體導致缺貨與漲價潮 。PCB/CCL/玻纖布：AI 伺服器高頻高速需求引爆高階 PCB 材料如 CCL 及玻纖布的缺貨潮 。金像電、富喬、台燿、欣興等廠紛紛進行市場籌資與擴張 。經濟與金融GDP 預測：主計總處初估台灣第三季 GDP 衝上 8.21%，上修 0.57 個百分點 。全年 GDP 上修至 7.37%，創 15 年來新高 。瑞銀更將 2025 年台灣 GDP 預測從 5% 大幅上調至 6.5%。出口與訂單：◼︎ 10 月外銷訂單金額達 693.7 億美元，創歷年同月新高，連續 9 個月年增 。◼︎ 10 月出口金額高達 618 億美元，創歷年單月新高，對美出口年增 1.4 倍 。◼︎ 強勁動能主要歸功於 AI 應用和高效能運算（HPC）等新興科技需求 。景氣與信心：國發會公布 10 月景氣燈號續亮代表「趨熱」的黃紅燈。11 月消費者信心指數（CCI）上升 0.69 點至 64.65 點，顯示消費者信心轉強 。台股展望：群益金融集團樂觀預估台股指數明年底前將挑戰 34000 點，但提醒低點暫估 26000 點，可能因 AI 股提前反應獲利或突發利空 。金融併購：玉山金控宣布將以 483 億元聘金併購三商美邦人壽。玉山金承諾未來三年不會進行普通股現金增資，傾向發行特別股增強三商壽體質 。其他重大事件國防預算：總統賴清德提出 400 億美元（約新台幣 1.25 兆元）的追加國防預算，用於重大對美軍事採購，目標是捍衛台灣民主 。二、 國際市場 11 月焦點新聞回顧 (美股)國際市場焦點集中在 AI 巨頭財報、聯準會降息預期、美國政府運作，以及川普關稅案。輝達 (NVIDIA)：公布 2026 會計年度第三季財報，獲利與營收均優於預期，並釋出強勁的第四季銷售展望。執行長黃仁勳表示，新一代 Blackwell 晶片銷售「好到爆表」。貨幣政策：紐約聯準銀行總裁威廉斯表示，由於勞動市場轉弱，聯準會短期仍有調降利率空間。市場預估 12 月降息機率已升至七成以上。其他：特斯拉股東批准執行長馬斯克總額最高可達 1 兆美元的薪酬方案。三、 2025 年 12 月市場展望12 月的市場將圍繞在 AI 領域的競爭、PCB 與相關材料的需求，以及年末的 ETF 換股潮。科技與 AI 供應鏈AI 晶片競爭：Google TPU 在 AI 領域表現強勁，傳出獲 META 等業者青睞 。亞馬遜預計在 12 月初舉辦年度活動，自家晶片的布局料將成為市場焦點 。伺服器與 AIPC：在 GB300 於第四季出貨的情況下，AI 伺服器成為華碩、技嘉的營運主力，有望延續至明年 。高階材料：受惠於 AI 伺服器和 PCB 上游材料需求，台玻預計 2026 年新產能開出後，高階玻纖布可望較今年增加供貨 40%～50% 。PCB 應用：低軌衛星板、AI 應用板及記憶體模組板可能接棒成為 12 月支撐 PCB 廠業績的重點 。資訊服務：資服新兵德鴻科技（12 月中旬）、仁大資訊（12 月 10 日）將陸續掛牌，受惠於客戶採購預算集中於 AI 相關應用 。資金與金融市場台股 ETF 換股旺季：每年 11、12 月是台股 ETF 換股旺季 。國泰永續高股息（00878）已於 11 月底展開成分股異動 。元大高股息（0056）及群益台灣精選高息（00919）兩檔重量級 ETF 皆於 12 月啟動換股作業 。重要事件與時程醫療科技展：明基佳世達集團將於 12 月 4 日至 7 日的醫療科技展中，展示 AI 智慧醫療的多元應用 。國際財經事件：12 月 1 日：11 月 ISM 製造業 PMI12 月 3 日：11 月 ISM 非製造業 PMI、S&P Global 綜合PMI、ADP 非農業就業12 月 10 日：FOMC 會議決策公布重要財報：Marvell (12/2)、HPE (12/4)、Adobe (12/10) 市場總結整體而言，台灣市場在 11 月由 AI 相關產品出口暢旺和強勁的經濟數據帶動，呈現一片樂觀景象 。進入 12 月，AI 供應鏈的動能預計將由 GB300 出貨、玻纖布/PCB 擴產以及雲端大廠晶片競爭持續支撐 。國際上，市場將密切關注 聯準會的利率決策，以及年末的 ETF 資金挪移對台股的影響 。

這份報告主要回顧了2025年10月的台灣焦點新聞及國際重要事件，並對11月市場趨勢進行了展望。在AI需求帶動下，台灣10月經濟數據全面亮眼，景氣燈號升至黃紅燈，出口與訂單雙創歷史新高，GDP大幅上修至7.64%。科技股強勢推升台股創史上第二高單月漲點，AI供應鏈持續擴張。展望11月，市場聚焦AI伺服器、法說會與企業籌資動態，同時也需關注國際政經局勢與2026年潛藏的電力、稀土與關稅風險。一、 台灣宏觀經濟與景氣動態 (2025 年 10 月回顧) 台灣經濟數據因 AI 需求強勁而表現亮眼：• 景氣燈號轉強： 國家發展委員會發布的 9 月景氣對策信號，綜合判斷分數大幅增加 4 分至 35 分，創六個月來新高。景氣燈號由「綠燈」轉呈代表景氣擴張的**「黃紅燈」**。數據躍升主要受惠於全球 AI 需求熱絡，帶動台灣供應鏈外銷動能與股市高度成長。• 出口與訂單創新高：◦ 外銷訂單 9 月金額達 702.2 億美元，首度突破 700 億美元大關。此外，年增 30.5%，寫下**「連 8 紅」**並刷新單月歷史新高。累計第三季和前三季的訂單金額亦雙雙刷新紀錄。◦ 出口金額 9 月衝上 542.5 億美元，年增 33.8%，創歷年單月第三高，並連續第 23 個月正成長。前三季總出口金額達 4,526.8 億美元，年增近 3 成，創歷年同期最佳。• GDP 大幅上修： 主計總處將今年第三季經濟成長率估值大幅上修至 7.64%，較八月預測數大增 4.73 個百分點。主要歸因於第三季出口增幅遠優於預期。若第四季預測不變，預計全年經濟成長率將突破 5%。• 台股表現： 台股在「光輝 10 月」全月飆漲 2412.81 點，漲幅達 9.34%，創下史上第二大漲點，月線連 6 紅。上市公司總市值衝破 91.23 兆元。二、 AI 產業與供應鏈焦點1. 供應鏈展望與企業動態 (10 月回顧)• 半導體與 AI 夥伴： 輝達（NVIDIA）在 OCT 大會上再度點名台灣供應鏈。聯發科（繼 ASIC、PC、車用後）再度入列輝達電力革命的夥伴，貿聯-KY 也成為新成員。• PCB/載板樂觀： 台灣電路板協會（TPCA Show 2025）落幕，大廠（如欣興、臻鼎-KY、台光電）預期在 AI 帶動下，2026 年的 CCL、PCB、IC 載板將是個「好年」。• 記憶體與被動元件： 記憶體五巨頭接連喊話大缺貨後，產業正式宣告迎來大漲價時代。AI 帶動被動元件用量激增，國巨旗下基美（KEMET）的鉭質電容傳出新一波漲價，帶動族群股價走強。• 光通訊商機： 隨著 AI 算力與應用大爆發，以及 OpenAI 推出 Sora 2 影音平台，生成式 AI 推進到長秒數、高清影片。法人預期資料量暴增將催生龐大光通訊需求，上詮、波若威等台廠有望迎接新波商機。• 台積電與晶片製造： 台積電第三季獲利創高，並二度上調全年展望，全年美元營收年增幅預計為 34-36%。不過，特斯拉執行長馬斯克澄清，特斯拉的 AI 5 晶片設計並非完全依賴台積電，三星也將參與。• 企業 AI 目標： 光寶科第三季財報創近 20 年最佳單季紀錄。總經理表示，明年 AI 相關營收佔比將挑戰 40%，較今年預估的 20% 大幅提升。廣達受惠 AI 伺服器出貨暢旺，預期輝達 GB300 將於第四季放量貢獻。• 市場樞紐地位： 瑞銀（UBS）指出，台灣憑藉強大半導體實力，穩固確立在全球 AI 供應鏈中的樞紐地位。預計美國 AI 滲透率年底前有望達到 10%，突破 10% 將迎來爆發的「加速期」。2. 11 月產業與企業活動展望 • PCB 廠籌資潮： 受益於 AI 高需求驅動，CCL 廠、PCB 廠及玻纖廠預計在 11 月進行市場籌資活動（辦理現金增資），預估將自市場吸收逾 300 億元資金。• 重要法說會：◦ 鴻海預計 11 月中召開法說，焦點將放在 AI 伺服器明年動能、輝達新一代平台 Vera Rubin、機器人及超算中心布局進展。◦ 廣達將於 11 月召開法說會，釋出最新展望。• 台積電運動會： 預計 11 月 8 日舉辦，外界高度關注經營層對當前更複雜國際局勢的看法（回顧去年張忠謀重申「全球化已死」）。三、 國內產業與重大事件回顧 (非科技類) • 金融法規： 金管會為協助保險業者平順銜接 2026 年起實施的「新一代清償能力制度」（TW-ICS），發布過渡措施，提供長達 15 年的過渡期。同時設計了 5 年加速提升資本穩健度的措施，但申請門檻為 RBC 200% 以上。• 玉山金併三商壽疑雲： 市場傳出玉山金高價併購三商壽，外界質疑重訊慢半拍及玉山金是否未經董事會授權出價。金管會表示有全程掌握，強調「不會介入談判」，若公司最終送審文件程序不完備會提出質疑。• 消費力道： 新光三越兩大店周年慶首日來客數衝破 32 萬人次，整體業績上看 20 億元，創周慶歷史上的首日業績最高紀錄。集雅社看好即將上路的普發 1 萬元現金政策將進一步刺激消費動能。• 航空業： 長榮航睽違 9 年開闢北美新航點，成為亞洲唯一同時經營德州休士頓和達拉斯兩大航點的航空公司。長榮航對今明兩年營運抱持偏多審慎樂觀的期待。• 智慧能源： 2025 智慧能源展登場，東元及大同參展，展示能源解決方案，助力企業節能減排、淨零轉型。四、 國際政治與市場事件回顧 • 美國貨幣政策： 聯準會於 10 月 29 日宣布今年第二次降息 1 碼，原因是擔心勞動市場疲軟。聯準會也表示最快將在 12 月停止縮減資產負債表規模（終止縮表）。• 川習會成果： 美國總統川普與中國國家主席習近平會晤後宣布，雙方達成為期一年的稀土與關鍵礦產協議。同時，中國進口芬太尼相關產品的關稅削減一半至 10%。• 國際科技巨頭：◦ 蘋果最新一代的 iPhone 17 標準版在中國熱賣，開局表現優於以往，推動蘋果創下歷史新高。◦ 特斯拉第三季營收反彈（成長 12%），終結連續兩季下滑，但獲利不如市場預期。• 中國與兩岸：◦ 大陸十四屆全國人大常委會通過，以法律形式將 10 月 25 日設立為台灣光復紀念日。◦ 中共二十屆四中全會前夕，包括中央軍委副主席何衛東在內等 9 名上將被開除黨籍、軍籍。◦ 國民黨主席選舉由前立委鄭麗文當選，隨後收到中共中央總書記習近平發來的賀電。• 加密貨幣： 美國總統川普正式赦免加密貨幣交易所幣安創辦人趙長鵬。五、 2026 年潛在挑戰與長期預測 雖然 2025 年台灣經濟強勁，但長期來看仍有挑戰：• 經濟放緩預期： 星展銀行將台灣 2025 年實質 GDP 成長預測上修至 5.6%，但維持明年（2026 年）GDP 成長 2% 的看法不變。• 三大挑戰： 星展銀行認為台灣明年經濟將面對稀土、電力和關稅不確定性三大挑戰。▲2025年11月展望11月3日：10月ISM製造業PMI11月4日：JOLTS職位空缺數 (9月)、AMD/UBER財報11月5日：10月ISM非製造業PMI、諾和諾德、豐田汽車財報11月6日：阿斯特捷利康財報、11月7日：10月密西根大學消費者信心指數11月7日：中國10月出口11月9日：中國10月CPI11月10日：西方石油財報11月11日：軟銀、SONY財報11月12日：OPEC月報、英飛凌財報11月13日：騰訊控股、迪士尼財報11月18日：家得寶、小米、百度、聯想財報11月19日：輝達、目標百貨財報11月20日：沃爾瑪財報11月25日：戴爾財報11月27日：感恩節美股休市

剖析投資貴金屬的風險與回報摘要隨著對傳統金融資產的信任逐漸侵蝕，地緣政治的轉變正引發各國央行創紀錄的「去美元化」，此趨勢正驅動黃金進入一個新的結構性牛市。高通膨、預期聯準會降息以及美元走弱的強力組合，進一步支撐了此波漲勢。黃金的價值，基本上與實質利率呈現負相關，實質利率代表了持有此一不孳息資產的機會成本。白銀、鉑金和鈀金與黃金有著根本上的不同，它們的價值更多由工業需求和經濟週期驅動，而非貨幣因素。主要風險包括宏觀環境逆轉為高實質利率環境、美元走強，以及持有不孳息資產的內在機會成本。僅為教育內容 — 不構成投資建議、推薦或邀約。過往表現不保證未來結果。當前發展更新於2025年10月5日專業投資圈當前熱議的焦點如下：地緣政治轉變與新的貨幣秩序： 在一個日益分裂的世界中，地緣政治緊張局勢加劇，侵蝕了對美元及主權債務的信任。這正驅動一場結構性的轉變，資金從傳統金融資產(inside money)流向如黃金般中性的實體資產(outside money)，此一概念被描述為「布列敦森林體系III (Bretton Woods III)」。創紀錄的央行去美元化： 為應對此一情勢，各國央行，特別是中國央行，正在執行一項策略性的、為期多年的去美元化行動，其創紀錄且持續性的實體黃金購買即為明證。這種對價格不敏感的買盤，創造了一個強大的需求底部，從根本上改變了市場結構。有利的貨幣與財政條件： 宏觀經濟因素的「完美風暴」——包括高通膨、聯準會降息以及不確定的美國貿易政策——正在削弱美元，降低持有黃金的機會成本，並鞏固其作為首要避險資產與通膨避險工具的角色。資料來源：聖路易斯聯準銀行資料來源：彭博投資因子描述作為一種實體商品，黃金本身不產生任何收益或孳息。因此，其價值由全球供需動態決定，而這些動態又深受投資者情緒與宏觀經濟條件的影響。傳統上，黃金被視為對抗通膨的避險工具、抵禦貨幣貶值的保護傘，以及在經濟或政治動盪時期的避險資產。本質上，黃金扮演著「危機避險工具」的角色，其價值源於當人們對傳統金融資產信心動搖時，它保存財富的能力。黃金的關鍵特性包括：通膨與實質利率： 從歷史上看，黃金在長期間內能夠保持購買力，其表現時常優於通膨。當實質利率處於低檔或負值時，持有黃金的機會成本下降，從而提升其吸引力。反之，上升的實質利率使附息資產更具吸引力，並可能對金價構成壓力。美元價值： 黃金與美元通常存在負相關關係。弱勢美元使黃金對國際買家而言更便宜，從而刺激需求。2025年迄今，美元指數約10%的跌幅，是當前金價漲勢的重要順風。全球不確定性與需求： 在風險規避時期，投資者轉向黃金尋求穩定。各國央行為使其外匯儲備從美元分散化而進行的結構性購買，進一步支撐了此一需求。其他貴金屬如白銀，其價格走勢時常與黃金同步，但波動性更大；2025年白銀已飆升超過55%，其漲幅超過黃金，主因為其同時扮演避險資產與關鍵工業金屬的雙重角色。資料來源：Long Term Trends此圖表直觀地展示了金價與實質利率之間強烈的負相關關係。當實質殖利率(名目利率減去通膨率)下降或轉為負值時，持有像黃金這樣不孳息資產的機會成本隨之降低，直接提升了其吸引力與價格。這種強烈的負相關性(相關係數常被測量在-0.82左右)在近代歷史中顯而易見：當2020年聯準會降息導致實質殖利率急劇下降時，金價隨之飆升。反之，隨著2022年貨幣政策收緊及實質殖利率上升，黃金的動能暫停。然而，此圖表亦揭示了這種關係並非絕對。2024–2025年創紀錄的漲勢，發生在實質殖利率仍為正值之際，突顯出在某些時期，由地緣政治風險和央行結構性買盤驅動的壓倒性避險需求，能夠暫時凌駕於利率的影響之上。最終，此圖表強調了投資論述的一個核心原則：儘管「通膨是黃金最好的朋友，而升息是其最大的敵人」，但現代的黃金市場亦受到強大的新型結構性力量所支撐。投資因子沿革數千年來，黃金對人類一直具有內在的吸引力，在現代金融市場出現前，它早已是普世且永恆的價值儲存工具。然而，黃金作為首要金融資產的現代紀元，始於1971年美國切斷美元與黃金的掛鉤，允許金價自由浮動。此一脫鉤為數十年的美元貶值埋下伏筆，並確立了黃金作為其直接對應物的角色。第一次考驗出現在1970年代的停滯性通膨危機期間，當時飆升的通膨與經濟動盪導致金價飛漲，因為市場對法定貨幣美元的信心動搖。此模式在2008年金融危機後重演，寬鬆的貨幣政策與疲弱的美元，促使投資者大量投入黃金的避風港，將其推至歷史新高。反之，黃金對貨幣政策的敏感性在2013年和2015年的緊縮週期中得到證明，當時對更高實質利率的預期導致金價下跌。當前的2024–2025年時期，代表了這段歷史的高點，因為高通膨以及央行重新轉向降息，再次點燃了創紀錄的漲勢，重申了黃金作為對抗貨幣貶值與危機的避險工具之持久功能。其他主要貴金屬雖然白銀、鉑金和鈀金常與黃金歸為一類，但它們的投資案例在根本上有所不同，其驅動力來自它們作為貴重金屬與工業金屬的雙重角色。與價值幾乎完全取決於貨幣屬性的黃金不同，這些金屬的價格對工業需求與全球經濟週期高度敏感。白銀： 白銀佔據了一個獨特的中間地帶。它保留了一些貨幣特性，且對實質利率敏感，但其年度需求超過一半來自工業應用。它在太陽能電池板、5G技術和電子產品中的關鍵作用，意味著其價格受到製造業產出和技術趨勢的強烈影響。因此，雖然它可能因貨幣擔憂而與黃金一同上漲，但全球經濟衰退可能同時摧毀其工業需求，使其價格行為與利率的關聯性不那麼純粹，且波動性更大。鉑金： 鉑金的價格對實質利率的敏感度遠低於黃金。其價值主要由工業需求驅動，特別是來自汽車產業的柴油車觸媒轉化器，以及新興的氫能經濟。因此，其定價是汽車銷售、排放標準以及來自南非的嚴重供應風險(南非主導全球產量)的函數。鉑金的表現更多地與重工業的健康狀況相關，而非貨幣政策。鈀金： 鈀金是貴金屬中最具工業屬性的一種，其超過80%的需求來自單一來源：汽油引擎的觸媒轉化器。其價格與實質利率幾乎沒有相關性。相反地，它完全取決於汽車市場、來自俄羅斯的供應中斷，以及來自鉑金替代和向電動車轉型的長期結構性威脅。其價值是一個高度專業化的工業方程式，與驅動黃金的貨幣因素完全不同。全球交易貴金屬市值 (截至2025年9月30日)資料來源：Companies Market Cap投資風險儘管投資論述引人注目，投資者仍必須考慮與貴金屬相關的顯著風險：宏觀經濟格局轉變： 主要風險是當前有利環境的逆轉。通膨的快速下降或超乎預期的強勁經濟增長，可能導致央行鷹派轉向，推高實質殖利率，並對金價施加巨大壓力。美元走強： 作為以美元計價的商品，黃金通常會面臨美元走強的逆風，而美元走強可能源於相對較高的經濟增長或貨幣市場中的避險資金流入。波動性與情緒擺盪： 貴金屬的價格可能極具波動。投資者情緒的突然轉變，通常由投機活動或ETF的快速資金外流所驅動，可能導致迅速而顯著的價格下跌。無現金流與機會成本： 黃金是一種不產生任何收益的不孳息資產。在高且穩定的實質利率時期，與債券或附息股票相比，持有黃金會帶來顯著的機會成本。監管與稅務變更： 對收藏品的稅收政策或影響商品ETF的法規之潛在變更，可能對投資者回報產生負面影響。免責聲明：本資料僅供參考與教育目的，不構成投資、法律、稅務或會計建議；亦非出售任何證券的要約或購買的邀約。決策應考量個人的目標、限制與風險承受能力。過往表現並不預示未來結果。A Guide to Gold and Other Precious MetalsUnderstanding the Risks and Rewards of Investing in Precious MetalsExecutive SummaryA new structural bull market for gold is driven by a geopolitical shift causing record central bank de-dollarization as trust in traditional financial assets erodes.The rally is further supported by a powerful combination of high inflation, expected Federal Reserve rate cuts, and a weakening U.S. dollar.Gold's value is fundamentally tied to its inverse relationship with real interest rates, which represent the opportunity cost of holding the non-yielding asset.Silver, platinum, and palladium are fundamentally different from gold as their values are driven more by industrial demand and the economic cycle than by monetary factors.The primary risks include a reversal to a high-real-rate environment, a strengthening U.S. dollar, and the inherent opportunity cost of holding a non-yielding asset.Educational content only — not investment advice, a recommendation, or a solicitation. Past performance does not guarantee future results.Current DevelopmentsUpdated 2025-10-05Here is what professional investors are often discussing:A Geopolitical Shift and a New Monetary Order: Increasing geopolitical tensions in a fragmented world have eroded trust in the U.S. dollar and sovereign debt. This is driving a structural shift away from traditional financial assets ("inside money") toward neutral, physical assets ("outside money") like gold, a concept described as "Bretton Woods III."Record Central Bank De-Dollarization: In response, central banks, specifically China’s, are executing a strategic, multi-year de-dollarization, demonstrated by record-breaking and sustained purchases of physical gold. This price-insensitive buying creates a strong demand floor, fundamentally altering the market.Favorable Monetary and Fiscal Conditions: A "perfect storm" of macroeconomic factors—including high inflation, expected Federal Reserve rate cuts, and uncertain U.S. trade policies—is weakening the U.S. dollar, lowering the opportunity cost of holding gold, and cementing its role as a premier safe-haven and inflation hedge.Source: St. Louis FedSource: BloombergInvestment Factor DescriptionAs a physical commodity, gold generates no earnings or yield. Consequently, its value is determined by global supply and demand dynamics, which are heavily influenced by investor sentiment and macroeconomic conditions. It is traditionally sought as a hedge against inflation, a protector against currency devaluation, and a safe-haven asset during times of economic or political turmoil. In essence, gold functions as a "crisis hedge," deriving its value from its ability to preserve wealth when faith in traditional financial assets falters.Key characteristics of gold include:Inflation and Real Interest Rates: Gold has historically preserved purchasing power over long periods, often outperforming inflation. When real interest rates are low or negative, the opportunity cost of holding gold decreases, boosting its attractiveness. Conversely, rising real rates make yield-bearing assets more appealing and can pressure gold prices.U.S. Dollar Value: Gold and the U.S. dollar typically have an inverse relationship. A weaker dollar makes gold cheaper for international buyers, stimulating demand. The approximately 10% year-to-date drop in the U.S. Dollar Index in 2025 has been a significant tailwind for the current rally.Global Uncertainty and Demand: During risk-off periods, investors turn to gold for stability. This demand is further supported by structural buying from central banks diversifying their reserves away from the dollar. Other precious metals like silver often move with gold but with greater volatility; silver has surged over 55% in 2025, outpacing gold due to its dual role as a safe haven and a critical industrial metal.Source: Long Term TrendsThis chart visually demonstrates the powerful inverse relationship between the price of gold and real interest rates. As real yields (nominal interest rates minus inflation) fall or turn negative, the opportunity cost of holding a non-yielding asset like gold diminishes, directly boosting its appeal and price. This strong negative correlation, often measured at around -0.82, is evident throughout recent history: when real yields fell sharply in 2020 amid Federal Reserve rate cuts, gold prices spiked. Conversely, as monetary policy tightened and real yields rose through 2022, gold's momentum paused. However, the chart also reveals that this relationship is not absolute.The record-breaking rally in 2024–2025 occurred even as real yields remained positive, highlighting periods where overwhelming safe-haven demand, driven by geopolitical risk and structural central bank buying, can temporarily override the influence of interest rates. Ultimately, the chart underscores a core tenet of the investment thesis: while "inflation is gold’s best friend and rate hikes are its worst enemy," the modern gold market is also supported by powerful new structural forces.Investment Factor HistoryFor millennia, gold has held an intrinsic attraction for humans, serving as a universal and timeless store of value long before modern financial markets. The modern era for gold as a premier financial asset, however, was unleashed in 1971 when the U.S. severed the dollar's link to gold, allowing the metal's price to float freely. This de-pegging set the stage for decades of dollar devaluation and established gold's role as its direct counterpart.The first test came during the stagflationary crisis of the 1970s, where surging inflation and economic turmoil caused gold prices to skyrocket as faith in the fiat dollar faltered. This pattern repeated powerfully after the 2008 Financial Crisis, when easy monetary policy and a weakening dollar sent investors flocking to gold's safety, pushing it to record highs. Conversely, gold's sensitivity to monetary policy was proven during the tightening cycles of 2013 and 2015, when the prospect of higher real interest rates caused prices to fall. The current 2024–2025 period represents a powerful culmination of this history, as high inflation and a pivot back toward central bank rate cuts have once again ignited a record-breaking rally, reaffirming gold's enduring function as a hedge against monetary debasement and crisis.Other Major Precious MetalsWhile silver, platinum, and palladium are often grouped with gold, their investment cases are fundamentally different, driven by their dual roles as both precious and industrial metals. Unlike gold, whose value is almost entirely monetary, these metals have prices that are highly sensitive to industrial demand and the global economic cycle.Silver: Silver occupies a unique middle ground. It retains some monetary characteristics and is sensitive to real interest rates, but over half of its annual demand comes from industrial applications. Its critical role in solar panels, 5G technology, and electronics means its price is strongly influenced by manufacturing output and technological trends. Consequently, while it may rally with gold on monetary concerns, a global recession could simultaneously crush its industrial demand, making its price behavior less purely tied to interest rates and more volatile.Platinum: Platinum's price is far less sensitive to real interest rates than gold's. Its value is predominantly driven by industrial demand, particularly from the automotive sector for diesel catalytic converters and the emerging hydrogen economy. Its pricing is therefore a function of auto sales, emission standards, and acute supply risks from South Africa, which dominates production. Platinum's performance is tied more to the health of heavy industry than to monetary policy.Palladium: Palladium is the most industrial of the precious metals, with over 80% of its demand coming from a single source: catalytic converters for gasoline engines. Its price has almost no correlation to real interest rates. Instead, it is a pure play on the automotive market, supply disruptions from Russia, and the long-term structural threat of substitution by platinum and the transition to electric vehicles. Its value is a highly specialized industrial equation, entirely distinct from the monetary factors that drive gold.Global Market Capitalization of Traded Precious Metals as of Sept 30, 2025Source: Companies Market CapInvestment RisksDespite the compelling thesis, investors must consider the notable risks associated with precious metals:Macroeconomic Regime Shift: The primary risk is a reversal of the current favorable environment. A rapid fall in inflation or unexpectedly strong economic growth could lead to a hawkish central bank pivot, driving real yields higher and putting significant pressure on gold prices.U.S. Dollar Strength: As a dollar-priced commodity, gold usually faces a headwind from a strengthening U.S. dollar, which could result from higher relative growth or a flight to safety in the currency markets.Volatility and Sentiment Swings: Precious metals can be volatile. Sudden shifts in investor sentiment, often driven by speculative activity or rapid ETF outflows, can lead to swift and significant price drops.No Cash Flow & Opportunity Cost: Gold is a non-yielding asset that produces no income. During periods of high and stable real interest rates, holding gold entails a significant opportunity cost compared to bonds or dividend-paying stocks.Regulatory and Tax Changes: Potential changes in the taxation of collectibles or regulations affecting commodity ETFs could negatively impact investor returns.Disclaimer: This material is for informational and educational purposes only and does not constitute investment, legal, tax, or accounting advice; an offer to sell; or a solicitation to buy any security. Decisions should consider individual objectives, constraints, and risk tolerance. Past performance is not indicative of future results.相關投資意涵諮詢，歡迎加入 LINE 社群與Joe互動！立即加入《Joe’s 華爾街脈動》LINE@官方帳號，獲得最新專欄資訊（點此加入）關於《Joe’s 華爾街脈動》鉅亨網特別邀請到擁有逾 22 年美國投資圈資歷、CFA 認證的機構操盤人 Joseph Lu 擔任專欄主筆。Joe 為台裔美國人，曾管理超過百億美元規模的基金資產，並為總資產高達數千億美元的多家頂級金融機構提供資產配置優化建議。Joe 目前帶領著由美國頂尖大學教授與博士組成的精英團隊，透過獨家開發的 "趨勢脈動 TrendFolios® 指標"，為台灣投資人深度解析全球市場脈動，提供美股市場第一手專業觀點，協助投資人掌握先機。

這份報告主要回顧了2025年9月的台灣焦點新聞及國際重要事件，並對10月市場趨勢進行了展望。重點包括對記憶體產業的價格上漲預期和台灣中央銀行維持利率不變的決策。 報告顯示，由於AI 相關科技應用的熱絡需求，台灣的出口和外銷訂單表現強勁，且景氣燈號已連續四個月亮起綠燈，預示經濟溫和成長。 此外，券商普遍看好台股將持續創下新高，目標點位上看 27000 點，並特別關注軍工題材和AI 伺服器領域的成長動能。 展望未來，市場將聚焦於台積電等半導體大廠的法說會、第四季的百貨周年慶促銷活動，以及美國可能擴大貿易關稅適用範圍的潛在影響。2025 年 9 月焦點新聞回顧九月份的焦點集中於全球科技巨頭的策略聯盟、美國首次降息、台灣強勁的出口數據，以及關鍵的地緣政治互動。【科技與半導體產業動態】• 輝達與英特爾結盟： 繪圖晶片巨頭輝達 (NVDA-US) 於 9 月 18 日宣布將投資 50 億美元入股英特爾，雙方將合作開發個人電腦 (PC) 與資料中心晶片，此舉震撼了半導體產業，並顯示出產業權力版圖的轉變。• 輝達巨額投資 OpenAI： 輝達於 9 月 22 日宣布，將對 ChatGPT 母公司 OpenAI 投資高達 1,000 億美元，用於建置以輝達 AI 處理器為核心的龐大資料中心。• 記憶體市場反攻： 記憶體產業正式吹響反攻號角，預計第四季價格將持續上漲。SanDisk 宣布調漲價格，緊接著美光暫停報價，加上三星隨後宣布漲價，都進一步推升了市場的搶貨氛圍。• 美光財測優於預期： 美國最大電腦晶片製造商美光 (Micron) 於 9 月 23 日公布的上季財報和本季財測均優於分析師預期。美光執行長指出，由於 AI 促使需求加速成長，DRAM 供應持續緊俏，美光的 HBM4 有望支援客戶晶片升級。• 蘋果新品發表： 蘋果年度秋季發表會推出了 iPhone 17 Pro/Air、AirPods Pro 3（搭載心率監測與即時翻譯），以及新一代 Apple Watch Series 11（支援高血壓偵測）。執行長庫克形容今年的 iPhone 迎來「史上最大飛躍」。• AI 伺服器供應鏈： 緯創 (3231-TW) 受惠於 AI 伺服器需求暢旺，預計第四季將迎來出貨高峰，特別是隨著輝達 GB200 良率改善、GB300 逐步出貨放量。【貨幣政策與經濟表現】• 美國啟動降息： 聯邦公開市場委員會 (FOMC) 於 9 月 17 日宣布，將基準利率下調 **1 碼（25 個基點）**至 4.00% 至 4.25% 的區間，正式啟動 2025 年首次降息，這也是自去年 12 月以來的首次降息。• 台灣央行利率連 6 凍： 台灣央行第三季理監事會議維持政策利率不變，未跟進美國聯準會的降息腳步，符合市場預期。重貼現率、擔保放款融通利率和短期融通利率分別為 2%、2.375% 和 4.25%。◦ 央行總裁楊金龍並未鬆綁對房市的管控，並強調銀行體系資金足以支應預售屋房貸所需。目前預售屋解約案件比重僅 1.1%。• 台灣經濟預測： 央行預測台灣全年 GDP 可達 4.55%（明年為 2.68%），經濟屬溫和成長。預估今年消費者物價指數 (CPI) 年增率為 1.75%（明年為 1.67%），通膨壓力趨於溫和。• 景氣燈號： 國發會發布 8 月景氣對策信號綜合判斷分數為 30 分，已連續四個月維持代表「穩定」的綠燈，分數上揚受惠於台股表現。• 出口創天量： 台灣 8 月出口達 584.9 億美元，寫下歷年單月新高，年增 34.1%，連續 22 個月正成長。受惠於 AI 應用和消費性電子備貨需求，8 月對美出口成長 65%。單一貨類的電子零組件出口額也創下歷史新高。• 外銷訂單連 7 紅： 台灣 8 月外銷訂單達 600.2 億美元，年增 19.5%，創今年單月第二高，且是連七個月的雙位數成長。電子產品外銷表現最亮眼，輸美訂單暴增 65.5%，顯示新興科技應用強力帶動出口動能。• 電價微調： 經濟部電價費率審議會決議，自 10 月起電價平均調幅為 0.71%。產業電價不調整，維持原先措施；民生電價微調各級距單價以適度反映成本。【政策與地緣政治】• 中美關係與 TikTok： 中國國家主席習近平於 9 月 19 日晚間同美國總統川普通話，就中美關係交換意見並作出戰略指引。習近平重申中方在 TikTok 問題上的立場清楚。• TikTok 交易批准： 美國總統川普於 9 月 25 日批准行政命令，讓短影音平台 TikTok 繼續在美國營運。此交易對 TikTok 美國業務的估值達 140 億美元。• 巴菲特清倉比亞迪： 「股神」巴菲特掌控的波克夏已完全退出在比亞迪 (002594-CN) 的投資。台灣產業與金融事件• 軍工題材熱絡： 台北國際航太暨國防工業展於 9 月 18 日至 20 日登場，吸引國際頂尖廠商。隨著國防預算提升和無人機戰略地位提升，相關廠商獲得關注。◦ 漢翔 (2634-TW) 發表自主研發的「無人機反制系統」和綠能產品「電力島」。經寶精密 jpp-KY(5284-TW) 聚焦航太結構件和 AI 伺服器解決方案。◦ 網通業者如智邦、合勤控和耀登也將連線技術應用於軍工業。合勤控憑藉跳頻追蹤技術開發出無人機防禦系統。• 台股指數調整： 富時羅素定期審核結果顯示，康霈 (6919-TW) 與川湖 (2059-TW) 被納入臺灣 50 指數，藥華藥 (6446-TW) 與台泥 (1101-TW) 則被剔除。台泥未能保住 28 年市值 50 大老牌資格。• 美時併購案： 美時 (1795-TW) 宣布斥資 6.58 億美元收購 New Alvogen Group Holdings, Inc. 100% 股權，成為全球前 20 大專科製藥廠。2025 年 10 月與第四季展望十月市場將迎來密集的大型科技法說會、美國貨幣政策決策，以及台灣 Q4 衝刺營運的活動。【國際市場焦點與財報】• FOMC 利率決定： 聯準會 FOMC 將於 10 月 30 日舉行利率決策會議。• 重要經濟數據： 10 月 1 日有 OPEC 會議和美國 9 月 ISM 製造業 PMI。10 月 3 日有 9 月非農就業人數和 ISM 非製造業 PMI。10 月 13 日有 OPEC 月報、美國 9 月 CPI 及中國 9 月出口數據。• 密集財報季： 十月份將有大量企業公布財報，包括摩根大通、富國銀行、高盛、花旗銀行（10/14）、Netflix（10/21）、IBM、AT&T（10/22）、禮來和 Merck（10/30）。【台灣股市與產業展望】• 台積電法說會： 台積電法說會將於 10 月 16 日召開。外界關注其對輝達與英特爾結盟的態度及最新產業展望。後續聯發科、日月光投控等半導體大廠也將陸續舉辦法說會。• 台股指數預期： 券商普遍看好台股續創新高。群益金融集團預估第四季台股指數最高上看 27,000 點。元富投顧目標上看 26,700 點。◦ 指數表現將與美國科技股高度連動，因為指數受費半和輝達控制，且台積電市值比重高達 40%，前 20 大權值股權重比超過 61%。• AI 浪潮核心： 貝萊德全球科技團隊指出，AI 仍是 2025 年全球科技產業的主旋律，預計全球 AI 資本支出將突破 兆元。台灣在 晶圓代工、封裝測試與高階製程 三方面擁領先地位，將持續成為 AI 浪潮中的重要受益者。• PC 市場動能： 上半年 PC 品牌因美國關稅效應帶動客戶提前拉貨，業績亮眼。下半年出貨力道可能不如往年，AI 伺服器及電競需求 將成為 PC 品牌下半年的成長關鍵。• 矽光子發展： 博通與台積電合作，推出矽光子 (CPO) 解決方案，透過將光收發模組與交換晶片整合，為全球雲端服務供應商 (CSP) 提供更高效的資料中心互連方案。• 金融業獲利： 受到聯準會降息激勵，美、台股市連袂創下歷史新高。法人樂觀看待金控整體獲利可望優於 7、8 月。• IPO 熱潮： 台股 IPO 個股數量增加，包括松川 (7788-TW) 及惠民 (6971-TW) 都將在 10 月掛牌，各類股的比價行情值得注意。• 百貨周年慶： 零售業開始衝刺第四季營運。各大百貨公司周年慶熱鬧開跑，例如新光三越預估首波 5 家分店業績目標 33.2 億元，統一集團旗下百貨提供最高可達 25% 的回饋。【其他政策與商品展望】• 黃金價格預測： 國際金價近期不斷刷新紀錄，每盎司已突破 3800 美元大關。銀樓業者看好黃金有兩年的大多頭行情，預估最快今年底或明年第一季，國內飾金價格有望見到每錢 15,000 元的「天花板」價。• 貿易擴張法風險： 美國貿易擴張法第 232 條款，可能以國安為由擴大關稅適用範圍至機器人、工業機械、醫療用品等產業，為新一輪關稅鋪路。• 最低工資爭議： 勞動部將舉行基本工資審議會，勞團喊漲 4%，專家估漲 3%。工商團體呼籲最低工資調漲應更慎重，擔憂恐引發通膨，並增加傳統產業、中小企業的支出。• 紡織展： 第 29 屆台北紡織展（TITAS 2025）將於 10 月 14 日至 16 日登場，業界關注對明年景氣的展望。▲2025年10月展望10月1日：OPEC會議、美國9月ISM製造業PMI10月3日：9月非農就業人數、ISM非製造業PMI、S&P Global綜合PMI10月9日：達美航空、百事可樂財報10月13日：OPEC月報、美國9月CPI10月13日：中國9月出口10月14日：嬌生、摩根大通、富國銀行、高盛、花旗銀行財報10月15日：中國9月CPI10月16日：美國9月PPI、台積電法說會10月17日：美國運通財報10月21日：Netflix財報10月22日：IBM、AT&T財報10月23日：Honeywell財報10月24日：寶僑財報10月28日：聯合健康、UPS財報10月29日：開拓重工、瑞銀財報10月30日：FOMC利率決定、禮來、Merck財報