3月18日，小米集團（HK：1810）公佈截至2024年12月31日四季度業績，財報顯示，小米集團季內營收1090.05億元，同比增長48.8%；經調整淨利潤83.16億元，同比增長69.4%。2024年小米全年營收3659億元，同比增長35%；經調整淨利潤人民幣272億元，同比增長41.3%。媒體報導稱這是“小米發佈了史上最強年度財報”。財報資料靚眼，小米集團在資本市場上獲得了廣泛認可，3月18日小米集團股票收盤價為57港元，次日小米股價繼續上漲，一度摸高59.45港元，小米市值達到1.47兆港元。投行紛紛給出了“買入”或“中性”評價，並紛紛調高了小米集團的目標價。3月19日，花旗銀行分析師Kyna Wong等人在報告中宣佈，將小米集團的目標股價從51.7港元上調至73.5港元，並維持“買入”評級。將時間回撥到2024年1月1日，小米集團股票當日收盤價約為14.94港元，時間回撥到2022年10月，小米集團股價曾跌至低點8.31港元。兩年以來，小米股價上漲近7倍。外界普遍認為，小米的成功是因為小米汽車的成功。這種說法無疑是正確的，又不完全正確。那麼多公司下場，為什麼唯有小米汽車能連續推出爆款。超越產品從系統層面分析，小米的成功是小米生態的成功，小米汽車成功是小米生態的又一次成功。小米生態被稱為“人車家全生態”，小米生態的邏輯已經在手機、汽車、智能家居等各個領域實現成功。從創業初期開始，雷軍提出了“鐵人三項”的觀點，即“軟體+硬體+網際網路”，這就不是單純的產品邏輯，而是超越產品的生態邏輯。小米手機為什麼成功？原因就是基於產品，又超越產品的生態邏輯。2018年小米籌備香港上市，雷軍路演的過程中面對投資者說小米是個“新物種”，是“硬體+新零售+網際網路”，類比“蘋果+亞馬遜+騰訊”，這個概念太新了，資本市場少有人理解和接受，小米上市的發行價最終定在發行區間的下限17港元。八年前資本市場對小米的定價邏輯是一家硬體公司，小米汽車的成功讓市場重新認識小米，也讓資本重估小米：小米就是“新物種”，是一個用生態邏輯建構的新物種。生態是有生命的，小米在進化，小米的生態也在進化，2010年是“軟體+硬體+網際網路”，2017年是“硬體+新零售+網際網路”，今天是什麼？一個較為生動的比喻是“特斯拉+蘋果”的耦合。耦合不是多元化，小米集團總裁盧偉冰反覆強調協同，耦合是強關係，是深度協同，從“特斯拉+蘋果”的角度看，小米集團的上漲不是終點，而是起點，“特斯拉+蘋果”耦合的模式掀開了小米股價增長的天花板。1駟馬奔騰：小米“人車家”生態閉環2024年小米汽車成功推出，小米集團業務出現了新格局，形成手機、汽車、AIoT、網際網路服務“駟馬奔騰”的新局面。AIoT中以電視、空冰洗為主力的智能家居產品，駟馬奔騰拉動的是“人車家全生態”這輛大車。小米全年營收3659億元，經調整淨利潤人民幣272億元。手機業務穩固基本盤，構成了小米業績的王冠。全年交付超13萬輛的汽車業務，成為了小米王冠上那顆最璀璨的珍珠。其中，小米智慧型手機業務全年實現收入人民幣1918億元，同比增長21.8%。全球智慧型手機出貨量為1.69億台，同比增長15.7%，全球市場份額同比增1%到13.8%，小米手機在全球排名前五的手機廠商中增速最快，繼續鞏固全球前三的市場地位。小米手機高端化成效顯著，2020年小米在中國大陸市場4000元至6000元價格段的佔有率只有5.6%；2024年，小米在中國大陸地區4000元至5000元價位段的智慧型手機市佔率排名第一，達到24.3%，在5000元至6000元價位段的智慧型手機市佔率達到9.7%，幾年來增長顯著。在6000元+的超高端市場，小米15 Ultra比上代產品同期銷量增長超過了80%。小米在高端化市場的目標是全品類高端化，不僅在手機6000+的價格段持續向上突破，還要在汽車和手機兩大產品線，在國內和海外兩個市場同時完成高端化。智能電動汽車等創新業務總收入為人民幣328億元，230天實現第10萬台新車下線。其中，小米 SU7全年總交付量達到136854台。財報顯示，小米在穩步擴充產能，全力衝刺2025年小米汽車交付35萬台的目標。不久前發佈的小米SU7 Ultra大定數破萬，提前完成年內銷售目標。小米汽車成了汽車行業有史以來跑得最快的企業：蔚來汽車2018年上市銷售，當年收入為49.51億元；2018年發佈產品的理想汽車，2020年全年財報顯示營收為95.9億元；2017年量產汽車的小鵬，其2019年的全年收入為23.21億元……。2024年，小米IoT與生活消費產品業務首次突破千億規模，全年收入達人民幣1041億元，同比增長30%，智能家居生態鏈持續擴張。截至2024年末，小米AIoT平台已連接的IoT裝置數（不含智慧型手機、平板及筆記型電腦）首次超9億，同比增長22.3%；小米全球月活使用者數突破7億，同比增長9.5%。網際網路業務2024年全年收入達人民幣341億元，同比增長13.3%。受益於全球化佈局深化推進，小米境外網際網路服務收入同比增長30%至人民幣110億元，境外網際網路服務收入在整體網際網路服務收入中佔比增至32.2%。小米2024年研發支出達人民幣241億元，同比增長25.9%，研發人員總數提升至21190人。2024年，小米人車家全生態徹底跑通，小米成為全球唯一一家擁有人車家生態的企業，小米的商業邏輯完美閉環，從手機、AIoT，到汽車，小米的生態邏輯得到了實踐的證明。手機業務穩固基本盤、汽車業務快速增長、AIoT、網際網路服務協同發展，駟馬奔騰使小米“人車家全生態”這輛大車的奔跑動力十足。2再造小米：小米汽車推動市值狂飆小米市值狂飆，其中最重要的X因素當屬小米汽車。2025年開年，小米股價持續增長，2月27日小米股價達到58.7港元，市值突破1.47兆港元，小米汽車為小米提供了新的想像空間，和從前的手機業務相比，小米汽車的發展空間更大。作為戰略級新業務，小米汽車在2024年實現交付量136854輛，其中旗艦車型SU7 Ultra提前完成全年1萬台的銷量目標。財報發佈當日，雷軍宣佈將2025年的交付目標從30萬輛上調至35萬輛，較2024年增長超150%，若能成功達成該目標，小米汽車將躋身中國新能源汽車交付量前十陣營。對於小米而言，想要實現年度35萬輛的交付目標，月均需交付達2.9萬輛，較之2024年需同比增長超150%，這是小米的挑戰，也是成長道路上必須的經歷。小米的解題思路是合理利用現有產能，同時建設新的生產線。盧偉冰在財報電話會議上回答關於小米汽車的產能問題時表示：小米現有產能還有挖潛空間，同時加強與供應商的合作，保證生產。另外隨著北京亦莊工廠二期投產，小米汽車產能有望在2025年三季度突破單月3萬輛。小米汽車不愁賣，愁產能。小米SU7發佈後短短9個月就交付了13.6萬台，創造行業最快的交付速度，前9個月累計鎖單量超過24.8萬輛。盧偉冰說：發佈會一年後的今天，新增鎖單量還在持續增加，這在行業內是極為罕見的。年銷量35萬輛是100%完成的目標，是一個保守的目標。東方財富資訊提供的分析資料顯示：小米2025年銷量預計將達到50萬台。此分析認為：小米汽車2025年預測SU7達34萬輛，YU7+SU7 Ultra預估達20萬輛，共計50萬輛。此分析對於小米汽車未來的預測是：2026年100萬輛，2027年接近特斯拉180萬輛，價格和特斯拉不相上下（2023年特斯拉銷量為180萬輛，營收967億美元），預計銷售額950億美元，約為6850億人民幣（按照人民幣兌美元匯率7.2計算）。據此分析，相當於再造了“兩個小米”，2024年小米智慧型手機業務全年實現收入人民幣1918億元，全部營收3659億元。特斯拉估值最高曾達1.3兆美元，目前受各種負面衝擊，特斯拉市值仍然約為7247億美元。手機+AIoT+網際網路服務等業務，按照30%的速度增長，至2027年將會讓小米集團達到13500億的營收。按不可抗力因素取85折，以56倍的市盈率，小米股價將達到130元港幣上下，其市值將突破三兆港元。上述分析僅為預測，其中的部分資料也進行了保守計算，由此可見小米汽車為小米帶來的想像空間有多大。反映在二級市場，2025年伊始持續上漲的股價，就是小米獲得資本市場、獲得投資者青睞的體現。作為全球唯一一家擁有人車家全生態的企業，小米未來的想像空間已經完全打開，其中每一個類股兒都展現出了不錯的增長勢頭，小米的基本盤多元耦合，增長的趨勢更加穩固。3AI賦能：小米生態的進化方向在小米集團2024年財報電話會議上，小米集團總裁盧偉冰表示，小米未來將投入總研發經費的四分之一，約70至80億元到AI領域當中。圍繞AI進化，是小米生態未來的方向。小米的想像空間是如何打開的？一方面源於小米對科技的投入，對產品的打磨，對小米方法論的不懈驗證。財報顯示，小米研發團隊超2萬人。2024年，研發投入241億元，同比增長25.9%，預計2025年將投入300億元。全球專利數超4.2萬件，其中汽車專利授權超1000項。未來AI、OS以及晶片將成為小米技術的硬核底座，短期看小米圍繞AI做基建，開發語言大模型、多模態大模型等技術，搭建AI大模型落地的應用場景，比如超級小愛、智能座艙以及智能駕駛等等。包括智能家居在內的AIoT圍繞AI進化，這是小米AIoT獲得高速成長的關鍵。季內小米智能大家電出貨量同比提升47.4%，平板產品持續保持高速增長，全球排名第五，供貨量同比增長超過73%，可穿戴裝置在全球和中國都排名第二，小米耳機中國出貨量排名第一……。大模型自誕生以來，就在解決場景問題，小米的產品就是大模型的落地場景。小米AIoT各類產品過去一年高速增長，驗證了“以AI為基建，圍繞AI進化的邏輯。”如果說AI能力是小米的新基建，以米粉為核心的使用者則是小米的傳統基建。2024年12月，小米全球月活使用者數突破了7個億，同比增長9.5%，其中中國大陸的日活使用者率達到1.73億，同比增長11%。小米如何獲得米粉的支援，關鍵是圍繞使用者創新。最近小米米家空調上出風pro的討論在社交媒體爆火，就是小米站在使用者的角度上，解決了“空調直吹”的使用者痛點，從前幾乎沒有企業會在意的小問題，被小米解決了。每年315，雷軍總是成為“許願池”，消費者在網上呼籲小米進入整頓這些行業，比如今年的衛生巾、紙尿褲，以前還有房地產等。許願池回答了一個問題，那就是雷軍的“好人緣”。AI時代來臨，幾乎全球的科技企業都在積極擁抱新技術，入局、內卷，卷參數，卷模型，經過一年多的暴風洗禮，玩家們開始找到了適合自己的路。以AI賦能全業務，是小米未來的增長、進化新方向。大模型1.0時代，那些一味堆參數，掀起“百模大戰”的企業，很多夭折在了初創時期。大模型2.0時代，玩家們會用AI賦能，真正將AI與自身業務結合起來，實現1+1大於2，甚至大於3的效果。蘋果17近期頻頻爆出新動作，其中AI技術的應用被視為最大的亮點，也有望讓蘋果再度迎來一款劃時代的產品。作為全球新能源車企的頭部企業，特斯拉始終沒有放棄對自動駕駛技術的探索，近期甚至在中國開放了FSD的體驗。作為全球唯一一家有著人車家全生態的企業，小米是中國版的“蘋果+特斯拉”，無論手機端還是汽車端，圍繞AI進化的小米，其成長空間均十分巨大。從小米汽車目前的表現來看，雷軍提出的未來15至20年躋身全球前五車企的願景很有可能實現。在手機和汽車業務均擠入全球頭部之時，小米就會成為中國的“蘋果+特斯拉”，其業務增長空間也會被徹底打開。基於未來的業務增長，以“蘋果+特斯拉”的樣本對小米進行估值，其市值仍有巨大的增長空間。目前特斯拉市盈率101.76，小米市盈率為75.07，小米單季收入已經和特斯拉站在同一梯隊，小米的市值仍然遠低於特斯拉。支撐“蘋果+特斯拉”模式，圍繞AI進行生態進化的硬核是科技立業與小米方法論。盧偉冰說，小米汽車的成功又一次驗證了小米方法論的成功與普世性。小米十五年，小米方法論已經在手機、AIoT等眾多產品上得到了驗證，未來還會在更多產品上被驗證。 (觀弈財經評論)

今天這小米集團的大新聞，你們都聽說了嗎？小米打算用先舊後新的方式配售股份，最多能融資53億美元，這可是個不小的數字！這次增發的是7.5億多股B類普通股，差不多佔了3%，價格區間在52.8 - 54.6港元 。大家再看看，上周五收盤股價才54.7港元，這折扣率在4.2% - 7.4%。對比一下比亞迪，人家之前增發折扣率是7.8%，這麼一瞧，小米這次的折扣可不算高。而且，今天小米股價大漲4.2%之後，才確定發這個新聞，很明顯是今天收盤後，小米和投資人之間一番激烈博弈才達成的結果，最終小米同意了增發。這會兒估計雙方還在為了準確定價繼續博弈呢。咱從估值角度好好分析分析。小米集團股價在2025年3月創下59.45港元的歷史新高，市值突破1.5兆港元 ，當時動態市盈率（PE）達約58倍，騰訊才22倍，阿里是33倍，和這些網際網路巨頭比起來，小米的動態市盈率遠超它們，市淨率（PB）更高達7.3倍 。這麼看的話，小米確實一定程度上存在估值過高的情況。但換個角度想，要是小米未來業績能持續高速增長，那當前的高估值也不是沒可能被消化掉。就像2024年小米財報顯示，總收入同比增長35%，達到3659億元；經調整淨利潤同比增長41.3% ，有272億元，照這趨勢發展，未來說不定真能把高估值降下來。機構的態度也很值得關注。高盛上調小米2025至2027財年收入和淨利潤預測，目標價升至63港元，還給予“買入”評級；匯豐將小米目標價從65.6港元上調至70.4港元 。機構這麼看好，很可能會吸引更多資金流入，對股價也有提振作用。之前高盛上調小米目標價的時候，就有不少投資者跟著加倉，股價也跟著有了一定漲幅。這次機構給出這麼積極的評價，後續小米股價說不定還有上升空間。咱再看看小米現在的業務發展。為了迎接2025 - 2027年汽車、出海和其他硬核科技業務的大發展，肯定得籌備資金。就說小米汽車，SU7訂單蹭蹭漲，交付壓力大得很，急需解決產能瓶頸來滿足大家的需求。要提升產能，不管是升級工廠裝置，還是最佳化供應鏈，那可都得砸錢。還有個重點得跟大家說清楚，這次採用的 “先舊後新” 流程，是先由大股東賣股票，公司發新股給大股東。這是香港資本市場的一種增發方式，這次是公司發新股，不是雷軍賣股票，大家千萬別搞錯了。從股價角度看，雖然增發股票會稀釋原有股東權益，但最終還得看增發對象和折價水平。你看比亞迪，之前配售價格約340港幣，今天收盤都403港幣了。這次機構願意50多塊來接盤400多億，說明投資人覺得小米後續還有很大的上漲空間，那些一直喊著看空小米的人，這下有沒有被打臉？ (歡哥投研筆記)

微信、遊戲、AI 全面開花，騰訊再一次走到了“爆發前夜”。3 月 19 日港股盤後，騰訊向市場遞上 2024Q4 及全年財報。表面上，騰訊更能幹了：2024 年營收同比增長 8% 達 6602.57 億元；Q4 營收同比增長 11% 達 1724.46 億元，重回兩位數增速；實際上，騰訊更會賺了：2024 年淨利潤同比大增 68% 達 1940.73 億元；Q4 淨利潤同比激增 89.91% 達 513.24 億元，超市場預期。值得一提的是，2024Q4 經營利潤（Non-IFRS）同比增長 21% 達 594.8 億元，推動 Q4 經營利潤率由上年同期的 27% 上升至 30%。與之對應，Q4 毛利同比增長 16.9% 達 906.53 億元，推動季度毛利率提升至 53%，主要得益於（高毛利率的）本土市場遊戲、視訊號及微信搜一搜等業務的強勁增長。概言之，騰訊 2024Q4 各項核心指標均是上揚曲線，且淨利潤、毛利、經營利潤均跑贏營收增速——若將時間軸拉長，營收七連增、經營利潤連續九個季度跑贏營收增速，業務修整步入成果兌現期。當然，業績“穩質增量”背後，騰訊組織瘦身結束，人員重回擴張周期——截至 2024 年 12 月 31 日，騰訊共有110558名員工，同比（2023 年 12 月 31 日員工數105416人）增加 5142 人，環比（2024 年 9 月 30 日員工數108823人）增加1735人，連續第三個季度實現員工正增長。騰訊遊戲，王者歸來緩緩鋪開騰訊 2024Q4 財報，增值服務、行銷服務、金融科技與企業服務三大主營業務收入齊增，各業務整體佔比與上個季度變化不大。首先，增值服務依然是騰訊泵血的核心支柱，2024Q4 該業務收入同比增長 14% 達 790 億元；其中，回暖的遊戲業務站穩雙位數增速，收入同比增長 20% 達 492 億元，極大提振了 IEG（騰訊互動娛樂事業群）的士氣。拆開來看，Q4 本土市場收入同比增長 23% 達 332 億元，創近三年新高，且連續兩個季度穩住雙位數增速勢頭。一方面，遊戲行業回暖明顯，疊加去年同期低基數影響，推動 Q4 本土市場增速強勁——Sensor Tower 發佈的《2025 年移動遊戲市場報告》顯示，全球移動遊戲使用者的應用內購買支出結束“兩連跌“，2024 年同比增長 4% 至 810 億元。值得一提的是，2024 年只有 4 款遊戲流水首破 10 億美元大關，騰訊獨佔兩席，分別是《地下城與勇士：起源》以及《Brawl Stars》。另一方面，騰訊長青遊戲矩陣從 12 款增至 14 款（騰訊財報將年流水超過 40 億元且季度平均日活超過 500 萬的手游或超過 200 萬的 PC 遊戲定義為長青遊戲），“長青遊戲戰略”初見成效。具體來看，旗艦長青遊戲中，《王者榮耀》《和平精英》表現是“兩棵搖錢樹”——10 月 27 日，《王者榮耀》再度官宣 DAU（日活躍使用者數）破億，意味著其上線第九年 DAU 仍處於億級水平；《和平精英》則因新賽季更新及高品質皮膚賣爆，9 月流水同比大增 24%。其他長青遊戲方面，上線四年的《金鏟鏟之戰》仍保持強勁的增長勢頭——Sensor Tower 統計，2024Q4 《金鏟鏟之戰》流水同比增長 30%，連續八個季度實現雙位數增長。至於具備長青潛力的新游，去年 9 月底上線的《三角洲行動》註冊玩家已突破 4000 萬，其在第三方網咖遊戲熱力榜上穩居 Top 5，今年 2 月躥至 Top 3；《無畏契約》亦表現穩健，今年 2 月熱度幾乎是去年同期的三倍。更重要的一個趨勢是，2024 年騰訊新一線產品開始嶄露頭角：《金鏟鏟之戰》《無畏契約》《火影忍者》《暗區突圍》《三角洲行動》以及 LOL 手游、CF 手游均躥到細分品類頭部，甚至第一的位置。這恰恰符合騰訊對遊戲業務發展的調整——2023Q3 財報會議中，騰訊管理層表示：“未來將聚焦於維持和增長長青遊戲，同時創造有潛力成為長青遊戲的新遊戲——這意味著我們將更加聚焦於少數遊戲而不是做很多的新遊戲。與此同時，必須給每款遊戲很強的定位、非常強的品類和玩法，投入很高的人力和製作價值，以便超越玩家的預期，成為遊戲市場上的品類領導者。”值得一提的是，2024Q1 騰訊遊戲扭轉下滑趨勢時，虎嗅就預判本土市場基本恢復了增長活力，只不過彼時受財務遞延影響——若剔除該因素干擾，7、8 月 DNF 手游持續蟬聯暢銷榜第一、《王者榮耀》《和平精英》加速回暖、《極速快感：集結》《三角洲行動》新品加持，Q3、Q4 遊戲業務必定在財報拉出陡峭上揚曲線。再來看國際遊戲市場，2024Q4 收入同比增長 15% 達 160 億元，刷新季度收入新高——主要受益於《荒野亂鬥》《PUBG MOBILE》的強勁表現，以及《流放之路 2》搶先體驗版的發佈。具體來看，騰訊旗下的《PUBG MOBILE》《Brawl Stars》等遊戲在海外表現出色，其中以《Brawl Stars》為主要代表的 supercell 遊戲人氣急升，實現活躍使用者和遊戲流水的明顯增長——另據 supercell的披露，2024 年公司總收入達 28 億歐元，同比增長 77%；息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）達 8.76 億歐元，同比增長 78%，創下 supercell 的歷史新高。這也就不奇怪，馬化騰為何會在今年 1 月的騰訊年會上用“非常爭氣” 定調過去一年遊戲業務的表現。而且，延續 2024 年遊戲業務的“火熱手感”，騰訊順勢在 2025 年前兩個月上演了一場“王者歸來”的戲碼：先是在 SensorTower 公佈的 1 月中國 App Store 手游收入排行榜中獨攬TOP5，穩居中國手游發行商全球收入冠軍；接著在 SensorTower 公佈的 2 月中國 App Store 手游收入排行榜中再次包攬TOP4。如此強勢的市場表現，就連高盛也在近期發佈的研報中預測：2025 年騰訊遊戲會在 2024 年的高基數之下繼續保持 10% 的增速。當然，IEG 的“自我革新”也極大提振了業務信心——2025 年才過去兩個月，IEG 已連續推動兩輪架構調整，一月一調整的頻率足見騰訊遊戲變革的決心。以 2 月 IEG 架構調整為例，騰訊內部員工認為可以從兩個方面來理解：從短期影響來看，國內發行線調整，產品及人員匯報線並未出現太多變化，只是通過架構調整明確按照品類做遊戲的策略，業務方向更細分、更垂直深耕；從中長期來看，隨著騰訊長青遊戲戰略的推動，這樣的業務調整會越發頻繁，或許每月都會進行、只是層級與規模會不同，以實現小步快跑。此外，IEG 經常會在內部推動一些局部調整，涉及方向大致圍繞長青遊戲、新玩法和新賽道、全球化和投資等業務話題展開。是時候重估微信了值得一提的是，騰訊 2024Q4 行銷服務在外部承壓之下，收入依舊同比增長 17% 達 350 億元；全年累計收入更是同比增長 20% 達 1214 億元，躋身增長最快的業務類股。這背後，微信作為核心“引擎”，可謂居功至偉。財報顯示，2024Q4 微信及 WeChat 合併月活躍帳戶數增至 13.85 億，環比淨增 300 萬，外界驚訝於微信在高基數上仍能保持滲透，騰訊內部則越發凸顯微信生態之於集團的重要性：一方面，受益於微信生態的高品質廣告收入和 AI 技術應用，廣告主對視訊號、小程序及微信搜一搜廣告庫存需求越發強勁，季度內大多數重點行業的廣告投放均有所增長；另一方面，微信生態全面升級，微信搜一搜、微信小店、視訊號、小遊戲及小程序等業務表現亮眼。先說小程序，生態持續活躍，Q3 交易額就已突破兩兆元（包含餐飲零售、交通出行、民生繳費等多個場景的線上線下服務），恰恰符合五年前張小龍在微信公開課上的預判，“小程序的使命是讓創造價值的人獲得回報，騰訊如果自己壟斷頭部流量，那整個生態就沒有了，微信希望建立一個讓創造者體現價值的市場，一個非常活躍、充分競爭的市場。”尤其，依託小程序生態的小遊戲風頭正盛：微信小遊戲團隊在“2025 微信公開課 PRO 小遊戲專場”分享，過去一年，微信小遊戲的月活穩定在 5 億，14 日留存超過 50%，前三季度 IAA 小遊戲（通過廣告變現盈利的超休閒遊戲）變現規模同比增長 30%，有超過 900 款 IAA 小遊戲年流水過百萬。其次是搜尋，微信搜一搜檢索量快速增長，通過接入混元、DeepSeek 等大模型，顯著提升搜尋智能化與精準度——眼下，騰訊自研模型驅動的搜尋結果已覆蓋超過 90% 的問答類搜尋。最後是交易生態，雖然視訊號依託 AI 最佳化內容推薦與廣告投放，Q4 季度廣告收入同比增長 60%；但是，微信商業化短期“風向標”還要看微信小店。遵照馬化騰“讓狀態最好的人上場”的意志，微信小店在 Q4 搖身一變成了微信生態至關重要的“中樞”——依託微信生態的社交、內容與支付能力，2024 全年微信小店 GMV 同比增長 192%，訂單數量增長 125%。這背後，隨著微信小店串聯小程序、視訊號擴大至微信全域，進一步刺激服務商角色橫向擴容。虎嗅瞭解到，微信小店 2024 下半年簡化商家入駐門檻後，新增超 300 個開放類目，全年微信生態內商家數較去年翻了一倍，平台通過服務商開拓超過 41 個產業帶，微信生態累計入駐服務商已超3000家，服務商家數量超過40000家。至此，“小步快跑”的創新闖勁疊加供給端陡峭的上揚曲線，自然帶動微信交易生態蓬勃的生命力——經營勢能投射到消費端，兩句話便可概括 2024 年的微信交易生態：高價值使用者持續活躍，人群結構更加豐富多元。穿透到具體使用者畫像，微信團隊分享了三組關鍵資料：一是，微信 25 歲以上使用者佔 97.7%，較其他平台購買力更強；二是，微信交易生態男性較去年有了更多購買行為；三是，一線和新一線城市佔比 32%，二三線城市佔比 40%，四五線城市及海外使用者佔比 28%，高線城市消費市場佔比超 70%。此外，隨著微信小店打通公眾號、服務號、視訊號、搜一搜等入口，交易生態內正衍生出新流量場景。例如，2024Q4 上線的“送禮物”功能，本質是通過人與人之間的情感連接讓商品在社交關係中流轉，卻意外在商家群體激發出高昂的參與熱情：一方面，“送禮物”激發出商家無限的創意，如商品包裝盒放入送禮卡片及小店碼；甚至，很多商家線上下店面已將送禮功能介紹放在外面，通過這種方式把微信小店從線下帶到線上。另一方面，一些商品的傳播路徑發生了有趣變化，以前商家要麼買搜尋要麼投流，要花很多錢做行銷，小商家在生態內生存空間很小；“送禮物”能力長出來後，好友口口相傳形成鏈式傳播，為小商家、定製產品湧現了新的平台機會。以東方甄選微信小店為例，2025 年元旦和除夕夜期間，其送禮訂單較前一日分別暴增 1622% 和661%，除夕夜全天 GMV 超 500 萬。目前，東方甄選送禮訂單在整體訂單中佔比已達 85%，部分重要節假日時佔比超過 90%。當然，從微信 2024 下半年的行軍速度來看，重點強化服務商與商家的撮合能力、簡化平台政策仍會成為 2025 年的主旋律。虎嗅瞭解到，微信小店近期針對帶貨者業務明確了 2025 年的三個重要方向：一是，繼續探索微信生態全域問題，聚焦在帶貨者體驗鏈路上做產品及功能升級，2025 年會提供粉絲經營工具和能力（如上線“帶貨里程碑”功能）；二是，扶持雙選會，高效撮合商家與帶貨者；三是，持續助力帶貨孵化機構穩定經營，會盡快上線“線上簽到”功能。某美妝品牌負責人向虎嗅分析，“公私域聯動”或將成為接下來微信小店核心經營路徑。“團隊復盤市面上比較成功的冷啟動視訊號帶貨，品牌都非常重視前期目標拆解、人員分配、IP 曝光打造以及使用者增長，存在強大私域流量使用者沉澱及經營能力。”概言之：微信再次成為騰訊財報中“最靚的仔”——視訊號拉廣告，小程序拉金融支付，微信小遊戲拉高毛利率，微信小店撐起交易生態——向來“克制”的微信，開始由線到面推動商業化提速。390億猛砸AI，騰訊不心疼最後，將目光拉到騰訊新的發展“重心”上——騰訊 ToB 業務（金融科技及企業服務）受到宏觀環境波動影響，Q4 收入同比微增 3% 為 561 億元。先看金融科技部分，按照騰訊財報的說法，金融科技服務收入的增長，反映了理財服務及消費貸款服務收入增長，而商業支付服務收入則同比大致穩定。再看企業服務部分，增長主要是商家技術服務費及企業微信收入增長所驅動。財報顯示，騰訊會議 Q4 收入同比增長超 40%，AI 功能月活增長至 1500萬，企業微信收入同比翻倍。事實上，2015 年至今騰訊持續佈局產業網際網路，此後即便短期業績承壓，其仍保持對戰略業務和科技創新的持續投入——這背後邏輯並不難理解：當騰訊已成為貫穿數萬家企業、千億就業崗位的連結管道，能否建構起包括伺服器、作業系統、晶片、SaaS 等在內的完整自研體系，很大程度上影響著其生態重構的進度，以及能否蛻變為廣義的網際網路入口。為此，騰訊不惜下血本，持續在技術投入上“燒錢”——2024Q4 狂砸 390 億元搞 AI 基建，約佔騰訊單季利潤的 76%；2024 全年資本開支更是同比激增 221% 至 767.6 億元、創歷史新高，直接將市場預期的 260 億元秒成了渣。“目前 AI 生態還在早期，各行各業都會受益於 AI 普及，相信每個行業都會擁抱這個機會。我們業界和梁文鋒都有交流，很敬佩市場上出現獨立、開放原始碼的產品，我們非常尊重。”馬化騰表示，在具身智能領域，騰訊希望成為所有機器人廠商的合作夥伴，而不是取而代之做硬體。值得玩味的是，今年春節後，騰訊元寶一度通過“鈔能力”先超豆包、再超 DeepSeek，最終於 3 月 3 日登頂中國區 APP Store 免費榜，一切似乎又回到了移動網際網路卷投放、搶管道入口的“暴力燒錢”路徑。對此，騰訊總裁劉熾平在今天的騰訊年報溝通會上表示，從 2 月到 3 月，元寶 DAU（日活躍使用者 數）增長超 20 倍，成為中國 DAU 排名第三的 AI 原生移動應用。“但是未來不會純粹靠投流來獲得使用者，會更加關注留存率，也會通過有機聯動方式使元寶和其他產品進行進一步協作，給使用者提供更好的使用體驗。”隨後，劉熾平重申騰訊對 AI 投入的決心，“去年全年騰訊的資本開支突破 768 億元，同比增長 221%，相當於收入的大約 12%；其中，四季度資本支出增加非常顯著，因為季度內購買了更多 GPU 以滿足推理需求，我們計畫在 2025 年進一步增加資本支出，預計將佔收入的低兩位數百分比。”值得一提的是，騰訊資本開支已連續四個季度實現同比三位數增長，七年累計投入達到驚人的 3403 億元，足見騰訊本輪押注 AI 軍備競賽的決心。等於說，騰訊調整生長路徑，數實經濟重心越發向著 AI 傾斜——過去一年，基於“自研+開源”的多模型策略，騰訊已推動全域業務加速融合 AI 處理程序：一方面，騰訊自研混元大模型推出混元 T1 和 Turbo S，現已接入 700+ 內部場景；另一方面，騰訊元寶、微信、ima、騰訊文件、QQ瀏覽器、騰訊地圖、QQ音樂、騰訊理財通、搜狗瀏覽器等產品紛紛全面部署混元大模型與 DeepSeek-R1 模型，進一步擴大了 AI 服務的覆蓋範圍。對此，馬化騰表態，“數月前，我們重組了 AI 團隊以聚焦於快速的產品創新及深度模型研發、增加了 AI 相關的資本開支、並加大了對原生 AI 產品的研發和行銷力度。我們相信這些加大的投資，會通過提升廣告業務的效率及遊戲的生命周期而帶來持續的回報，並創造更長遠的價值。” (黃青春頻道)

比亞迪（1211.HK）於台北時間 3月24日晚，港股盤後發佈了 2024 年第四季度業績。要點如下：1. 收入端表現不錯，核心的汽車業務（包括電池業務）收入端超市場預期：本季度收入端表現不錯，總收入2749億，超過市場預期2595億，本次比亞迪汽車和比亞迪電子業務收入都雙雙超預期。但在最核心的汽車業務（包括電池業務方面），市場本來認為比亞迪因為年底開始有降價行為，四季度收入會環比下滑，但本季度汽車單價反而呈現了環比上升的趨勢，從上季度13.9萬元環比增加0.5萬元至本季度14.4萬元，帶動了汽車收入超預期，我們認為可能由於高端化帶動，尤其是高端混動佔比的提升。2. 汽車業務毛利率不及預期，但問題也不大：本季度汽車毛利率（含電池業務預估）在高端化佔比提高+規模效應釋放的情況下，反而相比上季度環比下行了0.2個百分點，我們認為可能主要是由於三季度由在建工程的大額轉固，導致固定資產的高增，這部分高增的固定資產的折舊影響會全額體現在四季度，導致單車折舊成本相比上季度可能還在環比上行，一定程度上拖累了毛利率。3. 三費仍在大幅度增長：本季度三費仍然持續高增趨勢，尤其是研發費用上，環比增長了62億達到近200億，達到了歷史新高！而我們認為比亞迪四季度高增的研發投入主要用於：① 高端化車型四季度陸續上市，加大對高端化車型技術投入；② 為2025年智駕平權做準備；③ 研發新一代純電超級e平台，所以相對可以被市場理解。4. 本季度資本開支開始加大，疊加比亞迪配售融資行為，預計海外產能的投資加大：本季度資本開支278億，環比上季度223億還要增加56億，預計為今年國內銷量高增所需要的產能+海外產能的投入做準備。5. 單車淨利基本和上季度環比持平，略超市場預期：對於投資者同樣關注的單車淨利方面，本季度單車淨利0.93萬元，基本跟上季度環比持平，但超出市場預期的0.9萬元。在三費高增的情況下，單車淨利還能和上季度環比持平，一方面來自於銷量環比增長帶來的槓桿效應的釋放，另一方面來自於本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動。整體觀點整體來看，比亞迪四季度業績跑的還可以，總收入端超市場預期，而在最核心的汽車業務上，本季度賣車單價終於環比開始上行，我們預計可能由於四季度高端化開始發力所帶動，也算是一個好的現象，但可持續性仍然存疑，尤其是比亞迪今年仍然主打的是智駕平權，戰略重點其實仍然主要放在銷量基本盤上。而賣車毛利率上（包含電池業務的估計），本季度可能因為三季度大額在建工程轉固的影響，導致這部分高增的固定資產產生的折舊在四季度全額確認，導致單車折舊成本可能環比上季度還在上行，但整體賣車毛利率也達到了25.4%，問題也不大。而本季度的研發費用確實和我們之前所預期的一樣，在賣車帶來環比高增的現金流時，為下半場圍繞智駕的競賽迅速補功課，尤其是2025年的智駕平權做準備，這個研發投入的高增也相對能被市場所理解。而比亞迪本次每股配息3.97元，略超市場預期3.7元/股，2024年股息率達到1.1%，佔到了比亞迪2024年歸母淨利潤的31%，由於仍然還需要投海外的產能（四季度開始資本開支增加）， 比亞迪2025年仍然還具備相對確定的成長性，所以這樣的股息率也還不錯。而從2025年來看，比亞迪仍然是個確定性相對較高的標的，尤其是在今年年初比亞迪就再次用“智駕平權”+“純電e平台”技術，繼續創造了階段性領先的時間差，來進一步實現市場份額的防守和擴張，本質上和去年的DMI 5.0技術領先優勢類似。在此前的報告中也提到，其實市場目前對於比亞迪最主要的分歧仍然是在於智駕標配對賣車毛利率的影響，但我們認為智駕增配但不加價的負面影響極有可能被供應鏈壓價和規模效應抵消，而在同行低階智駕還未量產上車的時間段比亞迪的銷量仍具備高確定性。所以雖然當前股價已經基本定價了中性預期下“智駕平權”帶來的影響，但仍具備往樂觀預期下股價演繹的可能。尤其是一旦看到比亞迪2025年3月-4月開始上市的首批21款車型訂單量超預期，從而帶來的交付量繼續超預期，以及汽車業務毛利率在智駕增配但不加價的負面影響被供應鏈壓價和規模效應抵消後，比亞迪股價仍有著向著樂觀估值方向演繹的可能性。PS：比亞迪是一家業務結構複雜的公司，涵蓋汽車、手機部件及組裝、二次充電電池及太陽能等業務，但我們去年7月份完成的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、《比亞迪：暴漲過後，富貴穩中求》已經幫大家找出了核心，業務太多太雜但核心還是看汽車業務，需要瞭解這個公司的，可以先回溯一下我們以上兩篇分析。詳細分析一. 汽車業務毛利率略低於市場預期，但賣車單價端大超市場預期1. 汽車業務（含電池業務）毛利率本季度略有下行，但問題不大每次業績放榜，市場最關心的是比亞迪的汽車業務毛利率情況，而本季度雖然比亞迪因為年底開始有降價行為，但是整體降幅並不大，所以市場的預期是四季度的單車收入環比下滑0.12萬元到13.8萬元。而在市場預期的單車降幅並不大的情況下，市場預期的本季度汽車業務毛利率反而在規模效應的帶動下環比回升0.3個百分點至25.9%。但從本季度實際情況來看，市場預測的方向完全相反，汽車單價反而呈現了環比上升的趨勢，從上季度13.9萬元環比增加0.5萬元至本季度14.4萬元，超市場預期13.8萬元。而汽車業務毛利率（含電池業務的粗估）在規模效應的帶動下反而環比略有下行，本四季度汽車業務毛利率（含電池業務粗估）達到了25.4%, 環比下滑了0.2百分點，略低於市場預期25.9%，但下滑幅度不大，也算在合理誤差範圍內。以下將從單車經濟角度分析本次比亞迪的賣車業務：1）單車價格：四季度汽車單價14.4萬（含電池業務粗估），環比上升了0.5萬至本季度14.4萬元，我們認為，本季度汽車單價環比回升的原因可能在於高端化佔比的提升，帶動了汽車單價的提升。本季度高端化車型（騰勢+仰望+方程豹）在車型結構中佔比達到了4.2%，環比上季度上升了0.3個百分點，主要由剛上市的方程豹豹8和騰勢Z9的銷量佔比提升所帶動。而比亞迪整體20萬元以上的混動車型佔比也在環比上行，從上季度9.7%環比上行1.4個百分點至本季度11.1%。b) 四季度比亞迪對部分車型進行了降價，但整體的環比降幅並不大，大部分車型的環比降幅都在3%以內，所以對賣車單價端的負面影響也不大。2）單車成本：規模效應釋放下單車成本反而在繼續上行四季度單車成本10.7萬元，環比上行0.4萬元，我們認為在規模效應的釋放下，單車成本沒有繼續下行，反而還在繼續上行可能有兩個因素帶動：① 高端化車型的佔比提高，高端化車型的車型成本更高；② 三季度由於在建工程的大額轉固，導致固定資產環比增加了339億元至本季度2630億元，而這部分高增的固定資產的折舊影響會全額體現在四季度，單車折舊成本相比上季度可能還在環比上行；3) 單車毛利：單車價格環比上行0.5萬元，單車成本環比0.4萬元，最後四季度賣一輛車比亞迪毛賺3.7萬元，環比還要上升0.1萬元，但整體賣車（含電池業務）的毛利率從上季度的25.6%略有下滑0.2個百分點至本季度25.4%。2. 單車淨利在汽車毛利率的拉動下有所回升，但因為三費端的高增低於市場預期對於投資者同樣關注的單車淨利方面，本季度單車淨利0.93萬元，基本跟上季度環比持平，但超出市場預期的0.9萬元。而本季度在三費高增的情況下，單車淨利還能和上季度環比持平，一方面來自於銷量環比增長帶來的槓桿效應的釋放，另一方面來自於本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動。具體來看：1）研發費用：高端化智能化投入仍在高增，達到了歷史新高！四季度研發費用接近200億，大幅高於市場預期176億，環比約上升了25億，達到了歷史新高！而我們預計，比亞迪本季度研發費用高增的原因：① 四季度高端化車型陸續出新，比亞迪加大了對於高端車型的技術投入：如騰勢首發易三方平台；② 比亞迪繼續加大對智能化的投入：一直以來，比亞迪中高端車型的缺陷仍在於智能化方面，而比亞迪在智能化上為2025年的智駕平權投入所作準備，比亞迪在天神之眼C上的演算法仍以自研為主，同時也在城市NOA演算法上加速追趕，逐步形成自研替代，所以高增的研發投入也可以理解，尤其是2025年比亞迪開始捲起一場“智駕平權”的競爭，也基本標誌著新能源汽車行業從上半場電動化逐漸過渡到下半場智能化的競爭中。③ 新一代純電超級e平台的研發，比亞迪推出超級快充（1000V）+二代刀片電池（提升充電倍率），重點升級快充能力。2）銷售費用：四季度銷售費用同樣高增，超市場預期111億四季度銷售費用125億，超市場預期111億，環比增加29億，同樣也達到了歷史新高。而我們預計銷售費用高增的原因由：① 比亞迪對於中低端車型主要採取經銷模式，付給經銷商的扣點隨著銷量的增加而高增。② 四季度高端化車型密集上市的行銷費用增加：四季度方程豹豹9，比亞迪夏，騰勢Z9等幾款車型密集上市3）管理費用：四季度管理費用62億，同樣也達到了歷史新高，略超市場預期53億四季度管理費用62億, 環比上季度上行約15億，略超市場預期53億，同樣也達到了歷史新高，可能主要由於職工薪酬的增加。所以最後在整體毛利率略不及預期時，雖然有銷量的高增帶來一定的槓桿效應的釋放，但是本季度三費端的投入大幅增加，達到了歷史新高，最後四季度整體核心經營利潤率5.5%，相比上季度環比回落了0.4個百分點，但低於市場預期6.8%。說完了本季度比亞迪汽車業務財報端投資者最關注的幾個方面，我們再從幾個其他指標來看比亞迪汽車業務端的進展：5. 比亞迪銷量在DMI 5.0帶動下環比繼續回升，四季度整體市佔率基本維穩公司四季度汽車銷量152萬輛，環比增長34%，四季度銷量環比增長仍然還是銷量旺季+DMI 5.0的領先優勢所帶領，而本季度的插混乘用車市佔率還在環比回升2個百分點。但在純電方面，由於比亞迪2024年四季度純電車型仍採用的是上一代電動化平台，純電車型競爭力在下降，所以純電市佔率四季度呈現下滑趨勢。但從月度的資料來看，比亞迪在10月市佔率達到高峰後，後續的市佔率仍在下滑，我們認為主要是由於同行如吉利，在2024年下半年就開始發佈此類技術，2024年末就開始了大規模量產（銀河星艦7 EMI），成功打造出爆款車型，而比亞迪混動技術的代差先發優勢已經被同行基本追平，再加上比亞迪四季度基本對現有車型降價幅度小，所以導致比亞迪2024年12月和2025年1月銷量都不及市場預期。所以今年年初比亞迪就再次用“智駕平權”+“純電e平台”技術，創造了階段性領先的時間差，來進一步實現市場份額的防守和擴張，本質上和去年的DMI 5.0技術領先優勢類似，比亞迪2025年仍具備很強的確定性。6. 出海處理程序四季度放緩，但海外產能已經開始釋放比亞迪提升毛利率的兩個發力方向：高端化和出海，高端化本季度表現還可以（騰勢+仰望+方程豹佔比環比上行0.3個百分點），尤其是高端插混，20萬以上插混相比上季度環比上升1.4個百分點。但在出海方面，四季度表現相對疲軟，四季度出海銷量佔比環比三季度下滑0.4個百分點，但可能主要由於出口時間錯配影響，問題不大。比亞迪在去年12月就開始對出口發起衝鋒，並在今年1-2月國內銷售淡季時，仍然通過出海貢獻了比較大的增量，使比亞迪即使在銷售淡季以及車型的換代期中仍然能穩住市佔率，主要還是因為比亞迪的海外工廠已經開始投產（尤其是去年12月份起海外工廠的爬坡非常迅速，從原先依賴國內出口到目前已經轉變為主要來自海外工廠自產為主）。說完了比亞迪最核心的汽車業務表現，我們再來看看比亞迪的其他業務表現：二. 能源業務增長開始放緩比亞迪動力電池和儲能的裝機量（含自供與外供）到四季度已達到了67GWh，環比增長21%，能源業務增長仍然還在繼續放緩。拆分來看，本季度能源業務的增長不同於上個季度主要來自儲能電池，本季度儲能電池表現一般，甚至還出現了環比下滑的趨勢（和寧德時代的儲能電池出貨量一樣，四季度都在環比下滑）。本季度動力電池裝機量50.2 Gwh, 環比增長46%，甚至還超過了比亞迪新能源汽車銷量34%的環比增長率，在本季度純電車型佔比和高端化佔比基本保持不變的情況下（純電車型和高端化車型的平均帶電量更高），我們認為可能在於外供電池的比例在提高。而儲能電池本季度16.8Gwh, 環比上季度出貨量還下滑了19%，和寧德時代的問題一樣，我們認為可能是由於國內大儲需求量因為強制配儲政策取消受到短期的波動，以及海外可能同樣面臨出口退稅政策的影響。三. 比亞迪電子業務收入端超預期，但毛利率端不及預期四季度，以比亞迪電子為營運主體的手機部件及組裝業務實現營收551.8億元，大超市場預期507億，但毛利率端5.9%，環比下滑了2.6個百分點，不及市場預期8.7%，可能由於消費電子業務對毛利率的拖累。但在2025年比亞迪汽車銷量仍然能保持確定性的高增趨勢下，比亞迪電子預計仍然可以受益於汽車電子業務的高增長。 (錦緞)

據香港特區政府新聞公報，香港民航處非常關注近期多宗懷疑與飛機乘客攜帶和使用鋰電池外接充電器（以下簡稱“外接充電器”，又稱“行動電源”）有關的安全事故。繼上月發出通告提醒航空業界須嚴格執行對乘客攜帶上機物品的相關規定後，民航處於3月21日與本地航空公司的代表會面，並於今日（3月24日）發出新通告，更新對本地航空公司就航班乘客攜帶及使用外接充電器的要求及規管，以進一步提升航空安全。根據最新要求，本地航空公司除須符合國際民用航空組織就飛機乘客攜帶上機物品的相關規定外，由4月7日起，乘客不得在航班上使用外接充電器為其他可攜式電子裝置充電；不得在航班上為外接充電器充電；以及不得把外接充電器放置於行李架上。民航處建議市民如有疑問，在乘搭航班前可向相關航空公司確定有關的最新規定。民航處會繼續與相關單位保持緊密聯絡，積極跟進上述新規定的實施情況。 (介面新聞)

近日，上海智元新創技術有限公司註冊資本增加至8045萬餘元，法定代表人由舒遠春變更為鄧泰華，同時多位高管發生變更。天眼查App顯示，近日，智元機器人關聯公司上海智元新創技術有限公司發生工商變更，原股東臨港新片區道禾前沿碳中禾(上海)私募投資基金合夥企業(有限合夥)、南京高榕五期一號股權投資合夥企業(有限合夥)等退出。同時，新增廣西騰訊創業投資有限公司、臥龍電驅（600580）等為股東；另外，舒遠春卸任法定代表人，由鄧泰華接任；此外，註冊資本由約7637萬人民幣增至約8046萬人民幣。公開資料顯示，智元機器人公司成立於2023年2月，由桑蓬（上海）科技合夥企業（有限合夥）擔任大股東，持股超30%，後者由彭志輝（稚暉君）持股13.79%。值得一提的是，在本月11日，智元機器人公司發佈了靈犀X2機器人，在視訊演示畫面中，靈犀X2機器不管是騎自行車、跳《科目三》、 縫葡萄，樣樣都很精通，稚暉君還“劇透”機器人的吉祥三寶即“保安、保姆和保潔 ”價值會很快成為現實！ (科技漩渦

2025年3月23日，距離李嘉誠家族出售全球港口資產引發“賣國”爭議僅一周時間，李澤楷突然現身北京參加高層會議的消息引發輿論震動。從央視新聞畫面中可見，這位李家次子發言時眉頭緊鎖、目光緊鎖手機螢幕，與兩年前他在類似場合的拘謹狀態形成微妙呼應。李澤楷3月23日上午，由國務院發展研究中心主辦、中國發展研究基金會承辦的中國發展高層論壇2025年年會在北京拉開帷幕。本屆論壇為期兩天，主題為“全面釋放發展動能，共促全球經濟穩定增長”。中外嘉賓將圍繞宏觀政策與經濟增長、改革激發增長新動能、提振消費與擴大內需、以科技創新引領新質生產力發展、人工智慧普惠包容發展等議題展開交流研討。值得注意的是，根據中國發展高層論壇官網發佈的資訊，盈科拓展集團創辦人、主席李澤楷將作為主要中方代表出席會議。而李澤楷還有一重要身份，系香港首富李嘉誠次子，號稱“小超人”。在家族企業因228億美元港口交易陷入政治風暴的敏感時刻，這場北京之行顯然超越普通商務行程，折射出百年未有大變局下香港資本巨頭的生存困境與戰略調整。李澤楷此次北京之行的背景極為特殊。自3月4日長和集團宣佈將巴拿馬運河兩端港口等43個戰略資產出售給美國貝萊德財團以來，這場交易便從商業行為演變為政治事件。香港特首李家超公開質疑交易“是否存在外部勢力脅迫”。作為交易實際操盤手，李澤鉅雖出面解釋“變現投資”意圖，但公眾對其“嗅到風險提前套現”的質疑愈演愈烈。在此背景下，李澤楷的北京行程至少釋放三重訊號：其一，李家試圖通過最高規格的政治場合展現“愛國”姿態，緩解輿論對“資本外逃”的指控；其二，香港商界與中央溝通機製出現斷層，李澤鉅辭去政協常委後，次子被迫承擔起政治對話功能；其三，面對港府援引《國安法》介入調查的威脅李家亟需在交易最終審批前爭取政策斡旋空間。李澤楷的北京之行，實則是李氏商業帝國戰略矛盾的集中爆發。自2013年起，李嘉誠“脫亞入歐”的資產騰挪就備受爭議，但此次港口出售觸及三大核心問題：地緣政治紅線：巴拿馬港口掌控全球21%中國海運貿易通道，涉及華為5G裝置、比亞迪新能源汽車等戰略物資運輸。這類關鍵基礎設施落入美資之手，直接威脅中國供應鏈安全。正如港澳辦通過官媒強調的，此類交易已觸及“國家利益”底線。資本倫理爭議：李家累計向內地捐款超300億，但其“經濟愛國論”與當下社會對“政治忠誠”的期待產生鴻溝代際溝通斷層：李澤鉅辭任政協常委後，李家失去與中央的直接對話管道，這種“去政治化”策略在太平時期無礙，但在中美博弈加劇的2025年，直接導致輿情危機時缺乏官方背書。李澤楷緊鎖的眉頭，恰是香港過渡型資本困境的縮影。其手機螢幕上閃爍的，或是即時變動的輿情監測資料，或是亟待回覆的監管問詢——這種技術官僚式的焦慮，揭示出三個更深層矛盾：全球化與本土化的撕裂：李氏港口網路本是香港“超級聯絡人”地位的實體支撐，但當其將資產轉為流動性更強的金融形態，既失去地緣政治籌碼，又難獲國際資本信任。貝萊德財團在交易宣佈後股價波動3.2%，顯示市場對交易可持續性的懷疑。商業理性與政治考量的衝突：長和集團強調交易符合股東利益最大化的商業邏輯，但在“新冷戰”陰影下，關鍵基礎設施的產權歸屬已成國家安全議題。正如港府暗示的，不排除以“外部勢力干預”為由叫停交易。面對多重壓力，李氏家族的應對策略將深刻影響香港資本流向：若堅持完成交易，可能引發更嚴厲的監管反制；若中止交易，則需承受巨額違約成本。在此背景下，李澤楷的北京之行或成轉折點：建立制度性溝通機制：參考中信集團等駐港央企的“雙軌溝通”模式，在保持商業獨立性的同時設立專職政治聯絡崗位，避免再陷“輿情爆發才滅火”的被動局面。資產組合的戰略重組：將出售港口所得部分用於粵港澳大灣區新基建投資，既能避險“資本外流”指控，又可獲取政策支援。2025年正值橫琴封關運作關鍵期，此類投資具有特殊象徵意義。價值觀的主動融合：學習霍英東家族將商業利益與國家戰略深度繫結的經驗，例如設立專項基金支援“一帶一路”港口人才培養，在商言商的同時展現政治擔當。當李澤楷步出北京會場時，他面對的不僅是家族企業的存續危機，更是香港資本歷史角色的重新定位。在“愛國者治港”深入實施的當下，純粹商業邏輯已難自洽。此次風波揭示的，既是李氏帝國的轉型陣痛，更是整個香港商界在百年變局中的身份重構——資本不僅要計算ROI（投資回報率），更要考量PSB（政治安全邊際）。李澤楷手機螢幕上的資料流，終將匯入中華民族偉大復興的時代洪流，而香港資本的未來，取決於他們能否在商業理性與國家利益間找到新的平衡點。 (財文社)

美團2024年財報顯示，公司全年營收達3376億元，同比增長22%，使用者與商戶生態實現歷史性突破：年交易使用者數突破7.7億，年活躍商戶數增至1450萬，年交易使用者年均消費頻次同步攀升至新高。圍繞“零售+科技”戰略，美團繼續加大對中國消費市場和科技創新的投入，積極推進生態健康發展與技術創新。核心本地商業類股營收同比增長21%至2502億元，成為驅動增長的主引擎。同時，加大投入建設騎手、使用者與商家的健康生態體系，推動行業可持續發展。業績穩健，核心本地商業協同效應增強美團通過組織架構調整與業務融合，推動外賣、即時零售、到店酒旅等核心業務形成深度協同。在外賣領域，供應鏈創新與“品牌衛星店”模式成為關鍵抓手——前者通過最佳化倉儲管理和物流效率，降低商戶成本；後者引入高性價比的連鎖餐飲品牌下沉至社區場景，滿足消費者多元化需求。資料顯示，2024年即時配送日訂單峰值在立秋當日突破9800萬單，創下歷史新高，印證了供給端創新對消費需求的直接拉動。即時零售的爆發式增長進一步驗證了協同效應。截至2024年末，美團閃購已和超5600家大型連鎖零售商、41萬本地小商戶及570家品牌商，建構起“30分鐘萬物到家”的即時零售網路。例如，消費者在美團App下單後，商品可從附近商超、品牌倉庫或本地小店即時調配，既提升了使用者體驗，也啟動了中小商戶的線上增量空間。這一模式下，美團閃購訂單量持續攀升，成為高頻使用者復購的重要場景。線下到店酒旅業務則通過“神會員”體系升級實現線上線下聯動。該體系覆蓋超70%的到店酒旅商戶，使用者通過會員積分兌換優惠券、商戶通過會員流量提升轉化率，形成雙向賦能的閉環。資料顯示，2024年，美團到店業務訂單量同比增長超65%，為使用者帶來優惠，更助力商戶增效創收。這一系列動作背後，是美團對本地消費生態的全域性佈局——外賣的高頻流量為即時零售和到店業務導流，到店酒旅的線下服務反哺使用者粘性，即時零售則填補非餐時段的消費需求空白。多場景交織下，美團的本地商業生態不僅實現了使用者“全時段、全品類”覆蓋，更通過資料與資源的高效組態，為商戶創造了增量價值。財報顯示，2024年，美團核心本地商業持續發揮協同效應，實現穩健發展，該業務分部營收增長21%至2502億元。騎手收入與權益保障，商戶側簡化行銷騎手生態建設同樣是備受外界關注的話題。2024年，美團騎手生態的資料與保障機制進一步凸顯平台對勞動者權益的重視。從收入水平到社會保障，美團通過系統性投入與創新政策，建構起可持續的騎手發展生態。在美團發佈2024年度業績報告後，美團研究院也對外披露了年度騎手收入情況。資料顯示，2024年美團全國高頻騎手（月均跑單22天以上、日均6小時以上）的月均收入區間為6650元至9344元。其中，一線城市（北上廣深）熟練的樂跑騎手（全職技能完備者）月均收入達11547元，較當地城鎮居民人均可支配收入高出34%（以廣州為例，騎手年收入約13.85萬元，高於居民平均8.34萬元）。這一收入差異並非依賴“內卷式”加班，而是源於騎手技能與效率的提升——熟練騎手通過最佳化路線規劃、熟悉商戶與使用者需求，日均配送單量較新騎手高出40%，而日均跑單時長僅維持在5.18至6.22小時。同時，美團在騎手健康與長期保障上推出多項創新舉措。2024年試點“跑單超8小時提醒、12小時強制下線”的“防疲勞”機制，騎手日均跑單時長控制在合理範圍內，避免過度勞累。此外，美團還率先推出了“超時免罰款”舉措，在保障消費者服務體驗的同時，給騎手更多空間。自2022年7月試點以來，美團累計出資14億元，為7個省市超600萬騎手繳納職業傷害保費。在人社部指導下，美團已完成騎手社保繳納的初步方案設計，計畫於2024年二季度在部分城市試點。商戶側，美團簡化行銷、反內卷，創造健康的營商環境，宣佈投入10億元助力金通過“真金白銀”支援商戶發展，讓更多餐飲小店、傳統老字號“被看見”。截至今年3月中旬，已有超過3.8萬家商家收到了美團的現金支援。食安體系建設“明廚亮灶”上線，在全國大力推廣“陽光廚房”，為參與商戶提供硬體裝置和補貼、平台流量傾斜等支援。加大投入探索科技，出海業務進展迅速財報顯示，2024年，美團以211億元研發投入為基石，推動技術從實驗室走向規模化商用，同時在海外市場驗證“中國模式”的全球化適配性。在技術落地層面，無人配送實現規模化突破。自動配送車累計完成491萬單；無人機配送突破45萬單。2024年12月，美團無人機獲迪拜民航局頒發的BVLOS無人機配送商業營運資質證書，成為該地區首家獲許開通無人機常態化配送服務的科技公司，並開啟多條航線的常態化營運。截至2024年12月底，美團無人機已開通53條航線，在北京、深圳、上海、廣州、迪拜等城市，提供超9萬種商品配送服務。海外市場探索方面，美團從技術輸出轉向生態複製。旗下平台Keeta在2024年10月在利雅得上線後快速擴張，並進一步拓展至沙烏地阿拉伯的所有主要城市，使用者數和訂單量迅速增長，在海外市場驗證了“即時零售+本地供給”模式的普適性，並且進一步加強了無人機配送方向的海外擴展，近期美團無人機還在迪拜開啟了商業化營運。“2024年，美團保持了穩健的業績，在動態變化的市場中展現了我們的長期韌性。”美團CFO陳少暉表示：“我們將繼續加大對生態系統的建設投入，為行業各參與方創造更大價值。” (新浪科技)