長和港口交易若最終失敗是很正常的，畢竟要通過中美歐三地的反壟斷審批，很難有完美的解決方案伴隨長江和記實業有限公司（0001.HK，下稱“長和”）出售港口的交易進展，所涉各方的博弈還在繼續，更多交易細節也浮出水面。近日，有媒體報導，如果中國遠洋海運集團有限公司（下稱“中遠海運”）堅持要獲得多數股權，美國貝萊德集團和瑞士地中海航運公司正在考慮放棄從長和手中購買港口的交易。此前，已有報導稱，中遠海運在長和港口買方財團中的具體權益和股權比例是各方談判的焦點之一。長和港口最初披露的買方“貝萊德-TiL財團”由三方構成：全球最大資管機構美國貝萊德集團、貝萊德旗下基建基金GIP，以及總部位於瑞士的、全球最大航運集團地中海航運（MSC）佔股70%的碼頭投資平台TiL。但伴隨長和與港口交易買方財團之間的獨家談判期屆滿，擬競購的名單又增加了在全球航運業排名前列的企業：馬士基集團（下稱“馬士基”）、達飛海運集團（下稱“達飛”）和中遠海運。一位密切關注該交易的業內資深人士對《財經》表示，這類交易歷來是實力大國之間的角力。與過去唯一不同的是，中國現在上桌了，歐美一時還適應不了，但也需要開始適應。在這位人士看來，長和港口交易若最終失敗是很正常的，畢竟要通過中美歐三地的反壟斷審批，很難有完美的解決方案。具體而言，中遠海運如果拿不到買方財團的控制權，交易很難得到中國批准；中遠海運若得到買方財團的控制權，交易很難得到美歐兩方的批准。“三方監管機構的任何一方的態度，都可能導致該交易的失敗。”該人士說。在另一位業內資深人士看來，目前放出的消息顯示出一種涉及價格的談判策略，若此前買方財團的定價較高，但貝萊德和地中海航運公司均退出交易，中遠海運等新加入者就可能被迫接受較高的價格。《財經》就上述談判進展詢問交易所涉貝萊德、TiL、地中海航運、中遠海運等，截至發稿均未獲置評。2025年3月4日晚間，長和公告稱，擬將旗下系列港口業務出售給“貝萊德-TiL財團”，總價格為227.65億美元。此次交易覆蓋23個國家和地區的43個港口資產權益（不包括中國內地和中國香港）。綜合各方消息，長和旗下港口業務已經按照地域拆分為多個單獨交易——至少三個。最明確的是，西班牙巴塞隆納港口交易已經就緒，只待歐盟批覆。一位來自地中海航運（MSC）的知情人士對《財經》透露，目前歐盟正在審查的是長和巴塞隆納港口單獨賣給買方財團的交易。這是一個先行交易，時間早於“更大的”長和港口交易。這意味著，參照歐盟的反壟斷申報流程，巴塞隆納港口交易已經簽署有法律約束力的協議，並在歐盟申報了經營者集中審查，目前已經進入第二階段。但該人士並未透露，巴塞隆納港口是賣給了“貝萊德-TiL財團”，還是僅賣給了地中海航運。此前的當地時間12月10日，歐盟反壟斷監管部門警告稱，長和若將其持有的西班牙巴塞隆納港碼頭賣出，可能會導致該碼頭服務價格上漲或服務質量下降。因此，歐盟將做一輪全面的審查，將最晚於2026年4月30日之前決定是否批准巴塞隆納港口的交易。目前尚不清楚的是，伴隨更多航運巨頭尋求加入買家財團，前述知情人士提到的“更大的”長和港口交易又會被分拆成幾個交易，但按照公開消息，至少巴拿馬運河關鍵節點的兩個港口已經被單獨分拆出來交易。2025年3月，有媒體報導稱，最初交易條款將使貝萊德集團獲得巴拿馬運河關鍵節點的克里斯托瓦爾港和巴爾博亞港的控股權，而地中海航運將成為長和41個非中國港口（包括東南亞、歐洲和中東的港口）的多數股東。根據長和於2025年3月4日發佈的新聞通稿，出售兩個巴拿馬港口的最終檔案將於同年4月2日或之前簽署。而交易的其餘部分將在145天內以獨家方式進行談判和最終確定，期限為7月27日。2025年7月28日上午，長和曾在港交所發佈公告確認，與港口交易買方財團之間的獨家談判期屆滿，為使交易能夠獲得監管機構的批准，財團的成員以及交易架構需要進行變更。公告稱，當時正在討論邀請中國內地投資者加入，成為買方財團的重要成員，擬為相關商討預留必要時間以達成新安排。隨後，據媒體報導，新的談判初步討論讓中遠海運持有長和旗下41個全球港口20%至30%的股份，但不包括巴拿馬運河的兩個港口。交易涉及的其他港口包括英國的泰晤士港和歐洲最大的港口之一——鹿特丹港。由於長和旗下諸多港口的控制權面臨變更，更多國際航運巨頭正尋求加入買家財團，這為交易的走向帶來新的不確定性。此外，長和售出港口交易需經歷中國、美國、歐盟等主要法域的反壟斷審查。12月18日下午，商務部新聞發言人何亞東稱，關於長和出售海外港口資產事，有關部門此前已多次發表聲明，中國政府將依法進行審查監管，保護市場公平競爭，維護社會公共利益，堅決維護國家主權、安全、發展利益。長和由李嘉誠創立，現任主席為其子李澤鉅，總部位於中國香港。該公司在全球多個國家開展綜合業務，包括港口業務。雖然長和港口交易面臨諸多不確定性，但市場分析及前述資深人士認為，這些潛在的交易引發了全球航運業和全球監管機構的關注，同時也幫助扭轉了低迷的市場情緒，縮小了與淨資產值之間的巨大交易折價，並推動2025年長和股價上漲了36.66%，甚至超過了恆生指數的基準表現。長和2025年以來的股價走勢，來源：網路截圖而香港恆生指數在2025年表現強勁，年初至今累計上漲約31.34%，創下五年來最佳年度表現，使其領跑全球主要股指，期間多次刷新階段性高點。 (財經雜誌)

魏宏丞上任後，這位新掌門面臨的挑戰已然擺在眼前。2025年上半年，康師傅的兩大核心業務——泡麵與飲品類股營收雙雙出現下滑。在行業競爭日趨白熱化的當下，走過三十餘年發展歷程的康師傅，能否在二代掌舵人的帶領下突破困局、煥發新活力？800億營收的快消巨頭，迎來80後CEO。近日，康師傅控股（00322.HK，以下簡稱“康師傅”）發佈公告顯示，2026年起，創始人家族成員魏宏丞將擔任首席執行長。據悉，魏宏丞為康師傅創始人魏應州之子、董事會主席及執行董事魏宏名之胞弟。這意味著康師傅的所有權、經營權都由創始人家族掌控。但是魏宏丞面臨的處境並不樂觀。過去，康師傅憑藉泡麵業務以及瓶裝飲料獲得市場份額。但是隨著消費市場的不斷發展，外賣、現制茶飲等品類的大幅發展對於原本康師傅的市場有所分流。目前，康師傅面臨著“增利不增收”的業績情況，2025年上半年，康師傅股東應佔溢利同比增長20.5%，但是收益同比減少2.7%。01 二代接棒魏宏丞是康師傅創始人魏應州的三兒子、董事會主席魏宏名的胞弟，其出生於1982年，現年43歲，擁有早稻田大學碩士學位及哈佛商學院工商管理碩士學位。魏宏丞曾在黑石集團紐約辦公室和百事公司總部歷練，2015年正式進入康師傅核心管理層，任飲品公司控股董事；2019年升任集團控股執行董事，全面負責飲品業務。從股權結構來看，根據Wind資料，截至2024年年末，頂新（開曼島）控股有限公司、三洋食品株式會社的持股比例均為33.42%，同時魏宏名、魏宏丞分別持有0.09%股份。其中，頂新（開曼島）控股有限公司的實控人是魏氏家族。目前，魏宏丞持有康師傅500萬股股份及138.5萬股購股權，其家庭親屬擁有公司主要股東頂新（開曼島）控股有限公司100%的權益。財報顯示，魏宏丞去年年薪高達937萬元（包括薪酬和分紅），較上年漲薪近200萬元（漲幅25%），比時任CEO陳應讓的年薪（703.6萬元）高出233.4萬元。一些企業高管薪資與業績掛鉤，但魏宏丞的薪資漲幅遠高於公司業績漲幅。去年康師傅整體營收806.51億元，同比增長0.3%，魏宏丞主要負責的飲品類股營收516.21億元，同比增長1.3%。資料來源：康師傅年報那麼，魏宏丞接任CEO後，能拿到多少錢呢？相對比之下，康師傅的老對手“統一泡麵”的母公司統一企業中國（00220），對高管待遇方面顯得克制得多。2024年高管薪酬資料顯示，董事會主席羅智先和總經理劉新華的年薪分別為527萬元和428萬元，幾乎只有康師傅的一半。在薪酬之外，康師傅同樣大幅回報股東。2021-2024年四年間，康師傅現金分紅佔當期股東應佔溢利（歸母淨利潤）的比例分別為166.21%、196.77%、99.98%、100.03%，僅有2023年分紅金額略低於公司利潤。康師傅的分紅超3成落入控股股東魏氏家族腰包中，另外超2成則是流進第二大股東三洋食品株式會社。根據公告，康師傅2024年現金分紅37.4億元，已於2025年7月完成派發，其中約12.5億元歸於魏氏家族實控的頂新控股。2021年以來的四年間，公司累計分紅超190億元，其中魏氏家族為首的頂新控股收益約64億元。02 兩大業務面臨挑戰20世紀90年代，康師傅曾經依靠紅燒牛肉麵、冰紅茶打響知名度。但隨著市場環境發生變化，康師傅泡麵、飲品兩大業務類股正在面臨衰退的壓力。在泡麵業務方面，2023年、2024年，康師傅泡麵業務分別實現收益287.93億元、284.14億元，同比下滑2.84%、1.31%。2025年上半年，康師傅泡麵業務收益為134.65億元，同比衰退2.5%。與此同時，康師傅泡麵的市佔率正在降低。根據歐睿以及方正證券研究所資料，2020—2024年，在泡麵行業，康師傅的市佔率從36%下降至31%。康師傅飲品業務主要包括茶、水、果汁、碳酸及其他，2025年上半年，該業務收益為263.59億元，同比衰退2.6%，茶和碳酸及其他銷售額佔比皆為40%，其中茶產品銷售額同比減少6.3%。該公司茶產品包括大單品冰紅茶，以及無糖茶等產品。根據歐睿以及方正證券研究所資料，在即飲茶領域，康師傅的市佔率從2022年的32%下滑至2024年的29%。在近幾年火熱的無糖茶賽道，康師傅雖然推出了相關產品，但品牌聲量並不高。與此同時，競爭對手卻增長迅猛。2021—2024年，農夫山泉即飲茶的市佔率從5%增長至12%。如今中式健康水正成為當下飲料行業的新風口，康師傅迅速跟進這一趨勢，今年上半年推出植物草本飲料決明子大麥飲和枸杞菊花茶。但該賽道目前也聚集元氣森林等實力派玩家，康師傅能否脫穎而出還需要時間的證明。在整體業績方面，2025年上半年，康師傅收益為400.92億元，同比減少2.7%；股東應佔溢利為22.71億元，同比增長20.5%；毛利率同比提升2.8%。與之形成對比的是，康師傅的“老對手”統一飲品類股上半年營收同比上漲7.5%至107.88億元。此外，今年元氣森林、農夫山泉都加碼冰紅茶品類，元氣森林“冰茶”900ml售價6元，還經常發起第二件1元的活動，成為新晉性價比之王。03 上半年經銷商數量減少3409家值得注意的是，自2024年以來，社交媒體上關於“康師傅產品漲價” 的討論頻繁出現。消費者普遍觀察到，曾以高性價比為核心競爭力的1L裝冰紅茶售價從4元上調至5元，經典桶裝泡麵價格也從4.5元漲至5元及以上。儘管單次調價的絕對金額有限，但價格漲幅已對價格敏感型消費群體的購買決策形成顯著影響，部分消費者轉向競品，這也給友商提供了搶佔市場份額的機會。伴隨著產品漲價，經銷商也在“左右為難”。2025年上半年，康師傅經銷商數量為63806個，較2024年末減少3409個；直營零售商為219124個，較2024年末減少1499個。經銷商的減少也並非從今年開始。自2021年以來，康師傅經銷商和直營零售商處於下滑態勢，截至2021年末，該公司經銷商和直營零售商數量分別為80726個、256567個，2024年末則分別降至67215個、220623個。根據去年財報披露的資訊，經銷商數量下滑一方面是公司最佳化分銷網路、淘汰低效經銷商，集中資源支援優質合作夥伴；另一方面，部分經銷商因漲價策略導致利潤空間壓縮而退出也是重要原因。對食品飲料行業而言，管道鋪設和掌控至關重要。經銷商群體規模的持續萎縮，或將對市場終端的銷售表現形成進一步制約。此外，上半年，康師傅總負債達到398.82億元，相比上年末增加43億元；負債率升至71.28%，較2024年末上升4.42個百分點。有業內人士認為，明年魏宏丞正式上任後，康師傅對飲品類股的傾斜可能會進一步加大，而如何平衡利潤、銷量與經銷商利益，打破品牌原本的“低價標籤”，是其需要解決的問題。 (新財富雜誌)

2025年上海馬拉松是年末全球跑步行業焦點，折射出中國跑步市場競爭格局與未來走向。NIKE主場作戰、Brooks特邀王牌代言人造勢、Salomon首發路跑新品……在中國國內外各大運動品牌積極動作中，特步再次展露鋒芒，以21.5%的全域穿著率蟬聯榜首。特步與馬拉松的故事一直在繼續。12月27日，中國馬拉松記錄保持者何傑與特步首雙聯名跑鞋「160X 7.0 JET」，在上海特步品牌金標跑步店進行線下首發簽售，同時這也是特步全國首家「金標」店。特步金標跑步店是什麼？為什麼全國首家開在上海？特步此舉有何深意？帶著這些疑問，我們對特步展開了觀察。01. 探索「品牌向上」特步開出全國首家「金標店」當前，中國運動服飾市場正被高端化浪潮席捲行業，本土運動品牌的戰略轉型從模糊試探走向精準落子，並摸索出獨屬於品牌自身的敘事邏輯。對特步而言，這個答案就是「品牌向上」。從10月中旬的西安賽格的全國首家金標快閃店，到12月下旬的上海南翔印象城MEGA（上海單體量最大純商業購物中心）的全國首家金標跑步店開業，特步邁出了「品牌向上」的關鍵一步，既是零售空間的煥新，更是品牌高端化與消費者體驗重塑的重要佈局。特步品牌金標跑步店以「世界跑鞋 中國特步」為核心理念，融合極簡美學與專業核心，圍繞專業跑步、大眾跑步、越野跑步、品質綜訓四大類股陳列產品，結合腳型測量等特色服務，實現零售展示、品牌敘事、社群營運與消費體驗的復合功能，建構以跑步為核心的高端體驗場域。據贏商網瞭解，金標跑步店的拓展將遵循「標竿先行，梯度複製」的節奏。這種「以點帶面」的擴張路徑，既降低了戰略試錯成本，又能通過區域標竿效應帶動周邊城市的管道升級。02. 入局上海“高端=國際”認知正被顛覆資料顯示，在上海，近40家優質購物中心的運動服飾業態佔比已從2017年的8.3%提升至2025年的17.9%；去年至今年上半年上海新開旗艦店中，運動服飾類品牌佔比達28%，成為一個重要增長極。從國際運動巨頭到細分賽道的新銳品牌，都陸續在上海“安家”，不僅將其作為強化品牌形象的“前沿陣地”，更將其視為定義未來產品、消費模式甚至行業標準的“戰略母港”。在此背景下，上海高端運動品牌市場也迎來了混戰期，耐克、阿迪達斯等國際品牌的管道細分與安踏、李寧等國產品牌的精準卡位，使得國際與本土品牌在高端市場的博弈進入全新階段，正在改寫「高端=國際」的固有認知。此前，不論是門店數量還是在地行銷上，特步在上海這個品牌密集的市場中，都屬於“邊緣角色”。如今特步選擇以「金標」入局，直面最前沿的消費行為與消費趨勢，從管道、科技、使用者營運與品牌心智等全方位，與頭部運動品牌展開全新較量。此舉背後對應出的是國產運動品牌的自信，憑藉技術研發、品牌心智與管道網路的協同作戰，在上海這個全球品牌競技場上，正重塑著運動消費市場的權利格局。03. 「金字塔」管道體系精準連結不同層級消費者過去這十年，特步完成了從時尚運動回歸運動、進而聚焦跑步的轉型，將品牌與跑步運動捆綁在一起，營收從2015年的52.95億元增至2024年的135.77億元。如今，在持續數年的「夯實基礎」後，特步巧妙借鑑了馬拉松賽事劃分的標牌等級，提出了「金字塔」管道體系，以「金標級—精英級—大眾級」三級分層，從專業到大眾精準對接不同層級的跑步消費者。「金字塔」管道體系將品牌資源從「平均投放」轉向「精準灌溉」：金標店通過限量產品與文化體驗建立高端認知，精英店承接專業需求，大眾店聚焦基礎款走量，形成「認知—體驗—轉化」的消費漏斗。其中，金標級（單品店/品類館）店型，在選址上聚焦一線及新一線城市核心商圈，瞄準資深跑者與都市精英，以突顯品牌價值。基於此，特步才將全國首家「金標」開在上海，這座兼具商業能級與跑步生態的城市，其作為「全球時尚運動產業的創新策源地」，能夠有效迅速的向品牌傳遞消費者最新的消費需求以及對品牌高端化佈局的反饋。隨著金標首店的開業，特步的管道體系完成升級，在探索「品牌向上」的有了重要載體——通過沉浸式場景，讓消費者直觀感知「世界級跑鞋」技術實力與馬拉松文化底蘊，讓消費者認可產品背後的價值觀、態度。04. 垂直深耕奔跑中的「品牌升維」「高端」，是過去幾年中國運動市場最顯著的故事線之一。而本土運動品牌的高端化征程普遍面臨三重關卡：價格天花板效應下，消費者對國產品牌溢價接受度有待提升；品牌認知固化導致「性價比標籤」難以剝離；國際品牌壟斷的高端供應鏈體系，使本土企業在材料科技與工藝精度上存在代際差。特步「向上」路徑的關鍵詞是「垂直深耕」。其核心優勢在於：以跑步領域為錨點建構差異化壁壘，啟動跑步品類的內生價值，以此撕開高端市場缺口。我們注意到，今年，特步在上馬打了一場品牌升級的關鍵戰疫，實現專業競技與大眾市場的雙重突破。在男子精英賽場，00後選手豐配友腳踩160X 7.0 PRO，以2小時08分36秒刷新賽會中國籍男子紀錄，這是特步近4年內第3次助力上馬國內男子冠軍。大眾市場層面，特步以21.5%的全域穿著率蟬聯榜首。且上馬破3 TOP10中僅兩家國產品牌，特步便是其中一個。更加前沿也更為開放的上馬，一直是運動品牌體現話語權的平台。Nike以醒目中國紅和「PUA 式」文案吸引眼球，adidas則是以多場景滲透策略陪選手沉浸式備賽，紮根上海的HOKA 則在「飛跑公園」與跑者深度互動……因此，此前未在上海深耕的特步卻能在這場品牌鏖戰中一步步突圍、爬升直至登頂，更顯得來之不易。足可見從專業跑者到大眾跑者對品牌的認可，也再次驗證了特步在馬拉松上的影響力。©從2007年開始贊助路跑領域，截至當前，特步已經贊助了超過1000場馬拉松賽事，是中國所有品牌贊助馬拉松賽事最多的品牌，沒有之一。此時，金標首店的亮相，既是特步「大眾市場保基本盤，高端市場樹標竿」的關鍵一環，更是特步將馬拉松文化從賽場延伸至終端場景上的重要載體。那麼，如何讓消費者對金標產生認同感，實現從「性價比」到「價值感」的認知躍升？核心則在於通過「專業技術--場景體驗--文化賦能」的深度繫結，實現空間、產品與心智的協同：零售空間從「賣貨場」進化為「跑步文化聖殿」，用馬拉松符號與場景化體驗重塑消費價值，消除普通消費者與馬拉松之間的「次元壁」；產品矩陣以160X系列為技術錨點，完成從「賽事裝備」到「生活方式」的全場景覆蓋；最終通過「世界跑鞋」心智滲透，將專業認知轉化為高端溢價能力。在行業看來，特步選擇以跑步品類為刃，通過金標這一「最小作戰單元」，切割出高端化的第三條路徑——它不再依賴流量明星或資本併購，而是試圖用跑者的腳感資料、賽事場景的沉浸體驗，以及「金標級—精英級—大眾級」的分級體系，在國際運動品牌主導的專業領域撕開一道口子。金標作為特步高端化的關鍵一環，能否從「試驗田」升級為「增長引擎」，為本土品牌高端化提供從「技術突破」到「商業變現」的完整方案，我們拭目以待。 (贏商網)

12月17日，騰訊聘請了前OpenAI研究員姚順雨擔任總辦首席AI科學家，直接向總裁劉熾平匯報。很多人擔心騰訊AI掉隊了，但姚順雨其實在消息公佈之前三個月就曾經談到騰訊的護城河：微信還是一個易守難攻的好平台。這或許也是他選擇加入騰訊的重要原因之一，他甚至還聊了如果他是微信一號位會怎麼做的話題。原文很長，談的面很廣，我挑選了與騰訊等巨頭相關的內容：1、談應用公司的護城河——資料飛輪李廣密：在你看來，應用公司的資料飛輪，對他們來說重要嗎？或者說，在什麼環境下才能形成？我感覺，Chatbot產生的是偏好資料，好像沒什麼資料飛輪；Code可能有思考過程的資料，這種思考過程的資料代表一類能力，可能是有用的；像Canvas也好，Artifacts也好，可能是有思考過程的資料，這類可能有機會形成很強的資料飛輪效應。姚順雨：大多數公司還沒有形成資料飛輪；他們依賴模型變好，利用模型變好的溢出能力。如果你要有資料飛輪，首先你要能自己去訓模型，並且能通過互動有很好的reward（獎勵），使你能把好的資料和不好的資料分開。【一涵註：這就是騰訊必須自己做AI而不是依賴DeepSeek的原因。】比較成功的是Midjourney，有非常清晰的reward——人更喜歡那張圖，這個reward和應用是對齊的，reward做得更好，公司就更成功，模型也更好——一切都對齊。有了這種情況，才能自己訓練模型，做資料飛輪。這個過程必須比較非主線。因為如果很主線，我也可以通過Pre-Training或RL提升能力，靠泛化或其他方式。總的來說，大部分公司目前還沒有形成飛輪。【一涵註：比如程式設計之類的主線任務，每個巨頭公司都會自己訓練好，不是創業公司能做的。】2、超級巨頭有動力繼續推動中心化張小珺：你對未來Agent生態的構想會是什麼樣？現在有點像，當年大家都在創業做App的時候，如果再往後推演幾年，這個世界會是什麼樣？姚順雨：很難說。但肯定會有很多不同的互動方式，創造出不同的系統。OpenAI這樣的公司，會想繼續推進一個中心化的助手系統，有更多環境、更強能力，做更多事情。也會有不同的生態系統，有不同的互動方式，會訓練完全不同的模型。甚至從Pre-Training開始，所需要的能力和很多東西都不同。【一涵註：比如OpenAI正在訓練一個商業專用的模型，在判斷出使用者提問商業資訊的時候，專門用來推送廣告，並顯著標識廣告資訊，來減少使用者對主模型的信任問題。】比如，另一種互動方式可能是，我想造一個朋友。這個朋友不需要數學、物理特別強，數學太強反而不自然。它記憶不一定特別好，會犯錯，有感情，也不是特別rational（理性）。但這也是有價值的——可能有人會做這種事。這類東西很難和ChatGPT比強弱，它們是不同應用，有不同價值。也可能出現一個由Agent組成的社會。為什麼這個世界上很多人有價值？不是因為他們的數學或編碼能力強，而是因為他們擁有別人沒有的資訊。中間商本質是擁有資訊差。擁有資訊差的人會想維護自己的權利和資源。這樣的人會發明出更Multi-Agent（多智能體）或更 Distributed Network（分佈式網路）。在交易世界裡，資訊很重要，每個人只擁有資訊的一小部分，這種情況會出現新的不同形態。可能是Multi-Agent，每個人有自己的Agent，Agent之間可以與百萬甚至更多人交換資訊，達成交易或某些目的。根本上，現在非常強的巨頭和重要節點，有動力繼續推動中心化。但在中心化之外的力量，也有動力做一些非中心化的事情。這個世界可能不會是單方壓倒另一方，雙方都會有自己的力量。而這個世界智能的邊界、研究的邊界，可能不是由一家機構定義，而是由不同Super App共同定義的。【一涵註：有些公司可以用去中心化的形式行中心化之實。比如拼多多創業早期提倡分佈式人工智慧，就是讓每個人擁有一個有自己隱私資訊的Agent，保護你的私有資料，但是同時也會和其它Agent溝通來提升購物前的信任感和推薦精準性，以及做工廠定製降低價格。然而，這些資料並不真是我們私有的，比如我們想把這些資料打包帶走到其他平台，例如淘寶或者抖音，那是不可能的，因此這些平台就構成了資料的壟斷和中心化。】3、做垂直產品還是通用產品？姚順雨：iPhone或iPad是非常通用的產品形態，但它一開始，都有一些Killer App支援它有momentum（增長動能）。包括ChatGPT，包括微信，很多偉大產品都這樣。你有一個足夠通用、簡單，或第一性的互動方式，它有很多想像空間。但你去維護它，或者設計路徑的時候，你能有各種各樣的應用，使它不停地增長。【一涵註：最典型的例子是微信和抖音，公眾號、朋友圈、小程序、視訊號都是微信這個通訊產品催生的，早已和WhatsApp等單純的通訊產品不同（馬斯克都說歐美沒有，他要copy一個）。而抖音商城、汽水音樂、紅果短劇等APP都是抖音這種短影片推薦的互動方式衍生出來的。因此微信和抖音本質上都是通用產品，是會產生競爭的平台型公司，而不是單純的社交軟體和視訊軟體。現在，ChatGPT也正在試圖把自己打造成通用產品，如加入了應用程式商店。可能產生通用產品的AI是對過去的網際網路平台都有威脅的。】4、如果姚順雨是科技巨頭的CEO，會怎麼看待AI？李廣密：順雨，如果你是一個全球超大網際網路或科技公司的CEO，今天這個公司還沒有自己的模型，沒有好的研究文化，甚至沒有好的AI戰略，你作為CEO會怎麼做？姚順雨：首先，我肯定會學習，我會想弄清楚這個事情到底是什麼。如果你作為CEO不懂這個事情，所有事情會變得很難。很多時候，一個公司的bottleneck（瓶頸）就在於，CEO 對這個事理解不夠。如果你不理解，去招一些很好的人、做一些事情，你很可能被他們忽悠。所以，首先要自己學習。【一涵註：這也是為什麼不少成功的AI公司都是自己培養人才來做好，而不是靠挖人。】然後要從創造新的價值來思考問題。畢竟你不是技術專家，而是一個CEO，你有一些場景、一些資源、一些優勢。從第一性原理看，一個新的技術產生了，你要思考的是，怎麼用這些新技術結合你現在的資源去創造新的價值。當然，你可以嘗試做一個和當前業務完全不一樣、但價值非常大的事情，比如ChatGPT，但對大多數公司來說，即使很有錢、很強，也不一定make sense（合理）。所以，第一是自己要學習技術；第二是要思考怎麼創造新的價值。5、如果姚順雨是巴菲特，會怎麼投資AI行業？李廣密：如果你成為了波克夏的CEO（巴菲特的投資公司），未來要拿出500億美金allocate（分配）到AGI行業，你會怎麼allocate這筆錢？——既能體現回報，也能體現對人類的貢獻。姚順雨：這是個很好的問題。取決於你有多少精力，或者有多少資源分配顆粒度。當然現在OpenAI、Anthropic，這些模型層公司，大機率會有更大價值。還有一類很有價值的，是能積累User Context（使用者上下文），或者能建構特殊Environment（環境）的公司。最終如果AI或AGI是一個系統，它需要有Intelligence（智能），需要有Environment，還需要有User Context，或者對使用者的理解。現在有很多User Data（使用者資料）或User Context 的公司，有點像發明車之前的煤炭、煤礦，或者像發明汽車之前的石油公司。從這個角度，微信或大平台，還是一個易守難攻的好平台，它積攢大量的Context。如果Intelligence是一個可以逐漸民主化、逐漸變得便宜、逐漸普及，擁有這樣的平台，擁有這樣的Environment，擁有這樣的Context，可能會是一個很強的壁壘。它可能還是一個很好的投資。【一涵註：所以上一代的巨型網際網路公司，例如已經有不錯的模型、也有大量使用者資料，還有晶片和雲端運算的阿里，以及在全球獲得大量使用者資料的拼多多和抖音，也都是非常值得關注的投資對象。而百度這樣的公司因為移動網際網路時代APP的普遍資料孤島化（李彥宏本人講的），失去了獲取大量使用者資料的機會，因此也沒有太大價值了。】6、如果姚順雨是微信的一號位，會怎麼做？張小珺：今天順雨當了很多公司的CEO，那我再問一個：如果你是微信的一號位，你會怎麼在微信裡做Agent？姚順雨：我可能會不急，先觀望觀望。我好像沒有理由要急。我會觀察，我會學習 AI，會觀察有沒有什麼新的互動方式很有意思。但我不會急著去做很多事——我有易守難攻的地方，為什麼要急著進攻？比較危險的是一個顛覆性的創新。真正的危險，不是說一個類似於微信的東西打敗了微信，而是一個很不一樣的東西打敗了微信。就像微信打敗了QQ。當時擔心的並不是一個類似QQ的東西打敗了QQ，而是一個很不一樣的產品去打敗這個東西。需要對顛覆性創新有所警惕。但如果是這些incremental（漸進式的）創新，這種小的創新，早做晚做可能區別沒有那麼大，也不用太擔心。李廣密：所有人都說微信卡位好，但今天微信還沒有很激進地投入，如果未來Multi-Agents 、Long-Term Memory這些問題解決了，但這個Agent系統不長在微信上，是比較恐怖的。原有網路不一定有價值。姚順雨：這取決於人類的網路會變成什麼樣？你會有更多Agent朋友，還是更多人類朋友？或者你有更多Agent職業上的互動，還是有更多人類職業上的互動？微信上你既有朋友，也有基於職業的互動——比如我要買個東西，我要諮詢律師，對吧？這取決於人類的網路會變成什麼樣。但總會有一個這樣的網路，基於這個網路，肯定會需要有基礎設施，需要有平台。【一涵註：今天的AI其實會對無論是職業的互動，還是情感的互動都可能有巨大影響。比如段永平在26日早上表示：“律師這個職業會受到AI的巨大挑戰！我現在有任何合同都是讓Gemini和ChatGPT看一眼，毛病建議他都可以馬上給出來，非常厲害。”連他這樣等級的企業家都用AI來看合同了，那麼普通人就更可以用了。而情感的互動上，AI算命、心理諮詢也已經很常見，很明顯可以觀察到周圍一些人在和AI比如豆包、DeepSeek交朋友。以上互動的變化大概也是騰訊需要下重注挖姚順雨做AI的重要原因。按照姚順雨的說法，微信有不急的底氣，但會不會出現一個很不一樣的東西打敗了微信，我還是要跟大家一起持續跟蹤觀察。】 (一涵筆記)

‘It’s been an expensive year’: Meituan counts cost of China’s delivery wars來自阿里巴巴和京東在快速增長的即時零售市場的競爭，已對這家總部位於北京的集團造成衝擊。美團急於投入資金發放漢堡和甜飲的優惠券，以捍衛其市場主導地位 © FT montage/Bloomberg/Getty Images在美團北京總部，管理人員每周都會開會進行一項至關重要的工作：估算競爭對手在電子商務配送補貼上會損失多少資金，以及他們必須採取多麼積極的應對措施。今年，京東和阿里巴巴等科技巨頭在中國快速增長的即時零售市場展開了激烈的競爭，導致美團為了捍衛其市場主導地位，不得不緊急投入資金發放漢堡和甜飲的優惠券。高盛分析師估計，美團今年每筆即時配送訂單平均虧損約 1 元人民幣，這將導致其第三季度虧損 160 億元人民幣，這是自 2018 年上市以來最大的虧損。一位高管表示：“今年成本很高。”據幾位知情人士透露，美團內部，國內市場的衝擊引發了高層領導和投資者之間的爭論，他們質疑公司是否還能繼續為海外擴張提供資金。阿里巴巴的復興改變了格局。憑藉人工智慧的進步和創始人馬雲的公眾形象重塑，該集團信心倍增，正發起迄今為止最猛烈的衝擊，試圖顛覆中國價值2.2兆美元的電子商務市場。今年4月，阿里巴巴重啟了其電商業務，在其無處不在的淘寶App中推出了快速配送服務。為了加速增長，該公司承諾投入70億美元用於補貼以吸引消費者，並在各大城市投放鋪天蓋地的廣告，同時還大力招募快遞員。影響迅速顯現。據伯恩斯坦分析師稱，阿里巴巴旗下的外賣平台的日活躍使用者數量目前約為美團的80%，而今年夏天初這一數字約為美團的一半。伯恩斯坦網際網路分析師朱羅賓表示：“許多人認為美團已經構築了一道堅不可摧的護城河——覆蓋範圍最廣的配送員和餐廳合作夥伴網路——幾乎不可能被顛覆。但今年的事實證明，這道護城河並不存在。顛覆並非不可能，只是代價極其高昂。”如果補貼大戰持續下去，伯恩斯坦估計，美團明年的資產負債表上的現金將降至740億元人民幣，低於2025年的1100億元人民幣。阿里巴巴雄厚的資金實力，擁有5740億元人民幣的現金，使其明年有餘力繼續擴大優勢。據晨星公司的研究顯示，美團在即時配送市場的份額預計將從 2024 年的 73% 下降到 2027 年的 55%，而阿里巴巴的份額在同一時期將從 21% 上升到 40%。但晨星公司高級股票分析師Chelsey Tam表示，她預計美團將在補貼大戰結束後保持領先地位並恢復盈利。“市場對美團過於悲觀。它有著強勁的業績記錄，”她說。阿里巴巴重燃戰火，力圖成為中國領先的“日常應用”，服務於商品和服務的交易。朱表示：“阿里巴巴希望將整個消費網際網路——你買什麼、去那裡、搜尋什麼——整合到一個統一的生態系統中。這樣一來，它就可以交叉銷售從外賣到旅行預訂和時尚服飾等各種商品。”這家電商巨頭的挑戰不僅限於外賣。美團旗下類似Yelp的熱門應用大眾點評，正面臨著來自阿里巴巴旗下地圖導航服務高德地圖的激烈競爭。高德地圖是中國第四大最常用的應用，月活躍使用者達8.9億。地圖現在根據客流量資料提供餐廳和店舖推薦——這比大眾點評所依賴的使用者評論更難操縱。分析人士指出，近期餐廳和俱樂部的付費推廣活動打擊了消費者對大眾點評的信任度。電商諮詢公司海屯創始人李成東表示，國內的競爭勢必會影響美團的國際擴張計畫。“中國市場已經飽和，所以美團一直在關注海外市場。現在它被迫捍衛國內市場的地位。”美團的海外擴張已初見成效。據伯恩斯坦估計，美團在香港上線僅六個月就超越了Deliveroo（後者隨後退出了香港市場），其使用者規模目前是此前市場霸主Foodpanda的兩倍。美團於 2024 年 9 月在沙烏地阿拉伯上線，目前已超越第二大電商平台，並正在迅速逼近市場領導者 Hungerstation。該公司最近在巴西推出服務，但業內人士警告稱，由於現有競爭對手實力雄厚，以及中國科技集團滴滴出行（已在巴西推出食品配送服務）的存在，巴西市場競爭更加激烈。該公司還在評估中國科技企業歷來難以進入的市場，例如英國和美國，在這些市場，監管審查和強大的現有企業構成了重大障礙。今年早些時候，美團曾參與競購英國外賣公司Deliveroo，但據三位知情人士透露，由於擔心交易可能被英國議會否決，美團最終退出了競購。如今，美團選擇了一種資本密集度較低的進入方式：在倫敦各地推廣移動充電站——以此作為在英國開展新業務的試驗田。在美國，美團投資了其衍生公司Peppr，該公司授權使用餐廳管理軟體，這是美團瞭解美國市場的初步舉措。據兩位知情人士透露，公司內部員工士氣低落。數月的加班和周末工作已成為常態，團隊需要開展新一輪的補貼活動——每一項都需要工程支援並與餐廳協調。國際團隊跨越多個時區，既要應對創始人王興的全球雄心，又要應對國內的競爭。美團拒絕置評。美團股價持續低迷，今年已下跌超過30%，這與其他中國網際網路股票的強勁反彈形成鮮明對比，令市場更加黯淡。“今年真是糟糕的一年，”一位員工說道。 (invest wallstreet)

12月28日，小米股東夢碎，小米二把手林斌擬從2026年12月開始進行減持套現，每年減持不超過5億美元，最多減持不超20億美元，也就是說可能至少減持4年。好消息是，1年後才減持，明年的12月；壞消息是，作為小米集團二把手，林斌要長期減持，這對小米股價長期存在壓制因素。對於減持，公司表示，林斌想成立一個投資基金。另據公開消息，該基金主要對新興科技、體育等產業進行投資。截至2025年中期，林斌合計持有小米23.3億股，持股佔比8.96%。按小米目前39.22港元計算，林斌未來四年有望減持小米3.96億股，減持佔比17%。林斌於2010年和雷軍一起創辦小米集團。作為小米集團創業的七劍客之一，林斌在很長一段時間裡是外界公認的公司“二號人物”，地位僅次於雷軍。他一直出任公司總裁直至2019年，之後出任副董事長。值得注意的是，小米上市以來，林斌曾多次套現。2019年8月，港交所披露易顯示，林斌連續三日賣出小米股份，套現大約3.7億港元。林斌套現後，引發了行業軒然大波，股民更是用腳投票，小米股價不斷承壓。2020年9月24日，林斌通過大宗交易再度出售3.5億股，雖說是委託信託，但根據9月25日盤前資料，林斌的3.5億股已經通過大宗交易賣出了，且在二級市場開始流通。通過出售，林斌累計套現78.925億港元。上次減持3.5億股後，小米緊急發佈禁售期承諾，根據小米發佈的自願性公告得知，林斌剩餘股份會鎖定五年。最近兩年，林斌其實一直在減持，應該是此前已作安排的1.2億股中的股份。如今5年到期，林斌再度開啟套現之路。就在2020年11月，林斌將18億A類股轉化為B類股，也為其後市套現做好了準備。小米汽車風波之後，公司股價持續陰跌，從近60元跌至目前的39.22港元，區間暴跌35%。如今再度迎來利空，小米股價將何去何從？(金石雜談)

今天晚上，小米集團傳來一個重磅消息：公司聯合創始人、執行董事、副董事長林斌計畫自2026年12月起，在符合相關法律法規及香港聯交所上市規則要求的前提下，每12個月出售金額不超過5億美元的公司B類普通股，累計減持總金額不超過20億美元。林斌此次減持計畫所得款項主要用於成立投資基金公司（證券時報透露，他想投資的方向包括新興科技、體育等產業）。同時，林斌明確表達了對小米集團業務前景的充分信心，並承諾將長期服務於集團。我查了一下資料，林斌此次公佈的減持計畫，創今年A股和港股裡“單一個人高管減持計畫最高規模”。小米集團在港股的股價，最高曾見到61.45港元，時間是在今年6月27日。而小米在聖誕節港股休市前的收盤價是39.22港元，相比半年前的高點跌了36%。雖然林斌“明確表達了對小米集團業務前景的充分信心，並承諾將長期服務於集團”，但這次大手筆的減持，恐怕還是會對小米股價走勢產生影響，並讓其他投資者心生疑竇。畢竟，林斌在繼續“滿倉”持有小米，還是套現部分資金投資其他“更有潛力”的企業時，選擇了後者。根據公開資料，林斌1968年出生於廣州。1990年中山大學無線電專業畢業後赴美深造，1992年獲德雷塞爾大學電腦碩士學位；隨後任職於ADP、微軟和Google。2010年，林斌與雷軍共同創辦小米，歷任總裁、手機部總裁、小米網總經理等職務，主導研發與全球銷售體系，2020年起轉任集團戰略副主席並專注公益。根據小米集團2025年半年報，截至6月30日，林斌通過Apex Star LLC持有小米21.554478億股普通股，佔總股本8.31%，為第二大股東。在2025胡潤全球富豪榜上，林斌以800億元的財富值位居第219位。對於林斌減持小米，你怎樣看？大家可以在評論區聊聊。 (劉曉博說財經)

中國製造業在全球“殺瘋”，又出現一個生動案例。近日，港交所迎來一家名為“環球園藝”的公司遞交招股書。憑藉賣“花盆”，一年收入超4億港元，有超9成的收入來自美國市場。尤為引人注目的是，環球園藝毛利率高達60%，淨利率換算下來可達27%，僅2024年一年淨利潤就達1.26億港元。招股書中提到，據灼識諮詢按2024年收入計算，環球園藝為裝飾性塑膠花盆行業全球最大生產商（市場份額為4.6%），也是中國花盆製造商中最大的出口商。將看似普通的“小產品”賣向全球，這背後，既有對細分市場的深刻洞察，也是深度融入全球供應鏈的結果，是中國製造企業可以借鑑的“隱形冠軍”之路。但其經營模式也存在雙重困境，對外極度依賴單一美國市場與少數大客戶，對內則存在公司治理問題，一邊在上市前突擊大額分紅，一邊存在長期欠繳員工社保等不合規操作，暴露了其內部控制上的隱患。01難逃大客戶“綁架”環球園藝主要生產用於室內與戶外的裝飾性塑料花盆，經營模式類似快消品，每年推出超過220個新款，涵蓋多樣風格、材質、形狀與顏色。產品直接供給沃爾瑪、勞氏、山姆會員店及開市客（Costco）等北美大型零售商。根據招股書，2022年到2024年，環球園藝的收入分別為4.23億港元、3.58億港元、4.75億港元。同期淨利潤分別為8260萬港元、7970萬港元、1.26億港元。其中，來自美國市場的收入在各期間分別為3.81億港元、3.39億港元和4.44億港元，佔總收入九成以上。包括加拿大、墨西哥、澳大利亞在內的其他市場合計佔比不足一成。來源/招股書受原材料成本下降等因素推動，公司毛利率持續提升，從2022年的50%增長至2025年上半年的60%。然而，2025年上半年業績出現下滑，收入為1.86億港元，同比下降4%；淨利潤為3390萬港元，同比下降16%。根據招股書，戶外花盆銷售減少，是下滑主要原因。對此，公司解釋稱，上半年客戶一般採取更謹慎的採購方針，影響發貨的時間，尤其是體積較大的戶外品類。環球園藝的花盆 來源/招股書但值得注意的是，淨利潤降幅顯著大於收入降幅。這主要受銷售及分銷開支增加影響，該筆支出在2025年上半年同比上升22.5%。和大型零售商的合作，讓環球園藝的產品順利直達歐美後花園，但過度依賴大零售商，也使其話語權相對有限。環球園藝採用B2B模式，向沃爾瑪、Costco等北美大型零售商供應產品，不直接面向終端消費者銷售，這樣的模式也導致它客戶集中度過高。2022年到2024年、2025年上半年，來自最大客戶的收入分別約為2.03億港元、1.86億港元、2.67億港元及6180萬港元，佔總收入比例分別為48.1%、51.9%、56.2%及33.2%。前五大客戶的合計貢獻持續超過九成，2025年上半年更是高達98.1%。儘管公司在招股書中強調，自2011年以來主要客戶留存率達100%，且客戶集中在行業中屬常見情況，但如何降低對單一客戶的銷售依賴、拓寬客戶基礎，仍是其面臨的重要挑戰。02邊大額分紅，邊欠繳員工社保環球園藝的創始人盧敬章現年48歲，1999年，其畢業於加拿大英屬哥倫比亞大學，在創業前曾做過4年程式設計師。據媒體報導，2004年他之所以創立環球園藝，是因為看到了“中國加入WTO後，全球化浪潮為本國製造業帶來了憑藉低成本優勢承接國際訂單的黃金窗口期”。全球化浪潮確實為盧敬章帶來了機遇，也讓公司頭頂懸著一把達摩克利斯之劍。招股書中提及了地緣政治的影響。環球園藝出口到美國的產品，受益於特定的免稅制度，讓它比陶瓷產品價格更有競爭力——其生產的裝飾性園藝產品，適用於針對農業或園藝用途機械裝置的“園藝豁免”條款，可免徵額外關稅，但這些制度未來也可能會發生變動。同時，環球園藝已經在柬埔寨新建海外生產廠房，計畫在2026年全面投入營運，但這並非沒有後顧之憂，柬埔寨與泰國邊境的武裝衝突，也可能導致工廠停工或安全成本增加。此外值得關注的是，環球園藝在赴港上市前，還存在一邊大額分紅、一邊欠繳員工社保和公積金的情況。盧敬章持有環球園藝共計78.2%的股份。2025年12月1日，上市前夕，公司分紅2億港元，其中超過1.5億港元流入實控人盧敬章手中。在此之前，2022年到2024年，環球園藝累計分紅1.9億港元，其中有1.71億港元已經派付，1900萬港元尚待派付，按持股比例計算，盧敬章在這三年間可獲得分紅近1.5億港元。疊加上市前這次分紅，盧敬章近年累計通過分紅獲得約3億港元。來源/招股書與此同時，招股書披露公司共有員工524人，並坦承在往績記錄期內，其若干附屬公司沒有完全按照中國相關法律規定為員工足額繳納社保和公積金，存在員工投訴的可能，也可能會招來整改令、罰款、滯納金及其他監管行動。此外，根據2014年實施的《勞動合同法》及《勞務派遣暫行規定》，勞務派遣用工比例不得超過用工總量10%。招股書顯示，公司過往曾出現過勞務派遣用工比例超出10%的情形。憑藉對細分市場的深耕和全球化紅利，環球園藝成為行業“隱形冠軍”。但其高度依賴美國市場的經營模式，正面臨日益複雜的地緣政治挑戰，再加上內部合規用工層面的隱患，使公司的未來之路，依舊充滿不確定性。 (鳳凰網財經)