2026年1月2日，中國國產GPGPU廠商壁仞科技正式掛牌上市，發行價19.60港元。開盤後，股價在資本的熱捧下迅速拉升，盤中觸及42.88港元，漲幅高達112%，盤中一度突破千億港元關口。最終收於 34.46 港元，首日漲幅約 75.8%，對應市值約 825 億港元。這是又一家成功走向資本市場的國產GPU公司。但上市從來不是功成名就的終點，而是一個接受全球投資者全方位、高倍率審視的起點。在AI算力成為全球科技產業關鍵基礎設施的當下，資本市場究竟在壁仞身上買的是什麼？中國必須有自己的算力供給能力在 AI 成為全球經濟與產業體系核心驅動力的背景下，圍繞模型訓練、推理部署與高性能計算（HPC）的算力需求正呈現指數級放大。以GPGPU為核心，ASIC 與 FPGA 為補充的智能計算晶片體系，已成為支撐新一代人工智慧應用與數字基礎設施的關鍵底座。根據灼識諮詢資料，全球智能計算晶片市場規模已由 2020 年的 66 億美元快速擴張至 2024 年的 1,190 億美元，復合年增長率高達 106%；預計到 2029 年，市場規模將進一步增長至 5,857 億美元，2024–2029 年期間的 CAGR 仍將保持在 37.5% 的高位。作為全球最大的 AI 應用與算力需求市場之一，中國對智能計算晶片的需求增長更為迅猛。灼識諮詢預計，中國智能計算晶片市場規模將於 2029 年達到 2,012 億美元，2024–2029 年 CAGR 高達 46.3%，顯著高於全球平均水平。這一增長不僅源於大模型、智能製造、自動駕駛等應用場景的快速擴展，也與中國雲服務商、網際網路平台及 AI 創業公司對算力基礎設施的持續投入密切相關。儘管當前智能計算晶片的整體滲透率仍處於相對早期階段，但需求端的集中爆發，正在為市場釋放出可觀的長期增長空間。然而，這巨大的成長空間背後，隱藏著中國算力產業最深層的隱憂。從全球競爭格局看，智能計算晶片市場高度集中，長期由輝達佔據主導地位，AMD與英特爾分食有限份額。國內市場同樣呈現出明顯的頭部集中趨勢。根據壁仞科技招股書披露的資料，2024 年中國智能計算晶片市場中，前兩大參與者合計佔據 94.4% 的市場份額，其餘市場由超過15家規模化參與者分散佔據，但單一廠商市佔率均未超過1.0%。進一步聚焦至智能計算晶片中佔比最高、技術壁壘最強的GPGPU領域，市場集中度更為突出。2024 年，國內 GPGPU 市場中規模化參與者不足十家，而前兩大參與者合計市佔率高達 98.0%。按收入計算，壁仞在中國智能計算晶片整體市場與 GPGPU 子市場中的市佔率分別為 0.16% 與 0.20%，與其所面對的需求體量相比，仍處於極早期階段，也意味著潛在成長空間仍然巨大。在這一背景下，中國面臨的核心問題，已不再是“是否擁有全球最先進的 GPU”，而是能否在複雜多變的國際環境中，持續、穩定地獲得足夠的算力供給能力。GPU 正從單純的高性能計算器件，演變為支撐數字經濟運行的關鍵基礎設施，其可獲得性、可持續性與可控性，正在成為與能源、通訊同等重要的系統性問題。但國內晶片廠商的成長，並非發生在一個理想化的技術競賽場域。先進製程受限、良率波動與製造成本高企，使得“依靠工藝迭代與單點性能堆疊”的路徑不確定性顯著上升。要在約束條件下把算力真正交付出去，國產 GPU 廠商必須更強調工程可行性、系統級交付能力以及長期供給穩定性——從“做出一顆強晶片”，轉向“建成一條可持續的算力供給鏈條”。Chiplet技術路徑：一種工程理性的選擇壁仞科技的路線選擇具有一定代表性。其並未沿襲單晶片不斷放大的傳統路徑，而是選擇了一條以 Chiplet（芯粒）架構與系統級設計能力為核心的工程路線。壁仞也是國內首家採用2.5D芯粒技術封裝雙AI計算裸晶的公司。從產業角度看，Chiplet 並非單純的“架構創新”，而是一種應對現實約束的工程解法。隨著單片 IC 在製程推進中面臨的成本指數級上升、良率快速下降以及設計複雜度激增，芯粒化正逐漸成為高性能計算領域突破物理與經濟邊界的重要路徑。壁仞在招股書中亦明確指出，芯粒方案具備更高的靈活性、可擴展性與成本效率，有助於縮短複雜 GPGPU 晶片的研發與上市周期。這一技術路徑在壁仞 BR166 產品上得到了集中體現。BR166 通過芯粒技術，將兩顆 BR106 計算裸晶與四顆 DRAM 整合於同一封裝之中，形成一顆面向高端 AI 訓練與推理場景的高性能 GPGPU 晶片。相較於單顆 BR106，BR166 在峰值算力、記憶體容量、視訊編解碼能力以及片內互連等關鍵指標上均實現了約 2 倍提升。更關鍵的是芯粒之間的互連能力。兩顆 BR106 裸晶之間通過 D2D（Die-to-Die）互連實現高速資料交換，其雙向頻寬最高可達 896GB/s，在架構層面保證了雙芯粒協同計算時的資料一致性與吞吐效率，為大模型訓練與高並行推理提供了必要的內部頻寬支撐。壁仞 BR166 GPGPU晶片（圖源：壁仞科技招股書）這種基於 Chiplet 的性能表現，不僅是技術參數的翻倍，更是國產算力在現有供應鏈條件下，實現高性能供給的一套成熟“工程樣板”。從“賣晶片”到“交付系統”相較於單一晶片性能指標，壁仞科技在招股書中反覆強調的，並非“某一代 GPU 的算力參數”，而是其系統級交付能力。這背後反映的，並不是產品形態的簡單擴展，而是一種對算力商業化本質的判斷：在大模型時代，客戶真正採購的並不是一顆晶片，而是一套能夠穩定運行、可規模擴展的算力系統。因此，壁仞並未將自身定位為單純的 GPU 晶片或加速卡供應商，而是圍繞 GPGPU 架構，建構了覆蓋 PCIe、OAM、伺服器乃至大規模GPU叢集的完整硬體體系，並配套自研軟體平台與叢集管理能力，向客戶交付“可直接運行的智能計算整體解決方案”。壁仞將其解決方案概括為五大技術支柱：自主 GPGPU 架構、SoC 設計能力、硬體系統、軟體平台以及叢集級部署與最佳化能力。首先，在架構層面，壁仞採用統一、持續演進的 GPGPU 架構，專門面向大規模 AI 負載，尤其是 LLM 訓練與推理場景進行最佳化。該架構強調通用性、能效與可擴展性的平衡，使其能夠適應模型規模、參數量與計算複雜度的持續增長，並為後續多代產品的快速迭代提供穩定的技術底座。例如，壁仞科技開發了BR10X，一款專為AI工作負載量身定製的通用高性能計算架構。該架構為基於Transformer的大語言模型(LLMs)及傳統的AI計算核心提供高效的處理，同時確保與新興AI範例的前向相容性。通過將通用靈活性與專用AI加速相結合，BR10X有助於無縫適配快速演算法改進，滿足AI性能最佳化及通用計算靈活性的雙重需求。在此基礎上，壁仞形成了成熟的 SoC 設計方法論。依託自主 GPGPU 架構，自2019年以來，壁仞已成功開發三款晶片，即BR106、BR110、BR166，並率先在國內採用 2.5D 芯粒技術封裝雙 AI 計算裸晶。這一設計路徑在控制製造風險的同時，提高了超大規模積體電路的一次流片成功率，使首代產品得以順利實現量產與商業化落地。根據灼識諮詢的資料，截至2024年12月31日，壁仞科技在中國GPGPU公司中擁有最多的發明專利申請數；其GPGPU晶片及包含壁仞GPGPU晶片的伺服器（由壁仞的伺服器合作夥伴獨立提交）於MLPerf Inference 2.1的封閉組別競賽中，語言處理模型BERT及圖像分類模型ResNet50的成績均獲得量產晶片組別中的第一名。在硬體系統層面，壁仞並未止步於晶片或加速卡，而是建構了覆蓋 PCIe 板卡、OAM、UBB 以及伺服器的完整產品組合，並同時支援風冷與液冷方案。例如BR166可以同時支援 OAM 與 PCIe 板卡兩種主流形態。通過系統級設計與散熱方案協同，其硬體系統可有效降低資料中心 PUE，滿足高密度算力部署與能效約束並存的現實需求，為企業級客戶提供面向任務關鍵型場景的大規模計算基礎設施。軟體層面是壁仞系統交付能力的另一核心支點。其自研的 BIRENSUPA 軟體平台，承擔著連接底層硬體系統與上層 AI 應用的關鍵角色。該平台不僅能夠充分釋放硬體能力、最佳化性能表現，還支援大規模 GPGPU 叢集的統一管理，為使用者提供程式設計介面、高性能演算法庫、訓練與推理框架及完整工具鏈。同時，BIRENSUPA 對主流第三方 GPGPU 軟體生態保持相容，有效降低了客戶遷移與使用門檻。在更大尺度上，壁仞進一步將硬體系統、軟體平台與合作夥伴的伺服器、儲存與網路裝置整合，形成完整的智能計算叢集解決方案。其叢集管理平台 BIRENCUBE 面向上千乃至上萬顆 GPU 晶片規模的叢集設計，支援算力資源調度、維運與系統管理，幫助客戶建構可持續擴展的 AI 基礎設施。整體來看，壁仞採用的是一種平台化、軟硬體協同的產品策略：以統一的 GPGPU 架構和統一軟體平台為核心，向下衍生多款晶片，向上形成覆蓋多種形態的硬體與系統產品組合，並在持續迭代中保持跨產品的一致體驗與相容性。其“1+1+N+X”平台戰略——即一個 GPU 架構、一個統一軟體平台，延展出多款晶片與多形態系統產品——本質上是在降低系統複雜度的同時，提高整體交付效率。高研發投入與持續虧損：GPU賽道的“長坡厚雪”產品力最終需要通過業績指引來驗證。從收入結構看，壁仞科技的商業化處理程序呈現出典型的 GPU 產業早期特徵：起點低、放量迅速，且伴隨明顯的客戶結構與產品結構切換。根據招股書披露，壁仞科技的智能計算解決方案自 2023 年開始產生收入，金額為6,200 萬元。2024 年，公司收入進一步大幅增長至3.368億元，同比增長超過4 倍。這一趨勢在 2025 年上半年仍在延續。截至 2025 年 6 月 30 日止六個月，公司實現收入 5,815 萬元，較 2024 年同期的3,930 萬元繼續增長。尤為值得一提的是，目前壁仞科技手握五份框架銷售協議及24份銷售合同，總價值約為人民幣12.407億元，為未來收入提供了較為清晰的可見性。值得關注的是收入背後的客戶變化。推動收入增長的並非短期項目堆積，而是來自特定行業頭部企業的持續採購。相較於全球競爭對手，壁仞在中國本土的工程適配能力與實地客戶支援，使其能夠與 AI 資料中心、電信、AI 解決方案、能源與公用事業、金融科技及網際網路等關鍵行業客戶建立較為深入的合作關係，圍繞具體業務負載持續最佳化交付方案。截至2025年12月15日，公司已向九家財富中國500強企業提供解決方案，當中有五家亦於財富世界500強上榜。在毛利表現上，公司於 2023年及2024年分別錄得毛利4,740 萬元及1.792億元，對應毛利率分別為76.4% 及 53.2%。自2023年起，毛利率的變化與智能計算解決方案的產品結構高度相關。2023 年屬於高毛利起步，收入集中於頭部客戶的定製化伺服器叢集，由於包含較高比例的定製軟體及系統整合服務，推高了階段性毛利率；2024 年開始標準化擴張， 隨著商業化規模放大，收入主力轉為標準化的 PCIe 板卡（如壁礪 106M），53.2% 的毛利率水平已與行業平均值基本持平，標誌著公司產品進入大規模通用市場；2025 年上半年，入門級產品（如壁礪 106C）佔比上升，導致毛利率出現階段性波動。自 2019 年成立以來，壁仞持續高比例投入研發。2022 年、2023 年及 2024 年，其研發支出分別為人民幣 10.18 億元、8.86 億元及 8.27 億元，研發費用佔同期總經營開支比例分別高達 79.8%、76.4% 與 73.7%。即便在 2025 年上半年，研發投入仍維持在 5.72 億元，佔經營開支比例達 79.1%。這類投入結構，本質上反映的是一家 GPU 公司在“產品完成之前，幾乎沒有削減研發的空間”。從產品規劃看，壁仞錨定下一代大模型訓練與推理的效率需求，開展清晰、可行的代際產品規劃：公司已完成下一代旗艦資料中心晶片 BR20X 的架構設計，當前正處於物理設計與流片驗證階段，預計將於 2026 年實現商業化。相較於現有產品，BR20X 將在單卡算力、資料格式支援（FP8、FP4）、記憶體規模與互連頻寬等方面實現系統性升級，目標是提升大模型訓練與推理效率、降低客戶總體擁有成本（TCO）。圖源：壁仞科技招股書與此同時，公司亦同步規劃 BR30X（雲訓練與推理） 與 BR31X（邊緣推理） 兩條產品線，預計於 2028 年進入商業化階段。這種“已交付一代、正在驗證一代、同步規劃下一代”的節奏，在 GPU 行業中屬於較為理性的產品推進方式。在更長周期內，壁仞仍將研發投入聚焦於自主核心技術，包括計算核心、NoC、高速 I/O 以及 SoC 設計能力，並同步探索 3D 堆疊、CPO（共封裝光學）等前沿技術，以支撐未來大規模 GPU 叢集在性能、能效與互連上的進一步提升。在此基礎上，再來看虧損問題，GPU 是典型的重資產賽道，從晶片定義、流片到系統級交付，投入必須大幅前置。真正關鍵的不是現階段虧不虧損，而是其是否已經建立起訂單牽引研發、研發反哺交付、交付沉澱客戶的正向循環。從現階段披露的資料看，壁仞已初步完成從“技術研髮型公司”向“系統交付型公司”的關鍵轉變，其後續業績的核心變數，將取決於交付規模能否持續放大，而非單一年度是否盈利。結語：自主算力是一場“馬拉松”資本市場真正押注的，並不是“下一家 NVIDIA”，而是一條在高度不確定的外部環境中，依然能夠持續推進、不斷修正、逐步落地的工程化路徑。壁仞科技的成功上市，是中國 GPU 產業從“算力夢想”走向“商業閉環”的階段性註腳。從 Chiplet 架構的理性抉擇，到“1+1+N+X”的系統級交付，再到深入千行百業的訂單轉化，壁仞展現出了一家國產晶片廠商在約束條件下，通過技術變通與產業深耕所能達到的廣度。千億市值的期待背後，是市場對中國必須掌握算力自主權這一戰略底色的高度共識。隨著壁仞科技等領軍企業的相繼進場與破局，這條更現實、更堅韌的國產 GPU 路徑，正在讓中國數字經濟的底座，變得更加厚實且可控。算力之火已點燃，未來的征程是星辰大海，更是腳下的每一吋硬核土地。 (半導體行業觀察)

泉州晉江，中國地圖上一個不起眼的坐標。在這片曾經除了蟶什麼也沒有的鹽鹼灘塗上，卻誕生了安踏、特步、361°三家上市公司。更令人驚嘆的是，這三家企業的創始人——丁世忠、丁水波、丁建通，都姓丁，都來自晉江陳埭鎮。為什麼如此巧合？“三大鞋王”的事業有那些相似之處以及不同？我們先從一位狂人說起。01. 安踏丁世忠：一定要把事情做大的跨國併購狂人丁世忠出身於農民家庭，父親丁和木以務農和打漁為生。丁和木上過初中，當過兵，後來趕上改革的春風，和別人合夥開了一個小製鞋作坊。當時晉江有不少這樣用石頭和毛氈搭起來的小作坊，靠接海外代工的訂單維持生意。● 丁世忠的父親丁和木丁世忠讀書成績不好，但從小耳濡目染，對經商有興趣。1987年，丁世忠17歲，他做了一個大膽的決定，輟學投身商場。在那個物資匱乏的年代，做出的鞋是不愁銷路的，以往的模式是人在家中坐，有人上門來拿貨。這保證了丁和木總是能賺到小錢，但是也只是一筆小錢而已。但丁世忠和父親的想法不太一樣，他想著要把事情做大。輟學後的第一件事他就說服了父親，帶著借來的1萬元和精心挑選的600雙鞋，踏上了北上的火車。他的目標很直接：把晉江的鞋，賣到北京去。● 安踏創始人丁世忠。圖片來源：安踏官微來到北京後，丁世忠背著鞋子穿行於各大商場，見人就問要不要買鞋。在連連被拒之後，他仍不灰心，最終，一家商場的負責人被他打動了，騰出了一個櫃檯讓他試水。當時，北京的商場裡有不少鞋都來自晉江，而丁世忠背來的鞋都是精挑細選的，同品質的鞋，價格低了很多，所以很快銷售一空。嘗到甜頭的丁世忠並不滿足，他發現拒絕他的商場，很多都從一個批發市場進貨。於是，他就在批發市場租了個櫃檯，從此，很多零售商都會從他這進貨。模式跑通後，他留了一個員工在這打理。1991年，他懷揣著在北京賺到的20萬元回到了陳埭鎮。四年的北漂生涯，讓丁世忠深刻地體會到了品牌的重要性，同樣是一雙晉江產的鞋子，貼上某牌子之後，就能價格翻倍地賣出去。於是，他決定要創立自己的品牌。剛好這一年，丁和木和合夥人分道揚鑣，於是，丁世忠便和父親、哥哥創立了安踏鞋廠，寓意“安心創業、踏實做人”。● 1991年，安踏商標註冊，安踏品牌誕生父親擔任總經理，丁世忠主要負責銷售，哥哥主要負責生產。當大部分鞋廠沉迷於給國外品牌做代工時，安踏一邊接海外的代工訂單，一邊開始建立國內銷售管道，打造自己的品牌。安踏在國內慢慢有了專營店和分銷商，到1997年時，安踏已經擁有近2000家門店。1997年東南亞金融海嘯，海外訂單驟減，很多代工鞋廠因此倒閉，自有管道讓安踏安然無恙。挺過了金融危機，但是論品牌知名度，安踏離當時的中國體育品牌大哥“李寧”還有不小的差距。而且，李寧品牌的創始人李寧本人就是一位運動員、世界冠軍，著名的體操王子。怎麼辦？請代言人是國外大牌的一貫做法，丁世忠花巨資請來了乒乓球世界冠軍孔令輝作代言人。代言費80萬，上央視打廣告還需要300萬，而當時安踏一年的利潤才400萬，儘管當時安踏內部不少人反對，但丁世忠還是頂住了壓力，簽下了孔令輝，買了央視的廣告。● 1999年， 安踏簽約乒乓球世界冠軍孔令輝，以“我選擇，我喜歡”作為廣告語好巧不巧的是，第二年的雪梨奧運會上，孔令輝一舉奪金，他孔令輝奪冠後激動地親吻胸前安踏Logo的畫面，通過央視傳遍全國，“我選擇，我喜歡”的廣告語讓安踏一夜之間家喻戶曉，年銷售額迅速突破3億元。丁世忠賭對了。這次的成功，讓丁世忠嘗到了甜頭，但安踏沒有止步。為了讓更多人認同安踏的品牌價值和理念，從2004年開始，安踏連續三年贊助中國男子籃球職業聯賽（CBA），之後又以7億天價拿下中國奧組委的贊助。為了讓中國運動員真正穿上安踏的鞋子和運動服，安踏投入30億建國家級運動科學實驗室、設立研發中心。● 安踏贊助中國男子籃球職業聯賽在此期間，安踏於2007年在港交所上市，首發日市值130億港元。上市是很多創業者的終極目標，但是在丁世忠這裡只是奔向下一個目標的起點。2012年，安踏年營收76.23億元，超過了李寧（營收為67.39億元），成為了中國體育品牌一哥。“安踏，永不止步”，丁世忠很清晰安踏的目標，“不做中國的耐克，要做世界的安踏”，安踏不會停留在只做中國第一，還要向整個世界進軍，而併購是快速實現這一目標的手段。● 安踏簽約NBA巨星—凱文·加內特為安踏籃球形象代言人2009年，安踏收購義大利品牌FILA中國的業務，這開啟了丁世忠的併購狂人模式。這件事當時非常不被看好。正值北京奧運後的紅利退潮，行業庫存危機隱現。安踏以約3.32億元從百麗國際手中接過FILA時，這個百年品牌在中國年虧損超3000萬元，門店僅剩50家，幾近退出邊緣。然而，丁世忠篤信品牌的力量，看中了FILA的品牌基因。安踏沒有進行簡單複製，而是為FILA確立了高端運動時尚的獨特定位，將其從專業運動紅海中剝離，並投入巨大成本重建全套直營零售體系。這場品牌重塑歷時五年才實現盈利，最終大獲成功：至2024年，FILA營收高達266.3億元，佔安踏集團收入三分之一以上，成為集團增長的強勁動力。FILA的成功收購堅定了丁世忠通過併購實現跨越的決心，並最終在2019年迎來了震驚世界的世紀收購。他牽頭聯合方源資本、騰訊等組成財團，以約46.6億歐元（當時約合371億元人民幣）的代價，收購了總部位於芬蘭的頂級體育器材集團亞瑪芬體育（Amer Sports）。這筆交易是中國體育用品史上最大的對外收購，而收購對象旗下擁有戶外頂級品牌始祖鳥、專業滑雪品牌薩洛蒙、網球裝備王牌威爾勝等十幾個高端品牌。收購時，亞瑪芬體育自身仍處於虧損狀態，這又是一場在外人看來是孤注一擲的冒險。丁世忠的遠見在於，他並非單純購買品牌，而是購買並整合一個能覆蓋全球高端戶外和專業運動市場的品牌星系。收購後，安踏展現了卓越的全球化營運能力：它賦予亞瑪芬旗下品牌充分的營運授權，同時注入安踏成功的“DTC”（直接面向消費者）模式和零售營運經驗。安踏幫助亞瑪芬重新規劃全球戰略，尤其大力開拓其最具潛力的中國市場。成效極其顯著：被收購後，亞瑪芬迅速扭虧為盈，業績持續高速增長，並於2024年成功在紐約證券交易所獨立上市，市值一度突破200億美元。從復興FILA到整合亞瑪芬，丁世忠完成了安踏從品牌批發到品牌零售，再到多品牌協同管理和全球化資源整合的驚險跳躍，被外界稱為“併購狂人”。但丁世忠並不認為自己是併購狂人，在一次採訪中他說：“我們不是做投資，我們是做實業的，我們有收購品牌，（但想的是）怎麼把品牌做好。”作為晉江體育品牌老大，安踏的成功在於丁世忠總是能先人一步，當特步的丁水波安心於代工做“外銷王”時，丁世忠卻把錢砸在了孔令輝身上；當貴人鳥、德爾惠、特步、361°……忙著找體育、娛樂明星代言時，丁世忠已經開始贊助CBA、NBA和中國奧委會；當特步的丁水波、361°丁建通別人追著贊助賽事時，安踏已經把FILA、KingKow、Kolon Sport等國際高端品牌收入囊中，玩起了全球品牌矩陣。● 安踏品牌矩陣目前，從營收規模來看，安踏已穩居世界第三，甚至時常在市值上超越阿迪達斯，位居行業第二。但安踏主品牌在世界市場中所佔份額仍然不大，這或許是安踏未來需要解決的核心命題。02. 特步丁水波：一定要把事情做深的長跑選手特步創始人丁水波是陳埭鎮岸兜村人，和丁世忠家同村，二人還是初中同學。丁水波是家中的長子，賣過油條，賣過冰櫃，他目睹了丁世忠一家如何把生意越做越大，加上當時成立小製鞋作坊已蔚然成風，所以他內心裡躍躍欲試。● 1983年的福建晉江陳埭1987年，17歲的丁水波選擇輟學，去鞋廠打工賺錢。賺到一點本錢，也學到了一點本領後，終於他和兩個結拜兄弟，一人湊了500塊，在河邊搭了個棚子，創辦了“三興體育”。他們從做外貿代工起步，憑著過硬的質量，後來把生意做到了全球40多個國家和地區，丁水波成了晉江有名的“外銷王”。但和丁世忠一樣，丁水波很快也觸摸到了代工的天花板。他甚至拒絕了零售巨頭沃爾瑪的代工訂單，因為他決心要做自己的品牌。於是在2001年，特步誕生了。彼時，阿迪、耐克等大牌們爭搶體育明星做代言，安踏因為請了孔令輝做代言而賣爆，丁水波不想正面硬剛，選擇了一條差異化的時尚運動路線。他劍走偏鋒，簽約了當時被譽為“叛逆之王”的頂流偶像——謝霆鋒。● 丁水波與謝霆鋒當其他品牌還在用體育冠軍喊口號時，特步的廣告裡響起了“特步，非一般的感覺”，謝霆鋒腳上那雙炫酷的“風火鞋”瞬間引爆市場，創下了單品銷售120萬雙的神話。此後，Twins、潘瑋柏、蔡依林等一眾娛樂明星相繼成為特步代言人，品牌徹底與時尚、潮流、年輕繫結。丁水波後來坦言，當時選藝人就是憑感覺，但這種對年輕消費者情緒的精準拿捏，讓特步在紅海中撕開了一道時尚的口子，迅速崛起。後來，丁水波意識到，對於體育品牌而言，運動才是根本。所以，他又把目光瞄準了北京奧運會之前規模最大的全國性賽事——十運會，在強手如林的競爭中，一舉拿下十運會，第十一屆、第十二屆全運會的贊助。●特步贊助第十二屆全運會幾次出手，讓特步品牌從娛樂行銷轉向了娛樂+體育的雙軌經營策略，開創了中國體育用品“體娛雙軌”行銷的先河。丁水波僅用7年，就讓特步在香港上市。然而，2008年奧運後的行業庫存危機，給所有品牌當頭一棒。特步的時尚標籤在專業運動領域顯得根基不穩。丁水波意識到，運動品牌，最終還是要回歸運動的本質。在2015年左右，他做出了一個至關重要的決定：特步要從時尚運動回歸專業運動，並且要All in一個最核心的賽道——跑步。這個決定，開啟了特步長達十年的深度轉型。特步幾乎放棄了其他熱門運動的行銷，把全部資源押注在馬拉松上。最高峰時，贊助了超過100場馬拉松，在重點賽事中，特步跑鞋的穿著率常年穩居第一。光贊助還不夠，特步還建立了“特跑族”，服務超過150萬跑者會員。公司建立了佔地1700平米的專業運動科學實驗室（X-Lab），裡面甚至有環形跑道和3D動作捕捉系統，專門研究中國人的腳型和跑姿。所有的投入，在2019年結出了碩果。特步推出了自主研發的頂級碳板跑鞋“160X”系列。這雙鞋先後幫助董國建、彭建華、何傑等中國頂尖運動員在馬拉松賽場上不斷刷新個人最好成績甚至國家紀錄。● 2小時6分57秒，何潔在2024無錫馬拉松中，再創中國馬拉松新紀錄在2021年的廈門馬拉松上，跑進3小時的精英選手中，超過一半穿著特步160X，國產跑鞋首次在頂級賽場實現對國際品牌的反超。“160X”成了特步專業性的金字招牌，也徹底奠定了丁水波跑步專家的人設。他用十年時間，把一條看似單一的賽道，挖成了自己最寬、最深的護城河。與此同時，丁水波目睹了安踏收購FILA後取得的成績，於是，也為特步謀劃起國際併購之路。2019年，特步一口氣收購了帕拉丁、蓋世威、邁樂、索康尼4個國外運動品牌。其中，索康尼是特步參照FILA選的品牌，同樣歷史悠久，在國外有行業地位，被稱為跑鞋中的“勞斯萊斯”，是全球四大慢跑鞋品牌之一。特步對索康尼的中國化很成功，果然使索康尼成為了特步的“FILA”，僅用4年就實現了盈利，成並成為特步的拳頭品牌。丁水波的多品牌戰略並不是照葫蘆畫瓢，而是吸收國際品牌的優勢，強化特步在跑步領域的第一地位。● 特步贊助晉江馬拉松如今，特步已連續5年營收過百億。當人們提起特步，第一反應就是“跑馬拉松的那個”。這份專注，讓他從“外銷王”蛻變為了真正的“賽道之王”。03. 361°丁建通：擁抱大眾的嗩吶藝人361°創始人丁建通的創業故事最為特別。他起點最晚，也最富傳奇色彩。在拿起剪刀和錘子之前，丁建通是閩南鄉間一位有名的嗩吶藝人，靠吹嗩吶和二胡為生，住在丁世忠和丁水波那個村子的隔壁——陳埭鎮江頭村。誰也沒想到，這位年過四十、本該安心吹曲的民間藝術家，會在1983年決定跨界創業。● 丁建通原因很樸實。他看到身邊做鞋的朋友都慢慢富了起來，自己的幾個兒女也都在鞋廠學會了不同的製鞋工序。他一拍大腿：“別人能做老闆，我也能做！我們一家人合起來，不就是一條完整的生產線嗎？”說幹就幹。丁建通東拼西湊了2000塊錢，買了幾台縫紉機，把家裡的客廳改造成了製鞋作坊。沒有設計圖樣，這位曾經的藝人就發揮自己的觀察天賦，天天上街看行人穿的鞋，跟著別人走，回家就憑記憶把鞋樣畫出來、剪出來。藝術的敏感，反而成了他商業上的優勢。他對大眾審美有一種直覺。據說，品牌的第一個名字“別克”，就是因為他覺得美國別克汽車的標誌好看而採用的。相比於安踏丁世忠、特步丁水波，丁建通創業早，行業積累深，但唯獨在品牌推廣上著力不多。直到2004年，彼時安踏、特步依靠請明星代言、贊助各項體育賽事，已經把品牌賣爆。丁建通這才奮起直追，品牌名從“別克”更名為“361°”，寓意超越完美，永無止境。這是第一步。接著，丁建通先是在2004年雅典奧運會期間，投放了4000萬元人民幣的天價廣告；之後在2006年底，以1.25億元的天價擊敗國際巨頭耐克，拿下央視2007-2008年體育賽事直播的體育用品唯一合作夥伴權；2008年，又以1.58億元的天價成為“中央電視台2009體育頻道服裝指定供應商”；隨後又豪擲3.5億元成為廣州2010年亞運會高級合作夥伴。● 361°贊助亞運會這才讓361°有了和安踏、特步一較高下的資本。而此時，丁建通已年過花甲，他決定把指揮棒交接給女婿丁伍號和兒子丁輝煌、丁輝榮，因為年輕人更有闖勁、幹勁。更換掌舵者後，361°的戰略依然篤定，它既不是安踏的多，也不是特步的專，而是丁建通的性格一樣——務實，堅決擁抱最廣大的普通消費者。據華泰證券統計，截至2024年8月23日，361°200元以下產品佔比高達52.2%，比安踏、李寧高出近三成。當安踏、李寧在一二線城市和國際品牌廝殺時，361°默默地深耕三四線及以下市場，用極高的性價比贏得了小鎮家庭的喜愛。這種“農村包圍城市”的策略非常成功。361°的門店一度超過5600家，絕大部分都開在廣闊的下沉市場。他可能不做最炫酷的行銷，但他做出了最符合中國大多數消費者錢包和需求的產品。2024年，361°營收突破100.7億元，淨利潤達11.5億元，成為繼安踏、李寧、特步之後第四個年入百億的運動品牌。從吹嗩吶的藝人，到掌管百億市值公司的董事長，丁建通帶領家人完成了一場不可思議的逆襲。他的故事好像在說明，創業，任何時候都不晚，也不要嫌事情小，關鍵是要找準自己的位置，做好差異化，服務好那群最需要你的人。04. 為什麼是晉江？一個福建的縣級市，同時走出三個運動品牌巨頭，這絕不是偶然。為什麼是晉江？為什麼是三個姓丁的草根？首先，是源於絲綢之路的歷史。宋元時期的泉州港就在今天的晉江，泉州港是海上絲綢之路的東部起點，是當時世界的第一大港。所以，這裡當年雲集了來自世界各地的商人。而你可能想不到，晉江陳埭鎮的丁氏族人，其實是古代阿拉伯商人的後裔。據《丁氏族譜》記載，他們的祖先是元代著名的政治家、阿拉伯人賽典赤·瞻思丁。為避戰亂，其後裔遷居晉江海濱，取祖先名字的尾字“丁”為姓，在此繁衍。● 圖片來源：晉江文物保護中心中世紀的阿拉伯人善於經商、敢於冒險、視野開闊，作為一種文化記憶，它刻在了陳埭丁氏的血脈裡。他們的祖先就是沿著海上絲綢之路遠渡重洋而來的商人，這種闖蕩世界的膽識和商業嗅覺，歷經數百年，依然在子孫的血脈中湧動。當機會到來時，這種沉睡的基因被瞬間啟動。其次，是時代送來的產業東風。上世紀七八十年代，美國等發達國家產業鏈下移，憑藉僑鄉優勢和低廉成本，晉江成了國際運動品牌首選的代工基地。耐克、阿迪達斯等巨頭的工廠在這裡落地。這為丁世忠、丁水波、丁建通這一代人提供了最原始的啟蒙：他們不僅學會了世界級的製造技術，更親眼看到了品牌背後驚人的力量。他們的白手起家，是站在全球產業鏈的肩膀上。除了特步、安踏、361°，晉江還跑出了鴻星爾克、德爾惠等知名品牌，被稱為“晉江系”。再次，是抱團取暖的草根創業精神。無論是丁世忠、丁水波還是丁建通，創業都是家人、親戚一起上，俗話說“上陣父子兵”，家族式創業讓他們形成了更具凝聚力的組織。當遇到外部形勢變化時，能夠快速達成一致，並保持組織穩定，戰略執行也就更充分，這或許是他們在重要投入上，總能以天價中標的原因。最後，是閩南人“愛拼才會贏”的精神和當地政府的推波助瀾。從丁世忠17歲獨闖北京，到丁水波三人湊500元起家，再到丁建通中年轉行，沒有這股子敢想敢幹的拚勁，一切都是空談。而當地政府在企業創牌、上市、打造區域品牌上的支援，也讓這片土壤更加肥沃。● “三分天註定，七分靠打拚”，這首《愛拼才會贏》是幾乎所有晉江人都會唱的閩南歌曲，濃縮了晉江人最為寶貴的人生信條和晉江精神。為什麼是三個“草根”成了中國“三大鞋王”？或許，就像漢高祖劉邦、明太祖朱元璋一樣，起於微末，父老鄉親一起創業，成就了一群草根，造成了牛人總是扎堆出現的現象。實際上，是一個同樣的夢想，培養了他們，成就了他們。三位丁姓老闆的故事，不只是三個人的成功，更是一個時代、一方水土、一種精神共同造就的奇蹟。這些年，晉江誕生了大量白牌鞋企。這些白牌鞋企繞開了與安踏們的正面競爭，它們利用自身質價比的優勢在細分賽道（如拖鞋、童鞋、休閒鞋等）開闢新的戰場，正在成為“新晉江系”。晉江的奇蹟，還在書寫。 (功夫財經)

“這是全球最便宜的AI股之一！”摩根大通1月5日發佈一份研究報告，簡單直接地表達了對快手科技股價的樂觀態度。小摩認為，快手股價近期大漲，核心驅動力源於旗下可靈AI在海外市場的爆發式表現。憑藉可靈AI的強勁增長與廣告業務的AI賦能，快手未來具備顯著的價值重估空間。小摩在報告中重申對快手的“增持”評級，目標價定為89港元。Part.01 可靈AI海外爆火可靈AI的熱度飆升始於2026年1月初，其移動平台日均收入較2025年12月激增102%，核心推手是新推出的動作控制功能在社交網路引發的“寵物跳舞”創作熱潮。該功能允許使用者在一分鐘內基於照片和原始動作視訊，快速生成AI舞蹈或表情視訊，迅速風靡海外市場。Sensor Tower資料顯示，可靈AI在韓國市場表現尤為亮眼，1月日均收入較2025年12月暴漲13倍（韓國市場佔其過去3個月總收入的6%）。截至2026年1月初，可靈AI已登頂韓國、土耳其等四個國家/地區的下載榜，躋身十個國家/地區下載榜前十。從收入與使用者來源看，過去90天內，美國、英國、韓國貢獻了可靈AI 31%、9%、6%的收入，而下載量則主要來自印度（52%）、美國（8%）和韓國（6%），全球化佈局成效顯著。產品迭代與行銷助力增長持續。2025年12月，可靈AI密集推出重大更新，包括支援文字/視訊/圖片多輸入生成視訊的可靈O1、具備音畫同步功能的2.6版本，以及新版數字人；快手同步啟動的促銷活動，推動可靈AI 2025年12月海外收入環比增長26%。摩根大通預測，在產品升級與企業端支出（佔總收入40%）的雙重支撐下，可靈AI 2025年四季度收入將實現環比增長，2026年全年收入有望同比大增62%至17億元。長期來看，AI視訊生成仍是生成式AI的核心垂直領域，全球市場規模高達1400億美元，短期內AI滲透率有望提升至20%-30%。摩根大通認為，可靈AI作為頭部模型，不僅在企業端具備廣闊變現空間，消費端的創意熱點爆發（如本次“寵物跳舞”）更將打開額外增長天花板。值得關注的是，可靈AI將於2026年1月7日在CES展召開發佈會，後續模型升級（支援更長、更優質視訊生成）或引發新一波熱度。Part.02 快手被低估，AI+廣告雙輪驅動增長摩根大通強調，快手是當前全球最被低估的AI股之一：當前股價對應2026年預期市盈率僅12倍，而2026-2027年利潤複合增長率預計達21%，估值性價比突出。除可靈AI外，AI技術對核心APP變現的賦能的持續釋放，成為另一大增長支柱。AI將主導2026年快手廣告增長。儘管佔廣告總收入50%的電商廣告面臨市場增長放緩、競爭加劇等不確定性，但非電商廣告（外循環廣告）將保持強勁增長。核心驅動因素包括：大型雲服務商AI服務（聊天機器人、垂直AI應用等）獲客預算激增，為快手帶來增量廣告需求；AI生成漫劇等新娛樂形式興起，拉動相關廣告投放；廣告技術最佳化已在2025年三季度為廣告收入帶來4-5%的正向影響，2026年仍有進一步提升空間。利潤增長確定性強。摩根大通預測，2026年快手調整後淨利潤將增長20%，淨利潤率同比提升1.4個百分點，預測利潤較市場一致預期高出8%。儘管快手將2025年資本支出指引從120億元上調至140億元（2024年為80億元），主要用於可靈AI模型研發與廣告技術升級，但長期來看，這些投資將強化核心競爭力，推動高利潤率廣告業務增長。經測算，資本支出增加對毛利率的影響約1%，AI相關投入對利潤率的整體拖累幅度為1-2%，而銷售與行銷費用率的最佳化（2025年預計同比下降2.6個百分點）將有效避險上述壓力。Part.03 目標價定位89港元摩根大通維持對快手的樂觀態度，核心投資理據包括三點：一是快手廣告與電商業務變現仍不充分，2026-2027年廣告與電商佣金收入年複合增長率預計達13%，使用者流量保持穩定，未受微信視訊號增長顯著衝擊；二是收入結構向高利潤率的廣告、電商業務傾斜，將推動2026-2027年利潤年復合增速達21%；三是可靈AI作為頭部AI視訊生成模型，收入快速增長，成為重要增長引擎。估值方面，摩根大通基於14倍2026年預期市盈率，將快手目標價定為89港元，截至2026年1月5日股價73.60港元，仍有22%的上行空間。需警惕潛在下行風險：一是來自抖音和微信視訊號的競爭，可能擠壓快手的時長份額與變現空間；二是內容審查收緊、青少年保護措施加強等監管政策變化；三是業務執行不及預期；四是騰訊撤股擔憂，若落地可能導致股價短期承壓。 (智通財經APP)

近期的小米，活像個被架在輿論火上反覆烘烤的紅薯——外焦裡燙，還得忍著熱氣被圍觀者指指點點。前有短影片平台負面內容密集湧現，後有與“萬能的大熊”合作引發的信任崩塌，雷軍和徐潔雲的微博評論區淪為大型吐槽現場，連合作博主都忍不住喊話“別自毀根基”。更令人揪心的是，輿論炮火尚未停歇，股價的持續陰跌已讓投資者坐立難安。據公開市場資料顯示，小米股價從61港元的階段性高點持續下探，如今已跌至40港元以下，區間跌幅超34%。東北大哥深夜哭訴“我們做錯了什麼”的場景，成了小米投資者群體的真實寫照。但嘈雜的輿論場往往容易遮蔽本質。當我們撥開其間的迷霧就會發現，小米當前的困局並非偶然，而是一家企業在傳播敘事長期失衡後必然遭遇的反噬（誠然，這種反噬更包含著“黑水軍”的推波助瀾）。但換個角度看，這場密集的負面風暴，實則在加速小米的觸底處理程序——商業世界的鐘擺向來如此，越是劇烈的搖擺，越容易過度偏離中樞，而偏離的盡頭，往往藏著被低估的投資機會。風雨飄搖，小米正在加速“觸底”。 01 輿論風波：個人IP成功的雙刃效應理解小米的輿論困境，需先釐清一個核心前提：當前所有爭議，都是雷軍個人IP極致成功的“附屬產物”。小米從誕生之初，就選擇了一條“創始人IP繫結品牌”的捷徑，雷軍的人設、“押上全部聲譽”的造車宣言，以及年度演講裡的勵志故事，成功將個人信任遷移為品牌流量。資料顯示，37%的小米使用者因雷軍關注品牌，SU7上市時一句宣言就能帶動5萬輛訂單，這種低成本獲客的優勢，曾讓小米在競爭激烈的科技圈如魚得水。但資源從來都是有限的，就像舞台聚光燈就那麼一束，全打在雷軍身上，品牌本身及其他業務線的獨立敘事便自然陷入陰影。當消費者形成“雷軍=小米”的認知慣性後，任何細微波動都會被無限放大解讀，並被好事之人推波助瀾：SU7出現事故，質疑聲不會侷限於產品本身，而是直接指向“雷軍的技術判斷能力”；與爭議KOL合作，過錯不會歸咎於行銷部門的決策失誤，而是升級為“小米背叛米粉”的信任危機。這種傳播失衡，是小米從一開始就選擇的trade-off——享受了個人IP的流量紅利，就必須直面潛在的輿論反噬風險。這不是對錯問題，而是商業選擇的必然代價，就像你選擇了用火箭加速，就得接受燃料耗盡時的失重感。當然，這裡也必須要指出一種特殊情境：傳播作為商業競爭中那個各方利益者心照不宣的隱形戰場，當被操縱的輿論攻擊越過法律與道德的紅線時，法務部門的重拳出擊是需要被肯定的——它不是一種可選項，而是守護企業生存空間的底線。02 敘事失能：價值錨缺失下的被動困局如果說個人IP的失衡是輿論風波的導火索，那麼讓小米持續陷入被動的，則是公關體系在專業層面的失焦，以及公司對自身價值錨認知的模糊。這種失能首先體現在對新產業規律的敬畏不足。從手機到汽車，小米跨越的不僅是產品品類，更是使用者的信任閾值——手機壞了可以換，汽車關乎生命安全，公眾的審視標準早已從“性價比”升級為“安全感”。但小米的PR仍停留在流量思維階段，選擇合作長期抨擊米粉的“萬能的大熊”，無異於在粉絲的信任牆上鑿洞，這種對產業本質和使用者心理的誤判，直接導致了輿情機制的潰敗。更深層的問題在於，小米對自身內涵價值這個“錨”的認知嚴重不足。當股價持續下行時，公司本應通過清晰的價值表述穩定市場預期，實際呈現的卻是矛盾訊號：雷軍1億港元的增持尚未傳遞足夠信心，副董事長林斌隨即傳出140億元人民幣的減持計畫。這一“一增一減”的操作，讓投資者徹底陷入迷茫。缺乏價值錨的企業，猶如航行中沒有羅盤的船，在輿論風浪與競爭暗礁間只能隨波逐流，最終陷入“輿論唱空—股價下跌—競爭夾擊”的循環。雪球上有投資者吐槽“拉黑了140個無腦黑，卻攔不住股價跌”，恰恰道出了這種價值失錨後的無力感。03 本質追問：輿情是表象，價值迷失是核心穿透表象可見，小米當前的核心問題並非單純的輿情危機，而是價值定位的模糊，這與價值觀是否正確並無直接關係。小米“提升效率、讓利使用者”的初心始終未變，從紅米手機到小米家電，從SU7定價到IoT生態，均延續這一邏輯，這也是大量使用者依然支援的根本原因。若僅是輿論衝擊導致的股價下跌，反而可能形成估值窪地——價值觀穩健、產品力線上的公司，短期情緒擾動常會帶來佈局機遇。但資本市場的擔憂顯然更深。其焦慮主要集中於幾頭“灰犀牛”：其一，多線作戰帶來的資本開支壓力。手機、汽車、晶片甚至AI多條戰線同步推進，每條均需持續投入，市場擔憂其自由現金流會被不斷侵蝕；其二，高位融資與大額減持的訊號矛盾。同時，雷軍增持、公司回購與林斌減持形成反差，影響內部共識的外部觀感；其三，反內卷趨勢下的增長模式挑戰。行業整體走向高品質發展，傳統性價比內卷模式已難以為繼；其四，新興賽道的佈局滯後，在AI浪潮下動作遲緩，自動駕駛領域的爭議更暴露了AI技術儲備短板。這些問題並非無解，但都指向同一核心：公司需盡快明確並傳遞其內在價值邏輯。04 破局關鍵：錨定核心價值，重建敘事中樞面對當前的困局，很多人把解藥開成了“加強公關”“平息輿論”，但這不過是揚湯止沸。真正的解藥，在於盡快釐清小米的內涵價值，用清晰的價值錨穩住預期，再以此為核心重建輿情和投資者關係框架。商業世界的底層邏輯從未改變：輿論永遠是價值的附屬品。當企業價值邊界清晰、邏輯自洽時，再洶湧的負面輿情也只是暫時的噪音。小米並非沒有可錨定的價值基準：手機業務仍佔據全球智慧型手機市場約12%的份額，高端化處理程序雖有波折，但小米14及以後得系列等產品已實現高端市場突破；IoT業務雖增速放緩，但憑藉超600種相容產品建構的生態壁壘，仍佔據全球消費級IoT市場領先地位；汽車業務更實現“量產即盈利”的行業突破，2025年Q3財報顯示，SU7相關業務貢獻經營利潤7億元，驗證了其最終成為頭部智能汽車公司的可能性。這些業務的價值疊加，再參照科技硬體+智能汽車+AI應用賽道的對標企業估值邏輯，小米的內涵價值並非無法量化。關鍵在於將這份“價值計算”清晰地呈現於市場：用具體的業務資料說明多線作戰的合理性，用明確的資本規劃回應開支擔憂，用透明的溝通機制化解股東增減持的認知偏差。當市場對小米的價值形成共識，輿論鐘擺自然會回歸理性，所謂的“多重絞殺”困局便會不攻自破。05 結語：加速觸底，即是新生前奏商業世界的成長從非直線向上的拋物線，而是一場在波動中螺旋上升的修行。於小米而言，近期密集的負面輿情或許並非壞事——它如同一把加速錘，倒逼企業從“個人IP驅動”的舒適區中驚醒，也加速了其價值回歸的觸底處理程序。鐘擺的過度擺動終會回歸，當輿論的情緒宣洩抵達頂點，當股價的陰跌觸及價值底線，市場的理性終將覺醒。小米當前的處境，恰似登山途中遭遇的陡坡，雖舉步維艱，但只要穩住重心、找對路徑，登頂時的風景只會更加壯闊。未來或許還會經歷漫長的橫盤整理，或許還會有零星的輿論雜音，但這都不妨礙它完成一次深刻的自我重構。而對於投資者而言，讀懂這場觸底背後的價值邏輯，或許就能抓住鐘擺回擺時的珍貴機遇——畢竟，商業世界的本質，從來都是在嘈雜中發現價值，在低谷中等待新生。 (錦緞)

十年磨刀百度正在亮劍2026年1月1日，百度控股的AI晶片公司“崑崙芯”正式向香港聯交所提交主機板上市申請。受此消息影響，百度港股大幅上漲9.35%，美股大漲15%。而在此前2025年12月首次傳出分拆上市消息時，百度股價也曾一度拉升5.01%。崑崙芯的獨立上市，是百度從“起大早趕晚集”轉變為“起大早趕大集”的一次關鍵轉折。長期以來，百度一度被視為“搜尋公司”，其AI投入未被充分定價。而崑崙芯作為百度AI全端佈局中的硬科技資產，其獨立上市已經讓市場再次重新審視百度的估值邏輯。摩根大通的最新預測是，崑崙芯2026年營收將增長6倍至83億元。百度“十餘年磨一劍”的沉默，開始了真正的爆發。在百度放出大招之前，網上關於國產晶片的討論，很少會提到百度，其實“崑崙芯”並不是十五年磨劍之路一夜之間冒出的新玩家，也不是那些高調的“GPU新概念”，其前身為百度內部項目和晶片架構部，它的歷史，可以追溯到2011年。2018年7月，百度推出了崑崙1代AI晶片，並於2020年實現大規模部署。技術層面的顯著突破出現在2025年3月，當時，百度宣佈崑崙芯第三代產品P800點亮了首個叢集，4月又點亮三萬卡叢集。晶片業務需要長期投入，為什麼要做崑崙芯？李彥宏透露，崑崙晶片最早是因為搜尋應用需要，“買別人的晶片，畢竟太貴了”，所以才決定自己開發。從全球視角看，大廠自研AI晶片已成為普遍路徑。Google推出TPU，亞馬遜設計Inferentia，背後邏輯均在於提升能效比、滿足內部大規模業務場景需求。提前佈局AI基礎設施的企業，先手牌已成王牌之一。在2023年3月的“文心一言”發佈會上，李彥宏表示，崑崙晶片已經為百度的搜尋服務最佳化了10年。“我們是一個技術公司，我想用技術去改變世界，有各種各樣技術創新的方向，好多我都想去試一試，試一年不成，OK；試兩年不成，OK；試五年不成，OK；試十年還沒成，我還會接著試下去。”美國電商亞馬遜上市後曾迎來連續17個季度的股價下跌，且連續虧損了20年才首次盈利。但這份堅持也帶來了驚人回報：如今亞馬遜的股價是初始的1000倍，成為全球最具價值的公司之一。容忍流言，忍受寂寞，是優秀企業的必要代價。時間會獎勵那些堅持“難而正確”，並為之不捨晝夜的耕耘者。今天崑崙芯的分拆上市非常具有戰略意義，一方面，可以提升崑崙芯獨立估值的透明度，吸引專注硬科技領域的專業投資者；另一方面，獨立運作後，崑崙芯能用更市場化的身份，釋放技術價值，去到算力產業的深水區競爭。而作為百度AI全端佈局中的重要一環，蘿蔔快跑也在近期展現了百度在自動駕駛領域的長期投入成果。作為百度馬拉松式研發投入的典型代表。百度自動駕駛研發起步於2013年，2017年，百度推出全球首個自動駕駛開放平台Apollo，2021年將無人駕駛出行服務平台命名為蘿蔔快跑。2024年5月，百度Apollo發佈全球首個支援L4級自動駕駛的大模型Apollo ADFM以及第六代無人車。可以做到安全性高於人類駕駛員10倍以上。資料證明了一切：截至2025年10月31日，蘿蔔快跑總服務訂單量超過1700萬次，覆蓋全球22座城市，總行駛里程超過2.4億公里，其中全無人行駛里程超過1.4億公里。實戰里程全球第一。這年頭，投資者們更傾向於“看得見的穩定”，2025年7月，全球最大的移動出行服務平台Uber主動和蘿蔔快跑建立戰略合作夥伴關係，將數千輛無人駕駛汽車接入Uber全球出行網路。同年8月，蘿蔔快跑又與Lyft達成合作，計畫於2026年率先在德國和英國部署蘿蔔快跑第六代無人車。與Uber、Lyft等全球出行平台的合作，不僅驗證了百度無人駕駛技術的成熟度，更為其提供了規模化落地場景。李彥宏判斷，“無人駕駛技術已經越過了那個臨界點”，這一判斷正在被市場驗證。左手晶片，右手AI，百度的長期主義正在迎來集中式的爆發，然而外界忽略的是，這家企業在近十年來，已經累計研發投入超1800億元。李彥宏在2017年的一次演講中提出：“過去兩年，我們在研發上的投入就高達兩百億。在中國五百強企業當中，我們論收入肯定不是排在第一的，但是論研發佔收入的比例，那絕對是第一的。”這種對技術長期性的投入，是百度區別於許多追逐短期風口企業的關鍵。其實，崑崙芯和蘿蔔快跑還只是百度AI全端佈局的兩個重心。在人工智慧領域，百度是全球為數不多在AI四層技術堆疊（晶片層、框架層、模型層、應用層）都有全面佈局的企業。全球AI企業全端格局圖在晶片層，崑崙芯為整個AI棧提供算力支撐。2025年，百度成功點亮崑崙芯三萬卡叢集，可同時承載多個千億參數大模型全量訓練。在框架層，百度飛槳深度學習開源開放平台已適配60多款系列晶片，建立超過110萬個模型。2016年，在TensorFlow和PyTorch佔據主流的背景下，百度堅持自研底層框架“飛槳”，率先勾勒“框架-模型-應用”的產業藍圖。如今飛槳已成為中國首個自主研發的產業級深度學習平台，賦能超2333萬開發者、76萬家企業。在模型層，文心大模型5.0採用原生全模態統一建模技術，參數規模達2.4兆。在應用層，蘿蔔快跑、百度搜尋等產品實現了技術的最終價值轉化，還有秒噠、伐謀、GenFlow等原生AI應用。2025年第三季度，百度首次披露AI業務收入，顯示同比增長超50%。其中，AI雲收入同比增長33%；AI應用收入達26億元；AI原生行銷服務收入同比增長262%達28億元。這些資料表明，百度的AI戰略正在進入規模化收穫期。而隨著崑崙芯上市處理程序的推進，以及蘿蔔快跑、文心大模型等AI業務的進一步發展，百度這種圍繞高門檻技術建構的護城河也將越來越寬。李彥宏曾在世界大會上提出一個“倒金字塔”理論，很好地解釋了百度全端佈局的邏輯：“晶片廠商不管賺多少錢，晶片之上的模型要產生10倍的價值，基於模型開發的應用要創造100倍的價值，這才是一個健康的產業生態。”也正是因為生態的健康，百度逐漸收穫了很多長期投資者的認可，2025年12月23日，“木頭姐”Cathie Wood旗下ARK基金再度買入百度，目前總持倉量已達1055473股。從10月至12月中旬，ARK對百度的持倉量激增超2.3倍。時間本身並不主動獎勵任何人，它只是見證者。百度能“起大早趕大集”，本質就是用技術耐力換未來確定性。選擇“難而正確”的賽道，以非凡的耐心和毅力，成為一名堅定的“長期主義者”，是穿越周期、贏得未來的根本之道。 (正解局)

曾經掌控恆大集團巨資被稱為“恆大財神爺”“恆大‘二把手’”“新打工皇帝”的集團前總裁夏海鈞在恆大爆雷後一直試圖以各種理由轉移資產，尤其是其在香港的價值高達600億港元的財產。但1月2日，香港上訴法庭已就恆大集團與前總裁夏海鈞的全球瑪瑞瓦禁令（一種訴訟保全措施，旨在通過凍結被告財產防止其轉移資產，確保判決執行）上訴案作出裁決，再次駁回夏海鈞針對2025年2月原訟法庭判決的上訴許可申請，維持限制其將香港司法管轄區內價值高達600億港元的任何資產轉移出香港及處置香港柏傲山物業出售收益的禁令。這一禁令覆蓋範圍精準鎖定高價值資產，從源頭遏制了資產轉移的可能。值得注意的是，這項禁令的出台並非偶然，其直接導火索是夏海鈞的異常資產處置行為。2024年5月，繼許家印出售一處香港豪宅後，夏海鈞也對其名下的一處香港豪宅進行掛牌出售。2024年6月14日，清盤人發現，夏海鈞擬出售其於2019年購置的一處位於香港柏傲山的複式別墅，轉讓價格為8200萬港元，本次轉手需大幅虧損7800萬港元離場，貶值近5成。據報導，夏海鈞2019年從新世界集團購入該套房產，連同三個車位總價合計約1.6億港元。這種非理性的虧損拋售行為，引發了清盤人對其加速轉移資產、規避後續追責的強烈警惕。在察覺到許家印、夏海鈞等人通過變賣名下房產，進行資本轉移後，6月24日，恆大集團針對夏海鈞向香港原訟法庭提出單方面申請，要求頒發全球瑪瑞瓦禁令，要求凍結其財產防止被轉移。事實上，案件可以追溯2022年7月，夏海鈞突然宣佈從恆大離職，此後一直處心積慮轉移境內資產。2024年3月，恆大集團就對前董事局主席許家印提起訴訟，以保全其針對許家印、夏海鈞等人的索賠權利。原訟法庭法官審理恆大集團申請後，批准了禁令令狀。該禁令令狀的條款包括：限制夏海鈞將香港司法管轄區內價值高達600億港元的任何資產轉移出香港，以及處置或處理柏傲山物業出售所產生的收益。此後，身在海外的夏海鈞想盡辦法要求香港法院撤銷禁令。2024年7月5日，夏海鈞向原訟法庭發出傳票，要求撤銷該禁令，並提出了數項理由。2024年10月2日，原訟法庭一一駁回了夏海鈞提出的理由。2025年4月22日，原訟法庭法官再次駁回了夏海鈞針對原判決提出的上訴許可申請。2025年5月6日，夏海鈞轉向上訴法庭，重新提出上訴許可申請，並調整了理由。然而，該等理由在隨後同樣被上訴法庭逐一駁回。上訴法庭最終裁定，夏海鈞的所有上訴理由均無合理成功前景，駁回其上訴許可申請，並根據《高等法院規則》作出指示，禁止任何一方再通過“口頭聆訊”的方式，要求重新考慮此次駁回裁決。至此次裁決，從原訟法庭到上訴法庭，香港司法機關已經先後四次駁回夏海鈞的撤銷禁令申請。分析認為，之所以夏海鈞多次要求撤銷，是因為這一禁令從源頭遏制了他資產轉移的可能性，堵死了其逃避追責的路徑，也標誌著恆大債務危機處置中高管責任追究的司法處理程序進入實質性推進階段。夏海鈞的發家，與恆大地產的快速發展緊密相關。夏海鈞1964年出生於哈爾濱，先後畢業於中南大學、暨南大學，獲金屬材料專業學士、工商管理碩士（MBA）、產業經濟學博士學位。加盟恆大之前，曾任職於中國中信集團公司。2007年加盟恆大後，歷任董事會副主席、總裁，一直被認為是許家印的“左膀右臂”，全面負責恆大集團的日常營運管理及資本市場運作。夏海鈞在業內被公認為資本運作高手。2008年，恆大沖刺香港上市失敗，年度營收只有25億元，之後在夏海鈞的操持下，恆大的營收困境反轉，2010年突破百億元，達到了203億元。2016年，在夏海鈞的帶領下，恆大集團營收達3733億元。彼時，恆大地產推崇“三高模式”，即高負債、高周轉、高槓桿，夏海鈞作為主要執行者和推動者，親手操縱和見證了恆大地產的快速“繁榮”。2018年，恆大的銷售額達5513億元，繼碧桂園、萬科後位列第三，營收增速和淨利潤增速同比分別增長50%和53%，躋身行業頭部。然而，靚麗的資料背後，卻危機重重。2024年3月，中國證監會行政處罰決定書已明確認定，夏海鈞組織安排編制虛假財務報告，導致恆大地產2019年虛增利潤407.22億元、2020年虛增利潤512.89億元，並在多隻公司債券發行中存在欺詐發行行為，最終被處以1500萬元罰款及終身證券市場禁入措施。彼時，證監會使用的措辭是“手段特別惡劣，情節特別嚴重”，這種表述並不多見。2023年9月28日，許家印因涉嫌違法犯罪，被依法採取強制措施，恆大問題徹底暴露。可在恆大出事前，夏海鈞已從恆大離職，悄悄撤身，此後行蹤成謎，2024年，有媒體報導其曾現身美國加州，但沒有獲得證實。夏海鈞任職恆大時年薪約2億元，2017年，福布斯發佈《香港上市中資股CEO薪酬榜》，夏海鈞以2.7億元位居榜首，被稱為“打工皇帝”，實際統籌管理恆大地產日常經營事務。除了上述禁令外，恆大集團此前還要求追索許家印、夏海鈞、潘大榮等人2017—2020年的工資獎金分紅，據估算價值約60億美元。其中，2009年到2022年，夏海鈞總共獲得了約18.55億元人民幣的薪酬。 (經濟觀察網)

更深刻瞭解汽車產業變革因為雷軍身體不適，原定於 2025 年 12 月 31 晚舉行的小米跨年直播，不得不推遲到今年的 1 月 3 日晚。這次直播會中最受關注的，除了現場拆解小米 YU7 外，還有小米創始人雷軍、一眾高管對小米汽車近一年來遭受的輿情風波，和對 2026 年銷量目標的集中回應。其中，雷軍在直播間透露，小米汽車 2026 年銷量目標為 55 萬台，「希望今年也能超額完成」。尤其是對近期輿情的集中闢謠，算是小米在 2026 年的第一次。小米公關部總經理徐潔雲回應「只是個開始」。過去一年，小米汽車不少次被捲進輿論風波，被外界貼上「綠化帶戰神」等負面標籤，連同車主也遭受了人身攻擊。那麼，針對「綠化帶戰神」標籤，小米做了那些回應？面對外界質疑等挑戰，小米汽車有望實現 55 萬台銷量的年度目標嗎？今天來回顧一下這場給小米汽車 2026 定調的開年直播。「綠化帶戰神」2024 年，隨著小米 SU7 快速上量交付，網上開始流傳出數十段 SU7 沖進中央綠化帶、撞擊路邊草坪的視訊。在反覆發酵和傳播的放大作用下，小米汽車及其使用者被外界貼上了「綠化帶戰神」的標籤。針對這場輿論，小米公關部總經理徐潔雲在直播間表示「這完全就是一個帶節奏、貼標籤的過程」。在徐潔雲看來，這很大程度上是背後有人刻意收集視訊，通過惡意剪輯和反覆投放，強化小米汽車與「撞上綠化帶」這件事的繫結，從而形成「綠化帶戰神」的固有標籤。雷軍及小米汽車副總裁李肖爽，用各自的見聞發表了看法。前者用某位博主所說，「小米很火，誇小米有流量，罵小米也有流量，甚至有的時候罵的流量還更大。」以此表達對黑水軍的不滿。針對類似的攻擊，徐潔雲強調了小米汽車的態度，並表示每個月會在社區中公佈維權進展。根據小米法務部此前公開過的資料，2025 年 1-9 月，小米法務部已完成對 16465 條輿情線索的法律評估，重點監測網路帳號 231 個，並針對其中 92 個惡意侵權帳號提起民事訴訟。不過，對於身處頂流的汽車品牌，「綠化帶戰神」或許只是輿論風波的其中一環，維護品牌影響力及車主權益，也將是小米汽車在 2026 年的重點工作。而問題在於，面對堪稱「地獄級難度」的輿論挑戰，小米汽車還能夠像 2025 年那樣拿出超額的交付成績嗎？55萬台雷軍在直播間裡透露，小米汽車 2026 年度銷量目標為 55 萬台，比 2025 年的 30 萬台年度目標多了 25 萬台。小米汽車也是為數不多連續兩年超額完成年度目標的新勢力，2024 年交付 13.5 萬台，超過年度目標 3.5 萬台。按照雷軍透露，小米汽車 2025 年交付 41 萬台，超年度目標 1.1 萬台。考慮到小米汽車 2024 年和 2025 年的年度目標之間進步了 20 萬台，2026 年銷量目標往上調整 25 萬台似乎顯得合情合理，也展露出小米汽車的信心。如何在 2026 年實現銷量的進一步突破？僅憑 SU7、YU7 兩款恐怕不足以滿足增長需求。近期有消息稱，小米汽車計畫在 2026 年推出四款新車型，包括改款 SU7、SU7 行政加長版，以及兩款增程式 SUV，或許為傳聞已久的「崑崙」。增程式 SUV 直觸主流家用群體，與理想、問界展開競爭，而 SU7 的改款及行政加長版，則是現有車型的競爭力填補和對細分市場的探索。有了新車型佈局，小米汽車工廠能給到多大的支援，也將直接影響年度交付目標。2026 年，小米汽車能否像前兩年一樣「完美收官」甚至是超額完成目標，現在討論還為時過早。不過，在強大的品牌效應和產品擴張加持下，小米汽車今年的市場表現依舊值得期待。站在 2026 年的起點，你們認為小米汽車還能維持前兩年的高速上升態勢嗎？ (電動星球)

2026年剛開始，港股就勢頭迅猛。1月2日，恆生指數單日大漲2.76%，以26338.47點報收，創下近13年來最強開局。恆生科技指數更是飆升4%，半導體、國防軍工、軟體服務等類股領漲。這個勢頭延續了2025年港股的復甦軌跡，但是拉升邏輯或將有所變化。（圖片來自網路）小編預測，港股有望在2026年再創新高，但上漲邏輯將從估值修復轉變為盈利增長。也就是說，2025年港股已經完成了估值修復、回歸合理水平，未來的上漲將由企業自身盈利增長主導。在這種轉變之下，市場走勢將更注重企業的業績，像硬科技、高景氣賽道以及盈利改善明確的類股或將成為主線。對於投資者而言，關注點也需要從估值窪地轉向挖掘盈利增長的潛力標的。Hong Kong stocks surged at the start of 2026. On January 2, the Hang Seng Index jumped 2.76% to close at 26,338.47, marking its strongest opening in nearly 13 years. The Hang Seng Tech Index soared 4%, led by semiconductors, defense & aerospace, and software services.This momentum extended the 2025 recovery trend, yet the driving logic for gains may shift. We forecast Hong Kong stocks to hit new highs in 2026, with growth drivers switching from valuation recovery to earnings growth. In other words, after 2025’s valuation normalization, future rallies will be led by corporate profitability improvements.Against this shift, market performance will hinge more on corporate earnings. Sectors like hard tech, high-growth tracks, and those with clear profit recovery are set to become key themes. For investors, the focus should move from valuation arbitrage to identifying stocks with earnings growth potential.2025年，港股市場在全球流動性寬鬆、AI技術突破等因素的推動下，估值從地位顯著修復。恆生指數全年累計上漲27.77%，恆生科技指數漲幅更是達到23.45%，主要股指紛紛創出階段新高，整個市場基本完成了價值重估。進入2026年，隨著估值修復空間縮小，企業盈利改善將成為市場主要驅動力。某金融機構預計，2026年非金融境外中資股盈利增速有望達到15%，汽車、網際網路類股增速或達49%、25%。In 2025, Hong Kong stocks saw sharp valuation recovery, fueled by global liquidity easing and AI technological breakthroughs. The Hang Seng Index rose 27.77% for the full year, and the Hang Seng Tech Index climbed 23.45%. Major stock indices hit periodic highs, with the market basically completing its revaluation.Entering 2026, as room for valuation recovery narrows, improved corporate earnings will become the key market driver. A financial institution forecasts that non-financial offshore Chinese equities may post 15% earnings growth in 2026, with auto and internet sectors expected to grow by 49% and 25% respectively.當前，從市場反應來看，在南向資金還沒有入市的情況下，香港本地資金與外資合力推動市場走高，華虹半導體、百度集團漲超9%，阿里巴巴、騰訊控股等核心資產漲幅均超4%，創新藥、國防軍工等類股同步走強。這個強勢表現是資金面持續改善的結果。2025年港股通累計淨流入達1.4兆港元，同比增長74%，南向資金在港股中的話語權持續提升。與此同時，外資加速回流，2025年累計淨流入176.89億美元。而2026年南向資金仍有6300億至10500億港元增量空間，有望進一步與外資形成合力，全球資金將繼續配置港股資產。Currently, market reactions show Hong Kong and foreign capital jointly lifted the market even without southbound inflows. Hua Hong Semiconductor and Baidu Group surged over 9%, while core assets like Alibaba and Tencent Holdings gained more than 4%. Innovative pharmaceuticals and defense & aerospace sectors also strengthened.This robust performance stemmed from sustained liquidity improvements. Southbound Stock Connect recorded a net inflow of HK$1.4 trillion in 2025, up 74% year-on-year, enhancing southbound capital’s market influence. Meanwhile, foreign capital accelerated its return with a net inflow of US$17.689 billion in 2025. For 2026, southbound capital is expected to add another HK$630 billion–HK$1.05 trillion, likely to align further with foreign capital. Global funds will keep allocating to Hong Kong equities.1、科技類股。AI產業的持續催化將帶動以恆生科技指數為代表的港股相關類股淨資產收益率改善，繼而帶動市場估值抬升。目前，港股科技龍頭廣泛分佈於AI全產業鏈，將充分受益於產業變革紅利。此外，政策端對於科技領域的支援力度也在加大，主要聚焦於算力基礎設施建設、人工智慧應用培育等領域。隨著相關政策逐漸落地，人工智慧產業規模化也有望進一步提速。1. Technology Sector. Sustained AI industry catalysts will boost the return on equity (ROE) of Hong Kong-listed tech sectors represented by the Hang Seng Tech Index, in turn lifting market valuations. Currently, leading Hong Kong tech stocks span the entire AI industrial chain and will fully benefit from industry transformation dividends. Additionally, policy support for the tech sector is intensifying, focusing on computing infrastructure construction and AI application development. As relevant policies are gradually implemented, the scaling of the AI industry is expected to accelerate further.2、創新藥類股。在聯準會降息周期內，創新藥企業將持續受到利多。龍頭創新藥企商業模式逐步成熟，研發投入開始轉化為實際產品，帶動盈利增長。同時，政策端對於創新藥的扶持力度也在加大，臨床價值定價機制逐步完善，集采政策最佳化與醫保多元支付體系落地將降低行業波動，為創新藥企業提供更好的發展環境。2. Innovative Pharmaceuticals Sector. Innovative pharma firms will keep gaining from the Fed's rate-cut cycle. Leading players are maturing their business models, with R&D investment translating into tangible products to drive earnings growth. Meanwhile, policy support for innovative drugs is growing. The clinical value-based pricing mechanism is improving steadily; optimized volume-based procurement policies and the implementation of a diversified medical insurance payment system will reduce industry volatility and create a more favorable environment for innovative pharma companies.3、周期風格資產。隨著全球經濟共振復甦，流動性寬鬆交易或將讓位於基本面修復，周期風格資產有望迎來配置機會。鋼鐵、建材、電氣裝置等周期行業的供需格局將逐步最佳化，產能利用率及毛利率或穩步提升。此外，全球流動性寬鬆與美元信用弱化背景下，商品價格具備上行基礎，而國內反內卷政策與全球生產擾動限制供給彈性，供需缺口有望推升行業景氣度。3. Cyclical Assets. Amid synchronized global economic recovery, liquidity-driven trades are likely to give way to fundamentals improvement, bringing allocation opportunities for cyclical assets. The supply-demand dynamics of cyclical industries such as steel, building materials, and electrical equipment will gradually optimize, with capacity utilization and gross margins expected to rise steadily.Furthermore, against loose global liquidity and weakened US dollar credibility, commodity prices have an upward foundation. Domestically, anti-cutthroat competition policies and global production disruptions limit supply elasticity, and potential supply-demand gaps are poised to lift industry prosperity.雖然2026年港股市場前景看好，但上漲過程不會一帆風順。現階段仍處於國內經濟復甦的早期階段，地產銷售資料並未實質性走穩，企業盈利兌現也需要時間。在這期間，市場預期不穩可能導致市場出現波動。此外，海外的地緣政治問題也可能影響風險資產的上行趨勢，導致包括港股在內的風險資產價格回呼。在這種情況下，投資者最好不要押注單一市場或熱點。聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。在投資策略上，建議圍繞增量資金所青睞的方向展開，特別是港股獨有的優質稀缺資產，例如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業，以及低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。同時，可以關注高股息藍籌股，例如金融、能源、公用事業等類股的龍頭企業，平衡好投資組合的風險與收益。 (無界社Economic Views)