“我不知道”如果你身邊有朋友問你，“記憶體什麼時候能降價”，那麼你可以把這個文章甩給他，直接告訴ta，你不知道。全球主要 DRAM 供應商之一 SK 海力士近日就當前記憶體市場供應短缺及擴產計畫發表了看法。由於 AI 產業需求的爆炸性增長，記憶體供應持續緊張，製造商們面臨著激進的價格上漲壓力。有行業預測顯示，記憶體短缺的局面可能將持續到 2027 年甚至更久。WCCFTech向海力士談論了如今的“記憶體超級周期”以及公司的對策，海力士表示目前下結論還為時尚早。海力士表示，公司已提前完成 M15X 晶圓廠兩年的建設工作並已啟用。該工廠將專注於HBM的生產，計畫在明年啟動全面量產。M15X是SK海力士投入約36億美元的重大項目，預計將為公司整體晶圓產能貢獻重要份額。公司還提及正在建設中的龍仁（Yongin）晶圓廠，該廠預計在 2027 年上半年投產。公司表示，鑑於記憶體需求增長速度超過預期，公司正通過建設 M15X 和龍仁工廠等先進生產基礎設施，主動確保“晶圓廠空間”和“生產能力”，以高效響應不斷增長的 AI 記憶體需求和客戶的演變要求。而問及記憶體短缺何時結束時，海力士認為，由於 AI 領域潛在需求的不確定性，供應鏈仍在適應新的市場格局，無法精準預測短缺的持續時間。目前，公司計畫在HBM 市場保持高份額，不僅繼續供應主要的 GPU 客戶，還將覆蓋包括 ASIC 領域在內的多元化客戶群體。有意思的是，海力士明確知道，當下的消費級通用記憶體市場（用於PC、手機的普通記憶體）供應處於緊迫局勢，其表示這是由於大型雲服務提供商（CSP）和科技巨頭傾向於鎖定長期 DRAM 採購合同，而供給側產量不足導致。公司估計，2027年上半年將大幅增加DRAM生產能力，以滿足市場需求，但考慮到從工廠擴建到生產線重新分配需要數月時間，消費級產品，包括 DDR5 記憶體等，價格短期內恐將持續承壓。顯然，儲存巨頭正在將產能重心從傳統的通用記憶體轉向高利潤、高技術壁壘的 AI 記憶體。而對於普通消費者和終端銷售商，可能不得不繼續承受這一輪 AI 軍備競賽帶來的成本外溢效應。 (AMP實驗室)

11月21號，B站上一條視訊刷屏，截至目前播放量已經超550萬。這個米哈游旗下的新遊戲 Varsapura 還沒上線就引來關注，就連遊戲巨頭索尼的前高管也忍不住在社交媒體轉發，說“等不及要玩了”。米哈游在中國遊戲圈是個特別的存在。在小眾的二次元賽道里，幾個上海交大畢業的技術宅靠10萬元無息貸款起步，只用了13年時間就把它做成了估值1750億、僅次於騰訊和網易的中國第三大遊戲公司。今天米哈游的目標已經從“做世界一流的原創動漫公司”，到投身AI、腦機介面，甚至火箭發射、核聚變等面向未來的產業，立志在2030年打造出全球十億人願意生活在其中的虛擬世界。從一開始就喊出“技術宅拯救世界”的米哈游，有什麼樣的故事？01. 宿舍創業2005年，上海交大迎來了一批新生，來自山東濟南的蔡浩宇、湖南長沙的劉偉和江西撫州的羅宇皓就在其中。1987年出生的蔡浩宇，8歲在全國第二屆電腦動畫比賽得了二等獎，1998年就當上了首批中國少年科學院的“小院士”；1989年出生的羅宇皓也不簡單，16歲的年紀就到了上海交大；劉偉讀著上海交大碩士的同時，還唸著美國佐治亞理工學院的雙專業碩士。● 蔡浩宇小學沒畢業就因為電腦水平出色成了全國第一批“小院士”2009年，完成本科學業的蔡浩宇、劉偉、羅宇皓，和另一位同學靳志成，這4個“學霸”因為讀研又聚在了一起。除了學習好之外，他們還都是二次元愛好者，經常一起聊動漫、遊戲。那一年，剛在中國萌芽的二次元文化還被人們視為“非主流”，而那時的他們也不會想到，十幾年後憑著對二次元的愛好，竟然創造出一家估值上千億的遊戲公司。● 米哈游創始人團隊，從左至右：羅宇皓、蔡浩宇、靳志成、劉偉和張慶華學霸玩起二次元，可不滿足於看看動漫打打遊戲，畢竟學的是電腦專業，自己動手更有樂趣，幾個技術宅湊在一起“改變世界”的好戲就要開演。2009年冬天，蔡浩宇、劉偉和羅宇皓參加了中科院計算所辦的第二屆技術創新大賽，靠著“基於Flash的外掛式網路遊戲平台”的項目拿到了銀獎和20萬獎金。這無疑給了他們更多獨立開發遊戲的信心。2010年，蔡浩宇帶著他們自己開發的名叫《娑婆物語》的遊戲，參加盛大公司主辦的“麻球flash遊戲開發大賽”。● 《娑婆物語》的遊戲畫面今天看顯得粗糙，但在當時已經非常出色這個只有14M大小的遊戲，用今天的眼光看來是個劇情中二、畫面普通的小遊戲，但在當時很少有人能做出這樣渲染效果和完整劇情的遊戲，更何況它用的還是他們自研的遊戲引擎。最終，這個遊戲拿到校園組冠軍和英特爾的特別獎。這個遊戲的開發，讓蔡浩宇收穫了不小的成長，從此前只把技術放在神聖高度，逐漸開始意識到成本、市場和商業模式等現實問題。既然想做自己喜歡的遊戲，那就要組建團隊，先用遊戲賺錢，再去實現自己的理想。2011年1月，四個技術宅不惜延遲畢業也要創業，一個叫“米哈游”的遊戲工作室在上海交大閔行校區的一間宿舍正式成立，他們喊出了“技術宅拯救世界”。02. 艱難起步2011年，Google發佈了Android系統、iPhone4剛上市，中國手機網民達到了3.56億，米哈游的幾個技術宅躊躇滿志，覺得手機遊戲是更容易抓住的機會。他們拉來了當時還在廣東工業大學學動畫的大四學生張慶華，開始第一款手游的開發。每天從早上8點熬到晚上11點，就這麼幹了半年多，2011年9月28日米哈游獨立推出的第一個作品 Fly Me 2 The Moon 在蘋果的應用市場開賣，售價18元。米哈游的第一步並不算太成功，只有3000多次的下載量顯然無法撐起他們的夢想。2011年11月，他們參加了上海“新新創業達人”比賽，也是在這次比賽上，他們提出了米哈游的商業模式“虛擬偶像計畫”。在講解這個項目時，劉偉說：“我們的目標使用者是宅男……讓每一個宅男都擁有一個虛擬偶像，從此告別孤單跟寂寞……”● 在新新創業達人總決賽上演講的劉偉台上學生氣十足的講演和台下不時的笑聲，還有這次創業比賽第一名是做綠殼雞蛋養殖、第二名是做醫療器械的現實，包括在評委提問環節一位投資人說“你今天最成功的就是向我們解釋了什麼是宅男”的場景，就是當時那個年代多數人對二次元的認知。最終，米哈游的項目只拿到了第三名，得到10萬元無息貸款和一間50平方辦公場地半年的使用權。有了啟動資金和場地，2012年2月，蔡浩宇出資6萬，劉偉拿出1.4萬，羅宇皓和靳志成各拿了1.3萬，買了最便宜的辦公桌椅，米哈游工作室搬出宿舍，成了米哈游有限公司。可現實對米哈游能否“活”下去的考驗還沒結束。十幾萬的啟動資金顯然不夠。他們憑著上海交大的名頭找投資人，但是聽到他們想要“成為世界一流的原創動漫公司”的時候，得到的卻幾乎都是婉拒。沒有“未來可期”，團隊成員之一的靳志成拿到了思科的offer，選擇退出。● 米哈游公司成立之初的辦公場地還好，最後一家機構給他們投了100萬，米哈游才有了能撐一兩年的可能，但這距離能賺錢還早著呢。這幾個年輕人滿腦子想的就是做出自己喜歡的遊戲。幾個月後，他們做出了二次元味道十足的《崩壞學園》。遊戲是不錯，不過在當年那個盜版嚴重的年代，要花6塊錢付費下載的模式，仍然讓這個遊戲不溫不火。蔡浩宇、羅宇皓、劉偉仨人合租了一間70多平方米的房子，每月每人開4000塊錢工資，而這時他們找到工作的同學已經月入過萬。儘管2013年帳面上米哈游的營收已經有130萬，但是光研發經費就花了90多萬，未來怎麼樣誰心裡都沒數，他們決定再幹一年，如果還沒有起色就散夥各自找工作了。這段時間也有投資人找過他們，但是要求他們轉型做像三國殺之類已經有現成經驗的遊戲，這條件對一心要做二次元遊戲的米哈游來說是不可接受的。之前拉來的那100萬投資，也成了米哈游唯一的一筆融資。不是不缺錢，但堅持獨立的思想去做自己要做的事才是最重要的。03. “宅男”爆發幸運的是，米哈游終於迎來轉機。這次轉機既是機會，也是米哈游對目標的自我修正。在堅持自己風格的基礎上，“做一款成功的商業產品”，成了米哈游的首要目標。2014年，米哈游推出《崩壞學園2》，他們把發行的重心放在了剛崛起不久的二次元網站嗶哩嗶哩上。趕上了國內二次元文化的發展和智慧型手機的普及，這次借勢大獲成功。● 《崩壞學園2》是個二次元橫版打殭屍遊戲，圖為測試機畫面上線第3天伺服器被擠爆，一個“奇怪”的遊戲，和只有7個人的遊戲公司震驚了遊戲圈。喜歡二次元的使用者給了他們最大的熱情，2014年《崩壞學園2》的收入0.95億，2015年1.71億，2016年達到2.67億。● 2014年-2016年9月《崩壞學園2》佔公司收入的99%左右《崩壞學園2》上線爆火後，米哈游又把《崩壞3》提上日程。按“常理”說，這時米哈游最省心的賺錢方式就是複製成功經驗，然後換皮多出幾款同類產品，他們卻選了不賺快錢而且風險更高的方式——自己開發3D效果的遊戲。僅2016年，米哈游研發人員的總薪酬就超過5100萬，一大半都花在了《崩壞3》上。要知道，當時一款品質極高的S級遊戲成本也就在3000萬。他們把之前賺到的錢幾乎全投了進去，花2年多時間把遊戲研發水平從2D提升到3D，這場走鋼絲一樣的豪賭，如果不成功，一切都將歸零。● 《崩壞3》測試版畫面，相較上一作有了質的飛躍2016年10月《崩壞3》上線，第一個月註冊人數超500萬，月流水過億。3個月後註冊人數超1200萬，流水超5億。2年後，《崩壞3》超過了騰訊的《王者榮耀》登頂國內遊戲第一的位置。● 《崩壞3》登頂暢銷榜，標誌著米哈游邁入全新階段一個遊戲賺得比過去所有的收入都多，成功引起了網際網路大廠的注意，甚至傳聞有巨頭提出了“無論什麼條件都接受”想要入股米哈游。就在外界都覺得這幾個身家過億的技術宅會穩住這款成功的遊戲，慢慢淡出一線享受財富自由的時候，米哈游卻在悄悄準備投身另一場更大的“賭局”。他們這次對標的是全球遊戲巨頭。2017年，《原神》正式立項。這個遊戲起初預計的投資是2億元，最終卻投入了400多人的研發團隊、超過1億美元的研發費用和整整4年的時間。● 《原神》是象徵米哈游崛起的劃時代二游作品2020年9月28日，《原神》在全球市場正式上線。在上線前米哈游內部給它定的“小目標”是首月全球流水1億美元。這個目標已經足夠狂野了，但現實更讓人驚喜：上線僅3周後，《原神》就登上了中、美、韓等多國的暢銷榜，首月流水超過了3億美元。● 馬斯克發推說“等不及去玩《原神》了”這款遊戲，讓米哈游徹底爆發。2020年的營收猛增到101.28億元，淨利潤差不多57億，而此時《原神》才上線了僅3個月。2021年2月，《原神》同時登頂30個國家和地區的暢銷榜第一，進入108個國家和地區暢銷榜前十。在一個原本非常小眾的二次元賽道里，幾個技術宅卻把米哈游做成了國內僅次於騰訊、網易的第三大遊戲公司。● 2022年，米哈游已經成長為國內第三大遊戲公司而它在遊戲之外的影響力也開始展現。2021年7月，商務部《2021—2022年度國家文化出口重點企業和重點項目》名單公佈，米哈游和《原神》雙雙入選。此後米哈游被主串流媒體紛紛報導，一時間成了文化輸出的典範。● 《原神》聯合上海京劇院打造的角色PV，國內外播放量超4000萬04. 改變世界“賭”贏了兩次的米哈游，在《原神》之後又在醞釀新的突破。2021年，米哈游和上海交大醫學院附屬瑞金醫院合作建立聯合實驗室，主要內容包括腦機介面技術的開發和臨床應用；2021年，投資入股社交軟體soul的社交“元宇宙”；2022年，米哈游推出全球發行與元宇宙品牌HoYoverse；同年，米哈游與蔚來聯合投資了研究商業化可控核聚變的能量奇點和民營火箭科技公司。2023年，蔡浩宇卸任米哈游的職務（但仍為米哈游第一大股東），個人在海外創立AI創業公司Anuttacon，在全球招兵買馬。今年年底，這家公司悄悄上線了一款AI聊天大模型“AnuNeko”。● AnuNeko“癲”到沒有功能性，目的就是“瞎侃”，與主流AI相悖，但倘若應用在未來與遊戲NPC的對話交流上，前途不可限量米哈游這邊也沒閒著，今年已經設立至少7家科技相關的新公司，幾乎所有公司在經營範圍一欄中都提到了“人工智慧應用軟體開發”。米哈游“成為世界一流的原創動漫公司”的目標，早已升級成了“在2030年打造出全球十億人願意生活在其中的虛擬世界”這個更宏大的願景。● 米哈游總部大樓，已成著名打卡點在11月21日，B站上出現了一條31分鐘的實機演示Demo，正式揭開了米哈游旗下新遊戲 Varsapura 的神秘面紗。有消息說蔡浩宇將擔當製作人，而這個遊戲也是米哈游完成“容納10億人生活的虛擬世界”目標的重要一步。這個虛擬世界在蔡浩宇的心裡，除了遊戲之外其實還有一個更宏大的圖景：建構一個比現實更真實的虛擬世界，最終滿足人類對美好生活的追求。而米哈游希望扮演技術提供者的角色，用支援“空想具象化”的平台推動產業創新。這也許就是米哈游跨界進入腦機介面、核聚變等領域為未來埋下的伏筆。● 蔡浩宇這個近乎科幻的“狂妄”目標似曾相識。十幾年前米哈游對投資人講出要“成為世界一流的原創動漫公司”的時候沒人肯相信，但今天恐怕很少會有人再嘲笑他們的異想天開。如今早已成為百億富翁的米哈游“三劍客”，仍像當年剛創業時執著於自己的熱愛和夢想。● 2025胡潤百富榜蔡浩宇、劉偉、羅宇皓的財富排名接替蔡浩宇成為米哈游董事長的劉偉，從創業初期就一直是他在拋頭露面，情商頗高的他跟玩家打成一片，也就有了親切的暱稱“大偉哥”。今年劉偉成為了全國勞動模範，他說，“保持熱愛，但不止步於熱愛，熱愛之餘更要腳踏實地的匠心”。● 劉偉逐漸從幕後走向台前羅宇皓則是三劍客中最神秘最低調的一位，十幾年來他很少出現在公眾視野。據說他擁有極高的數學才能，因此主要負責項目開發和技術管理。有超強“技術落地”的能力，才有了米哈游這些年一個個“虛擬”變成現實。也許從米哈游這幾個宅男喊出“技術宅拯救世界”那天起，這句話就與他們上海交大的師兄曾毓群辦公室裡掛著的“賭性堅強”產生了交聯。“賭”不是盲目下注，而是判斷清楚方向之後堅持到底的勇氣和實現它的能力。從比爾·蓋茲、賈伯斯到馬斯克，技術宅“賭”出來的故事很多，米哈游想要創造的虛擬世界，也許在未來的某一天就會真正照進現實。加油技術宅，加油米哈游。 (首席商業評論)

一款晶片，正在成為全球工業智能升級的核心戰場。資料顯示，2024年全球智能製造市場規模已達2870億美元，而支撐這一龐大系統的“核心大腦”——嵌入式CPU，正迎來前所未有的技術爆發與市場重構。12月7日，備受關注的特斯拉人形機器人團隊完成中國“審廠”；根據供應鏈業內人士透露，此次“審廠”或為配合2026年一季度特斯拉Optimus Gen3機器人的發佈進行量產準備。這意味著，特斯拉機器人產業鏈和全球智能製造產業鏈即將迎來落地時刻。其中，嵌入式CPU作為產業落地不可或缺的核心部件，成為國際科技巨頭與中國國產廠商競相佈局的戰略高地。2024年，全球智能製造市場規模約為2870億美元。而這一數字在2025年預計將突破3260億美元，年複合增長率保持在13.5%左右的高速區間。這一增長背後，是工業自動化裝置、智慧型手機器人等細分領域的突出表現。國際嵌入式CPU巨頭恩智浦、德州儀器、意法半導體等憑藉長期技術積累和全產業鏈佈局，在工業智能製造高端市場佔據主導地位。以意法半導體為例，其計畫在2025-2027年間重點投資12英吋矽基和8英吋碳化矽先進製造設施。其中，義大利Agrate的12英吋晶圓廠目標產能將實現翻倍，法國Crolles的12英吋晶圓廠到2027年周產能將逐步提升至14,000片，以強化智能功率和混合訊號技術的量產能力。在中國本土化方面，意法半導體採取了務實的策略。該公司與華虹集團合作，在中國本土代工生產40nm eNVM MCU產品，實現了STM32產品供應鏈的本地化。同時，還與三安光電在重慶合資建設8英吋碳化矽晶圓工廠，進一步貼近中國工業市場需求。這種全球佈局與本地化生產相結合的模式，成為國際廠商在中國市場保持競爭力的關鍵策略。中國作為全球最大的製造業市場，以及全球製造業的核心樞紐，其智能製造市場表現尤為亮眼。截至2023年底，中國智能製造裝備產業規模已超過3.2兆元，培育了421家國家級示範工廠、萬餘家省級數位化車間和智能工廠。2024年，中國市場工業機器人銷量達到30.2萬台，佔全球市場比重高達54%。這一轉變為國產嵌入式CPU廠商提供了難得的崛起機遇。如瑞芯微2025年前三季度的業績報告顯示，公司營業收入達31.45億元，同比增長45.46%，淨利潤7.80億元，同比增長121.65%。工業應用、機器人等領域已成為瑞芯微的核心增長引擎。其旗艦產品RK3588系列採用8nm工藝，整合了四核Cortex-A76與四核Cortex-A55處理器，NPU算力高達6TOPS，已被人形機器人廠商逐際動力LimX Oli等產品採用。同時，工業級版本也在智能倉儲、工業視覺檢測等場景得到廣泛應用。2025年，推出的RK182X系列端側算力協處理器，進一步完善了工業AI算力佈局。另外，全志科技在機器人與工業控制領域的佈局同樣成效顯著。該公司2025年前三季營業收入達21.61億元，同比增長28.21%，淨利潤2.78億元，同比增長84.41%。全志科技的MR系列機器人晶片整合了CPU+GPU+NPU異構架構，算力達3-4TOPs而功耗僅5W，支援毫秒級響應，為小米CyberDog、宇樹Unitree系列等產品提供運行支援。在工業控制領域，其T536晶片採用異構多核架構，整合了四核A55應用處理器、RISC-V即時處理器和2T NPU，支援ECC全通路資料校驗，適配工業閘道器、PLC、3D印表機等場景。而另一個國產嵌入式CPU巨頭——國芯科技則選擇了另一條路徑——聚焦自主可控AI MCU晶片。通過RISC-V架構與AI技術融合，該公司推出的CCR4001S和CCR7002兩款工業級AI MCU晶片，內建0.3TOPS@INT8的AI加速子系統，支援多種深度學習框架。國芯科技CCR4001S晶片已與孔皆智能合作推出AI直流拉弧檢測方案，提升了檢測效率和精度，降低了誤報率，實現了從傳統方案到AI MCU方案的技術革新。作為國產晶片自主程度最高的——龍芯中科則以自主LoongArch架構為核心，建構了覆蓋工業控制的產品體系。2024年推出的2K1500嵌入式SoC採用雙核LA264架構，主頻達1.5–2.0GHz，整合了豐富工控介面，適用於工業閘道器、邊緣控製器等場景。通過“CPU+作業系統+硬體平台”的全端佈局，龍芯中科已在電力、軌道交通等領域實現規模化應用。因此，在人形機器人熱潮與製造業智能化轉型的雙重機遇下，正推動嵌入式CPU行業進入高品質發展階段。國際廠商憑藉技術積累和產能佈局鞏固高端市場優勢。國產廠商則憑藉著異構計算、RISC-V、AI融合等技術領域的創新，也促進了國產嵌入式CPU向更高算力、更低功耗、更強安全性方向發展。未來，供應鏈自主可控與全球化協同創新的平衡，將成為廠商競爭的關鍵。在這場工業智能化的浪潮中，嵌入式CPU不僅是技術的較量，更是生態與戰略的全面競爭。 (飆叔科技洞察)

伯恩斯坦更新了儲存器及行業模型（包括高頻寬儲存器（HBM）、動態隨機存取儲存器（DRAM）、快閃記憶體（NAND）、三星、SK 海力士、美光及鎧俠的模型）。即將到來的資本支出增加或於 2026 年底推動儲存器價格 “正常化”。近期訊號顯示，三星、SK 海力士及美光將大幅增加 DRAM 資本支出，因此，隨著 2026 年底新增產能釋放，儲存器價格或將開始走軟。我們認為，HBM 的增長具備結構性特徵，因此其價格在 2027 年底僅會 “正常化”（而非 “暴跌”）至本輪上漲啟動前的水平。成本下降將維持高利潤率，造就史上最強周期。儘管價格最終會回落至起點，但此期間的成本下降將支撐利潤率維持高位。我們預測，2026 年四季度行業 DRAM 毛利率將達到 77% 的歷史新高，2027 年四季度僅小幅回落至 62%，這意味著本輪周期將成為行業史上表現最佳的周期。歷史交易規律顯示，當前 “下車” 仍為時過早。資本支出增加及中國競爭對手 IPO 可能構成利空訊號，但在以往周期中，只有當儲存器現貨 / 合約價格實際開始下跌時，相關股票才會開啟回呼。中國競爭對手將提升市場份額，但短期內不足以扭轉供需短缺格局。憑藉產能擴張、技術升級及良率提升，我們預測長鑫儲存（DRAM 領域）與長江儲存（NAND 領域）的位元市場份額將從 2025 年的 8%、12%，分別提升至 2027 年的 10%、15%。儘管從低基數來看增速可觀，但未來兩年其新增供給規模仍不足以推動市場從短缺轉向過剩。DRAM 資本支出大幅增加，NAND 增幅有限。我們預計 2026 年 DRAM 行業資本支出將增長 40%，以支援裝置及基礎設施建設；NAND 資本支出雖也將增長，但基數極低，且總體規模仍將顯著低於 2022 年及之前水平。結構性邏輯不變，但需警惕短期波動。儲存器類股票貝塔係數較高，估值易受宏觀風險偏好及 AI 泡沫擔憂影響。我們近期研究進一步印證了 “儲存器是資料經濟基石” 的觀點，但投資者仍需謹慎對待此類股票。註：加粗部分為目標價調整 / 預期調整；評級說明：O - 跑贏大盤，M - 與大盤持平，U - 跑輸大盤，NR - 未評級，CS - 暫停覆蓋；美光的 EPS 為調整後資料，市盈率為調整後市盈率（倍），基準年份為 2025 年。詳細分析即將到來的資本支出增加或於 2026 年底推動儲存器價格 “正常化”，成本下降將維持高利潤率，造就史上最強周期隨著雲服務商需求日益明確，我們認為儲存器供應商或將在 2026 年大幅增加資本支出，以把握當前供需短缺及價格飆升的機遇。因此，我們預計相關企業將在即將發佈的財報中披露 2026 年資本支出大幅增加的計畫；若未披露，晶圓廠裝置（WFE）供應商也可能在其下一次財報中釋放類似訊號。然而，由於裝置訂單到儲存器產能釋放存在時滯，2026 年大部分時間新增產能難以實質貢獻供給，直至 2026 年底新增產能逐步上市，並在 2027 年進一步擴大。因此，短期記憶體儲器短缺局面仍將持續，價格或繼續上漲；2026 年下半年起，價格漲幅將逐漸縮小，2027 年底趨於平穩。2027 年隨著更多產能釋放，價格將出現回落（詳見圖表 1 - 圖表 2）。但我們預計價格不會重現 2019 年的暴跌態勢，因潔淨室空間限制將制約產能擴張幅度；同時，2027 年 HBM 需求仍將保持強勁，使得傳統 DRAM 產能相對緊張。因此，我們認為 2027 年儲存器價格更多是 “正常化”，預計 2027 年底傳統 DRAM 價格將回落至 2025 年三季度末本輪上漲啟動前的水平（詳見圖表 3 - 圖表 4）。短期內價格大幅上漲也將推動利潤率攀升，預計 2026 年下半年利潤率達到峰值，水平接近甚至超過 2018 年的高點。2027 年價格雖將回落，但成本同步下降，我們預測 2027 年底 DRAM 毛利率仍將高於當前水平。如圖表 5 - 圖表 6 所示，本輪周期將成為行業史上最強周期：上行階段推動毛利率創歷史新高，下行階段僅為 “正常化” 而非 “調整” 或 “崩盤”，使得 2027 年底毛利率仍維持在高位。圖表 1：預計 DRAM 價格將持續上漲，直至 2026 年底開始走軟圖表 2：NAND 價格預計呈現類似走勢，但漲幅或不及 DRAM 顯著圖表 3：2026 年底及 2027 年更多產能釋放後，DRAM 價格有望回落至本輪上漲前水平圖表 4：雖對 NAND 需求持續性信心不足，但預計供給增長將保持克制，因此價格或於 2026 年底開始正常化，並在 2027 年進一步延續圖表 5：預計 2026 年底行業 DRAM 毛利率將創歷史新高，即便後續平均售價正常化，2027 年底毛利率仍將維持高位圖表 6：預計行業 NAND 毛利率也將升至新高，並在後續維持強勁水平上調 HBM 及晶圓代工（CoWoS）預期：供應商擴產以滿足強勁需求鑑於過去數月宣佈的 AI 項目及下游積極訊號，我們預計台積電、日月光（未覆蓋）、安靠（未覆蓋）將擴大 CoWoS 產能（詳見我們近期關於台積電的報告）；同理，三星、SK 海力士、美光也將增加 HBM 供給，以支撐這些 AI 項目。例如，輝達若要實現 5000 億美元營收目標，就需要更多 HBM 供給；未來若有更多下游項目公佈，供給缺口或進一步擴大。因此，我們上調 HBM 位元出貨量預期，預計 2026 年增長 100%，2027 年再增長 35%（詳見圖表 23）。2026 年 HBM 與傳統儲存器均將面臨供給緊張，因此 HBM 價格有望保持堅挺 ——HBM3E 價格下跌將被 HBM4 的溢價部分抵消。我們預測，明年起 HBM3E 價格將下跌 20% 以上，但 HBM4 價格較 HBM3E 將有 40% 以上的溢價；綜合來看，2025-2026 年 HBM 綜合平均售價同比僅小幅下跌 5%（詳見圖表 24 - 圖表 25）。這意味著 2026 年 HBM 總收入將增長 91%，達到 750 億美元（詳見圖表 26）。不過，由於傳統 DRAM 價格及收入大幅飆升，2026 年 HBM 在整體 DRAM 收入中的佔比或出現下滑；2027 年隨著傳統 DRAM 價格正常化，HBM 佔比有望回升至約 40%（詳見圖表 27）。鑑於 HBM 對整體 DRAM 平均售價的支撐作用增強，我們預測 2027 年底 DRAM 綜合平均售價仍將高於當前水平（詳見圖表 3）。從晶圓消耗量來看，預計到 2027 年，HBM 晶圓消耗量將佔 DRAM 行業總消耗量的近 30%，或超過傳統伺服器 DRAM，成為 DRAM 晶圓最大應用領域（詳見圖表 29）。如前所述，HBM 晶圓消耗量的擴大將繼續制約傳統 DRAM 產能，因此我們僅預測 DRAM 平均售價 “正常化”，且 2027 年底 DRAM 毛利率仍將維持在可觀水平。相比之下，我們認為三星在 HBM 領域的地位將從 HBM3E 時代向 HBM4 時代提升 —— 其更先進的 DRAM 及基底晶片製造技術，使其既能滿足輝達對更高速度的要求，又能保持良好良率。此外，三星的潔淨室空間限制小於 SK 海力士和美光，在當前供給短缺的市場中可釋放更多產能以提升份額。因此，我們預測 2026 年三星在 HBM 市場的份額將出現回升（詳見圖表 30）。圖表 23：上調 HBM 預期，預計 2026 年 HBM 位元出貨量增長 100%圖表 24：HBM3E 價格下跌將被 HBM4 溢價大幅抵消圖表 25：隨著張量處理單元（TPU）需求升溫，預計 2026 年 HBM3E 及 HBM4 位元出貨量佔比僅為 27%圖表 26：總體來看，預計明年 HBM 總收入將接近翻倍，達到 750 億美元圖表 27：2026 年受傳統 DRAM 價格強勁上漲影響，HBM 收入佔比或下滑；2027 年有望回升圖表 28：預計 2026 年 HBM 位元出貨量佔比將顯著提升，並在 2027 年繼續增長圖表 29：預計 2027 年 HBM 晶圓消耗量將佔 DRAM 行業總消耗量的 28%，或超過傳統伺服器 DRAM圖表 30：預計三星在 HBM 市場的份額將提升 —— 既因 HBM3E 產能釋放，也因 HBM4 時代競爭地位較 HBM3E 時代改善短期與長期需求明確，預計 2026 年 DRAM 資本支出大幅增加，NAND 增幅有限美光首席財務官在近期會議中明確暗示將大幅增加資本支出；我們從供應鏈也獲悉，三星和 SK 海力士也計畫顯著提高資本支出。據此，我們預測 2026 年三星、SK 海力士、美光的 DRAM 資本支出同比增幅將達 30%-65%，整個 DRAM 行業資本支出同比增長 40%，用於晶圓廠裝置採購及基礎設施持續建設（詳見圖表 31）。值得注意的是，資本支出增加的訊號主要集中在 DRAM 領域，NAND 領域相關訊號則弱得多。我們瞭解到，三星甚至計畫將一座 NAND 工廠改造為 DRAM 工廠。這與我們對 NAND 市場的長期謹慎立場一致，因此預測 2026 年 NAND 資本支出同比增長 30%，但基數極低，且總體支出仍將顯著低於 2022 年及之前水平（詳見圖表 32）。圖表 31：預計 2026 年 DRAM 行業資本支出將增長 40%，再創歷史新高DRAM 行業資本支出圖表 32：預計 NAND 資本支出增速較慢，且總體規模仍將顯著低於 2022 年及之前水平NAND 行業資本支出中國企業借力 IPO 擴產，但明年不足以扭轉供需短缺中國正抓住當前供給短缺的機遇擴大生產、提升市場份額，甚至可能借助儲存器價格飆升獲得可觀盈利。我們瞭解到，長江儲存和長鑫儲存正將現有潔淨室空間下的產能提升至接近滿產狀態。隨著製程遷移及良率改善，預計 2026 年兩家企業的位元產出將增長 40%-50%。此外，兩家企業均在尋求 A 股 IPO（詳見相關連結），預計通過股權市場融資後，將啟動新工廠建設，未來兩年內完成並釋放新增產能。儘管如此，中國企業的增長基數仍較低，明年新增供給規模不足以扭轉市場短缺格局。尤其值得注意的是，長鑫儲存或需供應 HBM 以支援中國本土 AI 晶片生產，這將進一步減少其傳統 DRAM 的可用產能。因此，我們預測未來兩年中國企業市場份額將逐步提升，但幅度有限，尤其是在 DRAM 領域（詳見圖表 33）。長期來看，NAND 技術迭代無需極紫外光刻（EUV）裝置，中國在出口管制背景下仍能獲得足夠的本土裝置支援以擴大產能，因此我們認為中國企業是現有 NAND 供應商的長期威脅，這也是我們對 NAND 市場持結構性謹慎立場的原因之一。圖表 33：預計未來兩年長鑫儲存（CXMT）和長江儲存（YMTC）市場份額將提升，但基數較低，幅度有限（長鑫儲存尤為明顯）各企業位元出貨量市場份額總結：雖對 DRAM 持結構性樂觀、對 NAND 持結構性悲觀，但需警惕儲存器股票的高貝塔屬性我們一直主張 “儲存器是資料經濟的基石”然而，傳統儲存器價格的快速波動及對 AI 泡沫的擔憂，仍將導致相關股票波動率高企。因此，儘管我們對 DRAM 持結構性樂觀、對 NAND 持結構性悲觀態度，但仍建議投資者謹慎對待此類股票。 (大行投研)

12月8日，川普突然宣佈，允許輝達向中國出售H200人工智慧晶片。在中美大國博弈持續展開、雙方都all in AI的背景下，美國的“善意”必須仔細揣摩。川普同意賣晶片給中國，原因並不複雜：1）賣的不是最先進的晶片，美國明確Blackwell等最先進晶片不會賣給中國。換言之，即使中國買了H200，也不會危及美國的領先優勢；2）川普和黃仁勳都想賺錢。中國和美國是全球兩大主要晶片市場，且在人工智慧投入熱潮下將飛速增長，而輝達此前的市場份額從95%暴跌至0，黃仁勳多次表達其重返中國市場的渴望，商人重利，很正常。川普也是商人出身，本性難移，所以規定聯邦政府要抽取高達25%的銷售分成（簡直是搶劫！）。3）更重要的是，經過黃仁勳的苦口婆心說服，川普想明白了，如果不賣晶片給中國只會加速中國的晶片自主。反之，讓中國企業對美國晶片產生依賴，更有利於壓制中國晶片企業的崛起。這已經是陽謀。雖然美國玩的是陽謀，還是有可能得逞的。原因在於，中國的晶片在性能上與美國依然存在差距，中國的AI企業當然希望能用上輝達晶片。從企業微觀利益出發，這並沒有錯。但如果中國企業都蜂擁轉向輝達，寒武紀、華為、摩爾線程等好不容易嶄露頭角的中國本土晶片企業可能遭遇重大挫折。這叫“集體行動的悖論”。這是一個不小的誘惑：雖然與Blackwell系列最新晶片相比，H200存在約18個月的技術差距，也比即將推出的Rubin系列晶片落後兩代，但H200性能是輝達此前為中國市場量身定製的H20的六倍。中國該如何抉擇？《彭博社》報導，白宮人工智慧事務主管David Sacks表示，中國已看清美國解禁H200的真實意圖，“顯然他們不想要這些，我認為原因在於他們想要實現半導體行業的自立”。薩克斯承認，美國原本希望通過向中國出售並非最先進的晶片，從華為等廠商手中奪取市場份額，但這一策略已被中方識破。雖然這一報導尚未被證實，但筆者認為拒絕輝達H200的誘惑，是艱難而正確的決定！雖然拒絕H200短期內會承受一些痛苦，但如果不這樣做長期的代價可能是災難性的。說得形像一點，拒絕H200眼下失去的是1，但將來贏得的可能是1百萬。這個賭注顯然值得！我們應該看到，“中國晶片自主攻堅戰”已到緊要關頭。面對美國的箝制，中國不僅有DeepSeek在演算法方面的創新突破，也有華為為突破算力瓶頸推出的“超節點”模式創新。在AI晶片方面，寒武紀、摩爾線程等企業正迎來爆發期。在晶片製造領域，中芯國際、中微公司等巨頭也正穩步取得進展。這些組合式努力，不僅在短期實現了中國在大模型方面與美國旗鼓相當的驚人進展，更讓我們看到了晶片自主的曙光。此時，豈能功虧一簣？12月11日，加拿大研究機構TechInsights發佈報告中稱，華為最新旗艦手機Mate 80系列搭載的麒麟9030晶片，採用中芯國際的改進版工藝，代表了“中國迄今最先進的本土晶片製造技術”。中芯國際正使用7奈米製程工藝的升級版，即所謂的“N+3”工藝來製造華為所需晶片。人類社會演進至今，經歷了三個階段：1）狩獵文明階段；2）農耕文明階段；3）科技文明階段。科技是決定大國興衰的關鍵變數。馬克思說：“火藥、指南針、印刷術——這是預告資產階級社會到來的三大發明。火藥把騎士階層炸得粉碎，指南針打開了世界市場並建立了殖民地，而印刷術則變成新教的工具，總的來說變成科學復興的手段，變成對精神發展創造必要前提的最強大的槓桿。”近代以後，由於國內外各種原因，中國屢次與科技革命失之交臂。2018年以來，美國公然將“科技卡脖子”作為遏制中國發展的主要手段。面對以人工智慧為核心的新一輪技術革命，中國更是必須全力以赴，努力實現科技自主，實現彎道超車。 (劉勝軍大局觀)

【新智元導讀】祖克柏的「元宇宙」執念終於向現實低頭，Meta計畫削減該部門人力，將資源全面傾斜至銷量意外火爆的AI智能眼鏡。在Reality Labs四年燒掉700億美元後，伴隨著競爭對手的退潮，Meta決定不再死磕笨重的VR頭顯。為了打贏這場新的戰役，祖克柏甚至挖來了前蘋果資深設計師，試圖讓可穿戴裝置真正成為時尚單品。祖克柏宏大的「元宇宙」願景，正式宣告大敗局。據三位知情人士透露，Meta正在醞釀對其Reality Labs（現實實驗室）旗下的元宇宙相關部門進行裁員。這把「手術刀」最早可能在下個月落下，預計將波及該部門10%到30%的員工。該部門主要負責VR頭顯以及基於VR的社交網路開發。儘管具體的裁員人數仍在變動中，但這無疑是一個明確的訊號。需要釐清的是，Meta並沒有打算徹底放棄建造元宇宙的夢想。與其說是撤退，不如說是一次戰略資源的「乾坤大挪移」：高管們計畫將節省下來的資金，從單純的VR領域，轉移到目前勢頭更猛的AR眼鏡和可穿戴裝置上。從「頭號玩家」到「時尚單品」這一轉變並非無跡可尋。早在2021年，Meta就與雷朋（Ray-Ban）聯手推出了一款內建攝影機和麥克風的智能眼鏡，使用者可以用它接電話、聽音樂。而隨著近期AI助手的加入，這款眼鏡搖身一變，成了使用者可以通過語音互動的智能終端。出人意料的是，這款眼鏡在市場上大獲成功，銷量遠超內部預期。相比之下，厚重的VR頭顯在消費者普及度上依然步履維艱。Meta發言人Nissa Anklesaria在一份聲明中證實了這一動向：「鑑於目前的發展勢頭，我們正在調整Reality Labs的投資組合，將部分資源從元宇宙轉向AI眼鏡和可穿戴裝置。」她同時也強調，公司並沒有計畫進行除此之外更廣泛的變革。700億美元的代價，與競爭的退潮回溯到2021年，祖克柏將公司從Facebook更名為Meta，以此宣示他致力於建構基於VR的下一代網際網路（元宇宙）的決心。自2014年收購Oculus以來，這始終是他眼中的「應許之地」。然而，通往未來的路費極其昂貴。Reality Labs作為承載這一願景的硬體和軟體核心部門，在過去四年裡累計虧損超過700億美元。隨著Meta在人工智慧領域的投入也在不斷加碼，預計未來將在資料中心和AI開發上燒掉數百億美元，而投資者的耐心已被這一連串驚人的數字消磨殆盡。此外，外部環境的變化也給了Meta「喘息」的機會。知情人士指出，Meta之所以敢在此時考慮削減元宇宙投入，部分原因在於競爭壓力的減弱。2021年時，蘋果和Google都在瘋狂推進各自的VR裝置，但在對手們的腳步逐漸放緩後，Meta的高管們認為，公司也可以適度調低在VR領域的衝刺速度。設計為王的新篇章Reality Labs由元宇宙部門和可穿戴裝置部門組成。知情人士透露，此次裁員的重災區將集中在VR崗位。與此同時，祖克柏正在為智能眼鏡注入更多的時尚與設計基因。在今年的開發者大會上，Meta展示了三款新型智能眼鏡，其中一款甚至在鏡片內嵌入了微型螢幕。而在本周三，祖克柏宣佈了一項重要任命：聘請曾在蘋果任職多年的資深設計師Alan Dye，領導Reality Labs內部一個新的創意工作室，專注於設計、時尚與科技的融合。Alan Dye將直接向Meta首席技術官Andrew Bosworth匯報。祖克柏在周三的Threads帖子中寫道：我們正在進入一個新時代，AI眼鏡和其他裝置將改變我們要技術以及彼此之間的連接方式。有了這個新工作室，我們將專注於讓每一次互動都經過深思熟慮、直觀自然，並真正服務於人。通往未來的最短路徑，或許並不是建構一個全新的虛擬世界。 (新智元)

【新智元導讀】年輕人一邊狂用AI，一邊又擔心被它取代。哈佛最新民調顯示：59%的18–29歲受訪者認為AI正在威脅他們的未來。效率越高，安全感越低，這代人被迫提前長大。你上一次用ChatGPT，是多久前的事？一天？一小時？或者剛剛就開著它寫東西？不管你承不承認，AI早就從科幻電影裡走入現實，滲透現實，甚至重塑現實。當AI以驚人的速度滲透到創意、文案、程式設計甚至金融分析等領域時，一種複雜的、糾結的情緒正在年輕一代中蔓延。最近幾個月，越來越多年輕人開始發現一個微妙的變化：明明離不開AI的幫助，可每次看到它把事情處理得又快又準時，心裡都會閃過一瞬間的不安——那我到底還能做什麼？最新一份哈佛青年民意調查，把這股情緒赤裸地擺上了檯面。這種「既害怕又使用」的雙重態度，折射出了現代職場生存的真相。一代人的未來感，在資料裡變得脆弱當AI浪潮席捲而來，年輕一代正站在焦慮與機遇並存的十字路口。年輕人常常是擁抱新技術的先鋒群體。35%的受訪者表示，會定期使用像ChatGPT或Claud這樣的大模型。高達52%的人信任AI，並將其用於完成工作或學校任務。不同年齡段每天使用AI的比例對比。18–29歲的年輕人是最頻繁、最熟悉AI的群體：53%每天使用一次以上，遠高於65+的30%。然而，在積極採用的表象之下，是深刻的職業危機感。最新的哈佛青年民意調查的資料顯示，有59%的美國年輕人認為，AI會威脅他們的工作前景。其中26%的年輕人認為威脅「非常大」，33%認為「有一定威脅」；只有23%的人覺得AI不會對他們的未來造成影響。不僅僅是飯碗不保，年輕人對職業價值的期待也受到了巨大衝擊。44%的人認為AI會讓未來的工作變得更沒意義。同樣有44%的人覺得AI會拿走機會，而不是創造新的。可是更矛盾的是，52%的年輕人信任AI幫他們完成學校或工作的任務，35%已經經常使用ChatGPT、Claude這類LLM。一邊害怕被它取代，一邊又離不開它。這種「依賴和恐懼同時存在」的狀態，第一次被大規模記錄下來。數字沒有給出答案，但它們拼出的未來很清晰—— AI正讓一整代人的未來感開始鬆動。在AI面前失去安全感的年輕人年輕人的工作焦慮，絕不是空穴來風，它指向的並不是「怕失業」，而是「不可替代性正在變弱」。美國公眾對 AI 的情緒變化（2021–2025）。隨著AI 加速發展，「更擔心than excited」的比例持續增長，2023起穩定在50%以上。這才是他們焦慮的真正來源。被AI藏起來的「過程」寫報告、查資料、整理任務、總結資訊這些過去需要時間積累的能力，現在被AI幾秒鐘完成。年輕人清楚地感覺到自己所謂的具有專業性的「做事方式」，正在被工具快速接管。「工作會變得沒意義」不止是字面意思，更像是發問：如果我做的這部分被AI輕鬆完成，那我的意義在那裡？過程消失，價值也跟著一起變得模糊。AI讓同質化更加嚴重AI的使用率越高，越會有一個共性——寫作、表達、分析方式，逐漸趨同。對於正在努力建立「專業差異感」的年輕人來說，這種趨同最容易引發心理上的塌陷：別人用AI也能做出來，我的這一份，到底有什麼不同？年輕人覺得AI會讓機會減少，本質上就是一種「競爭優勢被平均化」的直覺。存在感被反向削弱年輕人使用AI時，很少是衝著「替代」去的，可是每當看到模型跑出結果時心裡冒出來的那句：它可以自己完成，它不需要我。越來越難忽略。一邊離不開AI，一邊又覺得未來機會減少、意義降低。這種「依賴」和「被威脅」並存的狀態，讓年輕人第一次意識到：AI不只是一個工具，它正在重寫他們衡量自己的方式。衡量標準不是「能不能做好」，而是「有沒有必要做」。年輕人的焦慮不是突然發生的，而是在日常使用AI的過程中，被一點點放大。數字只是一種衡量的指標，真正的衝擊，則來自一種正在悄悄形成的共識——在未來，工作會繼續存在；但那個位置，未必永遠屬於某個具體的人。真正的不安，未來被「重新分配」數字並沒有直接說「AI會取代誰」，但它們隱約指向一個正在發生的事實——未來的價值結構正在被悄悄調整。在過去的職場，年輕人的優勢往往來自可量化的能力。寫得快、學得快、願意加班、願意苦幹；在同一套流程裡比別人更細緻、更投入、更能扛壓。可是當AI把這些「可重複的能力」一點點模仿以後，年輕人的起跑線變得模糊。努力，也不再自動轉化成價值。AI正在搶走「第一層工作」第一層工作，是那種一上手就能看到產出的任務，比如總結、整理、寫初稿、做PPT、找資料。過去靠這些任務就能證明「我很能幹」。現在AI做這些幾乎沒有成本，而且更快。不是因為這些工作消失了，而是因為它們不再代表價值。濃濃的挫敗感：努力和結果不對等數字背後有一個隱形邏輯：你越努力掌握那些能用AI替代的技能，你的價值感就越容易被稀釋。這給人帶來挫敗感。努力不再是保障，而是一種不穩定的籌碼。這也是年輕人與AI矛盾的關鍵節點：越需要它，越覺得自己變得廉價。工作還在，只是需要的人變少了AI帶給我們的最大禮物，可能並非是效率工具，而是一次重新定義工作與生活關係的契機。材料裡有一組資料矛盾又諷刺：52%信任AI，說明AI已經融入學習和工作；但59%感到被威脅，這說明AI的融入是「替代式」的。這是一個越來越真實的趨勢：未來的崗位不會消失，但一個崗位可能不再需要那麼多人。當基礎產出被自動化，工作會從執行轉向判斷、選擇、創造、決策。而這些位置，本身就不多。未來不是沒有他們，而是未必輪得到他們來決策。我們被迫思考：如果機器能做一切，那麼我活著的獨特價值和不可取代的才能究竟是什麼？AI沒有奪走未來，而是改寫了未來的入口AI並不是突然施加在年輕人身上的一場危機，而是一種正在重排秩序的力量。它沒有摧毀工作，也沒有宣告誰會被淘汰，但它在悄悄改變我們的思維——什麼樣的能力還能代表價值？什麼樣的努力還能通往未來？這一代年輕人的處境因此變得微妙。他們是最早掌握AI的群體，也是最早意識到會用並不等於足夠。他們知道工具很強，也知道工具的強大。這不是恐慌，更像是一種被迫提前的成熟。未來不是「順理成章」，而是需要重新爭奪。AI 的出現讓未來不是更遠了，而是更近了，近到必須開始思考「我在這裡的位置是什麼」，近到讓這一代人在還沒站穩的時候，就已經開始面對未來的重量。而這種重量，正在成為他們共有的情緒底色。 (新智元)

輝達 H200 是 Hopper 架構旗艦 AI 晶片，為 H100 升級款，首發 HBM3e 記憶體。2025年12月8日，川普政府允許輝達向獲批中國客戶售H200晶片。此前該晶片一直遭禁，輝達僅能對華供應性能縮水的特供版H20。此次放寬附嚴規：25%銷售收入上繳美方，且排除敏感領域客戶。更先進的Blackwell等晶片仍被禁，這是美方從全面封鎖轉向分級封鎖的調整。 (芯榜)