英國女王走後,英鎊“歷史性暴跌”
上週五,英國政府宣布了一項“增長計劃”,計劃實施近半個世紀來規模最大的減稅方案,英國股債匯三大金融市場聞訊後紛紛大跌。其中,英鎊出現了“戲劇性”和“歷史性”的下跌,當天下跌3.61% ;本週一英鎊兌美元最低觸及1.03,創下近50年最低,無限接近英鎊與美元的平價位。同時,該計劃還引發了英國政府債券歷史上最大的單日拋售。 在位長達70年的英國女王伊麗莎白二世剛剛駕崩,新首相特拉斯上任還不到一個月,投資者紛紛看空英國金融市場,股票和債券資產價值損失合計超過5000億美元。 經濟衰退威脅增加,大通脹蔓延,能源危機引發“生活成本危機”,經濟政策又誘發股債匯大跌,臨危受命的特拉斯能否效仿撒切爾夫人力挽狂瀾?英格蘭銀行的貨幣緊縮政策和特斯拉政府的大規模減稅政策組合,到底是惡化財政赤字與通貨膨脹,還是能夠成功抗擊通脹、挽救英鎊? 本文從經濟學的角度分析英國政府當下的宏觀經濟政策組合。 本文邏輯 一、大規模減稅與歷史性暴跌 二、撒切爾改革與特拉斯效仿 三、明斯基時刻與新廣場協議 01 大規模減稅與歷史性暴跌 這次“歷史性暴跌”的直接原因是英國政府推出“增長計劃” ,金額高達2200億英鎊。 其中,最主要的是計劃實施一項自1972年以來最大規模的減稅措施,規模達450億英鎊。具體包括:取消了將公司稅提高到25%的計劃,將公司稅維持在19%,這是二十國集團(G20)中最低的稅率;提前一年降低個人所得稅稅率,從20%降至19%,對年收入超過15萬英鎊徵收的最高稅率,從45%降低至40%,等等。 作為一名保守黨的女性政治家,特拉斯以撒切爾主義繼承者自居,試圖效仿撒切爾夫人的減稅政策重振英國經濟。財政大臣誇西·誇騰(Kwasi Kwarteng)宣布減稅計劃時稱: “英國需要一次重大政策轉向,來刺激經濟增長。 ”他預計,整個減稅計劃會令英國經濟實現2.5%的年增長,擺脫此前低增長然後不斷加稅的惡性循環。 上個世紀80年代初,英國首相撒切爾夫人和美國里根總統實施減稅及結構性改革政策均獲得成功,遏制了歷史級別的大通脹,走出了持久滯脹的困境,為日後持續的經濟景氣奠定基礎。為什麼特拉斯如法炮製,反被市場看空? 其實,當年,裡根和撒切爾夫人推行減稅計劃時也受到了很多質疑。反對者普遍存在兩點擔憂: 一是大規模減稅會增加財政赤字。 當時,多數宏觀經濟學家和政策制定者持有這種觀點。不過,拉弗領導的供給學派不以為然。拉弗用一條曲線告訴我們,在抵達最優稅率之前,降低稅率可以增加財政收入。這就是拉弗曲線。理由是,降低稅率的減稅措施可以激活投資與消費,提振經濟,擴大稅基。 但這裡存在時滯問題。就較短的財政週期來看,降低稅率可以直接削減財政收入,但減稅刺激經濟帶來的稅基擴大可能尚未出現,這時政府赤字會明顯上升。 當年,裡根正是拿著減稅法案成功入主白宮,並任命了供給學派學者擔任聯邦財政部預算部門的要職。但是,減稅法案實施不到半年聯邦財政赤字就明顯飆升,於是裡根又削減了減稅的力度。 二是大規模減稅會增加通貨膨脹。 如果第一個擔憂成為現實,大規模減稅引發財政赤字率飆升,那麼通脹率上升將不可避免。在信用貨幣時代,赤字率飆升削減貨幣的信用,同時增加貨幣寬鬆的預期。這為通脹及其預期上升創造了條件。 當時正在竭力抗擊通脹的美聯儲主席沃爾克,多次提醒裡根財政部官員,減稅對抗擊通脹不利。反過來,裡根也不希望沃爾克過度提高聯邦基金利率以增加赤字率和失業率。於是,二人達成了一場“交易”,各退一步。 實際上,1972年,英國政府曾出台過一項無資金支持的大規模減稅措施,導致通脹飆升,最終以經濟滯脹收場。 假如第一個擔憂不存在,政府財政系統穩健,大規模減稅沒有引發赤字率大幅上升,是否還會抬高通脹率? 排除這個因素,多數宏觀經濟學家還是認為大規模減稅會帶來通脹率上升。時任麻省理工經濟系主任的費希爾在他的《宏觀經濟學》中專門分析了供給學派減稅政策對通脹的影響。他認為,降低稅率推動了總需求曲線和總供給曲線同步右移。他假設總供給曲線長期是垂直的。結果是,產出和收入擴大的同時,價格也上升【 1 】。這個觀點不符合通脹邏輯,以下分析。 我們看當前英國的財政赤字和通貨膨脹。 先看政府赤字。英國政府在疫情全球大流行期間大規模擴張財政支出,財政赤字率由2020年底的11.9%升至2021年底的15.3% ,遠高於2015-2019年平均2.9%的赤字率。今年, 4-8月,英國政府累計債務利息成本為490億英鎊,佔比總支出的12.7 %,超出了預期。 9月份,特拉斯一上台就是大手筆撒錢。她承諾提供1500億英鎊家庭能源補貼計劃以應對能源通脹帶來的生活成本危機,已實施了600億英鎊;實施涉及450億英鎊的大規模減稅;還提出了每年上浮國防支出約200億英鎊。 截止到9月底,特拉斯實施的一系列減稅、補貼等政策,將給英國政府當個財年增加2000億英鎊左右的支出,需額外借入800億英鎊資金來支持。2023年,英國政府的財政支出將創1990年以來的最高記錄,英國的債務與GDP的比率將提高到101% 。這是英國政府近半個世紀以來最高債務水平。 再看通貨膨脹。 今年英國備受大通脹的煎熬,通脹率創下了撒切爾夫人時代以來的新高。如果特拉斯政府大規模減稅推動政府財政赤字率飆升,通脹率以及通脹預期都會增加。這在邏輯上是成立的。如果赤字率沒有增加,大規模減稅是否會推動通脹率上升? 從邏輯上看,政府大規模減稅在赤字率未上升的前提下(政府不是靠借錢來減稅)不會導致通脹率上升;從現實來看,政府大規模減稅,尤其是對企業和普通家庭減稅,會提高消費品價格。 這兩句話矛盾嗎?不矛盾。費希爾的分析,在邏輯上是不成立的。所謂邏輯,就是如何界定通脹。根據米爾頓·弗里德曼對通脹的經典論述,通脹是貨幣超發引發的物價上漲現象,是一種經濟扭曲。按照這個觀點,消費品價格上漲不一定是通脹,這只是現象。是不是通脹,還要看原因。戰爭導致石油緊缺,物價上漲,這不能叫通脹。只有貨幣超發引發需求過熱,導致物價上漲,這叫通脹。實際上,費希爾也接受了弗里德曼的主張,只是他更願意用弗氏邏輯來解釋惡性通脹;如今的美聯儲也是採納了這種觀點,將通脹劃分為需求端和供給端兩大成因,美聯儲主要負責需求端過熱引發的通脹。 從弗里德曼的邏輯來看,政府手上的錢,通過大規模減稅,轉移到企業和家庭手上,貨幣沒有超發,不存在通脹問題。 但是,現實來看,物價為什麼會上漲呢?就短期來說,市場上的貨幣存量,分配不同,物價水平也不同。比如,同是1億規模的減稅,返還給一個企業家,和平均發給每個家庭,對投資和消費的影響是不同的,對短期消費品價格影響也不同。由於普通家庭的邊際消費傾向更強,他們將這筆錢更多地用於消費,從而帶動消費品價格上漲;如果發給一個企業家,這筆錢更可能用於投資股票、房地產或製造業,推動資產價格上漲,對消費品價格的短期影響小。 總結起來,英國政府大規模減稅與補貼,如果引發赤字率飆升,將連帶通脹率飆升;如果未引發赤字率飆升,也會增加消費品價格短期上漲的預期。所以,物價上漲和赤字抬升的悲觀預期重創股債匯三大市場。 02 撒切爾改革與特拉斯效仿 面對市場對減稅計劃的看空態度,特拉斯做了簡單的辯護:英國是七國集團中債務水平最低的國家之一,但我們的稅收水平卻是最高的國家之一……我作為首相決心做的事情,以及財政大臣決心做的事情,就是確保我們正在激勵企業投資,我們也在幫助普通人減輕稅負。 如果撒切爾夫人的改革是成功的,市場又有什麼理由看衰特拉斯? 實際上,特拉斯能否像撒切爾夫人一樣力挽狂瀾,需要關注英國的整體宏觀經濟。 如今,歐美所遭遇的大通脹和經濟威脅,與里根、撒切爾夫人時代頗有相似之處。今年,整個歐洲受“雙核”衝擊,金融市場動盪不安。戰爭以及戰爭引發的能源危機,導致歐洲出現大通脹,資本外流,歐元、英鎊下跌,股票、債券等金融資產下跌。同時,美聯儲實施近40年來最激進的加息政策,加劇了歐元下跌和資本逃離歐洲市場。 歐盟統計局8月31日公佈的初步統計數據顯示,受烏克蘭局勢影響,歐元區能源和食品價格持續飆升, 8月通脹率按年率計算達9.1% 。英國7月的通貨膨脹率高達10.1% ,創下自1982年2月以來的新高,也是七國集團( G7 )中第一個通脹率突破10%的國家。8月通脹率同比上漲9.9% ,低於7月份和預期,但仍在非常高的水平。英國央行預計未來幾個月通脹率將超過10%。 戰爭和能源危機,持續大通脹,美聯儲、歐洲央行和英格蘭銀行三大央行一起實施激進緊縮政策,多種因素制約歐洲投資、消費和生產活動,加劇了歐元區和英國經濟衰退的風險。 歐元區9月IHS Markit製造業PMI初值降至48.5 ,創27個月新低,低於預期和前值;綜合PMI初值錄得48.2 ,創20個月新低。歐元兌美元在本週跌到了近20年新底,觸及0.955 。標普全球的一項調查顯示,英國9月綜合PMI從8月的49.6降至9月的48.4 ,低於預期的49 。英國9月服務業PMI錄得49.2 ,跌破榮枯線,為2021年1月以來新低。同時,市場研究公司GfK表示,英國9月的消費者信心指數下降5個百分點至負49 ,為1974年開始調查以來的最低記錄。 再看當年撒切爾夫人面對的經濟挑戰。與美國類似,英國幾乎整個70年代都在通脹泥潭中掙扎。1974—1980年,英國GDP增長率平均僅1.0% ,而通脹率平均達到15.9% 。撒切爾夫人接手後: 1980年,英國製造業產量下降12% ; 1981年,失業率超過12% , 12000家企業破產。 如今,特拉斯接手的英國經濟,是撒切爾夫人時代以來最糟糕的局面。與撒切爾夫人當年類似,特拉斯首要挑戰是如何控制通脹以及降低通脹給民眾生活帶來的衝擊。更艱鉅的任務是如何應對戰爭、能源危機、大通脹、全球流動性緊縮、經濟衰退、英鎊暴跌、債務風險等宏觀衝擊。 撒切爾夫人當年拿哈耶克當門牌,奉行貨幣主義和供給經濟學,實施自由化改革,主要措施有私有化、控制貨幣、大舉減稅、削減福利開支和打擊工會力量。 其中,減稅方面,撒切爾夫人上台後的第一個預算案就是將個人所得稅的基礎稅率從33 %降至30 %,最高稅率從83 %下調至60 %,此後經過三次下調,基礎稅率降至25 %,最高稅率降至40 %;同時,個人所得稅的起徵點由原來的8000英鎊上升至10000英鎊,公司所得稅從52 %降至35 %【 2 】。撒切爾夫人大規模減稅降低了企業和個人的負擔,提振投資與消費的信心,降低了高端人才外流,提高了市場效率。 從宏觀經濟政策的角度來看,以減稅為主的擴張性財政政策+緊縮性貨幣政策,是應對滯脹危機的較為可行的措施。至少在裡根和撒切爾夫人時代獲得了成功,但是,回顧歷史和結合當下,重點關注其中的差異,特拉斯至少需要考慮兩點: 一是,短期內,英國政府如何開源節流,應對赤字率飆升? 從歷史經驗來看,減稅計劃的時滯問題是明顯的。當年,撒切爾夫人通過國有企業私有化、縮減福利開支來緩解財政虧空問題。 二戰後工黨政府組建了不少國有企業,到七八十年代,英國國企普遍巨虧,成為英國政府的巨大負擔。1974年英國國企虧損達12億英鎊。到1982年,英國一家國有汽車企業利蘭汽車公司的虧損額就超過5億英鎊。私有化給英國政府減負增收。1979年,撒切爾夫人先從英國國有石油公司入手,出售英國石油公司5 %的股票獲得2.9億英鎊。之後,撒切爾夫人將石油、航空、港口、電信、煤氣、電力、供水等國有企業一賣了之。英國政府出售國有資產從1979年的3.77億英鎊上升到1988年的峰值61億英鎊。 削減福利方面。二戰後,工黨政府大搞福利主義, 1976年英國政府的福利支出佔比超過63% ,導致政府赤字飆升,持續惡化通脹。撒切爾夫人在1980年推出《住宅法》,向租戶出售了一批公房。撒切爾政府期間,公房出售收入大約160億英鎊,佔政府財政收入的15%左右。政府管理的公房佔住房總存量的比重從1978年的32%降到1990年的23% ,福利住宅支出由1976年的148億英鎊降到1989年的75億英鎊。 另外,撒切爾夫人直接削減了失業金、養老金以及各種福利補貼。社會保障支出的增長率從1979年的5.4%下降到1991年的3% 。社會支出的增長率從1.8%下降到1.1% ,社會支出佔國民生產總值的比例從43%下降到40% 。 特拉斯政府在這方面難以效仿“鐵娘子”的做法。英國政府的國有資產基本被撒切爾夫人賣光了,特拉斯無產可賣;同時,福利開支方面,只會增加,而不是減少。 2021年,英國政府債務佔GDP的比例為95%左右,在七國集團中為僅次於德國的第二低。最高的日本達到259% 。但是,日本持有美債規模超過萬億。另外,今年英國的赤字率在七國集團中上升的最高。 特拉斯還需要考慮英格蘭銀行持續緊縮英鎊,以及市場拋售國債,引發的付利成本上升和國債資產縮水。特拉斯上任不到一個月,英國政府債券指數的價值已損失超過1700億美元。 二是,中長期來看,英國政府能否促進經濟增長。 當年,裡根政府和撒切爾政府實施了一系列改革,而不僅僅是減稅,才開啟一個經濟景氣週期。比如,裡根政府放鬆航空等產業管制,降低准入門檻,支持信息技術產業;撒切爾政府實施私有化改革,放鬆外彙和金融管制,推動教育改革,等。 這些改革的正確思路是增進市場自由度,讓市場去配置更多資源,從而提高了經濟效率。私有化改革後,英國企業的效率明顯提高。在1978-1985年間,英國航空公司的要素生產率提高了4.8% ,英國鋼鐵公司提高了12.9% 。1985年,連續10年虧損的英國鋼鐵公司獲純利3800萬英鎊。當年的美國則是矽谷革命和投資銀行興起給經濟注入了持久的活力。 目前來看,英國經濟受到各種挑戰,出現了衰退的信號。特拉斯政府需要拿出更多有效的改革措施,增進投資和消費信心。需要注意的是,撒切爾夫人時代,稅率高、國企多、管制多、市場准入門檻高、實施有管制的匯率,市場化改革的空間大,政策力度大、效果更易顯現。如今,特拉斯改革的空間小,短期要解決的是能源供給、勞動力短缺等結構性問題;長期需要推動人力資本增值與技術創新。 03 明斯基時刻與新廣場協議 特拉斯的減稅政策公佈後,市場已經用錢投票。《金融時報》前總編萊昂內爾·巴伯批評特拉斯只是“撒切爾夫人的蹩腳模仿者” 。有人認為,她可能會成為英國歷史上最短命的首相。 實際上,以大規模減稅為主的激進財政政策,疊加緊縮性貨幣政策,結合一系列結構性改革,可以更有效地應對當前的經濟局面。特拉斯政府要做得工作還有很多,除了加大市場化改革、增收減支外,還需要做好兩方面的工作: 一是管理市場預期。 同樣的政策,在不同時期實施效果可能完全不同。宏觀經濟政策的預期管理非常重要,美聯儲前主席伯南克認為, “貨幣政策要發揮影響力, 98%靠宣傳, 2%靠政策本身” 。如今鮑威爾正在扭轉預期管理的被動局面。 預期管理是一項非常專業的工作,政策制定者需要理解企業、個人在想什麼,市場的預期是什麼,而不僅僅是政策本身的科學性。特拉斯與撒切爾夫人一樣,都是牛津大學畢業,但是很多人認為特拉斯專業度不夠,她的幕僚團隊鮮有專業人才,多屬閨蜜與好友。 9月,受美聯儲激進加息、戰爭以及能源危機惡化等因素,歐洲金融市場動盪,歐元和英鎊持續下跌。這個時期,特拉斯政府宣布大規模減稅計劃無疑是雪上加霜。因為很多經濟學家、銀行官員、投資者認為,大規模減稅會提高赤字率和通脹率。且不論,這種觀點是否正確,有三個問題是特拉斯政府無法迴避的:一是短期財政缺口如何填補?二是減稅政策能否解決能源短缺的燃眉之急?三是減稅疊加家庭能源補貼導致消費品價格上漲怎麼辦?可以看出特拉斯政府還沒做好準備。 政策制定者的預期管理,是為了避免市場認知與政策目標背離。理論上,這個政策組合對經濟是有利的,至少較長周期來看是有利的。但如果市場認知是相反的,預期變差,投資和消費信心下降,自然就會拋售英鎊、國債和股票,甚至可能引發債務危機、英鎊危機。最後,這個政策組合也就相當於失敗了。這就是凱恩斯的選美理論,索羅斯的反身性原理。一些經濟學家批評,特拉斯政府推行減稅計劃的時機不對。 特拉斯政府需要與英格蘭銀行一起配合做預期管理。英格蘭銀行正在實施緊縮政策,採取小步快跑的方式,截止到9月份已加息7次,基準利率上調至2.25% 。但是,特拉斯政府觸發英鎊大跌,英國央行不得不發表緊急聲明: “鑑於金融資產的重大重新定價,英格蘭銀行正在密切監測金融市場的發展” 。英鎊大跌,通脹預期抬升,可能打亂英格蘭銀行的緊縮步伐,使其在下一次利率決議中大碼加息。 實際上,特拉斯政府要當前要做的是解決赤字和能源供給問題。英格蘭銀行的貨幣政策難度大,很難兼顧“保國債、保英鎊和抗通脹”三重任務。這時,特拉斯政府切忌“桶馬蜂窩”,對英格蘭銀行貨幣政策構成掣肘,陷入“大規模減稅-赤字率飆升-通脹上升、英鎊大跌-被迫停止緊縮、甚至轉向寬鬆-通脹和匯率惡化-再次轉向緊縮”的被動。 二、防止經濟政策政治化。 這種政策組合存在時滯性,需要一定的時間來呈現效果,在效果未出現之前,經濟會經歷痛苦。從歷史經驗來看,儘管裡根和撒切爾夫人的改革均獲得成功,但是,他們均經歷過“黑暗時刻” 。1981年,裡根和沃爾克的努力將美國經濟推入大蕭條以來的最糟糕的境地,這一年也被人們諷刺為“庸醫之年”。撒切爾夫人通過出售國有資產和削減福利開支解決了短期的赤字難題,但是私有化帶來的失業率飆升困擾著她。 從財政政策角度來看,英國政府將面臨“裡根時刻”,即大規模減稅實施後的一段時間內,財政收入下滑,赤字率上升。如果政府債務能夠挺過“裡根時刻”,拉弗曲線自然顯靈,經濟復甦促進稅基擴大,政府財政收入上升。裡根執政期間,除了最艱難的1982年下滑外,每年稅收均在增長,累計稅收為57500億美元。 從貨幣政策來講,英格蘭銀行將面臨“沃爾克時刻”,即當經濟衰退,尤其是債務風險上升,還能否堅持緊縮政策。目前,美聯儲正進入“沃爾克時刻”的後半程,沃爾克附體的鮑威爾清楚,只有把通脹降下來,價格恢復調節功能,經濟才能正常發展。英格蘭銀行當前需要堅定緊縮,力抗通脹和提振英鎊。 在這個過程中,特拉斯需要防止務實的經濟政策政治化,政策反复搖擺,導致預期混亂、價格波動和金融動盪,正如70年代大滯脹時期的美國。 綜合以上,我認為,當前地緣政治危機對國際供應鏈的打擊、疫情和能源危機對歐洲產能供給的製約、市場化改革的空間不足以及政策缺失、宏觀經濟政策的預期管理失敗、領導者意志品質及專業度欠缺,不足以支持英國推行大規模減稅疊加貨幣激進緊縮的政策組合,宏觀經濟無法承受但似乎又不得不承受這一“組合拳”。當然,這一判斷同樣適用於日本、歐元區、阿根廷、巴西等經濟體。預感,全球“明斯基時刻”不可避免。 當政策組合被掣肘,甚至誘發危機,那麼暴力出清將不可避免。全球主要國家的宏觀經濟政策應該做更加充足的準備。 今年,全球經濟遭遇“雙核衝擊”,一些國家出現了債務風險,紛紛向國際貨幣基金組織求救。截止到8月底, IMF發放的貸款總額達到1400億美元,高於2020年底和2021的總貸款額,達到了創紀錄的高點。國際貨幣基金組織承諾的總貸款額目前已超過2680億美元,貸款餘額逼近極限。亞洲金融危機期間,韓國面臨外匯虧空風險,正是向國際貨幣基金組織求救才度過難關。 我有一個猜測,可能會出現貨幣互換版的“新廣場協議”,以緩解當前全球匯市的極端局面。當年,美聯儲主席沃爾克為了抗擊通脹,大幅度提高了聯邦基金利率,美元大漲,非美元貨幣紛紛大跌。1983年,當通脹下降後,沃爾克擔心通脹反彈不願意過度下調聯邦基金利率。美元過度強勢,導緻美國的貿易逆差擴大,財政部融資成本很高,裡根政府不滿;同時,日本、聯邦德國、英國等國家也難受,本幣過度下跌,資本外流。1985年,裡根政府的財長,推動沃爾克,與日本、聯邦德國、法國、英國的財長和央行行長簽署了穩定匯率的協議,也就是廣場協議。這個協議的目的是讓美元貶值,其它四國的貨幣按計劃升值。 現在的情況跟當時有點類似,美元過度升值,英鎊、歐元和日元大貶值,全球股債匯及主要金融資產價格大跌。這種局面非常危險。如今,可以考慮通過央行間貨幣互換的方式(與廣場協議的政策干預不同)增強匯市安全邊界,一定程度上扭轉戰爭及能源危機的因素過度削弱歐元、英鎊的極端局面。 央行間貨幣互換是指兩個主體在一段時間內交換兩種不同貨幣的行為。目的是提供流動性支持,穩定匯率。美聯儲一直長期協議合作的央行有:加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行。2020年3月,美聯儲新增澳大利亞聯儲、巴西央行、丹麥央行、韓國央行等9家協議央行。 當時,新冠疫情全球大流行,美元指數飆升,非美元貨幣大跌,市場出現美元荒,美聯儲與部分國家央行啟動了貨幣互換協議,提供美元流動性支持。 近期傳聞,韓國央行有意與美聯儲啟動貨幣互換協議,來維持韓元的穩定。後來,韓國官方否定了這一說法。日本央行上周宣布干預外匯,這是日本央行在1998年之後第一次干預外匯。 日本央行手持美元資產超過萬億,有條件干預,外匯不多的央行可以考慮通過貨幣互換來穩定匯價。目前,英國政府和英國央行合計外匯儲備只有1825億美元,可以考慮啟動貨幣互換來拯救英鎊。 從另外一個角度來看,英鎊沒有那麼糟糕,根據英國央行的有效匯率指數,英鎊兌一籃子貨幣僅下跌7% ;按實際有效匯率計算,英鎊匯率僅比10年平均水平低4% 。在美元“一枝獨秀”的時代,英鎊的目標不是跑贏美元,而是不要落後於歐元、日元。 如果能夠穩定外匯,那麼資本外流會下降,這有利於貨幣互換國的股票、債券和房地產價格的穩定。這樣一定程度上可以降低國際金融風險。 當然,這只是權宜之計。市場需要時刻準備迎接暴力出清。(智本社)
人行警告:莫賭“單邊市”,久賭必輸!人民幣瞬間拉升
強美元沖擊波不斷加劇,在此背景下,非美貨幣繼續承壓。截至9月28日下午4時,離岸人民幣兌美元匯率跌破7.25關口,日內跌超700個點。在岸人民幣兌美元匯率跌破7.24關口,日內跌逾800點。 2022年9月27日,全國外匯市場自律機制電視會議指出,今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值,但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半;人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值,是目前世界上少數強勢貨幣之一。 上述會議強調,外匯市場事關重大,保持穩定是第一要義。人民幣匯率保持基本穩定擁有堅實基礎。當前外匯市場運行總體上是規範有序的,但也存在少數企業跟風“炒匯”、金融機構違規操作等現象,應當加強引導和糾偏。必須認識到,匯率的點位是測不準的,雙向浮動是常態,不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。 人民銀行網站9月28日消息,9月27日全國外匯市場自律機制電視會議召開。 會議強調,必須認識到,匯率的點位是測不準的,雙向浮動是常態,不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。 上述消息一經發出,在岸、離岸人民幣對美元匯率短線拉升,自低點分別反彈逾220個基點、300個基點,一度收復7.24元關口。 不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值 會議強調,當前外匯市場運行總體上是規範有序的,但也存在少數企業跟風“炒匯”、金融機構違規操作等現象,應當加強引導和糾偏。必須認識到,匯率的點位是測不准的,雙向浮動是常態,不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。 上述消息發布後,在岸、離岸人民幣對美元匯率短線拉升,自低點分別反彈逾220個基點、300個基點,一度收復7.24元關口。截至18:00,在岸、離岸人民幣對美元匯率分別報7.2410元、7.2454元。 中國監管部門多次強調不要賭“單邊市”。人民銀行副行長劉國強近日表示,短期內,人民幣匯率雙向波動是一種常態,不會出現“單邊市”。“匯率點位是測不準的,大家不要去賭某個點。人民幣匯率合理均衡、基本穩定是我們喜聞樂見的,我們也有實力支撐。”他強調。 從外匯市場交易來看,中國國家外匯管理局副局長王春英日前表示,市場預期保持平穩,外匯市場交易理性有序。近期,美元走強背景下非美貨幣普遍貶值,人民幣匯率表現相對穩健,外匯市場反映匯率預期的相關指標運行平穩。 王春英舉例稱,比如,衡量結匯意願的結匯率(客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比)為71%,較今年以來月均值提升3個百分點,顯示市場主體保持“逢高結匯”的理性交易模式,結匯意願有所增強;衡量售匯意願的售匯率(客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比)為67%,與今年以來月均值基本持平,市場主體購匯意願總體穩定。 人民幣匯率保持基本穩定擁有堅實基礎 拉長時間看,今年以來,人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。 會議指出,CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值,但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半;人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值,是目前世界上少數強勢貨幣之一。 環球銀行金融電信協會(SWIFT)日前發布的最新數據顯示,2022年8月,在基於金額統計的全球支付貨幣排名中,人民幣保持全球第五大最活躍貨幣的位置,佔比2.31%。與2022年7月相比,人民幣支付金額總體增加了9.25%,同時所有貨幣支付金額總體增加了4.01%。 會議認為,外匯市場事關重大,保持穩定是第一要義。人民幣匯率保持基本穩定擁有堅實基礎。相較於許多經濟體面臨滯脹風險,我國經濟總體延續恢復發展態勢,物價水平基本穩定,貿易順差有望保持高位,隨著宏觀政策效應顯現,經濟基本盤將更加紮實。 展望後續,業內專家表示,隨著一攬子穩增長政策極其接續政策逐步落地生效,人民幣匯率最終將回歸反映我國經濟穩中向好的基本面情況,人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定。 仲量聯行中國區首席經濟學家龐溟分析,當前中國宏觀經濟體量擴大,韌性更強、匯率市場化改革增強對外部衝擊的抵禦能力、金融體係自主性和穩定性更強、人民幣資產吸引力增強,強勢美元對我國的影響有限。此外,人民銀行的政策工具箱選擇多、空間大,企業“逢高結匯、逢低購匯”的理性交易行為,也可以有效地平抑部分匯率調整,保持人民幣匯率總體穩定和保證外匯市場平穩運行。 此外,會議要求,自律機製成員單位要自覺維護外匯市場的基本穩定,堅決抑制匯率大起大落。報價行要切實維護人民幣匯率中間價的權威性;銀行自身要基於風險中性原則合理開展自營交易,向市場提供真實流動性;成員單位要進一步加強對企業和金融機構風險中性的宣傳和引導,進一步提升幫助企業避險的服務水平;有關部門要加強監督管理和監測分析,加強預期管理,遏制投機炒作。 人民幣匯率走勢將回歸經濟基本面因素 目前人民幣匯率還是受外部因素,即美元走勢影響。未來如果美聯儲貨幣政策轉向,人民幣匯率走勢將回歸經濟基本面因素。 “其實市場對此早有預期,並不意外。”一位常駐香港的外資行交易員對筆者表示,“在美聯儲加息週期下,所有非美貨幣的壓力都比較大。” 中國社科院世經政所全球宏觀室主任肖立晟認為,在人民幣下行壓力比較大的背景下,近期央行頻頻出手。這旨在穩定外匯市場預期,加強宏觀審慎管理。“目前人民幣匯率還是受外部因素,即美元走勢影響。未來如果美聯儲貨幣政策轉向,人民幣匯率走勢將回歸經濟基本面因素。”他說。 東吳證券首席宏觀分析師陶川表示,從趨勢上看,人民幣下跌的壓力將持續到明年一季度。“但是從過程上來看,央行肯定還是不會讓人民幣匯率快速貶值,以免帶來資本外流等負面效應。”他說。 上述會議強調,相較於許多經濟體面臨滯脹風險,我國經濟總體延續恢復發展態勢,物價水平基本穩定,貿易順差有望保持高位,隨著宏觀政策效應顯現,經濟基本盤將更加紮實。現行人民幣匯率形成機制適合中國國情,可以充分發揮市場和政府“兩隻手”的作用,歷史上經受住了多輪外部衝擊的考驗,人民銀行積累了豐富的應對經驗,能夠有效管理市場預期。 人民幣跌破7. 2關口 截至目前,在岸、離岸人民幣兌美元匯率已分別跌至2008年、2010年以來的最低水平。本月迄今,在岸、離岸人民幣兌美元匯率已貶值4.4%、4.8%。 在此背景下,央行已開始出手干預。最近幾週,央行一直將人民幣中間價設在強於市場的水平,這表明其希望看到人民幣兌美元匯率以更加漸進的步伐貶值。本月早前,央行還下調了金融機構外匯存款準備金率,以向中國國內釋放更多的美元流動性,緩解人民幣的部分拋售壓力。就在兩天前,央行上調了遠期售匯業務的外匯風險準備金率,推升了做空人民幣的成本,這一政策於9月28日正式生效。 肖立晟認為,美聯儲不斷加息,美元仍在沖頂。這意味著,市場上美元流動性偏弱,為人民幣帶來了貶值壓力。 截至發稿,美元指數報114.5,年內已上漲逾20%。今年美聯儲啟動加息以來,6次累計加息300個基點。 通脹、就業是美聯儲貨幣政策最重要的兩大目標。美聯儲之所以不斷加息,一方面在於通脹“高燒不退”,另一方面則在於就業市場持續強勁。在高通脹、強就業的經濟形勢下,美聯儲有理由先壓制通脹。此外,雖然市場擔心過於激進的加息政策會讓美國經濟陷入衰退,但從多項經濟指標來看,這一擔心並未成為現實。 美國勞工部的數據顯示,5月-8月,美國消費者物價指數(CPI)經季調後分別同比上漲8.6%、9.1%、8.5%及8.3%,多月同比漲幅均維持在歷史高位。 美國勞工統計局的數據還顯示,7月,美國非農業部門新增就業人數跳漲52.8萬,是市場預期值的兩倍,此前4個月均值為38.8萬。不過,8月,美國非農業部門新增就業人數回落至31.5萬人。 此外,前述交易員還表示,央行的政策可能需要一段時間才能顯現成效。“在央行上調遠期售匯業務的外匯風險準備金率後,這兩天我們的客戶其實在瘋狂購匯。可能在今天后,這一政策對企穩人民幣匯率的作用將顯現。”她說。 雙向浮動是常態 2022年9月27日,全國外匯市場自律機制電視會議指出,今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值,但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半;人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值,是目前世界上少數強勢貨幣之一。“必須認識到,匯率的點位是測不准的,雙向浮動是常態,不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。” 肖立晟認為,四季度仍是美聯儲加息的階段。在此期間,美聯儲還將把抑制通脹作為主要的政策目標,這意味著限制性的政策利率還要維持一段時間。在此背景下,中美之間的利差倒掛局面將繼續惡化,人民幣將繼續承壓。 在東正期貨資深外匯分析師元濤看來,從基本面角度來說,全球經濟加速下行,中國外貿部門的高順差的動能可能減弱,亦將對人民幣形成壓力。 芝加哥商品交易所跟踪數據顯示,目前市場認為美聯儲將在11月貨幣政策會議上加息50個基點的可能性升至43.5%,加息75個基點的可能性為56.5%。 在最新公佈的經濟預期概要(SEP)中,美聯儲將2022年聯邦基金利率中值設定為4.4%,較6月上修100個基點;2023年為4.6%,上修80個基點;2024年為3.9%,上修50個基點。這徹底粉碎了美聯儲2023年降息的幻想。 從中長期來看,肖立晟提醒稱,雖然美聯儲正在加週期息之中,但加息並非是沒有終點的。未來一旦美聯儲加息到達終點,人民幣匯率及全球匯市走勢將回歸經濟基本面。“如果以美國經濟現狀來看,可能並不足以將美元指數推高得這麼強,現在還是貨幣政策分化使美元變得更貴了。”他說。 供應鏈危機是此輪美國及全球通脹的主要推手。目前有跡象顯示,全球供應鏈危機正有所緩解,這意味著通脹可能將企穩。從航運數據來看,波羅的海航運交易所與Freightos推出的全球集裝箱貨運指數顯示,將一個40英尺集裝箱從中國/東亞運到美國西海岸的價格已降至3441美元。 與此同時,原油和金屬等國際大宗商品的下跌正變得明顯。9月末,顯示綜合價格波動的路孚特/核心大宗商品CRB指數已跌至2月下旬的水平。 從經濟基本面來看,美國商務部的數據顯示,今年二季度,美國國內生產總值(GDP)按年率計算下滑0.9%,這是繼一季度下滑1.6%之後再次萎縮。按一般的統計方法來看,連續兩個季度的GDP負增長被視為技術性衰退。上一次,美國經濟連續兩個季度下滑還要追溯至2007年-2009年的金融危機時期。 資本市場亦有所反應。本月迄今,追踪航空公司、鐵路公司和卡車運輸公司等20家美國大公司的道瓊斯運輸業平均指數累計下跌12%。標普500指數和道瓊斯工業股票平均價格指數的跌幅約為6%。從歷史上看,運輸股下跌通常意味著,商品、材料和旅行需求下降,未來經濟將面臨下行壓力。 元濤則認為,從經濟基本面來看,同樣要關注中國經濟的複蘇情況,這同時也會影響對我國貨幣政策的預期。“我們認為2023年中期美聯儲預計將改變貨幣政策整體傾向,屆時人民幣貶值的趨勢將會得到緩解。”他說。(財經五月花)
美元高估與人民幣貶值壓力
短期內,美聯儲的緊縮性貨幣政策不會轉向,加息政策仍將對美元指數形成支撐 2022年至今,人民幣匯率貶值幅度已經達到11%,美元指數升值幅度達到16%。2022年一季度,美國經常項目逆差佔國內生產總值(GDP)的比重超過4%,較2021年同期提高了1.3個百分點。看上去,美元指數已經出現顯著高估。 美聯儲主席鮑威爾在9月議息會議聲明中,宣布再次加息75個基點,首次使用“足夠限制性水平”一詞來替代原來的“限制性水平”表述,進一步強化美聯儲對抗通脹的鷹派立場。短期內,美聯儲的緊縮性貨幣政策不會轉向,加息政策仍將對美元指數形成支撐。 理論上,一國匯率走勢應該與該國經濟基本面相關。 上半年人民幣匯率能夠維持相對強勢的主要原因是強勁的出口。2022年,中國的出口屢屢超出市場預期,其中光伏、汽車等新能源相關行業表現尤為突出。在這個過程中,中國製造業生產率顯著上升,大幅提振出口競爭力,出口份額突破歷史極值。再加上中國居民出境下降,服務貿易逆差也隨之減少。上半年的經常項目順差對人民幣匯率形成一定支撐。 但是下半年,對外出口出現了下行壓力,中國經濟在從衰退期向復甦期過渡的進程中,也出現了一些難以預測的衝擊,整體經濟處於低位徘徊,難以持續復甦。 基本面預期欠佳,中國國內利率有下行壓力,海外利率還在上升,人民幣匯率貶值壓力迅速上升。我們預計短期人民幣匯率仍然會有一定幅度貶值,但是明年中旬會進入升值通道。 中國利率下行 當前市場存在一個重要問題是政策利率相對市場利率高估。今年8月-9月,作為市場基準利率的DR007一度降至1.3%區間,較1月初下降近80個基點,同時間段,作為政策利率的7天逆回購利率僅下降20基點。二者的偏差表明信貸需求非常疲弱。在經濟下行過程中,政策利率持續高於市場利率,一方面會引發短端債券市場套利,另一方面也制約了長端利率的下降空間,不利於降低企業融資成本。 當前中國主要市場利率市場化進程不一,央行對其可控程度也不一。短端貨幣市場利率完全市場化、持續偏離政策利率,中長期信貸資產收益率卻參照政策利率。如果我們將中國的政策利率與同期限不同市場的利率進行橫向比較,可以進一步發現政策利率滯後市場利率調整帶來的利率定價扭曲。 當前,央行7天逆回購利率為2%,而9月DR007的周平均利率已經降至1.5%左右,遠低於利率走廊的中樞。10年期國債收益率降至2.6%附近,較1年期LPR(3.65%)低100個基點,較5年期LPR(4.3%)低70個基點,並低於1年期MLF利率(2.75%)。如果用1年期國債收益率做對比(8月-9月降至1.75%-1.8%),利差將更加巨大,同期限LPR和國債收益率的利差達180個基點以上,1年期低評級(AA級)中短期票據的信用利差已收窄至45個基點。 如果我們盡量貼近無套利的情況,參照主要發達經濟體的貸款基準利率形成,採用市場利率加點,可以算出當前市場預期下的貸款利率將較現有水平進一步下降約55個基點。 本文選用貨幣市場基準利率DR007加點。考慮到當前DR007的波動率作為LPR參照依然較大,本文取周度平均數。9月中旬,DR007的周度平均數約1.5%。1年期LPR與MLF利率的利差為90個基點,MLF利率與同為政策利率的7天逆回購利率的利差為75個基點,則1年期LPR與7天逆回購利率的利差為165個基點。在利差不變的情況下,將逆回購利率替換為同期限市場利率DR007,LPR應該降至3.1%-3.15%,比當前水平低50個-55個基點。在市場預期利率下降的情況下,人民幣匯率貶值壓力會顯著上升。 美元指數高估 美聯儲制定貨幣政策時,實施的是經濟增長和通貨膨脹雙目標制。2022年,在美聯儲加息過程中,鮑威爾卻在不斷強化通脹,淡化增長因素。這不是一個正常的加息進程,而是美聯儲與華爾街的博弈過程。在這個過程之中,美聯儲需要將利率上調到抑制經濟增長的水平,美元指數也要上升到與經濟基本面不相符的高位。 從基本面來看,當前美國經濟並不支持美聯儲繼續大幅加息。2022年一季度,美國GDP環比折年率下降至-1.6%,二季度為-0.6%,連續兩個GDP負增長意味著美國經濟已陷入“技術性”衰退。從增長動能來看,一方面,工資薪資增速已連續17個月落後於通脹上行速度,高通脹正在蠶食家庭的消費能力與信心。 另一方面,企業投資和生產指標已經走軟,二季度私人投資拖累美國GDP環比下降2.67個百分點。在此背景下,如果美聯儲繼續大幅度加息,美國經濟很難避免衰退。投資者已提前對美國經濟衰退進行交易,美債10年期和2年期國債收益率在7月再次倒掛也是一個佐證。 然而,根據鮑威爾的聲明,2022年美聯儲仍將繼續大幅度加息。2022年9月美聯儲議息會議的點陣圖顯示,2022年聯邦基金目標利率預測中值由6月的3.4%上調至4.4%,且2023年將進一步升至4.6%。 美聯儲與華爾街的分歧在於,美聯儲未來加息節奏並非取決於經濟基本面,而是基於通脹預期管理。美聯儲在7月議息會議的紀要中表示,美國通脹中期的進程仍具有很高的不確定性。 美聯儲擔憂,如果公眾開始質疑委員會充分調整政策立場的決心,高通脹可能會變得根深蒂固。如果這種風險成為現實,將使通脹率恢復到2%的任務複雜化,並可能大幅提高這樣做的經濟成本。 而且,考慮到貨幣政策傳導至實體經濟存在滯後性,美聯儲為了控制通脹可能不得不過度加息。因此,即便美國經濟基本面表現出疲軟跡象,但只要通脹未迎來確定性的拐點,美聯儲將不得不繼續大幅度加息。 那麼,應該如何捕捉美聯儲與華爾街對未來通脹預期的矛盾呢?我們可以從美國財政部發行的名義國債與國債通脹保值證券(TIPS)之間的價格差異發現通脹預期的變化。 美國財政部發行兩類債券,一類是名義國債,其本金和任何息票支付在發行時指定為固定美元金額,另一類是國債通脹保值證券(TIPS)。 TIPS的本金和息票支付會根據通貨膨脹進行調整,通貨膨脹是根據發行時間和相關支付時間之間的消費者價格指數(CPI)的變化來衡量的。由於未來通脹率未知,TIPS投資者收到的未來支付的美元金額是不確定的:發行和支付之間的通脹率越高,支付的美元金額就越高。考慮到TIPS在支付方面無風險,通過將TIPS到期收益率與相同期限的名義國債收益率進行比較,即可以得出通脹補償或盈虧平衡通脹的衡量標準。因此,儘管通脹補償還可能受到風險溢價的影響,但它仍可以作為投資者對於未來通脹預期的可靠衡量標準。 2022年8月以前,美聯儲加息主要基於通脹壓力,美元指數上行與經濟基本面大致相符,美元指數上漲僅存在小幅的高估。根據筆者測算,2022年6月投資者對未來通脹預期達到峰值。 2022年2月,烏克蘭危機爆發,推動全球大宗商品價格暴漲,並導致局部地區供應鏈斷裂。3月8日布倫特原油的期貨結算價飆升至127.98美元/桶,創下2008年以來的新高。 與此同時,美國勞動力市場的緊張程度超預期。一方面,勞動力供給不足,勞動參與率穩定在62.2%左右,距離疫情前始終差距約1個百分點。另一方面,勞動力需求旺盛,失業率維持在3.6%左右的低位。 2022年6月,美國CPI同比增速上升至9.1%,創下40年來的新紀錄,市場擔憂通脹基礎越來越牢固。6月投資者預期2022年底美國的通脹率將高達6.6%,2023年高達4.4%,直至2028年才會回落至3%以下。 2022年8月以來,美聯儲加息主要基於通脹預期管理,美元指數上行與經濟基本面嚴重脫離。2022年8月,投資者預期2022年底美國的通脹率將回落至2%左右,表明市場開始擔憂美國經濟衰退的風險。 2022年9月,投資者預期2022年底美國的通脹率將下降至0.47%,即價格將進入通縮區間,這表明市場已開始對美國經濟衰退進行定價和交易。這意味著美元指數跟隨美聯儲加息而上行,但不具備經濟基本面的支撐,美元指數被明顯高估。 美聯儲加息的影響 美聯儲加息究竟會對人民幣匯率產生多大程度的影響?由於美聯儲的貨幣政策包含加息和縮表兩類緊縮性貨幣政策,單獨考慮聯邦利率並不是很全面。高盛金融條件指數反映了美國金融市場整體流動性變化,可以更全面的識別美聯儲加息對人民幣匯率的影響。 當前美國的金融條件已經大幅收緊,這意味著全球美元資本流動的規模會迅速下降。美聯儲不再開閘放水,全球便宜的美元流動性自然會隨之下降,對應的美元價格就會隨之上升。在最近一系列的會議上,美聯儲主席鮑威爾已經明確了未來美聯儲鷹派的態度。在這種情況下,美聯儲加息的速度超過了通脹上升的速度,導緻美國實際利率在快速上升,這對於下一階段人民幣匯率會形成較大壓力。 在美聯儲持續加息,美國實際利率上升的背景下,短期人民幣匯率仍然會承受較大貶值壓力,未來可能出現超出預期的貶值。 如何防範人民幣匯率貶值對實體經濟和金融體系的影響是當務之急。在合適的時機,央行可以干預外匯市場。此輪日元、韓元貶值幅度也較高,日本和韓國當局已經開始積極採取外匯干預的手段,韓國貨幣當局已經賣出美元干預外匯市場,日本央行也已經宣布入市干預。 理論上,當一國貨幣一年貶值幅度超過20%,而且與基本面不一致時,貨幣當局可以採取乾預措施,維護外匯市場的穩定。中國央行可以設定一個年度貶值的閾值(在15%-20%之間),當接近該閾值時,央行可以調動外匯儲備干預外匯市場,或者通過發行央票、離岸機構收緊人民幣供給等方式收縮離岸人民幣流動性、抬高做空人民幣的成本,以保持人民幣匯率基本穩定。 展望未來,在缺乏增長前景的基礎上,美聯儲持續加息必然會損害微觀企業利潤,美聯儲能否持續堅持高利率,仍然有待觀察。如果2023年,美國經濟出現快速萎縮,高通脹將很快迎來確定性拐點,美聯儲也會隨之調整市場加息預期。 與此同時,中國經濟如果可以順利進入復甦期,匯率也會得到相應支撐。我們預計明年中旬人民幣匯率有望扭轉頹勢,重新盤整進入升值通道。(財經五月花)
突破4%!“全球資產定價之錨”一路狂飈,意味著什麼?
10年期美債收益率突破4%意味着市場預期緊縮政策將持續更長時間。收益率上升還增加了投資股票相對於美國國債等安全資產的機會成本,為股票和其他風險資產帶來了不利影響。 由於投資者押注利率將在更長時間內走高,美國債市遭遇“血洗”。 週三,美國基準10年期國債收益率躍升6個基點至4%。今年以來,該利率已經攀升了近250個基點。 自2010年4月5日以來,10年期美債收益率從未升至4%以上。根據Tradeweb的數據,該利率上一次收於該價位還是在2008年10月15日。 在過去7個交易日中,該利率有5個交易日都出現上漲,並有望創下1981年以來前三季度的最大漲幅。美國債市其他地方也遭遇“血洗”:30年期美債收益率從3.855%升至3.881%,為2014年1月9日以來最高;2年期美債升至4.258%,為至少2007年10月以來最高。美債價格可能創下至少1973年以來的最大年度跌幅。 在各國央行抑制通脹的強烈意願和迫切需要下,投資者紛紛押注利率在更長時間內走高。美聯儲的鷹派立場和對日本可能拋售美債的擔憂,也使市場情緒出現下挫,投資者紛紛爭相拋售美債。 作為“全球資產定價之錨”,10年期美債收益率是影響眾多消費者借貸成本的重要基準,該利率的飆升開始在金融市場引起劇烈動盪。 緊縮政策將持續更長時間 通常情況下,10年期美債收益率上升被視為美國經濟前景向好的市場情緒信號。分析師表示,這一次,卻是一個警鐘,表明高通脹不會像過去30年那樣“自我治癒”。 聖路易斯聯儲主席布拉德近日警告稱,美聯儲必須持續加息以保持其“通脹鬥士”的信譽。 週二,芝加哥聯儲主席埃文斯和明尼阿波利斯聯儲主席 Neel Kashkari 也呼應了布拉德遏制通脹的承諾。他們表示,美聯儲應兌現其預期的加息,然後維持利率不變,以抑制物價壓力。 紐約FHN Financial首席經濟學家 Chris Low 在接受媒體採訪時表示: 我們已經數日沒有看到任何(債市的)緩解,且一直是單邊交易,這表明交易員的恐慌情緒有所加強,邏輯性有所減弱。 他們意識到自己反應遲鈍,錯過了一些東西。美聯儲總是有點落後於曲線,但交易員應該能及時弄清楚情況。他們花了相當長一段時間才意識到通脹會持續高企。 美債利率的大幅攀升也對股市造成了衝擊。紐約梅隆銀行市場策略主管 Daniel Tenengauzer 表示,10年期美債收益率向4%逼近肯定拖累了股市: 10年期美債收益率趨近或高於4%意味著市場預期緊縮政策將持續更長時間。 在我看來,是人們意識到,鑑於通脹走高、政策收緊的時間更長,債券收益率在中長期內極不可能回到較低區間,這才產生了影響。 市場利率每走高一步,股市的緊張情緒就會更上一層。另外,企業融資成本的不斷上升,也削弱了市場對未來收益的預期。利率上升還增加了投資股票相對於美國國債等安全資產的機會成本,為股票和其他風險資產帶來了不利影響。 住房成本首當其衝 10年期美債收益率飆升,也帶動了美國房貸利率不斷上行。 房貸網站Mortgage News Daily的每日調查顯示,美國30年期抵押貸款平均利率在升破6%後繼續飆升,9月27日觸及7.08%,創2000年12月11日以來的最高水平。15年期抵押貸款利率也飆升超過6%。 與此同時,美國家庭的購房負擔創下歷史新高。 根據亞特蘭大聯儲的數據,截至幾周前,美國中產家庭需要花費其收入的44.5% 才能支付美國中等價位房屋的費用,為2006年有記錄以來的最高百分比。而今天,這一比例剛剛升破50%。 也就是說,美國家庭平均將用一半收入支付住房費用,幾乎是兩年前的兩倍。 日元匯率承壓 日本不得不以拋售美債為代價 市場還猜測,日元的不斷貶值將迫使日本進行更多幹預,可能通過拋售美債來籌集購買本國貨幣所需的美元,因此使美債承壓。 野村證券駐悉尼的利率策略師 Andrew Ticehurst 在接受媒體採訪時表示: 美元兌日元匯率走高對美債不利。 隨著日元匯率逼近145,市場對日本新一輪干預的預期增加,有些人擔心日本可能需要拋售美債來進行干預。 上週四,日本財務省副大臣神田真人宣稱,日本已採取了大膽行動,在外匯市場進行了干預。日本是持有美債多達1.2363兆美元的“美國第一大債主”。 Totan Research Co.根據日本央行的數據估計,日本當日可能買入了創紀錄的3.6萬億日圓(合249億美元)來支撐日元。這相當於日本1.1萬億美元外匯儲備中現金部分的20%左右,加劇了市場對日本進一步干預將需要拋售部分美債的擔憂。 英國政府新出臺的減稅計劃也擾亂了債券市場,引發了人們對全球範圍內政府“財政揮霍”浪潮的擔憂,市場押注央行利率將進一步上升。
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美國聯準會(Fed)近期再度升息,使得美元指數持續攀高,美元相對強勢,使得許多投資人爭相買美元;台股也因外資賣超、台幣貶值等緣故導致「跌跌不休」。PTT股版近期流行一句話「人多的地方不要去」,有網友擔心是否也適用在投資美元上面,擔心現在才進場買美元會不會被「割韭菜」? PTT有網友表示,「老美升息力道也沒在客氣的,現在不換難道等35嗎?」並且詢問,身上有200萬現金要全換美元還是換一半(現在美元高點等回檔)就好? 原PO還指出,自己去銀行的時候還遇到有投資人,大喊說股票輸了600萬,所以將全部的股票停損賣出,將餘額都換成美金;由此可見,相較股市下跌且無法掌握,現今投資美元成了一股趨勢。 網友紛紛留言「波動沒多少的東西還要問啥?」、「要賠很難」、「換美金定存」、「這行情看FED是還能玩很久啊」、「破30的時候我也以為是頂,現在快32了」、「上個月我看到央行不守30了馬上換」。 但有網友認為現在換美金不是在賺錢是在於「避險」,還有人專業分析指原PO進場確實慢了「論K線,時機是慢太多。每次交易都這樣幹,長期易輸」;也有不認同的認為「美元要上35元還是不要做夢!」。 美元台股升息Fed 俗話說的好:「省小錢 賺大錢!!」 這麼精明的你,怎麼會錯過這個好機會 大昌證券給您不一樣的選擇 低手續費,等您來唷~ 大昌證券新竹分公司 營業員:黃靖貽 連絡電話:03-5222868轉368 聯絡專線:03-5246177 行動電話:0916168835 LINE ID:0916168835 e-mail:m675695@yahoo.com.tw 地址:新竹市中山路三號二樓 證券商許可證照字號:107年金管證總字第0043號 委任期貨商:大昌期貨股份有限公司 網路系統下單有一定風險,請交易人參考,並特別留意控管。 大昌證券新竹黃靖貽24小時線上開戶證券、期貨選擇權、股票期貨、海外期貨、複委託手續費優惠價~ 24小時線上開戶→http://www.dahchangchingyi.com/ →立即開戶 0916168835(同LINE ID)
外匯交易提醒:美元強勢是全球經濟噩夢 ,華爾街大佬呼籲央行停止加劇市場波動性
您在 9 月 28 日星期三投資者需要注意的事項: 週二早盤美元買盤暫停,但繼美國經濟好於預期後恢復上漲,這也得益於美股表現不佳。 此外,市場擔憂全球經濟衰退的情緒仍佔據市場主導。 歐市早盤,歐央行行長拉加德和美聯儲主席鮑威爾出席了一場關於金融代幣化機遇和挑戰的活動。幾乎沒有提及貨幣政策,而且其講話未引發市場注意。歐央行行長拉加德和美聯儲主席鮑威爾週三還將參加各種活動,這些活動都與貨幣政策沒有直接關聯。 美聯儲官員發表講話試圖給美元近期的強勢潑冷水。美聯儲官員查爾斯·埃文斯表示,他擔心加息步伐會走得太遠、太快,但埃文斯補充說,其對利率的預期與美聯儲提出的 2022 年底利率預期中值將達到 4.25-4.50% 和明年年底將達到 4.6% 預期一致。 明尼亞波利斯聯儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)週二接受採訪時表示:“美聯儲需要繼續收緊政策,直到有證據表明潛在的通脹率正在下降,然後我認為我們需要保持在該水準,我們需要暫停行動並等待,讓緊縮政策在經濟中發揮作用,看看在那個水準,我們做得是否足夠?” 最後,美聯儲官員詹姆斯·布拉德指出,通脹在美國是一個“嚴重”的問題。 美債收益率自數年高位開始回落,美國時段開盤後美債收益率出現回升。 週一美國政策制定者發表鷹派講話將美債收益率推至數年高位,10年期美債收益率週二上漲至 3.99%。兩年期美債收益率目前錄得4.30%,略低於前日收盤水準。 據CME“美聯儲觀察”:美聯儲11月加息50個基點至3.50%-3.75%區間的概率為46.5%,加息75個基點的概率為53.5%,加息100個基點的概率為0%;到12月累計加息100個基點的概率為46.8%,累計加息125個基點的概率為51.1%,累計加息150個基點的概率為0%。 在美聯儲大舉加息、歐洲能源危機的背景下,美元在2022年佔據了主導地位。不少經濟學家警告稱,美元走強對全球經濟來說是一場噩夢。 安聯首席經濟顧問、華爾街知名經濟學家穆罕默德·埃爾-埃裏安(Mohamed A. El-Erian)週一在接受採訪時表示,“顯而易見的是,我們的收益率在不斷上升,美元在不斷升值。這對企業和經濟都是壞消息。” 埃裏安稱,不單是發展中國家的貨幣處於困境中,英鎊、歐元、日元等都出現了大幅貶值——美元成了投資者的最後選擇。他還呼籲政府和央行停止加劇市場波動性,這會導致全球經濟的主要市場相當混亂,這番話暗指英國即將出臺的新減稅和援助計畫。 此前,財富管理公司Bailard的首席投資官Eric Leve曾形容美國經濟是“最乾淨的髒襯衫”,並表示,在經濟困難時期,尋求保護資本的投資者將美元視為避風港。 道明證券駐紐約的高級外匯策略師Mazen Issa說:“儘管我們看到金融市場走勢混亂,但央行並沒有鬆口。市場一直在尋找某種救援,但並沒有出現,無論是來自英國央行還是來自美聯儲。這使得美元仍然是一個非常令人信服的安全港。” Issa還表示,本周的交易涉及“一些額外的噪音”,投資者也在為季度末的投資組合調整做準備。” 德商銀行經濟學家認為美元前景仍然樂觀。大幅加息已經開始產生效果,今晚公佈的美國房價指數可能會尤其突顯這一點,但新屋銷售總數年化數據和諮商會消費者信心指數也可能表明實體經濟仍然相對強勁;為了抗擊通脹,美聯儲勢將進一步加息,這種決心是支撐美元的最重要因素。 歐元/美元收於 0.9600 關口下方,距離多年低點 0.9549 不遠。 歐元區經濟衰退前景愈發暗淡,成為拖累歐元的一個重大因素。當天早間,歐盟能源危機加劇打壓歐元,北溪管道中出現幾處洩漏,中斷經北溪管道自俄羅斯到歐盟的天然氣運輸。 歐洲央行行長拉加德週一表示,歐元區通脹水準仍處於高位,歐洲央行將繼續加息以應對通脹水準持續攀升。拉加德表示,受多方因素影響,歐元區經濟前景愈發黯淡。 最新有報導稱,經濟合作與發展組織(OECD)對歐洲的經濟前景尤其悲觀,預計今年歐元區經濟將僅增長3.1%,相比6月時的預測下調了0.5個百分點;預計2023年歐元區GDP增速將大幅放緩至0.3%,相比此前預期下調了1.3個百分點。 英鎊/美元穩定在 1.0700 附近。曾經占全球主導地位的英鎊在整個2022年受到重挫,今年以來下跌了逾21%。 上周,英國新首相利茲·特拉斯(Liz Truss)公佈了一系列援助計畫以刺激經濟增長。 投資者對此措施反應消極,擔心百億英鎊的新債務、包括英國50年來最大規模減稅的計畫會加劇通貨膨脹,抵消英國央行加息的效果。 上週末,英國財政大臣誇西·誇騰(Kwasi Kwarteng)表示,減稅“還會有更多措施”。隨後週一(26日),英鎊受到重挫,英鎊兌美元匯率最低跌至1.0349,跌破1985年的上一低點。 英國央行週一表示,將毫不猶豫地調整利率,並正在“非常密切地”監測市場,這導致一些市場參與者預計英國央行會在兩次例行會議之間加息。但是,英國經濟前景仍令英鎊承壓。 德意志銀行首席經濟學家David Folkerts Landau表示,預計英國經濟將進入“深度和長期”的衰退,因為英國央行正在努力控制通脹,衰退是英國為金融穩定和走上正軌所必須付出的代價。 英央行首席經濟學家 Huw Pill 表示,“貨幣政策正常化不是國家之間的競賽,市場有時對此會感到不安”,並補充說很難不得出結論,即英央行需要推出重大的貨幣政策實施應對措施。 野村證券策略師Jordan Rochester認為,年底前英鎊兌美元跌破平價的概率高達80%;由於英國正處於基本的國際收支危機之中,它預計2022年英鎊的拋售將持續下去,英鎊兌美元匯率在今年年底前將跌至平價以下;野村做空英鎊兌美元,目標是在年底前跌至0.9750。 澳新銀行經濟學家預計英鎊將繼續承壓,因為在美元近期走強的背景下,英鎊跌至將接近40年來低點的水準。 週二澳元兌美元延續跌勢,收跌0.31%,報0.6433。澳洲聯儲將在10月4日舉行利率決議,加息預期有望限制澳元跌勢。 摩根士丹利指出,目前的市場共識是澳洲聯儲將在10月加息50個基點,而該行也同意這一預測,預計澳洲聯儲將繼續加息以遏制通脹。澳洲聯儲面臨著艱難的抉擇,加息可能導致需求放緩,而房價的不斷下跌又會拖累消費者支出。預計在2023年澳大利亞就業市場將更加疲軟,該行已將澳大利亞2023年年底的失業率從3.9%上調至4.2%,並將2023年年底的總體和核心通脹預期定在3.9%。 澳洲聯邦銀行高級副貨幣策略師Carol Kong表示,全球經濟前景暗淡,將對商品價格和商品貨幣構成壓力。金融市場波動性的升高與澳元走弱具有關聯性,在當前環境下,澳元可以提前達到該行對2023年第一季度預估的0.62。 週三亞市,美元兌加元仍整理於本周初錄得27個月高位附近,持穩於1.3730附近。 美元兌避險貨幣上漲,美元兌瑞郎目前交投於 0.9920 附近。美元兌日元交投於 144.85 附近,正如美股在過去幾個交易日出現拋售後由於市場出現樂觀情緒出現較大漲幅那樣。繼上周日本央行採取干預措施後,美元/日元波動於 142.00-145.00 區間。 上周,日本財務省20年來首次出手干預匯市。而在澳新銀行經濟學家看來,此舉可能只能在短期內穩定日元匯率,但不能阻止日元進一步走軟。即使美日國債之間的收益率利差繼續擴大、美聯儲繼續激進加息,日本央行也將繼續原地踏步。所以該行經濟學家預計美元兌日元將在150點見頂。 法興銀行分析師稱,7月高點139.40是美元兌日元的一個關鍵支撐位,如果匯價跌破該點位,該貨幣對可能存在短期下行的風險;該行分析師還表示,美元兌日元如果上破146,148是下一個關鍵阻力位。 金價下跌,處在 1,630 美元緊下方。 原油價格走高,WTI油價目前交投於 78.50 美元附近。 JRFX提醒您:市場有風險,投資需謹慎。本文不構成個人投資建議,請根據自己的財務和風險承受能力選擇相應的投資產品,並做好相應風險控制。 關於JRFX ·  12年金融市場經驗,400多萬客戶的選擇,全球最受推崇的外匯經紀商之一 ·  提供50+ 種交易產品,包括外匯、黃金、原油、股票、指數、加密貨幣等 ·  三種交易帳戶,滿足不同客戶的投資需求 ·  零傭金、低點差,杠杆率高達1 : 1000 ·  最低入金100美金即可開戶 ·  24小時中文客戶服務