近期人民幣升值速度如此之快，結匯是重要因素，與今年7-8月份類似。過去三年持續積累的看空人民幣、看多美元預期太過充分，導致部分資金沉澱海外，而今年美國資產走弱，中國資產走強，這部分沉澱海外資金以結匯形式反轉定價人民幣和美元。即過去看空人民幣情緒有多濃，今年人民幣升值助推力量就有多強。科技和製造是中國當下也是未來不可忽視的優勢所在，今年人民幣轉強，不僅僅是簡單定價中美需求反轉，而是針對全球新老秩序交替過程中，中國優勢的再評估。人民幣升值大趨勢並未結束，破7是大機率。但短期內結匯帶來的升值壓力會在結匯窗口期過去之後有所緩解。站在當下，全球不確定性仍在，國內基本面尚在穩固過程中，人民幣更宜保持平穩。摘要年末的人民幣快速升值，顯然有短期結匯因素助推，這一點也發生在今年7~8月。可以判斷，結匯時間段過去之後，人民幣暴升的壓力會緩和一些，升值節奏也會放緩一些。熟悉中國特有的結售匯機制的，都應該熟悉結匯本質是對中國人民幣匯率長期趨勢的短期放大。但今年以來頻繁的結匯脈衝背後，我們想探討一下過去幾年人民幣匯率發生了那些底層邏輯的變化，未來會迎來怎樣的趨勢。1. 今年人民幣升值是對過去三年貶值的一次逆轉今年人民幣升值是超過了絕大部分市場預期，因為2022年以來人民幣經歷了一輪比較煎熬的貶值。市場是比較難預料到2025年人民幣會以這樣強勢的姿態升值，甚至兌美元匯率走到了7附近。過去人民幣貶值的第一個原因，2022~2024年美國資產表現更突出。除了2023年年初，矽谷銀行業事件階段性衝擊美國經濟之外，2022年至2024年美國經濟和資產信心顯著好於其他國家。一方面是因為疫情之後美國財政寬鬆力度顯著高於其他國家，並且美國也開啟了一輪AI產業革命。另一方面也因為其他主流國家，彼時的歐洲和日本還深陷高通膨衝擊，經濟明顯落後。過去人民幣貶值的第二個原因，中國地產一再走弱，內需受到壓制。2022~2024年間，每當市場認為地產衝擊正在過去時，地產對經濟的下一個衝擊變數立即續接。2022年是投資著陸，2023年是消費下滑，2024年是地方財政縮量。每年一個新內需變數變弱，直至市場對內需不足達成超一致共識，市場圍繞地產展開非常長期的悲觀敘事。悲觀敘事之下2022~2024年中國資產的投資主線就一條，做多避險資產。所以在中國大類資產中，債券，紅利股，還有黃金表現都迎來了歷史少見的強勢，當然人民幣匯率持續三年貶值。也因為中國內需長期悲觀預期較濃，人民幣貶值趨勢過於明確，恰好同時美元資產又過於強勢，所以2022~2024年有資金沉澱在海外。同步我們看到出口以及累計順差很好，但是結匯資料以及外匯佔款表現卻相當一般。2. 過去貶值預期有多強，今年升值動力就有多強時間來到了2025年，過去導致人民幣走弱的因素都迎來逆轉。還是先看美元。2025年美元幾乎兌所有主流貨幣都在跌，包括美元兌歐元、美元兌日元以及美元兌人民幣。美元指數逆向意味著全球流動性對美國資產的“信仰”開始鬆動，美國和其他國家之間的差距正在縮減。所以2025年人民幣匯率逆轉，第一個原因是美國對全球的領先性開始縮減。再看中國內需。2022年以來人民幣一個重要壓制因素在內需持續縮表問題。2025年地產雖然還孱弱，但地產對經濟的衝擊已經在投資、消費和財政端有所顯現，除了金融之外，2025年地產的負面衝擊已經暫告平穩。所以2025年人民幣匯率逆轉，第二個原因是中國的地產悲觀預期邊際收斂。當然，今年出口大超預期，Deepseek展露的中國科技優勢，讓本就結束貶值的人民幣，升值勢頭更猛。恰逢之前2022~2024年積累的持續看空人民幣、看多美國資產情緒太過充分，這些沉澱海外的資金，終於在今年以結匯的形式反轉定價人民幣和美元。所以每一次結匯高峰期，人民幣就會接受一波升值衝擊波。可以說過去看空人民幣的勢能有多高，今年人民幣升值的階段性助推力量就有多大。3. 貶值預期扭轉背後是人民幣開始定價“中國優勢”我們先回顧2025年全球大類資產表現，有三類資產變化最明顯。一個是貴金屬金和銀，全年漲幅跑贏其他主要資產；第二個是美元指數，從110高位持續回落；第三個資產是中國科技股，一舉成為全球年度收益最好的股票資產。如果說金銀貴金屬定價全球秩序重塑，並不是今年特有的新現象，那麼2025年美元轉弱，中國科技股走強，是2025年的新現象。畢竟2024年美元還是全球最強貨幣，中國股票還沉浸在悲觀預期之中。把2025年美元指數和中國科技股轉折結合起來，我們能夠觀察到一個非常強烈的訊號，中美之間的變化，要比表觀上的基本面強弱更深刻。美元走弱在定價兩個因素，美國信用脆弱和西方科技擔憂。我們曾經寫過很多文章論述，科技對美國的重要性。科技不僅很大程度影響美國GDP增速，同時還影響全球美元是否依然繼續留在美國。不僅如此，一輪真正的科技革命還會深刻改變美國經濟結構，經濟的結構逐步傳導至就業、收入和資產分化，階層撕裂壓力從經濟向政治滲透。2024年美元極強，2025年美元轉弱，這種轉折性的轉變，來自市場開始對美國科技持續性展露出更多擔憂，美股的科技信仰開始受到質疑。而在此之際，全面關稅掀翻了二戰之後美國一手建構的WTO規則及以此為基礎搭建起來的經貿和金融框架。全面關稅開徵之後，美國信用全面走弱，不僅僅是美元，還有美債。這種美元和美債同跌的“奇觀”，歷史不多見，與之可比的是上世紀70年代大滯漲和美蘇博弈時期。人民幣由弱轉強同樣定價兩個因素，東方科技崛起和供應鏈反脆弱。2025年人民幣和美元，兩者走了一個非常完美的鏡像，可以說美元怎麼弱勢，人民幣就如何強勢。一輪針對全球範圍內的貿易戰，打破了美國親手建立的國際秩序，擾亂美國信用。而面對這樣一個全球秩序混亂期以及高昂的對美關稅，中國憑藉強大製造優勢打了一次漂亮的關稅戰，中國出口高增的同時，意味著全球無法擺脫中國供應鏈。稀土牌更是論證了中國在全產業鏈上的卓越競爭力。中國強勢出口帶來的豐厚外匯佔款，成為中國2025年人民幣匯率的底氣。再看科技。1990s之後，美國幾乎主導每一次科技革命，在研發階段的領先性拉開與其他國家的差距。然而這一次AI科技浪潮中，中國作為破局者，打破了美國在科技革命早期的壟斷優勢。這也是為何年初Deepseek發佈之後，美國資產應聲下跌，中國匯率轉強。同時2025年股市也開啟了一條科技主導的牛市。如果說科技和製造供應是中國當下也是未來不可忽視的優勢所在，那麼2025年中國人民幣匯率轉強，不是簡單的中美基本面此消彼長的需求周期。2025年中國人民幣匯率由貶轉升，是一次全球新老秩序交替過程中，中國優勢重估。4. 人民幣升值，未來的空間和節奏未來人民幣怎麼看？首先確定中樞，也是極長視角看人民幣匯率，新秩序建構過程中人民幣匯率中樞將會有一次系統性重估。不僅因為科技泡沫退卻之後，美元將會有一次系統性下折。還因為中國在全球製造體系中的定位以及科技革命中的領導者角色，會引導全球資金對中國資產進行一輪重定價，其中包括人民幣匯率。更為重要的是，中國經濟未來與全球聯動必將更加緊密，除了生產、出口這些經常項目之外，中國與全球的聯動還將包括更加開放的金融資本市場。這是中國居民資產配置從地產時代切換至金融時代，所需面臨的大趨勢。對於這一點，我們未來找機會詳細論述。其次看趨勢，也是中期維度看人民幣匯率，徹底走出“舊經濟”拖累將會帶來人民幣第二次重估。2025年人民幣匯率已經開始對科技和製造業優勢展開定價，未來人民幣匯率還有另一個因素定價，那就是真正擺脫地產負面拖累，內需重新走向再平衡。最後看節奏，短期人民幣宜保持適度穩定。站在當下，AI革命帶來的廣泛應用尚未看到，中美兩國在科技上高度競合。當下全球不確定性仍在，國內地產對經濟衝擊最大時期暫告段落，基本面尚在穩固過程中，人民幣不宜過快升值。結匯因素肯定是短期不可忽視的人民幣做多力量。過完結匯窗口期，人民幣升值的壓力會稍有緩解。風險提示政策理解不透徹，對政策意圖、政策影響分析不精準。消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態化增速，未來是否能持續性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。 (中信建投證券研究)

引言：美元正處於轉折點各位晚上好，感謝大家的到來。讓我從一個大多數人從未停下來思考的簡單問題開始：當支撐貨幣的系統開始改變時，你的錢會發生什麼？不是在危機頭條或市場恐慌中，而是悄無聲息地，隨著時間推移，那些曾經保護財富的規則不再像過去那樣運作。歷史表明，最大的金融損失並非來自突發崩潰，而是來自人們低估的緩慢轉型——因為它們感覺太過熟悉。我們現在正生活在這樣一個時刻。世界在表面之下正在悄然改變，由遠大於任何單一政策、領導人或事件的結構性力量驅動：債務水平持續上升、貨幣以前所未有的速度被創造、對機構的信心正在經受嚴峻考驗。這些並非全新的力量。它們正是曾經重塑每一個主要貨幣體系的相同力量。今晚，我想與大家分享這些貨幣周期究竟如何運作、為什麼會反覆出現，以及最重要的是——當一種主導貨幣開始失去其儲備地位時，財富會如何表現。這不是為了製造恐懼或進行預測，而是為了幫助大家理解因果關係，從而能夠深思熟慮地定位自己，而不是在情緒驅使下倉促反應。如果你清楚我們在周期中的位置，你就不會恐慌，你會提前準備。而真正的準備——而非盲目預測——才是將那些成功保護並增長財富的人，與那些僅僅希望過去永遠延續的人區分開來的關鍵。儲備貨幣的興衰規律大多數人認為儲備貨幣會永遠持續，因為他們把主導地位誤認為是永久性。但跨越幾個世紀的歷史研究顯示，一個非常清晰的模式：儲備貨幣緩慢崛起、在巔峰時自信滿滿，然後衰落得比預期更快。這不是因為某一個糟糕的決定，而是因為各種壓力的逐步積累，最終變得在數學上不可避免。崩潰早在媒體頭條出現之前就已經開始。每一種儲備貨幣都遵循相同的軌跡：一個國家變得更具生產力和競爭力；其貿易擴張，貨幣被廣泛使用；成功帶來信任；信任允許大規模借貸；借貸推動增長，進一步強化信心。但隨著時間推移，債務增長速度超過收入，政治激勵從紀律轉向舒適。領導人不再願意做出艱難抉擇，而是選擇最容易的路徑：發行更多債務、創造更多貨幣來償還舊債。起初，這看起來並不危險——資產價格上漲、市場看似穩定、人們感覺更富有。但在表面之下，貨幣的內在質量正在悄然惡化。當貨幣創造速度超過商品與服務的增長，購買力必然下降。通膨不是神秘現象，它只是症狀。一旦通膨顯現，決策者陷入兩難：加息可能導致系統崩潰，繼續印鈔則進一步削弱貨幣。歷史上，他們幾乎每次都選擇後者。隨著債務攀升，信心成為最脆弱的變數。儲備貨幣的存續不靠武力，而靠人們相信它明天仍能保值。當這種信念動搖，轉變便悄然開始：外國持有者減少敞口、中央銀行多元化儲備、貿易夥伴尋找替代方案。這不是情緒化決策，而是理性選擇——沒有機構願意成為貶值資產的最後持有者。加速衰落的往往是內部衝突：通膨侵蝕生活水平、社會緊張加劇、財富差距擴大、政治極化加深。政府以更多支出、補貼和借貸回應，進一步加劇失衡，形成惡性循環。這正是從荷蘭盾到英鎊，每一個主要貨幣體系走向終結的相同路徑。關鍵在於，“崩潰”並不意味著貨幣一夜消失，而是它逐漸喪失作為可靠價值儲存手段的功能——年復一年失去購買力。儲蓄者受到懲罰，持有現金與固定收益資產的人遲遲才意識到“安全”只是幻覺。真正的損害是緩慢而無聲的侵蝕，而非戲劇性崩盤。與此同時，財富並未消失，它只是轉移——從對貨幣的“承諾”轉向獨立於貨幣體系的真實資產。為什麼所有法幣最終都會失敗理解周期比預測具體日期更重要。你無需猜中信心破裂的精確時刻，只需認清結構性條件已使這種破裂不可避免。歷史對此非常明確：當債務高企、印鈔加速、信心動搖，儲備地位終將終結——不是因為意識形態，而是因為簡單算術：你無法通過無限印鈔擺脫過度債務而不貶值貨幣本身。投資者在此階段最大的錯誤，是假設上一個周期保護他們的資產會在下一個周期繼續有效。現金曾感覺安全，債券曾顯得保守。但安全永遠是相對的。在債務驅動的通膨轉型期，持有對貨幣的索取權，遠比擁有獨立於系統的真實資產風險更高。周期不聽從意見、不在意信心演講或政治敘事，它只對激勵與約束做出回應。當約束收緊到極限，系統就會改變——無論人們是否準備好。資產一：黃金——獨立的價值儲存黃金能在每一個貨幣體系崩潰中倖存，不是因為它完美，而是因為它完全獨立。法幣失敗的根本原因永遠相同：它們依賴對他人承諾的信任。黃金不依賴政府的紀律、中央銀行的信譽或政治家的艱難抉擇——它只是存在。這種差異在信心崩塌時變得至關重要。縱觀歷史，貨幣形式千變萬化——紙幣、硬幣、數字記錄——但貨幣的三項核心功能始終不變：價值儲存、交換媒介、記帳單位。當信任高企、紀律嚴明時，紙幣能很好履行這些職能。但當債務過重、貨幣超發，紙幣便喪失價值儲存能力。此時，人們不會放棄貨幣，而是轉向更可靠的替代品。黃金正是因為無法被隨意創造——其供給增長緩慢、可預測，且完全獨立於政治需求——而填補這一空缺。這種稀缺性，正是它在貨幣壓力時期的核心價值。面對違約還是貶值的選擇，政府幾乎總是選擇貶值。此時，黃金價格未必需要大漲，法幣相對於黃金貶值即可。許多人誤解黃金，將其視為增長型投資。實際上，它是對貨幣管理失誤的保險。在穩定時期，它顯得“無生產力”；但穩定只是長期債務周期的例外，而非常態。當通膨上升、實際利率跌至零以下，持有黃金從情緒化行為變為理性選擇——你選擇的是保值，而非追逐收益率。中央銀行比個人更深刻理解這一邏輯。當對紙質資產信心減弱時，它們悄然增持黃金——不是為了盈利，而是為了體系韌性。黃金可在國家間無對手方風險地結算餘額，不會凍結、違約或依賴信任。這也是為何在金融創新層出不窮的數十年後，黃金仍深嵌全球貨幣體系。黃金的另一個關鍵作用是心理層面。在貨幣轉型期，恐懼傳播快於事實，人們不僅對貨幣失去信任，也對機構失去信心。此時，歷經數世紀戰爭、崩潰、政權更迭而存續的資產重新獲得青睞。集體記憶強化了黃金的價值。黃金的表現也與傳統金融資產不同：它不直接 привязан 於企業盈利、利率或經濟增長，而是主要受實際利率、貨幣貶值與信心驅動。這使其成為傳統投資組合假設失效時的有效分散工具。當股票與債券同跌（通膨期常見情景）時，黃金可發揮穩定作用。許多人把黃金當作短期投機，等待完美入場時機、價格回呼或媒體確認。到黃金保護作用變得“顯而易見”時，其大部分保值功能已被提前實現。正確做法不是追逐短期表現，而是將其作為結構性配置，在危機迫使大眾反應之前提前佈局。在貨幣超發快於真實財富創造的時代，黃金提醒我們貨幣本應具備的品質：在政策失效時強加紀律，揭示名義財富與真實購買力的差異，並在紙質承諾喧囂時悄然保值。當法幣貶值，黃金不爭辯、不承諾，它只是靜靜持有——這種簡單，在系統性變革時期成為其最大力量。資產二：生產性企業與真實現金流當貨幣失去價值，最重要的區別在於：持有“對未來的承諾”（紙質資產）還是持有“真實生產能力”。在穩定環境，二者可和平共存。但在通膨、貨幣貶值與經濟轉型期，這一區別變得決定性。生產性資產——那些生產人們必需商品與服務的企業——擁有天然優勢：當貨幣購買力下降時，其收入與定價可隨之調整。具備定價權、強勁資產負債表且提供必需品的企業，往往能在通膨中適應並存活。它們不依賴固定名義回報，而是直接參與真實經濟。通膨無聲懲罰儲蓄者：債券承諾固定金額，卻以越來越不值錢的貨幣支付；現金名義價值確定，真實價值卻不斷縮水。生產性資產則與真實需求掛鉤——雖有波動、不完美，卻紮根於現實而非政策幻覺。歷史顯示，貨幣轉型期資本流向能夠自我調整的領域：控制稀缺資源、提供能源、食品、醫療、基礎設施與關鍵技術的企業，往往因其產出無論經濟如何都不可或缺而表現優異。適應性是另一核心優勢：企業可調整價格、重構成本、轉移供應鏈、持續創新；固定收益資產則無法做到。當通膨、監管與不確定性同時上升，這種靈活性變得無價。此外，在信心動搖時，人們本能尋求“有形、可控”的資產。持有真實企業股權帶來參與感——你不是被動等待支付，而是價值創造的一部分。當然，生產性資產並非全等：高負債企業在加息時脆弱，無定價權者易被成本上漲擠壓。關鍵在於選擇優質企業：能傳遞成本、維持利潤率、提供必需品或前沿創新的標的。質量遠比短期勢頭重要。值得注意的是，創新在貨幣壓力期不僅不會停滯，反而常被加速——壓力迫使效率提升，新技術湧現解決不穩定性本身製造的問題。長期看，與創新深度繫結的生產性資產將從中受益。許多投資者在不確定性上升時完全退守現金，表面安全，實則最具破壞性——通膨緩慢但持續侵蝕購買力，到察覺時往往已損失慘重。持有生產性資產的目的，不是精確預測通膨或政策路徑，而是與長期因果對齊：貨幣超發推高名義價格，真實稀缺資產的所有者獲得槓桿；系統重設時，擁有生產能力者保留影響力。財富保全的核心在於參與真實經濟，而非試圖完全迴避貨幣體系。資產三：硬資產與多元化配置當系統不穩定，過度集中看似舒適，卻最危險。多元化常被誤解為僅適合謹慎期的策略，實則在轉型期價值最大。其目的不是在單一環境最大化收益，而是確保在多種（尤其難以預料的）環境中存活。每一次重大金融危機都有共同特徵：太多人因相同理由持有相同資產，相信“一直安全就永遠安全”。但安全是有條件的，依賴支撐體系的結構。一旦結構改變，昔日保守資產可能集體失效。將財富集中於單一貨幣，即暴露於該貨幣的政策、債務、政治與社會壓力之下。當信心動搖，所有與之緊密繫結的資產往往同步受損。跨貨幣、跨地區、跨資產類別多元化，減少對任何單一假設的依賴。這不是唱衰某國，而是承認沒有國家能掌控全部未來。歷史顯示，儲備貨幣衰落往往因替代方案相對更具吸引力：貿易路線轉移、生產力在新興區域崛起、資本追逐穩定與機會。全球多元化者自然參與這種變遷，集中者則將其體驗為突發衝擊。地理多元化還可避險政治風險：壓力下的政府常突然加稅、實施資本管制或收緊監管。分散司法管轄區可大幅降低單一政策重創財富的機率。此外，不同地區經濟周期並不同步：某些受益於大宗商品繁榮，某些依賴製造、服務或科技。跨區域配置降低對單一經濟敘事的依賴。當傳統關係（如股債負相關）在通膨期失效，不相關資產尤為珍貴。真正的多元化需涵蓋對相同宏觀力量反應不同的資產，而非僅在狹窄類別內分散。良好多元化的組合或許永遠不感覺“最優”，卻最具韌性。韌性在高不確定性時期，比短期最佳化更重要——存活當前周期，才能把握下一個周期的機會。心理層面，多元化減少情緒化決策：無單一資產決定命運，你更不易在波動中恐慌，能更理性應對，避免在最低點拋售。轉型期最大風險是過度自信——相信自己能精準預判未來，導致重倉押注。一旦現實偏離預期，損失慘重。多元化本質上是承認不確定性的永久存在。最終，多元化是一種謙卑：承認未來複雜、非線性、難以簡單預測。通過跨資產、貨幣、地區分散，你與系統演變的現實保持對齊，而非試圖智勝周期。結語：為下一個周期做準備最慘重的損失，往往不是因為完全看錯，而是因為長期看對，卻假設“曾經有效的東西永遠有效”。成功孕育習慣，習慣固化為信念，信念若不被持續挑戰，便成致命盲點。每種經濟環境獎勵特定行為：在低利率、穩定增長期，槓桿安全、現金多餘、長久期資產耀眼。這些條件塑造預期，人們默認流動性永存、衰退短暫、央行永救。但周期後期，債務高企使相同政策工具邊際效應遞減：降息難刺激借貸，印鈔只推高通膨而非增長。此時，為舊環境設計的策略集體失效。危險在於熟悉感：過去贏家因被深度理解而感覺安全，人們不願賣出——不是因為重新評估，而是賣出等於承認世界已變。這種心理阻力延遲必要調整，直到價格已大幅不利。歷史證明，轉型期懲罰僵化。死守過時框架者，常遭受緩慢但復合的真實損失：通膨侵蝕回報、波動加劇、相關性上升、昔日“多元化”暴露隱藏集中。解決之道不是頻繁交易或追逐熱點，而是持續學習、定期根據環境變化再平衡。優秀決策者定期審視假設，詢問當前環境是否仍支援既有策略。若否，則果斷調整——即便短期不適。保護性配置在順風期常表現平平（如黃金滯後、多元化拖累、流動性“浪費”），卻正是在逆風來臨時彰顯價值。人們常在最需要前放棄保護。放手昨日贏家需要謙卑：接受世界遠大於個人經驗，周期遠長於職業生涯，優先長期存活而非短期讚許。轉型期最珍貴的品質是靈活性——無情緒依附地快速轉向，是最大競爭優勢。能迅速適應者保全資本、減輕壓力，並抓住混亂後浮現的重大機會。最大機會往往出現在最大混亂之後，但唯有提前保護好自己的人，才有餘力行動。最終，周期不只獎勵智力，更獎勵開放、紀律與持續進化。太久緊握昨日贏家，是最昂貴的錯誤之一。及早識別規則變化，並在人群覺醒前行動——才是決定一切的關鍵。 (周子衡)

贵金属市场（黄金除外）的疯狂表现已经成为近期一段时间最为火爆的话题。尽管所有人都知道这种接近九十度的上涨不可持续，也知道几十年的白银历史已经出现过几次类似的大起大落，但是依然无法精准的判断市场什么时候，因为什么出现转折。尽管如此，本周在元旦假期穿插下，白银还有多少空间以及是否有变局还是值得持续关注。

這周A股直接五連陽，連漲五天，結合上周的三連陽湊了個八連陽出來。8連陽之前，在3800點附近。8連陽之後，又回到4000點附近了。而本周唯一的跳水發生在周五上午11點，在4000點之前像摸了電門一樣跳下去了，但很快就穩住了。本周主要發生的就是這兩件事，所以主要分析的對像當然也應該是這兩件事。八連陽到底是誰拉的？維持在3900點附近，2025年度的A股漲幅已經達到了16%以上，足夠交差了，也能讓明年的業績搞一個比較低的基數，所以在年底還剩幾天的時候，國家隊斷無動機去衝刺4000點，年底幹這種事真的毫無意義，完全不符合邏輯。事實上這波八連陽確實不是國家隊做的，因為國家隊概念股在這一波不僅沒有拉，甚至還有微弱的下壓動作，在這一波八連陽裡整體對指數的貢獻值是負的。所以本周的五根陽線是市場自發漲上去的。但周五的那波跳水以及托盤，也都不是國家隊干的，在跳水和托盤的這兩個時間點，國家隊概念股沒有任何異動，像個鹹魚一樣躺在地上紋絲不動，似乎外界漲跌和自己都毫無關係。所以可以簡單的總結為，本周的五連陽過程中，國家隊的態度是完全置之不理，任由市場自然漲跌。市場覺得應該漲，就漲了。市場漲到4000點附近的時候覺得壓力大，有人搶跑想做個T，於是就跳水了。跳下來一點點就有人托住了，也是市場自己的意思，另外一波人出手了。明知道這裡大機率是橫盤，明知道年底了國家隊不可能有動力去突破4000點，市場還有那麼多資金要往4000點去買，主要是一個原因，就是人民幣本周連續上漲，且暴漲，而且在周四的時候突破了關鍵點位，人民幣直接破7了，鋪天蓋地的上了新聞，在周五的時候回收了一點點，以7.004的資料收盤，也就是1美元只能兌換7.004元人民幣了。人民幣匯率大漲的原因是中國的外匯順差太多了，完全超過了世界的預期，同時美元降息成為必然趨勢，這三年未強制結匯留在海外的美元也太多，要解釋清楚需要說很多東西，我下周發一篇文章單獨說，總之就是人民幣升值確實是大勢所趨，同時還有更多的升值預期，而這些升值預期會導致外資購買中國資產的收益率預期顯著提升，進而引來更多的外資購買。之前人民幣貶值的時候，外資購買人民幣類資產，本來一年收益8%，如果人民幣貶值了5%那就相當於全年收益只剩下3%了。但人民幣升值的時候，外資購買人民幣類資產，本來一年收益8%，但人民幣升值了5%，那全年收益率就變成了13%那麼多。國際資本購買任何國家的資產都需要考慮匯率波動，這個對收益率的影響非常大。今年人民幣累計升值了4.5%，而2022年的時候人民幣單年貶值了8.7%，然後人民幣從6.35一路貶值到了今年的最低值7.42，但正常投資的收益每年平均起來差不多也就8~10%，你就知道這個匯率波動一點都不小，而且是必然會被納入外資考慮之中的。所以本周的漲的超過了3900點，去4000點摸了一下。以上這些，僅僅是解釋下本周為何漲的，給你們科普下匯率這東西。但其實就算匯率漲起來了，A股也可以不在本周漲，延後幾周漲也完全符合市場規律，因為這是一個長期的力量趨勢。就算A股非要本周漲，國家隊也完全可以壓下去，過幾周再漲。非在本周去摸4000點，我覺得就是因為有資金預計到了本周人民幣匯率會破7，會大規模上新聞。至於國家隊完全置之不理這就有意思了，基本不壓盤，一點趁機積蓄力量的動作都沒有，就讓市場自己隨便走。這很自信啊，對明年的KPI業績考核相當的有信心啊，感覺國家隊完全不在意市場是不是自己能衝破4000點，能破就自己破，國家隊不會壓，不能破就自己下來繼續呆著，明年再說。這樣做是可以趁機試下盤，讓明年正式衝破4000點的時候更加有底氣，但也會增加今年的基數，進而增大明年的難度，所以我才說很自信。信心的支撐來源暫時無從揣測，但能感覺出來很自信。但因為我們的預期本來就是在3900點這裡蹲著等橫盤，然後等時機到的時候自然突破4000點，所以本周發生的時候對我們的原策略而言純屬好事，從市場自發上漲到國家隊裝鹹魚紋絲不動都是好事，所以都還好，不需要深究那麼多。A股一直以來都有一個特徵，就是前戲半小時，幹活三分鐘，通俗點說就是牛短熊長，牛市都是爆發式出現的，在此之前會沉寂很久很久，這種情況下想先在市場外，等牛市起來了再上車的想法非常普遍，但真能執行的寥寥無幾，因為基本做不到。這樣肯定不行，所以後來國家隊介入了，給改為了慢牛，情況比之前好了很多，但依然蓄能時間非常長，大量時間用來調整震盪，一旦啟動就不會給人舒服的上車機會。無論是2024年9月份的那十幾天的瘋牛，還是今年4~11月持續了7個月的慢牛，均是如此。慢牛是瘋牛的拉長版，但不給舒服的上車時機這一點如出一轍。所以這種情況下，如果不忍受橫盤調整，只想著最後一刻緊急入場吃現成的，這個真不現實，這一年來瘋牛和慢牛各出現了一次，你會發現沒有一個是能讓人在啟動後還能舒服上車的。基於此，不偷雞，老實等2026年的行情是最佳選擇。而本周的最新情況全部都是好消息，無非就是怎麼解讀而已，但你怎麼解讀都一定是好消息，對我們的原有策略來說都是好事而不是壞事。 (遠方青木)

12月25日，離岸市場人民幣匯率持續走強，升破7.0大關，為2024年9月以來首次；在岸人民幣最高昇至7.0061，美元指數跌破98。多家機構認為，2026年人民幣有望繼續升值。// 人民幣匯率持續走強//12月25日，人民幣匯率再度走強。離岸市場人民幣升破7.0關口，為2024年9月以來首次。// 人民幣匯率為何走強？//近期人民幣對美元匯率顯著走強，主要受外部美元走弱、國內貿易順差擴大、年底企業結匯需求釋放以及外資持續流入等多重因素共同推動。外因方面，美元降息導致人民幣匯率走強。2025年至今，人民幣對美元匯率全年穩中有升。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，12月11日聯準會降息前後，美元指數持續下行，跌破100，這帶動包括人民幣在內的非美貨幣普遍出現一個升值過程。美元指數持續下行，帶動包括人民幣在內的非美貨幣普遍升值。美國總統川普多次表示，希望聯準會大幅降息，美元因此承壓。據央視報導，在當地時間12月23日，美國總統川普表示，任何不同意他觀點的人永遠不會成為聯準會主席。內因方面，招商證券張靜靜團隊表示，年末人民幣匯率季節性走強，主要是由於私人部門在春節前結匯行為的季節性特徵。歷史資料顯示，春節前銀行代客結售匯順差規模往往是全年的最高水平，國內外匯市場供需關係對人民幣升值的支援力度即將達到全年最高水平。// 2026年人民幣匯率如何走 //對於2026年匯率走勢，多家機構認為，有望溫和升值。中金公司研究部外匯研究首席分析師李劉陽表示，明年，人民幣匯率走向將繼續平衡好經濟增長、國際收支穩定和人民幣國際化等多重目標，走勢或將相對平穩。中信證券首席經濟學家明明表示，2026年美元指數偏弱運行的趨勢或延續，同時央行穩匯率政策料張弛有度，增強人民幣匯率韌性，預計人民幣匯率有望溫和升值。若國內政策協同發力，並帶動經濟內生動能逐步修復，則內外部因素有望形成較大合力，進而對人民幣匯率中樞破7元形成催化。 (Wind萬得)

週三因為平安夜因素不少市場提前休市，市場並未因為流動性不佳而出現異常的波動和行情。主要品種也是延續本周初的趨勢和走向，強者恒強，弱者恒弱。

耶誕節前夕，屬於貴金屬的狂熱盛宴還在延續，帶頭大哥白銀週二突破70美元水準，帶動黃金站上4500美元。美元則繼續其疲軟走勢，跌破98之後已經逐漸滑向關鍵性的長期支撐。對於美元而言，一旦確認破位，可能將導致明年都面臨長線的弱勢。

市場期待和等待許久的黃金新高終於在本週一到來。在白銀和鉑金等貴金屬的推動下，現貨黃金也趕上了趨勢，4500美元大關看起來唾手可得。今年的聖誕行情預計將在risk off的模式下推進。