如果只是看匯率數字，日元已經貶值這件事，其實並不新鮮。過去幾年裡，關於日元走弱的討論反反覆覆出現過，市場也早就習慣了這種波動。很長一段時間裡，這種變化更多被理解為一種結構性的結果，而不是失控的訊號。在那個階段，很多討論的出發點都很相似：日本的經濟體量、產業結構、社會穩定性，決定了它不太可能因為匯率波動就出現系統性危機。也正是在這樣的背景下，曾經有過一個相對溫和的判斷：日本，或許會慢慢走向一種“豪華版泰國”的狀態。“豪華版泰國”的判斷，從一開始就不是唱衰需要先說明的是，“豪華版泰國”這個說法，本身並不是貶義。它指向的是一種可能的經濟形態：在貨幣長期偏弱的情況下，日本不再執著於貨幣強勢，而是利用自身優勢，在全球消費與旅遊體系中佔據一個非常有吸引力的位置。日本有極其豐富的觀光資源，有成熟到近乎“過度”的服務體系，也有極高的安全性和穩定性。如果匯率偏弱，那麼對海外遊客而言，日本會顯得越來越划算；對外來消費而言，日本會形成一種“體驗與價格不成正比”的吸引力。在這個框架裡，日元貶值並不等於問題，而是一種被吸收、被利用的變數。這也是為什麼，在相當長的一段時間裡，日本國內外對日元的討論，大多停留在“利弊並存，但總體可控”的層面。今年開始，討論的基調發生了變化變化，出現在最近一年。在日本金融機構、研究部門和分析師的公開發言中，開始越來越頻繁地出現一種共識性的判斷：日元在中期內，依然面臨較大的貶值壓力，而且很難通過單一政策徹底扭轉。這種判斷並不激進，反而相當冷靜。原因也並不複雜：• 日本與其他主要經濟體之間，仍然存在明顯的利率與收益差• 日本長期面對人口結構、增長潛力等結構性問題• 在防通縮、防經濟下行和穩定匯率之間，政策空間本身就非常有限在這樣的約束條件下，日元想要持續、明顯走強，並不容易。也正是在這種背景下，一些分析師在討論風險時，開始提到一個更極端的參照——土耳其。“土耳其”更多是一種提醒，而不是判斷需要說清楚的是：幾乎沒有日本的主流分析師，會認真地認為“日本一定會成為土耳其”。當“土耳其”這個詞被提到時，它更多是一種提醒式的參照，而不是結論。土耳其代表的，並不是某一個具體的貶值幅度，而是一種狀態：貨幣長期走弱，通膨難以下行，社會對本幣購買力的信任不斷被侵蝕，最終形成惡性循環。把這個例子拿出來，並不是為了製造恐慌，而是為了強調：如果貨幣貶值持續存在，而相關配套和預期管理出現偏差，情況會變得相當棘手。這種擔憂，本身就標誌著討論層級的變化。日元繼續貶值，對日本意味著什麼如果回到現實層面，日元偏弱的影響其實是非常具體的。對日本普通老百姓來說，最直接的感受來自生活成本。能源、食品、原材料高度依賴進口，匯率走弱往往會通過價格，一點一點反映到日常生活中。即便名義工資有所上調，但“錢不如以前經花”的體感，並不會因此消失。這種感覺，並不一定會立刻引發危機，但它會長期存在，並逐漸改變消費行為和社會情緒。而對日本企業而言，情況則更加複雜。出口企業在帳面上可能受益，但大量依賴進口零部件和原材料的企業，成本壓力同樣不小。匯率並不是單向利多，而是重新分配。對來日本旅遊的人來說，又是另一幅圖景從外部視角看，日元貶值確實讓日本變得更加“友好”。無論是住宿、餐飲還是服務體驗，日本在很多時候都顯得“物有所值”，甚至“超出預期”。這也是為什麼，在匯率偏弱的背景下，日本的入境旅遊和外來消費始終保持著相當強的吸引力。從這個角度看，“豪華版泰國”的判斷並沒有失效。日本依然在沿著這條路徑前進，只是這條路徑的另一側，也開始被更多人認真審視。放眼 2025 年，為什麼日本會被放在一起討論如果把視野放到全球，就會發現這種討論並非孤立出現。在 2025 年這一年裡，真正出現明顯貨幣貶值壓力的，主要集中在少數幾個國家，而且它們並非無關緊要的小經濟體。阿根廷長期面臨高通膨與本幣信用問題，貨幣貶值更多是一種結果。土耳其則仍然在通膨與匯率之間反覆拉扯。而日本，則是在主要發達經濟體中，少數幾個貨幣持續承壓的例子。正因為這種“並不多見”，日本才會被放進同一張圖裡討論。這並不是一篇斷言日本未來的文章。它只是試圖把最近一段時間裡，日本國內金融與經濟討論中正在發生的變化，整理出來。從“豪華版泰國”這樣相對溫和的判斷，到開始認真討論“如果處理不好會發生什麼”，這種轉變，本身就值得被記錄。日元是否繼續貶值，答案可能並不複雜；真正複雜的，是這種貶值在不同人群、不同層面上，所帶來的連鎖反應。而這，或許才是接下來一段時間裡，最值得被持續觀察的地方。 (MAMIANA HOUSE)

川普對委內瑞拉政局的干預雖然在金融市場並未掀起太多的波瀾，但是從地緣政治角度來看依然有諸多不確定性，比如其對於格陵蘭島的主張已經引發了歐盟的明確反饋。同時，美國國內局勢也因為ICE的動作而有所紛爭。再加上伊朗局勢也在風雨飄搖之中。因此相較於經濟數據的直接推動，未來一段時間內，政治和經濟消息的相互影響可能會成為主要的行情驅動器。

由於美元信用下降，2025年的日元匯率相對上升。日銀將政策利率提高0.5%。有觀點認為，“日銀踩下剎車，政府卻在踩下財政這一油門，通貨膨脹率容易保持高位”。預計到2026年12月將再次跌至160日元……2025年，日元對美元匯率5年來首次出現回升。由於美元信用下降，日元匯率相對上升。但日元對美元以外的其他貨幣仍顯疲軟，真正轉向日元升值階段仍為時尚早。2026年，除了日本加息之外，美國降息推進到何種程度，將左右日元匯率的走勢。截至2025年12月30日下午5點（台北時間下午4點）的日元匯率為1美元兌155.97日元。2024年同一時間為157.89日元，全年日元對美元升值約1.90日元（漲幅1%）左右。按年度計算出現日元對美元升值，是新冠疫情導致避險性日元升值的2020年以來的首次。2025年美元和日元同時貶值。美國總統川普4月宣佈了對等關稅政策。市場面對川普背棄自由貿易的態度，作出了拋售美元的反應。日元在4月22日昇值至全年最高點的139.80日元。川普公開要求聯準會（FRB）主席鮑爾降息。由於對聯準會獨立性的擔憂，美元的信用動搖。歐元（上漲13%）、英鎊（上漲7%）等多個發達經濟體的貨幣對美元升值。日元也有所升值，但在世界上交易量最多的10種貨幣“G10”之中仍處於劣勢。除日元以外的8種貨幣對美元升值了2～20%，日元的升值幅度墊底。日元對美元以外的貨幣貶值，12月對歐元跌至1歐元兌184.90日元，創出最低點。對於曾經共同被視為安全貨幣的瑞士法郎，日元也刷新了可通過英國LSEG資料追溯的1982年以來的最低點。2025年日元對美元匯率的上升在很大程度上得益於美元貶值，對歐洲貨幣的日元貶值加劇暗示著從2021年開始持續的日元貶值局面尚未結束。日本銀行（央行）2025年將政策利率提高0.5%，長期利率升至約27年來的最高水平。日美的長期利率差距也在縮小。儘管如此，日元仍未轉向升值方向，這是因為很多人認為高市早苗政府的積極財政政策會削弱日銀加息的效果。與高市當選為自民黨總裁之前（147.40日元）相比，仍處於日元對美元貶值約9日元的水平。三菱UFJ摩根士丹利證券的首席外匯策略師植野大作指出，“日銀踩下剎車，政府卻在踩下財政這一油門，通貨膨脹率容易保持高位”。預計到2026年12月將再次跌至160日元。日銀的政策利率目前維持寬鬆水平的可能性很大。因此，有不少觀點認為，日元對美元匯率2026年能否升值，取決於美國的貨幣政策。日本福岡金融集團的首席策略師佐佐木融認為，2026年聯準會可能一次都不會降息。他認為美國的大而美法案(OBBB)等的財政支出“無論怎麼看都具有刺激經濟的作用，不能忽視通貨膨脹重燃的風險”。他預測，隨著美元走強，日元在2026年可能會出現貶至1美元兌165日元左右的情況。川普最早將於2026年1月提名聯準會下一任主席。野村證券的首席外匯策略師後藤祐二朗表示，“由於主席更迭，聯準會到2026年9月之前將斷斷續續地降息”，將2026年12月的預測值定為140日元。在日銀2025年12月29日公佈的12月貨幣政策會議的主要意見中，有人認為，考慮到通膨水平，日本的政策利率實際上“明顯處於全球最低水平”。聯準會降息加上日銀提前加息、導致日元急速升值也被市場認為是一種前景。 (日經中文網)

雖然隔夜公佈的12月ADP數據回暖，但不如市場預期的結果還是投資人對於經濟前景有所擔憂。數據的變局出現使得強勢品種紛紛從高位展開回調，其中白銀盤中一度跌幅超過6%，美股也出現回調行情。

近日，俄羅斯駐華大使莫爾古洛夫在北京表示，俄中雙方已經建立了一套相當可靠的雙邊結算體系，幾乎已完全使用盧布和人民幣進行本幣結算。人民幣和盧布結算達99.1%此前，俄羅斯財政部部長安東·西盧阿諾夫也在北京舉行的第十一次中俄財長對話期間表示，俄中兩國已基本脫離西方貨幣進行貿易結算，目前幾乎所有支付均以盧布和人民幣完成。據報導，當前俄中雙邊貿易中99.1%的結算採用兩國本幣，這一比例較俄羅斯政府此前公佈的“90%至95%”進一步提升。他稱，這些數字“不言自明”。中俄貿易將超2000億美元俄羅斯駐華大使伊戈爾·莫爾古洛夫在中國人民大學重陽金融研究院的“大使講壇”上發表演講。他指出，儘管當前因市場原因貿易額有所調整，但2025年全年俄中貿易額預計將“大幅超過”2000億美元，並可能達到略高於2200億美元的水平。根據中國海關總署資料，2025年1月至11月，中俄貿易額為2036.75億美元，雖同比下降8.7%，但已連續第三年站上2000億美元大關。莫爾古洛夫說，兩國在深化互利合作方面有強烈的共同意願，中國已連續15年穩居俄羅斯最大貿易夥伴國地位，俄羅斯是中國第五大貿易夥伴國。今年9月23日，全球首條中歐北極集裝箱快航正式通航，從寧波舟山港啟航的“伊斯坦布林橋”輪經北極東北航道抵達英國弗利克斯托港。莫爾古洛夫說，俄中共同開發北極航道潛力，首趟集裝箱船僅用20天抵達目的地，而通過蘇伊士運河的傳統航線需要30天至40天，運輸效率顯著提升。俄羅斯是中國最大的石油和天然氣供應國之一，莫爾古洛夫介紹，雙方正就新建一條途經蒙古國的天然氣管道進行細節磋商，這條管道將確保中國消費者未來數十年的天然氣供應。他也提到，當前正是能源轉型的關鍵時期，傳統化石能源正逐步讓位於新的可再生能源。俄中兩國在能源轉型問題上立場高度契合，堅信日益加速的脫碳處理程序將為兩國合作打造新的增長點。中俄互免簽證莫爾古洛夫還表示，兩國互免簽證是過去一年雙邊關係的里程碑事件。中俄分別於9月15日和12月1日起對對方公民免簽，顯著激發了兩國人民的互訪熱情，已經在旅遊客流量資料上產生立竿見影的效果。相信免簽制度既能推動旅遊往來，更能深化兩國人民之間的交流。他邀請中國朋友到俄羅斯走一走、看一看，親身體驗俄羅斯的壯麗風光，品嚐各民族特色美食。“中俄文化年”已於近期閉幕，兩國正籌備“中俄教育年”。莫爾古洛夫介紹，目前在俄羅斯高校就讀的中國學生已達到6.6萬人，有超過2.1萬俄羅斯學生在中國學習。2025年，中國公民赴俄學習為目的的簽證申請數量同比增長25%。雙方已經非常接近《2030年前中俄人文合作路線圖》中設定的總規模10萬人的目標，相信將提前完成這一目標。 (進出口經理人)

在全球經濟不確定性加劇的背景下，美元匯率的未來走勢備受關注。歷史經驗顯示，地緣政治事件往往對貨幣市場產生深遠影響。2003年美國入侵伊拉克後，美元指數（DXY）經歷了約25%的顯著下降，而當前委內瑞拉局勢與當時存在諸多相似之處。2026年1月，美國對委內瑞拉發動空襲並逮捕總統尼古拉斯·馬杜洛，此事件引發國際社會廣泛反應，可能進一步加速美元的弱勢格局。本文基於歷史比較，結合最新經濟資料和地緣政治動態，分析美元潛在下降風險，並探討其對全球市場的啟示。委內瑞拉與伊拉克的相似性委內瑞拉和伊拉克均為資源豐富國家，石油儲備在其經濟中佔據主導地位。2003年伊拉克擁有約1120億桶石油儲備，位居全球第二，日產量約250萬桶，但受制裁影響產量受限。同樣，委內瑞拉當前石油儲備約3000億桶，日產量僅110萬桶，受長期制裁拖累。兩國政權均被視為非西方陣營，2003年伊拉克薩達姆政權與西方對立，而委內瑞拉馬杜洛政府亦長期與美國和歐盟關係緊張。地緣政治動機方面，美國在2003年入侵伊拉克時雖強調武器擴散，但石油因素顯而易見。2026年美國對委內瑞拉的軍事行動，官方理由包括打擊毒品走私和維護地區穩定，但川普政府公開提及石油資源的重要性。2025年以來，美國在加勒比海部署軍艦和飛機，攔截委內瑞拉油輪，2026年1月3日發動空襲，摧毀多個軍事設施並逮捕馬杜洛，此舉被視為資源控制的延續。宏觀經濟環境也存在平行。2003年全球石油供應過剩，當前亦如此。聯準會當時正處於降息周期，從6.5%降至0.5%。2026年聯準會目標利率為3.5%-3.75%，自2024年以來已降息三次，而歐洲央行基準利率為2.15%，降息幅度更大，導致美歐利率差擴大至約2.35個百分點。財政赤字是另一共同點。2003年美國財政赤字佔GDP約2.5%，當前2025財年赤字佔GDP 5.9%，高於歷史平均3.8%。國防開支增加進一步放大赤字。經濟增長方面，2003年美國實際GDP年增長率約2%，2025年第三季度年化增長4.3%，但通膨均為3%（2025年11月CPI為2.7%，接近3%）。美元走勢相似。2003年入侵前DXY已下降，入侵後加速跌落25%。當前DXY自2025年初峰值105降至98.4，下降約9.65%，若委內瑞拉事件升級，可能放大這一趨勢。債券市場與收益率曲線收益率曲線動態值得關注。2003年聯準會降息導致牛市陡峭化，短期利率下降更快，長短期利差擴大，但整體利率下行。當前呈現熊市陡峭化：聯準會降息，但10年期國債收益率從2024年峰值升至4.19%，2年期與10年期利差為0.72%，曲線正常化但長端收益率上行，反映通膨預期和財政壓力。美歐利率差擴大支援美元，但歷史顯示並非絕對。2003年後，儘管美歐利差有利於美國，美元仍對歐元貶值。2024-2026年，美歐10年期利差從平坦轉為上行，但DXY仍下降，顯示地緣風險和去美元化趨勢可能抵消利差優勢。石油市場反應歷史經驗顯示，地緣事件不一定壓低油價。2003年入侵伊拉克後，油價從37美元/桶短暫跌至25美元，但隨後飆升至145美元/桶。當前WTI油價約57.3美元/桶，2025年下降22.5%，但委內瑞拉事件可能逆轉供應預期。委內瑞拉產量低迷，若美國控制資源，短期供應增加，但地緣不確定性可能推高價格。能源股表現強勁。2003年後，雪佛龍（CVX）上漲220%，哈里伯頓（HAL）上漲330%。2024-2026年，CVX從2024年初上漲1.29%，2025年上漲10.1%，至155.9美元；HAL 2024年下跌23.19%，2025年上漲7.03%，至29.6美元。若油價反彈，能源類股或受益。黃金與股市動態黃金作為避險資產，2003年後進入牛市。當前金價4332美元/盎司，2025年上漲64.2%，反映去美元化和地緣風險。中央銀行黃金儲備佔比上升，新興市場從4%升至9%。股市方面，2003年後S&P 500翻倍。當前S&P 500為6858.47，2025年上漲13.54%，但委內瑞拉事件可能增加波動。若美元下降，出口導向股受益，但整體市場或受通膨和利率影響。去美元化趨勢與全球影響2024-2026年，去美元化加速。全球外匯儲備中美元佔比從2016年65.3%降至2024年第三季度59.3%，年降1-2個百分點。金磚國家推動本地貨幣貿易，中國跨境結算人民幣佔比從2017年15%升至2025年54%。俄羅斯外匯儲備扣押事件（2024年）加劇這一趨勢，訊號顯示美元作為全球價值儲存的可靠性下降。利率差與匯率關係複雜。2024-2026年，美歐利差擴大，但歐元對美元升值，顯示資本流動不唯利差論。委內瑞拉事件可能強化去美元化，外國央行拋售美債，2025年外國持有美債佔比下降。分析與風險評估歷史相似性表明，美元可能面臨25%下降風險，但需考慮差異。委內瑞拉缺乏伊拉克式的武裝抵抗，供應中斷風險較低，但中美俄博弈加劇。中國與委內瑞拉聯盟，國際化人民幣努力可能加速。若美國成功控制資源，短期美元獲支撐，但長期去美元化趨勢不可逆。宏觀風險包括通膨反彈（當前2.7%），聯準會政策空間有限。財政赤字5.9%推高債務/GDP至99.8%，接近100%。收益率上行與美元下降並存，訊號債券和貨幣雙賣空。投資者啟示：多元化資產，關注黃金和能源。股市或短期回呼，但增長4.3%支撐反彈。匯率波動加大，歐元、日元或相對強勢。結論歷史不重複，但往往押韻。2003年伊拉克事件與2026年委內瑞拉局勢的平行，預示美元弱勢可能延續。結合最新資料，去美元化、地緣風險和利率動態將主導2026年市場。全球經濟需警惕多極化轉型帶來的不確定性，政策制定者應推動對話，避免衝突升級。未來走勢取決於美國外交策略，若轉向合作，美元或穩定；否則，下降風險加劇。 (周子衡)

週二市場依然處於樂觀情緒之中，無論是美股還是貴金屬資金都呈現強者恆強的態勢，其中白銀已經再次逼近歷史高點。地緣政治所帶來的影響似乎只持續了一個週末的時間。在沒有其他外部訊息的推動下，主線的交易邏輯和趨勢難以出現鬆動和反轉。

元旦假期後的第一個交易日多數資產呈現普漲態勢，尤其是商品表現搶眼。被市場認為可能會受到地緣政治因素而承壓的原油反而探底回升，擺脫了短期下行通道。投資人似乎不擔心緊張局勢會影響金融市場的主線邏輯。