近期，美國證券交易委員會（SEC）動作頻頻，正緊鑼密鼓地組建一個全新的會計事務執法部門——SOX小組。該小組聚焦於調查與《薩班斯 - 奧克斯利法案》（SOX）相關的違規行為，與此同時，還大幅削減外部監管機構的人員。這一系列舉措，無疑是在嘗試將原本部分“外包”給其他機構的審計監管權力重新攬回懷中。過去二十多年裡，這一監管職能主要由公眾公司會計監督委員會（PCAOB）承擔。PCAOB：從“安然時代救星”到風雨飄搖PCAOB誕生於2002年，其誕生背景是安然公司破產和世通公司財務造假這兩起震驚美國的標誌性醜聞。當時，美國痛定思痛，通過了《薩班斯 - 奧克斯利法案》，並順勢成立了PCAOB這一獨立監管機構，專門對審計行業進行監督，期望以此杜絕類似財務災難的再次發生。可以說，PCAOB是“安然時代”為重塑市場信心而打造的制度利器。然而，時過境遷，如今這一制度正面臨著前所未有的審視與挑戰。美國證券交易委員會在發佈的公告中明確指出，新的“SOX”小組將肩負起“調查和訴訟涉及可能違反審計及相關專業標準和《薩班斯 - 奧克斯利法案》及其他相關聯邦證券法規定的事項”的重任。“去PCAOB化”浪潮洶湧在當前共和黨影響力不斷增強的美國華盛頓政治格局下，PCAOB正深陷困境。其預算被大幅削減，人員遭遇買斷（實則變相裁員），甚至一度有“立法取消”的聲音甚囂塵上。SEC現任主席保羅·阿特金斯更是長期對PCAOB持批評態度，直言其“對自由企業而言是沉重負擔”。他的核心思路十分清晰：減少獨立監管層級，將權力重新集中到SEC內部。這也就不難理解為何SEC要新設SOX執法小組了，本質上這就是在“接管”PCAOB的部分職能。矛盾交織：中概股監管卻“逆勢加強”頗為有趣的是，這一輪“削弱PCAOB”的趨勢，與美國對中概股的審計監管政策形成了鮮明的反差與微妙的張力。近年來，美國監管機構對中概股的審計監管持續加碼，不斷要求中概股必須接受審計底稿檢查，且檢查必須符合美國審計標準，否則將面臨退市風險。在這一背景下，PCAOB實際上扮演著不可或缺的關鍵角色。這就形成了一種看似矛盾的局面：一邊在大力“削弱PCAOB”，一邊卻又對其有著深深的依賴。這也預示著未來可能出現兩種截然不同的路徑：一是SEC直接接管對中概股的審計監管；二是PCAOB得以保留，但被弱化為單純的執行工具。對市場的三大衝擊波審計監管或染“政治色”當審計監管權力從獨立機構回歸SEC，政策導向將更直接地受到政府意志的影響，審計監管或許會更多地沾染上政治色彩，市場的不確定性也將隨之增加。執法風格走向分化當前，SEC內部正經歷著轉型的陣痛，裁員、撤銷部分重大案件、執法負責人突然辭職等現象頻發。這表明SEC在執法風格上可能會出現更加分化的態勢，不同案件的處理方式和力度或許會有較大差異。中概股處境愈發複雜對於中概股而言，未來的環境將更加複雜多變。審計標準是否會發生改變、執法尺度是否會進一步收緊、是否會引入更多“選擇性執法”等問題，都成為了懸在中概股頭上的達摩克利斯之劍，給其發展帶來了諸多不確定性。深層訊號：監管權力的再集中此次SEC的調整，本質上並非簡單的“加強監管”或“放鬆監管”，而是監管權力的再集中。從結構上看，美國資本市場正在從“多層級、獨立監管體系”逐步向“以SEC為核心的集中式監管模式”轉變。從安然醜聞催生PCAOB，到如今SEC試圖“收回權力”，美國資本市場的監管邏輯完成了一個周期性的回擺。而對於中國公司來說，需要密切關注的不僅僅是規則本身的變動，更重要的是要洞察是誰在制定和執行這些規則，以便在這場監管變革的浪潮中更好地應對挑戰，把握機遇。 (中概股港美上市)

Google新壓縮技術衝擊「記憶體族群」 美光SanDisk領跌 (圖：shutterstock)TagDRAM輝達Google記憶體AI美光壓縮TurboQuantGoogle 新壓縮技術引發市場對記憶體需求前景疑慮，相關類股週三 (25 日) 全面走弱，與整體科技股走強形成對比。美光科技 (MU-US)、威騰電子 (WDC-US)、SanDisk (SNDK-US) 與希捷科技 (STX-US) 股價同步走弱。記憶體族群集體疲軟：美光 (MU-US) 週三跌幅 3.40%，收 382.09 美元。威騰電子 (WDC-US) 收黑 1.63%，收 296.14 美元。SanDisk (SNDK-US) 跌幅超 3%，收 677.86 美元。希捷科技 (STX-US) 下滑 2.59%，收 413.22 美元。市場賣壓主要來自 Google 發布新一代壓縮演算法「TurboQuant」，該技術可大幅降低人工智慧系統對記憶體的需求。根據官方說明，TurboQuant 能將大型語言模型中的關鍵「鍵值快取」(KV cache) 壓縮至 3-bit，且無需重新訓練模型，同時維持準確度。測試結果顯示，該技術可將記憶體使用量降低約 6 倍，並在輝達 H100 GPU 上帶來最高達 8 倍的效能提升。市場因此擔憂，若此類技術被廣泛採用，將可能削弱未來對 DRAM 與快閃記憶體的需求。富國銀行 (Wells Fargo) TMT 分析師 Andrew Rocha 指出，隨著 AI 模型的上下文視窗持續擴大，鍵值快取所需的資料量急速增加，成為推升記憶體需求的重要因素，而 TurboQuant 正是針對這項成本瓶頸提出解決方案。他認為，若記憶體需求規格下降，市場將重新評估整體容量需求。然而，也有分析師對影響持保留態度。Lynx Equity Strategies 分析師 KC Rajkumar 表示，在未來 3 至 5 年內，由於供應仍處於緊張狀態，先進壓縮技術僅能改善效率，並不會根本削弱記憶體與快閃記憶體需求。Rajkumar 重申對美光科技的長期看法，認為股價回檔反而提供布局機會。另有研究機構指出，市場反應可能過度，將技術進步與需求下滑直接連結並不合理。整體而言，記憶體族群今年以來漲幅已大，使其對任何潛在利空消息更加敏感，短線出現修正壓力。https://news.cnyes.com/news/id/6397096?exp=a-----------------------洽詢國內外期貨手續費專線洽詢 0935-884886加LINE洽詢服務:  pei098康和期貨佩君康和期貨手機線上開戶24小時約10分鐘申請低價手續費免出門好方便!!!營業員務必點寫:凌佩君即可享有手續費低價優惠專案價手機點選:【康和期貨線上開戶】​​​​康和期貨線上開戶營業員請指名:凌佩君

3月17日，美國東部上空突發驚天巨響，一塊7噸重的隕石化身耀眼火流星凌空解體，釋放能量堪比250噸TNT炸藥爆炸，美國航空航天局（NASA）與美國國家氣象局同步發佈了關於這次火流星事件的詳細觀測資料，新華社、北京日報等權威媒體援引此事件進行了報導。這個7噸重的小天體造訪地球時一點都不低調。當地時間3月17日上午，這顆直徑約1.83米的隕石率先在美加交界的伊利湖上空80公里處被被美國的高空監測雷達捕捉到蹤跡，隨後便以每小時7.24萬公里的超高速向東南方向“衝刺”，這個速度約為子彈初速的60倍，眨眼間就飛行了55公里，最終在俄亥俄州瓦利城上空迎來解體時刻。這一時刻它的表現是相當震撼的，即便在陽光充足的白天，它瞬間爆炸形成的明亮火球和大氣層中燒蝕出的白色尾跡依然清晰可見，刺耳的震天巨響更是讓當地居民誤以為發生了爆炸，報警電話與應急部門的諮詢電話瞬間被打爆。NASA流星體環境辦公室負責人比爾·庫克公佈的觀測資料，讓我們看清了這顆火流星的“實力”：7噸的重量、80公里的初始高度、250噸TNT當量的解體爆炸能量釋放，這幾個數字讓它成為近年來北美上空觀測到的最震撼的火流星之一。美國流星協會執行主任卡爾·赫根勒特爾也直言，這並非衛星重返大氣層的普通景象，而是實打實的隕石闖入，“真正的火球級表現，只有隕石或小型小行星才能做到”。而隕石解體後留下的細碎殘片，大多在大氣層中燃燒殆盡，僅有少量可能散落地面，讓不少天文愛好者直呼“可惜”。那麼，這顆“脾氣火爆”的火流星究竟從何而來？結合其出現時間、運行軌道和天文觀測規律，它大機率與矩尺座伽馬流星雨存在關聯，這也是3月天宇最主要的流星雨活動，每年3月中旬至4月上旬，地球都會穿過這一流星雨的流星體群，迎來一波流星觀測窗口期。與我們熟知的雙子座流星雨、英仙座流星雨不同，矩尺座伽馬流星雨是天文學家眼中“最神秘的流星雨之一”，它的母體彗星至今沒有明確定論，僅能通過軌道測算鎖定幾顆候選彗星，其流星體塵粒分佈結構也難以精確計算，這也是天文學家無法提前精準預報其爆發規模的原因。但可以確定的是，矩尺座伽馬流星雨的流星體多為岩質天體，體積普遍偏大，這與此次7噸重的隕石特徵高度契合，且其流星體闖入地球大氣層的速度普遍較快，與這顆隕石7.24萬公里/小時的高速運行狀態也不謀而合。對比其他流星雨，這顆火流星的“出身”就更清晰了。北半球三大流星雨裡，雙子座流星雨母體是3200號小行星法厄同，活躍期在12月；英仙座流星雨母體是斯威夫特-塔特爾彗星，活躍期在8月；象限儀座流星雨活躍期在1月，均與3月的時間節點不符。而寶瓶座δ南流星雨等其他流星雨季，要麼活躍期不在春季，要麼母體流星體體積偏小，難以形成如此大質量的火流星。因此，從時間和天體特徵雙重維度來看，矩尺座伽馬流星雨的流星體群，是這顆火流星最合理的“故鄉”。這顆7噸火流星的出現，不僅讓普通人直觀感受到了太空天體的震撼力量，也為天文學家研究近地天體提供了珍貴的觀測資料。它的獨特性，在於其白天出現仍亮度驚人、大質量卻在高空完全解體、高速運行卻軌跡清晰可測，這三個特點讓它區別於以往的火流星事件。更重要的是，它再次提醒我們，地球始終處於近地天體的“圍觀”中，而對流星雨母體、流星體運行軌道的精準研究，正是我們監測太空風險、探索太陽繫起源的重要途徑。此次事件中，隕石在80公里高空解體，也讓我們感受到了地球大氣層的“保護力”——這層看似稀薄的屏障，成功阻擋了7噸隕石的直接撞擊，將其能量在高空釋放，避免了地面遭受衝擊。而這場驚豔的“太空表演”也讓我們明白，那些夜空中一閃而過的流星，背後藏著太陽系億萬年來的運行奧秘，而每一次火流星的出現，都是太空送給地球的一次珍貴“研究樣本”。(科普大世界)

據美國空軍生命周期管理中心（AFLCMC）推進系統局3月正式公告，同時經環球網、新華網同步核實，美國空軍正式啟動總額上限160億美元的“先進推進系統採購合同（APAC）”，專項用於下一代航空發動機及配套推進技術的研發、原型驗證、量產部署與全生命周期保障。這是近年來美軍在航空動力領域規模最大的單一採購框架，並非臨時專項撥款，而是一套長期、靈活的開放式合同機制，核心指向未來空中作戰體系的動力核心突破。一、這份天價合同，到底要研發什麼航發？此次採購並非針對現有戰機發動機的升級改造，而是聚焦第六代戰鬥機配套的自適應變循環發動機，同時覆蓋協作作戰飛機（CCA）無人僚機動力、現役主力戰機動力延壽最佳化等多個方向，核心技術路線高度聚焦下一代自適應推進（NGAP）項目成果轉化。傳統軍用渦扇發動機只能固定運行模式，要麼側重超音速高推力，要麼側重亞音速省油巡航，無法兼顧雙重需求。而美軍重點攻關的自適應變循環發動機，是全球航空動力的顛覆性技術，通過內建“第三股氣流”設計，可在飛行中毫秒級切換工作模式：高速機動、超音速突防時，關閉第三涵道，全力提升推力；長途巡航時，打開第三涵道，大幅降低油耗、提升航程與滯空時間。根據通用電氣、普惠公司公開測試資料及美國航空航天行業權威報告，該型發動機相較美軍現役F-135等主流航發，可實現推力提升10%以上、燃油效率提升25%-30%、作戰半徑增加30%左右，同時大幅最佳化戰機熱管理能力，適配未來機載定向能武器、先進航電系統的高能耗需求，是六代機實現跨代優勢的核心硬體。二、美軍急砸重金，背後有兩層關鍵戰略考量1. 加速六代機研製，搶佔未來制空權先機當前全球航空裝備已進入五代機批次列裝、六代機競速研發的關鍵階段，美國空軍下一代空中主宰（NGAD）六代機項目已進入實質研發階段，配套動力系統成為最大瓶頸。此前美軍自適應發動機過渡計畫（AETP）已完成技術驗證，但量產落地進度滯後於整機研發節奏。這份160億美元合同，本質是打通技術研發到批次量產的最後一環，確保航發研發與六代機整機進度同步，目標在2030年前完成關鍵技術定型，支撐六代機如期首飛，維持美軍在全球空中作戰領域的代際領先優勢，避免在未來空天競爭中陷入技術被動。2. 重構航發供應鏈，擺脫單一廠商依賴長期以來，美軍軍用航發市場高度集中，普惠、通用電氣兩大巨頭壟斷核心供應，供應鏈單一、研發成本居高不下、迭代效率偏低等問題凸顯。此次APAC合同採用多廠商競爭機制，打破傳統單一承包商模式，既鼓勵頭部企業技術攻堅，也預留中小創新廠商准入空間，強化供應鏈韌性，同時倒逼技術降本、加速迭代，適配未來大批次列裝需求。三、對全球航空動力與軍事格局，有那些深遠影響？1. 拉高全球軍用航發研發門檻：自適應變循環發動機集材料科學、精密製造、氣動設計、智能控制於一體，研發投入大、技術壁壘極高。美軍此次大手筆投入，會進一步拉大與部分國家在軍用航發領域的技術差距，同時倒逼全球主要航空大國加快同類技術佈局，全球航空動力研發競爭將進入白熱化階段。2. 重塑未來空戰規則：航發性能直接決定戰機的航程、機動性、載荷與隱身能力，下一代變循環發動機的落地，將讓六代機實現“超音速巡航+超長滯空+超強機動”的全能性能，徹底改變傳統空戰的戰術邏輯，對全球防空體系、空中作戰理念帶來全方位挑戰。3. 帶動民用航空動力技術溢出：軍用航發技術歷來是民用大涵道比渦扇發動機的重要技術源頭，此次美軍研發的高效節能、智能控制等核心技術，未來大機率逐步向民用航空領域轉化，間接影響全球民用航空發動機的技術路線與市場競爭格局。從行業規律來看，航空發動機研製是一國工業實力、科技水平與國防實力的核心體現。美軍此次160億美元採購合同，不僅是單一裝備採購，更是一場面向未來三十年的航空動力戰略佈局。航空動力領域沒有捷徑可走，唯有持續深耕基礎研究、攻克核心瓶頸、完善產業鏈佈局，才能在全球競爭中佔據主動，避免受制於人。 (航空科學探索)

周三美股盤中，儲存晶片類股遭遇顯著回呼。西部資料（WDC）和美光科技（MU）均跌超4%，希捷科技（STX）跌幅超5%。引發這一輪集體走弱的直接原因，是Google剛剛發佈了一項名為TurboQuant的新型AI記憶體壓縮技術，引發了市場對儲存硬體中長期需求前景的擔憂。要理解為什麼一個“軟體演算法”的進步會嚇壞“賣硬體”的公司，我們得先搞清楚大模型執行階段最佔資源的地方——鍵值快取（KV Cache）。當你在和AI對話，或者讓它處理長文章時，為了記住前面的內容（上下文），AI必須在記憶體裡即時暫存大量資料。這就像一個人為了記住長篇大論，腦子裡得塞滿臨時的筆記。這些“臨時筆記”不僅極其佔用昂貴的儲存空間，還拖慢了AI的反應速度，限制了它能同時服務多少人。Google推出的TurboQuant技術，正是為了精準攻克這一硬體痛點。根據公開測試資料，該技術能夠在完全不損失大模型精準性、且無需重新訓練的前提下，將鍵值快取直接壓縮至原先的六分之一。同時，在輝達H100加速器上，處理性能最高提升了8倍。這意味著，原本需要大量高昂記憶體硬體才能支撐的長上下文推理運算，現在通過底層資料結構的“瘦身”，用極少的記憶體空間就能高效完成。面對這種“以軟代硬”的技術跨越，資本市場的第一反應往往是高度防禦性的。既然單張顯示卡的記憶體吞吐效率被成倍放大，市場自然會推演：各大雲服務商和企業客戶未來對儲存晶片的物理採購總量，是否會因此出現斷崖式下滑？疊加儲存類股今年以來已經累積了較為可觀的漲幅，整體估值處於相對高位。在當前容錯率極低的市場環境下，任何可能削減底層硬體採購量的邊際技術進展，都足以促使機構資金選擇提前獲利了結。儘管投行如摩根士丹利隨後指出，這種效率提升主要集中在推理階段的快取壓縮，並不影響模型權重所需的高頻寬記憶體（HBM）。且從長遠經濟學角度看，這可能觸發“傑文斯悖論”：AI運行成本的大幅降低將使規模化部署門檻驟降，進而啟動更多應用場景，最終反而推升硬體總需求。但對於當下的盤面而言，遠期的產業推演往往讓位於短期的“削減需求”恐慌，高估值疊加新技術衝擊，共同構成了今天儲存股集體下挫的核心邏輯。 (美股投資網)

周三（3月25日）的美股市場，完全被地緣政治的拉鋸戰與原油市場的劇烈波動所主導。美國向伊朗提交15點停火方案的消息一度引發盤前狂歡，但隨著伊朗態度趨於強硬，市場情緒迅速回歸現實。最終，美股三大指數在震盪中收漲，但表面普漲的背後，美股與美債、原油的傳統聯動關係出現了罕見的階段性背離。透過盤面波動，看清主力資金在關鍵點位的真實意圖，比單純關注收盤數字更為重要。（美股債油日內走勢對比）地緣博弈下的原油“深V原油市場是今天多空博弈的主戰場。早盤階段，受美國Z府通過中間方遞交“15點停火方案”並提議停火一個月的消息刺激，布油一度急速下挫3%。但這股樂觀情緒轉瞬即逝，伊朗方面迅速拒絕了該方案，明確表示不允許川普決定停戰時間表，並強調現階段的資訊交流“並非談判”。隨著和談預期降溫，油價走出了極致的V型反轉。美油收復日內全部跌幅並最終漲至91美元上方，布油突破103美元。不僅原油走強，美國國內精煉油品價格也持續高企，柴油價格已連續九天站穩每加侖5美元的關口。值得關注的是，供給端並非只有恐慌。中東發往亞洲的石油運輸開始實質性恢復，阿曼杜拜原油暴跌13%至100美元/桶。伊朗官方更釋放出明確訊號：“除了交戰國，海峽已開放”，非敵對船隻在與伊朗協調下可順利通過荷姆茲海峽。這一表態為全球能源供應鏈保留了重要的緩衝地帶。股債背離，多頭“上攻乏力”回到美股盤面，今日最值得思考的現像是資產價格的邏輯背離。彭博資料顯示，自3月3日以來，標普500與WTI原油的負相關性已長達17個交易日，這種極端情況自2022年初以來僅出現過兩次。但周三，這種相關性明顯減弱。面對油價的強勢逆轉，美股並未跟隨下挫，美債收益率同樣小幅走低，10年期美債下行至4.32%附近。截至收盤，道指收漲0.66%，標普500上揚0.54%，納指收漲0.77%。此外，羅素2000小盤股指表現活躍，漲幅超1.2%。美股投資網分析認為，今天這波反彈的核心驅動力，幾乎全部集中在隔夜停火消息發佈後的短暫時間窗口內。如果單純從早上9點半的常規交易時段算起，三大指數在盤中其實是一路震盪走低的，實際均錄得下跌。標普500更是已連續六個交易日日內波幅超過1%，這是近一年來第四次出現如此密集的高波動走勢。這暴露出一個危險訊號：多頭主力在面對上方關鍵技術阻力位時並沒有選擇硬攻，而是趁著高開選擇了主動撤退，向上突破的嘗試宣告失敗。通膨反噬與高估值危險受能源與供應鏈成本攀升拖累，美國最新公佈的進口價格創下了自2022年以來的最大漲幅。進口價格指數（Import Price Index）作為PPI和CPI的先行指標，其飆升為本已承壓的宏觀背景再添陰霾。若油價維持高位，未來幾個月的通膨資料極有可能超預期反彈，從而迫使聯準會在更長時間內維持限制性利率，甚至重提加息選項。此外估值過高也需要注意。正如高盛分析師Shreeti Kapa指出，自中東戰事爆發以來，MSCI全球股指累計下跌約7%。雖然相較於2022年的能源衝擊，本輪美股跌幅看似有限，但這背後的代價是極高的估值容忍度。美股投資網VIP機會在今天指數高開低走、多頭主力上攻乏力的背景下，被我們美股投資網列為“2026必買股”之一的光通訊巨頭康寧（GLW）繼續穩步上漲5.53%。而我們 2026 年必買股名單發給VIP的時候價格僅為 85.33 美元，一路耐心持倉至今的VIP成員獲利76%。我們VIP社群還在3月9日125美元再次入場GLW，目前也已錄得浮盈20%!文章回顧：美股2026年必買10隻股【中集】不為人知的潛力公司GLW最新利多：在剛剛落幕的OFC 2026（美國光纖通訊展覽會）上，康寧重磅展示了最新的多芯光纖技術及PRIZM TMT光模組授權方案。這項硬核技術精準解決了當前AI超算中心對超高密度、極低功耗連接的燃眉之急。華爾街大資金敏銳地意識到，隨著超大規模資料中心加速向下一代演進，康寧作為掌握核心壟斷壁壘的底層“賣水人”，正迎來實打實的訂單爆發期，業績兌現的確定性極高。與此同時，我們在今年1月底提示VIP社群於81美元重倉潛伏的另一隻算力互聯龍頭——邁威爾科技（MRVL），今天同樣大漲6.59%，目前獲利20%.MRVL近期的連續爆發同樣有著強勁的實質驅動力：其定製化AI晶片（ASIC）和光互聯業務正式迎來放量拐點。隨著北美頭部雲服務商為了降本增效而瘋狂加碼自研AI晶片，MRVL作為核心設計服務商近期拿下的關鍵定製大單，直接夯實了其短線業績的極高可見度。Arm版“輝達時刻”降臨?晶片設計巨頭Arm Holdings（ARM）近日在舊金山戰略發佈會上宣佈推出專為AI最佳化的自研伺服器晶片Arm AGI CPU，正式進軍實體晶片製造領域。受此消息刺激，ARM股價單日大漲超16%。這個動作之所以震撼，是因為它直接打破了ARM成立三十多年來“只賣圖紙、絕不下場賣貨”的老規矩。面對這場徹底的商業模式大洗牌，以Meta為代表的科技巨頭用真實訂單投了贊成票，但華爾街頂級投行之間卻吵翻了天。放棄“高毛利”過去，ARM的賺錢方式很輕鬆：只賣晶片的架構設計授權，毛利率常年逼近100%。但現在AI算力需求大爆發，光靠收過路費，賺錢的速度已經跟不上市場的膨脹了。為了分一塊更大的蛋糕，ARM決定直接去搶英特爾和AMD把控的千億美中繼資料中心市場。按照管理層給出的最新業績目標，到2031財年，公司總營收要衝擊250億美元，其中150億將直接靠賣這款新晶片賺來。用大白話來說，賣實體晶片需要花錢找人代工製造，初期毛利率大概只有30%到40%，未來最多也就維持在50%左右。雖然利潤“率”變低了，但利潤的“絕對金額”卻會翻好幾倍。這是ARM為了做大營收盤子，主動選擇的一條靠規模取勝的擴張之路。科技巨頭為何買單？Meta成了ARM首款自研晶片的首發核心客戶，甚至提前好幾年就通過交授權費的方式幫ARM墊付了研發資金。後面還有OpenAI等一眾大廠排隊等上車。這些科技巨頭之所以這麼積極，主要就是被現在AI資料中心高昂的建設費和電費給逼的。現在的AI大模型運算簡直就是“電老虎”，傳統的x86架構在處理海量並行任務時非常耗電。而ARM本來就是靠低功耗起家的，這款新晶片在處理能力不輸競品的同時，能大大降低耗電量。對Meta這種算力需求無底洞的企業來說，用ARM的晶片，每千兆瓦的算力建設可能直接省下上百億美元。這筆帳算下來，極具誘惑力。華爾街的嚴重分歧花旗和摩根大通是堅定的“看多派”。花旗直接開啟了短期催化觀察，給出了190美元的目標價。他們的邏輯是：別老盯著下降的毛利率看，只要未來利潤的絕對金額能爆炸式增長，現在的股價就完全對得起它未來幾年的高增速。但高盛卻給出了110美元的“賣出”評級。高盛的理由是：市場現在還是把ARM當成一家純賣授權的“軟公司”在給高估值。但既然你現在開始大量賣實體晶片了，本質上就變成了一家利潤率更低的“硬體廠”，那就應該按硬體廠的標準給更低的估值。高盛認為，跟輝達這些硬體巨頭比，ARM現在的市盈率依然偏高，除非能證明新晶片真的賣爆了，否則目前的股價已經透支了預期。最現實的挑戰拋開財務資料，ARM這次轉型最棘手的問題，是如何處理和老客戶的關係。過去三十年，輝達、高通、亞馬遜等巨頭都是ARM的忠實大客戶，大家相安無事。但現在ARM親自下場賣伺服器晶片，等於直接成了某些老客戶的競爭對手。其實，亞馬遜、Google、微軟等大廠本來就在自研基於ARM架構的晶片，就連這次力挺ARM的Meta，私底下也跟輝達簽了獨立的CPU合作協議。如果ARM在這個過程中沒平衡好，讓高通等老客戶覺得受到了威脅，他們可能會加速倒向RISC-V等其他開源架構。總而言之，ARM跳出舒適區直接賣晶片，是一次順應AI時代的勇敢跨越。對於股.票投資者來說，接下來最需要緊盯的，不僅是它的晶片能不能順利量產交貨，更要看市場資金到底願意用“軟體公司”還是“硬體廠”的標準，來消化這家公司突變的商業模式。 (美股投資網)

上周四，紐交所多了一隻新股票，程式碼 VCX。它其實是一隻基金。基金裡裝著 Anthropic、OpenAI、SpaceX 這些公司的股份。其中 Anthropic 佔了 21%，OpenAI 佔 10%。這些公司有一個共同點：都沒上市，普通人買不到它們的股票。VCX 是目前市面上極少數能讓普通投資者間接持有 Anthropic 股份的東西。它的淨資產值是每股 19 美元。上市第一天，開盤價 42，盤中衝到 125，收盤 76。第四個交易日，盤中最高 315 美元，兩次觸發波動熔斷。四天，從 19 漲到 315。投資者等於在用 16 倍於實際資產價值的價格搶購這只基金。不是因為基金經理有多厲害，是因為裡面有 Anthropic。一個月前，Anthropic 剛以 3800 億美元的估值融了 300 億美元，是今年全球第二大融資。年化收入 140 億美元。但它不上市，沒有股票程式碼，你在任何券商的搜尋框裡都找不到它。買不到正主，就去搶影子。VCX 目前就是 Anthropic 的影子，或者說是 AI FOMO 症的影子。為什麼這麼貴？VCX 不是傳統意義上的基金。普通基金，你覺得貴了可以等它跌，因為基金經理可以增發份額，供給是彈性的。VCX 是閉端基金，上市時份額就鎖死了，不會再變多。更關鍵的是，絕大多數份額根本不能賣。2 月 20 日之前買入的投資者，股份被鎖定六個月，要到 9 月才能交易。VCX 有超過 10 萬名投資者，但現在市面上真正能流通的份額只有很小一部分。這意味著什麼？想買的人很多，能買到的份額極少。少量的買盤就能把價格擰到變形。所以那個 16 倍溢價，其實定價的是「想碰 Anthropic 的人有多少，而門有多窄」。只是這種飢渴也不是 VCX 自己製造的。圖：Fundrise 的 VCX 基金持倉 TOP10過去十年，科技行業發生了一個結構性的變化：最好的公司越來越晚上市，甚至根本不上市。2012 年 Facebook 上市的時候，估值 1040 億美元，這在當時已經是天文數字。今天 Anthropic 的私募估值是 Facebook 當年 IPO 的三倍多，但它之前連明確的上市計畫都沒有；OpenAI 估值 5000 億，也沒上市。SpaceX 準備 IPO 的消息傳了一年多，至今沒有確切日期。十年前，一家公司做到這個體量，早就在紐交所敲鐘了。現在它們不需要。私募市場能提供幾乎無限的資金，不用面對季報壓力，不用應付散戶和做空者。對創始人來說，這是理性選擇。對普通投資者來說，這意味著歷史上增長最快的一批公司，你只能隔著玻璃看。VCX 本來是打算 3 月 9 日上市的，因為伊朗戰爭推遲了十天。十天裡，什麼都沒變——Anthropic 沒有漲價也沒有跌價，基金的持倉一股沒動。但推遲本身又多醞釀了十天的期待。等它終於掛牌的那天，所有被悶了十天的需求，擠進了一個極窄的通道。不是所有影子都值錢想接觸沒上市公司的股票，路不只有 VCX 基金這一條。但在說這些門路之前，有一個更基本的問題：Anthropic 沒上市，一隻公開交易的基金是怎麼拿到它股份的？答案是後門。大型私有公司每隔幾個月就會做一輪融資，從 A 輪到 G 輪，每輪都讓新的投資者進場。Anthropic 上個月剛關了一輪 300 億美元的 Series G，參與的機構從 GIC 到紅杉到高盛排了一長串。這些輪次通常只對機構投資者開放，門檻動輒千萬美元起。但還有第二條路。公司沒上市，不代表它的股份不能私下交易。早期員工、天使投資人手裡都有股份，其中一些人想提前套現。於是就有了私有公司的二級市場——不公開、不透明，但交易真實發生。Fundrise 從 2022 年就開始在這兩條路上買入，當時私有科技公司的估值剛經歷了一輪暴跌，價格便宜。四年下來，攢出了一個包含 Anthropic、OpenAI、SpaceX 的組合。然後裝進 VCX，掛到紐交所，普通人就能像買股票一樣買入了。同一個月，至少還有三隻類似的基金在紐交所交易，賣的都是同一個概念：把後門買到的東西，從前門賣給你。Robinhood 做了一隻叫 RVI 的基金，3 月 6 日上市，發行價 25 美元。持倉包括 Databricks、Revolut、Ramp，都是不錯的私有公司。上市首日跌了 11%，收盤 21 美元。Destiny Tech100，程式碼 DXYZ，2024 年就上市了，算是這個賽道的先行者。重倉 SpaceX，持倉佔比 16%。今年 2 月才通過間接方式加了一點 Anthropic 的敞口。現在股價趴在 24 美元附近。還有一隻 XOVR，是第一隻被批準直接持有私有公司股權的 ETF，SpaceX 大約佔 21%。四隻基金，結構差不多，概念差不多，都在同一個交易所交易。但命運完全不同。VCX 四天漲了 1500%。RVI 首日破發。DXYZ 不溫不火。VCX 持有 21%的 Anthropic 和 10%的 OpenAI。RVI 的持倉裡既沒有 Anthropic 也沒有 OpenAI。DXYZ 的 Anthropic 敞口是最近才加的，比例很小。這說明，至少在當下，市場其實不是在搶「私有公司的股份」。市場在搶 Anthropic。誰離它們近，誰就值錢。Robinhood 的 RVI 輸就輸在這裡。Databricks 和 Revolut 當然是好公司，但顯然那現在，它們不是讓人願意付 16 倍溢價的那個名字。影子也有保質期312 美元買入 VCX 的人，賭的是什麼？賭的是在門打開之前，還有人願意出更高的價來為得不到 Anthropic 買單。不過，這扇門不會永遠關著。VCX 有超過 10 萬名投資者，其中絕大多數人的股份被鎖定了六個月。鎖定期到 9 月 19 日結束。屆時大量股份將湧入市場，供給會在一夜之間從極度稀缺變成充裕。VCX 之所以能賣到 16 倍溢價，一半是因為裡面有 Anthropic，另一半或許是因為能賣的份額太少。鎖定期一到，第二個條件就消失了。還有一個更大的變數。Anthropic、OpenAI、SpaceX，這三家公司都在傳 2026 年下半年到 2027 年 IPO。Anthropic 上個月剛融了 300 億美元，估值 3800 億，已經聘請了矽谷律所 Wilson Sonsini 做上市準備。SpaceX 的 CFO 從去年底開始和投資者溝通 IPO 事宜，目標是今年年中。一旦正主上市，影子就不值錢了。如果你可以直接在券商搜尋框裡打出 Anthropic 的股票程式碼，為什麼還要花 16 倍溢價去買一隻間接持有它的基金？比如前文說的 2024 年 DXYZ 剛上市的時候也瘋漲過一陣，後來 SpaceX 遲遲不上市，熱度退了，股價從高點跌了一半還多。所以，VCX 的投資者正在經歷一個經典的倒計時。他們花 16 倍價格買到的不是 Anthropic 的股份，是一張有保質期的門票。門什麼時候開，取決於 Anthropic 什麼時候決定上市。在那之前，溢價靠稀缺性維持；在那之後，溢價歸零。但影子股這件事本身，不是偶然的。每一輪技術浪潮都會製造同樣的焦慮：最重要的公司你買不到。2000 年代是 Google 上市前，高盛的員工在內部拚命爭搶配額。2020 年是 SpaceX，矽谷的二級市場中間商一夜之間成了最搶手的人脈。現在輪到了 AI。而且這一次焦慮更深，Anthropic 和 OpenAI 現在不一定掙錢，但它們在重寫規則。因為 AI 的影響，SaaS 股崩了，安全股崩了，IBM 一天跌掉 310 億美元。投資者看到的不只是「這家公司很賺錢」，而是「如果我不站在它這邊，我可能站在被它碾過的那邊」。VCX 的 16 倍溢價，定價的不完全是一隻基金，是這種焦慮本身。門票會過期，溢價會消退。但只要 AI 還在加速，只要最值錢的公司還關著門，就會有人願意為影子付出不理性的價格。不是因為影子值這個錢，是因為被關在門外的感覺，太貴了。 (深潮 TechFlow)