外賣大戰的潮水退去，才知道誰在裸泳。2026年2月26日晚，瑞幸咖啡交出了一份“冰火兩重天”的成績單：2025年第四季度，營收同比增長32.9%至127.77億元，淨利潤卻同比暴跌39%，僅剩5.18億元。全年來看，492.88億元的營收、3.1萬家門店、4.5億累計交易客戶——這組數字放在任何一家消費企業面前，都堪稱耀眼。但資本市場顯然讀出了另一層意思：財報發出後，瑞幸在粉單市場連跌兩日，市值蒸發近7%。投資者的不安不難理解。營收增長近三分之一，利潤卻縮水近四成。賣出了更多的咖啡，留在口袋裡的錢卻變少了。這杯咖啡的利潤，到底被誰喝掉了？01. 狂奔不止：平均每1.1小時，多一家瑞幸要理解瑞幸今天的處境，必須先回到它過去三年的擴張邏輯。2022年，瑞幸走出財務造假的至暗時刻，迎來了一段難得的好日子。那一年年底，門店數量8000多家，門店利潤率接近30%，堪稱“黃金時代”。但好日子沒過多久。2022年10月，瑞幸的“影子”來了——庫迪咖啡橫空出世，創始人正是瑞幸的“前任”陸正耀和錢治亞。庫迪以9.9元一杯的極限低價殺入市場，迅速掀起價格戰。瑞幸不得不接招。2023年，“9.9元喝一杯”全面鋪開，同步開啟瘋狂擴店模式。6月破萬店，2024年7月破兩萬店，到2025年底——31048家。過去兩年，平均每1.1個小時，世界上就多出一家瑞幸門店。2025年全年淨增8708家，比2024年多開了2600多家。一年新開的門店數，超過了星巴克中國的全部門店總數。門店版圖之外，瑞幸的觸角還在向海外延伸：新加坡80多家店，已是當地第二大咖啡連鎖品牌；馬來西亞的加盟模式快速複製；甚至在美國——星巴克的大本營，也落下了9顆棋子。這台擴張機器看似永動，但引擎正在發出異響。按照華源證券的測算，以城鎮居民可支配收入為基準，瑞幸國內的開店天花板約為3.9萬家。如今已逼近3.1萬家，剩餘不到8000家的增量空間——按照近兩年的速度，也就夠再跑一年多。更關鍵的是，當門店網路到達一定密度，新開一家店不再意味著做大蛋糕，而是在切自己的蛋糕。資料已經在說話。2025年第四季度，瑞幸自營門店的同店銷售增速僅為1.2%，而前三個季度分別是8.1%、13.4%和14.4%。從高速公路一頭紮進了停車場。02. 外賣大戰：一場讓瑞幸又愛又恨的風暴如果說門店擴張是瑞幸的“主動選擇”，那麼2025年的外賣大戰，則是一場裹挾了整個行業的“被動戰爭”。2025年二季度，外賣平台掀起針對咖啡茶飲的補貼大戰。對瑞幸這樣自營門店佔比超六成的品牌而言，平台補貼幾乎是“天上掉餡餅”——消費者湧入，訂單暴增，月均交易客戶從一季度的7400萬飆升至三季度的1.12億。那是一段令人興奮的蜜月期。二、三季度營收猛增，單季突破百億成為常態，瑞幸也在此期間重新踩下擴張油門，僅三季度就新開了3000多家店。但蜜月總會結束。進入四季度，外賣平台補貼力度明顯收縮。潮水退去，帳單浮出水面。配送費用，成了吞噬利潤的最大黑洞。2025年全年，瑞幸的配送費用達到68.79億元，較2024年暴漲143.8%。四季度單季16.31億元，同比增長94.5%。三季度最誇張，配送費佔營收比重一度衝到18.9%——每賣100元咖啡，將近19元要交給騎手。CEO郭謹一在業績會上坦言，外賣平台補貼力度在行業淡季明顯收縮，外賣佔比雖環比有所下降，但仍處在較高水平。這道選擇題殘酷而簡單：不接外賣的單，客戶被別人搶走；接了外賣的單，利潤被配送費吃掉。瑞幸被卡在了兩難之間。CFO安靜透露了一個好消息——單均配送成本同比有所下降，這反映了規模效應正在起作用。但杯水車薪。當外賣訂單量本身翻了一倍多，單均成本的微幅下降，遠遠抵不過總量的暴增。四季度，瑞幸自營門店的營業利潤率降至15%，比上年同期的19.8%足足低了4.8個百分點。自營門店貢獻著超過七成的收入，它的利潤率一承壓，全盤皆感寒意。郭謹一給出了一個方向性的判斷：“瑞幸是一個以快取為主的門店模型，咖啡業務最終要回歸自提為主的常態，外賣更多是階段性的補充。”話雖如此，但從外賣回歸自提，需要時間，更需要消費者習慣的重新調教。而這段過渡期裡，利潤的陣痛是實打實的。03. 群狼環伺：瑞幸的“敵人”，越來越多外賣大戰退潮只是一個挑戰。更深層的焦慮，來自瑞幸身後越來越長的追兵名單。第一梯隊的老對手，一個都沒掉隊。庫迪咖啡——那個靠9.9元攪局起家的“影子”——到2025年底已經擁有18000家門店。儘管2026年初宣佈取消全場9.9元的活動，但它用低價換來的規模已經紮下了根。蜜雪冰城旗下的幸運咖，憑藉6元一杯的定價從下沉市場殺出，2025年步入萬店行列。挪瓦咖啡則靠“店中店”的寄生模式，同期也邁過了萬店門檻。而最大的變數，來自一個熟悉的名字——星巴克。2025年11月，星巴克中國“賣身”博裕資本，加快本土化營運節奏。曾經高高在上的“第三空間”，如今要下沉到3000個縣城，計畫開出20000家門店。當星巴克放下身段，瑞幸將不得不面對一個既有品牌勢能、又有本土靈活性的對手。第二梯隊的跨界玩家，來得更猛。古茗——13000多家門店——超過8000家已經配備咖啡機，限時活動把咖啡價格壓到2.9元，常規價格在9.9元到13.9元之間，精準卡在瑞幸的價格帶上。滬上阿姨早在2022年就推出獨立品牌“滬咖”，如今已有2000多家門店，客單價11到15元，與瑞幸高度重合。更不用提喜茶、奈雪的茶在門店裡加入咖啡飲品，麥當勞旗下的麥咖啡超過3500家，肯德基旗下的肯悅咖啡達到2200家。甚至連京東和好特賣都來了。京東七鮮推出"雙杯美式"僅售9.9元，好特賣部分門店上線3.9元的咖啡。華萊士更是祭出9.9元咖啡月卡，最多可兌210杯——有人戲稱，這是用“開水”的價格賣咖啡。這些跨界選手的可怕之處在於：它們在原領域積累了成熟的供應鏈和密集的門店網路，增設一條咖啡產品線幾乎是“順手為之”，模式更輕、成本更低。一旦跑通，就能迅速鋪開。瑞幸董事長黎輝在復盤時說過一句意味深長的話：“2022年我們過了一段非常好的日子，門店利潤率接近30%。但當時我們在還沒有實現絕對市場領先地位的情況下，有一個過高的利潤率，以至於市場出現了很多競爭者。”這句話解釋了瑞幸2025年為什麼寧願犧牲利潤也要拚命擴張——這一次，它不想再重蹈覆轍。04. 告別9.9：瑞幸正在重新回答“我是誰”外有群狼環伺，內有利潤承壓，瑞幸不可能在原地打轉。一個越來越清晰的訊號是：瑞幸正在試圖撕掉“9.9元”的標籤。早在2024年3月，瑞幸就開始收緊9.9元活動的覆蓋範圍，縮減優惠券的發放頻次，將每周9.9元活動放到二級菜單。2025年初，多款產品原價上調約3元。一整年下來，消費者發現9.9元一杯的瑞幸越來越難買到。取而代之的是密集的產品創新和品類擴張。2025年全年推出超過140款新品，重點發力非咖品類——果蔬茶、烘焙、零食。四季度，非咖啡飲料的銷量佔比達到23.6%。這些新品類不僅避險了咖啡單品的毛利壓力，也讓瑞幸在"奶茶化"的競爭中找到了新的增長點。更值得關注的動作是向高端化的試探。2025年底，瑞幸第30000家店在深圳開業，定位“原產地旗艦店”，佔地420平方米，設有Origin實驗室和咖啡大師空間，主打手沖、冷萃等精品咖啡和特調飲品。而據彭博社報導，瑞幸背後的大鉦資本正在評估收購雀巢旗下的藍瓶咖啡、PAG投資的% Arabica中國業務，甚至一度考慮過可口可樂旗下的Costa。如果這些收購落地，瑞幸將形成“規模+高端”的雙品牌矩陣。郭謹一在業績會上的表態也耐人尋味：“今天的現制咖啡品牌已無法僅依靠定價、爆款產品或單次行銷活動來取得持久成功。長期競爭力越來越依賴於品牌認知、顧客體驗、情感連接、產品開發能力以及門店覆蓋等一整套綜合能力。”從9.9元咖啡的開創者，到主動提價、佈局高端——瑞幸正在重新回答“我是誰”這個問題。但轉型從來不是請客吃飯。瑞幸四季度同店增速驟降至1.2%，杯量表現可能並不樂觀，說明價格敏感型消費者在其使用者群中佔比依然很高。要從“低價心智”中掙脫出來，陣痛在所難免。05. 瑞幸的下一程：國內抓利潤，海外抓規模梳理下來，瑞幸當下的處境可以用一句話概括：跑得足夠快，但賺得不夠多。國內市場，門店密度逼近天花板，單店產出面臨瓶頸，利潤被配送費侵蝕，競爭對手越來越多。海外市場增速雖快，但體量太小，短期內撐不起增長大局。未來的路徑或許已經清晰：國內從“開更多店”轉向“讓每家店更健康地賺錢”，海外繼續提速擴張。兩條腿走路，但每條腿承擔的任務不同。郭謹一自己也坦承，考慮到2025年大規模補貼帶來的高基數，2026年同店和利潤表現可能存在階段性波動和挑戰。但他依然看好這杯咖啡的長期價值。中國咖啡的市場滲透率和人均消費量與成熟市場相比仍有巨大差距，外賣大戰雖然攪動了行業格局，但也驗證並進一步激發了中國市場的咖飲需求。3萬家店的瑞幸，走過了規模狂奔的上半場。下半場的主題，不再是“更多”，而是“更好”。這個轉身，不會輕鬆。但對於一家曾經從退市泥潭中爬出來的公司而言，它至少證明過一件事——瑞幸從來不缺觸底反彈的韌性。問題只在於，這一次市場會給它多少耐心。 (功夫財經)

美國和以色列2月28日對伊朗發動軍事打擊，伊朗最高領袖哈米尼遇害，伊朗伊斯蘭革命衛隊對美國和以色列發起多輪反擊。據美國《華盛頓郵報》《野獸日報》當地時間3月1日報導，五角大廈官員正暗中恐慌，擔憂如果按照美國總統川普設定的時間表繼續推進對伊朗的打擊行動，局勢恐將失控。《野獸日報》稱，美國軍方領導人在幕後敲響警鐘，警告如果戰事拖延，美國防空儲備將被耗盡。《華盛頓郵報》稱，美眾議院軍事委員會民主黨代表亞當·史密斯將美國當前的儲備狀況形容為“捉襟見肘”。《華盛頓郵報》此前就曾報導稱，美軍參謀長聯席會議主席丹·凱恩已向白宮發出警告，稱武器短缺和缺乏盟友普遍支援的問題，將使美方任何針對伊朗的行動面臨巨大風險，並危及置身險境的美方人員。美以伊戰事升級波及地區多國，已造成不同程度的人員傷亡和經濟損失。美國總統川普3月1日說，美國在伊朗的軍事行動“進展順利，甚至提前完成了計畫”，但結束衝突“取決於許多因素”。川普當天還表示，對伊朗的軍事行動可能持續四周左右。此外，以色列總理納坦雅胡說，未來幾天將“進一步升級”行動。伊朗外交部長阿拉格齊3月1日表示，伊朗將毫不猶豫地捍衛自身安全，但無意攻擊鄰國。相關報導：美軍：已有6名軍人在對伊朗行動中身亡，18人受重傷；川普：進展“遠超預期”，可能持續4至5周新華社消息，美軍中央司令部2日在社交媒體平台發佈消息說，已有6名美國軍人在對伊朗的軍事行動中身亡。此消息說，美軍從之前遭伊朗報復打擊的一處設施中，找到此前下落不明的兩名軍人的遺體。另據美國《星條旗報》報導，美軍中央司令部發言人蒂姆·霍金斯2日說，截至當天下午，已有18名美軍士兵在對伊朗的軍事行動中受重傷。美國總統川普2日在白宮舉行的一個活動上稱，對伊行動進展“遠超預期”，但“最終無論需要多長時間、付出何種代價”，美方都會將行動持續下去。政府預計行動將持續“4到5周”，但“我們有能力持續更長時間”。川普稱，一個擁有核武器的伊朗對美國來說是不可容忍的。美國繼續在伊朗開展大規模軍事行動。美以目標非常明確，包括摧毀伊朗導彈能力，確保伊朗無法獲得核武器。川普還稱，美國要徹底摧毀伊朗海軍，並已經擊沉了其10艘艦艇。伊朗開展“真實承諾-4”行動第13輪攻擊當地時間3月3日，伊朗伊斯蘭革命衛隊公共關係部宣佈，其海軍無人機部隊對位於科威特的“阿里夫詹”美軍基地發起了“真實承諾-4”行動的第13輪攻擊。 (大河報)

——市場不是在交易“末日”，而是在交易“麻煩”。周一的全球市場只有“震感”和“意外”：- 美國股市沒崩，道瓊斯指數跌0.15%，標普500指數漲0.04%，納斯達克指數漲0.36%。- 美國國債卻“被砸”，10年期美債收益率突破4%——這是周一最誠實的訊號。- 黃金、原油則沖高回落，回吐了開盤時的大部分漲幅。每個市場炒作的主題並不一樣——股市在交易“衝擊可控”，債券在交易通膨，黃金在交易政策推遲，油價在交易供給衝擊。第一，非常明顯，市場進行的不是“恐慌交易”而是“通膨交易”。通膨衝擊帶來了“降息路徑重算”，市場對6月的降息預期機率已經不到50%，降息一次的完全定價從7月推遲至9月。第二，雖然股市沒跌，但並非意味著沒有風險，而是風險被推遲——美元和美債收益率同步飆升便是警示訊號——今天全球市場的波幅有可能大於周一（原油除外）。第三，油價決定這場戲的等級，其“沖高回落”是一個安撫人心的動作，暫時止住了市場的系統性崩盤，但這可能只是“中場休息”。目前市場仍舊將衝突定義為“地緣風險”，而不是“通膨失控”。只要是“短期衝擊”，市場可以消化。但如果變成“持續供給收縮”，那就是另一回事。如果油價在80-90美元區間持續一個季度以上，通膨預期會重新抬頭，會改變三月走勢。周一的平靜是因為消息發生在周末，市場有時間消化。周二美以伊局勢再出現“標誌性”事件，那麼市場再難淡定。還需注意，真實壓力往往在衝突後的第48-72小時才顯現，最劇烈的洗牌才剛開始。昨天是“定性”，今天開始“定價”。 (華爾街情報圈)

儘管MongoDB(MDB.US)公佈了強勁的第四財季業績，但這家文件資料庫平台提供商提供的季度業績指引不及市場預期，令本已擔心人工智慧(AI)崛起可能顛覆其業務的投資者再度感到不安。受此消息影響，該公司盤後交易股價一度重挫逾25%。截至周一收盤，該股在過去三個月已累計下跌19%。MongoDB預計，在截至4月的財年第一財季，公司營收將在6.59億至6.64億美元之間，調整後每股收益為1.15至1.19美元。兩項預測的中值均低於華爾街預期——分析師此前預計營收為6.625億美元，調整後每股收益為1.20美元。此次業績指引發佈之際，投資者愈發擔憂：隨著AI模型日趨先進，軟體行業可能面臨顛覆性衝擊。回顧過去，MongoDB的股價自去年8月中旬至年底曾累計上漲96%。彼時強勁的第二財季業績是推動本輪上漲的主要動力。然而，今年以來，隨著投資者對軟體類股票整體情緒轉冷，該股出現回呼。市場擔憂AI代理可能會顛覆現有的基於訂閱的軟體模式。不過，首席執行長CJ Desai表示，隨著客戶尋求擴展AI能力，MongoDB已佔據有利位置，有望成為贏家。他指出，這家軟體公司的資料庫平台正日益被公認為領先數字企業的基礎設施，並在快速發展的AI企業中持續獲得認可。據瞭解，該公司主要提供資料庫軟體，能將非結構化資料儲存在靈活、獨立的“文件”單元中。“過去60年間，資料庫層經受住了多次技術變革的考驗，而在當前AI變革中，其重要性更是有增無減，”Desai在與分析師的電話會議中表示。他補充道，AI應用和智能體需要高速、高品質的檢索能力，而這些正是MongoDB平台的原生優勢。對於整個財年，公司預計營收為28.6億至29億美元，調整後每股收益為5.75至5.93美元。分析師此前的預期為全年營收29億美元，調整後每股收益5.69美元。第四財季財報方面，公司實現淨利潤1550萬美元，合每股18美分，而去年同期為1580萬美元，合每股19美分。與去年同期相比，公司的行銷和研發成本均有上升。調整後每股收益為1.65美元，高於分析師預期的1.48美元。當季營收同比增長27%，至6.951億美元，超過分析師預期的6.701億美元。投資者尤為關注的雲資料庫軟體業務Atlas同樣表現亮眼，營收同比增長29%，季度內新增客戶2700家，截至期末客戶總數達65200家。Desai表示，由於客戶積極採用公司更多產品線，各業務類股需求普遍旺盛，推動了整體業績增長。他同時指出，AI目前尚未成為公司業績的重要驅動力。除了財報表現，MongoDB還對高管團隊進行了調整。Erica Violini將出任首席客戶官，她此前曾在ServiceNow(NOW.US)與現任CEO Desai共事。同時，原現場營運總裁Cedric Pech和首席營收官Paul Capombassis將離開公司。 (invest wallstreet)

一夜狂砸40億美元！當地時間3月2日，AI晶片霸主輝達接連簽下兩家美國光通訊巨頭——Lumentum和Coherent，分別向每家注資20億美元，全面押注光互聯技術和封裝整合，為下一代AI工廠鋪路。向Lumentum投資20億美元輝達宣佈與 Lumentum Holdings Inc.達成多年戰略協議，以加速先進光學技術的創新，包括研發，從而實現下一代人工智慧基礎設施和系統設計。這項非獨家協議包括輝達數十億美元的採購承諾以及未來先進雷射元件的產能使用權。此外，輝達還將向 Lumentum 投資 20 億美元，以支援其研發、未來產能和營運，助力該公司在美國新建晶圓廠，擴大其製造能力。當前，光互連技術和封裝整合對於人工智慧工廠的持續擴展至關重要，能夠提升大規模人工智慧網路的能效和彈性。此次擴展合作將充分發揮輝達在人工智慧、加速計算和網路領域的領先優勢，以及 Lumentum 在光學和先進製造領域的領先地位。這項投資將助力 Lumentum 擴大其製造能力和研發規模，以滿足未來人工智慧資料中心的需求。“人工智慧重塑了計算，並正在推動歷史上規模最大的計算基礎設施建設，”輝達創始人兼首席執行長黃仁勳表示。“輝達正與 Lumentum 攜手，推進全球最先進的矽光子技術，以建構下一代千兆瓦級人工智慧工廠。”Lumentum首席執行長Michael Hurlston表示：“這項多年戰略協議體現了我們共同致力於推進光學技術發展，從而為下一代人工智慧基礎設施提供動力。為了支援此次合作，我們還將投資建設一座新的製造工廠，以提高產能並加速創新。我們很高興能夠攜手合作，共同拓展未來人工智慧光學架構的可能性。”Lumentum是全球領先的光學和光子技術公司，致力於為人工智慧、雲端運算和下一代通訊等應用提供網路和基礎設施支援。憑藉數十年的光子學創新經驗，Lumentum 提供高性能雷射器、模組和光學子系統，助力實現可擴展、節能的資料中心連接、先進的電信網路、工業製造和感測應用。公司總部位於加利福尼亞州聖何塞，並在全球設有研發、製造和銷售機構。向Coherent投資20億美元與此同時，輝達還與Coherent宣佈了一項多年戰略協議，旨在推進先進光學技術的前沿發展，包括製造能力和研發，從而實現下一代人工智慧基礎設施。這項非獨家協議包括輝達數十億美元的採購承諾，以及未來獲取先進雷射和光網路產品的管道和產能使用權。此外，輝達還將向Coherent公司投資20億美元，以支援其研發、未來產能和營運，助力Coherent公司在美國建立製造能力。此次擴展的合作關係充分利用了輝達在人工智慧、加速計算和網路領域的領先地位，以及Coherent公司在光技術創新和先進製造方面的專長，使Coherent公司能夠擴展其研發和製造能力，從而支援全球下一代人工智慧資料中心的建設。“計算方式已經發生了根本性的變化。在人工智慧時代，軟體運行依賴於人工智慧，而人工智慧工廠會針對每一次互動和每一個場景即時生成令牌，”輝達創始人兼首席執行長黃仁勳表示。“借助Coherent技術，輝達正在開創下一代矽光子學，以前所未有的規模、速度和能效實現人工智慧基礎設施。”“這項戰略合作關係凸顯了Coherent作為下一代人工智慧資料中心基礎設施關鍵推動者的地位，”Coherent首席執行長Jim Anderson表示。“我們很榮幸能夠通過擴大NVIDIA的產品線，使其能夠使用更多產品系列，從而進一步深化我們與NVIDIA長達20年的合作關係，幫助他們建構面向未來的人工智慧資料中心。”Coherent公司是全球光子學領域的領導者。我們利用光子技術推動創新。資料中心、通訊和工業市場的行業領導者依靠Coherent公司世界領先的技術來推動自身的創新和發展。 (芯智訊)

2026年2月27日，美國證券交易委員會（SEC）正式敲定一項新規。該新規強制要求在美國證券交易所上市的外國公司的高管和董事會成員披露其持股情況與交易記錄，此舉措系依據國會去年底發佈的指令而制定。此規定將於3月18日正式生效。屆時，發行特定註冊證券的外國私營公司的高級管理人員和董事，需嚴格依照新實施的法規，報告其持股比例和交易活動。新規取消了此前允許外國公司內部人士規避與美國公司高管相同資訊披露要求的豁免條款，旨在提升外國私人發行人（FPI）董事和高管持股及交易的透明度。依據美國聯邦1934年《證券交易法》（以下簡稱《交易法》）第12條註冊的某類股權證券的FPI的董事和高管，必須自2026年3月18日（即《2025年12月18日頒布的HFIA法案》生效日）起，開始披露其在FPI股權證券中的持股和交易情況。《2025年12月18日頒布的HFIA法案》對《交易法》第16(a)條進行了修訂，要求所有根據《交易法》進行報告的外國私人投資者（FPI）的董事或高級管理人員（但不包括“10%持股人”，即實際持有此類FPI任何類別股權證券10%以上的股東），以電子方式提交第16條報告，且報告語言需為英文。HFIA法案要求美國證券交易委員會（SEC）在法案頒布之日起90天內發佈最終規則（或全部或部分修訂或撤銷現有規則），以落實HFIA法案的修訂內容。SEC的最終規則修訂對以下規則和表格進行了調整，以反映HFIA法案的變更：規則3a12 - 3(b)將完全取消第16條的現有豁免，僅豁免第16(b)條關於短線交易獲利規則和第16(c)條關於賣空禁令的規定；第16a - 2條規則明確了受第16條約束的個人和交易，並將持有外國投資組合公司（FPI）10%股權證券的股東排除在第16(a)條及相關規則的適用範圍之外。這一系列進展表明，美國對在美營運的國際公司的監管力度似乎正持續增強。去年，美國證券交易委員會（SEC）已啟動監管程序，可能迫使眾多外國公司向投資者提供更為完善的資訊披露，以彌補監管機構所稱的、尤其有利於中國公司的監管漏洞。 (中概股港美上市)

當地時間3月2日下午，台北時間今天（3月3日）凌晨，美國國會眾議院監督與政府改革委員會公佈了前總統比爾·柯林頓及其夫人、前國務卿希拉蕊·柯林頓就艾普斯坦案作證的視訊。據稱視訊長度大約4個半小時。當地時間2月26日、27日，希拉蕊和柯林頓先後就艾普斯坦案閉門作證。希拉蕊堅稱自己“並不知曉艾普斯坦及其同夥的犯罪行為，也不記得曾見過艾普斯坦，從未乘坐過他的飛機，也沒去過他的島嶼、住宅或辦公室”。柯林頓則稱自己“什麼也沒看見，也沒做錯任何事”。 (極目新聞)

編者按Google正因涉嫌將數億美國使用者的即時瀏覽資料，通過其廣告拍賣系統傳輸給百度、字節跳動等中國關聯公司，而面臨集體訴訟。表面上看，這是一場針對科技行業巨頭Google商業模式的集體訴訟。但細究其脈絡，會發現案件的核心矛盾已超越傳統的隱私侵權範疇，指向了資料時代一個日益尖銳的命題：全球網際網路基礎設施的毛細血管——看似中立的廣告技術管道，如何在不經意間，成為承載地緣政治風險與國家博弈的新前線。案件之所以將矛頭指向百度、字節跳動、拼多多這三家在美國市場有廣泛業務佈局的中國巨頭旗下平台作為資料接收方，並重點引用了中國的《國家情報法》等法律，旨在建構一個關鍵邏輯鏈條：資料一旦流出，便可能因他國法律強制要求而面臨被外國政府獲取的風險。這使得一起商業行為，被迅速抬升至“國家安全威脅”的層面進行審視。而2025年生效的美國《批次敏感資料規則》（BSDR），正為這種指控提供了全新的法律武器。它首次明確將“向受關注國家傳輸批次敏感資料”的商業行為，定義為需被監管乃至禁止的國家安全風險。2026年2月19日，Google被捲入三項集體訴訟，首席原告妮可·麥格拉斯、特裡莎·納多和芭芭拉·詹金斯在不同的訴訟中聲稱，Google違反了包括2025年4月美國司法部頒布的《批次敏感資料規則》（BSDR）及多項加州法律，攔截美國消費者的瀏覽活動資訊，並將資料傳輸給參與Google“廣告生態系統”的第三方，包括受中國政府控制或受其管轄的公司——百度營運的MediaGo、字節跳動營運的Pangle，以及鯨魚營運的Temu。原告稱，Google對原告及集體成員造成了對隱私的侵犯，使用者喪失了對個人資料的控制，並使使用者面臨外國監控和剖析的風險。特別是因敏感資料，如健康、宗教、財務狀況，可能被外國對手獲取對美國國家安全構成威脅。一、技術黑箱：即時競價如何成為資料洩露管道？要理解法律理論，瞭解其運作機制至關重要。使用者每次載入包含Google廣告程式碼的網頁時，Google都會在極短時間內執行即時競價。根據訴狀，Google會向已獲批准的廣告合作夥伴傳送“競價請求”，這些競價請求包含網頁的完整URL、使用者的IP地址、基於IP地址推斷的地理位置資訊以及Cookie資料。但這份投訴遠不止於此，它還引用了Google自身的技術文件。競價請求可能包含來自 IAB TechLab 受眾分類法的受眾分類程式碼。IAB TechLab 受眾分類法是一個標準化的列表和內容分類法的內容分類程式碼。根據這份檔案，這些特徵包括使用者參與航空航天和國防採購的情況，以及他們使用短期貸款和緊急貸款的情況以及使用者的破產、心理健康、藥物濫用、性狀況和特定宗教傳統等。除了競價請求本身之外，Google還會運行一個名為“Cookie匹配”的平行流程：Google會為每個使用者分配一個內部識別碼，即Google GID。該識別碼不會儲存在使用者的瀏覽器中，而是直接嵌入到與廣告合作夥伴的通訊中。一旦建立關聯，合作夥伴Pangle、MediaGo和Temu等公司就可以在後續的每次競價中識別該使用者，並據此建構使用者畫像。例如，在Drugs.com上，搜尋“鋰”或訪問有關阿片類藥物安全性的頁面時，URL中的這些關鍵詞以及使用者的識別cookie、IP地址和裝置資訊都會被傳輸到Google的DoubleClick基礎設施。然後，這些資料會通過即時競價（RTB）請求同時流向這三家中國關聯合作夥伴。該投訴還特別關注了Google的IDE和DSID cookie。IDE cookie即使在使用者未登錄Google帳戶的情況下也會追蹤並分析使用者行為。DSID cookie則直接關聯使用者的Google帳戶，這意味著Google可以將跨第三方網站收集的瀏覽活動與已登錄同一瀏覽器Gmail或YouTube的使用者身份關聯起來。這些識別碼與GoogleGID和IP地址一起，構成了該投訴中所描述的“全面的跨網站檔案”，能夠分析使用者的日常活動和行為。二、規則利劍：何為《批次敏感資料規則》（BSDR）？本案的法律核心是美國2025年4月8日生效《批次敏感資料規則》（BSDR），該規則源於第14117號行政命令，根據該命令，美國總統認定將美國公民的批次敏感個人資料商業傳輸至包括中國在內的相關國家構成國家安全風險。《批次敏感資料規則》最終規則限制了涉及美國公民敏感資料的某些交易，這些交易主要涉及中國等關鍵國家。具體而言，該規則禁止企業不得向這些關鍵國家處理和傳輸一定數量的敏感資料，包括人類組學資料、生物識別資料、精確地理位置資料、個人健康資料或個人財務資料。該投訴引用了司法部自身監管文字中的例證，認為28 CFR § 202.214(b)(4) 中美國司法部所禁止的示例4和5，將廣告資訊提供並傳輸給廣告交易平台或廣告商，與Google案非常相似。根據提交的檔案，Google的即時競價 (RTB) 和 Cookie 同步系統在數千個網站、使用者和拍賣中持續運行，其規模“超過了《批次資料傳輸條例》中定義的 10 萬人門檻”。因此，該投訴認為，Google向 Pangle、MediaGo 和 Temu 傳輸資料的行為構成美國所禁止的受保護資料交易。三、內部證據：訴狀指Google“明知故犯”該訴訟檔案重構了一條長達十餘年的內部溝通記錄。從2016-2021年，Google都在內部表示過，“基於使用者資料的即時競價”是“不好的”，且設定了未來三年“確保RTB隱私安全”的目標。然而，Google未能落實這一目標。隨後，在2024年12月，Google宣佈了一項政策變更，該公司在其平台政策檔案中稱，該變更“放寬了對合作夥伴在廣告定位和效果衡量方面的限制”。投訴指出，此舉實際上是放寬了此前對使用IP地址和裝置級資料識別單個使用者的限制，這與Google高管此前呼籲的安全改進背道而馳。四、“中國”的資料接收者：何為“關聯”？訴訟涉及的三家“中國公司”體現了3種不同的與中國關聯關係和法律框架。MediaGo由百度美國有限公司（Baidu USA LLC）所有並營運，該公司是百度公司（Baidu, Inc.）的關聯公司，總部位於北京。根據訴狀，MediaGo自身的隱私政策明確提及了其與百度的關係以及與百度公司營運相關的資訊處理。Pangle 由字節跳動私人有限公司（ByteDance Pte. Ltd.）所有並營運，該公司與TikTok同屬於字節跳動有限公司（ByteDance Ltd.）的子公司。字節跳動與中國政府的關係一直是國會調查和行政部門採取行動的對象。儘管訴狀指出，為了遵守美國行政令2026年1月22日TikTok USDS 合資公司宣佈成立，字節跳動僅保留了 19.9% 的股份，但訴狀仍堅持將Pangle視為中國公司。Temu 由 Whaleco, Inc. 在美國營運，該公司是PDD Holdings Inc.的全資子公司。儘管 PDD Holdings 名義上的主要行政辦公室位於愛爾蘭，但該案訴狀指出其在中國擁有大量業務和人員，並援引了包括《國家情報法》、《網路安全法》和《資料安全法》在內的中國法律，這些法律可以強制其與政府情報機構合作。五、國安焦點：敏感資料如何描繪“攻擊地圖”？這份檔案不同尋常之處在於其對國家安全的廣泛關注。檔案援引了愛爾蘭公民自由委員會研究人員於2023年11月發佈的一份報告，該報告記錄了市面上可購買的Google即時競價（RTB）細分資料，這些資料能夠將使用者識別為“政府部門（特別是國家安全和國際事務部門）的決策者”、“航空航天製造公司員工”、“現役軍人”以及“可能成為法官的人員”。此外，電子隱私資訊中心（EPIC）和愛爾蘭公民自由委員會執法部門（ICCL Enforce）於2025年1月聯合向聯邦貿易委員會（FTC）提交的投訴中還引用了其他細分資料，這些資料根據使用者的預估收入水平、健康狀況、處方藥使用情況、性取向、種族以及政治媒體消費情況來識別使用者。投訴中還引用了《連線》雜誌2024年的一項調查，該調查記錄了從RTB系統獲取的資料已在商業市場上被購買，並被用於追蹤美國軍方和情報人員前往敏感設施的行蹤。2025年1月16日，兩家知名的隱私保護組織EPIC 和 ICCL Enforce向美國聯邦貿易委員會（FTC）提交正式投訴，指控Google的即時競價（RTB）系統將美國公民的敏感資料暴露給外國敵對勢力。該投訴指出，Google的即時競價(RTB) 系統運行於 3540 萬個網站、91% 的Android應用和 75% 的 iOS 應用上運行，傳播美國公民資料每天約310億次。該投訴是首例依據《保護美國人免受外國對手侵犯資料法》(Protecting Americans' Data from Foreign Adversaries Act) 提交的投訴。如今，Google與 RTB 系統之間的國家安全關聯從監管投訴已升級為聯邦訴訟。六、行業風暴：訴訟浪潮中的Google廣告生態這場訴訟正值Google廣告基礎設施面臨前所未有的法律壓力之際。2025年9月，一項價值14億至216億美元的里程碑式即時競價（RTB）隱私和解協議提交至加州北區法院，等待法院批准。該協議設立了一項新的“RTB控制”，允許使用者從競價請求中移除所有識別碼。和解協議要求Google在2026年2月13日前實施該控制。與此同時，弗吉尼亞州的一位聯邦法官於2025年4月裁定，Google在發佈商廣告伺服器和廣告交易市場擁有非法壟斷地位，相關補救措施聽證會將持續到秋季。2025年9月，法院裁定Google必須披露其廣告競價機制的重大變更。集體訴訟的訴訟狀中列舉的行為與上述所有訴訟都有重疊之處，但在法律上卻截然不同。RTB和解協議關注的是Google帳戶持有者的國內隱私權，而新的訴訟則援引國家安全法，並指控了一種完全不同的損害：將美國公民的敏感行為資料傳輸給受外國政府情報法規強制披露義務約束的實體。美國《批次敏感資料規則》（BSDR）的民事和刑事處罰條款凸顯了聯邦政府對此類資訊傳輸行為的嚴肅態度。根據訴狀，Google的違規行為並非其營運的附帶行為，而是其廣告商業模式的核心。訴狀請求法院認定所有美國公民為集體訴訟成員，這些公民與使用Google廣告技術的網站之間的電子通訊被攔截，並且其個人資訊在2025年4月8日或之後被傳輸給了Pangle、MediaGo、Temu或其他受《聯邦法規》第28篇第202.211條約束的實體。 (Internet Law Review)