輝達獲准恢復對中高階晶片銷售，掃除關鍵地緣政治隱憂，助燃科技股飆漲，為台股創紀錄行情鋪路。Joe 盧, CFA | 2025年12月8日 美東時間摘要輝達H200晶片對中銷售獲准，加上對聯準會降息的高度預期，提振了風險偏好，全球股市有望上漲。在台積電美國存託憑證(ADR)大漲2.43%及AI供應鏈地緣政治風險降低的驅動下，台股大漲逾300點，收復28,000點大關。市場已反映週三聯準會降息機率近90%，並靜待2026年政策路徑指引，公債殖利率微幅走高至4.17%。川普政府有條件批准輝達對中國出口先進AI晶片，成為科技產業最主要的正向催化劑。儘管市場風險偏好情緒高漲，黃金仍持穩於每盎司4,200美元附近，顯示儘管投資者逢低買進科技股，但對長期經濟前景仍保持謹慎。市場迎來了雙重樂觀情緒的強力注入。首先，川普政府有條件批准輝達(NVIDIA)恢復對中國出口其先進的H200 AI晶片，此舉掃除了一直困擾半導體產業的巨大地緣政治隱憂。此一包含與美國政府達成營收分享協議的政策轉向，立即受到投資者歡迎，推升輝達股價上揚，並點燃了AI相關個股的廣泛漲勢。其次，市場已有效地鎖定聯準會週三的降息決議，隱含機率盤旋在近90%。監管壓力緩解與即將到來的貨幣支持相結合，已重新點燃市場的風險偏好，驅動標普500指數與那斯達克指數重返歷史高點附近。此一具建設性的背景，正成為台灣市場的火箭燃料。台股加權指數(TAIEX)大漲超過322點，收在28,303點，果決地收復了具心理重要性的28,000點大關。此波漲勢由台積電(TSMC)領軍，其美國存託憑證(ADR)隔夜大漲2.43%，反映了這家晶圓代工巨擘將從中國對高階AI晶片重燃的需求中直接受益。技術指標已全面轉為看漲，隨著法人機構為年底績效的「作帳行情」現已展開，阻力最小的路徑是向上。市場總市值正逼近歷史性的新台幣百兆元里程碑，突顯了此波由流動性驅動的漲勢之規模。然而，盤面之下正浮現分歧。當大型科技股與AI龍頭上漲之際，其他板塊則顯現壓力跡象。邁威爾科技(Marvell Technology)因對其超大規模資料中心業務的擔憂而下跌近7%，突顯了即使在成長股交易中，投資者也變得更具辨別力。此外，儘管黃金維持在歷史高點附近，但比特幣相較於股市的表現則顯得溫吞，顯示投機狂熱並不如先前幾波漲勢那般猖獗。在我們進入聯準會會議之際，關鍵的風險已非降息本身，而是前瞻指引。若聯準會釋出的2026年路徑比市場預期的更為謹慎，當前的 euphoric 情緒可能將面臨迅速的考驗。週一資產焦點：美國股市與個股趨勢本摘要總結了美國主要股價指數及領先企業為期一週的趨勢變化。此等指標僅供參考，不構成任何買賣證券的建議。圖表一：美國股價指數(美元計價)道瓊工業平均指數(代表性ETF: DIA): 當前: ▲▲, 一週前: ▲標普500指數(代表性ETF: SPY): 當前: ▲▲, 一週前: ▲那斯達克綜合指數(代表性ETF: QQQ): 當前: ▲▲, 一週前: ▲羅素2000指數(代表性ETF: IWM): 當前: ▲, 一週前: --費城半導體指數(代表性ETF: SOXQ): 當前: ▲▲, 一週前: ▲美國股市基準指數普遍觀察到一致的趨勢轉強。道瓊工業平均指數、標普500指數、那斯達克綜合指數及費城半導體指數，皆從溫和正向轉強為強勁正向。此一正面動能亦擴及小型股，羅素2000指數的指標從中性轉為溫和正向。此數據指向美國更廣泛市場的前景已出現同步改善。圖表二：美國前五大企業(美元計價)輝達(NVIDIA Corp, NVDA): 當前: ▲, 一週前: ▼蘋果(Apple Inc, AAPL): 當前: ▲▲, 一週前: ▲▲微軟(Microsoft Corp, MSFT): 當前: ▼, 一週前: ▼亞馬遜(Amazon.com Inc, AMZN): 當前: ▼, 一週前: ▲Alphabet Inc Class A (GOOGL): 當前: ▲▲, 一週前: ▲▲美國最大型的企業中，出現了好壞參半的趨勢變化格局。輝達(NVIDIA)出現趨勢反轉，從溫和負向改善至溫和正向。相較之下，亞馬遜(Amazon)的評估則轉弱，從溫和正向轉為溫和負向。蘋果(Apple)和Alphabet維持其強勁正向的趨勢，而微軟(Microsoft)則守住其溫和負向的評級。這顯示這些大型科技龍頭呈現的是獨特的個股趨勢樣貌，而非群體一致的走勢。📲加入我們的專屬頻道，即可獲取我們的跨資產趨勢指標矩陣，以及專家嚴選的投資內容。💬透過LINE與我們聯繫，即可加入社群。如果您覺得這份研究有價值：👍為這篇文章按讚。📰追蹤此部落格，獲取最新的市場動態。➡️分享給其他關注美股和台股市場的投資者。本電子報僅供參考，不構成任何證券或資產類別的投資建議或買賣推薦。文中所表達的觀點為作者截至發布日期的觀點，如有變動，恕不另行通知。所呈現的資訊乃基於從相信可靠的來源所獲取的數據，但其準確性、完整性和及時性不作保證。過往表現並非未來結果的指標。投資涉及風險，包括可能損失本金。讀者在做出任何投資決策前，應諮詢其財務顧問。作者及相關實體可能持有本文所討論的資產或資產類別的部位。NVIDIA's China Win and Fed Cut Hopes Ignite Tech Rally; TAIEX Targets New HighsApproval for NVIDIA to resume high-end chip sales to China removes a key geopolitical overhang, fueling a tech surge that positions the TAIEX for a record-breaking run.By Joe 盧, CFA | 2025-12-08Executive SummaryGlobal equities are poised for gains as the approval of NVIDIA's H200 chip sales to China and high expectations for a Federal Reserve rate cut boost risk appetite.The TAIEX surged over 300 points to reclaim the 28,000 level, driven by a 2.43% jump in TSMC's ADR and reduced geopolitical risk for the AI supply chain.Treasury yields ticked higher to 4.17% as markets priced in a near 90% probability of a Wednesday Fed rate cut while awaiting guidance on the 2026 policy path.The Trump administration's conditional approval for NVIDIA to export advanced AI chips to China served as the primary positive catalyst for the technology sector.Gold held firm near $4,200/oz despite the risk-on mood, signaling that investors remain cautious about the long-term economic outlook even as they buy the dip in tech.The market has received a powerful dual-injection of optimism. First, the Trump administration’s conditional approval for NVIDIA to resume exporting its advanced H200 AI chips to China removes a massive geopolitical overhang that has plagued the semiconductor sector. This policy shift, which includes a revenue-sharing agreement with the U.S. government, was immediately cheered by investors, sending NVIDIA shares higher and sparking a broad rally in AI-related stocks. Second, the market has effectively locked in a Federal Reserve rate cut for Wednesday, with the implied probability hovering near 90%. This combination of eased regulatory pressure and imminent monetary support has reignited risk appetite, driving the S&P 500 and Nasdaq back toward record highs.This constructive backdrop is acting as rocket fuel for the Taiwan market. The TAIEX surged over 322 points to close at 28,303, decisively reclaiming the psychologically important 28,000 level. The rally was spearheaded by TSMC, whose ADR jumped 2.43% overnight, reflecting the direct benefit the foundry giant will see from renewed Chinese demand for high-end AI silicon. Technical indicators have turned bullish across the board, and with institutional "window dressing" for year-end performance now underway, the path of least resistance is higher. The market capitalization is approaching the historic NT$100 trillion milestone, underscoring the magnitude of this liquidity-driven advance.However, a divergence is emerging under the surface. While mega-cap tech and AI leaders are rallying, other segments are showing signs of stress. Marvell Technology fell nearly 7% on concerns about its hyperscaler business, highlighting that investors are becoming more discerning even within the growth trade. Additionally, while gold remains near record highs, Bitcoin's performance has been tepid compared to equities, suggesting that speculative fervor is not as rampant as in previous rallies. As we head into the Fed meeting, the key risk is not the rate cut itself, but the forward guidance. If the Fed signals a more cautious path for 2026 than the market expects, the current euphoria could face a swift test.Monday Asset Focus: U.S. Equity & Company TrendsThis brief summarizes 1-week trend changes for major U.S. equity indices and leading U.S. companies. The indicators are for informational purposes only. This is not a recommendation to buy or sell any security.Exhibit 1: U.S. Equity Indices (in USD)Dow Jones Industrial Average (Proxy ETF: DIA): Current: ▲▲, Last Week: ▲S&P 500 Index (Proxy ETF: SPY): Current: ▲▲, Last Week: ▲Nasdaq Composite (Proxy ETF: QQQ): Current: ▲▲, Last Week: ▲Russell 2000 Index (Proxy ETF: IWM): Current: ▲, Last Week: --PHLX Semiconductor Index (Proxy ETF: SOXQ): Current: ▲▲, Last Week: ▲A uniform strengthening of trend assessments was observed across U.S. equity benchmarks. The Dow Jones Industrial Average, S&P 500, Nasdaq Composite, and PHLX Semiconductor Index all improved from mildly positive to strongly positive. This positive momentum also extended to small-cap stocks, with the Russell 2000 indicator moving from neutral to mildly positive. This data points to a cohesive improvement in the outlook for the broader U.S. market.Exhibit 2: Top 5 U.S. Companies (in USD)NVIDIA Corp (Ticker: NVDA): Current: ▲, Last Week: ▼Apple Inc (Ticker: AAPL): Current: ▲▲, Last Week: ▲▲Microsoft Corp (Ticker: MSFT): Current: ▼, Last Week: ▼Amazon.com Inc (Ticker: AMZN): Current: ▼, Last Week: ▲Alphabet Inc Class A (Ticker: GOOGL): Current: ▲▲, Last Week: ▲▲A mixed set of trend changes occurred among the largest U.S. companies. NVIDIA saw a trend reversal, improving from mildly negative to mildly positive. In contrast, Amazon’s assessment weakened, shifting from mildly positive to mildly negative. Apple and Alphabet maintained their strongly positive trends, while Microsoft held its mildly negative rating. This suggests distinct, individual trend profiles for these mega-cap technology leaders rather than a group movement.📲Join our private channels to gain access to our cross-asset Trend Conviction Matrix and expert-curated investment content.💬Connect with us on LINE to join the group.if you found this research valuable:👍'Like' this post.📰Follow this blog for new market updates.➡️Share it with others who track U.S. and Taiwan markets.This newsletter is provided for informational purposes only and does not constitute investment advice or a recommendation to buy or sell any security or asset class. The views expressed are those of the author as of the date of publication and are subject to change without notice. Information presented is based on data obtained from sources believed to be reliable, but its accuracy, completeness, and timeliness are not guaranteed. Past performance is not indicative of future results. Investing involves risks, including the possible loss of principal. Readers should consult with their own financial advisors before making any investment decisions. The author and associated entities may hold positions in the assets or asset classes discussed herein.立即加入《Joe’s 華爾街脈動》LINE@官方帳號，獲得最新專欄資訊（點此加入）關於《Joe’s 華爾街脈動》鉅亨網特別邀請到擁有逾 22 年美國投資圈資歷、CFA 認證的機構操盤人 Joseph Lu 擔任專欄主筆。Joe 為台裔美國人，曾管理超過百億美元規模的基金資產，並為總資產高達數千億美元的多家頂級金融機構提供資產配置優化建議。Joe 目前帶領著由美國頂尖大學教授與博士組成的精英團隊，透過獨家開發的 "趨勢脈動 TrendFolios® 指標"，為台灣投資人深度解析全球市場脈動，提供美股市場第一手專業觀點，協助投資人掌握先機。

2022年瀕臨破產的Carvana、Robinhood和Coinbase，通過嚴苛的成本削減與戰略轉型，在2024年實現全面盈利並相繼被納入標普500指數，完成從市場棄兒到核心資產的驚人逆轉。這一轉變不僅標誌著其商業模式重獲主流認可，更讓此前大規模做空的投資者損失慘重，凸顯了市場在宏觀經濟周期中的劇烈輪動。2022年，Carvana、Robinhood和Coinbase曾是由於利率飆升、高通膨及行業寒冬而導致股價崩盤的典型代表，如今這三家公司已完成驚人的逆轉，不僅修復了資產負債表，更全數被納入標普500指數，從昔日的“破產預備役”躍升為美股核心資產。據雅虎財經報導，二手車零售商Carvana確定將於本月晚些時候正式加入標普500指數，從而完成從低點上漲高達11000%的壯舉。在此之前，加密貨幣交易所Coinbase與券商Robinhood已分別於今年5月和9月被納入該基準指數。這一系列的納入標誌著市場風向的重大轉變：這三家在2022年熊市低谷期曾遭受重創、甚至瀕臨崩潰的企業，如今已成為該指數中表現最強勁的股票群體之一。這種戲劇性的復甦主要得益於企業從激進擴張向盈利導向的戰略轉型。根據標普500指數的入選標準，公司必須在最近四個季度實現盈利，且市值需達到一定門檻（如Robinhood入選時需超過227億美元）。為了跨越這一障礙，上述公司在過去兩年經歷了嚴苛的成本削減與管理層薪酬調整，最終在2024年實現了扭虧為盈。這不僅令押注其崩潰的賣空者損失慘重，也重塑了機構投資者對其商業模式可持續性的信心。隨著Carvana即將完成“入標”，這三家曾在宏觀經濟逆風中遭受重創的公司，正式完成了向華爾街主流的回歸。以下是它們如何通過營運調整、抓住市場順風並修補資產負債表來實現重生的詳細路徑。Carvana：從瀕臨破產到空頭的噩夢很少有股票的逆轉能像Carvana 這樣具有戲劇性。2022年，儘管該公司的汽車銷量是2019年的兩倍多，但其年度虧損飆升至近29億美元，終結了連續八年的利潤率增長趨勢，股價一度暴跌98%至每股4美元以下，不僅面臨破產邊緣，更被摩根士丹利分析師Adam Jonas警告股價可能跌至0.10美元。然而，通過一系列債務重組和營運效率提升，Carvana成功扭虧為盈。公司不僅在2024年實現了首次年度盈利，還在今年早些時候創下了營收和單車毛利潤的新紀錄。隨著基本面的改善，其股價已完成驚人的反彈，這也讓此前大舉做空的投資者付出了慘重代價。S3 Partners董事總經理Ihor Dusaniwsky向媒體表示，自2022年觸及歷史低點以來，CVNA的空頭們市值損失已達84.4億美元，經歷了一場“比颶風還要可怕”的逼空行情。目前，市場對Carvana的看法已發生根本性轉變。該公司的首席執行長兼董事長Ernie Garcia表示：“對於一個團隊來說，經歷過去兩年那樣的壓力而不分崩離析是非常困難的，但我們沒有分崩離析。”此前看空的Adam Jonas也在5月份將評級上調為“增持”，並預計到2040年，Carvana在二手車市場的份額將從目前的1.5%增長到12%，有望甚至成為汽車零售界的“亞馬遜”。Robinhood：創始人放棄獎金與全面盈利作為2021年“散戶抱團股”熱潮的代表，交易平台Robinhood在2022年同樣經歷了至暗時刻，股價一度跌至約7美元，期間充斥著收購傳聞和大規模裁員。為了挽救公司，創始人Vlad Tenev和Baiju Bhatt同意放棄各自價值5億美元的獎金合同，以幫助公司節省資金並加速盈利處理程序。這種極致的成本控制策略取得了顯著成效。資料顯示，儘管Robinhood在2022年的收入下降了25%，但其營運支出卻大幅下降了31%。這種財務紀律使公司成功跨越了標普500指數的盈利門檻——即過去四個季度實現盈利。Robinhood在2024年實現了首個全年盈利，結束了連續三年的虧損局面。自今年9月加入標普500指數以來，Robinhood股價強勢回歸，較2022年低點上漲約1450%，有望成為今年指數中表現第四好的股票。Citizens分析師Devin Ryan指出，該公司已逐漸成熟，不僅理解機構投資者的要求，還實現了高水平的盈利能力。此外，公司正通過推出“超級應用程式”戰略，包括代幣化股票、預測市場等新功能，甚至計畫代管當選美國總統提議的“川普帳戶”，進一步拓展其增長空間。Coinbase：科技金融平台的轉折時刻與業績增長Coinbase 是三家公司中最早於今年5月進入標普500指數的企業，這對於一家此前因證券法問題遭受美國證券交易委員會（SEC）嚴格審查的公司而言，代表了監管環境與市場地位的雙重轉折。財務資料的強勁反彈支撐了這一地位。受交易量回升推動，Coinbase今年第三季度營收飆升54%至18.7億美元，淨利潤從去年同期的每股0.28美元躍升至1.50美元。平台上的消費者交易額也環比增長37%，達到590億美元。Citizens分析師Ryan將Coinbase比作“區塊鏈領域的AWS”，認為其不僅服務散戶，更通過為機構客戶提供基礎設施積累了深厚壁壘。此外，今年夏天通過的穩定幣立法以及華爾街對未來《市場結構透明度法案》的預期，被視為該行業及Coinbase股價的下一個重大催化劑。 (invest wallstreet)

‘Game recognises game’: How Jensen Huang won over Donald Trump輝達首席執行長獲准向中國出口人工智慧晶片，取得重大勝利。© Andrew Caballero-Reynolds/法新社/蓋蒂圖片社黃仁勳（Jensen Huang）曾一度在華盛頓幾乎無人知曉，但本周他贏得了一場遊說勝利，這場勝利可能為他聯合創立的半導體巨頭輝達（Nvidia）帶來數十億美元的收益。白宮決定允許向中國龐大的市場出口先進晶片，而這一決定很大程度上是由黃仁勳促成的。這一決定讓競爭對手們不禁好奇，這位說話輕聲細語的電子工程師是如何贏得美國總統的青睞的。此前曾承認“從未聽說過”輝達或黃仁勳的唐納德·川普，周一不顧其自身“讓美國再次偉大”聯盟內部的反對，允許該公司向中國出售其H200晶片，美國從中抽取25%的佣金。一位熟悉該公司戰略的人士表示：“我認為同道中人會互相欣賞。”他指的是總統對黃的這份新寵。“川普想要控制聯邦政府的方式，實際上就是詹森營運輝達的方式。這裡沒有各自為政的局面……詹森的直覺佔據主導地位。”這家市值 4 兆美元的公司在爭取總統支援方面取得的成功尤其引人注目，因為輝達直到最近在華盛頓的遊說活動還非常薄弱。據一位熟悉輝達戰略的人士透露，黃仁勳此前並不常來華盛頓，因此在川普 11 月連任後，他最初對拉攏川普的“價值主張”持懷疑態度。“（黃）肯定還記得川普第一任執政時期的一些事，知道他喜怒無常，而且你根本買不到穩定，”知情人士說。其他人則表示，他只是在評估如何才能最好地幫助政府瞭解美國的人工智慧行業。今年一月，當科技億萬富翁馬克·祖克柏和傑夫·貝佐斯湧向川普的就職典禮表示效忠時，黃正與遠在8000英里之外的家鄉的員工們一起慶祝農曆新年。他之所以能早早見到總統，是因為商務部長霍華德·盧特尼克從中斡旋。黃仁勳本月在喬·羅根的播客節目中說道：“盧特尼克一開始就說：‘詹森……我只想告訴你，你是國家的瑰寶，輝達也是國家的瑰寶。無論何時你需要聯絡總統或政府，都給我們打電話。’而且這完全屬實……他們總是隨叫隨到。”今年4月，唐納德·川普與輝達首席執行長黃仁勳在白宮會面。黃仁勳今年至少與總統私下會面六次。 © Jim Watson/AFP/Getty Images但這家銷售為複雜人工智慧模型提供動力的先進晶片的公司，在白宮限制向中國出售其 H20 晶片後，被更深地捲入了漩渦。輝達明白總統希望各公司承諾擴大在美國的生產規模，因此很快加入了一個聯盟，該聯盟承諾在未來四年內向國內投資五千億美元。今年四月，黃飛抵海湖莊園，在每位賓客花費一百萬美元的晚宴間隙與川普會面。此後幾個月，美國政府的態度有所軟化。今年，黃除了至少六次與川普私下會面，並與他直接通電話外，還陪同總統訪問了阿拉伯聯合酋長國、沙烏地阿拉伯和英國。7月，他在白宮人工智慧行動計畫峰會上擔任重要角色，並受到了川普總統的熱情讚揚。“你做得太棒了，夥計！”總統讚歎道。10月份，黃為總統的宴會廳項目做出了貢獻。與此同時，輝達首席執行長黃仁勳開始遊說國會議員。他認為，阻止中國人工智慧開發者使用美國技術並不會阻止他們的進步，反而會促使中國本土晶片製造商迎頭趕上。他五月份告訴眾議院外交事務委員會，輝達退出亞洲市場意味著“華為等競爭對手已經開始介入”。輝達在中國的團隊對晶片製造領域的競爭對手進行了獨立研究。另一位瞭解該戰略的人士表示：“輝達一直致力於向政策制定者普及相關知識。事實證明，他們的預測往往是精準的，尤其是如果輝達被排除在市場之外，中國的能力發展速度只會加快，而不會放緩。”輝達拒絕就其遊說活動置評。黃仁勳7月在北京出席一場活動。他成功說服白宮，輝達通過儘可能廣泛地銷售產品來維持其市場主導地位，符合美國的最佳利益。 （© Kyodo/AP）該公司在國會山的遊說活動由智慧財產權律師蒂姆·泰特領導，作為該公司最高法律主管，他已成為黃仁勳最信任的顧問之一。與許多競爭對手不同，輝達採取了直接遊說的方式，基本上避開了傳統的遊說團體和行業協會。它迅速組建了一支內部團隊，聘請了一位曾為伊萬卡·川普工作的共和黨遊說人士。一位華盛頓資深遊說人士表示：“他們在華盛頓特區的遊說力度顯著加大。他們以前只是一個單人遊說團隊，根本不做遊說工作，現在卻組建了一個規模大得多的團隊。”黃仁勳的努力仍然集中在晶片出口上。三位知情人士透露，輝達的主要角色是硬體供應商，而非像OpenAI那樣的模型建構者，這意味著它無需為人工智慧造成的失業或對兒童心理健康的損害承擔責任。然而，他的遊說活動面臨著嚴峻的阻力。許多國家安全官員不同意輝達向中國出售美國晶片的理由，華盛頓一些知名智庫的研究人員也持相同觀點。川普在7月份透露，當他第一次聽說輝達擁有巨大的市場份額時，他的第一反應就是拆分這家公司。史蒂夫·班農是川普第一任政府的白宮戰略顧問，在“讓美國再次偉大”（MAGA）陣營中頗具影響力。本周，他猛烈抨擊了這項協議，稱總統受到了“錯誤的建議”，並批評共和黨人沒有發聲。包括參議員伊麗莎白·華倫在內的民主黨人譴責黃仁勳主要與共和黨人會面，這表明如果川普在11月的中期選舉後失去眾議院或參議院的多數席位，該公司可能會面臨更大的反對。最初重新開放 H20 晶片出口的協議——輝達必須同意向美國支付 15% 的利潤，變得複雜。隨後，輝達將注意力轉向努力爭取白宮允許向中國銷售 H200 晶片，該晶片比 H20 更先進，但仍落後於該公司最新一代產品。最終，黃仁勳說服了美國政府，讓輝達儘可能廣泛地銷售其產品以維持其市場主導地位，符合美國的最佳利益。曾擔任川普國家安全顧問的羅伯特·奧布萊恩幫助輝達向華盛頓傳遞資訊，他表示，“美國國內市場雖然很大，但不足以消化輝達及其競爭對手（包括英特爾和AMD）的所有晶片”，並“使它們繼續保持領先地位”。一位瞭解談判情況的美國官員表示：“這確實是詹森的堅定立場。我認為大家都認為他的觀點是真誠的。”輝達在華盛頓也面臨一些批評。共和黨參議員戴夫·麥考密克表示，他對H200的決定感到“擔憂”。本周，一項旨在限制輝達向中國出售先進晶片的國防撥款法案條款被撤回。但一項旨在限制政府批准輝達晶片銷售的兩黨法案在國會獲得了一些支援，尤其是在那些擔心政府有朝一日會批准向中國出售該公司領先的Blackwell晶片的人士中。目前，川普對黃的立場表示支援，這導致許多共和黨議員保持沉默，而這些議員在喬·拜登執政期間曾呼籲加強出口管制。一位瞭解H200項目決定的人士表示：“歸根結底，這是黃和總統之間的一次會面。事情就是這樣發生的。” (invest wallstreet)

現在是12月中旬，當你正在為假期挑選禮物、計畫行程的時候，華爾街的那群人正盯著日曆，嘴角露出了貪婪的微笑。為什麼？因為美股市場上最著名、勝率最高的“都市傳說”——聖誕老人行情（Santa Claus Rally），它的雪橇鈴聲已經隱約可聞了。很多人覺得這是玄學，但如果你仔細扒一扒近百年的資料，你會發現這其實是一場精準的“合謀”。我們現在的標普500指數大約在6830點附近，距離那個令人心潮澎湃的7000點大關僅一步之遙。在這個節骨眼上，你是應該恐懼回呼，還是應該大膽上車？這張圖表展示了過去幾十年標普500指數在“聖誕行情”期間的表現。一眼望去，滿屏的綠色柱子是不是讓你覺得很安心？所謂的“聖誕老人行情”，有著非常嚴格的時間定義：它特指每年的最後5個交易日，加上新年的前2個交易日。資料不會撒謊：自1929年大蕭條以來，在這短短的7天窗口期內，標普500指數有 79% 的機率是上漲的，平均回報率達到+1.6%。如果我們把時間縮短一點，從1950年算起，勝率依然高達79%，平均漲幅也有+1.3%。更誇張的是，在過去整整8年裡，這個指數在聖誕期間只下跌過一次。這就好比你去賭場，荷官悄悄告訴你：“下一把開大的機率是80%。”這時候，你會怎麼做？如果你覺得上面的柱狀圖還不夠直觀，那下面這張“季節性走勢圖”可能會讓你更加興奮。請仔細看那條紅色的箭頭。這是標普500指數從1950年到2024年這75年間，12月份的平均走勢。你會發現一個驚人的規律：真正的狂歡，往往是從12月15或16日左右開始的。也就是說，前半個月的市場可能還在猶豫、震盪（就像我們最近看到的那樣），但一旦過了月中，行情就像是被按下了啟動鍵，一路向上直到年底。為什麼會有這種“必漲”的魔咒？我想給你們一個不同的觀察角度很多分析師會告訴你是因為節日樂觀情緒，但真相往往更現實、更充滿了人性的博弈。這不僅僅是情緒，這是華爾街的一場“面子工程”和“年終突擊”。試想一下，基金經理們辛苦了一年，馬上要發年終獎了，年終業績報告也即將出爐。這時候，誰願意手裡拿著一把跌跌不休的股票去見客戶？沒人願意。所以，機構們會拚命地“粉飾業績”（Window Dressing），買入那些表現好的龍頭股，把指數推高，讓年底的報表看起來漂漂亮亮的。再加上年底很多悲觀的空頭都要去休假滑雪了，市場流動性變低，買盤稍微一用力，指數就蹭蹭往上漲。這時候做空美股？那是跟整個華爾街的年終獎金過不去，簡直是“自殺式行為”。現在的宏觀環境更是為這把火添了一桶油。聯準會的降息周期已經開啟，AI的需求依然強勁得離譜——看看輝達的顯示卡在中國賣得有多火就知道了，那是實打實的真金白銀在投票。就連烏克蘭那邊的和平談判傳聞，也在給市場注入地緣政治緩和的強心劑。在這樣的背景下，標普500指數沖擊7000點，絕對不是盲目樂觀，而是一個極其合理的“熔斷式”目標。當然，市場總有兩面性。在大家都在期待聖誕老人送禮物的時候，我也得給你們看一張讓我笑出聲的圖，以此提醒大家：選對賽道很重要我簡直愛死這張比特幣的圖了，甚至想把它印在連帽衫上。看著聖誕老人駕著雪橇在K線上“滑滑梯”，一路暴跌，確實挺諷刺的。這告訴我們，雖然美股大盤有著79%的上漲鐵律，但高風險的資產在流動性枯竭的假期裡，如果不小心，真的可能讓你體驗一把“高空跳水”。總結一下：雖然歷史不能100%預測未來，但在12月中旬這個節點，押注股市下跌，就是在對抗近百年的季節性規律、對抗流動性、對抗人性中對獎金的貪婪。聖誕老人的雪橇已經預熱完畢，阻力最小的方向就是——向上。系好安全帶吧，未來的兩周，7000點見。 (capitalwatch)

A Shooting at Brown一年中的第一場雪常常讓學生們聚在一起。今年，一位學生說，他們“以一種截然不同的方式”團結在了一起。作者：卡蘭·馬哈詹（Karan Mahajan）2025年12月15日攝影：Ben Pennington/《波士頓環球報》/蓋蒂圖片社聽說另一座城市發生大規模槍擊事件，會讓人感覺自己處於持續歷史的邊緣；但悖論的是，生活在槍擊現場附近卻會讓人覺得一切都沒有改變，只是那種不真實感離得更近了。周六下午，我在普羅維登斯就經歷了這種感受。當時，一名身份不明、二三十歲的男子身穿黑衣，在我任教的布朗大學巴魯斯與霍利工程與物理樓的一間教室裡開槍射擊。下午4點22分，我正待在離校園僅八個街區的家中，突然接到一個自動電話，通知我附近有一名活躍槍手。緊接著又收到一條簡訊：布朗大學警報：一級緊急通知：巴魯斯與霍利工程樓附近出現活躍槍手。請鎖好門窗，關閉手機聲音，並繼續（原文如此）躲藏，直至另行通知。請牢記：如身處受影響區域，請RUN（逃跑）——若可能，請安全撤離；HIDE（躲藏）——若無法撤離，請尋找掩體；FIGHT（反擊）——作為最後手段，請採取行動保護自己。請持續關注後續安全資訊。那些用大寫字母強調的“逃跑”和“反擊”指令，讓我覺得有種電子遊戲般的感覺。我帶著一種奇怪的、或許近乎瘋狂的冷靜接受了這一切。就在前一天，學校曾發過一封電子郵件提醒我們，一名“布朗大學社區成員”被一名自稱聯邦探員的男子接近，“該男子出示了槍支，並用手銬拘禁了報案人”。所幸郵件補充道，“報案人隨後獲准離開現場，未再發生其他事件。”（後來查明，該聯邦探員確係逃犯追捕小組的合法執法人員。）我以為這次也是類似事件；也許只是有人看到一名持槍男子在校園附近徘徊而已。事實上，我當時如此漫不經心，以至於十分鐘後，我還開車送四歲的女兒去朋友家——方向正好與校園相反——讓她當晚留在那裡，而我和妻子則要舉辦一場節日派對。儘管如此，出於謹慎，我還是繞開了校園，沿著普羅維登斯陡峭的學院山蜿蜒而下。布朗大學位於山頂，而羅德島設計學院（RISD）則在其下方一個街區處。遠處警笛聲此起彼伏，我犯了個錯誤，竟在車裡大聲向後座安全座椅上的女兒V.分析起局勢：“我們要走另一條路，因為布朗大學出了點問題。”“什麼問題呀，爸爸？”V.問。“那裡有個拿槍的男人。”“他要做什麼？”“嗯，槍會傷人，所以我們得離遠一點。”“你能想到他為什麼要這麼做嗎？”V.問。我說：“有時候，人的腦子不太正常，就想傷害別人。”“所以他因為腦子不好，就要傷害別人，這樣他的腦子就會感覺好些了。”V.說道。我試圖轉移話題。到朋友家時，他已為我們的“節日盛裝”派對精心打扮好了：鮭魚色褲子、長款棕色皮夾克，還有一件格子襯衫，正拿著手機刷新社交媒體，查看最新消息。據說已有二十人受傷。（後來這一數字被修正為九人。）我們表達了震驚與悲傷，但誰都不覺得難以置信。這就是美國。接著我們收到警報，稱嫌疑人已被拘留。我和朋友討論是否還要繼續辦派對，最終決定：既然威脅已經解除，不如大家聚在一起。我們的女兒們會由保姆照看，留在他家裡。我回到家，但剛到家就又收到一條警報，稱此前的消息有誤，無人被捕。我的手機不斷湧入朋友發來的消息，他們不確定是否還該來參加派對。“街道會被封鎖嗎？”一人問道。憑著我對美國小鎮生活的莫名信任，我向他保證不會。“唉，很遺憾，我們的保姆剛剛因為槍手事件取消了。”另一位朋友發來簡訊。從那時起，這個夜晚便斷斷續續地展開。經過一番斟酌措辭，我和妻子發出群發郵件，取消了派對（“顯然，我們不想讓任何人今天冒不必要的風險外出”），但也歡迎那些已在路上、希望和我們一起待著的人。一位在羅德島設計學院任教的建築師朋友，當時正躲在他在州長街的家中——據傳那裡也發生了另一起槍擊事件（後來證實為誤傳）——並告訴妻兒不要回家。我們聽到頭頂直升機轟鳴，山坡上方傳來警車的聲音。這是一個漆黑的冬夜，槍手仍在逃。我們身邊堆滿了未開封的金巴利酒和苦艾酒，把面向校園附近主街的前窗拉上了百葉窗，並調到消防部門的即時無線電頻道收聽。隨著朋友們不斷髮來郵件和簡訊，我注意到他們頻繁且不假思索地使用“就地避難”（shelter in place）這一短語——核時代那種防空洞式的庇護所，如今已被一種同樣令人不安卻更為日常的形式所取代。一位原計畫參加派對的研究生從校園內一座對公眾開放的藝術樓給我發來消息，她正躲在一間技術儲藏室裡。她不確定該如何回到緊鄰校園的福克斯角社區的家中，問我能否等她出來後到我家暫避。我當然答應了，不過最終她在凌晨1點10分左右由警察護送回了家。後來我震驚地得知，這位學生十三年前也曾經歷過校園封鎖——當時十五歲的她住在桑迪胡克（Sandy Hook）附近的一個鎮上。“我一直跟人說，這只是時間問題，”她告訴我，聲音裡滿是痛苦。隨著夜色漸深，槍擊事件的輪廓逐漸清晰起來：一名助教和一名布朗大學四年級學生正在為《經濟學原理》這門入門課程組織複習課——許多學生，尤其是大一新生，都會選修這門課。大約六十名渴望在考試中取得好成績的學生坐在階梯式圓形劇場般的教室裡記筆記。下午4點左右課程結束時，走廊上傳來了槍聲和尖叫聲。一名身穿黑衣、戴著面罩的槍手從後門闖入，喊了一句聽不懂的話，隨即開始用步槍射擊。學生們湧向前方，有些人從側門逃出。事件最終造成兩名學生死亡，另有七人受傷。據一名學生回憶，直到槍手逃離教室後，學生們才開始尖叫。助教約瑟夫·奧杜羅（Joseph Oduro）握著一名腿部中彈兩次的大一新生的手，等待救援到來。晚上8點，這些畫面仍在我腦海中盤旋，我再次開車去朋友家接V.。槍手依然在逃。駛出自家車道時，我看到一輛白色普羅維登斯警車閃著燈，朝反方向疾馳而去。接上V.回家的路上，我短暫停車，讓另一輛警車先行通過。空中充斥著直升機逼近又遠離的轟鳴聲。到家後，我拉著V.跑向大門，迅速衝進屋內。一位兒子在布朗讀書的朋友發來消息：“希望你們待在家裡別出門。”她告訴兒子，“現在最危險的事，可能是被執法部門誤傷。”第二天早上，我們醒來時發現整座城市被突如其來的降雪覆蓋。另一位原計畫參加派對的朋友發簡訊說：“我一覺醒來，發現家鄉雪梨也發生了大規模槍擊。真是個他媽的周末。”我們還得知，校園裡另有兩名學生曾經歷過以往的校園槍擊事件。令我們鬆了一口氣的是，普羅維登斯警方報告稱，他們已拘留了一名“相關人員”。這是今冬的第一場雪，通常會讓學生們歡欣鼓舞，但當天下午，布朗大學的主草坪上幾乎空無一人，只有三四小群安靜的本科生。樹木光禿禿的，覆著晶瑩的白雪。美國國旗降半旗致哀。夜裡和清晨堆起的五個雪人散落在各處；其中一個貓形雪人，眼睛是碧樂果茶包的標籤。兩名學生正在草坪上滾動一個巨大的雪球和冰塊，準備做一個新雪人，我停下腳步和他們聊了幾句。其中一名大二學生說，他曾和其他人一起把自己封鎖在布朗有色人種學生中心大樓的頂層，從下午四點半一直待到凌晨一點半。幸運的是，他們能拿到零食，但另一位學生告訴我，校園裡很多人甚至不敢靠近走廊去取水。“這讓我開始重新思考，我到底有多安全，”第一位學生說。第二位補充道：“從新聞裡聽到這件事感覺很奇怪，因為聽起來就像任何其他槍擊案一樣。”他回憶起大一那年的第一場雪，那時雪花讓同學們聚在一起。如今，他們卻“以一種截然不同的方式”團結起來，他說，“我在一個食堂裡，一走進去，每個人都互相擁抱，把彼此拉得更近一些。”工程樓周圍的街道部分被警車封鎖，車尾閃爍著橙紅與電藍色的斷續燈光。但我還是得以駕車經過這座粗野主義風格建築的正面——門前立著一座由學生設計的不鏽鋼無限符號形狀的日晷雕塑。大樓已被警戒線與道路隔開，我猛然意識到，這裡距離我女兒的幼兒園僅一個街區，也離我初到普羅維登斯時住的地方只有一個街區之遙。周日晚上深夜，隨著積雪融化，普羅維登斯警方因證據不足釋放了那名“相關人員”。截至我撰寫本文時，槍手仍然在逃。許多學生已離開校園。我在文學藝術系——即創意寫作系——任教，但我的很多學生也修讀經濟學課程。我仍在等待確認是否有我教過的學生受傷。這種未知的狀態，正是我悲傷中不真實感的一部分。儘管如此，我仍想著草坪上那位學生回答我“為什麼堆雪人”時說的話：“我覺得自己想做點有意義的事，”他凍得臉頰通紅地告訴我，“光坐著聊天能做的事畢竟有限。我想讓自己覺得，至少做了點什麼。” ♦ (邸報)

美國載人登月計畫正處於關鍵節點，一位“局內人”的公開發聲卻顯得格外刺耳。近日，前NASA局長邁克爾·格里芬在國會聽證會上直言，美國現行登月方案在工程上難以成立。這並非美國內部不同派系之間的相互攻擊或刻意唱衰，更像是一聲來自體系內部的吹哨——提醒人們，一個龐大的工程系統，正在沿著越來越難以糾偏的方向加速前行。格里芬是科班出身，寫過教材帶過課，相當於美國航天的一位祖師爺。圖片來源：NASA如果說別人充當“吹哨人”尚不足以服眾，那麼格里芬的份量顯然是夠的。他曾是美國載人登月計畫的掌門人，主導制定過“星座計畫”，設計了以戰神1號和戰神5號為核心的雙火箭登月架構。耐人尋味的是，這套強調載人與貨運分離、壓低任務內複雜度的思路，與中國正在推進的“雙髮長征十號”載人登月方案，在工程邏輯上不謀而合。戰神1號和戰神5號雙火箭，是星座計畫的最大亮點。圖片來源：NASA倒霉的星座計畫如果把今天的阿提米絲計畫視為美國重返月球的“唯一選項”，本身就是一種歷史誤讀。事實上，在進入當前這條高度複雜、強耦合的技術路徑之前，美國曾經系統性地思考過另一種登月方案，而且那套方案在工程邏輯上並不荒唐。2005年，隨著布什政府提出“太空探索願景”，NASA啟動了後來被稱為“星座計畫”的新一代載人深空探索體系。其核心並不複雜：用一枚專職載人的大型火箭，將獵戶座飛船送入近地軌道；再用一枚超重型火箭，把登月器和地月轉移級送入軌道，兩者在軌道完成交會對接後再奔赴月球。這就是“戰神1號—戰神5號”的雙火箭架構。這套設計的關鍵，並不在於火箭有多大，而在於它試圖把複雜度放在最容易控制的地方。載人發射與貨運發射被明確分離，載人火箭只對人的安全負責，重型火箭則承擔質量和能量的極限挑戰。登月任務中的高風險操作，被儘量前置到地面測試和火箭研製階段，而不是壓縮到一次載人飛行過程中集中完成。在這條路徑下，不需要在軌長期儲存超低溫推進劑，也不依賴多次軌道加注，更不會把大量尚未驗證的新能力疊加在一次政治意義極強的登月任務中。戰神1號LEO能力為25噸是一個大型火箭，而戰神5號比土星5號還大，是一個超重型火箭。圖片來源：NASA正因為如此，星座計畫在工程層面一直被認為是一條“穩妥但昂貴”的道路。它真正的問題，更多來自預算連續性和政治周期，而不是技術架構本身難以落地。隨著歐巴馬政府上台，美國航天政策轉向商業航天與靈活架構，星座計畫被整體叫停，戰神系列火箭也隨之終止。但這並不意味著那套工程思路被證明是錯誤的，只是它未能在現實政治環境中走到實施階段。耐人尋味的是，十多年後，中國提出的載人登月方案，在總體工程邏輯上卻與當年的星座計畫高度相似。兩髮長征十號，一發負責載人飛船，一發負責登月組合體，在近地或地月轉移軌道完成交會對接，隨後執行登月任務。這種設計同樣強調載人與貨運分離，強調減少任務鏈條中的“首次能力”，強調把風險控制在工程可驗證的範圍內。它並不是復刻阿波羅，也不是照搬美國舊方案，而是不同國家在面對同一個複雜工程問題時，給出的相近解法。正是在這樣的背景下，格里芬今天對阿提米絲計畫的質疑，才顯得並非事後諸葛亮。他並不是站在場外批評美國“為什麼不行”，而是站在自己曾經主導過另一條登月路徑的立場上，指出當前方案在工程取捨上的失衡。當一個曾經選擇“少即是多”的工程負責人，面對一套不斷疊加新節點的新方案發出警告，這本身就值得被認真對待。格里芬作為吹哨人，份量十足，他是星座計畫的掌門人。圖片來源：NASA震耳欲聾的沉默圍繞阿提米絲計畫的爭議，最容易被帶偏的一個方向，是把問題簡單歸結為“商業航天靠不靠譜”，這實際上是一種誤判。商業航天本身並不是美國登月計畫失速的根源，相反，如果使用得當，它本可以成為降低成本、加快節奏的重要工具。真正的問題，在於美國如何把商業航天嵌入到一個已經高度政治化、目標高度集中的載人登月體系中，並在此過程中不斷疊加新的工程節點，卻幾乎沒有人為整體複雜度踩下剎車。從表面看，阿提米絲計畫的每一個關鍵組成部分，單獨拿出來都有其合理性。SLS與獵戶座飛船，是美國在星座計畫取消後保留下來的國家隊載人體系，背後有長期投入和明確的國會支援，幾乎不可能被整體叫停。與此同時，引入SpaceX作為登月器承包商，利用其快速迭代和成本優勢，也符合近年來美國航天政策“以商業能力補充國家體系”的總體方向。從任何一個局部視角看，這些選擇都談不上荒唐。問題出在，當這些體系被同時捆綁進一次“必須成功”的載人登月任務時，工程邏輯開始悄然變形為水多加面，面多加水。為了讓體量巨大的星艦登月器具備執行任務的能力，方案引入了在軌燃料庫、多次軌道加注以及超低溫推進劑的長期在軌管理。這些能力本身並非不可實現，但它們此前從未在載人深空任務中以如此高的可靠性要求、如此緊密的時間窗口被系統驗證。更關鍵的是，它們不是作為獨立的技術演示項目逐步成熟，而是被直接壓縮排阿提米絲3號這一政治節點明確、外部關注極高的任務之中。在此基礎上，引入月球門戶站的決定，又進一步拉長了任務鏈條。原本可以在近地或地月轉移軌道完成的交會對接，被轉移到近直線暈軌道這一更為複雜、控製成本更高的軌道環境中。門戶站的設想，更多面向未來深空探索，但在登月本身尚未完成的階段，它卻成為一個額外的系統介面：增加了協調對象，增加了國際合作約束，也增加了整體失效的可能性。白宮今年想砍掉月球門戶，但是元老院不同意，還給了26億美元撥款。於是，一個典型的工程膨脹過程逐漸成形。為了兼顧既有體系，不斷往方案中加模組；為了安撫不同利益方，不斷增加任務目標；為了證明方案的前瞻性，又不斷提前引入尚未成熟的能力。每一次調整看似都是“合理補丁”，但疊加在一起，卻把原本可以分階段驗證、逐步推進的技術，集中堆放到一次載人登月任務中。風險不再是線性增加，而是隨著介面數量和失敗模式的增長被成倍放大。當前的美國登月計畫，馬斯克提出了星艦HLS著陸器，私心很重，這是一個對SpaceX最有利的計畫，而不是一個對於美國載人登月最有利的計畫，這是完全不同的兩回事，後續寫個專文探討。圖片來源：SpaceX正是在這一過程中，沉默開始變得普遍。工程人員清楚那些環節尚未成熟，風險評估檔案中也並不缺乏警告性表述，但真正針對整體架構的質疑卻越來越少。原因並不複雜：SLS和獵戶座不能停，商業合同已經簽署，國際夥伴已經上車，國會撥款與具體項目深度繫結。在這樣一個高度耦合的體系中，任何對方向本身的質疑，都會被視為“不可執行”的意見。這正是格里芬所警告的核心所在。他反對的並不是使用星艦，也不是引入商業航天，而是反對把如此多的“第一次”，同時壓在一項載人登月任務之上。在載人航天領域，工程上的克制並非缺乏雄心，而是一種對失敗後果的清醒認知。當一個系統必須依賴十幾次成功的軌道加注、必須在極端熱環境下長期維持推進劑狀態、必須在從未實戰過的軌道體系中完成關鍵對接時，它的脆弱性就已經超出了傳統載人任務所能容忍的範圍。也正因如此，格里芬的發聲才顯得格外刺耳。它並不是因為觀點激進，而是因為它打破了一種已經形成的默契——在一個龐大而複雜的工程體系中，所有人都在各自的位置上努力把事情“往前推進”，卻越來越少有人停下來，重新審視這條路對與不對。賈里德·艾薩克曼是一個會開戰鬥機，擔任過太空船指揮官的億萬富翁，先前傳言他有意對阿提米絲計畫動大手術。未知是否如同好友馬斯克搞效率部一樣，出師未捷身先死。一個新變數，和一列是否還能轉向的列車就在圍繞阿提米絲計畫的質疑不斷累積之際，NASA即將迎來一位與以往明顯不同的新任局長——賈里德·艾薩克曼（Jared Isaacman）。這位億萬富翁企業家不僅親自進入過太空，還是商業載人航天的直接參與者，與馬斯克關係密切。這一人事變化，也為美國登月計畫引入了一個新的變數。從背景看，艾薩克曼同時理解工程風險、商業邏輯與載人飛行的現實約束，至少在認知層面，他具備重新審視現有登月路徑的條件。理論上，他也更清楚那些能力已經成熟，那些仍停留在承諾階段。這讓外界產生了一個自然的疑問：阿提米絲計畫，是否會迎來一次真正意義上的調整。但問題在於，個人判斷並不等同於系統能力。擺在艾薩克曼面前的，並不是一張可以從頭修改的藍圖，而是一整套已經深度運轉的工程—政治—預算體系。SLS與獵戶座難以退出，月球門戶站牽涉多國合作，商業合同與國會撥款相互繫結，任何方向性的修正，都會觸及龐大的既得利益群體。也正因如此，格里芬的“吹哨”才顯得意味深長。它提醒人們，真正的風險或許並不在於技術是否足夠先進，而在於，當一輛列車已經高速行駛時，系統本身是否還保留著轉向的能力。新局長的上任，可能會帶來變化，也可能什麼都改變不了。但這個問題，已經無法再被迴避。 (底線思維)

比爾·柯林頓與希拉蕊·柯林頓多次提出願意提交宣誓書面陳述，但眾議員詹姆斯·R·科默威脅稱，若他們不到場，將以藐視國會追究。肯塔基州共和黨眾議員、眾議院監督委員會主席詹姆斯·R·科默，與比爾·柯林頓和希拉蕊·柯林頓之間圍繞委員會傑佛瑞·艾普斯坦調查的一場“低調卻持續數月”的拉鋸，可能在本周迎來節點。科默威脅稱，如果他們不親自到場接受證詞錄取，就將啟動針對他們的藐視國會程序。這一威脅，是眾議院共和黨人試圖將艾普斯坦事件的關注焦點從川普總統及其政府身上移開、轉而指向曾與這名被定罪的性犯罪者及其長期同伴吉絲蘭·麥克斯韋爾有過交往的知名民主黨人的最新、也是最尖銳的例子。在民主黨籍委員實際上迫使科默向司法部發出傳票、調取其檔案之後，科默又於8月向柯林頓夫婦以及另外八名前高級執法官員發出傳票。此後，這位主席撤回了對五名前司法部長的傳票，因為他們向委員會提交書面陳述稱，自己並不掌握與調查相關的資訊。委員會也免除了前聯邦調查局局長詹姆斯·B·科米（James B. Comey）與羅伯特·S·穆勒三世（Robert S. Mueller III）接受現場證詞錄取（live deposition）的義務。迄今為止，只有一人親自到場作證：前司法部長威廉·P·巴爾（William P. Barr）。但科默拒絕“放過”柯林頓夫婦，儘管他們一再提出，願意向委員會提交與其他獲豁免人員同樣形式的宣誓書面陳述。相反，科默還錯誤指控他們無視傳票，並繼續要求他們必須到場接受現場證詞錄取，否則將面臨被以藐視國會處理的可能性。通常而言，這被視為將當事人移送司法部追訴的第一步。數月來，柯林頓夫婦與科默的接觸與周旋，遠比外界此前所知更為頻繁。他們的長期代理律師戴維·肯德爾已先後寄出三封信，詳細闡述其觀點：柯林頓夫婦只應被要求向委員會提交宣誓書面陳述。9月30日，肯德爾還與科默團隊的工作人員當面會談，討論委員會的要求。作為回應，科默不僅沒有退讓，反而加碼威脅：若柯林頓夫婦不親自到場，將對其施加懲罰。“這位前總統與前國務卿拖延、阻撓，並且在很大程度上無視委員會工作人員為安排其作證所作的努力。”科默在周五夜間發佈的一份聲明中說。他再次威脅稱，如果他們不在12月17日與18日到委員會出席，或不安排在1月上旬某個日期出席，他將啟動藐視國會程序。肯德爾在上周的一封信中指控科默針對柯林頓夫婦發動“武器化的立法調查與定向的刑事追訴”，並表示，讓他們在標準明顯不同於其他已獲豁免者的情況下出庭，既不適當，也不可行。“川普總統一直試圖將公眾注意力從他本人同艾普斯坦的關係上引開；而令人遺憾的是，委員會似乎也在其中扮演了共謀者的角色。”肯德爾在信中寫道。這封信以及另外兩封信由一名民主黨議員提供給《紐約時報》，此前從未公開。肯德爾稱，科默之所以鎖定柯林頓夫婦，唯一目的就是“出於黨派目的，催化一場公眾景觀”，也就是把調查推向一出供人圍觀的政治表演。柯林頓確曾與艾普斯坦相識，前總統在其回憶錄中也曾提及這段交往，但他從未去過艾普斯坦的私人島嶼，並在二十年前就與其斷絕了聯絡。根據飛行記錄，柯林頓曾在2002年和2003年四次乘坐艾普斯坦的私人飛機進行國際行程。眾議院民主黨人上周公佈的一批照片中，還包括一張未標註日期的合影：柯林頓與艾普斯坦同框，且由前總統簽名。這批照片意在凸顯艾普斯坦與權勢男性的關聯。“鑑於後來曝光的種種情況，”肯德爾在致科默的一封信中寫道，“他對自己那怕是那種有限的交往也表示過遺憾。”他補充說：“你們願意怎麼理解，就怎麼理解。”科默錯誤地指責柯林頓夫婦無視他的傳票，並繼續要求他們現場作證。柯林頓的發言人安赫爾·烏雷尼亞表示：“幾個月來，我們一直在提供與他對其他人所接受的完全相同的方式，但他拒絕，而且拒絕說明原因。”希拉蕊的發言人尼克·梅里爾則說：“從這件事開始，我們就一直在問，希拉蕊·柯林頓跟這事到底有什麼關係，而他一直拿不出答案。”刑事藐視國會指控的最高刑罰為一年監禁，並可處以最高10萬美元罰款。並非所有拒絕國會傳票的證人都會被移送並以藐視國會追究。比如，俄亥俄州眾議員吉姆·喬丹（眾議院司法委員會主席）就曾收到調查2021年1月6日國會山騷亂事件的委員會傳票，但他並未配合；他也沒有因此被以藐視國會處理。若柯林頓為艾普斯坦一案到國會山出庭作證，幾乎將是前所未有的事件。自1983年以來，沒有任何前總統到國會出席作證。1983年，傑拉爾德·福特總統曾到國會就1987年《憲法》制定兩百周年紀念活動相關事宜作說明。2022年，川普在卸任後被“1月6日特別委員會”發出傳票，他提起訴訟試圖阻止；該委員會最終撤回了傳票。在10月6日的一封信中，肯德爾致函科默稱，柯林頓夫婦應當與那五名前司法部長同等對待——後者因聲稱對調查事項並無相關資訊而獲豁免。“我們認為，柯林頓夫婦同樣並不掌握與委員會調查相關的知識。”肯德爾在信中寫道。肯德爾補充說：“鑑於他們在政府中的任職時間與角色與當前事項毫無關聯，強制一位前總統與一位前國務卿親自到場，根本缺乏任何合理理由。”在兩人之中，向曾任國務卿、並在2016年總統競選中與川普對陣的希拉蕊索要資訊，顯得更令人費解。肯德爾寫道，希拉蕊“對艾普斯坦或麥克斯韋爾的犯罪活動沒有任何個人所知，從未乘坐過他的飛機，從未去過他的島嶼，也記不起自己曾與艾普斯坦交談過”。至於她與麥克斯韋爾之間的關聯，肯德爾稱，雙方僅在麥克斯韋爾與一位共同朋友交往期間有過“有限接觸”。科默的傳票援引了麥克斯韋爾的一位外甥：此人曾在希拉蕊2008年總統競選期間為其工作，隨後又在國務院任職。但肯德爾主張，希拉蕊從未知道這名僱員亞歷山大·傑拉西與麥克斯韋爾存在親屬關係。在11月3日發出的後續信函中，肯德爾寫道：“對前國務卿柯林頓發出傳票，從表面上看既毫無目的，又帶有騷擾性質。”肯德爾還說，當他與科默團隊工作人員當面討論傳票時，對方並未說明為何要訊問希拉蕊，除了一點——“想問她是否曾與丈夫談過這件事”。（他還順帶指出，即便兩人確有相關對話，也會受到夫妻特權的保護。）肯德爾表示，當委員會允許其他人拒絕作證的同時，卻把焦點放在柯林頓夫婦作為“事實證人”身上，這讓人對一個本應無黨派的委員會是否保持中立產生疑問。迄今為止，委員會並未對“八名受傳票約束者中的七人”進行證詞錄取——而這七人“都不姓柯林頓”，肯德爾在11月3日的信中寫道。唯一一位被傳喚且到場接受現場證詞錄取的前官員是巴爾。他在艾普斯坦遭到調查、被起訴並在聯邦羈押期間自殺身亡時擔任司法部長。肯德爾最近一封信發於12月10日，其語氣與措辭明顯更為強硬。“我們敦促你承認：我們所要求的不過是，獲得對當年在艾普斯坦調查進行期間領導司法部的幾位司法部長所提供的同樣基本公平。”肯德爾寫道，“我們仍然準備好——且數月來一直如此——提交宣誓書面陳述，以滿足委員會的監督工作。”信發出兩天后，科默再次威脅稱，若柯林頓夫婦不親自到場，就將以藐視國會追究。曾在班加西聽證會期間參與協助希拉蕊的菲利普·雷因斯表示，共和黨人在此案中針對柯林頓夫婦，將在中期選舉中付出政治代價。“那怕是一名一年級法學院學生也知道，認為某人在政治上‘令人不齒’，並不能構成法律意義上的藐視國會依據。”他說。“但如果共和黨人想把2026年耗在對柯林頓夫婦沒完沒了的復仇執念上，而不是應對飛漲的物價，那我們很樂意收下額外的眾議院席位。” (一半杯)