A股市場不斷創造歷史，ETF市場也不甘落後。僅幾個交易日，部分科創主題ETF規模驟增，最高增68倍！ 見證歷史！一周連破四項紀錄 據券商中國梳理，ETF市場僅在一周內便連破四項歷史紀錄，包括單日淨流入超千億、一個月增長近兆、首隻四千億ETF誕生，以及總規模3.83兆再創新高。 國慶假期後首個交易日（10月8日），投資者交易熱情高漲，當日成交額排名前二十的ETF累計成交超3500億元，甚至超過當日前二十名的股票成交額總和。其中，易方達創業板ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達上證科創板50ETF等集體刷新單日成交額新高，易方達創業板ETF的單日成交額更是罕見地突破400億元。 當天，滬深兩市交易的845隻股票型ETF（不含QDII型ETF）獲得了527.25億份的淨申購，淨流入金額達到了1074.7億元。這是ETF單日淨流入額首次超千億元，在以往，這一數額需要一個月甚至一個季度才能實現。 與此同時，全市場ETF的資產淨值也在10月8日攀升至3.83兆元，再創歷史新高，規模較2014年增長了15.2倍，近十年年均規模增長率高達35%。ETF規模達到1兆元用了16年時間，從2兆元到3兆元僅用了一年。 規模最大的是華泰柏瑞滬深300ETF，總規模達4302.7億元，創國內ETF規模歷史紀錄。 截至10月10日，全市場ETF的基金份額在近一個月增加1097.06億份，達到24918.24億份；基金規模在近一個月增加9507.52億元，達到36477.35億元，一個月增長近兆。 僅幾天內，最高漲達68倍 Choice資料顯示，自9月24日以來，上述主題ETF規模大幅增加，短短幾個交易日，部分ETF的規模驟然增長了幾十倍。 以國聯安創科技ETF為例，9月23日，該ETF規模僅有900萬元，截至10月11日，規模驟然增至6.14億元，在9個交易日內，規模增長了68倍。 易方達上證科創板100增強策略ETF，規模從9月23日的1800萬元增至6.9億元，增長了36倍多； 中銀證券創業板ETF規模從800萬元增至1.25億元，增長了15倍多； 華泰柏瑞創業板科技ETF規模從5300萬元增至8.47億元，增長了12倍。 從這些成長風格ETF的市場走勢看，在過去幾個交易日內，均走出了劇烈的過山車式行情。 以國聯安創科技ETF為例，9月24日至10月8日，該ETF漲幅高達75.43%，成交量也從700多萬元驟增至5.35億元。但從10月9日以來，連續三個交易日大跌，合計跌幅超過25%。 儘管遭遇殺跌，但部分ETF的規模還在逆勢增長，這表明投資者不懼調整而積極買進。 據上海證券報報導，滬上某基金研究人士表示，近期市場的強勢反彈，讓很多投資者急於入市，在投資者風險快速提升的背景下，更具有想像空間的成長風格資產更受青睞。隨著ETF的逐步深入人心，這些投資者紛紛借道相關ETF入市。 “從ETF的市場表現看，部分科創主題ETF連續兩天‘20cm’漲停，很容易讓人產生暴富的幻覺，從而選擇這些高彈性的ETF入市，推動了這些ETF的規模快速增加。”上述人士進一步分析說。 ETF溢價西風轉東風 風口轉到了A股之後，ETF溢價情況轉向，從跨境ETF溢價變成投資A股的股票ETF或LOF溢價。 截至10月10日收盤，131隻跨境ETF，出現溢價的只有22隻，折價的有104隻；A股的股票型ETF中，有63隻ETF的溢價超過1%。 另據富途資料顯示，截至10月11日，美國上市的規模最大的中國股票ETF——中國大盤股ETF-iShares（FXI）的資產規模已突破100億美元，達到108.6億美元。該基金上一次規模達到百億美元是2009年。 圖 / 富途 資金快速“搬家” 大量資金湧入權益類ETF，跨境ETF、債券基金則遭遇贖回，轉而流入權益類資產。 在業內人士看來，投資者大多被短期高回報所吸引，國慶假期前的短短5個交易日，帶來了巨大的賺錢效應，在很多ETF動輒三五十個點的漲幅面前，貨幣基金和債券基金的低收益不值一提，讓很多資金快速“搬家”。 從近期權益ETF的資金申購情況看，Choice資訊顯示，自9月24日至10月11日，股票ETF淨申購額高達2896億元。9隻寬基ETF的淨申購額超過100億元。 而貨幣ETF、債券ETF遭遇贖回，部分貨幣ETF在幾個交易日內規模驟降200多億元，部分跨境ETF規模也有所縮水。 除了ETF以外，僅10月9日以來，已有超10隻債券基金發佈公告稱，因遭遇大額贖回，提高淨值精度。 行銷明顯增加 近期，各大社交平台、代銷平台上關於ETF的投教和產品行銷內容明顯增多，類似於“如何用ETF把握市場機遇？”“ETF導航，熱點行業一鍵佈局！”“牛市如何玩轉ETF”等內容比比皆是。 同時，ETF的上市和新發也熱鬧起來，僅在本周便有首批10隻中證A500ETF集體上市，以及12隻新發ETF正在或等待發行。 還有基金主動下調旗下ETF費率。比如，華夏基金將創業板 100ETF 華夏及其聯接基金的管理費率由0.50%調降至0.15%，託管費率由0.10%調整為0.05%；國泰基金更是早在9月30日就公告，將國泰滬深300 增強策略ETF的管理費率由1.00%調低至0.50%。 多款產品限購 值得注意的是，也有多家基金公司發佈了風險提示公告。 截至10月10日，自今年9月24日以來，已累計有近200次股票ETF或LOF發佈溢價風險提示公告。 多隻ETF聯接基金也啟動了大額限購。 萬家中證紅利ETF聯接基金從10月10日起，設定單日單個基金帳戶單筆或多筆累計限額申購（包括轉換轉入等）100萬元以內（不含100萬元），原因是為了保證基金的平穩運作，保護基金份額持有人的利益。 招商中證半導體產業ETF發起式聯接、易方達中證海外中國網際網路50ETF聯接（QDII）也在10月9日調整大額申購限制，最高申購限額分別為50萬元、100萬元。 投資熱情為何升溫？ 本輪行情中，投資者對ETF的參與熱情明顯升溫。 華安基金總經理助理、指數與量化投資部高級總監許之彥表示，ETF的快速增長是其自身特性、市場成熟度提高以及投資者結構變化等多方面因素共同作用的結果： 首先，ETF具有即時交易的優勢，投資者能夠以接近即時的價格獲得一籃子股票的價值； 二是ETF具有高度透明、管理費用較低、交易便捷、流動性良好等優勢； 三是中央匯金等大型機構投資者過去一年增加了對ETF的投資，各類投資者逐漸意識到ETF的優勢，將其作為最佳化資產組態的重要工具。 華寶基金指數研發投資部總經理胡潔也解釋道：“一是因為ETF對市場變化非常敏銳，能夠第一時間捕捉到股市風向變化，幫投資者輕鬆鎖定市場熱點；同時，ETF的購買門檻很低，能幫助投資者迅速進入牛市，更早享受收益；此外，特別是對於想投資境外市場、港股、創業板和科創板的朋友們來說，即便是剛剛踏入投資領域的新手，通過ETF也能快速參與到牛市當中來。” 反過來說，ETF因為低門檻、分散性和便捷性吸引的增量資金，也正在成為市場的源頭活水流入股市，進一步推動市場的普漲行情。 對於後續的ETF組態策略，匯添富基金指數與量化投資部建議，考慮到目前資本市場開始逐漸回歸理性，而監管層也有意引導資本市場實現健康發展、長期向上，投資者在進行ETF投資時，應當儘量從中長期的投資價值出發，選擇相對更具成長性和穩定性的行業或者風格標的，比如受益於提振內需的消費ETF，還有覆蓋網際網路和科技行業的網際網路ETF和科技龍頭ETF等等，通過合理組態在各個ETF產品上的權重，進而獲取更為穩健的長期收益。 (21世紀經濟報導)

近日，美國智庫資訊技術與創新基金會（ITIF）發佈的一份報告引起了廣泛關注。報告通過對中國 10 個先進技術領域的深入分析，揭示了中國在全球創新舞台上的顯著進步和潛力。 中國創新能力備受認可 ITIF 的報告指出，中國在核能和電動汽車領域的創新能力已經躋身全球前沿。在人工智慧（AI）、量子技術等關鍵領域，中國與全球領先者的差距正在迅速縮小。 核能領域的領先 中國在核反應堆技術方面取得了顯著成就，過去 10 年開發的核反應堆數量超過了美國過去 30 年的總和。中國計畫到 2035 年建造 100 多座新的核反應堆，展現了在第四代核反應堆部署方面的領導地位。 電動汽車的全球影響力 中國生產的電動汽車電池佔全球總產量的 77%，比亞迪等中國企業在電動汽車銷量和自動駕駛技術上處於領先地位。去年，比亞迪售出 300 萬輛電動汽車，幾乎是特斯拉全球銷量的兩倍。中國電動汽車製造商在自動駕駛技術等方面，處於領先地位。 量子技術的突破 中國在量子通訊方面佔據全球主導地位，量子感測方面與美國相當，而在量子計算領域，中國正在奮力追趕。 人工智慧的快速發展 中國和美國在生成式 AI 研究成果產出方面並駕齊驅，但在論文引用次數方面有提升空間。儘管中國的 AI 生態系統正在迅速成熟，但仍面臨重大挑戰。 在 AI 私人投資方面，美國公司吸引了更多風險投資，推出了更多具有開創性的 AI 模型。不過，隨著外國投資者（包括沙烏地阿拉伯等）開始重視中國 AI 發展的巨大潛力，這一差距有望縮小。 科技政策的推動作用 中國政府的科技政策對提升創新能力起到了關鍵作用，包括 STEM 教育的優先發展、世界級研究機構和工業技術園區的建設、科研經費的支援等。 追趕世界前沿 儘管在化工、機床、半導體和生物製藥領域與世界先進水平存在差距，但中國正在迅速追趕。 未來展望 美國 Interesting Engineering 網站報導稱，這些成果有力證明，中國對創新的重視程度遠超往昔，在提升創新能力方面取得了重大進展。中國創新能力的持續加強，得益於中國政府制定的科技政策。 報告預測，在未來 10 到 20 年內，中國很可能在大多數先進產業中達到或非常接近全球創新前沿，甚至可能成為世界創新中心。 (AI資訊風向)

市場機會可能正由系統化走向結構化！ 10月12日國新辦舉行記者會，財政部圍繞穩健成長、擴內需、化風險，介紹近期將陸續推出一攬子有針對性的增量政策措施。有專業人士認為，此次會議提及的部分政策方向雖是“意料之中”，但官方積極表態實屬“預期之外”。 分析認為，此次發表會對於權益資產利多可能超出預期，若後續財政刺激落地，將提升風險偏好，提振市場信心。然而，從上周六利率債的走勢來看，銀行間30年期公債殖利率最終下降了0.5BP，10年則上漲了0.15BP，這意味著市場對於此次發布的分歧依然是存在的。 不過，無論如何，短期的結構性機會大概率亦由這次發表會誕生。從目前的情況來看，三大主線已經“出列”：一是，AMC化債概念股已經在朋友圈被“吹爆”，大概率將是周一市場的主流品種；二是，地產股和銀行股明顯受益；三是，中國平安這類公司，先前的股價受固定資產投資拖累，如今存在一定機率出現階段性修復。 預期之外 對於這次記者會，股市最關心並不是意料之中的訊息，而是意料之外的變數。 民生證券表示，圍繞著市場最關心的規模相關的問題，財政部在多個回答中給出了有「力度」的暗示。例如在詞頻上，有7次提到“較大”，4次提到“赤字”，4次提到“舉債”。這從近年來財政部召開的記者會來看是非同尋常的。因此預計本輪的增量政策是一個多年較大規模的計劃，在節奏和規模上都不會「落後於曲線」。 「3%赤字率紅線」很可能成為過去時，給了未來財政發力的想像空間。 民生證券提到，近年來除了疫情這樣的重大突發公共衛生事件，即便中美貿易爭端期間中國的赤字率也未曾突破過3%。但在此次發布會上，藍部長不只一次提到“中央財政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的”，可見未來中央政府的加槓桿決心。而從財政部下一步工作的部署來看，「改善居民收入預期，激發消費潛能」排在了「帶動有效投資，擴大國內需求」之前，可見結構上未來的增量空間正在優化調整。 銀河證券則認為，針對地方政府債務問題，實施近年來最大力度化債政策：藍佛安部長提出四項已經進入程序的重磅政策中，地方隱性債務化解是首位工作。會議提出大力支持地方化解政府債務風險，較大規模增加債務額度。關於具體化債規模，本次會議未公佈具體規模，正好說明本次化債規模可能較大，非存量限額可以解決，因此需要全國人大常委會審議新增政府債限額（實際上9月人大常委會已經首次審議了地方政府債務報告，目前應該已經進入審批階段）。 此外，地產方面也有重磅。疊加運用地方政府專案債務、稅收等政策支持房地產止跌回穩。本次會議提及四項重磅政策：一是重啟「土儲專案債務」用於閒置土地收購，緩解地方政府和房地產企業現金流壓力；二是專款債券資金收購存量商品房，這是繼前期地產「5·17」新政後，房地產供給端的又一重磅政策；三是用好保障性安居工程補助資金，之前主要用於新建保障房，未來將更多用於支持消化存量房。四是及時優化、完善相關的稅收政策，目前正在抓緊研究，明確與取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接的增值稅和土地增值稅政策。 值得一提的是，中國政府網官微也以《近年來力道最大！財政部：擬一次性增加較大規模債務限額》為題進行了報告。市場普遍認為，這種表述是一次非常好的預期管理。 三大主線 對於此次發表會的解讀，多數研究機構都比較正面。而從整個A股市場來看，近期也形成了自身節奏。 10月11日，市場似乎反映的就是「周六並沒有驚喜」。然而，從整個記者會的感觀來看，可以加分的地方卻很多，這些就是超預期的部分。從以往的規律來看，股票市場大概率也會對此進行炒作。 首先，被資本市場熱議的就是化債概念股（AMC）。根據華西證券的數據，截至今年6月，中國AMC產業已形成了5家全國性、59家地方性、5家AIC和N家非持牌機構的市場格局。產業上游是銀行、非銀金融機構和非金融企業。 2023年末銀行業金融機構整體不良貸款餘額3.95兆元。非銀金融機構不良預計仍有6,000億元以上，信託風險事件仍持續。非金融機構不良主要為企業逾期或可能發生逾期的應收帳款、其他應收款項等，是地方AMC重要業務來源。在此次發布會之後，投資圈已經對AMC概念股進行了收集整理，估計這些股票將是周一重點進攻的方向。 其次，房地產股和銀行股顯著受益。一是這個周末，地產出現了較強的回暖訊號。深圳又現日光盤，在10月13日午後開盤，經三個半小時，深圳市龍華區深業上城學府售罄，本批房源銷售總金額約26億元。根據前期備案資訊，該樓盤單價為7.21萬元/平方公尺至8.51萬元/平方公尺。二是此次發表會上，有關於地產的明確利多，例如重啟「土儲專案債務」用於閒置土地收購，資金未來將更多用於支持消化存量房等。銀行方面，則是受益於資產品質上升和特別國債補充資本金等利多。 第三，中國平安這類公司之前股價受固定資產投資拖累，也有階段性修復估值的可能性。同時，由於化債的預期給得比較充足，對城投債的風險偏好可能會快速提升，這無論是對於持有城投債的投資人還是公司來說都是利多。(證券時報)

為了防止中國追趕，美國隔三差五發出禁令，阻止先進的半導體技術與產品進入中國。 他們也許擔心中國一旦發展起來，會顛覆原有的競爭格局，所以不按套路出牌。 縱然有些人並不希望這個世界變得更好，但是他們無法阻擋中國前進的步伐。 自研之路，困難重重。 但，問題不大。 成熟製程，後來居上 美國擔心不無道理，中國成熟晶片在全球的市佔率已經相當誇張。 以成熟製程為主的中國晶片產業，在2024年表現出非常好的成長性，不比新能源汽車、鋰電池和光伏差。 在佔全球需求大頭的成熟製程領域，中國的產能不知不覺接近重要閾值。 據《南華早報》報導，2024年第一季度中國晶片總產量同比飆升40%，達到了981億顆，幾乎是2019年同期的三倍。 海關總署的資料顯示，2024年前四個月，中國晶片出口額達到3552.4億元人民幣，同比增長23.5%，創下歷史新高。 2018年前四個月，中國積體電路出口396.5億顆，金額675.8億人民幣；2024年前四個月，中國積體電路的數量漲到886.8億顆，出口金額上升到3552.4億人民幣。2018年前四個月，出口一顆晶片平均價值大概是1.7元；而2024年前四個月，單顆晶片的價值上升為4元。 6年時間，積體電路出口數量漲了2.23倍，金額漲了5.25倍。中國晶片產業在數量、金額、單位價值上也都有了質的飛躍。 這是明顯的產業升級，量價齊升。其中細分領域亦有不少全球領先的行業和公司。 6月12日消息，根據全球市場研究機構TrendForce集邦諮詢調查顯示，2024年第一季全球前十大晶圓代工產值季減4.3%至292億美元。 從排名來看，TOP5代工廠變化明顯，中芯國際受益於消費性庫存回補訂單及中國國產化趨勢，第一季度排名首次超過格芯、聯電，躍升至第三名，市場份額達到5.7%，營收季增4.3%至17.5億美元，營運表現優於其它對手。 根據NE時代統計，在功率半導體行業，2023年1-8 月中國新能源乘用車功率模組中國國產供應佔比超過 59%。隨著中國國產功率模組搭載量的大幅提升，中國國產功率模組在全球新能源汽車的市場份額達到了37%。 據Yole資料，在CIS領域，2022年韋爾股份在手機行業中的市佔率為11%，僅次於索尼和三星。 根據ICV TAnk資料，在全球汽車CIS市場中，2024年韋爾的市佔率已經達到43%，超越安森美成為全球第一。 搭上快充的順風車，在電荷泵充電管理晶片這個細分領域，南芯科技發展迅速，幾年時間就做到全球第一，2021年24%的市佔率，領先全球模擬巨頭TI十個百分點。 在記憶體介面晶片領域，瀾起科技的份額常年維持在40%以上，一家獨大。 在中國NOA智能駕駛晶片領域，地平線的佔比是49.05%，比輝達還高。 這幾年中國半導體產業確實獲得了一些不錯的成績。 據TrendForce集邦諮詢評估，2023年中國大陸成熟製程產能佔比已經達到29%。 半導體研究機構Knometa Research則預計，到2026年，中國大陸的IC晶圓廠產能將激增至全球第一，具有里程碑意義。 據CSIS，按照現在的擴產情況，到2030年中國在成熟製程的產能佔比可能會達到50%。 所以，就連《晶片戰爭》作者米勒也說：中國成熟製程晶片不停擴產，讓美國感到恐慌。 麥卡錫的研究報告《建設中的新世界：中國與半導體》更是把未來世界的晶圓代工廠劃分為，中國和其他。 海外部分國家擔心，中國對成熟節點建設的補貼會對全球半導體市場造成負面影響，不少業內人士擔心產能過剩。 不管這些擔心，中國企業在迅速擴大產能，很可能成為中國與發達經濟體未來貿易爭端的又一前奏。 美國政府就算各種未雨綢繆，政策轄制，可終究難敵大勢。 自從2018年7月中國大陸產半導體出口至美國需加征25%的關稅以來，美國從中國進口半導體及相關產品大幅下降。但在終端消費領域，美國市場佔有率越來越高，這些產品裡面所含有的中國本土晶片佔比也在日益增加。 不以單顆產品，而是整合到終端消費品裡進行出口，這方面美國很難有辦法進行轄制。 中國成熟製程晶片不停擴產，註定讓美國感到恐慌。 不止晶片工藝，中國國產技術始終在進步 28nm 是成熟與先進的分水嶺，28nm 以上算先進，以下是成熟。 在全球半導體領域，成熟製程和先進製程的比例大概是7比3，成熟佔七成，先進佔三成。 如上海微電子的中國國產28nm光刻機，已達到了第四代光源水準，這對於提升中國中端晶片製造能力具有重要意義。 中國新能源汽車產銷量目前在全球佔比六成左右，96%以上都是28nm的成熟製程晶片。換言之，如果中國具備越來越強的成熟製程生產能力，包括新能源在內的一般家用消費品，可以全面中國國產。 中國國產晶片在製程工藝方面取得了顯著進展。例如，中國晶片製造商如華為海思、中芯國際（SMIC）在14納米工藝技術上取得重要突破，並預計在規劃的時間內實現量產。 當Mate60 以驚人的性能征服了市場，很多人驚訝地發現，這款手機的晶片竟然只用了7nm製程。半導體行業觀察機構 TechInsights 副主席 Dan Hutcheson 在評價華為Mate60 Pro 時用到“令人驚嘆”“始料未及”等詞彙。 雖然台積電早已宣佈3nm 晶片投入量產，正摩拳擦掌準備攻克2nm 和1.4nm 的技術難關。然而，在華為Mate60面前，這些所謂的先進技術似乎顯得蒼白無力。晶片的性能並不完全取決於製程的大小。 相反，最佳化設計和提升良品率同樣重要。而台積電過於追求製程的更新換代，卻忽視了這些基礎性的工作。這就像是一場沒有終點的馬拉松，台積電跑得越快，越容易忽略沿途的風景，最終可能只是原地踏步。 所謂的先進製程，或許不過是一場自我陶醉的“內卷”罷了。 儘管面臨光刻機禁令，中國半導體產業仍在努力突破技術瓶頸，華為宣佈，自主研發的光刻機問世，也標誌著華為在晶片製造領域的突破成果開始顯現。 與此同時，中國國產晶片產業的其他企業也在各自的領域取得了令人矚目的成就。 在中國國產晶片產業的版圖中，聯發科的天璣9300+晶片無疑是一顆璀璨的新星。天璣9300+基於先進的4nm工藝，配備了全大核CPU架構，其性能在Android陣營中堪稱佼佼者。 龍芯等企業在晶片架構上獲得突破，如龍芯2B的成功流片，標誌著中國在CPU設計上的自主創新能力增強。 科大國盾量子技術股份有限公司獲得了504位元超導量子計算晶片“驍鴻”，刷新了中國超導量子計算晶片的記錄。 清華大學積體電路學院教授吳華強、副教授高濱團隊研製出全球首顆全系統整合的、支援高效片上學習（機器學習能在硬體端直接完成）的憶阻器存算一體晶片。該晶片在支援片上學習的憶阻器存算一體晶片領域取得重大突破，有望促進人工智慧、自動駕駛可穿戴裝置等領域的發展。 海特高新在高端核心裝備研製與保障、高性能積體電路設計與製造等領域的成就，彰顯了其在中國國產晶片產業中的引領作用。 紫光集團等中國企業在DRAM和NAND Flash儲存晶片領域取得進展，減少了對外部供應的依賴。 西湖大學研發的冰刻技術簡化了晶片製造流程，提高了生產效率，為晶片製造提供了創新路徑。 在矽片、光刻膠、特種氣體等關鍵材料以及光刻機、刻蝕機等核心裝置上，中國企業逐步實現中國國產替代，減少對外依賴。 長電科技、通富微電等公司在先進封裝技術上有所突破，如2.5D/3D封裝、晶圓級封裝等，提高了晶片的整合度和性能。 中國國產晶片企業開始採用開放原始碼的RISC-V架構，降低了研發成本，加速了產品上市周期。 很多半導體廠商都在尋找新賽道、新工藝和新材料，就是想要繞開傳統硅芯，開啟全新的晶片時代，搶先搶佔市場，比如光子晶片、量子晶片、玻璃晶片等等，都被寄予厚望。 中國中央電視台重磅披露，中國的晶片研發團隊成功研製出第三代“玻璃穿孔技術”，僅指甲蓋大小的新型玻璃晶圓，就可打上100萬個微孔，再串聯成複雜的積體電路。 仕佳光子，作為中國先進的光伏子核心晶片供應商，其PLC分路器晶片和AWG晶片等產品在光通訊領域佔據重要地位。仕佳光子的持續創新和技術研發，為光通訊網路的建設和升級提供了強有力的支援。 中國工程院院士吳漢明和毛軍發都強調了後摩爾時代中國在晶片封裝技術方面的機遇。通過異構積體電路，即在同一個3D系統級封裝(SiP)中整合不同工藝的硅和非硅器件，中國有望在晶片產業實現突破，逐步追趕全球行業領先者。 當傳統矽基晶片的性能提升面臨物理極限時，鉭酸鋰光子晶片的出現，為晶片性能的進一步提升打開了新的大門。中國科學院上海微系統與資訊技術研究所科研團隊成功開發出可批次製造的新型“光學硅”晶片，標誌著中國在光伏晶片領域的研究已達到國際領先水平。這種新型晶片以其極低的光學損耗和高效的電光轉換特性，有望在通訊、量子計算、光通訊等多個領域發揮重要作用。 這些企業的技術創新和市場表現，不僅提升了中國國產晶片產業的整體實力，也為全球晶片產業的發展貢獻了中國智慧和中國方案。隨著技術的不斷進步和市場的持續擴大，中國國產晶片產業的未來充滿了無限的可能。 中國國產晶片產業正處於一個關鍵的發展節點。 在這個充滿變數和挑戰的領域裡，沒有永遠的王者，只有不斷進取的勇者。 認清現實，方能扳回局面 中國國產晶片產業的發展並非一帆風順。中國國產替代速度驚人，可還落於人後。 一些細分領域材料實現了本土化替代。例如中國晶圓製造所用的硅材料、晶圓蓋片等原材料已全部實現自給，一些後端封測材料的本土化率也較高，這為中國半導體產業發展提供了一定支撐。但目前中國在一些高端關鍵材料上的自給率仍較低。 缺陷掃描器，CD量測等線上不可或缺的精密光學裝置和用於失效分析的SIMS，FIB等裝置也是完全依賴KLA等歐美企業的。 外部越制裁，中國越必須擁有自主主導能力。 到2022年，中國半導體市場佔全球的三分之一。如果中國不能滿足自身的需求，後果是災難性的。優先中國市場，也是目前多數半導體企業的第一原則。 面對國際技術封鎖和市場競爭的雙重壓力，中國晶片企業需要不斷提升自身的技術水平和創新能力。 中國國產晶片產業將如何進一步發展，不僅關係到中國在全球科技競爭中的地位，也將深刻影響著全球晶片產業的格局。 儘管中國國產晶片產業在起步較晚、缺乏技術積累的背景下經歷了諸多挑戰，但在國家層面的產業策略和市場優勢的推動下，已取得了一系列可喜的成果。 從存算一體晶片的創新性研究，到異構積體電路技術的突破，再到華為海思等企業的技術進步，中國國產晶片產業正逐漸展現出強大的發展潛力和市場競爭力。 天網恢恢，疏而不漏，技術封鎖無異於引火自焚。 (芯師爺)

要聞提示 中國財政增量政策聚焦地方化債等，規模仍待後續人大會議揭曉 美國9月生產者物價意外環比持平，10月消費者信心下降 中國9月物價遜預期，財政政策轉變將帶來亮光 中國商務部：歐盟電動汽車反補貼案磋商雙方仍存重大分歧，已邀歐方來華續磋商 西班牙塔拉戈納兩年一度的疊人塔比賽 圖 路透/Albert Gea 重巨量資料或新聞 --中國財政增量政策聚焦地方化債等，規模仍待後續人大會議揭曉 中國財政部新聞發佈會周六上午舉行，財政部官員“一正三副”出席。財長藍佛安表示，將在近期陸續推出一攬子有針對性增量政策舉措，包括加力地方債務化解、穩樓市、補充銀行資本金等。惟市場期待的財政刺激具體規模尚待明確，或要等到後續全國人大會議批准後披露細節。分析人士認為，與此前預期相比此次財政部政策總體力度“不溫不火”，聚焦的發力重點包括地方化債。不過，考慮到新財政政策包的規模仍待完成必要流程後明確，以及財長提及的“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，政策依然預留了進一步的想像空間。 --美國9月生產者物價意外環比持平，10月消費者信心下降 美國9月生產者物價指數(PPI)意外持平，服務價格小幅上漲被商品價格下降抵消，這暗示通膨前景依然有利，支援聯準會下月將再次降息的觀點。美國勞工統計局表示，9月最終需求PPI環比持平，預測為上漲0.1%。PPI同比漲幅放緩至1.8%。9月核心PPI環比微漲0.1%，同比漲幅降至3.2%。9月服務批發價格環比上漲0.2%，商品批發價格下降0.2%。10月消費者信心指數初值降至68.9，預測為70.8。消費者一年通膨預期升至2.9%。 *資料公佈後，金融市場認為聯準會在11月會議上維持利率不變的可能性為17%，之前為約15%。但大部分押注仍傾向於在2025年中之前的每次會議上都降息25個基點，明年年中將政策利率區間下調至3.50%-3.75%。 --中國9月物價遜預期，財政政策轉變將帶來亮光 中國9月物價指數弱於市場預期，其中，受非食品價格拖累，CPI同比上漲0.4%，環比持平，均為三個月最低，核心CPI同比上漲0.1%，漲幅為逾三年半最低；PPI同比下降2.8%，為六個月最大降幅。這反映了當下中國內需極度疲弱。分析人士認為，中國正面臨著持續的通貨緊縮壓力，近期出台的一些列增量政策、以及財政政策立場的轉變，將有助於減緩這一壓力。 --中國商務部：歐盟電動汽車反補貼案磋商雙方仍存重大分歧，已邀歐方來華續磋商 就歐盟電動汽車反補貼案中歐磋商情況，中國商務部表示，自9月20日開始中歐技術團隊在布魯塞爾共進行了八輪密集磋商；雙方在一些領域取得了重要進展。但歐方始終未積極回應涉及中歐業界核心關切的問題，雙方還存在重大分歧，到目前為止，磋商仍未達成雙方均能接受的解決方案。中方通過對話磋商尋求解決方案的態度和誠意沒有改變，已正式邀請歐方盡快派技術團隊來華，繼續下一階段面對面的磋商，並為此做好了一切準備。 --北韓下令邊境附近的部隊做好射擊準備 北韓(北韓)官媒周日援引政府的話報導稱，北韓已下令邊境線附近的炮兵部隊做好射擊準備。朝中社援引北韓國防省發言人的話說，北韓認為很有可能有更多的無人機侵犯首都上空，北韓軍方收到命令、要為包括衝突在內的所有情況做好準備。 此前，北韓指責韓國派遣無人機在平壤上空散發"大量"反朝傳單，稱這是可能導致武裝衝突的政治和軍事挑釁。韓國聯合參謀本部稱，"無法證實北韓說法的真實性"，並補充表示，"最近發生的一系列事件的所有責任"都在平壤。 --美國副財長稱對中國提振內需的計畫感到鼓舞 美國副財長尚博表示，中國有關拉動內需的表態令他感到鼓舞，但中國需要將更多支出轉向家庭，減少對製造業投資的依賴。"這更多是貨幣側的，而不是財政方面的，我認為我們的觀點是，他們可能需要採取更直接的行動，用財政政策來拉動內需，"尚博表示。 --以色列軍方稱，兩名聯合國維和人員周五在黎巴嫩南部瞭望塔附近的以色列襲擊炮火中受傷，維和部隊在該地區主要基地48小時內第二次遭到爆炸襲擊，當時以色列軍隊正在與真主黨作戰。聯合國秘書長古特雷斯和西方國家譴責這些襲擊。聯合國駐黎巴嫩臨時部隊稱這是一個 "嚴重的事態發展"，並表示聯合國人員和財產的安全必須得到保障。 * 美國國務卿布林肯表示，亞洲對中東衝突擴散的前景深感憂慮；而聯合國秘書長則呼籲盡一切可能避免黎巴嫩陷入"全面戰爭"。 --中國國家主席習近平會見越共中央政治局委員、中央書記處常務書記梁強--新華 中國總理李強對越南進行為期三天的國事訪問期間，越南和中國簽署了包括從農業合作到跨境二維碼支付的10項協議，努力促進兩國關係。 --中國國務院副總理何立峰日前在山西、陝西調研時稱，房地產市場是當前宏觀經濟的一個風向標，做好房地產工作對於推動經濟持續回升向好、維護人民群眾切身利益至關重要，要切實提高政治站位，全力以赴抓好保交房、穩房市等工作。 --中國國務院總理李強表示，當前，中國和東盟國家正積極推進“南海行為準則”磋商，爭取早日達成；有關域外國家應當尊重和支援中國與地區國家共同維護南海和平穩定的努力，切實為地區和平穩定發揮建設性作用。 --惠譽確認法國"Aa-"評級，將評級展望調整為負面。惠譽稱，預計今年將出現的財政滑坡使法國的財政起點更低，現預計財政赤字將擴大；高度政治碎片化和少數派政府使法國實施可持續財政整頓政策的能力複雜化。 --讀賣新聞報導指出，日本首相石破茂打算考慮在美國新總統明年1月就職前訪美，與當選總統會面。 --歐盟執委會表示，已根據數字服務法要求購物網站Temu提供資訊，說明其正在採取那些措施阻止非法產品在其平台上銷售。 --中國六大國有銀行先後發佈存量房貸利率調整的公告，對於執行利率在LPR（貸款市場報價利率）基礎上加點幅度高於-30bp（基點）的存量個人住房貸款，10月25日起集中統一調整至LPR-30bp。 --中國央行等四部門周六聯合印發意見指出，要以綠色金融高品質發展助力美麗中國建設，統籌謀劃一批標誌性重大工程項目，加大對接融資支援。聚焦區域性生態環保項目、碳市場、資源環境要素、多元化氣候投融資、綠色消費等關鍵環節和領域，加大綠色金融產品創新力度。 --中國國家金融監管總局正式發佈修訂後“銀團貸款業務管理辦法”，與徵求意見稿相同，將單家銀行擔任牽頭行時承貸份額和分銷份額的原則下限分別由20%、50%調整為15%、30%。 --中國證監會等部門發文表示，為促進期貨市場高品質發展，嚴格監管期貨交易行為，督促銀行機構進一步加強信貸管理，嚴防企業違規使用信貸資金從事大宗商品期貨投機交易；同時穩步推進期貨市場對外開放，研究股指期貨、國債期貨納入特定品種對外開放。 --美國飛機製造商波音首席執行官Kelly Ortberg表示，將裁員1.7萬人，佔其全球員工總數的10%，並將把首架777X噴氣機交付時間推遲一年，還預計國防業務將出現新的重大損失，因長達一個月的罷工給公司財務造成了嚴重影響。 --中國汽車工業協會表示，9月汽車銷量同比微降，環比則增超一成，拉動汽車消費的政策加碼，明顯提振了車市銷量；新能源汽車銷量同比增逾四成，中汽協專家預計全年有望到1200萬輛，比年初預期得“高一些”。 * 中國乘用車市場資訊聯席會公佈，在促消費政策陸續發力之下，9月乘用車零售同比逆轉此前連續五月的下滑之勢，環比亦增逾一成，新能源汽車依然表現亮眼，零售滲透率已連續第三個月超過50%。 市場摘要 股市 標普500指數和道指周五創下收盤紀錄新高，金融股勁揚，之前幾家銀行公佈強勁季度業績，而最新的通膨資料則助長了對聯準會11月降息的預期。道瓊斯工業指上漲409.74點或0.97%，報42863.86點；標普500指數上漲34.98點或0.61%，報5815.03點；納斯達克指數上漲60.89點或0.33%，報18342.94點。三大指數周線漲幅介於1.1%-1.2%不等，均連續第五周上漲。 歐洲股市扭轉早盤跌勢，收於一周多來最高，投資者將注意力轉移到中國刺激計畫的最新進展、企業業績以及歐洲央行的利率決定上。泛歐STOXX 600指數收漲0.55%，本周上漲0.66%。英國富時100指數上漲0.2%；德國DAX指數和法國CAC 40指數分別上漲0.85%和0.5%。 匯市 美元兌主要貨幣大致持平，市場消化一系列支援聯準會當前貨幣政策路徑的經濟資料。歐元兌美元尾盤持平，報1.0937美元；英鎊/美元微漲0.06%報1.3066美元；美元兌日元上漲0.38%，報149.13日元。美元指數持平於102.91。離岸人民幣兌美元上漲0.20%，至7.0676元。 債市 美國公債收益率下跌，此前PPI資料及消費者信心報告讓聯準會仍處於勢將在下月降息的道路上。美國10年期公債收益率下跌2.1個基點，報4.073%，本周上漲9.6個基點，為連續第四周上漲。兩年期公債收益率下跌5.4個基點，至3.945%，創9月27日以來最大單日跌幅，本周跌約6.7個基點。兩年/10年期公債收益率差報13.2個基點。 法國公債收益率上漲，投資者評估法國政府為解決財政赤字而制定的2025年預算，德債收益率則創一個月新高。法國10年期公債收益率漲3個基點，報3.058%，創五周新高。德國10年期公債收益率漲3個基點，報2.28%，盤中曾觸及2.299%的9月初以來最高。法/德10年券利差為77.5個基點，基本持平。義大利10年期公債收益率上升3個基點，至3.57%。 油市 油價收低，但連續第二周上漲，投資者權衡中東可能出現的供應中斷和颶風米爾頓對佛州燃料需求的影響等因素。布蘭特原油期貨收跌0.36美元，或0.45%，報每桶79.04美元。美國原油期貨收挫0.29美元，或0.38%，報每桶75.56美元。這兩大指標原油周線均漲逾1%。 金屬市場 金價漲逾1%，美國通膨資料鞏固了下月降息的前景，將美元限制在近期高位下方，同時中東地緣政治緊張局勢引發的避險需求也提振黃金。現貨金收高1.01%，報每盎司2656美元。美國期金收高1.4%，結算價報2676.30美元。 倫敦鋁價上漲，市場擔心主要原料出口國幾內亞供應中斷將進一步收緊氧化鋁市場。1615 GMT，LME三個月期鋁上漲2.2%，至每噸2641美元。期銅上漲0.8%，至每噸9797美元，受到21日移動均線9726美元的支撐；本周迄今下跌1.5%。 (路透財經早報)

財政部一正三副部長重磅發聲後，如何解讀，市場會作何反應？ 10月12日下午，中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝在新浪證券直播間，對財政部發言作出解讀，並對市場作出展望。 投資作業本課代表整理了部分要點如下： 1、藍部長在新聞發佈會上的發言，主要聚焦於化解系統性風險，抓住了全域矛盾的焦點。這個焦點就在地方財政，這是由中國特殊的經濟發展模式決定的。 2、“絕不僅僅”、“較大規模”、“史上最大”，這樣的表達，對當下有經濟預期管理職能的領導或者官員來講，是最妥當的一種表達。 3、這個數字（化債規模）應該是龐大的。當然這要通過人大走流程，這個數字才會向社會進一步具體公開。 4、對於市場來說，他們希望聽到的是天文數字，但真正的資本會關心計畫執行的效果。 5、中國中央財政有較大的空間去加槓桿。從60%上升到70%也是正常狀態，10個百分點，對於龐大的中國經濟來說，10兆以上的規模，特別是講一次性，這個可能是存在的。 6、部長說，中國的財政赤字率有較大的提升空間，從3%提到5%也是正常的。如果赤字率提高兩個點，對於中國經濟來說就是2.5兆的預算赤字。 7、我個人對下周的市場保持良好憧憬。今天的表達給我帶來了非常良性的預期，預示著上方有空間。但這個空間具體是多少，值得我們去想像，也值得每一份資本對其持有積極的預期和想像。 只有這樣，股票市場才能逐漸進入一個不出現暴漲暴跌劇烈波動的狀態，有可能逐步走出一個穩健的、類似推土機那樣的慢牛趨勢。 8、經過9月20日以來的暴漲暴跌模式後，市場逐漸進入了我前面提到的第二階段。第一階段是新老韭菜像鐵頭撞牆的瘋牛的狀態，逐漸買力和賣力進入第二階段的平衡階段。 第一階段稱為動物性階段，第二階段稱為理性邏輯階段。 真正的牛市，真正賺錢最肥美的階段是理性邏輯階段。 在第二階段，股票指數不一定有大幅上漲，可能更大機率體現為寬幅區間運動。這種寬幅區間運動可能會持續較長時間，不排除可能長達半年。 如果給一個區間，我個人認為上證指數可能在3100多點，或者現在的位置3200到3500點之間，也就是大約300點，10%的範圍內。滬深300可能在3800到4200點之間，也就是400點，10%的範圍內。 劉煜輝認為，中國的問題，關鍵一定要找到底層邏輯，要置之靶心，找到“急所”，一擊就中。這次財政部發言抓住了全域的“急所”和“腰眼”所在。 他指出，市場暴漲暴跌的第一階段已結束，現在進入理性邏輯階段——賺錢效應最豐厚的第二階段，時間可能長達半年。 半年後，到明年兩會後，將進入政策效果的驗證階段，也就是市場的第三階段。如果所有一攬子增量政策振興經濟政策效果良好，靶向精準效果良好，產生預期效果，宏觀經濟的通貨緊縮壓力減輕，宏觀總需求的提振得到驗證，中國股市A股將進一步抬升，另上一個台階。 以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家： 抓住了全域“急所”和“腰眼”——地方財政 主持人：今天上午財政部發佈了一攬子增量政策，請問劉老師您認為有那些亮點？網友們該如何理解這些利多政策？ 劉煜輝：我覺得藍部長在新聞發佈會上的發言，主要聚焦於化解系統性風險，抓住了全域矛盾的焦點。這個焦點就在地方財政，這是由中國特殊的經濟發展模式決定的。 大家知道你如果從制度經濟學的角度來看的話，中國改革開放這40年，中國經濟的驅動模式。錢穎一老師曾經提出過一個非常著名的觀點，叫做中央地方的財政聯邦制，也就是中央制定政治規則，然後在中央制定的政治規則下，各地方政府依託自己的財政自主權，以經濟建設為中心來驅動當地的工業化和城鎮化，也就是經濟的發展。 中國過去的30年、40年，就是靠這個體制模式來驅動經濟迅速實現工業化、城鎮化過程。 在入市以後的20年時間，一舉奠定了全球G2的基本經濟格局，其背後運行的機制就是中央地方的財政聯邦制，這是目前中國經濟遇到的困難的核心，從全域，這個焦點或癥結就是中央地方的財政聯邦體系面臨崩潰的風險。 這是因為整個工業化、城鎮化基本上接近尾聲，房地產康波周期進入下半段，從而導致以城市土地（也就是房地產價格）以及以城市土地溢價為基礎的地方財政的基礎面臨坍塌。 1994年我們制定了中央與地方的分稅制規則。這個規則導致了財權與事權之間的缺口，也就是說，地方政府的財權與事權存在一個很大的缺口。 這個缺口在過去這30年裡，我們主要是依靠工業化、城鎮化周期中產生的龐大房地產以及相關城市土地的溢價，來填補這個所謂的土地財政，填補財權與事權之間的這個缺口。 因為房地產的開發周期進入拐點，進入下半程，土地的溢價還在迅速消失。從而，財權與事權之間的懸崖式的缺口就水落石出，顯現出來，變成了今天我們所看到的，地方財政懸崖的困境。 這個懸崖式的困境對經濟的收縮作用非常大，而且是自我實現、自我強化的機制。 因為地方政府手中擁有行政權力，當他們面臨財政收縮和巨大財政壓力時，自然在行為上就會產生一系列衍生的財政收縮行為。 所以我們看到近年來出現了徵收過頭稅、非稅收入、罰沒收入大幅上升的現象，包括水電煤氣等公共事業的價格大幅上漲，這些都是被迫採取的措施。 這意味著我們看到的地方財政困境逼出來的負面效果，這對經濟的收縮作用非常大，對企業和普通家庭部門的傷害，負面作用非常明顯。 所以，整個投資和消費進入了一個螺旋式萎縮的困境，這都與我剛才講的底層邏輯有直接關係。因此，我們看到財政部著眼於未來，一攬子中央政府反通縮的計畫。 在這個過程中，最核心的實際上是財政環節如何化解通貨緊縮的壓力，它要解決的問題就是我剛才講的背後的底層邏輯，其焦點顯然在於地方財政。 因此，這一次楊部長所介紹的一系列措施的重點。通篇看下來，這個重點抓得精準。這是全域的“急所”和“腰眼”，就是地方財政。 比如強調化解債務是整個當前工作的抓手。中間的重中之重就是地方政府債務，因為地方政府的債務鏈條危機，直接牽扯到地方的正常事權運行。包括產生的衍生效果，就是地方政府對企業部門和老百姓家庭部門的一系列連鎖收縮行為的反應。 要解除這些，根源在於地方債務危機鏈條的化解，所以這是個重中之重。 數字應該是龐大的， 需要走人大流程，才能公開 雖然藍部長沒說具體的數字，但從用辭上，能夠夠想像得到這個規劃一定是一個龐大的整體解決問題的方案。 他稱之為，歷史上最大的一次化債，從規模上講應該是歷史上最大的一次，著眼於一次性解決，從根本上去解決地方政府債務目前所面臨的困境，解除包袱。可以推想，這個數字應該是龐大的。 當然這要通過人大走流程，這個數字才會向社會進一步具體公開。 所以（財政）工作的焦點，一是地方政府的化債，再一個，中國地方政府的財政稅基是依託房地產周期的土地財政，這一塊一定要穩住，所以也有相應的一些措施，比如安排專項資金直接對接地方的土地收儲。 因為由地方的城投公司出面，用這錢來收儲，這才能把當地正在下行壓力很大的地價拖住。地價拖住，從而預期拖住後，房價才有可能，從邏輯上來講，出現止跌走穩的狀態。 這些措施非常重要，專項債可能包含大量安排，能夠改變以往專項債僅對應具體項目的情況。當前，政治局會議和一系列經濟會議都已部署擴大專項債的使用範圍。 專項債的使用範圍可能大幅擴大，其中一部分用於地方城投的土地收儲，實際上是為了穩定當地土地市場和地價，為房價預期止跌走穩提供基礎。這一步非常關鍵。 國有商業銀行體系的資產中，很大一部分與地方土地財政和城投相關，因此，商業銀行尤其是國有商業銀行的健康狀況和資本穩健性對支撐地方財政和債務體系至關重要。 市場傳聞稱，特別國債中有大約1100億將用於補充六大行的一級資本，這為地方財政特別是地方平台資產提供了風險和風控支撐，是一個重要舉措。所有這些安排都圍繞解決全域性系統性風險，聚焦於地方財政。 只有解決了這個問題，中國面臨的通貨緊縮和經濟收縮困局才可能被盤活。整個上午的新聞發佈會表明，財政部在工作安排上非常專業，直擊問題的靶點，抓住了全域的棘手問題。 市場想看到天文數字， 真正資本關心計畫執行效果 主持人：您剛剛也提到房地產，請問這些政策會如何影響中國的資產價格，以及您對房價走勢的看法如何？ 劉煜輝：如果我們採取的一系列措施能夠有效緩釋當前面臨的系統性風險，無論是地方財政、地產、城投還是金融體系，那麼整個經濟系統的風險偏好會立刻提升。 風險偏好提升後，資金和經濟系統中的各主體對未來不確定性的預期下降，投資和消費行為將發生根本變化。這種變化將導致宏觀經濟運行層面的反彈，這是一連串變化的結果，是預期改變的反應。整個經濟運行層面的反彈會形成一個正向的共贏狀態，自然會反映到資產價格上，提振資產價格。 投資者的風險偏好實際上取決於底層邏輯是否已經開始搭建。如果底層邏輯順暢，經濟循環開始接通，投資和消費行為將發生質的變化，這個變化傳遞下去，經濟循環層面將出現反彈。 經濟的動量將自然形成，反過來又會支撐資產持有人和投資者的信心，進一步提升他們的風險偏好，形成一個正向的自我強化循環。如果能夠出現這樣的循環，效果當然非常好。 我們講的是，解決中國經濟困境不在於數字大小，而在於精準。關鍵在於能否找到全域的“急所”和“腰眼”。如果出台的數字很大，但找不到問題的焦點，靶向不准，那麼效果就出不來。 中文有個詞叫煙花易冷。可能就像焰火，噴一下就很快就熄滅了，就會出現這樣效果。 所以中國的問題，關鍵一定要找到底層邏輯，要置之靶心，找到“急所”，一擊就中。 最近中央在9月26號政治局會議後定下的基調，是對經濟進行全面振興，反擊通貨緊縮的壓力。這次工作安排可能是統籌考慮的結果，關鍵在於精準，能否找到問題的“急所”，全域的“腰眼”，這是核心，而不在於數字。 對於很多沒有專業知識的外行來講，對於市場來說，他們希望聽到的是天文數字，但真正的資本會關心計畫執行的效果。效果在於結構一定要精準，而不在於最初的數字。 舉債空間提高10個點， 存在一次性規模10兆的可能性 當然，我們這個數字也可能是天文數字，龐大的規模。 部長的表述是，中央財政加槓桿，包括債務率和赤字率的提高，都是有較大空間的。中國的中央財政負債率在主要國家中是最低的，只有GDP的60%。 在主要國家中我們的負債率是非常低的。美國超過130%，所以中國中央財政有較大的空間去加槓桿。從60%上升到70%也是正常狀態，10個百分點，對於龐大的中國經濟來說，10兆以上的規模，特別是講一次性，這個可能是存在的。 赤字率提高2個點，是2.5兆預算赤字 另外，中國的赤字率一直遵循全球財政的傳統規則，即3%的規則。西方國家近些年已經拋棄了這一規則。 美國的財政赤字率在危機時可以放大到15%甚至更高，歐洲也普遍維持在6%至7%的水平。部長說，中國的財政赤字率有較大的提升空間，從3%提到5%也是正常的。 而且中國現在面臨的是，一個資產負債表的超級周期已經開啟了，也就是康波的下半程確實已經開啟了，這是很明確的結論，通貨緊縮的壓力這麼大，所以在這樣的背景下，把預算財政赤字率提高兩個點，甚至提高一倍，我也覺得不是問題。 全球主要國家的赤字率都在6%以上，極端年份甚至達到15%至16%。對於中國來說，謹慎的3%標準往上提升有較大的空間，這也是現實的。 如果赤字率提高兩個點，對於中國經濟來說就是2.5兆的預算赤字。中國的特別國債不計入赤字，所以這個空間可以非常大，不會束縛我們的財政預算空間。 中國還有一套特殊的政策性金融系統，可以發揮財政和貨幣合體的操作功能。所以實際上政策的空間和框架完全具備，可以應對資產負債表的超級風險。 勁爆數字直接拍出， 可能會利多出盡，高開低走 主持人：您在微博提到股市的問題很簡單，就是要驅散大家心裡的陰霾，讓大家重新開始相信市場。那您認為現在政策到位了嗎？ 劉煜輝：政策是否到位，但從目前中國經濟決策層的情況來看，宏觀當局肯定也在不斷學習和提高，總結過去的經驗教訓。所以他們宏觀調控，特別是宏觀預期管理的水平，可以看到明顯的進步。 作為研究機構的成員，如果換位思考，我也會使用模糊的、定性的詞彙來表達概念，“絕不僅僅”、“較大規模”、“史上最大”。 這樣的表達，對當下有經濟預期管理職能的領導或者官員來講，是最妥當的一種表達。 因為股票市場實際上是預期的反應，對於宏觀當局來說，要善於利用資本市場的預期反應職能，達到意想不到的效果。 某種意義上講，一個個勁爆數字直接拍出來，對於股票市場的短期交易來說，就會形成一個套利的機會。套利交易者有一個詞，叫利多出盡，他會這麼理解。如果一步到位給出具體的資料，那麼預期就會迅速到位，剩下的就是邊際遞減。 所以我們看到的可能是利多出盡，高開低走。 從k線，技術指標的角度來講，這是很不好的狀態，就是一把到位，後面沒預期了，預期邊際效果就不好。 市場預期管理最好方式：吊胃口 資本市場預期管理最好的方式是吊胃口。 聯準會、美國財政等都是這方面的高手，要吊住投資者的胃口，給你好味道，但不是一次性喂飽。讓你的味蕾時時刻刻的想著它，才能讓預期在他們的乾坤掌握之中，能夠達到宏觀政策的預期效果。 一切都按照宏觀當局所設定的政策良性效果，去進入正向循環，這就是最好的方式，所以叫預期管理大師。 我們今天看到的是，宏觀當局的領導在這方面進步很大，在市場的波動中不斷成長。實際上，我認為這種表述，是最好的選擇。 我對下周股市保持良好憧憬 對於股票市場而言，我個人對下周的市場保持良好憧憬。今天的表達給我帶來了非常良性的預期，預示著上方有空間。但這個空間具體是多少，值得我們去想像，也值得每一份資本對其持有積極的預期和想像。 只有這樣，股票市場才能逐漸進入一個不出現暴漲暴跌劇烈波動的狀態，有可能逐步走出一個穩健的、類似推土機那樣的慢牛趨勢。我希望中國股票市場能夠進入這樣的狀態。從今天財政部的工作來看，我個人的評價是比較高的。 市場逐漸進入理性邏輯階段， 賺錢最豐厚階段 自9月24日以來，這應該是我第三次在新浪財經的直播。前兩次大家都看到了，我一直提醒大家不要急，不要過於心急。不要覺得股票市場一時間從過去賣不完變成買不到，這是不正常的。 我早就提醒過，現在大家普遍缺錢，沒有人缺股票。因為現在面臨的宏觀條件是通貨緊縮，也就是說經濟中沒有掙錢的機會。所以在沒有掙錢機會的宏觀條件下，怎麼可能會缺股票呢？這完全是反邏輯的。所以我一直強調要尊重常識。 經過9月20日以來的暴漲暴跌模式後，市場逐漸進入了我前面提到的第二階段。第一階段是新老韭菜像鐵頭撞牆的瘋牛的狀態，買力和賣力，逐漸進入第二階段的平衡階段。 第一階段稱為動物性階段，第二階段稱為理性邏輯階段。 而真正的牛市，實際上，真正賺錢最肥美的階段是在理性邏輯階段。所以從這個角度來講，我認為市場進入了一個值得憧憬的第二階段。 指數不一定大幅上漲， 寬幅區間運動不排除長達半年 在第二階段，股票指數不一定有大幅上漲，可能更大機率體現為寬幅區間運動。這種寬幅區間運動可能會持續較長時間，不排除可能長達半年。 如果給一個區間，我個人認為上證指數可能在3100多點，或者現在的位置3200點到3500點之間，也就是大約300點，10%的範圍內。滬深300可能在3800到4200點之間，也就是400點，10%的範圍內。 就這個區間，從結構上講，會從第一階段以券商網際網路金融高動量高標的（為主的）股票群體，逐漸過渡到以機構白馬藍籌為中樞的階段。 在這個寬幅震盪過程中，主題投資機會將非常豐富。大家開始講理性邏輯，大家看宏觀經濟運行狀態、宏觀政策、宏觀經濟資料的驗證，以及產業趨勢、國家產業趨勢、技術進步路徑和個股基本面，會是這樣的分析框架，這個階段的投資機會將非常豐富，精彩紛呈。 這個時候，才是真正，不靠交易搏殺的趨勢投資者，靠基本面的投資者，最擅長，也是最理想的，而且可能是賺錢效應最肥美的第二階段。 這個階段，可能比第一階段的暴漲暴跌的動物性交易狀態，賺錢要更好，就是你講的，牛市虧錢效應的機率在第二階段逐漸降低。 讓大家真真切切能夠感受到股票牛市，也可以叫牛市，真正能夠體會到獲得感，就是這個階段。 第三階段，我們要再看。畢竟中國的一系列宏觀政策（執行）下去後，是否靶向精準，是否產生良好的我剛講的底層邏輯效果，這需要驗證。驗證後，再決定市場是往上走，還是往下走。 如果所有一攬子增量政策振興經濟政策效果良好，靶向精準效果良好，產生預期效果，我想宏觀經濟的通貨緊縮壓力減輕，宏觀總需求的提振得到驗證，中國股市A股將進一步抬升，另上一個台階。 這個階段可能需要半年時間，從現在到明年兩會期間，都是一系列密集政策的不斷出台（的時間）。 大概意思是，市場已經進入第二階段，第一階段的暴漲暴跌已經結束，現在進入了理性邏輯階段。這個階段往往是市場確立大的右側趨勢後，賺錢效應最豐厚的階段。這個階段，時間可能不會短，可能長達半年。 半年後，也就是到明年兩會後，將進入政策效果的驗證階段。如果政策效果靶向精準，這一攬子宏觀政策預期效果逐漸得到驗證，中國的A股市場，它的風險偏好可能就會選擇向上一個新高度的突破，就會呈現一個良性的反應，在整個經濟的變化變化的趨勢中。 (投資作業本Pro)

上海爺叔現身“股市沙龍”！ “大家讓一讓……”周六下午，伴隨著幾陣歡呼，靠點評股市在網上爆火的上海爺叔“愛在深秋”，在簇擁和喝彩下走進“股市沙龍”，手持相機或舉著手機的人們旋即將“愛在深秋”團團包圍。“愛在深秋”不緊不慢地點燃一支菸，才在眾人的催促下講起對大盤走勢的看法。 “股市沙龍”位於上海市黃浦區廣東路和西藏中路交叉口馬路邊的空地上。30多年前，這附近誕生了第一家真正意義上的全國性證券營業部——萬國證券黃浦營業部。時過境遷，當年的萬國證券營業部已被其他建築取代，而“股市沙龍”卻被保留下來，不少已經退休的老股民會習慣性地聚集於此，討論A股、經濟等話題。 不久前，A股出現大幅反彈行情，上海爺叔“愛在深秋”堅持看多立場等短影片在網上迅速傳播，引起諸多追捧和質疑，“老股民”們集聚的“股市沙龍”也成為熱門打卡地。 與此同時，網上還出現了“愛在深秋”相關仿號，偽裝成上海爺叔建群收取費用。部分短影片平台上也湧現出大量“民間股神”，預測漲跌並推薦類股和個股。 上海市錦天城（烏魯木齊）律師事務所律師袁燕飛在接受證券時報記者採訪時表示，通過微信、QQ群推薦股票是明確禁止的。對於非法薦股，情節嚴重的可能會觸犯中國《刑法》。比如，通過虛假薦股資訊騙取投資者錢財的，可能構成詐騙罪；通過薦股資訊操縱股票價格、擾亂市場秩序的，可能構成操縱證券、期貨市場罪；通過發展下線/會員的方式進行非法牟利，還可能構成組織、領導傳銷活動罪。 “街頭股吧”盛況空前 周六的上海，陽光時隱時現，午後的街頭略微有些悶熱。廣東路附近的“股市沙龍”喧鬧非凡。這裡的交流模式往往是“眾人搭台、一人唱戲”，即十幾二十人聚攏在一起，聽一位“意見領袖”暢談股市或財經話題，並時不時和“意見領袖”提問交流。整個“股市沙龍”就是由10個左右的小圈層組成。 記者注意到，除了上了年紀的老股民外，不少年輕股民也抱著學習或圍觀的態度在此聚集，他們往往扮演沉默的旁聽者角色。在“股市沙龍”周邊，維權的中小投資者、拉人的股票交流群群主、發“薦股”傳單的人、正在直播的網紅、財經短影片創作者等摩肩接踵，引得路人紛紛駐足。 “……我告訴你們類股、個股，我從來不參與……”當天下午2時左右，一位爺叔正在復盤最近一周的大盤走勢，並對下周可能出現的行情發表看法，周圍的人也漸漸密集起來。隨著聽眾聚攏，不少人也舉起手機錄影，這位爺叔愈發興致勃勃，不斷提高音量。 樹下的幾位爺叔正與年輕股民交流。他們表示，不建議年輕人將大量財富投入股市。“現在年輕人壓力多大，又有房貸，上有老下有小的。這（股市）不是一個能獲得穩定回報的地方，我們這一輩人花了多少年心血，都吃不透它”。 在另一側，幾位爺叔和阿姨正在議論聯準會11月降息的相關消息。不過，他們反對任何人拍攝，隨時阻止舉起手機的人。 “我們（熟人）隨便交流，你聽聽就好了，不要拍，有什麼好拍的……”其中一人警告道。據說，他非常反感被放到網路上，害怕部分觀點被片面剪輯、放大，並成為眾矢之的。 而“股市沙龍”的C位——上海爺叔“愛在深秋”，正是被短影片推上了風口浪尖。記者注意到，他過往的講話經過剪輯和整理，已形成了一些段子，並廣為流傳。例如，“中信證券必然上700塊左右”“套的偉大，買的光榮”“大盤還有1萬點以上上漲”等等，令他名聲大噪的同時，也飽受爭議。 當天下午2時15分左右，“愛在深秋”本人現身“股市沙龍”，隨即被人潮淹沒，幾十台手機、攝影機、自拍桿被舉到了“愛在深秋”面前。在點完一支菸後，“愛在深秋”才開始發表他對於股市的最新觀點。由於現場人聲鼎沸，外圍已完全聽不見講了什麼。 路人得知是“愛在深秋”本人在此，紛紛靠近圍觀，部分人流被擠到了旁邊的寫字樓門口。保安無奈，只能一次次告知“這裡是車輛進出的，請不要佔道……”。 “愛在深秋”高談闊論的同時，“股市沙龍”外圍葉門庭若市。記者注意到，有人在發放“大盤調整接近尾聲”相關傳單，疑似推廣投資類公眾號。也有人在掃微信拉人頭，進A股交流群。 此前網上出現了“愛在深秋”相關仿號，偽裝成上海爺叔建群收取費用，多位網友聲稱被騙。部分短影片平台上也湧現出大量“民間股神”，預測漲跌並推薦類股和個股。 袁燕飛對證券時報記者表示，根據《中華人民共和國證券法》第120條、《證券、期貨投資諮詢管理暫行辦法》第3條及國務院辦公廳發佈的《關於嚴厲打擊非法發行股票和非法經營證券業務有關問題的通知》的規定，從事證券投資諮詢服務，是特許經營行為，必須經過中國證監會許可。目前，該業務資質申請僅面向符合條件的企業法人。對於自然人而言，從事證券投資諮詢業務，應具有證券投資諮詢從業資格、在具有業務資質的證券投資諮詢機構工作，並且取得所在機構的同意和認可。 “證券公司的投資顧問、證券分析師等從業人員，必須要在持牌機構內薦股；而合格人員和合格的機構，都有相應的持牌編號。所以，無從業資格並且不在證券投資諮詢機構工作的自然人，是沒有薦股資格的。”袁燕飛表示，提醒廣大朋友，要保持警惕，不能輕信內幕消息或“保收益”薦股，要通過正規證券公司或投資顧問進行投資。如果被騙，保存證據並及時向公安機關報案。 中國第一批股民現身：盈利之後要“屏得住” 2024年年初熱播的熱門電視劇《繁花》勾起了一代人的回憶：青年人阿寶成為了中國最早的股民，借助中國資本市場崛起的東風，成為了第一批“吃螃蟹”的人。而位於上海廣東路729號的萬國證券黃浦營業部曾經風頭無二，門前排隊的股民聚集，成了“股市沙龍”“街頭股吧”最早的雛形。今天，“股市沙龍”仍在廣東路附近，曾置身風雲歲月的第一批股民也隱於其中。 黃先生就是最早在券商營業部開戶的股民之一。早年，他和朋友在上海外白渡橋附近的申銀萬國證券營業部開戶，是中國第一批開戶的股民，連帳戶尾號都是“絕版”。此後，黃先生忙於工作，卻始終關注A股走勢，並支援愛人炒股。 2006年，黃先生開始親自炒股；直到2007年5月底，他通過股市賺了幾十萬元。之後，黃先生轉戰權證及回轉交易，迎接他的卻是不斷的虧損和“血的教訓”。 2017年左右，黃先生購買的一隻個股被視為“雄安新區概念股”，連續出現多個漲停板；在瘋狂的概念大漲行情中，黃先生“急流勇退”，賣出個股變現後，大部分投資名畫和古玩，並在上海崇明島購入房產。目前，他在崇明島購置的房產分別用作民宿和自住。 “我常常來這裡（廣東路附近）轉轉，也不是專門來這個‘股市沙龍’，更多是想看看以前的回憶。比如，我以前曾在西藏路九江路附近包下店舖，做服裝生意。”黃先生表示。在他的講述中，炒股之外還有豐富多彩的回憶，包括大世界、雲南路和柳林服裝批發巿場的老朋友，等等。 黃先生分享了他總結的A股投資技巧和心得。他說，香港股市的收盤時間晚於內地股市，因此港股的尾盤走勢往往可以預示第二天的A股行情，這是第二天買賣操作的重要參考指標。此外，黃先生還特別強調在股市裡賺到錢後要“屏得住”“屏得牢”。 所謂“屏得牢”，即在股市裡盈利後要及時套現，並讓這部分收益不再投入股市。 “炒股掙了錢以後，許多人是不肯落袋為安的，總是希望把錢投進去，看未來能不能掙更多。”黃先生表示，要想辦法讓現金變得不那麼容易取出來，以避免“腦子一熱”又投進股市了。例如，購買實物黃金或有封閉期的理財產品，讓現金“封存”一段時間；投資房產、名畫、古玩等，讓現金變成資產。 “還有一個辦法是，把錢投資到下一代身上，比如孩子的教育等等。總之，要‘屏得住’，要學會守財。”黃先生說。 黃先生還提出了“20%”的方法論。他建議，在股票價格下跌約20%之後，再逐步分批建倉，重新入市以減少風險。“現在很多年輕人都炒股。我昨天就告訴我的小孩，跌20%以後再分批進場”。 (證券時報)

截至10月8日的6個交易日（如果算上港股假期，實際上是半個月），A股市場經歷了一波典型的“困境反轉”。尤其是在9月30日和10月8日兩個關鍵交易日，A股的換手率達到了2015年5月市場高峰時的水平，市場活躍度明顯提升。 然而，我們還沒從股市上漲帶來的恐懼中緩過來，市場就突然出現了暴跌。 10月9日，三大指數齊齊遭受眾創，截至到10月11日的三個交易日內，上證指數累計下跌7.8%，深成指下跌12.48%，創業板重挫17.62%。 這種劇烈波動讓投資者感到迷茫，大家開始擔心A股在持續上漲時可能形成的泡沫會破裂。 那麼，現在的A股到底是否存在泡沫呢？本文將從“估值之擺”的角度來回答這個問題。 為什麼我們採取這個角度？ 這是因為，在投資過程中，估值的重要性不亞於對行業趨勢和公司基本面的分析。無論市場邏輯多麼誘人，只有當估值合理時，投資才具備真正的安全邊際。以過去三年的熊市為例，虧損最嚴重的往往是那些估值過高的類股，如新能源、網際網路、醫藥和消費品行業。 而估值之擺指的是股票估值像鐘擺一樣，無法永遠指向某個端點，最終會回到中間值。 接下來，我們先來探討下估值在什麼情況下向上擺動？ 估值為何向上擺動？ 現在我們不討論不同行業的具體估值方法，因為無論是基於資產、收入、現金流還是利潤，這些估值方式都可以統一用PE（市盈率）來解釋。儘管各個估值模型的計算方式有所不同，但它們的周期性波動規律是相似的。 假設在一個簡單的企業增長模型中，某個公司未來5年淨利潤年均增長20%。那麼，當越來越多的投資者認可“未來5年20%年均利潤增速”這個預期時，市場會發生什麼？ 其實，這就是一道簡單的算術題：如果股價每年上漲20%，那麼買入後的年化收益也是20%。此時，作為買方，你願意出的價格是多少？或者換句話說，你是否願意按未來N年的價格買入，並等待N年後開始享受每年20%的收益？ 在這個過程中，N可以是1年、2年、3年，甚至十幾年、幾十年。N越大，意味著泡沫越大，市場的風險偏好越高。當然，N也可以是負數，N越小表示市場越悲觀，價格也就越低於其實際價值。 需要強調的是，這裡所謂的“買方報價”並不是某個投資者個人的報價，而是當前市場的價格，這反映了市場對該股票的內在定價邏輯。 在上述買方報價模型中，估值為何會向上擺動呢？ 隨著基本面逐漸改善，投資者的樂觀情緒也隨著股價的上漲和資訊的明朗化逐步增強。 於是，買方的報價從當前價格（甚至是過去的悲觀價格）逐漸向未來延伸。最早進入的左側投資者可能以去年的價格（N=-1）買入，而更加敏銳的投資者可能在當年價格（N=0）入場。 隨著樂觀情緒的強化，越來越多的投資者願意以更高的價格（N逐漸變大）買入。這一過程中，估值會被迅速抬升。 這一情況，正在發生。 A股迎來“困境反轉” 基於上文所述的“估值之擺”模型，我們觀察到，最近A股市場的大幅上漲其實是熊市轉牛市的拐點訊號，其背後的邏輯更多是修復此前極度悲觀的定價模型，並在新的增長預期下建立新的估值體系。 此輪市場行情啟動的催化劑，源於9月24日的一行三會新聞發佈會和9月26日政治局會議公報超預期的政策定調。 利多措施主要包括： （1）兩項貨幣政策工具：首期5000億元的互換便利操作工具、首期3000億元的股票回購增持專項再貸款。 （2）支援符合條件的保險機構設立私募證券投資基金。 （3）發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債。 （4）降低存款準備金率。 （5）促進房地產市場止跌回穩。 （6）努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市。支援上市公司併購重組，穩步推進公募基金改革等。 很多投資者可能覺得這種政策轉向過於急促，但實際上，長期跟蹤政策的變化可以發現，政策通常是漸進的，經過多輪加碼後才會出現所謂的“急轉彎”。 政策制定也有一個從“發現問題”到“提出解決方案”的過程，這通常不會超過3個季度。過去的“供給側改革”、“房住不炒”和“疫情管控”等政策變化都驗證了這一點。 資本市場的一個有趣現像是，它總是自認為自己看到的就是當前最突出的矛盾，期待政策立刻響應。但這種“巨嬰心態”忽略了政策制定的複雜性和周期性。 回到市場，連續的陰跌讓今年2、3季度的市場情緒極度悲觀，滬深300的PB（市淨率）甚至跌至歷史低點約1.3倍。這正是“估值之擺”中的最悲觀定價情緒，意味著任何稍微的利多都可能打破這種不穩定的價格預期。這種現象無論在牛市還是熊市末期都容易發生。 自9月30日起，市場連續四個交易日大幅跳空上漲，兩天成交量達到2.5至3.5兆，換手率甚至達到了2015年牛市高點水平。許多人感嘆“從未見過”這樣的行情，但類似的大幅上漲在519行情、上證998行情以及2015/16年、2019年都曾出現過。 每一輪市場轉折都有其獨特的故事和邏輯，不變的只有投資者情緒的極致表現。 但瘋狂的行情過後，A股迎來暴跌。不少投資者開始恐慌，難道A股持續大漲形成的泡沫破裂了？ A股沒有泡沫 要回答這個問題，我們還是要回到估值之擺的探討上——估值之擺是如何從上行到回落，進而完成一個周期擺動呢？ 根據我們的經驗，估值從擴張到收縮的拐點上，往往會出現兩個關鍵訊號： （1）基本面不再符合預期：儘管基本面依然強勁，但增長不再超預期，無法滿足投資者過度樂觀的預期。這種“失望”情緒導致市場開始質疑之前的高估值。 （2）股價對利多消息不敏感：即便有正面消息，股價不再上漲，也就是“利多不漲”。這表明市場已經對基本面的樂觀預期給出了過高的定價，除非有更大的利多，否則股價難以繼續上漲。 這兩個訊號表明市場可能處於估值收縮的拐點，價格也失去了上漲的動能。這個時候，估值就會回落。 目前這兩個現象不僅沒有出現，反而我們正處於熊市預期極度演繹的階段，過度悲觀的定價已經完全忽略了未來任何的向好的可能。也就是說，現在並沒有形成估值回落的條件。 當然，在近期持續逼空的行情中，也有一些投資者會質疑這種快速上漲為何脫離了基本面。 實際上，根據波浪理論，只有在主升浪（三浪）階段，基本面與價格才是同步共振式上行的。而在行情初期（一浪）和尾部（五浪），基本面和價格通常是背離的。 初期上漲常被稱為“沒有基本面支撐的熊市反彈”，也就是我們目前所處的階段；而尾部上漲則被形容為“價格已經遠遠超出基本面邏輯，基本面分析者完全看不懂”。 既然基本面經常與市場脫節，那麼傳統價值投資中的基本面研究還有意義嗎？ 我們認為，所謂基本面與市場脫節，其實並不精準。在市場拐點附近，這種“脫節”更多是因為定價在過度悲觀或過度樂觀的背景下，利潤模型中的核心假設參數發生了重大變化。 換句話說，當市場看起來與基本面不符時，問題不在於市場，而可能在於你所用的模型需要修正，甚至可能是模型本身出了問題。 總之，目前極高的成交量和換手率表明市場已經進入超買區間，但這更像是行情轉折的訊號，而非牛市的尾聲。關鍵在於未來一個月內，是否能看到“縮量止跌”的訊號，如果出現，則意味著可能還有更高的主升浪。 從中長期來看，我們認為市場有望創新高，甚至可能像美國股市一樣，迎來持續20年的長牛行情（這個結論並非簡單邏輯推導，後續我們會詳細說明原因）。 一點小建議 許多人認為投資的真諦是理解市場的“博傻”效應（指的是市場中的投資者有時會購買高估值的資產，因為他們認為即使價格過高，仍然可以找到下一個更願意以更高價格接盤的人），股市就像擊鼓傳花的遊戲，如果你看不到誰是最後的“傻子”，那可能你自己就是那個接最後一棒的“傻子”。 這種心態反映了很多投資者在市場狂熱時，往往忽略風險，只想著短期獲利。 對於真正的價值投資者來說，持股的體驗往往是“在一群聰明人中做那個看似傻的堅持者”，因為他們往往並非追求短期的瘋狂上漲，而是更注重在合理估值下的長期收益。 正如“太陽底下無新鮮事”，無論A股還是海外市場，無論當下還是過往，市場規律從未改變。投資決策的核心在於判斷你所處的位置，而非市場何時啟動。懂得在正確的時間進入和退出，才是投資成功的核心所在。 (虎嗅APP)