BCA Research的一份特別報告指出,隨著結構性供應短缺和能源安全擔憂加劇(伊朗持續衝突使這一問題更加嚴重),鈾的牛市正在加強,這種商品正朝著持久的長期上漲趨勢發展。地緣政治衝擊強化看漲理由BCA Research的分析師強調,伊朗戰爭正在成為鈾類股的倍增力量。除了將核能作為避險化石燃料波動的更廣泛推動力之外,這場衝突還特別擾亂了核燃料循環所需的關鍵投入,包括硫磺供應。新出現的限制正在收緊本已岌岌可危的市場,BCA指出,供應安全敘事已成為公用事業公司尋求鎖定長期合同的主要驅動因素。持續的結構性赤字儘管近期產量有所增長,但報告強調全球需求繼續超過可用供應。隨著各國致力於實現雄心勃勃的脫碳目標,同時確保可靠的基荷電力,全球對核能的政策支援浪潮加劇了結構性赤字。此外,幾個關鍵需求驅動因素的勢頭正在增強。推動核能擴張不再僅僅是為了減少碳排放;它越來越多地與人工智慧和資料中心基礎設施的高耗電需求聯絡在一起。結合全球政策協調,這些因素表明,鈾當前的緊張局面不僅僅是周期性的峰值,而是這種商品進入新戰略時代的標誌。 (invest wallstreet)

4月以來，銀行間市場流動性持續呈現“水位高”、資金面寬鬆的態勢，直接推動資金價格持續處於低位。21世紀經濟報導記者注意到，4月17日發稿時，銀行間存款類機構隔夜質押回購利率DR001來到了1.22%附近的明顯低位；而資金利率“窪地”帶動了機構加注債市的多頭熱情。圖：DM查債通，截至4月17日下午事實上，在去年較為平淡的行情後，近期債牛行情一度回歸，截至發稿，10年期國債收益率下行1.5bp來到1.7590%，4月17日截至發稿時，債市超長端持續走強，30年期主力合約漲超0.5%，30Y國債活躍券收益率下觸2.26%。“目前還看不到資金有收緊的情況——非銀現在‘錢非常多’、大行似乎也並沒有減少融出的意願，”一位城商行金市部投資人士告訴21世紀經濟報導記者，在他看來這波債牛行情或存可持續性。銀行間水位高當前銀行間市場流動性充裕的核心表現，在於作為觀測資金面鬆緊關鍵指標的DR001持續在低位運行。據瞭解，該利率自3月底來到1.3%下方後，4月以來一直在明顯低位徘徊，截至17日發稿時報1.2220%，業界分析稱，這一水平明顯低於央行7天期逆回購利率（OMO）1.40%，形成了短時間內的“利率倒掛”。國聯民生銀行研究王先爽團隊指出，造成這種資金“水位高”現狀的原因主要為三點：一是財政存款集中投放補充了銀行超儲，2026年2月財政存款同比少增1.61兆元；二是春節錯位帶動現金回流，增厚了超儲；三是央行中長期流動性投放同比增加，穩定了資金面預期。此外，外匯佔款持續流入，疊加人民幣匯率處於較高水平促使結匯需求增加，也使得銀行體系資金供給更為充裕，進一步強化了銀行間市場近期的“錢多”格局。有從業人士認為，4月以來，儘管央行通過買斷式逆回購實現3000億元淨回籠，且逆回購操作規模連續多日維持在較低水平，但央行在公開市場操作公告中明確表示已“全額滿足一級交易商需求”；其認為，或反映當前適度寬鬆的貨幣政策基調短期內預計將延續，即使未來政策有所調整，其節奏預計可能較為平緩。套利空間顯現，機構再上演搶債行情在資金成本低、流動性寬裕的環境下，機構配債熱情被顯著激發。由於當前隔夜融資成本維持在1.2%附近，而30年期國債收益率在2.3%左右，相對套息空間使得部分機構認為“加槓桿”買債的策略極具性價比，這也直接推動了長端利率債的市場需求上升。前述城商行金市部投資人士進一步向記者分析指出，鑑於降息預期已有一部分被市場定價，加槓桿操作在中短端的空間，現在已經變得比較有限。因而機構目前傾向於做平收益率曲線，即通過“買長賣短”的策略來壓縮期限利差；在他看來，當前極低的資金價格對市場傳導的效果，實質上與降息有些相似。不過記者瞭解到，對於未來債市行情的可持續性，市場也存在著不同的聲音。某國有大行金市部交易員告訴記者，這波行情屬於眼下“錢多”驅動的短時行情，與降息預期關係不大。談及後市走勢，她表示，資產荒現象依然存在，但這波行情差不多已走到尾部，收益率往下走的空間可能僅剩幾個bp。無獨有偶，興證固收研究指出，央行當前的“地量”逆回購操作意在引導資金利率逐漸回歸。回顧2020年以來的情況，當央行OMO執行“地量”操作時，後續往往伴隨著資金利率向政策利率回歸或進一步收斂。與2020年2月至5月央行大部分時間暫停逆回購、對市場缺乏引導不同，當前的5億至10億元逆回購更像是每日的溫和“價格提醒”。隨著逆回購逐漸回籠，銀行間市場的“錢多”水位也可能隨之重新“校準”。綜合來看，近期央行持續的“地量”OMO操作，核心意圖可能在於逐漸引導資金利率向政策利率回歸。前述某國有大行金市部交易員向記者表示，國開與國債的利差壓縮空間尚存，但對於10年國債而言，雖現在其收益率來到了1.75%，但若要進一步下探至1.70%，則顯得有些“過於樂觀”，下行阻力較大。結合現階段適度寬鬆的貨幣基調，上述人士認為，後續行情大機率以“震盪市”為主。 (21世紀經濟報導)

台北時間4月17日晚，國際油價盤中大跳水，美油、布油均跌超11%。截至發稿，WTI原油期貨跌11.85%，報83.47美元/桶；倫敦布倫特原油期貨跌超11.05%，報88.41美元/桶。據新華社報導，美國總統川普17日說，感謝伊朗開放荷姆茲海峽。川普在社交媒體上寫道：“伊朗剛剛宣佈，伊朗海峽已完全開放，可全面通行。謝謝！”(極目新聞)

受中東局勢緩和影響，隔夜大宗商品市場巨震，金銀價格大幅上漲，COMEX黃金最高報4917美元/盎司，截至收盤迴落至4849美元/盎司，日內漲超0.85%。多位分析師指出，黃金避險屬性短期“失靈”背後主要有兩大原因：其一，隨著金價不斷走高，高度擁擠的交易蘊含著越來越大的風險，黃金開始具備風險資產特徵，表現出高波動性與投機性；其二，市場目前對地緣政治衝突的定價仍停留在貨幣政策範疇，而非系統性危機。儘管短期承壓，黃金的長期配置邏輯並未動搖。在全球“去美元化”趨勢持續推進的背景下，各國央行購金需求持續旺盛。據高盛估算，央行今年每月將購入約60噸黃金，全年新興市場央行購金量可能接近850噸。國際投行對金價的長期走勢依然持積極態度。高盛長期看漲至5400至6000美元/盎司區間；瑞銀證券預測未來數月國際現貨黃金目標價達6200美元/盎司；摩根大通則預測2026年底金價將達到6300美元/盎司。橋水基金創始人達里歐也對黃金表達了堅定看好立場。他表示，當前經濟形勢正面臨顯著風險，主權債券投資者的資產配置正在發生結構性轉向，從法定貨幣轉向黃金這類硬通貨。“黃金目前已成為全球第二大貨幣，各國央行、主權財富基金正持續增持。”他強調，黃金的核心優勢在於安全性，是最不易貶值或被沒收的貨幣，這一屬性已成為共識。在貴金屬上漲的同時，國際原油期貨市場出現劇烈拋售。國際原油收盤重挫，WTI原油期貨結算價收跌11.45%，報83.85美元/桶。布倫特原油期貨結算價收跌9.07%，報90.38美元/桶。油價暴跌的直接導火線是中東局勢出現明確的緩和訊號。展望後市，多家機構對大宗商品市場持謹慎態度。渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper在最新報告中寫道：“鑑於脆弱的停火以及市場焦點轉向實際收益率，黃金尚未走出困境。”她指出，在通膨與增長放緩的風險相互博弈之下，“政策應對將是關鍵”，黃金正逐步“擺脫與風險資產同向波動的特徵”。對於原油市場，藤富證券分析師田澤俊孝表示，在達成和平協議並恢復海峽自由通航之前，WTI油價預計將在80至100美元之間持續波動。市場人士認為，中東地緣衝突雖邊際緩和但風險仍在，油價已正式進入高波動周期。 (總財)

伊朗戰爭風險推高煤炭與鋁價，銅利潤空間受擠壓如果伊朗戰爭持續，煤炭和鋁生產商以及大宗商品交易商對高能源價格和市場波動的盈利槓桿最高。天然氣和石油價格上漲將促進“以煤代氣”的轉換，提高煤炭消耗量和礦商利潤率。若衝突長期化，還可能抑制中東地區佔全球約8%至9%的鋁供應，從而支撐價格和生產商收益。價格波動以及區域規格套利機會，可能利多擁有專門行銷業務的交易商，例如嘉能可（Glencore）。通膨與利率推高，相當於對消費者徵稅，從而削弱金屬需求；在供應端缺乏避險的情況下，銅和鋼鐵面臨最強勁的下行壓力。銅生產商將面臨雙重打擊：價格走弱與成本通膨並存，其中硫和電力成本壓力會進一步加劇高成本陰極銅生產環節的利潤擠壓。伊朗戰爭對金屬及金屬生產商的影響資料來源：彭博行業研究中國礦業企業借大宗商品熱潮推動全球併購創紀錄中國礦業公司正加快海外收購步伐，以獲取資源、實現核心金屬之外的多元化佈局，並提升競爭力。在政府推動資源安全以及大宗商品價格創紀錄的背景下，礦企正將重心轉向黃金、銅和鋁，同時逐步擺脫電動汽車熱潮期間對電池金屬的偏重。併購動能持續增強，2026年初的交易規模已超過2025年全年總額，並再創紀錄，其中以紫金礦業的擴張最為突出。按資產類型劃分的海外收購趨勢資料來源：公司檔案、彭博行業研究必和必拓（BHP）Vicuna 合資項目提供戰略性銅增長，但內部收益率緩衝有限必和必拓與倫丁（Lundin）的 Vicuna 項目，更像是出於鎖定稀缺、長周期銅資源增長的戰略考量，而非單純追求回報最大化。在我們設定的長期銅價為每噸1萬美元的情景下，在安第斯山脈這一複雜環境下建設一個生命周期達70年、總投資180億美元 的項目，其內部收益率約為中等偏上的十幾個百分點，但對成本超支或價格走弱的緩衝空間有限。鑑於類似規模的礦區所剩無幾，且必和必拓相當一部分銅業務支出用於避險產量下滑，項目規模顯得尤為關鍵。銅項目的內部收益率與產量潛力資料來源：公司檔案、彭博行業研究Gold Fields 2026年前景領跑主要金礦商，巴瑞克（Barrick）有望2027年佔優根據彭博行業研究（BI）對營運和財務資料的分析，Gold Fields 在2026年的利潤率、股東回報和產量增長均有望超過主要礦業同行；而巴瑞克則有望在2027年隨著礦山營運恢復正常而成為有力競爭者。若金價維持高位，AngloGold 有望繼續保持其現金回報領先地位，而Agnico憑藉低成本基礎，在美伊衝突推動的能源價格衝擊下具備更強的防禦能力。主要黃金生產商產量：2026年及未來兩年資料來源：彭博終端公司財務資料功能MODL<GO>，彭博行業研究Energy Fuels 的資本實力難以匹配其宏大的稀土發展雄心我們測算，Energy Fuels 的資本可能在2028年前耗盡，因此其實現稀土戰略目標很可能需要外部融資。擬收購澳大利亞戰略材料公司（Australian Strategic Materials）將進一步擴大其龐大的增長項目儲備，同時也要求其內部項目更早推進，以確保原材料供應並避免冶煉產能利用不足。與此同時，隨著其核心鈾資源儲備日益接近枯竭，公司還必須在把握增長投資機會與維持核心鈾業務儲備之間取得謹慎平衡。Energy Fuels 投資支出前景資料來源：公司檔案、彭博行業研究(彭博Bloomberg)

美伊以衝突導致卡達天然氣設施受損，其天然氣副產品氦氣供應出現了短缺訊號，導致市場擔憂這一關鍵材料將限制全球半導體的生產。然而，除了氦氣之外，市場忽略了另一個致命風險。溴是專業化學品供應商生產半導體級溴化氫氣體的原材料，韓國公司在所有動態隨機存取儲存器（DRAM）和NAND快閃記憶體晶片生產中，離不開這一關鍵氣體。目前，韓國記憶體巨頭三星和SK海力士合計佔到全球DRAM市場約70%的份額，是全球市場的關鍵供應方，但其97.5%的溴進口來自以色列。全球其他的溴供應商也無多餘產能可以替代以色列的空白，這讓以色列的供應至關重要。由於DRAM和NAND是所有現代計算裝置的基礎，溴供應中斷的影響將波及整個消費電子和工業電子產業鏈，甚至是國防行業。危險程度以色列跨國公司ICL集團是溴的核心生產商，其利用含溴量極高的死海完成生產，並做到了全球最低的成本。以色列與約旦合計佔到全球溴供應量的三分之二。但由於生產加工的便利性，ICL將溴提取和溴化氫氣體轉化綜合設施設定在死海附近的索多姆，距離伊朗過去三周襲擊的內蓋夫沙漠不到35公里，處於伊朗的導彈打擊範圍之內。另一方面，雖然以色列不走荷姆茲海峽運輸溴，而是從海法和阿什杜德等地中海港口經波斯灣出口，但這條路線同樣存在胡塞武裝控制紅海的風險。雖然目前伊朗並未對以色列的溴工業進行打擊，紅海航道也仍在正常進出，但以色列運輸行業已經看到成本上漲。船舶停靠以色列港口的戰爭風險保險費已從船舶價值的0.2%上漲至0.7%至1.0%，這意味著一艘中型貨船每次航行將增加高達50萬美元的成本。即使船舶的航線並非途經紅海而是地中海，只要船舶停靠以色列港口，這些保險費用就會立即生效。這將大大增加以色列出口貨物的成本，從而引發下游一系列產品漲價的連鎖反應。這對本已大幅漲價的記憶體行業來說無疑是雪上加霜。可怕後果成本的問題相比起來還只是小問題，由於溴化氫在先進技術中的不可替代性，一旦該材料陷入短缺，記憶體生產商將被迫調整產線目標，極大可能優先生產利潤率更高的人工智慧高頻寬記憶體，這將再次擠壓傳統記憶體的供應。而傳統記憶體是手機、個人電腦、筆記型電腦和資料儲存的核心配件。目前記憶體已經佔到中端智慧型手機材料成本的15%到20%，繼續漲價將對終端消費者產生巨大的打擊。與此同時，最壞情況下人工智慧資料中心也會受到影響。SK海力士是輝達Blackwell和Rubin兩代晶片的記憶體供應商，而輝達又是微軟、亞馬遜、Google和Meta等公司資料中的晶片供應商。韓國記憶體能否按時交貨將是美國人工智慧資料中心能否順利建設投產的關鍵變數，而其又取決於以色列ICL工廠會否被伊朗打擊這一不確定因素，這讓整個人工智慧行業的投資前景變得十分脆弱。這條供應鏈上的參與者或許可以通過遠期合約、增加庫存以及尋找其他地方的溴來提前預防，但上述措施均只能支撐幾個月的時間，完全消弭風險需要以色列在其他地區尋找新的溴生產基地，或者將其轉移出以色列，而這往往需要幾年的時間。更可怕的是，市場尚未充分意識到這種風險。 (財聯社)

一個月以來，美國的各大加油站怨聲陣陣，充斥著對油價攀升的焦慮。4月13日，隨著美伊21小時談判以無果告終，美國封鎖荷姆茲海峽正式生效，開車族對油價回落的期待再度落空。儘管美國不缺油，但高油價對這個“車輪上的國家”衝擊尤為強烈，連矽谷的高薪碼農也感受到了壓力。“我們加州這裡的加油站竟然一加侖油價要7美元，便宜點的加油站也都要6塊多，再下去真的要換電車了。”Meta某工程師表示。這意味著，開一輛27加侖油箱的SUV，那麼加滿一缸油則需要花費近200美元，即使是更常見的小型、緊湊型轎車（油箱約12-14加侖），加滿一缸油的價格也要逼近100美元。上周五資料顯示，美國3月通膨從2.4%跳升至3.3%，創下自2005年以來最大漲幅，其中能源價格上漲12.5%。密歇根大學消費者信心指數跌至歷史新低47.6。所幸美國核心通膨同比下行，給了川普和聯準會一些緩衝。若油價居高不下，更多金融風險問題可能暴露。美西部分地區加油站價格情況。來源：Google地圖01 加油站價格爆表不同於多數亞洲國家，美國並不存在燃油補貼，加上美國人開車更為普遍，因此衝擊也來得更為猛烈。加州本來就是全美油價最貴的地方，非戰爭時期的均價也高達4.5美元/加侖，而如今更是大漲近50%。據瞭解，加州部分地區油價逼近7美元，即使便宜的地區也都在6美元以上。如紐澤西等美國東部地區，目前油價普遍在4美元/加侖以上，但仍較年初時候漲了近50%（早前平均價格約2.7美元）。正因如此，特斯拉等電動車在矽谷等西部地區更為普及，而在紐約等東部地區則更多以油車為主。不過，這次油價衝擊確實令更多美國人開始考慮換電車。有能源分析師表示，加州高企的油價受到多項因素推高，包括全球石油成本攀升、煉油能力受限和加州特殊燃料標準等，這些因素導致加州油價比美國其他地區來得高。此前加州議員也警告，紐森的綠色能源政策可能使該州每加侖油價超過8美元，讓駕駛人們再次面臨自20世紀70年代以來從未出現過的燃油配給制。亦有交易員反饋稱，目前的伊朗戰爭來得不是時候，本來春季就是油價傾向於上行的時期。關鍵在供給端，春季是煉廠集中檢修期，導致汽油產量下降庫存下降（通常5月見底），結果就是這一時期的供給最緊，油價提前上漲（春季高點），夏季一般油價則維持在高位震盪。但是，對美國人來說，夏季才是出行高峰，屆時將可能使更多人感受到高油價的陣痛。油價傳導：通膨→需求破壞→衰退油價牽一髮動全身，油價攀升導致的運輸成本攀升，將逐漸傳導至所有行業。摩根士丹利梳理了油價傳導的路徑，而我們目前仍處於第一層：油價溫和上漲（當前位置）↓通膨升溫→聯準會偏緊→抑制經濟活動↓油價急劇上漲（臨界點之後）↓需求破壞→經濟收縮→增長風險主導↓聯準會轉向降息支撐就業和經濟幸運的是，在物價受到戰爭影響前，美國的通膨走勢正在不斷降溫，這或許也歸功於早前聯準會不懈加息的努力。例如，剛剛公佈的3月CPI資料顯示，儘管整體通膨（包括油價）攀升，但核心通膨仍大大低於預期，3月核心CPI僅環比上漲0.196%，大幅低於市場共識（0.3%）。來源：野村，騰訊財經整理即使整體通膨暫時回升，聯準會目前仍不急於下結論，加息的呼聲亦未被當真。部分原因在於，自2月28日衝突爆發以來，金融條件收緊幅度等同於聯邦基金利率上調約83bp，主要貢獻因素就是美債收益率已大幅攀升。要知道，美國的按揭利率等都是以國債收益率為錨，而非聯邦基金利率。野村方面認為，降息並不會缺席，只是降息時間的預測有所推遲，改為9月和12月各降息1次，主要原因包括：華許的聯準會主席提名確認時間延後；伊朗戰爭帶來的價格壓力持續存在。鑑於FOMC官員（含鮑爾）維持寬鬆偏向，且對勞動力市場疲軟訊號反應靈敏，多次降息路徑仍是基準路徑。那麼油價漲到那裡，風險才從通膨轉向衰退？摩根士丹利認為，幾大關鍵資料值得監測。首先就是零售銷售。如果油價衝擊正在侵蝕居民實際購買力，應優先體現在"扣除汽油後的零售銷售"資料中。當前的麻煩在於，3月零售銷售資料要到4月21日才能公佈，資料滯後嚴重阻礙了對政策的及時響應。就業市場也值得關注。當前就業情況仍相對較好，但信心門檻至關重要。截至3月21日的首申失業金資料顯示，無加速裁員跡象；續申失業金資料（截至3月14日）顯示，再就業狀況無惡化；3月的非農就業資料也超出預期，失業率有所下降。股票財富效應也不容忽視。近年來居民淨資產大幅增加，推動消費超出基本面支撐（即消費"過熱"於財富隱含水平）。換言之，當前美國消費已過熱，但需大幅下跌才會觸發負向螺旋，那麼股市需要下跌多少才能引發"預防性儲蓄"螺旋？歷史資料顯示，1929年以來的22次熊市中，標普500的中位跌幅為27.6%，其中半數對應美國國家經濟研究局（NBER）認定的經濟衰退。但就目前來看，標普500在大跌後又已經幾乎收復失地，可見市場尚未到那個衝擊財富效應的門檻。02 補貼導致亞洲油價傳導不充分相比起零售油價充分市場化定價的美國，亞洲政府普遍採取補貼政策。因此目前即使油價漲了約50%，但消費者只感受到15%，通膨的傳導可能更為漸進。亞洲各國政府採取的應對措施是多管齊下的。例如，第一道就是價格控制：⦁中國：每10個工作日調整一次零售油價上限，油價超130美元/桶時自動凍結價格、財政補貼煉化企業⦁日本：恢復成品油補貼，將汽油零售價上限設定在170日元/升⦁韓國：史上首次引入批髮油價最高限價（3月13日生效），每兩周修訂一次；同時將汽油/柴油燃油稅優惠從7%/10%擴大至15%/25%第二道防線就是需求管理：⦁印度、菲律賓、泰國、馬來西亞：政府員工居家辦公，減少燃油消耗⦁印度：關鍵部門優先用油，實施強制定量配給第三道防線則是供應保障：⦁日本：釋放戰略原油儲備8000萬桶（約45天消耗量）⦁韓國：釋放戰略原油儲備2200萬桶（約9天）⦁煤炭替代：韓國取消煤電廠80%上限，日本解除老舊燃煤電廠營運限制摩根士丹利認為，由於當前油價仍在100美元區間，因此亞洲通膨風險可控，而如果油價維持在100-110美元，各國繼續維持現有補貼政策，財政壓力可控；但如果油價到了110-120美元，部分將向消費者傳導，財政空間較小的經濟體開始"鬆口"。不難發現，當前川普採取的極限施壓政策，不僅旨在給伊朗造成財政困難，從而逼其妥協，而且隨著海峽封鎖時間的拖長，壓力將大幅傳導至全球經濟。 (騰訊財經)

全球石油供應危機正從預警階段進入實質性衝擊階段。摩根大通大宗商品主管Natasha Kaneva在最新報告中明確指出，隨著荷姆茲海峽封鎖前最後一批油輪預計於4月20日前後抵達目的地，全球供應鏈中的“封鎖前庫存”將徹底耗盡，石油衝擊正在全面爆發。Kaneva表示，3月至4月上旬，全球各國政府、企業和消費者合計動用了2.5億桶儲備，折合每日660萬桶，以緩衝供應缺口帶來的衝擊。然而這一緩衝空間已接近極限——即便煉油商從當前水平將減產規模翻倍，經合組織（OECD）商業原油庫存仍可能在5月初跌至營運最低值。市場已不再是在吸收衝擊，而是在消耗最後的緩衝，同時被迫壓縮需求。現貨布倫特原油價格已於4月7日觸及每桶144美元的歷史高位，超越2008年金融危機前夕的峰值，而同日6月交割的布倫特期貨合約報價約為每桶109美元。兩者之間逾35美元的異常價差，清晰揭示出市場在即期實物供應上的極度緊張。封鎖前庫存即將耗盡，時間窗口極為有限據摩根大通測算，荷姆茲海峽封鎖前最後一艘通過的油輪於2月28日離港，預計將於4月20日前後抵達目的地。這一時間節點標誌著全球供應鏈中封鎖前原油的徹底清零，重新開放海峽已成為市場當前最緊迫的優先事項。儘管上周達成了為期兩周的停火協議，但荷姆茲海峽的航運量仍維持在4月初的低位。伊朗通過新的過境規則、武力威脅以及與伊斯蘭革命衛隊相關的非正式收費機制持續收緊管控。與此同時，政治訊號相互矛盾——白宮一方面暗示戰後可考慮設立聯合收費機制，另一方面又宣佈對海峽實施美國海軍封鎖。英國政府亦證實，周日有武裝團夥在葉門海岸附近襲擊了一艘帆船，安全風險持續上升。煉油減產不及預期，庫存消耗成主要緩衝手段摩根大通原本預期中東以外地區將出現大規模煉油減產，但實際情況與預期相悖。亞洲煉油商因原油短缺疊加季節性檢修，合計減產約每日200萬桶，遠低於預期規模。在此背景下，波斯灣每日約1300萬桶的缺失供應，主要依靠兩種方式填補：一是大規模動用庫儲存備，二是因燃料供應日益困難而被迫形成的需求萎縮。摩根大通估算，僅3月至4月上旬，全球已累計動用2.5億桶儲備。展望後續，若煉油減產規模從當前約每日200萬桶升至4月的300萬桶、再升至5月的近800萬桶，商業庫存或可支撐至5月底。但這一緩衝空間極為有限，系統已進入強制配給階段。衝擊波蔓延全球，多地能源供應告急此次供應中斷的影響已在全球多個地區顯現。亞洲方面，對波斯灣石油依賴度約達80%的該地區，來自波斯灣的貨物實際上已於4月1日起基本停止交付，目前僅有少量貨物仍在通行，合計約佔該地區戰前進口量的6%。菲律賓因從中東進口石油佔比約96%，已率先宣佈全國能源緊急狀態，當地汽油價格漲幅超過一倍。印度尼西亞和越南已要求居民居家辦公並實施能源配給。泰國漁業因船用燃料成本飆升逾250%而面臨停擺，該行業佔泰國GDP約0.8%。印度已暫停商業用液化石油氣供應以保障民用需求。日本多地公共汽車和輪渡服務因燃料短缺而削減班次。歐洲方面，大多數來自波斯灣的貨物預計已於4月10日前後停止交付。英國於4月7日收到來自沙烏地阿拉伯的最後一批航空燃油，而英國約50%的航空燃油依賴中東進口。義大利四大主要機場已因航空燃油短缺被迫實施配給，歐洲機場行業協會警告稱，若荷姆茲海峽不能在三周內重新開放，歐洲將面臨大範圍航空燃油短缺。澳大利亞自2009年以來已削減約70%的煉油產能，目前約80%的燃料需求依賴進口，最後一批貨物預計於4月19日抵達，政府已動用燃料儲備並推出全國燃料安全計畫。美國處於此次衝擊的末端，大多數貨物預計於4月15日前後停止交付，最後一批原油分別於4月1日和4月8日抵達德克薩斯州和加利福尼亞州。現貨與期貨價差創歷史異常現貨布倫特原油與近月ICE布倫特期貨合約之間的價差，歷史上通常僅為每桶1至2美元，反映的是實物與紙面市場之間順暢運轉的套利機制。然而4月7日，現貨布倫特報價達到每桶144美元，而6月交割的期貨合約僅報約109美元，兩者價差超過35美元，遠超歷史常態。摩根大通指出，這一異常價差表明，市場在尋求即期實物交割方面已陷入困境，即便市場仍預期供應最終將恢復正常。Kaneva在報告中總結稱，現貨布倫特的強勢走勢，是市場在以價格訊號表明"時間本身已成為稀缺商品"。對於投資者而言，這意味著短期內實物供應緊張程度可能遠比期貨曲線所呈現的更為嚴峻，而庫存耗盡的時間節點正在快速逼近。 (華爾街見聞)