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英國女王走後,英鎊“歷史性暴跌”
上週五,英國政府宣布了一項“增長計劃”,計劃實施近半個世紀來規模最大的減稅方案,英國股債匯三大金融市場聞訊後紛紛大跌。其中,英鎊出現了“戲劇性”和“歷史性”的下跌,當天下跌3.61% ;本週一英鎊兌美元最低觸及1.03,創下近50年最低,無限接近英鎊與美元的平價位。同時,該計劃還引發了英國政府債券歷史上最大的單日拋售。 在位長達70年的英國女王伊麗莎白二世剛剛駕崩,新首相特拉斯上任還不到一個月,投資者紛紛看空英國金融市場,股票和債券資產價值損失合計超過5000億美元。 經濟衰退威脅增加,大通脹蔓延,能源危機引發“生活成本危機”,經濟政策又誘發股債匯大跌,臨危受命的特拉斯能否效仿撒切爾夫人力挽狂瀾?英格蘭銀行的貨幣緊縮政策和特斯拉政府的大規模減稅政策組合,到底是惡化財政赤字與通貨膨脹,還是能夠成功抗擊通脹、挽救英鎊? 本文從經濟學的角度分析英國政府當下的宏觀經濟政策組合。 本文邏輯 一、大規模減稅與歷史性暴跌 二、撒切爾改革與特拉斯效仿 三、明斯基時刻與新廣場協議 01 大規模減稅與歷史性暴跌 這次“歷史性暴跌”的直接原因是英國政府推出“增長計劃” ,金額高達2200億英鎊。 其中,最主要的是計劃實施一項自1972年以來最大規模的減稅措施,規模達450億英鎊。具體包括:取消了將公司稅提高到25%的計劃,將公司稅維持在19%,這是二十國集團(G20)中最低的稅率;提前一年降低個人所得稅稅率,從20%降至19%,對年收入超過15萬英鎊徵收的最高稅率,從45%降低至40%,等等。 作為一名保守黨的女性政治家,特拉斯以撒切爾主義繼承者自居,試圖效仿撒切爾夫人的減稅政策重振英國經濟。財政大臣誇西·誇騰(Kwasi Kwarteng)宣布減稅計劃時稱: “英國需要一次重大政策轉向,來刺激經濟增長。 ”他預計,整個減稅計劃會令英國經濟實現2.5%的年增長,擺脫此前低增長然後不斷加稅的惡性循環。 上個世紀80年代初,英國首相撒切爾夫人和美國里根總統實施減稅及結構性改革政策均獲得成功,遏制了歷史級別的大通脹,走出了持久滯脹的困境,為日後持續的經濟景氣奠定基礎。為什麼特拉斯如法炮製,反被市場看空? 其實,當年,裡根和撒切爾夫人推行減稅計劃時也受到了很多質疑。反對者普遍存在兩點擔憂: 一是大規模減稅會增加財政赤字。 當時,多數宏觀經濟學家和政策制定者持有這種觀點。不過,拉弗領導的供給學派不以為然。拉弗用一條曲線告訴我們,在抵達最優稅率之前,降低稅率可以增加財政收入。這就是拉弗曲線。理由是,降低稅率的減稅措施可以激活投資與消費,提振經濟,擴大稅基。 但這裡存在時滯問題。就較短的財政週期來看,降低稅率可以直接削減財政收入,但減稅刺激經濟帶來的稅基擴大可能尚未出現,這時政府赤字會明顯上升。 當年,裡根正是拿著減稅法案成功入主白宮,並任命了供給學派學者擔任聯邦財政部預算部門的要職。但是,減稅法案實施不到半年聯邦財政赤字就明顯飆升,於是裡根又削減了減稅的力度。 二是大規模減稅會增加通貨膨脹。 如果第一個擔憂成為現實,大規模減稅引發財政赤字率飆升,那麼通脹率上升將不可避免。在信用貨幣時代,赤字率飆升削減貨幣的信用,同時增加貨幣寬鬆的預期。這為通脹及其預期上升創造了條件。 當時正在竭力抗擊通脹的美聯儲主席沃爾克,多次提醒裡根財政部官員,減稅對抗擊通脹不利。反過來,裡根也不希望沃爾克過度提高聯邦基金利率以增加赤字率和失業率。於是,二人達成了一場“交易”,各退一步。 實際上,1972年,英國政府曾出台過一項無資金支持的大規模減稅措施,導致通脹飆升,最終以經濟滯脹收場。 假如第一個擔憂不存在,政府財政系統穩健,大規模減稅沒有引發赤字率大幅上升,是否還會抬高通脹率? 排除這個因素,多數宏觀經濟學家還是認為大規模減稅會帶來通脹率上升。時任麻省理工經濟系主任的費希爾在他的《宏觀經濟學》中專門分析了供給學派減稅政策對通脹的影響。他認為,降低稅率推動了總需求曲線和總供給曲線同步右移。他假設總供給曲線長期是垂直的。結果是,產出和收入擴大的同時,價格也上升【 1 】。這個觀點不符合通脹邏輯,以下分析。 我們看當前英國的財政赤字和通貨膨脹。 先看政府赤字。英國政府在疫情全球大流行期間大規模擴張財政支出,財政赤字率由2020年底的11.9%升至2021年底的15.3% ,遠高於2015-2019年平均2.9%的赤字率。今年, 4-8月,英國政府累計債務利息成本為490億英鎊,佔比總支出的12.7 %,超出了預期。 9月份,特拉斯一上台就是大手筆撒錢。她承諾提供1500億英鎊家庭能源補貼計劃以應對能源通脹帶來的生活成本危機,已實施了600億英鎊;實施涉及450億英鎊的大規模減稅;還提出了每年上浮國防支出約200億英鎊。 截止到9月底,特拉斯實施的一系列減稅、補貼等政策,將給英國政府當個財年增加2000億英鎊左右的支出,需額外借入800億英鎊資金來支持。2023年,英國政府的財政支出將創1990年以來的最高記錄,英國的債務與GDP的比率將提高到101% 。這是英國政府近半個世紀以來最高債務水平。 再看通貨膨脹。 今年英國備受大通脹的煎熬,通脹率創下了撒切爾夫人時代以來的新高。如果特拉斯政府大規模減稅推動政府財政赤字率飆升,通脹率以及通脹預期都會增加。這在邏輯上是成立的。如果赤字率沒有增加,大規模減稅是否會推動通脹率上升? 從邏輯上看,政府大規模減稅在赤字率未上升的前提下(政府不是靠借錢來減稅)不會導致通脹率上升;從現實來看,政府大規模減稅,尤其是對企業和普通家庭減稅,會提高消費品價格。 這兩句話矛盾嗎?不矛盾。費希爾的分析,在邏輯上是不成立的。所謂邏輯,就是如何界定通脹。根據米爾頓·弗里德曼對通脹的經典論述,通脹是貨幣超發引發的物價上漲現象,是一種經濟扭曲。按照這個觀點,消費品價格上漲不一定是通脹,這只是現象。是不是通脹,還要看原因。戰爭導致石油緊缺,物價上漲,這不能叫通脹。只有貨幣超發引發需求過熱,導致物價上漲,這叫通脹。實際上,費希爾也接受了弗里德曼的主張,只是他更願意用弗氏邏輯來解釋惡性通脹;如今的美聯儲也是採納了這種觀點,將通脹劃分為需求端和供給端兩大成因,美聯儲主要負責需求端過熱引發的通脹。 從弗里德曼的邏輯來看,政府手上的錢,通過大規模減稅,轉移到企業和家庭手上,貨幣沒有超發,不存在通脹問題。 但是,現實來看,物價為什麼會上漲呢?就短期來說,市場上的貨幣存量,分配不同,物價水平也不同。比如,同是1億規模的減稅,返還給一個企業家,和平均發給每個家庭,對投資和消費的影響是不同的,對短期消費品價格影響也不同。由於普通家庭的邊際消費傾向更強,他們將這筆錢更多地用於消費,從而帶動消費品價格上漲;如果發給一個企業家,這筆錢更可能用於投資股票、房地產或製造業,推動資產價格上漲,對消費品價格的短期影響小。 總結起來,英國政府大規模減稅與補貼,如果引發赤字率飆升,將連帶通脹率飆升;如果未引發赤字率飆升,也會增加消費品價格短期上漲的預期。所以,物價上漲和赤字抬升的悲觀預期重創股債匯三大市場。 02 撒切爾改革與特拉斯效仿 面對市場對減稅計劃的看空態度,特拉斯做了簡單的辯護:英國是七國集團中債務水平最低的國家之一,但我們的稅收水平卻是最高的國家之一……我作為首相決心做的事情,以及財政大臣決心做的事情,就是確保我們正在激勵企業投資,我們也在幫助普通人減輕稅負。 如果撒切爾夫人的改革是成功的,市場又有什麼理由看衰特拉斯? 實際上,特拉斯能否像撒切爾夫人一樣力挽狂瀾,需要關注英國的整體宏觀經濟。 如今,歐美所遭遇的大通脹和經濟威脅,與里根、撒切爾夫人時代頗有相似之處。今年,整個歐洲受“雙核”衝擊,金融市場動盪不安。戰爭以及戰爭引發的能源危機,導致歐洲出現大通脹,資本外流,歐元、英鎊下跌,股票、債券等金融資產下跌。同時,美聯儲實施近40年來最激進的加息政策,加劇了歐元下跌和資本逃離歐洲市場。 歐盟統計局8月31日公佈的初步統計數據顯示,受烏克蘭局勢影響,歐元區能源和食品價格持續飆升, 8月通脹率按年率計算達9.1% 。英國7月的通貨膨脹率高達10.1% ,創下自1982年2月以來的新高,也是七國集團( G7 )中第一個通脹率突破10%的國家。8月通脹率同比上漲9.9% ,低於7月份和預期,但仍在非常高的水平。英國央行預計未來幾個月通脹率將超過10%。 戰爭和能源危機,持續大通脹,美聯儲、歐洲央行和英格蘭銀行三大央行一起實施激進緊縮政策,多種因素制約歐洲投資、消費和生產活動,加劇了歐元區和英國經濟衰退的風險。 歐元區9月IHS Markit製造業PMI初值降至48.5 ,創27個月新低,低於預期和前值;綜合PMI初值錄得48.2 ,創20個月新低。歐元兌美元在本週跌到了近20年新底,觸及0.955 。標普全球的一項調查顯示,英國9月綜合PMI從8月的49.6降至9月的48.4 ,低於預期的49 。英國9月服務業PMI錄得49.2 ,跌破榮枯線,為2021年1月以來新低。同時,市場研究公司GfK表示,英國9月的消費者信心指數下降5個百分點至負49 ,為1974年開始調查以來的最低記錄。 再看當年撒切爾夫人面對的經濟挑戰。與美國類似,英國幾乎整個70年代都在通脹泥潭中掙扎。1974—1980年,英國GDP增長率平均僅1.0% ,而通脹率平均達到15.9% 。撒切爾夫人接手後: 1980年,英國製造業產量下降12% ; 1981年,失業率超過12% , 12000家企業破產。 如今,特拉斯接手的英國經濟,是撒切爾夫人時代以來最糟糕的局面。與撒切爾夫人當年類似,特拉斯首要挑戰是如何控制通脹以及降低通脹給民眾生活帶來的衝擊。更艱鉅的任務是如何應對戰爭、能源危機、大通脹、全球流動性緊縮、經濟衰退、英鎊暴跌、債務風險等宏觀衝擊。 撒切爾夫人當年拿哈耶克當門牌,奉行貨幣主義和供給經濟學,實施自由化改革,主要措施有私有化、控制貨幣、大舉減稅、削減福利開支和打擊工會力量。 其中,減稅方面,撒切爾夫人上台後的第一個預算案就是將個人所得稅的基礎稅率從33 %降至30 %,最高稅率從83 %下調至60 %,此後經過三次下調,基礎稅率降至25 %,最高稅率降至40 %;同時,個人所得稅的起徵點由原來的8000英鎊上升至10000英鎊,公司所得稅從52 %降至35 %【 2 】。撒切爾夫人大規模減稅降低了企業和個人的負擔,提振投資與消費的信心,降低了高端人才外流,提高了市場效率。 從宏觀經濟政策的角度來看,以減稅為主的擴張性財政政策+緊縮性貨幣政策,是應對滯脹危機的較為可行的措施。至少在裡根和撒切爾夫人時代獲得了成功,但是,回顧歷史和結合當下,重點關注其中的差異,特拉斯至少需要考慮兩點: 一是,短期內,英國政府如何開源節流,應對赤字率飆升? 從歷史經驗來看,減稅計劃的時滯問題是明顯的。當年,撒切爾夫人通過國有企業私有化、縮減福利開支來緩解財政虧空問題。 二戰後工黨政府組建了不少國有企業,到七八十年代,英國國企普遍巨虧,成為英國政府的巨大負擔。1974年英國國企虧損達12億英鎊。到1982年,英國一家國有汽車企業利蘭汽車公司的虧損額就超過5億英鎊。私有化給英國政府減負增收。1979年,撒切爾夫人先從英國國有石油公司入手,出售英國石油公司5 %的股票獲得2.9億英鎊。之後,撒切爾夫人將石油、航空、港口、電信、煤氣、電力、供水等國有企業一賣了之。英國政府出售國有資產從1979年的3.77億英鎊上升到1988年的峰值61億英鎊。 削減福利方面。二戰後,工黨政府大搞福利主義, 1976年英國政府的福利支出佔比超過63% ,導致政府赤字飆升,持續惡化通脹。撒切爾夫人在1980年推出《住宅法》,向租戶出售了一批公房。撒切爾政府期間,公房出售收入大約160億英鎊,佔政府財政收入的15%左右。政府管理的公房佔住房總存量的比重從1978年的32%降到1990年的23% ,福利住宅支出由1976年的148億英鎊降到1989年的75億英鎊。 另外,撒切爾夫人直接削減了失業金、養老金以及各種福利補貼。社會保障支出的增長率從1979年的5.4%下降到1991年的3% 。社會支出的增長率從1.8%下降到1.1% ,社會支出佔國民生產總值的比例從43%下降到40% 。 特拉斯政府在這方面難以效仿“鐵娘子”的做法。英國政府的國有資產基本被撒切爾夫人賣光了,特拉斯無產可賣;同時,福利開支方面,只會增加,而不是減少。 2021年,英國政府債務佔GDP的比例為95%左右,在七國集團中為僅次於德國的第二低。最高的日本達到259% 。但是,日本持有美債規模超過萬億。另外,今年英國的赤字率在七國集團中上升的最高。 特拉斯還需要考慮英格蘭銀行持續緊縮英鎊,以及市場拋售國債,引發的付利成本上升和國債資產縮水。特拉斯上任不到一個月,英國政府債券指數的價值已損失超過1700億美元。 二是,中長期來看,英國政府能否促進經濟增長。 當年,裡根政府和撒切爾政府實施了一系列改革,而不僅僅是減稅,才開啟一個經濟景氣週期。比如,裡根政府放鬆航空等產業管制,降低准入門檻,支持信息技術產業;撒切爾政府實施私有化改革,放鬆外彙和金融管制,推動教育改革,等。 這些改革的正確思路是增進市場自由度,讓市場去配置更多資源,從而提高了經濟效率。私有化改革後,英國企業的效率明顯提高。在1978-1985年間,英國航空公司的要素生產率提高了4.8% ,英國鋼鐵公司提高了12.9% 。1985年,連續10年虧損的英國鋼鐵公司獲純利3800萬英鎊。當年的美國則是矽谷革命和投資銀行興起給經濟注入了持久的活力。 目前來看,英國經濟受到各種挑戰,出現了衰退的信號。特拉斯政府需要拿出更多有效的改革措施,增進投資和消費信心。需要注意的是,撒切爾夫人時代,稅率高、國企多、管制多、市場准入門檻高、實施有管制的匯率,市場化改革的空間大,政策力度大、效果更易顯現。如今,特拉斯改革的空間小,短期要解決的是能源供給、勞動力短缺等結構性問題;長期需要推動人力資本增值與技術創新。 03 明斯基時刻與新廣場協議 特拉斯的減稅政策公佈後,市場已經用錢投票。《金融時報》前總編萊昂內爾·巴伯批評特拉斯只是“撒切爾夫人的蹩腳模仿者” 。有人認為,她可能會成為英國歷史上最短命的首相。 實際上,以大規模減稅為主的激進財政政策,疊加緊縮性貨幣政策,結合一系列結構性改革,可以更有效地應對當前的經濟局面。特拉斯政府要做得工作還有很多,除了加大市場化改革、增收減支外,還需要做好兩方面的工作: 一是管理市場預期。 同樣的政策,在不同時期實施效果可能完全不同。宏觀經濟政策的預期管理非常重要,美聯儲前主席伯南克認為, “貨幣政策要發揮影響力, 98%靠宣傳, 2%靠政策本身” 。如今鮑威爾正在扭轉預期管理的被動局面。 預期管理是一項非常專業的工作,政策制定者需要理解企業、個人在想什麼,市場的預期是什麼,而不僅僅是政策本身的科學性。特拉斯與撒切爾夫人一樣,都是牛津大學畢業,但是很多人認為特拉斯專業度不夠,她的幕僚團隊鮮有專業人才,多屬閨蜜與好友。 9月,受美聯儲激進加息、戰爭以及能源危機惡化等因素,歐洲金融市場動盪,歐元和英鎊持續下跌。這個時期,特拉斯政府宣布大規模減稅計劃無疑是雪上加霜。因為很多經濟學家、銀行官員、投資者認為,大規模減稅會提高赤字率和通脹率。且不論,這種觀點是否正確,有三個問題是特拉斯政府無法迴避的:一是短期財政缺口如何填補?二是減稅政策能否解決能源短缺的燃眉之急?三是減稅疊加家庭能源補貼導致消費品價格上漲怎麼辦?可以看出特拉斯政府還沒做好準備。 政策制定者的預期管理,是為了避免市場認知與政策目標背離。理論上,這個政策組合對經濟是有利的,至少較長周期來看是有利的。但如果市場認知是相反的,預期變差,投資和消費信心下降,自然就會拋售英鎊、國債和股票,甚至可能引發債務危機、英鎊危機。最後,這個政策組合也就相當於失敗了。這就是凱恩斯的選美理論,索羅斯的反身性原理。一些經濟學家批評,特拉斯政府推行減稅計劃的時機不對。 特拉斯政府需要與英格蘭銀行一起配合做預期管理。英格蘭銀行正在實施緊縮政策,採取小步快跑的方式,截止到9月份已加息7次,基準利率上調至2.25% 。但是,特拉斯政府觸發英鎊大跌,英國央行不得不發表緊急聲明: “鑑於金融資產的重大重新定價,英格蘭銀行正在密切監測金融市場的發展” 。英鎊大跌,通脹預期抬升,可能打亂英格蘭銀行的緊縮步伐,使其在下一次利率決議中大碼加息。 實際上,特拉斯政府要當前要做的是解決赤字和能源供給問題。英格蘭銀行的貨幣政策難度大,很難兼顧“保國債、保英鎊和抗通脹”三重任務。這時,特拉斯政府切忌“桶馬蜂窩”,對英格蘭銀行貨幣政策構成掣肘,陷入“大規模減稅-赤字率飆升-通脹上升、英鎊大跌-被迫停止緊縮、甚至轉向寬鬆-通脹和匯率惡化-再次轉向緊縮”的被動。 二、防止經濟政策政治化。 這種政策組合存在時滯性,需要一定的時間來呈現效果,在效果未出現之前,經濟會經歷痛苦。從歷史經驗來看,儘管裡根和撒切爾夫人的改革均獲得成功,但是,他們均經歷過“黑暗時刻” 。1981年,裡根和沃爾克的努力將美國經濟推入大蕭條以來的最糟糕的境地,這一年也被人們諷刺為“庸醫之年”。撒切爾夫人通過出售國有資產和削減福利開支解決了短期的赤字難題,但是私有化帶來的失業率飆升困擾著她。 從財政政策角度來看,英國政府將面臨“裡根時刻”,即大規模減稅實施後的一段時間內,財政收入下滑,赤字率上升。如果政府債務能夠挺過“裡根時刻”,拉弗曲線自然顯靈,經濟復甦促進稅基擴大,政府財政收入上升。裡根執政期間,除了最艱難的1982年下滑外,每年稅收均在增長,累計稅收為57500億美元。 從貨幣政策來講,英格蘭銀行將面臨“沃爾克時刻”,即當經濟衰退,尤其是債務風險上升,還能否堅持緊縮政策。目前,美聯儲正進入“沃爾克時刻”的後半程,沃爾克附體的鮑威爾清楚,只有把通脹降下來,價格恢復調節功能,經濟才能正常發展。英格蘭銀行當前需要堅定緊縮,力抗通脹和提振英鎊。 在這個過程中,特拉斯需要防止務實的經濟政策政治化,政策反复搖擺,導致預期混亂、價格波動和金融動盪,正如70年代大滯脹時期的美國。 綜合以上,我認為,當前地緣政治危機對國際供應鏈的打擊、疫情和能源危機對歐洲產能供給的製約、市場化改革的空間不足以及政策缺失、宏觀經濟政策的預期管理失敗、領導者意志品質及專業度欠缺,不足以支持英國推行大規模減稅疊加貨幣激進緊縮的政策組合,宏觀經濟無法承受但似乎又不得不承受這一“組合拳”。當然,這一判斷同樣適用於日本、歐元區、阿根廷、巴西等經濟體。預感,全球“明斯基時刻”不可避免。 當政策組合被掣肘,甚至誘發危機,那麼暴力出清將不可避免。全球主要國家的宏觀經濟政策應該做更加充足的準備。 今年,全球經濟遭遇“雙核衝擊”,一些國家出現了債務風險,紛紛向國際貨幣基金組織求救。截止到8月底, IMF發放的貸款總額達到1400億美元,高於2020年底和2021的總貸款額,達到了創紀錄的高點。國際貨幣基金組織承諾的總貸款額目前已超過2680億美元,貸款餘額逼近極限。亞洲金融危機期間,韓國面臨外匯虧空風險,正是向國際貨幣基金組織求救才度過難關。 我有一個猜測,可能會出現貨幣互換版的“新廣場協議”,以緩解當前全球匯市的極端局面。當年,美聯儲主席沃爾克為了抗擊通脹,大幅度提高了聯邦基金利率,美元大漲,非美元貨幣紛紛大跌。1983年,當通脹下降後,沃爾克擔心通脹反彈不願意過度下調聯邦基金利率。美元過度強勢,導緻美國的貿易逆差擴大,財政部融資成本很高,裡根政府不滿;同時,日本、聯邦德國、英國等國家也難受,本幣過度下跌,資本外流。1985年,裡根政府的財長,推動沃爾克,與日本、聯邦德國、法國、英國的財長和央行行長簽署了穩定匯率的協議,也就是廣場協議。這個協議的目的是讓美元貶值,其它四國的貨幣按計劃升值。 現在的情況跟當時有點類似,美元過度升值,英鎊、歐元和日元大貶值,全球股債匯及主要金融資產價格大跌。這種局面非常危險。如今,可以考慮通過央行間貨幣互換的方式(與廣場協議的政策干預不同)增強匯市安全邊界,一定程度上扭轉戰爭及能源危機的因素過度削弱歐元、英鎊的極端局面。 央行間貨幣互換是指兩個主體在一段時間內交換兩種不同貨幣的行為。目的是提供流動性支持,穩定匯率。美聯儲一直長期協議合作的央行有:加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行。2020年3月,美聯儲新增澳大利亞聯儲、巴西央行、丹麥央行、韓國央行等9家協議央行。 當時,新冠疫情全球大流行,美元指數飆升,非美元貨幣大跌,市場出現美元荒,美聯儲與部分國家央行啟動了貨幣互換協議,提供美元流動性支持。 近期傳聞,韓國央行有意與美聯儲啟動貨幣互換協議,來維持韓元的穩定。後來,韓國官方否定了這一說法。日本央行上周宣布干預外匯,這是日本央行在1998年之後第一次干預外匯。 日本央行手持美元資產超過萬億,有條件干預,外匯不多的央行可以考慮通過貨幣互換來穩定匯價。目前,英國政府和英國央行合計外匯儲備只有1825億美元,可以考慮啟動貨幣互換來拯救英鎊。 從另外一個角度來看,英鎊沒有那麼糟糕,根據英國央行的有效匯率指數,英鎊兌一籃子貨幣僅下跌7% ;按實際有效匯率計算,英鎊匯率僅比10年平均水平低4% 。在美元“一枝獨秀”的時代,英鎊的目標不是跑贏美元,而是不要落後於歐元、日元。 如果能夠穩定外匯,那麼資本外流會下降,這有利於貨幣互換國的股票、債券和房地產價格的穩定。這樣一定程度上可以降低國際金融風險。 當然,這只是權宜之計。市場需要時刻準備迎接暴力出清。(智本社)
人行警告:莫賭“單邊市”,久賭必輸!人民幣瞬間拉升
強美元沖擊波不斷加劇,在此背景下,非美貨幣繼續承壓。截至9月28日下午4時,離岸人民幣兌美元匯率跌破7.25關口,日內跌超700個點。在岸人民幣兌美元匯率跌破7.24關口,日內跌逾800點。 2022年9月27日,全國外匯市場自律機制電視會議指出,今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值,但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半;人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值,是目前世界上少數強勢貨幣之一。 上述會議強調,外匯市場事關重大,保持穩定是第一要義。人民幣匯率保持基本穩定擁有堅實基礎。當前外匯市場運行總體上是規範有序的,但也存在少數企業跟風“炒匯”、金融機構違規操作等現象,應當加強引導和糾偏。必須認識到,匯率的點位是測不準的,雙向浮動是常態,不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。 人民銀行網站9月28日消息,9月27日全國外匯市場自律機制電視會議召開。 會議強調,必須認識到,匯率的點位是測不準的,雙向浮動是常態,不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。 上述消息一經發出,在岸、離岸人民幣對美元匯率短線拉升,自低點分別反彈逾220個基點、300個基點,一度收復7.24元關口。 不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值 會議強調,當前外匯市場運行總體上是規範有序的,但也存在少數企業跟風“炒匯”、金融機構違規操作等現象,應當加強引導和糾偏。必須認識到,匯率的點位是測不准的,雙向浮動是常態,不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。 上述消息發布後,在岸、離岸人民幣對美元匯率短線拉升,自低點分別反彈逾220個基點、300個基點,一度收復7.24元關口。截至18:00,在岸、離岸人民幣對美元匯率分別報7.2410元、7.2454元。 中國監管部門多次強調不要賭“單邊市”。人民銀行副行長劉國強近日表示,短期內,人民幣匯率雙向波動是一種常態,不會出現“單邊市”。“匯率點位是測不準的,大家不要去賭某個點。人民幣匯率合理均衡、基本穩定是我們喜聞樂見的,我們也有實力支撐。”他強調。 從外匯市場交易來看,中國國家外匯管理局副局長王春英日前表示,市場預期保持平穩,外匯市場交易理性有序。近期,美元走強背景下非美貨幣普遍貶值,人民幣匯率表現相對穩健,外匯市場反映匯率預期的相關指標運行平穩。 王春英舉例稱,比如,衡量結匯意願的結匯率(客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比)為71%,較今年以來月均值提升3個百分點,顯示市場主體保持“逢高結匯”的理性交易模式,結匯意願有所增強;衡量售匯意願的售匯率(客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比)為67%,與今年以來月均值基本持平,市場主體購匯意願總體穩定。 人民幣匯率保持基本穩定擁有堅實基礎 拉長時間看,今年以來,人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。 會議指出,CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值,但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半;人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值,是目前世界上少數強勢貨幣之一。 環球銀行金融電信協會(SWIFT)日前發布的最新數據顯示,2022年8月,在基於金額統計的全球支付貨幣排名中,人民幣保持全球第五大最活躍貨幣的位置,佔比2.31%。與2022年7月相比,人民幣支付金額總體增加了9.25%,同時所有貨幣支付金額總體增加了4.01%。 會議認為,外匯市場事關重大,保持穩定是第一要義。人民幣匯率保持基本穩定擁有堅實基礎。相較於許多經濟體面臨滯脹風險,我國經濟總體延續恢復發展態勢,物價水平基本穩定,貿易順差有望保持高位,隨著宏觀政策效應顯現,經濟基本盤將更加紮實。 展望後續,業內專家表示,隨著一攬子穩增長政策極其接續政策逐步落地生效,人民幣匯率最終將回歸反映我國經濟穩中向好的基本面情況,人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定。 仲量聯行中國區首席經濟學家龐溟分析,當前中國宏觀經濟體量擴大,韌性更強、匯率市場化改革增強對外部衝擊的抵禦能力、金融體係自主性和穩定性更強、人民幣資產吸引力增強,強勢美元對我國的影響有限。此外,人民銀行的政策工具箱選擇多、空間大,企業“逢高結匯、逢低購匯”的理性交易行為,也可以有效地平抑部分匯率調整,保持人民幣匯率總體穩定和保證外匯市場平穩運行。 此外,會議要求,自律機製成員單位要自覺維護外匯市場的基本穩定,堅決抑制匯率大起大落。報價行要切實維護人民幣匯率中間價的權威性;銀行自身要基於風險中性原則合理開展自營交易,向市場提供真實流動性;成員單位要進一步加強對企業和金融機構風險中性的宣傳和引導,進一步提升幫助企業避險的服務水平;有關部門要加強監督管理和監測分析,加強預期管理,遏制投機炒作。 人民幣匯率走勢將回歸經濟基本面因素 目前人民幣匯率還是受外部因素,即美元走勢影響。未來如果美聯儲貨幣政策轉向,人民幣匯率走勢將回歸經濟基本面因素。 “其實市場對此早有預期,並不意外。”一位常駐香港的外資行交易員對筆者表示,“在美聯儲加息週期下,所有非美貨幣的壓力都比較大。” 中國社科院世經政所全球宏觀室主任肖立晟認為,在人民幣下行壓力比較大的背景下,近期央行頻頻出手。這旨在穩定外匯市場預期,加強宏觀審慎管理。“目前人民幣匯率還是受外部因素,即美元走勢影響。未來如果美聯儲貨幣政策轉向,人民幣匯率走勢將回歸經濟基本面因素。”他說。 東吳證券首席宏觀分析師陶川表示,從趨勢上看,人民幣下跌的壓力將持續到明年一季度。“但是從過程上來看,央行肯定還是不會讓人民幣匯率快速貶值,以免帶來資本外流等負面效應。”他說。 上述會議強調,相較於許多經濟體面臨滯脹風險,我國經濟總體延續恢復發展態勢,物價水平基本穩定,貿易順差有望保持高位,隨著宏觀政策效應顯現,經濟基本盤將更加紮實。現行人民幣匯率形成機制適合中國國情,可以充分發揮市場和政府“兩隻手”的作用,歷史上經受住了多輪外部衝擊的考驗,人民銀行積累了豐富的應對經驗,能夠有效管理市場預期。 人民幣跌破7. 2關口 截至目前,在岸、離岸人民幣兌美元匯率已分別跌至2008年、2010年以來的最低水平。本月迄今,在岸、離岸人民幣兌美元匯率已貶值4.4%、4.8%。 在此背景下,央行已開始出手干預。最近幾週,央行一直將人民幣中間價設在強於市場的水平,這表明其希望看到人民幣兌美元匯率以更加漸進的步伐貶值。本月早前,央行還下調了金融機構外匯存款準備金率,以向中國國內釋放更多的美元流動性,緩解人民幣的部分拋售壓力。就在兩天前,央行上調了遠期售匯業務的外匯風險準備金率,推升了做空人民幣的成本,這一政策於9月28日正式生效。 肖立晟認為,美聯儲不斷加息,美元仍在沖頂。這意味著,市場上美元流動性偏弱,為人民幣帶來了貶值壓力。 截至發稿,美元指數報114.5,年內已上漲逾20%。今年美聯儲啟動加息以來,6次累計加息300個基點。 通脹、就業是美聯儲貨幣政策最重要的兩大目標。美聯儲之所以不斷加息,一方面在於通脹“高燒不退”,另一方面則在於就業市場持續強勁。在高通脹、強就業的經濟形勢下,美聯儲有理由先壓制通脹。此外,雖然市場擔心過於激進的加息政策會讓美國經濟陷入衰退,但從多項經濟指標來看,這一擔心並未成為現實。 美國勞工部的數據顯示,5月-8月,美國消費者物價指數(CPI)經季調後分別同比上漲8.6%、9.1%、8.5%及8.3%,多月同比漲幅均維持在歷史高位。 美國勞工統計局的數據還顯示,7月,美國非農業部門新增就業人數跳漲52.8萬,是市場預期值的兩倍,此前4個月均值為38.8萬。不過,8月,美國非農業部門新增就業人數回落至31.5萬人。 此外,前述交易員還表示,央行的政策可能需要一段時間才能顯現成效。“在央行上調遠期售匯業務的外匯風險準備金率後,這兩天我們的客戶其實在瘋狂購匯。可能在今天后,這一政策對企穩人民幣匯率的作用將顯現。”她說。 雙向浮動是常態 2022年9月27日,全國外匯市場自律機制電視會議指出,今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值,但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半;人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值,是目前世界上少數強勢貨幣之一。“必須認識到,匯率的點位是測不准的,雙向浮動是常態,不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值,久賭必輸。” 肖立晟認為,四季度仍是美聯儲加息的階段。在此期間,美聯儲還將把抑制通脹作為主要的政策目標,這意味著限制性的政策利率還要維持一段時間。在此背景下,中美之間的利差倒掛局面將繼續惡化,人民幣將繼續承壓。 在東正期貨資深外匯分析師元濤看來,從基本面角度來說,全球經濟加速下行,中國外貿部門的高順差的動能可能減弱,亦將對人民幣形成壓力。 芝加哥商品交易所跟踪數據顯示,目前市場認為美聯儲將在11月貨幣政策會議上加息50個基點的可能性升至43.5%,加息75個基點的可能性為56.5%。 在最新公佈的經濟預期概要(SEP)中,美聯儲將2022年聯邦基金利率中值設定為4.4%,較6月上修100個基點;2023年為4.6%,上修80個基點;2024年為3.9%,上修50個基點。這徹底粉碎了美聯儲2023年降息的幻想。 從中長期來看,肖立晟提醒稱,雖然美聯儲正在加週期息之中,但加息並非是沒有終點的。未來一旦美聯儲加息到達終點,人民幣匯率及全球匯市走勢將回歸經濟基本面。“如果以美國經濟現狀來看,可能並不足以將美元指數推高得這麼強,現在還是貨幣政策分化使美元變得更貴了。”他說。 供應鏈危機是此輪美國及全球通脹的主要推手。目前有跡象顯示,全球供應鏈危機正有所緩解,這意味著通脹可能將企穩。從航運數據來看,波羅的海航運交易所與Freightos推出的全球集裝箱貨運指數顯示,將一個40英尺集裝箱從中國/東亞運到美國西海岸的價格已降至3441美元。 與此同時,原油和金屬等國際大宗商品的下跌正變得明顯。9月末,顯示綜合價格波動的路孚特/核心大宗商品CRB指數已跌至2月下旬的水平。 從經濟基本面來看,美國商務部的數據顯示,今年二季度,美國國內生產總值(GDP)按年率計算下滑0.9%,這是繼一季度下滑1.6%之後再次萎縮。按一般的統計方法來看,連續兩個季度的GDP負增長被視為技術性衰退。上一次,美國經濟連續兩個季度下滑還要追溯至2007年-2009年的金融危機時期。 資本市場亦有所反應。本月迄今,追踪航空公司、鐵路公司和卡車運輸公司等20家美國大公司的道瓊斯運輸業平均指數累計下跌12%。標普500指數和道瓊斯工業股票平均價格指數的跌幅約為6%。從歷史上看,運輸股下跌通常意味著,商品、材料和旅行需求下降,未來經濟將面臨下行壓力。 元濤則認為,從經濟基本面來看,同樣要關注中國經濟的複蘇情況,這同時也會影響對我國貨幣政策的預期。“我們認為2023年中期美聯儲預計將改變貨幣政策整體傾向,屆時人民幣貶值的趨勢將會得到緩解。”他說。(財經五月花)
美元高估與人民幣貶值壓力
短期內,美聯儲的緊縮性貨幣政策不會轉向,加息政策仍將對美元指數形成支撐 2022年至今,人民幣匯率貶值幅度已經達到11%,美元指數升值幅度達到16%。2022年一季度,美國經常項目逆差佔國內生產總值(GDP)的比重超過4%,較2021年同期提高了1.3個百分點。看上去,美元指數已經出現顯著高估。 美聯儲主席鮑威爾在9月議息會議聲明中,宣布再次加息75個基點,首次使用“足夠限制性水平”一詞來替代原來的“限制性水平”表述,進一步強化美聯儲對抗通脹的鷹派立場。短期內,美聯儲的緊縮性貨幣政策不會轉向,加息政策仍將對美元指數形成支撐。 理論上,一國匯率走勢應該與該國經濟基本面相關。 上半年人民幣匯率能夠維持相對強勢的主要原因是強勁的出口。2022年,中國的出口屢屢超出市場預期,其中光伏、汽車等新能源相關行業表現尤為突出。在這個過程中,中國製造業生產率顯著上升,大幅提振出口競爭力,出口份額突破歷史極值。再加上中國居民出境下降,服務貿易逆差也隨之減少。上半年的經常項目順差對人民幣匯率形成一定支撐。 但是下半年,對外出口出現了下行壓力,中國經濟在從衰退期向復甦期過渡的進程中,也出現了一些難以預測的衝擊,整體經濟處於低位徘徊,難以持續復甦。 基本面預期欠佳,中國國內利率有下行壓力,海外利率還在上升,人民幣匯率貶值壓力迅速上升。我們預計短期人民幣匯率仍然會有一定幅度貶值,但是明年中旬會進入升值通道。 中國利率下行 當前市場存在一個重要問題是政策利率相對市場利率高估。今年8月-9月,作為市場基準利率的DR007一度降至1.3%區間,較1月初下降近80個基點,同時間段,作為政策利率的7天逆回購利率僅下降20基點。二者的偏差表明信貸需求非常疲弱。在經濟下行過程中,政策利率持續高於市場利率,一方面會引發短端債券市場套利,另一方面也制約了長端利率的下降空間,不利於降低企業融資成本。 當前中國主要市場利率市場化進程不一,央行對其可控程度也不一。短端貨幣市場利率完全市場化、持續偏離政策利率,中長期信貸資產收益率卻參照政策利率。如果我們將中國的政策利率與同期限不同市場的利率進行橫向比較,可以進一步發現政策利率滯後市場利率調整帶來的利率定價扭曲。 當前,央行7天逆回購利率為2%,而9月DR007的周平均利率已經降至1.5%左右,遠低於利率走廊的中樞。10年期國債收益率降至2.6%附近,較1年期LPR(3.65%)低100個基點,較5年期LPR(4.3%)低70個基點,並低於1年期MLF利率(2.75%)。如果用1年期國債收益率做對比(8月-9月降至1.75%-1.8%),利差將更加巨大,同期限LPR和國債收益率的利差達180個基點以上,1年期低評級(AA級)中短期票據的信用利差已收窄至45個基點。 如果我們盡量貼近無套利的情況,參照主要發達經濟體的貸款基準利率形成,採用市場利率加點,可以算出當前市場預期下的貸款利率將較現有水平進一步下降約55個基點。 本文選用貨幣市場基準利率DR007加點。考慮到當前DR007的波動率作為LPR參照依然較大,本文取周度平均數。9月中旬,DR007的周度平均數約1.5%。1年期LPR與MLF利率的利差為90個基點,MLF利率與同為政策利率的7天逆回購利率的利差為75個基點,則1年期LPR與7天逆回購利率的利差為165個基點。在利差不變的情況下,將逆回購利率替換為同期限市場利率DR007,LPR應該降至3.1%-3.15%,比當前水平低50個-55個基點。在市場預期利率下降的情況下,人民幣匯率貶值壓力會顯著上升。 美元指數高估 美聯儲制定貨幣政策時,實施的是經濟增長和通貨膨脹雙目標制。2022年,在美聯儲加息過程中,鮑威爾卻在不斷強化通脹,淡化增長因素。這不是一個正常的加息進程,而是美聯儲與華爾街的博弈過程。在這個過程之中,美聯儲需要將利率上調到抑制經濟增長的水平,美元指數也要上升到與經濟基本面不相符的高位。 從基本面來看,當前美國經濟並不支持美聯儲繼續大幅加息。2022年一季度,美國GDP環比折年率下降至-1.6%,二季度為-0.6%,連續兩個GDP負增長意味著美國經濟已陷入“技術性”衰退。從增長動能來看,一方面,工資薪資增速已連續17個月落後於通脹上行速度,高通脹正在蠶食家庭的消費能力與信心。 另一方面,企業投資和生產指標已經走軟,二季度私人投資拖累美國GDP環比下降2.67個百分點。在此背景下,如果美聯儲繼續大幅度加息,美國經濟很難避免衰退。投資者已提前對美國經濟衰退進行交易,美債10年期和2年期國債收益率在7月再次倒掛也是一個佐證。 然而,根據鮑威爾的聲明,2022年美聯儲仍將繼續大幅度加息。2022年9月美聯儲議息會議的點陣圖顯示,2022年聯邦基金目標利率預測中值由6月的3.4%上調至4.4%,且2023年將進一步升至4.6%。 美聯儲與華爾街的分歧在於,美聯儲未來加息節奏並非取決於經濟基本面,而是基於通脹預期管理。美聯儲在7月議息會議的紀要中表示,美國通脹中期的進程仍具有很高的不確定性。 美聯儲擔憂,如果公眾開始質疑委員會充分調整政策立場的決心,高通脹可能會變得根深蒂固。如果這種風險成為現實,將使通脹率恢復到2%的任務複雜化,並可能大幅提高這樣做的經濟成本。 而且,考慮到貨幣政策傳導至實體經濟存在滯後性,美聯儲為了控制通脹可能不得不過度加息。因此,即便美國經濟基本面表現出疲軟跡象,但只要通脹未迎來確定性的拐點,美聯儲將不得不繼續大幅度加息。 那麼,應該如何捕捉美聯儲與華爾街對未來通脹預期的矛盾呢?我們可以從美國財政部發行的名義國債與國債通脹保值證券(TIPS)之間的價格差異發現通脹預期的變化。 美國財政部發行兩類債券,一類是名義國債,其本金和任何息票支付在發行時指定為固定美元金額,另一類是國債通脹保值證券(TIPS)。 TIPS的本金和息票支付會根據通貨膨脹進行調整,通貨膨脹是根據發行時間和相關支付時間之間的消費者價格指數(CPI)的變化來衡量的。由於未來通脹率未知,TIPS投資者收到的未來支付的美元金額是不確定的:發行和支付之間的通脹率越高,支付的美元金額就越高。考慮到TIPS在支付方面無風險,通過將TIPS到期收益率與相同期限的名義國債收益率進行比較,即可以得出通脹補償或盈虧平衡通脹的衡量標準。因此,儘管通脹補償還可能受到風險溢價的影響,但它仍可以作為投資者對於未來通脹預期的可靠衡量標準。 2022年8月以前,美聯儲加息主要基於通脹壓力,美元指數上行與經濟基本面大致相符,美元指數上漲僅存在小幅的高估。根據筆者測算,2022年6月投資者對未來通脹預期達到峰值。 2022年2月,烏克蘭危機爆發,推動全球大宗商品價格暴漲,並導致局部地區供應鏈斷裂。3月8日布倫特原油的期貨結算價飆升至127.98美元/桶,創下2008年以來的新高。 與此同時,美國勞動力市場的緊張程度超預期。一方面,勞動力供給不足,勞動參與率穩定在62.2%左右,距離疫情前始終差距約1個百分點。另一方面,勞動力需求旺盛,失業率維持在3.6%左右的低位。 2022年6月,美國CPI同比增速上升至9.1%,創下40年來的新紀錄,市場擔憂通脹基礎越來越牢固。6月投資者預期2022年底美國的通脹率將高達6.6%,2023年高達4.4%,直至2028年才會回落至3%以下。 2022年8月以來,美聯儲加息主要基於通脹預期管理,美元指數上行與經濟基本面嚴重脫離。2022年8月,投資者預期2022年底美國的通脹率將回落至2%左右,表明市場開始擔憂美國經濟衰退的風險。 2022年9月,投資者預期2022年底美國的通脹率將下降至0.47%,即價格將進入通縮區間,這表明市場已開始對美國經濟衰退進行定價和交易。這意味著美元指數跟隨美聯儲加息而上行,但不具備經濟基本面的支撐,美元指數被明顯高估。 美聯儲加息的影響 美聯儲加息究竟會對人民幣匯率產生多大程度的影響?由於美聯儲的貨幣政策包含加息和縮表兩類緊縮性貨幣政策,單獨考慮聯邦利率並不是很全面。高盛金融條件指數反映了美國金融市場整體流動性變化,可以更全面的識別美聯儲加息對人民幣匯率的影響。 當前美國的金融條件已經大幅收緊,這意味著全球美元資本流動的規模會迅速下降。美聯儲不再開閘放水,全球便宜的美元流動性自然會隨之下降,對應的美元價格就會隨之上升。在最近一系列的會議上,美聯儲主席鮑威爾已經明確了未來美聯儲鷹派的態度。在這種情況下,美聯儲加息的速度超過了通脹上升的速度,導緻美國實際利率在快速上升,這對於下一階段人民幣匯率會形成較大壓力。 在美聯儲持續加息,美國實際利率上升的背景下,短期人民幣匯率仍然會承受較大貶值壓力,未來可能出現超出預期的貶值。 如何防範人民幣匯率貶值對實體經濟和金融體系的影響是當務之急。在合適的時機,央行可以干預外匯市場。此輪日元、韓元貶值幅度也較高,日本和韓國當局已經開始積極採取外匯干預的手段,韓國貨幣當局已經賣出美元干預外匯市場,日本央行也已經宣布入市干預。 理論上,當一國貨幣一年貶值幅度超過20%,而且與基本面不一致時,貨幣當局可以採取乾預措施,維護外匯市場的穩定。中國央行可以設定一個年度貶值的閾值(在15%-20%之間),當接近該閾值時,央行可以調動外匯儲備干預外匯市場,或者通過發行央票、離岸機構收緊人民幣供給等方式收縮離岸人民幣流動性、抬高做空人民幣的成本,以保持人民幣匯率基本穩定。 展望未來,在缺乏增長前景的基礎上,美聯儲持續加息必然會損害微觀企業利潤,美聯儲能否持續堅持高利率,仍然有待觀察。如果2023年,美國經濟出現快速萎縮,高通脹將很快迎來確定性拐點,美聯儲也會隨之調整市場加息預期。 與此同時,中國經濟如果可以順利進入復甦期,匯率也會得到相應支撐。我們預計明年中旬人民幣匯率有望扭轉頹勢,重新盤整進入升值通道。(財經五月花)
北溪管道爆炸,影響到底有多大?歐洲誰先扛不住?
隨著北溪管道爆炸聲傳出,能源市場的動盪又加劇了一分。已經起飛的歐洲天然氣價格,因為洩漏的消息繼續上漲,對比起2021年9月上旬,目前的天然氣已經高出了200% 據報導,丹麥能源署9月27日證實,26日丹麥附近水域的“北溪-2”管道發現一個洩漏點不久,“北溪-1”管道又發現兩個洩漏點,分別位於丹麥和瑞典附近水域。此外,瑞典測量站26日在“北溪-1”和“北溪-2”天然氣管道發生洩漏的同一水域探測到兩次強烈的水下爆炸。 另一方面,俄羅斯“北溪-1”項目運營方北溪天然氣管道公司27日發布聲明稱,“北溪-1”和“北溪-2”海底輸氣管道的三條管線一天內同時發生損壞的情況前所未有,目前尚無法評估維修時間。 鑑於“北溪-1”管道已經停運,“北溪-2”管道更是從未啟用,這一事件實際影響並不大。但更大的問題在於,各方以能源作為籌碼激烈博弈,即使在冷戰期間也保持了能源關係的俄歐可能徹底“分手”,歐洲天然氣價格也連續兩天大漲。 最堅固的“能源紐帶”逐漸斷裂 從歷史上看,歐洲和俄羅斯的能源合作歷史悠久。但俄烏衝突成為了“世紀轉折點”,俄歐之間最堅固的“能源紐帶”逐漸被斬斷。如今北溪管道洩漏事件更是徹底斷送了歐洲在年底前通過“北溪-1”管道獲得俄羅斯天然氣的可能性,未來俄歐雙方的能源聯繫也不太可能恢復。 嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada對21世紀經濟報導表示,冬天“北溪-1”恢復20%供氣的希望已經落空。為了過冬,歐盟各國從夏天就開始了“囤氣”,德國的天然氣儲量高於歐盟標準,10月前就達到了80%,11月前能達到95%。但是,即使歐洲囤氣量達到目標,一旦來自俄羅斯的供應完全停止,歐洲可能僅可以維持2個月。如果冬天寒冷,那麼歐洲將舉步維艱。 更糟糕的是,在兩條北溪天然氣管道先後發生洩漏事故後,俄羅斯向西歐運輸天然氣的最後一條通道:途徑烏克蘭的天然氣管道也可能遭到切斷。 當地時間27日,俄氣警告稱,由於俄氣和烏克蘭國家石油天然氣公司存在法律糾紛,途經烏克蘭的天然氣供應面臨關停風險。 如果這一管道停止輸氣,西歐從外界獲取天然氣的管道將被全部切斷,只剩下俄羅斯向土耳其及一些南歐國家輸送天然氣的TurkStream管道。 儘管接下來的寒冬挑戰重重,但長期來看,這並不意味著歐洲能源轉型的大趨勢會改變。石油行業高級經濟師朱潤民對21世紀經濟報導記者分析稱,在經歷了俄烏衝突之後,歐洲在俄羅斯之外尋找天然氣供應已經基本成為定局,但是從歐洲部分國家不願意簽訂長期液化天然氣買賣協議的角度看,歐洲有更大的決心加快能源轉型的步伐,只有可再生能源才能幫助歐洲擺脫對其他地區能源的依賴,才能實現能源轉型與能源獨立雙目標。 艱難“尋氣之旅” 整體而言,天然氣市場整體供應大體上能滿足全球需求。殼牌公司數據顯示,去年全球液化天然氣市場規模擴大至約5300億立方米,其中31%是現貨市場交易,這意味著全球有足夠的現貨供應能滿足歐洲的需求,但是價格可能會很高。 隨著歐洲逐漸告別俄羅斯能源,短期內各國必須要找到新的來源。德國總理朔爾茨本月訪問阿拉伯聯合酋長國,獲得了一批液化天然氣,並簽署了一份供應協議。阿布扎比國家石油公司(ADNOC)將在今年12月向德國公用事業公司RWE供應一批總計137000立方米的液化天然氣,這也是阿聯酋首批供應給德國的液化天然氣。 但這對目前的德國來說仍舊是杯水車薪,德國得到的天然氣總量遠不及此前俄羅斯的供應量。ADNOC首批交付的137000立方米液化天然氣相當於9.5億千瓦時的電量。但據運營商估計,俄烏衝突之前,俄羅斯通過“北溪-1”管道每天輸送的天然氣相當於17.5億千瓦時的電力。此外,德國與卡塔爾的談判仍僵持不下,有關合同的定價和期限存在分歧。 德國希望能夠盡快從卡塔爾購買更多的液化天然氣,目標是最快在2024年年中取代從俄羅斯進口的所有能源。需要注意的是,儘管與卡塔爾達成供應協議對德國有利,但這其實無法解決德國迫在眉睫的能源危機,因為卡塔爾北部油田擴建項目預計要到2026年才能投產。此外,在供應鏈、資本紀律等因素制約下,美國的作用也很有限。 另一方面,由於歐洲需求猛增,液化天然氣船貨價格快速飆升,不少小型貿易商受限於資本規模已經被擠出市場,大量的交易集中在少數國際能源巨頭和頂級貿易公司手中,寡頭的聚集和小型企業的退場可能將繼續推高液化天然氣的價格。 更糟糕的是,歐洲的能源政策還不太現實。法國能源公司道達爾(Total energy SE)首席執行官Patrick Pouyanne 24日表示,在俄羅斯能源對歐洲減少供應後,歐洲對能源供應的“不切實際的”要求正阻礙著他們順利找到替代能源。Pouyanne警告稱,歐洲買家正在爭取購買液化天然氣的短期合同,但不准備支付更高的價格,答案顯然是“不可能”。 能源配給“緊急階段”將至? 需要注意的是,冬日天然氣需求才會真正到達頂峰,屆時一旦供應問題進一步加劇,歐洲將不得不實行能源配給,經濟將遭受巨大衝擊。 德國工業聯合會(BDI)本月對近600家德國中型企業的調查顯示,每10家中型企業中就有1家因天然氣價格而減產或停產,這些企業提供了近三分之二的德國就業機會。 對於當下的艱難局面,中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報導記者分析稱,目前歐洲面臨的能源短缺情況並不是短期現象,預計至少將在幾年內持續。持續的能源短缺和價格上漲將嚴重影響企業正常的生產活動,企業不僅面臨原材料的大幅上漲壓力,在斷氣和缺氣影響下,開工率無法保證,可能影響合同履約。7月,德國伊弗經濟研究所調研顯示,約73.3%被調查企業面臨投入品短缺,電子、機械製造和汽車行業90%的企業難以買到所有所需材料。因此,今年以來,越來越多的歐洲製造業企業開始考慮外遷。 今年3月底,德國便宣布了天然氣緊急計劃,將其分為3個階段。第一階段為“預警階段”,政府和能源供應商組成危機小組,但國家並不會強行干預,天然氣供應商、貿易商和運營商仍可以採取市場手段保證供應;第二階段為“警戒階段”,天然氣應優先用於儲備而不是發電;第三階段為“緊急階段”,國家將直接干預,能源監管機構聯邦網絡局將進行優先級劃分,優先級較低的行業和設施將被“斷氣”,從而保證關鍵工業領域和普通家庭的供氣。 6月23日,德國副總理兼經濟和氣候保護部長哈貝克(Robert Habeck)發表聲明,宣布德國啟動天然氣緊急計劃第二級警戒階段。隨著近期俄歐能源博弈進一步加劇,市場預計冬天歐洲或將進入“緊急階段”,無奈實施能源配給。 不管怎樣,歐洲更大的挑戰顯然還在後面。在中銀國際環球商品市場策略主管傅曉看來,寒冬對歐洲的影響較大,部分天然氣供暖需求無法被新能源和其它傳統化石能源替代。如果同時出現寒冬、俄羅斯供應大幅下降、美國液化天然氣供應無法恢復的情況,歐洲冬季天然氣價格還會繼續走高。 歐洲誰先扛不住 俄烏衝突持續7個月,致使整個歐洲出現能源危機,而在這個時間點上,俄羅斯向歐洲輸送的天然氣管道發生了洩漏。 瑞典海事局在27日晚,報告了北溪1號的兩處洩漏,而在附近的北溪2號管道不久之後也發現了洩漏,丹麥已經限制了該地區的航運。瑞典國家地震中心宣布,他們在波羅的海監測到了強大的海底爆炸,並表示這次爆炸相當於一場2.3級地震。 丹麥軍方也在27號早些時候,發布了天然氣洩漏的照片,鏡頭中可以看到,在丹麥博恩霍爾姆島附近的波羅的海上,大片的海域因為洩漏天然氣而出現巨大的氣泡。 一份軍方聲明表示,最大的洩漏“正在擴散直徑達到1000米的氣泡,海面充滿了甲烷,這也意味著該地區有發生爆炸的風險。”丹麥能源的負責人表示,洩漏的天然氣預計需要一周時間才能全部從海裡排完。 在洩漏的天然氣管道裡,北溪2號從未運行,而北溪1號則是現在俄羅斯輸送天然氣到德國的重要管道,今年8月下旬,俄羅斯天然氣巨頭Gazprom以管道維護為由,切斷了向德國的天然氣供應。 俄烏衝突在今年2月打響之後,西方隨即對俄羅斯進行了全面的經濟制裁,而俄羅斯則通過能源供給進行反制,天然氣價格之後飆升,北溪管道則成為了歐洲與莫斯科之間能源戰爭的導火線。 溪管道洩漏是“人為襲擊”? 丹麥能源部長約根森今天上午表示:“昨天,在俄羅斯和丹麥之間的兩條天然氣管道中的一條,北溪2號管道發生了洩漏,雖然該管道還沒有運行,但是裡面有天然氣。” 丹麥能源機構的負責人稱,此類的洩漏“極少發生”,鑑於兩條不同的管道同時出現了三處洩漏,這極有可能是蓄意破壞。 烏克蘭更是直接指責俄羅斯自己策劃了對北溪管道的襲擊。澤連斯基的顧問米哈伊洛·波多里亞克(Mikhaylo Podolyak)發推表示:“大規模的天然氣洩漏,是俄羅斯策劃的恐怖襲擊以及對歐盟的侵略行為。俄羅斯試圖破公壞歐洲經濟形勢的穩定,並在冬季之前引發慌恐。” 對於北溪輸氣管道洩漏,布林肯表示調查仍在進行中,目前無法證實輸氣管道是否遭到惡意襲擊。但布林肯認為,洩露事故不會對歐洲能源的恢復產生重大影響,未來幾個月美國會協助歐洲結束對俄羅斯能源的依賴,同時加快向可再生能源過度。 俄羅斯向歐洲的“供氣史” 早在冷戰時期,俄羅斯就開始向歐洲輸送天然氣與石油,當時的蘇聯在西伯利亞發現了巨大的天然氣存儲,之後蘇聯對這裡進行了開採並大規模的鋪設天然氣管道,蘇聯不僅覆蓋了國內的主要城市,還對東歐華約各國的輸氣送油。 1969年,威利·勃蘭特(在華沙猶太人紀念碑下跪的那位)當選聯邦德國總理,而他上任之後,打破了冷戰鐵幕,也就是著名的“Ostpolitik(東方政策)” ,與蘇聯達成了一項20年的天然氣協議:蘇聯向西德提供天然氣,西德則提供高質量鋼鐵管道,來作為天然氣的運輸管道。蘇聯的天然氣管道直接通過歐洲大陸,一直通到德國境內。 1991年,蘇聯解體後,之前的華約國家,包括蘇聯當時的加盟共和國全部獨立,當年鋪設的陸地天然氣管道,有很長一部分在如今烏克蘭的境內,不再受俄羅斯的掌控。 於是,俄羅斯決定重新鋪設天然氣管道,1999年時,俄羅斯重新鋪設了一條陸地管道,主要經白俄羅斯通向德國,而到了2005年時,俄羅斯開始通過波羅的海,修建著名的“北溪”管道。 “北溪1號”於2011年11月正式開通,是俄羅斯通往歐洲的最大天然氣管道,年輸氣量為550億立方米。此外,這條雙管道橫跨波羅的海,並延伸至德國。近兩年,該管道加大了輸氣量,2021年,輸氣量達到592億立方米。 “北溪2號”是第二條相同規模的雙管道,於2021年完工。但是在2022年2月24日俄羅斯對烏克蘭的戰爭爆發後,德國與歐盟拒絕了該管道的運營。 歐洲有多依賴俄羅斯天然氣? 目前歐盟國家中24%的能源依靠天然氣,而算上石油後,則達到了58%。俄羅斯天然氣以價格便宜,運輸方便且綠色清潔,早已經成為了歐洲各國的能源首選,德國甚至因此終止了核電項目。 如今歐洲消耗的天然氣中,近一半都是由俄羅斯所供應。這也就解釋了,俄烏衝突2月份爆發後,歐盟立刻做出了各種經濟制裁,而直到4月份,依然不敢從俄羅斯那裡“斷氣”。即使俄烏衝突爆發,德國每天依然要從俄羅斯那裡買2.2億歐元的天然氣。 德國從普通家庭的燃氣使用,到德國整個國家的工業用電,仍然全面依賴俄羅斯的天然氣供應。德國財政部長克里斯蒂安·林德爾(Christian Linder)的表述非常誠實:“切斷天然氣的供應,是不可能的。” 擺脫依賴難上加難 由於俄羅斯天然氣管道已經如同毛細血管一樣滲透到歐洲的各家各戶,所以其他燃料短時間內根本無法取代天然氣,只能通過從其他地區進口天然氣來維持燃料。但是對於歐盟國家來說,選擇非常昂貴且非常耗時。 之前荷蘭與英國開采的北海油田,天然氣已經全部耗盡。目前離歐洲最近的則是北非阿爾及利亞與利比亞,通過意大利和西班牙輸往歐洲各國。但是北非的供氣量遠不能滿足目前歐洲各國的燃氣需求。 另一個解決方案是LNG (Liquid Nature Gas液化天然氣),即通過低溫將天然氣液化後進行運輸與存儲,通過大型的油輪進行運輸。但是LNG目前不僅價格昂貴,並且在短時間內,歐洲各國很難建好港口來承接運輸來的LNG。德國計劃在未來的5年裡,建設3所這樣的港口,但是目前德國一所可以承接LNG的地方都沒有... 真“斷氣”對歐洲的影響有多大 俄羅斯如果切斷對歐洲的天然氣供應,無論是對於歐洲的民生,還是經濟都會帶來嚴重影響。2008年時,俄羅斯與烏克蘭就天然氣就價格產生分歧,俄羅斯切斷了對烏克蘭的天然氣供應20天,這也導致了供應鏈下游的波蘭“斷氣”,11名波蘭人沒能扛過冬天。 天然氣對於經濟的影響更大,德國是個依賴天然氣為能源的製造大國,抵制俄羅斯天然氣會導致幾十萬人失業。荷蘭國際集團的首席經濟學家卡斯特·布雷斯基(Carsten Brzesky)預測,永久切斷與俄羅斯的聯繫,可能會使德國岌岌可危的經濟陷入衰退,使經濟萎縮2%到10%。 德國經濟的一個重要貢獻,來自德國汽車工業。汽車貢獻了德國5%的經濟和超過80萬個工作崗位,合計約佔製造業勞動力的12%。最壞的預估,俄羅斯天然氣供應停止可能導致汽車產量下降17%。 這種情況下,以大眾汽車集團為代表的能源密集型企業,不得不尋找能在穩定能源供應中紮根的地方。德國看起來像一個被候鳥拋棄的巢穴,失去在歐洲經濟中的重要地位。 如今,德國最大的汽車生產商大眾,主要的零件生產與組裝都投入在捷克與斯洛伐克的工廠,而這裡幾乎完全依賴俄羅斯的天然氣。目前大眾汽車計劃轉移其生產地,將生產場地搬到西南歐的沿海地區,這裡更容易獲得海運液化氣。 但是這樣粗暴的遷址,一方面直接擊垮了東歐這些製造業下游國家的經濟,會讓德國在歐盟裡失去鄰國的支持,而對於大眾公司的的生產與人力成本,都會帶來的負擔。 大眾集團在德國有29.5萬員工,任何重大舉措都會帶來非常深遠的影響,尤其是目前德國汽車正在面臨著電動車的激烈競爭,如果因為遷址而導致在這場競爭中掉隊,對於德國汽車業的打擊將會是難以評估的。 東歐與德國民眾“扛不住”了 政治裡的一個有趣現象就是,當事不關己時,所有人都會站在“政治高點上指點江山”,但當真的波及到自己的利益時,政治立場才真正顯露。 俄烏衝突開始時,捷克百姓紛紛站在烏克蘭一邊,指責俄羅斯的“入侵行為”。但是隨著俄羅斯切斷了天然氣供應後,捷克的工廠停工,物價飛漲。最近,7萬名捷克民眾走向布拉格街頭,開始抗議國家的反俄政策。 9月初,在德國科隆與萊比錫等大城市,同樣出現了民眾遊行示威。目前德國的遊行主要目的是為了反對戰爭,反對向烏克蘭供應武器。但是,也有約3500名來自全國各地的民眾聚集在“北溪-2”天然氣管道的終點盧布明市,抗議聯邦政府的能源政策。示威者的口號是“開放'北溪-2'項目——這樣我們的國家才有未來” 。(冰汝)
做好3項規劃 夫妻可以幸福理財不再為錢吵架
當年輕人從學校畢業走入社會之後,有些人早些,而有些人可能等到30多歲之後才步入婚姻。一旦結婚之後,就告別一人飽全家不餓、無拘無束、自己怎麼高興就怎麼來的年代。 幸福理財靠規劃 在新婚甜蜜之後緊接的就是每天的柴米油鹽醬醋茶,面對生活的壓力,小倆口要商量好財務安排,錢要怎麼賺?又要怎麼花?先別急著一個人做投資決策,還是夫妻兩人先就涉及金錢的重大事項取得共識再說,例如: 1、是否生育或是收養小孩?是否針對將來的小孩的養育開銷做出準備?會希望讓小孩出國讀書嗎? 2、如果還沒有買房,那麼目前的住房租金、計劃買房的準備金又或房貸由誰負責繳交?或是兩人如何分攤? 3、如果每月收支能有結餘,關於投資理財決策是誰做主或是共同討論後決行? 婚後幸福理財靠規劃 雖說貧賤夫妻百事哀,但小康跟富裕家庭也經常為了錢的事情閙得不愉快,包括夫妻兩人消費習慣、投資理念的不同而時有爭吵。最好的辦法是小倆口把當前及未來5年以內重要的家庭支出項目一一列出,對於這些支出項目取得共識可以最大程度的避免日後紛爭。 設立家庭記帳本 不一定夫妻兩個人都有記帳的習慣,但可以做個家庭記帳本,至少寫下關於家庭重大支出兩人達成的共識,以及日後如果一方有特殊原因(失業、減薪)不能按原計劃進行時(例如每月按時繳交房貸)一定要記錄清楚。 在實務中經常見到的是家庭經濟遇到困難時,很容易互相指責對方,比如指責說花錢太浪費、不應該借錢給親友、不應該買某支股票或基金、不應該開公司…。 夫妻之間為錢吵架太正常了,如果夫妻之間對於家庭的重要收入如何分配使用、重大的支出留有記錄,這些紛爭可以少很多。 在這裏要特別提一下,在溝通當中首要是彼此的信任跟相互尊重,有時並不是所牽涉金額的大小,而是有一方覺得不被另一方所尊重或信任,因此而對家庭的和諧埋下隱憂。 沒能為自己做好理財規劃的,早晚成為月光族或啃老族。婚後小倆口沒能建立理財共識的,遲早要為錢的事爭吵不休。 家庭保險規劃 主要經濟來源的保障要充足 很多人存在一個誤解,就是說幫小孩子買保險最便宜、最划算,所以把家裏的保費預算全用在小孩身上,大人可能就只買一點點,這是完全錯誤的規劃。 保險的用意就是對特定事件發生後造成的經濟利益損失做補償,對一個家庭來說哪怕領有生育補貼、教育補貼,無論如何養一個小孩子在經濟層面上究竟是一個負擔,而不是收入的來源,所以小孩保險主要就是在疾病以及意外傷害的保障,而壽險的部份可以不買或是買一點。 然而家庭經濟支柱的保障一定要先買夠,尤其是壽險跟意外險的部份,保額至少達到當前年收入的5~10倍,也就是說萬一人沒了,至少在未來的5到10年家裏有同樣的收入,可以給其他人有足夠多的時間去應對這個變故。 保費支出與家庭收入要匹配 一般來說家庭保費支出大約是控制在收入的10%,但每個家庭的財務狀況不儘相同,具體的要請保險專業顧問幫忙規劃。 保險不是有買就好,也不是買愈多愈好,而是要符合當前以及未來5~10年的家庭財務需求,千萬不要認為保單買了就可以不管,每年都要跟你的保險顧問一起檢視,討論當前的保險配置是否符合需求,有沒需要做出任何的調整? 先著重保障 後續可以考慮資產保全與傳承 如果已經遵循前面講的,把保費支出控制在年度收入的10%上下,那麼就不會有這個問題,但有些人就是特別喜歡買保險,除了保障類型的以外,各種儲蓄、年金保險、投資型保單等,買了整整一脫拉庫。 除非家庭資產已經達到相當的規模,基本參考標準就是一輩子不工作賺錢,非但不會餓死或流浪街頭,還能開開心心的不愁吃穿過一輩子,那麼的確是要多考思資產保全跟家庭財富傳承這件事,否則千萬不要把辛苦賺來的錢鎖到一個長年期超低利率的儲蓄保險產品上面。 保單關係人要正確的規劃 夫妻的保單規劃非常重要 請參考上面圖表2個不同的規劃方式。有些保險顧問會建議採用方案2的規劃方式,理由是保單條款中有「要保人豁免保費條款」,簡單的說就是要保人發生特定事項(通常是身故或全殘),可以不必再繳未到期的保費,而保單依然如同正常繳費的狀況保持有效。 這種規劃方式很專業、非常好,但是萬一日後不幸要談離婚分手時,可能要就這張保單的權益及相關的變動做協商。 如果持有不同司法管轄區的保單 注意會有不同的規定 台灣、美國、香港跟澳門保單,如果要變更受益人,一般是由保單的要保人提出即可。 中國內地的保單,變更受益人時,除了保單要保人之外,同時也要請保單被保險人簽名同意才行。 有一個名人的案例,就是香港明星梁咏琪,她嫁給西班牙老公,她老公在婚後沒幾天隨即把所有的壽險保受益人都改成是梁咏琪,梁咏琪因此感動得痛哭流淚。 梁咏琪老公自己就能把手上保單受益人改掉 但她感動得有點早了,其實她老公隨時可以再把受益人改成是別人的,不需要經過梁咏琪的同意也能做到,不過也許人傻一點比較容易感覺到幸福吧! 婚姻關係與家庭財富規劃 夫妻婚後的生活也許是甜蜜、也許是吵吵閙閙的,但是萬一婚姻關係因為離婚或是一方死亡而中斷時,你以為是你的財產,但卻不一定是你的財產,如果在婚前沒把婚後夫妻的財產制度弄清楚,希望現在還來得及幫你補課。 台灣的民法關於夫妻財制總共區分為三種: 🔶 法定財產制:如果夫妻沒有特別的約定,那就是以「法定財產制」來看待。這個制度很特別的,是屬於分別財產制與共同財產制的混合,在婚姻存續期間原則上是夫妻分別財產制,離婚或一方死亡時原則上是共同財產制。 🔶 分別財產制:你的就是你的,我的就是我的,夫妻兩人各自擁有各自的財產。 🔶 共同財產制:除了特有財產之外,其他都屬於夫妻共同持有的財產。 婚後共同財產管理的目的在最大程度保障婚姻與財產 中國內地是默認為共同財產制,而如果夫妻另有約定的從其約定,也就是說如果沒有特別的約定,那麼婚後夫妻買房不管是登記在誰的名下,那套房子都屬於夫妻共同產財,而不單是登記人一個人的財產。 理財規劃,尤其是婚後的家庭理財,涉及到家庭成員之間財產的贈與、繼承,以及債務的共同承擔,如果還不是很有錢,要自己認真多學習,有必要的時候付費諮詢專家,而如果有一定的財力,那麼一定要找個資深的專業顧問做為常年的諮詢對象才能有效的做好家庭理財。 推薦閱讀:如何才能存到300萬? 推薦觀看Youtube影片:婚戀關係與家庭財務幸福 (共3集)