近期，國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行及多家全球頂尖金融機構接連發佈報告，上調對中國經濟增長的預期。儘管面臨複雜內外環境，中國經濟的韌性與政策成效獲得廣泛認可，海外資金對中國市場的關注度與配置興趣正顯著回升。12月10日，IMF總裁格奧爾基耶娃在北京宣佈，將2025年中國經濟增速預期上調0.2個百分點至5%。她指出，中國推出的一系列宏觀政策舉措是上調預期的關鍵，並預計未來幾年中國對全球經濟增長的貢獻率將保持在30%左右。11日，世界銀行發佈最新中國經濟簡報，將2025年中國經濟增長預測上調0.4個百分點至4.9%。世行認為，中國更積極的財政政策、適度寬鬆的貨幣政策以及出口市場的多元化，共同支撐了國內消費、投資與出口的韌性。世界銀行中國、蒙古和韓國局局長華瑪雅表示：“未來幾年，中國經濟增長將更多依靠內需。除短期財政刺激外，推進社會保障體系的結構性改革，為企業營造更可預期的營商環境，將有助於提振信心，為實現有韌性、可持續的增長奠定基礎。”無獨有偶，各大外資機構也紛紛為中國經濟投上“信任票”。高盛近期上調中國GDP增速預測：對2025年預測從4.9%調至5.0%，對2026年、2027年分別從4.3%、4.0%上調至4.8%、4.7%。德意志銀行研究將中國2025年經濟增速預期調升至5.0%。渣打銀行將中國2026年GDP增速預期從4.3%上調至4.6%。“中國經濟在疫情後的表現已多次印證其韌性。”渣打銀行大中華及北亞區首席經濟學家丁爽在新聞發佈會上向21世紀經濟報導記者表示，這種韌性主要源於長期對技術創新與研發的持續投入，以及科技政策與產業發展的深度融合，有效提升了全要素生產率。尤其在產業鏈與供應鏈方面，中國展現出顯著優勢，工業增加值持續保持約5%的增長，外貿資料也進一步印證了供給端的能力與質量。摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅在新聞發佈會上分析道，今年中國股票市場數次面臨調整卻始終走穩，背後存在結構性支撐。根本的信心修復始於去年9月24日後，主要體現在三方面：一是中央明確支援經濟“穩增長”的決心；二是以DeepSeek為代表的科技突破帶來“震驚眼球”的效果；三是中美關係達成階段“再平衡”。這些結構性改善共同支撐了市場。外資機構紛紛投下“信任票”2025年即將結束，中國經濟在這一年積極應對內外挑戰，整體保持平穩。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強近日對21世紀經濟報導記者表示，自從去年“9·24”以來，中國經濟呈現三大積極變化。第一，政策更靈活，財政貨幣協調支援消費，打破思維定式邁出一步。第二，企業展現強大韌性和創新力，尤其在AI、智能駕駛、電池、生物製藥等領域形成全球競爭力。第三，資金活躍度提升，海外資金對中國資產興趣回升，以保險、銀行資管為代表的機構投資者以及散戶入市跡象增強。邢自強強調，在這些變化之下，海外資金對於中國經濟和市場信心已顯著提升。“在近日召開的亞太投資策略會上，幾千位海外投資人都表達了想回歸中國的強烈興趣。特別是在尋求多元化配置的過程中，海外資金對中國資產的興趣正在大幅回升。”景順在近日發佈的《2026年投資展望》中指出，在向高品質增長轉型過程中，中國或會繼續通過有針對性的舉措推動經濟發展。鑑於寬鬆的貨幣政策及財政刺激有望拉動基建投資並擴大內需，2026年中國經濟增長仍有望接近5%。“十五五”規劃建議也強調，通過擴大國內消費群體並鞏固中國在人工智慧與高科技製造等創新領域的領導力，以實現高水平自立自強。“中國及其他亞洲市場在2025年已展現強勁表現，多項資產類別有望在2026年延續這一勢頭。在政策支援利多、基本面持續改善的背景下，亞洲市場為投資者提供了具吸引力的多元化配置和再平衡部署的投資機會。”景順亞太區全球市場策略師趙耀庭向21世紀經濟報導記者指出，當前，外國投資者對中國股票的需求和興趣都在上升。“十五五”有望保持穩健增長2026年是“十五五”規劃的開局之年。面對未來，中國經濟仍需直面諸多重要課題。格奧爾基耶娃說，中國一直有制定發展規劃並採取措施推進目標實現的傳統，從“十四五”規劃實施情況來看，成效相當顯著。面向“十五五”，中國將持續推動高品質發展，並進一步轉向消費驅動的經濟增長模式。中國擁有14億多人口，構成了龐大的國內市場，這將成為未來經濟增長的重要潛力。“我們非常支援中國轉變增長模式的決心。”談及中國經濟的未來，世界銀行中國首席經濟學家米麗莎表示：“中國的金融體系，尤其是非銀行金融機構——如個人養老基金、人壽保險和共同基金等，可以在促進居民消費方面發揮更大作用。提升資本市場的深度和透明度，讓市場力量更有效地引導金融決策，將有助於提高投資回報，減少預防性儲蓄，推動經濟向消費驅動型增長轉型。”丁爽指出，“十五五”規劃建議明確提出要增強內需，提升消費佔GDP的比重，推動經濟向更均衡的方向發展。長期來看，還需著力穩定居民收入增長預期、加強低收入群體社會保障、推進基本公共服務均等化，從而增強消費信心與能力。此外，通過放寬市場准入，服務消費領域的巨大潛力也將得到釋放。“中國經濟的韌性植根於供給端的堅實基底，下一步的關鍵在於通過結構性改革激發內需，推動供需更高水平動態平衡，從而實現更可持續、更高品質的發展。”丁爽對記者說道。展望中國明年的經濟形勢，邢自強認為，從需求角度分析，內需有進一步增長空間，房地產市場繼續調整，而在外需方面，美國經濟穩健及AI投資帶動全球需求，出口相對堅挺。政策層面，供給端仍是主要抓手，基建投資有望在明年全國兩會後加碼，重點領域包括地下管網、綠色轉型（碳減排、儲能、智能電網）以及AI算力中心等。 (21世紀經濟報導)

12月15日，奶茶界、太陽能業共同迎來了一場備受矚目的聯姻。新郎是霸王茶姬CEO張俊傑，新娘是天合光能聯席董事長高海純。一個是新茶飲賽道的“新貴”，一個是太陽能產業的“老錢”。（圖片來源：網路）坊間稱，兩人“相識於青年企業家學習活動”。可追溯到的資訊是，高海純是二期混沌學園學員，張俊傑是四期混沌學園學員。在2024年末混沌學園十周年老友回歸活動上，兩人的名字同時出現在了西塘會場的老學員名單上。那張名單上有270位創業者、企業家的名字。在混沌學園對活動的回顧推文裡，張俊傑的名字被列在第二位，第一的位置則留給了俞敏洪。在這場聚會上，共有18位分享嘉賓，被分成三組來做圓桌討論。而張俊傑佔了C位，獨立演講。他復盤了霸王茶姬過去幾年破的局，打過的關鍵戰役，分享了公司的戰略佈局和組織文化。高海純，則是參與活動的台下聽眾。毫無疑問，2024年是霸王茶姬的高光時刻。在混沌的同一篇推文中，寫到：“霸王茶姬創始人張俊傑在最初面試混沌學園的時候，收入是19億，但今年已經達到了300億（wind顯示2024年營收30億），霸王茶姬現在在全球的門店數已經超過了6200家！”而同一年的天合光能，則在太陽能行業中“卷生卷死”，正承受著周期下行的巨大壓力。如果只把這場婚姻理解為“新貴娶老錢”或“草根逆襲豪門”，未免太過淺表。真正值得討論的，是這背後所對應的兩種商業模式、兩種周期屬性，乃至兩代中國企業路徑的相遇。或者，我們也可以把這個可能嚴肅地探討，轉化成一個帶有八卦意味的問句：對於這次霸王茶姬與天合光能的聯姻，到底是張俊傑“高娶”，還是高海純“高嫁”呢？#01 一、“併購”優質資產這有可能是個女“慕強”的劇本。當然，只是有可能。兩人都是1993年生，背景卻天差地別。高海純是含著金湯匙出生的標準“企二代”，有美國常春藤名校布朗大學的文憑，且有“最美光二代”的標籤。而張俊傑10歲之後有過7年的流浪經歷，睡過昆明橋洞，翻垃圾桶撿剩飯為生。17歲前沒有受過正規教育，從廢品站撿來舊書自學，給自己取名張俊傑，意為“識時務者為俊傑”。他17歲成為奶茶店員，此後一路開掛，逆襲成了市值25億美元茶飲企業霸王茶姬的董事長。張俊傑的故事太像一個傳說，這幾乎獨一份的流浪孤兒標籤，幫霸王茶姬完成了一場當代稀缺的英雄主義敘事，並且在無形中給霸王茶姬的品牌蒙上了一層令人同情的微妙色彩。誰又不想“拯救”這樣的一位“霸道總裁”呢？不過，豪門的聯姻，從不是突然上頭的衝動，門當戶對是第一考量。那麼，天合光能和霸王茶姬的聯姻又豈是用男帥女靚、天作之合幾個字就能道盡的？更何況，高海純還是家中獨女，天合光能唯一的繼承人。說白了，藉著聯姻，天合光能、霸王茶姬大抵是要進行一場能力互補的資產重組。從行業地位看，霸王茶姬和天合光能都屬於各自賽道的第一梯隊，但論及行業地位及影響力，天合光能明顯好於霸王茶姬。現實中，“瘦死的駱駝比馬大”，即便太陽能周期下行，從市值來看，天合光能的市值為394億RMB，而霸王茶姬的市值為25.05億USD（折合人民幣176億元）。天合光能作為太陽能業的老牌企業，元件出貨量常年穩居全球前三，和隆基綠能並列第二，僅次於晶科能源，手握較強的技術和規模話語權。而霸王茶姬，這家從雲南走出的黑馬，雖然在現制茶飲賽道，其總GMV排行中已進入前四，但門店規模已難撼動蜜雪冰城的“萬店帝國”。但是，霸王茶姬依然是當下時代的“現金牛”——財務狀況不錯，能盈利、現金流良好，資產負債率低，妥妥的優質資產。（資料來源：wind）2025年上半年，霸王茶姬實現淨利潤為1.06億美元，淨利率為11.22%。在資產負債率方面，霸王茶姬的資產負債率為25.95%，遠低於太陽能等製造業。此外，霸王茶姬連續11個季度保持盈利，帳面無帶息負債，現金仍然充裕。2025年4月17日，霸王茶姬正式在美國納斯達克上市，成為首家登陸美股市場的新式茶飲企業。這算是霸王茶姬和張俊傑個人的里程碑。僅在上市兩個月後，張俊傑與高海純於2025年6月登記領證。#02  二、“老錢”過冬相對於霸王茶姬，天合光能勉強算是“老錢”，還是個在周期行業冬天裡等待春天的“老錢”。由於太陽能行業產能過剩，太陽能企業普遍陷入虧損的泥潭，天合光能也不例外。由於產能過剩，太陽能元件廠商開始價格戰，2025年國內元件價格下降至0.74元/W，較2022年1.95元/W累計降幅62%。更何況，太陽能元件價格還一度跌破了合理的成本線。天合光能跟同行一起陷入“越賣越虧”的困境。2025年前3季度，天合光能的毛利率、淨利率分別下降至5.09%、-8.28%。2025年，天合光能的虧損幅度進一步擴大。2025年前3季度，天合光能實現營收499.7億，同比下滑20.87%；實現歸母淨利潤-42.01億元，同比增長-303.30%。與此同時，天合光能面臨較大的經營壓力。天合光能的資產負債率仍在攀升。到2025年三季度，天合光能資產負債率接近78%，流動負債佔比較高，公司承擔了不小的財務槓桿和短期償債壓力。不過討論這場聯姻誰是贏家，若只看到天合光能當下的巨額虧損，判斷難免失真。事實上，一個更值得被回答的問題是：在與天合光能同一代太陽能企業中，無錫尚德、英利、賽維相繼倒下，為什麼它還能站在今天？這是一種什麼樣的戰略能力，所帶來的結果？如果你把聯姻看作一場戰略重組，那麼天合光能的戰略選擇的核心是什麼？首先可以確定的是，天合光能這家企業的戰略一直是長期主義的。2006—2008年，中國太陽能行業第一次迎來集體狂熱。當時的行業共識是，誰能鎖住矽料，誰就掌握了生死權。無錫尚德、英利等企業，紛紛簽下高價、長期矽料採購合同，並同步推進激進的上游擴產。但金融危機後，矽料價格快速下跌，這些合同反而成為壓垮企業現金流的“枷鎖”。天合光能的選擇恰恰相反：沒有在上游資源上重注；沒有通過長單鎖死成本；更專注元件製造效率、海外市場與客戶結構。這意味著，當行業周期反轉時，天合光能保留了調整空間，而不是被合同與負債一同拖入深淵。如果回看天合光能過去二十年的擴產節奏，會發現一個反覆出現的特徵：在行業頂部，它從不跑在最前面。這讓它在牛市中，常被視為“不夠激進”，利潤看起來不如同業亮眼；但在熊市中，這種“慢半拍”反而轉化為更低的資本開支壓力，更可控的負債結構，更強的現金流迴旋餘地。在周期行業裡，這種選擇並不討喜，卻極其重要。無錫尚德們的真正失敗，並不只是“虧損”，而是在周期反轉時，因為高槓桿疊加價格暴跌，信用評級下調、銀行抽貸最終導致破產或重組。而天合光能，即便在最艱難的年份，沒有發生系統性違約，也沒賤賣核心資產換取短期流動性這意味著，它始終保留著進入下一輪周期的入場券。歸根結底，高紀凡是個極為謹慎的行業跟隨者，極少在行業頂部進行“ALL IN”式決策，也從不輕易宣稱“這次不一樣”。這種對失敗形態的高度警惕，使天合光能在每一次周期切換中，都避免被推向不可逆的極端。而這樣的一位父親，又怎麼會盲目地為女兒選擇一門親事呢？那必須是“草蛇灰線，伏筆千里”吧。#03 三、風水輪流轉如果說，天合光能所在的太陽能行業非常卷，那麼霸王茶姬所在的新茶飲行業則可被定義為——特別卷。2025年的霸王茶姬，煩惱可不少。“降速”問題，是頭一號。霸王茶姬在剛上市的第一周，股價一度達到了最高的39.16美元。截至12月14日，霸王茶姬的股價跌到了13.65元，跌幅一度達到了65.14%。從投資的角度來看，如果美股投資人選擇6月建倉霸王茶姬的股票；那麼現在霸王茶姬的倉位便處於浮虧之中。妙投認為，霸王茶姬股價下跌的根本原因在於，整體而言，新茶飲行業的護城河不深，容易受到“價格戰”的衝擊。今年，在網際網路巨頭髮起的外賣補貼大戰中，霸王茶姬對外堅持“不參戰”策略，此次保持品牌勢能，防止補貼取消後價格無法回歸正常。這種考慮背後，足可見霸王茶姬的品牌，在底氣上是不足的。不參與外賣補貼大戰是霸王茶姬的主動選擇，也可以說是被迫無奈的一個舉措。由於這次補貼大戰的影響，霸王茶姬淨利潤的增速有所下滑。2025年前3季度，霸王茶姬實現淨利潤1.62億美元，同比下滑38.47%；相比之下，2025年上半年蜜雪、古茗、奈雪的茶、滬上阿姨的淨利潤同比增長42.90%、121.51%、73.10%、20.92%。此外，國內的奶茶競爭正在洗牌。根據壹覽商業資料，2025 年上半年，26個主流茶飲品牌中僅有11個品牌門店規模呈正增長，其中蜜雪、古茗淨增門店數最多，閉店數最多的品牌集中在腰部。由於打造伯牙絕弦極致效率的單品、門店大規模擴張、供應鏈輕型化，2022年-2024年霸王茶姬迎來了快速增長期。現階段，國內開店數放緩、品類上新較少，霸王茶姬的增長空間遇到了瓶頸。因此，霸王茶姬開始從海外尋找第二增長曲線。從海外市場來看，根據公司2025財報，2025年第二季度公司海外已達208家門店，年初至今淨增52家，但整體規模較小。海外擴張的策略能否成功，還需時間驗證。當然，聯姻也可以被看作霸王茶姬的“第三條增長曲線”。如今，天合光能快要觸底反彈。太陽能行業正在面臨拐點，產能過剩即將迎來好轉。7月開始，已經有市場小作文稱，太陽能行業正在研究收縮供給，減少產能過剩，即成立收儲多晶矽料的平台。作為太陽能產業鏈的“牛鼻子”，上游的多晶矽料環節的過剩直接影響到整個行業。12月9日，業內醞釀已久的多晶矽料產能整合收購平台正式成立，公司名稱為北京光和謙成科技有限責任公司，註冊資本30億。據證券時報，未來相關企業規劃保留的矽料產能不會超過150萬噸。據機構預測，國內太陽能多晶矽（矽料）累計產能達到369萬噸。因此，妙投認為，隨著矽料產能收儲工作啟動，太陽能行業將有望維持供需平衡。隨著矽料產能逐步退出，矽料也將漲價並向下游元件開始傳導，天合光能也將迎來經營和業績的拐點，日子要好起來了。從股票投資角度來看，這個時候選擇天合光能，可能是個機會點。值得注意的是，天合光能成立了28年經歷了多輪行業周期，霸王茶姬僅成立了8年。在2007-2008多晶矽的牛市中，尚德、英利簽10年長單、百億擴產，天合光能只拿少量矽料，押下游元件以及海外市場輕資產。隨著歐美的“雙反”，大批企業破產、重組，天合光能則活了下來。這些寶貴的經營之道，將給張俊傑長久的經營帶來幫助。而天合光能的二代接班，則由張俊傑帶來了更大的確定性。從兩家所在的商業模式來看：霸王茶姬所代表的連鎖茶飲，若用心經營，即便不做大，也可以存活很多年，是一個現金流良好的生意，而這，正好能平衡天合光能這種周期性行業的巨大收入震盪。矽片折射月色，奶蓋浮起星塵。沒準，這對從行業“死人堆”裡捲出來的翁婿還能整出點其他令人出乎意料的火花呢。 (虎嗅APP)

近幾年以來，關於“全球投資”的話題越來越火熱。外資買入中國資產，中國投資者也在全球不同市場投資。A股投資海外市場、港股、中概股等T+0 ETF大合集來了！A股中錨定全球市場的ETF，主要有三個特點：第一，標的在全球，跟蹤的是美股或其他海外市場指數；第二，交易在A股；第三，支援T+0。目前A股市場上“全球投資T+0 ETF”，已經覆蓋了多個市場：有跟蹤納指100、標普500等寬基指數的，也有聚焦科技、半導體等海外細分賽道的，指數透明、規則清晰、交易路徑相對簡化。當然，便利並不等於“更容易賺錢”。跨境ETF的價格波動，除了指數本身，還會受到匯率、交易時差、情緒溢價等多重因素影響。尤其是T+0機制，在放大靈活性的同時，也對交易紀律和風險控制提出了更高要求。 (ETF進化論)

11月23日，長鑫存儲在IC China 2025上發佈最新DDR5系列產品，最高速率達8000Mbps、單顆容量最高24Gb，躋身國際頂級性能梯隊。同步亮相的LPDDR5X產品與之形成“雙芯共振”佈局，最高速率突破10667Mbps，16Gb容量節點實現關鍵技術跨越。這標誌著中國儲存晶片技術以“領先者”姿態站上全球舞台。這一里程碑背後，長鑫存儲用不到十年的時間從零起步，突破專利封鎖、補齊技術體系，並實現對國際巨頭的正面追擊，其背後的發展路徑與成功要素值得深入剖析。以下為正文：在全球半導體產業鏈中，DRAM被視為最難突破的領域之一。該賽道被韓國三星、SK海力士和美光三大巨頭壟斷，專利、工藝和資本壁壘層層疊加，中國企業始終難以進入核心區。長鑫存儲卻在不到十年的時間裡，從一紙立項走到量產、再到衝刺IPO，成為國產儲存突圍的代表。它的崛起，是國家戰略需求、地方產業政策和企業技術攻堅共同托舉的結果。01. 量產破局：打響國產DRAM第一槍長鑫存儲的起點或源於一次收購失敗。2015年，兆易創新收購爾必達計畫失敗。這次折戟，讓國內產業界真正意識到DRAM行業的牢固壁壘。全球市場長期由三星、SK 海力士和美光“三巨頭”壟斷，核心專利高度集中，國內企業仍處於技術受限的被動局面。此時，合肥市政府拋出橄欖枝，提出“政府出資、企業出人出力”的合作模式。雙方很快達成一致：共同投資建設DRAM項目。2016年，長鑫存儲正式成立，承擔起國產DRAM攻關的重任。2018年，一期廠房建設完成，裝置搬入並開始驗證投片。2019年9月，與國際主流DRAM產品同步的10奈米級第一代8Gb DDR4首度亮相，一期設計產能每月12萬片晶圓。同年12月，長鑫成功實現規模化量產，並於次年（2020年）正式推向市場。這是中國大陸首次擁有自主可控的DRAM量產能力，國產技術攻堅戰正式打響。但當時的工藝仍落後國際兩代，追趕只是剛剛開始。02. 地方托舉：資本、生態與人才DRAM是半導體產業中最典型的“百億起步”賽道。投入大、周期長，沒有強大的資本托底，很難熬到見效的那一天。長鑫的快速起勢，離不開合肥在資本層面的鼎力支援。2016年，合肥市政府瞄準國家積體電路產業發展戰略，聯合兆易創新共同啟動總投資1500億元的DRAM項目。其中，合肥市政府牽頭投入130億元，帶動安徽國資體系及社會資本共同形成360億元的首期資金池，為項目夯實了關鍵一步。至2020年A輪融資，“以投帶引”的國資模式效果凸顯。合肥產投等核心平台持續持股，向市場釋放出堅定的長期支援訊號，大基金二期、小米集團等知名機構隨即積極入局。2024年，合肥產投通過合肥產投壹號股權投資合夥企業參與108億融資，加上關聯主體長鑫整合的出資，形成國資對本輪融資的直接托底。產業生態上，合肥以長鑫為核心，打造本地化半導體叢集。上游引入廣鋼氣體、上海新陽、至純科技等企業，推動國產裝置和材料的驗證與替代；下游聯合兆易創新、聯寶科技等企業，拉動終端需求。人才層面，安徽省教育廳鼓勵中科大、合工大等高校與長鑫存儲等積體電路頭部企業深度融合。據悉，合肥工業大學與長鑫共建的“研究生聯合培養基地”入選首批省級基地，合作方向涵蓋積體電路設計、工藝等關鍵領域，提供持續的人才供給。“強資本、強生態、強人才”多維共振，讓長鑫存儲在合肥順利紮根，並加速駛入高品質發展的快車道。03. 全線提速：技術追趕、產能狂飆自此，長鑫存儲進入高速爬坡階段，在技術、產能與市場三條主線上全面提速。技術方面，專利+人才雙突破。早在發展初期，長鑫就與歐洲DRAM技術先驅奇夢達合作，拿下1000多萬份技術檔案及2.8TB核心資料，搭建起研發基礎框架。後續又收購英飛凌、美國藍鉑世部分DRAM專利和實施許可，持續築牢專利護城河。此外，長鑫請來奇夢達兩位“老兵”：任職24年的前技術副總裁庫斯特（Karl Heinz Kuester），以及曾主導奇夢達西安研發中心的濮必得（Peter Poechmueller），組成顧問團為技術迭代保駕護航。在此基礎上，長鑫深挖DUV裝置潛力，通過製程最佳化、材料迭代不斷縮小差距：從19nm到17nm，再到2024年量產16nm DDR5；2025年更在IC China發佈新一代產品，DDR5最高速率達8000Mbps，LPDDR5X達10667Mbps，正式躋身全球 DRAM一線陣營。產能方面，自2016年合肥DRAM基地一期項目啟動後，2020-2021年，北京DRAM一期、二期項目先後啟動，逐步擴大廠房建設。2022年1月，北京一期試產線通線；同年6月，合肥二期廠房封頂。2024年底，長鑫存儲月產能23萬片晶圓，2025年底升至28萬片，2026年劍指30萬片，逐步縮小與三星、SK海力士的差距。依託國內土地、能源、人力成本優勢，長鑫擴產成本比韓國廠商低約40%，產品價格也低10%-15%，在消費電子、物聯網等價格敏感領域站穩腳跟，抵禦外商產能壟斷的衝擊。市場端，技術與產能的突破，疊加今年儲存行情回暖，讓長鑫存儲快速打開局面。當前，北美AI伺服器需求暴增，儲存晶片供需缺口拉大，DRAM市場進入上行周期。集邦諮詢資料顯示，2025年三季度傳統 DRAM 價格環比漲10%-15%，含 HBM 則漲15%-20%，四季度預計再漲8%-13%（含 HBM 13%-18%）。摩根士丹利指出，DDR5 現貨價格在過去兩個月內飆升超 260%，熱度可見一斑。這波行情為長鑫帶來雙重機遇：一方面，其16nm DDR5、高速率 DDR5/LPDDR5X 產品，契合伺服器、高端手機的性能需求，具有廣闊市場需求；另一方面，價格上漲周期中，長鑫的技術優勢能進一步放大盈利空間。目前，長鑫存儲的產品已通過多家主流儲存模組商和方案設計公司，間接匯入至小米、OPPO、vivo、傳音等主流手機品牌的供應鏈中，物聯網領域合作落地，伺服器領域也即將突破。Counterpoint預測，2025年底長鑫DDR5市佔率或升至7%，LPDDR5X 接近 10%，全球話語權持續提升。但是，DRAM的周期性風險仍需警惕。儲存產品像大宗商品一樣，對供需敏感、價格波動大；且擴產周期長達 2-3 年，產能與需求易錯配。一旦未來 AI 伺服器需求放緩、行業產能過剩，長鑫可能面臨庫存積壓、價格下跌、現金流承壓的多重壓力。如何在周期波動中平衡擴張與風控，仍是其長期發展的核心課題。04. 尾聲2025年7月，長鑫啟動A股IPO輔導，僅用三個月完成驗收，上市處理程序明顯加速。市場普遍預期其估值約1400億元，募資規模接近300億元，主要用於推進15nm工藝與3D DRAM研發。上市對長鑫而言，是從“追趕”邁向“加速”的關鍵跳板。它將帶來更充裕的資本、更完善的治理機制，也將推動公司在HBM、先進封裝、國產裝置適配等領域展開新一輪投入。總體來看，長鑫存儲已經走在國產DRAM突圍的最前線。從破局起步到產業生態托舉，再到技術與產能的加速成長，它已經證明國產DRAM“能做、能量產、能追近”。下一步，則是向‘並跑’乃至‘領跑’的目標發起衝擊。而隨著上市臨近，一個更市場化、規模化、體系化的長鑫，也正在路上。 (芯師爺)

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報導企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，並揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。合肥“量子大道”上即將衝出第二個IPO。這位90後中科大校友聯合創立的國儀量子技術（合肥）股份有限公司（以下簡稱：國儀量子），日前在上交所科創板IPO獲受理，擬募資11.69億元。其背後，高瓴創投、IDG資本、科大訊飛等明星資本雲集，公司估值已超過10億美元，成為名副其實的獨角獸。至此，它與比鄰而居的國盾量子、本源量子，共同構成了中國量子科技的“三劍客”，正以自主可控的硬核技術，在全球量子科技競爭中展開集體衝鋒。90後中科大校友掌舵打破國外長期技術壟斷2009年，年僅17歲的四川遂寧學子賀羽踏入中科大少年班，一次偶然的學術報告徹底改變了他的人生軌跡。當時，量子科技領域的頂尖科學家杜江峰院士分享了一段經歷：他的團隊急需一台高端裝置，而國外供應商竟將報價從600萬元抬至1000萬元，理由是“我們的產品是最好的，價格也應該是最好的”。2010年，年僅18歲的賀羽如願進入了杜江峰院士的中國科學院微觀磁共振重點實驗室，負責量子精密測量儀器裝置的搭建。他暗下決心——“我們絕不能受制於人” 。在老師借給他使用的一間僅14平方米的簡陋辦公室裡，這位日後的創業先鋒開始了最初的探索。這間小小的屋子，成為國產高端科學儀器夢想起航的地方，而賀羽也自此與量子技術結下了不解之緣。國儀量子董事長賀羽，圖源：合肥市廣播電視台幾乎在同一時期，另一位青年——榮星，正在量子科研的道路上歷經錘煉。比賀羽年長近十歲的榮星，於2001年考入中國科學技術大學物理學院。2005年，讀研一的他選擇科學儀器作為研究方向，開始了與量子的無限“糾纏”。然而，等待他的是前所未有的挑戰：“儀器功能受限、方案被反覆推翻、實驗結果不及預期……”在當時國內該領域遠遠落後於國際水平的情況下，連做實驗都是一種奢侈。十年一瞬，榮星熬過了一個個不眠夜和一次次失敗，最終利用自主研製的磁共振裝備，實現了國際最高精度的自旋操控。這段在實驗室裡與失敗為伴、追求極致的經歷，為他日後將技術轉化為產品奠定了堅實根基。將這兩位年輕人緊密聯結在一起的，是他們的導師杜江峰院士。杜江峰是中國最早從事量子計算實驗研究的科學家之一，他不僅是中國量子領域的先驅，更是一位開明的支持者。他看到了賀羽身上的熱情與決心，也深知榮星紮實的科研功底。在國家鼓勵科技成果轉化的浪潮下，他積極推動實驗室的前沿技術走向產業應用。正是杜江峰院士提供的學術支援、實驗室資源和最初的創業空間，為這對“黃金搭檔”的誕生創造了關鍵條件。2016年12月，國儀量子正式成立。24歲的賀羽與科研經驗豐富的榮星成為聯合創始人，開啟了充滿挑戰的創業征程。這家公司是典型的“學院派”硬科技企業，其核心技術脫胎於杜江峰院士領銜的實驗室。創業之初，賀羽便懷抱 “拿出人生能有幾回搏的豪情壯志，矢志不渝攻克關鍵核心技術” 的決心。他們的分工明確而互補：賀羽作為董事長和CEO，是公司的商業領航者，負責戰略與營運；而榮星則以深厚的科研背景，確保了公司的技術根基始終站在學術最前沿。這種“90後商業先鋒 + 80後頂尖科學家”的組合，成為國儀量子攻克技術產業化難關的獨特優勢。那麼，國儀量子究竟在做什麼？簡單來說，他們是在為傳統科學儀器安裝一顆“量子芯”。量子精密測量利用微觀粒子的量子特性，能夠實現遠超傳統技術的測量精度與靈敏度。國儀量子的核心技術，比如基於NV色心感測器的量子鑽石單自旋譜儀，其測量能力屬於重大的顛覆性創新。他們將這項看似高深的科技，轉化成了科研工作者手中能夠打破國外巨頭壟斷的實際工具，產品線涵蓋了電子順磁共振波譜儀、量子鑽石原子力顯微鏡等一系列高端科學儀器。創業之路的首次重大突破發生在2018年。國儀量子成功推出了國產首台商用的X波段電子順磁共振波譜儀，一舉打破了國外品牌在該領域的長期技術壟斷。此後，他們不僅實現了全系列X波段產品的穩定量產，更向更高端的W波段發起衝擊。2023年，國儀量子推出了全球首台商用低溫版掃描氮—空位探針顯微鏡，主要用於檢測奈米材料的表面磁性，為材料科學、凝聚態物理、生命科學等領域提供了全新的研究手段。目前，該產品已交付清華大學、北京大學、復旦大學等科研單位。國儀量子研發的全球首個AI電子順磁共振波譜儀，圖源：國儀量子2024年10月，他們再次帶來驚喜，研發出全球首個訊號雜訊比達到10000:1的AI電子順磁共振波譜儀，其性能足以比肩國際頂尖品牌，並且更加貼合國內使用者的操作習慣。經過九年的深耕，國儀量子已經從當年的創業團隊，成長為在量子精密測量產業化領域的全球領跑者之一。公司已累計交付上千台高端科學儀器，客戶遍佈全國頂尖高校和企業研發中心，產品更是出口至英國、義大利、西班牙等國家。特別是在電子顯微鏡領域，國儀量子已成為全球少數具備研發、生產、應用全鏈條能力的廠商。若成功上市，國儀量子將與聚焦量子通訊的國盾量子、專注量子計算的本源量子等企業，共同構成國內完整的量子產業生態圈，成為合肥“量子大道”上繼國盾量子之後的第二家上市公司。中國量子再現“合肥模式”睿獸分析顯示，國儀量子自2016年成立後，至少完成了七輪融資，投資方既包括以高瓴創投、IDG資本、同創偉業等為代表的知名VC，以國風投、中科院資本為首的 “國家隊”，還有以合肥產投為核心的地方國資，以及科大訊飛、科大國創等產業資本。目前，公司估值已經超過10億美元，跨入獨角獸行列。截至招股書籤署日，公司實際控制人賀羽、榮星，通過持股平台合肥司坤等實體，合計控制公司34.87%的表決權。中國科學技術大學通過旗下資產公司科大控股持有14.75%的股份，是公司最大外部股東。樹華科技持股8.43%，高瓴創投持股6.33%，宣城火花創投持股 2.81%。2025 年4 月30 日，中科院院士杜江峰通過在安徽省產權交易中心公開掛牌轉讓的方式，轉讓所持公司全部14.75%股份，退出國儀量子。在眾多投資方中，尤其以高瓴創投（持股6.12%）2021年B輪領投為標誌性事件——這被認為是高瓴在量子技術賽道的首次佈局。據公開報導，高瓴合夥人黃立明對此的解釋是，他們看到了以“第二次量子革命”為代表的產業變革機遇，而國儀量子團隊極強的研發和工程化能力，正抓住高端科學儀器“換道超車”的機會。這筆投資並非追逐短期風口，而是基於對技術趨勢和團隊品質的長遠判斷。值得注意的是，一些早期產業投資方與國儀量子的協同，早已超越了股權關係。例如，作為早期投資方之一的上市公司科大國創（持股2.75%），雙方聯合開發的量子測量裝置已在儲能項目中落地，實現了從實驗室到場景的跨越。更富想像力的佈局在於，科大國創還通過基金間接持有量子計算龍頭本源量子的股權，使其在量子賽道形成了“精密測量+量子計算”的雙重佈局，其子公司國創九章在算力領域的探索，又為未來的“量子-經典”混合計算生態埋下了伏筆。另一個典範是科大訊飛（持股1.4%）。這家AI巨頭也並非單純財務投資，核心是聚焦“量子+AI”的化學反應。並且已迅速產品化：全球首款量子加密智能辦公本將量子安全與AI辦公融合；更為前沿的探索在於，計畫將訊飛星火大模型與量子計算結合，攻堅藥物研發等領域的超大規模計算難題。這建構了一個清晰的循環：訊飛的AI場景為量子技術提供了絕佳的落地出口，而國儀量子的前沿突破又反過來為訊飛的長期發展注入顛覆性的技術動力。即便並非直接股東，產業鏈的協同效應也在輻射。如A股上市醫藥企業奧銳特，通過其天使輪投資的華翊量子與國儀量子在量子材料研發上形成互動，探索利用量子精密測量技術最佳化藥物成分分析，這預示著國儀量子作為核心平台，其技術紅利正開始沿著產業鏈條，向生物醫藥等更廣闊的傳統領域滲透和增值。年入5億產品交付國內外頂尖科研院所招股書顯示，國儀量子自成立以來專注於高端科學儀器的研發，面向量子科技、材料科學、化學化工、生物醫藥、先進製造等多個領域，向全球範圍內的高校及科研院所、企業提供科技前沿探索所需的高端科學儀器裝備，更涵蓋以增強型量子感測器為代表的核心關鍵器件與定製化解決方案，助力解決國內在關鍵科學儀器領域面臨的“卡脖子”難題。從財務資料來看，公司展現出顯著的營收增長。招股書顯示，2022年度至2024年度及2025年上半年，國儀量子分別實現營業收入1.51億元、4.0億元、5.01億元和1.71億元，扣非淨利潤分別為-1.68億元、-1.69億元、-1.04億元和-7394.16萬元。截至2025年6月30日，公司合併報表未分配利潤為-4.27億元，存在未彌補虧損。當前，公司已形成量子資訊技術與自旋共振、電子顯微鏡、隨鑽測量、氣體吸附分析等系列產品，近三年主營收入複合增長率超過80%。公司表示，儘管報告期內實現了收入規模的高速增長，但由於當前尚處新技術產業化的落地兌現期，以及產品線擴容及銷售放量、實現規模效應的初期，研發和銷售投入規模較大，尚未實現盈利。“公司已具備持續增長的內生動力，在關鍵領域提高國產化替代水平和應用規模、前瞻性佈局未來產業新賽道的政策支援和發展大勢下，隨著公司進一步擴大銷售規模、發揮規模效應和提升管理水平，預計2026年度能夠實現合併報表盈利。”國儀量子進一步稱。自成立以來，國儀量子產品已交付超過80所985/211高校、超過150家科研院所，包括清華大學、北京大學、中國科學技術大學、浙江大學、上海交通大學、復旦大學、牛津大學、墨爾本大學、滑鐵盧大學、中國科學院、中國工程物理研究院、中國原子能科學研究院等。公司所覆蓋的企業客戶包括京東方、比亞迪、寧德時代、奇瑞汽車、隆基綠能、晶科能源、億緯鋰能、美的、聯想、網易、成飛集團、南方航空、中船集團、中核集團、中電科、中石油、中海油、恆瑞醫藥、卡特彼勒等。值得注意的是，隨著營收規模的迅速增長，公司前五大客戶收入佔比呈下降趨勢。報告期內，公司來自於前五大客戶收入合計佔主營業務收入的比重分別為26.62%、24.62%、17.02%和13.41%。作為一家衝刺科創板的企業，國儀量子在研發創新上的投入強度是其核心標籤。最近三年，公司累計研發投入達3.61億元，佔累計營業收入的比例為34.29%，無論是研發投入金額還是佔比，均顯著符合併超越了科創板的相關屬性評價標準。儘管高強度的研發與市場投入導致公司經營活動現金流淨額目前仍為負值，但流出的幅度已在報告期內逐年縮小。此次衝擊上市，國儀量子擬募集資金約11.69億元，扣除發行等費用後，擬按照輕重緩急投資高端科學儀器產業化項目、量子技術發展研究院建設項目、應用中心網路建設項目。合肥“量子三劍客”組團殺入全球競爭在合肥那條著名的“量子大道”上，國儀量子的故事並非孤例。它與隔路相望的國盾量子、本源量子，共同構成了中國量子科技江湖中聲名顯赫的“三劍客”。它們師出同門，都源自中國科學技術大學的頂尖實驗室，卻選擇了三條截然不同又相輔相成的技術路徑：國盾量子主攻量子通訊，為資訊傳輸加上“絕對安全鎖”；本源量子專注量子計算，致力於打造顛覆傳統算力的“超級大腦”；而國儀量子則卡位量子精密測量，目標是“看見不可見”，為世界裝備上原子尺度的感知器官。這種奇妙的“比鄰而居”與“分工協作”，讓這條街不僅是一個地理標誌，更成為中國量子產業從實驗室邁向市場的生動縮影。要理解國儀量子所處的戰局，就必須將其置於這個“鐵三角”的生態中審視。在國內，真正的頭部玩家正是這三位同門兄弟，它們幾乎壟斷了各自賽道的技術制高點，形成了既協同又微有交疊的格局。例如，國盾量子雖以通訊立身，但其解決方案已為工商銀行、國家電網的核心業務建構了量子安全防線；本源量子更是憑藉“本源悟空”超導量子電腦，將算力通過雲平台開放給全球使用者，並成功應用於藥物研發與氣象預測，展現了強大的生態建構能力。相比之下，國儀量子的優勢在於其技術的“基石性”與“滲透性”。它的量子鑽石原子力顯微鏡能將精度放大十萬倍，不僅能像超精細CT掃描晶片內部缺陷，助力半導體產業提升良品率，還能檢測單個癌細胞釋放的代謝物，為早期診斷開闢新途徑。正如其創始人賀羽所言，他們的使命是“用量子感知世界”，這種感知能力是許多前沿科技，包括其兄弟公司本源量子的“九章”量子計算原型機（國儀為其提供了關鍵高精度光學元件）得以實現的基礎。然而，當視野拉升至全球，競爭則更為複雜和嚴峻。在量子精密測量這個細分領域，國儀量子直面的是賽默飛、布魯克等擁有百年積澱的國際科學儀器巨頭。這些對手的品牌效應、全球化網路和完整產品線是巨大的優勢。國儀量子的破局點，恰恰在於其“新”。它沒有歷史包袱，能夠直接採用最新的量子感測技術（如NV色心技術），在部分性能參數上實現超越。更重要的是，它深刻理解國內市場的需求，能提供更敏捷的售後服務、更高的性價比，並積極響應國產替代的號召。其產品能夠進入到牛津大學、清華大學、寧德時代、比亞迪等頂尖高校和企業，也證明了其技術競爭力。從發展階段看，這三家“量子巨頭”也呈現出不同的節奏。國盾量子憑藉在資訊安全領域的“剛需”屬性，商業化落地最為成熟，甚至在2025年迎來了中國電信的戰略控股，形成了“國家隊”的協同優勢。本源量子則處於硬體攻堅與生態擴張的關鍵期，建成了國內首條量子晶片生產線，並通過雲平台匯聚全球算力需求。而國儀量子，則正處在從打破壟斷到規模化盈利的爬坡階段。儘管已獲得合肥國資1.31億元的戰略投資，估值達到獨角獸等級，但如何將技術優勢轉化為持續、穩定的收入和利潤，仍是其上市後需要回答的核心命題。可以肯定的是，量子科技的競爭絕非單點技術的比拚，而是生態與協同能力的較量。“三劍客”之間已經呈現出清晰的協同脈絡：國儀量子的精密測量是本源量子進行計算和國盾量子進行安全通訊的基礎工具；而後兩者的強大算力與安全網路，又能反過來賦能國儀量子在材料模擬、資料加密等更多場景的探索。實際上，安徽省早在2017年就成立的百億量子產業基金，正是為這種協同提供了肥沃的土壤。因此，國儀量子的對手名單，既是一份需要挑戰的國際巨頭名錄，更是一張充滿機遇的國內協同網路。它的真正潛力，不僅在於成為測量領域的單項冠軍，更在於作為中國量子“鐵三角”中不可或缺的一環，參與到量子科技的全球競爭中去。 (創業邦)

12月12日晚，剛上市一周的摩爾線程發了一則公告：擬將不超過75億元閒置募資用於現金管理，買協定存款、定期存款、大額存單這些保本產品。問題在於，摩爾線程IPO募資淨額總共就75.76億元，這等於把幾乎所有錢都拿去理財了。股民瞬間炸了鍋："說好的研發GPU呢？""募資就為了吃利息？"當天股價暴跌13.41%。第二天公司趕緊解釋：75億隻是額度上限，實際用不了這麼多，而且晶片項目三年周期，資金要分批投入，閒著也是閒著。聽上去有道理，但投資者不買帳——你市值3830億，市銷率1008倍，大家押注的是你能造出中國版輝達，不是看你當財務公司。這事背後的核心矛盾很清楚：晶片研發確實燒錢慢，但投資者等不了，市場要的是看得見的進展。摩爾線程12月5日上市，首日開盤漲468%，之後幾天一路狂飆，最高漲超720%，市值衝到4400多億。按招股書計畫，這80億募資要投三個晶片研發項目：AI訓推一體晶片25.1億、圖形晶片25.02億、AI SoC晶片19.82億，再加10.06億補流動資金。結果上市才一周，公司就說要拿75億去買理財產品，12個月內循環使用。股吧裡罵聲一片。有人直接開噴"融資就是為了理財"，有人說"晶片做不出來就搞金融"，還有人質疑這次發行。也有少數人幫忙說話，稱這是正常財務操作，但明顯沒人聽。12月13日公司負責人趕緊出來澄清：75億是額度上限，實際用不了這麼多；項目要三年才能做完，錢得分階段花，現在拿閒錢做現金管理很正常，符合股東利益；公司絕不會因為理財耽誤研發。說實話，這種操作在A股確實不算罕見。華虹半導體2023年上市後用了210億閒置募資做現金管理，寒武紀2020年和2024年也分別動用25億做類似的事。北京律師高濤對《上海證券報》說，募投項目建設有周期，錢還沒用到的時候拿去做保本理財，監管上完全沒問題。但是，投資者生氣的不是合不合規，而是這個節奏。你一家號稱要追趕輝達的晶片公司，上市第一周就忙著存定期，這畫風怎麼看都不對。摩爾線程的困境很現實：晶片研發就是快不了。從架構設計到驗證、物理設計、流片、測試，每步都得按月甚至按年算。錢再多也沒法一次性砸進去，團隊擴張需要時間，裝置採購要排隊，技術攻關得一步步來。產能卡脖子是另一個大問題。現在全球高端AI晶片都在搶CoWoS先進封裝產能，台積電這些大廠排隊要等半年以上。摩爾線程就算晶片設計好了，也得乖乖排隊等產能，這段時間錢確實花不出去。再說軟體生態，輝達的CUDA生態花了二十多年才建起來，摩爾線程的MUSA架構想讓開發者接受、讓軟體廠商適配，也得慢慢磨。硬體跑太快生態跟不上，東西造出來也沒人用。財務資料更直觀，2022到2024年加上2025年前三季度，摩爾線程虧了近60億。今年前三季度營收7.85億，同比漲了182%，但離盈利還遠著呢，公司自己都說最早2027年才可能賺錢。摩爾線程現在市值3830億，市銷率1008倍，這意味著投資者願意為1塊錢營收付1000塊錢估值。輝達在AI最火的時候市銷率也就30到40倍，寒武紀頂峰時期也就50到100倍。這種估值已經把未來十幾年的成長空間都透支了。問題就在這兒，投資者給了天價估值，押的是摩爾線程能成為中國輝達，能在國產替代浪潮裡搶到大份額。但晶片研發周期擺在那兒，公司說三年才能見分曉，這中間的時間差怎麼填？拿75億去吃利息，技術上確實合理，財務上也合規。12月20到21日，摩爾線程要開首屆MUSA開發者大會，到時候CEO張建中會發佈新架構、新產品，這才是投資者想看的東西。理財收益再高，也抵不過技術突破帶來的想像空間。說到底，股民買的是成長股不是債券，賭的是技術爆發不是利息收入。現在摩爾線程最需要證明的，不是會不會理財，而是能不能在GPU賽道上真正站穩腳跟。 (AI矽基未來)

近日，華誼兄弟傳媒股份有限公司（300027.SZ）及其法定代表人王忠軍新增一則限制消費令。該限消令由北京市朝陽區人民法院發佈，申請人為北京泰睿飛克科技有限公司，申請緣由為廣告合同糾紛。案件流程資訊顯示，此前，該公司已被執行1140萬餘元。公司5250萬元債務逾期實控人股份全部被凍結12月10日晚間華誼兄弟公告稱↓↓↓受經濟形勢影響，因部分回款資金未能如約到位，造成暫時性流動資金緊張，使得公司階段性出現個別債務未能如期償還的情形。經華誼兄弟相關部門統計核實，截至2025年12月10日，公司在銀行等金融機構逾期債務合計為5250萬元，超過公司2024年經審計淨資產的10%。此外，華誼兄弟部分銀行帳戶被凍結。債務泥潭中，華誼兄弟實控人王忠軍、王忠磊股份均已被輪候凍結，並被進行拍賣。其中，12月8日至9日，王忠軍所持約1.54億元股票（佔公司總股本比例5.55%）在京東網路司法拍賣平台上公開拍賣，但一拍流拍。12月29日至12月30日，將進行第二次拍賣。王忠軍市值縮水超90%近7年虧超80億元公開資料顯示，華誼兄弟傳媒股份有限公司成立於2004年11月，由王中軍和王中磊兩兄弟共同創辦，於2009年10月上市，被稱為“中國影視娛樂第一股”。王中軍任董事長，王中磊任總經理、副董事長。公司長期與馮小剛導演深度繫結，開創了賀歲檔先河，出品過《甲方乙方》《不見不撒》《大腕》《天下無賊》《唐山大地震》《集結號》《功夫之王》《非誠勿擾》《風聲》《狄仁傑》系列、《前任攻略》系列、《西遊降魔篇》《老炮兒》等等大量經典電影，旗下曾擁有黃曉明、鄧超、李冰冰、范某某、周迅、楊穎、鄭愷、馮紹峰、李晨等一眾明星，巔峰時市值一度突破900億元。華誼兄弟還同時獲得了阿里和騰訊的青睞，截至今年三季度末，阿里旗下公司和馬雲仍是華誼兄弟的第二和第三大股東，而騰訊則是第5大股東。然而，近年來，在“去電影化”戰略遇阻、明星醜聞、合作夥伴出走、行業競爭加劇等多重因素的影響下，該公司業績深陷泥潭。與此同時，華誼兄弟多元化佈局成效不佳，跨界文旅與遊戲領域均出現投資失利。今年以來，華誼兄弟主投影片《向陽·花》《長安的荔枝》《志願軍：浴血和平》等相繼上映，但並未讓公司扭虧。《長安的荔枝》海報 圖片來源：豆瓣電影作為曾經的傳媒行業龍頭企業，華誼兄弟近年來陷入債務危機，遲遲未現轉機。2025年前三季度，公司營業收入合計2.15億元，同比減少46.08%；2018年至2024年，7年間累計虧損超82億元。王中磊夫婦開始直播帶貨周星馳、馮小剛新作被寄予厚望值得一提的是，今年，王忠磊（即“王中磊”）還在社交平台開設個人帳號，並行布短影片及進行直播帶貨，目前粉絲量約為6.3萬。目前，被寄予厚望的周星馳執導的《美人魚2》已進入後期製作，由馮小剛執導，雷佳音、胡歌主演的《抓特務》也已殺青。 (新聞晨報)

Rare Earths Aren’t Rare for EveryoneThe four decades that China spent building dominance in the small world of critical minerals is proving frustratingly hard to overcome.中國花了四十年時間在關鍵礦產這個小世界裡建立起主導地位，要克服這一優勢卻令人沮喪地困難。插圖：Mathieu Larone 為彭博商業周刊繪製幾十年來，能源獨立在美國一直是一個遙不可及的夢想，直到21世紀初一種新型石油生產技術的出現徹底改變了這一局面。得益於水力壓裂法和水平鑽井技術，美國超越了俄羅斯和沙烏地阿拉伯等石油巨頭，成為世界最大的石油生產國，不再受制於反覆無常的貿易夥伴。如今，唐納德·川普總統的白宮也在追逐類似的夢想——這次的目標是稀土元素，這些拗口難念的金屬是現代科技的基石。但與頁岩油氣不同的是，美國極不可能在短期內通過創新擺脫這一巨大的稀土缺口。稀土是由17種金屬元素組成的大家族，它們為從智慧型手機、筆記型電腦到戰鬥機、導彈等各種裝置提供動力。然而，稀土幾乎完全由中國控制。這個亞洲國家開採了全球70%的稀土，並加工了近90%，這使其對美國（以及幾乎所有其他國家）擁有巨大的經濟影響力。幾十年來，美國一直樂於將稀土供應鏈外包給中國。畢竟，開採和分離這些金屬成本高昂且對環境有害，而從國外購買則更為便宜。但如今，決策者們急於改變這一決定。“過去幾十年我們一直努力建構的世界市場如今正在瓦解，我們正在回歸區域經濟模式，” NioCorp Developments Ltd.首席執行長馬克·史密斯說道。該公司計畫在內布拉斯加州建設一座稀土礦。史密斯表示，儘管NioCorp正在與川普政府洽談資金事宜，但該公司尚未公佈何時能夠開始商業化生產的具體時間。高昂的成本和漫長的審批流程長期以來使得在美國建造像史密斯設想的那種新礦山成為一項巨大的挑戰。在美國，從發現礦藏到開始生產的平均時間為29年，僅次於贊比亞，位居世界第二。礦業公司經常抱怨，由於無法精準估算項目建設所需時間，以及項目需要獲德州和聯邦政府的批准，還要應對來自環保人士和“鄰避效應”（NIMBY）反對者的大量訴訟，因此很難吸引投資者。即使川普加快審批流程——他已經表示願意這樣做——一個簡單的地質事實依然存在：許多為高科技世界提供動力的較重稀土元素，例如鏑和鋱，在美國岩石中的儲量並不豐富。（美國擁有更多較輕的稀土元素，這些元素通常儲量更豐富，價格也更低。）事實上，美國目前僅有一座稀土礦仍在營運，而且直到最近才停止向海外出口部分礦產，因為它正準備擴建自己的加工廠。這座位於加州莫哈韋沙漠的礦山，曾是冷戰時期美國的重要支柱，生產銪等金屬，而銪正是早期彩色電視機紅色色調的來源。2000年代，由於美國採礦成本過高，該礦被迫關閉。2017年，一家名為MP Materials Corp.的公司收購了該礦，不久後，該礦重新開工。 2023年加利福尼亞州的MP Materials礦。攝影：David Becker/Zuma Press川普非常希望這個項目能夠成功。今年7月，MP Materials公司獲得了美國國防部前所未有的股權投資，國防部斥資4億美元收購了該公司股份，以幫助其大幅擴張業務。MP Materials公司正在擴建其位於礦山旁的選礦廠，該廠將未加工的礦石加工成精煉產品，並計畫提高用於電子產品、電動汽車和醫療裝置的稀土磁體的產量。儘管如此，MP Materials的規模與中國相比仍然很小。據戰略與國際研究中心（CSIS）的資料，MP Materials預計到今年年底將生產1000噸釹鐵硼磁體，僅佔中國2018年產量的不到1%。即使MP在未來十年內將產量擴大到目前的10倍，也僅佔中國產量的7%。雖然該礦出產的釹和鐠等礦物對製造永磁體至關重要，但其礦藏明顯缺乏中國持續佔據主導地位的重金屬。“上帝沒有賜予我們這些礦藏，所以我們非常依賴其他國家，”華盛頓智庫CSIS關鍵礦產安全項目主任格雷斯林·巴斯卡蘭（Gracelin Baskaran）說道。為了避免新的採礦許可問題，其他一些美國公司正嘗試另一種策略來增加國內稀土供應：從現有礦山廢料中回收稀土金屬。位於新英格蘭的鳳凰尾礦公司（Phoenix Tailings Inc.）獲得了寶馬集團和雅馬哈汽車公司的投資，從美國各地廢棄礦場遺留的廢礦堆（尾礦）中提取釹、鏑和其他關鍵材料。該公司位於新罕布什爾州的新工廠於10月投產，標誌著美國首次嘗試在不依賴海外加工商的情況下實現稀土金屬的商業化生產。鳳凰尾礦公司表示，該工廠目前運行良好，但與MP公司的磁鐵製造廠類似，其產量與中國相比僅為很小一部分。還有一些公司正試圖通過創新徹底擺脫對稀土的依賴。通用汽車公司和Stellantis NV投資了一家位於明尼蘇達州的公司——Niron Magnetics Inc. ，該公司致力於將氮化鐵磁體商業化。Niron Magnetics Inc.的創立理念源於2010年。“全球稀土價格飆升，這才是真正促使我們行動的導火索，”Niron首席執行長喬納森·朗特裡（Jonathan Rowntree ）表示，“我們意識到我們需要一種替代方案。”替代之路並非坦途；新技術需要數年時間才能獲得認證，之後才能應用於電機和其他工業部件。（據該公司網站顯示，Niron計畫於2027年初開設其首個商業工廠。）即便如此，任何新技術距離規模化應用仍遙遙無期。特斯拉公司在2023年表示，其目標是在推出下一代電動汽車時徹底淘汰稀土磁體，但兩年後，這些礦物仍然大量存在於該公司的汽車中。寶馬的電動汽車已經採用了一種不含稀土礦物的特製電機，但少量稀土材料仍然用於電動座椅和電動車窗等其他部件。近期一系列交易表明，川普政府正逐漸意識到，美國需要尋求幫助。五角大樓去年11月表示，將資助沙烏地阿拉伯的一個稀土加工廠項目；去年10月，川普與澳大利亞總理會晤，宣佈未來六個月將共同出資10億美元用於採礦和加工項目。“很明顯，我們不能單打獨鬥，”關鍵礦產安全項目負責人巴斯卡蘭表示，“唯一的辦法就是依靠盟友。” (invest wallstreet)