行業重心正從政府、研發主導向商業落地轉移，但這是一場逐步分場景的“驗證戰”，而非爆發式狂歡。1. 從“造勢”到“務實”：2025的訂單，有多少是真需求？過去一年，人形機器人領域看似熱鬧非凡。根據摩根士丹利報告，2025年宣佈的訂單總額超過20億元人民幣。然而，這繁榮背後另有真相。訂單去向高達61% 的出貨量用於研發、教育或娛樂。真正應用於工業/物流場景的，僅佔4%。需求本質許多訂單來自政府支援的資料採集中心或框架協議，實際商業需求較弱，執行確定性低。2. 2026年基調：全面驗證，場景為王報告預測，2026年行業將進入 “全面驗證階段” 。整合商（Integrator）的核心任務將是：在儘可能多的商業應用中進行試點，目標是找到未來可規模化的專業領域。出貨量預測中國出貨量預計將翻倍至2.8萬台。但請注意，仍以小規模訂單為主。漸進式路徑受限於當前機器人任務能力（效率、可靠性和學習能力）尚不完善，商業化不會是跨越式爆發，而是“分步走、逐個場景驗證”的過程。3. 三大制約因素，是繞不過去的坎為什麼是驗證，而不是普及？報告指出了三大核心瓶頸：效率目前仍低於人類水平，存在錯誤/失敗風險。可靠性仍需“人在環路”（human-in-the-loop），即工程師現場維護，限制了大規模擴展。學習能力受模型和資料限制，擴展新用例需要數月時間。4. 探索中的百變應用：從工廠到商場儘管挑戰重重，企業端的探索熱情高漲。應用場景正橫向鋪開，遍佈工業、商業服務和家庭/醫療。工業領域（最受期待）：物料搬運/箱體搬運是近期最可行的方向（如優必選產品據稱成功率99%，效率為人工的30%）。分揀、電池測試（如寧德時代部署）、生產線換線（美的機器人）等也在試點。商業服務領域娛樂表演、接待導購（小鵬計畫用於門店）、無人零售（Galbot的自動售貨亭）、巡邏、送貨等。本質是降本增效和補充勞動力。家庭/醫療領域如傅利葉GR-3定位為 “護理機器人” ，用於老年人陪伴和康復。5. 積極訊號：企業需求與“資料飛輪”已啟動企業意願強烈阿爾法智慧（AlphaWise）調查顯示，雖然目前僅約10%的受訪者正在評估或啟動試點，但62%的受訪者可能在2027年前部署人形機器人。勞動力短缺和降本願望是核心驅動力。“資料飛輪”開啟部署機器人進入真實世界，正是收集更多資料、改進能力的第一步。一旦商業價值被驗證，將快速形成 “收集資料 - 改進能力 - 擴大部署” 的正向循環。6. 投資風向：商業落地前夜，零部件率先受益報告認為，當前生產可能超過銷售，行業處於“鋪量”驗證階段，而非盈利爆發期。在這個時期，無論人形機器人最終用途如何，零部件供應商預計都將率先受益。報告重點推薦關注公司，詳細內容詳見報告：Leaderdrive（綠的諧波，688017.SS）：諧波減速器龍頭。Hengli（恆立液壓，601100.SS）：液壓元件龍頭。Inovance（匯川技術，300124.SZ）：工業自動化和伺服系統龍頭。Shuanghuan（雙環傳動，002472.SZ）：精密齒輪製造商。大摩這份報告描繪了一幅謹慎樂觀的圖景：中國的人形機器人行業，正站在 “從演示走向驗證” 的關鍵轉折點。它不再是空中樓閣般的幻想，而是要下到產線、走進商場，與真實的商業價值面對面PK。前方的路，是一場硬核的、分場景的效率與成本“闖關”遊戲。這註定是一個漸進過程，但企業需求、資本導向和“資料飛輪”效應，已為這場漫長的驗證之旅，點上了起跑的訊號燈 (數之湧現)

我一直覺得蘇州是被低估的“晶片重鎮”。很多人提起中國國產晶片，只想到上海、深圳的巨頭企業。卻忽略了這座紮根長三角腹地的城市，早已悄悄佈局晶片全產業鏈。卓勝微這家總部位於蘇州的企業，專注於射頻前端晶片設計，深耕賽道十餘年。它的核心產品的是射頻開關、射頻低噪聲放大器，是手機、物聯網裝置的核心元器件。在射頻晶片這個長期被高通、Skyworks、博通壟斷的賽道，卓勝微靠自主研發站穩了腳跟。目前，它的射頻開關產品全球市場份額穩居前列，中國排名第一，實力比肩國際巨頭。核心客戶涵蓋華為、小米、OPPO、vivo等中國主流手機廠商，同時遠銷海外市場。作為行業內少有的能實現射頻前端晶片規模化出口的中國國產企業，它的每一步突破都意義重大。它避開了與國際巨頭在高端射頻晶片的紅海競爭，聚焦中高端消費電子市場，實現差異化突圍。對於蘇州晶片產業而言，卓勝微的崛起，為本土晶片設計企業樹立了標竿。東微半導總部位於蘇州工業園區的東微半導，專注於功率半導體器件的設計、研發和銷售。核心產品包括MOSFET、IGBT，主要應用於新能源汽車、太陽能、儲能、消費電子等領域。功率半導體是電力轉換的核心，被稱為“工業糧食”，長期依賴英飛凌、安森美等海外企業。東微半導通過持續研發，突破了8英吋功率器件的核心工藝，良率穩定在行業較高水平。從最新財報來看，2025年前三季度，東微半導資產合計達31.54億元，營業總收入9.64億元。其中歸母淨利潤4855.01萬元，基本每股收益0.40元，雖然增速有所放緩，但整體保持穩健。它的核心競爭力，在於掌握了功率半導體的核心設計技術和工藝最佳化能力。目前，東微半導的產品已進入寧德時代、陽光電源等中國龍頭企業的供應鏈。2025年前三季度，新能源汽車領域的收入佔比持續提升，成為公司核心增長極。隨著新能源產業的持續爆發，東微半導的成長空間持續打開，也為蘇州功率半導體產業注入了活力。作為蘇州本土培育的科創板企業，東微半導的發展，見證了蘇州晶片產業的成長速度。納芯微這家成立於2013年的企業，總部位於蘇州，短短十餘年時間，已成長為中國感測器晶片的領軍企業。核心產品包括壓力感測器、溫度感測器、電流感測器，覆蓋工業、汽車、消費電子等多領域。納芯微的核心優勢，在於“感測器+模擬晶片”的協同設計能力，填補了中國高端感測器的空白。尤其是汽車級感測器，它打破了博世、大陸集團等海外企業的壟斷，成功進入中國主流車企供應鏈。目前，納芯微的客戶包括博世、大陸集團、比亞迪、長城汽車等中國外龍頭企業。汽車領域的收入佔比逐年提升，成為公司最核心的收入來源之一。納芯微的研發投入常年保持高位，研發費用率遠超行業平均水平，核心技術團隊大多來自中國外頂尖高校和企業。它的崛起，不僅解決了中國國產感測器“卡脖子”的問題，也推動了蘇州晶片設計產業向高端化升級。對於下游企業而言，納芯微的產品，不僅性價比更高，而且供應鏈響應速度更快，大幅降低了採購風險。華興源創檢測裝置是半導體產業鏈的“眼睛”，直接決定了晶片的質量和良率，長期被泰瑞達、愛德萬等海外企業壟斷。總部位於蘇州的華興源創，專注於半導體檢測裝置、顯示面板檢測裝置的研發和生產。經過多年深耕，它已突破了晶圓檢測、晶片測試裝置的核心技術，產品達到國際先進水平。目前，華興源創的半導體檢測裝置已進入中芯國際、長江儲存、華虹半導體等中國龍頭晶片企業的供應鏈。同時，它的產品還出口海外，獲得了台積電、三星等國際巨頭的認可。華興源創的優勢，在於精準把握行業需求，快速迭代產品，適配不同製程、不同類型的晶片檢測需求。對於蘇州晶片產業而言，華興源創的存在，完善了本土半導體裝置產業鏈，提升了產業整體競爭力。盛美上海盛美上海是全球領先的半導體清洗裝置企業，專注於單片式清洗裝置、槽式清洗裝置的研發和生產。它在蘇州設立的核心研發中心，承擔著高端半導體清洗裝置的研發任務，是公司技術創新的核心陣地。蘇州研發中心聚集了大量高端研發人才，擁有多項核心專利，研發實力雄厚。目前，研發中心主要聚焦於12英吋晶圓清洗裝置的研發，產品技術達到國際先進水平。從最新財報來看，2025年前三季度，盛美上海資產合計達182.13億元，營業總收入51.46億元。其中歸母淨利潤12.66億元，基本每股收益2.87元，盈利能力強勁，研發投入持續加碼。盛美上海的清洗裝置，已進入台積電、三星、中芯國際等全球龍頭晶片企業的供應鏈。蘇州研發中心的研發成果，直接支撐了公司全球業務的拓展，也為蘇州晶片裝置產業注入了高端技術活力。盛美上海選擇將核心研發中心佈局在蘇州，也足以看出蘇州在半導體研發領域的吸引力和優勢。通富微電（蘇州）封測是半導體產業鏈的“最後一公里”，直接決定了晶片的性能和可靠性。通富微電作為全球領先的封測企業，在蘇州設立的基地，是其重要的先進封測樞紐。蘇州基地聚焦先進封測技術，包括Chiplet、SiP等，適配AI晶片、射頻晶片、汽車晶片等高端產品的封測需求。從最新財報來看，2025年前三季度，通富微電資產合計達454.74億元，營業總收入201.16億元。其中歸母淨利潤8.60億元，基本每股收益0.567元，業績表現穩健，封測業務持續增長。蘇州基地的封測產能位居中國前列，年封測產能達數十億顆，是中國重要的先進封測基地之一。核心客戶包括輝達、AMD、中芯國際、卓勝微等中國外龍頭企業。尤其是AI晶片封測業務，2025年增速迅猛，成為蘇州基地的核心增長亮點。長光華芯總部位於蘇州的長光華芯，專注於高功率半導體雷射晶片、雷射器件的研發、生產和銷售。高功率雷射晶片是工業雷射、雷射雷達、醫療雷射的核心元器件，長期依賴德國、美國企業。長光華芯通過持續研發，突破了高功率雷射晶片的核心技術，實現了中國國產化替代。目前，它的高功率雷射晶片中國國產化率位居中國第一，產品性能達到國際先進水平。核心客戶包括大族雷射、華工科技、華為（雷射雷達業務）等中國外龍頭企業。應用領域覆蓋工業製造、新能源汽車、醫療健康、安防等多個領域。隨著雷射雷達在新能源汽車領域的滲透率持續提升，長光華芯的成長空間持續打開。它的研發投入常年保持高位，核心技術團隊由中國外雷射領域的頂尖專家組成。擁有多項核心專利，技術壁壘極高，形成了難以撼動的競爭優勢。對於蘇州晶片產業而言，長光華芯的崛起，填補了本土雷射晶片的產業空白。也推動了蘇州半導體產業向細分高端賽道延伸，豐富了本土晶片產業的生態。 (1 ic芯網)

據《環球時報》英文版報導，特斯拉CEO埃隆·馬斯克近日表示，人工智慧的計算能力和能源供應將成為技術發展的最大挑戰。他指出，如果美國“缺乏突破性創新”，中國將在人工智慧、電動汽車和人形機器人等領域“完全佔據主導地位”。這些言論是在最近一次三小時的播客訪談中發表的。在訪談中，馬斯克談到了人工智慧、製造業、人形機器人以及不斷演變的中美科技競爭格局。馬斯克表示：“中國在製造業方面非常先進。只是在少數幾個領域還存在不足。”他將中國描述為“一個處於更高水平的製造業強國”。他以礦石提煉為例，估計中國的礦石加工量大約是世界其他地區總和的兩倍。馬斯克表示，中國人口大約是美國的四倍，而且擁有更強的職業道德，“我們在人力方面肯定無法取勝，但在機器人領域，我們或許有機會。”馬斯克高度評價了人形機器人在製造業中的戰略重要性，尤其是在那些持續進行、全天候運行的工業生產中。“一開始，最實用的機器人將會是任何連續性的生產操作——任何 24 小時不間斷的生產操作——因為這樣它們就能持續工作了，”他說道。馬斯克表示，電力產出是衡量經濟狀況的一個合理指標。他估計，中國的電力產出將超過美國的三倍，這意味著中國的工業產能大約是美國的三倍。馬斯克表示，任何產品都會包含中國元素，因為中國進行的精煉加工量是全球其他地區的兩倍。“然後他們會將這些加工成果最終製成汽車產品。中國是一個強大的國家。”他說道。特斯拉公司在周日發給《環球時報》的一份聲明中表示，該公司計畫在 2026 年投入超過 200 億美元用於一系列投資項目，包括人工智慧計算能力、機器人工廠、Cybercab項目、能源儲存和充電基礎設施等。特斯拉副總裁陶琳指出，這筆超過 200 億美元的預算涵蓋了特斯拉的全球市場。雖然具體的針對中國的詳細計畫尚未公佈，但戰略方向已經明確：加大對人工智慧軟體和硬體以及能源相關技術的投入。她還表示，特斯拉已經在中國設立了專門的本地化培訓中心，致力於對特斯拉智能輔助駕駛系統的本地最佳化和微調。 (北美財經)

兩大交易所再次出手調整！上期所再次調整2月9日，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）發佈關於調整銅等期貨新上市合約交易保證金比例和漲跌停板幅度的通知。經研究決定，下述合約上市時起，漲跌停板幅度和交易保證金比例調整如下：銅CU2702、鋁AL2702、鉛PB2702、鋅ZN2702、氧化鋁AO2702合約的漲跌停板幅度調整為10%，套保持倉交易保證金比例調整為11%，一般持倉交易保證金比例調整為12%；鑄造鋁合金AD2702、線材WR2702、不鏽鋼SS2702合約的漲跌停板幅度調整為8%，套保持倉交易保證金比例調整為9%，一般持倉交易保證金比例調整為10%；鎳NI2702、錫SN2702合約的漲跌停板幅度調整為12%，套保持倉交易保證金比例調整為13%，一般持倉交易保證金比例調整為14%；黃金AU2605合約的漲跌停板幅度調整為17%，套保持倉交易保證金比例調整為18%，一般持倉交易保證金比例調整為19%；白銀AG2702合約的漲跌停板幅度調整為20%，套保持倉交易保證金比例調整為21%，一般持倉交易保證金比例調整為22%；螺紋鋼RB2702、熱軋卷板HC2702、紙漿SP2702、膠版印刷紙OP2702合約的漲跌停板幅度調整為7%，套保持倉交易保證金比例調整為8%，一般持倉交易保證金比例調整為9%；燃料油FU2703、石油瀝青BU2702、丁二烯橡膠BR2702合約的漲跌停板幅度調整為9%，套保持倉交易保證金比例調整為10%，一般持倉交易保證金比例調整為11%。如遇《上海期貨交易所風險控制管理辦法》第十三條規定情況，則在上述漲跌停板幅度、交易保證金比例基礎上調整。關於漲跌停板和交易保證金的其他事項按《上海期貨交易所風險控制管理辦法》及相關業務規則執行。上期所發佈2026年春節期間有關工作安排2月9日，上期所同時發佈關於2026年春節期間有關工作安排的通知。根據通知，2026年2月13日（星期五）晚上不進行夜盤交易。2026年2月14日（星期六）至2026年2月23日（星期一）休市。2026年2月24日（星期二）08:55—09:00所有期貨、期權合約進行集合競價，當晚恢復夜盤交易。自2026年2月12日（星期四）收盤結算時起，交易保證金比例和漲跌停板幅度調整如下：銅、鋁、鋅、鉛、氧化鋁期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為13%，套保持倉交易保證金比例調整為14%，一般持倉交易保證金比例調整為15%；鎳、錫期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為15%，套保持倉交易保證金比例調整為16%，一般持倉交易保證金比例調整為17%；鑄造鋁合金、線材、不鏽鋼期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為11%，套保持倉交易保證金比例調整為12%，一般持倉交易保證金比例調整為13%；黃金期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為20%，套保持倉交易保證金比例調整為21%，一般持倉交易保證金比例調整為22%；白銀期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為25%，套保持倉交易保證金比例調整為26%，一般持倉交易保證金比例調整為27%；螺紋鋼、熱軋卷板、紙漿、膠版印刷紙期貨已上市合約的漲跌停板幅度為10%，套保持倉交易保證金比例調整為11%，一般持倉交易保證金比例調整為12%；燃料油、石油瀝青、丁二烯橡膠、天然橡膠期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為12%，套保持倉交易保證金比例調整為13%，一般持倉交易保證金比例調整為14%。如遇《上海期貨交易所風險控制管理辦法》第十三條規定情況，則在上述漲跌停板幅度、交易保證金比例基礎上調整。根據通知，2026年2月24日（星期二）交易後，自第一個未出現單邊市的交易日收盤結算時，漲跌停板幅度和交易保證金比例調整如下：所有已上市期貨合約的漲跌停板幅度和交易保證金比例恢復至原有水平。關於漲跌停板和交易保證金的其他事項按《上海期貨交易所風險控制管理辦法》及相關業務規則執行。請各有關單位做好風險防範工作，確保市場平穩和交割順暢。上金所：黃金、白銀保證金再上調2月9日，上海黃金交易所（以下簡稱上金所）發佈關於做好2026年春節期間市場風險控制工作的通知。根據春節假期安排，上金所2月14日（星期六）至2月23日（星期一）休市，2月13日（星期五）晚上不進行夜市交易，2月24日（星期二）起照常開市。為防範節日期間國際市場黃金、白銀價格波動，根據《上海黃金交易所風險控制管理辦法》的有關規定，上金所對黃金、白銀延期合約交易保證金比例和漲跌停板以及履約擔保型詢價合約保證金進行調整。現將相關事項通知如下：自2月11日（星期三）收盤清算時起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金比例從18%調整為21%，下一交易日起漲跌幅度限制從17%調整為20%；Ag（T+D）合約的保證金比例從24%調整為27%，下一交易日起漲跌幅度限制從23%調整為26%；CAu99.99合約保證金從每手15萬元調整至每手20萬元。若2月11日出現單邊市，按照《上海黃金交易所風險控制管理辦法》相關規定調整的保證金和漲跌停板水平高於上述標準時，則按較高標準執行。以上合約的保證金比例和漲跌停板限制的後續調整安排，春節後交易所將另行通知。上金所提示，各會員應增強風險防範意識，做細做好風險應急預案，提示投資者做好風險防範工作，合理控制倉位，理性投資，確保市場穩定健康運行。現貨黃金重返5000美元關口現貨白銀一度大漲6%2月9日，現貨黃金重返5000美元關口，一度漲超1%，最新報5011.59美元/盎司。現貨白銀日內漲幅一度擴大至6%，最新報80美元/盎司。東方證券指出，由於此前貴金屬市場把極致的長期邏輯短期化，投資者情緒過於樂觀，導致近期價格出現劇烈震盪。在美國長期債務問題未得到根本解決前，貴金屬長期牛市行情並未終結。但短期來看，由於價格與隱含波動率仍處於相對高位，疊加部分投資者止損或仍有可能放大短期波動。從長期來看，全球資金對現有法幣體系信任的瓦解未有本質改變，仍看好貴金屬在2026年維持中期上漲，或可等待商品價格穩定後再次佈局。平安證券表示，供需格局向好，銅價長期中樞有望穩步抬升。隨著全球核心產業升級，電網擴容及資料中心建設有望打開銅終端需求增長空間。同時，資料中心建設加速推進，銅的需求結構或加速傾向高附加值領域。供應方面，2025年以來，海外礦產資源保護傾向抬升，銅戰略資源地位逐步提升，近年來全球銅資源緊張格局持續，供應或難言寬鬆。供需格局向好的背景下，銅價長期中樞有望穩步抬升。 (中國基金報)

華為Central今日披露，中國移動近期與華為簽署2200萬美元AI晶片採購協議，批次採購昇騰910B訓練卡及Atlas 800訓練伺服器，用於建設省級智算中心與5G-A核心網AI推理節點。這是國內三大營運商首次公開棄用輝達H200、大規模採用國產AI晶片，標誌著國產算力在通訊基礎設施領域實現關鍵突破。據協議內容，中移動此次採購昇騰910B約1800顆，配套Atlas 800伺服器200台，部署於廣東、浙江、江蘇三省智算節點，主要用於網路流量預測、基站智能節能及邊緣AI推理。華為承諾2026年Q1完成交付，並提供MindSpore框架遷移支援，確保中移動現有PyTorch模型無縫切換。中移動技術部負責人在內部會議上表示，選擇昇騰910B並非單純成本考量，而是"供應鏈安全優先"：H200進口批文懸而未決、川普政府隨時可能加征關稅或追加審查，"營運商不能容忍算力基礎設施存在斷供風險"。實測資料顯示，昇騰910B在5G-A網路流量預測場景下，推理延遲與H200差距已縮小至15%，而單卡成本僅為H200的38%。華為昇騰產品線內部人士透露，這是昇騰910B首次進入營運商核心網採購清單，此前主要用於網際網路大廠訓練場景。拿下中移動訂單意味著昇騰已通過電信級可靠性驗證——7×24小時運行、99.999%可用性、-40℃至70℃寬溫環境，"相當於拿到進入國家關鍵基礎設施的通行證"。市場反應熱烈。華為概念股今日集體上漲，寒武紀、海光資訊跟漲；輝達盤後跌1.8%，市場解讀為"營運商市場失守訊號"。券商研報指出，中移動年資本開支約1800億元，若AI算力佔比提升至5%，即對應90億元採購規模，"國產替代空間巨大"。對輝達而言，營運商市場原本是H200在華最穩固的陣地——CUDA生態成熟、遷移成本低。但中移動"棄H200選昇騰"可能引發連鎖反應：中國電信、中國聯通已啟動2026年AI算力招標，國產晶片佔比要求均不低於50%；廣電網路更提出"全國產化"目標，直接排除外資品牌。國產GPU陣營受此鼓舞。寒武紀今日宣佈MLU 300進入中移動供應商短名單，正在江蘇節點測試；摩爾線程亦與聯通簽署框架協議，S5000用於邊緣推理場景。業內預計，2026年營運商AI晶片市場國產佔比將從2024年的12%躍升至40%，成為國產替代最快的細分領域。分析人士指出，中移動2200萬美元訂單雖金額不大，但象徵意義極強：當國家關鍵基礎設施開始"用腳投票"，國產AI晶片的"可用性"已跨過臨界點。對於仍在等待H200批文的中國雲廠商而言，營運商的示範效應可能加速其"去CUDA"決心——畢竟，如果連最保守的電信行業都敢用國產卡，網際網路大廠還有什麼理由繼續押注不確定的洋貨？華為輪值董事長在內部講話中評價："中移動訂單是昇騰的'上甘嶺戰役'，打贏這一仗，國產AI晶片就真正站住了。"而對於華盛頓的鷹派而言，這或許是最不願看到的場景：封鎖未至，客戶已走，國產替代在壓力下反而加速成熟。 (晶片行業)

2月9日，全線高開。A股方面，三大指數集體高開。傳媒、CPO、太陽能、有色金屬等類股指數漲幅居前。港股同步高開，恆生指數、恆生科技指數均漲超1%。熱門股方面，華虹半導體漲逾4%，小鵬汽車、嗶哩嗶哩、百度集團、中國平安、中國人壽漲逾3%。AI應用、算力租賃概念延續強勢2月9日早盤，AI應用端大幅高開，傳媒、短劇方向領漲，中文線上、海看股份、掌閱科技、風語築、歡瑞世紀漲停，流金科技、捷成股份、華策影視等漲幅靠前。消息面上，開源證券發佈研報稱，字節跳動在即夢平台上線Seedance2.0視訊生成模型，引發AI產業界廣泛測評與討論，且實測效果驚豔。其支援文字、圖片、視訊、音訊等各類素材輸入，並生成視訊，在自運鏡和分運鏡、全方位多模態思考、音畫同步生成、多鏡頭敘事能力等幾個關鍵能力上實現突破。同時，早盤算力租賃概念延續上周強勢，大位科技漲停，恆潤股份盤中一度漲停，平治資訊、協鑫能科、協創資料、利通電子、美利雲等跟漲。消息面上，工信部發佈《關於開展國家算力互聯互通節點建設工作的通知》，面向國家樞紐節點、重大戰略區域、重點行業建設算力互聯互通節點，建構國家算力互聯互通節點體系。多隻重組股連板2月9日早盤，凱龍高科（300912）復牌後迎來“20cm”四連板，累計漲幅107%，最新報41.16元，總市值47億元。消息面上，2月3日晚，凱龍高科公告稱，擬以發行股份及支付現金方式收購金旺達70%股權，並向公司實際控制人臧志成發行股份募集配套資金。本次交易完成後，金旺達將成為上市公司的控股子公司。金旺達核心產品涵蓋滾珠直線導軌副、滾珠絲槓副、直線模組、直線電機等各類精密傳動功能部件，已滲透至3C電子、新能源鋰電、半導體裝置、具身智慧型手機器人等多個工業自動化場景，更成功躋身蘋果（Apple）、特斯拉（Tesla）等國際高端製造商的產線。2月5日晚，凱龍高科發佈股票交易異常波動公告稱，公司佈局具身智能賽道，目前推出的“惠靈嘉”系列機器人和靈巧手操作力智能檢測裝置等產品仍處於市場開拓階段，截至目前尚未有收入確認，不會對公司經營業績產生重大影響。此外，昨晚公告控制權擬變更、安徽國資擬入主的杉杉股份，2月9日開盤漲停，實現兩連板。2月8日晚間，杉杉股份公告，公司控股股東杉杉集團及其全資子公司朋澤貿易、杉杉集團管理人與重整投資人皖維集團和寧波金資簽署了《重整投資協議》。如本次重整成功，公司的控制權將發生變更，控股股東將變更為皖維集團，實際控制人將變更為安徽省國資委。本次投資完成後，皖維集團將盡最大努力為杉杉股份提供流動性支援。 (e公司)

2023年初，庫迪咖啡以“全場9.9元”的價格，把整個咖啡行業都拖入到了價格戰的泥潭，並以驚人的速度，在一年多的時間內，將門店的數量擴展到了7000余家，然而，進入2024年後，現實卻驟然的反轉了，有不少消費者發現，身邊的庫迪門店，竟然都悄悄關了門，在大眾點評等平台上上，暫停營業的標籤也越來越多，尤其是在一二線城市的商圈內，這種情況，尤為的突出。從狂飆突進到緊急剎車，庫迪的過山車之旅，絕非屬於簡單的經營起伏，它更像是一面鏡子，照出了如今中國連鎖加盟行業，集體的焦慮與困境，它用一種極端的方式證明，當規模和速度，凌駕於單店的健康之上時，整個商業的體系，都會遭到殘酷的反噬。圖源：網路01 解剖庫迪的模式：閃電擴張的武器與先天的裂痕庫迪的成功開局，依賴的，是一套精密，且極具攻擊性的驅動模式，但事實上，這看似光鮮的背後，早就已經佈滿了先天的裂痕。1. 產品的定價——擊穿底線的破局手段近幾年，瑞幸似乎已經規整好了咖啡的市場價格，但庫迪的出現，卻直接將現磨的咖啡的價格，定位在了9.9元，精準的擊穿了消費者的心理防線，並借此機會，用最快的速度，獲取了客流，同時，他們推出各種菜單，試圖去覆蓋更多的消費客群，為門店的增收鋪路，但事實上，這種低價只能是策略，因此這種方法，從一開始，就埋下了盈利的隱患。2. 加盟的政策——誘惑力拉滿的招商套路如今，對於咖啡店而言，想要加盟，普遍要收取數萬甚至數十萬的加盟費，而庫迪，卻打出了零加盟費的王牌，大幅度降低了加盟商的資金和心理門檻，同時，開業初期，還會給他們提供裝置和裝修的雙重補貼，並搭配總部，線上上進行強勢的行銷和導流，給眾人營造出一副，開業即火爆的假象，而且，更有甚的是，他們用聯營合夥人，來替代加盟商的稱呼，給加盟者，包裝出利益共同體的假象，進一步吸引投資者入局。3. 擴張的節奏——不計成本的閃電戰庫迪通過簽約知名的代言人，或贊助大型的體育賽事，在短時間內，打響了全國品牌的知名度，同時，在全國進行多點佈局，強行的支撐門店網路快速的鋪開，而這種不計成本的擴張，完全依賴資本的輸血，一旦資金斷裂，或者市場遇冷，隨時都有可能崩盤。4. 先天的裂痕——從誕生就註定的隱患這套擴張模式的裂痕，其實從一開始，就已經註定了，因為盈利的模型極其脆弱，而且，他們過度的迷信規模經濟，將盈利的希望都寄託在持續擴張上，從而導致加盟商的利益被後置，在實質上，承擔了擴張期的成本和風險，而且，一旦補貼減少或消失了，單店才是最先承受壓力的一方。圖源：網路02 閉店潮的真相是加盟體系的系統性崩潰當外部的競爭加劇，且內部的矛盾累積到臨界點時，庫迪的加盟體系就會從末端開始瓦解，讓閉店潮成為必然。1. 單店盈利的幻想徹底的破滅隨著總部補貼的收縮，租金、人力和原材料等剛性的成本，將全面的凸顯，而9.9元的低價根本無法覆蓋調掉成本，而漲價，又會導致他們喪失價格的優勢，致使客流量銳減，而且，當瑞幸等對手，也跟進價格戰了後，庫迪的差異化優勢就消失了，他們的市場瞬間就淪為了紅海，日均杯量也無法再支撐門店的運轉了，因此，在快速擴張的壓力下，部分選址劣質的門店，營收只能持續的低迷。2. 總部的支援難以為繼高速的擴張和持續的補貼，消耗了他們巨額的資金，因此，在未能實現規模化的盈利，且在新融資斷檔的情況下，總部將不得不削減，甚至停止對於補貼和行銷的支援，加盟商只能強行被斷奶，而且，門店的數量暴漲後，供應鏈的穩定性，品控的一致性，以及區域營運的督導，都跟不上節奏，因此，導致產品的品質不斷波動，且服務標準不一等問題頻頻發作，讓品牌的口碑持續的下滑。3. 加盟商信心全面潰敗大量加盟商在投入了數十萬後，面對的卻是持續性虧損，且回本無望的現實，導致他們從創業的夢想跌入到負債的困境，信心徹底的崩潰，而閉店，將意味著前期的投入血本無歸，同時，裝置處理、押金退還等問題，也引發了大量加盟商與總部的糾紛，使得負面輿論持續性發酵，進一步嚇退了潛在的投資者，形成了惡性循環。圖源：網路03 加盟連鎖的四大反思庫迪的案例，為整個連鎖加盟行業敲響了警鐘，標誌著舊有的發展邏輯已經終結了，也為我們帶來了深刻的行業反思。1. 速度崇拜的時代終結過去的十年，不少的連鎖品牌，將門店的數量視為核心KPI和融資估值的關鍵資訊，因此，催生了大家重速度、輕質量的快招思維，而庫迪，將這種思維推向了極致，也因此徹底的暴露了其致命的缺陷，如果沒有單店盈利能力的規模，只是得到虛幻的泡沫和危險的債務，因此，如今，資本的市場和加盟商都愈發的理性，單店的健康度也已遠超過擴張的速度。2. 加盟的關係，需要從收割轉向賦能在傳統的加盟模式中，總部與加盟商多為不對等的甲乙雙方，而庫迪的教訓證明，這種關係是不可持續的，因此，未來的連鎖品牌想要成功，必須將加盟商視為真正的命運共同體，將總部的盈利，建立在加盟商能夠普遍盈利的基礎之上，同時，他們的核心能力，也需從招商轉向讓加盟商賺錢的賦能。3. 單店模型的驗證是擴張的前提庫迪的激進，本質上是跳過了對單店模型進行嚴謹的驗證的階段，一個健康的連鎖品牌，擴張前，必須驗證其單店，在不同市場環境下的盈利能力和韌性，盲目複製未經驗證，且僅靠補貼支撐的單店模型，從一開始就會是災難。4.回歸核心競爭的價值本質咖啡行業，乃至整個加盟行業的競爭，最終拼的，不是開店的PPT和加盟的政策，而是其核心的價值，主要是其供應鏈的深度與效率，是否能夠穩定的提供高品質和低成本的原材料，還有產品真實的創新力，能否脫離價格戰，打造差異化的大單品，此外，還有品牌的長期價值，能否建立超越低價的情感連接和文化認同。圖源：網路04 對從業者的啟示——在狂潮中保持清醒的三大原則對於加盟行業的投資者和創業者來說，庫迪的案例帶來了三條寶貴的生存啟示，幫助大家在狂潮中保持清醒。1. 審視品牌的三大健康度考察加盟的品牌時，要重點關注三大健康度，首先是財務的健康程度，拋開零加盟費的噱頭，精細的去測算該品牌在總投資和保守營收下的回報周期，其次是模型的健康度，重點看以下開業一年以上的老店，他們的存活率和盈利狀況，而非新店的盛況，最後是生態的健康度，可以在私下溝通現有的加盟商，瞭解總部真實的支援力度，供應鏈的質量和他們經營的真實情緒。2. 認清自身的核心能力圈加盟絕非躺著賺錢，一個成功的加盟商，需要具備選址的眼光，本地化營運的能力，團隊的管理能力和抗壓的心態，因此，需要評估自己是否具備這些能力，或是否願意學習成長，這比選擇品牌的本身，更為重要，盲目的入局，只會將自己淪為泡沫的犧牲品。3. 警惕奇蹟敘事，尊重商業常識任何承諾“低投入、高回報、快回本”的商業模式，都需要極度警惕，商業是沒有捷徑的，餐飲零售更是勤行，大家需要尊重租金、人工和原材料的成本鐵律，並尊重客流、客單和復購的營收規律，才能避開陷阱，穩健的經營。圖源：網路結語從規模幻覺到價值深耕庫迪的急剎車，是中國連鎖加盟行業階段性狂熱退潮的標誌。它用殘酷的代價證明，依靠資本輸血、價格戰和加盟商庫存轉移建構的規模帝國，沒有單店盈利和共生生態作為根基，終將坍塌。這場行業出清迫使品牌方、加盟商、資本方回歸商業本質：創造可持續的顧客價值，讓價值鏈上的每一環都獲得合理回報。未來的連鎖加盟競爭，不再是融資額和開店速度的比拚，而是供應鏈效率、單店韌性、品牌價值和加盟商共贏機制的綜合較量。慢，有時才是最快的路;穩，才是最強的競爭力。那些沉下心幫助加盟商紮根社區、賺到錢、贏得口碑的品牌，才能穿越周期，實現真正的萬店夢想。 (洞見連鎖)

中國菸草是標準意義上的國企，由於中國菸草行業是完全國家壟斷的專賣制度，所以中國菸草作為企業完全壟斷了中國的菸草行業。一是行業壟斷，中國菸草全稱是中國菸草總公司，又名菸草專賣局，政企不分。二是中國人口數量有14億，菸民保守估計有3億，加上中國已經是世界第三大經濟體，市場巨大。兩點綜合下來，可以想像中國菸草的賺錢能力有多強。中國菸草組織架構。美國的蘋果公司是標準意義上的私企，和中國菸草不在股市上市不同，蘋果公司的股權結構分散，大部分掌握在私人手中。蘋果公司創始人也是私人，由史蒂夫·賈伯斯‌和‌史蒂夫·沃茲尼亞克於1976年創立，至今已有50年。作為全球市值最高的私企之一，蘋果公司的市值高達4兆美元，相當於日本一年生產總值。蘋果公司面向的市場是全球80多億人，而且蘋果公司作為科技公司和全球最大電子產品公司，賺錢能力相當不得了。如果把中國菸草和美國蘋果放一起對比，僅從賺錢能力上比較，誰更強呢？根據中國菸草自己公佈的財報，2024年中國菸草稅利總和是1.6兆元，財政總和1.54兆元，資產總和2.69兆元，所有者權益2.37兆元。什麼意思呢？就是中國菸草去年繳稅和利潤加一起是1.6兆元，然後財政總和就是向國家繳的稅是1.54兆元，推匯出2024年中國菸草利潤只有500多個億。中國有約3億菸民，但不抽菸的人同樣很多，抽不起好菸的也很多。菸草暴利，但大部分利潤都上繳國家，本質上是菸民稅。當然，作為計畫經濟色彩最濃厚的企業，中國菸草是不用考慮盈利的。目前中國菸草職工有51萬人，全國有580多萬戶捲菸零售戶、250萬煙農，菸草產業涉及2100多萬人的直接就業。從市場上來看，雖然中國菸草完全壟斷了中國市場，但14億中國人中菸民只有3億，忠實老菸民更少，有消費實力的忠實老菸民更更少。至於更廣闊的世界市場，目前中國菸草是打不過歐美菸草巨頭的。蘋果公司作為上市公司，作為私企，一來要靠自己的實力搶市場，二來要把賺錢盈利當主要目標。2024年蘋果公司年營收達4160億美元，折算成人民幣就是2.91兆元，是中國菸草的近2倍。從淨利潤上看，2024年蘋果公司達到了1120億美元，折算成人民幣就是7840億元，是中國菸草的10多倍不止。蘋果公司2026年一季度財報。到目前為止，蘋果公司累計出貨超過了25億台，僅2025年全年就賣出了2.4億台蘋果手機，還不包括蘋果電腦、平板等。作為全球最大的科技公司，蘋果公司主業務是研發和銷售，掌握著產業利潤的大頭。而生產加工組裝等利潤率低的部門都採取代工的方式，比如眾所周知的富士康，其實就是蘋果公司的代工廠之一，而富士康一家就直接為中國大陸貢獻了近百萬就業。總的看，從賺錢能力上蘋果公司吊打中國菸草，從對人類的貢獻上看同樣如此。在西方世界，菸草行業大多數都是私企經營，並不是國企壟斷。 (未音g)