今天這盤面，估計不少朋友心裡的石頭算是落地了。昨天還在擔心“黑周五”，今天中午以前還在糾結，結果下午大金融一動，指數深V反轉，成交量也跟著放出來了。這劇情，比電視劇還精彩。盤後，大家都在聊中午那個關於「降息降准」的傳聞，覺得是資金回流的主要原因。沒錯，流動性寬裕肯定是好事。我認為，更大的利多，其實是盤後那條關於「保險資金」的消息。這個訊息傳遞了兩個訊號：為什麼在這個節骨眼上，要鬆綁「保守」的錢，去幹「投資」的事？未來一段時間裡，大金融才是檯子，誰才是台上真正的主角？01. 給「中國版納斯達克」輸血金融監管總局最新通知，下調保險公司多項業務的風險因子。旨在引導險資更有效率地支援資本市場和實體經濟。翻譯過來就是：以前保險公司想買股票，特別是買科技股，由於風險計算規則的限制，那是戴著鎬銬跳舞，手腳施展不開。現在監管說了，鎬銬給你鬆開了。有機構算了一筆帳，假設保險公司按照50%的配置釋放資金，這政策一出，立馬能釋放出364億的資金；要是全部拉滿，那可能就是千億等級的增量資金。這就很有意思了。過去保險公司的錢，喜歡買什麼？銀行、水電、高速公路，主打一個穩字，吃股息。但這次政策裡，科技股也被納入了重點支援範圍，甚至專門給科創板開了綠燈。現在，國家通過政策引導，硬是要把這些「長錢」、「穩錢」往科技類股裡趕。這意味著什麼？從宏觀戰略的角度來看，上面的意思再明確不過了：我們要用最有耐心的資本，去澆灌最需要時間的硬科技。咱們現在的處境，大家心裡都跟明鏡似的。外有圍堵，內有轉型壓力。但是搞科技燒錢啊，而且回報周期長。靠散戶今天買明天賣？那搞不出晶片，也搞不出光刻機。所以，必須要有「壓艙石」等級的資金進來鎖倉。這是在不惜一切代價，打造我們自己的「納斯達克」。未來相當長一段時間裡，大金融是檯子，而大科技，才是台上真正的主角。02. 摩爾落地與大科技分化（研究案例，非投資建議）聊完宏觀資金面，咱們再落到具體的產業和情緒周期。昨天咱們還在聊，說那個摩爾線程上市，大家擔心會不會像以前那樣，巨無霸上市就把市場血抽乾了？事實證明，咱們的A股市場，有時候就是「嚇死膽小的，撐死膽大的」。摩爾上市的消息終於落地了，最高漲幅高達5倍多，確實很亮眼。既然靴子落地了，大家反而踏實了。今天情緒端的強修復，就是最好的證明。早盤雖然殺跌，但那是最後的一波恐慌盤出逃，緊接著是V型反轉。但這中間有細節值得玩味：大科技內部的分化。你看，AI硬體裡，光模組確實還不錯，畢竟業績在那擺著。但是，像中際旭創、新易盛這種千億市值的大傢伙，今天其實沒怎麼動。反而是天孚通訊、長光華芯、東田微這些市值小一點的，蹦蹺得歡。為什麼？因為現在的成交量，雖然放量了，但還沒到那種「全面多頭」隨便買都能漲的地步。存量博弈下，資金也是精明得很，拉不動大象，那就去抬轎子抬小票。這也給我們提了個醒：在真正的巨量資金（例如咱們前面說的險資）大規模建倉完成之前，科技股的行情大機率還是結構性的，別指望所有科技股一起飛。大科技下的機器人類股，今天表現平平，三花智控也沒跟上指數。這也正常，大資金還在觀望，眼下資金更喜歡「立刻能兌現」的邏輯。03. 商業航太：博弈的「新戰場」（研究案例，非投資建議）說到「立刻能兌現」或說「不得不做」的事兒，今天最亮眼的崽是商業航太。從11月24號到現在，這個類股走出了極強的持續性。咱們復盤一下：競價階段，龍洲股份大單一字板，順灝股份走反包，核心中軍航太發展再次反包。這套組合拳打下來，類股集體高潮。這不僅僅是炒作，這是產業邏輯和地緣政治的雙重共振。但是，今天的集體大漲，意味著短期的情緒高潮到了。商業航太的後排個股，很多純粹是跟風套利。龍頭如航太發展，那是百億容量的中軍，有機構、有游資、有邏輯，它走得穩。但那些蹭概念的小票，一旦大盤迴暖，資金可能會被分流去抄底那些超跌的大科技（晶片、軟體）。所以，對於商業航天，如果你前幾天沒上車，現在或許不能去追高後排雜毛。要嘛守住核心龍頭博弈跨年，要嘛就等分歧回呼的機會。04. 跨年行情：游資還在（研究案例，非投資建議）跨年行情，一直是在「監管打壓」和「投機衝動」之間反覆橫跳。你看福建類股，今天突然大漲，帶頭大哥合富中國為什麼能板？因為它“不在監管監控範圍內”，是個漏網之魚，所以資金敢做。這就帶動了整個福建類股，甚至把海王、海欣這些老妖股的情緒都帶起來了。這說明啥？說明游資沒走，投機的心不死。之前老龍頭被關小黑屋，大家嚇得縮了兩天。今天一看，嘿，監管好像沒那麼嚴了，立馬又回來接著奏樂接著舞。當看到航太發展這種百億大票能連續走強，說明資金在博弈：純粹的小盤垃圾股容易被監管錘，那我抱團這種有容量、有題材、有國家戰略背書的大票，是不是就安全點？這就是今年跨年行情的新特徵：容量抱團 + 政策避險。接下來的劇本大機率是這樣的：投機情緒可能會迎來一段“甜蜜期”，大家都在找那個能跨年的“真龍”。但是，周末的監管態度至關重要。如果周末上面又發話了，說要嚴查異動，那周一還要小心風險；反之，那下周投機情緒，可能還得往上拱。05. 風向已定，等風變大今天看來，確定的「險資」入場是中長期的利多，但不是明天就能把科技龍頭拉出兩個漲停，這點必須看清。短期情緒不能放大，但中期趨勢卻悄悄奠基：增量耐心資金的方向，往往決定下一輪主線的高度。因此在策略上，我們更應該把目光放在那些真正有「技術命門」的公司上，尤其是科創板裡已經走到產業鏈深水區、具備核心技術壁壘的前沿企業。這些公司在短期內不一定最猛，但往往是周期一旦啟動、彈性最強的那撥。至於市場科技大票想走主升浪，得等一個關鍵條件：大盤成交量重回2兆以上，流動性的閘門真正打開。沒有量，邏輯再硬也只能橫著走；有了量，主線才有穿透力。但更重要的是，從國家發展新質生產力，到提升經濟韌性與民生品質，再到地緣博弈下的自主可控需求，科技方向已經不是「有沒有錢來」的問題，而是「什麼時候來、從那裡來」的問題。在這樣的背景下，市場的「增量資金」和「科技主線」並不會缺席，該來的都會來。換句話說：當風向已經確定，剩下的就是等風變大。 （金百臨財富通）

都江碧水映古今文明對話照未來 初冬的都江堰，蒼山含翠，碧水長流。當法國總統馬克宏的腳步踏上堰功道，這座跨越2280年的水利奇蹟，便成了東西方文明對話的鮮活舞台。習近平主席與馬克宏總統沿堤漫談，江水潺潺間，流淌的不僅是滋養天府之國的生命之源，更是人類與自然和諧共生的永恆智慧。都江堰的偉大，始於其逆天改命的工程創舉。秦昭王末年，李冰父子摒棄"堵水為壩"的慣性思維，以"無壩引水"的奇思妙想，在岷江之上構建起魚嘴、飛沙堰、寶瓶口三位一體的水利系統。魚嘴巧借地勢四六分水，旱時引水潤田，澇時洩洪保全；飛沙堰憑彎道離心力排沙洩洪，讓80%的泥沙順勢而去；寶瓶口以人工鑿山的堅韌，為成都平原鎖住清流。這套暗合現代流體力學的系統，將昔日旱澇頻發的蠻荒之地，化作"水旱從人，不知飢荒"的天府糧倉，至今仍灌溉著千萬畝農田，惠及兩千多萬民眾。更令人驚嘆的是其穿越千年的生態智慧。都江堰的生命力，在於它從未試圖征服自然，而是"因地制宜、順勢而為"。竹籠裝卵石的環保工藝、"深淘灘，低作堰"的歲修制度，讓工程與自然持續共生，成為道家"道法自然"哲學最生動的實踐。正如習近平主席所言，這是人類與自然和諧共生最早的成功實踐，彰顯了中華民族自強不息、勇於開拓的精神。當馬克宏讚嘆"中國人民的勤勞智慧令人讚嘆"，他所折服的，正是這種敬畏自然、善用規律的東方哲思。這次會面，讓都江堰超越了水利工程的範疇，成為文明交流的文化地標。中法兩國同為歷史文化大國，都江堰的永續傳承與法國的人文底蘊相映成趣。從馬可·波羅筆下的水網縱橫，到李希霍芬"無與倫比"的盛贊，這座工程早已是東方智慧的世界名片。如今，兩國元首臨水品茗，縱論天下，恰是兩大文明"各美其美，美美與共"的生動寫照。在變亂交織的國際情勢下，這份跨越時空的文明共鳴，為全球治理提供了"順勢而為、協同共生"的東方啟示。江水滔滔，見證古今。都江堰的偉大，不僅在於其至今運作的工程奇蹟，更在於它所承載的系統思維、生態倫理與民生情懷。當古老堰壩邂逅當代外交，當東方智慧對話西方文明，我們看到的是：真正的偉大文明，既能滋養一方水土，亦能照亮人類共同的未來。這道流淌千年的碧水，終將繼續見證文明的交融與進步，為世界貢獻永續發展的中國智慧。 （洞察3C前沿）

12月5日，摩爾線程正式登陸科創板，在上市首日暴漲425.46%。儘管業界早已對「科創板年內最大IPO」達成共識，但此般漲幅還是有些出人意料。單從其開盤3000億的市值來看，即便是把茅台頂下A股王座的寒武紀，也是花了近4年的時間才達到這個體量。那麼摩爾線程是否有機會，再次復刻「寒王」一年暴漲15倍的神話？甚至說超越後者的成就？01. 不同的價值體系雖然摩爾線程在今天的瘋狂表現，讓人很容易聯想到今年年初的寒武紀，但兩家公司的估值邏輯完全不同。如果你看寒武紀過去幾年的表現，就會發現一個問題，這家公司的獲利確定性早在2022年就開始出現苗頭，彼時隨著思元290、370系列晶片匯入頭部企業，雲端收入比去年同期激增173.52%。當然還是要說，這個時候的寒武紀存在著很大的隱患，例如當時仍比較依賴端、邊緣業務，而且370系列晶片在業界的評價普遍不理想。但在隔年年底發佈590系列晶片時，該型晶片的遠超預期的表現，疊加輝達出口受到限制，讓資本市場瞬間遺忘上述問題。也就是說，最晚在2024年初，寒武紀已經展現了非常明顯的獲利確定性。那麼摩爾線程呢？這家公司的管理層預計最早於2027年實現盈利。但筆者認為，這個目標可能很難達成。根據摩爾線程的招股書，從2022年至2024年，摩爾線程營收分別為4,608萬元、1.24億元及4.38億元；同期淨虧損分別為18.40億元、16.73億元及14.92億元。透過這組資料能夠看出來，摩爾線程的淨虧損的確在收縮，但有一個問題是，摩爾線程的研發投入，即便在燒錢的GPU產業也屬於是最高的那一檔。根據招股書的資料，截至2024年，摩爾線程的累計研發投入高達43億元，而同期的營業收入總計為6.08億元，相當於研發投入是營收的7倍有餘，而寒武紀發佈的財報顯示，其2024年研發投入佔營收比例約為91.3%。為什麼摩爾線程的研發投入會如此之高，可以透過其業務佈局窺知一二。同樣對比寒武紀，後者在2024年，雲端晶片業務佔比從13%飆升到99%，早前的核心業務諸如終端晶片IP授權、邊緣晶片全部被剝離乾淨，主營業務完全聚焦在如何交付板卡上。而同時期的摩爾線程，建構了AI智算、圖形渲染、計算虛擬化和面向個人娛樂與生產力工具等應用領域四大產品線，涵蓋從資料中心到消費性電子的全場景。其中部分應用場景研發成本龐大，最典型的是消費級GPU，在這個領域摩爾線程在國內幾乎是獨一份的存在，但投入的資金與市場回報完全不相匹配。例如摩爾線程需要為各種遊戲去進行驅動程式的開發與最佳化，而且不同於輝達有龐大的開發者社群和遊戲廠商作為支援，摩爾線程的驅動程式開發，幾乎是從零做起。在去年11月，摩爾線程發佈了DX12驅動正式版v280.90，首次官方宣對《黑神話：悟空》的完整支援，此時距離黑神話發售剛過了一個月。曾有業內人士評價到，在中國任何驅動團隊都無法實現這樣的效率，但作為桌面級顯示卡的拳頭產品MTT S80售價僅為1599元，因為在紅綠兩廠的夾縫下，只有“平價卡”才有生態位。另外還有一個無法忽略的問題是，摩爾線程大部分桌面級顯示卡的出貨主要以「信創」產品為主，例如透過與龍芯、飛騰等國產CPU完成適配，摩爾線程在過去三年的桌面級顯示卡出貨量達到百萬級。既然如此，摩爾線程為什麼還要費時費力地去給顯示卡寫遊戲驅動？實際上，這些看似「費力不討好」的工作，才是支撐摩爾線程高估值的關鍵。02. 想像空間巨大今天的摩爾線程，相較於早期的寒武紀要更佔據「天時、地利」。最重要的變化體現在AI產業對於國產替代的心態發生了變化。在寒武紀590系列密集鋪貨的2024年，它在行業中定位實際上是“補齊算力缺口”，而隨著國產替代成為共識，摩爾線程這類企業更能適應市場的長期需求。一方面，摩爾線程與寒武紀的對比，本質上是ASIC晶片與GPU晶片的對比。二產業的市場容量直接決定了二者的上限。例如今年，全球ASIC晶片市場規模約200億美元，但全球GPGPU市場規模超過1000億美元，儘管隨著大模型進入推理階段，ASIC晶片開始展現出更好的能源效率優勢，但由於「客制化窗口期」的存在，大部分廠商仍無法選擇ASIC作為智算中心的主力晶片使用。短時間內，GPU晶片在AI加速卡中扮演的角色不會改變，這直接決定了摩爾線程的上限。而在中國市場中，由於摩爾線程「全功能通用GPU」的屬性，更是讓資本市場對它的預期拉滿。對於全功能通用GPU，簡單地來說就是透過底層架構設計，來實現“一芯多能”，例如同時具備AI 運算加速、圖形渲染、物理模擬、超高畫質視訊編解碼等能力。這就需要一個統一的系統機構，扮演算力調度的中樞系統。在創業之初，摩爾線程就設計MUSA架構去解決這個問題。該架構涵蓋了統一的程式設計模型、軟體運行庫、驅動程式框架、指令集架構等，它最大的意義是能夠幫助開發者在基於MUSA開發的應用上賦予更好的可移植性，這是目前GPGPU這類單一AI加速卡產品所不具備的。而目前國內，能夠實現如此廣度的架構搭建的，也只有摩爾線程一家，這也成為了資本市場對其賦予高估值的核心所在。當然，這背後的工作不僅僅是設計一個架構的問題。為了提高開發者的易用性，摩爾線程還需要保證MUSA架構的程式模型、指令集與記憶體模型與CUDA高度對齊，同時也開發了MUSIFY程式碼遷移工具鏈，幫助開發者轉換並編譯CUDA程式碼為MUSA程式碼。應該說，被冠上「國產輝達」名頭的企業很多，但只有摩爾線程是這麼做的。不過還是要說，摩爾線程的佈局在國內AI晶片產業中，絕對算是異類，甚至是與當前產業主流敘事相悖的。根據筆者的觀察，最近一年國內AI晶片其實明顯呈現出「碎片化」特徵，大多聚焦單一細分場景的「短平快」突破，規避全端架構搭建的長周期。例如有廠商曾直言不諱地跟筆者表示，他們的核心競爭力是“能搞定TSV（矽通孔）產能”，這聽起來很奇怪，因為TSV產能在封測端，能拿到這部分產能只能說明是搞定了供應鏈。但事實情況就是，下游廠商在聽到這句話後，會覺得你們的異質整合能力應該沒問題，進而在市場中形成競爭力。因此，儘管摩爾線程這種“大而全”的策略具備長期價值，但短期內能否讓市場買單，從而將“長期想像性”轉化為“盈利確定性”，可能還需要觀察。 （虎嗅APP）

此前，小米手機因「大字吸睛、小字免責」的行銷方式備受爭議。一段時間以來，消費者對其廣告中「顯著賣點搶眼展示、限制條件藏在角落」的做法多有討論。如今，新華社成為最新加入批評陣營的官方媒體。今日上午，新華社刊發題為《“大字吸睛、小字免責”，這樣的小把戲該退場了》的評論文章，直指廠商慣用的行銷套路。文章指出，媒體將此類行為概括為「三吹」 ，分別是吹功效、吹銷量、吹優惠。談及“吹功效”，新華社以某品牌手機為例：在海報推廣當中，用顯眼大字高調標註“逆光之王”，卻在偏僻角落裡用一行小字註解：“逆光之王是產品設計目標”。對此，新華社在文中提出質疑：“拿設計目標當產品事實宣傳，商家的膽量為何這麼大？”雖然評論未點名手機品牌，但結合先前市場討論，不難推斷指向的正是小米。9月底，小米17 Pro海報發表後引發關注，高調口號「逆光之王」在社群平台熱度攀升。而宣傳海報右下角小字被細心網友留意到，隨後不少人調侃小米又玩「文字遊戲」。小米「小字行銷」行為並非首次引發爭議。去年8月，小米汽車宣傳“全國都能開的城市領航輔助先鋒版開始推送”，但海報右下角卻用小字標明“目前僅對特定使用者開放”。還有一次小米充電樁宣傳海報寫著“小米家充樁使用者獨享終身包流量特權”，但小字補充“產品規劃使用壽命8年”，即實際權益期僅有8年。類似案例使得小米在行銷層面長期伴隨“標題黨”“玩概念”等批評聲音。今年10月底，北京現代一位高階主管在產業論壇上犀利點評產業行銷亂象。現場展示一頁僅32個字的PPT，直指多家車廠宣傳套路。雖未指名道姓，卻引發業內共鳴，「誰被點到了」幾乎一目瞭然。 （財通社）

被稱為「國產GPU第一股」「中國版輝達」的摩爾線程，不僅以88天的稽核周期創下科創板最快紀錄，更在上市首日掀起一場震撼市場的造富風暴。12月5日，開盤第1分鐘，該股最高漲至688元，漲幅達502%。此時賣出的中籤者，一簽最高可浮滿28.68萬元。後續交易時段雖有回落，漲幅基本上也維持在400%以上。從全天85.49%的換手率來看，大多數中籤者都選擇了落袋為安，有投資者表示：“開盤即巔峰，我馬上一鍵賣出。”《每日經濟新聞》記者也注意到，在這場狂歡中，幻方量化、九坤投資等頭部量化私募賺得盆滿缽滿，百億私募大佬林業旗下39隻產品此前也現身獲配名單。圖片來源：視覺中國（圖文無關）中籤率僅2.7萬分之一「開盤即巔峰」後，有人果斷離場摩爾線程的IPO熱度從申購階段便可見一斑。其網路中籤率僅0.036%，代表約2.7萬投資者中才有1人能成功中籤，足見市場追捧之熱烈。 12月5日該股上市，開盤即打破今年新股漲幅紀錄，股價最高可達688元，即中籤者賣出後最高可賺28.68萬元。有中籤的游資朋友直言：“開盤即巔峰，我馬上一鍵賣出，連相關概念股初靈資訊也一起清了。”還有私募基金經理理性分析：“開盤價基本上就是短期頂點，市場預期已經打滿，當前股價全是情緒推動，明視訊記憶體在巨大泡沫，根本支撐不了這麼高的估值。”市場情緒的快速切換也反映在股價走勢上。摩爾線程盤中大幅回撤，截至收盤報600.5元，較最高價回落12.7%，最終漲幅定格在425.5%，全天換手率高達85.49%。這意味著大量追高入場的投資人面臨浮虧，而這現像在先前中芯國際、寒武紀、海光資訊等科創板大市值晶片股中並不少見。量化私募成最大贏家梁文鋒一天浮盈近3000萬元與一般投資人「中籤難、守股慌」形成反差的是，量化私募憑藉資金與技術優勢，在此次摩爾線程IPO中收穫頗豐。私募排排網資料顯示，共有113家私募旗下2019檔產品獲得網下配售，合計獲配50.18萬股，獲配金額達5734.10萬元。其中，量化私募佔絕對主導地位：51家量化私募旗下1673隻產品成功獲配，獲配數量42萬股、獲配金額4800.15萬元。頭部量化機構的參與力道特別驚人。如九坤投資動用超150隻產品參與申購，幻方量化動用160隻產品，衍復投資動用250多隻產品，靈均投資動用約70隻產品。從獲配結果來看，DeepSeek創辦人梁文鋒旗下的幻方量化以6.13萬股的獲配數量位居榜首，對應獲配金額700.59萬元；衍復投資、九坤投資分別以6.00萬股、3.97萬股的獲配數量緊隨其後，獲配金額分別為686.176萬元。以摩爾線程收盤價計算，幻方量化帳面浮盈約2,981萬元，衍復投資約2,919萬元，九坤投資約1,930萬元。主觀私募也未缺席這場盛宴。 39家主觀私募旗下246檔產品成功獲配，其中百億私募大佬梁宏的海南希瓦動用近10隻產品參與申購；林園旗下林區投資的39檔產品合計獲配3014股，獲配金額約34.44萬元。從整體獲配格局來看，資金向頭部機構集中的特徵明顯。獲配金額超100萬元的13家私募均為百億級機構，獲配金額前30名中，量化私募佔23家，主觀私募僅佔5家，百億量化私募成為此次配售的核心力量。業界：打新「貧富差」待平衡散戶需警惕短期炒作針對摩爾線程上市首日的極端表現及打新市場的機構化特徵，多位私募人士給出了專業解讀。黑崎資本首席策略長陳興文表示，結合A股歷史資料，大市值新股上市首日買進後往往面臨短期波動，甚至虧損風險，但長期來看，摩爾線程這類標的受益於國產替代浪潮，成長潛力值得期待。 “投資者應穿透短期情緒波動，以戰略思維把握產業確定性機會，而非參與短期投機。”銓景基金總經理鄭彥欣則直言首日暴漲背後的風險：「中籤者獲利豐厚導致拋壓巨大，而暴漲後的股價可能已透支未來多年成長，估值處於極高水平。首日追高本質上是博弈短期情緒的投機行為，需謹慎承接大量獲利對於打新市場「機構易中籤、散戶難喝湯」的現象，鉅陣資本投資總監龍舫解釋道，量化私募作為B類機構投資者，可同時參與網下配售與網上申購，加上資金規模龐大、報價精準度高，中籤率遠高於普通投資者。而中小投資者僅能參與網路申購，受市值門檻和單一帳戶限制，中籤率自然偏低。 「當前新股配售規則向公募、社保、量化私募等專業機構傾斜，符合鼓勵長期投資的政策導向，但也導致機構與散戶中籤比例分化，可能削弱市場公平性。”在如何平衡市場效率與公平性的問題上，龍舫建議，監理機關可透過提高網路發行比例、限制機構過度集中申購、降低散戶參與門檻等方式最佳化機制。對中小投資者而言，透過購買公募基金等方式間接參與新股申購，或許是分享優質標的成長紅利的更優選擇。鄭彥欣則從市場規律角度補充：「新股網下配售大部分向公募等長線資金傾斜，量化私募獲配看似數量多但單只產品規模有限。散戶中籤率低，本質上是在支援實體經濟與維護市場流動性間的平衡——若會大幅散戶中籤後首日集中拋售，反而可能會加劇股價福建大佬追蹤研究6個月提前下注重倉摩爾線程福州閩江畔，盧春霖沏了一壺肉桂，這位福州市拓鋒私募基金管理有限公司（以下簡稱拓荒）的董事長顯得既鬆弛又敏銳。這背後，是盧春霖在摩爾線程的融資過程中壓下的重注。「一下就達成共識了，沒有一票是否決的。因為之前投過相關領域，看得越來越清楚。而且寒武紀的成功讓我們認清楚了這個方向。」當回憶團隊投資摩爾線程的決策時，盧春霖說道。以12月5日收盤價計算，拓鋒在摩爾線程的投資浮盈超過700%。窗外車水馬龍，而盧春霖的腦海裡裝的是一張價值千億元的中國半導體版圖。如果說寒武紀（SH688256，股價1355元，市值5714億元）的成功讓他嶄露頭角，那麼摩爾線程的上市，則讓這家隱匿在福建的投資機構浮出水面。作為摩爾線程的重要股東，盧春霖不僅押中了中國GPU（圖形處理器）的“獨角獸”，更投資了沐曦積體電路（上海）股份有限公司（以下簡稱沐曦）、北京清微智能科技有限公司（以下簡稱清微智能）等多張半導體王牌。這是一場關於科技信仰的豪賭，也是中國本土資本在「卡脖子」時代下的生存進化論。拓鋒董事長盧春霖圖片來源：受訪者供圖根據官網，拓鋒是一家完全市場化、專業化、規範化運作的私募股權投資基金管理公司。在摩爾線程的招股書中，有兩位股東與拓鋒有關：福建吉芘酉科技投資合夥（有限合夥）（以下簡稱福建拓鋒）和沛縣干曜興科技合夥企業（有限合夥）（以下簡稱沛縣干曜）。拓鋒第一輪投資摩爾線程的會議決議圖片來源：受訪者供圖盧春霖向記者證實，拓鋒投資摩爾線程的路徑並非單兵作戰。 「沛縣乾曜背後的股東上海諸神諮詢管理有限公司的核心股東陳柏霖，是拓鋒的合夥人。」盧春霖表示。陳柏霖也是福建人。這種基於地緣和血緣的信任紐帶，讓福建資本在資本市場上展現了驚人的爆發力。「我個人與陳柏霖先生的合作也起到了關鍵作用。陳柏霖先生是知名投資人和拓鋒的合夥人，他透過上海諸神資本早期佈局了多個半導體項目。他的視野和資源幫助我們卡位了摩爾線程等明星企業。例如，2022年，由陳柏霖先生引薦了摩爾線程團隊，那時公司剛成立不久，但團隊背景強大（核心成員來自輝達），技術路徑清晰（全功能GPU）。盧春霖表示。盧春霖透露，拓鋒對摩爾線程進行了長達6個月的追蹤調查，重點考察三個面向：第一，技術架構方面，摩爾線程的「元計算平台」強調軟硬體協同，支援圖形渲染和AI計算，相容主流框架如TensorFlow（Google 端到端的開源機器學習平台）和PyTorch（FacebookFacebook（Facebook）旗下開源學習框架）。這與純硬體公司不同，更容易生態適配。第二，市場時機方面，2023年美國升級晶片管制，國產GPU需求爆發。摩爾線程的產品可用於資料中心、雲端遊戲、自動駕駛等領域，市場空間龐大。第三，團隊能力方面，創辦人張建中先生有20年GPU經驗，團隊曾主導多款晶片量產。「2023年，在摩爾線程融資困難階段，我們參與B+輪投資2億元；2024年追加Pre-IPO輪1.8億元。」盧春霖表示。投資之外，拓鋒也進行了賦能。 「產業資本做的事情，是需要對企業賦能。」盧春霖向記者復盤了一個細節。作為晶片設計公司，摩爾線程對配套有著巨大的需求，且對品質要求極高。而盧春霖敏銳地發現，國際GPU巨頭的供應商之一，恰好就在他的資源池裡。“我對張建中說，國際GPU巨頭用的就是這家公司，品質非常穩定。我又去跟這家公司說，摩爾線程是中國的輝達，潛力無限。”在盧春霖的撮合下，雙方不僅建立了業務合作，同時也幫助摩爾線程吸引了股東。根據摩爾線程招股書，截至上市前，福建拓鋒在2023年10月以2億元的價格認購了摩爾有限新增註冊資本，並在後續的股份制改造及增資中持續持有大量股份，截至發行前持有509.3424萬股，持股比例達1.27%。此外，與拓鋒關係緊密的沛縣干曜位居前十大股東，持股比例高達4.25%。截至12月5日收盤，福建拓鋒對摩爾線程的持股市值已達30.6億元，以此計算，拓鋒的投資報酬率已高達705%。盧春霖透露，目前，拓鋒半導體投資版圖邏輯包括三個方面，首先是技術覆蓋，從雲端（寒武紀）到邊緣（清微智能），再到終端（中科物棲），形成完整算力鏈條；其次是生態聯動，所有企業可透過拓鋒投資生態網路共享資源，實現真正良性的競爭與合作關係；例如，可重構晶片（清微智能）可能成為後摩爾定律時代的突破點。這位福建投資人正試圖用「真金白銀」證明：在中國，硬科技依然是穿越周期的解藥。而對於拓鋒而言，屬於他們的千億版圖拼圖，或許才剛完成了一半。此外，盧春霖認為，半導體產業目前的短板也是投資的重要機會。 “我們的供應鏈需要去替代，包括晶圓、裝置、光刻機等都是機會。我覺得5到10年，一定會形成中國的供應鏈體系。換句話說，這5到10年也是投資的黃金期。” （每經頭條）

上市首日的驚人表現在A股看半導體，一定要分辨也是做這件事的和只能用它的差別。今日摩爾線程的上市表現，直接掀翻了先前一級市場300億估值的桌子，市場給出了近3000億的驚人定價。2025年12月5日，摩爾開盤即報650元，盤中最高觸及688元，收盤報600.50元，全天暴漲425.46%。總市值定格在2822.5億元。這是什麼概念？它一上市就超越了許多成熟千億白馬股的體積。全天成交額153.07億元，換手率高達85.49%。這意味著中籤的籌碼在一天內完成了一次徹底的清洗，600元成了新的成本鐵底。為什麼資金敢給2800億？目前國產GPU賽道擁擠（海光、華為升騰、寒武紀等），但摩爾線程是目前國內唯一也是最接近全功能GPU定義的廠商。華為升騰強在AI算力（NPU路線），但摩爾線程堅持做圖形渲染+AI計算兩條腿走路。如果你需要在國產替代系統裡跑Windows/Linux桌面、搞3D建模、打遊戲，同時兼顧AI訓練推斷，摩爾線程幾乎是目前唯一的輝達平替。它想做的是GeForce + Tesla，而不僅僅是Tesla。100天奇蹟摩爾成立於2020年10月，但這不僅是個創業故事，更像是預謀的復刻。公司的靈魂人物張建中（James Zhang），前輝達全球副總裁、中國區總經理。他在老黃（Jensen Huang）手下幹了15年，深諳生態（CUDA）和管道（Channel）的玩法。公司成立100天宣佈研發成功首顆GPU，18個月發表全端產品。這種速度在晶片界是不符合物理規律的。圈內普遍認為，摩爾在成立之初就獲得了極為成熟的IP授權或擁有極其完整的成建制團隊（直接從輝達成建制挖人）。這不僅是研發能力的體現，更是供應鏈整合能力的體現。今天的上市名單揭開了其豪華的資方背景。深創投、紅杉、字節跳動等頂級資方早已入局。深創投透過旗下基金（如中原前海、中保投信雲算等）進行了多層滲透。為什麼？因為投資人知道，ToB的AI卡很難賣，但ToC的顯示卡是現金乳牛。摩爾的故事能講通以游養AI（用遊戲顯示卡的現金流養AI研發），這是輝達當年的發家史。為什麼必須是MUSA？摩爾的核心護城河，是其自研的MUSA (Moore Threads Unified System Architecture)統一系統架構 。許多國產廠商選擇GPGPU路線，去掉了圖形渲染單元，這樣設計簡單，面積小，能源效率高。但摩爾保留了3D渲染管線。這步棋走得很險。因為圖形驅動（Driver）的開發難度是硬體設計的10倍。這就是為什麼摩爾早期產品（S80）硬體參數炸裂，但打遊戲在這個驅動下幀數極低的原因。他們在補輝達過去20年補過的課。市面上所有宣稱完美相容CUDA的都是在扯淡。摩爾做了一個工具叫MUSIFY，用來把CUDA程式碼翻譯成MUSA程式碼。實測回饋，這種轉譯會有表現損耗（Loss），通常在10%-30%之間。但在目前的制裁環境下，能跑通比跑得快重要一萬倍。只要不用重寫程式碼，客戶就能接受。2023年10月，摩爾線程被美國列入實體清單。這既是勛章，也是緊箍咒。摩爾的高階卡S4000原本依賴台積電的高級製程（7nm/5nm）。進清單後，意味著代工受阻。還好有國產產線兜底，摩爾迅速轉向中芯國際（SMIC）的N+1/N+2製程。雖然良率和功耗不如台積電，但能產出就是勝利。Chiplet與先進封裝方面，單晶片算力受限，就靠堆料。摩爾正在瘋狂佈局誇娥（KUAE）千卡智算叢集。既然單卡打不過A100，我就用兩張、三張卡透過高速互聯來打。 這對互聯頻寬（MTLink）提出了極高要求。怎麼看摩爾的估值？財務狀況方面，目前還是巨額虧損。流片一次數千萬美元，加上龐大的軟體團隊（驅動開發極度燒錢）。營收主要靠G端（政府/信創）和少量的B端採購。 C端顯示卡目前不僅不賺錢，甚至可能是賠本賺吆喝（為了跑通驅動資料）。不要看PE，看了就沒辦法投。要看PS和TAM（潛在市場規模）。中國每年進口GPU晶片數百億美元。只要摩爾能拿下黨政軍+央國企的辦公電腦顯示卡的50%份額，加上20%的智算推理份額，支撐3000億市值毫無問題。摩爾的對標的是寒武紀，摩爾的技術堆疊比寒武紀更寬（多了圖形），市值的理論上限應高於寒武紀。普通投資人如何參與？既然摩爾已經漲到了600元，對許多投資人來說，車門已經焊死。這時候，機會往往在影子股上。筆者認為，以下標的值得加入自選：EDA（設計工具）：華大九天。提供全流程EDA設計工具，這是晶片設計的呼吸器。IP授權：芯原股份。提供GPU IP授權及設計服務，填補了摩爾在部分設計環節的拼圖。關鍵材料：勝宏科技提供HDI高階PCB板，這是高階顯示卡做工的基石。華工科技提供800G光模組，主要用於智算叢集的高速互聯。麥捷科技提供超微型電感。製造與封測（兜底環節）： 雖然摩爾早期依賴台積電，但目前戰略重心已轉向中芯國際（SMIC） 進行兜底。通富微電和 長電科技負責晶圓測試（CP）、功能測試（FT）及系統級測試（SLT）。未來的Chiplet先進封裝必須依靠這兩大巨頭。AI大模型落地：與三六零（360） 攜手打造360智腦大模型一體機。這意味著摩爾在B端有了強力的銷售管道。智算中心建置：東華軟體（打造「甬」字號智算品牌）、科華資料、光環新網這些是包工頭，他們得標，摩爾就有卡賣。總結與投資建議結論：摩爾線程的上市，標誌著國產GPU進入了明牌賽局階段。它不是一家單純的晶片公司，而是中國必須擁有一張能打遊戲的顯示卡這個國家意志下的硬邏輯載體。對於正股（688795），不建議在600元上方追高。這只票是鎮國神器，不會死，但可能會套人。等待第一次情緒退潮，觀察在450-500元區間的承接力度。對於產業鏈（ETF策略），摩爾上市後大機率會快速納入科創晶片50ETF 。買ETF等於被動配置了摩爾，且平攤了風險。最強Alpha策略：盯緊和而泰（股權增值）和三六零（業務落地）。如果摩爾繼續逼空，這兩家是彈性最大的補漲龍。一句話評論：2800億的摩爾線程，是帶血的籌碼，也是最硬的矛。在這個位置，信仰很貴，請理性充值。 （軒轡凱）

回看中國「國民GPU第一股」是如何誕生的？1572倍網下申購倍數、88天科創板最快過會、年內最貴「百元股」…隨著一連串數字被刷新，有著「中國輝達」之稱的摩爾線程，今日正式登陸科創板。盤面上，摩爾線程開盤最高報688元/股，較114.28元/股的發行價上漲502%。截至發稿，公司市值2,800億元。回望摩爾線程的融資歷程，公司自創立伊始便備受資本關注，迅速成為一級市場的「集體共識」——2020年成立僅三個月便完成兩輪融資，隨後以每年一輪的節奏穩步推進，累計融資規模超百億元，至IPO前股東數量多達86位。作為最早入局的投資方，沛縣干曜若以最新280​​0億市值粗略計算，其最初投入的190萬元已增值至約118.98億元，回報超過驚人的6262倍。當然，在摩爾線程的融資故事中，也伴隨著一些錯失的遺憾。今年初，投中網就曾寫過一位投資人因未能在一日內湊足1000萬元，從而與摩爾線程老股的投資機會失之交臂。從早期融資的瘋狂搶籌，到上市前的激烈份額爭奪，五年來圍繞摩爾線程的資本角逐，不僅見證了中國半導體產業的快速成長，也再次印證了一個深刻的道理：在核心技術突破的道路上，最昂貴的成本往往不是金錢，而是因猶豫而付出的機會成本。那麼，在硬科技投資的浪潮中，這家公司究竟有那些特質，能夠穿越周期，成為資本不願放任的核心資產？那些看似「冒險下注」背後，又藏著怎樣的產業判斷與價值堅守？誠摯邀請您帶著這些問題閱讀本文，回看「國產GPU第一股」是如何誕生的？“高起點出道”摩爾線程誕生的2020年，恰值中國GPU領域風頭正勁，燧原科技、壁仞科技等一眾選手陸續登場，資本市場湧向半導體領域的熱情也空前高漲。儘管對手林立，但頂著「中國輝達」頭銜的摩爾線程，開局依然可以用「驚豔」這兩個字來形容——3個月內完成兩輪融資，成立不到100天估值即超過10億美元，一舉刷新了當年「最快晉陞獨角獸企業」的行業紀錄。該公司的首輪融資發生在2020年9月，投資方是「沛縣干曜」和「深圳明皓」。關於這筆投資，我的同事楊博宇老師曾在《狂賺700倍，起底摩爾線程第一個投資人》一文中提到：沛縣乾曜的股東之一周啟，與老牌顯示卡廠商七彩虹淵源頗深，是其關聯企業的個人投資者。而七彩虹早在2000年就與輝達展開合作，2010年更成為輝達核心的AIC夥伴。這輪融資還有一個關鍵細節：深圳明皓的入局，正是由沛縣干曜牽線搭橋。作為最早的外部投資人，沛縣乾曜因此獲得了1元/註冊資本的優惠價格——以投前估值1000萬元，出資190萬元。如今回看，這筆190萬元的「信任票」帶來了豐厚回報。招股書顯示，到上市前，沛縣干曜仍持有摩爾1,699.87萬股股份，持股比例4.2494%（發行前）。以發稿前的最新280​​0億市值計算，其所持股份估值為118.98億元，已增加了6262倍。如果摩爾線程的首輪融資仍帶有「熟人提攜」色彩，那麼緊接著的天使輪融資，則更符合一個明星計畫的標準敘事。2020年12月，摩爾線程完成天使輪融資，投資方包括五源資本、紅杉中國、聞名投資及和而泰等頭部機構。有投資者回憶，在這輪融資敲定時，摩爾線程甚至“連原型機都沒有”，而打動頭部機構的，正是其無可挑剔的團隊配置。摩爾線程的創始人張建中，是黃仁勳曾經的重要“副手”，從2006年開始便成為輝達全球副總裁和中國區總經理，帶領團隊建立了GPU在中國的完整生態系統，並把大中國區打造成輝達在全球最重要的GPU市場，可以說完整見證了GPU從圖形處理到神經網路的圖形變化。他身後的團隊，同樣星光熠熠──核心成員皆來自NVIDIA、Microsoft、Intel、AMD、ARM等全球頂尖科技業者，人均經驗超過十年。「摩爾線程擁有全球頂尖的現代GPU架構設計團隊。」這是來自紅杉資本中國基金合夥人周逵的評價。雲岫資本的評論則更加直白：“摩爾線程是國內少數真正世界級的、能夠覆蓋GPU研發設計、市場銷售、服務支援等完整架構的成熟團隊。”可以說，頂尖團隊、頂尖技術，再疊加恰到好處的時機，共同成就了摩爾線程的高起點。“只要把晶片做出來，未來不可限量”有了前序融資的鋪墊，摩爾線程在隨後的兩輪融資中，算是徹底點燃了資本市場的熱情。2021年2月，公司完成Pre-A輪融資，由深創投、紅杉中國、紀源資本聯合領投，招商局創投、字節跳動、小馬智行、陽光融匯資本、海松資本、聞名投資、第一創業、五源資本、和而泰、明浩等聯合參投；同年11月，又從上海國盛資本、五源資本、中銀國際旗下渤海中盛基金、建銀國際、前海母基金、招商證券和湖北高品質發展產業基金等手上拿到20億元A輪融資，上演了兩場十余家機構「大團購」的名場面。陽光融匯資本正是在2021年初參與了摩爾的Pre-A輪融資。當時機構已經在半導體賽道深耕兩年，自2018年下半年起，他們持續追蹤AI晶片領域，幾乎覆蓋了當時所有頭部標的。 2020年國慶日後，成立僅三個月的摩爾線程進入視野。陽光融匯資本科技賽道負責人鄭焱是清華電子技術方向科班出身，他坦言，當時摩爾線程的估值並不低，但其團隊從接觸項目到完成投資僅用了兩個月。「頂級團隊」依然是快速做出投資決策的核心錨點之一。用他的話來說，創辦人張建中2006年4月至2020年9月任輝達全球副總裁兼中國區總經理，幾乎可以說是「一手締造了中國的GPU生態與產業鏈」。此外，晶片研發負責人馬鳳翔豐富的流片經驗，以及公司「優先保障首顆晶片落地速度與確定性」的務實思路，也與團隊的技術判斷不謀而合。儘管當時市場存在一些對公司技術開發路線的質疑，但團隊深知，對於新創大晶片公司而言，首顆晶片的快速破局與後續研發的快速迭代最為關鍵。「初次接觸摩爾線程時，我們就形成一個明確判斷：我們對摩爾線程產業頂尖的GPU生態、產業鏈與銷售能力充滿了信心，只要把晶片做出來，未來不可限量。」鄭焱表示。當然，除了技術實力外，打動他的還有企業內部對張建中的高度認同。 “在與摩爾線程團隊接觸中，我發現所有員工對公司品牌及創始人本人都有著極強的認同感和歸屬感。摩爾線程展現出極強的凝聚力，員工全身心投入，積極性非常高。”同樣在Pre-A輪入局的投資人張遠（化名）回憶道，其機構在投資過程中曾出現過小插曲：有LP因公司淨利潤表現而對高估值提出過質疑，但團隊基於對其前景的堅定看好，認為這個價格仍在合理接受範圍，成功說服了資方，最終快速過會並按時打過款。市場也回報了這些果敢的投資者。據接近摩爾線程的投資人透露，在Pre-A和A輪融資中，未能按時打款的機構，出現了同一輪次估值上調的情況。隨後由中國行動數位新經濟產業基金和和諧健康保險領投的B輪融資中，其投前估值更是推到了225億元的高位，相較Pre-A輪的37億估值大幅躍升。回顧四年前的這筆投資，鄭焱表示，從公司發展層面，摩爾線程也持續超出了他的預期。依照初期規劃，公司計畫一年到一年半推出一顆晶片，四年完成三顆落地，但實際推進中，研發效率大幅提升：第一顆晶片按時交付，後續兩顆晶片的迭代速度進一步加快，實現「三年三顆」的跨越式進展。更令人驚喜的是產品落地的成色。 2022年底，摩爾線程舉辦秋季發布會，推出業界首款國潮顯示卡MTT S80、以及元計算一體機MCCX和系列GPU軟體棧與應用工具，打破了當時業界「只曬晶片不秀應用」的怪圈。隨後，其自主研發的顯示卡以2999元定價在京東開售，成為國內少數能實現ToC端落地的AI晶片公司——鄭焱表示，這意味著普通遊戲玩家、投資機構、競爭對手乃至海外用戶均可獲得摩爾線程的晶片產品，彰顯了團隊對技術的絕對自信。投後追蹤中，鄭焱團隊發現，摩爾線程的研發節點把控精準到「重點工程研發節點達成時間偏差不超過一個月」。更意外的是AI功能的提前落實：初期規劃中，公司計畫先聚焦圖形影像處理，後續再切入AI領域，但實際AI功能提前了一代融入產品線，進一步拓寬了市場想像空間。招股書顯示，截至2023年，公司實現數億元營收，驗證了商業變現能力。其中，2023年摩爾線程營收1.24億元，相較於2022年的0.46億元，年增169%。“中國GPU不存在至暗時刻”回望摩爾線程的成長軌跡，從不缺乏戲劇性轉折。 2023年，無論對公司或投資人而言，都是一個關鍵的分水嶺。2023年10月17日，美國將摩爾線程列入實體清單，疊加其對積體電路算力密度、頻寬密度的新規限制，多重壓力直指這家正處於快速成長期的中國AI晶片公司，使其迎來自成立以來最嚴峻的考驗。「刻骨銘心。」投資人A如此形容那天的感受，「當時我正在徐州出差，消息傳來後，我立刻在酒店花園裡不停打電話溝通。事實上，不止摩爾線程，整個中國整合電路行​​業一度陷入某種程度的恐慌——幾乎所有頭部AI晶片公司都面臨同一困境：必須重新修改設計，才能獲取先進製造產能；一級市場的融資環境也幾乎一夜冰封。」作為早期投資方，A所在機構內部也曾出現過短暫的遲疑。然而，在與公司管理層的密切溝通中，他們迅速堅定了信心。 A回憶，面對突如其來的危機，摩爾線程管理層並未選擇收縮防禦，反而向所有股東明確表態：“加大研發投入，全力推進下一代產品研發。”隨後張建中發出的一封內部信，進一步印證了A的說法。他在信中強調：「中國GPU不存在'至暗時刻'，打造中國最好的全功能GPU，摩爾線程會將這項事業進行到底。」同時，他明確了四大攻堅方向：加速自主研發與創新、打磨優質產品、推動應用落地、打造高效團隊。這一表態與行動，猶如一劑強心針極大地穩定了市場信心，同時也迅速轉化為資本的實際支援：在內部信發出十天內，摩爾線程宣佈完成數億元B+輪融資，投資方包括中關村科學城、厚雪資本、中和資本、拓鋒投資、策源資本和恆基浦業等機構。面對這輪在產業極端壓力下的融資，不少投資人表示，「彌足珍貴」。這輪融資不僅為市場注入了堅實底氣，也讓關注摩爾線程的各方股東暫時鬆了一口氣。同時，面對這場硬仗，摩爾線程也以持續成長的業績彰顯自身韌性。 2024年公司營收進一步成長至4.38億元，較2023年年增252%，營收曲線始終維持向上態勢。而2025年上半年：營業收入約7.02億元，超過過去三年營收總和。IPO前的「火熱」與搶不到老股許多早期投資人親身經歷了摩爾線程估值從“高漲”到“回調”再到“暴漲”的完整周期，而讓他們最近一次深切感受到資本市場對這家公司的熱情，是在2024年下半年。2024年11月初，摩爾線程與中信證券簽署上市輔導協議，正式啟動IPO進程。消息一出，持有摩爾線程股權的上市公司和而泰，在短短數個交易日內股價接近翻倍——賺錢效應第一次如此直觀地呈現在公眾面前。外在環境也迎來根本轉變。隨著國家對科技創新政策的持續加碼與AI產業的全面爆發，寒武紀等晶片公司在二級市場持續大漲。整個市場開始用新的眼光審視摩爾線程——作為「中國版輝達」的價值被重新發現、重新定價。一級市場的狂熱在年底的Pre-IPO輪融資中體現得淋漓盡致。投中嘉川CVSource顯示，這一輪進入的投資機構多達38家，合計對該公司增資52.25億元，投前估值高達246.2億元。比這組數字更震撼的是，各方資本為了爭取份額，幾乎是各顯神通，競爭程度異常激烈。我們所聽到的版本中，有同行懇求轉讓老股的，有LP以「投資下期基金」為條件換取入場券的，甚至有人透過家人關係輾轉聯繫；可謂真正是「一票難求」。時間來到2025年初，摩爾線程又宣佈拿到了一筆戰略融資，資方包括高粱資本、明德博雅、善達投資等。上文提到的投資人張遠透露，他們機構也想在此時追加投資，但即便是作為早期股東，仍拿不到任何份額。無奈之下，只得轉投另一家競爭公司，後者也在近期宣佈了IPO計畫。市場上還流傳著更多「錯失」的遺憾。投資人B向我展示了一張聊天記錄：去年11月摩爾線程IPO消息剛傳出時，曾有朋友提醒他有份額可以“上車”，估值在240億元左右，但他以“IPO不確定性太大”為由婉拒。後面的故事大家都知道了，摩爾線程以88天火速過會，發行市值約537億元，創下今年科創板最大IPO紀錄；那些曾經猶豫的、錯失的、放棄的投資者，如今只能望著這個數字，在心中默默計算那原本可能屬於自己的回報。從2020年橫空出世、出道即巔峰，到產業突遇「黑天鵝」陷入調整，再到如今成功登陸科創板，摩爾線程這五年的創業旅程，堪稱峰迴路的硬核突圍之路。11月21日，在IPO招股路演現場，公司創辦人張建中再次重申初心：「儘管公司在技術累積、產品性能上仍落後於輝達、AMD等國際巨頭，尤其在超大規模GPU叢集構建和生態成熟度方面，差距依然明顯，但我們的產品部分性能已接近或達到國際先進水平，實現了部分」國際先進度方面，差距依然明顯，但我們的產品部分性能已接近或達到國際先進水平，實現了部分「國際先進」領域的差距。他舉例道，MTTS80顯示卡的單精準度浮點算力接近輝達RTX3060，基於MTTS5000所建構的千卡智算群集效率甚至超過同規模國外同代產品。張建中也提到，在外部限制性政策與國家資料安全保護需求的雙重驅動下，中國GPU市場正加速國產化進程，本土GPU企業正不斷突破智慧財產權技術壁壘。結合弗若斯特沙利文的預測，未來中國GPU市場國產化率將顯著提升，逐步實現對進口產品的替代；當前AI算力需求的爆發，無疑也為國產GPU開啟了前所未有的發展窗口。 （36氪Pro）

2025年12月5日，頂著「國產GPU第一股」光環的摩爾線程正式登陸科創板。上市首日，摩爾線程股價一度漲超500%，股價拉升至688元/股，隨後漲幅逐步縮小，回落至600元/股以下。截至上午10：38，摩爾線程股價報575.01元/股。摩爾線程本次在科創板共發行7000萬股新股，發行價114.28元/股。若以盤中最高價格688元/股計算，中一簽（500股）可賺約28.69萬元。摩爾線程在先前公告顯示，共有482萬戶股民參與申購，網路發行的中籤率低至0.036%，相當於每1萬名申購者中僅有不到4人中籤。在網路發​​行部分，共有267家機構投資人參與申購，總申購數量達704.06億股，網下最終僅獲配3,920萬股。就在一般投資者「一簽難求」之際，一場資本狂歡拉開國產晶片的創富大幕。圖源：視覺中國張建中身價或超300億，鎖定期超3年憑藉早期入股或股權激勵，摩爾線程至少有9位公司高層及核心技術人員因持股而在上市時身價過億元。根據發行方案，公司設立了員工持股平台，幾位掌握核心技術與公司股權的創辦人及高階主管，個人財富將實現跨越式成長。摩爾線程曾在招股書中公佈公司董事、審計委員會委員、高階主管及核心技術人員直接或間接持有公司股份的情況。截至 2025 年 6 月 30 日，摩爾線程創辦人、董事長兼總經理張建中直接及間接持股比例為12.7304%，以本次發行前40002.8217萬股的總股本及600元/股的股價計算，張建中持有摩爾線程股票價值超300億元。張建中曾在輝達工作超過十年，曾任全球副總裁、中國區總經理。2020年成立摩爾線程，並確立了「全功能GPU」的技術路線。在創辦人團隊中，持股比例僅次於張建中的是摩爾線程的共同創辦人——周苑、張鈀勃、王東，他們未直接持有發行人股份，透過持有南京神傲合夥份額從而間接持有發行人股份。截至 2025 年 6 月 30 日，周苑間接持股比例為4.0161%，以本次發行前40002.8217萬股的總股本及600元/股的股價計算，周苑持有摩爾線程股票價值約96.39億元；張缽勃間接持股比例為4.8894%，以本次發行前40002.8217萬股的總股本及600元/股的股價計算，張鈀勃持有摩爾線程股票價值約117.35億元；王東間接持股比例為4.0161%，以本次發行前40002.8217萬股的總股本及600元/股的股價計算，王東持有摩爾線程股票價值約96.39億元。需要指出的是，摩爾線程核心高層及技術人員所持股份目前僅體現為帳面財富，實際變現仍受嚴格限制。根據《上海證券交易所科創板股票上市規則（2025年4月修訂）》，若發行人無控股股東或實際控制人，則相關股東需承諾所持首發前股份自公司上市之日起36個月內不得轉讓。這意味著，即便公司市值高企，創辦人及主要股東在三年內也無法通過減持套現。張建中在招股書中也對減持股票定了嚴格且長期的「軍令狀」。除了老股（上市前就有的股份）先自動鎖定3年外，張建中還將所持股票鎖定期和公司盈利直接掛鉤，比如，若摩爾線程 2027 年仍尚未盈利或者上市當年的利潤比上市前跌超50%，股票鎖定期在原有基礎上再加12個月等。幻方量化、九坤投資等量化機構也賺了在這場資本盛宴中，量化機構無疑是投資的主力之一，如幻方量化、九坤投資、靈均投資、衍復投資等。根據私募排網統計顯示，113家私募的2019只產品獲配了摩爾線程的網下申購，合計獲配50.17萬股，合計獲配金額為5734.10萬元，其中百億級私募高達49家，50-100億私募20億私募。其中，獲配金額位居前三的量化機構分別是：寧波幻方量化合計獲配6.13萬股，上海衍復投資獲配6.004萬股，九坤投資獲配約3.97萬股，獲配金額分別為約700.59萬元、686.17萬元、453.65萬元。在已經「上車」的量化機構裡，寧波幻方量化備受關注。根據天眼查資料顯示，幻方量化主要包括浙江九章資產管理有限公司和寧波幻方量化投資管理合夥（有限合夥）兩部分。兩家都在基金協會備案，實控人都是梁文鋒。其中，梁文鋒持有九章資產85%的股份，持有寧波幻方量化76.2684%的股份。2025年開年來，梁文鋒以DeepSeek驚豔全球科技圈。幻方量化也是最早探討用機器學習取代傳統量化策略的量化機構之一。根據幻方官網資訊顯示，2016 年10月21日，幻方第一個由深度學習演算法模型產生的股票部位上線實盤交易，使用GPU進行計算。在此之前，演算法主要依靠線性模型和傳統機器學習演算法，模型計算主要依賴CPU。若以600元/股計算，上市首日，寧波幻方量化帳上資金可賺超2800萬元。在策略配售方面，摩爾線程共引進10家策略投資者，包括中信證券投資有限公司、天翼資本控股有限公司、深圳三快網路科技有限公司（美糰子公司）、中國保險投資基金（有限合夥）等，合計投資金額達15.9992億元。其中，中國保險投資基金（有限合夥）獲配437.52萬股，金額達4.999億元，為本輪最大策略投資方。上述策略投資者的股份限售期為12至24個月。 （深網騰訊新聞）