港股估值窪地效應與港險高分紅特性的雙重吸引下，香港市場正成為內地資金競逐的熱土中國內地保險企業境外投資的一半以上資金已湧向了香港。近日，中國保險資產管理業協會（下稱「保險資管業協會」）向業內下發的《2024年保險資金境外投資及港股通投資情況調查結果》顯示，在投資區域上，中國香港市場投資餘額佔保險機構境外投資餘額的51%，是股票、債券境外投資的首選市場。這一趨勢還在加碼。2024年末，保險公司投資中國香港股票市場的餘額規模為8,105億元。2025年，有63%的機構計畫加大港股投資規模，主要透過港股通方式增加港股投資。高收益驅動內地險資“南下”，資料顯示，99家保險公司透過港股通投資香港市場，總規模達7,622億元。港股通平均財務報酬率約15%，較前一年提升10個百分點，成為吸引資金湧入的關鍵因素。2月底，香港保監局曾發佈《分紅保單利益演示利率上限指引》，宣佈自7月1日起，正式對香港分紅險保單的演示利益進行“限高”，港元計價產品和非港元計價產品演示利率上限分別設定為6.0%、6.5%。香港市場不僅吸引機構投資者，個人投資者也趨之若鶓。新規落地前，香港保險市場掀起投保熱潮。今年3月25日，香港政務司司長陳國基出席相關投資高峰會時表示，港股市場自3月以來上升逾20%，達到自2022年2月以來最高水平，而截至2月底每日市場成交額接近260億美元，年比成長近140%，而去年整體存款成長7.1%，顯示出投資者信心正在回歸，相關資料證明了全球投資者對中國香港的金融基礎設施、監管框架及與內地和世界的長期聯絡所寄予的信任。內地政策紅利成為港股、港險投資熱的催化劑。國家統計局等釋放的擴內需、促進創新政策訊號，為香港市場營造了穩定的宏觀環境，顯著提振了投資者信心。2023年10月底的中央金融工作會議曾強調，要鞏固提升香港國際金融中心地位。國務院副總理何立峰表示，中央政府支援香港在促進跨境貿易投資便利化、擴大金融業對外開放等方面先行先試，持續完善最佳化內地和香港金融互聯互通機制。收益誘惑，險資加速版面港股根據保險資管業協會研究資料顯示，2024年保險資金境外投資餘額761億美元，折合人民幣5,695億元，佔總資產規模比例為1.59%。投資區域上，中國香港市場投資餘額佔境外投資餘額的51%，是股票、債券境外投資的首選市場。在港股通配置中，資金高度集中在金融、能源、電信等傳統產業，投資港股的平均持有期約為1.09年，以主動策略投資的港股通金額佔80%。（圖片來源：保險資管業協會）根據一位保險業高層表示，香港市場的金融類機構，諸如銀行等非常具有投資價值。即使市場有短期波動的風險，但長期來看，特別是在利率大幅下降，趨近於零甚至負資產的情況下，這一類大型機構具有較強的抗風險能力，且分紅率較高。高收益是內地保險機構投資香港的核心因素。資料顯示，目前有99家保險公司進行港股通業務，投資於港股通餘額規模為7,622億元。港股通平均財務收益率約15%，較前一年提升10個百分點。「港股紅利股的股息率比A股高不少。」一位中型險企投資經理人如是表示。今年以來，險資頻頻舉牌港股已成為市場焦點。中國保險業協會資料顯示，今年上半年，險資合計舉牌17次，其中14次標的為港股上市公司。中泰證券非銀分析師葛玉翔表示，2025年第一季中國平安保險資金投資組合實現非年化綜合投資收益率1.3%，較去年同期上升0.2個百分點，主要得益於公司FVOCI（以公允價值計量且變動計入其他綜合收益的金融資產）持股港股紅利類股漲幅較大所致，2025年第一季公司FVOCI權益類工具貢獻綜合收益率浮盈達205.29億元，帶動歸母淨資產較年初增長1.2%，優於同業。從港股2025年上半年市場表現來看，儘管受地緣衝突、關稅政策等高風險因素持續影響，其仍憑藉20%的漲幅，在全球各大國際金融中心中表現最佳。機構普遍認為，上半年港股市場的亮眼表現，是國際資本對中國「新核心資產」的重新定價，也是制度創新與產業升級的共振成果。中泰國際策略分析師顏招駿表示，目前港股市場已形成IPO（首次公開募股）擴容、流動性活化、增量資金入場的正向循環，下半年在政策護航與美元流動性改善背景下，港股可望延續強勢。他認為，在美元走弱、估值窪地等因素驅動下，港股或迎跨市場資金潮湧，結構性機會凸顯。外資低配狀態提供巨大回流空間，主動型外資仍對港股保持謹慎，存在巨大的潛在配置空間。當前，利差損挑戰仍存。根據一位中型險企投資負責人表示，結合日本、英國、美國等經驗來看，開放海外投資是應對利差損的重要工具。華泰資產總經理楊平亦認為，隨著社會資本報酬率趨勢下移，險資存在利差損與久期錯配風險。他建議，加大權益配置力度，增厚長期收益。 “參照境外長期資金資產配置，境內長期資金權益類配置一向偏低，建議吸取國際經驗主動提升配置。”新規之下，港險再掀熱潮除了保險公司這類機構投資者，最近香港保險市場掀起一波個人投資者搶購潮。根據一位熟悉香港市場的資深業內人士介紹，6月海港城保險機構出現罕見排隊盛況，不僅樓下大排長龍，等候電梯時間更長達十余分鐘。香港保監局2月底發佈的《分紅保單利益演示利率上限指引》直接觸發了這波投保潮，新規將港元/非港元產品演示利率上限分別鎖定在6.0%和6.5%，並於7月1日生效。投資人搶在保單實施前「末班車」投保，以期鎖定更高預期收益。根據香港保險代理人介紹，在上述新規結束前一天，6月30日晚，香港某大型保險公司簽約室燈火通明，內地客戶「打飛的」趕在演示利率新規生效前最後一刻完成投保，上演現實版「末班車」搶購。根據北美准精算師、精算視覺主理人牟劍群（Alex）介紹，香港保監局之所以下發這樣的“上限指引”，是為了防止各家保險公司在分紅險的演示利益方面進行“無效內卷”，爭相比拚保單在中後期（通常是40年以上）甚至是預期末期（100年保單所產生的客戶保險，整個保單收益牟劍群認為，從本質上看，7月1日演示收益的下調，對於分紅險產品的形態以及客戶的收益並沒有太大影響，這次調整的只是分紅險保單的演示方式，並不改變現有分紅險的投資邏輯和分紅邏輯，而且6.0%或6.5%的演示收益限高，影響的也都是保單生效第40年後的收益。 “對於大部分客戶而言，其實並沒有利益上的實質改變，這與內地保險產品預定利率下調會直接影響保險產品的精算定價假設與實際收益獲取有著巨大的差異。”香港保險6%-6.5%的演示收益率仍持續吸引內地客戶。據香港保險代理人透露，近期赴港投保熱未減。一位中型壽險公司投資方面人士分析，核心吸引力在於：在相同保費下，香港保單的保額槓桿率顯著高於內地產品。這主要得益於香港更寬鬆的資金運用監管和差異化的風控標準，使險企能配置更高收益資產。香港儲蓄險能達到6%-6.5%殖利率的核心在於差異化的資產配置機制。據業內人士表示，內地保險公司受到嚴格的監管，只允許將資金用於低風險和穩定的投資。以「債權」為主，一般不進行股權投資。而香港的保險公司不受此規則限制，香港保險資金主要包括固定收益類資產及權益類資產兩大類投資，固定收益類資產包括國債、企業債和其他固收類資產等；權益類資產包括上市股票、避險基金、共同基金、私募股權和房地產等。「實質保險產品收益由背後的資產投資組合決定。」上述人士認為，一個保險產品究竟能給投保人多少的保證收益和非保證收益，主要取決於產品背後各配置了多少比例的固收類資產和權益類資產。 “權益類資產比例越大，資金也將帶來較高的回報。在一般投資中，股票投資佔比0%-75%，債券投資25%-100%，類似於境內股票+債券靈活配置基金。”不過，業內人士也特別提示，香港保險雖具收益優勢，但投保需謹慎：內地與香港在保險法律、監管等方面存在差異，消費者需要瞭解香港保險相關的法律法規，全面瞭解所購買保險產品的屬性、特徵、條款，特別是要理解分紅類保險產品收益的不確定性；同時，關注保險合約中關於理賠流程市場擴容，內地資本積極進軍對於香港市場，內地保險資金也規劃透過設立全資子公司拓展業務版圖、發起跨境併購整合優質資源，以及組成策略合資實現優勢互補等方式深入佈局。據觀察，近年來已有不少內地險企在香港設立或獲批設立子公司、分支機構，諸如泰康人壽獲批設立泰康人壽保險（香港）、太保壽險獲批設立香港子公司、中國人壽再保險獲批設立香港子公司、眾安線上獲批香港虛擬保險牌照等。同時，恆安標準人壽透過收購標準人壽保險（亞洲）有限公司，進入香港保險市場；復星集團投資設立鼎睿再保險；騰訊聯手高瓴資本、英傑華人壽共同發展原英傑華位於香港的子公司等。內地險企紛紛搶灘香港市場，背後是雙重機會的強力驅動：一方面，內地保險市場人口紅利逐漸減退、成長放緩，急需開闢新藍海；另一方面，香港保險的「黃金賽道」優勢凸顯，不僅收益率誘人，更具備獨特的法律功能優勢。這裡既能滿足高淨值客戶資產傳承、離岸信託等高端需求，又能實現保單彈性變更、資產隔離等財富管理剛需。2022年12月，香港特區政府發表《香港保險業的發展策略藍圖》，擬吸引全球保險公司將部落客香港，並釋放強烈訊號。透過一系列計畫的實施，香港將加強全球保險公司與中國內地市場連接，作為全球最發達的保險市場之一，香港保險市場籌謀成為「東方保險樞紐」。對於中資機構在香港市場的競爭力，一位頭部諮詢公司全球董事合夥人表示，保險公司在香港設立分支機構，香港監管局是非常歡迎的，但是在香港設立機構，如果是佈局香港市場，其本身容量不大，機會較少；如果做內地市場，這塊市場實則是內地的客戶到香港的延伸，是保險公司將此前流失的高端客戶攬入，這塊市場想像空間較大，中資保險機構在香港設立分支機構後，這些產品透過這些險企亦可以進行申請，以吸引到部分流出大陸客戶。不過，內地險企搶灘香港市場仍面臨諸多挑戰。上述頭部諮詢公司全球董事合夥人認為，在香港設立分支機構的中資保險公司，其資管部門做投資不會像部分香港本土保險公司那樣真的做到全球投資，缺少全球資產配置的實戰經驗和資源。 “香港保險更注重於權益方面投資，其預期收益較高，而內地保險則主要投資固定收益類資產，提供較高的保證收益，兩者投資種類有所不同。”從精算定價角度來看，一位業界資深精算師表示，香港保險市場與內地保險市場發展不同，在精算定價上差異明顯。首先，內地大型保險公司股東對利潤率的要求較高，而中小公司為搶佔市場份額，股東對利潤率要求相對較低。而香港保險市場較成熟，資本要求回報低，整體對利潤率要求則介於兩者之間。其次，退保率角度來看，由於香港保險佣金追回制度，香港保險的退保率明顯低於內地保險，因此在退保的費用補償方面，香港保險產品定價需要消耗的費用較低；同時，在費用率方面，香港保險的經營費用、稅務成本、監理收費及銷售費用均較內地保險高。目前香港保險市場競爭已處於白熱化。根據一位香港本土保險從業人員表示，香港保險在通路銷售方面，主要拼的還是產品投資實力、公司出新產品的頻率、保險條款是否跟著市場的需求不斷改進、代理人團隊售後服務能力等。他透露，目前在香港設立分支機構的內地險企中，除了中國人壽海外有部分直屬代理人之外，其餘險企基本靠的還是內地母公司的「轉介紹」管道，以及香港中資銀行的銀保管道，部分中資機構在香港資源主要集中在營運策略，而非代理人團隊上。這種打法雖能快速切入市場，但長期可能面臨在地化服務能力不足的瓶頸。 （財經五月花）